事件:公司公布2018Q1一季报,一季度公司实现营业收入18.03亿元,同比下降5.63%,实现归母净利润3.6亿元,同比增长10.7%,位于公司前期一季报预告上半区间,符合预期。预计2018年1-6月,公司归母净利润为6.75-7.65亿元,同比增长0.54%—13.95%。 一季度毛利率提升至61.32%,三费费率和17Q1基本持平。一季度收入同比下降主要受确认收入项目相比去年有所减少和去年同期《诛仙》流水处于高位影响。但18Q1公司的毛利率提升至61.32%,相比2017Q1和2017全面分别提升5.05和3.96个百分点,主要受益于毛利率水平较高的《subnautica》在海外的热销和部分有IP分成游戏在公司收入中占比的下降。三费方面,公司2018Q1销售费用率9.3%,管理费用率30.6%,和17Q1相比略有上升但基本持平(17Q1销售费用率8.8%,管理费用里29.2%),公司经营保持稳定。 18Q1电视剧确认《烈火如歌》和《利刃出击》收入,《诛仙》推出全新版本。2018Q1电视剧确认了两部大剧《烈火如歌》和《利刃出击》的收入。游戏业务公司在18Q1推出了《诛仙手游》的全新版本《新诛仙》并邀请王俊凯作为代言人,进一步贴近年轻玩家需求,同时在steam平台上线的单机游戏《subnautica》大卖也为公司18Q1游戏业务提供增量。 Q2游戏影视均有新品上线,为公司带来新的收入增量。游戏业务方面,公司18Q2已经上线《烈火热歌》和《轮回诀》((目前IOS平台,4月底开始全平台推广)),目前分别排名IOS畅销榜的29和30名,《武林外传》预计也将在Q2收费公测。影视业务方面,18Q2预计将有《香蜜沉沉烬如霜》、《西夏死书》、《幸福的理由》、《爱在星空下》等多部剧确认收入。 18年全年储备丰富,下半年《完美世界》手游等大作上线值得期待。18年全年看公司在影视和游戏业务上储备相比17年均有明显提升,游戏业务方面《完美世界》和《云梦四时歌》等大作预计均会在下半年上线,预计将为游戏业务带来极大的收入增量。影视业务方面,根据公司17年年报披露,公司18年将投资33部电视剧(《半生缘》、《壮志高飞》等)、8部电影(《父子》、《妈阁是座城》等)和5部综艺(《欢乐中国人2》、《极限挑战4》、《向往的生活2》等),预计公司每个季度都会有影视内容确认收入并持续贡献利润。18年公司精品作品储备丰富,量价齐升下公司收入和利润水平有望再创新高。 维持盈利预测,维持“买入”评级,坚定看好公司发展。我们维持18-20年归母净利润为18.73/22.32/26.11亿元的盈利预测,EPS为1.42/1.70/1.99元,对应PE为24/20/17X。18年剥离院线业务后,公司将集中精力更好的发展影视游戏双主业,坚定看好公司长期发展,维持“买入”评级!。

17年公司经营情况稳定,精品内容不断推出,电影发行能力持续提升。2017年公司剧首播15部654集,《楚乔传》、《三生三世十里桃花》、《孤芳不自赏》分别位列年度互联网点击播放前10名和卫视收视率前10名。公司出品的全网剧累计产生网络流量超1500亿,占国产大剧流量的约25%,年增长率约50%,超过市场平均增速10%;有8部全网剧作品的网络流量超过30亿,占公司全年首播全网剧的53%,公司进一步巩固在电视剧业务方面的龙头地位。电影业务方面,17年公司共参与投资、发行电影项目11部,累计票房超过39亿,《功夫瑜伽》、《悟空传》等均取得不俗票房,同时公司发行能力也逐渐获得行业认可。 18Q1毛利率提升至36.03%,三费费率保持稳定。18Q1公司确认《为了你我愿意热爱整个世界》收入,该剧公司投资比例达70%,在此影响下公司18Q1毛利率提升至36%(投资比例越高的剧,报表毛利率越接近项目毛利率),我们认为后续随着更多剧的上映和确认收入,公司整体毛利率将回归至30%左右。三费方面,18Q1公司销售费用率18%,管理费用率12%,财务费用率4%,和17Q1相比(17Q1销售费用率15%、管理费用率11%、财务费用率4%)三费费率保持稳定。 17Q1会计准备变更带来一次性坏账冲回导致17Q1基数失真,还原后我们认为18Q1利润水平较好。17Q1公司进行会计准则调整,对1年内应收账款的坏账计提比例从5%下降至1%,在此影响下资产减值损失冲回1.4亿,刨除该影响17Q1内容板块净利润约3000万,若按照此基数,则18Q1净利润水平与17Q1相当,公司仍保持较好的盈利能力容。 18年全年大剧储备公司,看好公司18年继续保持收入利润高增长。18年公司将继续坚持SIP战略,持续推出优质精品内容,《凰权》(预计18Q2确认收入)、《橙红年代》、《加油,你是最棒的》、《绝代双骄》等大剧都有望在18年上映并确认收入,将为公司18年收入和利润的高增提供保障。 维持盈利预测,维持“买入”评级,看好公司继续保持电视剧行业龙头地位。我们维持18-20年归母净利润为7.91/10.05/12.58亿元的盈利预测,对应PE为23/18/15X,坚定看好公司精品剧持续研发能力,维持“买入”评级。

2017年及2018Q1业绩符合预期,主营业务持续高增长。公司2017年实现扣非净利润13.98亿,大幅超额实现扣非净利润9.88亿的业绩承诺。2017年公司计提利息支出2.58亿,计提院线等资产商誉减值1.02亿,排除偶发性因素影响后,游戏、影视两大主业增速强劲。子公司完美世界游戏贡献利润13.33亿元,同比增长58.9%,略超预期;子公司北京完美影视传媒贡献净利润4.19亿,同比增长11.1%。公司影视剧及新手游作品主要在18年Q2及后续季度上线并确认收入,Q1业务较平稳,净利润同比增速约10%,和市场预期一致。 手游持续发力,强势拓展电竞、二次元新兴细分品类。游戏业务全年营收56.5亿,同比增长20.1%,其中移动游戏/PC端游/主机游戏营收增速分别为42.9%/-4.7%/27.2%。前期推出的《诛仙手游》、《火炬之光》、《神雕侠侣》持续贡献流水,带动手游板块营收、毛利率双升。2017年新推出的《射雕英雄传2》手游、《梦间集》等作品仍处于成长期。2018年公司计划上线自研端游/主机游戏7款,自研手游14款,代理精品独立游戏4款。除超级IP《完美世界》手游外,公司还计划上线《武林外传》、《射雕三部曲》、《神雕侠侣2》等武侠题材手游,并发挥自身创意研发优势,进一步培育梦间集、烈火如歌等二次元、女性向IP,探索电竞、沙盒等新品类。 精品制作能力持续确认,18年储备丰富。电视剧全年营收达11.28亿,同比上涨2.36%,毛利率53.1%,同比提升4.2pct,并推出《深海利剑》、《神犬小七》第三季、《归去来》等精品剧。2018年影视投资计划包括33部电视剧、8部电影,其中《香蜜沉沉烬如霜》、《西夏死书》、《艳势番之新青年》、《半生缘》、《壮志高飞》等将陆续上映,影视板块有望量质齐升。 强化IP运营及多板块联动,聚焦年轻用户。公司将坚持多元化、精品化、年轻化布局,以完美世界、诛仙、梦间集等知名自有IP为核心,推动标准化的泛娱乐联动模式,打造游戏、影视、动漫、小说等多业务产品交互的IP矩阵,加强对女性用户及年轻玩家的吸引力。 当前时点坚定推荐,维持“买入”评级。短期我们看好公司游戏、影视内容方面的雄厚储备带动2018年业绩增长,长期我们认为公司强大的研发制作实力和精品化战略铸就的竞争壁垒。维持2018-19年归母净利润18.73亿/22.32亿的盈利预测,预测2020年归母净利润26.11亿,预测对应2018-20年EPS分别为1.42/1.70/1.99元,对应PE分别为24/20/17倍,维持“买入”评级。

事件:1)快乐永久(完美世界控股一致行动人)以协议转让的方式转让其持有的完美世界9189万股(占公司总股本6.99%),转让价格为28.12元/股,转让价款总计25.84亿元,受让方以现金支付;2)转让双方承诺6个月内不减持其持有的完美世界股份。 股份转让双方承诺6个月不减持,实控人控股50.78%不改对公司未来发展的绝对把控。完美世界控股的一致行动人快乐永久以协议转让公司总股本6.99%股份给深圳市恒泰稳增投资合伙有限公司的方式筹集院线资产转让资金。本次协议转让之前,上市公司实控人为池宇峰,其通过完美世界控股、快乐永久和本人直接持股合计持有上市公司57.77%股权。本次协议转让完成,池总在上市公司仍持有50.78%股份,依然占据绝对控股地位,池总将继续对上市公司未来的发展起到决定性决策作用。 股份转让意在优化上市公司资产,未来聚焦游戏影视核心主业。本次转让资金主要用于以下三方面:一是大股东受让上市公司院线资产,二是流转税及所得税支付,三是院线资产升级改造及后续发展。我们认为本次资产转让完成后,公司能够更好的将发展聚焦在游戏和影视这两块核心业务上,长期看利好公司发展。影视业务方面,公司18年将有《香蜜沉沉烬如霜》、《西夏死书》、《艳势番之新青年》,《烈火如歌》、《半生缘》,《壮志高飞》等多部优质精品剧上线,有望从量和质上全面超越17年。游戏业务继续稳步推进,Q2、Q3公司最重量级游戏项目密集公测带来催化,如3月《轮回诀》、4月《武林外传》、6-8月《完美世界》,整体看公司Q3-Q4游戏流水、利润有望迎来高速增长,全年看我们认为公司今年业绩有望继续高增长。 维持盈利预测不变,重申“买入”评级。我们维持盈利预测不变,预计2017-19年归母净利润15.1、18.7、22.3亿元,EPS分别为1.15、1.42和1.70元/股,对应2017-19年PE分别为25、21和17倍。我们认为公司股价受前期资产处置以及协议转让事件过度影响,同时,从短期来看我们认为公司2018年游戏和影视业务在重量级产品密集上线带动下业绩具备爆发性,从长期来看我们看好公司在游戏和影视领域的行业地位以及借助集团资产的互动构建的娱乐生态体系理应享有更高的估值溢价,重申“买入”评级!

事件:公司公布2017年业绩快报,2017年公司实现营业收入79.43亿元,同比增长28.97%,实现归母净利润15.05亿元,同比增长29.07%, EPS 为1.15元,公司2017年业绩预告归母净利润位于之前业绩快报区间中值,经营符合市场预期。 考虑一次性商誉减值,实际核心业务归母净利润16亿,同比增长37%,大超预期!公司17年院线业务经营因不达预期计提商誉减值约1.03亿元,因此公司实际核心业务归母净利润达16亿元,同比增长37%,大超市场预期,也超过我们前期15.3亿的归母净利润预期。显示公司核心游戏及影视业务的强劲发展势头!我们认为随着公司将院线资产剥离上市公司,游戏和影视这两块公司的核心业务将继续保持增长态势并为公司提供良好的业绩增长动力。 2017年公司手游业务全面爆发,影视业务稳步推进。2017年公司核心的影视和游戏业务全面提升。游戏业务方面,公司手游龙头产品《诛仙》继续保持优异表现,其中《诛仙:云梦川》IOS 畅销榜最高排名第7,其余作品《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》、《梦间集》等也都有不错表现,端游端《诛仙》、《DOTA2》等产品继续保持稳定表现,《CSGO》上线后也获得市场认可。影视业务方面,17年公司推出了《深海利剑》、《神犬小七》第三季、《天意之秦天宝鉴》、《归去来》等多部精品剧,公司精品剧制作能力持续增强。 院线资产处置充分考虑股东利益,引入基石投资者优化股东结构!公司控股股东在回购院线资产时补偿上市公司1亿现金,显示对公司中小股东负责的态度。同时大股东在获取收购院线资产资金时以协议转让股权方式引入华融等基石投资者,在不影响二级市场价格的同时,进一步优化股东结构,为公司未来发展提供良好资源!l 18年影视游戏业务质量和数量全面提升,为业绩高增提供保证。影视业务方面,公司18年将有《香蜜沉沉烬如霜》、《西夏死书》、《艳势番之新青年》,《烈火如歌》、《半生缘》,《壮志高飞》等多部优质精品剧上线,有望从量和质上全面超越17年。游戏业务则继续稳步推进,Q2、Q3公司最重量级游戏项目密集公测带来催化,如3月《轮回诀》、4月《武林外传》、6-8月《完美世界》,整体看公司Q3-Q4游戏流水、利润有望迎来高速增长,全年看我们认为公司今年业绩有望继续高增长。 略微下调17年盈利预测,维持18-19年盈利预测,维持买入评级,继续长期看好公司投资价值。根据公司业绩快报数据,我们略微下调2017年盈利预测,考虑到影视和游戏业务的良好经营情况维持18-19年盈利预测,我们预计公司17-19年归母净利润为15.1/18.7/22.3亿元(原预测15.3/18.7/22.3亿元),对应EPS 为1.15/1.42/1.7元,对应PE 为26/21/18倍,维持“买入”评级。

全年业绩完全符合我们预期,四季度收入集中确认,利润创历史新高。2017全年归母净利润5.9亿-6.9亿,完全符合我们盈利预测6.3亿的预期。根据公告测算,公司四季度实现归母净利润2.8亿-3.8亿,为公司上市以来的历史新高。2017下半年整体利润贡献约3.8亿,同比增速90%。主要原因是《创业时代》、《甜蜜暴击》、《孤独皇后》、《悲伤逆流成河》、《柒个我》等剧确认收入,改善报表营收及利润率。 头部内容龙头优势明显,SIP战略持续推进。2017年公司首播全网剧13部617集,其中《楚乔传》、《三生三世十里桃花》、《孤芳不自赏》进入互联网播出平台2017年度点击量前十名,此外《致我们单纯的小美好》、《柒个我》等进入纯网剧播放量前十名,体现头部内容制作绝对优势,同时带动艺人经纪业务及整合营销业务发展。电影版块开机项目7个,上映影片11部,累计票房超过39亿元,较去年同期大幅增长。 2018年头部剧储备雄厚,未来三季度持续受益业绩拐点。公司2017年上半年起加强头部剧目的储备及制作,2017年相继开机《为了你我愿意热爱整个世界》、《凰权》、《橙红年代》等单集价格有望超千万的头部大剧,以及《盛唐幻夜》等网络剧,有望于2018年上半年确认收入。公司已建立具备管控体系的保质高产经营模式,预计公司2018年播出剧目约20部,总集数超过800集,较2017年增长30%以上。 2017年大概率满足股权激励行权条件,2018-19年度持续利好业绩增长。公司2017年股权激励行权条件为2017-19年净利润不低于6.5亿、7.8亿、10.0亿,在排除行权所带来的费用后,公司2017年业绩大概率满足行权条件,有助于维护管理层和核心骨干员工的积极性和稳定性,利好公司未来两年持续成长。 维持盈利预测及“买入”评级。公司持续受益新媒体版权投入增加,流量向精品头部剧集中的行业趋势,有望在未来三个季度持续受益业绩拐点。我们维持2017-19年盈利预测,预计2017-19年归母净利润6.27亿/7.91亿/10.05亿元,对应EPS为0.35/0.45/0.57元/股,对应PE35/27/21倍。持续看好公司头部内容制作能力和爆款IP战略转型,维持“买入”评级。

事件:1)上市公司全资子公司完美影管拟将持有的完美院线、今典文化和完美影城100%股权出售给公司控股股东完美世界控股,转让价款共计14.88亿元;2)公司子公司石河子市君毅云扬股权投资有限合伙企业拟向公司控股股东完美世界控股转让其持有的温岭新时代乐购影城99%股权(另外1%股权属于完美影城),转让价款1.77亿元。3)本次交易合计对价16.65亿元,以现金形式支付交易对价。交易完成后,上述被出售公司不再纳入上市公司合并报表范围,因影视和游戏业务发展较好,预计不会对全年业绩预测产生重大影响,2017年度归母净利润区间仍为人民币14亿元至16亿元。 本次交易以按照评估值与含商誉的净资产账面价值孰高的原则确定标的股权交易价格,最大程度保证股东利益。根据公司公告,公司出售资产的评估值为10.18亿元,含商誉的净资产账面价值为11.2亿元,计提商誉减值1.03亿元,此外交易标的债权于基准日经审计的账面价值并考虑期后结算后的金额为人民币5.4亿元,因此本次交易资产的合计评估价值为15.6亿元。按照评估值与含商誉的净资产账面价值孰高的原则确定标的股权交易价格,因此最终交易对价确定为16.65亿元。我们认为控股股东出价高出标的资产合计评估价值1亿元能够弥补上市公司在财务上产生的损失,是上市公司维护股东利益,对股东负责的表现。 上市公司实控人协议转让部分股份获取交易资金并引入华融等基石投资者,股份转让不影响实控人对公司未来发展的绝对把握。完美世界控股的一致行动人快乐永久计划以协议转让不低于公司总股本5%股份给深圳市恒泰稳增投资合伙企业(有限合伙)的方式筹集本次交易资金,恒泰稳增有限合伙人为芜湖华融兴科投资合伙企业(有限合伙)、华创证券有限责任公司-华创中信173号定向资产管理计划。我们认为,一方面本次协议转让之前上市公司实控人为池宇峰,其通过完美世界控股、快乐永久和本人直接持股合计持有上市公司57.77%股权。若本次协议转让完成,预计池总在上市公司仍将占据绝对控股地位,池总将继续对上市公司未来的发展起到决定性决策作用。另一方面,协议转让不会对二级市场股价产生影响,同时引入华融等基石投资者,也有利于进一步优化公司股权结构,为公司发展提供战略资源。 转让完成后公司更加聚焦核心游戏影视业务。我们认为本次资产转让完成后,公司能够更好的将发展聚焦在游戏和影视这两块核心业务上,长期看利好公司发展。影视业务方面,公司18年将有《香蜜沉沉烬如霜》、《西夏死书》、《艳势番之新青年》,《烈火如歌》、《半生缘》,《壮志高飞》等多部优质精品剧上线,有望从量和质上全面超越17年。游戏业务继续稳步推进,Q2、Q3公司最重量级游戏项目密集公测带来催化,如3月《轮回绝》、4月《武林外传》、6-8月《完美世界》,整体看公司Q3-Q4游戏流水、利润有望迎来高速增长,全年看我们认为公司今年业绩有望继续高增长。 维持盈利预测,维持买入评级,继续长期看好公司投资价值。我们认为资产转让有利于公司聚焦核心业务,长期继续看好。考虑到影视和游戏业务的良好发展态势,我们维持17-19年15.3/18.7/22.4亿元的归母净利润预测,对应EPS为1.16/1.43/1.7元,对应PE为28/23/19倍,维持“买入”评级。

申万宏源传媒互联网团队详细拆解传媒&教育&互联网公司业绩,发现长期高速内生增长30%以上的公司,有且只有一个特征:公司商业模式上具备平台级或类平台公司特征,具体表现在3点:1)利润率、ROE、现金流等财务指标全面领先;2)成熟、成长和新兴孵化多层级业务架构。公司具有成熟、成长和新兴孵化三级火箭式业务结构,确保公司利润可持续内生增长;3)远见与执行领先行业1-3年。公司视觉素材服务核心主业多年来保持30%以上增速,市占率(40%)、销售利润率(29%)大幅领先对手。2B端图片版权交易主业稳固,通过战略合作及外延投资并购持续开拓长尾小B客户,探索增值业务。管理团队深耕行业17年,业内资源丰富,执行力强。 政策利好:国家大数据战略利好版权行业,仅公众号、微博等新媒体的增量市场近百亿。数字版权保护是国家大数据战略的重要组成部分,预计政策层面持续推动图片正版化。根据北京市海淀法院的统计,2015-17年图片维权案件年增速约100%,平均判额从1800元/幅上升至2500元/幅。当前微信活跃公众号350万,按照视觉中国打包合作模式,假设至2020年,活跃公众号中5%转化为付费用户,每个账号平均年付费5万元,仅公众号平台市场增量可达87.5亿元。1.8%公众号的粉丝数超百万,头部付费能力更强。 模式完备:视觉素材行业已从传统的图片交易向包含素材搜索、定制化服务、数字资源管理、营销、摄影师社区等一站式服务平台升级。公司除了高端图库vcg.com之外,上线veer.com,高端热门与微利图库并行,分别覆盖高端及互联网长尾客户,图片资源优势与经营模式明显,图片电商模式长期降低交易成本。 国际对标:GettyImages、Shutterstock及AdobeStock等国际素材库依靠并购及产业延伸打造平台,视觉中国合作Getty高端及微利图库,内生有机增长。国外龙头成长期并购整合同业图片库,扩充资源品类,锁定头部客户。GettyImages1997-2000年积极同业并购,2001-2005年并购整合后规模效应发挥,达到巅峰市值56亿美元。Shutterstock2009年以来持续通过并购扩张品类,并与Facebook、Google等巨头合作,维持营收30%以上复合增速。Adobe2014年收购Fotolia,将图片素材嵌入软件云服务中,强化资源价值。 维持盈利预测及“买入”评级。公司行业龙头地位稳固,图片正版化趋势明确,政策保障有力,视觉素材潜在市场空间大。我们维持2017-2019年归母净利润2.90亿/3.83亿/4.87亿的盈利预测,新增2020-2021年盈利预测6.21亿/7.84亿,对应2017-21年EPS为0.41/0.55/0.69/0.89/1.12元/股,对应PE为51/38/30/23/18倍,FCFF、PE两种估值方法给予公司2018年目标市值200亿元,维持“买入”评级。 风险提示:图片正版化进度不达预期风险;行业竞争导致毛利率下滑风险;收购标的业绩承诺完成风险;持股5%以上股东减持风险。

事件:科达股份发布了《2017年股票期权和限制性股票激励计划》:1)向激励对象授予2098万股,占总股本2.2%,其中1729万股股票期权,369万股限制性股票;2)本次股权激励对象总计56人,其中48人授予股票期权,27人授予限制性股票,19人同时授予限制性股票和股票期权;3)股票期权行权价格11.42元/股,限制性股票行权价格5.71元/股;4)股票期权和限制性股票行权业绩承诺为2018-2020年净利润比2015-2017年净利润均值增长分别不低于20%/20%/30%。 股权激励彰显管理层信心,多重方式绑定核心团队。本次股权激励对象覆盖56人,包括母公司以及各子公司核心中高层,从职权上覆盖副总经理、销售、财务、技术、人力资源等职能部门总监,从股权上对核心团队进行了深度绑定。股权激励设置对赌目标为2018-2020年净利润比2015-2017年净利润均值增长分别不低于20%/20%/30%,一方面将进一步锁定第一批并购对赌到期5家公司业绩,另一方面,对赌目标设置合理确保行权对于核心团队具备充分的激励效果。 短期紧抓头部客户、头部流量,将移动数字营销优势深入拓展到互联网、汽车、快消等行业。在客户面,科达股份拥有互联网、汽车、快消等不同行业的头部客户资源,如腾讯、京东、唯品会、捷豹路虎、上汽通用、脉动、维达、金立手机等,同时在快消、金融、游戏行业继续深挖。在媒体层面,公司是众多头部媒体的核心合作伙伴,如腾讯铂金代理商、百度KA核心代理商、小米核心代理商、今日头条核心代理商。短期内,公司有望通过打造KA客户全案营销、交叉销售、集中采买等方式实现移动营销能力在不同营销节点的嫁接,提升全行业营销服务能力。 中长期搭建营销数据与技术平台,构筑竞争壁垒。在公司发展过程中,不断通过头部客户服务深化、自身技术与数据积累进一步强化,形成数据层和应用层的营销产品,结合全行业营销服务能力和全营销链闭环生态形成行业解决方案,构建科达营销云,构建商务能力+数据能力+技术能力+服务能力的全能力营销集团,最终打造以营销数据和技术为竞争壁垒的综合解决方案创新者,在公司头部市场之外拓展长尾市场。 下调盈利预测不改长期判断,维持“增持”评级。由于公司以抢占市场为战略通过降低毛利率获取更大市场份额带来短期业绩增速放缓而换取长期空间,同时在整合费用支出以及新业务拓展尤其是技术和数据方面近三年属于投入期,另外本次股权激励带来管费增加,我们下调盈利预测,预计2017-2019年净利润分别为4.7、5.8、6.9亿元(原盈利预测为6.0、7.5、8.2亿元),对应EPS分别为0.49、0.61、0.72元/股,对应PE分别为23、19和16倍,我们看好公司基于自身头部客户和头部流量在全行业营销服务能力的提升,以及公司构建科达营销云的生态,给予“增持”评级。

前三季度净利润3.08亿,增速9.9%,完全符合我们的预期。前三季度公司实现营业收入24.97亿元、营业成本18.2亿元,同比分别增长6.0%、7.5%;实现归属于上市公司股东的净利润3.08亿元,对应全面摊薄EPS0.17元,同比上涨9.9%,完全符合我们预期(我们在三季报前瞻中预计公司三季报同比增长10.0%),扣非净利润2.44亿元,同比增长11.0%;其中第三季度公司实现营业收入7.46亿元、归属于上市公司股东的净利润0.33亿元,同比分别下降7.5%、增长281.9%。前三季度业绩增长放缓的主要原因在于电视剧收入确认的季节性因素,以及2016年实现销售收入作品《传奇大亨》由于“限韩令”影响在今年3季度发生销售冲回。 毛利率季度环比大幅提升,四季度电视剧权益占比提升有望推动毛利率继续上行。前三季度公司综合毛利率同比下降1.0个百分点至27.1%,1-3季度单季毛利率分别为28.7%、23.8%、32.0%,第三季度同比提升14.3、环比提升8.2%主要由于三季度确认电视剧《时间都知道》项目毛利率高且公司权益占比较高,根据我们测算,四季度SIP剧整体权益占比约为70%左右,报表毛利率将得到显著提升。前三季度三费费率同比提升1.6个百分点至17.1%,主要在于公司前三季度收入规模小导致费率提升。 引领产业精品化、工业化创新升级。公司已确立集成高产的爆款平台地位,在收入快速放大之下,公司将进一步优化生产管控体系,通过精细化运营实现利润端的同步提升。预计四季度能确认收入的主要项目有:《创业时代》、《甜蜜暴击》、《为了你我愿意热爱整个世界》、《独孤皇后》、《悲伤逆流成河》、《老男孩》、《初遇在光年之外》、《柒个我》、《最亲爱的你》、《致我们单纯的小美好》等,我们预计单集超千万项目超5个。 18年项目储备丰富,超级大剧《凰权》目前已进入拍摄后半段。 历经两年战略调整,业绩拐点已现。公司作为电视剧领域龙头,每年800-1000集电视剧产出使得市占稳居行业第一,近两年下游渠道格局变化、电视剧整体过剩但头部剧需求旺盛背景下,公司推出SIP战略,积极进行战略转型,在爆品不断推出的同时2017年四季度将迎来业绩拐点。 公司“SIP+制作能力+多元变现模式”布局完整,维持“买入”评级。我们维持盈利预测不变,预计2017-19年公司分别实现归母净利润6.3亿、7.9亿和10.1亿元,EPS分别为0.35、0.45和0.57元/股,对应2017-19年PE分别为33、26和20倍。我们看好公司在内容端的绝对优势以及爆款IP的打造能力,维持“买入”评级。

事件:公司发布三季报业绩预告,1-9月归母净利润预计为2.80亿元-3.36亿元,同比上涨0%-20%,其中Q3净利润预计为0.05亿元~0.61亿元,同比变化幅度在-37.6%至606.1%之间。 点评: “限韩令”影响《传奇大亨》销售,业绩低于市场预期。公司预计17年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润2.80亿元-3.36亿元,对应全面摊薄EPS0.16-0.19元,同比上涨0%-20%,略低于市场预期,主要原因在于公司2016年实现销售收入作品《传奇大亨》由于“限韩令”影响,17年3季度发生销售重回,目前已实现电视台和新媒体的再次销售,我们预计销售金额基本覆盖成本,该电视剧对业绩负面影响消除。公司前3季度确认收入的电视剧主要包括:《时间都知道》、《谈判官》、《上古情歌》、《盲约》、《三生三世》、《楚乔传》等,其中《时间都知道》对3季度单季利润贡献较大。 精品剧制作龙头,头部作品持续推出。公司走精品化路线,2016年全网剧《三生三世十里桃花》、《微微一笑》、《孤芳不自赏》等大获成功,2017年爆品将陆续推出,例如《盛唐幻夜》、《绝代双骄》、《孤独皇后》等18部剧将陆续取得发行许可并播出,预计17年4季度将有单集过千万大剧如《甜蜜暴击》、《创业时代》、《独孤皇后》、《老男孩》、《为了你我愿意热爱整个世界》等确认收入,同时2017年开机项目近40个,充分反映公司优质项目打造和储备能力。 历经两年战略调整,业绩拐点已现。公司作为电视剧领域龙头,每年800-1000集电视剧产出使得市占稳居行业第一,近两年下游渠道格局变化、电视剧整体过剩但头部剧需求旺盛背景下,公司推出SIP战略,积极进行战略转型,在爆品不断推出的同时2017年4季度将迎来业绩拐点。 公司“SIP+制作能力+多元变现模式”布局完整,维持“买入”评级。我们维持盈利预测不变,预计2017-19年公司分别实现归母净利润6.3亿、7.9亿和10.1亿元,EPS分别为0.35、0.45和0.57元/股,对应2017-19年PE分别为32、25和20倍。我们看好公司在内容端的绝对优势以及爆款IP的打造能力,维持“买入”评级。

业绩完全符合我们预期,利润构成超预期。上半年公司实现营业收入35.88亿元、营业成本15.78亿元,同比分别增长69.7%、134.7%;实现归属于上市公司股东的净利润6.71亿元,对应全面摊薄EPS0.51元,同比上涨75.6%,完全符合我们预期(我们在中报前瞻中预计公司半年报同比增长76.6%);其中第二季度公司实现营业收入16.78亿元、归属于上市公司股东的净利润3.46亿元,同比分别增长47.7%、89.1%。上半年净利润6.71亿中游戏业务贡献7.86亿,影视业务贡献约-0.95亿,另外总部产生约0.20亿公摊费用。影视板块由于上半年没有大剧确认收入,但是固定的支出相应发生了,因此亏损,随着3季度《神犬小七3》、《深海利剑》实现销售,以及包括《勇敢的心2》、《归去来》等作品收官,全年预计保持稳定增长。游戏板块上半年由于手游《诛仙》、《最终幻想》等持续发力,端游、主机游戏稳定贡献,实现7.86亿利润,同比增幅高达134.2%,远超行业增速以及市场预期。同时,公司预告1-9月净利润10.2-10.9亿,同比增长42.2%-51.9%。 收入结构变化导致整体毛利率下滑,端游毛利率向下、手游毛利率向上。17H1综合毛利率为56.0%,同比下降12.2%,环比下降1.2%,由于2016年12月并购今典院线,院线业务毛利率显著低于公司原有业务板块,因此整体毛利率的下滑更多是收入结构性变化带来的。 从分项上来看,端游毛利率74.4%,同比下降7.2%,毛利率的大幅下降主要因为上半年端游收入中《DOTA2》占比提升,其向CP厂商分成导致毛利率远低于其他端游产品,手游毛利率55.4%,同比上涨2.8%,电视剧毛利率20.1%,同比大幅下滑37.5%,但上半年的电视剧业务不具备代表性,实现的2258万收入来自于以往电视剧的三四轮销售,电视剧全年预计毛利率能稳定在46%左右。 存货翻倍影视景气度高,递延收益相对稳定游戏运营状况佳。半年报存货10.51亿,同比增长111.9%,存货主要来自于电视剧拍摄过程中产生的库存,存货的翻倍增长一方面表明公司在结合行业精品化趋势下自身投入更多资金在大剧制作,另一方面表明下半年影视板块有望实现收入的剧数量可观。半年报递延收益14.11亿元,同比仅下滑13.6%,表明《诛仙》流水峰值虽然过去了,但是流水依然稳定,加之8月上了周年庆资料片后重回IOS排行版前三,3季度流水更加可观,同时其他发行的游戏流水状况也是相当不错。 影视内容聚焦头部作品,电影和综艺业务值得期待。2017年,电视剧业务将呈现量价齐升,《归去来》、《深海利剑》、《神犬小七3》、《绝代双骄》等将持续为观众带来高质量精品内容,电影业务方面和美国环球影业的战略合作将全面开始推进,《木乃伊》、《完美音调2》、《五十度灰2》等作品将面世,同时,在综艺栏目方面公司继续参与投资了《极限挑战》、《跨界歌王》、《跨界喜剧王》,新增了《向往的生活》等项目。游戏板块手游占比逐步提升,影游联动模式可期,综合性娱乐平台初具规模。公司自2013年由端游进入手游领域以来,手游收入占比逐步提升,2013-2016手游收入占比分别为3%、21%、27%和46%,17H1占比已提升至58%。我们预计2017年《诛仙》仍将贡献主要手游流水,2018年期待顶级IP《完美世界》手游版震撼推出带来高额流水。公司游戏业务的注入真正实现有强大制作能力支撑的影游联动,形成电视剧、电影、综艺、游戏的泛内容生态,目前公司正在与嘉行合作《烈火如歌》打造影游联动产品,未来将继续围绕优质IP打造影视娱乐、游戏等一体多元互联的综合性娱乐平台。 维持盈利预测不变,重申“买入”评级。我们维持盈利预测不变,预计2017-19年归母净利润15.3、18.7、22.3亿元,EPS分别为1.16、1.42和1.70元/股,对应2017-19年PE分别为30、25和21倍。我们看好公司未来泛娱乐生态的打造,游戏业务在手游、电竞方面的发力、电影业务和国外巨头的强强合作都将给公司利润提供爆发式增长新亮点,公司影游联动的一体化发展优势将极大提升公司未来成长空间,另外,随着公司获得独家运营代理权的电竞大作《CS:GO》即将登陆有望带来高流水贡献,重申“买入”评级!

事件:科达股份发布了《关于终止实施限制性股票激励计划的公告》,终止股权激励计划,终止原因有两点:一是2017年7月公司进行了战略调整,2017年4月拟定的股权激励名单以及方式需要根据新的战略进行调整;二是2017年5月公司股东大会同意公司股权回购方案,回购期6个月,根据规定,回购期内无法发行新股进行股权激励。 点评: 股权激励计划终止不改公司长期发展信心。2017年5月15日前任总经理唐颖公布5000万至1亿的股票增持计划,2017年5月23日公司股东大会同意进行1-5亿的股票回购计划,表明公司管理层对于公司未来充满信心,认为目前市值存在严重低估,也体现公司较好的现金流状况。由于战略调整导致股权激励名单和方式需要重新拟定以及回购期内无法发行新股进行激励计划的原因,因此终止2017年4月股东会批准的股权激励计划,我们认为随着股本回购结束以及公司整体战略梳理清晰,新一轮股权激励计划有望加速实施。 短期紧抓头部客户、头部流量,将移动数字营销优势深入拓展到互联网、汽车、快消等行业。 科达股份拥有互联网、汽车、快消等不同行业的头部客户资源,如腾讯、京东、唯品会、捷豹路虎、上汽通用、脉动、维达、金立手机等,同时是众多头部媒体的核心合作伙伴,如腾讯铂金代理商、百度KA核心代理商、小米核心代理商、今日头条核心代理商。短期内,公司有望通过打造KA客户全案营销、交叉销售、集中采买等方式实现移动营销能力在不同营销节点的嫁接,提升全行业营销服务能力。 中长期搭建营销数据与技术平台,构筑竞争壁垒。在公司发展过程中,不断通过头部客户服务深化、自身技术与数据积累进一步强化,形成数据层和应用层的营销产品,结合全行业营销服务能力和全营销链闭环生态形成行业解决方案,构建科达营销云,构建商务能力+数据能力+技术能力+服务能力的全能力营销集团,最终打造以营销数据和技术为竞争壁垒的综合解决方案创新者,在公司头部市场之外拓展长尾市场。 维持“增持”评级。我们维持盈利预测不变,预计2017-2019年净利润分别为6.0、7.5、8.2亿元,对应EPS分别为0.62、0.78、0.85元/股),对应PE分别为21、17和15倍,我们看好公司基于自身头部客户和头部流量在全行业营销服务能力的提升,以及公司构建科达营销云的生态,给予“增持”评级。

事件:公司控股子公司易幻网络与北京提塔利克科技有限公司签署增资协议,易幻以自有资金300万向提塔利克增资,占增资后总股本3%。 提塔利克立志成为国际化的领先游戏研发商,核心成员来自畅游。提塔利克成立于2016年,现有成员45名,主创来自国内知名游戏研发商畅游,其中创始人黄永锋是畅游《刀剑》、《古域》运营总监,行业经验丰富。公司成立以来已经推出两款产品《刀塔联盟》和《三国吧兄弟》,其中《三国吧兄弟》覆盖大陆、港台、韩国、日本、东南亚等地区和国家,全版月流水突破1700万人民币即超过200万美金,是一款S级的海外游戏产品。公司立志为全球玩家提供优质的游戏内容,成为一家国际化的领先游戏研发企业。 加码游戏研发,定位符合公司发展。公司在中报业绩预告中就明确提出,要“加快建设研运一体新模式”,公司此次增资入股提塔利克就是在手游研发业务上的重大突破,标志公司向研运一体的进一步迈进。同时,并购的标的公司是一家立志于国际化的游戏研发团队,核心成员的畅游背景为公司研发实力带来保障,而国际化又与易幻的海外游戏发行业务天然结合,易幻可以利用自己丰富的海外发行经营为标的公司的产品研发提供数据和经验支持,为双方合作产生“1+1>2”的效果。未来公司将继续加大游戏内容的投资和整合,在研发端不断做大做强,为发行业务提供充足优质产品储备。 海外手游发行继续突破,《天下3D》表现抢眼。易幻上半年《诛仙》(东南亚)、《梦幻诛仙》等产品继续保持稳定表现,同时去年下半年上线的《剑侠情缘》也维持稳定排名。7月易幻正式在港台上线网易的《天下3D》,8月2日在台湾苹果免费榜排名第5,谷歌免费榜排名第6,在香港苹果免费榜排名第一,谷歌免费榜排名第2,表现抢眼,为下半年游戏发行开了好头。后面随着《权力与荣耀》、《诛仙》(韩国)、《倩女幽魂》等的陆续上线,公司下半年游戏发行业务有望加速增长。 维持“增持”评级,看好公司长期业务发展。公司预告2017H1归母净利润同比增长10%—40%达8457.26万元-10763.79万元,业绩增长保持稳定。2017Q2大股东连续增持上市公司1.35%股份显示大股东对公司未来发展信心。目前公司在研发和发行上均动作频频且有不错表现,基本面持续向好。目前公司股价倒挂大股东增持价28.2元/股、员工持股价25.71元/股和定增价20.41元/股,具有极高安全边际。我们维持17-19年2.93/3.99/5.01亿元的盈利预测,对应17-19年EPS为0.74/1.01/1.26元,对应PE为23/17/14X,估值有吸引力,维持“增持”评级。

内生+外延推动净利润增长34.4%,业绩符合我们的预期。上半年公司实现营业收入37.70亿元、营业成本32.87 亿元,同比分别增长28.3%、32.9%;实现归属于上市公司股东的净利润2.04 亿元,对应全面摊薄EPS 0.21 元,同比上涨34.4%,扣非净利润1.75 亿元,同比增长22.73%,符合我们预期(我们在中报前瞻中预计公司扣非净利润增速25%);其中第二季度公司实现营业收入22.04 亿元、归属于上市公司股东的净利润1.07 亿元,同比分别增长8.4%、-23.6%。上半年实现净利润2.04 亿元中百孚思、派瑞威行等第一批并购五家公司实现1.57 亿,同比增长29.3%,爱创天杰等第二批并购三家公司并表0.27 亿,公司营销板块高增长和外延并购并表共同推动上半年净利润实现34.4%的高速增长。 规模迅速扩张拉低毛利率水平,规模效应下三费费率稳中有降。上半年公司综合毛利率12.8%,同比下降3.0%,环比下降1.3%。毛利率下滑主要原因在于公司现阶段重点落实扩大规模、提升市场占有率所致,例如派瑞威行,上半年进行快速扩张,围绕京东、一号店等核心客户,腾讯广点通、今日头条等核心媒体展开服务,收入实现76.1%快速增长,以更低毛利率抢占对手市场份额的同时净利润增速不及收入增速实现22.8%的增长,我们预计随着公司市占率的提升以及通过长期深入服务客户形成粘性,毛利率有望企稳回升。三费费率同比下降0.8%至5.4%,环比下降0.3 个百分点,主要在于公司规模效应带来的费率下降。 短期紧抓头部客户、头部流量,将移动数字营销优势深入拓展到互联网、汽车、快消等行业。在客户面,科达股份拥有互联网、汽车、快消等不同行业的头部客户资源,如腾讯、京东、唯品会、捷豹路虎、上汽通用、脉动、维达、金立手机等,上半年来自网络服务的客户占比44%,来自汽车的客户占比18%,来自电商的客户占比18%,同时在快消、金融、游戏行业继续深挖。在媒体层面,公司是众多头部媒体的核心合作伙伴,如腾讯铂金代理商、百度KA 核心代理商、小米核心代理商、今日头条核心代理商。短期内,公司有望通过打造KA 客户全案营销、交叉销售、集中采买等方式实现移动营销能力在不同营销节点的嫁接,提升全行业营销服务能力。 中长期搭建营销数据与技术平台,构筑竞争壁垒。在公司发展过程中,不断通过头部客户服务深化、自身技术与数据积累进一步强化,形成数据层和应用层的营销产品,结合全行业营销服务能力和全营销链闭环生态形成行业解决方案,构建科达营销云,构建商务能力+数据能力+技术能力+服务能力的全能力营销集团,最终打造以营销数据和技术为竞争壁垒的综合解决方案创新者,在公司头部市场之外拓展长尾市场。 维持“增持”评级。我们维持盈利预测不变,预计2017-2019 年净利润分别为6.0、7.5、8.2 亿元,对应EPS 分别为0.62、0.78、0.85 元/股,对应PE 分别为22、17 和16 倍,我们看好公司基于自身头部客户和头部流量在全行业营销服务能力的提升,以及公司构建科达营销云的生态,给予“增持”评级。