投资要点: 事件:公司2月26日公布2015年业绩快报,2015年公司实现净利2,433.21万元,相对2014年确认拐点,而2016年公司的经营态势将继续向好:招标将拉动公司核心产品埃索和乌体放量增长,已获批的混药器也将是亮点;ARGS的FDA三期50%数据上半年将会公布(大概率正面),和TVM其他项目的合作也将继续推进;以纳米碳为契入点公司今年将进军医疗服务领域,同时对一批优秀移动医疗项目(已参股重庆信同15%股权)也将进行卡位。此外公司三年期定增实施完毕(定增价28.08)将为公司未来经营注入流动性,同时公司员工持股计划也购买完毕(购买均价30.85),彰显对公司发展信心,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.12、0.53和0.99(两大品种EPE为0.03、0.21和0.50),维持买入评级。 2016年公司业绩将加速上行:经过2014-2015年两年调整,公司大规模的固定资产投入已经完成,而且定增也已完成,制约公司原主业(抗生素、特色专科、大输液等)增长的因素(搬迁调试影响发货、大规模的固定资产折旧、高昂的财务费用)均以消除。而今年全国范围招标的启动(全国24个省2015年下半年均发布了招标方案,2016年将正式进入招标大年)将拉动埃索和乌体在全国放量增长,同时国家处理积压批文以及出台辅助用药管理办法也为埃索和乌体的推广创造了良好环境,预计埃索全年将实现200万盒以上的销售,乌体折合成低浓度将实现350万支以上的销售。 与TVM的项目合作将继续推进:公司2015年参股了美股ARGS,其核心产品args-003(主治转移性肾细胞癌,属于全球领先的肿瘤细胞免疫疗法)FDA三期临床数据的50%预计将于今年上半年公布,预计结果比较正面,最近ARGS的股价非常强势,近一个月逆势从1.64涨到近5.00美元。而ARGS也将拉开公司海外先进医疗项目引进的序幕,未来公司将持续不断地从TVM旗下全球先进领先的医疗技术(TVM有超过100个投资项目)引入中国,进而打开公司未来成长空间。 进军医疗服务领域:公司今年将以纳米碳为契入点进军医疗服务领域,专注甲状腺疾病的慢病管理,目前已组建了中国研究型医院学会甲状腺疾病专业委员会,与此同时对一批优秀移动医疗项目也将进行卡位,目前已参股重庆信同15%股权,为公司未来发展注入新的利润增长点。 风险提示: 招标进度低预期,外延进展低预期

事件:与东方资产管理有限公司签署合作框架协议,未来拟共同发起设立医药产业投资基金、医院产业投资基金和海南创业投资基金。 点评: 联手东方资产拟发起设立多项投资基金,优势互补助推纵深发展。公司和东方资产合作,未来拟共同发起设立医药产业投资基金、医院产业投资基金和海南创业投资基金。其中,医药产业投资基金将围绕公司医药产业进行投资、收购兼并、重组整合医药企业;医院产业投资基金聚焦医院医疗资源的投资和收购,规模拟为20亿元;海南创业投资基金则投资于创新性项目(医药、医疗、器械等领域),为未来发展储备项目,规模拟为2.5亿元。东方资产金融资源雄厚(可协调中国东方资产旗下证券、保险、信托等诸多资源),并愿意为公司提供金融支持。此次联手东方资产,将实现资源优势互补,提高并购的科学性,助推公司医药+医疗大健康产业链纵深发展。 参与公立医院改制再添弹药,医疗服务进一步拓展。此次拟设立的医院产业投资基金是最大的亮点,基金规模20亿元,采取双GP进行管理(东方资产及公司下属专业的基金管理公司或关联公司),将重点投资地方区域性具有独特优势的综合及专科医院,并培育专业的医院管理团队进行后续运营。参与公立医院改制将是公司今年发展的重要主线之一,公司前期已携手烽康医疗拟发起设立医院并购基金,同时在泰州的公立医院改制中已有所斩获,打响了区域性第一枪。此次医院产业投资基金将聚焦湖南等地医疗资源(公立医院改制、民营医院投资及收购、新建医院等),进一步拓展了公司医疗服务的区域性布局,预计运营公司泰州公立医院改制的团队也将积极参与其中。 估值评级:公司医药主力品种有望持续高增长为公司业绩保驾护航,同时公司深耕医疗大健康产业链,积极打造“药+医”双核驱动局面,拟发起设立多支医院并购投资基金,借助资本力量加速参与公立医院改制,发展格局已经打开。预计公司15-17年EPS分别为0.46、0.70、0.88元,对应PE分别为50、33、26倍,维持增持评级。 风险提示:参与公立医院改制进程低于预期,整合医疗资源效果低于预期。

投资要点: 事件:披露2015年年报,全年营收、净利润、扣非后净利润分别为7.80亿、0.78亿、0.76亿,分别同比增长35.06%、97.83%、193.53%,EPS0.30元,符合预期;披露2015年利润分配预案,拟每10股转增5股派1元(含税)。 点评:运营优质,高增长已在眼前。2015年营收、利润实现高增长。细分来看,中药制剂营收增4.94%,由于主要产品提价因素(王氏保赤丸、季德胜蛇药报告期提价)叠加单耗的降低(原材料降价,成本降低),毛利率提升6.37个pp,预计较去年同期净利润新增1000多万元;化学原料药及中间体营收增28.41%,毛利率提升4.28个pp,预计较去年同期新增利润1000-1500万左右,除了自身稳定增长以外,东力企管并表也是一个原因;化工医药中间体营收增13.55%,毛利率提升2.69个pp,主要产品二氧六环增长平稳,同时积极新建二氧五环项目;中药材及中药饮片营收大增98.54%,毛利率微涨0.73个pp,此部分主要是中药材贸易大幅增长,不同于以往的贸易模式,公司的中药材贸易逐渐开始围绕无硫化加工道地药材,实质上做到了结构优化与业务协同,未来公司在中药产业链的实力有望进一步提升。报告期内公司财务费用主要由于募集资金利息收入大幅下降257.05%,净流入1,105万元,也是利润大幅增长的一个原因;销售费用、管理费用合理增长,分别上升17.06%、23.81%。 东力企管超额完成业绩承诺、期待中药饮片发力。东力企管12月并表,东力企管承诺2015年实现扣非后归属母公司净利润不低于5,200万元,实际完成5,909万元,轻松达标,实现并表利润349.08万元,预计后续将维持快速增长态势,2016年贡献并表利润6500-7000万。公司投资设立陇西保和堂公司,携道地药材,推广无硫化中药材及饮片加工技术,15年暂未贡献业绩,但随着项目的推进,将逐步成为公司利润新引擎。 纵向一体化,大格局已经打开。公司初步形成了中成药制剂及中药饮片、化学原料药及医药中间体、生物制药及研发三大板块。未来将继续打造传世中药品牌,发展无硫饮片引领标准;入股Kadmon积极拓展生物制药布局长远;同时公司存在持续外延预期,积极通过外延实现跨越式发展,未来发展大格局已经打开。 估值评级:公司业绩有望维持高增长,考虑东力企管并表因素,预计公司16-18年EPS分别为0.64、0.85、1.06元,对应PE分别为60、45、37倍,维持买入评级。 风险提示:无硫规模化中药材基地项目进展低于预期。

事件:公司拟对上海烽康医疗投资有限公司增资265万元,占合资公司股权15%,合资公司拟发起设立医院并购基金,目标募集规模拟为不超过50亿元,其中首期募资规模为10亿元,并购基金将主要开展境内医院的并购、投资业务。 点评: 1、携手烽康医疗拟发起设立并购基金,发力参与公立医院改制。此次公司与上海烽康医疗公司达成合作协议,在于看重烽康医疗在公立医院改制和医院运营方面的成功经验。携手烽康医疗,在标的医院的选择和后续整合管理将更加专业化与科学化。而通过发起设立医院并购基金(目标不超过50亿、首期10亿,公司将出资不超过募集规模的20%,其中首期拟出资2亿元),借助资本力量,则可更快的推进医院并购、投资项目的进程,加快公司在医疗服务的布局。前期公司在参与泰州市姜堰区的公立医院改制已有所斩获,未来公司在医疗产业项目的储备将进一步增加。 2、资源拓展与整合不断推进,深耕医疗服务产业链。公司顺应政策趋势,积极参与到国家医改的浪潮中,储备公立医院资源。未来公司有望把自身的药品资源和医疗资源(医疗信息化、互联网医疗、基层远程医疗)充分对接到医院平台,实现资源的有效衔接和整合,提高公司效益和盈利水平。公司在原有制药大发展、器械和创新药稳步推进下,发力布局互联网医疗和公立医院改制,深耕医疗服务产业链,未来将形成“药+医”双核驱动的局面,发展格局已经打开。 估值评级:公司的核心品种有望持续高增长助推15-17年业绩CAGR超过40%,提供安全边际。同时公司深耕医疗服务产业链,借助资本力量加速参与公立医院改制,我们认为2016年将是公立医院改制的大年,社会资本投资参与医疗事业将迎来爆发,公司的积极布局利于抢占行业先机。预计公司15-17年EPS分别为0.46、0.70、0.88元,对应PE分别为56、37、29倍,维持增持评级。 风险提示:公立医院并购、投资进程低于预期,整合医疗资源效果低于预期。

事件:公司2015年12月21日公告拟发行股份收购烟台只楚药业100%的股权(1月4日复牌),由于只楚药业目前80%左右的收入来源于抗生素及原料药,此举将强化公司抗生素主业,同时也能补充些特色专科品种(只楚药业也有一些如硫辛酸之类的特色专科药)。且只楚药业承诺2015、2016、2017年完成业绩分别为0.8亿、1亿及1.2亿,这将极大提升公司净利润水平,我们预计2016年公司备考业绩2.16亿,考虑公司持续的并购预期,可以给予公司40-50倍估值,对应86-108亿市值,维持公司“买入”评级。 收购只楚药业 将强化公司抗生素主业:只楚药业目前是全国最大的硫酸庆大霉素生产出口企业,目前其原料药占公司收入比重达80%,而公司一直都耕耘在抗生素领域,其氨曲南原料药及制剂全国领先,故此次收购只楚将完善公司在抗生素领域的业务布局,提升公司行业整体竞争力。另外,即去年收购天衡,公司拿下了格拉司琼和昂丹司琼等特色专科药,此次收购只楚药业,公司也收获了硫辛酸(辅助降糖药,是公司主要的制剂品种,占公司收入的10%左右)等特色专科药,这也将进一步丰富公司的产品线,为公司的持续成长注入动力。 收购持续进行中:公司即2013年收购湖北人民(特色专科)、2014年收购宁波天衡(特色专科),今年又一举拿下烟台只楚(原料药+特色专科),而未来2-3年公司还将继续抓住医药行业整合的机遇(整顿药品批文、飞检持续不断、控费降价渐成常态),围绕“差异化稀缺特色品种”的核心持续开展收购。 公司高管激励已经到位:2014年公司收购宁波天衡时,福安董事长及天衡管理团队就参与了4亿公司定增,价格为18.38,今年股灾后董事长王天祥又带领公司高管增持了公司股票,增持金额1亿(平均成本为15.91),此次收购只楚,除了董事长及公司部分高管及核心人员又将参与4.2亿定增,以刘洪海为首的只楚药业也将参与此次定增,增发价为14.65,彰显了福安高管及各收购公司对公司未来的发展信心(停牌前公司股价18.95)。 盈利预测:我们维持公司2015-2017年EPS分别为0.27、0.41和0.49(原主业为0.19、0.22和0.26),考虑并购只楚,公司2016年净利将达2.16亿,考虑公司持续的并购预期,可以给予公司40-50倍估值,对应86-108亿市值,维持公司“买入”评级。 风险提示:并购整合低于预期,并购进展低于预期

投资要点: 事件:与泰州市姜堰区人民政府、银康(上海)健康发展有限公司共同签署了《战略合作协议》,三方共同整合泰州市姜堰区域医疗机构资源,以扩大集聚区医疗服务能力及规模。 点评: 1、 参与公立医院改制,深入布局医疗服务产业。公司此次与泰州市姜堰区人民政府、银康健康三方合作,顺应了国家医改大方向。我们判断,随着医改的不断深入,严重滞后的公立医院改革有望在2016年实现加速,社会资本投资参与医疗事业将迎来爆发期。泰州市姜堰区人民政府拥有辖区内众多医疗机构资源,银康健康则以运营医疗、养老投资见长,三方合作能实现优势互补、资源的整合与共享,目标是建设姜堰健康服务业集聚区(拟分为医疗服务区、康复养老区、健康养生区、中医诊疗文化区、教育培训区、商业配套区六个功能区,合作多方预计拟总投资50亿元),重点打造以肿瘤防治为特色的现代化、国际化研究型医院。公司一方面得以拓展医养结合的养老服务(其他医疗服务合作内容预计将后续推出),另一方面得以抢占当地公立医院资源(政府方将积极推进公司与当地公立医院的PPP合作,PPP等相关公立医院改革模式详情见正文),公司借此将打响参与公立医院改革地方战役,深入布局医疗服务。 2、 强化医疗端,大健康服务产业进一步延伸。公司积极构建互联网医疗大健康产业链,孵化医疗OTO平台,控股重庆亚德成功打造重庆区域医疗信息化平台,携“医事通”打造国内领先的移动医疗云平台,借金圣达空中医院解决基层医疗痛点,同时与中日友好医院合作共同推进全国性基层远程医疗,互联网医疗架构不断完善。从构建互联网角度讲,此次参与公立医院改革,有望解决公司医疗端资源的匮乏,拓展医院和医生资源,实现内部资源与外部资源的对接;从产业链角度讲,公司则实现了大健康服务产业的延伸,拓展了医疗服务,为未来开展相应业务创造了条件。此次合作也有利于提升公司在医院管理和医院整合方面的竞争力,后续在医院资源方面的介入令人期待。 估值评级:公司的核心医药品种有望维持高增长,同时坚定地拓展互联网医疗,积极参与公立医院改革,深入医疗服务,我们认为2016年将是公立医院改革大年,公司的积极布局利于抢占行业先机。我们预计公司15-17年EPS分别为0.46、0.70、0.88元,对应PE分别为89、59、46倍,维持增持评级。 风险提示:公立医院改革进程低于预期,公司整合医疗资源的效果低于预期

投资要点: 事件:12月11日晚公告与中日友好医院签署《战略合作框架协议》,就推广基层医院远程医疗、拓展相应健康管理等业务、建立远程医疗商业模式及探索远程医疗中药品管理和配送机制等展开合作。 点评: 1) 推广基层远程医疗,转导流量促进分级诊疗大格局形成。公司此次与中日友好医院合作顺应国家分级诊疗发展大方向,其核心内容是向广大的基层医院推广远程医疗,推动基层医院角色回归。中日友好医院在远程医疗方面的核心优势在于其远程医疗运行体系和国家层面的高资质,其受国家卫生计生委委托,执行国家卫生计生委远程医疗管理与培训中心代章管理工作(预计将整合国家级三甲及超三甲医院的医生资源),研究提出我国远程医疗体系建设发展的意见和建议,协助国家卫生计生委组建全国远程医疗质控网络,组织和指导开展质控工作。此次合作也体现出公司原有在区域卫生信息化平台、基层远程医疗方面的工作受到卫计委的认可。合作内容方面,在建立协同医疗网络基础上,中日友好医院侧重理论模式探索总结,而公司侧重向基层医院推广远程医疗实质性的相关服务。具体来讲,公司负责远程医疗中所需要的相关服务预计包括健康管理、康复管理、健康养老等,这将有利于公司壮大业务规模和经营效益。而通过搭建危急重症医疗救助机制和绿色通道的分级转诊机制可实现将基层医院和非基层医院流量的转导,促使分级诊疗格局的形成。 2) 整合资源拥抱基层蓝海迎良机,互联网大健康突破区域局限。公司先后通过控股重庆亚德(成功为重庆卫计委打造区域卫生信息平台,欲在其他省份复制)、金圣达医院(提供第三方远程专科诊断及疑难病例会诊,模式上可解决基层医疗痛点)布局互联网医疗领域,此次依托中日友好医院建立的远程医疗运行体系,承接全国性基层远程医疗架构,突破了地域局限。公司可充分对接现有资源,下沉到基层医疗市场蓝海,一方面可以融合已有金圣达基层远程医疗服务到全国基层医院中,另一方面可利用亚德“医事通”移动医疗云平台已有资源和模式经验嫁接基层远程医疗体系深入探讨商业模式(包括聚合医生、患者、医疗保险等多个资源,探索第三方服务接入、开发商业支付方案等),最终实现盈利。 估值评级:公司的核心品种有望 维持高增长带动主业业绩15-17年CAGR超过40%,同时坚定地拓展互联网医疗,有望快速复制区域信息化平台,并承接全国基层远程医疗,我们认为2016年国家坚定推行分级诊疗,而区域化医疗信息平台是实现分级诊疗的基础。我们预计公司15-17年EPS分别为0.46、0.70、0.88元,对应PE分别为140、60、48倍,维持增持评级。 风险提示:卫生信息化平台模式复制效果低于预期,基层远程医疗进度低于预期。

投资要点: 事件:披露非公开发行预案,拟募资不超过8.3亿元,用于收购惠康制药100%股权,收购金宝药业少数股东2.287%股份以及补充流动资金。公司第一大股东卢忠奎、第二大股东刘军分别认购2.912亿、2.288亿;刘小鹏(惠康制药100%控股股东)认购3.1亿,刘小鹏承诺惠康制药2016-2018扣非后净利润分别不低于5,000万、6,000万、7,200万。 1)收购惠康制药拟打响医药转型第二枪。惠康制药经营有生物制品、中药注射液等多种制剂,目前共拥有33个品种42个批准文号。主导产品包括科博肽注射液、骨肽注射液、小牛血去蛋白提取物注射液、白花蛇舌草注射液、丹参注射液、双黄连注射液、肌氨肽苷注射液、注射用降纤酶、参茸灵芝胶囊、琥乙红霉素片等,临床上均具有广泛的应用和良好的市场前景。双龙股份在收购金宝药业97.713%股权后,上市公司的主营业务增加了中成药的研发、生产和销售;前期通过收购金宝药业97.713%股权转型医药,主营业务增加了中成药的研发、生产和销售,此次定增收购惠康制药100%股权后,业务线中将又增加了小容量注射剂、冻干粉针剂等,公司医药产品结构得到了丰富,将创造新的利润增长点。 2)并表致业绩大增,外延拓展才刚刚开始。公司于13年11月策划并购金宝药业(专注于从事中成药药品研发、生产和销售,主导产品治疗妇科疾病类的“止痛化癥胶囊”,市场占有率超过50%)。14年10月将其正式纳入囊中,开始并表,致业绩大增,医药业务也取代化工橡胶业务成为公司业绩主引擎。2015年前三季度实现营收5.35亿、1.24亿,分别同比增长205.31%、254.86%,其中绝大多数业绩由医药业务贡献,全面转型医药初步实现,预计全年公司可实现净利润约1.6个亿,金宝药业预计可贡献其中的1.2亿。公司传统化工主业受行业宏观环境的影响,在这块儿力求未来恢复性增长持续;成功收购资产优良的金宝药业视为转型医药大健康战略第一棒,收购惠康制药拟打响第二枪,我们认为公司医药领域的外延拓展大幕才刚刚拉开,预计未来将有更多动作。 估值评级:公司作为跨界转型医药发展的典型,持续外延发力医药行业,突破原有行业的限制,充分享受医药行业的高成长性和高估值。暂不考虑此次预案影响及后续外延,由于公司三季度业绩超预期,我们上调15-17年EPS至分别为0.38、0.49、0.59元,对应PE分别为26、20、17倍,维持买入评级。 风险提示:外延落地低于预期。

投资要点: 业绩高增长,产品多点开花。公司2015年前三季度营收12.22亿、净利润2.32亿、扣非后净利润1.97亿元,分别同比增长13.33%、37.32%、47.79%。我们判断,随着头孢制剂、原料药及中间体,专科制剂迎来新一轮向上趋势,将推动公司业绩实现高速增长。 头孢制剂打造“中间体-原料药-制剂”完整产业链,受益抗生素行业的回暖。公司经营抗生素用药第一大品类头孢菌素类,直接受益于行业景气度的提升以及产品的替代;随着募投项目的逐步完工,产能将进一步释放,公司的头孢制剂产业链的产品均有望加速增长。公司头孢制剂完整产业链所形成的规模效应赋予了公司成本上的优势,增加了利润空间。 专科制剂高增长打造利润引擎。金牛产品肠胃康为独家品种。在聚焦国内市场的同时,也积极布局海外市场。我们认为招标的加速会推动肠胃康进一步增长,预计未来3年仍保持30%左右的增速。紫杉醇(特素)在2014年恢复销售,销量大幅增长,我们认为,公司的紫杉醇市场份额占比尚小,提升的空间巨大;四季度招标加速,公司以其技术上和渠道上积累的优势承压较小,有望脱颖而出,占领更大的市场份额,未来3-5年实现30%以上的复合增速是大概率事件。 人工耳蜗引领进口替代。公司一代耳蜗经过工艺改进后2014年启动全面销售(国产领先)。与美国华盛顿大学、浙江大学及研究院合作开发的第二代人工耳蜗即将问世,加入独有的MTone 汉语编码策略,确保公司人工耳蜗的技术领先优势。在如今进口替代必然趋势下,公司的人工耳蜗无疑会独领风骚。 重磅创新药研发储备未来。公司储备有单抗药物、氟非尼酮、MDM2 INHIBITORS 等诸多重磅一类新药,为将来发展提供源源不断内生动力。 进军互联医疗,孵化医疗OTO 品台翻开发展新篇章。公司通过入股、增持控股重庆亚德(成功在重庆构建医疗信息平台),携“医事通”打造国内领先的移动医疗云平台,借金圣达空中医院解决基层医疗痛点,不断探索互联网医疗盈利模式,未来存在继续拓展并购的预期。 定增预案与公司发展战略相符合。公司45亿定增方案强调互联网医疗项目并拓展中药饮片加工、生物药研发生产,欲为长远发展保驾护航。 估值评级:公司医药主业有望保持高增长,15-17年EPS 分别为0.46、0.70、0.88元,对应PE 分别为79、52、41倍,考虑到公司坚定地拓展互联网医疗,并存在强烈的并购预期,我们给予16年60-65倍估值,对应目标价41.88-45.37元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:卫生信息化品台模式复制效果低于预期,互联网医疗拓展进度低于预期。

事件:卡贝缩宫素作为预防产后出血的首选药物,市场容量将超30亿元,预计公司产品将于年内获批,上市之后将充分受益二胎放开,借助新一轮招标加速的春风迎来放量增长(预计公司规模至少超10亿),推动主业2-3年保持30%增长。此外公司已逐步搭建了糖尿病患者自主管理闭环(普迪手环-腾讯、血糖管理-社区智慧药房-自主给药系统),公司互联网+慢性病管理平台战略已现雏形,维持“买入”评级。 卡贝获批在即,充分受益二胎放开:卡贝缩宫素是预防产后出血的首选药物,近年增长迅速,2009-2014年CAGR达35.62%。目前仅辉凌大药厂(销售实力一般)的巧特欣在售,国内企业中,仿制申请的仅有翰宇等3家企业,格局良好,目前公司进度最快,预计年内将会获批成为国内首仿。近日,我国二胎全面放开,而且随着我国育龄妇女初产年龄推迟、剖宫产率上升及巨大儿的增多,产后出血的发生率随之增加,卡贝缩宫素将迎来更大的临床应用空间(目前我国每年新生儿2000万左右,二胎放开预计每年新增新生儿500万左右,剖腹产占比约40%,每名产妇用1-2支,每年卡贝使用量预计约1500万支(缩宫素目前每年使用量过亿支),市场容量就超30亿),故我们判断公司卡贝缩宫素获批后将充分受益二胎放开,借助新一轮招标加速的春风迎来放量增长(借助成熟的销售团队,保守预计公司将占40%的市场份额,就有超亿的规模)。此外,公司在研的西曲瑞克、加尼瑞克(产前辅助生殖)、阿托西班(产前保胎)、替可克肽(产后治疗幼儿痉挛)未来几年上市都将充分受益二胎放开。 互联网+慢性病管理平台战略已现雏形:公司以糖尿病等慢性病为切入口,目前正在积极拥抱互联网(代理无创动态血糖监测手环),逐步绑定终端患者(慢性病均需要长期用药,患者就是长期盈利源),打造慢性病健康管理平台,也将打开公司未来成长空间(以糖尿病为例,患者通过无创动态血糖监测手环动态监测管理血糖情况(利用腾讯的物联网系统及大数据分析支持患者轻松管理血糖),通过远程问诊(预计将与优秀的网络医院平台或血糖管理技术平台合作)获取用药指南,进行慢病管理,通过智慧社区药房自助便捷取药(参股健麾信息),最后通过注射笔(收购成纪布局)实现自主给药,最终拉动公司相关药品(与注射笔绑定)的销售)。 盈利预测:我们维持公司2015-2017年EPS分别为0.46、0.57和0.74(考虑并购成纪,原主业分别为0.29、0.37和0.47),维持公司“买入”评级。 风险提示:招标进度低于预期,慢性病健康管理平台搭建低于预期。

事件:公司披露2015年三季报,1-9月营收16.17亿、净利润0.73亿、扣非后净利润0.71亿,分别同比增长1.61%、25.08%、34.23%;其中Q3营收5.41亿(+1.83%)、净利润0.26亿(+49.16%)、扣非后净利润0.24亿(+30.82%),1-9月EPS0.35元,基本符合预期。同时公司预计2015年度净利润变动区间为8,915.74-10,078.66万(变动幅度15%-30%)。 1) 结构优化效果明显,盈利能力不断提升。公司前三季度营收几乎持平(+1.61%),为净利润却快速增长25.08%,主要原因是公司延续业务结构优化态势,盈利能力明显提升(毛利率同比提升1.9个pp至18.68%)。高毛利品种中,而诊断试剂由于调价因素同比有所减少,但毛利率仍维持在约90%的高水平,公司未来将着力建设渠道资源,与全国主要的体外诊断试剂渠道商深入合作,共同进行产品开发与销售,发展医院客户,保证诊断试剂的稳定增长。超净高纯、PCB用等化学试剂增长稳健(约增长6%-10%);原料药和食品添加剂由于基数小实现了约30%的增长。低毛利品种中通用化学试剂则同比小幅略有增长,化工原料业务规模继续缩小。未来公司将持续聚焦高附加值品种,不断提升整体盈利能力。报告期内公司费用温和增长,销售费用基本持平,管理费用增长21.25%,财务费用增加57.09%,主要原因为因并购筹资,增加利息支出所致。 2) 业绩多轮驱动,后续将精彩不断。公司未来将突破单一化学试剂和诊断试剂贡献业绩的局限,有望打造多个盈利平台,实现多轮驱动成长的局面。报告期内设立西陇(上海)医疗服务有限公司,搭建医疗器械生产商和代理商一站式服务平台,公司借此突破诊断试剂小器械范畴,力争打造全国性高端器械物流配送服务商。公司的化工原料电商平台“有料网”与9月1日上线,以其低价高质量优势获得了迅速的线上流水,预计16年实现20亿的流水,据此测算可贡献利润4000-6000万。未来公司有望形成工业化学试剂、诊断试剂、医疗器械和医疗服务多轮驱动业绩的盛况。 估值评级:公司是国内化学制剂的龙头企业,外延式进军体外诊断行业蓝海,持续优化产品结构,不断提升盈利能力。同时布局医疗器械和医疗服务,存在外延预期,未来成长空间已经打开。预计15-17 年EPS 0.57、0.81、1.05 元,PE 为68、48、37倍,维持买入评级。 风险提示:外延扩张低于预期。

事件:10月25日晚披露2015年三季报:1-9月营收37.48亿、净利润6.15亿、扣非后净利润4.47亿,分别同比增长45.73%、54.90%、57.91%;Q3营收15.36亿(+72.16%)、净利润1.75亿(+60.97%),1-9月EPS0.39元,符合预期。 1)内生稳定增长,外延并表及投资收益大幅提升业绩。a.受招标降价和进度相对迟缓因素影响,公司产业增速放缓,但仍实现稳健增长。预计主导产品丹参川芎嗪注射液增长10-15%;金奥康(奥美拉唑)实施“阿米巴”经营模式,增长30%左右;天保宁银杏叶制剂得益于新客户及新市场的开发,同比增长约20%;前列康调整营销模式,聚焦基层医疗终端,扭转了下滑趋势,开始实现恢复性增长;肠炎宁预计持平;麝香通心滴丸、汉防已甲素片等其他产品也实现了稳定较好的增长。公司积极开拓互联网电商,“珍视明”眼健康系列产品网上销售增长迅猛,前三季度预计实现网上销售3000万元。随着招标进程的不断加快,公司内生产品有望延续良好增长态势。b. 公司通过外延并表大幅提升业绩,4月底完成了对贵州拜特剩余49%股权的收购(拜特成为全资子公司),5月收购珍诚医药26.44%的股权(合计持股增至57.25%),并表大幅提升营收及净利润(珍诚医药为流通性企业,盈利较弱,拉低了整体净利率)。 预计贵州拜特公司报告期为公司贡献净利润2.4亿元(新增49%贡献约1.1亿),全年可为公司贡献1.5亿利润)。c.期内处置佐力药业公司股票确认的股权转让税后收益为1.16亿元,转让嘉林药业1.1%股权投资收益3,275万。 2)积极布局互联网医疗服务体系。公司通过继续收购成为珍诚医药第一大股东获得优质B2B销售渠道;入股嘉兴益康生物20%股权(嘉兴益康收购南京检康100%股权、杭州检仪豪生物100%股权)一举进入智能穿戴设备领域(智能互联网激光无痛血糖仪系列等),为推进大健康产业平台如远程医疗提供大数据支持;加码珍视明实现全资控股(强化全网营销);投资上海鑫方迅20%股权布局互联网远程医疗、健康管理;投资可得网(专注眼镜及相关护理产品业务,为中国最大的眼镜B2C平台)20%股权与珍视明品牌相协同,与眼健康产品互联网化趋势相结合。公司强化自身优势,积极拓展互联网医疗,步伐稳健。 估值评级:公司坚持“内生+外延”双轮驱动战略,积极拥抱互联网、布局互联网大健康服务,推动内部资源的整合提升。7月份大股东增持1700万股(均价15.44),金额达2.6亿元,彰显对公司未来发展的信心。预计2015-2017年EPS分别为0.49、0.62、0.74元(增发摊薄后),对应PE分别为26、21、17倍,维持增持评级。 风险提示:并购加快面临的整合风险,OTC产品竞争加剧。

事件:10月23日公司披露2015年3季报,1-9月营收18.84亿、净利润2.22亿、扣非后净利润2.05亿,分别同比增长-8.26%、42.99%、34.43%;其中Q3营收5.66亿、净利润0.83亿,分别同比增长-14.90%、39.42%;1-9月EPS0.74元,基本符合预期。 点评: 1)老产品增长乏力,新产品推进尚待观察。公司前三季度营收同比下降8.26%,较上半年降幅略有扩大(H1下降5.09%),主要原因是去年基数较高,同时公司延续“渠道精控、终端强化”策略。分产品来看,主要的OTC品种市场竞争激烈,健胃消食片下降约10%,草珊瑚含片下降约5%,乳酸菌素片则增长30%左右(基数原因);保健品和食品类中,预计初元仍同比增长5-10%左右;参灵草同比下降约30%(受高端滋补品行业趋势向下的拖累),公司对其后续的推广(包括仍在医院的临床观察)有待跟踪观察。猴菇饼干(集团产品,定位于养胃)目前由于竞品不断出现面临较大压力,蓝枸饮料等新品则仍在培育期。医药流通营收趋于稳定,预计江西九州通的商业流通业务受招标政策影响已逐步缓解。 2)量入为出,力求营销最优化。公司在营收下降的同时仍实现了利润的快速增长(净利2.22亿元,同比增42.99%),主要原因是公司费用的大幅减少,特别是销售费用下降明显。期间销售费用下降25.9%(销售费用率下降6.8个pp至28.57%),管理费用下降19.48%(管理费用率下降0.58pp至4.11%),财务费用下降了8.34%。公司根据市场推广的进展和效果调整营销支出,削减一些助益不大的广告投入,力求实现收入与推广支出的效率最大化。同时公司重新梳理经销商队伍,并整合销售队伍。公司三季度新成立销售管理部,专注负责销售,以实现提升销售能力,增长业绩的目的。 估值评级:公司实施以中药产业为主体,以非处方药及保健品为主要方向,探索新模式、培育新产品的战略。对主要的OTC业务采取“渠道精控、终端强化”的策略,重新梳理经销商、整合销售队伍,提升销售能力。公司积极拓展新产品,为未来成长提供动力,同时公司存在国企改革预期,我们看好公司的长期发展。预计15-17年EPS1.07、1.28、1.52元,对应PE为38、31、26倍,当前估值合理,维持“增持”评级。 风险提示:新产品推广低于预期。

投资要点: 事件:公司公布2015年三季报,实现营收13.32亿、净利润3.73亿、扣非后净利润3.69亿,分别同比增长22.44%、24.90%、24.95%,其中Q3实现营收5.18亿、净利润1.21亿,扣非后净利润1.19亿元,分别同比增长60.48%、48.45%、46.66%,1-9月EPS0.93元,符合预期。 1)业绩加速向好。公司主力产品片仔癀收入加速好转,前三季度实现稳步增长。母公司前三季度营收6.8亿元,同比增长20.77%,经营持续好转(Q1营收增速3.88%,Q2增速14.27%,Q3增速51.93%),体现了核心品种片仔癀经营持续向上的态势。报告期内公司在全国各大城市发力布局线下体验店,目前已在北京、厦门等地建设了十余家线下体验店推广片仔癀及日用品、化妆品等,推动市场拓展,效果逐渐显现。由于线下体验店采取客户加盟自营的模式,因而公司无需额外增加费用投入,报告期内公司费用温和,销售费用同比增加14.85%,管理费用增加24.60%,财务费用则由于利息收入因素继续维维持负数。海外业务销售则由于汇率波动,客户新老更替等因素出现较大幅度下滑。 2)营销变革,积极拓展高端客户。与银之杰排他性合作,发展O2O 健康产业平台及电子商务业务,充分利用银之杰积累的客户群讯息,精准营销高端客户。公司推进会员卡制度,积极让利吸引高端客户。同时由于片仔癀原料天然麝香牛黄等原料稀缺,公司可根据高端客户拓展维护情况灵活调整价格,存在上调预期。 3)外延频频,迎大健康之春风。公司实施“一核两翼”新战略,以传统中药生产为龙头,以保健药品、保健食品、功能饮料和特色功效化妆品、日化产品为两翼,以药品流通、电子商务为补充打造成国内一流的健康养生品牌。公司积极寻求合作并借助资本力量拓展外延,积极搭建医疗、保健、养生的大健康产业。公司与兴业证券合作设立股权投资基金;与清科投资合作设立投资管理合伙企业,该合伙企业发起设立上海清科片仔癀投资管理中心;与福建太尔电子战略合作(布局大健康战略下智能可穿戴设备);与丰圆投资设立大健康创业投资合伙企业;与信业基金合作设立医疗健康产业投资基金等。公司动作不断,借助合作伙伴的专业能力和资本力量挖掘整合产业优质资源,向大健康产业积极迈进,实现扩张。大健康产业是朝阳产业,随着国民生活水平日益提高,对大健康需求迅速加大,产业的发展已上升至国家战略意义层面,未来面临巨大的机遇。期内公司日化、药妆、保健品、功效食品和饮料均平稳增长。 估值评级:预计15-17年EPS分别为1.36、1.66、1.99元,对应PE分别为40倍、33倍、27倍,维持买入评级。 风险提示:高端客户拓展低于预期,大健康布局进度低于预期。

投资要点: 事件:10月21日晚间公告:拟以自有现金1000万美元,购买Kadmon公司Class E类可转换优先股87万股(占11.5美元/股:占全部Class E类19.7%)。在Kadmon公司全部可转换优先股,可转换债券转换为普通股,以及相关认股期权全部得到行使的假设条件下,公司将持有标的公司总发行股份的比例约为1.2%。 1)Kadmon公司生物医药质地优良。Kadmon公司是美国具有一定特色的生物医药科技研发、投资企业,在肿瘤治疗、自身免疫系统疾病治疗和代谢病治疗领域相关药物创制方面经验丰富。公司创始人Samuel D. Waksal博士是美国医药界的传奇人物,于1980年代创办了美国生物医药巨头ImClone(2008年以67亿美元价格出售给礼来)并研发出畅销抗癌药物Erbitux(爱必妥,全球年销售额超20亿美元)。目前Kadmon在美国售有Ribasphere(利巴韦林,丙肝药物)、Syprine(盐酸曲恩汀,威尔逊氏病药物)和Qsymia(芬特明和托吡酯缓释片,肥胖治疗药物)三个品种,并在研有KD019(治肿瘤,临床II期)、KD026(治疗代谢病,临床II期)、KD025(自身免疫病治疗,临床II期)以及数个临床前的肿瘤治疗领域单克隆抗体药物等。 2)公司通过入股Kadmon走出布局生物药领域重要一步,抢占行业先机。公司的战略是以中成药为重点,以特色原料药及医药中间体和新型化学制剂为两翼,进军生物制药领域和化药领域。而生物制药则是公司非常看好的领域,目前生物科技行业在世界范围内呈现出收入激增、融资大涨、新药审批速度倍增、并购活跃等特点,引领国际医药的发展。此次入股公司实现与国际生物医药研发前沿机构的技术联系(此前公司二股东已持有Kadmon股权),借鉴其市场开发、新型药物运作经验。并对其相关在研药物在中国合作开展临床前研究进行磋商,未来在技术和产品开发上将有进一步合作。公司进军生物制药的步伐将加快,为抢占行业先机奠定基础。 3)业绩增长驶入快车道,中药饮片成亮点。公司三季报业绩增长快速,环比大幅改善,全年业绩高增长无虞,预计动力企管明年并表,增厚利润6000-7000万,推动公司16年可实现净利润1.8-2.0亿元(+121%~146%);公司产品二次开发顺利,王氏保赤丸在二胎政策预期下有望加快增长。投资道地无硫规模化中药材基地延展上游中药饮片,欲引领行业标准,变革中药全产业链。 估值评级:公司作为国企,完成股权激励,引入战投,拓展中药全产业链并积极布局化药和生物制药,持续并购预期强烈,长期上升通道已经打开。预计15-17年EPS分别为0.31、0.42、0.56元,考虑并表,则分别为0.31、0.73、0.89元,买入。 风险提示:Kadmon公司研发进展不及预期。