投资要点: 事件:10月19日公司披露2015年3季报,1-9月公司实现营收37.85亿元、净利润11.30亿、扣非后净利润10.60亿,分别同比增长45.34%、22.39%、25.76%;其中Q3实现营收12.38亿、3.58亿、3.36亿,分别同比增长41.04%、18.54%、20.67%;1-9月EPS1.73元,符合预期。 1)主产品受益提价效应快速增长。公司前三季度营收37.85亿元,预计主力产品阿胶及系列产品营收32亿元,同比增长约40%。阿胶块和阿胶浆经过提价后营收增长明显,分别增长50%、30%;桃花姬主攻北京、山东市场(未来可复制全国市场),按快消品模式推广,预计增长超过30%(全年销售额可达5亿)。其他阿胶衍生品推广进展也比较顺利。公司前三季度实现净利润11.30亿,同比增长22.39%,增幅相对营收要小,主要是费用大幅增加所致。公司在提价后加大了市场维护力度,提高市场推广费用及广告费用,致使销售费用大幅增加116.11%。期内公司为客户提供授信,致使应收账款和票据大幅增长(分别增长257.43%、1750.22%)。预计公司通过强力维护市场可实现全年业绩的稳步增长。 2)战略转移高端市场。公司提价后调整销售重心,聚焦大城市高端滋补人群。通过熬胶活动等强推广、强宣传手段挖掘培养高端群体营养滋补需求。同时亦通过此类活动推广阿胶的高营养价值,对冲提价后销量下降的风险。 3)原料基地布局力图打破供给瓶颈。原料的供给不足一直是制约整个阿胶行业发展的重要因素,目前全国毛驴保有量正以每年2~3%速度萎缩,公司的阿胶产能在2000吨/年左右,受制于原料供给瓶颈现在阿胶块产量只有1400吨左右。公司计划在国内搭建毛驴养殖网络,采用“政府+东阿阿胶+地方龙头企业+农户“的模式,提升毛驴利用率并拓宽渠道;同时通过海外定点收购为驴皮原料供给提供额外支持(公司具备其他企业不具备的驴皮进口资质,目前已经布局澳大利亚,埃塞俄比亚,墨西哥、埃及等地)。通过综合布局国内外原料市场、多管齐下,公司拓宽了原料来源渠道,提升了上游原料掌控力和成本控制力。 估值评级:公司聚焦阿胶三大主力产品,精准定位开拓高端滋补人群市场;积极培育阿胶衍生品,为未来成长注入动力;公司通过切入保健饮品加速拓展大健康领域。积极创新营销模式、构建新渠道;同时公司通过综合布局国内外原料力图突破原料供给局限。预计15~17年EPS分别为2.52元、3.05元、3.60元,对应PE分别为18倍、15倍和13倍,维持增持评级。 风险提示:上游原料控制效果不及预期。

事件:10月14号公司公告与北京鹊山投资管理有限公司共同出资1,000万(各占50%)设立北京万方鹊山健康产业投资基金管理中心,作为未来发起设立健康产业并购基金的管理公司,预计健康产业并购基金的整体规模不低于人民币10亿元。同时公司前三季度业绩预告亏损750-850万(上年同期为亏损550.34万元)。 点评: 1)优势互补,科学专业推进互联网医疗领域并购。合伙对象鹊山资本是专注于大健康领域投资的专业投资管理机构(在大健康领域共完成股权投资案例十几起,完成并购案例涉及金额数十亿),可与公司实现优势互补,提高公司未来并购(包括并购标的以及并购前景分析)的专业性和科学性,可实现对未来设立投资基金的科学管理并创造托管收入。 2)拟发起健康产业基金,转型不断深入推进。公司现有的地产业务业绩瓶颈较大(前三季度预告亏损750-850万),在战略上坚定从地产转型医药。公司前期拟投资执象网络及义幻网络(卡位医药电商流量大平台和稀缺资源的在线医疗)走出转型互联网医疗第一步,随后又意向收购集团经营多年的资产--和谐康复医院(精于脑瘫治疗),实现医疗资源的线上和线下互联互补。未来公司将发起设立健康产业基金,借助资本力量,加快大健康领域布局,深入推进公司业务从地产行业转型至医药行业。 估值评级:公司作为从地产转型医药的典型,突破行业发展局限,打开了未来成长空间,享受高溢价,预计15-17年EPS分别为0.01元、0.02元、0.03元,维持增持评级。 风险提示:大健康领域布局进度低于预期。

事件:公司2015年10月12日晚公告:公司拟使用8400万元投资健麾信息(获得其15%股权),通过此次投资,公司一方面将借助健麾信息独有的药房自动化项目对接医院终端,获取药品流向信息数据,支持公司研发和销售决策并提供咨询服务,另一方面在医药分开的大趋势下,积极卡位布局将来很有可能出现的“智慧社区药房”至此,公司已逐步搭建了糖尿病患者自主慢病管理的闭环(普迪手环—腾讯、血糖高管APP—社区智慧药房—自主给药系统),公司互联网+慢病管理平台战略已现雏形,维持公司“买入”评级。 参股健麾信息,继续完善公司慢性病健康管理平台:公司以糖尿病等慢性病为切入口,目前正在积极拥抱互联网(代理无创动态血糖监测手环),逐步绑定终端患者(慢性病均需要长期用药,患者就是长期盈利源),打造慢性病健康管理平台(以糖尿病为例,患者通过无创动态血糖监测手环动态监测管理血糖情况(利用腾讯的物联网系统及大数据分析支持患者轻松管理血糖),通过远程问诊(使用百胜康的血糖高管APP)获取用药指南,进行慢病管理,通过智慧社区药房自助便捷取药,最后通过注射笔(收购成纪布局)实现自主给药,最终拉动公司相关药品(与注射笔绑定)的销售)。此次参股健麾信息将使公司积极卡位布局未来“智慧社区药房”,是构建并完善公司互联网+慢病管理平台的又一关键步骤之一,也标着公司从单纯的制药企业,逐步向慢性病健康管理专家转型,将打开公司未来成长空间。 海外业务加招标推动公司主业继续保持30%左右增速:公司海外业务,特别是客户肽今年上半年延续了去年的爆发性增长,全年收入预计将过亿,而公司此次原料药生产线首次通过美国FDA现场认证检查,标志着爱啡肽原料药和奈西立肽原料药可以在美国上市,将为公司海外业务持续高增长注入动力,未来2-3年预计海外业务还将保持50%以上增长。与此同时,2015-2017年新一轮标期,我们预计去氨加压素、爱啡肽及即将获批的卡贝等产品基数尚小,将在本轮招标环节放量增长,共同推动公司2015-2017年主业净利保持30%左右增速快速增长。 盈利预测:我们维持公司2015-2017年EPS分别为0.46、0.57和0.74(考虑并购成纪,原主业分别为0.29、0.37和0.47),维持公司“买入”评级。 风险提示:招标进度低于预期,慢性病健康管理平台搭建低于预期。

投资要点 事件:公司10月8号公告控股子公司北京颖泰嘉和生物科技股份有限公司股票在全国中小企业股份转让系统挂牌获得同意。 点评: 1)剥离农化业务至新三板,专注医药,提升估值中枢。公司确立“大华邦医疗联盟”战略,前期公司由“华邦颖泰股份有限公司”更名为“华邦生命健康股份有限公司”更预示着战略方向。公司将专注医药领域,计划之中剥离农化业务至新三板,此次公司主营农化业务的北京颖泰挂牌新三板获批落地,公司战略实施进一步推进,在优化完善北京颖泰资产结构、有望提升其业绩的同时,也达到提升公司整体估值中枢上移的目的。公司目前对北京颖泰持股比例为89.98%,挂牌后新三板协议转让部分股权使上市公司利润结构中农化部分比例结构进一步下降,提升医药工业和医疗服务的占比(15H1年农化业务营收占比达70%,净利润占比仅为50%左右。公司医药制剂毛利率15年H1为66.64%,农药化工则仅为20.48%),上市公司的营收结构得到优化、盈利能力亦大大增强。从二级市场估值角度,医药制剂和医疗服务要较农化高出不少(以申万行业为例,目前sw农药PE预测值20倍,sw化学制剂为35倍,医疗服务则达到80倍),公司专注医药业务,将显著提升估值中枢。 2)聚焦医药业务,发展思路清晰。公司集中精力发展医药业务,公司医药业务发展思路是在壮大医药工业的基础上,大力发展医疗领域:建设皮肤病专业O2O平台,重点打造国内特色的皮肤病专科医生多点执业平台;拓展慢病康复医疗领域,以收购德国莱茵医院公司为标志性第一步,后续预计还有多个康复项目落地。 3)股票期权激励计划实现员工与公司利益一致化,为业绩高增长保驾护航。公司前期发布股票激励计划(授予价格13.63元/股),以14年净利润增长率为基数,15-18年的净利润增长率分别不低于50%,70%,80%,90%,彰显公司对未来发展信心。预计15年净利润7.5亿元,同比增长70%以上。 估值评级:公司剥离农化业务至新三板,专注医药业务,思路清晰,步伐稳健。在既有皮肤病领域优势基础上发力搭建皮肤病O2O平台,并积极拓展康复医疗领域。公司实施股权激励,为高增长保驾护航,兼具业绩高增长和题材落地。预计15-17年为0.4、0.5、0.62元,对应PE为25倍、20倍、16倍,维持增持评级。 风险提示:医疗领域拓展进度低于预期。

事件:公司公告发行股份及现金购买资产(收购如东东力100%股权)并募集配套资金获证监会通过。同时公告投资2,400万获保和堂陇西药业40%股权(第一大股东、实际控制人),建成陇西中药材规模化生产建设基地;出资2,550万元投资保和堂亳州药业51%股权,建成亳州地产道地中药材及中药饮片标准规模化生产加工基地。 1)保和堂药业成熟的无硫中药加工技术占领高标准,代表饮片行业未来的发展趋势。相对于传统落后的硫磺熏蒸或染色增重等中药材处理模式,保和堂的规模化无硫加工生产技术,可大大提高中药材、中药饮片的生产规模及产品质量。该技术壁垒优势显著,能保留中药材的有效成份,含量对比传统加工工艺高出一倍以上。新修订的2015版《中国药典》提高了中药材及饮片的质量标准,增加了二氧化硫、重金属、农药等残留检测项目,其中山药片的含硫量标准定在10mg/kg,控制中药材硫含量的信号明确。公司的技术通过提高标准,可申报提升国家标准,占领质量高地,公司的先行布局也在中药材标准日益规范趋紧之下独具3-5年先发优势。 2)战略延展中上游饮片行业,中药名门夯实领先地位。公司实施“一主两翼”的战略方针,中药一直是公司的战略重点,此次建设甘肃陇西、安徽亳州规模化无硫生产加工基地,是在公司前期通过增资精华康普股权切入中药材和中药饮片领域后对中上游饮片做的进一步战略性延展,从提高源头中药材质量水平入手,对改变中药饮片、颗粒饮片、中成药质量现状,乃至中医药业态影响深远。实现从生产源头控制药材质量,促进药典质量标准与日韩标准靠拢,满足国人日益提高的健康要求,公司重点选择从大品种道地药材入手,也利于公司未来完善GAP体系标准,同时降低公司产品成本并新增业绩(市场上脱硫中药饮片价格要高出未脱硫产品20%-100%),保和堂(陇西)今年开始收购加工党参,预计16年营收8000万-1亿收入;保和堂(亳州)预计明年项目完工,17年贡献业绩,不断夯实公司业内领先地位。 3)保和堂经营团队优势,为未来企业成功经营带来保障。经营团队中马中森、洪建雄对甘肃陇西出产的道地中药材经营有多年的成功经验。单洋及其关联企业则拥有成熟的无硫中药加工技术,并成功运用于四大怀药(怀山药、怀菊花、怀地黄、怀牛膝),取得市场高度认同,已经有几家全国知名饮片上市公司采购该无硫化加工饮片,同时单洋先生也积极参与到国家相关药典标准的制定工作中。资深经历和技术积累的团队优势,将为保和堂的经营保驾护航。 估值评级:作为国企,公司完成高管激励,引入战略投资者作为二股东,强化中药优势,对老产品二次开发并切入上游饮片延展产业链,主业有望二次腾飞。推进“一主两翼”战略,布局化学制药和生物制药,持续并购预期强烈,长期上升通道打开。暂不考虑外延,预计15-17年摊薄后EPS为0.31元、0.42元、0.56元,PE为82倍、61倍、46倍,维持买入评级。 风险提示:保和堂项目进展低于预期

事件:公司2015年9月19日公告:公司原料药生产线首次通过美国FDA现场认证检查,爱啡肽原料药(DMF 26453,爱啡肽属于第三代抗血小板药物,冠心病抗血小板治疗的一线药物)和奈西立肽原料药(DMF27265,奈西立肽主要用于急性代偿失调性充血性心力衰竭)获准在美国上市,这是公司国际化战略的重要里程碑,有助于公司国际影响力和品牌知名度的提高,为将来公司向美国推广和销售其他战略品种奠定坚实基础。同时公司已逐步搭建了糖尿病患者自主慢病管理的闭环(普迪手环-腾讯、血糖高管APP-自足给药系统),公司互联网+慢病管理平台战略已现雏形,维持公司“买入”评级。 海外业务加招标推动公司主业继续保持30%左右增速:公司海外业务,特别是客户肽今年上半年延续了去年的爆发性增长,全年收入预计将过亿,而公司此次原料药生产线首次通过美国FDA现场认证检查,标志着爱啡肽原料药和奈西立肽原料药可以在美国上市,将为公司海外业务持续高增长注入动力,未来2-3年预计海外业务还将保持50%以上增长。与此同时,2015-2017年新一轮标期,我们预计去氨加压素、爱啡肽及即将获批的卡贝等产品基数尚小,将在本轮招标环节放量增长,共同推动公司2015-2017年主业净利保持30%左右增速快速增长。拥抱互联网,搭建慢性病健康管理平台:公司以糖尿病等慢性病为切入口,目前正在积极拥抱互联网(代理无创动态血糖监测手环),逐步绑定终端患者(慢性病均需要长期用药,患者就是长期盈利源),打造慢性病健康管理平台(以糖尿病为例,患者通过无创动态血糖监测手环动态监测管理血糖情况,通过远程问诊(使用百胜康的血糖高管APP)获取用药指南,进行慢病管理,进而通过注射笔(收购成纪布局)实现自主给药,最后拉动公司相关药品(与注射笔绑定)的销售)。与腾讯的合作也将极大丰富公司糖尿病慢病健康管理平台可提供的服务内容,是构建并完善公司互联网+慢病管理平台的核心步骤之一,也标着公司从单纯的制药企业,逐步向慢性病健康管理专家转型,也将打开公司未来成长空间。 盈利预测:我们维持公司2015-2017年EPS分别为0.46、0.57和0.74(考虑并购成纪,原主业分别为0.29、0.37和0.47),维持公司“买入”评级。 风险提示:招标进度低于预期,慢性病健康管理平台搭建低于预期。

投资要点: 事件:9月12日公告非公开发行预案:非公开发行的股票数量不超过311,501,597股(12.52元/股),拟募资总额不超过39亿元,用于收购京卫元华重组整合叮当连锁后60%股权、推广叮当连锁“B2C”模式项目、叮当医药“B2B”模式项目、公立医院药房托管平台项目。同时公司公告拟以自有资金7212万元收购叮当医药60%股权。 点评: 1)定增助力构建仁和药业FSC体系。本次定增项目均为公司FSC体系项目重要组成部分,将为公司构建仁和药业FSC体系注入强心剂。公司顺应互联网医疗、公立医院改革医药分业等大发展趋势,拟打造FSC体系,拓宽纵深发展。构建仁和药业医药FSC体系的关键结点包括“一个互联网平台+两种模式+三大环节”,“一个互联网平台”是依托药房网搭建医药在线信息管理平台,“两种模式”分别是叮当医药“B2B”和叮当连锁“B2”,“三大环节”则囊括品种群整合放大、终端店布局、“28分钟快速送药”业务。从内容上看,本次定增的项目均是“平台、模式、环节”中的关键组成部分,直取重点。 2)“一个互联网平台+两个模式+三大环节”构筑产品端和销售端,打造供应链全覆盖闭环。“平台、模式、环节”实际上是对公司从工厂到药店再到消费者、从产品端到销售端全供应链的打造,公司可借此形成供应链全覆盖闭环,进一步降低渠道成本、获得利润。在产品端,整合自有品种(1000多个)+和力物联OEM(1500多个)+收购(500多个)网罗药品资源,实现产品端的整合与放大。在销售端,公司重点打造“B2B”(叮当医药)、“B2C”(叮当连锁、28分钟送药)模式和终端建设(收购整合后京卫元华、发展成为B2C叮当医药连锁运营平台,于全国50个重要城市建设3000家连锁零售药店),从而实现对产品端药品的对接和消化,同时拓展公立医院药房托管,增加终端新模块,创造新利润增长点。公司通过强力实施FSC模式,构筑产品端到销售端、打造从药品厂商B端到药房B端再到消费者C端的全供应链闭环,能够最大化整合资源、降低渠道费用,新增利润增长点,为未来发展增添动力。 3)打造叮当健康平台,拓展互联网医疗全产业链。集团公司以“叮当送药”为突破,通过28分钟送药、明星效应、以及有望引入医疗资源(医生、药师)提升流量和客户粘性,拓展互联网医疗领域,有望通过平台实现医生患者互动、指导,线上药品和大健康产品销售,线上医疗和线下实体连锁店结合,布局互联网医疗全产业链,预计公司后期会积极介入。 估值评级:公司OTC等一线品牌增长稳定,处方药和保健品创造新利润点,同时积极推进仁和药业FSC模式,打造供应链闭环和拓展互联网医疗,未来成长空间已经打开。预计15-17年EPS分别为0.32、0.45、0.59元,对应PE分别为54、38、29倍,维持增持评级。 风险提示:FSC模式搭建进度低于预期

事件:公司2015年9月1日发布公告称参股企业HaisThera使用1800万美元认购SMI优先股,成为SMI第一大股东,获得其核心产品ReDS(一种新型非侵入型医疗监测及成像设备)中国区20年独家销售代理权,这是即参股MST后,公司海外高端器械引进又一力作,标志着公司正在加速布局高端器械领域,将打开公司未来成长空间,维持公司买入评级。 海外高端器械引进再下一城:此次认购SMI优先股,公司将获得其核心产品ReDS(一种新型非侵入型医疗监测及成像设备)中国区20年独家销售代理权,该产品主要用于对心衰及潜在心衰病人进行远程监测,使用方便,每日仅需90秒时间即可完成监测,且可及时将数据上传云端并发送至医生,使医生可以对病人病情进行每日监控,有望成为心衰治疗领域的“血糖仪”(已通过美国FDA及欧洲CE认证),是具备10亿规模以上空间的产品。 加速布局海外高端器械:在SMI之前,公司已参股以色列MST26.66%股权,代理了其核心产品AutoLap中国区15年独家代理,AutoLap主要用于腹腔手术(一种腹腔手术用图像引到腹腔镜智能定位装置),相比于传统医生手术,医生用AutoLap的优势,可以有效减少患者创伤、降低感染风险,增加手术成功率。国内腹腔手术市场巨大(三甲医院每月能有400例腹腔手术,二甲医院则有140例左右),保守预计经过3-5年推广,AutoLap将每年为公司贡献至少10亿以上收入(除器械一次性收入,还会有一次性控制单元收入),全球市场规模超30亿美金。此外,公司后续还将从海外持续引进高端手术器材,进而打开公司未来的成长空间。 2015年公司业绩将恢复高增长:上半年公司业绩主要受西藏税收返还推迟的影响,全年预计该影响将消除,预计主业增速将在40%左右,明年我们认为在全国招标逐步启动的背景下,公司近年获批的产品(马尼地平、注射用复方维生素(3)、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠、富马酸卢帕他定片、氟哌噻吨美利曲辛片、肠外营养(25)、精氨酸谷氨酸等)都将迎来放量增长,推动公司2016-2017年业绩保持30%左右增长。 盈利预测:我们维持公司2015-2017年盈利预测,EPS分别为0.58、0.73及0.94,基于公司今年业绩将恢复高增长,而且又在积极推进海外并购,维持买入评级。 风险提示:招标进度低于预期、新产品获批进度低于预期

事件:公司发布2015年半年报,实现营收、净利润、扣非后净利润分别为10.76亿、0.48亿、0.47亿,分别同比增长1.51%、15.02%、36.09%,经营活动净现金流同比大增1,068.02%,EPS0.24元,基本符合预期。 点评: 1)结构持续优化,扣非后净利润快速增长。15年H1净利率增长15.02%,而更能反应主业盈利能力的扣非后净利润同比增长36.09%,实现快速增长。公司真实业绩增长主要是由于产品结构持续优化带来整体毛利率提升(上升2.90个pp至18.45%)和深圳化讯、湖南化讯净利润增长所致。报告期内,高毛利产品超净高纯、PCB用等化学试剂营收稳健增长(营收分别增长8.16%、7.57%,毛利率分别提高1.07、1.18个pp),营收最大的化工原料和通用化学试剂占比持续减少(营收分别增长-3.68%、4.31%,毛利率分别提高4.45、0.81个pp),比例降至68.24%。原料药及食品添加剂基数原因和产能释放增长18.86%(毛利率提升7.42个pp)增添亮点。诊断试剂产品价量略有下滑致收入减少10.02%,毛利率减少1.38个pp至93.33%,仍然保持在相当高的水平。未来公司将进一步聚焦超净高纯化学试剂、体外诊断试剂等高附加值产品,优化结构提升盈利能力,全年净利润预计实现30%增长。 2)成立诊断试剂事业部,坚定IVD发展。公司坚定进军IVD行业蓝海,思路清晰,预计下半年有更多项目落地。在前期并购新大陆、收购永和阳光基础上,公司又相继公告意向收购福州新北70%股权、上海贝西70%股权,不断扩大IVD行业布局,丰富诊断试剂产品和治疗领域,下半年进一步动作预期持续增强。此次公司专门成立诊断试剂事业部,充分体现了诊断试剂在公司战略版图中的重要地位,利于公司IVD业务进一步做大做强,助力公司长远发展。 3)设立医疗服务子公司,培育利润新增长点。公司投资设立西陇医疗服务有限公司,搭建医疗器械生产商和代理商一站式服务平台,公司借此突破诊断试剂小器械范畴,力争打造全国性高端器械物流配送服务商。公司通过拓展器械布局医疗服务,协同体外诊断试剂发展,培育新的利润增长点,打开了未来成长空间。 估值评级:公司是国内化学制剂的龙头企业,通过持续的并购,外延式进军体外诊断行业蓝海,加速公司战略转型,持续优化产品结构。公司对原有物流和供应链的全面改革已见成效,同时布局医疗器械和相关医疗服务,未来成长空间已经打开。预计15-17年EPS0.57、0.81、1.05元,PE为45、31、24倍,维持买入评级。 风险提示:外延扩张低于预期。

投资要点 事件:公司2015年8月26日发布2015年上半年业绩:实现收入36.96亿,同比增长5.67%,实现归属股东净利润6.27亿,同比减少12.97%,相比去年全年增速有明显提升,而我们预计未来两年公司业绩都将保持平稳,而持续的并购(即将完成收购众益制药)将为公司业绩注入弹性,维持公司“增持”评级。 2015上半年业绩走出低谷,全年将维持稳健:公司今年上半年在OTC市场强化品牌建设并逐步借助公司资源引入大健康产品的同时,借助全国各省逐步启动的招标,进一步加强公司处方药及基药产品的推广,带动公司业绩逐步走出低谷,上半年净利润增速12.79%,相比去年全年的负增长,有显著提升。具体来看:OTC业务2015年上半年收入21.07亿,同比增长8.64%,主要是公司加大了OTC市场的品牌维护并逐步引入大健康产品丰富终端品类以及与电商积极合作加大互联网营销力度,同时积极推进基层招标工作,推进公司多个基药及基药增补产品(如三九胃泰、正天丸、气滞胃痛颗粒、补脾益肠丸、壮骨关节丸等)在基层逐步放量,故我们判断全年OTC业务都将保持个位数增速稳步增长。 处方药业务2015年上半年收入13.56亿,同比增加5.97%,其中中药处方药受控费、招标降价影响压力较大,中药配方颗粒因产能逐步释放增速得到较大提升,抗生素业务则维持稳定增长。但今、明两年我们判断公司处方药业务在中药处方药(参附(多省基药增补)和华蟾素(基数较小)是亮点)和中药配方颗粒(完整内部整合,维持25%-30%增速)的带动下,保持10%左右的增速稳步增长。 行业整合还将提速:兼并重组一直是公司发展的重要战略方式,自2011年起公司先后并购了神鹿双鹤、本溪三药、双鹤高科、顺峰药业、天和制药、华威药业6家企业。 今年8月公司又公告13亿收购众益制药100%股权,这将丰富公司抗感染品类,对华润三九营业收入及利润水平也均有提升,我们预计2015-2017年众益制药将为公司贡献3000、7035及7387万的净利。此外,我们相信公司未来3-5年还会加快并购整合进度(提升集中度),抢占市场优质资源,增强公司竞争优势。 盈利预测:我们调整公司2015-2017年公司EPS分别为1.23、1.40和1.53(原主业为1.20、1.33和1.46),考虑到公司持续会有并购预期,维持公司“增持”评级。 风险提示:招标进度低于预期,并购整合低于预期

投资要点: 事件:15年H1营收、净利润和扣非后净利润分别为2.72亿、0.56亿、0.55亿,同比增长47.95%、33.82%、35.98%,EPS 为0.18元,符合预期。 点评: 1)股权激励目标实现有望,对比剂增长稳定。上半年母公司实现营收和净利润分别为2.36亿、0.52亿,同比增长28.67%、24.63%,均超过股权激励要求(以12年为基数推算来的15年目标数,相较14年增23%、24%),全年完成有望。半年对比剂、九味镇心颗粒、降糖药营收分别为2.02亿、0.21亿、0.12亿,同比增长32.23%、-3.37%、50.76%。对比剂钆喷酸葡胺注射液和碘海醇注射液均以高于市场平常增速的增长幅度持续增长,预计钆喷酸葡胺0.7亿、碘海醇高浓度和低浓度分别为1.05亿、0.27亿,公司在保有三级医院份额的同时,实行高浓度替换部分低浓度份额,并且开发部分空白二级市场。新获批的碘帕醇已经开始北京招投标,预计会赶上后续省份的招标工作,成为对比剂业务又一引擎。九味镇心颗粒收入略微下滑的原因是已中标省份的销售调整的影响,预计后续省份的中标和国家医保调整,将给该品带来新的增长机会。降糖药2个品种,基数小增长快。 2)中美康士合并报表,锦上添花。上半年中美康士营收和归属上市公司净利润0.35亿和381.52万,毛利率87.77%,由于其多个项目处于研发阶段,研发支出较大,863万占营收比24.36%;摊销固定资产和无形资产评估增值,上述原因致中美康士净利润为748.07万元,但全年实现业绩对赌仍有希望。纽赛尔的微移植治疗老年急性髓性白血病国际多中心临床研究和微移植治疗急性髓性白血病平行对照中国多中心临床研究”均已正式启动。南京世和上半年投资收益为-6.1万,仍处于培育期,但对于公司构建完整的肿瘤检测、治疗产业链具有重要意义。 估值评级:公司作为国内品种齐全的对比剂企业,主业增长快速,多个品种等待招标放量,并深入打造肿瘤特色产业链,我们预计15-17年EPS 分别为0.38元、0.54元、0.73元,对应PE 为52倍、37倍、27倍,给予增持评级。 风险提示:产品招标低于预期。

公司2015年8月26日公布2015年上半年业绩:实现收入2.96亿,同比28.10%,实现归属股东净利润0.27亿,同比-17.44%,业绩主要受上半年招标环境影响,全年因有天衡并表,预计业绩将达0.7-0.8亿(同比52.17%-73.91%)。而未来2-3年公司研发(奈必洛尔等新药即将获批)和并购(收购宁波天衡只是开始)都将会捷报频频,进而打开公司市值成长空间,近期高管团队也在二级市场不断增持,彰显发展信心,维持公司“买入”评级。 新药终将突破为主业增长注入活力:公司3.1类重磅新药奈必洛尔预计1-3月内即将获批(现场核查已通过),作为治疗高血压(新一代β受体拮抗剂)的国内重磅首仿(国内仅有两家申报),全球收入超过10亿美金,我们预计国内终端规模将达10亿人民币左右,此外托伐普坦和伊马替尼等重磅仿制药也都将陆续获批,为公司业绩增长注入动力,预计2014-2017年公司主业净利CAGR为15%。 收购天衡只是公司产业并购的开始:福安收购天衡,带给天衡最大的变化是为天衡注入活力和动力(董事长及管理团队均参与定增),将使天衡重新焕发光彩,因为天衡拥有多个差异化稀缺特色产品,如格拉司琼和昂丹司琼属国内首仿单独定价,此外还有托瑞米芬、碘海醇、巴氯芬等多个独家或类独家产品(都还有很大成长空间,目前天衡主要销售覆盖区域就只有浙江等8个省,还有20多个省有待进一步挖掘),顾我们判断在双方销售的协同下,天衡完成业绩承诺问题不大(上半年净利0.17亿,全年0.4-0.5亿),为公司业绩注入活力。而收购天衡只是开始,未来2-3年公司还将继续抓住医药行业整合的机遇,围绕“差异化稀缺特色品种”的核心持续开展收购。 高管团队不断增持彰显信心:公司以董事长王天祥为核心的管理团队自2015年7月21日至今在二级市场累计增持了2338万金额公司的股票,增持价格区间在17-22元,未来6个月内公司核心高管还将继续增持,总金额将超过1个亿,彰显公司高管对公司未来的发展信心。 盈利预测:我们调整公司2015-2017年EPS分别为0.27、0.41和0.49(原主业为0.19、0.22和0.26),基于公司重磅新药将陆续获批,持续的并购预期,高管团队不断增持,且目前股价低于收购天衡时定增价(18.38元),维持“买入”评级。 风险提示:招标进度低于预期,整合进度低于预期

投资要点: 事件:公司2015年8月25日晚公布2015年上半年业绩:实现收入4.70亿,同比12.98%;实现归属股东净利润1.25亿,同比26.33%;我们预计随着公司前两年签的20亿以上订单及刚签的血透大单的逐步确认,公司全年业绩将保持40%-50%增长,而公司7月底完成的定增也将助公司今年新签20亿左右新单,进而保障明年业绩依旧能维持40%-50%。与此同时公司一直在积极推进一机两翼战略,整个8月公司医疗信息及肿瘤精准治疗领域动作频频,而下半年康复、血透、移动医疗等业务都将逐步落地,进一步落实公司一机两翼战略,也将打开公司未来成长空间,2-3年市值预计达500亿以上,坚定买入(15-17年EPS分别为0.42、0.62及0.89)。 一机(医院整体建设)两翼(医疗服务及医疗信息化)战略将打开公司未来成长空间:一机即医院整体建设,未来2-3年该业务还将保持40%-50%左右的复合增长(全年新签项目预计20亿左右),为公司股价提供安全边际,此外公司将充分借助并整合现有各项线下业务资源,积极介入医疗服务(康复、血透、精准治疗)及医疗信息(医院信息化建设、汇医在线、线下业务线上化)领域,具体看这两大战略的进展: 未来中国康复领军企业:首家康复旗舰与郑州人民医院(河南顶级医疗资源)合作,全方位引进美国康复体系(借力美国犹他医疗),打造高水准的康复医院旗舰店(预计明年年初开业),3-5年全国将建立30-50家康复连锁(借助资本力量)。 血透业务营运模式值得期待:公司血透业务将采用全新运营模式(轻资产),俱乐部会员制,互联网思维,网罗患者流量,将来通过流量及与公立医院其他业务合作进行变现,四季度将正式推广,3-5年公司计划开设50家以上血透中心。 参股德尚韵兴仅是开始:在肿瘤精准治疗的大趋势下,公司拥有入口及流量价值(800多家肿瘤治疗中心)非常显着,公司未来还将通过合作及并购方式介入该领域。 汇医在线预计9-10月发布:即四川欣阳、广州卫软、益源信通,与厚立信息合作是公司布局医疗信息化的又一斩获,公司在此领域还将动作不断。此外,汇医在线同样值得期待,和佳通过汇医在线平台打造多方受益的网络医院商城,今年9-10月将正式发布(上线医院不容小视),目前正在多家医院内测,年内计划签约200家医院(上线30-50家),并将引入战投(不排除BAT等巨头),17年计划签约1000家医院。 风险提示:康复医院进展低预期,移动医疗进展低于预期。

事件:公司2015年8月20日公布上半年业绩:实现收入5.53亿,同比4.22%,实现扣非后净利润1.79亿,同比3.78%,短期业绩主要受西藏税收返还延后的影响,全年该影响预计会消除。与此同时,公司即参股以色列MST公司,获得其核心产品AutoLap(主要用于腹腔手术)后,标志着公司正式进军高端器械领域,将打开公司未来成长空间,维持公司买入评级。 参股MST进军高端器材:公司参股以色列MST26.66%股权,代理了其核心产品AutoLap中国区15年独家代理,AutoLap主要用于腹腔手术(一种腹腔手术用图像引到腹腔镜智能定位装置),相比于传统医生手术,医生用AutoLap的优势,可以有效减少患者创伤、降低感染风险,增加手术成功率。国内腹腔手术市场巨大(三甲医院每月能有400例腹腔手术,二甲医院则有140例左右),保守预计经过3-5年推广,AutoLap将每年为公司贡献至少10亿以上收入(除器械一次性收入,还会有一次性控制单元收入),全球市场规模超30亿美金。此外,公司后续还将从海外持续引进高端手术器材,进而打开公司未来的成长空间。 2015年公司业绩将恢复高增长:上半年公司业绩主要受西藏税收返还推迟的影响,全年预计该影响将消除,预计主业增速将在40%左右,明年我们认为在全国招标逐步启动的背景下,公司近年获批的产品(马尼地平、注射用复方维生素(3)、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠、富马酸卢帕他定片、氟哌噻吨美利曲辛片、肠外营养(25)、精氨酸谷氨酸等)都将迎来放量增长,推动公司2016-2017年业绩保持30%左右增长。 公司将引领我国化学仿制药企业发展:面对目前充满机遇同时竞争又异常激烈的市场环境,我们更加推崇以海思科为代表的新盈利模式,选产品核心是差异化,能最大限度避开激烈的竞争,确保企业高盈利,同时销售上更加灵活,搭建平台,充分整合市场资源,放大自身销售能力,提高效率(时效性强、触及面广、专注度高、互动性强)。海思科正是引领行业潮流的龙头标杆:研发上,公司更重视产品属性,专注于特色专科品种;营销上,公司采取的就是整合资源销售模式,便于产品上市后迅速放量。 盈利预测:我们调整公司2015-2017年盈利预测,EPS分别为0.58、0.73及0.94,基于公司今年业绩将恢复高增长,而且又在积极推进海外并购,维持买入评级。 风险提示:招标进度低于预期、新产品获批进度低于预期

事件:公司2015年8月18日发布2015年中报:营业收入62.30亿,同比增长1.99%,归属股东净利润8.30亿,同比增长11.50%,扣非后净利润8.12亿,同比增长10.20%,EPS为0.79,业绩增速有所放缓,但公司核心产品复方丹参滴丸全球三期临床试验进展顺利,预计2017年将会在美国上市,长期看维持公司买入评级。 丹滴预计2017年美国上市:复方丹参滴丸FDAⅢ期临床试验已累计获得美国、加拿大等9个国家/地区的药政及伦理委员会批准(期内新入组俄罗斯、白俄罗斯、墨西哥、巴西4个国家)。目前,已筛选并成功随机化入组病人700余人(FDA要求960人),在全球127个中心进行试验,至今未发生任何一例与实验药物或临床试验方案相关的不良事件,预计FDAⅢ期临床明年中期可以完成,2017年将正式登陆美国市场,届时丹滴将成为第一个通过美国FDA认证的中成药,是我国中药现代化国际化的典范,也将为公司后续产品如水林佳和穿心莲内酯滴丸的国际化进程铺平道路。 业绩短期承压,招标加速有望对冲风险:在医保控费(公司主要产品医保比例较高)、招标进度略低于预期、限价的大环境下,公司业绩短期受到影响。上半年实现工业收入30.80亿,同比增长4.01%,毛利率小幅下滑1.14pp至71.56%;商业收入31.07亿,同比下滑-0.57%,主要减少药品调拨业务、加强医院等终端销售所致。我们判断控费、降价大势所趋,但招标预计下半年将逐步启动带动公司新进基药品种(养血等)、近两年上市新品种(丹参多酚酸等)贡献增量,从而能对冲一定行业风险,使公司未来1-2年业绩增速维持在10%-20%。 定增完成利于公司长久稳定发展:公司去年6月发布定增方案已完成(定增价33.59元),向6家刚刚成立的关联方企业发行,公司高管及部分核心中层管理人员作为关联方企业的LP参与其中,补充流动资金的同时,也能让高管分享公司未来几年的经营成果,相当于变相的股权激励,彰显高管对公司未来发展信心。 盈利预测:我们调整公司2015-2017年的EPS分别为1.40、1.53和1.66,考虑公司是中药现代化企业龙头,丹滴国际化进展顺利,2016年三期临床结束及2017年美国上市都将给公司带来积极影响,维持公司“买入”评级。 风险提示:招标进程低于预期,丹滴FDA进程低于预期