投资要点 公司于8月29日公布了2014年中期报告:报告期内,公司实现营业收入28.96亿元,同比下降0.01%;净利润2.67亿元,同比下降18.3%;每股收益0.16元,同比下降18.27%;净资产收益率3.67%,同比下降0.6个百分点。其中一、二季度EPS 分别为0.06元、0.10元,二季度环比增长66.67%。公司业绩下滑的主要原因是煤炭价格下滑导致盈利能力下降,下滑幅度较小主要是去年同期因矿难事故导致利润基数较小所致。 矿难事故后,煤矿复产致产销量恢复性增长。上半年公司生产精煤215.42万吨,同比增长19.02%;生产混煤221.81万吨,同比增长22.55%;生产原煤564.65万吨,同比增长33.49%。销售商品煤428.65万吨,同比增长18.41%,其中:精煤215.05万吨,同比增长19.47%;混煤213.6万吨,同比增长17.36%。煤炭销售均价同比下降107.55元至638.05元/吨,同比下降14.42%;吨煤生产成本下降57.79元至407.28元/吨,同比下降12.43%,主要原因是煤矿复产,产量增加致摊销的固定成本下降。煤炭业务毛利率下降1.47个百分点至36.16%。 内生性、外延式增长较慢,关注公司煤炭电商业务拓展。受矿难事故影响,目前马依矿和发耳矿均处于停建状态,技改矿金佳和火铺处于正常调试生产中可贡献部分增量,但总体较小。公司在控股股东“贵州盘江煤电有限责任公司”股权结构清晰化后,大股东旗下的非证券化资产本来有望逐步注入上市公司,其中注入可能性最大的井响水煤矿一期已建成投产,但2012年该矿发生瓦斯爆炸,导致资产注入进程将被迫停止,从而影响整个公司的外延式扩张步伐。公司2013年参股(20%)成立的西部红果煤炭交易公司,整合贵州煤炭资源,建立开放的煤炭电商平台,目前日成交近1万吨。 我们下调公司盈利预测,预计公司2014年~2015年归属于母公司的净利润为5.78亿元和8.58亿元,对应EPS 分别为0.35元和0.52元。短期建议关注房地产调控转向和产能行政收缩带来的估值修复机会,长期看集团资产注入带来的持续扩张机会以及煤炭电商业务的拓展,给予公司“增持”评级,目标价8.58~9.06元。

公司于 8 月28 日发布公告:公司收到商务部发布的《商务部关于赋予新疆广汇石油有限公司原油非国营贸易进口资质的批复》:(1)赋予新疆广汇石油有限公司原油非国营贸易进口资质;(2)安排新疆广汇石油有限公司2014 年原油非国营贸易进口允许量20 万吨;(3)新疆广汇石油有限公司可根据市场情况将原油销售给符合产业政策的炼油企业。 广汇作为在海外拥有油气资源少数民营企业之一,在油气开采进度和和原油进口资质获取方面走在民企业内的前列。目前公司在哈萨克斯坦的斋桑油气田已经具备原油生产能力,原油进口资质的放开对公司意义重大,预计未来进口允许量将逐步增加,原油进口平稳有序放开是大势所趋。按目前布伦特原油103美元/桶测算,每桶稠油盈利在20 美元/桶左右,原油进口量20 万吨将为公司贡献1.6 亿元利润。 公司的控股子公司广汇石油(99%)拥有:(1)哈萨克斯坦TBM 公司52%股权,其下属的斋桑油气田总面积8326 平方公里,距新疆吉木乃口岸80 公里,预测稠油储量11.639 亿吨,天然气储量1254 亿方。目前斋桑油气田已经具备原油和天然气生产能力。(2)哈萨克斯坦南依玛谢夫油气田51%股权,原油远景资源量2.1 亿吨,天然气远景储量2682 亿立方米。目前处于前期勘探状态。 截止 2013 年年底,斋桑油气田打进34 口,其中29 口井有油气发现。14 口井是天然气井(截止2014 年2 月,8 口井已经对吉木乃供气达到满负荷状态);另外15 口井全部是油井,具备生产能力,但因没有原油进口资质不能自主销售到国内,暂时还未投产,全部处于闷井的状态。 因此,我们预计公司完全具备生产能力,未来将采取以销定产,参考国际定价。 从中报的情况看,煤炭业务同比下滑,LNG 产销仍旧旺盛。(1)2014 年上半年公司生产原煤594.16 万吨,同比增长10.58%;煤炭销量477.42 万吨,同比减少4.4%,其中:地销371.07 万吨,同比增长11.87%。 铁销106.35 万吨,同比减少36.58%。煤炭业务毛利率30.99%,同比减少15.22 个百分点,毛利率仍然高于煤炭行业平均水平。我们判断煤炭行业在行业限产的背景下即将见底,预计9 月份开始煤价将出现全面反弹。(2)LNG 呈现需求旺盛的局面,LNG 销售量45158.11 万方,同比增长114%。其中,自产LNG 销售42475.22 万方,外购LNG 销售2682.59 万方。随着吉木乃一期5 亿方LNG 项目的正式投产,公司LNG利润将继续保持高速增长态势。 哈密新能源(5 亿方煤制气+120 万吨甲醇)项目:7 月份开工率较6 月份提高27.38%,目前已连续2 个月环比提升,并创下年内产量高点。截止7 月底,哈密新能源工厂气化炉运行8 台(12 台满产),当月生产甲醇超过65000 吨,甲醇开工率达到65%。LNG 产量22000 吨以上(折算3100万方左右),LNG 开工率75%。今年上半年煤化工项目实现利润3.01 亿元,预计开工率将进一步提升,保守估计全年贡献利润8 亿元。 吉木乃 LNG 工厂7 月日均进气量保持122.6 万方,环比提升5%,日均出成率达94.5%;? 哈密煤炭分质利用一期 1000 万吨项目:项目总共涉及72 台炉子(分成3 个系列,每个系列24台),一期24 台炭化炉刮焦、推焦、排焦系统一次联动试车成功,标志着该项目进入调试阶段。 目前正在进行生产前的器具采购并制定制度流程,预计将于9 月份正式开车。公司已与6 家企业签订了100 万吨煤焦油供需框架协议。 发改委发布通知,自9 月1 日起非居民用存量天然气门站价格每立方米提高0.4 元,此次存量气价格调整是继2013 年增量气价格调整后的理顺存量天然气价格的第二步,在2015 年存量气调整到位前,天然气价格仍有上调空间,广汇作为自有气源企业将直接受益。我们预计2014 年~2015 年归属于母公司股东的净利润为24.1 亿元和36.71 亿元,对应EPS 分别为0.46 元和0.70 元。公司作为成长较快的综合能源企业,在宏观经济下行的大背景下,其周期属性及前期项目的进展情况导致股价经历大幅调整,从公司的长期价值看,我们认为目前价位对应的估值和业绩增长仍有较强的吸引力,2014~2015 年公司基本面预期逐渐好转:(1)哈密煤化工项目产能利用率逐步提升,煤炭分质利用投产、吉木乃LNG 项目盈利能力强劲;(2)天然气价格市场化,公司作为自有气源企业将直接受益;(3)公司在哈萨克斯坦的斋桑油气田已经具备原油生产能力,原油进口资质的放开将直接为公司贡献利润。我们认为后市股价驱动力主要来自于公司业绩的稳步提升,各项业务进展规模效应将显现,不确定因素逐渐减少。维持“买入”评级,目标价9.76~10.56 元。

公司于8 月27 日发布2014 年中报:报告期内,公司实现营业收入78.4 亿元,同比下降17.25%;归属母公司股东的净利润4.76 亿元,同比下降49.53%;每股收益0.21 元,同比下降48.78%。净资产收益率2.72%,同比减少2.84 个百分点。综合毛利率为29.14%,较去年同期下降6.22 个百分点。公司一、二季度EPS 分别为0.10 元、0.11 元。煤炭产销量均出现同比下滑,煤炭销售均价下跌140.54 元至462.27元/吨,降幅23.3%。煤炭业务毛利率下滑5.69 个百分点至32.84%。2014 年上半年公司业绩下滑的主要原因是煤价下跌导致煤炭业务盈利能力大幅下滑以及焦化业务亏损。 喷吹煤的龙头地位继续增强,除业内普遍采用的降本增效方法之外,未来仍有发展空间。公司的投资亮点来源于:(1)2013 年技改整合煤矿将步入产能释放高峰期,预计2014 年~2015 将带来2000 万吨的产能释放;(2)喷吹煤产量增加和平均洗出率上升提高公司的产品附加值。2013 年喷吹煤产量接近1300万吨,平均洗出率70%左右,目前洗选能力是2100 万吨,假设按照平均70%的洗出率,喷吹煤预期满产应能达到1500 万吨。由于不再需要保电煤量,喷吹煤洗出率逐年提高,其中按原煤3700 万吨计算,2013 年达40%以上,2014 年继续提高喷吹煤产量;(3)集团资产注入的预期仍然强烈,司马、郭庄、慈林山都是预期较好的标的;(4)成本进一步压缩,其中:营业成本同比下降9.28%;销售费用和管理费用分别同比下滑34.28%和24.09%。 我们下调公司的盈利预测,预计公司2014 年~2015 年归属于母公司的净利润为10.28 亿元和12.64 亿元,对应EPS 为0.45 元和0.55 元,按照目前的股价对应倍16~19 倍PE。公司是对煤价弹性较大的品种,短期建议关注房地产放松和产能行政收缩带来的估值修复机会。长期看公司技改煤矿陆续投产所带来的业绩弹性及未来资产注入带来的持续扩张机会,我们维持公司“增持”评级,目标价9.78~10.51 元。

公司于8月25日发布2014年中期报告:2014年上半年公司实现营业收入25.46亿元,同比增长27.4%;净利润2.26亿元,折合EPS0.38元,同比增长95.75%;净资产收益率13.72%,同比增长2.3个百分点。公司业绩实现快速增长的主要原因:(1)销气量的增长,燃气产业链的延伸以及气源结构趋于多元化;(2)收到股东的赔偿东山煤矿款3510万元。扣非后净利润同比增长65.29%。基本符合我们的预期。 山西天然气公司抓住天然气产业大发展的有利时机,主导山西天然气管输及销售,成为“气化山西”和“四气”发展战略的主要受益者。公司已建成包括主线、副线在内的天然气长输管线3647公里,城市管网3000公里,年管输能力超过200亿立方米。2011~2013年山西天然气公司的天然气及煤层气的采购总量,占全省天然气消费量的85%以上。按照山西省“四气”发展目标任务,相比2013年,2015年天然气及煤层气供应量有90%的增长空间,2020年有大约300%的增长空间。 山西省的管道气源较为多元化,包括过境国家天然气、煤层气、焦炉煤气制天然气、煤制天然气。中短期气源增长主要来自于过境天然气合同的增加,以及煤层气产能的释放。需求的增量主要来自于以下几块:一是居民用气量的增长,燃煤锅炉置换以及交通运输类汽车用CNG和LNG用量的增加。二是新增十个工业园区企业用气量将大幅增长;三是煤层气热电联产项目陆续投产。预计2014~2016年天然气及煤层气的采购量将达到28.5亿方、39.5亿方、47亿方,同比增长34%、39%、19%。 公司完成上市之后,借力资本市场,成为成长较快的区域天然气龙头公司。我们预计公司2014~2016年归属于母公司股东的净利润分别为4.63亿元、6.62亿元、8.72亿元,对应EPS分别为0.78元、1.10元、1.47元。驱动业绩增长因素包括:新建管道投产,天然气销量大幅增长;上游煤层气采购占比提升降低采购成本;下游城市管网的完善、CNG/LNG加气站投产、高级终端客户的拓展,产业链的延伸有助于提升天然气附加值。维持公司“买入”评级,目标价格区间:23.32~25.08元。 风险提示:股权再融资对EPS摊薄;天然气气源采购供应不足;煤层气采购低于预期。

公司于8 月23 日发布2014 年中报:报告期内,公司实现营业收入1291.97 亿元,同比增长1.5%;归属于母公司股东的净利润215.46 亿元,同比下降10.1%;每股收益1.08 元,同比下降10.1%;净资产收益率7.59%,同比下降1.48 个百分点。综合毛利率为34.96%,较去年同期下降1.39 个百分点。公司一、二季度EPS 分别为0.52 元、0.56 元;二季度较一季度环比增长7.69%。 公司2014 年上半年在煤价大幅下跌的背景下,业绩虽略有下滑,但业绩稳健性远超同行,且四季度业绩同比环比均回升的主要归功于公司利用一体化优势快速调整经营策略对冲煤价下行的风险:(1)煤炭和发电业务收入占比由2013 年中期的67%、23%优化为2014 年中期的63%和32%。利润结构也发生明显变化,上半年煤炭业务利润同比下降 48.75 亿元至150.91 亿元,而发电、运输及煤化工业务利润上升 29.43 亿元至197.27 亿元;(2)采用成本较低的外购煤用于发电,而将公司的优质煤采用下水和铁路等方式销售,提升整体毛利率;(3)稳定神东、准格尔等吨煤毛利率高的矿区产量。 公司主要业务板块运营继续保持稳健增长的态势,其中1~6 月份:(1)商品煤产量1.55 亿吨,同比下滑2.1%;商品煤销量2.35 亿吨,同比下滑3.3%。(2)总发电量1065.2 亿千瓦时,同比增长1%;总售电量993.8 亿千瓦时,同比增长1.1%。(3)港口下水煤1.2 亿吨,同比增长7.7%。(4)自有铁路周转量1095 亿吨公里,同比增长7.7%。(5)航运货运量0.46 亿吨,同比增长5.1%。从二季度情况看,在煤价下跌的背景下,公司煤炭产销量均出现了同比下滑。公司在保障自身煤炭销售的同时,继续充分利用外部低价原料煤优势,灵活性较强,抵御煤价下跌和成本上升的风险远高于同行。发电业务因平均售价下降1.5%小于售电成本降幅8.1%,使毛利率同比上升5.1 个百分点至34.3%,有效对冲了煤炭业务的下滑,煤炭低成本优势凸显。 继续看好神华在生产成本、运输体系和一体化经营的优势。在目前煤炭市场总体趋于宽松、景气下滑的背景下,中国神华作为煤炭龙头企业,煤炭主业也受到较大的冲击,但由于电力和铁路运输业务具备相对防御性,其总体业绩下滑幅度低于行业平均水平。目前,由于行业景气大幅下滑,煤炭深加工业务必将受到青睐,煤制油化工将和发电和铁路运输业务一起作为公司的“稳定器”及“增长极”,对冲煤价下跌的风险,实现公司业绩的稳健增长。 我们下调公司的盈利预测,预计公司2014 年~2015 年归属于母公司的净利润为437.39 亿元和447.29 亿元,对应EPS 分别为2.20 元和2.35 元。按照目前的股价对应14 年~15 年的PE 为7 倍,估值优势明显。根据公司公告,下半年将启动第六轮资产注入,目标资产主要为“趋零排放”、较高容量的燃煤发电机组。短期建议关注房地产调控政策转向叠加行业供给收缩带来的估值修复机会,长期看公司煤-电-路-港-航一体化盈利模式优化并进入收获区,神华作为产业发展的标杆性企业,即使从其相对较高的股息率和防御性考虑也完全具备较好的配置价值,继续维持公司“买入”评级,目标价17.38~18.90 元。

投资要点 公司于8月14日公布了2014年中期报告:报告期内,公司实现营业收入30.67亿元,同比增长28.54%;归属于母公司股东的净利润12.29亿元,同比增长120.2%;每股收益0.24元,同比增长121.77%;净资产收益率11.63%,同比下降5.07个百分点。其中二季度单季度实现净利润3.66亿元,折合EPS为0.07元。公司上半年业绩大幅增加主要是由于:广汇石油收购TBM公司确认投资收益及政府补贴带来的非经常性损益7.93亿元、哈密煤化工项目开工率稳步提升、吉木乃LNG项目的高负荷正常运转三方面原因所致。因此公司扣除补贴之后,二季度生产经营贡献的净利润大约为2亿元,哈密新能源公司利润环比增长2倍以上,但煤炭业务和鄯善液化工厂利润下滑幅度较大。 煤炭销量同比下滑,LNG产销仍旧旺盛。(1)2014年上半年公司生产原煤594.16万吨,同比增长10.58%;煤炭销量477.42万吨,同比减少4.4%,其中:地销371.07万吨,同比增长11.87%。铁销106.35万吨,同比减少36.58%。煤炭业务毛利率30.99%,同比减少15.22个百分点,毛利率仍然高于煤炭行业平均水平。我们判断煤炭行业在行业限产的背景下即将见底,预计9月份开始煤价将出现全面反弹。(2)LNG呈现需求旺盛的局面,LNG销售量45158.11万方,同比增长114%。其中,自产LNG销售42475.22万方,外购LNG销售2682.59万方。随着吉木乃一期5亿方LNG项目的正式投产,公司LNG利润将继续保持高速增长态势。 哈密新能源(5亿方煤制气+120万吨甲醇)项目:7月份开工率较6月份提高27.38%,目前已连续2个月环比提升,并创下年内产量高点。截止7月底,哈密新能源工厂气化炉运行8台(12台满产),当月生产甲醇超过65000吨,甲醇开工率达到65%。LNG产量22000吨以上(折算3100万方左右),LNG开工率75%。今年上半年哈密煤化工项目实现利润3.01亿元,预计开工率将进一步提升,预估全年贡献利润8亿元; 吉木乃LNG工厂7月日均进气量保持122.6万方,环比提升5%,日均出成率达94.5%; 哈密煤炭分质利用一期1000万吨项目:项目总共涉及72台炉子(分成3个系列,每个系列24台),一期24台炭化炉刮焦、推焦、排焦系统一次联动试车成功,标志着该项目进入调试阶段。目前正在进行生产前的器具采购并制定制度流程,预计将于9月份正式开车。公司已于6家企业签订了100万吨煤焦油供需框架协议。 发改委发布通知,自9月1日起非居民用存量天然气门站价格每立方米提高0.4元,此次存量气价格调整是继2013年增量气价格调整后的理顺存量天然气价格的第二步,在2015年存量气调整到位前,天然气价格仍有较大上调空间,广汇作为自有气源企业将直接受益。此外,广汇能源的原油进口资质和配额有望在近期获得,目前公司在哈萨克斯坦的斋桑油气田已经具备原油生产能力,原油进口资质的放开将直接为公司贡献利润。公司的控股子公司广汇石油(99%)拥有斋桑和南依玛谢夫两块油田,其中南依玛谢夫油气田处于勘探状态,而斋桑油气田具备生产能力(29口井——15口油井和14口天然气井),但因没有原油进口资质不能自主销售到国内,暂时还未投产,全部处于闷井状态。因此,我们预计公司完全具备生产能力,未来将采取以销定产,参考国际定价。目前斋桑天然气已经进入公司的吉木乃工厂液化销售,并贡献稳定利润。在目前国际油价再次上涨的背景下,若公司拿到原油进口资质和配额,原油销售贡献利润也将较为可观。 预计2014年~2015年归属于母公司股东的净利润为24.1亿元和36.71亿元,对应EPS分别为0.46元和0.70元。公司作为成长较快的综合能源企业,在宏观经济下行的大背景下,其周期属性及前期项目的进展情况导致股价经历大幅调整,从公司的长期价值看,我们认为目前价位对应的估值和业绩增长仍有较强的吸引力,2014~2015年公司基本面预期逐渐好转:(1)哈密煤化工项目产能利用率逐步提升,煤炭分质利用投产、吉木乃LNG项目盈利能力强劲;(2)天然气价格市场化,公司作为自有气源企业将直接受益;(3)新的原油进口政策的放开预期。我们认为后市股价驱动力主要来自于公司业绩的稳步提升,各项业务进展规模效应将显现,煤化工项目的不确定因素逐渐减少。维持“买入”评级,目标价9.76~10.56元。

公司于 8 月13 日发布2014 年中报:2014 年上半年公司实现营业收入11.76 亿元,同比下降10.11%;净利润-0.37 亿元,同比下降187.9%;每股收益-0.04 元,同比下降200%,其中:一季度EPS 0.01 元,二季度EPS -0.05 元。净资产收益率-0.79%,同比下降1.67 个百分点。公司降低吨煤成本以及有效控制三项费用,但煤价大幅下跌仍导致公司上半年业绩亏损。 2014 年上半年公司销售煤炭466.14 万吨,同比增长8.83%。煤炭综合售价由去年同期的261.38 元/吨下降至219.78 元/吨,降幅15.99%;吨煤成本175.76 元/吨,同比下降9.95%。煤炭业务毛利率19.96%,同比下降5.37 个百分点。从销售结构上看,市场煤占比下滑6.15 个百分点,地销及电煤占比分别提升5.09 和1.06 个百分点,反映出铁销煤受煤价下跌冲击较大,公司提高地销煤比重进行对冲。 内生性增长有限,集团承诺资产注入,但受制于土地证和投资收益分割问题,注入条件尚不成熟。公司现有矿井产量稳定在1000 万吨/年左右,未来内生增量主要来自于瑞安矿扩建(30~120 万吨)。集团在2007 年承诺将元宝山和白音华矿适时注入上市公司,二者的合计产能为1500 万吨,但元宝山露天矿盈利用于弥补集团及平投公司的费用支出,而白音华露天矿没有竣工验收,因此二者目前暂不具备注入条件,且资产注入受制于煤炭市场和证券市场的景气程度。 我们下调公司盈利预测,预计公司2014 年~2015 年归属于母公司的净利润为-0.83 亿元和0.60 亿元,对应EPS 分别为-0.08 元和0.06 元。短期建议关注房地产调控政策转向和货币政策放松叠加行业供给收缩带来的估值修复机会,因公司前期跌幅较深,故反弹弹性较大。长期建议关注集团资产注入带来的外延式扩张机会,维持公司“增持”评级,目标价5.58~6.04 元。

投资要点 公司于8月14日发布2014年中期业绩:2014年H1实现营业收入4.62亿元,同比增长13.59%,归属于母公司股东的净利润为4.43亿元,同比下滑11.88%,EPS为0.22元,同比下滑12%。公司净利润同比下滑主要受2013年同期处置房产贡献收益0.93亿元所致,扣除房产收益,2014年中期净利润实际同比增长8.82%,天然气销量继续稳步增长,但由于宏观经济疲软以及天然气调整等因素导致需求增速下滑——同比增长7.63%至7.19亿立方米;液化石油天然气销量28.8万吨,同比增长44%。 西气东输二线保证气源供应,未来增量看电厂和异地扩张带来管道燃气的增长,以及LNG加气站销量的快速提升。西二线达产后,公司拥有40亿立方米的合同供气量,为下游客户拓展提供了充足的气源保障。 环保政策明确深圳地区将不再新建燃煤电厂,天然气电厂将填补燃煤电厂停建带来的能源缺口,增量空间较大。目前公司积极拓展电厂、工商业、车船用LNG和异地市场扩张,推动管道燃气销量稳步增长。 需求仍然旺盛,价格传导时滞或压缩毛利率。公司的气源主要来源于三部分:一是大鹏气源,价格为1.7元,目前价格不会上涨;西二线气源,本次非居民用气上调0.4元;三是现货气随行就市。2014年存量气价格上调之后,将使公司管道燃气销量增速承压,但下游居民用气不调整,电厂、工商业客户调价程序不同,其中存在时滞效应。因此我们预计公司毛利率将有所下滑,但与现货气相比仍有较大的优势。 我们预测公司2014~2016年归属于母公司股东的净利润分别为7.67亿元、8.06亿元和8.67亿元,对应EPS分别为0.39元、0.41元和0.44元。公司业绩增速放缓的主要原因除需求放缓之外,主要考虑到上游气源采购成本上调的影响,同时没有考虑到异地项目扩张。我们认为,此次发改委对存量气调价幅度低于预期且不涉及民用气,对公司形成利好,且公司存在异地外延式扩张的增长预期,维持“增持”评级,目标价:7.78元~8.26元。 风险提示:天然气消费需求受宏观经济增速放缓的影响;气源价格大幅上涨的风险;政策带来的管道燃气销量增速下滑的风险;异地市场扩张存在不确定性。

投资要点 公司于 7月7日发布2014年中期业绩快报:2014年H1实现营业收入4.62亿元,同比增长13.59%,归属于母公司股东的净利润为4.43亿元,同比下滑11.88%,EPS 为0.22元,同比下滑12%。公司净利润同比下滑主要受2013年同期处置房产贡献收益0.93亿元所致,扣除房产收益,2014年中期净利润实际同比增长7.43%,天然气销量继续稳步增长——同比增长7.63%至7.19亿立方米。 西气东输二线保证气源供应,未来增量看电厂和异地扩张带来管道燃气的增长,以及LNG 加气站销量的快速提升。西二线达产后,公司拥有40亿立方米的合同供气量,为下游客户拓展提供了充足的气源保障。 环保政策明确深圳地区将不再新建燃煤电厂,天然气电厂将填补燃煤电厂停建带来的能源缺口,增量空间较大。目前公司积极拓展电厂、工商业、车船用LNG 和异地市场扩张,推动管道燃气销量稳步增长。 n需求仍然旺盛,价格传导时滞或压缩毛利率。公司的气源主要来源于三部分:一是大鹏气源,价格为1.7元,目前价格不会上涨;西二线气源,从2.74元上调至3.32元;三是现货气随行就市。2014年存量气价格有望再次上调,将使公司管道燃气销量承压,但下游居民公福、电厂、工商业客户调价程序不同,其中存在时滞效应。因此我们预计公司毛利率将有所下滑,但与现货气相比仍有较大的优势。 我们预测公司 2014~2016年归属于母公司股东的净利润分别为7.67亿元、8.06亿元和8.67亿元,对应EPS 分别为0.39元、0.41元和0.44元。公司业绩增速放缓的主要原因除需求放缓之外,主要考虑到上游气源采购成本上调的影响,同时没有考虑到异地项目扩张。我们认为公司具有良好的现金流以及行业稳定增长属性,且存在异地外延式扩张的增长预期,维持公司“增持”评级,目标价:7.78元~8.26元。 风险提示:天然气消费需求受宏观经济增速放缓的影响;气源价格大幅上涨的风险;政策带来的管道燃气销量增速下滑的风险;异地市场扩张存在不确定性。

公司于7月3日发布公告:(1)公司与上港集团达成合作协议,上港集团出资1.06亿元,用于认购公司全资子公司芜湖港务公司新增的注册资本,增资扩股完成后,港务公司注册资本增至3亿元,芜湖港持有65%的股份,上港集团持有35%的股份。港务公司的经营管理由上港集团主导,芜湖港协调当地政府主管部门争取港航资源,为港务公司发展提供重要支持。协议承诺上港集团的投资收益不低于8%,差额部分由公司以咨询管理费或以上港集团直接获得政府部门补贴的形式补齐。(2)在上海自贸区设立子公司“淮矿现代物流国际贸易有限公司”,注册资本8000万元。 芜湖港作为安徽省经济发展、沿江产业布局、城市建设的重要支撑和对外贸易重要口岸,近年来集装箱量一直占全省70%以上。根据地方政府的规划,要通过与上港集团的合作,把芜湖港打造成安徽省国际集装箱枢纽港和上海洋山港重要的喂给港。公司通过与上港集团合作,可借助上港集团雄厚的港口实力和港口物流运营经验,有助于加快港务公司集装箱物流信息平台、集装箱物流服务系统建设,进一步提高集装箱物流的辐射和综合能力,充分发挥芜湖港区域枢纽和安徽省外贸中心港作用,实现芜湖港向现代物流的转型升级,加快将芜湖港建设成为大型现代综合物流企业。协议承诺8%的投资收益,对应子公司芜湖港务公司的净利润应达到2423万元,我们预计今年集装箱板块的净利润大约在3000万元左右。 在自贸区成立国贸公司,开展国际贸易业务,一方面有助于利用上海自贸区保税区的优势,以开展转口贸易等方式,提高交易效率,降低企业税赋。另一方面有助于利用上海自贸区金融政策的优势,开展以贸易为基础的内保外贷等金融业务,引进境外低成本资金,降低资金成本。同时,借助子公司上海斯迪尔电子商务平台,在煤炭进口、钢材出口等领域参与国际货运、国际仓储等业务,以逐步推动物流公司“平台+基地”的国际化进程,提升斯迪尔平台的交易规模和国际声誉,加速物流公司平稳转型。 2013年~2014年是公司业务模式转型的过渡期,由之前的物流贸易、铁路运输、港口装卸为重点的发展模式,逐渐向大宗电商及物流、配煤、集装箱为重点的发展战略,配煤、电商、集装箱三块业务将陆续成为公司未来主要的利润增长点。且公司把线上线下,以及物流和港口设施相互融合,实现1+1+1>3。我们认为,公司通过与上港集团合作,借助上港集团的港口物流运营经验,将加速公司向大宗电商物流企业转型的步伐。预测公司2014~2016年净利润分别为2.93亿元、4.19亿元、6.7亿元。对应EPS(考虑新增发后股本)分别为0.10元、0.15元和0.23元。维持公司“买入”评级,目标价4.83~5.31元。 风险提示:斯迪尔平台与其他第三方平台的竞争风险,宏观经济波动对港口业务的冲击风险,配煤业务市场拓展风险等。

公司于7 月2 日发布公告:红淖铁路红柳河至淖毛湖段铺轨合拢。红淖铁路2012 年3 月开工建设,北起淖毛湖,南至红柳河,全长438 公里(含煤化工专用线10 公里),2015 年~2016 年运能为3950 万吨/年,2017 年~2020 年运能为6000 万吨,2020 年以后运能将达到15000 万吨。红淖铁路投产时间预计在2015 年初,淖毛湖优质、低开采成本的煤炭将能够运送至中东部地区,扩大煤炭的销售半径;同时煤化工产品也将通过铁路出疆,有利于降低运输成本,促进公司将资源优势转化为经济优势。但目前煤炭市场不景气,未来红淖铁路运量将主要取决于需求,对短期业绩影响较小,但对公司长期战略较为关键。 从公司发布业绩预告看,公司各项业务的进展以及经营数据喜忧参半,但总体基本面仍将环比改善。公司2014 年上半年归属于母公司股东的净利润为12.28 亿元,同比增长120%,折合EPS 为0.23 元。其中二季度单季度实现净利润3.71 亿元,折合EPS 为0.07 元。公司上半年业绩大幅增加主要是由于哈密煤化工项目开工率稳步提升、吉木乃LNG 项目的高负荷正常运转以及受到政府补贴1.48 亿元三方面原因所致。因此公司扣除补贴之后,二季度生产经营贡献的净利润大约为2 亿元,哈密新能源公司利润环比增长2 倍以上,但煤炭业务和鄯善液化工厂的利润下滑。 哈密新能源(5 亿方煤制气+120 万吨甲醇)项目:目前4 月份开工率较3 月份提高22%,但5月份受淡季需求因素影响,环比4 月下滑25%。截止4 月底,哈密新能源工厂气化炉运行8 台(12 台满产),当月生产甲醇55197 吨,甲醇开工率达到55%。LNG 产量18917 吨(折算2648万方),LNG 开工率64%,5 月份LNG 产量较4 月份基本持平。副产品产量也非常高,4 月份达到2.63 万吨(煤质含油量较高,不可低估副产品的利润贡献),5 月份较4 月份略有下滑。预计三季度开工率将稳步提升至70%以上,保守估计全年贡献利润11 亿元;? 吉木乃LNG 工厂5 月日均进气量保持126.5 万方,日均出成率达93.24%;? 哈密煤炭分质利用一期1000 万吨项目:项目总共涉及72 台炉子(分成3 个系列,每个系列24台),主体工程基本完成,已于5 月23 日进入单机调试阶段,水处理车间原水D 型滤池进水进行沉降实验;6 月5 日,对消防水管线冲洗,调试柴油消防泵。现正准备气柜进水做沉降试验。 此外,广汇能源的原油进口资质和配额有望在近期获得,目前公司在哈萨克斯坦的斋桑油气田已经具备原油生产能力,原油进口资质的放开将直接为公司贡献利润。公司的控股子公司广汇石油(99%)拥有斋桑和南依玛谢夫两块油田,其中南依玛谢夫油气田处于勘探状态,而斋桑油气田具备生产能力(29 口井——15 口油井和14 口天然气井),但因没有原油进口资质不能自主销售到国内,暂时还未投产,全部处于闷井状态。 因此,我们预计公司完全具备生产能力,未来将采取以销定产,参考国际定价。目前斋桑天然气已经进入公司的吉木乃工厂液化销售,并贡献稳定利润。在目前国际油价再次上涨的背景下,若公司拿到原油进口资质和配额,原油销售贡献利润也将较为可观。 投资策略:红淖铁路的铺轨合拢符合我们的预期,项目进度应可以在兰新二线完工之前顺利并轨。对淖毛湖地区的资源外送,降低物流成本具有重要的战略性意义,也是广汇能源战略的关键性一步。虽然目前经济不景气导致需求低迷,但从战略层面看明显有利于公司的长期发展,提升公司在业内的地位和竞争优势。预计2014 年~2015 年归属于母公司股东的净利润为24.1 亿元和36.71 亿元,对应EPS 分别为0.46 元和0.70元。公司作为成长较快的综合能源企业,在宏观经济下行的大背景下,其周期属性及前期项目的进展情况导致股价经历大幅调整,从公司的长期价值看,我们认为目前价位对应的估值和业绩增长仍有较强的吸引力,2014~2015 年公司基本面预期逐渐好转——哈密煤化工项目产能利用率逐步提升,煤炭分质利用投产、吉木乃LNG 项目盈利能力强劲,新的原油进口政策的放开预期。我们认为后市股价驱动力主要来自于公司业绩的稳步提升,各项业务进展规模效应将显现,不确定因素逐渐减少。维持“买入”评级,目标价9.20~10.51元。

公司于6月23日发布业绩预告:公司2014年上半年归属于母公司股东的净利润为12.28亿元,同比增长120%,折合EPS为0.23元。其中二季度单季度实现净利润3.71亿元,折合EPS为0.07元。公司上半年业绩大幅增加主要是由于哈密煤化工项目开工率稳步提升、吉木乃LNG项目的高负荷正常运转以及受到政府补贴1.48亿元三方面原因所致。因此,公司扣除补贴之后,二季度生产经营贡献的净利润大约为2亿元,哈密新能源公司利润环比增长2倍以上,但煤炭业务和鄯善液化工厂的利润下滑,从公司各项业务的进展以及经营数据看,喜忧参半,但总体基本面仍将环比改善预期中。 哈密新能源(5亿方煤制气+120万吨甲醇)项目:目前4月份开工率较3月份提高22%,但5月份受淡季需求因素影响,环比4月下滑25%。截止4月底,哈密新能源工厂气化炉运行8台(12台满产),当月生产甲醇55197吨,甲醇开工率达到55%。LNG产量18917吨(折算2648万方),LNG开工率64%,5月份LNG产量较4月份基本持平。副产品产量也非常高,4月份达到2.63万吨(煤质含油量较高,不可低估副产品的利润贡献),5月份较4月份略有下滑。预计三季度开工率将稳步提升至70%以上,保守估计全年贡献利润11亿元; 吉木乃LNG工厂5月日均进气量保持126.5万方,日均出成率达93.24%; 哈密煤炭分质利用一期1000万吨项目:项目总共涉及72台炉子(分成3个系列,每个系列24台),主体工程基本完成,已于5月23日进入单机调试阶段,水处理车间原水D型滤池进水进行沉降实验;6月5日,对消防水管线冲洗,调试柴油消防泵。现正准备气柜进水做沉降试验。 此外,广汇能源的原油进口资质和配额有望在近期获得,目前公司在哈萨克斯坦的斋桑油气田已经具备原油生产能力,原油进口资质的放开将直接为公司贡献利润。公司的控股子公司广汇石油(99%)拥有斋桑和南依玛谢夫两块油田,其中南依玛谢夫油气田处于勘探状态,而斋桑油气田具备生产能力(29口井——15口油井和14口天然气井),但因没有原油进口资质不能自主销售到国内,暂时还未投产,全部处于闷井状态。因此,我们预计公司完全具备生产能力,未来将采取以销定产,参考国际定价。目前斋桑天然气已经进入公司的吉木乃工厂液化销售,并贡献稳定利润。在目前国际油价再次上涨的背景下,若公司拿到原油进口资质和配额,原油销售贡献利润也将较为可观。 投资策略:预计2014年~2015年归属于母公司股东的净利润为24.1亿元和36.71亿元,对应EPS分别为0.46元和0.70元。公司作为成长较快的综合能源企业,在宏观经济下行的大背景下,其周期属性以及前期项目的进展情况导致股价经历大幅调整,从公司的长期价值看,我们认为目前价位对应的估值和业绩增长仍有较强的吸引力,2014~2015年公司基本面预期逐渐好转——哈密煤化工项目产能利用率逐步提升,煤炭分质利用投产、吉木乃LNG项目盈利能力强劲,新的原油进口政策的放开预期。我们认为后市股价驱动力主要来自于公司业绩的稳步提升,各项业务进展规模效应,不确定因素逐渐减少。维持“买入”评级,目标价9.20~10.51元。

投资要点 公司定位于城市清洁能源运营商,以管道燃气为主大力推动天然气业务发展。近年来公司管道燃气业务实现了快速增长——管道燃气销量由2009年的4.37亿方增长至2013年的13.01亿方,复合增长率为31%。目前管道燃气和石油气批发业务占营业收入的比重达已到80%,但因石油气批发利润率较低,收入占比逐渐收缩目前的36%,而公司天然气业务贡献97%的利润。公司未来发展的重点仍然是城市燃气,横向主要以跨区域拓展为主,纵向发展主要开拓以LNG(车用、船用、储存)为代表的新业务市场。 西气东输二线保证气源供应,未来增量看电厂和异地扩张带来管道气增长,以及LNG加气站销量的快速提升。西二线达产后,公司拥有40亿立方米的合同供气量,为下游客户的拓展提供了充足的气源保障。 环保政策明确深圳地区将不再新建燃煤电厂,天然气电厂将填补燃煤电厂停建带来的能源缺口,增量空间较大。目前公司积极拓展电厂、工商业、车船用LNG和异地市场扩张,推动管道燃气销量稳步增长。 需求仍然旺盛,价格传导时滞或压缩毛利率。2013年13.82亿方的气源来自于三部分:一是大鹏气源3.3亿方,价格1.7元,目前价格不会上涨;西二线气源,从2.74元往上调至3.32元;第三部分是现货气随行就市,未来增量气来自于西二线,下游居民公福、电厂、工商业客户调价程序不同,其中存在时滞效益,因此我们预计公司毛利率将有所下滑,但与现货市场相比仍有较大的优势。 盈利预测与估值。我们预测公司2014~2016年归属于母公司净利润分别为7.69亿元、8.16亿元、8.75亿元。对应EPS分别为0.39元、0.41元、0.44元。同比增长8.88%、6.04%、7.29%。对应2014~2016年PE分别为18.24X、17.20X、16.03X。公司增速放缓的主要原因除了需求增速放缓之外,主要是考虑到上游气源采购成本上调的影响,同时没有考虑异地项目扩张。考虑公司具有良好的现金流以及行业的稳定增长属性,异地外延式扩张的增长预期,给予公司“增持”评级,目标价格区间7.78~8.26元。 风险提示:天然气消费需求受宏观经济增速放缓的影响;气源价格大幅上涨的风险;政策带来的管道燃气销量增速下滑的风险;异地市场扩张存在不确定性。

公司于2013年12月完成重大资产重组,通过发行股份购买资产,收购山西天然气股份有限公司100%股权,购买评估价格35.19亿元,控股股东为山西国新能源集团,股权占比34.03%。因此,目前联华合纤主营业务为纯天然气企业,预计未来公司名称将根据收购标的资产名称以及主营业务做适时变更。 山西天然气公司抓住天然气产业大发展的有利时机,主导山西天然气管输及销售,成为“气化山西”和“四气”发展战略的主要受益者。公司已建成包括主线、副线在内的天然气长输管线3647公里,城市管网3000公里,年管输能力超过200亿立方米。2011~2013年山西天然气公司的天然气及煤层气的采购总量,占全省天然气消费量的85%以上。按照山西省“四气”发展目标任务,相比2013年,2015年天然气及煤层气供应量有90%的增长空间,2020年有大约300%的增长空间。 山西省的管道气源较为多元化,包括过境国家天然气、煤层气、焦炉煤气制天然气、煤制天然气。中短期气源增长主要来自于过境天然气合同的增加,以及煤层气产能的释放。需求的增量主要来自于以下几块:一是居民用气量的增长,燃煤锅炉置换以及交通运输类汽车用CNG和LNG用量的增加。二是新增十个工业园区企业用气量将大幅增长;三是煤层气热电联产项目陆续投产。预计2014~2015年天然气及煤层气的采购量将达到28.5亿方、39.5亿方、47亿方,同比增长34%、39%、19%。 公司完成上市之后,借力资本市场,成为成长较快的区域天然气龙头公司。我们预测公司2014~2016年归属于母公司净利润分别为4.21亿元、5.88亿元、7.89亿元。对应EPS分别为0.71元、0.99元、1.33元,三年复合增速37%。驱动业绩增长因素包括:新建管道投产,天然气销量大幅增长;上游煤层气采购占比提升降低采购成本;下游城市管网的完善、CNG/LNG加气站投产、高级终端客户的拓展,产业链的延伸有助于提升天然气的附加值。因此给予公司“买入”评级,目标价格区间23.32~25.08元。 风险提示:股权再融资对EPS摊薄;天然气气源采购供应不足;煤层气采购低于预期。

公司于4 月24 日发布《非公开发行优先股预案》:拟发行不超过5000 万股优先股(含本数),面值100元/股,优先股发行对象不超过200 人,募集资金总额不超过50 亿元用于红淖铁路项目和补充流动资金。 优先股的股息率将不高于公司最近两个年度的加权年均净资产收益率9.85%,若分红年度净利润较上年同比增长100%,公司将上调股息率;若亏损或年度分红低于按基准股息率计算的股息总额,公司将下调优先股股息率。此次优先股发行方案尚需公司股东大会审议通过,并报证监会核准。 我们认为A 股市场首家发行优先股的公司,其条款相对中性,为其他公司发行优先股探索方向。本次发行主要目的是募集项目资金缓解现金流压力,降低资产负债率。发行完成后,公司资产负债率将从64.89%下降至55.33%,营运资金大幅提高。从长期看,触及上调和下调股息率条款的概率均不大。另外,因哈密煤化工爆炸导致公司2013 年业绩基数较低,年度分红净利润同比增速翻倍是有可能的,股息率有望上调,同时优先股的发行也将大幅缓解公司的资金流压力。对普通股股东而言,本次发行有利有弊,公司经营环境至关重要,有利的是可以加快项目建设进程,降低资产负债率减少财务费用;不利的是由于发行成本较高,大额优先股息支付将减少可供普通股分配利润。 从公司各项业务的进展以及经营数据看,基本面处于稳步向好的过程中,发行优先股可加快项目的建设进程,降低不确定性风险。哈密煤化工项目开工率稳步提升、吉木乃LNG 项目的高负荷正常运转以及合作开发大型能源项目,既缓解了现金流的压力,也将使公司进入快速增长的轨道。因此,我们判断公司未来的成长模式比以往要更加稳健。 ? 哈密新能源(5 亿方煤制气+120 万吨甲醇)项目:目前3 月份开工率略有提高。截止3 月底,哈密新能源工厂气化炉运行8 台(12 台满产),当月生产甲醇50116 吨,甲醇开工率达到50%。LNG产量8186 吨(折算1146 万方),LNG 开工率28%。而截至4 月中旬,LNG 开工率达到60%。副产品产量非常高,3 月份达到2.38 万吨(煤质含油量较高,不可低估副产品的利润贡献)。预计二季度开工率将稳步提升至70%以上,保守估计全年贡献利润11 亿元;? 吉木乃LNG 工厂3 月日均进气量保持110 万方以上,日均出成率达93%;鄯善LNG 工厂1 月日均进气量保持104 万方以上,日均出成率达83.95%。 ? 煤炭业务保持平稳:由于煤炭市场不景气,2014 年公司销售目标为1150 万吨,其中地销750 万吨,铁销400 万吨。预计比2013 年同比增长150 万吨左右。2 月份原煤生产92 万吨,完成月度计划生产量的68%。预计2014 年煤炭业务贡献利润5 亿元。 ? 哈密煤炭分质利用一期1000 万吨项目:项目总共涉及72 台炉子(分成3 个系列,每个系列24台),其中28 台炉工艺配管正在进行,自3 月14 日开始剩余44 台炭化炉的砌筑施工,预计1 个月左右可砌筑完成。公司计划在今年5 月份启动第一系列投料试车,二、三系列在6~7 月份投产。 投资策略:本次优先股发行有利于公司加快项目建设进程,缓解资金压力,降低财务风险。目前价位对应的估值和业绩增长有较强的吸引力。预计2014 年~2015 年归属于母公司股东的净利润为29.24 亿元和36.71亿元,对应EPS 分别为0.56 元和0.70 元。目前公司股价虽有所反弹,但仍未反映2014 年公司基本面好转的预期——哈密煤化工项目产能利用率逐步提升,吉木乃LNG 项目盈利能力强劲,新的原油进口政策的放开预期。我们认为后市股价驱动力主要来自于公司的业绩的稳步提升,各项业务进展规模效应显现,不确定因素逐渐减少。维持“买入”评级,目标价11.20~12.32 元。