环氧丙烷盈利能力大幅改善,给予买入评级。 由于环氧丙烷单季度盈利能力大幅改善,2015年第1季度的单季度业绩环比增长1.7倍。受益于环氧丙烷与丙烯价差的持续扩大,我们预计公司业绩将大幅增长,预计15-17年EPS 分别为0.57、0.77、0.86元,合理估值为14.25元,给予“买入”评级。 环氧丙烷价格下跌,单季度业绩同比下跌11.58%。 公司公布2015年1季报,实现销售收入11.93亿,同比减少16.42%,归属于上市公司股东的净利润为1.25亿,同比减少11.58%,每股收益为0.13元。2015年第1季度公司销售收入出现了明显的下滑,主要原因是环氧丙烷的价格大幅下滑,2014年第1季度环氧丙烷的含税价格为13000-14000元/吨,2015年第1季度的销售价格为11500-13000元/吨,价格同比出现下滑了10%左右。 环氧丙烷的价差持续扩大,单季度业绩环比增加1.7倍。 环比来看,公司单季度业绩同比增长1.7倍。从产量来看,2014年环氧丙烷的产量为27.4万吨,我们预计2015年环氧丙烷的销量同比增加10%左右。从毛利率来看,公司的综合毛利率环比来看逐步扩大,第4季度的单季度综合毛利率为20%左右,2015年第1季度的综合毛利率扩大到了23.2%。我们分析了2014年以来环氧丙烷和丙烯的价差,2015年第1季度的价差明显高于2014年的同期水平,同时也远远高于2014年第4季度的价差,因此环氧丙烷价差的扩大是公司单季度业绩环比大幅提升的关键因素。 完善的产业链带来的成本优势是公司的核心竞争力。 公司具备完善的产业链配套,包括水库、电力、原盐等,其中原盐的产量大约为40-50万吨左右,发电量大约是10亿度,自己供电的成本大约为0.5元/度左右,外购电的含税价格大约为0.65元/度,自备水库用水的成本大约为0.5元/方,外购水的价格为2.6元/吨左右,按照公司发电10亿度,用水约1500方估算,预计公司成本方面就节约1.3亿左右。由于公司具备完善的产业链配套,因此成本优势非常明显。 催化剂:环氧丙烷价格大幅提升。 风险提示:环氧丙烷产品销量低于预期。

投入期结束,收获期来临,买入评级。 我们始终认为,在农药/医药高端定制全球产业转移的大背景下,国内一定会涌现出世界级的CMO/CRO巨头,雅本化学凭借一流的体系,突出的研发实力,强力进取的管理层,有望脱颖而出。公司之前布局已久的三大基地现已全部投产,开始进入收获期,看好其短期爆发力和长期发展空间。预计15-17年EPS分别为0.33、0.48和0.66元,看到100亿市值,买入评级。 高增长已经凸显,进入高成长周期。 14年全年实现收入5.26亿元,同比增长28.02%;营业利润5775万元,同比增长26.20%;归母净利润5052万元,同比增长14.98%,每股收益0.17亿元,业绩低于我们的预期。低于预期的主要原因在于新基地投产的调试时间超过预期。14年下半年以来,南通基地投入生产,重磅品种BPP和ABAH均已挪至南通新线,新线的调试影响了销量的释放。进入15Q1以来,最重要的BPP已理顺,一季度实现增速30%--50%,这也意味着从二季度开始,新线已真正意义上进入释放期,高增长势头终于凸显。 基地投产完成调试,三大基地各显神通。 南通基地为“工业4.0”标准的高端定制生产基地,目前2条千吨级别的生产线已投入生产,对业绩的推动极为明显。滨海建农基地已于14年一季度实现并表,目前已淘汰部分低附加值产品,投入4个车间,连续生产9个月,实现收入1.28亿元,利润957万元,已形成新的增长极。太仓基地已近满负荷生产,但产能有限,未来将主要定位为医药高端定制和中试孵化基地,以培育医药品种为主,目前已有部分极具潜力的医药品种在太仓基地孕育中。三大基地定位清晰,齐头并进,结合上海的研发中心,布局极为科学,为发展奠定最坚实的基础。 超强实力保证订单源源不断。 公司以一流的体系,出众的研发水平,建立起自己强大的护城河,赢得了跨国巨头的青睐。公司目前已是杜邦在全球最重要的供应商之一,拜耳正在逐渐成为公司另一重大客户,除此之外,BI、住友化学、巴斯夫、先正达等巨头正在和公司紧密接触,我们认为获得重磅订单的概率很大。 风险提示:投产进度低于预期;新客户开拓不力。

事项: 道明光学公告:公司拟使用自有资金1000万元通过增资的形式投资车水马龙信息公司,占其增资后注册资本的5.26%。 其中车水马龙公司旗下携车网,为国内领先的专注于汽车售后市场电子商务和O2O服务的平台。 评论:功能膜巨头获得互联网入口。 携车网为汽车后市场O2O电商先行者之一。 携车网为最早涉足汽车售后市场O2O的电商之一,志在打造一站式汽车保养、检测、维修服务平台携车网成立于2011年12月19日,专注于汽车售后市场电子商务和O2O服务,致力于通过自有维修队伍为广大车主提供实惠便捷的上门汽车保养、轻度维修和车辆检测服务,并与各大汽车品牌4S 店及修理厂进行深度合作,解决传统汽车维修中维修项目不透明、小病大修等行业顽疾。 携车网是以汽车上门保养、检测为切入点,为用户提供一站式保养、故障维修、事故车维修等全方位汽车后服务。公司致力于让车主和优质维修店充分对接,通过获取车主和汽车的信息,建立数据库,形成汽车信息评估体系,拓展更多商业模式。公司志在打造中国最大的一站式保养、检测、维修服务平台。 携车网发展迅猛,抢跑在最前沿。 携车网为业务规模最大的汽车后市场电商之一。截至2015年2月,携车网拥有注册车主超过7万名,签约4S 店和专业维修店232家,几乎覆盖了上海全部地区以及包括奔驰、宝马和奥迪在内的所有主流汽车品牌。背靠着万亿市场空间,携车网的积极布局,使其抢跑在最前沿。 自有服务+平台服务,有效、充分满足车主需求。 从汽车维修的角度而言,主要有三种类型,分别是常规保养、偶发故障以及意外事故,这三种类型的维修保养需求并不相同。携车网通过自有服务和平台服务,全方位高效满足车主需求。 第一种:常规保养,具有周期性,但专业要求不高,因此对于用户来说,便捷、实惠是核心诉求。对于这种需求,携车网主要提供的是自有服务,推出府上养车模式,包括标准化操作、云视频监控、电子体检报告以及配件电商价等。 第二种:偶发故障,这种具有不可预期性,专业要求也最高,对于这种类型的维修保养服务,车主希望能准确诊断,同时能最小化成本维修。 第三种:意外事故,这种维修最为刚性,一般是保险公司赔付,因此对价格没有敏感度,但对服务增值要求较高。 对于后两种情形,携车网主要通过平台服务来对接车主用户。通过入驻携车网的各个维修店和4S 店,根据用户的需求,有针对性的匹配车主的个性化需求,推出服务套餐团购以及事故维修规划等一揽子解决方案,来实现对客户的服务。 布局前沿,战略前瞻。 携手强大股东,资源整合支持携车网发展从公司公告可以看出,携车网原有股东中除创始人外,平安投资和华创赢达也列其中。平安实力强劲,拥有中国最大的。 车险客户群体,可以提供海量的车主资源库;华创作为清华汽车研究院背景的基金,可以在技术层面提供强大的支持;而道明光学作为国内最大的车用反光膜企业,拥有广泛的整车厂商和车管所资源,对于携车网来说,可导入众多的4S店和维修店资源,尤其是车管所越发倾向于外包服务的情况下,对于携车网异地复制的落地具有巨大的推动作用。 获得互联网入口,或为战略布局的前奏此次入股,我们认为意义非凡。 1、公司获得一个万亿市场—汽车后市场的宝贵互联网入口,符合公司一直以来的向新兴产业聚焦,向新兴领域集中的发展规划。我们认为,不排除这是公司将来向互联网+布局的重要前奏。公司鼎力支持携车网的发展壮大,公司将来布局的腾挪空间也就越大。 2、公司主营的车牌膜为汽车用膜的重要分支,除车牌膜外,还包括隔热防晒膜、防爆膜等,公司定位于功能膜平台型企业,汽车用膜自然是重点领域。和携车网的合作,将加快公司对汽车用膜新品的市场化和规模化进程,未来将直接和3M竞争。携车网的C端客户资源以及汽车保养、检测业务能够为公司新品研发提供极其有价值的海量数据信息,类似于定制化需求,将大大提高公司新品研发的准确性和针对性,提高新品推广的成功率。 主业进入爆发式发展周期,业绩开始井喷。 功能膜巨头正式进入爆发期,买入评级,上调合理估值至43.8元。 公司14年利润同比增长50%以上,结合一季报预告同比增长80%-130%,正式宣告进入井喷期。公司围绕高端功能膜领域深耕细作,之前布局的微棱镜反光膜、铝塑膜等高端功能膜分别对应着一片蓝海,现迎来收获期。微棱镜膜和铝塑膜的销售前景超出我们预期,现将15-16年EPS 从0.56、0.90元分别上调至0.73、1.24元,复合增速接近60%。公司涉足万亿汽车后市场,上调合理估值至43.8元,买入评级。 玻璃微珠膜快速放量,微棱镜膜有望大幅超预期。 14年新增1700万平米玻璃微珠膜产能进入释放期,带动业绩快速增加。国外尤其是印巴市场的开拓,带来的增量十分可观,驱动业绩急剧提升。微棱镜膜作为打破垄断的高端反光膜,公司迎来突破,凭借性价比优势,对3M 的存量替代将十分可观,50%以上的毛利率更是高壁垒和产业链地位的体现。15年陆续投产7条线,仅以1条线算,我们判断至少1个亿收入,鉴于这块市场的巨大空间,我们认为超预期的概率较大。 铝塑膜,即将投产,新能源的核心受益品种。 聚合物电池优势突出,已有取代液态锂离子电池的趋势,而其核心组件—用于软包装的铝塑膜被日本DNP 和昭和电工垄断,空间有望达到百亿。公司步紫江之后实现铝塑膜的突破,意义非凡。基于现有技术和平台,公司拥有完全的自主知识产权,已送样至东莞的电芯厂验货,多项指标已达到国际一流水平,当前公司已送样至比亚迪验证,反馈良好。根据当前进度,预计15年9月份将进入量产期,开启新的蓝海市场。 催化剂:持续亮丽业绩预告,公告大订单。 风险因素:客户拓展低于预期。

提供整体输送服务,买入评级,合理估值24.50元 2015年通过收购北京约基项目,公司将实质性的开展橡胶输送系统业务,输送带和输送机械会产生良好的协同效应,主营收入会显著提升。受益于养老产业广阔的发展前景,公司经过缜密布局,长远规划,将大有可为,是养老产业的纯正标的。不考虑收购北京约基带来的并表利润,预计公司2015-2017年的每股收益为0.70、0.80和0.92元,合理估值24.50元,维持“买入”评级。 业绩符合预期,预计2015年销量增加10% 2014年实现主营业务收入11.02亿,同比减少2.69%,归属于上市公司股东的净利润为1.33亿,同比减少7.11%,基本每股收益为0.57元,公司计划每10股派3元(含税),同时每10股转增5股。2014年公司销售输送带3331万米,同比增长5.18%,橡胶输送带的毛利率为28.28%,处于历史高位,表明产品的技术含量非常高。预计2015年的销量大约为3600万米,销售收入大约为12亿左右,同比大约增长10%左右。 收购北京约基,率先提供整体输送服务 通过收购北京约基,公司将全面进入物料输送系统。随着下游客户采购方式的转变,输送带企业需要具备提供整体输送服务的能力。未来的市场竞争中,率先提供整体输送服务的公司将会迅速做大规模,由“卖产品”转变为“卖服务”,双箭股份是橡胶输送带龙头企业,规模优势明显,技术实力突出,我们看好公司的战略转型。预计2015年并表北京约基的概率比较大,公司将实质性的进入橡胶输送系统,输送机和输送带将会产生明显的协同效应。 完善盈利模式,探索扩张路径 逐步探索养老产业的盈利模式和成长路径,通过与多个养老服务机构和规划院合作,完善公司养老服务的运行模式。首先将桐乡养老项目打造成一个养老服务的示范项目,在积累了成功运营经验后,通过与其他养老服务机构合作,快速复制公司在养老项目的运营模式,由区域性的养老服务机构成长为全国性的养老服务巨头。 催化剂:政策刺激;养老项目进展顺利 风险因素:养老项目进展低于预期;橡胶输送带的销量低于预期

高端PU革垄断龙头,迎来业绩拐点,“买入”评级. 15年公司将加大市场开拓力度,传统鞋革、沙发革领域的市场占有率会逐步提升,球革、电子产品用革、装饰革等新兴领域的市场开拓效果将非常显著。 预计公司15-17年的每股收益为0.40、0.55和0.74元,目前公司进入明显的业绩拐点。公司管理层适时推出员工持股计划,凸显了管理层对于公司发展前景非常有信心,公司未来3年净利润年均增速都保持在40%以上,公司涉足体育用革领域,未来空间广阔,公司合理估值18元,维持“买入”评级。 业绩基本符合预期,2015年将是“营销年”. 2014年实现销售收入13.32亿,同比增长12.61%,归属上市公司股东利润的净利润为5324.15万,同比减少27.84%,基本每股收益为0.25元,业绩基本符合我们的预期,公司预计1季度净利润大约为912万~1234万元,同比增长-15%~15%左右。2014年销售收入同比增长的主要原因是销量出现了明显上升,2014年公司销量为5524万米,同比增幅为6.7%,销售收入增幅大于产品销量的增幅,表明公司产品的销售单价不断提升。2014年公司净利润出现下滑的主要原因是老厂区搬迁导致开工率降低,同时运营费用出现了一定程度的上涨,未来随着老厂区的搬迁完成,预计公司产能利用率会逐步提升。受益于传统领域客户采购规模的扩大和新客户的逐步开拓,我们预计2015年公司的内生增长速度会远远超过市场的预期,预计公司销售收入同比增速大约为30%左右。 推行员工持股计划,提振市场信心. 通过分析公司推出的员工持股计划,可以得知,第一、员工持股计划的资金杠杆非常高,员工自筹650万,大股东通过借款和股权质押共计提供5200万,员工通过650万的资金可以撬动5850万的资金,资金杠杆非常高,体现了公司管理层对于公司未来的发展非常有信心,认为目前市场明显低估了公司的价值。第二、对于员工的自筹资金有承诺收益,同时将承诺收益与公司业绩挂钩,可以充分激发公司核心人员的工作热情,将公司利益和员工利益紧密结合,实现公司的可持续发展。 催化剂:获取新订单. 风险提示:市场开拓进度低于预期.

塑料巨头迈出供应链金融第一步,“买入”评级。 公司技术实力突出,规模优势明显,是改性塑料行业的龙头企业。公司不断布局新材料,包括碳纤维、可降解塑料等领域,经过长期的研发投入,目前正逐步进入收获期。改性塑料业务稳定增长,碳纤维、可降解塑料业务逐步进入收获期,公司当前涉足供应链金融,想象空间大为提升。预计2014-2016年的每股收益为0.26、0.36、0.46元,给予“买入”评级,合理估值10.80元。 逐步搭建供应链金融平台,整合上下游资源。 2015年3月20日,公司公告成立全资子公司珠海金发大商供应链管理有限公司,公司设立子公司的主要目的包括两个方面:第一、搭建B2B网络平台,整合上下游资源。第二、未来准备涉足供应链金融业务。2013年12月14日公司公布了民营银行的申请进展,计划联合其他民营企业设立民营银行,为公司从事金融业务奠定基础。 改性塑料行业的龙头企业,综合优势明显。 公司现有改性塑料的产能为126万吨,通过对比4家同行上市公司,公司的规模优势非常明显,2008年公司改性塑料的产量大约为36万吨左右,2014年预计公司的产量规模将达到87万吨左右,产量的年均增速大约为15%左右。 通过对比收入增速和公司的产量的历史变化情况,公司的增长路径比较明确,产量扩张驱动公司销售规模持续提升。 不断布局新材料。 公司不断涉足可降解塑料、碳纤维等新材料领域。公司现有可降解塑料的产能为3万吨,目前全球的可降解塑料的需求量大约为55万吨,而供应量大约为30万吨左右,市场缺口非常大。受益于吉林等地区“禁塑令”,国内可降解塑料的市场空间非常大。现有碳纤维的产能为200吨,公司已经掌握了T300的生产工艺,基本实现连续生产,未来公司大力开发碳纤维复合材料,自主开发的高性能碳纤维复合材料的技术水平处于国际领先地位,成为热塑性塑料市场增长最快的品种之一。 催化剂:新产能建成投产。 风险因素:改性塑料产能进度低于预期。

.功能膜巨头正式进入爆发期,买入评级,上调合理估值至36.5 元. 公司14 年利润同比增长50%以上,结合一季报预告同比增长80%-130%,正式宣告进入井喷期。公司围绕高端功能膜领域深耕细作,之前布局的微棱镜反光膜、铝塑膜等高端功能膜分别对应着一片蓝海,现迎来收获期。微棱镜膜和铝塑膜的销售前景超出我们预期,现将15-16 年EPS 从0.56、0.90 元分别上调至0.73、1.24 元,复合增速接近60%,合理估值36.5 元,买入评级。 .业绩基本符合我们预期,拐点确定无疑. 公司14 年实现收入4.63 亿元,同比增长13.91%;归母净利润2761 万元,同比增长50.27%,扣非净利润同比增长86.03%,每股收益EPS 为0.20 元。公司一改11 年以来的颓势,重新开启增长,拐点确定无疑。14 年下半年以来,各条业务线得到理顺,募投产能开始释放,是业绩增长的主要原因。 .玻璃微珠膜快速放量,微棱镜膜有望大幅超预期. 14 年新增1700 万平米玻璃微珠膜产能进入释放期,带动业绩快速增加。国外尤其是印巴市场的开拓,带来的增量十分可观,驱动业绩急剧提升。微棱镜膜作为打破垄断的高端反光膜,公司迎来突破,凭借性价比优势,对3M 的存量替代将十分可观,50%以上的毛利率更是高壁垒和产业链地位的体现。15 年陆续投产7 条线,仅以1 条线算,我们判断至少1 个亿收入,鉴于这块市场的巨大空间,我们认为超预期的概率较大。 .铝塑膜,即将投产,新能源的核心受益品种. 聚合物电池优势突出,已有取代液态锂离子电池的趋势,而其核心组件—用于软包装的铝塑膜被日本DNP 和昭和电工垄断,空间有望达到百亿。公司步紫江之后实现铝塑膜的突破,意义非凡。基于现有技术和平台,公司拥有完全的自主知识产权,已送样至东莞的电芯厂验货,多项指标已达到国际一流水平,当前公司已送样至比亚迪验证,反馈良好。根据当前进度,预计15 年9 月份将进入量产期,开启新的蓝海市场。 .催化剂. 持续亮丽业绩预告;公告大订单. .风险因素:客户拓展低于预期.

业绩符合预期,维持买入评级。 2014年收入11.07亿元,同比增长14.31%;归母净利润2375.87万元,同比97.31%,EPS为0.12元,业绩基本符合我们的预期。14年公司收入和利润的主要来源仍然是改性塑料。经过多年布局,LED材料、3D打印、CNC金属结构件项目均在15年迎来收获期,兼具业绩爆发和空间重估。预计15-17年EPS分别为0.79、1.25、1.86元,上调合理估值至27.65元,维持买入评级。 改性塑料迎来产能投放期。 公司新增募投产能于14年5月份后开始释放,带动销量同比提升14.73%,产品基本维持稳定,新增产能预计达到10万吨。未来3-5年内,改性塑料的稳定增长来自产能的释放,我们预计峰值销售在20亿元左右。值得一提的是,LED用改性塑料,14年实现收入4400万元,接近13年10倍,这是一个刚刚启动的空白市场,公司已和飞利浦、欧司朗等巨头建立战略合作关系,公司作为行业龙头,将充分受益市场放量的过程。 3D打印喷薄而出。 公司的3D打印布局良久,目前研发的ABS、PLA线材已实现小批量对外销售;PVA线材及PA粉末目前处于中试阶段。公司未来计划对接网络技术创新3D打印服务,打造一体化的产业互联网服务平台。目前相关工作在稳步推进,已联合国内3D打印第一人—史玉升团队,强强联手下,有望快速实现现有成熟产品的产业化推广。 CNC迎来最好的时光。 参股公司兴科整合了行业内众多优质资源,其进度、其订单、其盈利能力,都持续超出市场预期。公司已和业内著名的手机厂商,包括小米、OPPO、魅族以及苹果,均进行了亲密接触,我们判断后市将获得持续的订单。CNC极为紧缺,兴科将陆续迎来1000台,在此基础上再发展外协,加工能力大幅提升。15年下半年公司有望开展全制程工艺,提升单台产值。我们认为兴科作为CNC的潜在巨头,被市场极度忽视。业绩迎来爆发期。 催化剂:公告订单;业绩亮丽。 风险提示:CNC景气下滑。

养老产业先行者,买入评级,合理估值21.70元。 凭借在橡胶输送带行业建立的领先优势,15年主业稳步增长。2015年公司的养老产业将逐步投入使用,受益于养老产业强劲的市场需求,我们看好公司未来在养老产业的发展前景,公司深谋远虑,积极布局,将成为养老产业纯正标的。不考虑收购北京约基带来的并表利润,预计公司2014-2016年的每股收益为0.56、0.62和0.70元,给予“买入”评级,合理估值21.70元。 养老产业上升为国家战略,万亿市场待开拓。 截止13年,我国60周岁及以上的人口达2.02亿,占总人口的比重为14.8%。 2015年按照每年人均3万的费用支出,每年养老产业的市场总规模大约为6万亿左右,潜在市场更加惊人。养老产业上升为国家战略,强力支持。15年2月十部委联合发文,鼓励民间资本参与养老服务业发展,为行业发展指明方向,我们认为这只是个开始,后市政策支持将频繁出现,利好不断。 立体整合资源,打造强有力的养老服务平台。 目前公司大约有养老床位500个,计划首先将桐乡养老基地打造成一个养老服务的示范项目,积极探索成功的运营模式。通过立体整合资源,搭建一个强有力的养老服务平台,快速复制公司在养老项目的运营模式,由区域性的养老服务机构成长为全国性的养老服务巨头。在盈利模式上,公司多番尝试,思路清晰,计划围绕老年人的潜在需求,与医疗、互联网等企业合作,通过开发其他类型的增值服务,提升服务老年人的综合能力,从而最大程度提高附加值。 橡胶输送带的龙头企业,优势突出。 2014年底公司产能大约为3400万平米,2015年公司在建产能包括600万平米的节能输送带和500万平米的特种输送带,随着新增项目的产能释放,公司的规模优势将更加显著。从市场占有率来看,公司在橡胶输送带行业的市场占有率大约为10%左右,随着新增产能的投产,预计公司的市场占有率大约能上升到15%左右;从毛利率来看,2014年公司的毛利率大约为27%左右,在行业内处于领先水平。公司在橡胶输送带行业的竞争优势极为突出。 催化剂:政策刺激;养老项目进展顺利。 风险因素:下游需求走弱,养老项目低于预期。

收购染料带来高盈利&一体化效应,上调合理估值至14.25 元。 公司公告收购主营分散染料业务的宇田科技超过50%股权,延伸产业链的同时,增加新的利润增长点,协同效应更为突出,发展空间被进一步打开。公司作为国内印染龙头,市场份额有望进一步扩大,成本端的自给,盈利能力提升也在情理之中。暂不考虑并购带来的盈利增厚,维持之前14-16 年0.79、0.95 和1.15元的盈利预测,上调合理估值至14.25 元,买入评级。 宇田科技为国内第五大分散染料厂商。 宇田科技主营化工原料及产品,包括分散染料、分散染料滤饼、邻苯二甲酸胺二辛酯(DOP)等,其中染料是收入和利润的主要来源。公司为国内第五大分散染料厂商,仅次于龙盛、闰土等巨头。公司分散染料产能约为2.5 万吨,14年产量约为1.5 万吨左右,贡献了 70%左右的利润。在景气周期下,公司染料开工率不高的原因在于环保问题。公司之前因为还原物深陷环保压力,被当地环保部门紧急叫停过,不过目前已经妥善解决,后市开工率将稳步提升,尽享染料景气周期带来的红利。 受益染料景气周期&一体化优势更加突出。 收购宇田科技,从而获得染料资产,我们觉得对于航民来说意义非凡:1,染料处于高景气周期中,染料是高盈利资产,对业绩的增厚显著。2,更为重要的是产业链一体化的协同效应。近年来染料在环保压力之下,价格不断攀升,给下游印染企业带来沉重成本压力。染料资产的获得,在成本压力降低的同时,利于产品质量的稳定性和个性化优势,有助于提升印染产品的附加值。 至少增厚利润40%以上。 龙盛分散产量染料产量约为12 万吨,闰土在10 万吨,安诺其约为1.2 万吨,宇田约为1.5 万吨,预计15 年开工率提升,产量将达到2 万吨左右。以当前分散染料价格计算,我们推断单吨盈利超过2 万元,则2 万吨将贡献利润3.5 亿元左右。保守估计,若收购比例在50%-70%,则贡献近2 亿左右的净利润。在当前基础上,至少增加40%以上利润。这还不包括年后染料价格可能再次提价。 催化剂:染料提价,印染产品提价。 风险提示:印染需求下滑;淘汰落后产能低于预期

高端PU革垄断龙头,迎来业绩拐点,“买入”评级。 15年公司将加大市场开拓力度,传统鞋革、沙发革领域的市场占有率会逐步提升,球革、电子产品用革、装饰革等新兴领域的市场开拓效果将非常显著,预计公司14-16年的每股收益为0.27/0.40/0.55元,公司进入明显的业绩拐点。 作为高端PU革的垄断者,能消化经济周期波动,体育产业的蓬勃发展更是带来新的发展机遇,给予15年30xPE,合理估值12元,给予“买入”评级。 国内高端PU合成革行业的垄断龙头,迎来业绩拐点。 经过几年的快速扩张,安利股份已经成为PU合成革的龙头企业,预计2015年公司产能将达到8850万米。从销量增幅来看,2013-2014年公司合成革销量的同比增速处于低位,15年随着新增产能的投产,公司将进入销售的快速放量期。新增高端订单的增加,带来单价的提升,公司将进入量价齐升的业绩高成长期,业绩拐点确定无疑。 巩固传统市场,开拓新兴领域。 2015年公司将加大市场开拓的力度,一方面加大服务重点客户的力度,包括与达芙妮深度合作,提升重点客户的粘性。另一方面,公司会加大新领域和新客户的开拓力度,2014年公司与三星电子合作,与宜家合作,都表明公司的客户结构不断升级。凭借出众的品质和累积的品牌效应,我们判断公司订单不愁。新增客户带来新的重磅订单,构成业绩的坚强支撑。 加大球革的市场开拓力度,受益体育产业蓬勃发展。 从政策方面来看,目前足球产业的体制改革和产业发展正处于快速发展阶段,我们判断2015年足球行业将迎来产业政策出台的密集期。受益于体育产业政策的支持,我们预计未来几年球革的需求增速将提升到30%左右。目前公司产品在国内外运动品牌市场具有良好的市场美誉度和知名度,公司将积极开拓球用革营销网络与客户渠道,进一步扩大球用革的市场份额。公司已与阿迪达斯的足球及其旗下品牌锐步的运动休闲鞋建立业务合作,耐克合作正在积极推进之中,我们看好公司在球革领域的扩张计划。 催化剂:获取新订单。 风险提示:市场开拓进度低于预期。

变相增持彰显信心,上调盈利预测,维持买入评级。 传统主业稳健发展,切入LED 改性塑料和CNC 的一片蓝海市场,成长空间被打开。实际控制人的变相增持,对未来发展进行背书。CNC 的发展超出预期,上调15 年EPS 从0.45 元到0.79 元,公司将迎来戴维斯双击,给予15 年30倍PE,对应合理估值23.70 元,维持买入评级。 增持彰显信心,为公司发展背书。 公司拟以12.81 元/股的价格,向控股股东非公开发行不超过2966 万股,募集资金不超过3.8 亿元,用于CNC 金属结构件项目、3D 打印、偿还银行贷款和补流。控股股东包揽非公开发行,持股比例从29.76%增至38.77%,变相增持彰显对公司发展的强烈信心,为公司发展背书。 金属结构件趋势不可挡。 智能终端的升级从内部性能的改善转向了外观创新。金属结构件作为近年来最重要的外观创新,质感和用户体验均绝佳,在苹果的引导下已成为行业主流趋势。渗透率提升+出货量增长,是金属结构件爆发增长的两大核心逻辑,我们判断未来几年内将是10 倍空间规模增长,预计到2017 年时市场规模将达到200 亿美元。CNC 存量有限,且新增产能极其困难,当前面临较大的供需缺口,行业景气至少维持3 年以上。拥有CNC 机床且技术先进的国内厂商将拥有巨大的成长空间,充分受益这一浪潮的推进。 兴科电子表现优异,新一代CNC 巨头崛起。 兴科电子为银禧的参股公司(33.8%),整合了行业内最优质的资源,资质一流,技术实力突出,管理层励精图治,成本管控能力卓越,具备持久的获得订单能力。公司当前订单饱满,苹果和OPPO 为前两大客户,盈利能力强,其它手机巨头的订单我们判断也迎来丰收。公司当前约为600 台CNC,预计15年3 月将到齐1000 台,在此基础上将再发展400-500 台外协,形成规模化的体系。15 年下半年我们判断公司将开展全制程工艺,届时单台产值也将大幅提升,业绩的井喷无疑。 催化剂:公告新订单;业绩数据抢眼。 风险提示:CNC 景气下滑。

事项: 公司期公告整合集团农化资产,锐意改革的战略意图愈发清晰。在时代的大背景下,结合近期的深入研究我们判断,作为仅次于“三桶油”(中石化、中石油和中海油)的化工央企—中化集团旗下唯一的A 股上市平台,中化国际有望充当化工国企改革的急先锋的角色。此篇报告将作为我们系列报告的第一篇,敬请期待后续。 评论: 中化国际的国企改革预期较强。 央企和国企改革的大背景:十八届三中全会最为醒目的亮点之一无疑是国企改革的时代命题的提出。自此,从央企到地方国企,都陆续启动了国企改革。央企祭出“四项改革”试点的大旗,16个省市地方政府则发布具体改革政策,国企改革在全国范围内成燎原之势。 国企改革的逻辑,主要来自资产和经营两方面。前者主要是并购重组,盘活存量资产;后者则主要侧重体制激活,提升经营效率。对央企来说,本身巨大的体量,使得并购重组显得较为不易,而通过股权激励、混合所有制、引进战投等提升效率的手段成为首选。在这其中,我们认为混合所有制是重中之重。我们认为大部分国有企业通过股权多元化的改革,逐步发展成为混合所有制企业。国有企业通过实施股权多元化改革,一方面吸引更多的社会资本与国有资本共同发展,另一方面促进国有企业进一步完善公司治理结构和内部运行机制。 中化集团为第四大化工央企:中化集团为国内仅次于“三桶油”的化工央企,为国有大型骨干企业,全球500强。集团主业分布在农业、能源、化工、地产、金融领域,是中国最大的农业投入品(化肥、农药、种子)一体化经营企业,第四大国家石油公司、领先的化工产品综合服务商。中化集团旗下有三家上市公司,分别是A 股的中化国际(600500)、港股的方兴地产(00817)和中化化肥(00297)。其中中化国际的地位尤其突出,为集团在A 股的资本运作平台。 中化国际有望担任改革急先锋:中化国际为中化集团旗下最重要的资本运作平台,也是唯一的A 股上市公司,在其战略推进中起到的作用不言而喻。我们认为中化国际有望担当化工类央企/国企改革的急先锋,理由如下:1、大背景:同为国内化工巨头,在中石化打响化工央企改革的第一枪之后,中石油、中海油也在陆续酝酿方案,我们判断中化集团同样不甘落后。而要推行国企改革,上市公司尤其是A 股的上市公司,平台效果最为明显。 2、管理层履新:我们注意到今年8月份公司迎来新任总裁蔡希有。蔡希有之前长期在中石化任职,并担任中石化的高级副总裁,以及中石化深改小组成员,期间中石化推出了举世瞩目的混合所有制改革。我们认为无论是改革的大局观、经验以及掌控力,蔡希有的到来势必会带来中化集团的改革浪潮。我们判断新任总裁的到来,有望带来管理层的新变化。 3、主业专业化整合在推进:公司日前公告整合集团的农药资产,中化集团旗下的农药资产除沈化院外,悉数整合进上市公司。资产的分类管理和专业化重组,为接下来的改革奠定重要的基础。可以看到的例证就是,中石化在傅成玉的主导下,不断推进资产的专业化重组,油品销售业务的混合所有制的推出就水到渠成。 我们认为,作为中化集团旗下的唯一A 股上市平台,中化国际有望成为集团以及化工类央企/国企改革的急先锋,包括股权激励,混合所有制改革等均有望得到推行。这不仅彻底激活企业的活力,且具有极强的示范效应。鉴于三桶油特殊的政治地位,我们判断化工央企的深度改革的排头兵有望由中化国际来担纲。 业务&布局受益“一带一路”战略。 一带一路的意义:中国对“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”的构想,体现了中国经济发展战略的一个重大变化:从侧重出口的竞争到走出国门创造外需;从内政外交分割到内政外交一体化转变;从单一国家合作到区域经济全面合作。以“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”为核心的“一带一路”是世界上跨度最大的国家合作平台,战略的构建和实施,使得中国与中亚、西亚、南亚、北非以及欧洲等国关系更为密切,促进中国与“一带一路”沿线国家的经贸合作,从根本上打开中国的发展空间。 一带一路的投资机会:“一带一路”的规划逐步进入实施阶段,随着相关配套措施的完善,包括丝路基金及亚投行的设立,一带一路的进展有望超出预期,带来的投资机会值得关注。我们认为交运、建筑和基建工程类直接受益。除此之外,我们认为拥有海外物流以及积极进行海外布局的中字头国企尤其值得关注。“海上丝绸之路”建设有望带来海上贸易的爆发式增长,沿“一带一路”区域的海外布局本身就充分受益这些地区的经贸合作的深入发展。 中化国际的业务和布局有望受益:公司的化工物流业务包括以内贸航线、中东航线和东北亚航线为主的船运,以及集装罐物流、码头储罐等。2010年公司将化工物流整合,进入专业化运营阶段。国内液体化学品物流行业集中度高,前三家企业船舶数量占比近30%,总载重超过70%。中化国际拥有47艘船舶,总载重超过45万吨,是国内当之无愧的龙头。 化工品物流本身具有极强的专业性,公司是国内规模最大的国际标准液体化工品物流服务商,也是国内唯一一家可承运环氧丙烷、TDI、MDI 等高危化学品的船东,并提供国内沿海、国际远洋航线的液体化学品运输服务。 此外2008年开始中化国际即收购新加坡上市公司GMG,GMG 在全球拥有超过10万公顷的种植面积。2010年又通过GMG 与泰国橡胶巨头德美行合资,布局东南亚市场,2011年开始则在非洲进行开拓,新建大面积种植园。公司及下属控参股企业在非洲和东南亚拥有40万公顷的土地储备,拥有的种植园和土地储备均位居全球第一。 我们认为随着“一带一路”战略的推进,公司的海外布局将充分受益“一带一路”沿线的经贸合作的深入发展。公司专业的化工物流业务则在“一带一路”沿线基础设施建设中更是起到重要的支撑作用。 主营业务稳中有升。 精细化工业务做到做强。橡胶助剂是公司精细化工业务中最重要的领域。公司收购的江苏圣奥防老剂4020产品竞争优势极为突出,市场占有率也长期维持全球第一。我们判断未来随着出口壁垒的消除,以及国内供应格局的改善,公司凭借上下游一体化的优势有望实现重新增长。不溶性硫磺是公司的新的利润增长点,市场空间广阔。 我们认为公司近年来的战略很清晰,做大做强精细化工板块是其业务重点之一。随着公司海内外的积极布局,我们判断公司未来有望在精细化工领域寻找更多的机会,新品频出将是常态。 天然橡胶业务触底回升。天胶业务当前拖累较多。由于天胶价格持续低迷,价格已经低于生产成本。近三年来全球天然橡胶虽总体供大于求,但过剩量却逐年缩窄。2015中国将实施调整后的复合胶国家标准,天然橡胶进口关税基本确定将从1200元/吨上调至1600元/吨,中国橡胶政策调整有利于减少替代品对天胶的冲击。我们判断2015年天胶将进入自2011年以来的单边下滑的尾端,全球橡胶已度过最艰难时间,后市将在底部企稳。公司在非洲和东南亚具有低成本的橡胶种植园,成本优势突出,我们判断公司橡胶业务进一步下滑的可能性较小。 农化业务定位国内一流。公司农化业务生产的主要载体是扬农集团(持股40.53%)、扬农化工(通过扬农集团间接持股14.66%)和江山股份(持股29.19%),主要体现在投资收益上。 此外公司拥有多个知名农药品牌,拥有马歇特、新马歇特、禾耐斯、拉索4个品牌在中国的商标所有权,以及农达、罗地欧、欧迈斯、全蚀净、农民乐5个由供应商授权全国独家经销的品牌,在国内高端农药市场处于领先地位;收购了孟山都在印度、泰国、菲律宾、越南、巴基斯坦、孟加拉六国及我国台湾地区的酰胺类产品业务,在东南亚地区拥有45个产品品牌;获得了孟山都在澳大利亚、新西兰地区的农达产品独家经销权,成功进入澳新市场。 投资建议和评级。 风口下的国企改革标的:在时代的大背景下,作为最大的化工央企之一,公司有望迎来自上而下的变革。国企改革的动力和时机均已具备,我们判断后续将成为化工类国企改革的标杆和排头兵。此外,公司积极开拓海外业务,布局非洲、东南亚和中东地区,作为中字头央企,契合“一带一路”的战略精神,充当中国深化对外开放的积极探索者。 公司自身主营经营稳健,近年来一直不断进行战略聚焦,思路愈发清晰,看好公司未来的发展空间。我们预计2014-2016年EPS 为0.38/0.47/0.58元,首次给予“买入”评级。

未来的功能膜巨头,买入评级,合理估值28元 传统玻璃微珠膜陆续投产,新涉足的微棱镜膜、铝塑膜、光学膜,分别对应着不同的蓝海市场,均开始收获。公司未来定位为国内首屈一指的功能膜平台,发展空间彻底打开,进入新成长周期,业绩也迎来爆发增长期。预计14-16年EPS分别为0.18/0.56/0.90元,给予化工新材料估值,合理估值28元,买入。 反光膜—玻璃微珠膜发力,微棱镜膜打破垄断 反光膜两种:玻璃微珠型和微棱镜型。14年以来新增1700万平米玻璃微珠膜产能进入释放期,带动业绩快速提升。微棱镜膜突破国外垄断,国内第一家实现量产,主要用于高速公路等高要求反光领域,国内外市场空间广阔,50%以上的毛利率也体现了高壁垒和产业链地位,我们预计明年陆续投产7条生产线,至少贡献1个亿以上收入。值得一提的是,微棱镜膜的突破,打破了3M等对全球高端市场的垄断,参与全球竞争暂且不论,公司凭借性价比优势,仅国内巨大的存量市场(更新需求),进口替代就足以支撑公司未来的发展。 铝塑膜—开辟新能源战场 聚合物电池具备安全、能量密度高,设计自由度高且能轻便化等突出优势,正在逐渐取代液态锂离子电池,应用领域不断拓展。用于软包装的铝塑膜是聚合物电池的核心掣肘,被日本DNP和昭和垄断,未来空间有望达到百亿。公司有望成为继紫江等之后国内第四家大规模量产的企业,基于已有技术和平台,拥有完全自主知识产权,目前已多次送样给下游电芯厂验证,反馈良好。我们预计15年下半年1000万平米将投产,开启新的蓝海市场。 光学膜—挺进光学膜领域 受益TFT-LCD的快速发展,光学膜需求仍十分可观。光学膜的核心技术和市场被全球少数企业掌握,国内康得新等内资企业不断努力之下,正在开启进口替代的历程。道明拥有UV精密模压、固化方法生产棱镜型光学膜的核心技术,设备和工艺均处于国内一流水平,有望实现突破。我们预计500万平米的光学膜也于15年下半年后投产,成为新的利润增长点。 催化剂 业绩亮丽;公告订单

维持推荐评级,合理估值11.85元 环保压力下淘汰落后产能不可避免,公司作为龙头市场份额将扩大。通过内涵挖潜,提高高档产品比例,盈利能力也进一步提升。公司具有“市值管理”需求,预计14-16EPS为0.79、0.95和1.15元,合理估值11.85元,推荐评级。 业绩符合预期 14年前三季度实现收入23.97亿元,同比增长11.35%,超过行业增速;归母净利润2.76亿元,同比增长21.93%,实现EPS0.44元,基本符合我们的预期。单季度收入增长率8.9%,净利润增长率接近20%,维持Q2以来的向好趋势。从盈利能力来看,Q3毛利率达到26.09%,为13Q4以外的高点,行业趋于集中下,龙头的盈利能力在提升。 环保压力优化行业格局,龙头企业将扩大份额 仅14年上半年,萧山地区关停10多家印染企业。整个行业都在经历去产能的过程,行业新批产能已无可能。全行业来说,最大的印染企业所占份额仅2%左右,市场集中度仍很低。下游需求的自然增速也仅为个位数,在环保压力之下,行业都在去产能,我们推测公司不排除借助并购等方式,做大做强主业。 盈利能力提升主要靠高端品种和内涵挖潜 市场关注印染产品的提价,我们判断出于和下游客户稳定长久合作的考虑,简单粗暴的提价概率较低。总体上,公司致力于提高高档产品的比例,希望通过以增加附加值的形式来提升整体价格,当前公司高档产品的比例达到30%-40%。对于染料价格的上涨,公司首先做到内部消化,通过内涵挖潜,来进行成本对冲。体现在毛利率上,2013Q1仅为22.52%,而到了2014Q3,则上升至26.09%,趋势较为明显。 市值管理决心的凸显 公司在半年报中首提“市值管理”,表明管理层对市值合理反映公司内在价值的诉求。结合13年报中,公司明确提出“风险可控下的多元化”为既定战略,寻求新增增长极为公司规划的目标。公司财务数据扎实,印染独特的模式提供了稳定的现金流,我们判断公司后续开拓新业务为大概率事件。 风险提示:印染需求下滑;淘汰落后产能低于预期