战略明确、规划得当、路径清晰。 为顺应经济结构转型的需要,公司近日出台《未来发展战略规划纲要》,做出了在保证现有业务有序经营的前提下,择机进入新兴行业以保持公司持续发展能力并为股东提供优异投资回报的明确部署。公司规划,2015-2017 年强化现有金属物流与LED 双重主业,用两年时间全力建设LED 二期项目,努力把LED芯片打造成公司的核心业务;2017-2019 积极开拓高增长新兴行业,以新材料、新能源、TMT 为方向构建公司第三次创业蓝图。我们认为,公司战略明确、规划得当,未来发展之路清晰可辨,属于兼具“成长与概念”的优选标的。 LED 一期项目的成功实施印证了公司高效的执行力。 公司LED 一期项目提前2 个月完成,30 台MOCVD 设备上月初已全部投产,实际产能较设计提高15%,达200 万片/年(折合2 寸片),目前正处满产状态。 公司产品库存保持在很低的水平,能有效控制成本,1-9 月的平均毛利率约为40%,高于行业平均水平。同时,公司将于2014 年下半年启动LED 二期项目的建设,厂房主体结构已基本完成。公司由传统金属物流业务切入到竞争激烈,资金、技术壁垒较高的LED 芯片业务并迅速站稳脚跟,取得一席之地(以产能而论排国内前五),且能维持高于行业平均水平的盈利能力,本身证明了公司高效的执行力。清晰得当的规划+高效的执行力为公司今后第三次创业奠定了坚实的基础。 业绩确定性强,投资更省心。 公司一期项目30 台MOCVD 全部投产,月产能16 万片左右,据我们测算,能贡献月收入约为4800 万,净利润1200 万左右。公司在纲要中同时指出,LED 一期投运后,公司整体盈利能力得到增强,全年净利润将超三亿(我们估算,LED 接近2 个亿,传统业务1 个多亿)。一期项目的达产使得公司明年业绩具备较强的确定性。同时,二期项目若能顺利实施则可基本锁定16 年业绩。 我们认为公司业绩增长确定性强,具有很好的价值投资属性。 合理估值18 元,维持“买入”评级。 预计公司14-16 年摊薄每股收益分别为0.40/0.71/1.03 亿元。公司2015 年股价合理估值为18 元(出于保守原则,给予2015 年25 倍PE 估值),维持“买入”评级。

事项: 华天科技近日公告拟用自有资金不超过4200万美元(约合人民币2.58亿)收购FlipChip International,LLC公司(以下简称“FCI”)及其子公司100%的股权。 评论: FCI为晶圆级与覆晶凸块封装领域的全球领先者 FCI前身为FlipChip Technologies(FCT),于1996年由Delco Electronics Systems与Kulicke&Soffa Industries(K&S)共同合资建立。公司专注于WLP(晶圆级)及FC-Bumping(覆晶凸块)等高端封装制程,拥有UltraCSP、SpheronSFC/WLCSP、Cu Pillar Bumping等领域的多项技术专利。FCI是全球最早一批推动WLCSP技术发展的厂商之一并最先实现0.3mm间距WLCSP的量产,同时也是全球唯一具备在GaAs(主要用于射频器件)、锂、非晶体衬底上生长Buming的厂商。此次收购FCI有助于提高华天在晶圆级封装及覆晶级封装领域的技术水平,进一步优化公司的产品结构,有助于公司未来将WLCSP应用扩展至CMOS摄像头传感器,MEMS传感器之外的无线通信等专用器件领域。 FCI专注高端应用,有利于华天拓展自身业务的应用领域 FCI能够提供从晶圆凸块到切割、测试和卷带包装的全流程服务,满足客户从原型设计到批量生产的一体化需求。其客户不仅涵盖智能手机、平板电脑等消费电子领域,还包括汽车电子、航空航天、医疗器械等尖端应用领域。FCI此前最大的劣势在于资金实力小、规模不够大。因此,在和全球排名第一、第二的厂商,日月光和安靠的竞争过程中,公司更愿意寻找一家有实力有规模的同行一起联盟。本次收购有利于双方形成双赢的局面,一方面,华天能够将其业务线条拓展至毛利率更高的尖端应用领域;另一方面,FCI也能获得其发展所急需的资金注入。 FCI员工主要分布在中国,华天整合较为容易 FCI现有员工800人,其中美国本部200人,另外600人在上海浦东分部。同时,公司在英国、德国、台湾和日本等地设有销售处。由于FCI人员主体在上海,意味着华天收购后的整合相对其他海外并购更容易执行。一旦并购成功,华天在国内将拥有上海,西安、天水、昆山等四处分公司形成梯度分布,便于公司全方位的吸引人才。 给予公司“买入”评级 截至2014年8月31日,FCI公司的总资产为3467.6万美元,净资产1139.1万美元;2014年1-8月份营业收入为4451.3万美元,净利润为41.3万美元。本次收购PS不超过0.6,估值合理。鉴于本次收购尚需取得美国及中国相关监管部门的审批,存在一定不确定性。在不考虑此次并购对公司业绩影响的情况下,我们预计14~16年公司净利润分别为300/574/828百万元,对应EPS分别为0.45/0.87/1.25元,给予公司“买入”评级。

LED一期提前两个月完成、实际产能提升15%,运营能力高效! 原规划:“LED外延片及其芯片项目(一期)(以下简称“LED一期项目”)建设期为30个月,从2012年7月至2014年12月,设计产能为年生产LED外延片及芯片180万片(折合2吋片)”。昨晚(2014年11月5日),公司公告公司LED一期项目已建设完成,该项目全部30台主要设备MOCVD及配套设备全部到位,已完成安装调试,设备实际产能比设计产能有超过15%的提高。 如此高效且高质完成一期规划,体现了公司高效的管理能力、运营能力、技术能力、市场能力等综合实力。 导入最新设备提前研发储备,率行业之先 目前公司拥有1台AIXTRON全新型号(腔体为31片4寸)的MOCVD,专门用于技术研发,该设备亦已安装完成,开始投入研发工作。 该机型为全球最新一代机型,是Aixtron与LED芯片企业合作研发工程样机。国内仅两家公司具备如此宝贵先发机遇,上游设备商的认可进一步佐证了公司的优秀。 1-9月LED毛利率稳定在40%,产能利用率接近100% 公司目前已形成约200万片/年的外延片及芯片产能(折合2吋片),产品的性能、质量及良率均达到或超过设计要求。公司在项目建设的同时,大力开拓市场,从开始投产至今,产能利用率接近100%,销售良好,当前产品库存保持2-3周的低位,能有效地控制产品成本,1-9月的平均销售毛利率约为40%。 一期超额提前完成,二期接力亦加速 公司已于2014年下半年启动了LED外延片及芯片产业化项目(二期)建设,目前厂房主体结构已基本完成。 一般地,厂房建设为项目关键,耗费项目建设的大部分时间。厂房建设完成后,动力装臵安装后采购设备即可安装调试。 上调盈利预测,维持“推荐”评级,合理估值18元 我们预计公司14-16年净利润179/315/454百万元,EPS 0.40/0.71/1.03元,同比分别增长92%、76%、44%,2014-11-05收盘价10.7元对于14-16年的PE分别为27X、15X和10X,维持公司“推荐”评级,给予15年25倍PE,合理估值为18元。

业绩好于市场预期 2014年1~9月,公司实现营业收入11.43亿元,同比增长6.71%;归属上市公司股东的净利润1.20亿元,同比增长69.79%;基本每股收益0.29元,加权平均ROE为10.46%。公司第三季度实现收入4.29亿元,同比增长8.3%,实现净利润0.51亿元,比去年同期大幅增长100.71%。公司LED一期项目已基本建成,11月份能够满产,一期30台MOCVD设备全部投产后,月产能到16~17万片。公司LED业务生产及销售状况良好,毛利率稳定且略有上升,对公司整体利润贡献也逐步加大,从而导致公司单季净利润增长越来越快,2014Q1是38%,Q2为67%,Q3达到101%。公司同时预计2014年全年净利润变动区间1.58亿~1.86亿,净利润增速在70%~100%。 盈利能力得到改善,毛利率同比大幅提升 公司前三季度毛利率为23.50%,去年同期为13.96%,同比大幅提升9.54个百分点。毛利率的提升源于收入结构的改变。我们估算公司前三季度LED芯片业务营收约为1.5个亿,收入占比达13%,LED业务毛利率约40%,传统金属物流业务毛利率仅为12%。公司LED业务占比由去年同期的1%提高到今年的13%是其毛利率改善的主要原因。我们预计Q4公司LED业务将贡献收入1.08亿,全年LED业务收入将超过2.5个亿,实现净利润超6500万。 LED二期项目蓄势待发 报告期内,公司公告将发行不超过5.1亿元可转债用于LED二期工程的建设。 二期项目设计年产能264万片是一期的1.47倍,项目建设期30个月,预计将从明年3季度开始陆续投产。我们看好公司成为LED上游芯片行业最大黑马,明年二期项目陆续投产后,公司有望成为仅次于三安的寡头之一。 维持“推荐”评级 我们预计公司14-16年净利润170/301/408百万元,EPS0.39/0.68/0.92元,同比分别增长82.8%、76.6%、35.8%,对于14-16年的PE分别为26X、15X和11X,维持公司“推荐”评级。

业绩好于市场预期 2014 年1~9 月,公司实现营业收入24.67 亿元,同比增长41.95%;归属上市公司股东的净利润2.25 亿元,同比增长49.48%;基本每股收益0.34 元,加权平均ROE 为11.53%。公司第三季度实现收入9.04 亿元,同比增长38%,比去年同期上升约2 个百分点;实现净利润0.85 亿元,比去年同期大幅增长76.5%,主要系当期确认约1200 万政府补助所致。公司同时预计2014 年全年净利润变动区间2.59 亿~3.19 亿,净利润增速在30%~60%。 毛利率小幅提升,期间费用率略有增长 公司前三季度毛利率为22.10%,同比略微提升0.29 个百分点;期间费用率为11.92,同比上升1.04 个百分点,主要系报告期内研发支出较上年同期大幅增长所致。公司正不断布局各类先进封装项目,目前已拥有3 条FC 产线,产能为600 万颗/月。今年上半年投资5.3 亿元新扩的“FC+WB”项目已经开始量产,28nm 的copper pillars CPU 10 月份的量在400 万颗左右。同时,华天昆山12寸晶圆级封装产线设备8 月份已经到位,Bumping12 月份会小批量试产。我们预计公司未来仍将维持较高的研发支出用于先进封装制程的突破。 公司具备TSV+SIP 系统级封装能力,指纹识别模组是未来最大看点 华天旗下子公司昆山西钛是全球具备TSV 晶圆级封装技术的4 家企业之一,昆山TSV 设计产能为1.8 万片/月,产能利用率维持在80%以上。华天西安具备SIP 系统级封装能力,目前国内具备TSV+SIP 封装技术的厂商,仅有华天科技、晶方科技及精材科技。我们预测整个指纹识别芯片封测部分的市场利润规模将由13 年的4.34 亿元增长至17 年的33.32 亿元,年复合增长率高达66%。公司指纹识别芯片系统级封装方案已申请专利,未来将最大化受益市场的爆发式增长。 维持“推荐”评级 我们预计公司14-16 年净利润300/574/828 百万元,EPS 0.45/0.87/1.25 元,同比分别增长50.5%、91.4%、44.2%,对于14-16 年的PE 分别为31X、16X和11X,维持公司“推荐”评级

电感主业竞争力持续增强,受益消费电子轻薄短小化趋势。 智能手机、平板等电子产品快速增长的背景下,无线替代有线、产品轻薄短小、节电要求越来越高的趋势明确。公司为国内电感领域的龙头,当前已经成为国内外众多知名客户的战略供应商,和高通、MTK 等建立了良好的合作关系;轻薄短小趋势下行业壁垒不断提升,公司通过产品机构升级带来毛利率的持续提升,公司近几个季度以来的毛利率持续提升。 4G 手机出货量迅猛增长,物联网带来更大的成长空间。 4G 手机比3G 电感(老产品)用量增加30%-70%,今年开始国内4G 开始进入爆发期,全年出货量有望超过1亿部,未来2年也将是持续高增长的状态,4G 手机的普及将拉动电感需求的持续高增长。而物联网的发展,对无线传输的需求将持续带来对电感产品的更大的市场空间。 新品布局多,带来单机价值的大幅提升。 公司正在将产品从电感拓展到NFC 天线、PDS 天线、电子变压器等产品,单机销售价值可以实现从几元到几十元的10倍成长。其中NFC 天线上半年已经实现近千万收入,随着Apple Pay 的推出,NFC 的普及亦将加速;PDS 天线因较LDS 天线具备工艺、成本优势,有望成为下一代天线技术的主流。 具备优秀管理团队,看好公司主营及新领域的拓展。 顺络电子具备一支优秀的管理团队,电感领域的优势地位即是证明;受益4G 手机普及及物联网的爆发,未来电感市场持续维持高成长,而随着公司产品结构的改善,公司的盈利成长速度会更快;电子变压器、NFC 瓷片/天线、PDS 天线等陆续成为重要的业绩增长点,因此的长期成长前景非常值得看好。 风险提示白银价格大幅上涨;新业务发展低于预期。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2014/2015/2016年净利润分别为2.33/3.21/4.36亿元,同比增速为55%/38%/36%,EPS 分别为0.63/0.87/1.18元,对应2014-2016年的市盈率分别为32X、23X 和17X,维持“推荐”评级。

Q3 业绩持续高增长,全年业绩高于市场预期 公司2014 年前三季度实现收入106.70 亿元,同比增长55.53%;归属上市公司股东的净利润为17.10 亿元,同比增长53.95%;其中Q3 实现收入46.54 亿元,同比增长57.66%;归属上市公司股东的净利润11.90 亿元,同比增长53.67%;前三季度实现每股收益0.68 亿元,同比增长54.11%。公司三季度业绩持续上半年高增长的趋势不变,业绩高于市场预期;同时,公司预告全年业绩增长40%-60%,我们判断公司全年业绩将靠近区间上限。 公司业绩高增长源于其“整体解决方案”+“齐全的产品线”+“规模效益”的独特竞争优势根据IMS 的统计,海康威视连续3 年蝉联全球视频监控市场份额第一,在视频监控领域具备“整体解决方案”+“齐全的产品线”+“规模效益”的独特优势;龙头公司的竞争优势越来越明显,市场集中度持续走向集中。 海外市场和民用市场具备更大成长空间 在高清化、数字化、IP 化的技术升级背景下,未来安防行业仍将保持2 位数的增长;随着去年海外市场开始爆发,为公司新增了强大的成长驱动力;民用市场这块,今年陆续推出系列新品,围绕家庭安全推出新的业务形态;公司规模虽大,但面临更大成长空间。 从2B 到2C,互联网转型将逐步显现成效 在民用互联网业务领域,今年以来公司陆续和乐视网、微信等合作,加速民用业务的推广;除了家庭安防产品,公司今年开始推出运动摄像机等消费电子产品;在视频数据领域,公司在大数据和云计算亦有深厚的技术储备;未来将会不断有新的产品和业务形态推出。 维持“推荐”评级 我们上调预计公司2014/2015/2016 的EPS 分别为1.17/1.61/2.20 元,对应于2014-2016 的市盈率分别为17.0X、12.5X 和9.4X,维持“推荐”评级。 风险因素:技术变革过快;民用市场受到互联网厂商冲击。

移动支付成加速指纹识别应用的第一催化剂 自苹果于去年九月份首次在IPhone5S上搭载指纹识别功能以来,三星、步步高、HTC、华为等厂商纷纷跟进,陆续在其主流旗舰机上配备指纹识别功能。今年Apple Pay的推出,再一次强化了指纹识别的市场地位。我们认为,从安全性和易用性两方面考虑,指纹识别将成为实现移动支付的最佳方案。在移动支付大发展的背景下,指纹识别有望成为未来移动终端的标配功能。 市场利润空间17年将达33亿元,复合增速达到66% 据IDC报告显示,2013年全球智能手机出货量约为10.04亿部,到2017年将突破18亿部,复合增速将达16%。另据Gartner预测,14年全球平板出货量将达3个亿,17年有望达到4个亿,年复合增长率为10%。我们假设指纹识别在智能终端当中的渗透率14~17年分别为13%,23%,40%,50%。单颗芯片的封测利润14~17年预计分别为4/4/3/3元。则整个指纹识别芯片封测部分的市场利润规模将由13年的4.34亿元增长至17年的33.32亿元,年复合增长率高达66%。 公司指纹识别芯片系统级封装方案已申请专利,将最大化受益市场的爆发式增长 公司指纹识别芯片封装采用自主研发的TSV+SIP系统级封装方案,先在昆山做TSV晶圆级中道工序,后交由西安完成系统级封装,封装后的组件在体积上达到最小化,满足下游品牌厂商对于封装器件短小轻薄的要求。同时,该方案还将极大简化下游模组厂商的组装流程,提高其生产效率且可使成本降至能在千元智能机上搭载指纹识别功能。公司目前已申请专利,包括FPC、汇顶在内的设计厂商都有望成为华天的客户。公司未来将最大化受益指纹识别市场的爆发式增长。 上调业绩预测,维持“推荐”评级 考虑到指纹识别业务带来的业绩增量,我们上调公司业绩预测,预计14~16年公司净利润分别为300/574/828百万元,对应EPS分别为0.45/0.87/1.25元,继续维持公司“推荐”评级,给予2015年30倍PE合理估值26.1元。

事项: 汉威电子公告将通过股权收购及增资扩股的方式取得鞍山易兴51%的股权,涉及总金额达2647.92万元,全部为公司自有资金。 评论: 鞍山易兴为国内领先的SCADA系统集成商。 鞍山易兴成立于2002年4月,注册资本1000万元。公司专门从事公用事业领域的燃气、自来水、供暖、供电、城市排水等能源输配SCADA(数据采集与监控)系统;油田、煤矿等能源开采监控SCADA系统;CDM计算机监控系统;大型企业能耗在线监测系统的研究开发、系统集成、工程施工和产品销售,是国内领先的SCADA系统集成商。 公司核心技术在于其拥有自主知识产权的易兴SCADA软件系统。该系统是C/S和B/S相结合的数据采集与监测系统组态软件,通过本系统和远程设备的通讯来采集生产现场实时数据,可以实时监测各监测点的运行参数,查看历史数据和大型站点的工艺流程等。公司业务网络覆盖全国,主要客户包括中燃、华润燃气、港华燃气等。公司今年上半年营收和净利润分别为782.39/112.26万元。 并购鞍山易兴,强化公司智慧市政业务,进一步完善公司物联网平台布局 鞍山易兴的SCADA系统主要用于燃气输配、自来水输配、城市供热等管网系统以及煤矿安全生产领域的数据实时采集与监控。鞍山易兴所从事的业务与公司现有业务领域高度重合,且易兴的SCADA软件与公司现有的传感器技术及GIS系统能够形成有效协同,从而使得汉威具备为客户提供物联网(IOT)整体解决方案的能力。总结而言,本次收购能够为汉威带来以下三方面的协同效应: 业务协同。汉威电子将借助SCADA技术,推动基于传感器、SCADA、GIS等物联网核心技术的系统性解决方案的实施,对公司目前正在进行的物联网行业应用项目将起到极大的促进作用; 客户协同。公司与易兴拥有共同的客户,如燃气公司,水务公司等。此次收购完成后,鞍山易兴有望借助公司的平台进一步发展潜在客户,拓展订单,提高市占率,同时也有利于易兴建立品牌影响力。 运营协同。本次收购完成,双方将共建研究平台,销售和服务网络也将得到整合,实现资源共享,提升资源利用效率。 鞍山易兴的利润承诺:14~17年实现净利润分别不低于450万元、600万元、750万元,1000万,2018年、2019年分别不低于2017年的水平。 看好公司持续外延并购,逐步夯实下游物联网平台基础 公司在上游核心元件-气体传感器领域,技术国内领先,市占率高达60%,近年来又开始向流量、压力、湿度等多门类传感器市场拓展。在下游物联网应用方面,通过不断的外延扩张,已成功进入智慧市政及环保治理等领域,平台型公司雏形开始显现,有望成为未来5-10年万物互联时代独领风骚的弄潮儿。 维持公司“推荐”评级 考虑到本次收购对公司业绩的影响,我们上调公司14~16年净利润至63.91/111.26/152.95百万元,对应EPS分别为0.54/0.94/1.30元。公司发展路径清晰,下游空间巨大,未来三年业绩增长确定性强且存在持续整合并购预期,我们维持公司“推荐”的评级。

未来5-10年,具备传感器核心技术的物联网平台公司将脱颖而出在2014年台湾半导体产业年会上,台积电董事长张忠谋表示,半导体行业下一个风口将是物联网。物联网时代需要用到MEMS、Imagery 等不同的传感器(Sensor),去执行测量温度、侦测环境等功能。因此拥有传感器核心技术、具备物联网系统平台整合能力的公司将成为未来5-10年独领风骚的弄潮儿。 公司在上游核心元件--气体传感器领域,技术国内首屈一指气体传感器是气体检测仪器仪表的核心器件。公司是国内领先、国际知名的气体探测产品专业制造商,自98年起开始气体传感器的研发,具备多年技术积累,已成为国内气体传感器领域龙头,市场占有率高达60%,居国内第一。在高端传感器方面,公司自主研发的红外气体传感器已逐步实现进口替代,未来将充分受益物联网产业大发展。 瞄准湿度、压力、流量等多门类传感器市场公司在气体传感器领域优势明显,近年来开始向流量、压力、湿度等空间更大的应用领域拓展。公司传统气体传感器市场规模为2亿元左右,压力、流量传感器市场规模超200亿。目前公司的MEMS 流量传感器、MEMS 压力传感器、MEMS 热释电传感器已小规模量产。随着公司物联网产业基地的建成,多门类传感器将开始规模生产。 下游物联网布局安全生产、智慧市政、环保治理等应用平台安全生产监控是公司当前主力业务板块,目前国内市场开拓程度还比较低,公司正由传统的检测单表向整体系统解决方案转型,从订单情况来看,公司该业务有望在未来显著增长。通过收购沈阳金建、嘉园环保,公司成功进入智慧市政及环保治理领域,将充分受益城市管网信息化及VOCs 监控治理市场的快速启动。 看好公司物联网平台化战略,给予“推荐”评级公司在上游核心元件-气体传感器领域,技术国内领先。通过不断外延扩张,在下游物联网应用领域,平台型公司雏形初现,有望成为未来5-10年万物互联时代独领风骚的弄潮儿。我们预计14~16年公司净利润分别为64/105/145百万元,对应EPS 分别为0.54/0.89/1.23元,给予公司“推荐”评级。

高端封测技术构筑坚实护城河 集成电路封装环节占整个IC 产业链的成本比重逐步上升,未来的封装技术将向着体积越来越小,电气性能越来越好,集成度越来越高的方向发展。后摩尔时代,以TSV 为核心的3D 封装将打破传统平面封装概念,成为突破摩尔瓶颈的主要技术方向。公司所掌握的WLCSP 封装是当前最成熟的TSV 平台,作为全球唯一12 寸WLCSP 封装量产服务提供商,公司将充分受益下游的强劲需求。 CIS 芯片高清化利好12 英寸晶圆级封装,公司具备先发优势 随着摄像头高像素占比的持续提升,未来5M 乃至8M CMOS 将成为主流。 从经济角度考虑,5M 以上CMOS 芯片的CSP 封装使用12 寸晶圆切割更为合适,公司是目前全球唯一12 寸WLCSP 封装量产服务提供商,在12 寸晶圆级封装领域取得先发优势,良率也已达到99%,未来必将充分受益摄像头高清化所带来的强劲需求。 指纹识别市场即将快速启动 继苹果、HTC 及三星之后,魅族、华为、小米等中国大陆一线手机品牌厂,也预计于今年下半年起陆续发布配备指纹辨识功能的高阶机种。从安全性和易用性两方面考虑,指纹识别将成为实现移动支付的最佳方案。在移动支付大发展的背景下,指纹识别有望成为未来手机的标配功能。13~15 年市场快速启动,复合增长率高达190%。 公司正步入高速成长期 公司手握先进封装制程,下游市场空间巨大,业绩即将步入高速成长期。我们预计14~16 年公司净利润分别为209/281/376 百万元,对应EPS 分别为0.92/1.24/1.66 元。考虑到公司品种的稀缺性以及未来三年业绩成长的确定性,给予公司15 年40 倍PE,对应合理估值50 元,我们首次给予公司“推荐”评级。 风险提示 第一,高清CMOS 芯片CSP 封装替代进程缓慢;第二,指纹识别市场需求低于预期。

事件: 网宿科技近日发布了2013年三季报,公司前三季度共实现营业总收入8.01亿元,同比增长43.96%;实现归属上市公司股东净利润1.34亿元,同比增长147.94%,基本每股收益为0.86元。 点评: 1.盈利能力稳步提升,业绩大幅增长。报告期内,公司主营业务稳健增长,盈利能力持续提升,净利润增速大幅超过营收增速。公司前三季度毛利率为40.22%,同比上升了8.17个百分点,其中,公司第三季度毛利率、归母公司净利润分别为46.49%、7824万,均创出历史新高。我们认为,收入结构的改善以及CATM、WSA等高毛利新产品的发力是公司盈利能力大幅提升的主要原因。从往年的经验看,4季度通常是公司收入确认的高峰期,我们认为,公司全年业绩维持高速增长将是大概率事件。 2.行业持续景气,看好公司后续发展。工信部预测到2015年互联网流量的需求比2011年底增加7到10倍,年复合增长率达48%~58%,公司的CDN业务会随着互联网用户及访问流量的不断增长而增长,据艾瑞咨询统计07-12年,我国专业CDN市场复合增长率为48%,13-15年预计CDN行业增速将保持在30%以上。此外,云计算的发展也利好CDN应用。云计算主要做内容存储和数据处理,CDN负责结果分发。由于云计算的数据中心往往面临较大的访问需求,CDN天然和云计算结合可以明显提升用户对于处理结果的访问速率。网宿的CDN分发网已成功与腾讯、百度、盛大的云平台进行对接,公司CDN的业务量会随着用户对上述三大云平台访问量的提升而增加。 3.政企领域有望突破,CDN应用将迎来“第二战场”。我国政企领域尤其是一些中小企业,信息化率还很低,对于CDN改善用户访问体验的重视度也不够。在美国,前500强企业,与AKAMAI合作的有400多家,而中国前500强企业应用CDN服务的屈指可数。随着企业信息化率的不断提升,CDN在政企市场也将逐步渗透。公司近年来推出的新品,如WSA、APPA等,均是针对企业级客户,未来政企市场一旦打开,公司将充分受益。 4.维持公司“推荐”的投资评级。我们预计公司今后三年摊薄EPS分别为1.11元、1.59元、2.30元,对应的动态市盈率分别为61倍、42倍、29倍。估值较为合理,建议投资者积极关注。

事件: 恒宝股份近日发布了2013年三季报,公司前三季度共实现营业总收入7.98亿元,同比增长27.52%;实现归属上市公司股东净利润1.20亿元,同比增长48.95%,基本每股收益为0.27元。 点评: 1.公司业绩稳步增长。报告期内,公司主营业务稳健增长,净利润增速超过营收增速,主要原因是高毛利品种金融IC卡收入占比增加带动公司毛利率同比提升了近3个百分点。我们认为,随着新品金融IC卡及移动支付卡占比的提高,公司的盈利能力会逐步向好。此外,公司前三季度的存货达4.2亿元,比去年同期增长70%,保守的收入确认方式(需银行签收后才进行确认)导致了公司存货占比一直较高。我们认为,4.2亿的存货,大部分是能够在4季度确认的,从而为公司4季度业绩的持续增长打下良好基础。 2.行业持续景气,看好公司后续发展。2013年是金融IC卡大爆发年,前三季度发卡量达2.1亿张。我们预测,2013年全行业金融IC卡发放或将达到3.5亿张,同比增长245%。明年,随着股份制银行陆续启动,金融IC卡还会继续放量,公司在股份制银行中份额占比有优势,明年的发卡量有望重回龙头地位。此外,在NFC-SWP卡方面,公司已成功入围电信、联通,其中电信首批50万张招标量,公司取得的份额约为30%;联通还未有动作。移动方面,从9月份测试结果看,公司排名3,4位,移动最终会确认6家供应商,公司入围无疑。中移动明年预计将采购1亿张SWP-SIM卡,公司有望从中受益。 3.新品储备充足,未来看点较多。公司在新品储备方面存在较多看点,其中,“营改增”用的税控盘明年将迎来爆发式增长,出货量有望由今年的1.2万只提升至14年的10万只,翻7倍。此外,公司还就互联网支付终端产品与中行达成合作协议,预计中行4季度会有小批量采购,如果效果理想,将会很快铺开,成为公司业绩后续增长的催化剂。 4.首次给予公司“推荐”的投资评级。我们预计公司今后三年摊薄EPS分别为0.43元、0.63元、0.80元,对应的动态市盈率分别为37倍、25倍、20倍。估值较为合理,建议投资者积极关注。