一、事件: 10月22日,梅州市人民政府已正式向广东省金融办推荐宝新能源为梅州市发起设立民营银行的民营企业,并要求公司做好相应筹划与准备。 10月23日,公司收到梅州市工商行政管理局转发的《公司名称预先核准通知书》,公司拟筹建设立的民营银行的名称“广东客商银行股份有限公司”(以下简称“客商银行”)已获广东省工商行政管理局的预先核准。该名称保留期至2014年4月22日。该名称经公司登记机关设立登记、颁发营业执照后正式生效。 二、评论: 1、加快战略调整,打造电力金融双核驱动今年以来,公司从长远的角度及时调整了自身的发展战略,一方面收缩战线,逐渐退出房地产开发和施工建筑领域,另一方面,集中公司优质资源,做大做强新能源电力核心业务,陆丰甲湖湾能源基地开发顺利推进,同时,金融业务有条不紊的展开,逐步形成了电力、金融双核驱动的发展格局。 2、拟发起设立民营银行,金融业务蒸蒸日上公司目前金融业务初具规模,参股南粤银行(10.5%)、长城证券(1.7%)和国金通用基金(19.5%),目前,南粤扩张迅猛,业绩及分红快速增长,同时,国内证券公司纷纷加快上市步伐,公司金融业务蒸蒸日上。 本次发起设立民营银行,是公司战略转型的重要一步,也是广东省金融改革的重要环节。根据21世纪经济报道,目前已向广东金融办正式提交民营银行申请的有六家左右,包括香江集团、金发科技、美的集团、宝新能源以及以佛山市工商联名义等牵头的两家工商联单位。 与此同时,公司在申请后短时间内就获得《公司名称预先核准通知书》,体现了广东省的支持和公司的重视。公司发起设立的民营银行暂定名为广东客商银行股份有限公司,根据公司的初步的想法是“立足梅州,深耕广东,放眼全国,吸引全球”,并不局限于梅州本地,而是想打造一个全国性的银行。我们认为,公司本次进军民营银行,具有非常重要的战略意义,不仅会给公司带来丰厚的业务回报,也是公司业务转型和走出广东的大手笔。 3、现金流充足,电力金融齐头并进截至9月底,公司现金及现金等价物余额18.4亿元,现金流非常充足,公司在发展电力核心业务的同时,不影响金融业务的发展。 公司电力业务未来的发展核心,集中在陆丰甲湖湾能源基地建设,该基地规划近1000万千瓦的电力项目,其中,一期2×100万千瓦燃煤机组已经拿到国家发改委路条,预计到2015年末,公司装机规模将由目前的152万千瓦增长至357万千瓦。 我们认为,公司电力金融齐头并进,甲湖湾能源基地将推动公司中期业务的高速发展,而金融业务将为公司长期发展奠定坚实的基础。 4、维持“强烈推荐”评级 我们测算公司2013~2015年每股收益为0.74、0.65、0.69元,我们认为,公司是典型的高成长绩优股,未来装机规划宏伟,成长明确,公司本次进军民营银行,将大幅提升公司未来发展的想象空间,我们看好公司的发展,维持“强烈推荐”投资评级,目标价6.5元。 5.风险提示:具体进程滞后,动力煤价格大幅反弹,电力市场持续低迷,金融市场持续低迷。

2013年前三季度实现每股收益0.42元,基本符合预期。公司前三季度实现销售收入111.5亿元,同比增长3.2%;主营业务成本87.8亿元,同比减少5.3%;营业利润16.3亿元,同比增长109.4%;归属于上市公司的净利润9.0亿元,同比增长74.2%;折合每股收益0.42元,基本符合市场预期。 燃料成本回落明显,毛利率不断创新高。受夏季高温天气影响,上海地区用电需求旺盛,公司发电量同比提升,带来公司收入同比增长3.2%。与此同时,国内电煤价格6月以来出现一轮明显降幅,公司燃料采购价格预计大幅回落,公司营业成本减少5.3%,三季度公司综合毛利率达到25%,不断创新高。 财务费用持续下降,投资收益回报丰厚。今年以来,公司通过优化贷款结构,使得财务费用同比降低8.6%,减少0.8亿元,另外,公司加快了业务扩张,导致管理费用提升较快,同比增加34%。在燃料价格下降的趋势下,公司参股企业盈利向好,实现6.2亿元,同比增长18.5%,投资回报丰厚。 新能源业务迅猛,异地扩张加速。公司处于战略转型阶段,近期公司向新能源公司增加2.8亿委托贷款,并拟收购天长协合风电100%股权,截至目前,公司光伏项目储备23万千瓦,风电储备67万千瓦,其中,13万千瓦光伏、10万千瓦风电将于年底并网发电,我们看到,公司正由传统能源发电,向清洁化、高效化和新能源转变,风电、光伏、燃气发电齐头并进,同时,公司还实施走出去战略,开拓异地项目,保障公司长远发展。 上调至“强烈推荐-A”评级。我们考虑近期电价调整和煤价水平,并假设明年初煤电联动下调0.01元/千瓦时,预计公司2013~2015年每股收益为0.55、0.52、0.57元,对应目前股价PE在11倍左右,公司作为中电投的核心资产平台,发展空间大,新能源业务进展迅猛,参考目前新能源板块估值,公司估值有较大提升空间,我们上调至“强烈推荐-A”投资评级,按照2014年业绩14倍估值,目标价7.28元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,需求持续疲软影响发电量。

2013年前三季度实现每股收益0.65元,略低于市场预期。公司前三季度实现销售收入992亿元,同比下降0.9%;主营业务成本754亿元,同比减少10.8%;营业利润150.3亿元,同比增长120.3%;归属于上市公司的净利润91.9亿元,同比增长119.0%;折合每股收益0.65元,其中三季度实现每股收益0.23亿元,略低于市场预期,主要是公司计提资产减值近6亿元。 发电量回暖,收入同比增长。受用电需求回暖、水电电量回落和装机增长影响,公司前三季度完成发电量2340亿千瓦时,同比增长4.6%,其中三季度实现发电量845亿千瓦时,同比增长约15%,电量明显回暖,三季度当季销售收入达352亿元,同比增长6.8%。 煤价继续下跌,毛利率创新高。三季度,燃煤价格继续下跌,9月底秦皇岛5500大卡煤价为525元/吨,较二季末下降11.8%,公司毛利率达26%,创近5年新高,同比提升约7个百分点,环比提升约2个百分点。但三季度公司计提资产减值5.86亿元,同时,公司管理费用增长较快,投资收益环比有所下滑,影响了当季盈利,年化后ROE为21.7%,盈利能力仍处高位。 环保电价落地,全年业绩乐观。近期火电上网电价调整后,按公司下属电厂机组的调价容量加权平均测算,平均上网电价降低0.01259元/千瓦时,考虑到环保电价的回补以及近期燃料成本的下降,对公司全年业绩影响有限。四季度,经济有望持续向好,供暖季来临,火电发电量形势乐观,煤价仍将处于低位,全年业绩值得期待。 维持“强烈推荐-A”评级。我们考虑近期电价调整和煤价水平,并假设明年初煤电联动下调0.01元/千瓦时,预计公司2013~2015年每股收益为0.87、0.84、0.92元,公司前期股价下跌已反应电价调整的预期,目前PE在7倍左右,明显低估,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价8.4元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,需求持续疲软影响发电量。

前三季度,公司实现归属于母公司所有者的净利润5.95亿元,同比增长23.32%,扣非后归属净利润4.97亿元,同比增长10.22%。公司经营稳健,天然气主业增长平稳,市场前景广阔,发展基础坚实,我们看好公司长期发展,维持“审慎推荐”评级,目标价9.0-10.5元。 前三季度实现每股收益0.301元,略低于预期。公司前三季度实现主营业务收入62.16亿元,同比下降7.75%;营业利润6.50亿元,同比增长9.23%;利润总额7.81亿元,同比增长27.41%,归属于上市公司股东的净利润5.95亿元,同比增长23.32%,折每股收益0.301元,扣除非经常性损益后,归属净利润4.97亿元,同比增长10.22%,折每股收益0.251元,其中三季度扣除非经常性损益的净利润约0.92亿元,同比下降约2.60%,略低于预期。 非电厂气销量稳步增加,天然气业务较为稳健。前三季度公司天然气销量10.33亿立方米,同比增长23.86%,其中电厂销量2.87亿立方米,同比增长42.79%。据此测算,前三季度非电厂销量7.46亿立方米,同比增长17.9%;第三季度公司天然气销量3.65亿立方米,同比增长12.0%,其中电厂销量1.25亿立方米,同比增长1.6%,非电厂销量2.4亿立方米,同比增长18.2%。 我们分析,受供气电厂家数和天气等因素影响,第三季度电厂气量与去年同期基本持平,而非电厂气量实现稳定增长。 天然气销售收入增长,非天然气销售收入下降。受益于天然气业务量的稳健增长,公司前三季度实现天然气销售收入33.95亿元,同比增长18.64%;与之对应的非天然气业务收入为28.2亿元,同比下降达27.23%。我们认为,由于市场因素和主动调整采购策略,公司液化石油气批发业务量明显下降,是公司营业收入和当季扣非利润下降的主要原因。由于天然气业务继续稳健成长,同时前期确认了处置房产收益,共同推动了公司业绩的增长维持“审慎推荐”评级。我们预测13~15年EPS分别为0.36,0.42,0.54元。 深圳本地天然气业务暂不受气价改革政策影响,新电厂项目未来有望贡献较多销气量,异地燃气市场拓展也较为顺利,气量将稳健增长;近期,公司可转债已获证监会通过,加快公司发展,长期来看,公司气源充足,市场空间广阔,增长基础坚实,我们维持“审慎推荐”投资评级,目标价9.0-10.5元。 风险提示:供气量低于预期,电厂管输费定价偏低,异地业务受门站调价影响。

前三季度,公司装机、电量稳健增长,同时,燃料成本和财务费用减少,归属净利润49.3亿元,同比大增110%。公司拟收购安徽资产,集团资产注入步伐加快。 考虑成长性和较高的股息率,我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价3.2元。 前三季度实现每股收益0.286元,基本符合预期。前三季度,公司实现主营业务收入438.1亿元,同比增长7.4%,实现利润总额84.4亿元,同比增长115.1%,实现投资收益12.7亿元,同比增长13.5%,归属净利润49.3亿元,同比大幅增长110.2%,折合每股收益为0.286元,基本符合市场预期。 收入稳健增长,盈利快速提升。受益于装机的增长,公司前三季度完成发电量1251亿千瓦时,同比增长7.5%,带动营业收入增长30.3亿元,是业绩增长的主要原因。另外,国内煤价持续回落,公司燃料成本下降明显,主营成本同比减少9.6亿元,加上公司负债率降低,减少财务费用4.9亿元,公司盈利能力快速提升,毛利率达到27.6%,创近几年新高。 收购集团安徽资产,规模业绩双提升。近日,公司拟通过自筹资金,收购大股东安徽电力公司100%股权,涉及电力装机容量346万千瓦,其中,火电336万千瓦,占公司现有装机9.5%,权益装机195万千瓦。本次收购资产评估价格34.7亿元,安徽公司2013年1-9月实现归属净利润4.3亿元,预计全年有望实现6亿元,由于不增加股本,将有效增厚公司业绩约0.035元/股,本次收购PE不到6倍,相对于电力板块整体估值,较为合理。 后续项目储备充足,外延式增长广阔。上半年,公司控股装机3653万千瓦,同时,核准159万千瓦,取得路条223万千瓦,项目储备丰厚,根据规划,2015年末,公司将突破6000万千瓦,另外,国电集团2010年4月承诺,力争用5年左右时间,将发电资产注入公司,目前集团装机1.21亿千瓦,是公司现有装机3倍多,预计大部分要在2年内注入,外延式增长广阔。 维持“强烈推荐-A”评级。近期国内电价、煤价均发生较大变化,综合考虑以上因素,并假设年内公司能够完成收购安徽资产,我们调整公司13~15年EPS为0.40、0.42、0.49元,对应PE为5-6倍,在电力行业中估值最低,公司近三年每年分红为50%,对应目前股价,股息率在7%左右,投资价值明显,我们维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级,目标价3.2元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低于预期,发电小时下降。

前三季度,公司营业收入和归属净利润分别增长16.43%和11.66%。整体毛利率51%,相对稳定,负债率同比明显下降,财务费用同比减少。预计境内项目将正常推进,收入和盈利实现稳步增长,公司发展空间广阔。维持“审慎推荐”评级。 前三季度实现每股收益0.22元,略低于预期。公司2013年上半年实现销售收入17.96亿元,同比增长16.43%,营业成本8.71亿元,同比增长26.30%,营业利润7.35亿元,同比增长约13.90%,归属于上市公司的净利润6.25亿元,同比增长11.66%,折每股收益0.22元,略低于预期。 收入稳健增长,毛利率相对稳定。前三季度营业收入增长16%,其中第三季度增长18%,较上半年水平有所提升;前三季度实现毛利率51%,较去年同期下降约4个百分点,公司收入稳健增长,盈利能力也相对稳定,毛利率同比下降的主要原因是低毛利的工程类业务收入占比有所提升。我们判断,四季度水处理量将环比有所下降,工程类业务将集中结算,收入继续稳健增长,而毛利率将有所下降。 负债水平下降,财务费用减少。公司配股完成后货币资金量提升,同时偿还了部分债务,负债水平明显下降,截至3季度末,公司资产负债率仅34%,同比下降约12个百分点;加上公司实现兑汇收益,财务费用同比下降50%,推动了盈利的增长。 印度合资终止,境内项目推进。由于海外市场存在重大不确定性,公司终止了在印度设立合资公司事宜,海外发展有所放缓。我们预计,多个境内项目仍将正常推进,部分项目有望今明年投产,为公司提供新的增长点。按境内项目计算,未来公司将拥有供排水能力523万吨/日,垃圾发电2400吨/日,渗滤液处理2300吨/日,污泥处理400吨/日,实现水务环保同步发展,随着各新建项目的投产,公司收入和盈利均将实现稳步增长。 维持“审慎推荐”投资评级。我们给予公司2013~2015年每股收益0.28、0.34、0.39元的预测,公司水务环保双轮驱动,项目规模稳步增长,发展空间广阔,我们看好公司的长期价值,维持“审慎推荐”投资评级,目标价6.0元。 风险提示:业务量增速放缓,项目建设投产滞后,新项目拓展受阻。

事件: 根据国资委和相关发电集团网站报道,今年以来,深圳地区多个燃气发电项目获得核准,电厂类天然气用户将稳步增加。 1月30日,广东大唐国际宝昌燃气热电联产扩建项目正式获得深圳市发展和改革委员会核准。该项目将建设2台40万千瓦级燃气蒸汽联合循环天然气热电联供机组,配套建设热网工程,利用发电后低品位蒸汽向深圳市龙华新区实施集中供热(冷)。预计年发电量31.8亿千瓦时,年供热量531万吉焦,项目气源主要来自于西二线。 8月5日,京能集团深圳钰湖电力有限公司热电联产扩建项目正式获得深圳市发展和改革委员会核准。该项目将建设2台39万千瓦天然气热电联供机组,配套建设热网工程,利用发电后低品位蒸汽向平湖片区有关园区实施集中供热(冷)。预计年发电量37.87亿千瓦时,项目气源主要来自于西二线。 9月10日,华电国际深圳华电坪山分布式能源项目正式获得深圳市发展和改革委员会核准。该项目将建设3台6FA级燃气-蒸汽联合循环热电联供机组,装机容量32.1万千瓦,配套建设热网工程。项目建成后,年发电量约18.87亿千瓦时,年供热量约432万吉焦,项目气源主要来自于西二线。 评论: 1、多个项目获得核准,燃气电厂规模持续增长 今年以来,深圳市新核准的三个燃气电厂项目总装机达190万千瓦左右,是宝昌和钰湖电厂现有装机的2倍以上。这些项目装机属于新型热电联供机组,具有能效高,单耗低,符合节能环保的政策的优点,盈利能力较强。 我们预计,由于周边热、电等用户较为充足,在核准之后,各项目均将较快进入建设期,并有望于明年开始陆续投产,推动深圳市燃气电厂规模持续增长。 2、装机推动用气量增加,未来增长空间广阔 我们认为,新核准项目使用西二线为主要气源,且已与公司签订意向书,均将成为公司的供气客户。今年上半年,公司供电厂气量为1.62亿立方米,而根据我们的计算,在这3个项目完全投产并正常运行之后,全年用气量将达到19亿立方米以上,将大幅提升公司电厂供气规模。 由于深圳市目前已停止新建燃煤电厂,其他已获得路条的燃机电厂项目也有望陆续核准建设,从而产生更多的天然气需求。根据公司与各电厂签订的意向书,西二线达产之后,公司对电厂的意向供气量将达到39亿立方米,加上现已签订购销协议的电厂,规模有望达到40亿立方米以上。 同时,根据“西二线深圳配套工程”可行性研究报告,深圳市2020年电厂用气将达90~100亿立方米,公司未来电厂用气增长空间十分广阔。 3、西二线供气稳定,保证近期气源供应 根据公司与中石油签署的协议,在西二线向深圳供气达产之日起至协议期满,公司每年向中石油采购40亿立方米天然气,照付不议气量36亿立方米;正式供气日至达产期各年公司向中石油采购的天然气数量依次为10.5亿立方米、12.1亿立方米、23.2亿立方米、25.6亿立方米、40亿立方米,照付不议气量分别为7.5亿立方米、9.3亿立方米、18.9亿立方米、22亿立方米、36亿立方米。 近期,我国与土库曼斯坦在天然气领域的合作取得重大进展。中石油新签250亿立方米天然气进口协议,“复兴”气田也已正式投产,中土管线C线将加速建设,投产后输气能力达250亿立方米。我们判断,未来西二线供气将保持稳定,公司发展所需气源量具有坚强的保证。 4、远期各类气源形成充足保障 由于广东地区经济发达,天然气销售价格较高,将成为三大石油公司天然气市场竞争的热点。 中石油方面,将承建土库曼斯坦“加尔金内什”气田工程,未来形成300亿立方米商品气能力,西三线建设也正在快速推进;中石化方面,随着新疆各大煤制气项目的推进,新粤浙管线建设有望加速;中海油方面,深圳迭福LNG等项目正进行建设,将形成新的LNG接收能力,同时南海气田开发也取得进展。 我们认为,随着上述天然气中上游建设项目的进展,公司未来有望获得多种气源供应。由于各类气源之间存在一定竞争关系,且公司通过建设天然气调峰设施,在采购环节将获得一定的自我调节能力,未来将获得相对充足和价格合理的气源供应,从而支撑天然气业务长期稳健发展。 5、维持“审慎推荐” 公司深圳本地天然气业务暂不受调价政策影响,气量将维持稳健增长;异地燃气市场拓展较为顺利,增长基础坚实,本次调价影响也有望逐步顺调释放;另外,两家液化工厂已投产,将推动天然气批发业务增长;公司全年盈利将稳步增长。长期来看,公司气源充足,市场空间广阔,管理优良,我们坚定看好公司的发展。给予公司13~15年EPS0.38、0.44和0.56元,维持“审慎推荐”评级。 6、风险提示:供气量低于预期,电厂管输费定价偏低,异地业务受门站调价影响。