2013年,公司电量稳健增长,燃料成本明显下降,实现归属净利润达62.79亿元,同比增长21.85%,扣非后同比增长达52.73%。公司专注电力主业,电源结构优良,装机增长空间广阔,煤价仍有下降空间,考虑到成长性和较高的股息率,我们维持“强烈推荐”的投资评级,目标价3.2元。 2013年实现每股收益0.364元,符合预期。按照安徽公司并表后口径追溯调整,2013年实现主营业务收入663亿元,同比增长7.04%,营业成本486亿元,同比下降1.00%,计提8.4亿元资产减值损失后,归属净利润62.79亿元,同比增长21.85%,扣非后58.57亿元,同比增长52.73%,折合每股收益为0.364元,符合预期。另外,公司拟每十股派1.30元(含税),对应税后分红收益约6.1%。 电量小幅增长,收入稳健提高。受益于用电需求和装机增长,公司2013年完成发电量1883.38亿千瓦时,上网电量1783.14亿千瓦时,分别同比增长8.96%和9.02%,电力业务收入增长8.26%;同时,公司热力、化工和煤炭业务收入均取得增长,共同推动了营业收入的增长。2014年,公司新投产的布连、宁东等机组将全年运行,风电等新能源项目也将持续投产,计划电量1916.98亿千瓦时,收入将实现稳健增长。 煤价明显下降,盈利能力提升。由于煤价下降和科学掺配,公司完成标煤单价561.74元/吨,同比降低98.56元/吨,燃料成本下降达27亿元,推升电力业务毛利率6.06个百分点,全年实现综合毛利率27%,同比提升约5个百分点。2014年,煤价仍有下降空间,公司盈利能力将维持高位。 装机持续增长,外延增长空间广阔。截至2013年底,公司控股装机达4083.03万千瓦,实现了较快增长,同时,公司取得核准项目容量505.9万千瓦,为后续装机增长奠定了坚实基础。根据规划,2015年末公司装机将突破6000万千瓦。另外,国电集团2010年4月承诺,力争用5年左右时间,将发电资产注入公司,目前集团装机是公司的3倍左右,预计大部分要在2年内注入,公司外延式增长空间广阔。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司14~15年EPS为0.40、0.45元,公司战略逐步转型,专注电力主业发展,大容量火电和清洁能源占比高,分红率达50%,目前股价对应PE不到6倍,明显低估,我们维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级,目标价3.2元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低于预期,发电小时下降。

2013年,受益于煤价明显下降,公司燃料费大幅回落,同时电量增长,带动销售收入增加,盈利能力明显提升,实现归属净利润41.4亿元,大幅增长192%。未来煤价仍将下降,公司盈利能力将处于较高水平,我们维持“审慎推荐”投资评级,目标价4.00元。 2013年实现每股收益0.561元,好于预期。2013年,公司实现销售收入666亿元,同比增长11.99%;主营业务成本510亿元,同比增长2.1%;营业利润73亿元,同比大幅增长255%;归属净利润41.4亿元,大幅增长192%,折每股收益0.561元,扣除非经常性损益后0.625元,均好于预期。另外,公司拟每股派发股息0.225元。 电量有所提升,收入稳步增长。公司2013末可控装机容量达3564万千瓦,同比增长6.1%,同时受益于服务区域电力需求回暖,总体利用小时达到5127小时,同比增长15小时,全年实现发电量1754.6亿千瓦时,上网电量1644.5亿千瓦时,分别同比增长11.8%和12.0%。电量的稳步提升推动了全年营业收入的增长。公司核准在建装机达912万千瓦,14年发电量计划1860亿千瓦时,较2013年增长6.1%,将保障公司收入的稳定增长。 受益煤价明显下降,盈利能力大幅提升。受益于煤价的明显下降,公司全年燃料费用为542亿元,同比下降56亿元,带来了电力和热力业务毛利率的提升,虽然煤炭业务毛利率下滑,但规模很小影响有限,公司实现综合毛利率23%,同比提升约7个百分点,ROE达到18%,盈利能力大幅提升。预计2014年煤炭供需形势仍然宽松,煤价仍有下降空间,公司盈利能力将进一步增强。 参股电厂盈利增长,投资收益相对稳健。受参股煤矿盈利下滑影响,2013年投资收益5.09亿元,下降53.9%,但如果考虑扣除2012年出售资产投资收益4.79亿元的影响,则变动较小,未来参股电厂和华电财务盈利有望持续增长,投资收益将稳健提升。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们按照电价下调5%测算,公司2014~2015年EPS为0.53、0.57元,考虑到煤价仍将下降,公司估值有望修复,维持“审慎推荐-A”的投资评级,给予目标价4.00元。 风险提示:电价下调幅度超预期,煤价大幅反弹、电量和装机增长低于预期。

2013年实现每股收益0.75元,符合预期。公司2013年实现销售收入1338.3亿元,同比下降0.1%;主营业务成本1028.7亿元,同比下降8.27%;营业利润183.5亿元,同比增长101.2%;归属于上市公司的净利润105.2亿元,同比增长79.3%;折合每股收益0.75元,略低于市场预期,主要是公司全年计提资产减值损失达14.6亿元,如果剔除减值损失影响,则业绩符合预期。 另外,公司拟每10股派息3.80元(含税),扣税后分红收益率达6.3%。 煤价下降财务费回落,全年盈利大幅增长。受益于煤价下降,公司全年实现燃料成本738.1亿元,同比下降85.5亿元,同时,公司债务规模和利率均下降,财务费用同比下降13.7亿元,共同带来了全年的盈利大幅增长。 发电量持续增长,下半年利用小时明显回暖。受全国用电需求回暖、水电电量回落等影响,公司2013年发电量3174.8亿千瓦时,同比增长4.98%,售电量3000.03亿千瓦时,同比增长5.10%。全年利用小时5036小时,同比下降仅28小时,主要是由于装机增长快于电量增长,其中下半年,公司机组利用小时明显回暖,超出12年同期水平,明显好于上半年下降130小时的水平。 四季度毛利率略降,14年盈利能力仍有提升空间。公司燃煤电厂电价受环保电价政策影响下调,同时年末燃煤价格出现翘尾,燃料成本上升,四季度实现毛利率21%,较前三季度略有下降,总体来看,公司全年毛利率23%,ROE17.0%,盈利能力很强。今年以来,煤价重回下降通道,目前秦皇岛5500大卡均价525元/吨,较年初下降达14.6%,煤炭产能释放和进口煤冲击将贯穿全年,煤价将同比明显下降,公司盈利能力仍有提升空间。 维持“强烈推荐-A”评级。根据规划,公司2015年可控装机有望达到8000万千瓦,仍有1300万千瓦以上成长的空间。预计公司2014、2015年每股收益为0.80、0.83元。公司作为火电龙头,资产质量优异,盈利能力突出,目前股价对应PE仅6倍左右,已过度反映对电价下调的担忧。我们维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价6.5元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,发电量增速低迷。

全年实现每股收益0.78元,摊薄后0.52元,符合我们预期。2013年,公司通过重大资产重组,成功注入山西天然气资产。对前期财务数据进行追溯调整后,公司13年实现营业收入43.93亿元,同比增长19.76%,营业成本34.38亿元,同比增长13.45%,归属于上市公司股东的净利润3.08亿元,同比增长43.63%,基本每股收益0.78元,扣非后0.81元,按最新股本摊薄后分别为0.52和0.54元,基本符合我们预期。 天然气业务表现稳健,带动公司业绩增长。公司天然气及煤层气业务收入同比增长20%,毛利率上升约4.8个百分点,是公司业绩明显增长的主要原因。我们分析,天然气业务量稳健增长,同时销售气价有所上调,带来了销售收入的提升,同时,由于气源门站价调价幅度低于下游调价幅度,毛利率水平提升,盈利能力增强。 仍处建设高峰期,费用增幅较大。公司2013年末在建工程达47亿元,占总资产比例33.1%,同比增长89.7%,仍处于建设高峰期。项目的建设和投产,带来了费用的较快增长,销售费用、管理费用和财务费用分别增长32.6%,27.5%和81.3%,未来建设高峰期逐渐过去后,公司盈利能力将进一步提升。 气化山西前景广阔,未来增长空间大。根据山西省规划,到“十二五”末,将建成管网5000公里,覆盖2000个新农村,1600万人口,100个旅游景点,可实现混合气年销气量80亿立方米,公司市场占比很高,未来增长空间巨大。 维持“审慎推荐”评级。公司气源保障性强,将持续受益于山西天然气消费量的增长,近期环保压力加剧,天然气需求有望加速释放,同时大股东对山西天然气资产14~15年盈利进行了承诺,业绩具有保障。我们预测14~16年EPS分别为0.73,1.01,1.32元,维持“审慎推荐”,给予目标价25元。 风险提示:供气量增长低于预期,供销气价差受调价影响收窄。

雅砻江公司是国投电力的核心资产,我们通过对雅砻江公司资源价值、竞争力以及盈利能力研究,认为雅砻江和国投电力市值严重低估,公司合理市值在474亿元,对应股价7.0元,我们看好公司的发展,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 水电明珠,公司核心资产。5年来,雅砻江公司发电量占国投电力权益电量的比重平均约为25%,净利润比重平均在56%,支撑了公司的快速发展。目前,雅砻江梯级开发仅完成了1/3进程,下游电站尚在集中投产,中上游的开发也已经拉开了大幕,可以预见,雅砻江公司未来还扮演着更加重要的角色。 稀缺资源,价值突出;高速发展,黄金十年。雅砻江是我国十三大水电基地之一,雅砻江公司独家拥有整个流域开发权,在中国绝无仅有。我们测算,雅砻江流域仅开发权价值即达到120亿元。目前,雅砻江已进入黄金十年,2012~2015年,雅砻江公司装机规模由330万千瓦升为1470万千瓦,增长345%,实现跨越式增长。2019~2025年,中游大量项目进入投产期,装机规模快速增至2580万千瓦,增长75%,装机规模再上台阶。 竞争力强,盈利极佳。雅砻江下游各水电站,经济指标优越,具有电价高、造价低、调节性能好、送出有保障等竞争优势。我们测算,2013-2016年,雅砻江公司净利润分别达到31.7、42.8、53.6、55.2亿元,五年复合增长率达到61%,无论在主板,还是创业板,都是相当可观的增速。另外,下游各电站通过联合调度可增加发电量76亿千瓦时,增厚利润约15.8亿元,未来如果增值税改革可以推进,按照三峡电站模式,预计还将增加16亿元,盈利极佳。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司13-16年EPS 分别为0.49、0.65、0.75、0.91元,公司正处于高速发展期,依靠高成长的水电资产,业绩将穿越经济周期波动,同时,今年是改革之年,电价改革、增值税改革以及国企改革的推进,都会对公司形成较大利好。我们看好公司发展,并测算公司合理市值约474亿元,对应股价7.0元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:煤炭成本高于预期、装机扩容速度低于预期。

公司2013年EPS为0.64元,略低于市场预期。公司2013年实现销售收入56.6亿元,同比增加43.2%;主营业务成本36.9亿元,同比增长24.5%;归属于上市公司的净利润11.1亿元,同比增长145.4%;折合每股收益0.64元,略低于市场预期,主要是四季度收入大幅减少所致。公司今年利润分配预案拟每10股派现3.0元(含税),按照当前股价,股息率达5.9%。 装机提升,土地转让,带动收入大增。公司2013年收入的增长,主要来自于新投产的荷树园三期,公司装机规模大幅增长65%,全年发电量增长29%,同时,公司脱硫脱硝电价得到批复,电价整体提升,电费收入增加,另一方面,公司转让梅县山水城102万平米土地使用权,共同带动收入大幅增长。 燃料成本回落,投资收益大增。受益于国内电煤价格下跌,公司毛利率大幅提升11.3个百分点,达到35%,创2008年金融危机以来新高。同时,公司投资收益大幅增长454%,主要是参与国金证券定向增发,出售部分股票,带来投资收益0.52亿元,是公司业绩增长的主要原因之一。 公司加快转型,未来发展可期。公司13年加快战略转型,一方面退出房地产开发和施工建筑领域,另一方面做大做强新能源电力核心业务,甲湖湾能源基地开发顺利推进,同时,金融业务有条不紊的展开,设立客商银行,逐步形成了电力、金融双核驱动的发展格局。 维持“强烈推荐”评级。2014年,受房地产业务退出、电价下调等因素影响,公司收入预计将有15%的降幅,但由于国内电煤价格仍处于下跌通道,公司毛利率有望维持目前水平,另外,公司持有的国金证券股票账面价值尚有2.85亿元,投资收益预计较高,我们测算公司2014~2015年每股收益为0.61、0.64元,随着甲湖湾基地项目的核准、客商银行的发展,公司未来业绩和估值水平将有较大幅度提升,我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价6.1元。 风险提示:动力煤价格大幅反弹,电力市场、金融市场持续低迷。

2013年,公司装机、电量稳健增长,同时,标煤单价和资金成本下降,预计归属净利润达62.46亿元,同比增长21%,若剔除资产减值损失影响,业绩符合预期。未来公司装机增长空间广阔,14年公司电量煤价均有望利好,盈利增长可期。考虑成长性和较高的股息率,我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价3.2元。 预计2013年每股收益0.363元,符合预期。公司发布业绩快报,按安徽公司并表后口径追随调整,预计2013年实现主营业务收入665.03亿元,同比增长7.38%,实现利润总额110.99亿元,同比增长36.56%,归属净利润62.46亿元,同比增长21.24%,折合每股收益为0.363元,若剔除公司计提的约11亿元资产减值损失影响,主营业务业绩符合预期。 电量上升煤价下降,业绩稳健增长。受益于装机增长,公司2013年完成发电量1883.38亿千瓦时,同比增长8.96%,上网电量1783.14亿千瓦时,同比增长9.02%,带动了营业收入的增长。按照同比可比口径(不考虑新并表安徽电厂),公司2013年标煤单价537元/吨,同比下降96元/吨。 装机增加较快,外延增长空间广阔。由于安徽公司并表和新机组投产,截至2013年底,公司控股装机达4083.03万千瓦,较6月底增加约430万千瓦,实现了较快增长。根据规划,2015年末公司装机将突破6000万千瓦。另外,国电集团2010年4月承诺,力争用5年左右时间,将发电资产注入公司,目前集团装机是公司的3倍左右,预计大部分要在2年内注入,公司外延式增长空间广阔。 电量煤价均利好,14年增长可期。电量方面,2014年,公司新投产的布连、宁东等机组将全年运行,风电等新能源项目也将持续投产,公司预计全年电量将增长7%左右;同时,公司预计煤炭产能将持续释放,进口煤规模维持高位,铁路运力逐步释放,而新燃煤电厂投产放缓,煤炭供需趋于宽松,2014全年环渤海均价较今年有30元/吨左右的下降空间;公司全年盈利增长可期。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司13~15年EPS为0.36、0.41、0.48元,对应PE为5-6倍,在电力行业中估值最低,公司近三年每年分红为50%,对应目前股价,股息率超过7.5%左右,投资价值明显,我们维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级,目标价3.2元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低于预期,发电小时下降。

公司业绩预告2013 年归属净利润大幅增长200%左右,从而实现连续两年200%以上增长,是典型的高成长公司,与较低的估值形成强烈反差。公司已跨入高速发展黄金十年,价值严重低估,维持“强烈推荐”投资评级,目标价6.5-7.5 元。 公司2013 年净利润大幅增长200%,持续好于市场预期。公司发布业绩预增公告,预计2013 年全年归属净利润同比大幅增长200%左右,以此测算达到31.6 亿元左右,全面摊薄每股收益0.47 元,持续好于市场预期。 雅砻江铸就辉煌,公司发展加速。2013 年,公司雅砻江水电投产9 台机组,装机540 万千瓦,公司水电规模由年初的712 万千瓦提升至1252 万千瓦,大幅增长76%,带动业绩大幅提升。特别是,公司13 年投产的锦屏一级水电站,是下游的龙头水库,具有年调节性能,达到正常蓄水位后,可增加雅砻江下游各梯级电站平枯期电量70 亿千瓦时,从而推动公司业绩再上台阶。 火电盈利大增,公司全面丰收。2013 年,全国动力煤价格大幅下降,秦皇岛5500 大卡动力煤全年平均589 元/吨,同比下跌17%,带来火电业务盈利大增,公司实现了水电火电全面丰收。进入2014 年,受环保压力、进口煤冲击和清洁能源替代影响,预计动力煤价格仍有下跌空间,同时,考虑到公司剥离亏损的曲靖电厂,公司火电业务盈利将持续向好。 跨入黄金十年,高成长的典范。公司已跨入高速发展的黄金十年,2013-2015年,雅砻江下游水电1470 万千瓦水电全部投产,带来公司业绩跨越式发展;2016-2017 年,公司6 台百万千瓦级燃煤机组投产(近日,北疆电厂2×100万千瓦机组已获核准),大多属于扩建工程,造价低、盈利强,助推公司业绩再上台阶;2018-2022,雅砻江中游水电近1200 万千瓦拉开投产大幕,助力公司成长为特大型能源集团。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司2013-2015 年EPS 为0.49、0.65、和0.75 元,公司连续两年业绩增速在200%以上,是典型的高成长公司,与目前的估值形成强烈的反差,我们认为,公司的价值严重低估,维持“强烈推荐”投资评级,按照2014 和2015 年10 倍估值,目标价6.5~7.5 元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹、来水情况低于预期。

治理结构合理,业务发展清晰。深圳燃气国资、港资和民资股东并立,治理结构较为合理。公司定位为城市清洁能源运营商,发展思路清晰,以管道燃气为主导,大力推动天然气业务发展,开展股权激励,长期发展有保障。 价改逐步推进,行业稳健发展。今年以来,环保压力明显升级,国家政策鼓励天然气使用的导向更为明确,为用气量增长打开了更多空间。门站价和天然气利用政策的调整将逐步改变天然气的需求结构,气量增长的大背景下,工商业(燃料类)、电厂和车船用气占比将持续提升。 长期立足深圳市场,天然气业务稳健发展。公司在深圳业务布局完善,拥有管道燃气特许经营权,具有垄断优势,上游气源保障性很强。地区环保政策升级,鼓励天然气利用,工业、汽车和电厂用气均将较快增长,管道覆盖率不断提升,也将推动居民和商业用气稳步增长。 异地持续开拓、管道燃气进入收获期。截至上半年,公司异地业务已进入25个地区,并获取了18个地区管道燃气特许经营权。相对于覆盖范围,总气量规模还很小,增长空间很大,长协气源供给保障性强。我们预计,天然气门站调价基本可以顺调转嫁,环保压力下,汽车和工业用气量增长乐观,异地业务增长较快。 多种业务共同发展,打造清洁能源运营商。我们分析,石油气批发业务倾向于保障平稳盈利;瓶装石油气业务将长期作为管道天然气的必要补充;液化工厂投产后,天然气批发业务有望放量;工程业务也将随异地业务进入扩张期而稳健增长。 稳健发展,审慎推荐。三中全会推进天然气价改,未来多种气源将形成竞争,上中游的垄断地位有望打破,对城市燃气公司形成根本性利好。深圳燃气治理结构优良,主营业务清晰,市场空间广阔,长期稳健发展可期。按现有股本,预测13~15年EPS分别为0.36、0.42、0.54元,给予目标价10.0元。 风险提示:气量增长放缓,气源价格暴涨,下游调价幅度偏低。

近期,我们对华能国际金陵电厂进行了调研,并与公司领导进行了交流,调研的基本情况和我们的评论如下。 一、 金陵电厂基本情况: 装机构成。华能金陵电厂位于南京市栖霞区,目前共有6 台机组运营。其中:一期为2 台39 万千瓦9F 燃气机组,2006~2007 年投产,设计利用小时3500小时;二期为2 台103 万燃煤机组,2009~2010 年投产,总投资79 亿元;三期为2 台19.1 万千瓦9E 燃气热电机组,2013 年投产,设计利用小时5500小时。 股权结构。一期和二期工程由华能国际、江苏省国信资产管理公司、南京市投资公司分别按60%、30%、10%的比例共同投资兴建。三期工程由华能国际、中石油昆仑天然气利用公司、江苏省国信字管理公司和南京市投资公司按51%、21%、21%、7%的比例共同投资兴建。 未来规划。后期规划燃机热电联产项目4 台50 万千瓦9H 的燃机机组。 二、 江苏电力市场情况 装机构成。截至10 月份,江苏总装机8019 万千瓦,其中,统调机组7283万千瓦,燃煤占86.97% ,燃机占8.7% ,风电占3.2%。 市场格局。江苏市场中国电、江苏国信、华能、华润装机占比较高,但都没有超过15%。 利用小时。截至10 月底,全省发电利用小时4594 小时,同比下降57 小时,统调4637 小时,同比下降100 小时左右。 三、 电价情况 燃煤机组。9 月25 日起,二期燃煤机组电价由0.463 元/千瓦时(含税含脱硝)调整为0.440 千瓦时(均含税含脱硝);燃气机组。9 月25 日起,一期9F 机组,电价由0.581 元/千瓦时(含税)调整到0.606 元/千瓦时(含税);三期9E 机组,电价由0.605 元/千瓦时(含税)调整到0.690 元/千瓦时(含税)四、 电量和利用小时情况:燃煤机组:前三季度发电量96.97 亿千瓦时,同比增长20.50%,利用小时4707 小时,预计全年利用小时超过6000 小时。 燃气机组:一期9F 机组发电量20.17 亿千瓦时,同比下滑39.14%,利用小时2586 小时;三期9E 机组三季度投产,发电7.12 亿千瓦时,利用小时1864小时。 替代电量。9E 机组可拿出1200 小时替代电量,替代电量的度电利润约0.4 元。 五、 燃料情况 燃煤机组。供电煤耗285 克/千瓦时,目前原煤价格580 元/吨(含税),其中进口煤占40%。 燃气机组。一期9F 机组:用存量气,今年7 月份气价调整后,气价由1.81 元/方涨到2.2 元/方;三期9E 机组:用的增量气,气价由2.09 元/方涨到3.3 元/方,目前,电价上调后仍不能消化气价上涨带来的影响,但可以卖一部分计划电量,公司预计可以弥补燃料成本的上涨。 六、 燃煤机组环保工作情况 脱硝。今年预计将全部脱硝改造完,脱硝运营成本平均8 厘/千瓦时,脱硝电价1分/千瓦时。 除尘。预计在明后年改造完成,预期除尘效果达到20mg/m3 以下,目前,除尘电价2 厘钱,应该能与除尘运营成本持平。 电价落实。江苏省对环保事业非常支持,只要环保改造符合标准,就可以享受环保电价。 七、 简评 燃煤成本。华能国际沿海沿江电厂进口煤比例较高,在下水煤价上涨的情况下,可以增大进口煤采购,有效控制燃料成本;燃气成本。今年天然气价格上调后,燃机电厂燃料成本上升,尤其是新建燃机电厂使用增量气,燃料成本远高于存量气,电价不能覆盖成本,影响公司经营;但公司可以通过电量替代的方式,弥补气价上涨带来的不利影响。 电量。由于用电量温和增长,新建燃煤机组装机放缓,公司在经济发达地区的燃煤火电利用小时有保障,考虑到公司的运营水平,燃煤机组利用小时高于当地平均上网利用小时水平。 金陵电厂盈利估计。我们认为,金陵电厂燃煤机组由于其大容量、高参数的特性,具备极佳的盈利能力,而燃机机组由于本次气价上调幅度较大,电价调整尚不能覆盖气价上调带来的成本提升,影响了电厂盈利,考虑到三期9E 机组配套了电量替代政策,可以增加一定的政策收入。 我们按照目前最新电价、气价和利用小时水平估算,2013~2014 年,燃煤机组全年实现利润总额约9 亿元和11 亿元,燃机电厂共实现利润总额2.3 亿元和2.5 亿元。综合来看,金陵电厂共为华能国际贡献归属净利润约5.0 亿元和6.0 亿元,折合EPS 约0.036 元和0.042 元。 八、 华能国际盈利预测与评级:假设年底再次进行煤电联动,燃煤上网电价下调0.01 元/千瓦时,我们预测公司2013~2015 年每股收益为0.87、0.84、0.92 元,公司前期股价已反应电价调整预期,目前PE 低于7 倍,公司股息率近7%左右,明显低估,作为A 股火电龙头,公司电力资产优质,集团对公司的支持力度大,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价8.4 元。 九、 风险提示:煤价大幅反弹,电量增速放缓,燃机电价上调幅度偏低。

金山股份拟定向增发不超过 1.5亿股,增发价不低于6.26元,募集金额不超过12亿元,已经得到证监会批准。定向增发完成后,公司负债率将下降明显,投向丹东金山2×30万千瓦热电联产项目并收购白音华金山30%股权,保证公司未来业绩增长。我们预测公司2013、2014年每股收益0.74、0.81元,维持审慎推荐评级,目标价按照2014年10倍PE 给予8.1元。 业务发展模式独特,保证盈利稳定:公司发展特点为热电联产、坑口外送、低热值煤发电,盈利能力稳定,即使在煤价大涨时也能盈利,在煤价下跌时盈利大幅增长。 苏家屯金山热电是热电联产机组,采用循环流化床发电方式,供热面积400万平米,同时供应20万吨蒸汽,预计2014能增加供热面积250万平米,年盈利达到8000万至1亿元。 白音华发电是点对网外送的坑口煤电联营电厂,发电成本低,上网电价低于辽宁省标杆电价,盈利能力较好,已经成为公司盈利主力。由于煤价下跌,预计今年盈利能够达到3.5亿元。 阜新金山热电是热电联营,能够保障发电量。阜新热电作为以煤矸石为燃料的热电联营企业,在电量调度上可享受优先安排,电厂出力较稳定,随着燃料价格走低,预计阜新热电盈利将持续回升。 募投项目降低公司资产负债率,收购项目提升盈利能力。(1)丹东金山热电将成为公司新的利润增长点。13年丹东热电将实现全年运营,预计可实现发电量27亿千瓦时,供暖完成完整供暖季,并且供暖需求良好,13年新签供热面积200万平方米,预计13年丹东热电可为公司贡献净利润约2200万元。由于电厂主导丹东市区供热业务,随着配套热网完善,后续供暖面积增长乐观,预计14-15年丹东热电供暖面积将达到900万平方米和1200万平方米,届时电厂可实现净利润6800万元和1.1亿元左右,成为公司未来业绩增长的重要来源。(2)收购白音华发电30%股权,提升公司盈利能力。(3)公司募集资金部分用于偿还银行贷款,初步测算增发完成后,可减少当年财务费用支出约5000万元。 公司未来稳定增长,受益特高压建设,维持“审慎推荐”投资评级。公司募投项目保证业绩稳定增长,目前特高压建设加速,公司白音华电厂扩建项目可明显受益。我们预测公司2013、2014年归属净利润能够达到2.5亿元和4.0亿元,2013年按照现有股本3.4亿股计算,每股收益能够达到0.74元,2014年按照增发1.5亿股之后总股本4.9亿股计算,每股收益能够达到0.81元。近期煤价小幅上涨,煤电联动下调电价的预期减弱,市场对电力行业的悲观情绪有望得到缓解。我们按照2014年业绩给予10倍PE,目标价8.1元,维持“审慎推荐”投资评级。 风险提示:煤炭成本上涨高于预期、煤电联动电价下调、装机扩容速度低于预期。

前三季度实现每股收益0.276 元,基本符合预期。前三季度,公司实现营业收入555 亿元,同比减少2.2%,营业成本401 亿元,同比减少11.4%,投资收益8.6 亿元,同比增长9.2%;实现归属于上市公司的净利润36.7 亿元,同比大增103.5%,折每股收益0.276 元,基本符合预期。 燃料成本显著下降,公司业绩大幅提升。受全国电力需求放缓影响,公司电厂所在区域整体利用小时有所下降,完成发电量1422 亿千瓦时,同比减少2.3%,收入水平略有下降。但受益于国内电煤价格持续下跌,公司燃料采购成本明显下降,从而使得主营成本减少52 亿元,是公司业绩增长的主要原因。 毛利率明显提升,财务费用有所减少。公司前三季度毛利率达到28%,特别是第三季度达到了35%,同比提高13 个百分点,在目前煤价水平下,公司毛利率仍将保持高位。同时,公司资产负债率有所降低,财务费用同比减少3.3亿元,也增厚了公司业绩。另外,由于公司多伦煤化工项目发生停工损失,公司管理费用大幅增长69%,一定程度上拖累了公司业绩。 电力业务稳健发展,煤化工即将收获。今年4 月,公司参股的宁德核电开始陆续投产,成为公司新的利润增长大户,同时,公司还有310 万千瓦项目获得核准,600 万千瓦项目拿到路条,后续项目储备丰厚,电力业务稳健发展。 与此同时,公司煤化工业务经过多年积淀也即将收获,其中,多伦煤化工产能利用率逐渐提高,克旗煤制气一期已产出合格气体,即将进入商业运行。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计公司13-15 年EPS 为0.35、0.34、0.42 元,公司战略转型逐渐产生成效,煤化工、煤制气项目开始收获,公司占有的大量煤炭资源有望通过深加工不断升值,长期价值突出,我们维持“审慎推荐-A”投资评级,给予明年业绩15 倍估值,目标价5.1 元。 风险提示。电煤价格反弹,煤化工项目投产滞后,电力需求不旺。

前三季度实现EPS为0.46元,略低于市场预期。公司前三季度实现营业收入181.7亿元,同比下降9.3%,营业成本69.7亿元,同比增长5.0%,营业利润84.4亿元,同比下降14.6%,归属净利润75.7亿元,同比下降12.4%,折合每股收益0.4585元,略低于市场预期,主要是来水偏少影响。 来水减少导致发电减少,影响公司业绩。前三季度长江上游来水较去年同期减少16.69%,虽然公司实行优化调度,实现发电量809亿千瓦时,但仍较上年同期减少10.65%,从而影响公司收入和业绩,其中,三峡电站完成发电量681亿千瓦时,较上年同期减少12.3%,葛洲坝电站完成发电量128亿千瓦时,较上年同期减少0.5%。 毛利率同比下降,财务费明显回落。受来水减少影响,以及葛洲坝机组设备更新改造,营业成本同比增加5.0%,公司毛利率同比下降5.2个百分点,为62%,但仍处于正常水平。另一方面,公司负债率继续下降至51%,同比回落4个百分点,带来财务费用减少7.3亿元,降幅达20.3%。 金沙江进入投产高峰,资产注入预期增强。大股东三峡集团金沙江下游电站逐渐进入投产高峰,其中,我国第二大水电站溪洛渡电站总装机1386万千瓦,首台机组于今年7月投产发电,我国第三大电站向家坝电站总装机640万千瓦,首台机组已于2012年11月开始发电。公司作为三峡集团的上市平台,金沙江下游各梯级电站有望注入公司,装机和盈利成长空间十分广阔。 维持“强烈推荐”评级:暂不考虑机组注入,我们预计公司2013~2015年每股收益分别为0.57、0.61、0.66元,对应PE在10~12倍左右,作为国内水电龙头,公司盈利能力强,未来通过收购集团大量水电资产可实现规模提升,同时,公司加快新能源开发和异地扩张,保障公司长期发展,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,参考水电公司估值水平,目标价8.5元。 风险提示:来水持续偏枯,财务费用控制不佳。

公司前三季度归属净利润24.6亿元,同比大幅增长259.7%,主要受益于公司水电规模的提升,以及燃料价格下跌带来火电盈利的好转。公司雅砻江电站持续收获,未来成长明确,估值明显偏低,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价6.0元。 前三季度实现每股收益0.40元,业绩大幅增长259.7%。前三季度,公司主营业务收入204.3亿元,同比增长14.4%,主营成本122.9亿元,同比减少10%,投资收益4.3亿元,同比大增356%,归属净利润24.6亿元,同比大幅增长259.7%,每股收益为0.4027元,按照最新股本摊薄为0.3624元。 水电火电全面丰收,助力公司业绩腾飞。前三季度,公司受益于雅砻江水电装机规模的提升和电力需求的回暖,实现上网电量639亿千瓦时,同比增长25.8%,其中,雅砻江水电大幅增长109%,净利润达到25.1亿元,带动公司收入和业绩快速提升。另一方面,公司燃料采购价格明显回落,主营成本同比减少13.7亿元,火电业绩大幅回升,公司水电火电全面丰收。 综合毛利率持续提升,投资收益大增。前三季度,公司经营毛利率达到39.8%,较去年同期大幅提升16个百分点,由于三季度锦屏一级投产,在建工程转固近300亿元,大部分已计入折旧,随着后续机组投产,公司毛利率仍将持续提升。另外,全国火电行业景气度提升,公司参股的火电企业盈利提升,加上年初完成江苏利港、江阴利港收购工作,公司投资收益大幅增加3.3亿元。 雅砻江持续收获,调节能力大增。随着龙头电站锦屏一级2台机组投产,雅砻江下游从此具备了年调节能力,枯平期发电量将大幅增加,由于不增加发电成本,增发电量电费均为电厂利润,边际效益大增。与此同时,本月锦屏二级又有2台机组提前投产,公司4季度业绩非常乐观。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计13-15年EPS为0.43、0.55、0.62元,三年复合增长率达到60%,对应PE分别为9.5、7.3、6.5倍,对于如此高速成长的公司,股价严重低估,未来十年,是公司持续成长的黄金十年,考虑到公司雅砻江水电资源的盈利能力和稀缺性,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价6.0元。 风险提示。来水偏枯影响水电发电,年底煤电联动幅度超预期。

前三季度,公司毛利率提升至27.5%,财务费用减少12.6%,投资收益增长31.5%,实现归属净利润12.8亿元,同比增长52.3%。公司已进入新的发展期,估值和业绩将实现双升,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价6.15元。 前三季度实现每股收益0.33元,略好于预期。公司实现营业收入88.0亿元,同比增长6.2%,营业成本63.8亿元,同比增加3.9%,营业利润22.2亿元,同比增长33.6%;归属于母公司股东的净利润12.8亿元,同比增长52.3%,折每股收益0.33元,略好于预期。 区域优势明显,业绩大幅提升。前三季度,公司受益于地区较好的电力需求,利用小时提升133小时,实现销售电量269亿千瓦时,同比增长11.1%,好于全国和内蒙地区电量增速,从而带动收入增长6.2%。与此同时,公司燃料成本回落明显,前三季度公司标煤单价315元/吨,同比下降28元/吨,毛利率达到至27.5%,特别是三季度已突破30%,盈利能力大幅提升。 财务费用减少,投资收益丰收。受益于去年降息,以及负债率下降,公司前三季度财务费用同比减少1.1亿元,降幅达12.6%;同时,电力行业景气度提升,公司参股的岱海电厂等资产盈利增加,投资收益获得丰收,达到6.7亿元,同比增长31.5%,是公司业绩大幅增长的主要原因之一。 电价调整影响有限,盈利水平维持高位。近期,发改委对上网电价进行调整,公司燃煤机组标杆电价下调1.05-1.35分/千瓦时,考虑到公司煤价下跌的幅度以及环保电价的提高,公司业绩受影响有限,盈利水平仍将维持高位。 魏家峁电厂核准,未来成长空间巨大。近日,公司魏家峁电厂(120万千瓦)获得发改委核准,魏家峁煤电一体化经营将发挥协同效益,将明显提升公司装机规模和盈利水平。另外,公司尚有和林电厂(120万千瓦)、上都四期(120万千瓦)和大量风电储备,内生增长空间充足,同时,大股东尚有2/3电力资产、4000多万吨的煤炭规划产能有注入预期,外生成长空间巨大。 维持“强烈推荐”评级。我们预计13-15年EPS为0.40、0.41、0.49元,公司区域优势明显,受益特高压推进,以及大股东和集团支持,未来业绩增长空间大,公司进入新的发展期,估值和业绩将实现双升,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,给予14年15倍PE,目标价6.15元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低迷,利用小时下滑。