公司上半年实现归属净利润同比增长33%,业绩符合预期。公司具备明显的技术优势、市场优势以及资金优势,当前订单充足,发展前景美好,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,参考当前市场估值,目标价35.0 元。 上半年公司实现每股收益0.13 元,基本符合预期。上半年,公司实现营业收入9.94 亿元,同比增长21%;实现营业利润1.80 亿元,同比增长20%;实现归属于母公司的净利润1.36 亿元,同比增长33%,折每股收益0.13 元。 公司上半年的利润增速基本符合预期。 加快市场拓展,收入持续较快增长。上半年,国家环境保护政策执行更加严厉,公司通过发挥自身技术及商业模式创新,在其传统市场的基础上,进一步开拓了上海、天津、陕西、贵州等重点水务市场,大大增加市场份额,同时,公司昆明、河西BT 项目分别收到3.7 亿元和4 亿元回购款,带来收入和业绩的持续快速增长。 毛利率同比提升,投资收益大增。上半年,公司综合毛利率34.2%,同比上升4.8 个百分点,主要是公司毛利率较低的给排水业务占比缩小所致。同时,公司上半年实现投资收益0.48 亿元,同比大增116%,是公司业绩增长的主要原因之一。另外,受公司BT 模式、规模扩大和下游客户付款进度放缓影响,公司应收账款增长较快,达到16.5 亿元,同比增长77%。 污水治理市场广阔,全年业绩乐观。目前,公司在手订单非常充足,截至一季度末,公司已签订未结算订单就达23 亿元,较去年同期大幅增长,全年业绩预期良好。未来,国家环保部正在编制的《水污染防治计划》预计将出台,国家将投入2 万亿元来进行水污染治理,并以消灭劣V 类水体为主要目标,公司作为世界少数拥有全系列膜的公司之一,未来应用市场前景广阔。 维持“强烈推荐”评级。我们测算14~16 年EPS 分别为1.16、1.62、2.08元,正值国家大力治理环境的背景,公司具备明显的技术优势、市场优势以及资金优势,订单充足,发展前景美好,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,参考当前市场估值,目标价35.0 元。 风险提示:项目收入确认滞后,应收账款增加带来回款风险,管理风险。

2014 年上半年实现每股收益0.48 元,符合预期。公司2014 年上半年实现营业收入646 亿元,同比增长0.85%;主营业务成本481 亿元,同比下降2.5%;营业利润111.5 亿元,同比增长18.9%;归属于上市公司的净利润67.0 亿元,同比增长13.7%;折合每股收益0.48 元,符合我们的预期。但是业绩低于一些乐观投资者的预期,主要是二季度计提资产减值的影响。 2014 年二季度实现每股收益0.22 元,受多种因素影响。公司2014 年二季度实现营业收入318 亿元,同比持平,环比下降3.2%,主要是受电量疲软的影响。二季度单季实现归属净利润30.2 亿元,同比、环比都小幅下降,是受多方面因素影响。一方面,今年二季度计提了资产减值损失4.1 亿元,同比、环比都大幅增长;另一方面,今年一季度有5.6 亿元的营业外收入,而二季度没有,导致利润环比下降,同时,今年二季度所得税比去年大幅增加接近4 亿元,导致利润同比下降。 发电量同比增长1.5%,未来存在一定压力。公司境内电厂上半年完成发电量1517 亿度,同比增长1.5%。二季度单季完成发电量744 亿度,同比下降1%,环比下降3.7%。上半年累计完成全年发电量计划的47%,进度略有滞后,机组利用小时2374 小时,同比下降24 小时,显示出一定的压力。公司机组位于浙江、江苏沿海省份居多,在西电东送水电不断增加的情况下,需要关注电量的影响。 煤电联动推迟提升公司业绩,维持“强烈推荐”投资评级。年初市场一直预期将实施的煤电联动始终没有实施,对公司业绩提升是利好。同时,公司在上半年就计提部分资产减值损失,下半年计提的压力将减小。我们上调公司2014~2016 年每股收益为0.90、0.95、1.02 元。我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价7.5~8.0 元。 风险提示:发电量低于预期导致收入和业绩下降,煤电联动幅度过大导致业绩下降。

公司业绩预告上半年归属净利润大幅增长70%以上,水电、火电全面丰收。近期降雨丰沛、电量需求回升、新机组预期投产、增值税返还政策明朗,多项利好频现,我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价7.0元。 公司上半年净利润大幅增长70%以上。公司发布业绩预增公告,2014年上半年,公司实现归属净利润同比大幅增长70%以上,即19.6亿元以上,折EPS为0.29元,预计增速远高于电力及其他板块平均增幅。 雅砻江继续收获,助力公司加速发展。雅砻江水电是公司最大的资产,目前装机1230万千瓦,同比去年大幅增长78%,是公司业绩高速增长的主要原因之一。特别是近期锦屏电站提前投产3台机组,恰逢四川地区降雨丰沛,发电量大增,目前,地区负荷尚未起来,锦屏一级发挥了龙头水库的调节作用,蓄水已至1840m以上,虽然影响下游二滩发电量,但将对下半年发电产生积极影响,到枯水期后,二滩电站电价上浮50%,盈利能力要远好于汛期。 火电盈利大增,处置收益丰厚。上半年,公司火电资产业绩增长超预期。年初以来,秦皇岛5500大卡动力煤价由610元/吨,跌至505元/吨,跌幅达17%,公司燃料成本大幅下降,加上公司出售国投曲靖电厂,减少亏损,并获得处置收益预计1.5亿元,公司火电贡献净利润预计同比预计翻番,实现了水电火电全面丰收。 公司利好不断,成长价值突出。近期,公司迎来多方面利好,一方面全国降雨偏丰,特别是雅砻江来水丰沛,锦屏一级电站最后一台机组也有望近期投产,二滩电量快速回升,给下半年发电量形势带来良好预期。另一方面,公司水电所在地区,增值税返还政策明朗,下半年大朝山和雅砻江公司预计将分别收到2.08、11.8亿元的值税返还。另外,根据媒体报道,国投集团作为国资委国企改革的首批试点,有望通过资本运作,加快公司发展。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们维持公司2014-2016年EPS为0.75、0.90、和0.97元,公司后续项目储备丰厚,近期政策利好频现,我们看好公司长远发展,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价7.0元。 风险提示:电量需求不佳,煤炭价格大幅反弹、来水情况低于预期。

我们于5月21日参加了长江电力的股东大会,参会投资者就公司发展、资产收购与公司管理层进行了充分交流,新任董事长卢纯先生表示未来将进一步提升公司管理水平,把资产收购的好事做好。我们判断对溪洛渡、向家坝的资产收购方案将更加具有吸引力。维持“强烈推荐”投资评级,目标价8.8元。 参会机构投资者较少,重点关注问题较为集中。参会机构投资者较少,一方面反映了由于股价持续低迷,公司机构股东比例已经大幅下降,另一方面也反映出公司的股价已经比较充分的反映了各方面的负面信息,股价已经处于价值投资的区间。投资者主要关注的问题是资产收购的进度、资产收购的方案、未来水电上网电价的走势等。 2014年机遇与挑战并存。2014年是全面深化改革的第一年,电力市场建设将推动用户与发电企业直接交易,形成主要由市场决定价格的机制,这对公司既是机遇,也是挑战。在入库水量不低于4200亿立方米且来水分布利于发电的前提下,公司预计全年发电量1050亿千瓦时,其中三峡887亿千瓦时,葛洲坝163亿千瓦时。 资产收购将是今年的重要工作。公司明确对溪洛渡、向家坝的资产收购将是今年的重要工作,而且在公司2014年的工作计划中,明确提出“以深化国企改革为契机,寻求有价值的水力发电资产特别是流域内发电资产进行整合,增强自身实力和流域调度能力。”我们认为上述资产收购已经非常确定,只是进度问题,值得期待。 资产收购方案或将更加具有吸引力。与会股东多数建议采用负债的方式来收购上游资产,管理层表示将充分听取各位股东的建议。我们判断,如果资产收购方案合理,能够较大幅度提升公司每股收益,增厚业绩至少在20%~30%以上。管理层同时表示,将更加关注股价走势,加强市值管理,使股价更好的体现公司价值。 维持“强烈推荐”评级,看好公司长期价值。不考虑机组注入,预计公司2014~2016年每股收益分别为0.62、0.67、0.72元。如果收购方案合理,公司每股收益有望达到0.8元以上。作为全世界最优质的大型水电基地,公司价值明显低估,我们按照2014年14倍PE,给予目标价8.8元,预计在1年左右公司收购完成时能够达到。现在股价仍处于低位,建议积极布局。 风险提示:汛期来水偏枯,资产收购进度滞后。

一、事件: 2014 年5 月12 日,公司第九届董事会第七次会议决议公告,公司拟收购马来西亚云顶集团下属福建电力(香港)有限年期公司持有的福建太平洋电力有限公司(简称“湄洲湾一期”)51%股权。 收购标的:湄洲湾电厂一期51%股权; 装机容量:2×39.3 万千瓦; 收购价格: 69,400 万元; 资金来源:由公司自筹解决。 二、评论: 1、发电量有保障,经济效益良好. 湄洲湾电厂是一个总投资达6.55 亿美元的外商投资项目,也是国务院和发改委批准的第一批全外资电厂项目,电厂一期装机2×39.3 万千瓦的发电机组,分别于2000 年9 月、2001 年3 月并网发电。 该电站采用BOT 方式运营,发电量有保障,协议合同期为2004 年1 月1 日至2025 年6 月30 日,年平均上网电量为39.82 亿千瓦时,年利用小时在5000小时左右,较福建省近三年火电平均利用小时高164 小时,具有良好的经济效益。 2、收购价格合理, 增厚公司EPS. 本次收购选用收益法作为最终评估结论,湄洲湾电厂一期整体评估价格14.1亿元,对应51%股权的收购价格为6.94 亿元,收购PB 仅为0.87 倍。另外,2013 年,湄洲湾电厂一期净利润2.1 亿元,对应收购PE 为7 倍,低于A 股电力上市公司平均水平,收购价格较为合理。 本次收购由公司自筹资金收购,根据公司年报中的融资计划,通过发行公司债券、向国投财务有限公司以及其他金融机构借款等方式解决。我们假设全部贷款解决,按照五年期以上贷款利率6.55%计算,增加财务费用4500 万元,以2013 年盈利水平计,增厚国投电力净利润0.61 亿元,EPS 为0.01 元/股。在目前煤价持续下跌的大环境下,电厂效益将进一步提升。 3、湄洲湾二期有序推进,公司火电稳健发展. 公司收购湄洲湾一期电厂,旨在推动湄洲湾二期电站的建设。湄洲湾二期,建设2 台100 万千瓦超超临界机组,靠近泉州负荷中心,供电距离短,可就近供电泉州电网,上网有保障。同时,由于湄洲湾一期预留了扩建厂址,因此,二期单位千瓦造价要低于全国平均水平,总投资约68 亿元,参考国投福建的华夏电厂,度电净利润0.07 分,湄洲湾二期净利润预计将超过8 亿元,经济效益要远远好于一期。目前,湄洲湾二期已获准开展前期工作,核准在即。 公司在积极发展水电的同时,也在有力推进大火电机组。目前,公司国投北疆二期(2×100 万千瓦)已获得核准,国投钦州发电二期环评报告(2×100 万千瓦)获得国家环保部批复,湄州湾二期(2×100 万千瓦)、盘江二期(1×30 万千瓦)获准开展前期工作,公司大型超超临界机组结构将进一步提升,盈利水平不断增强。 4、维持“强烈推荐”投资评级. 未来的十年,是公司高速发展的黄金十年:第一阶段,2013-2015 年,雅砻江下游水电1470 万千瓦水电全部投产,带来公司业绩跨越式发展;第二阶段,2016-2017 年,公司6 台百万千瓦级燃煤火电机组陆续投产,大多属于扩建工程,造价低、盈利强,助推公司业绩再上台阶;第三阶段,2018-2022,雅砻江中游水电近1200 万千瓦拉开投产大幕,助力公司成长为特大型能源集团。 考虑到近期的增值税返还政策,以及曲靖电厂股权的转让,我们测算公司2014-2015 年EPS 为0.75、0.90 元,公司的发展和业绩增速,远超大多创业板公司,是典型的成长蓝筹股。我们3 月撰写了深度报告《国投电力(600886)-细说雅砻江,挖掘公司价值》,测算了公司合理市值约为474 亿元,对应股价7.0 元,股价空间较大。 我们非常看好公司的发展,公司依靠高成长的水电资产,业绩将穿越经济周期波动,今年,国家将进入改革之年,“水火同价”改革、增值税改革以及国企改革的推进,都会对公司形成利好,我们维持“强烈推荐-A”投资评级。 5、风险提示。公司水电比重高,来水将对公司业绩形成较大影响。水电工程建设工期较长,项目有投产滞后和投资超概算的风险。

一季度,受益于电量增长和煤价下降,公司营业收入和归属净利润分别增长3.17%和47.7%,年化ROE 达20%,盈利仍处于较高水平。未来煤价仍有下降空间,公司盈利将持续增长,我们维持“审慎推荐”投资评级,目标价4.00 元。 一季度实现每股收益0.16 元,好于预期。2014 年一季度,公司实现销售收入170.5 亿元,同比增长3.17%;主营业务成本130.7 亿元,同比增长0.1%;营业利润20.2 亿元,同比增长48.9%;归属净利润12.0 亿元,同比增长47.7%,折每股收益0.16 元,扣除非经常性损益后11.9 亿元,折每股收益0.16 元,好于预期。 电量略有提升,推动收入增长。受益于新投产机组电量贡献和区域电力市场需求回升,公司第一季度完成发电量为431.38 亿千瓦时,同比增长约3.85%,上网电量403.19 亿千瓦时,同比增长约3.91%,虽然去年火电调价后上网电价同比有所下降,但发电量的增加仍带动了营业收入的提升。公司14 年发电量计划为1860 亿千瓦时,同比增长6.1%,未来随着用电需求的回暖,公司电量有望持续增长,将保障公司收入的稳定增长。 受益于煤价下降,盈利能力较强。受益于一季度煤价下降,公司实现毛利率23%,同比增长约2 个百分点,与去年全年毛利率水平基本持平,同时参股发电企业盈利增加,贡献投资收益1.46 亿元,同比增加56.51%,共同推动公司盈利的继续增长。一季度年化ROE 达到20%,盈利能力处于较高水平。 负债率持续下降,财务费用控制良好。一季度末公司资产负债率为80.4%,较去年同期下降2.4 个百分点,自12 年一季度以来持续处于下降通道,公司财务费用控制良好,同比下降1.4%。由于盈利能力较好,未来负债率仍有下降空间,同时增发等融资工作有望持续进展,财务费用有望得到有效控制。 维持“审慎推荐-A”投资评级。今年煤炭供需形势仍将宽松,煤价仍有下降空间,我们按照电价下调5%测算,公司2014~2015 年EPS 为0.53、0.57 元,盈利将实现持续增长,如果煤电联动时点较晚或幅度较低,则盈利有望持续超预期,估值有望继续修复,维持“审慎推荐-A”的投资评级,给予目标价4.00 元。 风险提示:电价下调幅度超预期,煤价大幅反弹、电量和装机增长低于预期。

公司2013年EPS为0.55元,2014年一季度EPS为0.04元,符合预期。公司2014年全年实现营业收入227亿元,同比下降11.96%,归属净利润90.71亿元,同比下降12.38%,折合每股收益0.55元。2014年一季度实现营业收入35.7亿元,同比增长3.7%,归属净利润6.36亿元,同比增长27.99%,折合每股收益0.04元。2013年度公司拟每10股派发现金股利2.8元(含税)。 13年发电量有所下降,14年一季度电量同比增长。受2013年下半年以来上游来水偏枯和上游溪洛渡、向家坝电站投产蓄水影响,公司2013年全年电量有所下降;2014年一季度上游来水偏丰,发电量同比增长。未来,随着向溪电站蓄水结束和联合调度发挥作用,公司发电量有望得到进一步提升,对公司形成长期利好。 多项指标向好,促进一季度业绩提升。公司不断偿还贷款,截止一季度末,负债率已经降到50%以下。一季度收入小幅增长,营业成本非常稳定,不过,财务费用下降约1亿元,全年有望下降4亿元。由于参股火电企业盈利普遍好转,公司投资收益大幅增加,2014年一季度达到1.48亿元。 未来面临资产注入、电价上调等多项利好,长期前景非常乐观。2013年,大股东三峡集团所属的金沙江下游电站中,向家坝电站又投产3台机组,溪洛渡电站投产12台机组,2013年底在运行机组1404万千瓦,两大电站2014年将全部投产。根据公司大股东之前的承诺,两大电站都将注入上市公司。另外,在国家扶持水电发展的政策下,公司上网电价未来上调空间较大,按照目前的平均上网电价0.26元/千瓦时计算,与火电上网电价差价在0.15元/千瓦时以上,电价上调有望大幅提升公司业绩。 维持“强烈推荐”评级:不考虑机组注入,预计公司2014~2016年每股收益分别为0.62、0.67、0.72元。我们坚定看好公司的长期发展,资产注入和电价上调都将大幅提升公司业绩。给予2014年14倍PE,目标价8.8元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:汛期来水偏枯,财务费用控制不佳。

一季度,公司实现归属净利润 1.36亿元,同比增长102%,扣非后1.09亿元,同比增长69%。业绩的明显增长,主要是由于天然气销量和价差扩大。目前在建工程规模较高,三费增速较快,未来建设高峰期过去,盈利水平将进一步提升。山西市场空间巨大,公司具有覆盖率和气源优势,维持“审慎推荐”。 一季度实现每股收益0.23元,好于我们预期。考虑追溯调整后,2014年一季度公司实现营业收入15.64亿元,同比增长33.01%,营业成本12.31亿元,同比增长26.87%,归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,同比增长102%,扣非后1.09亿元,同比增长69%,按最新股本摊薄后分别为0.23和0.18元,好于我们预期。 气价气量均上涨,收入增长毛利率提升。公司天然气销售量实现增长,同时13年天然气调价后,天然气销售单价上涨,共同推动了营业收入增长33%;同时公司毛利率达到21%,同比提升约3.8个百分点,盈利能力较去年同期增强,我们判断,毛利率的提升主要是由于气源门站价调价幅度低于下游调价幅度,公司天然气购销价差有所扩大所致。 在建工程规模较大,三项费用明显增长。公司一季度末在建工程达52亿元,较年初新增4.8亿元,占总资产比例41.5%,建设规模处于较高水平。项目的建设和投产,推动了费用较快增长,销售费用、管理费用和财务费用分别增长45%,41%和45%。我们预计,短期内在建工程量和转固量仍处较高水平,三费仍将较快增长,未来建设高峰期过去后,盈利能力将进一步提升。 气化山西前景广阔,新建项目逐步投产,盈利预计稳健提升。根据山西省规划,到“十二五”末,将建成管网5000公里,覆盖2000个新农村,1600万人口,100个旅游景点,市场空间广阔。公司管网覆盖率很高,将持续受益于市场增长,未来,在建的液化厂和管网等项目将逐步投产,成本较低的煤层气占比也有望提升,随着气量的增长,盈利预计将持续稳健提升。 长期投资价值明确,维持“审慎推荐”。公司气源保障性强,管网覆盖率高,近期环保压力加剧,天然气需求有望加速释放,同时大股东对山西天然气资产14~15年盈利有承诺保障。我们预测14~16年EPS 分别为0.73,1.01,1.32元,当前股价对应PE 为25、18、14倍,长期投资价值明确。考虑到短期内在建工程转固压力较大,维持“审慎推荐”,给予目标价25元。 风险提示:供气量增长低于预期,三项费用增长过快,购销气价差收窄。

2014年一季度,公司实现归属净利润14.6亿元,同比小幅下降1.55%,主要是受一季度水电发电量下降、火电检修影响发电量、以及火电税收政策变动影响。 一季度业绩处于阶段性的低点,全年业绩仍有望保持稳健增长,我们维持“强烈推荐”的投资评级,目标价3.2元。 2014年一季度实现净利润14.6亿元,每股收益0.085元,基本符合预期。 2014年一季度实现主营业务收入150.9亿元,同比下降5.22%,实现利润总额27.7亿元,同比增长9.55%,实现归属净利润14.6亿元,折合每股收益为0.085元,同比下降1.55%,扣除非经常损益后,归属净利润为14.1亿元,同比增长2.24%,业绩基本符合预期。 电量低速增长,主要是受季节性影响。公司2014年一季度完成发电量428亿千瓦时,同比增长0.87%,完成上网电量404亿千瓦时,同比增长1.02%。 公司发电量增速较低,主要是因为水电受来水影响,发电量同比下降4.52%,其中,主力水电公司大渡河的发电量同比下降7.36%。另外,公司一季度对火电安排了较多的机组检修,火电发电量仅增长0.85%,低于全国平均增速。 利润总额增长主要来自于火电,水电是负面贡献。一季度公司火电板块利润总额同比增加29%,水电板块利润总额同比下降36%。水电板块利润减少主要是受峰平谷电量结构影响,水电实际售电结算电价同比下降,同时大渡河由于来水偏枯,发电也出现下降,另外,受贷款利率波动影响,公司财务费用出现了增加。 所得税抵扣和税收优惠政策对公司业绩有一定影响。公司一季度所得税费用同比增长48.6%,主要是大同发电以前年度亏损在2013年底已经基本弥补完毕,2014年按实际税率缴税,所得税同比大幅增加,另外,安徽公司因为税收优惠政策变化,补缴所得税6009万元。公司一季度反映出来的情况具有普遍性,值得引起重视,一是所得税抵扣没有了之后,火电企业实际税负会上升,二是在火电盈利处于非常高的时候,地方政府给予的优惠会减少。 维持“强烈推荐-A”评级。虽然公司一季度业绩处于低点,但是我们维持对公司2014、2015年的盈利预测,14~15年EPS为0.40、0.45元,公司战略逐步转型,专注电力主业发展,目前股价对应PE不到6倍,明显低估,我们维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级,目标价3.2元。 风险提示:煤电联动电价下调,煤炭价格大幅反弹,用电增速低于预期,发电小时下降。

2013年公司实现每股收益0.36元,略低于预期,主要是计提的资产减值损失影响归属母公司净利润9382万元。2014年一季度实现每股收益0.045元,同比增长9.8%,符合预期。公司魏家峁和和林电厂陆续获得核准,受益于特高压建设,盈利增长确定,维持“强烈推荐”的投资评级,目标价4.1元。 2013年实现每股收益0.36元,略低于预期。公司2013年实现营业收入121.5亿元,同比增长9.8%,归属于母公司股东的净利润13.8亿元,同比增长6.2%。扣除非经常损益后每股收益0.37元,符合预期。非经常损益主要是对海一公司和上都第二发电分别计提了资产减值损失,合计影响净利润9382万元,如果扣除这部分影响,公司业绩符合预期。 2014年一季度实现每股收益0.045元,符合预期。一季度公司实现营业收入25.0亿元,同比增长7.23%,实现归属与母公司净利润1.76亿元,同比增长10.6%,虽然公司去年电价下调,但是受益于煤价下跌,以及财务费用下降,业绩实现稳定增长,符合我们的预期。 煤价仍呈逐步下行趋势,公司总体上受益。2013年公司标煤单价完成312.74元/吨,同比下降28.71元每吨。2014年一季度,标煤单价完成316.54元/吨,同比下降16元每吨。虽然受2013年电价下调影响公司平均结算电价下降了3.94元/千千瓦时,同时,公司下属的煤炭企业盈利大幅下降,但是公司盈利依然保持增长,总体上受益煤价下行。 财务费用持续下降,经营更加稳健。2013年公司财务费用同比下降1.05亿元,同比下降9.3%,2014年上半年财务费用同比下降0.31亿元,同比下降11.77%。财务费用下降,一方面受益于之前央行降低存款准备金率的政策,另一方面公司盈利转好,偿还银行贷款,贷款总额下降,随着负债率的下降,公司经营将更加稳健。 煤电一体化项目核准,未来成长性确定。魏家峁电厂(2×60万千瓦)、和林电厂(2×60万千瓦)都已经获得核准,上都-承德三回送出线路于2013年底投产,解决了上都发电送出受限问题。公司是典型的特高压受益股,成长性好于其他火电公司。 维持“强烈推荐”评级。我们判断由于公司煤价较低,煤电联动对公司业绩负面影响不大,预测2014~2016年EPS为0.41、0.45、0.58元,维持“强烈推荐”投资评级,给予2014年业绩10倍PE,目标价4.1元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低低迷,利用小时下滑。

公司一季度实现归属净利润达到8.4亿元,同比大幅增长79%,好于市场预期。今年公司雅砻江仍处于投产高峰,火电业绩改善也非常明确,公司加快不良资产剥离,国家出台大水电增值税返还政策,公司业绩大幅增长已成定局,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价7.0元。 公司一季度实现每股收益0.1242元,好于市场预期。公司一季度实现主营业务收入74.0亿元,同比增长24%;主营业务成本41.6亿元,同比增长2.8%;投资收益1.0亿元,同比增长7.5%,归属于上市公司股东的净利润8.4亿元,同比大幅增长79%;折每股收益0.1242元,好于市场预期。 水电:雅砻江盈利丰厚,补偿效益显现。一季度,公司控股的雅砻江实现净利润7.3亿元,同比增长3.4亿元,增幅达87%,主要是去年下半年锦屏一、二级新投产机组贡献,同时,雅砻江流域一季度来水偏丰,加上锦屏一级对下游的补偿,雅砻江售电量增长83%,是公司收入和业绩大幅增长的主要原因。另外,公司大朝山电站受益于云南省新实行的丰枯电价政策,平均上网电价上浮20%,也一定程度上增厚了公司业绩。 火电:盈利持续提升,燃料价格不断回落。年初以来,全国煤炭价格持续大幅回落,秦皇岛5500大卡煤价一季度同比下跌12%,公司燃煤成本大幅减少,加上部分火电项目检修时间同比减少,发电量同比增长7.8%,公司火电资产盈利预计同比翻番,是公司业绩增长的又一主要原因。 二季度业绩大增已成定局,公司发展正当时。二季度,受益于国家增值税返还新政,公司或将收到13年~14年一季度增值税返还款,同时,还将有出售曲靖电厂股权的投资收益1.5亿元,业绩持续大幅增长非常明确。长期来看,公司后续项目储备丰厚,已核准在建控股装机容量639.8万千瓦,已取得“路条”的控股装机1561.1万千瓦,公司发展的黄金时期即将打开。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司14-15年EPS为0.75、0.90元,公司加快剥离不良资产,后续项目储备丰厚,国家政策红利不断,我们非常看好公司的发展,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价7.0元。 风险提示:来水波动影响公司业绩,煤价上涨吞噬公司利润。

2014年一季度,受益于电量小幅增长和煤价继续下降,公司实现归属净利润36.83亿元,同比增长44.22%,折合每股收益0.26元,扣非后每股收益0.23元。在假设下半年煤电联动电价下调的假设下,2014~2016年每股收益分别为0.80、0.85、0.90元,维持“强烈推荐”的投资评级,目标价6.5元。 2014年一季度实现每股收益0.26元,好于预期。公司2014年一季度实现营业收入328亿元,同比增长2.1%;主营业务成本247亿元,同比下降0.9%;营业利润55.2亿元,同比增长27.3%;归属于上市公司的净利润36.8亿元,同比增长44.2%;折合每股收益0.26元,好于市场预期,但是扣除非经常损益后,每股收益为0.23元,基本符合预期。 收入增长、成本下降、营业外收入增加带来盈利大幅增长。受益于发电量增加,公司营业收入增加约7亿元;受益于煤价下降,公司营业成本下降约2亿元;受益于全行业盈利增长,公司投资收益增长约1.5亿元;另外,公司负债率下降,财务费用下降约1亿元。综合上述因素,公司营业利润增加约12亿元。另外一个导致公司利润大幅增加的因素是营业外收入,从去年的5500万元增长到5.6亿元,增加约10倍。营业外收入的增加,是造成公司归属净利润增幅(44.2%)和扣非后净利润增幅(24.8%)差距的主要因素。 发电量小幅增长,支持收入上升。公司境内电厂完成发电量773亿度,同比增长4.0%。主要增长点在海门电厂(+13亿度)、沁北电厂(+8亿度)、日照电厂(+7亿度)。一季度全国用电量平均增长5.4%,公司发电量增速低于全国平均增速,主要是公司装机结构以火电为主,而全国火电发电量受到核电、水电、风电发电量增长的挤压,增速较低。 盈利趋势良好,财务更加稳健。公司一季度ROE 在5%以上,如果年化,全年ROE 将在20%以上,保持非常好的盈利水平。公司有短期借款405亿元、一年内到期的非流动负债200亿元、长期借款590亿元、应付债券237亿元,一季度利息支出18亿元。不过,公司一季度经营性现金流净额达到70亿元,财务上不会出现任何问题。公司以盈利偿还银行贷款后,财务上将更加稳健。 维持“强烈推荐-A”评级,目标价6.5元。虽然一季度每股收益达到0.26元,但是考虑到下半年有可能煤电联动,电价下调,我们审慎预测公司2014~2016年每股收益为0.80、0.85、0.90元,最新股价对应PE 仅6~7倍,已反映对负面信息的担忧。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,发电量增速低迷。

一季度实现每股收益0.07元,略低于预期。公司一季度实现主营业务收入21.9亿元,同比增长17.53%;营业成本17.5亿元,同比增长18.86%;营业利润1.95亿元,同比增长8.08%;归属于上市公司股东的净利润1.45亿元,同比下降34.52%,折每股收益0.07元,扣除非经常性损益后,归属净利润1.45亿元,同比增长11.15%,折每股收益0.07元,略低于预期。 非电厂天然气销量增速放缓,石油气批发同比增长。一季度公司实现天然气销量3.40亿立方米,同比增长12.58%,增速低于去年同期和全年水平;其中电厂天然气销量为0.63亿立方米,同比增长23.53%,增长相对较快;据此测算,非电厂天然气销量为2.77亿立方米,同比增长10.24%,增速有所放缓,我们分析可能是深圳地区个别大型工业用户外迁带来气量损失所致。总体而言,天然气销售收入11.44亿元,同比增长13.76%;另外,石油气批发实现销售收入6.24亿元,同比增长26.76%,共同推动了营业收入的增长。 营业外收入正常回落。毛利率同比略有下降。公司实现营业外收入136万元,较去年同期的1.24亿元明显下降,主要是由于去年同期确认了房产处置收入,而今年并无该项收入,是归属净利润的明显下降的主要原因。从盈利能力来看,一季度综合毛利率约20%,比去年同期下降约1个百分点,我们认为主要是由于毛利率较低的电厂天然气业务和石油气批发业务在收入中占比提升所致,总体而言,公司盈利能力较为稳健。 深圳与异地业务协同发展,维持“审慎推荐”。公司在深圳地区业务布局渐趋完善,未来电厂用户将贡献较大气量,锅炉改气和参股的汽车加气业务也有望较快发展;另外,目前已获取19个异地区域特许经营权,异地盈利有望快速增长。公司气源充足,市场广阔,管理优良,我们看好公司的长期发展。预计14~16年EPS为0.38,0.48,0.60元,维持“审慎推荐”评级,目标价9.00元。 风险提示:供气量低于预期,电厂管输费定价偏低,异地扩张慢于预期。

2013 年实现每股收益0.5265 元,业绩超预期。2013 年,公司实现主营业务收入283.4 亿元,同比增长18.7%,实现利润总额65.8 亿元,同比大幅增长183.8%,归属净利润33.1 亿元,同比增长213.6%,连续两年实现200%以上的大幅增长,折合每股收益为0.5265 元,按照最新股本全面摊薄后为0.487元,好于市场预期。公司拟每股派发现金红利0.14613 元,分红比例30%。 水火并举,业绩持续大幅增长。公司2013 年业绩大幅增长,一方面是公司水电资产受益于雅砻江机组集中投产,装机增长540 万千瓦,发电量大增,同时,雅砻江水电资源盈利突出(仅官地水电站就实现净利润14.7 亿元),带动公司水电盈利增幅达到53.85%。另一方面是公司火电机组,受益于煤价大幅回落,盈利水平创历史新高,实现增幅达到79.46%。 一季度业绩靓丽,二季度高增长明确。公司14 年一季度预计实现归属净利润同比增长70%以上,折8.0 亿元以上,虽是枯水期,但业绩仍然十分靓丽。 二季度,受益于国家增值税返还新政,公司或将收到13-14Q1 增值税返还款,同时,还将有出售曲靖电厂股权的投资收益,业绩持续大幅增长非常明确。 后续项目储备丰厚,黄金时期即将打开。公司十多年来,装机从150 万千瓦增至2687 万千瓦,平均复合增长率30%,是典型的高成长公司。目前,公司清洁能源比重提升至49%,水电装机首次超过火电,占比56.1%,同时,公司后续项目储备丰厚,已核准在建控股装机容量639.8 万千瓦,已取得“路条”的控股装机1561.1 万千瓦,公司发展的黄金时期即将打开。 长期价值低估,维持“强烈推荐”评级。考虑到近期的增值税返还政策,以及曲靖电厂股权的转让,我们上调公司14-15 年EPS 为0.75、0.90 元,公司加快剥离不良资产,后续项目储备丰厚,国家政策红利不断,我们非常看好公司的发展,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价7.0 元。 风险提示:来水波动影响公司业绩,煤价上涨吞噬公司利润。

全年实现每股收益0.36元,符合我们预期。公司2013年实现营业收入85.7亿元,同比下降4.39%;营业利润8.04亿元,同比增长20.37%;归属于上市公司股东的净利润7.07亿元,同比增长33.80%,折每股收益0.36元;扣非后,归属净利润6.06亿元,同比增长23.24%,折每股收益0.31元,符合我们预期。另外,公司拟每10股派现1.43元(含税)。 天然气业务稳步提升,处置资产增加收益,共同推动业绩增长。公司天然气业务实现稳步增长,深圳地区天然气销量10.74亿立方米,其中电厂3.65亿元立方米,同比增长18.3%和45.5%,异地天然气销量3.08亿元立方米,同比增长48.08%,管道天然气和天然气批发业务收入分别增长17.4%和114%,同时燃气工程业务收入增长23.1%,处置固定资产带来营业外收入增长1.09亿元,共同推动了公司业绩的增长。 石油气业务量下滑,对盈利影响很小。受石油气价格波动,天然气供气增长和替代能源挤压影响,公司石油气类业务出现下滑,石油气批发和瓶装石油气业务收入分别下滑32.7%和20.4%,造成了公司营业收入的下滑,但由于石油气业务盈利占比低,对总体盈利影响很小。 深圳与异地业务协同发展,增长前景良好。深圳地区,13年新增工业用户117户和商业用户772户将全年供气,总体气量较为稳健,14年西二线配套工程有望完工,调峰库工程也将顺利推进,业务布局渐趋完善,未来电厂用户将贡献较大气量,锅炉改气和参股的汽车加气业务也有望较快发展;另外,13年新增异地项目5个,目前已获取19个异地区域特许经营权,异地盈利有望快速增长。 维持“审慎推荐”评级。深圳地区锅炉改气将较快发展,汽车加气业务有望突破,电厂未来有望贡献较多气量;异地燃气市场拓展顺利,盈利继续稳健增长。公司气源充足,市场广阔,管理优良,我们看好公司的长期发展。预计14~15年EPS为0.38,0.49元,维持“审慎推荐”评级,目标价9.00元。 风险提示:供气量低于预期,电厂管输费定价偏低,异地扩张慢于预期。