前三季度,公司实现归属净利润51.2亿元,同比下滑4.73%,其中三季度受益于煤价下降和水电占比提升,实现归属净利润21.5亿元,创全年盈利高峰。公司火电优化发展,水电将迎新投产期,同时整合集团资产外延增长空间广阔,我们维持“强烈推荐”的投资评级,目标价4.5元。 前三季度每股收益0.294元,符合预期。考虑收购安徽公司的追溯调整,公司前三季度实现主营业务收入462.4亿元,同比下降6.33%,营业成本328.0亿元,同比下降9.08%,利润总额93.9亿元,同比增长1.02%,实现归属净利润51.2亿元,同比下降4.73%,折合每股收益为0.294元,扣除非经常损益后,归属净利润为49.0亿元,同比增长1.49%,业绩符合预期。 用电需求不佳,电量微幅下滑。公司前三季度累计完成发电量1357.20亿千瓦时,上网电量1287.49亿千瓦时,较去年同期分别下降了0.40%和0.31%。 电量的同比下降,主要是由于火电机组今年检修较多,同时受三季度气温同比降低、市场需求下降影响,部分地区火电机组备用时间同比增加,负荷率同比降低所致。 水电汛期盈利增加,季度业绩高峰。虽然三季度电量不佳,但受益于煤价持续下降和三季度水电电量占比提升,三季度毛利率较二季度提升约1个百分点至30%,且投资收益环比上升104%,单季净利润环比增长24%,归属净利润增长43%,达21.5亿元,是三个季度中的盈利高峰。 集中发展电力主业,大渡河将迎投产期。公司集中发展电力主业,火电将以大型煤电基地和东部沿海机组为主,大容量高参数机组占比将提升,资产盈利能力将不断增强;水电明年也将迎来投产期,预计大渡河流域的枕头坝一级(72万千瓦)、大岗山(260万千瓦)项目均计划投产,水电装机占比进一步提升,这些机组有望获得较高的电价水平,盈利能力将较强。 外延增长空间广阔,维持“强烈推荐-A”评级。根据国电集团承诺,在资产满足注入条件后三年内,逐步将水电和火电业务资产注入国电电力,公司外延式成长空间广阔。我们维持公司14~16年EPS的预测为0.40、0.45、0.50元。公司注重发展质量,清洁能源占比较高,机组结构持续优化,将在电力改革中持续受益,目前股价明显低估。我们维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级,按照2015年10倍PE给予目标价4.5元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低于预期,河流来水不佳。

三季度公司电量增速略有下降,但受益于煤价持续下降,业绩同比环比均实现增长,盈利水平再创新高。公司外延式增长空间广阔,全年盈利将稳健增长,估值有望持续修复,我们维持“审慎推荐”投资评级,目标价5.20元。 前三季度实现每股收益0.547元,超市场预期。2014年前三季度,公司实现销售收入507.3亿元,同比增长2.9%;主营业务成本378.8亿元,同比下降0.4%;营业利润68.9亿元,同比增长28.7%;归属净利润42.5亿元,同比增长45.4%,折每股收益0.547元,按增发后的最新股本摊薄后为0.483元,超市场预期。 三季度电量略有下降,业绩增长放缓。受益于区域电力需求旺盛和新投产机组贡献电量,公司前三季度发电量1348.31亿千瓦时,同比增长约3.79%;上网电量1263.16亿千瓦时,同比增长约3.84%。累计增速均较上半年有所放缓;其中三季度单季完成发电量469亿千瓦时,同比下降约2.6%,是电量增速放缓的主要原因。四季度火电电量将有所上升,我们认为公司完成全年发电量计划1860亿千瓦时的确定性较强。 受益煤价持续下降,季度盈利能力再创新高。虽然9月1日火电标杆电价略有下调,但受益于煤价持续下降,公司毛利率提升至27%,较二季度进一步上升。公司实现营业利润和归属净利润分别达25.9亿元和15.7亿元,环比上升14%和9%,盈利水平再创新高。 解决同业竞争承诺明确,外延式增长空间广阔。公司是华电集团整合常规能源发电资产的最终平台和发展常规能源发电业务的核心企业,未来注入资产的条件、范围和时间均进行了明确,公司外延式成长空间广阔。目前公司盈利情况较好,但估值水平偏低,我们判断公司采取增发收购资产的可能性较小,现金收购集团资产的可能性较大,如果实施,将明显增厚公司每股收益。 维持“审慎推荐-A”投资评级。受益于四季度火电电量的回升和公司所在山东等区域用电较好的用电需求,我们预计公司全年业绩将稳健增长。按照最新股本,预测公司2014~2016年EPS为0.65、0.67、0.69元,公司短期利空出尽,在市场风格转换和电力市场改革预期下,估值有望继续修复,维持“审慎推荐-A”的投资评级,对应2014年8倍PE,给予目标价5.2元。 风险提示:电力需求低迷,煤价大幅反弹、电量和装机增长低于预期。

前三季度,长江电力完成发电量同比增长11.83%,主要受此影响,公司归属净利润同比增长24.91%,好于上半年增速。除了自身盈利增长外,水电资产收购临近,装机规模和盈利有望实现外延式扩张。我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价10.5元。 公司前三季度EPS为0.57元,好于预期。公司前三季度实现营业收入206.23亿元,同比增长13.52%,营业成本71.06亿元,同比增长2.01%,营业利润110.55亿元,同比增长31.07%,归属于母公司股东的净利润94.50亿元,同比增长24.91%,折合每股收益0.57元,好于预期。 前三季度实现发电量904.8亿度,同比增长11.83%。前三季度长江上游来水量为3541.52亿立方米,较上年同期偏丰15.21%,受此影响,截至2014年9月30日,公司前三季度总发电量约904.80亿千瓦时,较上年同期增加11.83%。其中,三峡电站完成发电量768.55亿千瓦时,较上年同期增加12.78%;葛洲坝电站完成发电量136.25亿千瓦时,较上年同期增加6.77%。 未来,三峡上游的溪洛渡、向家坝电站与三峡、葛洲坝电站将实现联合调度,发电量水平有望进一步提升。 三季度单季贡献利润超预期,四季度有望持续。公司第三季度单季实现收入109亿元,与前两个季度之和基本持平,但是实现的归属净利润为60.56亿元,是上半年归属净利润33.93亿元的差不多2倍,显示出汛期对水电企业利润贡献的重要性。三季度单季实现的归属净利润比上年同期增加28.36%,远高于上半年的增速。由于三季度以来三峡上游来水较好,我们判断四季度发电量和盈利有望持续较高增长。 向家坝、溪洛渡电站全面投产,未来存在收购可能。三峡集团所属的向家坝、溪洛渡电站均已全部投产,总装机容量达2026万千瓦。根据长江电力上市之初大股东三峡集团的承诺,三峡集团不从事与长江电力构成竞争的业务,现在两大电站都委托长江电力来进行运营发电,未来注入长江电力将是必然,可大幅增加公司装机容量,也将增加公司盈利。 维持“强烈推荐”评级:不考虑机组注入,预计公司2014~2016年每股收益分别为0.70、0.73、0.76元。未来资产注入和电价上调都将大幅提升公司业绩,给予2014年15倍PE,目标价10.5元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:财务费用控制不佳,收购方案低于预期。

前三季度业绩大幅增长88.7%,EPS 达0.68 元。前三季度,公司实现主营业务收入255.3 亿元,同比增长24.94%,营业成本121.8 亿元,同比下降0.9%,实现营业利润85.7 亿元,同比增长78.1%,归属于母公司的净利润46.4 亿元,同比大幅增长88.7%,折合每股收益为0.6840 元,超市场预期。 水火电双双向好,推动公司盈利增长。水电方面,雅砻江公司受益于装机持续增长,且今年来水同比增加,实现发电量252 亿千瓦时,同比增加达82%,盈利同时大幅增加;另外公司收到水电增值税返还,营业外收入达5.1 亿元,同比增加4.75 亿元,也带来了业绩的提升。火电方面,受益于煤价同比下降和部分机组利用小时增加,盈利能力增强,共同推动了公司业绩的增长。 三季度业绩高速增长,未来盈利形势乐观。三季度水电处于汛期,雅砻江新增机组利用率高,公司共实现归属净利润26.3 亿元,同比增长116%,环比增长158%;目前锦屏一级水位长期位于1880 米,调节库容将直接利好枯水期电量,我们预计今年四季度和明年一季度发电量将较好,盈利形势乐观。 雅砻江中游开发起步,火电资产持续优化。目前,雅砻江中游的两河口电站已经获得核准,未来杨房沟项目也有望核准建设,公司水电增长空间仍很大。 火电发展以大容量、高参数机组为方向,钦州二期和北疆二期4 台百万机均已获得核准,预计于2016 年开始投产,火电资产将持续优化。 成立新能源公司,积极打造新增长点。公司拟与协力发展基金共同发起设立国投新能源公司,作为新能源业务的平台,其中,公司以持有的11 个新能源项目的股权出资,占股比64.89%,协力基金以9.9 亿元货币出资,占股比35.11%的股权。我们认为,新能源公司的设立,体现了公司积极打造新增长点的思路,打开了新的股权融资渠道,未来公司新能源业务发展有望加速。 股价面临估值切换,维持“强烈推荐”。雅砻江公司明年业绩受益于新投产机组,以及联合调度带来的发电量增加。明年水电增值税返还政仍将持续利好公司业绩,盈利增长确定。我们预计公司14~16 年EPS 分别为0.88、1.05和1.15 元,维持“强烈推荐-A”评级,目标价10.5 元。 风险提示:来水偏少影响水电业绩,煤价大幅反弹影响火电盈利。

2014年前三季度,主要受益于煤价下降,公司实现归属净利润100亿元,同比增长8.8%,折合每股收益0.71元。但从第三季度单季来看,公司业绩受发电量下降影响较大。我们维持“强烈推荐”的投资评级,目标价7.5~8.0元。 2014年上半年实现每股收益0.71元,符合预期。公司2014年前三季度实现营业收入946亿元,同比下降4.65%;主营业务成本704亿元,同比下降6.6%;营业利润163.9亿元,同比增长9.0%;归属于上市公司的净利润100.0亿元,同比增长8.8%,折合每股收益0.71元;扣除非经常性损益后,归属净利润100.2亿元,同比增长0.61%,折合每股收益0.71元,符合预期。 2014年三季度实现每股收益0.23元,同比略有增长。公司2014年三季度实现营业收入300.2亿元,同比下降14.7%,环比下降5.5%,主要是受电量低迷和电价同比下降的影响。三季度实现营业利润52.4亿元,同比下降7.4%,环比下降6.9%,归属净利润32.9亿元,同比下降0.6%、环比增加9.1%。 我们分析,由于电价和煤价同比均下降,三季度毛利率26%,与去年同期基本持平,但利润出现变动,主要是受电量下降影响。此外,从三季度单季度来看,本期未计提资产减值,而去年同期计提了5.9亿元,同比、环比都大幅下降。上述因素共同作用下,推升了归属净利润水平。 受市场和西电冲击,发电量同比下降4.66%。前三季度,公司境内电厂完成发电量2230亿千瓦时,同比降低4.66%;完成售电量2108亿千瓦时,同比降低4.60%。从三季度单季来看,今年完成售电量672亿千瓦时,而去年完成797亿千瓦时,同比下降达到15.6%,降幅超预期。发售电量出现下滑,主要是受用电需求低迷和东部地区机组受外送电冲击影响。 现金收购收购机组扩大规模,明显增厚业绩。近期公司公告拟现金92.7亿元收购华能集团、华能开发的资产,交割后可增加权益运营装机容量574万千瓦,在建容量230万千瓦,2015年1月1日交割。交易完成后公司规模增加10%左右,将有效增厚未来业绩水平。 估值有望提升,维持“强烈推荐”投资评级。公司未来受益于国企改革、电力体制改革,沪港通也是股价上涨的推动力量。我们预测2014~2016年每股收益为0.90、0.95、1.02元,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:发电量低于预期导致收入和业绩下降,煤价大幅反弹。

公司前三季度业绩高速增长。根据公司已经发布的业绩预告,2014年前三季度公司实现归属于股东的净利润同比增长80%以上,即实现归属净利润44.27亿元以上,对应每股收益0.64元以上。业绩的大幅增长,主要是由于雅砻江公司装机增长,来水同比增加,共同带来电量明显增加,另一方面,公司火电受益于煤价同比下降和部分机组利用小时增加,盈利处于高水平。 三季度业绩增速比上半年进一步提高。公司上半年实现归属净利润20.16亿元,同比增长75%。按照公司公告的前三季度净利润同比增长情况,我们可以计算出公司第三季度单季的净利润在24亿元以上,而去年第三季度的净利润为13亿元,因此公司单季净利润增速在85%以上,比上半年的增速进一步提升。业绩增长的主要贡献是新增机组在汛期满发,利用率高。 雅砻江公司业绩持续增长。目前雅砻江来水仍然较好,锦屏一级水位长期位于1880米,锦屏两级电站处于满发时间的较长。同时,锦屏一级调节库容将将直接利好枯水期电量,我们预计今年四季度和明年一季度发电形势仍较好,发电量将实现大幅增长。锦官电量以外送江苏为主,兼顾川渝两省,属于国网调度,消纳有保障。在电量利好形势下,雅砻江公司业绩将取得持续增长。 雅砻江下游新增装机收尾,中游开发起步。雅砻江下游开发进入尾声,锦屏最后两台机组有望于今年年底前投产,桐子林明年也将全面投产;同时,雅砻江中游的两河口电站已经获得核准,水库具有多年调节能力,预计于2020年后建成,建成后,将增加公司下游电站电量约100亿元千瓦时,调节效应显著。未来,杨房沟项目也有望核准建设,雅砻江中游开发正式起步,公司水电装机和电量的增长空间仍很大。 火电资产持续优化。公司火电发展将以大容量、高参数机组为方向,钦州二期(2×100万千瓦)和北疆二期(2×100万千瓦),均已获得发改委核准建设,预计将于2016年进入投产期,这些百万千瓦机组煤耗水平很低,盈利能力强,而对于参股的30万千瓦级机组,公司预计将采取逐步处理剥离的策略,目前已将淮北国安项目股权进行挂牌,未来公司火电资产结构有望得到持续优化,盈利能力将不断增强。 维持“强烈推荐”评级,股价面临估值切换,上调目标价至10.5元。雅砻江公司明年业绩受益于今明两年投产的机组,以及联合调度带来的发电量增加。 明年水电增值税返还政策将持续利好公司业绩。我们预计公司14~16年EPS分别为0.88、1.05和1.15元,维持“强烈推荐-A”评级,按照2015年业绩10倍PE估值,目标价10.5元。 风险提示:来水偏少影响水电业绩,煤价大幅反弹影响火电盈利。

国电电力水电装机800万千瓦,明年下属大渡河公司将迎来新的投产高峰,水电装机规模进一步增加。今年3季度来水较好,煤价环比下降,公司水电业绩将迎来高峰,火电盈利也将保持高水平。公司战略调整,进一步集中于主业,优化发展方向清晰,集团水火电整体上市战略明确,我们维持“强烈推荐”评级,目标价3.5元。 水电装机比重大,大渡河将迎投产期。截至2014年6月30日,国电电力发电装机容量达到4066.18万千瓦,其中水电机组800.00万千瓦,占总装机的19.67%,在大型电力上市公司中占比较高。明年,预计大渡河流域的枕头坝一级(72万千瓦)、大岗山(260万千瓦)项目均将进入投产期,猴子岩(170万千瓦)和沙坪二期(34.8万千瓦)也有望于2017年进入投产期,公司将迎来新的投产高峰,水电装机占比进一步提升,机组结构持续优化。我们判断,在水电电价改革的大背景下,这些机组有望获得较高的电价水平,盈利能力将较强。 汛期来水丰沛,水电业绩高峰。今年7、8月份以来,西南地区降雨较多,大渡河流域来水偏丰,直接利好流域水电电量。我们判断,3季度大渡河公司电量有望实现同比明显增长,公司水电业务盈利将迎来高峰,带动全年业绩增长。 煤价持续低位,利好火电盈利。上半年公司实现标煤单价517.67元/吨,同比下降70.54元/吨,降幅达12%,7月份以来,秦皇岛煤价仍呈总体下跌趋势,我们预计公司燃料价格将实现环比下降,公司煤价同比降幅能够覆盖近期火电电价调整影响,火电盈利水平将保持在较好水平。 优化发展方向清晰,整体上市战略明确。去年四季度以来,公司收购了集团安徽公司电力资产,出售了宁夏能化化工资产和库尔勒电力资产,我们认为,公司集中于电力主业,持续优化发展的方向十分清晰。同时,国电集团进一步承诺,明确整体上市战略,在资产满足注入条件后三年内,逐步将水电和火电业务资产注入国电电力,公司外延式成长空间广阔。 维持“强烈推荐-A”评级。我们维持公司14~16年EPS 的预测为0.40、0.45、0.50元。公司机组构成优良,业绩稳健增长,目前股价明显低估,在“沪港通”落地和市场风格转换背景下,估值有望持续修复。维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级,目标价3.5元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低于预期,发电小时下降。

受益于二季度电量的回暖和煤价进一步下降,公司上半年营业收入和归属净利润分别增长6.91%和58.04%,其中二季度ROE年化后达22%,盈利能力创新高。电价下调幅度低于预期,公司盈利将持续增长,估值有望持续修复,我们维持“审慎推荐”投资评级,目标价4.40元。 上半年实现每股收益0.363元,好于预期。2014年上半年,公司实现销售收入337.8亿元,同比增长6.91%;主营业务成本254.6亿元,同比增长2.95%;营业利润42.9亿元,同比增长47.9%;归属净利润26.8亿元,同比增长58.04%,折每股收益0.363元,按增发后的最新股本摊薄后为0.314元,好于预期。 电量增速回暖,推动收入增长。受益于新投产机组贡献电量和区域电力市场需求回暖,公司上半年完成发电量879.40亿千瓦时,同比增长约7.56%,上网电量823.45亿千瓦时,同比增长约7.64%,带动营业收入增长。公司上半年全部机组和燃煤机组利用小时分别同比增长32小时和95小时,二季度实现发电量448亿千瓦时,同比增长约11.4%,利用小时和电量形势良好。从全年来看,考虑到上半年公司已完成全年发电量计划1860亿千瓦时的47.3%,我们判断完成全年计划的可能性很大。 煤价继续下降,盈利能力创新高。二季度煤价进一步下降,完全抵消了去年电价下调的影响,公司毛利率提升至26%,同比和环比均增加约3个百分点。 同时,投资收益增长41.8%,共同带来了公司盈利的持续较快增长。二季度年化ROE达到22%,创近年来新高。 集团进一步承诺,常规发电核心地位不变。近期,中国华电集团进一步作出承诺,确定公司作为集团整合常规能源发电资产的最终整合平台和发展常规能源发电业务的核心企业。华电集团将在非上市常规能源发电资产满足资产注入条件后三年内,完成向公司的注入,未来公司外延式成长空间广阔。 维持“审慎推荐-A”投资评级。近期电价下调幅度低于市场预期,此前煤价下降幅度能完全覆盖电价下调影响。按照最新股本,我们预测公司2014~2016年EPS为0.61、0.61、0.64元,盈利将持续增长,公司短期利空出尽,估值有望继续修复,维持“审慎推荐-A”的投资评级,给予目标价4.4元。 风险提示:电力需求低迷,煤价大幅反弹、电量和装机增长低于预期。

上半年,发电量同比增长4.87%,同时新增电站托管收入,财务费用也同比下降,公司归属净利润增长19.19%。上游向家坝、溪洛渡电站已全面投产,公司水电资产收购临近,装机和盈利将实现大幅增长,另外公司新开辟核电领域,将收购桃花江核电20%股权。维持“强烈推荐”投资评级,目标价8.8元。 公司上半年EPS为0.2057元,符合预期。公司上半年实现营业收入96.99亿元,同比增长8.09%,营业成本45.23亿元,同比增长1.65%,营业利润37.24亿元,同比增长29.1%,归属于母公司股东的净利润33.93亿元,同比增长19.19%,折合每股收益0.2057元,符合预期。 上半年电量同比增长。上半年长江上游来水较去年同期偏丰5.54%,公司上半年发电量约419.50亿千瓦时,同比增加4.87%。其中,三峡电站完成发电量342.28亿千瓦时,同比增加4.26%;葛洲坝电站完成发电量77.22亿千瓦时,同比增加7.68%。发电量的同比增加,是收入和业绩增长的主要原因,未来,向溪电站和三峡、葛洲坝电站将实现联合调度,利好公司发电量水平。 新增托管收入,财务费用回落。为解决同业竞争问题,三峡集团将向家坝、溪洛渡电站托管给长江电力,上半年增加托管收入3亿元;同时,截止上半年末,公司资产负债率约48%,较去年同期下降6个百分点,财务费用同比下降约1.5亿元,均对公司业绩增长有所贡献。 向溪电站全面投产,未来水电装机增长可期。目前,三峡集团所属的向家坝、溪洛渡电站均已全部投产,总装机容量达2026万千瓦。根据大股东之前的承诺,两大电站未来都将注入长江电力,将增厚可控水电装机容量80%以上,公司盈利能力将大幅提升,如果注入方案较为合理,能够明显增厚每股业绩。 拟收购桃花江核电资产,开辟新业务领域。8月,三峡集团与中核集团签订战略合作协议,以股权为纽带,推进传统核电项目、核电产业上下游合作以及核电新技术开发研究工作。公司作为集团国内核电投资业务的唯一平台,将以16.2亿元收购集团持有的桃花江核电20%股权,一期计划建设2台百万千瓦级核电机组,开辟核电业务领域,随着合作的深入,公司未来还有望获得更多核电类项目。核电机组利用小时水平高,全年运行稳定,将对水电形成有效补充,稳定公司业绩。 维持“强烈推荐”评级:不考虑机组注入,预计公司2014~2016年每股收益分别为0.62、0.67、0.72元。未来资产注入和电价上调都将大幅提升公司业绩,给予2014年14倍PE,目标价8.8元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:汛期来水偏枯,财务费用控制不佳。

2014 年上半年实现每股收益0.14 元,符合预期。公司上半年实现营业收入57.2 亿元,同比增长5.69%,营业成本42.9 亿元,同比增加6.77%,利润总额13.97 亿元,同比增长6.05%,归属净利润8.19 亿元,同比增长7.43%,按最新股本摊薄后对应每股收益0.14 元,扣除非经常性损益后每股收益0.14元,符合预期。其中,二季度公司实现归属净利润6.43 亿元,对应每股收益0.11 元,我们判断,供暖期之后公司电量形势好转,业绩环比正常回升。 电量明显增长,利用小时回升。上半年,公司发电量196.12 亿千瓦时,同比增长9.61%,其中:蒙西网电量同比增长10.77%;华北网直送电量同比增长8.85%,平均发电利用小时达2585 小时,同比增加211 小时,我们分析,由于对应区域新机组投产放缓,公司燃煤机组电量向好的局面将延续。同时,公司完成供热量205 万吉焦,同比增长45.48%,煤炭销售243.8 万吨,同比增长10.27 万吨;共同带动了营业收入的增长。 电力业务盈利良好,煤炭业务亏损增加。虽然去年电价下调后影响收入,但煤价明显下降,电力业务毛利率仍接近30%,与去年同期基本持平,保持了良好的盈利能力。其中,丰泰和蒙华海电实现减亏,京达和上都二公司取得增长,聚达和上都公司略有下降。我们判断,下降子公司主要是由于利用小时受检修等因素影响。但由于煤价下降,魏家峁公司净利润亏损7147 万元,较去年同期亏损扩大。此外,公司参股的煤电公司业绩良好,投资收益达5.28亿元,同比增长8.54%,财务费用下降8.97%,共同推动了公司业绩的提升。 电量向好煤价下降,下半年盈利形势良好。我们分析,下半年燃煤机组脱硝改造工作结束,检修改造压力减轻,参控股电厂电量形势均向好,同时煤价仍将处于低位,岱海、上都公司等主要利润来源盈利均有望实现增长;虽然燃煤标杆电价将于9 月1 日下调,但公司积极申请环保电价,煤价水平也较低,我们判断,电价调整的影响非常有限,公司业绩将保持稳中有增趋势。 维持“强烈推荐”评级。按最新股本,我们预测2014~2016 年EPS 为0.28、0.30、0.39 元。公司直接受益于特高压,魏家峁电厂、和林电厂未来将带来确定装机增长,上都发电送出受限问题也有望解决,未来盈利增长确定。预计分红收益较好,我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价3.4 元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低低迷,利用小时不佳。

上半年业绩大增75.2%,EPS实现0.3元。上半年,公司主营业务收入146.2亿元,同比增长20.2%,营业成本81.0亿元,同比增长3.7%,实现营业利润36.7亿元,同比增长62.8%,归属母公司净利润20.2亿元,同比大幅增长75.2%,折合每股收益为0.2971元,增速远高于电力及其他板块平均增幅。 水电视模继续提升,政策福利丰厚。公司业绩大增,主要是公司雅砻江水电视模提升,新投产180万千瓦机组,装机规模达到1230万千瓦,同比增长78%,带动公司水电发电增长42%,加上云南丰枯电价政策,大朝山电站平均上网电价提升,公司水电盈利大幅提升;另外,受益于国家增值税返还政策,公司水电收到增值税返还1.46亿元,增厚了公司业绩,由于云南、四川地区的增值税返还细则6月份才逐渐明朗,下半年增值税返还将更为丰厚。 火电受益煤价回落,处置收益丰厚。与此同时,公司火电表现也十分抢眼,上半年公司火电发电量同比增长9%,好于全国平均水平,平均标煤单价565元/吨(不含税),同比降低10.9%,加上公司出售国投曲靖电厂,减少亏损,并获得处置收益1.36亿元,公司火电盈利也实现了大幅增长。 公司亮点多,价值突出。公司目前亮点颇多,1)雅砻江来水丰沛,锦屏一级已提前完成蓄水至正常蓄水位,49亿m3的调节库容,将增加雅砻江下游各梯级电站70亿千瓦时电量,给枯水期增加巨额利润。2)水电增值税返还政策已明朗,公司预计全年将收到14亿元的返还款。3)公司项目储备丰富,在建装机为已投产装机容量的80%,后续成长突出。4)国投集团作为国资委国企改革的首批试点,有望通过资本运作,加快公司发展。 上调业绩预测,维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑目前的来水情况,以及煤电联动的预判,我们上调公司14~16年EPS分别为0.82、0.98和1.03元,公司股价依然低估,沪港通后,有望成为外来投资者非常优质的投资标的,我们维持“强烈推荐-A”评级,给予2014年业绩10倍估值,目标价8.2元。 风险提示:来水波动影响公司业绩,煤价上涨吞噬公司利润。

2014年上半年每股收益0.17元,略低于预期。考虑收购安徽公司的追溯调整,公司上半年实现主营业务收入310.8亿元,同比下降2.17%,营业成本221.4亿元,同比下降6.53%,利润总额57.7亿元,同比增长9.40%,实现归属净利润29.7亿元,同比下降5.67%,折合每股收益为0.170元,扣除非经常损益后,归属净利润为28.4亿元,同比下降0.90%,业绩略低于预期。 电量维持低速增长,利用小时同比下滑。上半年,公司完成发电量878.97亿千瓦时,上网电量832.83亿千瓦时,同比分别增加3.78%和3.89%,总体仍维持低速增长,我们判断主要是新投产机组贡献电量所致。利用小时方面,公司总体利用小时2238小时,同比下降67小时,其中,火电完成2604小时,同比下降46小时;水电完成1437小时,同比下降105小时;我们分析,主要是受全国用电需求增速缓慢和部分河流来水偏少影响。 水火电盈利情况分化,所得税和少数股东损益影响业绩。上半年,火电板块方面,实现入炉标煤单价517.67元/吨,同比下降70.54元/吨,同时供电煤耗下降2.8克/千瓦时,利润总额同比增加达19.3%;水电板块方面,受峰平谷电量结构影响,水电实际售电单价同比下降,同时部分地区来水下降,水电板块利润总额同比减少20.3%。受火电板块的明显增长推动,公司利润总额增长9.4%,但部分控股火电公司亏损已基本弥补完毕,安徽公司税收优惠政策发生变化,所得税同比增加4.49亿元,同时少数股东损益同比增加2.25亿元,共同影响了归属于股东的净利润。 集团坚持整体上市战略、未来业绩预期乐观。近期,国电集团进一步承诺,坚持整体上市战略,在资产满足注入条件后三年内,逐步将水电和火电业务资产注入公司,公司外延式成长空间广阔。同时,夏季电量需求较好,煤价进一步下降,同时水电入汛电量大增,公司未来业绩情况较为乐观。 维持“强烈推荐-A”评级。我们维持公司14~16年EPS的预测为0.40、0.45、0.50元。公司战略逐步转型,专注电力主业发展,机组构成优良,目前股价明显低估。我们维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级,目标价3.2元。 风险提示:煤电联动电价大幅下调,煤炭价格大幅反弹,用电增速低于预期,发电小时下降。

上半年业绩中速增长,主要来自于费用下降。公司上半年实现收入10.0亿元,同比增长6.6%,实现营业利润和净利润分别为1.2亿元、1.0亿元,分别同比增长22.2%、19.6%。在收入小幅增长的情况下,净利润增速较高,主要得益于公司三项费用控制得力,其中销售费用下降354万元,管理费用下降1153万元,财务费用下降300万元,三项费用合计下降1807万元。另外,公司去年投资收益为-261万元,今年则为正收益26万元,增加收益287万元。从公司业绩增长来源我们可以看出,公司的管理水平在持续提升,在收入增速较低的情况下,也能够实现业绩较大幅度的提升。 云南省工信委下发《云南省2014年汛期富余水电市场化消纳工作方案》,促进汛期水电消纳和用电增长。根据2014年6月17日,云南省工信委下发汛期富余水电消纳方案(详见附件),云南省电网公司成立了电力交易中心,促进汛期富余水电利用,减少弃水,降低用户成本。其中:购电主体为符合国家产业政策和环保、节能减排要求,月生产用电量超过500万千瓦时的电解铝、黄磷、铁合金、工业硅、钢铁、水泥、电石、烧碱、铜、锡、铅锌等行业重点工业企业;售电主体为云南省2004年后投产、单机容量10万千瓦及以上的水电厂,具体是小湾、糯扎渡、功果桥、金安桥、阿海、龙开口、鲁地拉、大盈江四级、戈兰滩等9家电厂和大朝山电厂。根据公司介绍,文山电力售电区域内有8家用电企业申报了5亿度购电量,但是具体能够执行多少,还要到汛期之后才能确定。 云南省电网公司与文山州政府签订《促进文山州工业发展加快电网建设战略合作框架协议》,促进协同发展。针对战略合作协议内容,公司介绍,一方面未来观音岩电站直流送出工程的建成将进一步提升文山地区电网的层次和供电能力,滇桂跨省经济合作区等的建成将促进文山地区电力需求的增长,另一方面通过理顺文山州电力体制,加快马关、麻栗坡、广南三县整合,公司将实现跨越式发展。考虑到托管三县的售电区域约为文山电力售电区域的一半,我们初步估算这三个县的收入和利润都在上市公司的50%左右,如果能够完成整合,将对公司业绩带来积极影响。 维持“审慎推荐”评级,看好公司长期发展。公司上半年每股收益0.21元,考虑到售电的季节性问题,我们预测公司2014~2016年每股收益分别为0.35、0.40、0.45元。考虑到公司未来长期发展前景良好,有资产收购预期,我们按照2015年20倍PE,给予目标价8.0元,维持“审慎推荐”投资评级。 风险提示:公司供电区域内用户通过交易中心购电影响公司收入。

上半年,公司归属净利润9.0 亿元,同比大增49%,主要是雅砻江公司大量新机组投产,发电量增加所致,公司投资收益同比提升56%,公司水电资源丰富,盈利能力强,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价15.2 元。 上半年实现每股收益0.43 元,同比大幅增长。公司上半年实现销售收入5.2 亿元,同比减少4.1%;营业利润9.2 亿元,同比增长42%;投资收益9.1 亿元,同比增长56%;归属于上市公司净利润9.0 亿元,同比增长49%,折合每股收益0.43 元,基本符合市场预期。 控股公司中,电力业务有所下降,非电业务盈利不佳。公司控股企业中,田湾河技改施工,1-6 月发电量同比下降12.88%,实现净利润0.79 亿元,下降7.7%;而天彭电力和嘉阳电力,受电力需求下降影响,发电量分别减少10%和25.8%,净利润304 万元和亏损478 万元。公司非电业务中,光芒实业受高速铁路投资减少影响,净利润仅451 万元,同比下降75%。 参股企业中,雅砻江大幅领跑,大渡河分红丰厚。公司参股公司中,雅砻江水电新机组持续投产,上半年发电量204 亿度,同比大增58%,实现净利润15.8亿元,贡献投资收益7.6 亿元,同比去年提升41%,是公司业绩大增的最重要原因。同时,公司参股10%的大渡河公司,分红1.49 亿元,增长36%,水电业务全面丰收。另外,公司参股的新光硅业去年已经计提减值至零,不再计算投资收益,因此,未对公司业绩形成拖累,公司投资收益全面丰收。 雅砻江水电持续投产,公司装机再上规模。今年上半年,雅砻江水电持续投产,特别是近期锦屏电站提前投产4 台机组,公司参、控股总装机容量达到1945.4万千瓦,权益装机724.4 万千瓦。近期,四川地区降雨丰沛,需求提升,雅砻江发电量大增,同时,锦屏一级水库蓄水充足,雅砻江公司下半年发电形势良好,加上增值税返还到位,全年业绩非常乐观。 维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑到公司近期可转债强制赎回,我们按照全部转股后的总股本22 亿股测算,公司14~16 年EPS 分别为1.31、1.52、1.65 元,公司水电资源丰富,盈利能力强,基本不受煤电联动影响,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级,给予15 年10 倍PE,目标价15.2 元。 风险提示:水电比重高,来水好坏将对公司业绩形成影响。

上半年,公司实现归属净利润1.62亿元,同比增长8.4%。天然气业务增长较快,但工程安装业务略有下滑。总营业收入增长较快,但受工程业务占比下降和增量气比例增加影响,毛利率同比下降,业绩小幅增长。公司增发已获受理,布局面向多地,多业务协同发展,我们看好公司的长期价值,维持“审慎推荐”评级。 上半年实现每股收益0.403元,低于预期。公司上半年实现主营业务收入10.9亿元,同比增长45.0%;营业成本7.2亿元,同比增长62.4%,营业利润2.4亿元,同比增长11.6%;归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,同比增长8.4%,折每股收益0.403元,扣除非经常性损益后,归属净利润1.57亿元,同比增长5.2%,折每股收益0.390元,低于预期。 天然气业务较快增长,工程安装略有下滑。公司天然气营业收入7.7亿元,同比增长46.16%,实现较快增长,我们判断主要是应张线等供气增加,带动河北等地区收入明显增长所致;工程安装营业收入2.0亿元,同比小幅下降3.97%,我们判断主要是民用户天然气安装业务量下降所致;同时,公司通过收购进入环保工程领域,实现收入5168万元,形成了新的盈利增长点。 毛利率同比下降,财务费用有所增加。公司上半年和二季度毛利率为34%和35%,分别较去年同期下降7个百分点和8个百分点,我们分析,一方面是由于毛利率较高的工程业务收入占比下降,另一方面是由于天然气业务毛利率受到增量气比例增加影响;同时,受负债规模提升影响,公司上半年财务费用达到5749万元,同比增长77%。总体而言,公司虽收入明显增加,但业绩仅实现小幅增长。 增发已获受理,长期增长可期。近期,公司非公开发行股票申请已获证监会受理,拟以不低于16.43元/股的价格发行不超过1.058亿股,用于管线、加气站建设和偿还银行贷款。我们认为,待增发完成后,公司项目建设有望加速,未来市场空间将进一步打开,财务费用也将得到更好控制。 维持“审慎推荐”评级。假设增发在今年内完成,按股本全面摊薄考虑,我们预测14~16年EPS分别为0.72,0.93,1.16元。公司管输能力充足,布局面向多地,多种业务协同发展,在河北等重点地区大气污染治理压力下,工业户有望带动气量较快增长,我们看好公司的长期价值,维持“审慎推荐”评级,目标价24~28元。 风险提示:供气量增长低于预期,工程收入持续放缓,门站价上调价差收窄。