首次给予“强烈推荐-A”投资评级。我们判断未来电子废弃物补贴范围和力度加大是大趋势,在行业景气度提升的背景下,公司电子废弃物拆解也有望加速放量。我们预测公司2014-2016 年每股收益分别为0.32、0.50、0.60 元,首次给予 “强烈推荐-A”评级,按2015 年35 倍PE 估值给予目标价17.5 元。 风险提示:产能建设低于预期,电子废弃物补贴,策力度低于预期。

国电电力水电装机800万千瓦,明年下属大渡河公司将迎来新的投产高峰,水电装机规模进一步增加。今年3季度来水较好,煤价环比下降,公司水电业绩将迎来高峰,火电盈利也将保持高水平。公司战略调整,进一步集中于主业,优化发展方向清晰,集团水火电整体上市战略明确,我们维持“强烈推荐”评级,目标价3.5元。 水电装机比重大,大渡河将迎投产期。截至2014年6月30日,国电电力发电装机容量达到4066.18万千瓦,其中水电机组800.00万千瓦,占总装机的19.67%,在大型电力上市公司中占比较高。明年,预计大渡河流域的枕头坝一级(72万千瓦)、大岗山(260万千瓦)项目均将进入投产期,猴子岩(170万千瓦)和沙坪二期(34.8万千瓦)也有望于2017年进入投产期,公司将迎来新的投产高峰,水电装机占比进一步提升,机组结构持续优化。我们判断,在水电电价改革的大背景下,这些机组有望获得较高的电价水平,盈利能力将较强。 汛期来水丰沛,水电业绩高峰。今年7、8月份以来,西南地区降雨较多,大渡河流域来水偏丰,直接利好流域水电电量。我们判断,3季度大渡河公司电量有望实现同比明显增长,公司水电业务盈利将迎来高峰,带动全年业绩增长。 煤价持续低位,利好火电盈利。上半年公司实现标煤单价517.67元/吨,同比下降70.54元/吨,降幅达12%,7月份以来,秦皇岛煤价仍呈总体下跌趋势,我们预计公司燃料价格将实现环比下降,公司煤价同比降幅能够覆盖近期火电电价调整影响,火电盈利水平将保持在较好水平。 优化发展方向清晰,整体上市战略明确。去年四季度以来,公司收购了集团安徽公司电力资产,出售了宁夏能化化工资产和库尔勒电力资产,我们认为,公司集中于电力主业,持续优化发展的方向十分清晰。同时,国电集团进一步承诺,明确整体上市战略,在资产满足注入条件后三年内,逐步将水电和火电业务资产注入国电电力,公司外延式成长空间广阔。 维持“强烈推荐-A”评级。我们维持公司14~16年EPS 的预测为0.40、0.45、0.50元。公司机组构成优良,业绩稳健增长,目前股价明显低估,在“沪港通”落地和市场风格转换背景下,估值有望持续修复。维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级,目标价3.5元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低于预期,发电小时下降。

东江环保拟设立小额贷款公司。8月28日公司公告称,拟对外投资设立深圳市东江汇源小额贷款有限公司(暂定名,以下简称“小额贷款公司”)。小额贷款公司注册资本拟定为人民币30,000万元,公司以自有资金出资人民币30,000万元,占总注册资本的100%。目前,该事项已通过公司董事会审批,尚需通过股东大会及深圳市金融办等审批程序。 延伸环保产业链,进入类金融市场。经过多年的发展,公司已积累了近1万家客户基础,是公司保持稳定收益的重要来源。公司客户中有80%为中小型工业企业,在发展过程中对资金的需求十分迫切,具有“短、小、频、急”的特点,目前国内大多数商业银行较难满足此类需求,从而成为制约该类企业发展的主要瓶颈问题。 公司依托稳定持续的业务市场设立小额贷款公司,一方面可为公司上下游客户解决资金需求,帮助这些小企业生存并发展壮大,另一方面利用公司良好的产品、服务及资金平台优势,为客户及其他中小企业提供相关金融服务,将进一步完善公司的服务体系,增强客户对公司的信任度和合作关系,从而更好地支持主营业务的发展和市场开拓。 小额贷款公司稳定运营后,有望给公司贡献3000-3600万元净利润。小额贷款公司需要按照金融机构的模式规范运营,整体风险可控,具有稳定的盈利预期,在一定程度上可以提高公司的盈利规模,提升公司的综合竞争力。参考同业水平,假定小额贷款公司在稳定运营后,可达到10%-12%的净资产收益率,那么预计其稳定运营后有望为公司贡献3000-3600万元净利润。 维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑到小贷公司仍需审批且需要1-2年进入稳定运营,维持公司2014-2016年每股收益0.77元、1.17、1.84元的盈利预测。 考虑到危废处置行业较高的行业景气度,以及公司未来有望通过产能释放及异地扩张快速发展,维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价35.1元。 风险提示:有色金属价格向下波动、新产能利用率低于预期。个人投资者如参考报告进行投资,请认真阅读末页风险提示和评级说明。

受益于二季度电量的回暖和煤价进一步下降,公司上半年营业收入和归属净利润分别增长6.91%和58.04%,其中二季度ROE年化后达22%,盈利能力创新高。电价下调幅度低于预期,公司盈利将持续增长,估值有望持续修复,我们维持“审慎推荐”投资评级,目标价4.40元。 上半年实现每股收益0.363元,好于预期。2014年上半年,公司实现销售收入337.8亿元,同比增长6.91%;主营业务成本254.6亿元,同比增长2.95%;营业利润42.9亿元,同比增长47.9%;归属净利润26.8亿元,同比增长58.04%,折每股收益0.363元,按增发后的最新股本摊薄后为0.314元,好于预期。 电量增速回暖,推动收入增长。受益于新投产机组贡献电量和区域电力市场需求回暖,公司上半年完成发电量879.40亿千瓦时,同比增长约7.56%,上网电量823.45亿千瓦时,同比增长约7.64%,带动营业收入增长。公司上半年全部机组和燃煤机组利用小时分别同比增长32小时和95小时,二季度实现发电量448亿千瓦时,同比增长约11.4%,利用小时和电量形势良好。从全年来看,考虑到上半年公司已完成全年发电量计划1860亿千瓦时的47.3%,我们判断完成全年计划的可能性很大。 煤价继续下降,盈利能力创新高。二季度煤价进一步下降,完全抵消了去年电价下调的影响,公司毛利率提升至26%,同比和环比均增加约3个百分点。 同时,投资收益增长41.8%,共同带来了公司盈利的持续较快增长。二季度年化ROE达到22%,创近年来新高。 集团进一步承诺,常规发电核心地位不变。近期,中国华电集团进一步作出承诺,确定公司作为集团整合常规能源发电资产的最终整合平台和发展常规能源发电业务的核心企业。华电集团将在非上市常规能源发电资产满足资产注入条件后三年内,完成向公司的注入,未来公司外延式成长空间广阔。 维持“审慎推荐-A”投资评级。近期电价下调幅度低于市场预期,此前煤价下降幅度能完全覆盖电价下调影响。按照最新股本,我们预测公司2014~2016年EPS为0.61、0.61、0.64元,盈利将持续增长,公司短期利空出尽,估值有望继续修复,维持“审慎推荐-A”的投资评级,给予目标价4.4元。 风险提示:电力需求低迷,煤价大幅反弹、电量和装机增长低于预期。

上半年,发电量同比增长4.87%,同时新增电站托管收入,财务费用也同比下降,公司归属净利润增长19.19%。上游向家坝、溪洛渡电站已全面投产,公司水电资产收购临近,装机和盈利将实现大幅增长,另外公司新开辟核电领域,将收购桃花江核电20%股权。维持“强烈推荐”投资评级,目标价8.8元。 公司上半年EPS为0.2057元,符合预期。公司上半年实现营业收入96.99亿元,同比增长8.09%,营业成本45.23亿元,同比增长1.65%,营业利润37.24亿元,同比增长29.1%,归属于母公司股东的净利润33.93亿元,同比增长19.19%,折合每股收益0.2057元,符合预期。 上半年电量同比增长。上半年长江上游来水较去年同期偏丰5.54%,公司上半年发电量约419.50亿千瓦时,同比增加4.87%。其中,三峡电站完成发电量342.28亿千瓦时,同比增加4.26%;葛洲坝电站完成发电量77.22亿千瓦时,同比增加7.68%。发电量的同比增加,是收入和业绩增长的主要原因,未来,向溪电站和三峡、葛洲坝电站将实现联合调度,利好公司发电量水平。 新增托管收入,财务费用回落。为解决同业竞争问题,三峡集团将向家坝、溪洛渡电站托管给长江电力,上半年增加托管收入3亿元;同时,截止上半年末,公司资产负债率约48%,较去年同期下降6个百分点,财务费用同比下降约1.5亿元,均对公司业绩增长有所贡献。 向溪电站全面投产,未来水电装机增长可期。目前,三峡集团所属的向家坝、溪洛渡电站均已全部投产,总装机容量达2026万千瓦。根据大股东之前的承诺,两大电站未来都将注入长江电力,将增厚可控水电装机容量80%以上,公司盈利能力将大幅提升,如果注入方案较为合理,能够明显增厚每股业绩。 拟收购桃花江核电资产,开辟新业务领域。8月,三峡集团与中核集团签订战略合作协议,以股权为纽带,推进传统核电项目、核电产业上下游合作以及核电新技术开发研究工作。公司作为集团国内核电投资业务的唯一平台,将以16.2亿元收购集团持有的桃花江核电20%股权,一期计划建设2台百万千瓦级核电机组,开辟核电业务领域,随着合作的深入,公司未来还有望获得更多核电类项目。核电机组利用小时水平高,全年运行稳定,将对水电形成有效补充,稳定公司业绩。 维持“强烈推荐”评级:不考虑机组注入,预计公司2014~2016年每股收益分别为0.62、0.67、0.72元。未来资产注入和电价上调都将大幅提升公司业绩,给予2014年14倍PE,目标价8.8元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:汛期来水偏枯,财务费用控制不佳。

2014 年上半年实现每股收益0.14 元,符合预期。公司上半年实现营业收入57.2 亿元,同比增长5.69%,营业成本42.9 亿元,同比增加6.77%,利润总额13.97 亿元,同比增长6.05%,归属净利润8.19 亿元,同比增长7.43%,按最新股本摊薄后对应每股收益0.14 元,扣除非经常性损益后每股收益0.14元,符合预期。其中,二季度公司实现归属净利润6.43 亿元,对应每股收益0.11 元,我们判断,供暖期之后公司电量形势好转,业绩环比正常回升。 电量明显增长,利用小时回升。上半年,公司发电量196.12 亿千瓦时,同比增长9.61%,其中:蒙西网电量同比增长10.77%;华北网直送电量同比增长8.85%,平均发电利用小时达2585 小时,同比增加211 小时,我们分析,由于对应区域新机组投产放缓,公司燃煤机组电量向好的局面将延续。同时,公司完成供热量205 万吉焦,同比增长45.48%,煤炭销售243.8 万吨,同比增长10.27 万吨;共同带动了营业收入的增长。 电力业务盈利良好,煤炭业务亏损增加。虽然去年电价下调后影响收入,但煤价明显下降,电力业务毛利率仍接近30%,与去年同期基本持平,保持了良好的盈利能力。其中,丰泰和蒙华海电实现减亏,京达和上都二公司取得增长,聚达和上都公司略有下降。我们判断,下降子公司主要是由于利用小时受检修等因素影响。但由于煤价下降,魏家峁公司净利润亏损7147 万元,较去年同期亏损扩大。此外,公司参股的煤电公司业绩良好,投资收益达5.28亿元,同比增长8.54%,财务费用下降8.97%,共同推动了公司业绩的提升。 电量向好煤价下降,下半年盈利形势良好。我们分析,下半年燃煤机组脱硝改造工作结束,检修改造压力减轻,参控股电厂电量形势均向好,同时煤价仍将处于低位,岱海、上都公司等主要利润来源盈利均有望实现增长;虽然燃煤标杆电价将于9 月1 日下调,但公司积极申请环保电价,煤价水平也较低,我们判断,电价调整的影响非常有限,公司业绩将保持稳中有增趋势。 维持“强烈推荐”评级。按最新股本,我们预测2014~2016 年EPS 为0.28、0.30、0.39 元。公司直接受益于特高压,魏家峁电厂、和林电厂未来将带来确定装机增长,上都发电送出受限问题也有望解决,未来盈利增长确定。预计分红收益较好,我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价3.4 元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低低迷,利用小时不佳。

上半年业绩大增75.2%,EPS实现0.3元。上半年,公司主营业务收入146.2亿元,同比增长20.2%,营业成本81.0亿元,同比增长3.7%,实现营业利润36.7亿元,同比增长62.8%,归属母公司净利润20.2亿元,同比大幅增长75.2%,折合每股收益为0.2971元,增速远高于电力及其他板块平均增幅。 水电视模继续提升,政策福利丰厚。公司业绩大增,主要是公司雅砻江水电视模提升,新投产180万千瓦机组,装机规模达到1230万千瓦,同比增长78%,带动公司水电发电增长42%,加上云南丰枯电价政策,大朝山电站平均上网电价提升,公司水电盈利大幅提升;另外,受益于国家增值税返还政策,公司水电收到增值税返还1.46亿元,增厚了公司业绩,由于云南、四川地区的增值税返还细则6月份才逐渐明朗,下半年增值税返还将更为丰厚。 火电受益煤价回落,处置收益丰厚。与此同时,公司火电表现也十分抢眼,上半年公司火电发电量同比增长9%,好于全国平均水平,平均标煤单价565元/吨(不含税),同比降低10.9%,加上公司出售国投曲靖电厂,减少亏损,并获得处置收益1.36亿元,公司火电盈利也实现了大幅增长。 公司亮点多,价值突出。公司目前亮点颇多,1)雅砻江来水丰沛,锦屏一级已提前完成蓄水至正常蓄水位,49亿m3的调节库容,将增加雅砻江下游各梯级电站70亿千瓦时电量,给枯水期增加巨额利润。2)水电增值税返还政策已明朗,公司预计全年将收到14亿元的返还款。3)公司项目储备丰富,在建装机为已投产装机容量的80%,后续成长突出。4)国投集团作为国资委国企改革的首批试点,有望通过资本运作,加快公司发展。 上调业绩预测,维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑目前的来水情况,以及煤电联动的预判,我们上调公司14~16年EPS分别为0.82、0.98和1.03元,公司股价依然低估,沪港通后,有望成为外来投资者非常优质的投资标的,我们维持“强烈推荐-A”评级,给予2014年业绩10倍估值,目标价8.2元。 风险提示:来水波动影响公司业绩,煤价上涨吞噬公司利润。

2014年上半年每股收益0.17元,略低于预期。考虑收购安徽公司的追溯调整,公司上半年实现主营业务收入310.8亿元,同比下降2.17%,营业成本221.4亿元,同比下降6.53%,利润总额57.7亿元,同比增长9.40%,实现归属净利润29.7亿元,同比下降5.67%,折合每股收益为0.170元,扣除非经常损益后,归属净利润为28.4亿元,同比下降0.90%,业绩略低于预期。 电量维持低速增长,利用小时同比下滑。上半年,公司完成发电量878.97亿千瓦时,上网电量832.83亿千瓦时,同比分别增加3.78%和3.89%,总体仍维持低速增长,我们判断主要是新投产机组贡献电量所致。利用小时方面,公司总体利用小时2238小时,同比下降67小时,其中,火电完成2604小时,同比下降46小时;水电完成1437小时,同比下降105小时;我们分析,主要是受全国用电需求增速缓慢和部分河流来水偏少影响。 水火电盈利情况分化,所得税和少数股东损益影响业绩。上半年,火电板块方面,实现入炉标煤单价517.67元/吨,同比下降70.54元/吨,同时供电煤耗下降2.8克/千瓦时,利润总额同比增加达19.3%;水电板块方面,受峰平谷电量结构影响,水电实际售电单价同比下降,同时部分地区来水下降,水电板块利润总额同比减少20.3%。受火电板块的明显增长推动,公司利润总额增长9.4%,但部分控股火电公司亏损已基本弥补完毕,安徽公司税收优惠政策发生变化,所得税同比增加4.49亿元,同时少数股东损益同比增加2.25亿元,共同影响了归属于股东的净利润。 集团坚持整体上市战略、未来业绩预期乐观。近期,国电集团进一步承诺,坚持整体上市战略,在资产满足注入条件后三年内,逐步将水电和火电业务资产注入公司,公司外延式成长空间广阔。同时,夏季电量需求较好,煤价进一步下降,同时水电入汛电量大增,公司未来业绩情况较为乐观。 维持“强烈推荐-A”评级。我们维持公司14~16年EPS的预测为0.40、0.45、0.50元。公司战略逐步转型,专注电力主业发展,机组构成优良,目前股价明显低估。我们维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级,目标价3.2元。 风险提示:煤电联动电价大幅下调,煤炭价格大幅反弹,用电增速低于预期,发电小时下降。

上半年业绩中速增长,主要来自于费用下降。公司上半年实现收入10.0亿元,同比增长6.6%,实现营业利润和净利润分别为1.2亿元、1.0亿元,分别同比增长22.2%、19.6%。在收入小幅增长的情况下,净利润增速较高,主要得益于公司三项费用控制得力,其中销售费用下降354万元,管理费用下降1153万元,财务费用下降300万元,三项费用合计下降1807万元。另外,公司去年投资收益为-261万元,今年则为正收益26万元,增加收益287万元。从公司业绩增长来源我们可以看出,公司的管理水平在持续提升,在收入增速较低的情况下,也能够实现业绩较大幅度的提升。 云南省工信委下发《云南省2014年汛期富余水电市场化消纳工作方案》,促进汛期水电消纳和用电增长。根据2014年6月17日,云南省工信委下发汛期富余水电消纳方案(详见附件),云南省电网公司成立了电力交易中心,促进汛期富余水电利用,减少弃水,降低用户成本。其中:购电主体为符合国家产业政策和环保、节能减排要求,月生产用电量超过500万千瓦时的电解铝、黄磷、铁合金、工业硅、钢铁、水泥、电石、烧碱、铜、锡、铅锌等行业重点工业企业;售电主体为云南省2004年后投产、单机容量10万千瓦及以上的水电厂,具体是小湾、糯扎渡、功果桥、金安桥、阿海、龙开口、鲁地拉、大盈江四级、戈兰滩等9家电厂和大朝山电厂。根据公司介绍,文山电力售电区域内有8家用电企业申报了5亿度购电量,但是具体能够执行多少,还要到汛期之后才能确定。 云南省电网公司与文山州政府签订《促进文山州工业发展加快电网建设战略合作框架协议》,促进协同发展。针对战略合作协议内容,公司介绍,一方面未来观音岩电站直流送出工程的建成将进一步提升文山地区电网的层次和供电能力,滇桂跨省经济合作区等的建成将促进文山地区电力需求的增长,另一方面通过理顺文山州电力体制,加快马关、麻栗坡、广南三县整合,公司将实现跨越式发展。考虑到托管三县的售电区域约为文山电力售电区域的一半,我们初步估算这三个县的收入和利润都在上市公司的50%左右,如果能够完成整合,将对公司业绩带来积极影响。 维持“审慎推荐”评级,看好公司长期发展。公司上半年每股收益0.21元,考虑到售电的季节性问题,我们预测公司2014~2016年每股收益分别为0.35、0.40、0.45元。考虑到公司未来长期发展前景良好,有资产收购预期,我们按照2015年20倍PE,给予目标价8.0元,维持“审慎推荐”投资评级。 风险提示:公司供电区域内用户通过交易中心购电影响公司收入。

东江环保中标江西危废处置中心项目。8月19日公司公告称,公司在“江西省工业固体废物处置中心项目无害化部分的BOT 特许经营权项目”公开招标中,成为中标候选人第一名。 该项目内容包括对江西省工业固体废物处置中心项目中无害化部分的投资、设计、建设、运营及移交,建设规模为危险废物处理处置规模8.1万吨/年,项目预计投资金额为约人民币3.045亿元。项目建设期预计为2年,特许经营期25年。 本次中标标志着公司正式进入江西市场。2014年以,公司共发起4次收购,合计金额5.7亿元,占2013年末现金的61%,大规模资源化及危废处置中心已遍布广东、福建、江苏、浙江、新疆等省份,本次公司中标江西无害化处置项目,标志着公司正式进入江西市场。这也印证了我们此前对异地扩张将成为公司快速发展重要引擎的判断。 项目达产后,对公司利润有较大提升。假定本次中标的江西危废处置中心项目中,吨危废处置价格为2000元/吨,那么该项目达产后,每年将为公司贡献收入1.6亿元。按照毛利率55%,净利率40%计算,项目达产后每年将为公司贡献0.64亿元的净利润,在股本不变的假定下,项目在达产状态下每年将为公司贡献0.18元/股的每股收益。 根据公告,项目的计划建设工期为场址具备合法动工条件起2年,考虑到在“两高”司法解释出台后,危废处理能力供不应求的现实情况,我们估计不排除公司加快建设进度,提早释放产能的可能。项目投产后,迅速达产的概率也较大。据此我们认为,项目在2016年释放效益的概率较大。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们此前盈利预测已考虑公司本年度发生并购的可能,故维持公司2014-2016年每股收益0.77元、1.17、1.84元的盈利预测。考虑到危废处置行业较高的行业景气度,以及公司未有望通过产能释放及异地扩张快速发展,维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价35.1元。
风险提示:有色金属价格向下波动、新产能利用率低于预期。个人投资者如参考报告进行投资,请认真阅读末页风险提示和评级说明。

公司8 月14 日发布公告称,近日创冠香港战略投资瀚蓝环境的申请已获商务部的批复同意,其资产重组事项获得实质进展。我们预计公司2014-2016 年的每股收益为0.47 元、0.62 元和0.73 元,维持“强烈推荐-A”评级。 公司资产重组获得实质进展。公司8 月14 日发布公告称,近日创冠香港战略投资瀚蓝环境的申请已获商务部的批复同意。从审批程序的角度,公司资产重组方案目前还需获得证监会批准,资产重组事项获得实质进展。 并购若顺利进行,将提升公司在固废处理领域综合实力。此次重组前,公司业务区域仅限于佛山市南海区,而公司将收购的创冠中国是目前国内垃圾焚烧发电的龙头企业,拥有福建、湖北、河北等地共10 个垃圾焚烧发电厂项目,重组完成后,将推动瀚蓝环境的发展走向全国。目前,创冠中国已建成及拟建项目总规模达到1.1 万吨/日,收购成功后,瀚蓝环境公司的垃圾处理总规模将达到约1.5 万吨/日,一跃成为国内垃圾处理龙头,行业地位大幅提高。 且凭借丰富的工程和运营业绩,在近几年垃圾焚烧市场的快速发展中,公司的综合实力和竞争优势将更加明显,未也有望获得更多垃圾焚烧领域新项目,促进持续发展。 并购若顺利进行,将拓展公司燃气业务。除了创冠中国外,此次公司还将收购南海城投所持有燃气发展30%股权,收购完成后,瀚蓝环境将持有燃气发展70%股权,燃气发展成为瀚蓝环境的控股子公司,公司主营业务将形成自水供应、污水处理、固废处理、燃气供应四个板块,有利于发挥协同效应,增强公司的营运能力。从燃气发展近几年营收情况看,公司归属净利润保持增长势头。2014 年,随着较为廉价的西二线气的使用以及新工业用户的拓展,燃气公司的净利润大幅提升,未规模效应有望凸显。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。在公司并购增发顺利进行等核心假设下,我们预计公司2014-2016 年的每股收益为0.47 元、0.62 元和0.73 元。我们维持公司“强烈推荐—A”的投资评级。建议关注证监会审批进程不确定,以及未燃气门站价格上调所带的风险。

上半年,公司归属净利润9.0 亿元,同比大增49%,主要是雅砻江公司大量新机组投产,发电量增加所致,公司投资收益同比提升56%,公司水电资源丰富,盈利能力强,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价15.2 元。 上半年实现每股收益0.43 元,同比大幅增长。公司上半年实现销售收入5.2 亿元,同比减少4.1%;营业利润9.2 亿元,同比增长42%;投资收益9.1 亿元,同比增长56%;归属于上市公司净利润9.0 亿元,同比增长49%,折合每股收益0.43 元,基本符合市场预期。 控股公司中,电力业务有所下降,非电业务盈利不佳。公司控股企业中,田湾河技改施工,1-6 月发电量同比下降12.88%,实现净利润0.79 亿元,下降7.7%;而天彭电力和嘉阳电力,受电力需求下降影响,发电量分别减少10%和25.8%,净利润304 万元和亏损478 万元。公司非电业务中,光芒实业受高速铁路投资减少影响,净利润仅451 万元,同比下降75%。 参股企业中,雅砻江大幅领跑,大渡河分红丰厚。公司参股公司中,雅砻江水电新机组持续投产,上半年发电量204 亿度,同比大增58%,实现净利润15.8亿元,贡献投资收益7.6 亿元,同比去年提升41%,是公司业绩大增的最重要原因。同时,公司参股10%的大渡河公司,分红1.49 亿元,增长36%,水电业务全面丰收。另外,公司参股的新光硅业去年已经计提减值至零,不再计算投资收益,因此,未对公司业绩形成拖累,公司投资收益全面丰收。 雅砻江水电持续投产,公司装机再上规模。今年上半年,雅砻江水电持续投产,特别是近期锦屏电站提前投产4 台机组,公司参、控股总装机容量达到1945.4万千瓦,权益装机724.4 万千瓦。近期,四川地区降雨丰沛,需求提升,雅砻江发电量大增,同时,锦屏一级水库蓄水充足,雅砻江公司下半年发电形势良好,加上增值税返还到位,全年业绩非常乐观。 维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑到公司近期可转债强制赎回,我们按照全部转股后的总股本22 亿股测算,公司14~16 年EPS 分别为1.31、1.52、1.65 元,公司水电资源丰富,盈利能力强,基本不受煤电联动影响,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级,给予15 年10 倍PE,目标价15.2 元。 风险提示:水电比重高,来水好坏将对公司业绩形成影响。

事件: 1.公司发布半年度报告。2014年1-6月,公司营业总收入、营业利润、归属于上市公司股东净利润分别较上年同期增长约20%、24%、18%。 2.公司拟使用自有资金人民币5,317.4万元增资并收购克拉玛依沃森环保科技有限公司(下称“克拉玛依沃森”)82.82%的股权。 点评 公司二季度业绩快速增长。 公司上半年实现收入8.5亿元,实现营业利润和归属母公司净利润1.7亿元和1.4亿元,同比分别增长20%、24%、18%。 公司二季度单季度实现收入4.7亿元,实现营业利润和归属母公司净利润1亿元和0.80亿元,同比分别增长28%、33%、23%,业绩增速较快。 公司上半年综合毛利率达33%,与去年持平,较2013年下半年提升了4个百分点。我们分析公司毛利率较去年下半年有所提升的主要原因是2013年收购的高毛利危废处置业务逐步投产,收入占比提高至18%,且工业废物资源化业务及市政废物处置业务的毛利率较2013年下半年有较大幅度的提升。 工业废物资源化利用和市政废物处理处置毛利率有较大幅度提升。公司2014年上半年工业废物资源化利用业务和市政废物处理处置业务的毛利率分别为28%和23%,与2013下半年相比分别提升了4个百分点和15个百分点。其中,上半年市政废物处理处置业务的收入达0.9亿元,较2013年下半年提升了近0.2亿元。 我们认为,工业废物资源化利用毛利率的提升一定程度上证明了我们此前报告中铜价回升导致资源化业务毛利率提升的观点;我们判断福永污泥二期产能的完全释放是公司市?政废物处理处置业务收入毛利双升的重要原因。 危废处置业务的毛利率与2013年下半年相比稳中有升。2014年上半年,公司危废处置业务的毛利率为55%,较2013年下半年提升了近0.8个百分点,但同比仍是下降了5.7个百分点。我们分析危废处置业务毛利率同比下降的主要原因有二:一是随着公司危废处置业务的扩大,其危废处置毛利率面临向行业均值回归的过程;二是由于“两高”司法解释出台后,对工业危废的运输及处置提出了更高的要求,提高了危废处置的成本所致。 公司三项费用率同比保持平稳。公司2014年上半年三项费用率为14.6%,与2013年上半年基本持平。公司上半年加强了对销售、管理费用的控制,在收入提升的情形下,销售费用有所下降;但随着公司资本开支的提高,上半年财务费用转正,使公司三项费用率总体保持平稳。 公司上半年现金获取能力有所下降。上半年,公司销售商品所获取的现金与收入之比为102%,经营活动产生的现金流量净额与经营活动净收益之比为56%,分别较上年同期下降22个百分点和26个百分点。 我们注意到,公司上半年应收账款达3亿元人民币,较2013年年末增加1.1亿元;应收账款的提升主要是由于公司上半年污泥处理及废旧家电处置的补贴到位较晚。预计该现象在三季度后将有所改善。 收购克拉玛依沃森,正式进入新疆市场。公司将以人民币1,200万元向克拉玛依沃森增资,增资完成后持有其24%的股权;其后,公司再向克拉玛依沃森以人民币4,117.4万收购其58.82%的股权。截至2014年6月30日,克拉玛依沃森的所有者权益为3869万元,收购PB接近1.1倍。上述增资及股权转让完成后,东江环保将直接持有克拉玛依沃森82.82%股权,克拉玛依沃森将成为公司控股子公司。 克拉玛依沃森拥有4.99万吨/年的危废处置项目特许经营权。克拉玛依沃森拥有克拉玛依危险废物综合处置示范中心项目特许经营权,该项目总体危险废物处置规模为49,900吨/年,其中:焚烧处置9900吨/年,物化处理8000吨/年,回收利用废矿物油10000吨/年,安全填埋(含稳固化)22000吨/年。 克拉玛依危废示范中心项目于2012年12月立项,2013年取得环评批复,目前处于建设阶段,预计2015年上半年建成投产。 公司此次以较为合理代价取得位于新疆的区域性危废综合处置中心项目,使得公司在深耕珠三角地区、重点拓展长三角地区的拓展战略基础上,进一步拓展至西北地区,对于完善公司产业及区域布局具有重大意义。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们预测公司2014-2016年的每股收益分别为0.77元、1.17、1.84元,维持“强烈推荐-A”评级。按照2015年30倍市盈率,提高目标价至35.1元。同时建议投资者关注铜等有色金属波动、公司产能建设不达预期等风险。

瀚蓝环境上半年每股收益0.24元,二季度每股收益0.14元,基本符合预期。公司上半年实现归属净利润1.4亿元,同比增长24%;公司二季度实现归属净利润0.83亿元,同比增长20%,折合每股收益0.14元,基本符合预期。 公司上半年收入增长主要来自于自来水生产和供应业务(贡献2100万收入增量)和固废处理业务(贡献4200万收入增量)。自来水业务增量主要来自于2013年下半年起新增的西岸、铂锦两家自来水公司;固废处理业务增量主要来自于去年下半年起新增污泥干化收入及垃圾处理收费总额、垃圾转运量、上网电量及飞灰处理量增加。 公司二季度毛利率基本保持稳定。公司二季度单季毛利率41%,较一季度略有上升,总体与去年同期持平。公司上半年自来水业务毛利率同比下降0.8个百分点,原因是新纳入合并报表范围的两家公司毛利率较低;固废处理业务毛利率同比下降1.5个百分点,主要原因是由于市政部门提供的垃圾量超过垃圾焚烧发电二厂的产能,部分垃圾须外运填埋处置,导致填埋成本增加;污水处理毛利率同比提升1个百分点,主要原因是实际结算量及冲回调减的增值税款使收入增加,单位电耗有所下降等使成本略有降低。 公司三项费用率保持稳定。公司上半年三项费用率同比下降0.4个百分点,基本保持稳定。其中,二季度单季公司管理费用率上升1.4个百分点,主要是由于公司加大了科研支出及折旧费支出增加所致。 公司二季度燃气公司投资业务环比有所提升。公司上半年实现燃气公司的投资净收益0.33亿元,其中二季度实现投资净收益0.17亿元,略高于一季度的0.16亿元,反映较为廉价的西二气依然在给公司业绩提供动力。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。在公司并购增发顺利进行等核心假设下,我们预计公司2014-2016年的每股收益为0.47元、0.62元和0.73元。我们维持公司“强烈推荐—A”的投资评级。建议关注重组进程不确定带来的风险。

上半年,公司实现归属净利润1.62亿元,同比增长8.4%。天然气业务增长较快,但工程安装业务略有下滑。总营业收入增长较快,但受工程业务占比下降和增量气比例增加影响,毛利率同比下降,业绩小幅增长。公司增发已获受理,布局面向多地,多业务协同发展,我们看好公司的长期价值,维持“审慎推荐”评级。 上半年实现每股收益0.403元,低于预期。公司上半年实现主营业务收入10.9亿元,同比增长45.0%;营业成本7.2亿元,同比增长62.4%,营业利润2.4亿元,同比增长11.6%;归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,同比增长8.4%,折每股收益0.403元,扣除非经常性损益后,归属净利润1.57亿元,同比增长5.2%,折每股收益0.390元,低于预期。 天然气业务较快增长,工程安装略有下滑。公司天然气营业收入7.7亿元,同比增长46.16%,实现较快增长,我们判断主要是应张线等供气增加,带动河北等地区收入明显增长所致;工程安装营业收入2.0亿元,同比小幅下降3.97%,我们判断主要是民用户天然气安装业务量下降所致;同时,公司通过收购进入环保工程领域,实现收入5168万元,形成了新的盈利增长点。 毛利率同比下降,财务费用有所增加。公司上半年和二季度毛利率为34%和35%,分别较去年同期下降7个百分点和8个百分点,我们分析,一方面是由于毛利率较高的工程业务收入占比下降,另一方面是由于天然气业务毛利率受到增量气比例增加影响;同时,受负债规模提升影响,公司上半年财务费用达到5749万元,同比增长77%。总体而言,公司虽收入明显增加,但业绩仅实现小幅增长。 增发已获受理,长期增长可期。近期,公司非公开发行股票申请已获证监会受理,拟以不低于16.43元/股的价格发行不超过1.058亿股,用于管线、加气站建设和偿还银行贷款。我们认为,待增发完成后,公司项目建设有望加速,未来市场空间将进一步打开,财务费用也将得到更好控制。 维持“审慎推荐”评级。假设增发在今年内完成,按股本全面摊薄考虑,我们预测14~16年EPS分别为0.72,0.93,1.16元。公司管输能力充足,布局面向多地,多种业务协同发展,在河北等重点地区大气污染治理压力下,工业户有望带动气量较快增长,我们看好公司的长期价值,维持“审慎推荐”评级,目标价24~28元。 风险提示:供气量增长低于预期,工程收入持续放缓,门站价上调价差收窄。