公司上半年实现归属净利润同比增长33%,业绩符合预期。公司具备明显的技术优势、市场优势以及资金优势,当前订单充足,发展前景美好,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,参考当前市场估值,目标价35.0 元。 上半年公司实现每股收益0.13 元,基本符合预期。上半年,公司实现营业收入9.94 亿元,同比增长21%;实现营业利润1.80 亿元,同比增长20%;实现归属于母公司的净利润1.36 亿元,同比增长33%,折每股收益0.13 元。 公司上半年的利润增速基本符合预期。 加快市场拓展,收入持续较快增长。上半年,国家环境保护政策执行更加严厉,公司通过发挥自身技术及商业模式创新,在其传统市场的基础上,进一步开拓了上海、天津、陕西、贵州等重点水务市场,大大增加市场份额,同时,公司昆明、河西BT 项目分别收到3.7 亿元和4 亿元回购款,带来收入和业绩的持续快速增长。 毛利率同比提升,投资收益大增。上半年,公司综合毛利率34.2%,同比上升4.8 个百分点,主要是公司毛利率较低的给排水业务占比缩小所致。同时,公司上半年实现投资收益0.48 亿元,同比大增116%,是公司业绩增长的主要原因之一。另外,受公司BT 模式、规模扩大和下游客户付款进度放缓影响,公司应收账款增长较快,达到16.5 亿元,同比增长77%。 污水治理市场广阔,全年业绩乐观。目前,公司在手订单非常充足,截至一季度末,公司已签订未结算订单就达23 亿元,较去年同期大幅增长,全年业绩预期良好。未来,国家环保部正在编制的《水污染防治计划》预计将出台,国家将投入2 万亿元来进行水污染治理,并以消灭劣V 类水体为主要目标,公司作为世界少数拥有全系列膜的公司之一,未来应用市场前景广阔。 维持“强烈推荐”评级。我们测算14~16 年EPS 分别为1.16、1.62、2.08元,正值国家大力治理环境的背景,公司具备明显的技术优势、市场优势以及资金优势,订单充足,发展前景美好,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,参考当前市场估值,目标价35.0 元。 风险提示:项目收入确认滞后,应收账款增加带来回款风险,管理风险。

2014 年上半年实现每股收益0.48 元,符合预期。公司2014 年上半年实现营业收入646 亿元,同比增长0.85%;主营业务成本481 亿元,同比下降2.5%;营业利润111.5 亿元,同比增长18.9%;归属于上市公司的净利润67.0 亿元,同比增长13.7%;折合每股收益0.48 元,符合我们的预期。但是业绩低于一些乐观投资者的预期,主要是二季度计提资产减值的影响。 2014 年二季度实现每股收益0.22 元,受多种因素影响。公司2014 年二季度实现营业收入318 亿元,同比持平,环比下降3.2%,主要是受电量疲软的影响。二季度单季实现归属净利润30.2 亿元,同比、环比都小幅下降,是受多方面因素影响。一方面,今年二季度计提了资产减值损失4.1 亿元,同比、环比都大幅增长;另一方面,今年一季度有5.6 亿元的营业外收入,而二季度没有,导致利润环比下降,同时,今年二季度所得税比去年大幅增加接近4 亿元,导致利润同比下降。 发电量同比增长1.5%,未来存在一定压力。公司境内电厂上半年完成发电量1517 亿度,同比增长1.5%。二季度单季完成发电量744 亿度,同比下降1%,环比下降3.7%。上半年累计完成全年发电量计划的47%,进度略有滞后,机组利用小时2374 小时,同比下降24 小时,显示出一定的压力。公司机组位于浙江、江苏沿海省份居多,在西电东送水电不断增加的情况下,需要关注电量的影响。 煤电联动推迟提升公司业绩,维持“强烈推荐”投资评级。年初市场一直预期将实施的煤电联动始终没有实施,对公司业绩提升是利好。同时,公司在上半年就计提部分资产减值损失,下半年计提的压力将减小。我们上调公司2014~2016 年每股收益为0.90、0.95、1.02 元。我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价7.5~8.0 元。 风险提示:发电量低于预期导致收入和业绩下降,煤电联动幅度过大导致业绩下降。

事件: 1、瀚蓝环境将由旗下全资子公司瀚蓝水投为主体,分别出资1.62亿元和1.5亿元增资樵南水务公司和大沥水务公司,收购西樵镇和大沥镇相关水务资产,实现公司对西樵镇和大沥镇终端供水市场的控制。 2、瀚蓝环境将投资佛山市南海区大沥镇工业废水处理厂一期工程BOT 项目,设计规模2万m3/日,项目特许经营期为25年。 评论: 公司通过收购水务公司控制了南海区半数以上城镇水务终端市场。大沥和西樵水务公司的内部收益率分别达8.36%和8.13%,项目实施后,有望提升公司利息与所得税前利润2571万元。收购完成后,公司控制南海区8个镇中5个镇的水务终端市场,基本逐步实现了对南海区终端水务市场的控制。在阶梯水价实施后,上述城镇所产生的收入增量将全部由公司享有。 公司通过投资工业废水处理厂正式进入工业废水领域。近期我们走访了部分污水治理企业。我们发现,随着新《环保法》实施日程的日益临近,工业污水在排入雨污混合管道前的预处理被日益重视。而第三方工业污水运营能为排污企业提供集约化,高技术,低成本的污水处理服务,大大降低排污企业的环境成本,有望成为工业污水处理未的主流模式。 大沥工业废水处理厂BOT 项目是公司投资建设的第一个工业废水处理项目,实现了公司在工业废水处理市场零的突破,进一步完善了公司污水处理业务产业链,有助于提升公司系统化环境服务竞争力。 维持“强烈推荐-A”投资评级。在公司并购增发顺利进行等核心假设下,我们预计公司2014-2016年的每股收益为0.47元、0.62元和0.73元。考虑到公司近期每股收益的快速增长和远期业务增长的潜力,我们维持公司“强烈推荐—A”的投资评级。 风险提示:对创冠中国的并购进度低于预期。

公司二季度归属母公司净利润同比、环比分别增长77%和104%,我们注意到同为环境监测行业的其他公司业绩也较好,表明环境监测业二季度景气程度较高。预计随着环保法的实施,公司业绩有望进一步提升,维持“审慎推荐-A”评级。 公司二季度业绩靓丽。公司二季度实现营业收入1.8亿元,实现营业利润0.45亿元,实现归属母公司净利润0.41亿元,同比分别增长43%、67%、77%,环比分别增长89%、89%、104%,二季度毛利率40%,与去年同期持平。 环境监测业绩增速较高。上半年公司环境监测业务实现营业收入1.93亿元,同比增长72.58%;其中脱硫脱硝监测产品均实现了快速的增长,涨幅均超过了50%。主要原因包括:中小锅炉市场已经开始逐步启动,脱硫监测产品订单增势明显;公司加大了水质监测产品的推广力度,并取得了一定的成效;空气质量监测产品已取得环保认证证书,市场拓展力度加大。 环境监测行业二季度保持了较高的景气度。环境监测行业其它两家公司——聚光科技和先河环保已发布业绩快报,根据公司公告,先河环保的净利润同比增速在10%-30%之间,聚光科技的净利润同比增速在0%-10%之间。但是,两家公司去年同期财政补贴收入较高,如果考虑扣除补贴后的利润增速,将大大高于归属净利润的增速。这印证了我们此前“地方政府环保治理决心加大,锅炉治理力度提升,环保税出台预期增强共同提升环境监测行业需求”的观点。在新环保法实施的大背景下,预计未来这一趋势仍将持续。 运维业务料成为公司后期重要增长点。运维服务业务实现营业收入2591.63万元,同比增长5.48%;由于地方环保局对污染源企业的监管力度有所不同,第三方运维业务增长平缓,但随着国家环保监管力度加大,各污染源脱硝工程的完工并投入使用,运维业务将在后续期间得到较快的增长。 维持“审慎推荐-A”投资评级。根据公司三季度业绩指引,预计三季度公司将实现归属母公司净利润4781万元-7238万元,同比增长36-106个百分点。 预估每股收益14年0.69元、15年0.84元,对应14-16年的PE分别为31、25、20倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:环保税法延迟出台。

事件: 1.公司发布半年度业绩快报。2014年1-6月,公司营业总收入、营业利润、归属于上市公司股东净利润分别较上年同期增长约19.92%、24.20%、17.46%。 2.公司决定以自有资金对江苏上田环境修复有限公司以下简称“上田环境”增资人民币1,326.91万元,本次增资入股完成后,上田环境的注册资本变更为人民币3,826.73万元,公司将持有上田环境10%股权。 点评 公司二季度业绩快速增长。根据业绩快报计算,公司二季度单季度实现收入4.7亿元,实现营业利润和归属母公司净利润1亿元和0.80亿元,同比分别增长28%、33%、23%,环比分别增长26%、44%、42%,业绩增速较快。 我们估计铜价触底反弹是公司二季度业绩回升的原因之一。公司2013年铜盐产品占资源化业务产品总中量的60%左右。自三月中旬铜价触底后,铜价逐渐回升,目前LME 铜价已较最低点反弹了接近11%。公司作为废物资源化企业,其铜盐产品的销售与原料的收集存在一定的时间差,在铜价稳步上升的过程中,公司能实现收入与利润的双升。我们注意到公司二季度营业利润的同环比增速高于收入,估计铜价触底反弹是公司二季度回升的原因之一。 危废处置行业景气度的提升估计是二季度向好的另一原因。据我们的调研走访,去年9月份两高司法解释出台后年底的三个月的时间,广东省危废处置量提高30%,今年上半年,广东省危废处理量较上年同期增长近1倍。目前环保部门积压的危废联单数量较大,危废产生单位的危废积压情况也较严重。我们估计高毛利危废无害化业务业绩的增长,也是公司业绩快速增长的原因。 公司去年下半年以并购项目的业绩贡献进一步提振公司二季度业绩。公司去年下半年以,先后收购了东莞恒建、沿海固废、新冠等公司,我们估计上述企业业绩的逐步释放也是二季度业绩提升的重要原因。 做强主业,开拓土壤修复市场。公司近年积极通过扩产与并购两种方式做大做强主业,公司粤北、江门、东莞等新增或扩产项目在2014-2015年将陆续投产,进而长期内推动公司业绩提升,公司还将通过并购实现外延扩张,公司危废处置业务的长期发展值得期待。土壤修复市场空间巨大,前景光明。4月份,《全国土壤污染状况调查公报正式公布》发布,我国土壤的污染物点位超标率达16.1%,修复任务艰巨。以耕地修复市场为例,全国耕地点位超标率达19.4%,以全国耕地18亿亩计算,被污染的耕地达3.49亿亩。以每亩耕地修复成本2万元计算,仅耕地修复一项,耕地修复所需资金总额将高达7万亿元。尽管目前由于相关法律法规及配套资金尚未到位,土壤修复市场启动缓慢,但从长期看,土壤修复有望成为驱动环保行业增长的新引擎。 公司于2013年底成立子公司东江上田,从事土壤修复业务,积极参与南方各省的土壤修复试点工作。本次增资上田环境,公司加大了对土壤修复业务的投入,未在行业出现机会时有望获得快速发展。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们预测公司2014-2016年的每股收益分别为0.77元、1.17、1.84元,维持“强烈推荐-A”评级。按照2015年30倍市盈率,提高目标价 35.1元。同时建议投资者关注铜等有色金属波动、公司产能建设不达预期等风险。

公司业绩预告上半年归属净利润大幅增长70%以上,水电、火电全面丰收。近期降雨丰沛、电量需求回升、新机组预期投产、增值税返还政策明朗,多项利好频现,我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价7.0元。 公司上半年净利润大幅增长70%以上。公司发布业绩预增公告,2014年上半年,公司实现归属净利润同比大幅增长70%以上,即19.6亿元以上,折EPS为0.29元,预计增速远高于电力及其他板块平均增幅。 雅砻江继续收获,助力公司加速发展。雅砻江水电是公司最大的资产,目前装机1230万千瓦,同比去年大幅增长78%,是公司业绩高速增长的主要原因之一。特别是近期锦屏电站提前投产3台机组,恰逢四川地区降雨丰沛,发电量大增,目前,地区负荷尚未起来,锦屏一级发挥了龙头水库的调节作用,蓄水已至1840m以上,虽然影响下游二滩发电量,但将对下半年发电产生积极影响,到枯水期后,二滩电站电价上浮50%,盈利能力要远好于汛期。 火电盈利大增,处置收益丰厚。上半年,公司火电资产业绩增长超预期。年初以来,秦皇岛5500大卡动力煤价由610元/吨,跌至505元/吨,跌幅达17%,公司燃料成本大幅下降,加上公司出售国投曲靖电厂,减少亏损,并获得处置收益预计1.5亿元,公司火电贡献净利润预计同比预计翻番,实现了水电火电全面丰收。 公司利好不断,成长价值突出。近期,公司迎来多方面利好,一方面全国降雨偏丰,特别是雅砻江来水丰沛,锦屏一级电站最后一台机组也有望近期投产,二滩电量快速回升,给下半年发电量形势带来良好预期。另一方面,公司水电所在地区,增值税返还政策明朗,下半年大朝山和雅砻江公司预计将分别收到2.08、11.8亿元的值税返还。另外,根据媒体报道,国投集团作为国资委国企改革的首批试点,有望通过资本运作,加快公司发展。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们维持公司2014-2016年EPS为0.75、0.90、和0.97元,公司后续项目储备丰厚,近期政策利好频现,我们看好公司长远发展,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价7.0元。 风险提示:电量需求不佳,煤炭价格大幅反弹、来水情况低于预期。

一、事件:6 月29 日,瀚蓝环境公布董事会公告,审议通过关于与里水镇、狮山镇、丹灶镇的供水业务合作议案,具体内容如下: 一、与里水镇开展供水业务合作的议案. 合作方案:公司以下属全资子公司佛山市南海瀚蓝供水投资有限公司以下简称“瀚蓝水投”为主体向佛山市南海区里水水务有限公司简称“里水水务公司”增资,由里水水务公司收购里水镇相关水务资产。 出资方案:董事会同意由瀚蓝水投和佛山市南海区里水镇自水公司简称“里水水司”作为股东向里水水务公司增资 1.3 亿元,其中:瀚蓝水投出资7800 万元、占60%股权,里水水司出资5200 万元、占40%股权。增资完成后,里水水务公司分别向里水水司及里水镇公资办收购其所持有的里水镇的供水资产,收购价格为15142.82 万元。 收益率:本项目全部投资的内部收益率为8.02%。 二、与狮山镇开展供水业务合作的议案. 合作方案:公司以下属全资子公司瀚蓝水投为主体向狮山水务公司增资,由狮山水务公司收购狮山镇相关水务资产。 出资方案:董事会同意由瀚蓝水投和狮山水司作为股东向狮山水务公司增资 1.2 亿元,其中:瀚蓝水投出资7200 万元、占60%股权,狮山水司出资4800万元、占40%股权。增资完成后,狮山水务公司分别向狮山水司及狮山镇公资办收购其所持有的狮山镇的供水资产,收购价格为12262.9 万元。 收益率:本项目全部投资的内部收益率为8.01%。 三、与丹灶镇开展供水业务合作的议案. 合作方案:公司以下属全资子公司瀚蓝水投为主体向丹灶水务公司增资,由丹灶水务公司收购丹灶镇相关水务资产。 出资方案:董事会同意由瀚蓝水投和丹灶水司作为股东向丹灶水务公司增资 0.73 亿元,其中:瀚蓝水投出资4380 万元、占60%股权,丹灶水司出资2920万元、占40%股权。增资完成后,丹灶水务公司分别向丹灶水司及丹灶镇公资办收购其所持有的丹灶镇的供水资产,收购价格为7235.37 万元。 收益率:本项目全部投资的内部收益率为8.07%。

东江收购再下一城。2014年6月18日,公司与厦门绿洲环保产业股份有限公司以下简称“厦门绿洲”相关股东签订协议,拟使用超募资金及自有资金共人民币3.75亿元增资并收购厦门绿洲60%股权。其中1.25亿元用于增资厦门绿洲获得其20%的股权;2.5亿元用于收购厦门绿洲40%的股权。 并购已成公司快速增长引擎之一。2014年以来,公司共发起3次收购,合计金额5.2亿元,占2013年末现金的55%,我们判断,公司2014年建设新产能所需投入资金约4亿元。收购已与产能建设一同成为公司快速增长的引擎。 收购标志公司正式进入福建市场。2014年5月22日,福建省出台《关于推进危险废物规范化管理工作指导意见》,强化危险废物规范化管理,福建危废市场已启动。厦门绿洲是福建省最大的工业危废处置企业,拥有6900吨/年的工业危废处置能力,8400吨/年的医疗废弃物处置能力和45375吨/年的电子废弃物处理能力。收购标志东江正式进入正在启动的福建市场。 公司与厦门绿洲业务结构类似,整合有望顺利开展。东江环保是一家以工业废物资源化、危废无害化处理为主业的公司,兼有电子废弃物拆解业务。公司与厦门绿洲业务结构类似,预计并购实施后,整合有望开展得较为顺利。 收购价格公允,对公司利润有较大提升。2013年,厦门绿洲实现收入1.49亿元,实现净利润0.28亿元,公司以3.75亿元获得其60%的股权,厦门绿洲整体估值6.25亿元,2013年市盈率23倍,而公司2013年市盈率42倍,收购价格公允。假定厦门绿洲2014年下半年并表,预计将为公司贡献0.07亿归属净利润,占公司2014年预计净利润的2.6%。公司预计未来十年厦门绿洲可实现年均净利润0.8亿元,未来对公司业绩将有长足提升。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们此前盈利预测已考虑公司本年度发生并购的可能,故维持公司2014-2016年每股收益1.15元,1.75元和2.75元的盈利预测。维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价45元。 风险提示 有色金属价格向下波动、新产能利用率低于预期。

注入再生资源资产,转型绿色环保。近期,中国再生资源公司拟通过重组秦岭水泥,成为公司大股东,并将其旗下电子废弃物处理业务板块注入上市公司。重组完成后,公司将甩掉亏损资产,华丽转型,踏入再生资源领域,并成为中再生公司下属废弃电器电子产品回收处理的运作平台。 国内再生资源龙头,实力雄厚。中再生公司,是我国最大的专业性再生资源回收利用企业和行业领军企业,具有网点众多、进口资源以及高市占率等竞争优势。2012年中再生公司实现营业额213亿元,创利税20多亿元,生产基地遍布全国,本次注入的资产,仅是中再生公司的电子废弃物板块,市场占有率达到20%,盈利能力业内突出。 政策法规逐渐完善,行业发展进入黄金时期。从欧洲经验来看,行业政策立法的出台,快速推动了电子废弃物回收处理产业的发展,收集率明显提升。近些年,我国电子废弃物回收管理体系也逐渐完善,在基金补贴办法出台后,正规回收商已经有可观的盈利,同时,国家严格控制处理企业规划数量,从而避免了产能过剩、减少不规范竞争,有利于专业处理企业的发展。 市场空间广阔,竞争核心在于渠道。我国是电器电子产品的生产、消费大国,预计到2015年,我国“四机一脑”的报废量,将达到1.6亿台,较2012年翻一番,未来,手机等优质资源也有望进入补贴目录,同时,回收工艺升级,增加稀贵金属的回收,将大幅提升产业链价值。借鉴欧洲经验,未来行业的竞争核心,集中在回收渠道的竞争,公司遍布全国的回收网点,远远领先于其他拆解其他企业,这使得公司在向下游的高技术领域发展中占据先机,获取足够的废弃电子垃圾量以及满足最低投资规模的需求。 依托大股东竞争优势,打造集团核心平台。目前,拟注入的8家标的公司电子废弃物拆解产能利用率仅为62%左右,作为中再生公司旗下的资本运作平台,大股东拥有5000家回收网点,资源回收有保障,随着去年底全部纳入《基金补贴企业名单》,2014年,公司产能利用率和盈利将进一步大幅提升。 假设今年重组可以完成,我们测算,公司2014-2015年净利润将达到2.2、2.5亿元,按照13.4亿总股本,折每股收益0.16、0.19元/股。我们参考国内的格林美公司、比利时的优美科公司,给予35倍PE和4.3倍PB,公司目标价6.0元,我国再生资源行业处于快速发展时期,公司是业内的龙头企业,我们看好公司的发展,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:重组进程滞后、资源回收的大宗商品价格继续贬值。

外部环境发生变化,公司拟将部分募集资金用于收购新冠股权。深圳下坪填埋场填埋气体收集和利用项目二期工程是公司的募投项目之一,原计划投资8032.5 万元,拟在深圳下坪填埋场投资建设4 台填埋气发电机组及其配套设施,以使下坪填埋场达到10 台填埋气发电机组的规模。 下坪填埋场拟在确保满足再生能源公司目前8 台机组的发电用气量需求的前提下,将剩余填埋气用于制取民用天然气改扩建。公司拟将剩余募集资金约6400 万元用于收购新冠亿碳持有的南昌新冠和合肥新冠的全部股权。 新冠公司运营优势明显。南昌新冠及合肥新冠拥有先进的垃圾填埋气收集专利技术及团队,预计南昌新冠可实现年均营业收入约人民币2,141.44 万元,利润总额约人民币988.57 万元,净利润约人民币741.43 万元;合肥新冠年均营业收入约人民币1,327.77 万元,利润总额约人民币605.16 万元,净利润约人民币457.51 万元。本次投资内部收益率为11.98%,投资回收期7.8 年。 填埋气行业前景广阔。随着城市生活垃圾产生量迅速增加,伴随而来的则是填埋气体产生量的同步增长,对填埋气进行控制和利用,不仅可以减少和消除对环境的危害,带来巨大的环境和社会效益,同时也可以提供可观的经济效益。利用城市生活垃圾填埋场所产生的填埋气体进行发电已被国家列为资源综合利用的鼓励行业,成为改善能源结构的组成部分之一。 公司有望进入碳减排市场,进一步提升收入。根据此前媒体报道《东江环保:拟进入国内碳排放市场进行交易》,公司拟将两个生活垃圾填埋气发电项目转入国内碳排放市场进行注册交易。假定对新冠的并购完成后,公司下属所有的填埋气发电项目每年碳减排量达20 万吨,那么根据深圳地区80 元/吨的碳交易价格,有望提升公司收入1600 万元,进一步提升公司收入。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们维持对公司2014-2016 年1.15 元、1.75、2.75 元的盈利预测。在沪港通的大背景下,公司港股的估值优势更加明显,建议投资者重点关注。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:有色金属价格向下波动、新产能利用率低于预期。

我们于5月21日参加了长江电力的股东大会,参会投资者就公司发展、资产收购与公司管理层进行了充分交流,新任董事长卢纯先生表示未来将进一步提升公司管理水平,把资产收购的好事做好。我们判断对溪洛渡、向家坝的资产收购方案将更加具有吸引力。维持“强烈推荐”投资评级,目标价8.8元。 参会机构投资者较少,重点关注问题较为集中。参会机构投资者较少,一方面反映了由于股价持续低迷,公司机构股东比例已经大幅下降,另一方面也反映出公司的股价已经比较充分的反映了各方面的负面信息,股价已经处于价值投资的区间。投资者主要关注的问题是资产收购的进度、资产收购的方案、未来水电上网电价的走势等。 2014年机遇与挑战并存。2014年是全面深化改革的第一年,电力市场建设将推动用户与发电企业直接交易,形成主要由市场决定价格的机制,这对公司既是机遇,也是挑战。在入库水量不低于4200亿立方米且来水分布利于发电的前提下,公司预计全年发电量1050亿千瓦时,其中三峡887亿千瓦时,葛洲坝163亿千瓦时。 资产收购将是今年的重要工作。公司明确对溪洛渡、向家坝的资产收购将是今年的重要工作,而且在公司2014年的工作计划中,明确提出“以深化国企改革为契机,寻求有价值的水力发电资产特别是流域内发电资产进行整合,增强自身实力和流域调度能力。”我们认为上述资产收购已经非常确定,只是进度问题,值得期待。 资产收购方案或将更加具有吸引力。与会股东多数建议采用负债的方式来收购上游资产,管理层表示将充分听取各位股东的建议。我们判断,如果资产收购方案合理,能够较大幅度提升公司每股收益,增厚业绩至少在20%~30%以上。管理层同时表示,将更加关注股价走势,加强市值管理,使股价更好的体现公司价值。 维持“强烈推荐”评级,看好公司长期价值。不考虑机组注入,预计公司2014~2016年每股收益分别为0.62、0.67、0.72元。如果收购方案合理,公司每股收益有望达到0.8元以上。作为全世界最优质的大型水电基地,公司价值明显低估,我们按照2014年14倍PE,给予目标价8.8元,预计在1年左右公司收购完成时能够达到。现在股价仍处于低位,建议积极布局。 风险提示:汛期来水偏枯,资产收购进度滞后。

事件 我们于5月15日参加了东江环保的投资者接待日活动,调研了东江环保位于江苏昆山的处理基地。参与调研的人数约50人。 评论 1、江苏省是东江环保广东省外的重要工业废物处理处置基地。 东江环保在江苏省的基地主要分布在昆山地区和盐城地区。 公司昆山地区的产能包括昆山昆鹏和千灯三废。这两个基地主要从事回收蚀刻废液、电镀污泥和PCB污泥,生产硫酸铜、氧化铜和硫酸镍等资源化产品。2013年千灯三废实现营业收入2.4亿元,实现净利润0.12亿元昆山昆鹏实现营业收入580万元,实现净利润185万元两家子公司贡献上市公司投资收益561万元,占公司同期净利润总额的3%。目前千灯三废的处理能力为6.8万吨/年,昆山昆鹏的处理能力为1.2万吨/年。 公司2014年收购了盐城固废处置公司。盐城固废目前处理能力为6000吨/年,目前处在满负荷运转中。根据公司公告,盐城固废现正在规划建设二期设施,设计规模为3000吨/年,按照现有危废产生量估计,未一两年时间项目二期即可达产,连同一期整体可实现9,000吨/年危废焚烧处置规模。 2、江苏省工业废物处置市场规模全国领先 根据《中国环境统计年鉴2013》,2012年江苏省产生的工业废弃物占全国工业废弃物总量的3%,产生的危险废弃物占全国总量的6%。江苏省是我国对工业废物处置行业的地域保护程度最低的地区之一,吸引了众多工业废物处置企业江苏设置产能,带动地方工业废物处置市场的快速发展,目前江苏省工业废弃物处置市场在规模上全国领先。 3、地方土壤保护法的加速制定有望促进江苏工业废物处置市场的加速发展 根据中国固废网的报道,江苏省环保厅5月13日发布消息,全国人大环资委副主任委员罗清泉建议江苏在土壤污染防治立法工作方面走在全国前列。 根据《全国土壤污染状况调查公报》,我国土壤污染的重金属点位超标率大大高于农药和多环芳烃其中铜的超标率达到2.1%,镍的超标率达4.8%。而工业危废是重金属污染的主要源之一。 据此我们认为,保护土壤环境,危废处理先行。随着江苏省地方土壤保护法的修订和完善,江苏省的工业废物处置市场,尤其是危废处置市场有望进一步增长,从而拉动公司江苏省工业废物业务进一步的增长。 4、公司工业固废新增产能建设有条不紊 公司粤北危废中心危废焚烧等项目、江门工业废物处理建设项目及嘉兴德达迁扩建项目预计在年末完成。预计公司2014-2016年危废经营资质核定处理量将分别达到90万吨、147万吨和158万吨。 公司一季度购建固定资产所支付的现金达1亿元,较2013年四季度有所下滑,但考虑春节等特殊因素后,与去年四季度的固定资产支出相差不大,显示公司固废新增产能建设正在有条不紊地进行中。 5、公司将积极介入其他环境治理领域 除了传统的生活垃圾之外,土壤修复、污水污泥、餐厨垃圾、建筑垃圾等的处理处置正逐渐成为公司新兴拓展治理领域。这些领域有望成为公司未的增长点。 6、维持“强烈推荐-A”的投资评级,建议重点关注东江环保港股0895.HK 我们维持对公司2014-2016年1.15元、1.75、2.75元的盈利预测。在沪港通的大背景下,公司港股的估值优势更加明显,建议投资者重点关注。维持“强烈推荐-A”的投资评级。

一、事件: 2014 年5 月12 日,公司第九届董事会第七次会议决议公告,公司拟收购马来西亚云顶集团下属福建电力(香港)有限年期公司持有的福建太平洋电力有限公司(简称“湄洲湾一期”)51%股权。 收购标的:湄洲湾电厂一期51%股权; 装机容量:2×39.3 万千瓦; 收购价格: 69,400 万元; 资金来源:由公司自筹解决。 二、评论: 1、发电量有保障,经济效益良好. 湄洲湾电厂是一个总投资达6.55 亿美元的外商投资项目,也是国务院和发改委批准的第一批全外资电厂项目,电厂一期装机2×39.3 万千瓦的发电机组,分别于2000 年9 月、2001 年3 月并网发电。 该电站采用BOT 方式运营,发电量有保障,协议合同期为2004 年1 月1 日至2025 年6 月30 日,年平均上网电量为39.82 亿千瓦时,年利用小时在5000小时左右,较福建省近三年火电平均利用小时高164 小时,具有良好的经济效益。 2、收购价格合理, 增厚公司EPS. 本次收购选用收益法作为最终评估结论,湄洲湾电厂一期整体评估价格14.1亿元,对应51%股权的收购价格为6.94 亿元,收购PB 仅为0.87 倍。另外,2013 年,湄洲湾电厂一期净利润2.1 亿元,对应收购PE 为7 倍,低于A 股电力上市公司平均水平,收购价格较为合理。 本次收购由公司自筹资金收购,根据公司年报中的融资计划,通过发行公司债券、向国投财务有限公司以及其他金融机构借款等方式解决。我们假设全部贷款解决,按照五年期以上贷款利率6.55%计算,增加财务费用4500 万元,以2013 年盈利水平计,增厚国投电力净利润0.61 亿元,EPS 为0.01 元/股。在目前煤价持续下跌的大环境下,电厂效益将进一步提升。 3、湄洲湾二期有序推进,公司火电稳健发展. 公司收购湄洲湾一期电厂,旨在推动湄洲湾二期电站的建设。湄洲湾二期,建设2 台100 万千瓦超超临界机组,靠近泉州负荷中心,供电距离短,可就近供电泉州电网,上网有保障。同时,由于湄洲湾一期预留了扩建厂址,因此,二期单位千瓦造价要低于全国平均水平,总投资约68 亿元,参考国投福建的华夏电厂,度电净利润0.07 分,湄洲湾二期净利润预计将超过8 亿元,经济效益要远远好于一期。目前,湄洲湾二期已获准开展前期工作,核准在即。 公司在积极发展水电的同时,也在有力推进大火电机组。目前,公司国投北疆二期(2×100 万千瓦)已获得核准,国投钦州发电二期环评报告(2×100 万千瓦)获得国家环保部批复,湄州湾二期(2×100 万千瓦)、盘江二期(1×30 万千瓦)获准开展前期工作,公司大型超超临界机组结构将进一步提升,盈利水平不断增强。 4、维持“强烈推荐”投资评级. 未来的十年,是公司高速发展的黄金十年:第一阶段,2013-2015 年,雅砻江下游水电1470 万千瓦水电全部投产,带来公司业绩跨越式发展;第二阶段,2016-2017 年,公司6 台百万千瓦级燃煤火电机组陆续投产,大多属于扩建工程,造价低、盈利强,助推公司业绩再上台阶;第三阶段,2018-2022,雅砻江中游水电近1200 万千瓦拉开投产大幕,助力公司成长为特大型能源集团。 考虑到近期的增值税返还政策,以及曲靖电厂股权的转让,我们测算公司2014-2015 年EPS 为0.75、0.90 元,公司的发展和业绩增速,远超大多创业板公司,是典型的成长蓝筹股。我们3 月撰写了深度报告《国投电力(600886)-细说雅砻江,挖掘公司价值》,测算了公司合理市值约为474 亿元,对应股价7.0 元,股价空间较大。 我们非常看好公司的发展,公司依靠高成长的水电资产,业绩将穿越经济周期波动,今年,国家将进入改革之年,“水火同价”改革、增值税改革以及国企改革的推进,都会对公司形成利好,我们维持“强烈推荐-A”投资评级。 5、风险提示。公司水电比重高,来水将对公司业绩形成较大影响。水电工程建设工期较长,项目有投产滞后和投资超概算的风险。

事件 公司5 月8 日发布公告称,绿电公司已与佛山市南海区环境运输与城市管理局签署《佛山市南海区餐厨垃圾一体化处理项目特许经营权合同》。 绿电公司将与公司全资子公司广东瀚蓝环保工程技术有限公司以下简称“工程公司”签署EPC 合同,由瀚蓝工程公司承担南海区餐厨垃圾处理项目处理线包括预处理系统、厌氧系统、生物除臭系统、沼气发电系统和污水处理系统的工程总承包。 评论 1、餐厨处理项目预计给公司今明两年各贡献净利润1400 万元,工程公司是翰蓝环境于2014 年1 月批准设立的全资子公司。注册资本人民币5000 万元,经营范围包括市公用、环保类工程施工、设计、建设管理咨询等。 餐厨处理项目是工程公司的第一个工程项目。 根据公司公告,餐厨项目处理系统总投资2.18 亿元,建设期一年。假定餐厨项目工程收入以完工百分比法确认,在今、明两年各确认一半,每年贡献收入9316万元,工程净利率按15%计算,每年能够贡献净利润约1400 万元,符合我们之前预期。 2、工程公司未有望持续为公司贡献业绩。 此外,创冠中国还拥有5150 吨/日规模的拟建垃圾发电项目,若未这些BOT 项目公司也由工程公司实施并确认工程收益,还将带新的利润增厚。按垃圾焚烧每吨/日的单位投资在40 万元税后估算,总工程收入约为20 亿元,在未持续为公司贡献业绩。 根据公司公告,创冠孝感、大连及贵阳项目均为未完工或未建设状态,这三个项目如果交给工程公司建设,我们预计将在2014-2016 年分别贡献工程收入0.67亿元、7.2 亿元和6.9 亿元,贡献净利润0.1 亿元、1.1 亿元和1.04 亿元。 3、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 在公司并购增发顺利进行等核心假设下,我们预计公司2014-2016 年的每股收益为0.47 元、0.62 元和0.73 元。考虑到公司近期每股收益的快速增长和远期业务增长的潜力,我们维持公司“强烈推荐—A”的投资评级。 4、风险提示. 重组进程存在不确定,项目投产进程存在不确定。

一季度,受益于电量增长和煤价下降,公司营业收入和归属净利润分别增长3.17%和47.7%,年化ROE 达20%,盈利仍处于较高水平。未来煤价仍有下降空间,公司盈利将持续增长,我们维持“审慎推荐”投资评级,目标价4.00 元。 一季度实现每股收益0.16 元,好于预期。2014 年一季度,公司实现销售收入170.5 亿元,同比增长3.17%;主营业务成本130.7 亿元,同比增长0.1%;营业利润20.2 亿元,同比增长48.9%;归属净利润12.0 亿元,同比增长47.7%,折每股收益0.16 元,扣除非经常性损益后11.9 亿元,折每股收益0.16 元,好于预期。 电量略有提升,推动收入增长。受益于新投产机组电量贡献和区域电力市场需求回升,公司第一季度完成发电量为431.38 亿千瓦时,同比增长约3.85%,上网电量403.19 亿千瓦时,同比增长约3.91%,虽然去年火电调价后上网电价同比有所下降,但发电量的增加仍带动了营业收入的提升。公司14 年发电量计划为1860 亿千瓦时,同比增长6.1%,未来随着用电需求的回暖,公司电量有望持续增长,将保障公司收入的稳定增长。 受益于煤价下降,盈利能力较强。受益于一季度煤价下降,公司实现毛利率23%,同比增长约2 个百分点,与去年全年毛利率水平基本持平,同时参股发电企业盈利增加,贡献投资收益1.46 亿元,同比增加56.51%,共同推动公司盈利的继续增长。一季度年化ROE 达到20%,盈利能力处于较高水平。 负债率持续下降,财务费用控制良好。一季度末公司资产负债率为80.4%,较去年同期下降2.4 个百分点,自12 年一季度以来持续处于下降通道,公司财务费用控制良好,同比下降1.4%。由于盈利能力较好,未来负债率仍有下降空间,同时增发等融资工作有望持续进展,财务费用有望得到有效控制。 维持“审慎推荐-A”投资评级。今年煤炭供需形势仍将宽松,煤价仍有下降空间,我们按照电价下调5%测算,公司2014~2015 年EPS 为0.53、0.57 元,盈利将实现持续增长,如果煤电联动时点较晚或幅度较低,则盈利有望持续超预期,估值有望继续修复,维持“审慎推荐-A”的投资评级,给予目标价4.00 元。 风险提示:电价下调幅度超预期,煤价大幅反弹、电量和装机增长低于预期。