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曾凡

招商证券

研究方向: 环保行业

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工作经历: 证书编号:S1090514030002,曾先后供职于第一创业证券和招商证券研究所。厦门大学硕士,2014年加入招商证券。...>>

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柳钢股份 钢铁行业 2016-05-24 3.46 3.98 -- 3.84 10.98%
4.40 27.17%
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柳州股份目前已经成为我国华南、西南地区最大的钢铁生产企业,目前已经具备年综合产铁1150万吨、钢1250万吨、钢材2000万吨的能力,是本次交建投资短期及长期的主要受益钢铁公司之一。 未来3年广西将迎来投资的高峰期,带来钢铁的旺盛需求,广西钢铁供求“风景这边独好”。受益国家加大对少数民族地区的支持、对东盟桥头堡和海上丝绸之路重要出海口的战略定位,广西GDP增速过去10年及到2020年将快于全国GDP平均增速,固定资产投资增速也领先于全国其他省份。 钢铁供给侧改革,广西“与众不同”,总体上做“加法”,利好柳钢。我们在调研中了解到,由于广西特殊的战略地理位置,全国其他钢铁供给侧改革部分减量给广西,广西在钢铁供给侧改革不仅总量不会减少,指标还会有增加。这给公司发展带来了新的机遇。 公司生产线一直基本满负荷运转,公司铁、钢、材产能利用率维持在90%左右。公司计划2016年铁、钢生产计划分别为1100万吨、1130万吨,4、5月份月度计划铁、钢产量均在100万吨以上的最高水平,且呈现长材、板材均旺销,随着旺季到来,长材消费环比明显好于板材的迹象。 钢价方面,据我的钢铁网统计,2016年1月1日以来柳钢调价幅度较大。柳钢主导钢材品种涨幅以建筑用钢涨幅最大,2016年1-3月,公司所有建筑用钢的涨幅都在20%以上。5月份在钢价下降的大背景下,截至5月9日为止,公司的钢价较最高点也仅下调了不到5%。我们在调研中了解到,柳钢钢材价格销售纪律极其严格,50~100元/吨的价格优惠必需由公司销售副总和董事长签字批准,销售人员只有涨价的权利没有降价的权利。 短期内,柳钢在广西的主导地位无人能撼动。我们了解到,公司竞争对手主要为武钢防城港项目,武钢防城港项目最快明年(2017年)视宏观经济形势考虑是否再上,即使考虑项目2017年开工建设,建设周期至少2年左右,即意味着2019年前柳钢股份产品在广西自治区内的主导地位无人撼动。 给予“强烈推荐-B”评级。预计公司2016年实现净利4亿元,对应EPS0.156元,2017、2018年EPS分别为0.22、0.31元。给予公司“强烈推荐-B”评级。 风险提示:敬请关注湛江、防城港项目提前投产所带来的竞争加剧的风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2016-05-05 30.92 -- -- 35.20 13.55%
42.80 38.42%
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公司拟收购王子制陶100%的股权,未来将强势切入汽车尾气催化剂载体领域。在雾霾情况日益严重的今天,尾气催化剂载体的市场空间巨大,国瓷材料有望通过协同效应的发挥,以及传统业务产能的释放,在近几年内保持快速增长。维持 “强烈推荐-A”投资评级。 国瓷材料拟收购王子制陶100%股权,强势切入环保领域。国瓷材料拟以发行股份及支付现金的方式购买王子制陶100%股权,交易金额为5.6亿元。其中以发行股份方式购买王子制陶40%的股份,共发行股份约800万股支付交易对价2.24亿元;以支付现金的方式购买王子制陶60%的股份,共支付现金3.36亿元。公司拟向不超过5名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,配套资金总额不超过1.6亿元。 王子制陶是汽车尾气排放领域中蜂窝陶瓷产品的国内龙头企业,产品主要用于汽车尾气催化剂载体、颗粒捕捉器等,具有技术研发、生产工艺、客户资源等的竞争优势。公司借助本次收购,强势切入环保领域。 被收购标的王子制陶面临市场空间巨大。 2015年我国大部地区空气污染严重。以北京为例,2015年,北京有179个污染天,而全年的最后46天,北京的PM2.5浓度比起去年同期要高出75.9%以上。针对严重的雾霾问题,2016年《政府工作报告》明确提出要减少空气中污染物排放,其中减少机动车排放是减少污染物排放的重要举措之一。 机动车排放是导致雾霾的主要原因之一。2011 年我国机动车排放量为工业排放量的 38%,机动车氮氧化物排放量中,约有 70%来自于柴油车。在全国各地大中型城市中,机动车尾气污染对 PM2.5 贡献占比超过 30%,比其它污染物的贡献要高;北京、杭州、广州、深圳等大中城市的首要污染来源是机动车。 随着国家对汽车尾气治理的进一步重视,汽车尾气催化剂载体市场空间巨大。王子制陶所生产的催化剂载体,具有表面积大、催化剂负载量大、过滤效率高等特征。公司有望随汽车尾气治理市场的发展而快速成长。 被收购标的王子制陶行业地位有较大提升潜力。 王子制陶属于国内二线靠前的尾气催化剂载体厂商,拥有巨大的市场提升空间。全球尾气净化器催化载体的生产商主要有5 家:Corning、NGK、Denso、Ibiden和Emitec,其中Corning 和NGK 两家为陶瓷载体和微粒过滤器的行业领先者,而Denso仅供丰田使用。目前,Corning 和NGK 两家公司在国内市场形成了寡头垄断格局,占国内市场份额近90%,王子制陶作为国内二线汽车尾气催化剂载体的佼佼者,其营业收入及市场地位有较大提升空间。
宝钢股份 钢铁行业 2016-05-05 5.56 6.22 -- 5.60 -0.36%
5.54 -0.36%
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一季度公司深入推进“成本削减”战略,毛利率显著提升,归母净利润与去年持平,超市场预期。我们认为,二季度供给侧改革的持续落地将提升钢铁中长期提价的预期,从而实质上提升宝钢等龙头股的估值;宝钢作为行业龙头公司,通过定增融资并购成为航母级企业是供给侧改革的题中之义,而目前公司的PB依然低于0.9倍的国企定增融资要求,二季度股价上升存在催化剂。 一季度公司归母净利润与去年持平,超市场期预。公司一季度完成钢产量653万吨,商品坯材销量562万吨。今年一季度,国内钢铁行业迎来小阳春,钢价呈现大幅反弹态势,行业亏损有所收窄。公司积极抓住一季度行情,实现收入353.42亿元,较上年同期下降14.8%;实现归母净利润15.3亿元,与去年同期基本持平,超市场预期。 “成本削减”显成效,公司御寒能力进一步提高。2016年公司将成本削减、机构精简和人力资源效率提升作为三大工作主线,围绕三大主线已进行了一系列顶层设计,并酝酿出台了多项深化改革举措,围绕规划期确定了诸多创新变革、转型发展的举措。从毛利率的角度来看,一季度公司的“成本削减”努力成效显著,公司单季度毛利率已达12.7%,较上年同期提升了近1个百分点。 财务费用方面,自2015年汇改以后,公司通过人民币直接融资等置换了大部分外汇短期融资,目前仅保留了美元和欧元长期债券的外汇融资,对上述保留的存量外汇融资敞口,公司也制定了风险管理预案,将汇兑和套期保值损益控制在公司可接受的范围内。未来财务费用总体可控。 供给侧改革的推进将成为公司二季度股价上涨的催化剂。一季度,市场对需求侧拉升的钢价抱有谨慎态度,对钢价的看法总体属于“短期看多”,所以更多地将钢价上涨给钢企带来的利润看作是“非经常损益”,这也是导致一季度钢铁期货价格涨幅大大高于钢铁股票涨幅的重要原因。但进入二季度,供给侧改革将持续深入推进,部分地方政策有望落地,而供给侧改革导致的产能下降,以及价格的回升是长期的,我们认为由产能下降,供给减少所支撑的钢价将给钢企带来实实在在的长期业绩改善,有望推进钢铁股价上行。 因此我们认为,二季度供给侧改革的深入推进将为钢铁板块的上涨带来催化剂。而宝钢作为行业龙头,有望随行业获得超额收益。 公司目前作为未来潜在的航母级钢铁企业,目前PB依然有提升空间。我国的供给侧改革,强调了多用减量重组方式、少用破产清算的办法。宝钢作为我国钢铁企业的领头羊,有望承担起航母级钢铁企业的重任。按照现在的国有资产经营条例,做国企改革、出售股权、增发不能低于0.9倍的PB,必须要高于1.1倍才有足够的盈利空间。目前宝钢的PB仅为0.8倍,如果供给侧改革落实,公司依然有估值方面的提升空间。 公司湛江项目进展顺利。目前湛江项目进展顺利,试生产期到今年9月底结束,由于相关产线仍然处于生产爬坡阶段,达产达效需要一段时间,预计会给公司带来一定亏损,但从目前来看,项目进展及达产达效情况均好于公司预期。 维持“强烈推荐-A”投资评级。2016年,公司将按照确立的一体两翼战略,推进智慧制造,提升研发能力,加大制造向服务转型的力度,强化差异化优势,持续提升竞争力;探索推进内部部分业务单元的混合所有制改革,有效控制成本。预估每股收益16年0.19元、17年0.36元,对应16年的PE、PB分别为29.9、0.8倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:铁矿石、煤炭等原料成本高于预期、行业扩产速度高于预期。
宝钢股份 钢铁行业 2016-04-07 5.31 5.74 -- 6.15 14.53%
6.08 14.50%
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我们预测钢铁行业即将面临反转,否极泰来。公司顺应互联网发展趋势,积极推进智慧营销平台建设,全方位削减成本。公司对应16年的PE、PB分别为35.8倍、0.8倍,目标估值6元以上,维持“强烈推荐-A”评级。 2015年钢铁行业低迷,公司净利润下滑八成。2015年,国内宏观经济形势低迷,下游需求疲弱,钢价持续下降。钢铁企业整体大幅亏损,钢铁行业深陷冰河期。在行业低迷的大背景下,公司去年实现钢产量2264万吨,商品坯材产量2269万吨;实现营业收入1,637.9亿元,同比下降12.61%;实现归属净利润10.13亿元,同比下滑82.51%;折合每股收益0.06元/股。其中,第三、第四季度每股收益分别为-0.06/股、-0.08元/股,同比分别降低155%,260%。公司的分红派息预案为0.06元/股。 2015年,宝钢股份基本维持了毛利率的稳定。公司克服市场需求低迷、人民币汇率大幅下跌、内部生产与建设双重运行等因素影响,通过强化产销协同、提高核心品种制造能力和资源保障能力,加强营运资金管控,开展全体系降本增效工作,2015年公司总体毛利率为9.05%,较2014年仅下降约1个百分点。 公司电商业务占比有所上升。从未抵消的收入分项上来看,公司2015年钢铁制造业务占比36%,加工配送占比52%,信息科技占比1%,电商占比7%,化工占比3%,金融占比0.2%。公司钢铁制造业务比重同比减少2个百分点,电商业务比重相应上升。主营业务方面,公司钢铁制造业务的毛利率保持在8.86%,仅较去年同期下滑1.1个百分点;在钢铁制造业务中,除了热轧碳钢板卷产品的毛利率同比减少了3.5个百分点外,冷轧碳钢板卷、钢管产品的毛利率基本维持了稳定,其他钢铁产品的毛利率甚至有所提升。 欧冶云商已成为宝钢战略转型的核心平台。公司与宝钢集团共同发起成立的钢铁共享服务平台欧冶云商,通过整合原有优势能力和资源,快速形成电商、物流、金融、材料、数据等5大业务模块,物流及服务站点全国网络布局基本成型,超额实现交易量倍增的挑战目标,成为宝钢战略转型的核心平台。2015全年电商业务量888万吨,实现销售收入198亿元,同比增长31%,与15家银行合作、获得超过1600亿元授信额度,展现公司主动调整内部组织结构,顺应互联网发展趋势,加速电商发展的积极发展模式。 2015年,公司湛江项目建设稳步推进,试生产情况良好。宝钢湛江钢铁基地项目位于广东省湛江市东海岛,是全流程的综合性钢厂,定位于低成本、高效率的世界一流碳钢板材精品基地,聚焦华南市场并辐射东南亚区域需求,设计生产能力达千万吨级,将主要生产汽车、家电、机械和建筑等行业用板以及船用板、管线钢、优质碳素结构钢等。 维持“强烈推荐-A”投资评级。作为全球性的竞争龙头,我们预估宝钢股份每股收益16年0.15元、17年0.31元,对应16年的PE、PB分别为35.8倍、0.8倍,目标估值6元以上,公司当前价格为5.25元,维持“强烈推荐-A”评级。
博世科 综合类 2015-09-01 30.01 31.88 95.46% 38.89 29.59%
58.52 95.00%
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事件: 博世科8月25日晚间发布中报,2015上半年公司实现营业收入2.24亿元,同比增长93%,归属母公司净利润0.20亿元,同比增长97%,综合毛利率30.29%,同比下降3pct,基本每股收益0.35元。 评论: 一、中报业绩在全年业绩中占比波动较大,对2015A业绩指引作用不强: 从历史经验来看,2012年度至2014年度,公司下半年合计实现营业收入占全年营业收入的比重分别为75.46%、69.17%和58.63%,波动性较大,对于年报业绩的指引作用具有不确定性。 一、财报分析。 1.盈利能力分析: 2015上半年,公司实现营业收入2.24亿元,同比增长93%。分业务来看,水污染末端治理业务收入0.96亿元,同比增长39%,在营收中占比43.08%,主要受益于山东太阳宏河纸业污水处理厂项目确认收入2718万元;水污染前端控制业务收入1.00亿元,同比增长364%,在营收中占比44.61%,同比增长26pct,主要受益于APP(巴拉望工厂)二氧化氯制备系统确认收入9972万元;其他业务收入0.27亿元,同比增长66%,主要受益于公司废气处理领域的玻璃炉窑高温SCR脱硝工程完工确认收入2162万元,该项目为公司脱硝领域的示范项目。 公司上半年业绩增速较快,基本符合我们前期对公司的预期。而在业绩之外我们看到两个重要的亮点,一是2014年底在手大额订单完工确认,订单金额对业绩指引的有效性得到佐证。二是,公司在4月份投资者交流中(详见公司公开披露的投资者交流纪要)表示正在拓展玻璃窑炉烟气治理技术,新技术的拓展通过示范项目完工兑现,证实了依靠领先研发能力打造大环保平台企业的可能性。 目前公司在手订单饱满,报告期内,公司新增已签合同额2.69亿元,截止本报告披露日,公司在手合同额累计达到8.81亿元,其中,亿元级项目3个,千万元级项目8个。公司新增项目履约保证金快速增长,导致其他应收款同比增长129%。在手订单饱满是公司短期1-2年业绩高增长的基础,同时也佐证了我们前期对公司“短期看业绩,长期看格局”的判断。 2015上半年,公司主营业务综合毛利率为30.29%,同比下降2.99pct。分业务来看,各项业务毛利率均出现一定程度的下降,其中,水污染末端治理业务毛利率为33.23%,同比下降0.25pct,水污染前端控制业务毛利率为27.81%,同比下降4.50pct,专业技术服务业务毛利率为37.01%,同比下降3.07pct,其他业务毛利率为28.99%,同比下降1.17pct。 投资建议:我们预计公司2015-2016年每股收益分别为1.09元、1.69元,给予“强烈推荐-A”评级,目标价160元。
博世科 综合类 2015-05-12 109.92 31.85 95.28% 155.00 40.91%
154.89 40.91%
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博世科是一家“技术型+平台型+15年高增长+PPP+高送转预期+再融资预期”的小市值公司。难得好公司,强烈建议买入,维持“强烈推荐-A”评级。第一目标,市值翻倍,对应100亿以上,对应目标价160元。 金鳞还是池鱼?从技术底蕴及平台搭建两方面来看,我们认为,博世科公司虽小,但实为金鳞之身,而非池鱼。首先,博世科公司凭技术起家,研发团队强大,员工学历水平普遍较高,过往项目完成出色也印证了公司的技术精良,由此可见公司技术底蕴深厚;其次,目前,博世科已开始由传统工业污水处理业务向重金属污染治理与环境修复、污泥处理、水体生态修复、烟气治理、生物质能源等多个新业务方向储备技术、力图拓展。“工业污水+市政污水+土壤及水体环境修复+污泥处理”的环保平台雏形已现。 一遇风云便化龙。作为金鳞真身的企业,一遇风云便可化身为龙,而博世科的“风云”则在于充沛订单、政策利好、PPP之风、资本市场。首先,截至2014年底公司已有在手订单9亿元,充沛在手订单可保障2015年业绩高速增长;其次,公司受益于“水十条”、“土十条”两大政策,且政策推动下,未来广西重金属污染治理市场将为公司带来更广阔成长空间;再次,目前博世科平台型公司的雏形已现,未来向PPP模式的项目延伸将是必然趋势;最后,公司股本小、IPO募资少,利用资本市场,未来再融资、高送配皆可预期。 金鳞蓄势待发,终将鱼跃龙门。综合来看,博世科公司是一家“技术型+平台型”的优质环保企业,未来市值提升空间大,第一目标看市值翻倍,100亿以上。主要原因有三:其一,公司的工业和市政污水业务对应可拥有40亿市值;其二,公司的土壤修复技术和历史业绩可比高能环境及永清环保,亦可坐拥40亿市值;其三,公司作为环保平台型企业,将向PPP模式拓展,市场将更大展开,可再增加40亿市值。此外,公司的EP向EPC转变的业务模式、及广西重金属治理市场开启将为公司带来收入利润弹性,我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.09元、1.69元、2.49元,未来三年复合增速高达70%,维持“强烈推荐-A”评级,目标价160元。 风险提示:新业务拓展进度低于预期;订单结算进度低于预期。
博世科 综合类 2015-05-07 87.94 31.85 95.28% 155.00 76.14%
154.89 76.13%
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事件:我们于近期对博世科进行了现场调研,调研结论及投资建议如下。 评论: 1,公司技术起家,在已有业务领域项目完成均较为出色,可获得技术溢价博世科公司核心管理层为三位博士,凭技术起家,技术底蕴是公司发展的基石。从公司在工业污水处理、土壤修复、烟气治理等已有业务领域工程业绩来看,项目实施情况均很出色。首先,工业污水处理是公司的传统强势业务板块,在既有业绩中占比较多,但未来只是公司业务的冰山一角;其次,在土壤修复领域公司在湖南清水塘地区已有项目,并于高能环境同台竞争,效果媲美;再次,在烟气治理领域,公司完成了难度最高的玻璃行业脱硝典型项目。随着追求质量目标时代的到来,环保行业已进入技术溢价和管理溢价的大变革时代,而在新时代中,博世科这类技术型公司市场份额扩张和盈利能力提升将会大超市场预期。 2,公司多领域布局,环保平台已初具雏形,未来涉足PPP项目将成必然从目前公司业务来看,已从之前的工业水处理企业向“工业污水+市政污水+污泥处置+烟气治理+土壤修复”多重环保业务拓展,目前平台型公司的雏形已现,未来向PPP模式的项目延伸将是必然趋势。 3,目前在手订单充沛,2015年业绩将高速增长公司2014年收入2.8亿,截止2014年底中标未结算的在手订单总额8.9亿,若大部分在15年兑现,业绩可以实现1-2倍增幅。从2015年一季度情况来看,公司收入同比增长123%,归母净利润同比增长175%,业绩已开始华丽增长。 4,市值有空间,业绩有弹性,集多重概念于一身,给予“强烈推荐”综合来看,博世科公司是一家“技术型+平台型”的优质环保企业,未来成长潜力巨大,市值对应也有较大提升空间。若分业务来看市值,首先公司的工业和市政污水业务对应可拥有40亿市值;其次,土壤修复技术和历史业绩可比高能环境及永清环保,亦可坐拥40亿市值;最后,公司作为环保平台型企业,将向PPP模式拓展,市场将更大展开,可再增加40亿市值,因此,合计目标市值应在100亿以上。其次,公司业务也拥有较大弹性,公司原有业务以EP为主,增加C环节后收入将翻倍,此外,公司属广西第一环保公司,且受益于“水十条”、“土十条”等多项政策,未来广西重金属治理及环境修复市场兴起博世科将极大受益。我们预计公司2015-2016年每股收益分别为1.09元、1.69元,首次给予“强烈推荐-A”评级,第一目标看市值翻倍,对应100亿以上,目标价160元。 5,风险提示:新业务拓展进度低于预期;订单结算进度低于预期。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2015-04-29 48.04 24.95 28.67% 63.80 32.50%
64.35 33.95%
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事件: 公司发布了2014年年报,2014年实现营业收入34.5亿元,同比增加10%,实现归属母公司净利润9.4亿元,同比增加15%,业绩低于预期。 碧水源2014年年报的收入和盈利增速均很低,市场上有部分投资者认为这份年报反映了公司的经营情况遇到了困难,而更多的人认为是公司有意在压低业绩. 一般公司压低业绩的方式有两种,做低收入和做高费用.销售类公司做低收入可以在存货中看到异象,但工程类公司可以直接不确认收入,这部分收入进不了三张表中,也就无从分析. 同时,碧水源具有从膜生产到水厂建设的完整产业链,子公司和母公司之间也具有大量的关联交易,导致公司在各产业链之间调解利润的能力很强,所以对膜生产、土建、母公司做单独的盈利分析也是没有实质意义的. 但我们还是要看一下年报,看是否能从中看出一点端倪。所谓就年报而分析年报。 评论: 1、总体情况:扣除一次性因素,净利润同比增加应为22% 2014年公司实现营业收入34.5亿元,同比增加10%,归属母公司净利润9.4亿元,同比增加15%,折合每股收益0.87元,业绩低于市场预期。但扣除一次性因素后,公司的归属母公司净利润为9.1亿元,同比增加为22%。 2、盈利结构:”已有”子公司盈利下滑,”未来”子公司潜力加大。 (1)从13年开始,公司将膜生产,久安,净水器的利润确认到了母公司,所以13年三者的权益利润大幅下降,而母公司利润大幅增长,14年仍维持了这一规律。(2)从分项看,北京总部中,膜科技公司盈利略升,久安下降,净水公司则大幅下降,从年报的披露情况看,净水科技公司的收入是有增长的,但是净利润基本都消失了,主要来自于销售费用的铺设,如果顺利,这类费用会在15年见到成果。(3)公司合资的地方子公司目前已经有38家,其中能贡献出千万以上净利润的有云南公司,内蒙公司,江苏/南京公司,和武汉公司.另外,广东公司和新疆公司虽贡献的绝对额不大,但利润的增速很快.山西,吉林,山东,河北虽没有贡献利润,但已有拿到大型订单,有望在15年开始贡献。 3、财务分析:应收账款假摔,应付账款泄露端倪。 1) 销售收入所收到的现金仍大幅增加,说明收入质量仍好。 2) 应收仍然增加,且一年内应收比例变小,貌似收入质量变差了。但我们通过对年报的细读发现,公司13年年报中的有一笔3.4亿的应收来自于北排,公司目前和北排的关系僵滞,很可能是这部分钱没有收回导致的一年以外应收变多。如果扣除这部分的影响,公司14年内的应收应该是12.87亿,与13年年基本相同,且一年内应收占比为86%,仍维持了良好的应收结构。 3) 作为工程类公司,已做的工程可能暂时未到确认收入的时点,但这些工程的原材料还是需要购买的,所以在应付占购买成本比例不变的假设下,应付的增速也可以反映公司的实际/预期增长。在14年年报中,我们看到公司应付账款仍然有接近60%的增长。而这个数字应该可以说明一些问题。 4) 从期末货币资金来看,公司的现金情况仍然很好,而资产负债率也不算高。 4、对未来业绩信心的来源。 对碧水源未来业绩增长的来源,除了感性的信仰外,也有理性的数据可依,表6是公司公告的此次非公开发行募集资金的配套项目。 从我们在公开资料上查到的中标时间来看,很多都是在13年,14年上半年中标的,从进度来看,其在15和16年确认的概率较大。 公司14年收入35亿,已签订的几大募投项目未来两年可贡献70亿左右的项目收入,考虑到ppp大发展情形下,公司的15年订单的可能加速,故我们对15、16年公司业绩的高速增长抱有信心。 5、盈利预测与投资建议,维持强烈推荐评级。 公司14年归属净利润9.4亿,对应eps0.87元,同比增长15%,按非公开发行完成后总股本13.3亿估算,在乐观假设下,公司15年实现翻倍的EPS增长,对应eps为1.74元,当前股价下对应估值27倍。如果假设16年仍能维持40%以上的增长,则对应eps为2.43元,当前股价下对应估值20倍。 在中性假设下,公司15年预计可实现EPS为1.48元,当前股价下对应估值32倍。如果假设16年仍能维持40%以上的增长,则对应eps为2.07元,当前股价下对应估值23倍。我们按照中信假设给予盈利预测及估值。 未来的环保行业将进入全新的时代,其中技术和管理具有优势的企业其溢价会愈加明显,碧水源作为水务行业的龙头之一其市值提升,市场占有率提升是大概率事件。 受非公开发行不确定性影响,公司短期股价或有盘整,但仍维持强烈买入建议,一年期目标价62元,按16年中性假设下的30倍估值。 6、风险提示:定增方案审核不通过;各地项目实施进度滞后。
东江环保 综合类 2015-04-01 55.29 25.61 58.58% 60.82 10.00%
77.95 40.98%
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2014年,危废及电子废弃物业务带动公司收入利润快速增长。在行业持续景气的大背景下,公司收购湖北天银,挺进湖北天银,并进入汽车拆解市场。2015年公司多产能将投入运营,快速增长势头将持续。维持“强烈推荐-A”投资评级。 危废及电子废弃物业务带动公司收入快速增长。2014年,公司实现营业收入20.5亿元,同比增长29%。实现归属净利润2.5亿元,同比增长21%,折合每股收益0.74元,业绩符合预期。每10股派发现金红利1.5元,同时向全体股东每10股转增15股。 公司收入的增长来自电子废弃物及危废业务,分别贡献销售增量1.8亿元和1.5亿元。在金属价格总体下降的大背景下,公司通过优化产品结构,使工业废物资源化利用业务的毛利率提升了4%,稳定了毛利率和净利率。 收购湖北天银,挺进湖北市场。公司以自有资金0.74亿元获得湖北天银60%股权。湖北天银拥有100万台/年的电子废弃物处理资质、5万吨/年汽车拆解能力,并有3.5万吨/年的危废处置项目在建。本次收购标志着公司正式进驻湖北市场,并开拓了汽车拆解的业务领域,有利于公司长足发展。 2015年公司多产能将投入运营,收入利润快速增长势头料将持续。2015年江门工业废物处理项目、嘉兴德达迁扩建项目、克拉玛依危废示范中心项目等较多在建项目将投入运营,韶关绿然项目产能也将持续释放。预计公司2015年工业废物资源化及处置量有望达120万吨,带动收入利润大幅增长。 行业高度景气,公司持续扩张。维持“强烈推荐-A”投资评级。纵观2014年,危废处置行业出现了对公司更加积极的变化。首先,各地对危废倾倒的惩罚力度进一步加强,使待处置危废量进一步增多,危废处置能力供不应求现象更加突出,其次,各地加大了对危废无害化处置效果的检查力度,行业集中度进一步提升。公司顺应行业形势,积极通过并购、新建等手段扩大产能,看好公司长期发展。不考虑除权公司2015-2017年EPS分别为1.26、1.87、2.54元,维持“强烈推荐-A”评级,目标价65元。 风险提示 公司达产进度低于预期、金属价格波动。
格林美 有色金属行业 2015-04-01 14.76 6.96 0.72% 21.89 14.01%
20.00 35.50%
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2014 年,公司对电池材料及电子废弃物的提前布局显成效,带动公司收入利润快速增长。2015 年是公司产能全面释放的一年,我们看好公司先人一步的远见、强大的执行能力和融资保障能力,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 2014 年电池材料及电子废弃物的提前布局显成效。2014 年,公司实现营业收入39.1 亿元,同比增长12%政实现归属净利润2.1 亿元,同比增长46%政折合每股收益0.25 元,业绩符合预期。每10 股派发现金红利 0.1 元政含税政,同时向全体股东每10 股转增3 股。 2014 年电子废弃物和电池业务贡献收入增量最多。拆解量达到 670 万台以上,销售收入同比增长87%,贡献销售增量3.9 亿元政电池材料业务销售收入同比增长25%,贡献销售增量3.0 亿元。公司提前布局初现成效。 盈利能力稳中有升。公司净利润增速高于收入增速,2014 年综合毛利率为19%,较2013 年上升2 个百分点。从各项业务毛利率情况政看,公司电池材料的毛利率有显著提升,提升了8 个百分点,而增长最快的电子废弃物业务毛利率维持稳定,为27%,塑木型材的毛利率则下降了5 个百分点,为19%。 2015 年是公司产能全面释放的丰收之年。2015 年,公司将全面释放电子废弃物、废旧线路板、废五金与废塑料项目、钴镍钨产品和电池材料的产能,其中废旧家电的拆解量将力争达到1000 万台。公司还计划推进三大报废汽车处理基地的运行,逐步释放报废汽车产业的产能,公司收入将快速增长。 先人一步,持续领先。维持“强烈推荐”评级。本次定增若能顺利实施,将进一步提升公司的扩张能力,公司今明两年的盈利仍有提升空间政另一方面,政府工作报告已连续两年提到黄标车淘汰,汽车拆解及零部件再制造行业爆发在即政在我国资源贫乏的大背景下,废线路板深度利用及稀贵金属的回收事关国家资源安全,公司理应享受较高的估值。我们预计2015-2017 年EPS分别为0.41 元、0.59 元、0.85 元,再次提升公司的目标价政 2016 年40X PE,对应未除权股价23.6 元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示政公司定向增发不通过的风险政金属价格波动的风险。
天壕节能 能源行业 2015-03-30 21.09 12.35 47.20% 30.14 42.44%
41.63 97.39%
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2014年,公司实现归属净利润同比增长23%,业绩符合预期。目前公司从单一节能企业向节能、环保、清洁能源综合服务提供商转型的规划正在逐步实现,未来在清洁能源、环保领域仍有较大提升空间,维持“强烈推荐”评级。 公司2014年归属净利润同比增长23%,每股收益0.43元,业绩符合预期。2014年,公司实现营业收入4.5亿元,同比增长38%;营业成本2.4亿元,同比增长54%,实现归属净利润1.4亿元,同比增长23%;折合每股收益0.43元,业绩符合预期。公司2014年收入增长较快,一是由于合同能源管理新项目投运,二是由于余热利用、及环保工程收入增长较明显。 新增工程业务毛利率水平较低,拉低公司整体盈利能力,但未来收入的大幅增长仍可保障利润快速提升。2014年综合毛利率为47%,较2013年下降了5个百分点。公司的合同能源管理项目毛利率仍然维持在57%的较高水平,主要是由于快速增长的工程业务毛利率较低,拉低了供公司的综合毛利率水平。未来,随着公司业务的日渐多元化,毛利率水平仍有下降可能,但公司收入将有大幅增长,净利润的快速增长仍可保证。 2015年一季度新增业务尚未贡献收益,关注未来项目动态。2015年一季度公司归属净利润预计同比增长-13%~15%,业绩增速不高。但一季度公司煤化工合同能源管理项目尚未投运、北京力拓新项目也尚未投运、且北京华盛尚未并表,而一季度往往又是工程业务收入低点,因此公司的新增业务在一季度均为贡献收益。未来几个季度,随着新增业务的快速发展及项目投运,公司收入利润有望呈现更快的增长。 转型符合国家能源结构调整战略,业绩估值有望双提升,维持“强烈推荐”。我们预计,公司2015年-2017年EPS分别为0.65元、0.83元、1.06元。从长远发展来看,公司拓展的新业务(天然气)是国家能源结构调整的战略方向之一,未来在清洁能源、环保方面业务还有新拓展空间,市值仍有较大提升空间,维持“强烈推荐”评级,上调目标价至24.9-26元。 风险提示:北京力拓项目建设偏慢;华盛客户氧化铝项目扩张计划不达预期。
桑德环境 电力、煤气及水等公用事业 2015-03-17 27.81 30.11 -- 34.71 24.81%
54.63 96.44%
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2014年,公司实现归属净利润同比增长37%,业绩符合预期。未来,公司水务固废业务将整合成为大环保集团,环卫及再生资源业务加快发展完善固废产业链,规模虽大仍有成长潜力,业绩增速保持40%以上,维持“强烈推荐”评级。 公司2014年实现归属净利润同比增长37%,业绩符合预期,盈利能力稳定。2014年,公司实现营业收入43.7亿元,同比增长63%;实现归属净利润8亿元,同比增长37%;折合每股收益0.955元,业绩符合预期。从盈利能力来看,公司也稳定在较高水平。其中,水务业务毛利率略有下降,但固废市政工程业务作为公司收入的主要来源,毛利率仍保持在30%以上的较高水平。 固废市政工程是2014年收益主要贡献者,未来多项业务齐开花,增长点更多。2014年,公司水务业务发展稳定,固废市政工程增速较快,同比增长54%;而固废运营、环卫业务作为公司新兴业务,增势良好。未来,公司的固废市政工程预计仍将保持快速增长;而水务业务在收购桑德国际股权完成后将有明显增长;固废运营业务随着垃圾焚烧BOT项目的陆续投运也将大幅提升;环卫业务是公司2015年发展的重点,收入增长有望超预期。 水务固废业务整合为大环保集团,环卫业务及再生资源业务发展完善固废产业链。2015年,公司预计将完成与桑德国际(水务平台)的整合,成为集水务、固废业务为一体的、收入规模过百亿的大型环保集团。此外,公司在2015年仍将大力拓展环卫业务、再生资源相关业务,将通过外延、内生等多种方式扩大业务规模,而环卫业务也将是未来公司发展的重要看点。随着公司环卫业务的布局不断成熟,未来再生资源业务的发展也将大有可为。 业绩将保持40%以上增长,规模虽大仍有成长潜力,维持“强烈推荐”评级。随着环卫及再生资源业务的布局,公司将打开更大的新市场空间,仍有成长潜力。我们预计,按收购桑德国际股权完成后股本增加1.63亿估算,公司2015-2016年每股收益分别为1.22元、1.83元,增速保持在40%以上,维持对公司的“强烈推荐-A”评级,按2015年25-30倍给予目标价30.5-36.6元。 风险提示:固废项目开工滞后;收购桑德国际股权失败的风险;坏账风险。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2015-02-02 35.00 17.38 -- 40.68 16.23%
51.97 48.49%
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评论: 1、地方财政紧张,政策引导促进PPP模式推广,碧水源将占尽先机 2、跟随市场变化,向高科技水务巨头成长 3、定增融资不超过79亿投向水处理项目及PPP合资公司设立,助力未来业绩成长 4、市政水处理仍是发展重点,净水器业务随自产膜投产也将加大宣传力度 5、专家视点:E20环境研究院院长薛涛认为碧水源有望独特的从D方阵的膜产品企业升级到A方阵的领先公司,2015年在污水提标、市场扩容背景下将获得较好市场机会 6、融资增强资金实力,PPP模式拓展先驱者将占得市场先机,维持强烈推荐 目前,中国水务市场发展空间和潜力仍然较大,在政策引导下,水务项目的市场业务模式逐渐从EPC、BT、BOT等向PPP模式转变,碧水源作为与政府合作的民营先驱者,在PPP模式推广过程中将占领先机。2015年,公司还拟通过非公开增发募集约80亿元,投向BT\BOT\PPP等多个项目,定增完成后,公司资金实力将大幅提升,公司未来的市场开拓和项目建设将更加顺利。 假定定增在2015年完成,按增发增加2.5亿股本估算,我们预计,公司2014-2016年EPS分别为1.16元、1.44元、1.86元,目前股价对应2015年PE估值为25倍左右,维持对公司“强烈推荐-A”的评级,按2015年30倍PE估值给予目标价43.2元。
天壕节能 能源行业 2015-01-27 14.83 9.67 15.26% 17.98 21.24%
30.14 103.24%
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2014年,公司从节能业务,向环保、清洁能源等其他大方向延伸;逐步实现从传统余热利用,到节能、环保、清洁能源综合服务商的业务开拓及战略转型,未来业绩持续增长有望,估值提升可期,上调评级至“强烈推荐-A”。 传统余热利用稳健发展,收购北京力拓打开节能新篇章。目前,天壕节能水泥、玻璃等传统高耗能行业余热利用业务仍在稳健发展,新项目投产(天壕贵州、恒坤化工、丰城新高、宁投铁合金等)将带来收益的稳步增长。2014年,公司收购北京力拓,由此进入市场竞争者相对少、项目盈利更稳定、未来空间更大的压气站余热利用新领域。目前,北京力拓拥有19个项目,将带来公司未来业绩的大幅提升,是公司节能事业发展过程中的重要里程碑。 收购北京华盛,战略布局清洁能源走出第一步。2014年,公司还拟收购北京华盛,并在收购方案中给出北京华盛2015-2017年分别为0.8亿、1.1亿、1.8亿元的净利润承诺。从目前供气能力、大客户产能规划及投产情况来看,未来若同德铝业投产、山西华兴铝业如期建设氧化铝二期,北京华盛子公司售气量将有望大幅提升,高速增长的业绩承诺应可保证。 设立天壕环保科技,把握煤电节能减排升级机会。除了节能、清洁能源外,环保是公司一直希望战略布局的第三大板块。2014年4月,天壕节能与陈耀都共同出资设立北京天壕环保科技有限公司,希望凭借新技术开拓脱硫脱硝除尘市场,把握煤电近零排放带来的市场契机。若新技术得以成功开拓市场,环保板块将成为公司锦上添花的亮点。 多业务开花促业绩提升,新领域成长推动估值上行,上调评级至“强烈推荐”。 目前,公司节能、环保、清洁能源三大板块布局已初具雏形。我们认为,随着力拓项目的建设投产、北京华盛的业绩承诺兑现,按此次收购增发后股本摊薄,公司2015-2017年每股收益可达0.65元、0.83元、1.06元,目前估值具备较强安全边际,且进入新成长领域后估值有较大向上弹性,上调投资评级至“强烈推荐-A”,按2015年30倍PE估值给予目标价19.5元。 风险提示:北京力拓项目建设偏慢,华盛客户氧化铝项目扩张计划不达预期。
首创股份 电力、煤气及水等公用事业 2015-01-13 12.15 -- -- 12.60 3.70%
16.20 33.33%
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首创股份是国内三大水务龙头之一。首创股份是首创集团下属的国有控股上市公司,是我国三大水务龙头企业(北控、首创、威立雅)之一,截至2013年,拥有约1500万吨/日的水处理能力,水务业务遍布全国。 水务行业有望迎来并购高峰。2013年以来,水务行业发生了一些新的变化,体现在:新建水务项目规模总体偏小;待出售水务项目明显增加;PPP及环境服务购买模式的推广大大增加了可并购标的;未来《水十条》的颁布有望使并购环境进一步优化。加之我国水务市场较低的行业集中度,并购越来越成为优秀水务公司快速做大做强的重要选择。 首创有望在水务并购大潮中占得先机。首创拥有雄厚的资金实力,为其持续扩张提供了资金保障;其低廉的资金成本、丰富的运营经验、领先的技术水平以及稳健的风险控制能力有望使其提升被并购项目的盈利能力,从而使公司具备持续扩张能力。 并购嘉净环保,强势进入农村水务市场。农村水务理论市场容量巨大,公司收购的嘉净环保具备较强的农村污水设备设计制造能力,其建设的农村污水处理站点具有低能耗、无人值守、运行成本低的特点。公司可通过销售设备以及工程安装回收成本,从而一定程度上规避农村水务市场支付能力较低的风险。 首次给予“审慎推荐-A”投资评级。我们预计在增发顺利进行,公司持续扩张等假设下,公司2014-2016年的每股收益分别为0.27元、0.32元和0.41元,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:公司扩张进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名