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张士宝

招商证券

研究方向: 钢铁行业

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工作经历: 招商证券资深钢铁研究员、证券分析师。上海财经大学管理学硕士、江西财经大学经济学学士(会计学专业),会计师,中国期货从业资格。宝钢8 年工作经验,撰写过国家发改委委托的专题《2006 年中国钢铁产业地图》。07、08年两度入围新财富钢铁行业最佳分析师。...>>

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棕榈股份 建筑和工程 2016-07-04 11.51 -- -- 13.49 17.20%
13.49 17.20%
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事件: 6月29日,公司与嘉达早教签署了《战略合作协议》,嘉达早教定向增发共募集资金3亿元,公司拟根据市场合理价格以自有资金不超过1.7亿元认购嘉达早教的定向增发股票,占嘉达早教增发后总股本比例不超过19.54%。 评论: 1、标的公司深耕教育领域,成果卓越 嘉达早教作为早教行业的龙头之一,主营早教益智产品研发、生产及销售,年收入额达2.30亿元,成功挂牌新三板后,,先后投资收购了嘉亨泰、成都品趣、达润教育、嘉里乖乖等相关企业,完成从早教理论应用研究到早教产品开发、早教服务的布局,并由实体产品提供商向早教内容服务提供商转型。 其中,嘉亨泰主营早教电子教育产品的开发与销售,目前销售网点300个左右,预计2016年达到1000个左右,利于完善嘉达早教的国内销售渠道,实现国内销售业绩的增长。达润教育主营幼儿多媒体教育产品及儿童社区的研发与营销,内容储备丰富,未来将实现幼儿教育全课程链,并开发布局B2C市场,预计2018年实现B2C业务与B2B持平,携手达润利于嘉达早教丰富内容数据库,并借助其渠道,推广早教产品。 2、此次合作意义深远,深化公司战略布局 此次携手合作意义体现在三个方面:一是生态城镇战略层面,携手嘉达早教利于公司“生态城镇+”内容战略的顺利推进,夯实生态城镇建设-运营-内容三驾马车模式;二是生态城镇业务层面,公司现有的生态景观资源、VR应用技术、IP商业开发、客户与市场等多方面可与其进行对接,有效开发公司生态城镇资源,实现双方的业务协同;三是快速切入亲子新兴行业,嘉达早教作为新三板少数的早教优质企业之一,在业务规模、盈利能力、战略布局等方面均处于行业前列,公司与其携手可以快速切入亲子新兴行业,分享企业和行业增长带来的投资收益。 3、公司现有生态城镇模式日趋成熟,PPP加速生态城镇复制 公司现有的浔龙河、时光贵州、云漫湖生态城镇模式日渐成熟,可复制性强。在选址方面,一般选在距离市区以及机场、火车站30-60分钟车程,距离周边城市均在1-2小时内车程范围内,交通方便,人流量大;在施工建设方面,运用PPP模式,小资金撬动大项目,目前已签订近300亿元的框架协议,加速生态城镇复制;在运营方面,将生态城镇分成不同板块,根据项目特色,与专业机构合作开发运营;在内容方面,童勋营、亲子游、引入院校、结合VR等一系列文教体娱产业注入生态城镇。 4、携手早教龙头,深化布局,并加速项目复制,维持“强烈推荐-A”评级 公司转型生态城镇,并积极携手早教龙头以及结合VR等,丰富运营内容,深化战略布局;同时,PPP模式加速项目推广复制,预计16、17年EPS为0.20、0.25元,PE为57.9、45.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:经济下滑超预期,转型不及预期,PPP推进不及预期,回款风险
金螳螂 非金属类建材业 2016-06-22 10.43 -- -- 10.77 3.26%
12.50 19.85%
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事件: 公司下属全资子公司金螳螂资管(25%)、金螳螂资管的控股子公司世旗基金(19%)和阿里体育(56%)拟共同投资2000万元,成立阿里体育投资管理(苏州)有限公司,并以合资公司为管理机构发起设立体育产业基金,投资于全国体育场馆及体育相关产业,共同打造体育经济生态圈。 点评: 1、携手阿里体育,打造体育经济生态圈 合资公司将逐步发起设立总额100亿元的体育产业基金,体育基金将部分投入于智能场馆改造升级以及周边体育文化实施的建设改造,先期计划投资20个城市,未来投资100座城市合计数万家场馆,这将有利于公司主业公装业务的发展;除此以外,产业基金还提供包括顶层设计、体育大数据云平台、无形资产开发、智慧场馆运营、商业规划及运营合作等一整套“城市体育发展整体解决方案”,打造智能场馆和塑造场馆的差异化。公司将从场馆改造、建设、运营中带来多环节收益。首先,改造建设端受益;其次,通过VR/AR、无线网络全覆盖,智慧场馆同消费者物物相连,提升优化观众的观赛及消费体验,同时通过大数据计算增加有效供给,刺激二次消费以及循环消费等,给公司带来新的利润增长点;最后,这更将使公司增加贴近C端消费者的途径和流量变现的能力,从而完善公司在人居空间综合服务平台的板块布局。 2、金螳螂家稳步推进,期待放量 互联网家装方面,公司线上线下同时发力,线上入驻天猫、京东,自建微信平台、官网、APP等线上营销渠道;线下门店加强服务及施工质量管理,提升订单签约率。同时,公司与金融机构合作,减轻消费者资金压力,增强消费者体验。目前公司已经开业的线下直营店达到了23个,主要分布在沪宁线上,年末预计可以达到50个,覆盖一、二线主要城市和省会城市。截止5月底,门店接单量已超过2亿单,公司完成全年目标,问题不大。 3、积极切入C端消费领域,带来主业和估值双升 公司结合既有的装修优势,通过装修入口切入C端消费领域,此次与阿里体育合作就是C端消费服务的重要尝试。此外,公司年初设立的12亿产业基金后续有望进一步落实,主要是在国内外寻求有战略意义的投资与并购项目,通过整合各方面的资源优势,在消费升级、大健康、互联网等基于C端消费服务的核心各环节,进行产业布局,打造新增长点。 4、传统主业回暖,金螳螂家期待放量,维持“强烈推荐-A”评级 公司传统主业回暖,金螳螂家稳步推进;与阿里体育合作,切入C端消费,完善人居空间综合服务平台,带来业绩和估值的双提升。预计16、17年EPS为0.67、0.77元,PE为15.0、13.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:宏观经济持续下滑,转型效果不及预期;回款风险
隧道股份 建筑和工程 2016-06-22 8.28 -- -- 9.03 9.06%
10.50 26.81%
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1、业绩稳中有增,一季度订单增势迅猛。 隧道股份主要从事城市基础设施建设的各类隧道及附属结构的设计与施工。公司2015年营业收入268.03亿元,较上年同期增长5.43%,因为在核心施工板块方面公司加大投标力度,年度总投标数量较2014年有所增加,同时开拓新兴业务领域,2015年新签施工业务合同总额为344.35亿元,同比增长12.72%,净利14.81亿元,同比增长6.24%,因为毛利率有所提升,销售费用和财务费用下降;16Q1净利增速进一步加快,实现营收50.32亿元,同比增长5.02%,得益于15年项目储备丰富,16年新签合同大幅增长,16Q1新签施工业务合同61.52亿元,同比增长25.68%,净利3.20亿元,同比增长8.52%,缘于公司灵活设计融资方案,拓宽融资渠道,降低融资成本,财务费用大幅减少。公司2016年目标是营收和净利同比增长约5%-10%。 2、打造城市基础设施建设运营综合服务商。 公司致力于打造“城市基础设施建设运营综合服务商“,具备涵盖工程投资设计、建设及运营权产业链的集成化、一体化服务体系。在超大型隧道和越江隧道方面,公司的市场占有率一直保持在70%左右。在发展传统圆形盾构的基础上成功承揽了世界上最大的矩形断面顶管工程——郑州市下穿中州大道隧道工程。轨交方面,市内市外两战线全面铺开。同时,公司积极迎合国家建设政策导向,大力发展海绵城市、综合管廊相关业务。 3、厚积薄发,PPP订单加速落地。 2015年是PPP模式真正实施市场化推广的第一年,公司跟踪的多个重大项目均出现一定程度延期,基础设施投资业务受到发展壁垒。在此期间,公司着力于提高前期可行性分析能力,对项目进行多维度甄选,并积极做好准备,具体包括:1)对内部投资板块进行整合,将公司下属五家BT、BOT项目公司通过股权增长的方式,对全资子公司上海基建、上海隧道进行增资,增强业务承揽实力;2)积极推动PPP模式与产业基金相结合,针对部分区域市场设计区域性产业基金方案,打造专业资源、管理整合平台。2016年一季度,公司累计中标3个PPP项目,金额累计131.28亿元,实现投资业务的大逆转。 4、主业稳定增长,PPP和国改稳步推进,首次给予“强烈推荐-A”评级。 受益于公司PPP订单加速落地,大力发展轨道交通、综合管廊、海绵城市业务,主业保持稳定增长,同时国企改革稳步推进。预计16、17年EPS为0.55、0.62元,PE为15.2、13.5倍,首次给予“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:宏观经济持续下滑,PPP项目推进及效果不及预期;回款风险
金螳螂 非金属类建材业 2016-06-16 9.50 -- -- 10.55 11.05%
11.95 25.79%
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事件:我们近期与公司进行了多次交流。 点评: 1、多管齐下控成本,一季度业绩回暖显著 公司15年营收为186.54亿元,同比减少9.83%,实现净利润16.02亿元,同比减少14.65%,主要原因是宏观经济低迷,房地产市场不景气,建筑装饰行业受到波及。受益于政策刺激,房地产市场复苏回暖,16Q1公司业绩显著回升,实现营收41.83亿元,同增3.11%,实现净利润6.64亿元,同增6.25%。公司16年订单目标为270亿,较去年实现30%左右增长,净利增速有望重回两位数。 公司现金流得到明显改善,主要是因为:1)供应链改革,打破供应商会员制体系,建立集采平台;2)改革施工体系和分配体系;3)引入更多施工班组并进行培训,降低人力成本;4)对应收账款进行事前、事中、事后三阶段管理。 2、金螳螂家稳步推进,期待放量 互联网家装方面,公司线上线下同时发力,线上入驻天猫、京东,自建微信平台、官网、APP等线上营销渠道;线下门店加强服务及施工质量管理,提升订单签约率。同时,公司与中国农业银行、建设银行等金融机构合作,减轻消费者资金压力,增强消费者体验。目前公司已经开业的线下直营店达到了23个,主要分布在沪宁线上,年末预计在全国可以达到50个,覆盖一、二线主要城市和省会城市。公司全年目标接单量达到10亿,截至4月底,首批的4家门店接单量达1个亿,公司完成全年目标,问题不大。 3、外延转型智能家居和养老服务等方向,打造新增长点 公司结合既有的装修优势,通过装修入口接入家庭服务,积极转型家庭消费领域,如智能家居、居家养老等,并由此切入医疗服务、家庭服务、教育等领域。公司的目标是5年内智能家居、医疗、教育、体育、养老等业务营收与公装并驾齐驱,净利超过公装;其中居家养老方面,由于日本这方面经验丰富,公司有望与日本公司合作或直接收购,缩短公司摸索的时间,并降低风险。 4、积极发展海外业务,拓展海外版图 公司十分注重发展海外业务,在“一带一路”等顶层方案的陆续推出的政策背景下,公司对海外部的架构进行了优化,引入了有经验的团队,对业务开拓、业务实施进行整合,提升海外订单质量并进一步降低海外业务风险。公司预计2016年海外纯装饰业务不会低于20亿。 5、传统主业回暖,金螳螂家期待放量,维持“强烈推荐-A”评级 公司传统主业回暖,金螳螂家稳步推进,今年期待放量;同时转型智能家居、居家养老等服务领域,有望打开想象空间。预计16、17年EPS为0.67、0.77元,PE为14.4、12.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:宏观经济持续下滑,转型效果不及预期;回款风险
宁波建工 建筑和工程 2016-05-27 4.88 -- -- 11.36 15.21%
6.26 28.28%
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事件: 我们近期与公司进行了多次交流。 点评: 1、一季度业绩增速回落,盈利能力略有提升 公司2015年营业收入下降2.70%,近几年来首次出现负增长,主要受宏观经济下滑的影响,净利润增长3.86%,主要是因为成本下降幅度大于营收,毛利率有所提升,加上物资销售运输费下降,销售费用大幅减少;16Q1营业收入下降11.10%,主要缘于15年订单下滑较为明显,影响到一季度业务的开展,营收出现明显下降,净利润下降9.03%,较上年同期下降8.60个pp。盈利方面,公司毛利率和净利率略有提升。2015年公司毛利率为9.48%,较上年提升0.51个pp,主要是因为市政公用设施建设和安装业务毛利率提升,业务占比增加;净利率为1.49%,较上年提升0.05个pp,表现稳定;16Q1毛利率为8.76%,净利率为1.66%,表现都较为稳定,在基建和房地产投资回暖的情况下,16年全年盈利能力有望实现稳中有升。 2、一季度订单高增长,业绩有保障 16Q1公司及下属子公司新签合同172个,合同金额累计为20.96亿元,较上年同期增长50.17%,其中房屋建设合同额为7.49亿元,同比增长121.97%,基建工程合同额为5.68亿元,同比下降37.16%,专业工程合同额为7.28亿元,同比大幅增长626.38%,建筑装饰合同额为0.51亿元,同比下降6.18%。以一季度的增长情况来判断,全年25%的订单增速估算,16年全年公司订单有望达到140亿元左右。 3、间接参股中经云,收购南非安兰证券,带来新的增长点 中经云由国家信息中心发起设立,作为大数据基础设施服务商,从事IDC机柜租用等业务,客户主要来自三个方面:1)运营商;2)自己寻找获取;3)批发商。其正在参与筹建的10500个IDC机柜位,若全部投产,以每年8万的租金进行估算,每年可贡献超8亿元的租金收入,行业整体毛利率达30%,以20%净利率估算,IDC机柜每年贡献的净利润超1.6亿元,公司持有融美科技20%的股权,间接持股12%的中经云股权,以此来看,公司每年享受到的净利润超1900万。 公司收购南非安兰证券,具有多方面的益处:1)安兰证券近20%的税前利润率,可以给公司带来良好的投资收益;2)建筑和金融良好互动,为其他在非中资企业提供本地化的投融资服务;3)帮助公司在当地寻找合适的收购标的,发掘新的商业机会,比如在当地收购小型建筑企业,利于公司拓展当地业务。 4、主业有保障,外延拓展提供新的增长点,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级 公司主业订单有望持续高增长,业绩有保障;并积极外延拓展,参股中经云,收购南非安兰证券,带来新的增长点。预计16、17年EPS为0.43、0.50元,PE为22.9、20.0倍,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:宏观经济持续下滑,外延推进不及预期,回款风险
柳钢股份 钢铁行业 2016-05-24 3.46 3.98 -- 3.84 10.98%
4.40 27.17%
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柳州股份目前已经成为我国华南、西南地区最大的钢铁生产企业,目前已经具备年综合产铁1150万吨、钢1250万吨、钢材2000万吨的能力,是本次交建投资短期及长期的主要受益钢铁公司之一。 未来3年广西将迎来投资的高峰期,带来钢铁的旺盛需求,广西钢铁供求“风景这边独好”。受益国家加大对少数民族地区的支持、对东盟桥头堡和海上丝绸之路重要出海口的战略定位,广西GDP增速过去10年及到2020年将快于全国GDP平均增速,固定资产投资增速也领先于全国其他省份。 钢铁供给侧改革,广西“与众不同”,总体上做“加法”,利好柳钢。我们在调研中了解到,由于广西特殊的战略地理位置,全国其他钢铁供给侧改革部分减量给广西,广西在钢铁供给侧改革不仅总量不会减少,指标还会有增加。这给公司发展带来了新的机遇。 公司生产线一直基本满负荷运转,公司铁、钢、材产能利用率维持在90%左右。公司计划2016年铁、钢生产计划分别为1100万吨、1130万吨,4、5月份月度计划铁、钢产量均在100万吨以上的最高水平,且呈现长材、板材均旺销,随着旺季到来,长材消费环比明显好于板材的迹象。 钢价方面,据我的钢铁网统计,2016年1月1日以来柳钢调价幅度较大。柳钢主导钢材品种涨幅以建筑用钢涨幅最大,2016年1-3月,公司所有建筑用钢的涨幅都在20%以上。5月份在钢价下降的大背景下,截至5月9日为止,公司的钢价较最高点也仅下调了不到5%。我们在调研中了解到,柳钢钢材价格销售纪律极其严格,50~100元/吨的价格优惠必需由公司销售副总和董事长签字批准,销售人员只有涨价的权利没有降价的权利。 短期内,柳钢在广西的主导地位无人能撼动。我们了解到,公司竞争对手主要为武钢防城港项目,武钢防城港项目最快明年(2017年)视宏观经济形势考虑是否再上,即使考虑项目2017年开工建设,建设周期至少2年左右,即意味着2019年前柳钢股份产品在广西自治区内的主导地位无人撼动。 给予“强烈推荐-B”评级。预计公司2016年实现净利4亿元,对应EPS0.156元,2017、2018年EPS分别为0.22、0.31元。给予公司“强烈推荐-B”评级。 风险提示:敬请关注湛江、防城港项目提前投产所带来的竞争加剧的风险。
弘高创意 建筑和工程 2016-05-23 9.30 -- -- 28.81 22.02%
12.10 30.11%
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点评:1、业绩稳中有升,订单增长势头强劲。 公司主营建筑装饰工程施工和设计,2015年营收32.89亿元,同比增长5.74%,其中装饰业务的营收占比为96.14%,设计业务营收占比为3.84%,实现净利2.70亿元,同比增长30.98%;2016年一季度营收增速加快,实现营收7.71亿元,同比增长25.27%,净利7004.53万元,同比增长60.29%。公司在经济下行以及国家固定资产投资增幅下降的影响下,营收仍能够保持高增长的原因可归结为:1)品牌优势,上市前公司的基数较小,叠加上市后品牌知名度提升效应;2)大客户优势,大客户对公司粘性较大,贡献的订单和产值有望继续增加。公司2015年新签订单50亿左右,16年订单目标有望保持高增长,同时公司中报业绩预测区间为44%-89%,业绩仍保持高增长。 2、内生发展:设计施工一体化,VBD模式雏形初显。 公司核心团队稳定,水平出众,目前有九大设计院,16-17个研究所,共有近300名设计师。公司的突出优势是设计入口整合能力强大,成本控制清晰有效,细化之后的设计成果综合考虑了成本、物料、功能和美学,能够更加契合甲方需求,加速项目落地。公司拥有设计甲级证书,施工一级证书,采取“以设计带动施工”的竞争策略,形成以服务为先导、以设计为核心、设计施工双轮驱动模式。2015年设计施工转化率为35%左右,在行业中处于较高水平。此外,公司致力于打造VBD综合模式(VR+BIM+DESIGN),通过VR增加业主体验,拓展公司宣传渠道,以BIM作为产业前端和抓手,使用DESIGN让业主投资的项目真正落地。 3、外延扩张:积极并购,构建业务新版图。 公司在内生发展,加强自身业绩增长的同时,积极进行外延并购,逐步加大对相关公司的整合和并购力度,从而实现公司“加强建筑装饰全流程管理、以设计反哺带动全产业链”的目标。公司已对东方辉煌进行了投资,这有助于公司整合设计师资源、网罗更多的设计人才。另外,终止对盖德集团的收购并不意味着停止在BIM领域的投资步伐,公司一直在与BIM行业其他公司进行洽谈,积极构筑新的业务版图。 4、设计能力突出,带动施工一体化发展,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 公司设计能力突出,带动施工一体化发展,并积极外延并购,构筑新版图。预计16、17年EPS为0.99、1.20元,PE为24.2、20.0倍,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:宏观经济持续放缓,并购不及预期;回款风险
棕榈股份 建筑和工程 2016-05-09 13.00 -- -- 12.88 -0.92%
13.49 3.77%
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事件: 公司拟通过设立并购基金收购蔡建强等股东及代表持有的海南三道圆融旅业有限公司(主要经营海南呀诺达雨林文化旅游区)不低于51%的股权,其中并购基金募集资金不超过标的股权交易金额的40%。 点评: 1、标的公司深耕文旅领域,成果显著 拟收购的海南三道圆融旅业有限公司主要经营海南呀诺达雨林文化旅游国家级5A景区(国家文化产业示范基地),景区地理位置优越,管理运营十分良好,荣获多项大奖及荣誉称号,具有极佳的口碑。景区从08年运营至今,成果显著,假期最高峰参观游客人次达1.5万,年接待游客数超150万人,年营收超2亿元。 2、此次收购意义深远,助力公司战略转型 此次收购意义体现在三个方面:一是在生态城镇内容和运营端提供借鉴,公司转型生态城镇,打造建设、运营与内容三驾马车驱动模式,目前由建设-运营端不断向内容端推进,呀诺达风景区作为国家5A级景区,能够给公司生态城镇运营和内容端提供借鉴意义;二是丰富公司生态城镇产品线,公司确立以“文、体、娱、旅”为生态城镇的核心内容要素,呀诺达景区作为文旅生态城镇的杰出典范,能够有效丰富公司的产品线;三是协同效应明显,一方面公司具有丰富的内容资源,收购的VR资产及布局的亲子、体育等方面内容,可以有效嫁接到呀诺达景区,丰富景区内容,提升景区的吸引力和知名度,增加辐射范围;另一方面,呀诺达从08年运营至今,管理和运营成熟,团队经验丰富,在景区建设、运营、管理、市场推广具有一定的领先优势,对于公司未来的其他生态城镇项目落地、运营、推广具有非常大的帮助。 3、公司现有生态城镇模式日趋成熟,PPP加速生态城镇复制 公司现有的浔龙河、时光贵州、云漫湖生态城镇模式日渐成熟,可复制性强。在选址方面,一般选在距离市区以及机场、火车站30-60分钟车程的范围内,距离周边城市均在1-2小时内车程,交通方便,人流量大;在施工建设方面,运用PPP模式,小资金撬动大项目,目前已签订超270亿元的框架协议,加速生态城镇复制;在运营方面,将生态城镇分成不同板块,根据项目特色,与专业机构合作开发运营;在内容方面,童勋营、亲子游、引入院校、结合VR等一系列文教体娱产业注入生态城镇。 4、转型生态城镇,引入文旅资源,加速项目复制,维持“强烈推荐-A”评级 公司转型生态城镇,并积极引入文旅方面资源,协同效应明显,PPP模式加速项目推广复制,预计16、17年EPS为0.51、0.68元,PE为63.3、47.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:经济下滑超预期,转型不及预期,PPP推进不及预期,回款风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2016-05-05 30.92 -- -- 35.20 13.55%
42.80 38.42%
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公司拟收购王子制陶100%的股权,未来将强势切入汽车尾气催化剂载体领域。在雾霾情况日益严重的今天,尾气催化剂载体的市场空间巨大,国瓷材料有望通过协同效应的发挥,以及传统业务产能的释放,在近几年内保持快速增长。维持 “强烈推荐-A”投资评级。 国瓷材料拟收购王子制陶100%股权,强势切入环保领域。国瓷材料拟以发行股份及支付现金的方式购买王子制陶100%股权,交易金额为5.6亿元。其中以发行股份方式购买王子制陶40%的股份,共发行股份约800万股支付交易对价2.24亿元;以支付现金的方式购买王子制陶60%的股份,共支付现金3.36亿元。公司拟向不超过5名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,配套资金总额不超过1.6亿元。 王子制陶是汽车尾气排放领域中蜂窝陶瓷产品的国内龙头企业,产品主要用于汽车尾气催化剂载体、颗粒捕捉器等,具有技术研发、生产工艺、客户资源等的竞争优势。公司借助本次收购,强势切入环保领域。 被收购标的王子制陶面临市场空间巨大。 2015年我国大部地区空气污染严重。以北京为例,2015年,北京有179个污染天,而全年的最后46天,北京的PM2.5浓度比起去年同期要高出75.9%以上。针对严重的雾霾问题,2016年《政府工作报告》明确提出要减少空气中污染物排放,其中减少机动车排放是减少污染物排放的重要举措之一。 机动车排放是导致雾霾的主要原因之一。2011 年我国机动车排放量为工业排放量的 38%,机动车氮氧化物排放量中,约有 70%来自于柴油车。在全国各地大中型城市中,机动车尾气污染对 PM2.5 贡献占比超过 30%,比其它污染物的贡献要高;北京、杭州、广州、深圳等大中城市的首要污染来源是机动车。 随着国家对汽车尾气治理的进一步重视,汽车尾气催化剂载体市场空间巨大。王子制陶所生产的催化剂载体,具有表面积大、催化剂负载量大、过滤效率高等特征。公司有望随汽车尾气治理市场的发展而快速成长。 被收购标的王子制陶行业地位有较大提升潜力。 王子制陶属于国内二线靠前的尾气催化剂载体厂商,拥有巨大的市场提升空间。全球尾气净化器催化载体的生产商主要有5 家:Corning、NGK、Denso、Ibiden和Emitec,其中Corning 和NGK 两家为陶瓷载体和微粒过滤器的行业领先者,而Denso仅供丰田使用。目前,Corning 和NGK 两家公司在国内市场形成了寡头垄断格局,占国内市场份额近90%,王子制陶作为国内二线汽车尾气催化剂载体的佼佼者,其营业收入及市场地位有较大提升空间。
宝钢股份 钢铁行业 2016-05-05 5.56 6.22 -- 5.60 -0.36%
5.54 -0.36%
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一季度公司深入推进“成本削减”战略,毛利率显著提升,归母净利润与去年持平,超市场预期。我们认为,二季度供给侧改革的持续落地将提升钢铁中长期提价的预期,从而实质上提升宝钢等龙头股的估值;宝钢作为行业龙头公司,通过定增融资并购成为航母级企业是供给侧改革的题中之义,而目前公司的PB依然低于0.9倍的国企定增融资要求,二季度股价上升存在催化剂。 一季度公司归母净利润与去年持平,超市场期预。公司一季度完成钢产量653万吨,商品坯材销量562万吨。今年一季度,国内钢铁行业迎来小阳春,钢价呈现大幅反弹态势,行业亏损有所收窄。公司积极抓住一季度行情,实现收入353.42亿元,较上年同期下降14.8%;实现归母净利润15.3亿元,与去年同期基本持平,超市场预期。 “成本削减”显成效,公司御寒能力进一步提高。2016年公司将成本削减、机构精简和人力资源效率提升作为三大工作主线,围绕三大主线已进行了一系列顶层设计,并酝酿出台了多项深化改革举措,围绕规划期确定了诸多创新变革、转型发展的举措。从毛利率的角度来看,一季度公司的“成本削减”努力成效显著,公司单季度毛利率已达12.7%,较上年同期提升了近1个百分点。 财务费用方面,自2015年汇改以后,公司通过人民币直接融资等置换了大部分外汇短期融资,目前仅保留了美元和欧元长期债券的外汇融资,对上述保留的存量外汇融资敞口,公司也制定了风险管理预案,将汇兑和套期保值损益控制在公司可接受的范围内。未来财务费用总体可控。 供给侧改革的推进将成为公司二季度股价上涨的催化剂。一季度,市场对需求侧拉升的钢价抱有谨慎态度,对钢价的看法总体属于“短期看多”,所以更多地将钢价上涨给钢企带来的利润看作是“非经常损益”,这也是导致一季度钢铁期货价格涨幅大大高于钢铁股票涨幅的重要原因。但进入二季度,供给侧改革将持续深入推进,部分地方政策有望落地,而供给侧改革导致的产能下降,以及价格的回升是长期的,我们认为由产能下降,供给减少所支撑的钢价将给钢企带来实实在在的长期业绩改善,有望推进钢铁股价上行。 因此我们认为,二季度供给侧改革的深入推进将为钢铁板块的上涨带来催化剂。而宝钢作为行业龙头,有望随行业获得超额收益。 公司目前作为未来潜在的航母级钢铁企业,目前PB依然有提升空间。我国的供给侧改革,强调了多用减量重组方式、少用破产清算的办法。宝钢作为我国钢铁企业的领头羊,有望承担起航母级钢铁企业的重任。按照现在的国有资产经营条例,做国企改革、出售股权、增发不能低于0.9倍的PB,必须要高于1.1倍才有足够的盈利空间。目前宝钢的PB仅为0.8倍,如果供给侧改革落实,公司依然有估值方面的提升空间。 公司湛江项目进展顺利。目前湛江项目进展顺利,试生产期到今年9月底结束,由于相关产线仍然处于生产爬坡阶段,达产达效需要一段时间,预计会给公司带来一定亏损,但从目前来看,项目进展及达产达效情况均好于公司预期。 维持“强烈推荐-A”投资评级。2016年,公司将按照确立的一体两翼战略,推进智慧制造,提升研发能力,加大制造向服务转型的力度,强化差异化优势,持续提升竞争力;探索推进内部部分业务单元的混合所有制改革,有效控制成本。预估每股收益16年0.19元、17年0.36元,对应16年的PE、PB分别为29.9、0.8倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:铁矿石、煤炭等原料成本高于预期、行业扩产速度高于预期。
金螳螂 非金属类建材业 2016-04-27 10.27 -- -- 16.06 2.95%
10.77 4.87%
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点评: 1、15年业绩出现下滑,16年Q1增速由负转正,全年业绩可期 公司2015年实现营收186.54亿元,同比下降9.83%,业绩下滑,主要是受宏观经济的影响,新签订单回落,项目推进缓慢。分业务看,合计占比达91.83%的装饰和幕墙业务分别下降9.24%和17.47%,设计和家具业务分别下降6.16%和41.47%,但是起步不久的电子商务实现营收0.27亿元,增447.02%;分区域看,公司积极向省外拓展,省内地区业务占比由2010年51.93%下降到2015年的29.95%;省外地区业务占比由2010年48.07%上升到2015年的70.05%。 公司15年实现净利润16.02亿元,下降14.65%,净利下降幅度大于营收,是因为1)经济下行,行业竞争激烈,毛利率下滑;2)公司发展互联网家装等新兴业务,增加管理投入,管理费用增加3593万;但资产减值损失减少7617万元。 2016Q1实现营业收入41.83亿元,同比上升3.11%;实现净利润4.64亿元,同比上升6.25%。营收增速好于去年,表明公司一季度订单情况良好,为2016年的发展奠定了良好的基础。 2、15年毛利率小幅下降,期间费用进一步侵蚀净利润,16Q1均有好转 2015年公司毛利率为17.81%,较去年同期下降0.62个pp。分业务看,所有业务毛利率均下降,其中装饰和幕墙业务毛利率分别下降0.86个pp和0.28个pp,设计和家具业务毛利率分别下降0.28个pp和2.1个pp。 期间费用方面,销售费用率上升0.24个pp至1.39%;因公司增加互联网家装方面投入,导致管理费用率上升0.41个pp至2.40%;财务费用率上升0.09个pp至0.18%,主要是因为公司的银行借款增长,相应的利息支出增长。期间费用率上升了0.74个pp,进一步侵蚀了公司净利润,净利率下降0.57个pp至8.61%。 分季度看,16Q1的毛利率和净利率分别同比上升0.36、0.40个pp,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.07、0.25、0.07个pp。 3、经营活动现金流净额提升,回款改善明显 公司15年经营活动现金净流量净额为0.82亿元,较去年同期-3.46亿元的净额明显提升,主要是加强回款,增加现金流入。我们可以看到公司收现比大幅提升10.63个pp,付现比仅提升5.18个pp。 4、完成传统产业升级,发展互联网家装新兴业务,维持“强烈推荐-A”评级 公司一方面凭借行业龙头优势,完善产业布局,向产业链上下游延伸,实施产业升级。另一方面,大力发展互联网家装业务,完成O2O、F2C、C2B,搭建一体化综合服务平台。此外,公司将积极走出去,跟随“一带一路”国家战略,开拓海外市场,进行全球布局。16、17年EPS为0.93、1.06元,对应PE为16.9与14.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:宏观经济下行,业绩低于预期,新兴业务不及预期,回款风险
亚厦股份 建筑和工程 2016-04-26 11.55 -- -- 12.19 5.00%
12.13 5.02%
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点评: 1、15年公司业绩大幅下滑,16年有望重回高增长 公司2015年实现营收89.69亿元,同比下降30.57%,业绩大幅下滑,主要是受宏观经济和固定资产投资下降的影响,项目施工进展缓慢。分业务看,合计占比达87.45%的公装和幕墙业务分别下降39.26%和30.41%,但景观工程和智能化建筑业务分别增长62.57%和259.80%;分区域看,华东和中南地区占比较大,其中,华东地区占比稳定在60%左右,中南地区由2011年的9.25%提升到2015年的15.89%。 公司2015年实现净利润5.72亿元,同比下降44.59%,净利下降幅度大于营收,是因为1)15年行业景气度下行以及开工率低于预期;2)公司加大了管理及创新方面的投入力度,管理费用增长42.81%;3)但由于应收账款坏账准备计提会计估计变更,资产减值损失下降。 16Q1公司实现营业收入19.06亿元,同比下降29.44%;实现净利润1.04亿元,同比下降49.95%。2015年新签订单约120亿元,其中按照施工进度已经履行和正在履行的订单约占34%,16年业绩有保障。 2、毛利率大幅下降,期间费用增加进一步侵蚀净利润 2015年公司毛利率为16.68%,较去年同期大幅下降2.22个pp。分业务看,只有设计业务毛利率提高了10.21个pp,公装和幕墙业务,毛利率分别下降了3.36和0.89个pp。期间费用方面,分项看,因公司增加投入和拓展新兴业务,导致销售费用率大幅上升1.12个pp;加大管理及创新方面投入,导致管理费用率上升2.25个pp至4.38%;财务费用大幅增长229.26%,财务费用率上升0.36个pp至0.46%,主要是因为公司银行存款下降,短期借款增加。期间费用率上升了3.74个pp,进一步侵蚀了公司净利润,净利率下降1.70个pp至6.58%。 16Q1公司的毛利率和净利率分别同比下滑3.07%和2.24%;期间费用率方面,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升0.31、0.61、0.45个pp。 3、经营活动现金流净额减少,回款有待好转 公司2015年经营活动现金净流量净额为0.33亿元,较去年同期1.48亿元的净额明显下降,这是成本费用经营性支出增加所致。 4、推进业务发展,加强营销和管理,支撑业绩提升,维持“强烈推荐-A”评级 公司一方面推进装饰主业发展,另一方面大力开拓互联网家装、3D打印、智能家居等新兴业务,同时调整营销结构,深化以“客户为中心”的营销理念,并创新管理模式,开源节流,提升公司业绩。EPS为0.49、0.54元,对应PE为23.8与21.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:宏观经济下行,业绩低于预期,新兴业务不及预期,回款风险
富煌钢构 钢铁行业 2016-04-22 14.32 -- -- 16.15 12.78%
16.27 13.62%
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事件: 公司公布2016年1-3月份新签合同3.63亿元,同比增长216.07%,已中标尚未签订销售合同4.59亿元,两者合计8.22亿元,占2015年经审计营业收入的比重为54.99%。 点评: 1、新签合同额大幅提升,奠定16年业绩高增长基础 公司公布2016年1-3月份新签合同3.63亿元,同比增长216.07%,已中标尚未签订销售合同4.59亿元,两者合计8.22亿元,占2015年经审计营业收入的比重为54.99%,其中钢结构工程7.11亿元,门窗工程1.11亿元。公司传统施工淡季签订合同额大幅提升,为16年业绩高增长奠定基础,其中,钢结构工程合同占2015年钢结构营收比重达到56.16%,去年大幅下滑的钢结构业务16年实现增长将更有保障;门窗工程合同额占2015年门窗营收52.36%,16年门窗业务将有望继续满负荷运营,定增到位产能扩充完毕后将带来爆发增长。 我们预计16年公司业绩将实现高增长,主要是因为:1)预计政府的不作为现象今年会有所改观,并且钢结构作为钢铁供给侧改革的方式之一,国家政策的支持,将给公司创造良好的发展环境;2)公司大力发展PPP,引入专业团队,在接项目、解决投融资等方面有丰富经验,在前期PPP体量不大的前提下,我们有理由相信公司能做好;3)定增资金到位后,公司预计能够节省财务费用1000-1500万。 2、管理层经验丰富,有能力带领企业做大做强 公司虽为民企,但引入职业经理人制度,管理能力出众。管理层普遍具有较高的文化水平,大部分获得大学本科及以上学历,这有利于提高公司的管理水平和管理效率,为公司未来的发展提供管理支撑。公司也有考虑实行股权激励,激发员工动力,将公司做大做强。 3、坚决发展第二主业,金融平台是方向之一,转型确定有望打开市值空间 公司确定做第二主业,转型坚决,金融平台是方向之一,集团旗下有金融、水产、智慧交通、地产等业务板块,可见公司管理层眼界宽、布局广,前瞻性强;未来转型方向确定,项目将加速落地,市值空间有望打开。 4、市值小诉求强,业绩高增长可期,转型坚决,维持“强烈推荐-A”评级 公司传统钢结构及门窗业务增长可期,PPP项目不断落地并推进,业绩有望维持高速增长;坚决发展第二主业,有望打开市值想象空间。预计16、17年EPS为1.36、1.63元,PE为21.1、17.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:宏观经济持续下滑,施工进度不及预期,转型不及预期。
棕榈园林 建筑和工程 2016-04-21 12.20 -- -- 14.14 15.90%
14.14 15.90%
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公司生态城镇是贯穿生态城镇发展始终的复合型产业模式。它以生态城镇平台为依托,积极发展文化旅游、亲子教育、体育娱乐等大消费领域新兴产业,从而提升整个项目的内容深度和吸引力。在保护原始生态资源与文化的基础之上,融和前沿的生态规划与可持续发展理念,打造一个田园综合体。 公司将全面搭建和完善生态城镇建设、运营与内容三驾马车驱动模式:一是生态城镇建设,以PPP/EPC政策为契机,大力开拓PPP/EPC业务,对内深化改革,对外战略合作或并购,与贝尔高林、中城智慧、园汇电商(苗易网)等共同强化与夯实棕榈“3+1”技术体系,为生态城镇业务落地搭建系统技术集成平台;二是运营,以现有日渐成熟的生态城镇运营模式为基础,大力推进市场化的生态城镇运营管理业务;三是内容,结合互联网、O2O、VR等新技术,加快以生态城镇为核心的孵化业务培育,不断丰富生态城镇的内容。 浔龙河、时光贵州、云漫湖三个生态城镇各有特色,浔龙河自成一个生态圈,居住、休闲、娱乐、购物等一应俱全,是“村中有城、城中有村”这句话最好的体现;时光贵州是一种“老街”模式,海派建筑群+吃住玩乐,是休闲放松好去处;云漫湖地处高峰山风景区,环境优美,配合瑞士风情打造以田园休闲、家庭教育、生态度假、生态商务、国际居住等为主要功能的国际休闲旅游度假区和海绵城市建设样板区。 公司生态城镇模式成熟,可复制性强,推动业务结构从B2B向B2C转变。 在选址方面,一般选在距离市区以及机场、火车站30-60分钟车程的范围内,距离周边城市均在1-2小时内车程,交通方便,人流量大;在建设方面,运用PPP模式,小资金撬动大项目;在运营方面,将生态城镇分成不同板块,根据项目特色,与专业机构合作开发运营;在内容方面,童勋营、亲子游、引入院校、结合VR等一系列文教体娱产业陆续注入生态城镇,其中VR率先落地,未来有望快速将VR与生态城镇结合产生协同效应。 PPP模式将加速生态城镇复制,公司已累计签订超170亿的PPP框架协议及订单,集中于生态城镇的建设。浔龙河、时光贵州及云漫湖等项目的成功开发运营,将为其他项目提供成熟的经验和良好的借鉴意义,它们的成功模式将在多地得到复制,为公司未来发展提供助力,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:地产回暖不及预期;生态城镇推广不及预期;回款风险。
杭萧钢构 建筑和工程 2016-04-20 8.80 -- -- 11.56 0.43%
8.83 0.34%
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点评: 1、转型技术输出轻资产模式,净利增速远高于营收增速 公司2015年实现营收37.86亿元,同比下降3.72%,降幅较去年有所扩大,主要是受宏观经济影响,多高层钢结构和轻型钢结构业务分别下降20.69%和15.11%,但房地产销售增加58.24%;分区域看,公司业务分布更为均衡,占比最大的华东地区由11年的42.95%下降至15年的30.16%,华北地区由11年的11.67%提升至15年的23.79%。 公司15年实现净利1.21亿元,增103.37%,净利增速远高于营收增速,因为一方面公司采用技术输出模式,收取资源使用费,毛利率提高,报告期内,新业务模式带来收入3.16亿元,毛利3.01亿元;但另一方面因确认股份支付行权费以及人力成本增加,管理费用增加1.26亿元,同时,营业外支出增加2330万元。 2、毛利率大幅提升,期间费用增加侵蚀净利润 2015年公司毛利率为23.51%,较去年同期大幅上升6.83个pp,主要是因为多高层钢结构毛利率在持续提升,15年提高了2.43个pp。期间费用方面,分项看,因确认股份支付行权费用以及人力成本增加,导致管理费用增加,管理费用率大幅上升3.60个pp至11.01%;公司发行短期融资券,完成非公开增发,优化资产结构,财务费用下降1.75%,但降幅小于营收降幅,导致财务费用率略微上升0.07个pp至3.26%;销售费用率下降0.02个pp至2.05%。期间费用率上升了3.66个pp,侵蚀了公司净利润,净利率仅上升1.92个pp至3.79%。 3、经营活动现金流净额由负转正,回款明显好转 公司2015年经营活动现金净流量净额为0.94亿元,较去年同期-2.30亿元的净额明显好转。这是因为原料钢价格下跌,支出现金减少幅度大于收到现金减少幅度,经营现金流净额增加。我们可以看到公司应收账款占营收比重仍在提升至26.02%,付现比大幅下降11.76个pp,收现比仅下降0.33个pp。 4、董事会报告:三代技术出众,加强研发,继续推动技术输出轻资产商业模式 第三代技术钢管束组合剪力墙结构住宅体系,在材料、能耗、造价等方面具有明显的优势,公司将继续加强研发。目前,公司已签订15个技术输出合作项目,未来将继续加大力度推广轻资产新模式,坚持“成为世界一流绿色建筑集成服务商”的目标,实施战略转型。同时,加强内部管理,优化管理结构,并积极运用资本市场,优化资产结构,助力发展。 5、大力推动技术输出轻资产模式,有望不断落地,给予“强烈推荐-A”评级 公司积极推动技术输出模式,有望加快项目落地,预计16、17年EPS为0.29、0.39元,对应PE为39.4与29.4倍,给予“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:业绩低于预期,新模式推广不顺利,回款风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名