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宁波建工 建筑和工程 2019-01-23 3.31 3.78 3.28% 3.68 11.18%
5.61 69.49%
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公司为浙江省建筑施工类龙头民企之一,前身宁波市第一建筑工程公司始建于1951年,2001年完成国企改制,2011年上市,下辖建工集团、建乐工程和市政工程等三个总承包业务板块。公司拥有多项施工领域和勘察设计领域的资质,以房建、市政及建筑安装工程为核心业务,同时内生外延拓展至勘察设计、建材销售等全产业链。业务承接规模、营收规模和归母净利润规模持续增长,且高毛利的市政工程业务占比提升。公司2017年营收规模为147.46亿元,同比增加7.67%,主营业务建筑施工营收占比稳定,近五年均在80%以上。公司深耕宁波市场,同时实行“走出去”战略,浙江省外营收贡献率近几年稳步提升,由2014年的12.52%提升至2017年的23.82%。同时公司收购南非安兰证券,布局金融服务和海外市场。在EPC和PPP领域,公司承接项目额大幅增加,2017年承接EPC项目金额9.64亿元,至今共承接PPP重大项目总投资额48.15亿元。 近几年公司净利率水平基本在1.5%上下小幅波动,ROE水平也维持平稳,2018前三季度ROE水平为5.79%。现金流水平稳健,经营性现金流净额自2015年期持续回正,2017年达4.85亿元。公司资产负债率水平稳定,在80%上下小幅波动,负债主要为刚性负债,2017年由于PPP项目进入施工阶段,公司长期借款逐渐增加。公司货币资金占比维持在15%以上,在手资金相对充足,存货管理水平有所提升,存货占比于2018Q3末降至29.73%。与江浙地区其他三家可比竞争对手龙元建设、宏润建设和腾达建设相比,公司拥有的资质更加全面,业务承接范围更加广阔。营收和利润规模及同比增速位于中游水平。业务承接规模位居第2,同比增速较其他三家表现更加稳健。 公司全资子公司建工集团2018年12月收购中经云8.86%的股权并对其增资3亿元,收购增资完成后,公司及其全资子公司直接和间接合计持有中经云32.07%的股权。中经云是由国家信息中心发起成立的新一代大数据基础设施服务商,主营业务为IDC服务及其增值服务,如机柜租赁和云计算等,截至2018年10月31日,实现销售收入1.13亿元。其中中经云全国布局的首个绿色云数据中心亦庄数据中心在地理区位和PUE等多个领域具有优势,销售收入有望进一步增长。随通信行业的升级换代、数据存储和云计算需求的增加,结合我国政府部门发布的多项信息产业基础设施建设鼓励政策,国内IDC市场潜力巨大。公司收购中经云,布局IDC市场,“新基础设施建设”或成公司业绩新增长点。 投资建议:预计公司2018年-2020年的收入增速分别为7.8%、8.0%、8.1%,净利润增速分别为12.5%、31.1%、21.9%,对应EPS分别为0.25元、0.32元、0.39元。我们看好公司建筑施工业务的稳健推进,加码IDC业务形成新的业绩增长点实现转型升级,同时参考当前可比建筑及IDC上市公司估值水平,首次覆盖给予增持-A的投资评级,预测公司6个月目标价为3.84元,相当于2019年12.0倍的预期市盈率估值。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,在建项目执行不达预期风险,项目回款风险,中经云IDC数据中心业务推进及预测业绩不达预期风险等。
宁波建工 建筑和工程 2018-08-27 3.82 -- -- 3.90 2.09%
3.90 2.09%
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1.市场维度:区域建筑翘楚,有望把握大湾区机遇再入高速增长通道 公司为区域建筑行业翘楚。公司具有60余年建筑从业历史,深耕宁波市场,参与了区域内建筑发展中所有阶段的建设任务,承建了大量地标性建筑,享有较高品牌知名度和美誉度。报告期内公司业务开展仍以浙江省为主,在浙江省/宁波市营收占比分别高达82.6%/69.6%,较2017全年的76.1%/68.1%均有所提升; 公司地处浙江大湾区核心区域,有望充分受益大湾区规划建设。浙江大湾区有望成第二个国家级大湾区,继2017.12提出大湾区建设的定位和明确的时间表后,2018.8大湾区规划建设领导小组成立,并在近期公开战略规划中提出将在今后5年重点推进交通项目共计70项,估算总投资约1万亿元,5年计划完成投资约7500亿元,其中2018年将重点推进重大项目44个。公司紧跟市场积极介入,报告期内承接了宁波杭州湾新区兴慈一路跨十一塘江桥梁工程(中标价1.04亿元)、中南-绿地余姚A4地块一标段项目(中标价2.17亿元)、余姚中淳高科节能环保型混凝土预制桩项目厂房项目(中标价6100万元)、慈溪方太厨具厨电扩产项目部分钢结构工程(中标价合计2172万元)等一系列工程项目。 2.业务维度:全产业链布局,核心业务稳健增长驱动整体业绩 公司已形成全产业链布局。公司业务覆盖设计、施工、建材、建筑科研等多个产业链环节,当前形成了以建筑施工、装饰幕墙、市政工程为核心的7大业务板块。各细分产业具有协同发展效应,整体效益日益增强。 报告期内核心业务多点开花、稳健增长,带动公司整体业绩。公司2017及2018H1新签订单227亿/101亿,同比增长23.5%/20.3%,分别占当期收入比分别为1.5倍/1.3倍。上半年房建/安装/装饰三大业务新签订单分别同比增长28%/45%/533%。在手充裕订单推动公司核心业务稳健增长,报告期内公司房建/市政/安装业务业务占比分别为53%/21%/10%,位居前三,同比增速分别高达17%/27%/83%,推动公司整体营收如预期增长,实现营收/归母净利润为76.6亿/1.11亿,同比增长16.31%/12.04%。 3.财务维度:二季度毛利率显著提升,上半年整体盈利水平保持稳定。 公司二季度毛利率9.39%,较2017H1/2017全年分别提高近1.0个/3.3个pct,环比提高3.4个pct, 判断主要原因系子公司广天构件部分运输费用从营业成本改计入销售费用。与之相应,二季度期间费率5.99%,较2017H1/2017全年分别提高近1.4个/1.5个pct,环比提高2.5个pct,其中销售/管理/财务费率分别提高0.2/1.1/0.1个pct; 公司上半年净利率1.48%,同比微幅下滑0.05个pct,与2017全年净利率持平,报告期内公司盈利水平保持一贯稳定; 结论: 报告期内,公司继续深耕浙江市场、积极获取大湾区建设项目,并充分发挥既有全产业链布局的业务协同效应,新签订单同比增速达20%,使订单收入比保持高位水平,推动公司核心业务多点开花、稳健增长,带动整体业绩,盈利水平保持一贯稳定。我们认为公司未来将依托区域龙头地位优势持续受益大湾区发展从而保持拿单速度,预计公司2018年-2020年营业收入分别为174.14亿元、212.12亿元和250.66亿元;每股收益分别为0.25元、0.28元和0.31元,对应PE分别为15.9X、14.1X和12.6X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、原材料价格波动风险。
宁波建工 建筑和工程 2017-03-14 6.75 -- -- 6.93 2.67%
6.93 2.67%
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事件:公司重大资产重组取得积极进展,标的资产“中经云”数据中心机柜位出租业务正有序开展,截至目前中经云已签订出租合同的机柜位998个;已达成出租意向,正在履行合同审查流程的机柜位688个;正在进行机柜出租商业谈判的客户涉及机柜位5200个。 有别于大众的认识:(1)数据中心机柜位出租加速,公司转型布局全面加速。 “中经云”数据中心项目位于北京亦庄,一期、二期总共设计1.1万个机柜,2016年12月“中经云”机房完成消防、电力验收,机房供电接通;2017年公司IDC进展顺利,机柜位出租加速,截至目前“中经云”已签订出租合同的机柜位998个;已达成出租意向,正在履行合同审查流程的机柜位688个;正在进行机柜出租商业谈判的客户涉及机柜位5200个,与2月11日公告经营数据相比,分别增加了514个、440个、1726个,公司转型布局全面加速。(2)纯正量子通讯标的,行业地位高,想象空间巨大。中经云由国家信息中心批准成立,2016年10月12日成为“中国信息协会量子通讯分会”首批成员,任副会长单位,业内地位较高;同时中经云还与科大国盾紧密合作,合资成立中经量通,中经云行业地位高,资源优势突出,未来IDC与量子通讯结合想象空间巨大。(3)PPP业务加快发展,传统主业提供安全边际。公司今年施工合同也有不错增长,公司及下属子公司本年累计新签合同1314个,合同金额累计约174亿元,较上年同期增长59.50%,目前已中标PPP项目合计约42亿元,盈利能力高于传统房建,主业稳步增长为股价提供较高安全边际。 股价表现的催化剂:中经云业务有新的发展突破;PPP获取大单,业绩超预期等。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们预计公司16-18年净利润分别为2.00亿/3.10亿/4.80亿,对应增速为5%/55%/55%,增发对应摊薄后PE为48X/31X/20X。
宁波建工 建筑和工程 2016-12-21 7.39 8.37 128.69% 7.37 -0.27%
7.37 -0.27%
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投资要点: 收购中经云拓展新业务增长空间,实现“建筑+IDC”业务深耕。公司紧抓IDC行业发展脉搏,收购IDC服务行业优质资产,增强公司盈利能力和可持续发展能力。公司2015年通过增资融美科技20%股权,间接参股中经云,本次交易拟向科华恒盛、旌开投资、汉富资本分别发行股份购买其持有的中经云9.33%、11.20%、6.67%的股权,拟向孙茂金发行股份购买其持有的融美科技80%的股权,融美科技持有中经云63.47%的股权,从而控制中经云90.67%的股权。 受益于政策利好和刚性需求拉动,IDC行业高速发展。互联网市场的快速增长带来的刚性需求拉动了IDC市场的快速增长。预计未来三年IDC市场仍将保持高速增长,2016年、2017年和2018年,市场规模将分别达到716亿元、996亿元和1390亿元,未来三年平均增长率为38.92%。 中经云依托技术优势打造光存储领导者,业务发展稳定盈利可期。中经云全面承担国家信息中心在光磁融合存储技术、数据中心综合节能技术、数据安全等领域的技术研发、整合和应用,并具体负责国家信息中心生态数据中心、大数据冷库、安全存储网络的规划、建设和运营,中经云亦庄数据中心一期机柜5200个,二期工程机柜5800个,已于2016年12月投入运营,预计2018年开始盈利稳定。 中经云与国盾量子紧密合作,中经量通专注量子通信。中经云与国内最大的量子通信设备制造商国盾量子共同成立了中经量通,占有中经量通60%股权,中经量通专注于从事超高安全等级数据中心和量子加密通讯网络的建设和运营工作。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计宁波建工2016~2018年收入分别为136.37亿、148.36亿元、156.62亿元;归属上市公司股东对应的净利润分别为2.09亿元、3.07亿元、4.51亿元,EPS分别为0.20元、0.22元(摊薄)、0.32元(摊薄),考虑到宁波建工在IDC建设的布局以及收购后的备考市值,给予2017年动态PE 40倍,6个月目标价8.80元,首次覆盖,给予“买入”评级。 主要风险因素。盈利能力不如预期;政策要求变化风险。
宁波建工 建筑和工程 2016-12-14 6.54 -- -- 7.66 17.13%
7.66 17.13%
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事件:公司拟发行股份购买的标的资产中经云数据中心工程已完成消防、电力验收,机房供电已接通,机柜位出租业务有序开展。 有别于大众的认识:(1)数据中心通电完成,机柜位出租超预期,公司转型布局全面加速。中经云数据中心项目位于北京亦庄,一期、二期总共设计1.1万个机柜,截至目前数据中心机房供电已经完成,已签订出租合同的机柜位69个,计划12月底进驻通电;已达成出租意向,正在履行合同审查流程的机柜位435个,预计未来2个月内入驻通电,正在进行机柜出租商业谈判的客户涉及机柜位2654个。公司IDC进展顺利,机柜出租超预期,公司转型布局全面加速。(2)纯正量子通讯标的,行业地位高,想象空间巨大。中经云由国家信息中心批准成立,2016年10月12日成为“中国信息协会量子通讯分会”首批成员,任副会长单位,业内地位较高;同时中经云还与科大国盾紧密合作,合资成立中经量通,中经云行业地位高,资源优势突出,未来IDC与量子通讯结合想象空间巨大。(3)通过安兰证券打造连接中非资本的平台和纽带。2015年公司以现金收购安兰证券100%股份,未来公司将以安兰证券为切入点,一方面响应“一带一路”战略,探索海外工程业务;另一方面搭建中国企业、市场与非洲企业、市场之间的金融服务平台和沟通桥梁,为中资企业提供在非洲的本地化投融资服务,拓展相关市场。(4)PPP业务加快发展,传统主业提供安全边际。公司今年施工合同也有不错增长,前三季度合同金额累计约人民币98.24亿元,较上年同期增长57%,目前已中标PPP项目合计41.92亿元,盈利能力高于传统房建,主业稳步增长为股价提供较高安全边际。 股价表现的催化剂:中经云业务有新的发展突破;安兰证券有新的业务突破;PPP获取大单,业绩超预期等。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们预计公司16-18年净利润分别为2.00亿/3.10亿/4.80亿,对应增速为5%/55%/55%,发行完成后公司总股本扩充至14.06亿股,对应摊薄后PE为49X/32X/20X。
宁波建工 建筑和工程 2016-11-04 7.68 -- -- 8.36 8.85%
8.36 8.85%
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维持盈利预测,维持“增持”评级:我们预计公司16-18年净利润分别为2.00亿/3.10亿/4.80亿,对应增速为5%/55%/55%,发行完成后公司总股本扩充至14.06亿股,对应摊薄后PE为55X/35X/23X。采用可比公司PE估值法,市场一致预期可比建筑企业16年/17年估值中枢35X/24X,IDC公司16年/17年估值中枢56X/38X,公司发行股份购买的中经云掌握核心区域IDC资源,并在量子通讯领域技术与资源优势突出,发展前景好,应享受比行业平均更高的估值水平,给予“增持”评级。 关键假设:收购中经云获证监会核准;中经云业绩符合预期;主业平稳增长。 有别于大众的认识:(1)市场担心中经云完成高增长利润承诺的能力,我们认为中经云掌握核心区域IDC资源,业绩承诺有保障。中经云的数据中心项目位于北京亦庄,一期、二期总共设计11,000个机柜,中经云100%股权的预估值为15.78亿元,承诺17-19年净利润为8,278.11万元、22,805.18万元以及23,292.39万元,市场担心公司完成业绩承诺的能力,我们认为北京已经很难新批IDC数据中心,市场需求旺盛,保守预计单个机柜位一年贡献净利润2万元以上,利润确定性高。(2)市场担心公司成长性,我们认为中经云技术和资源优势突出,是光存储领导者,未来会进军云计算和量子通讯,打开成长性。中经云成立于2013年,由国家信息中心批准成立,孙茂金博士担任总经理。中经云提出的光磁融合和大数据冷库概念得到了21位院士的大力支持,依托技术优势,公司建立IDC数据中心和大数据冷库,并结合云计算技术,致力于为客户提供全生命周期的数据管理运营服务。(3)中经云成为“中国信息协会量子通讯分会”首批成员,业内地位高。数据中心、大数据冷库和安全存储传输密不可分,2016年10月12日,中经云成为“中国信息协会量子通讯分会”首批成员,任副会长单位。并与科大国盾合资成立中经量通科技(北京)有限公司,科大国盾持有其40%股份,未来有较多合作空间。(4)公司PPP业务加快发展,盈利能力高于传统房建。目前已中标PPP项目合计41.92亿元。公司今年施工合同也有不错增长,前三季度合同金额累计约人民币98.24亿元,较上年同期增长57.20%。(5)收购安兰证券,打造连接中非资本的平台和纽带。2015年公司以现金收购安兰证券100%股份,安兰证券公司是在南非约翰内斯堡证券交易所注册的一家证券公司,公司收购安兰证券有利于公司以安兰证券为切入点,一方面响应“一带一路”战略,探索海外工程业务;另一方面搭建中国企业、市场与非洲企业、市场之间的金融服务平台和沟通桥梁,为中资企业提供在非洲的本地化投融资服务,拓展相关市场。 股价表现的催化剂:中经云业务有新的发展突破;安兰证券有新的业务突破;PPP获取大单,业绩超预期等。 核心假设的风险:收购中经云未获批准;业绩不达预期等。
宁波建工 建筑和工程 2016-11-02 7.36 8.18 123.50% 8.46 14.95%
8.46 14.95%
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投资要点: 增持。公司前三季度营收/净利分别为86/1.3亿元,分别同比下滑3%/8.5%, 略低于预期。考虑到公司1-9 月订单108 亿,同比大增49%且开拓PPP 业务初见成效,维持预测公司2016/17EPS 为0.21/0.25 元。考虑公司拟收购中经云78%股权,大踏步转型IDC 业务,给予公司估值溢价,提升公司目标价至8.6 元,对应2016/17 年PE 估值为41/34 倍,增持。 大踏步转型 IDC 业务,量子通讯具想象空间。1)公司拟以4.54 元/股定增股份以12.63 亿收购中经云约78%股权,若完成公司持有中经云约91% 股权;且公司拟以5.02 元/股向控股股东及员工持股计划等定增募集配套资金7.8 亿元继续加码IDC 业务,显示进军IDC 决心;2)中经云具区位、规模优势,其1,2 期预计很快投入使用,毛利率/净利率可稳定在60%/36% 左右,目前已签订72 个客户,公司公告预计中经云2017-2019 年归属净利分别为0.83/2.28/2.33 亿元;3)IDC 市场增速快,2009-14 年CAGR 为38.6%,不排除中经云持续扩张可能;4)定增完成后科华恒盛将持有公司2.3%股权,科华恒盛4 月牵手国盾量子共同开发量子通信市场,中经云自身和安徽量子通信具战略合作协议,量子通信相关业务布局领先。 IDC/建筑/金融多轮驱动,发展前景打开。1)PPP 爆发持续,公司PPP 订单落地显加速趋势,下半年中标PPP 项目约36.8 亿元;2)收购南非安兰证券,将以此作为海外扩张的切入口并积极探索多种金融服务模式,未来存在并购海外优质资产的预期,未来业绩将迎PPP/IDC/金融多轮驱动。 风险提示:定增预案未获通过,中经云盈利低于预期等
宁波建工 建筑和工程 2016-10-31 7.43 8.18 123.50% 8.46 13.86%
8.46 13.86%
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事项:公司公告拟向科华恒盛、旌开投资、汉富资本发行股份购买其持有的中经云27.20%的股权,拟向孙茂金发行股份购买其持有的融美科技(持有中经云63.47%股权)80%的股权,交易对价合计12.63亿元,发行价格为4.54元/股。此次交易后公司直接间接合计持有中经云90.67%的股权。孙茂金承诺,中经云2017-2019年实现的扣非净利润不低于8278万元/2.28亿元/2.33亿元。同时拟募集配套资金总额不超过7.6亿元,发行价5.02元/股,认购对象为广天日月(控股股东)、安元投资(广天日月副总裁范尧根任合伙人)、思华基业(孙茂金控制)、王一丁(广天日月副董事长)、员工持股计划,分别认购1.9亿元、4000万元、1亿元、2000万元、4.1亿元。募集资金拟用于中经云光磁混合架构云存储中心项目。 控股中经云实现双赢,打造建筑与IDC双主业格局。根据IDC圈数据,2016-2018年IDC 市场规模将分别达到716/996/ 1390亿元,三年年平均增长率为38.92%。中经云拥有国家信息中心股东背景,在获取一线城市新增IDC 机柜牌照资源及军队、金融机构等优质客户方面有较强优势,且掌握大数据冷冻、安全网络、安全存储等多项先进技术,交易完成后将借助上市公司强大施工能力及融资平台破除原先资金制约因素,实现跨越式发展。宁波建工将实现对于中经云的绝对控股,打造IDC 与建筑双主业格局,开拓新的利润增长点。同时将获得包含数据中心建设项目的设计、采购、施工、试运行等在内的全套EPC 能力和经验,有望以中经云北京IDC 为样板,继续深耕数据中心EPC 市场,分享IDC 市场快速增长红利。 中经云携手中科国盾探索量子通信商业化潜力巨大。中经云公告与中科国盾合资成立中经量通,中经云持有 60%股份, 拟从事超高安全等级数据中心和量子加密通讯网络的建设和运营工作。中科国盾拥有世界领先的量子通信相关技术,与中经云国家信息中心资源对接,将更有利于量子通信商业化推广。未来中经云借助中科国盾技术优势,有望提升IDC 产品服务溢价,获取量子通信通道费等,极具潜力。 高管激励机制进一步完善,双方利益充分绑定。此前,公司现任高管持股比例较低,且均为间接持股。交易完成后,现任核心高管持股比例将大幅上升,激励机制将进一步完善。同时中经云核心专家孙茂金博士将持有发行后公司约14%股权,其他技术骨干也将持有上市公司股权,充分绑定利益,利于双方管理团队齐心合力推动中经云高速发展。 PPP 推动公司订单大幅增长,后续业绩有望加速。公司1-9月新签订单金额累计约人民币98.24亿元,同比增长57.20%。近期公告中标两个PPP 项目,合计金额36.8亿元。前三季度业绩同比下滑8.5%,主要由于去年新签订单较少。随着今年新签订单及PPP 项目逐步开工,后续业绩有望加速。 投资建议:预测公司2016-2018年实现净利润2/3.16/4.76亿元,对应EPS为0.21/0.22/0.34元(增发摊薄后),当前股价对应PE 为31/28/18倍。给予原建筑业务市值60亿元(对应2017年25倍PE);参考可比公司,给予中经云估值60亿元,合计目标市值120亿元,目标价8.6元。 风险提示:重组交易失败风险,中经云业绩不达预期风险,宏观经济大幅波动
宁波建工 建筑和工程 2016-10-31 7.43 -- -- 8.46 13.86%
8.46 13.86%
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上调盈利预测,维持“增持”评级:我们预计公司16-18年净利润分别为2.00亿/3.10亿/4.80亿(原预计1.61亿/1.99亿),对应增速为5%/55%/55%,发行完成后公司总股本扩充至14.05亿股,对应摊薄后PE为43X/28X/18X,维持增持评级。 关键假设:收购中经云获证监会核准;中经云业绩符合预期;主业平稳增长。 有别于大众的认识:(1)发行股份收购中经云,对价合理,业务转型升级更进一步。交易完成后,宁波建工将直接和间接持有中经云90.67%的股份。中经云100%股权的预估值为15.78亿元,承诺17-19年净利润为8,278.11万元、22,805.18万元以及23,292.39万元,中经云的数据中心项目位于北京亦庄,一期、二期总共设计11,000个机柜,根据目前市场行情,预计单个机柜位一年贡献净利润2万元以上,业绩承诺确定性高。(2)中经云资源背景强大,具体负责国家信息中心生态数据中心、大数据冷库、安全存储网络的规划、建设和运营。中经云成立于2013年,由国家信息中心批准成立,国家信息中心李凯副主任担任董事长兼法人,孙茂金博士担任总经理。我们认为中经云未来发展有较多亮点:第一,国家信息中心作为股东之一,有望对中经云获取资源起到重要帮助。中经云定位于作为国家信息中心大数据基础设施服务商,未来将打造骨干节点城市(北京、上海、济南、大连、深圳、香港)高品质数据中心直连运营商。由于中经云能拿到核心城市资源,盈利能力和成长性都很强。第二,中经云的业务和量子通讯可以有良好结合,数据中心、大数据冷库和安全存储传输密不可分,2016年10月12日,中经云成为“中国信息协会量子通讯分会”首批成员,任副会长单位。并与科大国盾合资成立中经量通科技(北京)有限公司。中经云与科大国盾合作提出基于量子通信的高可靠性数据传输网络,未来有较多合作空间。(3)公司PPP业务加快发展,盈利能力高于传统房建。目前已中标PPP项目合计68.92亿元。公司今年施工合同也有不错增长,前三季度合同金额累计约人民币98.24亿元,较上年同期增长57.20%。(4)收购安兰证券,打造连接中非资本的平台和纽带。2015年公司以现金收购安兰证券100%股份,安兰证券公司是在南非约翰内斯堡证券交易所注册的一家证券公司,公司收购安兰证券有利于公司以安兰证券为切入点,一方面响应“一带一路”战略,探索海外工程业务;另一方面搭建中国企业、市场与非洲企业、市场之间的金融服务平台和沟通桥梁,为中资企业提供在非洲的本地化投融资服务,拓展相关市场。 股价表现的催化剂:中经云业务有新的发展突破;安兰证券有新的业务突破;PPP获取大单,业绩超预期等。 核心假设的风险:收购中经云未获批准;业绩不达预期等。
宁波建工 建筑和工程 2016-10-31 7.43 -- -- 8.46 13.86%
8.46 13.86%
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前三季度运行平稳,中经云IDC业务进展顺利 近期公布了三季报和对上交所问询的回复。公司前三季度运行平稳,收入和净利润分别同比增长-3.0%和-8.5%。Q3由于项目结转和基数原因(去年反常Q3利润大于Q4),收入和利润同比下降11.6%和18.7%,预计同比增速在四季度会有改观。公司在答复函中披露中经云亦庄IDC机柜一期工程已经获得消防竣工验收备案,并签署首单69个机柜的服务合同,签订了1700个机柜的预售协议,整体进展顺利。 中经云质地优良,利润预测合理,整体进展顺利 本次重组中,国家信息中心在中经云的股权得到保留,中经云的优良资质得以延续。在亦庄的IDC机房预计2017年2月可投入运营,考虑到机柜出租时间,评估机构给中经云做出的2017-2019年盈利预测为0.83、2.28、2.33亿元,中经云管理层承诺每年业绩不低于此盈利预测值。根据答复函中36%的净利润率假设,可推算出单个机柜出租收入5.8万元,符合我们了解到的北京IDC机柜出租市价行情。另外披露了IDC机柜一期工程已经获得消防竣工验收备案,并签署首单69个机柜的服务合同,签订了1700个机柜的预售协议,整体进展顺利。 公司核心高管直接和间接持股比例均增加,治理结构有较大改善 公司由国企改制而来,持股比例分散且多为间接持股,而且随着老一辈高管的退居二线,现任高管团队持股比例较低(我们粗略统计13个高管持股比例在13%左右)。此次增发过程中引入员工持股计划,股权占比达5.8%。同时在9月,通过在控股股东广天日月层面的增资扩股和内部股权转让,实现了以董事长为首的现任高管间接持股比例的大幅增加。我们粗略估算现任高管的持股比例整体会达到18%以上。另外中经云原实控人孙茂金持股比例预计达到14%以上,将成为公司持股比例最多的个人,而其团队也将通过认购增发的方式持股上市公司。因此若方案正常实施,公司的经营业绩和股价将和未来公司掌舵人有更为深入绑定,公司治理结构得到较大改善。 中经云与科大国盾合作紧密,公司将成最纯正量子通信标的之一 中经云持有中经量通45%的股权。北京国盾量子信息技术有限公司、中国开发性金融促进会分别持有中经量通40%、15%的股权。中经云与量子通信技术鼻祖科大国盾合资成立中经量通,作为量子通信的商业化推广者。我们认为未来中经云将从1)提高IDC产品溢价2)获取量子通信通道费用3)获取商业化咨询服务费三方面受益于量子通信的商业化推广。控股中经云后,公司将成为纯正的量子通信标的。 维持“买入”评级 暂不考虑重组及增发影响,维持公司2016~2018年EPS为0.25/0.29/0.35元的盈利预测,参考国内外可比公司估值,认可给予32~40倍16年PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续低迷;地产行业景气度下降。
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接管中经云拥抱IDC,核心高管深度股权绑定 公司拟以发行股票方式作价12.63亿元收购中经云90.67%股权。同时拟向广天日月、安元投资、思华基业、王一丁、员工持股计划五个特定对象非公开发行股份募集配套资金,总额不超过7.6亿元。公司高管和骨干员工及中经云高管将全部直接持有上市公司股票。若方案顺利实施,公司业务将变为建筑施工和IDC建设运营双主业,实现转型升级;同时公司核心骨干将大幅提升持股比例,改善公司治理结构。 中经云质地优良,收购价合理,未来增值空间大 本次重组中,国家信息中心在中经云的股权得到保留,中经云的优良资质得以延续。在亦庄的IDC机房预计2017年2月可投入运营,考虑到机柜出租时间,评估机构给中经云做出的2017-2019年盈利预测为0.83、2.28、2.33亿元。中经云整体估值15.8亿元,综合2017-2018的估值情况看,相比于同类型的重组方案,此次收购对价较为合理。既然IDC建设运营作为主营业务之一,未来可以期待公司借助国家信息中心的资源投运更多IDC项目,而参照A股IDC相关公司60倍PE以上的估值水平,中经云未来的增长空间较大。 公司核心高管直接和间接持股比例均增加,治理结构有较大改善 公司由国企改制而来,持股比例分散且多为间接持股,而且随着老一辈高管的退居二线,现任高管团队持股比例较低(我们粗略统计13个高管持股比例在13%左右)。此次增发过程中引入员工持股计划,股权占比达5.8%。同时在9月,通过在控股股东广天日月层面的增资扩股和内部股权转让,实现了以董事长为首的现任高管间接持股比例的大幅增加。我们粗略估算现任高管的持股比例整体会达到18%以上。另外中经云原实控人孙茂金持股比例预计达到14%以上,将成为公司持股比例最多的个人,而其团队也将通过认购增发的方式持股上市公司。因此若方案正常实施,公司的经营业绩和股价将和未来公司掌舵人有更为深入绑定,公司治理结构得到较大改善。 中经云与科大国盾合作紧密,公司将成最纯正量子通信标的之一 中经云持有中经量通45%的股权。北京国盾量子信息技术有限公司、中国开发性金融促进会分别持有中经量通40%、15%的股权。中经云与量子通信技术鼻祖科大国盾合资成立中经量通,作为量子通信的商业化推广者。我们认为未来中经云将从1)提高IDC产品溢价2)获取量子通信通道费用3)获取商业化咨询服务费三方面受益于量子通信的商业化推广。控股中经云后,公司将成为纯正的量子通信标的。 维持“买入”评级 暂不考虑重组及增发的影响,维持公司2016~2018年EPS为0.25/0.29/0.35元的盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续低迷;地产行业景气度下降。
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事件: 2016年10月10日,公司公告拟向科华恒盛、旌开投资、汉富资本分别发行股份购买其持有的中经云9.33%、11.20%、6.67%的股权,作价4.29亿元,拟向孙茂金发行股份购买其持有的融美科技80%的股权,作价8.34亿元,发行价格为4.54元/股,同时以5.02元/股价格募集不超过7.6亿元配套资金。 评论: 1、收购中经云近80%股权,第二主业已现规模 公司拟发行股份购买科华恒盛、旌开投资、汉富资本持有的中经云27.2%的股权,并拟购买融美科技80%的股权(融美科技持有中经云63.47%的股权),总交易作价12.63亿元,发行价格为4.54元/股;同时以5.02元/股价格募集不超过7.6亿元配套资金,用于中经云光磁混合架构云存储中心项目,其中控股股东认购其中的1.9亿元,员工持股计划认购其中的4.1亿元,合计占到配套资金的近80%,充分反映出公司上下对中经云发展的支持和信心。此次收购业绩承诺为中经云2017年、2018年及2019年归属于母公司股东的净利润不低于8278.11万元、2.28亿元以及2.33亿元。 交易完成后,融美科技将成为公司的全资子公司,公司将直接及间接持有中经云90.67%的股权。此次收购,将有利于公司转型升级,由传统的施工业务介入到数据中心运营。此外,也将与原有的主业 产生协同效应,一方面公司将利用自身投融资方面及工程建设等方面的优势,为中经云的发展提供强有力的支撑;另一方面,公司可以获得中经云的数据中心建设EPC项目,同时可以通过中经云的样板效应,为公司未来在数据中心EPC领域的业务开拓打下坚实基础。 2、IDC行业发展前景良好,中经云将充分受益 近年来,工信部等部门也相继出台IDC行业标准,规范行业的发展。除政府的支持外,互联网用户需求的不断增加也将为未来国内IDC市场发展奠定了强有力的基础,预计到2018年国内IDC市场规模将近1400亿元,相比15年增长168%。 中经云由国家信息中心发起设立,作为大数据基础设施服务商,从事IDC机柜租用等业务,客户主要来自三个方面:1)运营商;2)自己寻找获取;3)批发商。其正在参与筹建的10500个IDC机柜位,若全部投产,以每年8万的租金进行估算,每年可贡献超8亿元的租金收入,行业整体毛利率达30%,以 20%净利率估算,IDC机柜每年贡献的净利润超1.6亿元,公司持有直接及间接持有中经云90.67%的股权,以此来看,公司每年享受到的净利润超1.45亿。 3、传统主业订单高增长,PPP项目取得突破,业绩有保障 16H1公司及下属子公司新签合同478个,合同金额累计为69.44亿元,同比增长69.88%,并在PPP项目方面取得突破,中标温州金融科技文化中心PPP项目,总金额为26.39亿元,占15年营收19.88%。以上半年的增长情况来判断,全年30%的订单增速估算,16年全年公司订单有望达到140亿元左右,业绩更有保障。 4、主业有保障,外延拓展提供新的增长点,维持“强烈推荐-A”评级 公司主业订单有望持续高增长,积极参与PPP,业绩有保障;并积极外延拓展,拟控股中经云,未来有望布局新的IDC,实现双主业双轮驱动。预计16、17年EPS为0.22、0.25元,PE为27.9、24.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:业绩低于预期,外延拓展不及预期,回款风险
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报告要点。 事件描述。 宁波建工发布2016年中报,报告期实现营业收入62.46亿元,同比上涨0.70%,毛利率8.21%,同比下降1.40%,归属净利润0.92亿元,同比下降1.23%,EPS0.09元;据此计算,公司2季度实现营收29.15亿元,同比上涨18.71%,毛利率7.58%,同比下降3.33%,归属净利润0.40亿元,同比上升11.06%,EPS0.08元。 事件评论。 毛利率下滑叠加费用上升,净利润微降:报告期公司在巩固本地市场的同时,深耕外地市场,营业收入同比微升0.70%。盈利能力方面,宏观经济持续下行,行业内竞争加剧导致公司毛利率同比下降1.40%。 费用方面,报告期内公司积极拓展外地市场,导致人工费用增加,使得管理费用较去年同期增加0.22亿元。此外,营改增影响显著,公司营业税金及附加较去年同期减少1.09亿元。综合来看,毛利率下降叠加费用增加影响更突出,导致最终净利润0.92亿元,同比下降1.23%。 分季度看,2季度营业收入涨幅大于1季度,同比增长18.7%,因此营业税金及附加节省主要发生在2季度,导致2季度净利润0.40亿元,同比增长11.06%。 主业稳健,PPP未来发展可期:报告期内,公司共计承接房建、市政、装饰装修及相关专业承包业务量78.95亿元,同比增长56.46%。与此同时,PPP当道之际,公司今年8月公司中标一金额约为26.39亿元的PPP大单,将为公司后续获取PPP项目积累经验。下半年公司PPP订单有望加速,维持订单高增长势头,未来公司主业中PPP订单的增长空间较大。 经营、投资“双轮驱动”,期待投资业务多点开花:公司坚持经营、投资“双轮驱动”战略。公司去年间接参股中经云12%股权布局IDC业务,中经云背靠国家信息中心,先天拥有资源优势,此外中经云在受政策支持的量子通信领域技术较强。公司1季度已中标6.17亿的IDC订单,后续发展前景广阔,期待投资业务多点开花为公司贡献新的业绩增长点。 预计公司2016、2017年的EPS分别为0.21元、0.26元,对应PE分别为30倍、24倍,给予“买入”评级。
宁波建工 建筑和工程 2016-08-24 6.75 -- -- -- 0.00%
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1、营收表现平稳,但订单爆发增长,净利润小幅下降 公司2016年H1实现营收62.46亿元,增长0.70%,增速较15年同期增加0.26个pp,保持了相对稳定的增速,今年上半年基建投资好转但公司业绩较去年同期无增长主要是因为上半年收入确认的都是去年或更早之前的订单,今年新签订单虽大幅增长但仍未开工,其中,占比约60%的房建业务37.22亿元,下降4.61%,占比约19%的市政业务11.71亿元,增长20.31%。订单方面,上半年共承接78.95亿元,同比增长56.46%,其中房建业务54.87亿元,占比最大约69.5%,安装工程8.17亿元,市政园林11.34亿元,装修业务3.5亿元,勘察设计、钢结构及其他1.06亿元;此外光伏建设接单13.61亿元,承接业务情况良好。我们认为经济下行,基建托底,下半年公司有望获得持续订单,未来几年平稳发展有保证。 公司实现净利润9171.7万元,同比下降1.23%,增速略低于营收增速,主要是因为:1)毛利率下降1.40个pp至8.2%;2)公司业务扩张,管理费用增加2208万元;3)但营业税金及附加因为营改增的原因减少1.09亿元。 2、毛利率小幅下降,营业税金及附加减少使得净利率略有提高 公司H1毛利率较去年同期降低1.4个PP至8.21%,主要原因是业务占比约为60%的房屋建设和土木工程板块毛利率下降1.67个PP至7.37%,业务量占比第二大的市政公用工程板块(18.77%)毛利率下降3.56个PP至6.7%;净利率却上升0.04个pp,主要是因为营改增后,营业税金及附加的大幅减少。期间费用方面,因为业务扩张,管理费用率提升至2.64%,期间费用率增长至4.04%。 3、16H1现金流改善,收现比略有下降,偿债能力较强、债务风险低 公司上半年经营活动现金净流量为-1.52亿元,较去年同期的-2.41亿元有所改善,公司收现比为93.62%,较15年同期大幅下降14.05个PP,但仍保持在90%以上的高位。虽然业务决定公司的资产负债率较高,但流动比率与速动比率低位稳定,另外,公司在宁波市场经营多年,有充足的盈利能力与信用支持长、短期债务的支付。营业周期有所增加,资产周转率降低,营运能力有待提高。 4、主业有保障,外延拓展提供新的增长点,维持“强烈推荐-A”评级 主业订单持续高增长,业绩稳定增长;并积极外延拓展,参股中经云,IDC等带来新的增长点。预计16、17年EPS为0.22、0.25元,PE为28.4、24.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:业绩低于预期,转型不及预期,回款风险。
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订单饱满,保障主业稳健增长。公司是一家以房屋建筑与工程、市政公用工程、建筑安装工程等为主业的大型综合建设集团。今年以来,公司订单增长势头良好。1~6月,公司及下属子公司累计新签合同478个,合同金额累计约人民币69.44亿元,较上年同期增长69.88%。充足饱满的订单,保障公司业绩全年保持较为稳健的增速。 宏观经济下行背景下主业增速放缓,重点布局IDC业务领域。随着固定资产投资增速放缓以及宏观经济增速持续探底下行,公司主业受到一定影响,业绩增速有所放缓。考虑到建筑行业大周期向下的趋势已经明朗且不可逆,公司积极拓展新的业务领域,其中IDC是公司去年以来重点布局的业务方向。 增资融美科技间接持股中经云,IDC业务布局持续深化。早在2015年8月,公司就出资8800万元持有融美科技20%的股权,从而间接持有中经云12%的股权。考虑到中经云在光磁融合存储技术、数据中心综合节能技术、数据安全等领域的技术研发和整合应用优势,公司参股中经云不仅可以优先获得相应的IDC建设订单,同时也可以分享丰厚的运营收益,同时也为公司全面切入IDC业务打开了窗口。此外,中经云提前布局量子通信业务,在行业内具有明显技术优势和资源优势。随着这块新兴业务逐步成熟,也为公司未来拓展新业务方向预留了想象空间。 收购南非安兰证券,布局新的业绩增长点。2015年5月,公司二级子公司宁建国际以现金收购方式受让安兰证券100%股份。一方面,公司可以享受安兰证券的经营收益,同时也可以借助安兰证券在本地的资源优势为公司拓展更多的海外业务订单,实现金融与工程主业协同。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2016~2018年归母净利润分别为2.25亿元、2.65亿元、3.10亿元,对应EPS分别为0.23元、0.27元、0.32元。当前股价对应2016年的PE为27倍。 风险提示:宏观经济持续下行、地产投资增速持续放缓。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名