事件:公司公告2014年前三季度报告,报告期实现收入2.85亿元,同比增长52.54%,实现净利润1.05亿元,同比增长51.05%,实现EPS0.26元。其中第三季度实现收入1.28亿元,同比增长81.56%,实现净利润0.56亿元,同比增长99.56%。 点评: 三季度公司业绩快速增长。2014年第三季度公司实现营业收入1.28亿元,同比增长81.56%;2014年前三季度,公司累计实现营业收入2.85亿元,较去年同期增加9813万元,同比增长52.54%。2014年第三季度,公司实现归属于上市公司股东的净利润5591万元,较上年同期增长99.56%。2014年前三季度,实现归属于上市公司股东的净利润10526万元,相比去年同期增加3558万元,同比增长了51.05%。 制剂业务依然是收入主要来源。公司的制剂产品主要包括注射用胸腺五肽、注射用生长抑素、醋酸去氨加压素注射液和注射用特利加压素等。前三季度制剂业务销售收入2.34亿元,比上年同期增长32.33%。注射用特利加压素持续快速增长,实现营业收入7290万元,比上年同期增长52.51%;注射用胸腺五肽保持平稳增长,实现营业收入9852万元,比上年同期增长39.62%;注射用生长抑素实现营业收入4051万元,比上年同期增长18.99%;醋酸去氨加压素注射液实现营业收入1985万元,比上年同期减少10.01%。 国际业务获得较快增长,原料液和客户肽业务快速增长。2014年第三季度,公司加大海外市场拓展力度,国际业务获得较快增长。报告期公司原料药对外销售增加,实现销售收入919万元,比上年同期增长1319%;客户肽业务增长较快,实现销售收入4008万元,比上年同期增长346%,主要原因是客户肽销售品种结构发生变化。 三项费用控制稳定。报告期公司销售费用率18.84%,同比下降2.14个百分点,管理费用率21.46%,同比下降1.67个百分点,财务费用率0.15%,同比增加3.23个百分点。三项费用率40.45%,同比下降0.58个百分点,控制良好。 我们重申公司推荐逻辑:内生增长上,其中注射用特利加压素是增长最快的品种,去氨加压素新进基药目录,有望放量;原料药出口值得期待;外延上,通过不断并购以及自身研发丰富产品线。我们看好公司未来发展。 成纪药业并表将降低表观估值:翰宇8月20日公告收购甘肃成纪药业,成纪药业14-16年承诺业绩分别为1.1亿,1.48亿,1.9亿,复合增速31.4%,预计2015年开始并表将直接增厚公司业绩;盈利预测与估值。考虑到成纪2015年开始并表以及股本摊薄,2015年-2017年EPS为0.80元、1.04元、1.36元,以2014年10月28日收盘价32.08元测算,对应2015年PE为40.1倍。结合公司新产品获批预期和外延并购空间,给予合并报表后2015年动态50倍PE。目标价40元,给予“买入”评级。 主要不确定因素。并购进程、药品降价的风险、技术开发的风险。

事件:公司公布了2014 年三季度报,实现收入9.22 亿元,同比增长12.09%,实现净利润2.45 亿元,同比增长1.20%,实现扣非后净利润2.35 亿元,同比增长3.58%,实现每股收益0.32 元。其中第三季度实现收入3.20 亿元,同比增长9.86%,实现净利润8931 万元,同比下降5%,实现扣非后净利润8623 万元,同比增长0.14%。 点评:试剂和仪器稳步增长。报告期内诊断试剂业务同比增长14%,仪器业务同比增长13%。其中生化试剂同比增长5%左右,免疫试剂(包括金标)同比增长14%,核酸试剂同比增长25%左右,自产仪器同比增长3%,代理仪器同比增长15%左右。 出口市场保持了快速增长,同比增长50%左右。 费用率控制良好。报告期销售费用率9.91%,同比下降1.67 个百分点,管理费用6.32%,同比增长0.82 个百分点,财务费用率-0.59%,同比增长0.02 个百分点,基本保持平稳。报告期期间费用15.64%,同比下降0.86 个百分点。费用率控制良好。 引入外国战略投资者事宜顺利推进,尘埃即将落定。外国战略投资者方源资本旗下League Agent (HK) Limited 公司已通过协议转让取得7557 万股公司股份,占总股本比例为15.35%。同时,中国证监会于2014 年5 月20 日向公司出具了《行政许可受理通知书》,公司非公开发行股票事宜获得受理。截止本报告期末,公司共完成了两次中国证监会关于非公开发行股票申请文件反馈意见的回复。鉴于商务部第一次出具的同意战略投资的批复有效期180 天即将届满而非公开发行股票尚在中国证监会审核中,经公司申请,公司已完成商务部战略投资批复有效期的延期。 加快研发,新产品上市进度加快。上半年获得新产品注册证22 项,研究开发投入2449 万元,同比增长23.77%。其中,公司重点发展的化学发光检测产品取得进展,公司及子公司共取得全自动化学发光测定仪、铁蛋白(Ferritin)定量测定试剂盒和癌胚抗原(CEA)定量测定试剂盒三项产品医疗器械注册证。更多相关产品正在积极申报中。 预计公司未来两年将在外延发展上有突破性进展。由于公司内生性增长受到限制,因此我们对于战略投资者的进入非常看好,公司在IVD 行业有丰富的经验,未来将开展外延和资本的结合。现在公司发展免疫学,化学,核酸,快速检测诊断试剂等方向。未来预计也会发展与体外诊断试剂行业相关的其他业务,如耗材,POCT 等。 盈利预测。医改促进全民医保支付能力不断提升,内生需求推动国内诊断行业未来增长,公司综合实力处于行业领先地位,在生化、免疫、核酸诊断领域全面发展。作为行业龙头,具备综合竞争实力,业绩将伴随行业景气稳定增长。预计2014-2016年EPS 分别为0.60 元,0.73,0.90 元,目标价30 元,对应2015 年PE 为41 倍,维持“买入”评级。 风险提示:新管理团队融合风险,股权转让和定增方案获批风险,新产品市场推广不畅风险,老产品市场竞争激烈风险。

事件: 公司公告2014年前三季度报,实现收入4.29亿元,同比增长26.88%,归属于上市公司净利润9091万元,同比增长9.90%,实现EPS0.57元。 拟设立公司名称:三叶儿童口腔连锁管理有限公司,拟注册资本1000万元,浙江通策口腔医院投资管理集团有限公司以货币方式出资人民币750万元,持股比例为75%,其中含有员工持股部分10%,该部分员工持股将指定个人代持;自然人张野女士以货币方式出资人民币250万元,持股比例为25%。 拟设立绍兴越城口腔医院有限公司,拟出资1000万元,公司全资子公司杭州口腔医院有限公司以货币方式出资人民币590万元,持股比例为59%;杭州嬴湖创造投资合伙企业以货币方式出资人民币90万元,持股比例为9%;杭州嬴湖共享投资合伙企业以货币方式出资人民币90万元,持股比例为9%;自然人胡之炬以货币方式出资人民币200万元,持股比例为20%;自然人陈玫妍以货币方式出资人民币30万元,持股比例为3%。 点评: 三季度收入提速,净利增速回升。公司前三季度实现收入4.29亿元,同比增长26.88%,归属于上市公司净利润9091万元,同比增长9.90%,其中第三季度实现收入1.72亿元,同比增长26.20%,归属于上市公司净利润4022万元,同比增长17%。我们认为主要是得益于7、8月份暑期旺季公司口腔业务量的提升,以及旗下杭州口腔医院,宁波口腔医院继续保持较快增长。 三项费用率控制良好。公司前三季度销售费用率1.56%,同比提高了0.76个百分点,主要是今年新杭口,以及宁波口腔医院等宣传费用加大所致,管理费用率13.08%,同比下降0.38个百分点,财务费用率-0.32%,同比上升0.14%。期间费用率14.32%,同比提高了0.24个百分点。整体看,控制良好。 设立三叶儿童口腔连锁管理,引入互联网医疗模式。拟注册资本1000万元,公司全资子公司浙江通策口腔医院投资管理集团有限公司以货币方式出资人民币750万元,持股比例为75%,其中含有员工持股部分10%,该部分员工持股将指定个人代持;张野女士以货币方式出资人民币250万元,持股比例为25%。三叶儿童口腔致力于成为儿童的口腔健康管家,以预防为主,从0岁开始,为孩子提供系统全方位口腔健康管理。基于会员制与预约模式,也将运用互联网企业的模式负责加盟商的发展管理,同时管理公司对公司员工设立股权期权,对公司核心管理层及关键技术人员实行期权奖励,该部分员工股权期权总额设定为管理公司总股权的百分之十。 积极开设口腔分院,再设绍兴越城分院。过去12个月内,公司全资子公司与关联方杭州嬴湖创造投资合伙企业、杭州嬴湖共享投资合伙企业共同出资设立海宁口腔医院有限公司、上虞口腔医院有限公司、舟山口腔医院有限公司。口腔分院开张速度扩张加快。 盈利预测与投资建议。预计2014-2015年EPS分别为0.76元、1.00元,目标价52元,对应2015年PE52倍。由于我们长期看好公司口腔主业发展(包括公司部署数字化口腔决心),以及辅助生殖业务前景,持续推荐公司,维持“增持”评级。 风险提示:收购、装修进度的不确定性。

事件: 2014年前三季度实现收入3.71亿元,同增26.89%,实现归母净利润8209万元,同增26.44%;其中Q3收入1.43亿元,同增34.64%,归母净利润3780万元,同增26.87%。实现每股收益0.28元。 点评: 按业务看:生物制品增长抢眼。分产品看,2014年前三季度生长激素收入增长40%左右,原因在于粉针名牌确立,受到医生和患者广泛使用;干扰素收入增长超过40%以上,原因在于外用剂型(滴眼液、乳膏、栓剂)增长快。除此之外,国贸部积极扩展国际市场,生物制品国际市场增长加快;化药收入20%左右增长,原因是基数变大,业务进入调整期;中药略降,原因在于第三季度是膏药等剂型传统淡季。我们认为公司生物制品的快速增长将成为公司未来几年主要动力来源。 三项费用率控制良好。2014年前三季度销售费用1.24亿元,同比增长18.2%;管理费用4684万元,同比增长31.2%,财务费用-411.5万元,下降17.4%。2014年前三季度三项费用率45.11%,同比下降1.95%,费用率控制良好。 在研项目丰富,后续新品储备充足。各项研发项目顺利进行:(1)公司“重组人生长激素注射液”申报生产注册申请获得国家食品药品监督管理局的受理;(2)公司“注射用重组人生长激素用于成人生长激素缺乏症临床试验”已经正式启动;(3)公司控股子公司鑫华坤公司的“冻干重组人角质细胞生长因子-2”三期临床试验已经正式启动;(4)公司自主研制的用于男性精液功能的评估的“精浆锌检测试剂盒”“精浆果糖检测试剂盒”目前正处于审评阶段。 盈利预测与投资建议。预计2014-2016年EPS为0.38元、0.47元、0.58元,由于公司增长稳健,积极寻找并购机会,给予目标价21元,对应2015年PE45倍。维持“增持”评级。 主要不确定因素。新产品研发进度,市场竞争程度。

事件:公司推出第一期职工持股计划草案,持有人为公司董事、监事、高级管理人员、核心骨干等合计不超过140人;计划募集上限2000万,以份为认购单位,股票来源为广发证券设立的广发资管翰宇投资1号集合资产管理计划,该计划为1.7亿份,按不超过1.6:1的比例设立优先级A份额和次级B和次级C份额,其中职工持股来自于次级B。翰宇投资1号计划在股东大会审议通过后6个月从二级市场购买等法律法规许可的方式取得并持有公司股票,购买价格不超过33.33元/股。 点评:我们认为高管激励问题的解决彰显了高管对公司未来发展信心。公司推出第一期职工持股计划草案,计划在股东大会审议通过后6个月从二级市场购买等法律法规许可的方式取得并持有公司股票,购买价格不超过33.33元/股。我们认为高管激励问题的解决彰显了高管对公司未来发展信心。参加本员工持股计划的员工总人数不超过140 人,占截至2014 年9 月30 日公司在册员工总人数405 人的34.57%,其中参与本员工持股计划的董事、监事和高级管理人员共计6 人。以翰宇投资 1 号的资金规模上限1.7 亿元和买入公司股票所设定的价格上限33.33 元/股测算,翰宇投资1 号所能购买和持有的标的股票数量约为510.05 万股,占公司现有股本总额的1.28%我们重申公司推荐逻辑:内生增长上,其中注射用特利加压素是增长最快的品种,去氨加压素新进基药目录,有望放量;原料药出口值得期待;外延上,通过不断并购以及自身研发丰富产品线。我们看好公司未来发展。 盈利预测与估值。考虑到成纪2015年开始并表以及股本摊薄, 2015年-2017年EPS为0.80元、1.04元、1.36元,以2014年10月17日收盘价32.80元测算,对应2015年PE为41倍。结合公司新产品获批预期和外延并购空间,给予合并报表后2015年动态50倍PE。目标价40元,给予“买入”评级。 主要不确定因素。并购进程、药品降价的风险、技术开发的风险。

行业层面:高景气,浆站资源决定企业未来 现存20多家血液制品企业处于激烈的浆源争夺战中 公司层面三大投资逻辑: 一,看好公司新建浆站能力---投浆量稳健增长 二,看好公司疫苗出口认证---即将打开国际市场 三,看好公司单抗布局---研发层面可能有突破 盈利预测:给予“买入”评级,目标价35元。预计2014-2016年EPS1.00元、1.25元、1.53元。公司目前股价27.55元,对应2015年PE为22X,考虑到公司所处血液制品行业,可以给予2015年28X的PE,目标价35元。给予“买入”评级。 不确定因素:(1)新批浆站时点;(2)浆源开拓情况

公告:1、对外投资事项,拟收购23家心内科器械及耗材分销公司51%股权,总收购价2.51亿元;2、拟发行可转债募集资金不超过4亿元,用于收购、建设器械物流平台及补充流动资金。 本次收购使得公司心内科高值耗材业务有了新突破:不断拓展心内科高值耗材业务是公司发展的目标之一,本次收购是这一新业务模式的新进展。本次收购共23家公司51%股权,标的企业2013年净利润共5123.89万元,收购PE分别为对应2013年的9.13-11.81倍,和以前收购对价类似,价格合理。本次收购有利于公司进一步构建全国性心内科高值耗材销售网络,同时可直接为公司2015年业绩带来正面贡献。 器械代理和配送业务是公司近几年来布局的新业务模式,通过收购切入心内科高值器械业务,不断的布局拓展是这一业务目前的主要发展方向。高值器械代理销售配送业务毛利率约22%,净利率约7-8%,毛利率和净利率都显著高于公司现有业务,同时可以利用现有业务的渠道和资源,是很好的业务互补。器械销售行业呈现小、乱、散的格局,因此单个企业赚钱容易但是长大难,单一企业容易出现瓶颈,在现有行业背景下,小企业有被整合、融资、扩张的需求,公司抓住了这一发展机遇,找到了合适的合作伙伴,通过各省市合作、享有实际控制权的方式,切入这一行业,此前已经布局北京、上海、深圳、广州、安徽、江苏等省市,本次收购将进一步布局四川、重庆、浙江。 GPO业务模式在2014年同样有新进展,“首钢”模式进一步被复制:公司今年与鞍钢、中航工业集团旗下的中航医疗签订战略性合作协议,进一步发展GPO采购模式。2013年的首钢项目在2014年上半年带来销售收入2.92亿元,符合预期,鞍钢项目于2014年6月开始运营。未来这一模式的进一步复制将成为公司业务新增长点,这也是公司新业务模式发展之一。GPO合作业务优势是增加份额明显:举例公司2013年5月16日与首钢总公司签订合作协议,共同利用集中采购组织(GPO)模式,对首钢所属医疗机构的药品、医用耗材等供应链管理进行全面合作,由首钢医药(首钢总公司持股高于90%,嘉事堂持股低于10%)进行集中采购,由嘉事堂进行统一集中供应和配送。合作成熟后预计年药品配送量将达到8亿(其中北京地区入约4亿,京外地区约4亿)。 基药市场和第三方物流业务稳步推进:基药业务抓住北京市基药市场的机会,稳步推进;第三方物流业务借助新版GSP推行可能迎来快速增长。 盈利预测与投资建议:作为区域型商业龙头企业,新业务模式拓展持续积极,维持增持评级。公司是机制很好的国有企业,对新业务模式准备积极、反应迅速,容易抓住行业机会,我们看好公司的心内科高值耗材业务和GPO业务模式的不断拓展,预计未来的3年主营业务有超过35%增长的潜力,作为区域型商业龙头企业,有成长空间,预计14-16年EPS分别为0.91(主业0.48)、0.70、1.01元(2014年中青旅股票出售影响EPS0.428元),对应14-16年PE23.85(14年主业45)、31.01、21.43倍,鉴于成长性,我们给予目标15年40倍PE,目标价28元。 主要不确定因素。药品招标降价对医药商业企业行业性的不利影响;新模式合作的执行进度情况有不确定性。

事件: 对西藏莱美、六禾世元、瑞森投资、郑伟光4名特定投资者非公开发行不超过4091万股,募集资金不低于11.5亿元,不超过16.5亿元,扣除发行费用,其余用于补充公司营运资金,发行的股票36个月内不得转让。 点评: 本次定增缓解资金压力,提高抗风险能力。随着公司茶园制剂项目、益阳生产基地项目、金星药业生产基地项目的陆续建成,以及对已并购业务的持续深入整合,公司流动资金需求也在快速增长。非公开发行后,公司资产负债率从55.59%下降到36.93%,风险抵御能力将得到提升。 大股东参与彰显公司信心。邱宇持有西藏莱美100%股权,其他为公司引进的战略投资者,非公开发行价格定于每股28.18元,停牌前股价30.88元,彰显对公司未来信心。本次募集资金在进一步提高公司资金实力的同时,有利于公司通过内生增长和外延扩展实现更好更快的发展。邱宇先生持有公司5124万股股票,占公司总股本的比例为25.40%,本次非公开发行后,持股比例在26.98%-27.86%之间。 维持“买入”评级,目标价39元。预计莱美药业2014-2016年EPS0.05元、0.58元、0.98元。埃索美拉唑、乌体林斯两个新产品上市后,公司将迎来爆发期,公司市值尚小,才65亿左右,看好未来市值成长空间,给予公司2016年40倍PE,对应目标价为39元。给予“买入”评级。 不确定性因素。招投标进度,新品推广情况。

盈利预测与估值。假定2014年并购完成,暂不考虑并购增厚以及定向增发股本摊薄,预计公司2014-2016年EPS分别为0.41元、0.52元和0.67元,同比增长25%,27%,30%。考虑到利润增厚以及股本摊薄,假定按新股本4.45亿股摊薄,以2014年8月25日收盘价28.87元测算,成纪2015年开始并表,合并报表后2015年-2017年EPS为0.80元、1.04元、1.36元,对应2015年PE为36倍。结合公司新产品获批预期和外延并购空间,以及可比公司估值比较,给予合并报表后2015年动态45倍PE。目标价36元,给予“买入”评级。 主要不确定因素。并购进程、药品降价的风险、技术开发的风险。

事件:华兰生物14H1收入5.29亿元,同增5%,净利润2.86亿元,同增24%,实现EPS0.49元。预告前三季度净利润增长10%-20%。 点评:净利润增速大于收入增速主要是销售收入增长以及非经常性损益较同期增长所致。14H1收入5.29亿元,同增5%,净利润2.86亿元,同增24%,实现EPS0.49元,符合预期,净利润增速大于收入增速主要是销售收入增长以及非经常性损益较同期增长所致。血液制品业务收入5.02亿元,同增5%,其中人血白蛋白收入同增12%,静注丙球蛋白收入同降4%。静注丙球蛋白下降的原因是产品结构调整,用于生产特免的血浆不能再用于生产静注丙球蛋白,因此报表上其他血液制品同增18%。疫苗业务收入1.80亿元,同降35%。Q2经营趋势好于Q1:据测算,Q2收入同增17.6%(Q1收入同降4.8%),归属母公司净利润同增33%。 预计公司浆源全年有望实现20%左右稳健增长,带动业绩稳健增长。2014H1母公司收入同增24%,净利润同增33%。重庆子公司收入同增9%,净利润同增22%。2014H1公司老浆站采浆增长15%左右,重庆新浆站采浆增长30%左右,我们预计公司浆源全年有望实现20%左右稳健增长,带动业绩稳健增长。下半年净利润表观预测10%-20%,主要是考虑到下半年需要计提股权激励费用的原因。 费用率略升,净利率大幅提升。14H1销售费用693万元,同增2.24%;管理费用8013万元,同增8.60%;财务费用-1624万元,同增19.81%。期间费用率13.39%,同比上升1.46个百分点,毛利率66.44%,同比上升2.19个百分点,期间净利率53.24%,同比上升8.17个百分点。费用率略升,原在于血浆成本略微提升,净利率大幅提升原因在于上半年公司白蛋白,丙球蛋白终端价格有所上调。 给予“买入”评级,目标价35元。上半年公司新设立滑县,云阳两个新浆站;H7N9流感疫苗临床申报正在审评;流感病毒裂解疫苗现场检查完毕,在等待最终结果;赫赛汀仿制药临床前研究结束,提交了临床申请。我们认为公司投浆量稳定增 长,业绩将逐步体现。预计2014-2016年EPS1.00元、1.25元、1.53元。考虑到公司所处血液制品行业,可以给予2015年28X的PE,目标价35元。 不确定性因素。(1)新批浆站时点;(2)浆源开拓情况。

事件: 公司2014年上半年实现收入52亿元,同比增长8.80%,归属上市公司净利润4.26亿元,同比增长14.35%,归属于上市公司扣非后净利润4.18亿元,实现每股收益0.325元。 点评: 经营趋势Q2好于Q1。据此测算,公司2014第二季度实现营业收入22.50亿元,同比增长13.3%;归属上市公司净利润3.68亿元,同比增长21.4%;摊薄EPS为0.16元。经营趋势Q2好于Q1,主要原因在于公司根据市场需求变化及时调整品种结构并加强营销。其中母公司实现收入13亿元,同比增长5.2%,实现净利润3.87亿元,同比增长21.6%。 医药工商业稳健增长。2014H1医药工业营业收入33.28亿元,同比增长9.69%,毛利率49.84%,略上升0.48个百分点;2014H1医药商业营业收入21.56亿元,同比增长9.15%,毛利率31.38%,略下降0.27个百分点。从分地区看,国内收入49亿元,同比增长8.98%,国外收入2.41亿元,同比增长3.95%。大品种继续巩固市场占有率,平均增速5%,二三线品种保持良好成长速度,平均增幅10%,公司着力培育的巴戟天寡糖胶囊,在2014年上半年已实现上年度全年水平,为后续向市场推广创造良好开端。商业零售平台在市场环境不利、政策影响持续深入的情况下,充分运用品牌、品种优势,合理调配人力、物力资源来提升经营效率,结合社区讲堂、主题活动等多种营销方式,拉动商业门店的销售,确保了零售平台的收入增长。 子公司增长平稳。2014H1子公司同仁堂科技(持股46.85%)实现收入19.26亿元,同比增长14.28%,实现净利润3.79亿元,同比增长22.01%。其中牛黄解毒清热收入增长14%,感冒清热胶囊收入增长4%,阿胶,西黄丸,加味逍遥丸增幅明显。2014H1孙公司同仁堂国药(直接持股比例为33.91%)实现收入2.91亿元,同比增长29.22%,实现净利润1.15亿元,同比增长47.90%,同仁堂国药加快海外零售终端的同时,积极开办养生保健中心,力争在海外服务贸易和欧美主流市场的突破。2014H1同仁堂商业投资集团实现收入21.89亿元,同比增长9.27%,实现净利润1.26亿元,同比增长5.86%,原因在于随着医药反商业贿赂工作进一步深入,导致市场消费结构的调整,对高端产品的销售造成影响。 三项费用控制良好。2014H1销售费用9.62亿元,同比增长3.17%,管理费用4.33亿元,同比增长9.77%,财务费用-622万元,同比下降161.38%。三项费用率26.78%,与去年同期相比(28.05%)下降了1.27个百分点,主要因为下属子公司银行存款利息收入增加及汇兑损失减少所致。 “增持”评级,目标价22元。我们预计同仁堂2014-2016年EPS 0.60元、0.72元、0.87元。我们认为公司具有品牌力和产品力,可以给予2015年30X的PE,6个月目标价22元。 不确定性因素。(1)市场营销风险;(2)气候环境恶化等造成的中药材涨价风险;(3)部分动物药材的稀缺风险,如天然麝香。

事件:公司公布了2014年半年报,实现收入6.02亿元,同比增长13.31%,实现净利润1.56亿元,同比增长5.08%,实现每股收益0.32元。 点评:试剂和仪器稳步增长。报告期内诊断试剂业务实现收入28688万元,同比上升13.91%;诊断仪器业务实现收入29223万元,同比增长14.36%;真空采血耗材业务实现收入2026万元,同比下降7.42.%。业务增长的主要原因如下:1.诊断试剂业务保持较快增长,受益于出口业务的快速增长,免疫试剂业务同比增长27.71%;核酸试剂业务同比增长21.80%,生化试剂业务同比小幅下降0.63%。2.诊断仪器业务同比实现14.36%的稳步增长,其中代理仪器业务增长19.21%,自产仪器收入下降3.86%。 费用率控制良好,略有下降。报告期销售费用6154万元,同比增长1.15%,管理费用3712万元,同比增长22.72%,主要是因为研发支出增加、工资薪金增加,财务费用-504万元,同比下降50.18%,主要是报告期无短期借款利息支出。报告期三项费用率为15.56%,同比下降接近1个百分点,控制良好。 引入外国战略投资者事宜顺利推进,尘埃即将落定。外国战略投资者方源资本旗下League Agent (HK) Limited公司已通过协议转让取得7557万股公司股份,占总股本比例为15.35%。同时,中国证监会于2014年5月20日向公司出具了《行政许可受理通知书》,公司非公开发行股票事宜获得受理。 加快研发,新产品上市进度加快。上半年获得新产品注册证22项,研究开发投入2449万元,同比增长23.77%。其中,公司重点发展的化学发光检测产品取得进展,公司及子公司共取得全自动化学发光测定仪、铁蛋白(Ferritin)定量测定试剂盒和癌胚抗原(CEA)定量测定试剂盒三项产品医疗器械注册证。更多相关产品正在积极申报中。 预计公司未来两年将在外延发展上有突破性进展。由于公司内生性增长受到限制,因此我们对于战略投资者的进入非常看好,公司在IVD行业有丰富的经验,未来将开展外延和资本的结合。现在公司发展免疫学,化学,核酸,快速检测诊断试剂等方向。未来预计也会发展与体外诊断试剂行业相关的其他业务,如耗材,POCT等。 盈利预测。医改促进全民医保支付能力不断提升,内生需求推动国内诊断行业未来增长,公司综合实力处于行业领先地位,在生化、免疫、核酸诊断领域全面发展。作为行业龙头,具备综合竞争实力,业绩将伴随行业景气稳定增长。预计2014-2016年EPS分别为0.68元,0.86,1.11元,目标价30元,对应2015年PE为35倍,维持“买入”评级。 风险提示:新管理团队融合风险,股权转让和定增方案获批风险,新产品市场推广不畅风险,老产品市场竞争激烈风险。

事件:2014年上半年公司实现营业收入1.57亿元,同比增长35%;归属于母公司净利润4934万元,同比增长18%;基本每股收益0.12元。根据测算,2014Q2收入8942万元,同比增加30.50%;净利润2784万元,同比增加17.5%。 另外公司公告:通过重组吸纳国内医疗器械和药品领域有独到优势的成纪药业。具体方案如下: 一,公司拟向张有平、凤凰财富和惠旭财智非公开发行股份并支付现金,购买其持有的成纪药业100%股权。整体股权交易价格为13.2亿元。其中翰宇以发行股份方式购买纪成药业50%股权,共发行2700万股,以支付现金方式购买成纪药业50%股权,共支付现金6.6亿元。 二,公司拟向公司实际控制人曾少贵、曾少强、曾少彬非公开发行股票共1800万股,募集配套资金4.4亿元,用于支付本次收购的现金对价及相关税费,不足以支付部分,由公司自筹解决。 点评: 我们对公司整体观点:公司主要产品是多肽药物制剂、多肽原料药和客户肽三大系列。内生增长上,其中注射用特利加压素是增长最快的品种,去氨加压素新进基药目录,有望放量;原料药出口值得期待;外延上,通过不断并购以及自身研发丰富产品线。我们看好公司未来发展。 上半年注射液特利加压素和胸腺五肽表现抢眼。2014H1制剂收入为主要来源,其中注射用特利加压素收入5220万元,同比增长90.77%;胸腺五肽6643万元,同比增长41.64%;注射用生长抑素1957万,同比下降10.63%;醋酸去氨加压素注射液1341万元,同比下降3.05%。全年看制剂业务以特利加压素增长最快,2014年全年有望增长80%左右,主要原因是止血效果好,竞争环境好;去氨加压素新进基本药物目录,随着招标陆续执行,有望放量;胸腺五肽、注射用生长抑制素作为老品种,预计保持10%-20%增长。 费用影响,导致利润增长慢于收入增长。上半年销售费用3229万元,同比增长41.21%,主要由于销售规模扩大,会务费,咨询费增长,销售费用率20.52%(2014Q1为14.03%);管理费用3968万元,同比增长42.47%,主要由于研发项目投入增长,管理费用率25.21%(2014Q1为25.21%),财务费用5.2万元,主要由于发债,利息收入减少,财务费用率0.03%(2014Q1为-1.35%),期间费用率45.76%,与2013年期间费用率36.29%相比,费用影响导致利润增长慢于收入增长,预计下半年相对好些。 原料药出口值得期待。2014-2017年之间格拉替雷、艾塞那肽、利拉鲁肽等销售额过十亿美金的药物专利陆续到期,多肽原料药产业转移有望带来约5亿美金的原料药市场。爱啡肽、比伐卢定、奈西立肽原料药得到美国食品及药品管理局受理并获得DMF号,有望打开国际市场。 公司积极外延协同主业,以及加强研发不断丰富产品线。公司致力于糖尿病、心血管、多发性硬化症等慢性病药物的研发,提升慢性病患者的生活质量和用药安全。未来并购瞄准三大方向:(1)注射剂;(2)高端缓控释;(3)生物制药。今日公司公告重组吸纳国成纪药业,主要看好公司产品与成纪产品的相互结合,能提高用药安全及便利性;未来还将探索基于注射笔的微创检测、数据传输等,与移动互联网相结合,实现数据管理和应用等。此外,公司也加强研发新产品,预计今年重磅新药爱啡肽及爱啡肽注射液将获批,明年卡贝缩宫素可能获批。 成纪公司介绍:卡式瓶在国外医药市场应用日趋广泛,在国内也逐渐为药品生产企业和医疗机构所认可,近年来呈现较快的增长。成纪药业主要从事医疗器械和化学药品的研发、生产和销售,其医疗器械产品专为注射给药服务。成纪药业2010年研制出卡式注射笔后,针对医护人员和患者的反馈信息,对注射笔的设计等进行了改进,优化了功能组件,增加了注射前的排气功能,进一步提高了操作的安全性和便捷性。2013年底,成纪药业推出改进后的卡式注射笔,取得了较好的市场反响,伴随卡式瓶包装药品的快速增长,成纪药业卡式注射笔的销售收入也大幅增加。 成纪药业14-16年承诺业绩分别为1.1亿,1.48亿,1.9亿,复合增速31.4%,若本次交易于2014年度完成,张有平承诺成纪药业2014年度、2015年度归母净利润分别不低于人民币1.1亿元、1.485亿元;曾少贵、曾少强、曾少彬承诺成纪药业2016年度归母净利润不低于人民币1.93亿元。 1,收购成纪---看好公司产品与成纪产品的相互结合,提高用药安全及便利性 公司目前正在注册以及正在研发的产品包括普兰林肽、艾塞那肽、利拉鲁肽、特立帕肽、格拉替雷、依替巴肽、比伐卢定等药品均为注射剂,可与成纪药业现有的注射笔、注射架、“二合一”等产品相互结合,具有高度的协同效应。可实现无菌配药和给药,极大地提升用药安全及便利性,将具备同类药品所没有的特殊优势,有利于强化公司产品的核心竞争优势,延长产品生命周期,进一步提升盈利水平。 2,收购成纪---未来战略是通过进一步开发卡式注射笔,实现数据管理和应用 公司还将积极探索成纪药业卡式注射笔功能的进一步开发,例如基于注射笔的微创检测、数据传输等;未来与移动互联网相结合,实现数据管理和应用等。上述药品、器械与移动互联网的融合,将使公司的产品线覆盖慢性病患者的检测、治疗、康复和日常护理,实现公司慢性病管理专家的战略发展目标。 3,收购成纪---扩大生产基地,实现全国化布局 公司收购成纪药业后,在深圳、武汉、天水三地均将建有生产基地,实现了公司生产基地的全国化布局。未来,深圳基地将主要从事高附加值制剂的生产,低附加值制剂将在天水生产,充分发挥各自的比较优势,实现公司效益的最大化。 盈利预测与估值。假定2014年并购完成,暂不考虑并购增厚以及定向增发股本摊薄,预计公司2014-2016年EPS分别为0.39元、0.47元和0.58元,同比增长20%,21%,22%。考虑到利润增厚以及股本摊薄,假定按新股本4.45亿股摊薄,以2014年2月19日收盘价26.63元测算,成纪2015年开始并表,合并报表后2015年-2017年EPS为0.76元、0.95元、1.18元,对应2015年PE为35倍。结合公司新产品获批预期和外延并购空间,给予合并报表后2015年动态45倍PE。目标价34元,给予“买入”评级。 主要不确定因素。并购进程、药品降价的风险、技术开发的风险。

事件:2014年上半年公司实现收入7.6亿元,同比增长7.00%;实现净利润2.2亿元,同比降低3.87%;扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润2.13亿元,同比降低3.42%。实现每股收益1.35元。 根据测算,2014Q2收入3.87亿元,同比增加2.71%;净利润1.02亿元,同比下降14.24%。其中2014Q2母公司收入1.87亿元,同比下降14.71%;实现净利润1.16亿元,同比下降1.38%。 我们对公司的总体看法:片仔癀原料麝香行业性稀缺,目前原料储备丰富,长期看主业稳定增长没有问题;日化增速快,未来有望上量;华润片仔癀合资公司运行正常,未来一年股权转让有望提上议程。公司目前业绩处于低谷,需要静待需求反弹。 业绩处于低谷,静待需求反弹。收到反腐以及宏观经济环境等因素影响,上半年收入增长7%,扣非后净利同比降低3.42%。从业务分项看,2014年收入增长7%,主要原因系日用品、化妆品行业收入增加所致。药品收入6.76亿元,同比增加1.44%,毛利率46.35%,下降6.31个百分点;日用品、化妆品销售7958万元,同比增加83.74%,毛利率73.35%,增加6.65个百分点;食品销售实现收入162万元,同比增加17.20%,毛利率25.15%,减少5.49个百分点。从分销售区域看,境内实现收入6亿元,同比增长6.59%,境外实现收入1.54亿元,同比增长6.08%。 三项费用率控制良好。2014年上半年销售费用6626万元,同比增加28%,主要原因系子公司福建片仔癀化妆品有限公司的广告费用等支出增加所致;财务费用-277万元,同比减少1294万元,主要原因系公司配股收到募集资金,利息收入增加所致;管理费用5599万元,同比增加7.43%。期间费用率15.62%,与2014Q1(17.40%)相比,下降1.78个百分点。 盈利预测与投资建议。公司长期具有高端品牌价值。在做优主业的同时,把药妆、日化业务作为新的利润增长点。我们预计公司2014-2015年的EPS分别为:2.98元、3.56元,同比增长11%、19%。考虑到公司品牌价值以及2015年华润片仔癀股权谈判存在可能性, 我们认为可以给予2015年28倍PE,合理股价为100元,“买入”评级。 主要不确定因素。新产品市场开拓的风险、片仔癀提价进度。

事件:公司2014年半年报实现营业收入16.79亿元,同比增长20.72%;实现归母净利2.88亿元,同比增长39.62%;扣非后实现归母净利2.05亿元,同比增长45.02%;实现EPS0.36元。 点评: 我们对公司的基本判断是:公司并购贵州拜特51%股权开启并购重组整合发展新时代,代表公司从强弱式并购到强强并购的转变,实现优势互补,协同发展,未来公司对收购标的不仅看中产品,也看中被并购标的所拥有的成熟的营销网络。放远看,我们看好公司并购逻辑。 上半年公司营业收入和利润增长加速,总体发展态势良好。上半年现代植物药营业收入10.38亿元,同比增长25.6%,占全部营业收入的比重从去年同期的59.4%提升到61.8%。化学药品收入4.89亿元,同比增长12.48%,占营业收入比重为29%。现代植物药和中药产品中,肠炎宁系列产品收入继续保持20%以上增速,天保宁增长近20%,去年销售突破亿元的汉防己甲素继续增长30%;龙金通淋胶囊增速提升达到58% ,今年有望争取销售过亿元;麝香通心滴丸虽受不利因素影响未达销售目标,但在上海市场销售增量明显,收入增速也达到50%以上。化药产品中,乙酰半胱氨酸收入增长80%,必坦(坦洛新胶囊)增长35%,阿乐欣也有恢复性增长。公司银杏叶提取物产品供不应求,但受产能限制,收入增长43%。化药原料药大观霉素和硫酸阿米卡星也增长良好。公司新收购控股的贵州拜特制药公司主导产品丹参川芎嗪注射液,上半年销售虽然受到1-2月新GMP认证影响,但收入仍增长31%达2.6亿元。 三项费用率较为稳定。2014年上半年公司销售费用6542万元,同比增长13.84%;管理费用1519万元,同比增长12.87%,财务费用324万元,同比增长3.69%,期间费用率49.93%,比一季度报54.16%相比下降4.23个百分点。费用控制良好。 盈利预测。假定非公开发行1.75亿股本顺利完成(按最新股本9.85亿股计算),预计公司2014-2016年EPS分别为0.52元、0.63元、0.73元,同比增长54.66%,17.10%,14.82%。鉴于公司在产业链的品牌、产品和营销优势,并不断积极寻找并购机会,给予公司目标价19元,对应2015年PE为30倍,维持“增持”评级。 风险提示。新产品市场开拓风险,收购整合风险。