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孙鹏

国金证券

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工作经历: 分析师SAC执业编号:S1130513090001...>>

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东方园林 建筑和工程 2015-12-09 31.02 -- -- 29.39 -5.25%
29.39 -5.25%
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投资逻辑 为把握环保行业景气度提升的机遇,公司拟通过连续并购快速推动向固废处理、水处理业务的拓展,公司整体的环保转型显著加速-- 1) 固废领域和水处理领域空间巨大。据估算,今年我国危废产生量将达到4500万吨以上,但处理处置率非常低,危废产业年产值将超过1000亿元,而《水污染防治行动计划》发布后国家队污水处理的要求进一步提高,据环保部测算此次水污染治理投入将达2万亿; 2) 公司早有转型环境工程业务的意图,并已形成一定积累。公司13年起就在大力拓展生态修复等和园林业务关联密切的环境工程类业务,与国内外多家知名机构签署合作备忘录或战略合作协议,人才优势亦十分突出;公司14年更进一步明确了水资源管理、水污染治理和水生态修复、水景观建设的“三位一体”生态综合治理理念; 3) 今年9月起公司大力推动并购加速环保业务拓展,在固废处理领域,分别拟以自有资金2000万元收购富阳市金源铜业100%股权,拟以14,160万元收购吴中固废80%股权,拟以146,400万元收购申能环保60%股权;在水处理领域,公司分别拟通过发行股份结合现金支付收购中山环保100%股权(交易对价95,000万元)及上海立源100%股权(交易对价32,462.46万元),以上交易共涉及约29亿元; 海绵城市有望为公司的传统园林业务和环境工程业务都带来较大机遇。《关于推进海绵城市建设的指导意见》明确到2020年城市建成区20%以上的面积达到目标要求,到2030年城市建成区80%以上的面积达到目标要求,按所有城市成为海绵体进行测算,有关市场总量将达4万亿,成为中国经济“稳增长、调结构”的新引擎。海绵城市涉及的诸多工程类型正属于东方园林传统园林业务和新拓展的环境工程业务的领域。 投资建议 预计公司2015-2017年将实现0.51元、0.73元、0.81元EPS,给与公司增持评级。 风险 公司存在存货风险;并购可能面临的整合风险;新业务拓展面对的难以事前预料的风险。
苏交科 建筑和工程 2015-11-20 24.49 16.09 86.01% 26.10 6.57%
26.10 6.57%
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公司在11月17日晚发布了非公开发行预案,拟发行不超过50,479,555股,募集资金总额不超过10亿元,扣除发行费用后将全部用于补充公司流动资金,锁定期限为36个月,值得注意的是公司的实际控制人是参与非公开发行的两个中信建投资管计划的委托人,且该两个资管计划认购额较大(约1.5亿元),因而本次非公开发行足以说明大股东对公司真正有信心。 公司运营平稳:1)公司15年前三季度营收同比增长14.54%,归属母公司所有者的净利润同比增长25.05%,业绩能在建筑行业整体向下的情况保持正增长,连续并购贡献很大;2)公司前三季度毛利率提升明显,为36.82%,是公司15年前三季度净利润增长的主要动力,公司销售费用率、管理费用率相对平稳,财务费用率和资产减值损失比率则有一定提升,财务费用率提升是由于公司燕宁建设BT 业务及部分建造合同利息结算减少,资产减值损失比率上升则由于公司应收账款规模扩大;3)公司15年前三季度收现比为74.38%,经营性现金净流量/销售净利润为-212.39%,均低于去年同期,这和行业大环境整体变差有较大关系;从应收账款看,公司15年前三季度新发生应收账款/营收为27.21%,比去年降低,但风险依然相对可控。 长期看好公司外延发展的模式,短中期关注PPP带来的业绩弹性:1)长期而言,设计行业的行业特性已决定业内公司为求长远发展绕不开外延式路线,而落地到公司,苏交科管理和执行的高效以及以往并购都决定公司未来有长期将外延发展落地的能力;2)短中期看,稳增长压力提升会进一步让政府加大推PPP和地下管廊的力度,以推进稳增长所需的大规模投资真正落地,而营收规模比中国铁建等建筑巨头小得多的苏交科作为能同时受益于这两个政策的建筑行业公司,业绩具备更大弹性。 投资建议 预期公司2015-2017年将分别实现0.57元、0.77元、1.01元EPS,维持公司的买入评级。 风险 建筑行业整体基本面下滑超出预期;PPP和管廊政策落地进度低于预期。
广田股份 建筑和工程 2015-11-03 18.71 -- -- 27.49 46.93%
31.83 70.12%
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投资逻辑 公司推出智能家居产品“图灵猫”,产品后续被市场接受的程度值得关注: 1) 智能家居产业当前正处于爆发前夕,亟待重量级产品推出。智能家居领域的高成长潜力已基本成为共识,近几年资本投入亦非常火爆,但能真正结合居民痛点的智能家居产品却仍未出现,重量级产品一旦出现不仅有望成为行业爆发契机,其推出者更有望迅速建立先发优势; 2) 在产业迎来明确的快速成长之前,集成商的未来成长由于其产业链地位的特殊性,具备比非集成智能家居单品制造商更大的确定性。智能家居产品可分为非集成型和集成型两大类,相比经市场检验之前前景不可预见性很高的非集成型产品生产企业,集成型产品生产商的成长却具备更高确定性,这是由于,在应用种类会不断增加的领域中,一站式服务的重要性只会越来越明显,甚至可能发展到绝大多数用户最终只和提供一站式服务提供者直接打交道的程度,这就会让优势显著的集成商有望成为渠道最终掌控者并确立强势地位,于是不论在产业早期的硬件普及阶段还是在后期的数据挖掘阶段都能对产业具备更强掌控能力; 3) 广田股份推出的“图灵猫”正是针对产业诸多弊病设计的集成型产品,且在公司优势层面,广田股份利用精装修客户资源,通过与精装修绑定的方式能对产品进行低成本推广和试水,这让广田股份相比其他“纯”智能家居集成商具备更显著优势;而广田股份布局智能家居看中的更是智能家居背后社区O2O具备的巨大潜力,公司定制精装每年约6万户,只要深耕其中2万户就能让公司成为全国最大的家庭数据运营商; 互联网家装未来拓展值得期待:公司互联网家装团队实力强大,结合公司装饰业务的综合优势,家装顺利拓展的确定性大,目前平台“过家家”已上线,线下体验馆亦将在深圳开业。 复兴参与定增是对公司管理层和发展战略的直接认可,并有望从渠道、管理、投资、新业务拓展等多角度和公司形成合作。 投资建议 预期公司2015-2017年将分别实现EPS 0.75元、0.80元、0.92元,维持公司的买入评级。 风险提示 “图灵猫”产品市场接受度或不及预期;互联网家装拓展或不及预期;
延华智能 建筑和工程 2015-11-02 11.80 -- -- 16.44 39.32%
16.44 39.32%
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投资逻辑 公司2015年前三季度经营小结:1)公司前三季度营收和净利润均保持较快增长,营收增速较快和公司业务转型&收入结构转型初现成效以及成电医星并表有较大关系,净利润增速则一定程度受益于营业外收入中政府补贴的显著增加;2)公司15年前三季度毛利率比去年同期有一定下降,但依然比2013年同期有显著提升,这和公司去年起成功进行了业务转型和营收结构调整有关;3)公司经营性净现金流/营收之值则比去年有较明显的下降,为-21.57%,主要原因是公司推进工程项目进度,增加项目采购和税金支出,这种情况亦能在存货、应收账款的变动上得到印证;4)公司发展战略执行高效,公司15年起至今智城分公司扩张和外延获取新业务有关工作继续保持较快节奏推进,共做了4次智城扩张、两次外延式多元化(收购和参股各一次)、两次并购基金相关工作,同时公司10月又发布了非公开发行预案,拟募资进一步支持公司新项目落地;5)公司前三季度新业务拓展收效显著,未来进一步拓展值得继续期待,公司签署长春市养老综合云信息平台项目意味公司初步具备了承接和实施医养护一体化综合养老项目整体解决方案的能力,而签署崇州市“智慧医疗”项目更是公司在和成电医星合作后在城市级医疗信息数据平台建设方面取得的首个重大突破; 定增是公司原有战略的延续和加速:1)公司在15年10月26日晚发布的公告中显示,公司拟非公开发行募资不超过100,386万元,资金拟用于智慧节能与用户侧能源互联网平台建设与运营、智慧医疗与智慧养老平台建设、建筑智能化与信息化建设、“智城模式”及区域中心拓展、智慧城市研究院建设等;2)借助上述项目实施,公司可通过建设智慧城市研究院&加大研发增厚公司积累,还可通过拓展区域中心和智城公司进一步加大全国市场网络的拓展力度;3)有助于公司进一步深耕和优化智慧城市数据管理与整体解决方案运营,是公司向“智慧城市的服务与运营商”转型的进一步深化; 投资建议 我们对公司以智城模式为依托的新业务拓展与转型保持长期看好,预期公司2015-2017年将分别实现EPS 0.11元、0.14元、0.17元,维持买入评级; 风险 政府资金压力让智慧城市项目落地受阻;公司多元化拓展进程低于预期;
中国海诚 建筑和工程 2015-10-22 19.58 -- -- 21.94 12.05%
21.94 12.05%
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业绩简评。 中国海诚19日发布的15年三季度报,公司在前三季度共实现营收31.04亿元,同比下滑23.14%;共实现归属母公司所有者的净利润1.66亿元,同比增长10.30%;共实现按期末股本摊薄后的每股收益0.41元。 公司预期2015年全年净利润同比变动区间将在5%-25%。 经营分析。 公司报告期内营收继续负增长,净利润同比则依然为正:公司2015年前三季度营收同比增速为-23.14%,归属母公司所有者的净利润同比增速为10.30%,而去年同期该两项指标分别为-0.79%与21.83%,营收和净利润继续放缓主要受行业大环境的拖累所致,而这亦能反映在公司订单承接情况上--从公司三季报的披露看,公司在15年前三季度订单总承接量同比增速为-37.95%,而上年同期为-14.88%;而公司之所以在营收显著负增长的情况下依然维持净利润的正增长,从报表看,很大原因是由于公司毛利率的提升和资产减值损失的降低。 公司报告期内毛利率和净利率的提升明显:公司在15年1-9月实现毛利率10.68%,净利率5.35%,而公司在去年同期的毛利率和净利率则分别为8.93%和3.73%--事实上,公司从2015年一季度起毛利率和净利率就呈现出不断提升的状态,这与项目成本管控以及业务结构变化有关。相比之下,公司报告期内销售费用率为0.22%,与去年同期持平;管理费用率为4.79%,比去年同期(3.76%)有一定提升;财务费用率则比去年有一定下降,为-0.35%;而公司在报告期内的资产减值损失比率为-0.62%,比去年同期(0.04%)下降显著,资产减值损失比率的下降主要和报告期内应收账款明显减少,减值损失计提冲回有关。 从现金流情况看,公司当期实现收现比110.98%,比去年同期数值(86.60%)提升非常明显,我们认为这一方面与公司一直紧抓回款有关,另一方面也与在报告期内营收的负增长,分母基数有所降低有关。报告期内,公司经营性现金流4.16亿元,相比去年同期大幅提升,且远高于公司净利润水平,这一方面与公司回款较好,应收款大幅下降有关,另一方面公司预收款相比年初也有较大幅度提升,不仅进一步充实了公司货币资金,也一定程度表明公司后续发展的动力。 未来看点。 控股长泰拓展智能装备业务,整合助力总包业务1)智能装备业务拓展值得期待。中国海诚7月24日公告显示拟以定增资金4亿元增资控股长泰公司并投入智能备提质扩产项目,长泰公司机器人业务具备技术优势,且有大量客户资源积累,当前发展正明显受制于产能瓶颈,开展提质扩产项目可谓正逢其时,在国家大力推动智能装备的背景下,公司机器人业务营收规模实现快速增长值得期待,预计实施本项目后,长泰公司将引领智能成套装备制造产业的转型升级,达产年将形成年产智能物流输送系统、智能物流仓储系统及机器人应用系统481台(套)的生产能力,年销售额13.1亿元;2)整合长泰助力公司的总包业务。中国海诚7月24日公告亦显示公司拟用定增资金3亿元扩大工程总包项目,造纸完成工段是中国海诚造纸行业总包项目的重要部分,长泰作为打破造纸完成工段高端设备国外垄断的龙头企业,竞争力实力突出,整合长泰不仅能完善中国海诚的业务体系,有望大幅提升公司的总承包能力,还有助于让双方从渠道共享的角度共同实现营收增长; 公司业绩弹性大,有望特别受益于一带一路的顺利拓展:1)一带一路政策下央企走出去已成大趋势,而中国海诚及中轻工集团在海外有较深厚的渠道和口碑积累,这让公司拿到海外订单的概率很大;2)相比中国建筑、中国交建等营收千亿量级的央企巨无霸而言,公司营收规模仅在几十亿量级,海外订单能给公司业绩带来大得多的弹性,让中国海诚有望特别受益于一带一路的顺利推进。 国企改革值得期待:1)公司是中轻工旗下唯一的上市平台,有望得到集团更多的资源和帮助,而本次增资控股长泰公司就可看做中轻工集团将优质资产注入上市公司的举措;2)中国海诚是目前唯一进行过两次股权激励的央企,且股权激励比例还是迄今央企中最大的,示范作用明显;3)股权激励行权条件亦是对公司业绩的隐形保障; 投资建议。 预计公司2015-2017年将实现EPS0.53元,0.63元,0.76元,维持公司的增持评级。 风险提示。 一带一路订单承接具备的不确定性;国企改革推进速度可能低于预期;可能存在的诉讼风险;
苏交科 建筑和工程 2015-08-05 20.84 -- -- 28.30 35.80%
28.30 35.80%
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业绩简评 苏交科于8月3日晚发布了2015年半年报,公司在报告期共实现总收入8.74亿元,同比增长33.33%;实现归属上市公司股东的净利润9977.36万元,同比增长27.55%,实现按期末股本摊薄后每股收益0.18元。 经营分析 公司在报告期内业绩继续保持较快增长:报告期内,公司营收同比增长33.33%(其中工程承包业务同比增长79.90%,工程咨询业务同比增长30.63%),归属公司所有者净利润同比增长27.55%,继续维持较快增速,这主要受公司业务规模扩大和并购推动,结合考虑公司14年订单承接情况、收购并表影响、国家下半年投资维稳力度加大等因素,预计全年公司仍能继续维持较快增速。 公司盈利能力保持稳健。公司在报告期内实现销售毛利率34.33%(其中工程咨询业务毛利率为36.59%,工程承包业务毛利率为18.82%),比上年同期有一定提升;公司销售费用率(3.48%)和管理费用率(11.26%)与去年同期相比相对稳定,财务费用率(0.62%)和资产减值损失比率(3.51%)则比去年度同期数值提升明显,财务费用率上升是由于公司募集资金利息减少和燕宁建设BT 业务及部分建造合同利息结算减少所致,资产减值损失比率上升是由于公司随规模扩大应收账款规模亦在扩大,以及收购导致,公司销售净利率(11.81%)则比去年同期(12.64%)微降,但整体看稳健态势未变。 公司现金流入有所放缓。公司在报告期内实现收现比84.12%,实现净现金流入/总收入-43.61%,都比去年同期下降,同时公司应收账款和长期应收款规模亦有所增加,这一方面与公司营收规模扩大和并购并表有关,另一方面也与行业大环境导致的项目回款速度变慢有关,然而考虑到一般年底才是建筑业结算和回款高峰,预计2015年年底公司现金流情况会有所好转。 未来展望 公司并购战略的持续有望进一步推动公司成长。 2014年起公司进一步加快并购,先后进行了对厦门市政院、江苏淮交院、北京中铁瑞威基础工程有限公司的并购事项,其中厦门市政院、淮安交通院在所在区域品牌知名度和技术能力都很突出,它们的加入在直接提升公司营收规模之时,还让公司区域布局进一步完善,业务多元化拓展进一步加速(例如环保和智慧交通领域),并有助于母公司和子公司形成更多协同,从而进一步巩固公司的行业地位; 并购在后续可持续是比公司并购本身更重要的看点:1)并购是公司获取快速成长的新业务,又或是沿产业链进行业务拓展及追求协同的高效手段,目前公司业务多元化主要涉及智慧交通业务和环境类业务,其中对于环境类业务,公司计划形成以环境评价、咨询、第三方监测、工程设计为上游,以污水处理等为主要下游的业务体系,并初步形成上下游联动和互为依托的环境产业链布局;2)由于地域割据是建筑行业的显著特性,并购也成为工程类公司快速跨区扩张,并让并购双方共享各自区域性渠道优势的方法;n 国家力推PPP 模式有望让公司大为受益。国家由于稳增长和控制政府债务规模的双重压力不得不力推PPP 模式,《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见》则传递出国家进一步推广PPP 模式的信号,当前各地都在加快推进PPP 项目,苏交科作为PPP 重点涉及领域的细分行业龙头,工程咨询业务占据PPP 项目承接优势地位,未来开拓交通和环保PPP 市场空间广阔,预计PPP 模式的推广将对公司未来发展产生重大影响。而在推动PPP 模式之时,项目本身固然重要,融资模式的配套也不可或缺,公司目前已与贵州道投融资管理有限公司联合成立贵州PPP 产业投资基金管理机构,并拟发起设立及管理贵州PPP 产业投资基金,以进一步推动贵州省内相关PPP 项目的合作。 公司亦有望受益于地下管廊带来的主题性机遇:1)在上周二召开的国务院常务会议上,李克强总理提出要推进城市地下综合管廊建设,会议指出,在推进城市地下管廊建设方面,针对长期存在的问题,要从国情出发,在城市建造用于集中敷设电力、通信、广电、给排水、热力、燃气等市政管线的地下综合管廊,用好地下空间资源,而若以每年建设8000公里管廊和每公里管廊造价1.2亿元估算,地下综合管廊每年能带动1万亿元的投资;2)苏交科收购的厦门市政院长期致力于国内各大中心城市的城市道路、桥梁、隧道、给排水等市政工程及公路工程的咨询和设计业务,具有甲级市政工程设计资质证书和甲级工程咨询证书,曾负责厦门市地下综合管廊的设计工作,在相关领域具备一定的经验和技术储备,于是只要地下管廊投资开始落地,苏交科即有望从中受益。 投资建议 预计公司2015-2017年EPS 分别为0.61、0.80、1.00元,维持“买入”评级。 风险提示 并购进程不及预期的风险;n PPP 和地下管廊推进不及预期的风险;
亚厦股份 建筑和工程 2015-07-22 23.66 -- -- 24.99 5.62%
24.99 5.62%
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事件。 亚厦股份在2015年7月18日公告中显示,公司在17日召开的第三届董事会第二十三次会议中通过了《关于<浙江亚厦装饰股份有限公司第二期员工持股计划(草案)>及摘要的议案》、《浙江亚厦装饰股份有限公司第二期员工持股计划管理办法》、《关于提请股东大会授权董事会办理公司第二期员工持股计划相关事宜的议案》等议案,相关文件显示: 公司本次员工持股覆盖人数不超过640人,员工认购总额度上限为1亿元,本员工持股计划将委托方略德合管理,方略德合则在员工认购的1亿元额度基础上再从国信证券额外获得1亿元融资用于公司股票购买,于是以2015年6月16日公司股票收盘价29.21元/股测算,本员工持股计划所能购买和持有的标的股份数量上限为684.69万股,最高不超过公司现有股本总额的0.51%,累计不超过公司股本总额的10%。任意单一持有人持有的员工持股计划份额所对应的标的股票数量不超过公司股本总额的1%。 亚厦控股有限公司对员工持股计划提供托底保证,保证通过考核的员工自有资金收益率不低于15%/年,未通过考核的员工自有资金收益率不低于7.5%/年。本员工持股计划的存续期为不超过36个月,并将在存续期满后自行终止,期间设三个锁定期,第一个为12个月,第二个为24个月,第三个为36个月。 评论。 公司本次员工持股计划金额相比上一次进一步提高,并且覆盖人员较多;从认购比例看,股份公司董事、监事、高管总认购比例仅2.8%,而股份公司、子公司、孙公司中层管理人员及骨干员工总认购比例则达97.2%,使该计划在有利于吸引和保留优秀管理人才和业务骨干、充分调动员工积极性的基础上,更有利于深化公司总部和各子公司经营层的联系,更全面地完善公司上下的利益共享机制,从而促使各方共同关注公司长远发展——事实上亚厦股份先前对蘑菇家加盟商提供的多种扶持已鲜明显示着亚厦股份利益共享,共同创业的理念,本次员工持股参与方的认购比例则再次显示了公司的这种作风,短期看,这种开放心态在企业着手开拓新业务之时非常重要,公司当前正处于推广产品化家装体系的关键阶段,而产品化家装顺利推广需要加盟商、供应链等多方面的紧密配合,让公司上下各方面的合力变得特别重要;而长期看,促成上下一心的开放心态对企业取得长期成功亦非常关键。 公司的产品化家装无疑是公司近期最大的亮点。我们在今年发布的报告中已多次提到,公司让新业务落地的客观能力、主观执行力与正确的思路比新业务劲爆的故事本身重要得多——因“互联网”家装本质更接近非互联网的、以线下服务能力为核心的业务,线下业务能顺利拓展需公司做到“三军未动粮草先行”,换而言之,公司需从加盟商、供应链、公司管理体系(包括技术层面的信息化管理和非技术层面的员工持股等)、融资体系等多角度全面布局才能尽量降低产品化家装业务拓展中发生问题的可能性,先前公司已在信息化管理系统打造、营销体系设计与打造、加盟商招商等方面做出了优秀工作,而本次员工持股则让公司布局进一步完备,并再次体现了公司思路的严谨与执行力的高效,因而我们对公司当前产品化家装的拓展,又或是未来加子公司下其他相关业务的拓展持续保持看好。 投资建议。 预期公司2015-2017年的EPS分别为0.89元、1.04元、1.27元,维持买入评级。 风险提示。 家装业务拓展短期内由于公司经验不足遇到阻力,导致产品化家装推广的速度不及预期;智能家居产业的爆发较迟,迟迟无法出现为行业带来重大突破的产品;
金螳螂 非金属类建材业 2015-06-18 35.67 -- -- 38.98 9.28%
38.98 9.28%
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事件 金螳螂在2015年 6月 16日发布的公告中宣布,公司决定进行非公开增发,拟募资不超过人民币408,121.20万元(扣除发行费用后募资净额不超过人民币405,000万元),并拟投入其中的30亿元用于装饰产业供应链金融项目,剩余10.5亿元则用于补充流动资金;非公开发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价(31.80元/股)的90%,发行对象包括崇蠡投资、金螳螂资管计划、新华人寿、平安养老险、六禾镇岳、西藏瑞华、乐源财富、国兴民和、自然人路雷共9名特定对象,非公开发行股份锁定期为36个月; 除此以外,公司还同时发布第一期员工持股计划草案,该持股计划设立时计划份额合计不超过48000万份,存续期为72个月,参与认购的员工不超过450人;本次员工持股计划的股票来源为认购本公司非公开发行的股票,认购金额不超过47999.16万元,认购股份不超过1683万股; 评论 供应链金融服务对象主要是金螳螂供应商和家装e 站各站点,金螳螂布局供应链金融不仅能让公司业务的运营和拓展变得更具效率,还能从长远角度巩固公司的壁垒? 有助于提升公司业务的运营效率,并加速公司家装业务的拓展1) 对供应商而言,装饰行业供应商相对分散,例如,金螳螂的供应商就超过一万多家,且多为中小微企业,公司每年向最大供应商的采购量也不过亿元规模,这些供应商因体较小、资金有限、信用级别低、风险控制力弱、财务不够透明等问题,通常不易获得商业银行信贷支持,使供应商普遍长期存在融资难&资金成本高的问题。金螳螂的供应链金融项目旨在解决供应商的融资痛点,降低供应商的融资难度,这有助于加速供货商的周转速度,从而进一步保障金螳螂从供应商获取材料的稳定性,进而提升金螳螂自己的运营效率; 2) 对加盟商而言,加盟商在业务发展前期也需自筹资金建设家装e 站体验中心并进行业务拓展,供应链金融服务也能对加盟商提供相应资金支持,从而推动家装e 站试点快速推广,有助于金螳螂在公装龙头公司介入家装成趋势的行业背景下,快速巩固和强化家装e 站已确立的先发优势。公司预计到2015年末,家装e 站分站将达到2000家,覆盖全国省级、地级、县级共2000个城市,计划实现50亿元交易量;2016年,家装e 站计划实现300亿元交易量;2017年,家装e 站计划实现1000亿元交易量,到2018年完成3万个点的建设; 有助于提升公司的盈利能力1) 有助于提升公司已有装饰业务的盈利能力:通过向供应商提供供应链金融服务,金螳螂亦有望提高自己材料方面的议价能力,同时,供应商融资成本得到降低后也能减少向金螳螂供货时的成本转嫁,这两方面都能直接对金螳螂毛利率的提升发挥积极作用; 2) 可让公司以较低风险获得额外的金融服务收入:由于金螳螂提供供应链金融服务时,可依托或部分依托于公司与供应商间以往真实发生的交易记录,这再辅以配套内部风控体系,金螳螂通过开展供应链金融服务即有望获得安全稳定的利息回报。公司公告显示,本项目预计可实现约5亿元的年均净利润,及约20%的税后内部收益率; 有助于培育由母公司、加盟商、供应商、业主构成的生态圈,从生态圈共荣的角度巩固金螳螂的长期壁垒: 我们已在今年1月发布的家装行业报告中提过,公装公司一旦采用连锁加盟的方式拓展家装业务,即相当于将装修环节本身“外包给了加盟商”,于是不亲自动手做装修服务的公装公司实质上就成了重心在产品管理(例如不断开发新产品)、供应链管理、培训管理、输出管理和标准等方面的管理型平台类公司,而具平台性质的公司为实现长期成长,建立竞争者难以抄袭的优势,平台型公司采取措施让所在的生态圈各参与者都能实现长期共荣才是最稳妥且必然的方式,从这种角度看,供应链金融服务正是为解决供应商这一生态圈参与者的融资痛点量身打造的一种服务——就事论事地看,开展这种服务能够扶持供应商的长期成长;挖掘公司行事背后的思考方式,我们看到的则是金螳螂通过服务加盟商来积极追求生态圈共荣的出发点——我们也在先前的家装报告中提过,对于像标准化家装领域一类空间巨大的领域,公司已形成的综合优势及这些优势不断巩固的能力、公司以往的执行力、公司发展思路的正确性是公司真正赢得长远的重要举措,并且我们已在先前的报告中对表明了对金螳螂家装业务拓展的看好,而公司打造供应链金融的想法,再次印证了我们先前提出的、金螳螂是一家非常优秀&长期而言壁垒还会不断巩固的装饰公司的观点; 未来,随公司经验积累、供应链管理平台的完善和供应商资料数据的积累,公司将致力于打造全行业供应链管理的平台,通过对供应商进行大数据分析以及信息收集,更好地了解其资金需求情况并提供相应的金融服务,从而进一步提高公司运转效率、降低交易成本、控制业务风险; 补充流动资金有助于加速传统业务的拓展轻资产的行业特性已决定装饰企业业务发展更多依赖于流动资金的投入而非固定资产,同时行业的周转特性又决定了装饰企业资金周转时间长的特点,于是,特别当公司成长到一定规模后,充足流动资金的支持成为公司维持以往增速的必要条件; 公司目前解决流动资金缺口的两种主要方式及各自的缺点如下:1)通过延长对供应商的付款周期可缓解流动资金压力的问题,但2014年公司应付账款已占到负债的74.66%,导致公司与上游供应商议价能力被削弱;2)通过银行信用开具保函和承兑汇票可进行短期融资,但随公司经营规模继续扩大,公司的流动比率和速动比率逐年下降,营运资金缺口在增大,短期偿债风险在增高,加之宏观经济增速放缓,供应商的商业信用政策和银行的授信额度偏偏都难以进一步提高; 于是,补充流动资金后,公司资本实力的增强有助于业务规模的加速扩张,增强公司抗风险能力和持续融资能力,并有利于公司未来通过各种融资渠道获取较低成本的资金,进而使得公司更好地面对激烈的市场竞争,扩大业务规模,进一步提升规模效益,增强公司的整体竞争力; 员工持股进一步绑定各方利益。公司本次推出的员工持股计划涉及金额较大,涉及人员数量亦较多,因公司当下正在积极拓展具备一定创业特色的家装业务,员工持股计划在此时推出可以说相当逢时:1)有助于完善核心员工与全体股东的利益共享和风险共担机制,实现公司、股东和员工利益的一致性,有助于有效调动管理者和员工的积极性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,提高公司员工的凝聚力和公司竞争力;2)进一步完善公司治理结构,健全公司长期、有效的激励约束机制,确保公司长期、稳定发展;投资建议连续的降准和降息、公积金贷款标准的放宽等一系列因素已让地产回暖趋势确立。数据显示,全国5 月主要54个城市合计住宅签约套数为26.199 万套,环比上涨8.4%,同比上涨则达20.1%,而前5 个月整体市场复苏趋势更加明显,其中一线城市签约17.11 万套,同比涨幅达到了41%,预期对于人口聚集能力较强的一、二线城市,房价亦将出现稳健上升趋势,而从行业运行特征看,地产回暖后续亦有望传导到相关链条中的装饰领域,于是基本面上,公司大概率会迎来传统业务触底回暖+新业务顺利拓展这种双重利好的叠加;由于行业的回暖,以及公司具备的显著竞争优势,我们维持对公司的看好,预期公司2015-2017 年分别可实现EPS 1.26 元、1.55 元、1.99 元,维持 “买入”评级。 风险提示 地产回暖的程度不及预期;公司新业务拓展由于经验不足,速度慢于预期;
亚厦股份 建筑和工程 2015-06-02 26.45 -- -- 33.79 27.75%
33.79 27.75%
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投资逻辑 公司家装业务具备扎实的硬实力,壁垒已形成 亚厦股份的“产品化家装”是家装领域中真正的颠覆性创新,亚厦蘑菇+的“集成家”是家装行业中首款“先产品,后销售”、真正实现产品化、去设计师化的家装服务,让家装服务得到更大程度的简化,是家装标准化路线上的突破性成果; 标准化产品真正的核心竞争力更在产品背后一系列能为产品形成有效支持的强大能力,这才是公司真正难以被复制的硬模式:1)具备自主产权和较高壁垒的一体化强大信息系统——炫动360能真正实现对装修效果“所见即所得”的即时展示和对隐蔽工程的完全展示,炫动系统依托mBIM 还能对装修价格实现即时测算,亚厦首创的TFTB 落地系统能实现对家装全过程的严格监控和管理;2)强大的供应链体系——除具备规模化采购优势以外,亚厦股份还通过外包非标构件生产,实现了供应链体系更深层次的整合;3)作为公装龙头公司,在资金、管理、人员等方面已经建立的综合优势; 产品快速放量、模式快速复制的潜力更大:更为简化的流程使产品化家装在放量能力上具备更大威力,而完备且标准化的后端支持体系则客观上能为后续加盟商落地效果、服务均质、快速复制提供强力保障,公司一旦完全打通线下模式后,产品化家装的快速放量非常值得期待; 公司新业务探索的布局思路充满前瞻性:与同行相比,亚厦股份通过获取行业先进技术为公司未来的硬实力打好根基的思路非常明确,公司为此有参股盈创科技(全球建筑3D 打印的领导者)、收购炫维网络多数股权(拥有业内领先的炫动系统和产品化家装的设计)、收购万安智能(和延华智能&达实智能相若的优秀智能化领域公司)。考虑到投资前沿技术就是投资未来,且相对经常灵活多变的商业模式而言技术才是真正的硬优势,亚厦股份布局眼光长远,意在赢得公司真正久远的发展,是真正优秀公司具备的布局风格。 投资建议 预期公司 2015-2017年的EPS 分别为1.33元、1.56元、1.91元,维持买入评级。 风险 拓展家装业务时经验不足带来的相关风险;智慧家居迟迟不爆发的风险;
宝鹰股份 建筑和工程 2015-05-01 11.53 -- -- 16.20 40.50%
21.45 86.04%
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投资逻辑 设计引领,加速布局一带一路:公司去年通过并购中建南方以及设立印尼公司成功搭建起海外业务平台,并在今年初成功承接印尼大单,从平台成立到项目落地,历时不足半年时间,既反映出公司对海外市场重视,更反映出公司较强的工作效率,此次,公司收购高文安设计60%股权,不仅是产业链上进一步延伸,更是公司一带一路战略又一重要布局,高文安被誉为香港室内设计之父,其设计在港澳台,东南亚地区具有较大影响力,此次加入宝鹰,通过设计引领,与宝鹰装饰业务,尤其是海外装饰业务将形成良好的协同,推动双方业务较快增长。 参股矽感,互联网+更进一步:互联网+是公司发展重要战略,参股鸿洋电商,联合设立和兴供应链管理公司是其在该战略上的重要举措,此次参股矽感20%股份,再一次表明公司要将互联网+做大做强。矽感科技具备较强技术实力,公司的GM码是“四标”合一二维码码制(国际标准、国家标准、国家军标、行业标准),公司曾参与到具体行业标准制定中,在行业内具有较高地位,矽感科技业务主要集中在食品溯源领域,随着人们对食品质量愈发重视,食品溯源也将获得快速发展,同时公司技术同样可以应用于其他商品溯源,从中长期来看,二维码可以作为很好互联网入口,通过扫码行为,公司可以搜集到大量B端、C端信息,这将具有非常大的价值,短期来看,矽感科技与鸿洋电商、和兴供应链管理公司合作,有望率先实现在建材领域的材料溯源(宝鹰获得其在建筑及装饰材料追溯及电商领域独家授权)。 业绩保持稳定,今明两年将逐步加速;公司公布了年报以及一季报,基本符合我们此前预期,报告期内,公司业务保持平稳增长,随着海外业务逐步拓展以及互联网+发力,我们预计公司未来两年业绩将呈现逐步加速状态。 投资建议 预计公司2015-2017年EPS分别为0.34、0.46、0.61元,维持“买入”评级。 风险 海外业务、电商业务推进速度低于预期
亚厦股份 建筑和工程 2015-05-01 22.04 -- -- 45.54 37.38%
33.79 53.31%
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业绩简评 4月29日,亚厦股份发布2014年年报以及2015年一季度报: 2014年报:公司实现营业收入129.17亿元,同比增长6.38%,实现归属于上市公司股东净利润10.33亿元,同比增长15.42%,按期末股本摊薄后每股收益1.16元; 2015一季报:公司实现营业收入27.01亿元,同比增长0.08%,实现归属于上市公司股东净利润2.00亿元,同比增长0.76%; 利润分配预案:,向全体股东每10股派发现金红利1.10元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 经营分析 营收及利润增速有所放缓:1、从年报以及一季报可以看出公司收入、利润增速均有所放缓,这主要受过去一到两年楼堂馆所停建,地产销售低迷经济大环境影响,经济进入新常态,同样国内公装增速也将逐步告别快速增长阶段,步入低速稳健增长新常态;2、目前来看,公司在手订单仍能满足公司业务开展,随着地产行业逐步回暖,传统公装订单也有望逐步环比好转,一定程度上可以带动装饰企业传统公装业务增长。 盈利能力仍在不断提升:1、年报以及一季报,公司毛利率、净利率相比去年同期均有所增长,毛利率方面,年报及一季报同比涨幅超过1个百分点,与公司注重项目质量以及在项目实施过程中更加精细化管控有关;2、费用率方面,15年一季度三项费用率均有所上升,与公司业务持续拓展,以及定期存款减少有关,传统公装业务费用率有望保持相对稳定,但新业务在前期拓展过程中,将一定程度上增加费用支出,从中长期来讲,适当的费用支出有助于公司顺利转型。 现金流保持稳定:在经济放缓大背景下,公司14年收现比有所下降,由上年71%下降到65%,同时公司也适度放缓了对上游供应商回款进度,使得公司整体现金流保持稳定,15年一季度可以看到公司回款在逐步加快,收现比(89%)比去年提升了4个百分点。 受益家装新业务加速推进 公司打造“大装饰”,传统业务保持稳定:公司在原有公装、住宅精装修、幕墙业务基础上,通过外延拓展到智能建筑、3D打印等领域,形成“大装饰”格局,在加强自身综合实力同时,为在经济新常态下保持稳定增长奠定了基础。目前,地产行业逐步回暖,有望带动装饰行业订单回暖,加快项目施工,资金回流,周转提速同时保证业绩稳定。 “家”领域加速拓展将带动公司长期增长:亚厦股份在过去一年已经成功找到转型方向,要以“家”为核心,打造与“家”相关的服务体系,14年公司已经通过外延方式成功收购炫维网络和万安智能,为互联网家装布局打下良好基础,今年将是公司新业务拓展关键期,从示范项目,到后端材料整合,到加盟商招募管理,公司将迎接多项挑战,目前来看,公司在人员,资金,技术等方面已经做好了充分的准备,随着体系逐步成熟,将带动公司长期增长。 投资建议 预计公司2015-2017年EPS分别为1.33、1.56、1.91元,维持“买入”评级。
金螳螂 非金属类建材业 2015-04-29 31.86 -- -- 32.85 2.78%
38.98 22.35%
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业绩简评 金螳螂于4月27日晚同时发布了2014年年报和2015年一季报: 公司在2014年共实现总收入206.89亿元,同比增长12.35%,实现归属上市公司股东的净利润18.77亿元,同比增长20.06%,实现按期末股本摊薄后每股收益1.07元; 公司在2015年一季度实现收入40.57亿元,同比增长0.20%,实现归属上市公司股东的净利润4.37亿元,同比增长10.05%,实现按期末股本摊薄后每股收益0.25元;n 公司2014年度利润分配预案为:以10为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),不以公积金转增股本。 经营分析 2014年公司营收增速和净利润增速有所放缓,且在2015年一季度放缓趋势进一步延续:2014年公司营收和销售净利润同比增速分别为12.35%和19.54%,相比之下2013年公司增速分别为32.08%和42.34%;2015年一季度公司营收和净利润同比增速继续放缓,分别为0.2%和8.9%,相比之下2014年一季度公司增速分别为31.07%和37.69%。公司营收和销售净利润增速的放缓很大程度同行业大环境有关——一方面,由政府投资主导的楼堂馆所建设暂停,另一方面,地产调整也让地产相关链条产业投资亦放缓,并且这两个问题在2014年都较显著(这也影响到了14年订单承接)。但从近期龙头装饰公司反馈情况看,这些公司2015年1季度订单情况有所回暖,这意味装饰龙头公司后续业绩有望改善,这也与地产回暖的行业背景一致。 公司毛利率和净利率仍在持续提升。公司2014年毛利率和销售净利率分别为18.43%、9.18%;公司2015年一季度毛利率和销售净利率分别为16.81%和10.81%。值得一提的是,公司2015年一季度资产减值损失为负(主要与公司应收账款账龄结构改善有关)是导致公司2015年一季度净利率提升幅度显著高于毛利率提升幅度的原因。而公司2014年管理费用率(1.99%)、销售费用率(1.15%)、财务费用率(0.09%)则均与2013年相差不大;公司2015年一季度销售费用率(1.64%)和管理费用率(2.69%)亦和2014年一季度数值相差不大,一季度财务费用率(0.36%)显著提升则是由于公司将闲置资金暂时买入理财产品导致利息收入减少所致。 经营情况,公司现金流入速度放缓。公司2014收现比(77.07%)比2013年有所下降,且公司2014年购买商品、接受劳务支付的现金/总营收之值(65.29%)却比2013年有所上升,导致公司2014年经营性现金净流入转负,公司14年回款情况变差与行业整体放缓背景下结算变慢有关。公司2014年新增应收账款/2014年营收之值(18.22%)比2013年同期数值有所下降,然而公司(新增应收账款 + 新增应收票据)/2014年营收之值(21.04%)却比2013年同期数值升高,这就与同期收现比降低相一致;同期(应收款+应收票据)比例的提高也和行业整体竞争激烈的情况下企业普遍放宽接单标准有关。值得一提的是,公司2015年一季度收现比为105.21%,同时新增应收票据/营收之比值提升至9.46%,应收账款减少值/一季度营收亦从14年一季度的14.71%提升至17.20%,加之应收账款账龄有所改善,都显示公司加强了回款管理并取得了一定成效。 未来展望 长期看好公司家装业务拓展。我们已在今年1月发布的家装行业报告中提到,家装企业长期发展的关键以及长期竞争优势的形成在于公司强大的资金实力、管理能力、供应链整合能力、执行能力等多方面能力的综合,同时,标准化家装要发挥威力又必须同公司快速放量的能力相结合(快速放量能力又与公司上述综合实力相关),金螳螂作为大力拓展家装业务公装龙头,综合实力在众多装饰企业中相当突出,考虑到家装领域整体依然处于严重不规范的状态,考虑到我国地产行业有大量的待售存量房,我们认为金螳螂开拓家装这个巨大的市场具备很好的中长期前景。 对金螳螂互联网家装业务而言,经2014年试点运作和数据收集&分析,公司家装O2O 各环节均已打通,已具备复制和推广的基础。2015年公司计划加快全国布点的速度,完成2000家左右城市综合服务商布局,实现在全国所有城市和主要县城的网络建设;公司亦打算加快建立城市中心仓,计划2015年上半年完成50个中心仓建设,全面实现全国范围F2C 供应链打通;人员方面,公司将加强对家装产业链工人的培训和认证,为标准化家装的标准统一和均质化打好基础;公司还计划继续建设和完善家装e 站的IT 系统,为完成家装e 站官网和手机APP 上线提供系统支撑和技术支持。 创新精装修业务模式,打造定制精装。报告期内公司已对原有住宅精装修业务模式进行创新,在原B2B 基础上新增B2B2C 模式的“定制精装”,“定制精装”在保证传统精装房优点的基础上,可以通过购房业主主动参与、自主选择而使精装房展示出个性化特点,因而能带给业主更好的参与感和体验感,该业务未来的拓展亦值得期待。 地产利好政策同时有利于公司家装业务的放量和公装业务的稳健增长。地产利好政策的不断放出(降息、放宽公积金贷款标准)有望让地产早日走出低谷,并进入稳健发展的状态;而地产销售一旦走出冰点,也意味以存量房为代表的家装业务有望较快放量,而在销售回暖后新开工好转也有望让公司和地产关联密切的公装业务稳健增长。事实上公司2014年报告期在手订单为232.49亿元,为2014年营收的112.37%,已为公司2015年营收的稳健增长打下一定基础。 投资建议 预计公司2015-2017年的EPS 分别为1.26元、1.55元、1.99元,维持公司买入评级。 风险提示 地产回暖不及预期,进一步导致公司家装和公装业务推进都不及预期。
围海股份 建筑和工程 2015-04-23 23.02 -- -- 27.77 20.63%
27.77 20.63%
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业绩简评。 围海股份于4月20日晚发布了2014年年报,公司在2014年共实现总收入18.33亿元,同比增长13.09%;实现归属上市公司股东的净利润1.02亿元,同比增长5.84%,实现按期末股本摊薄后每股收益0.28元。 公司利润分配预案为:以10为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 经营分析。 2014年公司营收增速和净利润增速有所放缓:报告期内,公司营收同比增长13.09%,销售净利润同比增长7.99%,相比之下2013年公司营收同比增速和销售净利润同比增速则分别为15.81%和14.75%,营收增速放缓一定程度与行业大环境关系密切,因受政策周期性调整及地方债务清理等综合因素影响,各地重大水利工程项目立项审批较为慎重。 公司毛利率和净利率有所下滑,但业务整体盈利能力依然稳健。公司2014年毛利率为17.90%,销售净利率则为6.05%,均比去年同期有所下滑。公司管理费用率(4.27%)和财务费用率(2.29%)则均与2013年相差不大。 经营情况,公司推进BT项目的举措在财报上已得到体现。按照公司的会计准则,公司的应收账款和经营性现金流主要和一般工程有关,而公司的长期应收款和投资性现金流主要和BT业务有关。公司2014年应收账款/总资产之值为24.97%,相比2013年的29.40%有所降低,但公司2014年长期应收账款/总资产为36.72%,相比2013年的32.60%有所升高,这显示公司2014年BT业务推进进一步加速。从现金流情况看,公司2014年经营性现金净流量转负,为-1439万元,这与行业整体的放缓相一致,而公司的投资性现金净流量为-3.14亿元,而2013年同期数值为-1.83亿元,投资性现金净流量负值增大则是公司积极拓展BT业务的直接体现,这种情况工程类公司拓展BT业务的早期阶段是相当普遍的。 未来展望。 国家加码水利基建对相关领域公司而言无疑是巨大利好。2014年10月以来中央已密集出台多项有关水利的政策,当前各部门推进水利建设的政策正密集落地,政府工作报告已指出,2014年重大水利工程已开工的57个项目要加快建设,2015年再开工27个项目,在建重大水利工程投资规模超过8000亿元,未来水利工程建设的速度也有望加快,使水利行业有望迎来一波发展高潮。 “水十条”出台是对水务相关环保领域的重大利好。《水污染防治计划》对江湖水源、黑臭水体、工业废水、城市和村镇生活用水等提出了未来15年的治理目标,主要涉及的内容包含市政污水提标改造、工业污水提标、回用与零排放、水体修复和维护技术需求、供水安全设施、节水设施、防洪排涝、污泥处理等方面,有望拉动2万亿元总投资。特别,围海股份所在的浙江省在2013年年底已先于“水十条”推出具有示范意义的“五水共治(治污水、防洪水、排涝水、保供水、抓节水)”,要求三年解决突出问题且明显见效,五年基本解决问题且全面改观,七年基本不出问题且实现质变,“五水共治”7年总规划投资即达到4680亿元。对围海股份而言,公司计划未来将把绿色环保作为业务核心,生态环保也是公司早已着手布局的业务领域,公司在淤泥固化、土地治理和污水处理等生态修复方面,已有成熟技术和设备,公司今后计划加快推广生态环保技术和设备在海岸线修复、内河整治、农村小水利、园林绿化等生态环保领域的市场化应用,提高业务比重和影响力,提升核心竞争力和附加值,并形成新的利润增长点。 PPP推进有助于解决水利建设最关键的融资问题。3月19日,国家发改委、财政部、水利部联合出台了《关于鼓励和引导社会资本参与重大水利工程建设运营的实施意见》,通过政府投资引导、财政补贴、价格机制、金融支持等政策措施,鼓励和引导社会资本投入参与重大水利工程建设运营,并将推出一批吸引社会资本参与的试点项目,探索政府与社会资本合作(PPP)的机制,同时《实施意见》还提到推进水权制度改革,开展水权确权登记试点,培育和规范水权交易市场,积极探索多种形式的水权交易流转方式,鼓励开展地区间、用水户间的水权交易,允许各地通过水权交易满足新增合理用水需求,通过水权制度改革吸引社会资本参与水资源开发利用和节约保护。由于推进PPP加码基建可以看成以稳增长为目的的国家意志,因而只要基建加码不及预期,有利政策就有很大持续被推出的可能,直至相关基建投资得到足够落实。围海股份已通过天台PPP项目初步对PPP模式进行了试水。围海股份有着融资的平台优势、有施工的技术优势、有运营的管理优势,未来,随多部门、各级政府鼓励和引导PPP模式的政策细则陆续出台,公司业绩增长存在巨大想象空间。 在增长方式上,公司计划在未来加强外延增长模式,年报显示,纵向上,公司计划在上下游产业链纵向拓展延伸,将自己打造成一体化运行商;横向上,公司计划加速横向整合,扩大规模领域,提升附加值;除此以外,公司还计划推进跨界并购,实施多元化战略,以培育新盈利增长点和提高综合实力,进一步巩固行业内的领军地位,实现企业的价值最大化和跨越式发展。 除此以外,公司还计划趁国家大力推行“一带一路”之机开拓海外市场,报告期内公司考察组已先后赴马拉西亚、阿曼对当地基建投资项目进行了实地考察。 投资建议。 预计公司2015-2017年的EPS分别为0.33元、0.40元、0.50元,维持公司买入评级。 风险提示。 水利投资规划、水十条、PPP规划的落实不及预期。
广田股份 建筑和工程 2015-04-20 26.96 -- -- 28.61 5.65%
42.91 59.16%
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业绩简评 广田股份于2015年4月15日发布了2014年年报,公司在2014年共实现总收入97.88亿元,同比增长12.62%;实现归属上市公司股东的净利润5.37亿元,同比增长2.60%,实现按期末股本摊薄后每股收益1.04元。 经营分析 2014年公司营收和净利润增速出现放缓:报告期内,公司营业收入增长12.62%,销售净利润增长4.07%,归属于上市公司股东净利润增长2.60%,均比13年有所放缓,其中销售净利润增速低于营收增速主要受财务费用和资产减值损失上升所影响。公司2014年的营收很大程度受2013年订单承接量影响,而公司年报显示公司2014年新签订单同比增长近5成,这意味公司2015年收入增速有望得到逐步提升。 公司业务的盈利能力相对稳健。公司2014年毛利率为16.96%,比去年同期有所提升;销售净利率则为5.62%,比去年同期有所下降。公司毛利率和销售净利率反向变动主要是受财务费用率和资产减值损失比率提升影响。公司2014年财务费用率和资产减值损失比率分别为1.46%和2.33%,比2013年之值提升显著,这是造成公司销售净利率下降的主要原因;公司财务费用率提升主要受公司该财年增加的短期融资券利息所致,资产减值损失比率的增加主要是由于公司应收款增加,增加了坏账计提。相比之下公司2014年销售费用率和管理费用率则与2013年数值非常接近,分别为1.59%和1.73%。 现金流情况,公司2014年应收账款周转率(1.75次)明显降低(2013年为2.29次),新增应收账款/营收为22.63%,亦比2013年之值(15.56%)显著提升,这与行业整体大环境有关;公司2014年收现比(61.01%)亦比去年同期略降。然而,公司2014年经营性现金净流量却在2011年起连续三年为负后首次转正,这与公司加大回款力度,并一定程度放缓供应商付款进度有关,公司在2014年经营活动造成的现金流出/同期总收入却比2013年下降了6.42%,与资产负债表对照,可见公司2014年应付票据/同期收入、应付账款/同期收入分别比2013年提升2.20%和6.32%。 未来展望 公司新业务的拓展值得期待 1)互联网家装市场广阔,广田股份拓展相关业务优势显著,公司计划依托移动互联网、3D虚拟演示技术、DIY设计系统、流程管控系统等技术,构建“场景化家装电商”,推出绿色家装020定制产品。 A)公装龙头公司拓展家装充满机遇。家装是个万亿级别、但不透明不规范现象显著的市场,公装公司利用互联网,在自身原本就具备的强大管理能力、材料的规模化采购、严格的质量控制、强大的资金实力等突出的综合优势下,公装公司做家装相对充斥市场的不规范中小家装公司而言具备压倒性优势; B)存量建筑二次改造和装修将进一步促进家装行业发展。随住宅存量规模的不断扩大,二手房交易市场的逐步成熟,既有建筑二次装修、升级改造的市场需求将快速释放; C)定增将直接助力公司拓展互联网家装。广田股份已于2015年1月5日发布非公开定向发行股票的公告,拟用本次定增所得的部分资金开拓互联网家装业务,希望实现由传统的接单、施工承建商向资金流、项目流管理综合集成服务商的转变,而公司仅仅介入家装业务即能为公司开拓新的巨大增长空间,而平台型综合集成服务商的最终目标更具备广阔想象空间,产业前瞻能力或投资成绩都非常杰出的复星集团参与本次增资则直接显示了复兴集团对广田股份管理、战略、执行力的高度认可,并有望与广田实现深度合作,利用其在渠道、品牌、金融融资、产业管理等多个层面的优势为广田股份的业务形成强大助力; 2)公司拓展智能家居,未来发展可期: A)增资广田智能,加快智能化业务拓展。为加快深圳广田智能科技有限公司的发展,广田股份在3月17日已公告拟与控股股东深圳广田投资控股有限公司、深圳市广毅创投合伙企业、深圳市广峰创投合伙企业共同以现金方式向广田智能增资2000万元人民币,加大智能家居领域投入。智能化一直是广田股份大装饰战略重要一环,配合公司总包项目承接,经过多年项目历练,广田智能已得到很好的发展,此次增资表明公司发展智能家居领域的信心,也为后续研发提供了充足的资金; B)公司已经组建强有力的智能家居团队。广田智能由广田股份董事,实际控制人侄子叶嘉许亲自担当广田智能董事长,并吸引了原腾讯公司云平台产品中心总监及平台部资料与关系链中心总监等优秀人才加盟,人员优势突出; 3)公司2015年计划打造三个平台,包括金融平台、供应链平台、劳务平台,为后续发展提供可靠保障; 行业宏观大环境已出现明显改善:1)“稳增长”带来经济回暖预期,“救地产”有望为装饰带来直接利好。从2014年底起,国内宏观经济政策转向松货币、宽财政组合,全社会流动性宽裕,资金利率下行,基建投资维持高位,地产调控放松,地产投资增速将触底反弹,建筑装饰行业面临的宏观经济环境出现积极变化;2)“一带一路”战略为建筑装饰行业发展海外市场提供机遇。随国家“一带一路”战略不断推进,海外建筑装饰工程景气度不断提升,建筑装饰企业将迎来新的历史发展机遇,有望为建筑装饰企业带来新的增长点,公司已借此机遇先后在澳门、香港设立了子公司,并计划在迪拜设立分公司,逐步布局海外市场。 投资建议 预计公司2015、2016、2017年的EPS分别为1.20、1.50、1.95元,维持公司买入评级。 风险提示 地产的回暖不及预期,互联网家装和智能家居业务的拓展不及预期;
江河创建 建筑和工程 2015-04-10 13.39 -- -- 14.57 8.41%
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投资逻辑。 公司传统业务已经见底,业绩拐点将逐步显现: 剥离六家海外子公司,甩掉业绩包袱。海外幕墙业务管理和运营链条较长,加之海外区域的经营环境、法律政策及社会文化与国内差异较大,使公司管理和运营难度大幅增加,最终对公司2013年业绩造成一定影响。江河创建在2014年已通过议案,将部分海外公司全部股权转让给公司原海外业务相关负责人员设立的公司,业绩包袱甩掉,不再影响公司损益表和资产负债表。 合并承达集团、港源装饰、梁志天设计,公司业务拓展取得显著成效,公司现已形成涵盖幕墙、内装、设计等多产业、多品牌经营的集团型上市公司,幕墙、内饰和建筑设计齐头并进,内装业务也成为公司新的营收增长点。尤其是承达集团,去年承接订单情况较好,在今明两年将为公司贡献较多利润,带动公司整体业绩提升。 公司通过积极推进“内部市场化”,有效提升了公司的管理效率,内部市场化将市场机制引入公司内部,让内部相关部门自主经营,独立核算,且让经营者的收入与效益挂钩。这有助于改善公司内部管理,降低费用率,加快整体回款,在2014年公司经营性现金流净额成功实现转正,表明公司内部管理逐步见效,未来将进一步提升公司盈利能力。 公司互联网相关业务以及医疗业务拓展值得关注。2014年年报已显示,公司在未来计划?探索产业互联网融合的新模式,利用互联网打造新的业务服务平台,实现公司?互联网+?的业务布局?,同时将?加大资本运作力度,探索开拓具备大幅增长潜力的医疗健康等新兴产业业务,积极寻求参与PPP项目投资的机会?,这些动向都值得投资者紧密关注。 投资建议。 预计公司2015、2016、2017年EPS分别0.39、0.52、0.65元,给予公司买入评级。 风险。 地产投资增速低于预期。 新业务拓展不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名