投资要点:首次覆盖,给予“增持”评级。公司是国内民营焊接钢管领域龙头企业,我们预测2015-2017年EPS分别为0.22、0.32、0.38元,参考同类公司估值,给予公司PB3.5X,对应目标价11.97元,给予公司“增持”评级。 与众不同的观点。市场认为公司所处焊接钢管行业供给过剩,需求处于下滑周期,业绩持续性较差;我们认为公司产能70%为高端油气用管,行业需求较大,供给受限,毛利较高,“新粤浙”项目获批,公司将获得较大订单,同时预示大型油气管道项目推进或超预期;公司近期对外投资加速,海外布局坚定,转型教育领域将面对更大的市场,业绩有望持续提升。 油气用管行业拥有长期需求,供应格局较好。我国油气用管行业拥有长期需求主要基于两点:1)天然气消费快速增长,且在能源消费结构中占比较低;2)我国油气资源分布不均促进了油气管道建设需求,我们预计未来十年我国油气钢管总需求将达到2.15亿吨。目前我国焊接钢管共有2000多家制造企业,行业集中度较低,而中高端产品尤其是油气用管竞争格局较好,公司产品种类齐全,拥有四大生产基地,区位优势明显。 对外投资加速,转型教育跃跃欲试。公司对外扩张明显加速,涉及天然气运营、金融租赁及高端装备新材料产业并购基金等项目。近期,公司公告成立20亿教育并购基金,投资方向为K12领域,我们看好公司在教育领域布局,教育基金的运作将提高公司在教育领域的投资水平,增强公司对教育行业的整合能力,推动公司并购整合及外延式扩张。 风险提示:油气管道项目延期风险;教育领域布局低于预期。

维持目标价8元,“谨慎增持”评级。考虑到煤价维持低位拖累业绩,下调2016/2017年EPS至0.05、0.14元(原0.13、0.21元)。近期朝鲜煤炭禁运与煤企限产有助提升无烟煤价格,公司与潞安、晋煤存整合预期,维持目标价8元,对应估值1.5倍PB,维持“谨慎增持”评级。 行业困境致业绩下滑,降本减费以维持微利。2015年公司营业收入为168.64亿元,同降19.55%,净利润8339万元,同降91.57%,主要受公司综合煤价下跌30.13%拖累,符合市场预期。2015年公司原煤产量3320万吨,同增6.92%。销量6282万吨,同增14.61%。公司积极进行降本减费以维持全年微利,其中吨煤成本下降31.94%,管理费用下降29.65%。 无烟煤龙头,受益朝鲜煤炭禁运与煤企限产。4月5日起我国将禁止进口朝鲜煤炭,15年朝鲜无烟煤进口量1958吨占我国无烟煤产量的5%。近期山西省以及四部委接连发文强调煤企调减工作日从330天下调至276天,相当于减产16%,山西无烟煤产量占全国41%。朝煤禁运与山西大力度限产有助收缩无烟煤供给提振煤价,阳煤作为无烟煤龙头有望受益。 阳煤、潞安、晋煤存整合预期。山西省委书记曾提出探索分基地、分煤种组建特大型煤炭集团。阳煤、潞安、晋煤均处我国最大无烟煤生产基地晋东基地,煤质相近,下游客户相似,存整合预期。三大煤企如果合并,煤炭总产量达1.98亿吨,将成为山西最大煤炭企业。即使没有合并,如果在经营上深入合作,也将较大提升对无烟煤下游客户议价力。 风险提示:煤价大幅下跌风险、三大煤企整合存不确定性

投资要点: 首次覆盖目标价 9.5元,给予“谨慎增持”评级。公司作为甘肃煤企龙头,经营优于行业平均,有望受益甘肃供给侧改革,同时向煤热电一体化转型。预测2016-2018年EPS 分别为0.19、0.21、0.23元。考虑到热电联产项目投入运营有助提升盈利抵御煤炭下行风险,且相比其他上市煤企盈利能力较强,给予1.8倍PB,目标价 9.5元,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。 甘肃省煤企龙头,经营优于行业平均。公司是省属唯一煤炭上市公司,甘肃第二大煤炭企业,行业困境致公司业绩下滑,15年收入同降20%,净利润同降46%至1.8亿元。公司通过全员销售与精细化管理,仍能凭借煤炭业务盈利,利润下降幅度低于行业平均,公司经营处于行业领先水平。 甘肃供给侧改革政策出台,公司有望受益。《甘肃省工业领域去产能去库存降成本实施方案》提出用3-5年的时间逐步退出1000万吨产能,约缩减15%产能,同时提出加快推进对省属煤炭企业的整合重组。在供给侧改革政策推动下,公司有望加快兼并重组与资产注入。同时在淘汰落后产能、去除冗员、金融信贷等方面获得更多政策支持。 定增项目投入运营,向煤热电一体化转型。2×350MW 白银热电联产项目以及魏家地矿扩能改造项目于2016年初投入运营,转型煤热电一体化有助于提升业绩抵御煤炭下行风险。此前34亿元定增于2016年2月15日解禁,当前股价在定增价格8.01元附近,定增机构以公募资管计划为主,解禁股数占总股本37.13%。 风险提示:供给侧改革低于预期、煤价大跌风险。

原煤业务较难盈利,多元布局逆势前行:公司2015年归属净利润161.44亿元,同降56.9%,业绩低于预期,原因是:①15年原煤业务盈利较难;②电热厂技改致资产减值损失48亿元。考虑到16年煤炭供需格局较难改变,煤价或将承压,下调2016/17年EPS至0.91、1.02元(原1.23、1.43元)。另考虑公司一体化布局完善,运电化业务在低煤价环境仍可贡献业绩,帮助公司在供给侧改革中提升市占率,因此给予一定估值溢价,对应16年PB1.03,下调目标价至15.4元(原17.5元),维持谨慎增持评级。 一体化经营优势彰显,电力发展为近期重点:秉承煤、电、运、化工多元化发展,2015年公司电力和运输分别占经营收益比达52.4%和32.1%,远超原煤的13.7%,成为其主要盈利来源。为进一步抵御煤价下行风险,公司积极开展内生与外延式发展扩展电力版图,在15年Q3并购集团3570MW发电机组后,计划16年首批投资80亿元(占计划总投资80%)用于电厂改扩建,增加自身业务耗煤量(15年为8840万吨,+11%)。 煤电刹车控制增量,清洁改造通向未来:据南方能源观察报道,发改委暂缓13省煤电项目核准和缓建15省自用项目。在火电总体过剩情况下,政府暂停新增量有助于存量设备使用小时数提升,从而提升公司发电总量(现总装机量54128兆瓦,占全国3.6%)。另外,公司着眼中长期发展,已对20310兆瓦机组进行清洁改造(占总装机38.9%),16年将继续推进14550兆瓦机组的“超低排放”改造,增强公司在火电领域的竞争优势。 风险提示:煤价继续下滑,火电设备使用小时数下降

投资要点: 首次覆盖目标价7.50元,给予“增持”评级。公司是河北焦煤龙头,有望在河北率先开启并充分受益供给侧改革。预测2015-2017年EPS分别为0.11、0.04、0.10元。综合PB与PS估值方法,给予目标价6.66元,对应2016年1.25倍PB,首次覆盖给予“增持”评级。 河北省煤企龙头,受益河北供给侧改革。所属冀中能源集团是河北最大、全国第三大煤炭集团。公司是集团旗下唯一上市公司,2014年煤炭产量3295万吨。公司有望在河北率先开启供给侧改革,并在淘汰落后产能、出清冗员、信贷融资方面获得更多政策支持,若煤价反弹公司业绩弹性大。 资源与区位优势突出,国企改革深化可期。公司煤炭以煤质优良的炼焦用煤为主,与京津冀周边区域大型钢厂、焦化厂、电厂距离近,运费比外省煤企低,具有明显的资源与区位优势。2月举办的河北国企改革会议重点提到16年将全面深化国企改革,我们认为公司有望在资产注入、兼并重组、员工持股、混合所有制等领域深入探索国企改革。 通过减员提效与资产处置,业绩实现增长。公司通过辞退劳务工、减少外包队等方式进行减员提效,15年前三季度支付员工现金下降31%。通过出售厦门航空15%股权、金牛化工29.99%股权分别增加投资收益约1.5亿元、17.32亿元。另转让给母公司三个枯竭煤矿(15年HI合计亏损2.2亿元)。通过减员提效与资产处置,15年业绩预告净利润约为3.3亿~4.2亿元,较14年2437万元大幅增长,但公司煤炭业务仍面临较大压力。 风险提示:供给侧改革低于预期、国企改革低于预期、煤价大跌风险。

本报告导读: 公司与潞安纠纷仲裁获胜,判决潞安支付公司24亿元矿产价款和10.9亿元违约金。 维持目标价9.5元,增持。 投资要点: 事件:公司公告收到与潞安集团关于转让山西高家庄煤矿探矿权合同纠纷事项裁决结果:1、关于探矿权变动部分的约定未生效;2、潞安集团支付公司未支付价款24.2亿元;3、潞安集团支付公司滞纳金10.9亿元。 仲裁落地助转型,供给改革推进中。仲裁判决潞安支付公司24亿元矿产价款和10.9亿元违约金,预计可确认28.6亿元税后利润和10.9亿元营业外收入,16年业绩将明显增厚,上调2016/17年EPS为1.48、0.05元(原-0.42、0.05元)。另考虑公司作为河南省重点煤炭企业,有望受益于供给侧改革解决企业冗员和淘汰落后产能,给予公司高于有色和煤炭行业平均估值,对应16年2.1倍PB,维持目标价9.5元,维持“增持”评级。 分阶段回收现金可期,夯实主业积极转型。市场担忧潞安集团资产负债率较高将无力承担该笔债务,我们认为截止2015年Q3潞安集团账上拥有175亿元货币资金和34亿元交易性资产,因此潞安集团并非无钱支付。 虽然当下煤企盈利困难,但是企业分期付款仍然可期。根据此前公告,公司后续将考虑向新兴产业发展,现金回收将加快公司外延式发展。 新疆项目完全建成,铝价反弹利好业绩。公司在新疆120吨电解铝和40万吨炭素项目已经于2015年正式调试完毕,2015H1贡献1.8亿元净利润。 随着供给侧改革在铝产业链中推进,近期铝期货已从底部反弹17%至11460元/吨,高于公司新疆项目完全成本,来自电解铝的业绩弹性可期。 风险提示:煤价继续下滑、电解铝价格继续下跌

投资要点: 上调目标价至12.70元,维持“增持”评级。市场并未认识到供给侧改革对盘江股份的重大影响。我们认为公司是贵州龙头煤企,在出清冗员与兼并重组领域将充分受益供给侧改革。同时公司也是最为积极进行国企改革与转型的贵州煤企。维持2015/16/17年EPS预测0.02/0.05/0.10元不变,考虑到供给侧改革升温以及作为贵州供给侧改革龙头,给予公司2016年3.6倍PB,上调目标价至12.70元,维持“增持”评级。 贵州煤企龙头,充分受益供给侧改革。公司是贵州唯一且最大上市煤企。有望充分受益贵州供给侧改革。我们预计公司有望出清20%冗员,每年节约人员开支4.5亿元左右。据政策规划,公司通过兼并重组产量有望从1000万吨提升至3000万吨以上,市占率从6%提升至18%以上。 “十项改革试点”推出,国企改革有望持续推进。盘江股份作为贵州国企混改第一家,拟定增40亿元引入包含员工持股计划在内的三家长期战略投资者(844名员工认购7208万元),优化公司股权结构。在国企改革不断深化之际,我们认为公司将继续推进国企改革,激发企业活力。 积极向煤层气、煤热电与电子商务转型。公司拟大力开发盘江矿区丰富煤层气资源,据公司测算地下开采业务内部收益率高达46.51%,预计每年净利约8亿元。同时增资控股煤层气公司,18年预期日产1000吨LNG。公司拟新建2套150兆瓦大型发电机组拓展煤热电联产。公司已参股20%成立西部红果煤炭交易公司发展煤炭与天然气电商与供应链金融业务。 风险提示:供给侧改革低于预期、煤层气业务低于预期、煤价大幅下跌。

事件:据上海煤炭交易网报道,2016年山西焦煤转岗分流考核指标已下达,计划对1.25万人进行分流转岗,占在册人数15%,分流人员包括西山煤电旗下矿厂和选煤厂以及焦煤集团分公司在册职工。 积极抢跑供给侧改革,冗员出清撬动业绩弹性。借助优势地位,集团率先制定转岗分流计划,减轻负担,利好远期发展,维持2015/16/17年EPS0.06、0.04、0.12预测不变。另考虑冗余产能与高额负债相伴有待解决,预计后续金融支持将推动供给改革,公司为山西改革龙头或最先受益,提升估值,给予16年2.1倍PB,上调目标价至10.3元(原9元),增持。 总理考察加速改革推进,分流目标下达静待执行。自李总理考察西山煤电以来,集团不但积极解决矿厂工资拖欠问题,并率先改革,制定明确分流计划,分流人数占总员工数的15%,其中公司旗下马兰矿、西铭矿、西曲矿、官地矿、太原选煤厂等矿厂均被纳入,有助于减轻公司人员负担。 节流效果将值得期待,人工结余率先撬动弹性。公司在职2.94万人,平均支付现金13.3万元/年,若以15%的分流目标计算,大约可节省5.86亿费用,占14年营收2.4%(14年净利率仅1.43%),去冗员明显增厚业绩。 金融支持或与改革相伴,探索创新谋求企业转型。结合八部委发文以及我们对98年改革的研究,通过债转股等方式解决企业财务压力值得期待,而公司为改革龙头有望受益其中。另公司有意引进高新技术,向众客空间、石墨烯、超重力等领域转型,为员工转岗与公司发展提供更多机会。 风险提示:煤价继续下滑、改革进度低于预期

本报告导读: 公司所属山西焦煤集团在山西地位最高,公司近期积极探索转型,有望成为最先开启供给侧改革、最大受益政策支持的山西龙头标杆。 投资要点: 上调目标价至9元,上调至“增持”评级。市场并未认识到公司所属山西焦煤集团在省内重要地位以及近期积极谋划转型。我们认为公司在山西的重要地位以及积极探索转型,有望使公司成为最先开启供给侧改革、最大受益政策支持的山西龙头标杆。维持2015/16/17年EPS预测0.06/0.04/0.12元不变,煤炭行业可比上市公司目前PB平均为1.31倍,考虑到供给侧改革升温以及公司作为山西改革龙头,给予公司2016年1.7倍PB,上调目标价至9元,上调至“增持”评级。 背靠山西焦煤集团,山西省内地位最高。公司所属山西焦煤集团在山西七大煤炭集团中地位最高,位列山西百强企业首位。山西其余六大煤炭集团有四家高层领导出自焦煤集团,总理年初山西考察就是前往的山西焦煤集团西山煤电的官地矿,表明政府对公司高度重视。 公司积极响应政策号召,近期加大探索新兴领域转型。公司近期多次与高校、高新区专家学者进行交流,希望加强合作交流,有意引进高新技术,向“煤-电-大数据”、众客空间、石墨烯、超重力技术等新兴领域发展,有助于拓展新的发展机遇,符合供给侧改革以及“两众两创”鼓励的方向。 山西龙头+转型升级,有望最大受益供给侧改革。集团省内地位最高,但是冗员也最为严重,公司有望在出清冗员等方面最先获得政策大力支持。公司积极探索转型升级,具备转型概念有助提升估值。 风险提示:供给侧改革低于预期、煤价大幅下跌

投资要点: 供给改革助力远期 经营,仲裁落地可解燃眉之急。由于煤铝价格比预期 超跌20%,仲裁推迟影响EPS1.5元,下调公司2015/16年EPS 至-0.55、-0.40元(原0.79、0.28元),考虑仲裁庭6月组建(4个月内裁决,可延长)公司扭亏迫切,预计其结果有望在16年落地。若公司获胜,16年备考EPS 将升至1.1。另中央以供给改革为重心,公司为河南国企有望借改革风,获政策支持破解困境,参考行业平均2.2倍PB 以及仲裁期权价值,给予一定溢价15年3.1倍PB,维持目标价9.5元,上调至增持评级。 西迁电解铝产能降成本,煤炭闲置产能待出清。公司煤铝双主业,其更受益供给侧改革原因在于:①自备4x350MW 发电机组的80万吨铝合金项目在电解铝生产成本较低的新疆落地(占规划总量11.4%),而其自有煤发电(权益10亿吨)拥有更低的用电成本(电解铝中电成本占40%), 因此公司有望以成本优势等待产能出清(15H1新疆铝电贡献1.8亿元净利润);②公司拥有权益煤炭产能930万吨/年,在建权益产能540万吨/ 年,以价换量策略使得部分矿井亏损较重,我们预计对于潜在产能大且亏损严重的矿井,政府专项资金将有望倾斜,公司将从中受益。 仲裁结果值得期待,期权价值不容忽视。公司与潞安集团煤矿交易纠纷涉及50亿元现金(26.1亿交易款+23.9亿滞纳金),公司已于2015年2月向北京仲裁委员会申请仲裁,6月成立仲裁庭,倘若进展顺利,该结果有望在16年落定,届时公司有望确认其28.66亿元的税后投资收益, 并回笼部分现金用于其业务转型升级,公司期权价值值得关注。 风险提示:铝价大幅度下跌,仲裁进度和结果低于预期

本报告导读: 煤价短期企稳利好业绩恢复,参与航空发动机部件制造推动转型,上调目标价10元。 投资要点: 煤价短期企稳提升盈利,转型新兴搭建长期之路。考虑冬季煤炭旺季来临,港口、电厂库存补给需要,煤价短期将有望迎来支撑,有助于公司业绩稳定,我们上调公司2015/16年EPS至0.12、0.11元(原0.08、0.10元)。另考虑公司在高端消费、航空制造、医疗健康等新兴领域展开布局,依托外延方式加快发展,参考转型行业平均估值水平,给予公司15年83倍PE,,上调目标价至10元(原7.5元),维持增持评级。 旺季补库存启动暂稳煤价,并购辛普森增强游艇布局。火电日耗煤数据明显改善,而核心电厂与港口库存却降至低位,下游补给库存需求或将使煤价阶段性企稳,另中证网报道近日神华取消售煤优惠,力保煤价短期稳定。我们认为煤价Q4企稳有助于公司盈利恢复。此外,公司收购辛普森60%(首期10%),是前期联营高级游艇定制商圣劳伦佐进军游艇产业又一升华。凭借着辛普森游艇有限公司丰富的销售资源(14年营收3.22亿港元),独揽圣劳伦佐亚太地区代理,推动公司游艇业务增长。 着力航空高端制造,成立医疗并购基金。公司与中航系合作从事航空制造,其中参股10%中航飞机汉中航空零组件公司开拓飞机制造及其零部件生产;投资45%成立中航新大洲公司提供Leap发动机零部件,该公司已与Snecma签署25个部件供应,首款已于12月11日完成交付,12个正式件待交付,3-5款试制品待验收。按计划,公司有望在16年生产该零部件,届时有望增厚业绩。另外,公司设立的医疗并购基金也处于运行之中,积极为公司转型医疗大健康之路谋求优质标的。 风险提示:煤价继续下滑、医疗转型进度低于预期

本报告导读: 公司战略重心转向煤炭电商平台,供应链金融与电商平台增值服务的盈利空间有望超市场预期,目标价30元,维持增持评级。 投资要点: 维持“增持”评级。市场对公司煤炭电商盈利模式和盈利空间认识不充分。我们认为借助电商平台可拓展线上供应链金融与开展平台增值服务,盈利空间有望达45亿元至67.5亿元。相对于其他经营煤炭电商的国有企业,瑞茂通作为民营企业机制更加灵活高效,董事长15亿元包揽定增以及管理层期权激励计划相继落地,激励措施到位。我们认为拥有十五年煤炭产业经验和高执行力团队的瑞茂通最有希望成为煤炭电商领域的佼佼者。上调公司2015/16/17年EPS0.52、0.61、0.82元(原0.51、0.61、0.74元),给予2016年市盈率50倍,维持目标价30元,维持增持评级。 拓展线上供应链金融,打开十倍盈利空间。市场对公司供应链金融业务的认识仍停留在传统保理业务。我们认为公司电商平台有望2016年对接自有及阿里系互联网金融平台,开展线上供应链金融业务,拓展供应链金融资金端与资产端规模。我们预计煤炭供应链金融业务盈利空间可达25亿元至37.5亿元,相比2014年该业务取得的2亿元净利润,具有10倍成长空间。 打造产业生态圈,靠增值服务变现。公司通过电商平台打造煤炭产业链生态圈,预计当电商平台交易量达总交易量10%左右时,可利用电商平台开展多种平台增值服务:如物流优化服务、会员服务等,我们认为物流优化服务将是平台增值服务最大盈利来源,空间可达20亿元至30亿元。 催化剂:与互联网金融平台对接;涉足其他大宗商品;电商成交量提升 风险提示:煤炭电商平台拓展不及预期;煤价大幅下跌风险

钢铁停产压制需求,控费与限产保盈利。考虑唐山地区钢企资金链紧,多家民企陆续停产,市场有望出清产能1500万吨(占唐山产能10%),而公司主要以钢铁、电力、化工客户为主,其上游产能收缩将不利于公司业绩增长,我们下调公司2015/16年EPS0.14、0.13元(原0.22、0.22元)盈利预测。另考虑近期煤炭板块随大盘整体上移,估值有所上升,给予公司15年1.5倍PB,维持目标价8元,维持谨慎增持评级。 控制成本增利润,加强回款保现金。终端需求短期难见起色,煤价反弹动力不足。为维持经营,公司通过控费确保利润为正,加强账款回收稳定现金循环。据公告显示,成本控制端:①公司下调全员职工薪酬超20%,有效降低制造与管理成本。②集团下调Q4售煤价格14%-19%,有助于公司材料成本下降,若按15年H1采购金额占营业成本23%计算,煤炭毛利率有望提升6pp;现金回收端:公司采取宁以降价销售勿放回款条件,按月结算回收现金,其效果明显,15年1-10月回款率近90%。 限制中小煤矿产能,深化煤电与煤气布局。公司目前老矿盈利正常,但12年前后整合的中小煤矿(单矿产能60万-90万吨,总产能300万吨),由于品质和技改方面存在差异,盈利比较困难,后续为确保公司盈利,我们预计存在关闭中小煤矿可能。另公司在电力运营、煤层气开采方面积极推进,现已通过与集团资产置换涉足相关领域,15年H1仅占营收1.3%,后续随省内改革推进,煤企有望实施整合,做大做强相关业务。 风险提示:煤价继续下滑,中小煤矿关闭进度缓慢。

本报告导读: 煤炭业务业绩不佳,拟签煤制天然气投资协议,国企改革是公司最大看点。维持目标价13元,下调至谨慎增持评级。 投资要点: 煤炭业务业绩不佳,国企改革是最大看点。公司2015年Q3收入10.2亿,同降38.4%,净利润-3.7亿,同比减亏0.6亿。Q1-3收入35.9亿,同降28.0%,净利润-12.9亿,同比亏损增加2.1亿。业绩略好于预期。原因是前三季度投资收益1.7亿元,同增495.82%,主要来自对联营企业投资收益8,236万元及处置子公司投资收益8400万元。上调公司2015/16年EPS-0.72、-0.55元(原-1.03、-1.13元)。近期国企改革动作频繁,公司年末有望加快国企改革步伐,给予公司15年6倍PB,维持目标价13元,下调至谨慎增持评级。 煤制天然气有新进展,拟签投资协议。公司拟与安徽省能源集团有限公司签署《安徽皖能煤制天然气有限责任公司投资协议》,其中公司投资比例为20%,先期出资5000万元。煤制天然气一期工程建设投资总额预计150亿元,建成后可年产22亿立方米煤制天然气。我们预计该项目2019年后才能建成,且煤制气盈利能力受煤价、天然气价与输气管道等多种因素影响,不确定性较大,短期对公司业绩影响有限。 公司最大看点在国企改革。公司大股东国家开发投资公司作为首批国有资本投资公司改革试点,旗下除国投新集外已有多家上市公司发布国企改革方案。公司主营业绩亏损严重,国企改革预期强烈。习近平主席11月计划出访新加坡,淡马锡模式、国企改革有望获市场关注。公司是煤炭行业国企改革重点标的。 风险因素:公司国企改革进度低于预期93869

本报告导读: 易煤网成交破百亿,近期公司落实期权激励计划,引进恒生电子,入股领先创融,加快互联网金融布局。净利润略低于预期,下调目标价至30元,维持增持评级。 投资要点: 易煤网成交破百亿,收入保持高速增长。公司2015年Q3收入27.8亿,同增38.1%,净利润9903万,同降16%。Q1-3收入62.8亿,同增19.3%,净利润2.2亿,同降11.7%,扣非净利润1.9亿,同增44.1%。净利润略低于预期,主要受煤价下跌以及非经常性收益下降影响。下调公司2015/16年EPS0.51、0.61元(原0.66、0.84元)。公司旗下易煤网上线仅七个月,网站累计成交量突破3000万吨,累计成交金额突破100亿元大关。看好公司大宗商品电子商务与供应链金融业务发展前景。给予公司2016年50倍PE,下调目标价至30元,维持增持评级。 股票期权激励计划落地。近期公司向168名核心经营层授予期权,行权价24.60元,高于目前股价22.46元,2015-2017年净利润业绩考核指标分别为5.1亿、5.8亿、7.0亿。此举有助于调动公司管理层的积极性,推进公司各项业务持续快速发展。 引进恒生电子,嫁接阿里资源。近期经营易煤网的和略电商获恒生电子1765万元战略投资入股15%。此举不仅有助于获得恒生电子金融IT支持,更为将来与阿里系公司在互联网金融、电子商务领域深入合作打下基础。 入股领先创融,丰富资金来源。近期瑞茂通以7705万现金参股领先创融20%股份,旗下中瑞财富是国内首家大宗商品供应链金融P2B平台,可为公司供应链金融业务提供更广泛的资金来源,打破自有资金的限制。 风险提示:煤炭价格下跌风险,供应链金融业务风控风险