本报告导读: 税收减免使摩托业务盈利上升,设立并购基金转型医疗,下调目标价7.5元,增持。 投资要点: 摩托税费减免助力盈利上升,并购游艇资产开拓转型之路。公司2015年Q3营收6.59亿元,同降1.1%,归属净利润1.13亿,同降17.3%,业绩符合预期。考虑到公司摩托车业务受益于税收减免以及电动车终端销售快速增长,有效对冲煤价下行风,我们维持公司2015/16年EPS0.08、0.10元预测不变。另考虑公司以外延方式整合游艇和医疗资源,稳步推进转型步伐,参考现阶段可比公司估值,给予公司15年94倍PE,下调目标价至7.5元(原15元),维持增持评级。 煤炭业务贡献业绩有限,摩托车业务呈现亮点。公司煤炭主要经营主体五九集团2015年Q3营收3.28亿元,同降21%,贡献净利润346万元,同降84%,煤炭销售量价齐跌及资源税改革是其盈利快速下降之主因。 而经过营销改革和税收优惠的摩托车业务焕发生机,一方面传统业务,Q3贡献8563万元,同比增加12.2%;另一方面电动车销售量快速增长,Q3实现9.02万辆销售,同增87.8%,实现1.38亿元营收(现在尚未达盈亏平衡点),随着后续产能逐步释放,该业务将有望实现盈利。 外延整合资源助转型,游艇与医疗是潜在方向。公司公告拟分三期收购辛普森游艇集团60%股权,加强公司在游艇端布局。倘若该收购完成将增加公司营收4.77亿港币,增厚归属净利润943万港币(以14年数据计算)。此外,公司与中钰资本合作成立30亿元医疗并购基金,寻求专科医院运营、医疗器械等领域的优质标的,助力公司向医疗端转型。 风险提示:煤价继续下滑、医疗转型进度低于预期

投资要点: 需求疲软拖累公司业绩,国企改革有望提升估值。公司2015年Q3收入133.1亿,同降14.1%,净利润7.5亿,同降32.8%。前三季度收入384.5亿,同降21.6%,净利润13.8亿,同降28.9%。业绩低于预期。业绩下滑主要受煤炭行业供给扩张而需求不足,煤价下降所致,下调公司2015/16年EPS0.28、0.21元(原0.50、0.53元)。另考虑近期市场国企改革动作频繁,公司年末有望加快国企改革步伐,参考同行估值,给予公司15年1.4倍PB,目标价下调至11元(原18元),下调至谨慎增持评级。 严格控制生产成本,应对煤炭销量与售价下降。公司Q3、Q1-3原煤产量为1672万吨、5165万吨,同比下降7.0%、5.5%,商品煤产量1529万吨、4729万吨,同比下降8.3%、6.1%。前三季度公司整体综合销售均价375元/吨,同比下降23.0%。在行业严峻背景下,公司通过优化人力资源配置,减少人工费用,较大幅度降低生产成本。前三季度公司吨煤销售成本为129元,同比下降30.8%。 国企改革有望推升公司估值。山东省国企改革进度处于全国前列,公司是山东兖矿集团旗下唯一国内上市平台,兖矿集团资产证券化率不到15%,后续资产注入以及混合所有制改革值得期待。习近平主席下月即将出访新加坡,淡马锡模式有望获市场关注。兖矿集团是山东省第二批国有资本投资运营公司改建试点企业,管理模式学习淡马锡以管资本为主的国资监管运营模式。在国改预期推动下,公司估值有望获得提升。风险提示:煤价继续下滑、改革进度低于预期

投资要点: 经济需求疲软拖累业绩,并购电力资源迈开一体化。公司归属净利润228.8亿,同降38.1%,业绩低于预期。其原因在于:①煤炭需求疲软导致价格大幅度下降;②经济动力不足致使发电总量减少。考虑到10月后,公司加大促销优惠政策,下调动力煤和冶金焦单位售价以及后续煤电联动或使电价下降等因素,下调公司2015/16年EPS1.17、1.23元(原1.55、1.68元)。另考虑煤炭板块整体估值较前期有所下移,给予公司15年1.2倍PB,下调目标价至17.5元(原22元),维持谨慎增持评级。 煤炭销售量价齐跌,电力运营毛利提升中。公司15年Q3销售原煤278.9百万吨,同比下降18.3%,销售加权平均价下跌14.9%至301.3元/吨,煤炭业务收入(未抵消)同比下降35%,此为公司业绩大幅度下降之主因。 而公司电力业务受益于原煤成本下降,Q3平均售电成本同比下降8.6%,较售价5.9%的跌幅要小,毛利率提升之中。此外,公司7-9月新增2300MW装机量,扩展电力业务占比,抵御煤炭下行风险。 并购推动煤电一体化,改革提效值得期待。公司计划以54亿现金收购神华集团持有宁夏发电、徐州发电100%股权和舟山发电51%股权,进一步推行煤电一体化战略。倘若收购完成,我们预计增加公司总装机量3570MW(+7.7%),权益装机量3124MW(+11%),增厚归属净利润6.14亿(以14年净利润计算)。此外,集团制定“1245”清洁能源发展战略,推进集团管理体制改革,此举将有利于公司变革战略和提升效率。 风险提示:煤价继续下滑、改革进度低于预期

本报告导读: 旺季支撑价格,Q4有望迎来盈利恢复,上调目标价至8元,谨慎增持评级。 投资要点: 季节需求或支撑煤价,国改推进有望提升估值。公司15年归属净利润2.67亿,同降47.8%,业绩符合预期。净利润增速跌幅大于营收增速原因在于Q3公司所在地煤价大幅下降,而集团采购价调整有限,盈利空间受挤压。考虑到Q4为煤炭需求旺季,煤价有望短期企稳,上调公司2015/16年EPS0.22、0.22元(原0.16、0.2元)。另考虑近期国改政策频繁,公司作为山西唯一无烟煤平台,有望借助国改之风实现提质增效,参考同行估值,给予15年36倍PE,上调目标价至8元(原7.2元),上调至谨慎增持评级。 价格端有望迎来支撑,成本端逐渐下降之中。公司15年Q3单季亏损8400万元影响利润增速。随冬季来临,供暖与火电需求恢复,煤价下跌趋势将有望迎来支撑,公司销售单价下行压力不大。此外,公司大幅度下调从集团采煤价格(15H1采购金额占营业成本23%,价格下调幅度14%-19%),降低公司选洗煤的生产成本。此举将有助于公司售煤业务毛利率提升。我们预计在煤价稳定情况下,公司Q4毛利率有望达18.5%,较Q3提升6pp。 “国家队”扎堆十大股东,资产置换整合集团资源。截止15年Q3,公司十大股东中证金持股2.99%,汇金持股1.28%,七只中证金融资管分别持有0.39%,“国家队”合计持有公司7.72%股权,期间均价为7.2元/股,与现价基本持平,具有一定的安全边际。另外,公司在上半年以贸易公司业务用于置换集团煤层气资产掀起改革开端。随着后续国改深入,公司有望在解决同业竞争,整合资源方面与集团合作,共同优化集团整体资源配置。 风险提示:煤价继续下滑、改革进度低于预期。

事件: 公司于10月12日公告本公司及其实际控制人、中钰资本共同出资设立中钰新大洲医疗并购投资基金,基金规模30亿元,分三期设立。 评论: 定增终止未阻转型决心,设立并购基金剑指医疗。由于公司与被收购方所需沟通时间过长,且收购报价过低,于是终止收购辛普森游艇集团60%股权和上海百瑞肿瘤门诊部项目,但公司转型医疗等大健康产业步伐尚未停止。公司计划与中钰资本合作设立总规模达30亿元的医疗并购基金,分三期成立,首期规模10亿元,用于收购医疗标的,助力公司业务转型升级,维持15/17年EPS0.08、0.10、0.13元。另考虑转型医疗获得较同类企业更高的估值溢价,给予16年150倍PE,目标价15元,维持增持评级。 中钰资本医疗资源丰富,“PE+上市公司”模式共同发展。中钰资本管理规模近80亿元,专注于医疗行业投资,先后投资60余家本土优秀医药医疗企业(4家上市,19家在审),拥有较强行业资源。中钰资本采取“PE+上市公司”并购基金模式已在近10家上市公司上进行推广,相关公司医疗资源借此得到较好完善,此次,公司与中钰资本30亿合作规模空前,公司将有望借助其团队与资源,寻求专科医院运营、医疗器械等领域优质并购标的。 打造三元主业共进局面,对冲煤炭行业景气下行风险。截止2015年H1,公司营收构成以工业和服务业为主,其中煤炭工业占比46%,物流服务业占24.7%。受制于国内需求增长乏力等因素,煤价下行趋势尚未结束,倘若公司维持原有业务构成,业绩增长或将承压。为破除增长限制,公司计划打造工业、服务业、医疗三大主业,其中以网络营销改造工业,以丰富供应链增强服务业,以创新视角打造医疗新产业,完成公司战略升级。 电动车为工业业务亮点,借力网络营销迎大发展。公司电动车新品发布,在借助原有实体店面销售同时,加码新闻媒体、微信平台等网络渠道营销,新品呈现供不应求局面。2015年H1,公司累计生产5.47万辆,销售5.53万辆,分别较上年同期增长117%和101%,半年贡献营收8703万元,占21%。随着后续公司在营销政策上持续加码,该业务有望保持较高增速。 风险提示:煤炭价格持续下跌,转型医疗进度低于预期

投资要点: 事件:8月4号晚间公告,拟现金出资5100万控股上海振宇51%的股权。 点评: 维持增持评级。拟控股上海振宇做大贸易,并以此为后续供应链金融服务提供基础,彰显公司坚定不移转型并逐步推进,我们维持预测:2015-2017年EPS为0.17/0.29/0.40元,考虑到行业整体估值下移,参考可比公司2015PE估值68倍,下调目标价至11.56元,空间43%,维持增持评级。 拟控股上海振宇51%以做大贸易。上海振宇管理团队为全球领先的大宗商品贸易商托克中国原铅锌部门团队组成,未来三年内计划完成铅锌精矿国内销售网络以及仓储体系的搭建,成为国内最大的铅锌矿贸易商,2016-2018年收入规划为30/68/100亿元,其中16年实现15万金属吨精矿+3万吨金属产品贸易。通过此收购做大贸易量,为供应量金融服务。 维稳股价信心强烈,微观结构改善明显。7月11日公司公告联合投资体(主要股东、高管、战略投资伙伴组成)拟出资总额为12.4亿元,对强平投资者提供“平准基金”,彰显救市信心。同时7月9日反弹以来公司股票换手率高达150%,充分换手显示公司股票微观结构改善明显。震荡市场下,实质性转型、股票筹码分布改善的个股值得重点跟踪。 风险提示:转型低于预期;系统性风险。

事件:18日晚间发布公告,同日立金属的合作落地,拟共同出资 10 亿(日立/三环分别占51%/49%)在江苏南通设立高端钕铁硼生产厂,产能2000吨/年,并根据市场情况决定后期扩产至6000 吨/年。 点评:维持增持评级。我们认为此次合作是公司承接日立金属全球产能转移的第一步,后期将加大同日立的合作,同时后续转型值得期待,我们预测公司2015-2017 年EPS 分别为0.38/0.41/0.44 元,参考可比公司2015 年PE86倍估值水平,维持目标价32.66,空间28%,维持增持评级。 承接日立全球产能战略转移拉开序幕。日立披露项目投产后计划2016 年产量1000 吨,2017 年贡献收入百亿日元。我们认为本次合作只是开始,中国稀土原材料获取、制造成本等有较高的优势,后续三环或将成为日立全球产能转移的承接对象。当前日立钕铁硼产销约10000 吨/年,2014 财年收入/经营利润分别为13.42/1.17 百亿日元,可以转移的空间较大。 公司新领域探索值得期待。我们认为,公司钕铁硼主业发展平稳,除了对接巨头日立做好主业,后续或将开启转型进程。目前在手现金20 亿元、间接二股东变更为新纪元、科研院所改制,这些因素均将促使公司加速转型。而14 年8 月增资奥纳科技进军非晶软磁领域,也体现公司探索新领域的积极性。详情参考4 月深度报告《主业转型或将拉开序幕》。 风险提示:主业钕铁硼盈利下滑的风险。

投资要点: 首次覆盖增持评级 。预计2015-2017年每股收益0.01/0.02/0.03元(未考虑石墨烯材料孵化器中企业投资收益),考虑到公司在石墨加工领域龙头地位,结合可比新材料和石墨/碳材公司估值,给予目标价每股价格17.3元。 石墨资源→产品布局完成。2013年公司开始转型,逐步剥离地产业务,并投资石墨产业,先后参股三岩矿业(耐火碳生产)、奥宇集团(石墨矿山资源、石墨纸、电极石墨生产)获得石墨资源和加工产能。 石墨烯技术转化平台初具雏形。公司投资设立银基碳新材料研究院和鸡东奥宇烯碳石墨投资公司,搭建常州石墨烯孵化器,并拟筹备“石墨烯暨先进碳产业投资基金”。技术投资+技术孵化将显著提高上市平台框架下石墨材料技术转化率。 技术转化+产业化支持加速石墨技术发掘效率和向产品转化。公司同时搭建石墨烯技术转化平台和石墨产品生产平台,打造了从技术发现→研发→产业化链条,为未来相关领域技术研发和整合提供对接,未来新材料领域布局将进一步加速。 风险提示:投资收益不及预期风险。

事件:公司6 月16 日晚公告:完成2014 年11 月份定增收购朗脉的配套募资,金额3.37 亿元,定价为14.51 元/股,将全部用于对上海朗脉的增资和归还部分长期贷款。 点评:维持增持评级。常铝股份收购上海朗脉洁净进入医疗健康行业,大幅改善盈利同时打开后续转型空间,同时新一轮定增拟引入九泰基金,医疗领域加速布局值得期待。我们维持盈利预测:2015-2017 每股收益0.20/0.26/0.30元,维持目标价24.71 元,空间41%,增持评级。 配套募资定价提供安全垫。本轮配套募资定价为14.51 元/股,而报价前一天股价为14.74 元/股,基本无折扣;申购额度高达24 亿元,获配额度3.37 亿,获配率仅为14%,由此可以看出机构投资者对公司的前景较为看好。目前股价较定价仅20%溢价,安全垫充足。配套募资到位后将用于上海朗脉的增资和还贷,为朗脉业务发展提供资金支持。 加速引入九泰,实施战略转型。5 月份公司启动新一轮三年期定增,拟引入九泰基金(九鼎投资全资子公司),完成后九泰基金持股6%。九鼎旗下间接持股多家医院,同时拥有近30 家制药企业,一方面可以对接上海朗脉的洁净区业务,另一方面可以为公司后续的医疗服务领域转型提供战略支持。我们预期公司将在洁净区业务盈利加速释放的基础上,将继续深化医疗领域转型。详细请参考6 月3 日深度《定增拟引入九鼎,后续医疗布局值得期待》催化剂:医疗服务领域的扩张;业绩的加速兑现。 风险提示:传统主业铝箔加工的盈利下滑。

投资要点: 首次覆盖增持评级。常铝股份收购朗脉洁净进入医疗健康行业,大幅改善盈利同时打开转型空间,拟定增引入九鼎,医疗领域加速布局值得期待。 我们预计公司2015-2017每股收益0.20/0.26/0.30元,参考金属加工和医疗卫生工程可比公司估值,给予公司目标价24.71元,对应PE 124/95/82倍,空间52%,增持评级。 收购上海朗脉切入医疗服务领域,业绩加速释放。2015年4月完成对上海朗脉的100%股权收购,其主业为医药洁净技术整体解决方案。目前中国医疗洁净室行业市场空间超过百亿,而包括电子等下游洁净区市场空间接近千亿空间,但尚未出现龙头企业。公司并购朗脉洁净将助其加速渗透医疗洁净各细分市场,2012-2014年上海朗脉净利润分别为518/3344/6962万元,业绩处于加速释放期。 定增拟引入九泰基金,后续医疗服务领域布局值得期待。公司拟定增引入九泰基金(九鼎投资子公司)。九鼎投资旗下拥有丰富医院和医疗健康资源,相关领域并购经验丰富,一方面可以为朗脉提供客户资源,另一方面有望在医疗领域外延上同朗脉充分对接,为后续常铝持续在医疗健康服务领域转型提供想象空间。九泰基金立志于在中国经济转型中充当积极的推动者,我们认为接下来常铝将保持传统主业铝箔稳定,重点加速医疗领域布局。 催化剂:医疗行业布局取得进展。 风险提示:非公开发行存在不确定风险,主业铝箔盈利下滑。

维持公司增持评级,维持公司2015-2017年0.08、0.10、0.13元的EPS预测,由于公司近期刚刚签订了三年收购游艇销售公司辛普森60%股权的协议,且近期南海局势趋紧,大国军演增加,军工业务估值仍有望提升,因此,参考公司各业务的行业平均估值,给予公司25%的溢价,上调公司目标价至15元。 我们认为市场并没有认识到公司抓住了游艇服务这个游艇销售行业的核心价值端口,近期股价的上涨只是因为军工行业估值提升带动了公司股价,我们认为军工行业估值的提升和公司进军游艇销售业务都将持续成为推升公司股价的重要动力。 收购辛普森股权是公司转型游艇的进一步拓展。辛普森是亚洲地区最大的游艇经销商和经纪商,超过30年服务经验。辛普森游艇集团亚洲七个国家和地区设有销售和服务办事处,员工超过100人。辛普森游艇集团的销售团队来自各个国家,成员在游艇销售、买卖、操作、维护和技术支持各方面经验丰富。对辛普森公司的投资意味着新大洲的游艇业务将从参股源头制造到重点控制销售渠道和售后的改变,公司明显看到了游艇行业客户信息资源、定制沟通和售后长期跟踪服务才是未来豪华游艇行业的核心竞争力,因而才加大了对游艇销售公司的投资。 风险提示:1、虽有核心团队期权计划,但仍有不稳定可能,2、虽过去三年全球游艇销售年增长约100艘,但行业需求仍有不确定性。

事件:5月22日晚盛屯矿业公告全资子公司拟受让北京安泰科信息开发有限公司6.5%股份,双方拟合作加强线上供应链金融服务。 点评:平台轮廓初现,布局继续加速,维持增持评级。我们认为,盛屯矿业与安泰科强强联手将完善信息流端布局,盛屯线上布局或将继续加速。我们维持预测:2015-2017 年EPS 为0.17/0.29/0.40 元,维持目标价21.22 元,空间37%,对应2015-2017 年PE 为122x/72x/52x,维持增持评级。 加速布局信息流。安泰科是国内有色金属行业权威的资讯信息互联网平台,旗下拥有“安泰科报价网”和“中国金属网”,核心资产为大量有色行业客户数据。安泰科提供全面金属信息服务,其中尽调咨询带来专业信用调查能力、软件服务进一步占领客户数据入口、报价平台带来交易大数据平台,三大业务有助于盛屯矿业加强风险管控并支持产品创新,结合现有物流平台、融资平台,重构公司信息流+资金流+物流核心竞争力。 后续布局仍将加速。我们5 月19 日首次覆盖深度报告里面强调市场对公司的理解将从“概念”阶段加速迈向项目布局和“业绩兑现”阶段。近期公司布局第三方支付和安泰科,后期可以期待的包括打造电子交易平台、丰富融资渠道、完善仓储、业务放量等。 催化剂:外延并购等。 风险提示:转型速度不及预期,金属价格下跌风险。

首次覆盖山煤国际,给予增持评级,目标价 12 元。预测公司 2015-2017年EPS 分别为-0.72、-0.76、-0.05 元。公司目前仅有2.5 倍PB 和0.3 倍PS,参考类似将连续亏损的煤炭公司2.2-4.5 倍的PB 和大宗互联网电商公司的平均5 倍PS,若给予公司3.5 倍PB 和0.5 倍PS,估算公司股价分别是11 和15 元。考虑到公司仅是年报中提及向互联网转型发展,尚没有有实质性行动,我们给予公司目标价12 元。 贸易或有负债将导致退市风险,公司可能的经营变革值得博弈。2014 年的贸易担保事件可能导致公司未来三年都不能盈利,公司目前的经营状况已经坏到谷底,如果不能转变经营思路,按照目前的煤价,公司未来将持续亏损,甚至将直接面临退市的风险。作为煤炭公司,市场对山煤的关注度并不高,股价估值并没有体现出可能盈利改善的预期。我们认为:山煤国际作为山西省七大煤炭集团之一的子公司,且资产负担最轻的公司,未来必将争取在经营和管理上有所改变(公司在2014 年年报已经提出要向互联网转型),公司目前仅剩1 年半的时间提升经营效率,已经十分紧迫,而公司1 亿吨的贸易量、贸易经验和贸易渠道一旦放上互联网平台,也将面临采用PS 方法的价值重估,我们认为公司已经开始积极寻找脱困之道,期待公司未来更好的发展。 风险提示:1、管理层是否能拿出有效的自救方案仍然值得关注,若不能,投资者需面临公司退市的极大风险。2、市场经过长期上涨,调整风险加大。3、若担保损失被追回,公司减值被冲回将大幅改善公司盈利。

投资要点: 首次覆盖给予增持评级。考虑到公司作为有色金属供应链金融第一股,随着定增募投完成,公司未来成长性将打开,后续线上互联网金融布局将加速,我们预测公司2015-2017年EPS 分别为0.17/0.29/0.40元,给予公司目标价21.22元,对应当前空间43%,对应2015-2017年PE 分别为122x/72x/52x,首次覆盖给予增持评级。 有色供应链金融第一股。市场对公司作为有色供应链金融第一股已经有了解,2014年12月发布定增预案,定增完成后公司将募集27.7亿进军保理、设备融资租赁、黄金租赁和供应链金融服务,几大市场空间高达近万亿,按照10倍杠杆和4%的息差计算,业务稳定后有望产生11亿元的净利润,公司可研预计2015-2017净利润贡献将达到0.93/2.97/4.91亿元。 市场尚未充分认知公司在互联网金融领域加速布局。公司5月18日公告,为开展金属产业链线上线下(O2O)综合金融服务业务,实现资金、信息、物流的全面对接,出资1亿元成立第三方支付平台,同时与广州市易票联支付公司签订战略协议。我们认为,后续线互联网金融项目或将加速落地,同时在融资渠道多元化和下游业务开拓放量方面将加速兑现,公司将从此前的互联网金融“概念”逐步迈向项目落定和业绩兑现阶段。 传统矿山业务将提供稳定现金流。公司2013年收购埃玛矿山100%股权,2013-2014年利润贡献分别为1.3/1.6亿元,为转型提供利润支撑和现金流。 催化剂:对外并购、保理和租赁大订单获取、业绩兑现风险提示:转型放缓的风险,金属价格大跌的风险。

事件:公司5月18日晚公告与深圳市康泰盛世珠宝签订人造钻石合同,合同金额7056 万美元,合同自6 月生效,执行期为两年。 点评:维持增持评级。合同验证我们此前判断,人造大单晶和金刚石切割线带来公司业绩持续改善,外延式扩张或将加速,上调公司2015-2017 年EPS预测至0.25/0.42/0.54 元(此前为0.22/0.38/0.50),参考同行业可比公司PE 均值95 倍,上调目标价至23.75 元,空间33%,维持增持评级。 人造钻开启下游放量新常态。5 月6 日报告中,我们提到2015 年是公司人造钻放量元年,本次合同金额折合人民币4.31 亿元,占公司2014 年营收6.38 亿元的67.59%。1)合同的执行将大幅提升公司的利润水平;2)体现了公司大单晶产品在国内下游取得重大突破,后期订单释放将加速。 康泰盛世钻石是香港钻石定制品牌,在非洲拥有大型钻石矿场,在印度设立钻石毛坯加工厂,于2010 年正式宣布向钻石零售行业进军,在香港、深圳、重庆开设体验店。本次重大合作开启公司人造钻下游放量新常态。 内生保高速增长,外延提升估值。我们认为大单晶和刚完成定增扩产的金刚石线锯放量将保障公司业绩高速增长,同时下游大单晶产品在人造钻、光声电热领域应用广泛,随着新产品下游不断开发,外延式发展以加速进军新领域值得期待。 风险提示:公司传统主业人造金刚石产品销售下滑的风险。