招商蛇口发布18年一季报,实现营收91.63亿元,同比增长32%;实现归母净利57.78亿元,同比增长172.31%,EPS0.73元。 结算量价齐升+存量变现,业绩高速增长:业绩进一步高速增长主要有两方面因素:1. 毛利率大幅提升。一季度公司整体毛利率达49.45%,在去年整体毛利率水平上上升12个百分点,结算资源量价齐升,结算毛利同比约增26亿;2. 投资收益项大幅增长。公司去年11月份向地产基金以50亿对价转让上海招商局大厦、上海招商局广场及北京招商局大厦三项资产的股权,于今年一季度完成交割,带来约不到30亿转让收益,进而实现整体投资收益38亿,同比增长54%。 二季度推货节奏加快,销售即将提速:2018年一季度,公司实现销售额313亿,同比增长18.09%,销售面积149万平方米,同比增加8.43%,完成全年销售目标21%。一季度销售增速较去年全年有所放缓,但我们认为二季度将迎来提速,二季度新推货值占比达28%,环比翻倍增长,我们认为二季度成长发力值得期待。 扩储态度依旧积极,多元化拿地驾轻就熟:2017年公司在扩张的强度以及路径上有长足发展,而今年一季度这一势头得以延续。一季度获取土储总建面364万方,其中权益面积210万方,二级市场拿地额约293亿,占销售额比重达94%,较去年全年进一步提升。尤其值得关注的是,公司将并购列为重要战略举措,成立了专门的并购小组以及央企资源整合小组,公司在多元化拿地层面多有斩获。 负债上移但财有余力,管控效率提升:负债水平在去年的基础上略提升8个百分点,净负债率约66%,但依然处于行业内合理水平,去年全年综合融资成本仅为4.8%,大平台国企在融资端的优势得以彰显。 投资评级与盈利预测:我们预计公司18-19年EPS分别为2.03、2.55元,维持“买入”评级。

金地集团发布17年年报,实现营收376.6亿元,同比降32.15%;归属母公司净利68.4亿元,同比增8.6%;EPS1.52元,拟10派5.3元。 权益下降影响报表结构,业绩稳定增长:公司报告期内营业收入同比下降32%,源于并表口径内房地产项目结算量下滑。然而业绩有所增长,原因在于:1. 毛利率显著改善,同比提升5.2个百分点;2. 小股项目增多导致投资收益大幅提升。从拿地来看,16、17年拿地权益占比逐年有所回升,因此我们认为明后年公司权益会有所恢复。 销售迅猛之势延续,充沛货值续写成长:2017年公司实现销售金额1408.1亿,同比增长39.9%,可见金地已在这个披沙沥金的时代站稳龙头阵营。18年一季度销售额有所回落,一方面受去年同期高基数影响,另一方面,推货节奏也有所牵制,预计销售表现将渐入佳境。尤其是今年可售量再度大幅增长42%,整体货值高达2700亿,我们认为公司全年销售实现25%以上增长可期。 土储扩张节奏加快:公司全年获取土地价款突破千亿,全口径占销售额比重为71%。总体新增土地储备约1300万方。从结构上看,公司继续坚持深耕一二线城市布局。全年拿地权益占比达47%,同比再次提升5个百分点,为未来业绩增长提供一个支点。 融资助力,资金充沛:公司现金流依旧充沛,净负债率为48%,快速扩张战略下,净负债率较16年底回升20个百分点,但仍处于行业理想状态。公司近两年充分抓住了资本市场融资窗口的契机,此外,公司在资产证券化层面也有所突破。 投资评级与盈利预测:预计公司18-19年EPS分别为1.75、1.98元,维持“买入”评级。 风险提示:一二线城市政策调控延续,结算不及预期等。

权益下降影响报表结构,业绩稳定增长:公司报告期内营业收入同比下降32%,源于并表口径内房地产项目结算量下滑。然而业绩有所增长,原因在于:1.毛利率显著改善,同比提升5.2个百分点;2.小股项目增多导致投资收益大幅提升。从拿地来看,16、17年拿地权益占比逐年有所回升,因此我们认为明后年公司权益会有所恢复。 销售迅猛之势延续,充沛货值续写成长:2017年公司实现销售金额1408.1亿,同比增长39.9%,可见金地已在这个披沙沥金的时代站稳龙头阵营。18年一季度销售额有所回落,一方面受去年同期高基数影响,另一方面,推货节奏也有所牵制,预计销售表现将渐入佳境。尤其是今年可售量再度大幅增长42%,整体货值高达2700亿,我们认为公司全年销售实现25%以上增长可期。 土储扩张节奏加快:公司全年获取土地价款突破千亿,全口径占销售额比重为71%。总体新增土地储备约1300万方。从结构上看,公司继续坚持深耕一二线城市布局。全年拿地权益占比达47%,同比再次提升5个百分点,为未来业绩增长提供一个支点。 融资助力,资金充沛:公司现金流依旧充沛,净负债率为48%,快速扩张战略下,净负债率较16年底回升20个百分点,但仍处于行业理想状态。公司近两年充分抓住了资本市场融资窗口的契机,此外,公司在资产证券化层面也有所突破。 投资评级与盈利预测:预计公司18-19年EPS分别为1.75、1.98元,维持“买入”评级。 风险提示:一二线城市政策调控延续,结算不及预期等。

世联行发布2017年年报,营业收入82.12亿元,同比增31.0%,实现归母净利润10.04亿元,同比增34.4%,EPS0.49元,拟10派0.8元。 业务结构深化调整,推动业绩延续高增长:营收继续保持快速增长,增长点集中在互联网+、资管以及金融服务三项新兴业务,同比增幅分别达61.8%、68.8%以及62.3%。毛利率角度,除了因扩张布点长租公寓而导致成本大幅提升的资管运营业务有所亏损,其他板块毛利率水平均有所提升。“祥云战略”实施4年来公司已经从一手房销售代理商蜕变成坐拥流量多元入口、提供体系化增值服务的房地产集成服务商,未来具备更大张力。 外部合作拓宽电商及金融边界,长租公寓迅速布局分享政策红利:公司引入了外部战略合作方58同城和华兴银行,对整个运营体系予以全方位的支持。线上平台与金融平台的关联有望进一步拓宽公司运营边界。同时,在长租公寓领域,公司快速完成城市布局,红璞公寓目前已进入广州、武汉、杭州、成都等9大城市,签约间数突破10万间,签约总量占全国90%以上。目前在管运营房间约3.5万间,平均出租率达81%,总计实现收入2.08亿,同比增长388%。我们认为长租公寓的深度布局不仅在快速发展的未来谋定先行优势,在融资环境紧的当下也是突破口。 一手代理市场增速下降,强化区域下沉与客户聚焦:公司一手代理结算额4523亿,同比增长6.4%,市场份额略有下降,主要原因在于17年一二线城市调控趋严、供需失衡。策略上,公司继续城市纵深发展策略,聚焦城市群周边,加快城市布局、三四线持续下沉,并聚焦核心大客户,使销售额份额持续上升。投资评级与盈利预测:我们预计18-19年EPS分别为0.54元和0.65元,维持“买入”评级。

世联行发布2017年年报,营业收入82.12亿元,同比增31.0%,实现归母净利润10.04亿元,同比增34.4%,EPS0.49元,拟10派0.8元。 业务结构深化调整,推动业绩延续高增长:营收继续保持快速增长,增长点集中在互联网+、资管以及金融服务三项新兴业务,同比增幅分别达61.8%、68.8%以及62.3%。毛利率角度,除了因扩张布点长租公寓而导致成本大幅提升的资管运营业务有所亏损,其他板块毛利率水平均有所提升。“祥云战略”实施4年来公司已经从一手房销售代理商蜕变成坐拥流量多元入口、提供体系化增值服务的房地产集成服务商,未来具备更大张力。 外部合作拓宽电商及金融边界,长租公寓迅速布局分享政策红利:公司引入了外部战略合作方58同城和华兴银行,对整个运营体系予以全方位的支持。线上平台与金融平台的关联有望进一步拓宽公司运营边界。同时,在长租公寓领域,公司快速完成城市布局,红璞公寓目前已进入广州、武汉、杭州、成都等9大城市,签约间数突破10万间,签约总量占全国90%以上。目前在管运营房间约3.5万间,平均出租率达81%,总计实现收入2.08亿,同比增长388%。我们认为长租公寓的深度布局不仅在快速发展的未来谋定先行优势,在融资环境紧的当下也是突破口。 一手代理市场增速下降,强化区域下沉与客户聚焦:公司一手代理结算额4523亿,同比增长6.4%,市场份额略有下降,主要原因在于17年一二线城市调控趋严、供需失衡。策略上,公司继续城市纵深发展策略,聚焦城市群周边,加快城市布局、三四线持续下沉,并聚焦核心大客户,使销售额份额持续上升。 投资评级与盈利预测:我们预计18-19年EPS分别为0.54元和0.65元,维持“买入”评级。

南山控股发布2017年年报,实现营业收入66.02亿,同比增长32.4%,实现归母净利润6.4亿,同比增长21.8%,EPS0.34元。 四季度集中结算,业绩稳步增长:公司营业收入如期恢复增长,主要是四季度销售项目步入集中结算,推动地产结算收入大幅增加38%。但因为山语海项目公司权益占比为51%,以致报告期内少数股东权益占比大幅提升,这也是业绩增速低于收入增速的原因。由于高毛利率的山语海项目大部分已经结算完毕,预计18年毛利率水平会出现一定程度的回调,加上“深基地”整合推升期间费用,预计18年业绩表现相对平稳。 17年销售放缓,18年去化即将提速:17年销售额预计50-60亿,同比略有下降,因为报告期新推货源有限,以旧盘去化为主。18年公司将加快新项目入市力度,16年所获得的苏州项目将在今年步入销售阶段,同时,长沙岳麓项目也将加大推盘,此外,17年年底公司与无锡政府达成协议,合作开发锡东车联网小镇,这一项目区位成熟,也有望在今年贡献货值。总体而言,公司一改过去的佛系开发风格,开始向快周转靠近。 积极扩储,布局物流产业地产:公司17年新获三块土地,总地价23.9亿,扩充建面37.2万方,公司一直积极参与各地土地市场的招拍挂,扩张需求强烈。车联网小镇项目和长丰国家级综合交通物流基地项目的扩张模式不仅能够降低扩张成本,同时通过政企合作、产城融合的路径能够最大化公司物流+地产双主业的协同效应。此外,远期的地产开发主力项目主要聚焦于集团在赤湾港片区所拥有的3.4平方公里土地。 吸收合并深基地B获批,静待地产+物流双主业格局:吸收合并深基地B预案已获证监会无条件通过,重组不仅优化公司的财务结构及盈利能力,物流+地产双主业格局还将推动产业结构升级,充实公司土地储备和获取土地资源的实力。重组后的南山控股隐性资源丰厚,NAV达226亿,目前市值较之折价明显。 投资评级以及盈利预测 预计18-19年EPS分别达0.36、0.41元,维持“买入”评级。

结算收入收缩,存量盘活推动业绩增长:公司2017年减收不减利主要来自投资收益项,即四季度公司将持有渣打银行大厦的佳寿公司51%股权转让,为公司带来8.21亿的净利,与此同时,16年转让佳寿公司49%股权的处置行为结转计入当期投资收益,合计17.16亿。相对而言16年是公司住宅结算大年,短期内住宅开发结算的高峰期已过,17年结算增长有赖于非核心存量资产盘活,且18年预计还将持续。 地产开发步入空窗期,加快补库存与新项目入市进度:目前公司住宅地产开发不仅结算量大幅萎缩,销售也进入停滞阶段。土地储备除了前滩中心综合体项目以及参股的临港地块,即是今年完成收购的苏州绿岸房地产开发有限公司。随着公司整体“地产+金融”平台的搭建完成,我们认为如何充分利用金控平台以及两者的协同作用,从而谋求进一步增长,将是未来公司考量的重心。 租赁稳步增长,贡献持续稳定现金流:目前,持有的主要在营物业总建筑面积达164万方,其中甲级写字楼的总建筑面积115万方,高品质研发楼的总建筑面积21万方,商铺物业的总建筑面积超10万方,住宅物业的总建筑面积9万方,酒店物业的总建筑面积8万方。报告期内,公司实现房地产租赁相关现金流入24.3亿元,同比增加29%。这也是公司未来主要看点。 投资高峰财有余力,为新格局铺路:由于公司去年现金收购金控平台,今年又大举扩充土地储备,短期偿债压力又有所回升,但全年净负债率有所下降。今年5月获批发行公司债,规模50亿,可见公司作为本地国企的融资优势。工程投资高峰已过,但以目前的在建量,未来三年每年工程投资仍将在35亿以上,因此未来仍然需要进一步打开融资渠道。 盈利预测与投资评级 预计公司18-19年EPS分别为1.08、1.29元,维持“增持”评级。

招商蛇口发布17年年报,实现营收754.55亿元,同比增长18.82%;实现净利122.20亿元,同比增长27.54%,EPS1.55元,拟10派6.2元。 盈利管控效率双升,抵达“千亿销售 百亿利润”里程碑:如我们精准预期,公司全年业绩再度超越承诺。展望来年,公司17销售大幅增长,为18年业绩打下基础,同时17年底京沪存量资产盘活所带来的收益也将进一步锁定18年业绩。无论是在手资源还是执行力,都将推动公司延续高成长。 迈入千亿俱乐部,18年1500亿销售目标游刃有余:2017年签约销售金额1127.79亿元,同比增加52.54%,正式迈入千亿俱乐部。 18年公司销售目标1500亿,延续高成长主要有两个支撑:1、公司货值充沛,全年总货值3000亿,同比增长50%;2、货值结构集中在一二线区域。我们认为全年销售有超额完成的空间。 扩储“发展年”,多元化拿地驾轻就熟:2017年一大重要举措即在扩张的强度以及路径上有长足发展。全年新增土储总建面1023万方,且在多元化拿地层面多有斩获,18年进一步实现了对东风、浙江润和地产项目的收购,此外,对招商漳州项目的收购同样箭在弦上,兼并收购取得突破式增长。公司积极推进招商局集团内外的资源整合,这也是平台优势的体现。 大股东平台协同效应待发酵:市政府换届因素使前海推进进度略有延迟,但政府对项目认可度依旧很高,一旦土地整备协议等细节问题落定,将迅速贡献业绩。此外,在整合范围之外公司前海仍有50余万方土地,如何开发已提上议程。创新业务层面已经有多点布局,平台下各板块都能够拓宽公司未来发展空间。 抓住融资窗口期,探索创新融资:公司成功发出50亿中票,得150亿公司债额度,全年综合成本仅4.8%。此外,公司还积极探索创新融资,今年房企整体融资形势相对严峻,公司在长租公寓的布局以及对多元融资的积极探索进一步扩大了公司融资优势。 投资评级与盈利预测:我们预计公司18-19年EPS 分别为2.03、2.55元,维持“买入”评级。

中国国贸发布17年年报,实现营收27.66亿元,同比增长17.75%; 归母净利6.34亿元,同比降7.51%;EPS0.63元,拟10派3.2元。 税制变化及新增物业培育期,业绩同比如期下滑:增收不增利主要原因依然是房产税计缴政策调整带来的营业税金增加,以及因国贸三期B 阶段项目今年上半年入市,处于培育期,造成的期间费用上升。诚如我们所预期,业绩在中报基础上有所恢复,主要在于影响公司业绩释放的两方面因素影响均有所弱化:去年下半年房产税计缴政策已经调整,因此这一基数效应在三季度已经消失,预计未来税金及附加占营业收入比重将维持在9%-10%的水平,此外,因国贸三期B 阶段的逐步成熟,期间费用投入也将逐步递减,预计全年业绩同比降幅预计将收窄至个位数水平。 国贸三期B 迅速渗透,区位优势显著:16年末国贸三期B 阶段商场部分开始入市,总计2.6万方,今年4月份办公物业入市,增加办公物业4.3万方,酒店客房450套。新项目市场吸纳情况十分迅速,办公物业入市两个月,出租率已达77.4%,报告期内,三期B 阶段写字楼和商城平均出租率分别达到88.4%和73.4%,即三季度末已基本满租,出租率已达成熟物业水平,足见区位优势之下,国贸项目的市场渗透能力。待2年培育期结束,外延式增量部分可为公司营业收入带来逾30%的增长,而随着国贸三期B 项目的入市也将提升整体片区的运营效率以及品质标准,为未来稳定的现金流打下坚实基础。 负债率较去年基本持平,纯收租时代即将来临:随着三期B 的入市,目前在建工程仅有国贸中心东楼改造项目,总投资3.9亿,目前工程累计投入3.5亿,即17年项目投入基本结束。这意味着在相当长的一段时间内,公司不再负有工程支出的压力,将全面迎来纯收租时代。 盈利预测与投资评级。 预计公司18-19年EPS 分别为0.70、0.79元,给予“增持”评级。

公司发布17 年业绩预报,营收423 亿,同比增19.3%,营业利润118 亿,同比增长37.4%,归母净利84.3 亿,同比增22.4%。 结算提升以及投资收益推动业绩平稳增长:业绩增长来自于结转增长以及子公司股权处置带来的投资收益。我们认为需要关注2点:1、2017 年公司出色销售以及去库存提速下,部分项目以及投资收益的滞后结算意味着2018 年具备更好的业绩潜力。2、此次仅为业绩快报,公司的真实成长仍然需要关注完整年报的披露!2017 年公司全年签约销售规模410 亿,2018 年1 月销售额超过40 亿,开年保持积极增长。 战区制效果显现,自上而下提速:我们在2017 年独家提出华侨城集团目标远大,战区制后明显提速,包括积极加强引入合作伙伴来加速去库存都在2017 年兑现,也带来了公司未来可复制的销售以及业绩提速渠道。如果说2017 年的模式更新是华侨城的小试牛刀,我们相信2018 年将会进入集团以及上市公司全面推进的格局,开年华侨城集团与碧桂园联手惠州市惠阳区政府实施乡村振兴战略落地即是一个案例, 2018 年的推进值得期待。 积极拓展显现,总资产规模快速扩张:如我们强调,华侨城集团近年来“文化+旅游+城镇化”模式已经在深圳、成都、北京、南京、顺德、上海、郑州、西安等全面开花,对于上市公司而言,2017 年总资产2232 亿元,同比增长53%,项目保持积极拓展。 随着甘坑小镇、安仁小镇、西安文旅项目等持续推进,华侨城股份将持续接棒开发由集团已孵化成熟、收益率可观的项目,公司扩张路径愈发明晰,这种扩张路径也给公司带来持续的高性价比资源。 盈利预测与投资评级:预计公司 17、18 年 EPS 分别为 1.03 和1.32 元,对应PE 分别为8 倍、6 倍,2 月以来公司股价调整带来投资机遇,是地产股中低估值的成长典范,维持“买入”评级。

招商蛇口发布17年业绩预报,实现营收755.38亿元,同比增长18.82%;实现净利122.15亿元,同比增长27.48%,EPS1.55元。 抵达“千亿销售百亿利润”里程碑:如我们精准预期,公司全年业绩再度超越承诺。公司承诺18年扣非净利103亿元,以此为基数业绩超额18%。如同我们此前判断,第四季度深圳、上海、苏州等一二线区域进入结算,以深圳双玺为代表的高毛利项目贡献业绩,带动毛利率同比上升,全年业绩同比增速高于收入增速。最后,公司确立2020年将进入世界500强的总基调,自上而下都有强烈的成长诉求,因此我们认为无论是在手资源还是执行力,都将推动公司延续高成长。 迈入千亿俱乐部,多渠道扩张积极:2017年签约销售金额1127.79亿元,同比增加52.54%,公式正式迈入千亿俱乐部。展望18年,公司将在现在的基础上向跨越式扩张努力。首先,公司货值充沛,同比增长21%;其次,公司的货值集中在一二线区域,今年的去化率将在去年基础上有所提升;此外,前海一期销售有望纳入公司销售口径,对应货值约500亿,预计全年销售有望突破1600亿。扩张层面,公司拿地意愿积极。2017年拿地额达896.6亿,占同期销售额比重达80%。除通过招拍挂市场获取资源外,公司着力推进招商局集团内外的资源整合。这一战略已助力公司从昆钢、武钢、东风的合作,布局热点城市,拿地成本优势明显。 大股东平台协同效应待发酵:前海项目一期已经开始蓄客并对外开放,项目规模60万方左右,今年可以入市并确认收入,市政府换届因素使前海推进进度略有延迟,但政府对项目认可度依旧很高,一旦土地整备协议以及税务筹划等细节问题落定,将迅速为公司贡献业绩。此外,在整合范围之外公司前海仍有50余万方土地,如何开发已提上议程。在创新业务层面已经有多点布局,其中,在长租公寓领域,招商蛇口旗下产园发展开发运营的三大产品线。招商局平台下,无论是邮轮港口的提前设点还是体系完备的招商系金融管理板块,都能够拓宽公司未来发展空间。 投资评级与盈利预测:我们预计公司18-19年EPS分别为1.95、2.48元,维持“买入”评级。

招商蛇口发布17年三季报,实现营收264.9亿元,同比下降27.9%;归属母公司净利37.2亿元,同比降33.7%;EPS0.47元。 结算低谷期业绩下滑,全年增长无虞:公司前三季度业绩下降33.7%,主要受结转节奏影响。对于全年业绩我们依然维持年初判断,公司完成103亿扣非利润目标无虞。首先,公司今年结算节奏不均衡,结算重心集中在四季度;其次,第四季度一二线区域将进入结算,以深圳双玺为代表的高毛利项目贡献业绩,预计全年毛利率将恢复至去年水平;最后,公司确立2020年将进入世界500强的总基调,自上而下都有强烈的成长诉求。 销售千亿指日可待,土地扩张态度积极:前三季度公司实现签约销售额780亿,同比增长65.49%,预计前十月签约销售额接近900亿。四季度可达到预售条件的货值总量约1200亿,充沛的货值支撑下,千亿销售近在咫尺,全年目标完成率达120%可期。 扩张层面,公司拿地意愿积极。前9月拿地额达694亿,占同期销售额比重达89%,除通过招拍挂市场获取资源外,公司着力推进招商局集团内外的资源整合。这一战略已助力公司从昆钢获取昆明两幅地块,均按照账面价值实现股权转让,成本优势明显。 大股东平台协同效应待发酵:按照公司预计,明年前海自贸区一期项目将实现入市。一旦土地整备协议以及税务筹划等细节问题落定,将迅速为公司贡献业绩。在创新业务层面已经有多点布局,其中,在长租公寓领域,招商蛇口旗下产园发展开发运营的三大产品线。招商局平台下,无论是邮轮港口的提前设点还是体系完备的招商系金融管理板块,都能够拓宽公司未来发展空间。 内控效率提升,抓住融资窗口期:销售管理费用率进一步下降。 净负债率依然在50%的合理水平。同时,即便在宽松政策有所收敛的今年,公司上半年依然发出了50亿中票,票面利率为4.6-4.7%,三季度公司债发行有所松动,公司也抓住了这一机遇,获150亿公司债的额度,这充分说明公司融资优势显著。 投资评级与盈利预测:我们预计公司17-18年EPS 分别为1.55、1.95元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业受调控因素下行,调控强于预期等。

万科发布17年三季报,实现营收1171亿,同比增0.04%,归母净利110.9亿,同比增34.2%,EPS 1.005元。 竣工规模提升,销售逆势创新高:三季度公司进入集中竣工周期,竣工规模的恢复推动营业收入增速转正。归母净利润增速明显高于营收的原因在于:1、结算质量提高。公司在2015年至2016年周期的市场回暖期项目开始进入结算,结算均价同比增长1.2%,综合毛利率同比提升5.2个百分点。2、成本控制优秀,公司销售管理费用率仅为2.3%。公司实现销售3961亿元同比增长50.7%,全年完成5000无疑,我们相信公司在保持规模成长的同时,也更加肩负践行美好生活的愿景和尝试。 三季度拿地大幅提升,主流城市拿地彰显龙头影响力:三季度公司开始加强拿地力度,前三季度公司共新增143个项目,总建筑面积约3288.4万平方米,规模已经比上半年翻倍。随着拿地力度的增加,三季度末公司的净负债率有所提升至38.2%,短期借款及一年内到期非流动性负债占货币资金的比重约57%,但依然处于行业低位。而且考虑到三季度以来围绕着住房租赁证券化的推进,而公司旗下优质存量自持物业充裕,未来有望受益于政策红利盘活资产,龙头企业的融资优势依然值得关注。 物流地产合纵连横,租赁市场尽享政策红利:物流地产继续风生水起,三季度7月公司联合SMG、高瓴资本、中银集团投资有限公司共同参与普洛斯公司潜在的私有化,收购完成后,万科集团占股21.4%,将成为普洛斯第一大股东。公司自2014年以来积极布局长租公寓市场,截至9月底,长租公寓中的泊寓业务覆盖24个一线及二线城市,累计开业82个项目,开业约2.4万间,未来有望持续受益于租赁市场的政策福利。 盈利预测和评级:预计公司2017-2018年EPS2.44元和3.07元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产行业调控风险,公司销售不达预期!

南山控股发布2017年三季报,实现营业收入27.08亿,同比下降33.05%,实现归母净利润1.02亿,EPS0.05元。 结算低谷期,业绩如期下滑:前三季度公司营业收入同比大幅下降,主要因为受结算节奏影响。排除房地产项目,其他业务净亏损1亿,导致业绩明显下滑。但随着四季度结算高峰到来,除了山语海项目剩余3-4万方待结体量将贡献接近3-4亿归母净利,苏州项目也将贡献业绩,我们认为全年归母净利将在去年基础上实现小幅增长。 调控之下,销售放缓:三季度整体运营相对淡静,销售层面主要是旧盘去化,苏州作为公司主力区域,受限签影响较大,去化速度不达预期。但随着政策常态化逐步形成市场共识,在供不应求的格局之下,预计四季度销售有提速空间。公司在苏州布局较早,在低于市场预期价格15%的指导价格之下,预计依然能保障去年的毛利水平。整体而言,全年40-50亿销售规模可期。 积极扩储,新进豫鄂两地:公司今年以来新获两块土地,总地价9亿,扩充建面13万方。公司一直积极参与各地土地市场的招拍挂,只是今年以来热点城市土地竞争依旧,公司也在谋求股权市场机遇。远期的地产开发主力项目主要聚焦于集团在赤湾港片区所拥有的3.4平方公里土地。作为集团整体上市可能性最大的对应平台,公司将直接受益于赤湾地块开发。 吸收合并深基地B 按部就班,静待地产+物流双主业格局:据我们了解,公司依然积极推动重组方案的运作,静待证监会批复。 目前主要因为地产相关再融资渠道收紧态势未变,重组进程拉长,但四季度公司债有所放行,重组有望破冰。我们看好整合后因国内物流地产龙头宝湾物流的加入,公司土地获取能力及其他地产业态发展方面均将得到提升,盈利能力也将进一步优化。 投资评级以及盈利预测:预计17-18年EPS 分别达0.30,0.34元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业受调控因素下行。

陆家嘴发布17年三季报,实现营收73.18亿元,同比下降6.42%;归属母公司净利14.63亿元,同比降10.62%;EPS0.43元。 结算收入收缩,业绩小幅下降:相对而言,16年是公司住宅结算大年,短期内住宅开发结算的高峰期已过。为了维持业绩的稳步增长,推动地产+金融双轮驱动格局,对于长期持有的零散物业公司采取股权转让的方式迅速变现,这也是公司四季度会将持有渣打银行大厦的佳寿公司51%股权挂牌转让的原因,此番交易预计将为公司锁定8.21亿的净利,也将填补因住宅开发业务的收缩对业绩产生的负面影响。 地产开发步入空窗期,加快补库存与新项目入市进度:目前公司住宅地产开发销售也进入停滞阶段。土地储备除了前滩中心综合体项目以及参股的临港地块,即是今年完成收购的苏州绿岸。明年预期前滩住宅一期及苏州项目有望实现销售,规模恢复增长。随着公司整体“地产+金融”平台的搭建完成,如何充分利用金控平台以及两者的协同作用将是未来公司考量的重心。 租赁稳步增长,贡献持续稳定现金流:持有物业为公司贡献持续而稳定的现金流。目前,持有的主要在营物业总建筑面积达164万方,报告期内,公司实现房地产租赁相关现金流入24.3亿元,同比增加29%。尤其在Reits已经破冰,房地产基金已站上发展风口的时机下,公司作为核心地区大体量的持有物业主,同时兼具完备的金融平台,有望在未来赢得更广阔的发展机遇。 投资高峰财有余力,为新格局铺路:由于公司去年现金收购金控平台,今年又大举扩充土地储备,短期偿债压力又有所回升,但全年净负债率有所下降。工程投资高峰已过,但以目前的在建量,未来三年每年工程投资仍将在35亿以上,因此未来仍然需要进一步打开融资渠道。 盈利预测与投资评级:预计公司17-18年EPS分别为0.93、1.12元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产行业受调控因素下行。