事件:公司发布2013年年报,全年实现营业收入、净利润分别为57.68亿元、1.7亿元,分别比上年同期下降11.35%、43.57%,实现每股收益0.29元。业绩低于我们预期。 车用尿素平稳起步,传统尿素业务有所下滑。2013年,化学肥料制造业实现收入19.8亿元,同比下降6.38%。其中尿素实现收入14.6亿元,同比下降12.16%,业绩下滑明显,主要因为全年尿素市场低迷,价格持续下降。复合肥实现收入4.65亿,同比上升2.83%。车用尿素实现收入5432万元,业务平稳起步。贸易及其他业务实现收入37.8亿元,同比下降13.49%。 毛利率有所下滑,三费率稳定。2013年,公司毛利率6.93%,较去年同期下降2.08个百分点。主要原因是尿素市场不景气,销售价格持续下跌的同时其天然气成本价格上升,导致本年尿素的毛利率较上年下降7.91个百分点至23.64%。三费率4.87%,较去年同期上升1.2个百分点,一方面由于部分产品调整营销模式,采用送到价格,导致运费上涨,销售费用增加,另一方面固定资产的日常修理费用在发生时直接计入当期损益管理费用。 车用尿素与LNG业务前景广阔,产业结构转型指日可待。2013年公司充分发挥自身产业优势,切实加快产业结构升级的步伐,建成投产国内第一条拥有美丰专利技术的年产60万吨车用尿素生产线,同时与中国石化四川天然气有限责任公司共同投资设立四川双瑞能源有限公司,积极转型步入车用尿素与LNG业务,并确定将其生产和销售作为未来公司大力发展的长期战略目标。随着大气柴油车国IV排放标准的全面实施以及对天然气需求量的日益增加,车用尿素和LNG业务市场需求将迎来高速增长,届时公司有望转型成为能源环保型公司,业绩增长较为确定。 业绩预测与估值。预计公司2014-2016年每股收益分别为0.462元、0.707元、0.872元,对应动态PE分别为17.46倍、11.40倍、9.24倍,我们坚定看好公司的成长性,维持“增持”评级。 风险提示:车用尿素推广度低于预期;LNG项目进展低于预期。

事件:公司发布2013 年年报,全年实现营业收入、净利润分别为33.16 亿元、50013.60 万元,同比增长分别为4.87%,18.46%,实现每股收益1.25 元。 丙烯酸及酯继续保持稳定增长,高分子乳液和运输业务有所下滑。2013 年,化学品生产实现收入33.09 亿元,同比增长5.96%,继续保持稳定增长。其中丙烯酸及酯实现收入27.62 亿元,同比增长8.26%,保持快速增长(国内市场丙烯价格上涨是关键因素,同时丙烯酯及酸的销量也有所上升)。颜料中间体实现收入1.18 亿元,同比增长1.13%。高分子乳液实现收入4.3 亿元,同比下降5.75%。运输业务实现收入524.42 万元,同比下降3.32%毛利率有所下滑,三费率稳定。2013年,公司毛利率25..99%,较去年同期提高2.54 个百分点,主要是受丙烯价格上升的影响导致丙烯酸及酯毛利率上升3.44 个百分点,颜料中间体上升2.39 个百分点。三费率8.23%,较去年同期上升0.69 个百分点,主要原因是新项目建设,员工人数增加以及薪酬水平的上调导致管理费用增加。 SAP 项目开始投产,C3产业链一体化推动业绩增长。2013年公司着力推进嘉兴基地年产3 万吨SAP 项目、平湖基地年产45 万吨丙烷脱氢制丙烯项目与年产32 万吨丙烯酸及30 万吨丙烯酸项目。SAP 产品生产线下游客户测试反馈良好,投产后有望迅速打开市场。今年上半年随着丙烷脱氢制丙烯项目和丙烯酸项目的投产,公司将能够建成C3一体化生产线,打通“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-SAP”产业链,成为国内第一家丙烯链功能性高分子材料供应商,推动公司业绩增长。 业绩预测与估值。预计公司2014-2016 年每股收益分别为2.13 元、2.46 元、2.59 元,对应动态PE 分别为13.56 倍、11.73 倍、11.15 倍,我们坚定看好公司的成长性,维持“增持”评级。 风险提示:丙烯价格大幅波动;SAP 销售未达预期。

事件:公司发布2013年年报,全年实现营业收入、净利润分别为38.49亿元、1.07亿元,同比增长分别为12.38%、-12.03%,实现每股收益0.32元。同时,公司预计今年一季度净利润同比增长0%-15%。 渠道下沉及品牌建设取得阶段性成果,复合肥产品销售规模同比增加。公司13年主营业务收入同比增长9.95%,营业利润同比增长52.33%,主要是复合肥产品销售规模扩大所致。由局部深度营销转为全面推广深度营销模式。 加强品牌的宣传推广和品牌建设,“嘉施利”和“桂湖”品牌广告登陆央视一套、山东、河南等卫视。同时,加快推广测土配方、科学施肥,扩大农业服务领域。通过不同方式提升公司品牌知名度和美誉度以及农民的信任度。 水溶性肥料国际领先,多品种战略打造高、中、低端全覆盖。13年复合肥新产品研发力度加大,结合农民用肥习惯及消费观念的变化,利用公司在研发方面的优势有针对性的开发新型产品,调整和完善了公司的产品结构,2014年公司新型复合肥占比将提升至71.58%。公司强势推出的新产品受到终端用户的普遍关注,其中,硝基缓释玉米肥、硝基缓释小麦肥是针对北方区域设置的重点产品,有利于公司通过差异化产品竞争策略开拓北方区域市场。 高端食用盐产业链优势明显,未来市场空间广阔。公司拥有地下可采优质井矿盐,年产精制盐100万吨,同时顺应“少吃盐、吃好盐”的健康用盐理念,选择海藻碘盐和低钠盐作为主要的发展方向,自建4万吨食用氯化钾生产线及海藻碘生产线,成为国内唯一拥有海藻碘生产线和国内最大食用氯化钾生产线的食盐生产企业。在食用盐专营体制下,品种盐产品已成功进入13个省、300多个地级市市场。并通过双品牌运营的模式,成功将“益盐堂”品牌产品推向湖北、河北、广西等省市场。益盐堂作为既懂盐业市场又具营销能力的专业快消品公司,为公司未来拓展全国和国际市场奠定了基础。 业绩预测与估值。预计2014-2015年EPS分别为0.52元、0.86元,对应动态PE为17.24倍、10.36倍,我们看好公司的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求疲软,项目投产进度低于预期。

事件:公司发布2013 年年报,全年实现营业收入、净利润分别为4.65 亿元、7010 万元,同比增长分别为24.90%、14.04%,实现每股收益0.43 元。同时,公司预计今年一季度净利润同比增长0%-20%。 有机硅室温胶继续保持稳定增长,设备和偶联剂业务有所下滑。2013 年,有机硅室温胶实现收入4.01 亿元,同比增长35.19%,继续保持稳定增长。其中建筑类用胶实现收入3.37 亿元,同比增长39.07%,保持快速增长(幕墙胶方面,加强与下游客户合作,市占率进一步提升;中空玻璃胶同比增长50%;民用胶也大幅增长)。工业类用胶实现收入6452 万元,同比增长18.00%(汽车胶继续保持稳定增长,电力环保类用胶保持30%增速,电子类用胶下半年开始转暖,道路桥梁用胶有所突破)。设备业务实现收入1078 万元,同比下降42.47%。偶联剂实现收入4712 万元,同比下降12.39%毛利率有所下滑,三费率稳定。2013 年,公司毛利率33.10%,较去年同期下降2.86 个百分点,主要是受销售政策的影响导致建筑类室温胶毛利率下降5.17 个百分点,工业类用胶下降2.01 个百分点。三费率15.89%,较去年同期下降0.44 个百分点,继续保持稳定。 无缝式销售模式初步建立,市占率逐步提升是建筑胶稳定增长的核心逻辑。 2013 年公司持续加大品牌宣传和渠道拓展工作,已形成以经销、直销为主,流通领域、网络销售和连锁超市全覆盖的市场布局。同时,加大渠道下沉力度,建筑胶经销商逐步由一线和省会城市向二三线城市拓展。建筑胶市场空间巨大,目前公司仅占3%左右的市场份额,且为行业内唯一一家上市企业,公司运用资金、品牌、管理等优势,通过异地扩张等抢占市场份额,实现业绩远高于行业的增长,市占率的逐步提升保障建筑胶的稳健增长。 业绩预测与估值。预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.52 元、0.69 元、0.95 元,对应动态PE 分别为23.53 倍、17.66 倍、12.89 倍,我们坚定看好公司的成长性,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;超高层建筑及渠道开拓未达预期。

投资要点 事件:公司发布公告,以自有资金按现金出资方式向重庆弛源化工增资4亿元,其中1亿元用于增加其注册资本,3亿元作为其资本公积。另外中石化在距离公司附近的涪陵区焦石镇开采出国内首个商用页岩气气田,于2013年9月15日开始向公司供气,截至2013年底,公司已累计使用页岩气1.19亿立方米。 增资有助于加快驰源化工项目建设,进军化工新材料领域。全资子公司驰源化工建设年产6万吨1,4丁二醇/4.6万吨聚四氢呋喃项目,此次增资,有助于满足项目的建设资金缺口和推动项目建设的加快顺利进行。聚四氢呋喃项目预计今年初建成投产,其盈利能力高于化肥,投产后公司的业务和产品结构将改善,并逐步转型为化肥+化工业务兼备的综合型化工企业。 与中石化的页岩气合作意义重于实质。公司成为国内首家通过管道输送大量页岩气的用户,有效缓解了由于天然气供应不足对公司生产装置造成的影响,我们认为该事项意义重于实质。公司位于涪陵区,与中石化位于焦石镇的焦页1HF井直线运输距离十几公里。焦页1HF是中国第一口具有商业发现的海相页岩气井,该井所在区域的海相页岩气层埋深小于3500米,埋藏浅、面积大、气量足。开采初期天然气经压缩液化后销往重庆市场,随着出气量稳定能够满足用户需求,通过管道直接供给建峰化工用于生产尿素。作为国内首个商用页岩气气田,页岩气如何利用以及和资源属地的合作,都将以此作为蓝本,为中石化及中石油在国内后续开采出的页岩气项目做一定试探性的合作探索。传统行业面临转型的历史性阶段,公司作为国资委控股企业,其未来转型的方向给市场很大的想象空间。 业绩预测与估值。预计公司2013、2014年EPS分别为0.01元、0.02元,对应动态PE分别为516.46倍、209.21倍,维持“增持”评级。 风险提示:天然气价格大幅上涨;驰源化工项目进度不及预期。

事件:公司发布2013年业绩快报,2013年度实现营业收入38.49亿元,同比增长12.38%;净利润1.06亿元,同比下降12.72%;每股收益0.32元。 虽然净利润同比下降,但销售费用增加将有助于公司的品牌和渠道建设。2013年受宏观经济的影响,公司的联碱产品价格同比下降了26.80%,产品价格下滑导致毛利率同比下降。净利润下滑的另一个原因是公司加大了复合肥品牌的广告宣传力度,且随着复合肥渠道开拓力度的提升,销售人员的数量同比大幅增加,带来销售费用率增加,因此导致公司净利润同比下滑。对复合肥企业来说,品牌知名度的打造力度和终端渠道的建设投入情况,与公司在行业内竞争力具有很大相关性。随着公司在广告宣传费及渠道建设等方面的持续投入,我们预计对公司未来的发展将起到重要的推动作用。 2014年复合肥产能大幅增加,生产基地全国性布局提速,高端硝基复合肥占比提升将拉动综合毛利率上升。2013年募投项目60万吨硝基复合肥达产,河南和山东的生产基地预计2014年上半年投产,将分别新增新型复合肥产能80、100万吨,北方两大基地的投产标志着公司从区域性布局向全国性布局的转变,将有利于公司在河南、山东、以及东北等复合肥消费大省的销售。另外公司在硝基复合肥方面的竞争优势明显,拥有多项专利技术,硝基复合肥盈利能力高于普通复合肥,募投和北方基地的投产将提升公司硝基复合肥的收入占比,产品结构的改变将有利于综合毛利率的提升。 多品种盐业务增长迅猛,预计公司未来几年品种盐业务将可能有爆发式增长,该块业务值得期待。子公司益盐堂2010年设立,针对市场需求开发出具有竞争优势的品种盐,2011-2013年的净利润年均增速达到72%。盐业务占公司利润的比例从2010年的14%提升至2013年的20%,随着人们对健康和养生的日益关注,公司品种盐业务通过近三年的市场开拓和积累,该块业务已经成为公司另一个利润增长点。预计公司未来几年品种盐业务将可能有爆发式增长,该块业务值得期待。 业绩预测与估值。预计公司2013-2015年EPS分别为0.32元、0.52元、0.86元,对应动态PE分别为27.49倍、17.10倍、10.27倍,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求疲软,项目投产进度低于预期。

事件:公司发布2013年业绩预增公告,预计2013年归属于上市公司股东的净利润同比增长10%—25%,对应6770万元—7690万元,业绩略低于我们预期。 业绩继续保持稳定增长。公司自上市以来,连续5年业绩保持稳定增长,呈现较好成长性。2013年公司持续加大品牌宣传力度和渠道拓展工作,无缝式销售模式已初具规模,子品牌“硅之宝”顺利进入流通领域,实现千万级销售。建筑类用胶和工业类用胶销售均实现较快增长:预计建筑胶同比增长在35%左右,幕墙胶依然是建筑胶的主要利润来源,随着对民用装饰装修市场拓展力度的加大,民用胶增速加快;随着国家对大气污染治理力度的加强,公司环保防腐产品销量明显增长;同时,汽车胶产品市场占有率不断提升,销售实现稳定增长。 市占率逐步提升是建筑胶稳定增长的核心逻辑。建筑用胶市场空间巨大,公司仅占3%左右的市场份额,且为行业内唯一一家上市企业,公司借助资金、品牌、管理等综合优势,通过异地扩张等方式抢占市场份额,市占率的逐步提升保障建筑胶的稳健增长。 业绩即将迎来高速增长。我们认为公司在今年将重点打造品牌优势和渠道建设,带动业绩的高速增长:若高性能幕墙胶用于一个超高层建筑实体,将打响硅宝密封胶的国际化品牌;通过异地扩张,加快渠道建设步伐。 业绩预测与估值。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.45元、0.60元、0.83元,对应动态PE分别为28.09倍、21.25倍、15.33倍,我们认为公司成长逻辑不变,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;硅烷偶联剂产品市场竞争力弱;超高层建筑及渠道开拓未达预期。

推荐逻辑:治理雾霾相关政策出台的节奏加快,国家对汽车尾气容忍度逐渐达到极限,伴随油品升级步伐加快,车企改造速度符合预期,车用尿素产能初步满足市场需求,尾气排放治理的系统各环节逐步准备到位,重型车国四排放标准执行成为可能,我们预期在14 年6/7月份排放升级将进入兑现期。国四阶段国内车用尿素的蓝海市场有望被逐渐打开。预计在14 年给公司带来20 万吨左右的车用尿素销售,增厚EPS0.3 元。四川美丰开启能源环保领域新纪元。 雾霾天气频发,汽车尾气治理重要性愈加明显。机动车尾气排放是大气污染的主要来源,其中大型客车和重型货车排放的氮氧化物约占机动车排放氮氧化物总量的70%。环保政策对于大气治理的重要性更加明确,有望激发汽车尾气净化市场需求迅速增长。汽油国五标准公布,油品质量升级有望带动柴油车国Ⅳ排放标准提前执行,SCR方案在国Ⅳ柴油车尾气排放处理系统中更具优势,车用尿素成为SCR方案推广的必备产品,国内车用尿素需求潜力巨大,年需求量有望达400-700 万吨。我们预计排放升级即将进入兑现期。进入国四阶段国内车用尿素的蓝海市场有望被逐渐打开。 四川美丰凭借渠道优势脱颖而出,将逐步转型为环保型公司。公司拥有60 万吨车用尿素产能。2012 年及今年分别完成1 万吨和3 万吨的车用尿素颗粒的欧盟出口订单,国外质量认可度高,远销10 多个国家和地区。除具有规模及技术优势,渠道优势使得公司竞争优势凸显。四川美丰已经在四川省的中石化加油站进行铺货,走出网点建设第一步。中石化2012 年实现国内成品油经营量1.12 亿吨,未来将凭借中石化庞大的经销网络(自营的28100 家,加盟的和特许800 多家),迅速扩大市场份额,逐步转型为环保型公司。 盈利预测与投资建议。预计2013~2015 年EPS 分别为0.40 元、0.88 元、1.25 元,对应的动态市盈率分别为25倍、11倍、8倍,考虑到公司业务正处于转型期,未来将涉足化工环保领域及LNG清洁能源领域,相对于公司原来的估值水平将有较大的提升,公司具有主题投资机会,给予公司“买入”评级。 风险提示:重型车国四排放标准法规推行力度慢于预期,或者执行力度低于预期;LNG项目进展低于预期的风险。

化学原料业务占比提升,前三季度综合毛利率下滑。公司是国内化学试剂龙头企业,主营化学试剂及化工原料的生产和销售。化学试剂产品采用成本加成法定价,毛利率一直比较稳定,在20%左右。2013年以来,由于新开拓的石化行业大客户对原料的需求比较大,以及公司试剂的产能瓶颈制约,毛利率较低的化学原料业务占比提升较快,产品结构的改变导致公司2013年前三季度综合毛利率为12.00%,同比下降了3.77个百分点。 募投项目预计2014年一季度投产,公司产能瓶颈将突破。公司现有汕头、佛山、成都及广水共四大生产基地,目前产能为通用试剂1.5万吨,PCB用试剂3.4万吨,超净高纯试剂2600吨,色谱级试剂3500吨,另外成都产能1万吨(可根据市场需求在通用试剂和PCB用试剂间调节生产)。募投项目5万吨PCB用试剂和1万吨超净高纯试剂预计于2014年一季度建成投产,投产后困扰公司多年的产能瓶颈将被突破,并且毛利率较高的试剂产品占比将提升,将拉动公司业绩回升。 收购新大陆生物,向高端生化试剂领域进军。除通用化学试剂外,公司未来规划向电子化学品和生化试剂方向大力拓展。公司以9225万元收购新大陆生物75%的股权,新大陆生物主要生产经营肿瘤检测试剂、抗氧化试剂等生化试剂,未来公司将借助新大陆生物的技术和渠道优势,向更高端的体外诊断试剂等生化试剂领域积极拓展。 估值与评级:预计公司2013-2015年EPS分别为0.23元、0.33元、0.42元,对应动态PE分别为46.53倍、32.51倍、25.75倍,给予“增持”评级。 风险提示:公司产能投放速度不达预期;下游需求低迷;在生化试剂领域的拓展低于预期。

提要:今年3月份,我们在硅宝科技首篇深度报告《有机硅领域的成长股》中从下游需求角度详细阐述了公司成长的逻辑;12月23日,我们再次发布深度报告《坚定看好公司长期成长性》,重点跟踪公司经营状况及强化渠道建设促进成长的逻辑;本篇报告将通过引述装饰行业发展历程,从市占率和渠道建设两个角度来解读公司建筑胶的成长逻辑。我们认为硅宝科技即将迎来业绩的爆发阶段,并将持续较长一段时间,引领有机硅室温胶建筑领域的发展,我们邀您共同分享公司长期成长的神话!建筑胶与装饰行业具有很大的相似性。我们认为公司目前所处阶段与五大装饰公司(金螳螂、亚厦股份、广田股份、洪涛股份、瑞和股份)上市初期所处阶段非常相似。均是市占率较低——提升市场份额取得超越行业的增速;商业地产贡献较大收入——房地产调控对公司业绩影响较小,体现出明显的抗周期性;来自于存量(重装)与增量(新装)的巨大市场空间——维持长期增长的重要原因;少数区域贡献较大业绩——异地开拓引领业绩增长;渠道建设处于初期——渠道下沉,异地开拓,带动业绩高增长。上市公司将凭借品牌、资金、管理优势,迅速开拓市场提升市占率,带来业绩爆发增长和长期成长。 市占率逐步提升是建筑胶长期增长的核心逻辑。2007-2012年装饰行业CAGR为9.77%,同期前三大装饰公司(金螳螂、亚厦股份、广田股份)CAGR达到32.17%远高于行业的平均增速。同时,前三强市占率从2007年的0.34%上升到2012年的1.15%,面对巨大的市场容量,上市公司运用资金、品牌、管理等优势,通过异地扩张等抢占市场份额,实现业绩远高于行业的增速。 公司在2006-2012年有机硅室温胶CAGR达到31.53%,远高于行业同期的CAGR11%左右,市占率从2009年的2.33%上升到2012年的3.23%,我们认为公司通过提升市占率促进建筑胶的高增长与装饰行业的成长逻辑具有一致性。 异地市场开拓是装饰行业与公司持续高速增长的引擎。装饰行业龙头企业金螳螂省外收入占比从2005年的22.40%增长到2012年的54.93%,2005-2012年省外收入CAGR达到59.65%,远高于同期省内收入CAGR29.96%;亚厦股份华东区域之外收入占比从2007年的23.86%增长到2012年的39.08%,2007-2012年华东区域之外收入CAGR达到63.46%,远高于同期华东区域收入CAGR41.65%,异地市场开拓是装饰龙头公司持续高速增长的主要原因。硅宝科技收入的60%-70%左右来自于华东和西南地区,未来随着其他区域渠道建设的加速及完善,将带动业绩持续快速增长。 业绩高速增长的两个条件。作为国内建筑领域有机硅室温胶唯一一家上市公司,拥有品牌、资金及管理的优势,上市后连续四年实现业绩的稳定增长。 基于对装饰行业的研究和类比,我们认为在满足两个条件的情况下,公司业绩将迎来高速增长阶段:一、高性能幕墙胶用于一个超高层建筑实体,打响硅宝牌密封胶的品牌;二、加快渠道建设步伐。一旦这两个条件能够实现,公司业绩将爆发性增长。我们认为这两个条件在2014年落地的可能性较大。 高性能幕墙胶在超高层建筑的突破。公司利用成都作为有机硅新材料产业人才聚集地的区位优势,与原化工部晨光化工研究院及四川大学开展了多项合作,技术水平处于先进,产品质量高,并不断的开发新的有机硅室温胶品种,研发实力一直走在国内前列。公司开发了高性能幕墙胶,已经经过相关部门的检验,产品性能达到超高层幕墙胶的需求,并积极跟踪超高层建筑项目,有望在2014年用于实体建筑。 加快渠道建设步伐。目前,公司一线城市基本均有网点,但力度不够,特别是省外区域尚有很多均是办事处,成都地区之外尚无建筑胶生产点,难以大力拓展市场。自去年开始公司从销售模式和网点布局两个方面进行战略调整,由原来的经销和直销,逐步采取无缝式的销售,加强与装饰公司、中空玻璃公司、知名地产公司的合作。加大流通领域的销售力度。针对小剂量民用胶,公司采用网上(京东商城已经上货)和网下(红旗连锁已有销售)共同推广,通过品牌优势拓展民用市场。同时,公司加大渠道下沉力度,建筑胶经销商逐步由一线和省会城市向二三线城市拓展,未来一段时间,把省外驻点升级为公司形式,增强销售力量,开拓市场带来市场份额的提升。 装饰股的成长逻辑,高速增长的估值。我们引述装饰行业的成长逻辑,但不能给予公司目前装饰行业的估值,主要原因在于所处的阶段及行业状况不同:一、装饰龙头公司已具有上百亿元的年产值,从基数的角度来看,未来增速放缓,而硅宝科技目前仅有4亿元的年产值,基数低支持高增长。二、装饰行业大力开拓市场,异地扩张带动业绩增长已进行多年,不断抢占市场空间,增速呈放缓趋势,而硅宝科技在渠道建设及异地扩张方面才刚起步,并且力度尚不大,一旦渠道建设加速,增长非常乐观。三、装饰行业目前上市企业已有5家,上市公司运用品牌、资金及管理优势抢占市场的边际效用递减。同时,园林行业相关公司逐步进入装饰行业,以幕墙为主业的远大中国和江河创建也在蚕食装饰行业的市场空间,装饰行业竞争越发激烈。而建筑胶领域目前上市的仅有硅宝科技一家(回天胶业和有机硅单体的相关上市公司涉及少量建筑胶业务),上市公司的优势非常明显。同时,我们还可以看到,在装饰行业公司上市初期及渠道建设快速增长阶段,市场给予了较高的估值,随着五大装饰公司逐步增加市场份额,市占率逐步提升,体量增大及行业格局变化,估值逐步下移。但硅宝科技处于初期阶段,巨大的市场空间尚未开发,渠道建设刚上台阶,未来省外市场的大力开拓助推业绩的快速增长,理应享受更高的估值。 估值与评级:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.48元、0.63元、0.90元,对应动态PE分别为25.42倍、29.16倍、13.49倍,我们坚定看好公司未来的发展,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;硅烷偶联剂产品市场竞争力弱;超高层建筑及渠道开拓未达预期。

公司是我国轮胎行业龙头企业之一,盈利能力和经营效率在轮胎上市公司中处于领先水平。S 佳通是我国轮胎行业龙头企业之一,大股东佳通轮胎始创于新加坡,是全球最大的轮胎制造商之一。2013 年前三季度,S 佳通的营业收入为34.80 亿元,同比增加12.29%,归属上市公司股东的净利润2.04 亿元,同比增加了77.98%。S 佳通的毛利率、净利率、净资产收益率和存货周转率等指标,均处于可比公司的领先水平,显示了公司的盈利能力和经营效率较高。 天然橡胶价格处于低位,有利于轮胎行业盈利提升。2005-2008 年,天然橡胶生产国协会(ANRPC)大举增加天然橡胶的种植面积,2012-2015年,这些新种植的天然橡胶将相继进入开割期,未来三年天然橡胶的供应量将逐步增加,充足的供应将导致天然橡胶价格长期处于低位,有助于轮胎行业盈利提升。预计2013-2015 年,轮胎企业毛利率仍将保持在较高水平。 公司外销占比最高,将受益于美国特保案到期。在外销出口方面,S 佳通具有明显的优势。一方面,S 佳通依托佳通集团覆盖全球的营销、服务网络,已与知名国际汽车生产商建立了配套合作关系,公司轮胎远销北美、欧洲、中东等地区。另一方面,公司控股的福建佳通地理位置优越,临近港口,海陆交通便利,也有利于公司轮胎向海外市场销售。以外销占营业收入的比例看,S 佳通大幅高于其他轮胎公司,2013 年上半年,S 佳通出口占营业收入的比重为71.51%。2012 年9 月,为期三年的美国轮胎特保案到期。美国一向是我国轮胎的出口大国,随着美国特保案的到期,以及美国经济的温和复苏,预计我国轮胎的出口形势将好转,将对S 佳通构成利好。 估值与评级:预计公司2013-2015年EPS 分别为0.91 元、0.99 元、1.06 元,对应动态PE 分别为14.69 倍、13.51 倍、12.61 倍,公司多项盈利和运营指标为行业领先,品牌和技术优势明显,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;国际轮胎贸易壁垒的风险;轮胎企业产能扩张超预期的风险。

推荐逻辑:雾霾影响范围的广度及深度将迫使国家加快推动机动车尾气排放治理。我们预期油品升级、尾气排放标准都将提速,将比国家规定的截止时间提前半年甚至一年。油品升级提速将给工业异辛烷带来巨大的国内市场空间,我们看好正从贸易型企业转型成为生产型石化企业的海越股份,其60万吨异辛烷产能预计14年投产,其完全投产将给公司EPS增厚0.6元左右。我们认为未来随着公司丙烷和混和碳四利用项目中各项产品的产能逐渐释放,公司收入及利润将上升到另外一个量级,成为收入规模到百亿的石化企业。 大气污染防治蓝图明确,政策推进力度持续加大。大气污染治理具体行动已经由中央向地方各级政府逐步落实推进,并且从立法层面上进一步得到完善,使得对于大气污染防治有法可依有法可循,将环境保护及大气污染防护与治理在法律环节进一步完善。正如之前我们预期,随着年底考核的临近,大气污染防治相关的政策推进力度将持续加大。 机动车尾气治理重要性愈加明显。机动车尾气排放是大气污染的主要来源,机动车尾气排放污染和工业污染的比例,目前已上升至1:1。如果机动车尾气排放标准不提高,大气污染问题将更加严重。 汽油国五标准公布,油品质量升级全面提速。面对日益严重的大气污染问题,国家对成品油的标准要求也越发严格,针对机动车尾气排放,在合理控制机动车保有量基础上,《大气污染防治行动计划》提出要提升燃油品质,加快石油炼制企业升级改造,并明确了具体的时间点,汽油国五标准送审稿获得通过,标志着油品质量升级全面提速。 异辛烷作为新一代油品添加剂市场空间巨大。海越股份专利技术优势明显,率先受益油品升级盛宴,原材料LPG方便易得保证产品成本优势明显。 盈利预测与投资建议。预计2013~2015年EPS分别为0.18元、1.03元、1.49元,对应的动态市盈率分别为107倍、19倍、13倍,我们首次给予公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;募投项目投产不达预期。

投资要点 推荐逻辑:今年以来,我们持续看好公司的投资价值。目前看,基本符合我们的预期及逻辑(见2013年3月29日深度报告《有机硅领域的成长股》)。我们坚定看好公司的长期成长性:一、建筑胶主要用于商业地产,受政策调控影响较小,随着超高幕墙胶的突破和销售渠道的建设,建筑胶将实现快速增长;二、车灯胶逐步进入合资企业,免垫胶已经实现销售,风挡玻璃胶明年有望实现销售,汽车胶将稳定增长;工业环保用胶受益于环保政策的大力推进,有望实现超预期;光伏工业用胶迎来行业复苏。 建筑胶市场份额有望提速。随着在超高层建筑胶领域的突破以及对行业内其他标的的横向并购,我们认为2015年公司幕墙胶市场份额有望达到10%左右,成为国内建筑有机硅室温胶领域的绝对龙头。 明年工业胶增速可能超预期。公司汽车胶一直保持稳定增长态势,上半年同比增长接近30%,随着车灯胶在合资企业中试用完成及发动机和风档玻璃用胶领域的市场开拓,公司汽车胶有望快速增长。随着太阳能行业复苏和国家对大气污染治理工作的加强和相关政策的出台,太阳能用胶和电力环保用胶销售出现明显回暖迹象,三季度销量较去年同期有所上升。我们认为随着大气治理的逐步推进及政策加码,公司工业防腐环保胶有望迎来快速发展时期。同时,光伏行业复苏带动电子用胶销量增加,公司工业胶增速可能超预期。 渠道开拓能力显著。公司从销售模式和网点布局两个方面进行战略调整,由原来的经销和直销,逐步采取无缝式的销售。同时,加大流通领域的销售力度。针对小剂量民用胶,采用网上和网下共同推广。公司加大渠道下沉力度,建筑胶经销商逐步由一线和省会城市向二三线城市拓展,同时,省外办事处逐步升级为分公司,加大区域市场的开拓力度,建筑胶销量将有望得到快速增长。 估值与评级:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.48元、0.63元、0.90元,对应动态PE分别为25.40倍、19.15倍、13.48倍,我们坚定看好公司未来的发展,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;硅烷偶联剂市场竞争力弱;减持风险。

投资要点 推荐逻辑:公司作为川内民爆行业龙头,占据较大的市场份额,随着川内布局的完善及下游销售、爆破渠道的拓展,民爆器材销量保持稳定增长。同时,公司并购战略清晰,未来有望成长为民爆行业3-5家具有核心竞争力的国际企业。 渠道建设初见成效,助推民爆器材销量稳健增长。2012年公安部发布《爆破作业单位资质条件和管理要求》,并重新核发《爆破作业单位许可证》,对爆破作业单位和项目进行分级管理,加大了监管力度。雅化依托丰富的爆破经验和爆破技术人才储备,将从终端上增加公司民爆器材的销售量。同时,公司积极在内蒙和新疆布局下游爆破施工企业,拓展终端用户和销售渠道,从而保障公司民爆器材销量的稳健增长。 并购重组依然是主旋律。我们认为民爆行业的高盈利性和做大做强公司的目标是促进民爆行业并购重组的主要动力,而民爆行业具有的特征决定了做大做强必须通过并购重组:一、产能限制,目前全国炸药产能总体上供大于需(西部部分省份除外),行业新批产能受限,更倾向于地区间产能转移或并购,实现效率的提升。二、区域垄断,由于炸药运输半径有限及考虑到安全因素,民爆器材的区域特征极其明显,地域壁垒造成大型企业难以进入某些区域,通过并购重组能够实现更好更快的拓展。三、行业散乱,目前虽然大部分省市均有1-2家大型民爆企业,但仍存在过多的中小企业,造成效率低下及安全隐患,行业主管部门也积极推进整合,未来并购重组将是行业主旋律。雅化并购战略明朗,助推公司实现质的飞跃。 盈利预测与投资建议。预计2013~2014年EPS分别为0.48元、0.58元,对应动态PE分别为22.40倍、18.63倍,基于未来行业整合及并购重组的预期,我们上调至“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险;并购未达预期风险;减持风险。

事件: 公司12月12日收到包括董事长兼总经理曾中全在内的8名高管书面辞职报告,多数因工作变动原因自愿辞职。 事件点评: 公司高管辞职属正常调整,对公司的日常经营影响不大。我们认为这次包括董事长在内的多名高管变动,对公司的日常经营和发展方针等没有显著的影响。公司仍将在氮肥主业之外,向化工新材料领域迈进。 天然气价格改革提升公司成本,尿素行情低迷导致今年业绩大幅下滑。今年前三季度公司实现收入25.48亿元,同比增长了6.64%。但由于今年以来尿素价格持续低迷,加上今年天然气价格改革提升了原材料成本,导致公司毛利率大幅下降,前三季度的毛利率为10.51%,同比下降了3.21个百分点,归属上市公司股东的净利润为993.17万元,同比大幅下降了84.32%。公司预计2013年净利润500万元,同比下降95.88%。2014年化肥关税调整方案公布,尿素旺季关税下调至15%加上40元/吨,将利好明年尿素出口。目前随着春播行情的临近,我们预计近期尿素将迎来阶段性的价格上涨,公司明年的经营情况将有所好转。 进军化工新材料领域,驰源化工项目预计年底或明年初投产。公司在紧抓氮肥主营业务的同时,向化工新材料领域迈进。全资子公司驰源化工建设年产6万吨1,4丁二醇/4.6万吨聚四氢呋喃项目按进度推进,目前主要生产装置进入安装收尾、试车准备阶段,预计今年底或明年初建成投产。未来公司将逐步由单一的化肥企业转型为化肥+化工业务兼备的综合型化工企业。 估值与评级:预计公司2013、2014年EPS分别为0.01元、0.02元,对应动态PE分别为481.11倍、196.10倍,考虑到公司PB估值较低,以及公司未来在化工业务方面的开拓,给予“增持”评级。 风险提示:天然气价格大幅上涨;驰源化工项目进度不及预期。