子公司亏损拖累业绩和亿程信息未并表是3Q15盈利低于预期的主要原因。10月14日晚公司三季度业绩预告显示,报告期盈利80-120万元,同比下降86.32%-91.58%。报告期盈利低于预期主要有两方面原因,一是货代子公司亏损拖累公司整体业绩。二是并购的亿程信息于9月30日完成相关手续,三季度尚未并表,不贡献利润。随着公司跨境电商业务发展,货代子公司有望迎来业绩拐点,同时亿程信息并表后会增厚利润,预计四季度公司业绩回暖。 智能物流和物流仓储信息化是物流效率提升的关键。我国公路物流呈现经营主体规模小、管理松散,产业链结构冗杂、环节之间信息不对称的特征,桎梏物流行业发展。智能物流和物流仓储信息化是物流效率提升的关键。 多点布局,持续推进第三方垂直物流整合。公司业务符合国家政策导向并引领物流行业信息化水平提升,对智能物流产业链多点布局,是国内智能物流仓储龙头企业,有望获得跨越式发展。车联网领域并购后装定位龙头亿程信息,进一步成功研发前装中控系统。跨境物流领域自动报关系统在宁波海关运行顺利且已布局重庆,受制于仓储管理面积清关能力未完全释放,未来伴随管理面积增长业绩有望突破。设立子公司试水新能源汽车租赁,同时亿程信息发挥协同作用,远程开关控制系统提高租赁管理效率。成立的股权并购基金对公司业绩贡献大,未来对公司第三方垂直物流整合持续推动可期。 盈利与估值。预计公司15,16和17年EPS分别为0.17元、0.43元、0.77元。公司传统主业稳定增长,同时多点布局,在汉铎股权并购基金推动下持续推进第三方垂直物流的产业链整合。具有可比性的公司飞力达2016年预计PE为81倍,结合公司的成长性和风险性,我们给予60倍估值,目标价为25.8元,维持“买入”评级。 风险提示。政策风险,市场风险,区域局限风险和竞争风险。

投资要点:9月24日,李克强总理到国家跨境电商试点单位--河南保税物流中心调研,并对其跨境电商工作给予肯定,是继习主席和张德江委员长后第三位视察河南保税物流中心的领导人。李总理视察反映了国家意志层面对跨境电商关注和支持。新宁物流作为华东地区电子元器件保税仓储龙头,同时其自动报关系统在宁波运行顺利,未来有望乘跨境电商东风实现业绩跨越式增长。 自动报关业务运行顺利,有望抓住跨境物流契机实现业务腾飞。公司自动报关系统在全国七大跨境电商试点城市之一的宁波运行良好,日清关量突破五千。清关能力受制于仓储面积,尚未完全释放,未来伴随仓储面积扩大清关量将实现成倍增长。同时自动报关系统已布局另一试点城市重庆,有望抓住跨境电商蓬勃发展契机实现业绩增长。此外,高壁垒的自动报关业务为公司提供了通道,促进传统保税仓储业务提升。传统主业稳定增长。公司较早将智能化引入保税仓储管理,深耕行业多年地位稳固。主业保税仓储业务新获北京联想,新秀丽和Delsey订单,仓储对象由电子元器件向消费品延伸顺利,未来有望向更多领域渗透。 多点布局,逐步完善第三方垂直物流产业链。并购车联网定位龙头亿程信息,亿程信息正谋求从后装到前装的转型。前装市场产品汽车中控系统已研发完成,扎实的技术和车厂人脉积淀有助于打通车联网前装市场产业链。同时,设立控股子公司试水新能源汽车租赁。亿程信息远程开关控制和中控系统延伸提升新能源汽车管理效率,协同效应明显。 成立汉铎股权并购基金,助力公司向全产业链渗透。汉铎股权并购基金在智能物流资产并购领域全面扩张,对公司业务贡献较大。公司现已在第三方垂直物流多点布局,借助股权并购基金有望实现产业链更深层次纵向渗透,全面提升业务水平。 盈利与估值。预计公司15,16和17年EPS分别为0.25元、0.51元、0.89元。公司自动报关运行顺利,传统主业稳定增长。同时,公司多点布局,在汉铎股权并购基金助力下长期看好公司第三方垂直物流产业链的持续整合。具有可比性的公司飞力达2016年预计PE为54倍,结合公司的成长性和风险性,我们给予40倍估值,目标价为20.4元,给予“买入”评级。 风险提示。政策风险,市场风险,区域局限风险和竞争风险。

投资要点: 事件:2015年9月29日晚公司发布公告,审议通过自愿撤销本公司H股在香港联交所上市地位,授权任何董事在其认为就实行自愿撤销属必要或者适宜的情况下采取其他行动及签署有关文件或契约两项预案,上述事项需进一步提交股东大会审议通过。大股东溢价回购全部H股进程稳步推进。 控制权进一步集中,铺平资本运作道路。董事会通过大股东以回购方式私有化全部H股的提案。回购完成后中国恒天持股比例将上升至59.51%,对公司绝对控股,控制权集中为下一轮资本运作铺平道路。 中融信托行业地位明显,金融布局持续深化。控股子公司中融信托行业地位靠前,2014年信托资产规模排名第2,营业收入和净利润排名第3。同时,中融信托转型持续,按“私募投行、资产管理、财富管理”三大板块全面推进金融业布局,15H1投资收益增长59.4%,未来利润有望进一步增长。 工业园项目提振纺机业务收入。根据《阿克苏华孚恒天色纺工业园项目投资协议》,2015-2019年公司将实现12亿左右收入。一期12万锭纺纱产能已建成,预计可于15年贡献收入,下半年业绩改善有望。 盈利与估值。预计2015-2017年公司EPS分别为0.99元,1.13元,1.33元。公司向金融业转型,可比公司15年平均估值为26.45倍。考虑到控制权集中后的资本运作空间,以及中融信托的行业领先地位,给予公司18倍估值,目标价17.82元,“增持”评级。 风险提示。纺机主业下半年表现低于预期,中融信托转型不达预期,信托项目违约,H股收购不成功。

投资要点:媒体报“全面二胎政策最快年内实施”,人口红利有望释放。控股子公司花园乳业拥有新疆地区唯一婴幼儿乳粉生产许可证,受益明显。同时,人口增长提振牛肉需求,公司屠宰业务收获利好。预期婴幼儿奶粉和屠宰业务利润增厚,公司发展看好。 二胎开放临近,婴幼儿奶粉市场空间打开。媒体报“全面二胎政策最快年内实施”,放开二胎有望成“十三五规划”重要议题,人口红利将释放。假设二胎放开推高生育率20%,3年后新生儿预计达2200万,0-3岁婴幼儿比目前增长27%,婴幼儿奶粉行业空间打开。控股子公司花园乳业拥有新疆地区唯一婴幼儿乳粉生产许可证,受益明显。 肉牛需求提振,一恒牧业利润有望增厚。公司持股40%的一恒牧业成功实施“年进口10万头澳大利亚肉牛隔离屠宰项目”。我国牛肉消费低于世界水平,同时牛肉市场供不应求,供需缺口明显。二胎开放进一步提振需求,为牛肉市场描绘美好蓝图。作为给宁波活牛进口港配套的屠宰点,一恒牧业资源具有稀缺性,业绩有望爆发。 存栏量剧增,业绩反转拐点初现。公司自14年大量兴建奶牛养殖场,15年奶牛存栏数实现从1.2万头到4.5万头跨越式增长,预计于16年开始贡献利润,未来发展可期。 国企改革值得期待。公司控制人为新疆生产建设兵团农八师,其对旗下另一上市公司新疆天业进行资产注入。作为农八师旗下唯一农业上市公司,预期西部牧业有机会抓住国企改革契机实现优质资产注入,提升整体竞争力。 盈利与估值。预计公司15,16,17年EPS分别为0.24元,0.57元,1.07元。二胎开放临近打开婴幼儿奶粉市场,作为新疆地区唯一拥有婴幼儿乳粉生产许可证企业,公司受益明显。我国牛肉供不应求,公司屠宰项目有望借助政策红利迎来发展契机。外延并购使奶牛存栏剧增,同时奶价企稳,预期主业能够实现反转。作为农八师旗下唯一农业上市平台,国企改革值得期待。A股市场乳业公司2015预计PE平均为58.19倍。结合公司成长性和风险性,给予公司对应15年63倍估值,目标价15.12元,“增持”评级。 风险提示。国外肉牛进口政策风险,奶价风险,品牌运营风险.

投资要点 屠宰项目启动,将成为公司新的业绩爆发点。国内居民对牛肉的消费量处于世界低位水平。近年来人民生活水平的提高,对牛肉需求稳步增长,但国内供给不足,供需存在缺口。伴随澳大利亚与中国活牛贸易启动,公司持股40%的一恒牧业成功实施“年进口10万头澳大利亚肉牛隔离屠宰项目”。作为给宁波活牛进口港配套的屠宰点,资源具有稀缺性。2016年屠宰业务有望成为公司业绩的爆发点,并成为未来公司利润的主要贡献点。由于澳洲牛与国内牛差价大,预计每头牛毛利可能达到3860元,若满产将给公司贡献1.54亿的毛利。 奶牛存栏剧增,主业有望反转。之前牛奶价格持续走低,加之乳制品行业竞争激烈,导致公司业绩低迷。公司从2014年开始大量兴建奶牛养殖场,奶牛存栏数实现从2014年的1.2万头向15年的4.5万头跨越式增长。此外,新增奶牛可于2016年开始贡献业绩。伴随奶价企稳反弹,以及乳制品由新疆区域性经营向全国范围辐射,公司主业未来将保持高增长。 国企改革预期释放政策利好。西部牧业实际控制人是新疆生产建设兵团农八师,其旗下的另外一家上市公司新疆天业,正在进行大股东资产注入。作为农八师旗下唯一农业板块上市资产运作平台,西部牧业可能成为未来国企改革重点。 给予“增持”评级。预计公司15,16,17年EPS分别为0.24元,0.57元,1.07元。我国牛肉供需缺口明显,公司屠宰项目有望借助政策红利迎来发展契机。外延并购使奶牛存栏剧增,同时奶价企稳,预期主业能够实现反转。另外,国企改革释放政策福利,集团已有优质资产注入上市公司先例。公司是农八师旗下唯一农业上市公司运营平台,有望乘国企改革之风实现优质资产注入,增强公司整体实力。A股市场乳业公司2015预计PE平均为58.5倍。结合公司成长性和风险性,给予公司对应15年55倍估值,目标价13.2元,“增持”评级。 风险提示。国外肉牛进口政策风险,奶价风险,品牌运营风险。

投资要点: 智能化优势奠定主业横向渗透基础,自动报关业务提升整体业绩。公司较早将智能化引入保税仓储管理,深耕行业多年地位稳固。在现有基础上进行横向扩张,新获北京联想,新秀丽,Delsey的保税仓储业务。公司跨境电商自动报关系统在宁波运行顺利,同时该系统已布局另一试点城市重庆,抓住跨境电商蓬勃发展契机提高收入。此外,高壁垒的自动报关业务为公司提供了通道,促进传统保税仓储业务提升。 并购亿程信息,有望打通车联网前装市场产业链。物流费用高企折射出物流运行低效,车联网推广势在必行。面对一片红海的后装市场,车联网前装市场处于起步阶段,市场格局尚未明朗。亿程信息原主业后装定位系统市占率行业第一,前装市场产品汽车中控系统已研发完成。扎实的技术和车厂人脉积淀有助于打通车联网前装市场产业链,成功突围。 设立子公司试水新能源汽车租赁,改善快递业“最后一公里”配送现状。新能源汽车能很好解决传统快递运送存在的安全度低等弊端,适合快递行业。在现今新能源汽车配套设施不完善,充电和维修存在困难的背景下租赁是很好的切入点。同时,亿程信息研发的远程开关控制系统能有效对租出的新能源汽车进行控制,实现智能化管理。 成立汉铎股权并购基金,逐步实现产业链纵向渗透。公司设立汉铎股权并购基金,在提高被并购标的契合度和成长性的同时也能够提前与其磨合,降低并购后的管理风险。公司现已在第三方垂直物流多点布局,借助股权并购基金有望实现产业链更深层次纵向渗透,全面提升业务水平。 维持给予“买入”评级。预计公司2015-2017年整体EPS分别为0.25元、0.51元、0.89元。公司智能化管理和跨境电商自动报关业务优势,提升传统业务绩效。并购亿程信息,借助定位系统优势有望打通前装市场产业链。设立新能源汽车租赁子公司,解决快递业“最后一公里”配送难题。同时,亿程信息发挥协同作用助力租赁公司的智能化管理。设立汉铎股权并购基金整合产业链资源,实现业务纵向延伸。但是,公司的车联网前装市场业务和新能源汽车租赁处于起步阶段,风险较大。具有可比性的公司飞力达2016年预计PE为50倍,结合公司的成长性和风险性,我们给予40倍估值,考虑并购亿程信息增发股份,预计2016年公司市值60.72亿,目标价为20.4元,给予“买入”评级。 主要不确定因素。提请投资者注意政策风险,市场风险,区域局限风险和竞争风险。

投资要点: 公司15H1归属母公司净利润增长43.37%。8月25日,公司发布2015年中报。报告期内,公司实现营业收入24.14亿,同比下降0.55%;归属上市公司股东的净利润3.11亿,同比增长43.37%;基本每股收益0.44元。 中融信托深化金融布局,利润贡献大。中融信托转型持续,按“私募投行、资产管理、财富管理”三大板块全面推进金融业布局,资产投资规模放大。15H1收入微降0.85%,其中手续费及佣金收入同比下降11.6%,投资收益增长59.4%。截至2015年6月末资产管理总规模9340.74亿元,较年初增加29.3%。净资本盈余11.47亿元;风险资本84.83亿元,同比增长42.40%;净资本覆盖率113.52%。非纺机械类收入增长27.8%。报告期内公司引进国际新能源汽车核心技术,完成纯电动物流车和环卫车的开发、测试,GINAF95吨重型纯电动物流车在巴西投入运营。受纺织行业景气度低迷影响,纺织机械业务收入继续下滑,降幅为31.5%,毛利率下降2.3%。 要约收购H股彰显控股股东对公司发展信心。公司2015年8月13号发布公告,控股股东中国恒天以12港币/股全面要约收购H股。收购后恒天的持股比例将由现在的33.83%上升到59.51%,对公司绝对控股。本次收购价格较2013年的方案提高50%,体现控股股东对公司未来发展的信心。此外,控股股权比例提升,为后续的资本运作打下基础,同时避免股权稀释带来的风险。考虑到中融信托对公司盈利的贡献度超过100%,中融信托行业排名靠前及后续转型布局,恒天在完成对公司H股的收购后,中融信托依然可能成为下一步资本运作的对象(现公司持股中融信托37.47%的股权)。 工业园项目提升公司纺机业绩。公司2015年7月18号发布公告,中国恒天与华孚色纺及阿克苏地区行政公署签订三方协议《阿克苏华孚恒天色纺工业园项目投资协议》。预计2015-2019年度涉及公司销售合计总金额大约在12亿左右,约占公司2014年收入总额的11.98%。其中一期12万锭纺纱产能已建成,预计2015年就可给公司贡献收益。此外,伴随行业集中度不断提升,纺机业订单情况改善明显,预计下半年业绩能够体现,实现扭亏。 给予“增持”评级。我们预计2015-2017年公司EPS分别为0.99元,1.13元,1.33元。公司向金融业转型,可比公司15年平均估值为26.86倍。考虑到中融信托的行业领先地位,以及公司未来以中融信托为平台的资本运作预期,给予公司16倍估值,目标价15.84元,“增持”评级。 风险提示。纺机主业下半年表现低于预期,中融信托转型不达预期,信托项目违约,H股收购不成功。

车身轻量化趋势确认新能源汽车由于电池续航里程不足,必须通过减轻车身重量达到提高用户体验目的。因此,新能源汽车发展将推动车用轻合金部件发展。燃料价格上升同样导致汽车使用成本上升,更轻便的车身将有效提高燃油经济性。另外,各国汽车排放标准不断提高,更轻的车身重量将减轻发动机动力提升压力,有效满足节能减排标准。因此,车身轻量化迫在眉睫,汽车轻量化制造趋势已经确认。 铝合金材质是轻量化车身首选解决车身轻量化问题有多种方式,新型车身材料,铝合金、镁合金、碳纤维都是合理选择。但是,从经济性角度考虑,常规汽车采用铝合金车身更加合理,也较为普遍。铝合金的比强度与合金结构钢相当,某些铝合金的强度高于普通结构钢,已有抗拉强度超过600MPa的高强度高韧性的铝合金材料。铝及铝合金材料除密度小外,还具有一系列的优良性能,耐蚀性好,可实现无涂装,美观耐用、易成形,可表面处理,可回收再生,可节能储能等,未来在汽车行业推广空间巨大。 压铸铝合金受益车身轻量化压铸铝合金受制温度与材料等工艺细节,导致行业壁垒较高,不同工艺的成品率差异较大直接影响企业盈利能力和客户认可度。另外,压铸行业高技术和资本密集特性,使整车企业尽量将产品外包,为行业提供广阔生存空间。同时,业内产能扩张同时解决技术和融资等问题的困难较大,未来可能出现供需失衡格局,业内企业议价能力有望小幅提升。 公司作为行业龙头扩张势头“凶猛”因国内电解铝产能严重过剩,铝价长期较国际水平折价20%以上,国内发展铝合金压铸行业有先天优势。广东鸿图作为汽车铝合金压铸龙头,未来3年有明确的产能扩张计划,而公司可以通过增发或银行贷款实现竞争对手无法解决的融资问题。因此,公司将成为我国汽车铝合金压铸行业爆发增长的最大受益者。 盈利预测与投资评级。预计2014-2016年净利润分别为1.34亿、2.09亿、4.05亿,EPS分别为0.70元、1.09元、2.11元。对应动态PE分别为20.4倍、13.1倍、6.8倍。考虑公司未来几年成长的确定性,以及汽车铝化率不断提升的行业背景,给予“买入”评级。 风险提示:铝价波动造成公司利润波动的风险;尽管公司日系相关销售占比下降,不排除中日关系变化对公司销售产生的负面影响;成品率下降导致公司盈利下降的风险。

事件: 公司计划收购意大利MCM公司80%股权。 评论: 收购意大利重量级装备供应商--MCM 公司计划斥资1264万欧元收购意大利重量级机床及系统集成商MCM公司80%股权。MCM在硬件方面提供各种定制化机床以及相关核心功能部件,在软件和企业自动化管理方面提供JFMX管理系统。其产品广泛应用于汽车和航空航天领域,是欧洲高端制造的代表型企业。 MCM主要产品 机床产品:MCM已经成为全球领先的卧式加工中心制造商,其产品包括大型加工中心、重型机床和相关自动化配件,具有高精度、高柔性、高可靠度及高效率的卓越性能。MCM现有产品主要分为CLOCK700、CLOCK1200、iTank、ACTION、JetFive等五大系列。 电主轴:MCM在机床部件方面供应自产12种不同类型的电主轴,扭矩可以达到30-2000Nm(全球领先),转速范围在4000-50000RPM。 其它部件:双轴摇篮和转台、A/C五轴头、ATC刀具交换系统、多功能托盘、模块化刀库系统。 生产管理系统:公司开发的JFMX系统是用于MCM生产系统的管理、控制和集成的监控软件,应用于柔性系统管理领域,可对所获得的信息进行全球管理,使得系统能够根据生产要求做出实时反映,全年不间断,保证操作的安全性、目标的可实现性与生产能力的增加。MCM客户行业分布以及地区分布MCM主要客户分布在航空航天、汽车和能源设备行业。其中,客户行业累计占比最高的航空航天达到50%以上。因此,公司产品定位主要以为高附加值行业提供设备。另外,公司是一家欧洲企业,主要客户也分布在欧洲地区。其中,意大利本国客户占比在金融危机后有所减少(2013年为28%),同时欧洲其他地区(主要包括德国、法国等国家)呈现大幅上升趋势(2013年为67%)。 MCM客户行业分布以及地区分布 MCM主要客户MCM主要客户遍布欧洲高端制造业,其中具有代表性的是法拉利的发动机工厂。公司曾为法拉利提供过一条完整的缸体和曲轴加工生产线。从客户来看,MCM可以为全球最高端汽车客户提供发动机核心部件的生产设备,其技术实力在行业内属于顶尖水平。 另外,公司加工的汽车发动机缸体和曲轴属于发动机内精度要求和加工难度最高的部件,放眼国内机床企业还没有能够提供这两项产品完整解决方案的企业。因此,MCM的技术和产品定位远远高于国内机床企业。 除汽车产业之外,MCM在航空航天,精密模具、能源行业、兵器行业和农业机械领域均分布有大量客户。其中,不乏一些知名客户,例如欧洲宇航防务集团、空中客车、通用电气、西门子等都属于全球500强企业,在各自领域具备顶尖技术实力。 MCM在航空航天产业应用案例 MCM产品在主要针对航空航天领域,特别是其大扭矩电主轴可以为钛合金和镍合金等强度高的高温合金切削提供解决方案。同时,其配备有高转速电主轴的机床可以为高速精密切削产品提供服务。 MCM机床为空客A380多个零件提供加工服务,主要包括襟翼滑轨、襟翼滑轨、钛合金梁、起落架、发动机、变速箱、梁、液压设备箱等。 整合MCM意义重大首先,公司借助MCM渠道和客户优势快速实现国际化战略。MCM在欧洲有成熟的渠道和客户基础,多数以高端客户为主。此外,作为高端机床品牌MCM在欧洲积累了大量口碑。成功并购后,日发原有产品可以借助MCM产能和海外渠道在欧洲实现再制造,并实现多品牌战略并推动海外销售跨越式增长。其次,并购实现日发技术实力跨越式发展。MCM技术实力在国际市场属于第一梯队。特别是公司在机床结构设计、电主轴、转台、A/C摆头方面的设计能力将为日发进军国际高端机床行列奠定基础。 再次,助力日发实现“航空梦”。日发正在全力打造航空装备产业链,现有产品包括复合材料加工设备、飞机自动化装配生产线。但是,公司在超硬合金和高温合金方面的加工能力还有待提高。并购MCM将为日发增加海外航空企业客户的同时,弥补公司在合金切削领域产品空白。全面整合后,将为上市公司快速占领航空制造业市场份额奠定基础。 另外,并购有望增加公司利润增长点。2013年MCM实现销售收入4.49亿元,但是净利润只有370万元。净利润率较低的原因主要有四方面原因,第一,MCM生产和主要供应商集中在欧洲地区,部件生产成本和零部件采购成本相对较高,并购后可以由日发集团统一采购,未来MCM原材料和生产成本将有效降低;第二,MCM现有负债率较高,财务成本对公司形成较大压力,收购完成后日发将归还MCM部分银行贷款,有效降低其财务成本;第三,MCM研发投入较高,项目管理能力较弱,并购完成后公司将引入先进的企业管理机制,增加企业运营效率并减少无效支出,从而提高企业盈利能力;第四,MCM产品定位高端市场,无法量产,并购后公司将重点协助MCM发展中国市场增加其产品销售和市场占有率,从而提高公司整体利润水平。 打通航空制造产业链,日发逐步实现“航空梦” 成功并购MCM后,日发精机初步完成了在航空产业的布局。其现有业务结构包括:大型结构件加工、复合材料加工、飞机数字化装配线设计和加工。成功并购MCM后,公司在飞机常用的高温合金材料加工方面将获得突破。 从理论上讲,MCM收购完成后,日发精机将获得飞机所需绝大多数零部件的加工能力和整机装配能力。未来,公司有望在大亚洲市场形成有利的竞争优势,针对包括中国(中航工业)、巴基斯坦、印度和俄罗斯在内的客户形成稳定的销售业绩。 投资建议: 预计2014-2015年净利润分别为1.50亿和2.36亿,EPS分别为0.70元和1.09元。对应PE分别为38倍和24倍,维持“买入”评级。 风险提示: 机床行业整体不景气;日发航空订单不达预期。

投资要点: 发展高端军机迫在眉睫从我国现有装备实力与美、日等国家比较情况来看,可以直观感受我国装备实力在武力制衡方面处于绝对弱势。例如,美国列装80%以上三代机和四代机,而我国空军列装80%以上为二代机,仅此一条将直接导致我国战机在未来空战中成为活靶子。因此,开发新型战机,提高飞机生产制造水平,将成为我国军机领域发展重心。 通航市场发展带动相关制造业我国通航产业发展尚处于起步阶段。未来3000米以下低空逐步放开,将有效刺激通航产业飞速发展。同时,产业发展必将带动通航飞机制造业腾飞。通用航空器研发和制造在整个产业中占据核心地位,相关制造装备和上游零部件产业有望成为继汽车产业链后又一规模化发展的配套行业。通航制造业市场空间巨大。 公司量产全球最牛蜂窝材料加工设备公司与浙江大学共同开发蜂窝材料加工机床。该产品采用浙江大学发明专利,有效解决蜂窝材料加工难题,打破国外对我国飞机关键零部件加工技术封锁。同时,该产品在加工成本和加工效率方面大幅优于国外同类产品。公司首台蜂窝材料加工机床于2013年10月25日成功交付。未来将实现批量化生产,助力中航工业飞机复材加工产业。 公司着力发展飞机数字化工装,深度涉足航空制造业公司成立“浙江日发航空数字装备有限责任公司”,正式进军航空制造业。我国航空制造业仍以手工和半自动化装配为主,与国际上柔性全自动数字化装配系统相比差距显著。日发航空将有效吸收浙大现有研究成果,立足航空数字化工装领域,发展具备世界先进水平的飞机数字化工装设备,首先满足中航工业发展先进机型的制造需求。 盈利预测与投资评级。预计2013-2015年净利润分别为0.19亿、1.50亿、2.36亿,EPS分别为0.09元、0.70元、1.09元。对应动态PE分别为249倍、31倍、20倍。鉴于公司在航空领域重大拓展与公司现有设备不可替代性,我们认为公司属于稀缺性涉军工标的。目前估值较低,给予“买入”评级。 风险提示:机床行业不景气。

事件: 浙江省发布五水共治政策、公司宣布收购浙江疏浚公司。 评论: 五水共治重拳出击,兴源过滤率先受益。2013年底浙江省第十三届委员会发布了“五水共治”重大决策:即治污水、防洪水、排涝水、保供水、抓节水,并明确提出,要以治水为突破口推进转型升级。“五水共治”分五年进行,目标分“三步走”:今年确保全省跨行政区域河流交接断面水质年度考核全部合格,良好县(市、区)有所增加,实现四类水体稳步增加和劣五类水体稳步减少;三年即到2016年解决突出问题,明显见效;五年即到2018年基本解决问题,全面改观。我们分析,拥有污泥压滤及处理一体化技术及河道疏浚技术的兴源过滤将率先受益。 削减三公经费用于治水,纳入政绩考核。“五水共治”需要大量的“真金白银”,资金投入,是最基础的保障。除了政府投入,还要发动社会力量筹集资金。一方面,借助市场融资,加强政银企合作,推进市场化运作,鼓励民间资本参与治水;另一方面,发动多方筹款,机关干部带头捐款支持治水,以实际行动倡导社会各界献计出力。以嘉兴市为例,3年内全面消灭“三河”,一靠截污纳管,二靠城乡保洁,三靠清淤疏浚。今后3年,全市将初步计划投入400多亿元,同时整合环保专项资金、美丽乡村建设资金等各项专项资金,还要将14年全市各级削减的“三公”经费全部用于治水,确保资金配置优化,使用效率提高。收购浙江疏浚进入水利疏浚领域。公司1月22日公告,发行股票收购浙江疏浚公司股份。浙江疏浚公司目前主营业务为水利疏浚工程和堤防工程,是我国水利疏浚领域的领先企业,在环保疏浚领域优势较为突出。浙江疏浚2013年7-12月、2014年、2015年、2016年的预测净利润数分别为1510.66万元、2919.82万元、2926.53万元、3033.53万元。收购完成后,公司处理污泥处理一体化技术,还掌握了河道疏浚技术,成为国内河水治理领域当之无愧的龙头企业。 公司是污泥压滤机行业龙头,下游仍以环保为主。公司在污泥压滤机行业排名第三,市占率约5%。国内行业第一的是山东景津公司,主要集中在煤炭行业污水处理方面。公司下游50%是环保,主要是污水处理及河道疏浚,20%是矿物、20%是食品、化工和医药等占10%。值得注意的是公司的啤酒压滤机世界领先,国内唯一。压滤机行业规模约80亿元,年增速25%以上。2011年行业规模约60亿元,十一五期间年复合增长率为14%。每年进口额约4亿元,出口额1亿元。预测未来3-5年压滤机行业市场规模将以每年25%-35%的速度增长。预计到2014年将超过120亿元,其中环保、矿物、化工、食品、医药、配件、出口年需求分别为:46、24、10、10、4、14及10亿元。 国家对污泥含水率要求提高,隔膜压滤机逐渐替代传统的带式压滤机。2010年政府出台了加强城镇污水处理的通知,要求污泥处理含水率降至50%以下,隔膜压滤机是唯一满足条件的。目前城市污水处理有2种方式,一种是送电厂焚烧污染大,另一种是压滤机。压滤机65%用的是带式压滤机处理,隔膜压滤机只占6%。虽然处理量大但脱水效果一般,今后国家对处理效果的提升,隔膜压滤机将逐步替代带式压滤机。公司计划加大系统总包业务,高毛利率滤板业务占比提升。2011年公司设备和系统集成收入各占一半,今后公司将可能进入环保设计领域,加大系统总包业务拓展。另外,高毛利率的配件业务(滤板和滤布)也是公司的亮点。2012年公司滤板更换占收入的10%,目前公司配件收入占20%,毛利率高达40%以上,随着公司设备保有率的上升,今后配件收入占比有望随之上升。 募投项目一期即将达产。公司现有产能约1600台,公司新募投产能共2期:一期800台套大中型设备年内开始生产14年达产,二期年产2000台设备临平工厂预计2017年完全达产。 投资建议: 考虑到增发收购摊薄,假设14年浙江疏浚有半年净利润并表,我们上调公司13-15年EPS分别至0.22、0.37、0.67元。公司目前市值仅28亿元,鉴于公司所在行业迎来爆发期,公司业绩将大为改善,出现EPS和PE双升的良好局面,我们上调公司评级至买入。 风险提示:1. 行业政策执行力度低于预期的风险;2.行业竞争加剧的风险。

事件:公司拟以超募资金出资2550万元,自然人周志越、俞文进以自有资金出资2450万元,共同投资设立“浙江日发航空数字装备有限责任公司”。 评论: 跨步挺进航空数字装备领域 . 合资公司成立是继首台蜂窝材料加工设备顺利交付后,公司在航空领域又一项重大进展。合资公司拟注册资本5千万元,日发精机控股比例51%。 公司成立后,经营主要范围包括:航空航天专用加工设备及数字化装配系统、航空航天高精密零部件和工装夹具;通用数控机床;其他高精密零部件(待定,最终以工商行政管理部门核定的内容为准)。 航空航天是我国七大战略新兴产业之一。我国在军用飞机和民用飞机方面均属于起步阶段。特别是由于我国航空领域装配制造能力的短板使国产飞机质量和产能均受到限制。未来我国军队会重点发展空军和海军,而为空军装备优良的飞机最先需要相关制造能力达到世界领先水平。此外,由于“巴统管制”等问题,我国无法进口航空装配制造相关设备。例如,我国军方重点发展的下一代主力机型运20和歼20就急需国内自主研发的自动化装配生产线。因此,发展我国自主设计开发的航空航天数字化装配设备是解决我国航空航天领域落后问题的根本途径。 航空装配领域空间巨大。我国航空领域无论是军用航空,还是通用航空基本都是起步阶段。预计国产飞机发展趋势会像国产汽车一样,逐步抢占国内和国际市场份额。因此,未来10年我国航空领域大发展一定会带动航空自动化装配市场飞速发展。预计,我国航空领域市场空间将达到10000亿元,而相关自动化制造装备市场空间预计在1000亿元以上。 公司行业站位清晰,有望成为最有实力竞争者。从国内航空航天数字化装配设备市场竞争格局来看,主要有三家机构,包括中航工业北京航空制造工程研究所(625所),浙江大学和清华大学。其中,浙江大学技术实力和市场占有率均遥遥领先。公司之前与浙江大学成功合作开发飞机蜂窝材料加工机床建立了良好的合作关系。未来浙江大学相关专家有望为公司航空航天数字化装配设备领域提供技术支持,为公司进入该市场奠定坚实基础。 投资建议: 预计公司13年和14年EPS分别为0.13元和0.70元,对应1月8日19.86元收盘价,PE分别为152.8倍和28.4倍,鉴于公司在航空领域重大拓展与公司现有设备不可替代性,我们认为公司属于稀缺的涉军工标的,股价被严重低估,给予“买入”评级。 风险提示:机床行业整体不景气。

事件:我们近期到北京调研了公司总部现场,与董事长、董秘等高管就行业和公司经营情况进行了沟通交流。 调研结论: 焦炉气制LNG 是焦化企业副产物有效利用的重要途径,目前处于快速发展阶段,发展空间广阔。 焦炉气是指在炼焦炉中经过高温干馏后,在产出焦炭和焦油产品的同时所产生的一种可燃性气体,是炼焦工业的副产品。2012 年我国焦炭产量4.43 亿吨,1 吨焦炭可生产430 方焦炉煤气,焦炉煤气发生量可达1900 亿方,扣除炼焦回炉自用,1 吨焦炭仍有200 多立方焦炉煤气富余,目前焦炉煤气一部分用来发电,一部分用来生产甲醇和制氢,还有相当一部分直接燃烧和排放,其利用率约为55%,整体处于低附加值的应用。 焦炉气制LNG是近年来兴起的一种高经济附加值的尾气综合利用技术。焦炉煤气的组成中CH4 含量约为25~30%、CO、CO2 含量近10%,其余为氢及少量氮。焦炉气制LNG 指通过甲烷化反应,可以使绝大部分CO、CO2 转化成CH4,得到主要含H2、CH4、N2 的混合气体,经深冷液化可以得到甲烷体积分数90%以上的LNG。作为一种新兴技术,焦炉气制LNG 由于具有优越的经济性、技术可行以及环保性,越来越受到焦化企业的关注。技术可行:焦炉气制LNG技术关键主要在气体净化以及甲烷化技术,目前技术均已有工业化应用。 焦炉气制LNG 主要气体净化、甲烷化以及深冷分离三个主要的工艺单元,其中气体净化与甲烷化技术是关键。 1)气体净化。焦炉气中含有焦油、苯、不饱和烯烃以及硫等杂质,必须首先将杂质净化才能进行后续的反应加工。相较于常规天然气净化项目来说,常规天然气仅含无机硫,而焦炉煤气中含有机硫,脱硫工艺较为复杂。 2)甲烷化技术。甲烷化即指将CO、CO2 转化成CH4 的过程,能有效提高甲烷的含量,使资源更充分利用。由于甲烷化反应是在催化剂作用下的强放热反应,其反应热是甲醇合成反应热的2 倍,因此对于高浓度CO 和CO2 含量的气体,其甲烷化合成工艺及催化剂有很高的要求。甲烷化技术是焦炉气制LNG 的最关键部分,国外拥有相关技术的企业有英国的戴维、丹麦的托普斯、以及德国鲁奇,其中丹麦托普索或英国戴维只做甲烷化;国内的技术企业主要是新地能源工程技术有限公司(新奥集团下属子公司)、西南化工研究设计院(中国昊华化工集团股份有限公司所属子公司,而昊华化工目前为天科股份的第二大股东)、大连凯特利催化剂工程有限公司(中国科学院大连化学物理研究所参股)、武汉科林精细化工有限公司(以武汉大学和武汉工程大学为技术依托)、上海华西化工科技有限公司(成都华西化工科技股份有限公司在上海成立的子公司)等。 焦炉气制LNG 具有明显的经济性:假设焦炉气成本0.3 元/立方,加上水、电等所有费用,每立方LNG 的完全成本约为2.1~2.2 元左右。目前LNG 出厂价在3.5~3.7 元/立方,终端售价4.2~4.5 元/立方,如果仅考虑出厂价,每立方LNG 盈利能力在0.8~0.9 元;若考虑配套终端销售,盈利在1元/立方以上。 在焦炉气尾气联产项目中,目前经济性可与LNG 相比的为焦炉气制甲醇。以100 万吨焦炭产能计算,以LNG 出厂价3.6 元/立方计算,若甲醇价格高于3300 元/吨,则焦炉气制甲醇比焦炉气制LNG更具盈利能力;若甲醇价格低于3300 元/吨,则LNG 更具盈利能力。假如考虑到业主企业配套加气站终端,则对应甲醇的竞争性价格在3400 元/吨以上。 从近年的甲醇价格走势来看,甲醇价格核心波动区间在2000~3000 元/吨,较3300 元/吨的竞争性价格要低,而且盈利波动性较大。考虑到在优化资源品价格的大背景下,天然气价格还有进一步上调的空间,焦炉气制LNG 相比焦炉气制甲醇在盈利能力以及盈利的稳定性上都更有优势。 预计焦炉气制LNG 的潜在投资空间在500 亿元以上。焦炉气制LNG 主要目标企业为规模100 万吨以上的独立焦化企业。目前我国独立焦化企业在全部焦化企业占比约70%,排放焦炉气气量约为1200 亿立方,其中约60%以上的独立焦化规模在100 万吨以上。仅考虑未开发市场,我们预计全国可用于联产LNG 的焦炉气气量约在400 亿立方,对应约140 亿立方的LNG 产量,以每亿立方LNG 投资3 亿测算,潜在的投资规模在400 亿元;若考虑部分已联产甲醇或尿素的企业升级改造为LNG,则预计潜在投资规模在500 亿元以上。 三聚环保在焦炉气制LNG 领域的优势:技术+模式+资金与先发优势。 三聚环保在煤化工领域经过近三年的摸索与发展,具备了LNG 体系前端净化工段所需的催化剂、产品及工艺技术。公司目前已为国内大概二十家的LNG 项目提供净化服务,在项目过程中积累了丰富的经验。 2013 年11 月,公司公告与美方能源设立合资公司实施2 亿Nm3/年焦炉气制LNG 及配套销售终端建设项目,建设周期18 个月,预计2015 年下半年投产。美方项目标志着公司开始正式涉足焦炉气制LNG的全产业链业务。我们认为,公司未来一方面可采取类似美方项目的模式,与业主企业成立合资子公司,分享销售LNG 的利润;另一方面,公司可采用BT、BOT 项目的方式,为客户提供焦炉气制LNG等清洁能源生产的工艺、成套设备及服务。 我们认为,在焦炉气制LNG 业务领域,公司的优势主要为:1)焦炉气净化设计。焦炉气制LNG 对气体净化(尤其是脱硫环节)有较高的要求。作为国内脱硫净化领域的龙头,公司掌握焦炉气净化的核心技术,并已为二十家左右的LNG 项目提供净化服务,在该领域拥有较高的市场占有率。 2)项目的模式。公司目标客户为焦化产能在100 万吨以上的中型炼焦厂,此类企业1)炼焦业务微利状态,开工率尚可,能提供较足够的焦炉气作原料;2)缺乏焦炉气深加工项目的改造资金,而且作为限制性行业,银行等金融中介难以给此类企业提供贷款。面对此类企业,公司使用BT、BOT 等模式为企业提供启动资金,进行项目建设,并通过合约形式约定在项目建成后分享一部分的收益;另一方面,公司通过可与融资租赁企业合作,以加快现金流的回笼,提高资金使用效率。模式的优势使公司有望快速切入焦炉气制LNG 的广阔市场。 3)先发优势与资金优势。焦炉气制LNG 技术兴起是近3、4 年的事情,目前市场正处于快速打开阶段,公司预计全国约有100 个以上的炼焦企业符合公司的筛选标准,公司作为最早一批进该行业务开拓的企业,凭借上市公司的融资平台,具有一定的先发优势和资金优势。 股权激励彰显发展信心。 公司于2013 年12 月31 日,向包括公司董事、中高层管理人员以及公司认定的核心技术(业务)人员等合计 50 名激励对象,授予 1020 万份股票期权,约占公司总股本的2.02%,无预留股份。行权价格为17.61 元。行权条件为,2013~2015 年扣非净利润相比2012 年增长应不低于30%、69%、119.7%(即以2012 年为基准复合增长率30%),净资产收益率不低于12.91%、14.32%、15.84%。 我们认为,公司在股价相对高位的情况下推出股权激励,同时股权激励行权条件相对较高,均彰显了管理层对公司未来发展的信心。 产业链延伸、模式探索与管理层的进取心。 我们认为,公司已经历了凭借单一优势产品高速生产的发展阶段。在自身产品在净化领域的显著优势确立后,公司目前正处于产业链延伸、模式升级与产品不断完善的发展阶段。由于公司在净化领域涉及业务范围甚广、接触的业主企业众多,因此在产业链延伸方面可选的方向甚多。从前期的浆液法脱硫工艺推广,到现在积极推进焦炉气制LNG 整体工艺外包,都是公司在煤化工领域产业链延伸与模式升级的有益尝试。只要在任何一领域产生突破,都可为公司带来极大的业绩弹性。 在寻求模式突破的阶段,管理层的战略眼光、谋求企业快速成长的进取心以及面对机遇时的执行力都对公司的发展极为重要。在顶层架构方面,刘雷董事长的主要负责公司战略层面工作,林科总经理(公司始创人之一)主要负责具体执行公司董事会制定的经营任务,双方合作已经有10 余年时间。公司近年来的高速发展以及各模式的不断尝试,都可作为两人成功地为公司谋求发展、探求最佳发展模式的有力佐证。与此同时,股权激励的实施有望捋顺上层与中层的关系,激发各层级的积极性,有利于公司的长远发展。 盈利预测与投资评级:上调公司至“买入”评级。我们预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.38 元、0.69 元和0.95 元(未考虑股权激励带来的潜在摊薄),扣非后未来三年复合增长率达50%。对应2013 年12 月31 日收盘价PE 分别为42 倍、24 倍和18 倍。考虑公司未来成长趋势明朗,股权激励实施激发各层级的积极性,上调公司至“买入”评级。 风险提示:1)焦炉气制LNG 领域业务推广低于预期;2)原材料价格波动风险;3)企业融资压力与资金成本波动风险。

事件:大股东自愿延长锁定时间至2014年4月5日。 评论:公司自愿延长锁定期 . 公司于2013年12月17日收到控股股东浙江日发控股集团有限公司承诺函。基于对公司未来发展的信心,日发集团承诺其所持有的公司股份在2014年4月5日前不减持。 大股东承诺短期不减持,显示对公司现有业务发展前景持乐观态度。 公司现有业务亮点包括:第一,主业受益海外经济恢复,14年产品出口有望呈现爆发式增长;第二,公司与浙江大学合作的新产品蜂窝材料加工机床有望在中航工业体系内形成大批量销售为公司贡献超额利润。 蜂窝材料加工设备为公司增添军工色彩 . 公司蜂窝材料加工设备会率先为中航工业体系供货。其中,成飞、西飞、洪都航空等均有望成为公司第一批商业客户。几家企业主要产品包括歼10、枭龙、轰六系列、飞豹系列、运7系列、新洲系列,以及未来我国军方倚重机型歼20和运20,基本囊括了我国军方全部主力机型。 我国下一代机型如果追求质量轻、机动性能好等指标,基蜂窝材料将成为必选材料在机身大幅增加应用范围。公司生产的“蜂窝材料加工中心”可以满足机身填充零部件加工需求。此外,公司拥有浙江大学独家授予的磁性平台发明专利,产品在加工效率和加工成本方面大幅领先国外同类专用机床。 另外,公司产品同样适用于航天镁铝合金蜂窝材料加工,有望小批量为航天领域供货。 为军方供货将使公司增添军工色彩,良好的合作关系有助于公司传统机床打入中航工业内部,从而增加公司销售收入。同时,军方对产品质量要求严格,价格敏感性低于普通工业企业。因此,打开与军方合作大门有望提升公司整体盈利能力。 投资建议: 预计公司13年和14年EPS分别为0.13元和0.70元,对应12月18日14.05元收盘价,PE分别为108倍和20倍,鉴于公司所生产设备的不可替代性与公司涉及军工属性,我们认为公司股价被严重低估,给予“买入”评级。 风险提示: 1.机床行业持续低迷的风险;2.公司飞机蜂窝材料加工中心面临产能瓶颈。

投资要点: 公司产品定位准确主要以专业级电动工具为主,主打“锐奇”品牌。主要通过经销为主,直营为辅两种方式进行。经营自主品牌之外,公司还兼顾代工,在磨切电动工具方面凭借全球领先制造质量控制和成本控制与多家企业保持长期合作,其中包括全球顶尖的电动工具制造商,例如:博世、麦太保、TTI等。 丰富电动工具品类从公司与博世产品的对比来分析,公司基本覆盖博世常规产品。但是,在专业测量工具方面,公司产品基本缺失。博世拥有9种产品,包括从角度测量,水平测量、距离测量、墙体探测等在内的诸多功能,可以满足建筑、装修等施工面临问题,自动化程度高,且有一定技术含量。未来,专业测量工具可能成为公司拓展其产品线重要方向,将传统机械工具,延伸至电子辅助工具。 丰富耗材领域从市场空间来看,磨料耗材行业市场空间达到2000亿元以上,而电动工具行业年销售收入300亿元左右。因此,耗材行业市场空间是电动工具行业的6倍以上。公司拓展耗材领域,在原有销售渠道铺货可能成为其未来重要发展战略之一。如果按照公司在电动工具市场份额评估其耗材领域拓展能力,未来公司收入至少有6倍以上的上升空间 代工提升产能利用率公司现在是博世、麦太保、TTI在磨切领域电动工具代工企业,嘉兴产能有望增加其对全球一线品牌订单响应能力,同时基于公司在磨切领域全球领先的市场地位(市场地位确认来自两个方面:第一,公司磨切电动工具产品质量高;第二,公司磨切电动工具制造成本控制全球领先;),大量代工订单将不断提升公司新工厂产能利用率。 盈利预测与投资评级。预计2013-2015年净利润分别为0.64亿、0.85亿、1.08亿,EPS分别为0.43元、0.56元、0.72元。对应动态PE分别为24倍、18倍、14倍。目前估值较低,首次给予“买入”评级。 风险提示:欧美经济再次探底,导致公司出口订单下滑;国内市场拓展不顺利