报告要点 事件描述 2016年2月,公司实现销售面积119.6万平方米,同比上升58.20%;实现销售金额160.3亿元,同比增长91.06%。 事件评论 公司2月销售同比量价齐高升。公司2月实现销售面积119.6万平方米,同比上升58.20%,环比下降35.84%;实现销售金额160.3亿元,同比上升91.06%,环比下降37.36%。由于15年2月公司的销售数据基数较低,且受益于近期一二线城市楼市高温,同比数据无论量价都大幅上涨。而由于2月前半段正值全国节假期间,成交会受到一定的影响,因此环比销售数据出现了回落,基本符合预期。 2月销售均价同比大幅上升。公司2月份销售均价为13403元/平米,同比上升20.77%,环比微降2.37%。销售均价同比大幅上涨主要受益于一二线房价近来整体的提升以及公司项目主打核心一二线城市的精准布局。 新增项目继续聚焦一二线核心城市。2月公司新增项目共计15个,其中传统项目13个,物流地产项目2个。新增项目土地面积共计107.6万平方米,计容积率建筑面积共计205.9万平方米,权益计容积率建筑面积共计116.6万平方米。项目主要位于一线城市北京以及主要的二线城市杭州、天津、厦门、宁波等。公司2月拿地速度有所回落,但依然聚焦于一二线核心城市,为公司未来的销售以及进一步扩大市场份额打下坚实的基础。 物流地产稳步推进。本月,公司新增物流地产项目2个,分别为海宁汽车城项目的A、B地块,土地面积共计15.2万平方米。公司自公布转型探索五大方向以来,在物流地产方向不断获得新的突破和进展。目前公司已经正式获取11个物流地产项目,保持着单月平均增加一个的速度。项目主要位于一二线核心城市。流地产为公司未来创造新的增长点赋予了极大的可能性,也推动了公司的加速升级。 估值评价。公司作为行业里实力超前的龙头,其市占率的逐步提升在长期来看是大势所趋。我们预计公司15、16年EPS分别为1.68、1.99元/股,对应停牌前股价的PE分别为14.53和12.79倍,维持买入评级。 风险提示:停牌期间市场波动幅度较大。

报告要点 事件描述 2016年2月,公司实现签约面积74.81万平方米,同比增长101.72%;实现签约金额89.13亿元,同比增长89.02%。 事件评论 2月销售同比增幅再创新高。公司2月实现签约面积74.81万平方米,同比增长101.72%,增幅创新高,环比下降27.29%;实现签约金额89.13亿元,同比增长89.02%,环比下降36.24%。由于15年2月公司的销售数据基数较低,且受益于近期一二线城市楼市高温,同比数据有较大幅度增长。而由于2月前半段正值全国春节假期,成交会受到一定的影响,因此环比销售数据出现一定下滑,基本符合预期。2月份销售均价为11914元/平米,同比下降6.30%,环比下降12.30%。均价下降或由于项目区位和推盘因素所致。 项目获取速度加快,主要聚焦核心二线城市。2月公司新增项目共计11个,其中有5宗土地为合作方式取得,与前期拿地相比,公司加大了合作开发的力度。新增项目土地面积共计109.4万平方米,计容积率建筑面积共计292.1万平方米,权益计容积率建筑面积共计211.0万平方米,项目主要位于成都、西安、东莞、泉州等。本月新增项目大幅增多,拿地速度加快,且项目主要位于核心二线城市,优异的布局以及项目加速获取为公司未来的销售及市场份额的进一步扩大奠定了良好的基础。融资进展顺利,未来转型可期。公司在16年2月完成本年度债券第二期的发行,融资总额共计50亿元,且成本较低,票面利率仅为2.96%和4.19%,进一步丰富了公司的资金流。此外,公司在1月获准的100亿定增也为公司未来的资金流提供了一定的保障。公司在5P战略转型的道路上已经获得一定的进展,参与粤海高速定增,顺利取得悉尼项目,开拓海外业务。主业稳步增长的同时不断发掘新的增长点,赋予公司未来发展更多的可能性与活力。 投资建议:维持买入评级。公司土地储备稳中有进,布局合理,销售势头良好,作为我国的地产龙头,经过前期的调整以后,目前的相对估值优势明显。我们预计公司15、16年EPS分别为1.33、1.52元/股,对应当前股价的PE分别为7.65和6.69倍,维持买入评级。 风险提示:市场大幅波动。

报告要点 事件描述 苏州高新发布2015年年报,公司全年实现营业收入32.51亿元,同比下降9.06%,净利润1.91亿元,同比增长12.63%,EPS0.17元,扣非净利润-5.58亿元,去年同期-4.1亿元。其中4季度,公司实现营业收入14.71亿元,同比下降13.68%,净利润1.24亿元,同比增长85.25%,EPS0.10元。 事件评论 主业加速去化,毛利率下滑拖累业绩:公司全年完成商品房合同销售面积29.43万平方米、合同销售金额26.91亿元,分别同比增长24.09%和10.24%,其中住宅销售同比分别增长182.84%和167.99%。公司全年共结转商品房项目面积30.23万平方米,同比增长2.44%。而收入下降的主要原因在于2014年有商业房项目整体出售导致基数较大,剔除后主业收入同比增长50%。或因公司对部分楼盘进行降价处理,加速去库,公司毛利率下滑幅度较大,达10.84个百分点,且计提了资产减值损失1.76亿元。在收入与毛利率下滑的情况下,公司营业利润亏损3.04亿元。但公司去年出售部分资产以及政府收储了部分经营用地,公司投资收益以及营业外净收入大幅增加,带动公司全年净利润同比增长12.63%。 未来业绩稳步发展:截至报告期末,公司竣工在售、在建、拟建商品房总可售面积183.87万平方米,其中:住宅146.66万平方米,商业37.21万平方米。同时公司2016年计划施工面积171.55万平,同比增长20.58%,未来2-3年可售货源充足,且公司项目大多位于苏州、徐州、扬州等较为经济较为发达的城市,有望充分受益政府去库存政策,未来业绩有所保障。 金融、股权投资业务值得期待:公司金融业务目前已逐步铺开,投资的中心开发集团、江苏银行IPO均已获得证监会审核通过,发起设立的3.8亿融联新兴产业基金已完成第二期出资,目前已累计完成13家企业、1.44亿元的投资。同时,公司拟通过增发及现金支付的方式收购大股东旗下苏高新创投集团100%股权,其主要分为各类股权投资业务、综合金融服务平台和第三方服务机构三大板块,目前已通过省国资委审批,若交易顺利完成,公司将实现产业与金融的结合,增强盈利能力和未来增长空间。 推荐评级:预计公司2016-2017年EPS分别为0.08、0.11元,对应PE分别为112、78倍,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 阳光股份今日披露2015年年报,2015年度公司实现营业收入6.48亿元,同比减少52.33%,净利润0.2亿元,同比增长103.45%;净利润率3.12%,同比上升46.19个百分点。EPS0.03元。其中第四季度单季实现营业收入1.93亿元,同比减少59.38%,净利润0.02亿元,同比增长100.35%。 事件评论 投资收益大幅上涨使利润提升。公司15年营收同比下降52.33%,其原因有二:(1)房产销售同比降低64.33%,主要源自天津项目所处位置不具优势,去化较难,以及成都项目结转的放缓。(2)投资性房产租赁收入同比下降29.77%,主要因为成都等二线城市的商业及写字楼供应过多,空置率较高,使得租金有所下降。公司15年的净利润同比上涨103.45%,主要来自公司对传统项目的出售和剥离而带来的大幅投资性收益,致使公司今年扭亏为盈。 来年业绩有望稳定增长。公司在15年对北京阳光大厦和上海银河宾馆将近10万平的自持物业进行了改造。北京上海的商办市场空间向好,对核心自持物业的更新改造有助于未来为公司贡献稳健业绩。 传统地产逐步剥离,快速推进存货去化。公司在2015年先后出售了子公司瑞景阳光45%股权、子公司北京瑞丰持有的北京瑞港100%股权以及子公司持有的菱华阳光、阳菱光辉各51%股权。此三项资产剥离后,公司传统地产开发项目主要为天津杨柳青项目、成都锦尚项目以及北京阳光上东项目,这些项目在15年实现了共2.7万平的销售,公司接下来会加大对这个三个项目的销售力度,尽早的完成这些库存的去化以及项目的剥离。 业务区域齐聚焦,轻资产运营创造新可能。公司在加速对传统项目剥离的同时,不断聚焦在持有型物业管理的轻资产运营模式上,主要体现在对商业和办公的出租以及对低效不良资产的改造和退出带来的管理费用所得及资产的升值。这种轻资产模式使得公司轻装上阵,更具活力。而在区域方面,公司目前的投资性房产主要聚焦在京津沪和些许二线城市,未来公司将进一步缩小管理半径,彰显和突出集中性优势。 投资评级:公司NAV估值为10.01,目前股价折价47.85%。预计2016、2017年EPS分别为0.09和0.13元/股,给予买入评级。

事件描述 中航地产(000043)今日公告2015年报:2015年度公司实现营业收入55.19亿元,同比减少11.36%,净利润4.01亿元,同比下降18.53%;净利润率7.27%,同比下降0.64个百分点,EPS0.6元。其中第四季度单季营收24.46亿元,同比减少26.46%,净利润5.7亿元,同比增长1.65%,EPS0.86元。 事件评论 地产销售及物管业务靓丽,未来业绩增长具备确定性。公司主要有地产开发、物业管理、建筑工程三块业务,公司2015年度营业收入下降11.36%,主要是因为公司剥离了非核心的建筑业务,但公司其他两项业务表现良好:房地产销售金额59.61亿元,同比增长54.96%,并创近五年新高;物业管理新拓展项目73个,实现收入17.75亿元,同比上升29.34%。此外,公司2015年新开业两家购物中心,分别位于昆山、深圳华强北,业绩增长确定性进一步增强。 公司多方式融资,资金压力缓解,未来发展加码。公司目前有六家在营购物中心,由于商业地产项目现金需求量大,公司具备一定的现金压力,货币资金覆盖率目前为0.32。但公司今年连续祭出15亿元公司债券、向中航国际借款60亿元等融资动作,其中公司债券已获证监会核准,年利率仅3.29%,关联借款资金成本不超过3.84亿。公司上述融资动作落实后,预计资金压力将大幅缓解,发展基础进一步夯实。 商业物业位于一线及核心二线城市,价值重估助力公司增值。公司旗下目前有六家购物中心在营,总营业面积超过68万平,分别位于深圳龙江、深圳华强北、成都、昆山等一线城市及二线核心城市,这些城市土地市场、商业氛围良好,所持物业价值提升将有助于公司增值。 航空文化产业落地成都,依托集团背景打开想象空间。公司此前全资设立成都航逸置业和航逸科技作为进军航空文化产业的平台。两者于1月18日联合竞得成都地块,总建面58.7万平,本项目将依托中航工业集团深厚的航空产业背景,开发以航空文化为主题的大型综合体,航空文化产业正式落地,受益于国内消费升级,打开成长想象空间。 股价安全边际高,维持买入评级。公司NAV估值为10.42元,目前股价折价18.14%。预计2016年、2017年EPS分别为0.69和0.80元/股,对应当前股价的PE分别为12.41和10.71倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策风向改变,融资进展、战略落实不达预期

报告要点 事件描述 公司公告收到民生证券现金股利7487亿元;公司下属子公司鲁信投资拟将所持齐鲁投资100%股权及鲁信海外32.5%股权转让给公司全资子公司山东高新投,标的作价人民币34,150.51万元;同时公司增资鲁信高新3000万元,进一步夯实磨具磨料业务。 事件评论 所持公司派发的现金红利成为公司重要利润来源之一。山东高新投参股民生证券2.08亿股,占民生证券增资前股权比例为9.54%,获得分红7,487万元,计入公司2016年投资收益,占2014年净利润的24.82%。现金红利已经成为公司重要利润来源,2014年公司收到现金分红7454万元,其中山东国托分红高达4382亿元,现金分红占净利润比重为24%。受益于公司所投项目逐步走向成熟期,部分项目将获取较为可观现金股利,提升公司投资收益,优化公司盈利结构。 子公司股权结构调整将优化公司业务布局。鲁信创投下属子公司鲁信投资拟将所持齐鲁投资100%股权及鲁信海外32.5%股权转让给公司全资子公司山东高新投,标的作价人民币34,150.51万元。本次股权转让完成后,鲁信投资和齐鲁投资将作为相对独立的投资实体开展投资业务,使得公司的管理结构更加扁平化,加强公司对境外所属公司的管理,有利于整合境外投资平台,提高境外资源利用效率。 增资鲁信高新整合公司磨料磨具产业,力推员工持股拓展市场化激励机制。公司以现金方式向鲁信高新增资3000万元,完成后将出资设立磨料公司和磨具公司,由新设立的磨料和磨具公司购买、租赁鲁信创投磨料磨具相关资产,提高实业资产的使用效率,进一步整合公司磨料磨具产业。同时引入职工持股,模具公司员工持股12.05%,磨料公司员工持股14.50%,形成了有效的激励机制。 我们持续看好注册制背景下创投行业的高景气,资本市场大扩容将加快创投行业的业绩兑现速度。从公司来看,公司一方面整合旗下金融资源,提高管理绩效;同时夯实实业,力行市场化激励机制。我们看好公司后续发展。预计16、17年EPS分别为0.44、0.49元,维持买入评级。

报告要点 事件描述 世联行披露2015年报,公司全年实现营业收入47.11亿元,同比增长42.39%,净利润5.09亿元,同比增长29.17%;净利润率10.81%,同比下降1.11个百分点。EPS 0.38元。其中四季度实现营业收入16.65亿元,同比增长50.11%,净利润2.58亿元,同比增长46.79%;净利润率15.48%, 同比下降0.35个百分点。EPS 0.18元。 事件评论 主营全面开花,业绩表现抢眼:公司2015年主营业务全面增长,地产交易服务受益于行业整体回暖以及市场占有率提升实现代理销售额4308亿元,同比增长33.87%,显著高于2015年全国商品房销售额增长率14.40%。资管服务方面,实际在管的全委托项目个数较上年同期增加了14个,收费面积增加了60.2万平方米,基础物业管理服务收入同比增长34.86%。顾问策划业务受制于土地成交及新开工面积下滑,收入同比下降20.93%。金融业务方面,家圆云贷迅速放量,放贷金额29.92亿元,同比增长51.90%,实现收入4.15亿元,同比增长98.41%。互联网+作为公司2014年下半年新创的业务,去年全年发展迅速,实现收入7.28亿元,同比增长965%。因金融业务加大拓展力度、风控力度以及资金成本上升,毛利率从76.03%下滑至62.62%, 拖累公司整体毛利率下滑1.4个百分点,叠加公司财务费用率因融资规模扩大上升1.2%个百分点,公司净利润同比增长29.17%,低于收入增幅。 代理市场龙头,创新业务值得期待:公司作为一手房代理市场龙头, 布局城市达164个,代理项目超过1600个,市场份额持续提升,随着去库存政策利好逐步释放,代理销售业务有望持续增长。同时,公司世联集金理财产品自去年1季度上线以来成交金额已达6.6亿,资产证券化业务也取得突破,落地标准ABS 项目一个,总融资金额4.21亿元,为金融业务提供有力保障。另一方面,公司还通过外延并购等方式扩大资管服务规模,并试水运营管理服务,公寓管理,社区管家、养老服务等创新业务。互联网+方面,公司已顺利完成54个城市的业务布局,累计服务项目602个,随着业务规模扩大,未来或成为公司新的利润引擎。 预计公司2016年、2017年EPS 分别为0.44和0.53元/股,对应当前股价的PE 分别为26.09和21.69倍,给予“买入”评级。 风险提示:市场销售低预期,创新业务推进低预期。

四季单季利息收入得益资产规模扩张而稳健增长,净利增速略低于预期主要是受非息收入拖累,营收中非息收入占比由Q3的35%降至32%。四季单季利息收入表现依然十分稳健,单季环比增加1%主要是规模因素贡献:从全年来看,规模扩张集中在一季度(+1771亿)、二季度(+3123亿)、四季度(+2561亿);而根据我们的测算,四季单季净息差大约为2.69%,环比下降了3BP。不过净利息收入单季同比大增20%则是净息差改善和规模扩张共同所致。另一方面,四季度净利润为91.5亿元,环比下降41%,同比下降9%,主要是由于四季度非息收入大幅受挫(单季环比下降43%),包括基金销售等在内的相关代理业务收入下降可能比较厉害。由于2015年上半年非息收入的高基数,预计2016年上半年的非息收入增速表现可能依然会较为低迷。 净利增速与收入增速的剪刀差再次说明一个老问题:资产质量。营业收入保持21%的中高速增长,而最后的净利润增速仅3%,无疑是大幅计提拨备的缘由。根据我们的测算,2015年全年信用成本2.30%,而2014年仅为1.33%。虽然拨备覆盖率与核销数据还不得而知,但我们预计加回核销后的不良生成率可能会在2.24%左右,前三季累计年化分别为1.50%、1.96%、2.03%,不良生成率拐点短期难以预见。 投资建议:虽然目前行业确实面临资产质量困扰,尤其供给侧改革加快不良暴露可能再度施压业绩,但供给侧改革实则是一次银行资产负债表的清洗,过程是痛苦的,未来是值得期待的,对银行的业绩影响也是可估算的。公司层面,招行仍然是最值得信赖的优秀股份行之一,但是四季度的代理业务受损,可能会打击市场对公司零售银行战略的信心。目前公司估值对应2015/2016年净资产分别为1.05X/0.94XPB,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 保利地产披露2016年1月份公司销售情况,公司实现销售面积102.89万平方米,同比增长79.96%;实现销售金额139.78亿元,同比增长91.39%。 事件评论 1月销售开门红,同比量价齐高升。公司16年首月实现销售面积102.89万平方米,同比增长79.96%;实现销售金额139.78亿元,同比增长91.39%。1月的销售面积和金额环比分别下降36.71%和31.03%。15年年末销售旺季高增长的情况下,本月销售环比的下滑基本符合预期;而同期销售大幅攀升的主要原因我们认为有二,一是因为公司在15年1月的销售数据基数较小;二是受益于公司拿地的谨慎,使项目主要集中在北上广以及主流二线城市,推盘优势不断展现,使得销售自15年二季度以来持续攀升。 公司1月销售均价再创新高。1月份销售均价为13585元/平米,同比增长6.25%,环比增长8.97%。一二线城市在16年年初房价的上涨带动了公司销售价格的提升,使平均售价不断增长。 拿地稳健,布局优异。1月新增项目土地面积共计69.33万平方米,计容积率建筑面积共计203.05万平方米,权益计容积率建筑面积共计197.14万平方米,环比增长11.49%。项目主要位于一线城市广州、上海及核心二线城市成都、合肥等,稳定的土地储备为公司未来的销售打下坚实的基础。 融资顺利,转型可期。公司在16年1月完成本年度债券第一期的发行,融资总额共计50亿元,且成本较低,票面利率仅为2.95%和3.19%,极大丰富了公司的资金流。同时,公司的股票定增在1月获得证监会核准审批,拟募资总额100亿元。公司自上半年发布其5P战略以来,转型不断推进,参与粤海高速定增,顺利取得悉尼项目,开拓海外业务。公司在稳健发展主业的同时,积极探寻新的增长路径,以更好的应对市场的变化。 投资建议:维持买入评级。公司作为我国的地产龙头,销售势头良好,土地储备丰盈,布局合理。经过前期的调整以后,公司目前的相对估值优势明显。我们预计公司15、16年EPS分别为1.15、1.32元/股,对当前股价的PE分别为7.9和6.9倍,维持买入评级。 风险提示:销售增速放缓,市场大幅波动。

事件描述 2016年1月份公司实现销售面积186.4万平方米,同比下降4.9%;实现销售金额255.9亿元,同比增长15.93%。 事件评论 公司1月销售同比量降价升。公司1月份实现销售面积186.4万平方米,同比下降4.9%;实现销售金额255.9亿元,同比增长15.93%。环比来看,2016年首月的销售面积较15年12月份下降24.53%,销售金额环比下降23.01%。一二月份历来是地产销售的淡季,公司本月销售环比下滑幅度基本符合预期;与同期数据对比,虽然销售面积略有减少,但是依靠价格提升,销售金额仍然实现了较大增长。 1月销售均价环比上升。1月份销售均价为13729元/平米,环比15年12月上升2.01%,而同比上升了15.93%。销售均价同比较大幅度上升的主要原因在于公司的布局主要是一二线城市,而一二线城市16年1月份的房价比15年同期有较大幅度的上涨。 拿地稳健,主要布局一二线城市。1月份公司新增项目共16个,其中普通地产项目共15个,新增物流地产项目1个。新增项目土地面积共计166.4万平方米,计容积率建筑面积共计295.5万平方米,权益计容积率建筑面积共计202.1万平方米。项目主要位于一线城市北京、上海、广州以及主要的二线城市杭州、厦门、苏州、宁波、郑州等。公司自15年四季度以来拿地力度有所恢复,这为公司在一二线城市的土地储备提供有力的保障,也为公司未来销售的增长打下良好的基础,进一步彰显行业龙头的雄厚实力。 稳步布局物流地产。公司在15年三季报中公布了其转型探索的五大方向:物业市场化、租赁公寓、教育营地、海外地产以及物流地产。截至目前,公司已经正式获取9个物流地产项目,保持着单月平均增加一个物流地产项目的速度。项目计容积率建筑面积共计61.66万平方米,主要位于一二线核心城市。公司在物流地产布局上取得的阶段性成果将为公司创造新的增长点,同时也将进一步催化公司的转型升级。 估值评价。公司作为全球最大的住宅开发商,其市占率的提升在长期来看是大势所趋。我们预计公司15、16年EPS分别为1.68、1.99元/股,对应停牌前股价的PE分别为14.53和12.79倍,维持买入评级。 风险提示:停牌期间市场继续大幅波动。

收入结构持续改善。公司收入结构持续优化,截止15年前三季度,经纪收入贡献占比25%,低于行业均值47%;投行收入占比14%,高于行业均值7%;资管收入占比10%,高于行业均值4%。16年市场走弱驱动交投活跃度下降,预计经纪业务收入和占比均将有所下降,投行和资管业务占比将进一步提高。 经纪业务佣金下行空间有限。截止前三季度公司佣金率万分之4.9,低于行业均值万分之5.2,同时佣金率开始企稳,环比降幅从二季度的7%收窄为3.5%,低于行业降幅4%,未来佣金下跌空间有限。 大投行业务潜力十足。受益于IPO和再融资节奏加快,公司15年股权融资规模387亿,同比提升59%,股权融资市占率3.64%,位居行业第八;公司深耕并购重组业务,11年以来并购规模和数量迅速增长,进一步增厚投行业绩。公司目前有25个IPO项目,其中2个过会,有8个并购重组项目待审查,注册制改革将加快公司投行业务发展。公司直投、另类子公司业绩突出,2015年上半年分别实现利润3.1和2.3亿元,占比11%和8%,进一步丰富大投行产业链。 集团背景雄厚为资管业务提供丰富资源。公司15年前三季度实现资管收入6.46亿元,同比大增850%,主要是上半年安诚财险委托公司理财实现收入5.85亿元。控股股东渝富集团旗下资源丰富,包括银行、保险、担保、租赁以及实业资源,为公司资管业务提供丰富项目资源。 重债轻股自营弹性较小。公司自营风格稳健,权益仓位配置较低,截止15上半年权益类仓位仅为21.35%,牛市背景下自营收益贡献较14年略有下降,但16年以来市场大幅下挫,低权益配置规避了风险。 注册制改革和并购重组浪潮下公司有望加快实现专业投行转型。公司投行业务将持续受益于注册制改革,并购重组业务优势明显,直投和另类投资业务完善了公司投行产业链布局。同时公司股东背景雄厚,作为旗下唯一金融上市公司将持续受益。预计16、17年EPS0.43、0.56元,维持推荐评级。