事件: 公司公告称:获得湖南省常德市汉寿县发展和改革局出具的关于汉寿昊晖太阳能发电有限公司60MW分布式光伏发电项目备案的通知(汉发改备案?2014?51、52、53号)。该60MW分布式光伏发电项目已具备开工条件并于2014年12月31日进行了开工仪式。截至本公告披露之日,中利腾晖已累计为2015年光伏发电项目获得批准路条450MW,其中正在开工建设160MW。光伏电站的开发及运营为公司现阶段的主要业务方向之一,公司在2015年内对于光伏电站业务将实施均衡开发建设,为稳健扩展公司2015年光伏电站项目开发业务奠定了良好的基础。保守测算,450MW完全实现交割将为公司带来约3.6亿元利润,增厚公司EPS约0.63元。 公司亮点:1)公司光伏电站业务稳健发展,已获得450MW路条且开工1/3以上,确保15年光伏业务稳健增长;2)光伏电站建设进入新阶段:a)积极进军分布式电站;b)进入电站运营与资本化领域;3)持续加大优质电站的持有量,预计未来将持有1GW优质电站,带来超10亿元现金流;4)作为成本控制能力最好的电站BT总包商,成本低于同行1元/瓦。预计15年建设800MW,实现收入确认650MW,为公司带来约5.2亿元利润,增厚EPS0.92元;5)预计部分光伏电站交割释可在2015年上半年完成,利于减少业绩的季度波动性;6)深厚的融资背景为电站销售打下坚实基础,运用综合融资平台确保电站顺利移交出售;7)4G建设带来通信线缆需求大幅度提升,保持较高增速;8)采用美国ASI进口技术和日本神户设备的的光纤预制棒预计明年投产,为公司带来较大利润贡献(>2亿元);9)中利电子业务拓展顺利,业绩增长迅速。预计14-15年公司利润在3.2亿元和7.4亿元左右,对应EPS约0.56元和1.3元,对应PE为33和14倍,给予“强烈推荐”评。

事件:公司公告称,实际控制人楚金甫先生提议2014年度利润分配预案及承诺。以未来实施分配方案时股权登记日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利2.3元人民币(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。承诺在公司董事会、股东大会审议2014年度利润分配预案时投赞成票。楚金甫先生提交的2014年度利润分配预案充分考虑了公司目前的发展情况,有利于全体股东分享公司成长的经营成果,与公司经营业绩匹配,与公司发展规划相符,符合相关法律、法规以及《公司章程》中分配政策的规定,具备合法性、合规性、合理性。 截至评估基准日2014年11月30日,根据资产评估报告确定新能源发电股东全部权益价值评估值为2.575亿元,经双方协商确定交易价格为2.575亿元。标的资产截至经审计时的净资产1.974亿元,评估增值率为30.43%。新能源发电应付公司控股子公司郑州新能源款项账面余额为7289.7万元,森源集团应于协议生效后五个工作日内向郑州新能源支付完毕。 此次高送转及分红展示了企业发展与回馈股东相结合的公司成熟发展理念,彰显了公司未来业务发展实力与信心,随着公司光伏电站业务、大电气战略及新能源相关领域业务的积极健康发展,公司进入战略高正成长期,连续三年50%以上业绩增长,15年估值低于18倍,属于典型的低估值高增长类公司。 我们主要观点:1)公司每10股派股利2.3元,每10股转增10股彰显公司发展与回馈股东相结合的发展理念,表明了公司发展实力与愿景,也同时增强了投资者信心;2)前期200MW光伏电站交割见证公司电站成熟的商业模式且实现收益2亿元,确保14-15年业绩高增长;3)通过独创的“易货贸易”模式,每100MW电站可拉动传统业务约3亿元,带来约6000万利润。按14-15年建成200MW和400MW计算,则带动15-16年销售收入约5.4亿元和12.6亿元,约1.2亿元和2.7亿元利润,增厚EPS约0.3元和0.67元,拉升传统业务业绩;4)作为中原地区光伏电站业务龙头,后续优质电站项目资源丰富,已独揽河南省唯一具有市级补贴洛阳市3GW光伏电站项目,为后续持续增长打下伏笔;5)光伏电站配套的逆变器、汇流箱、变压器全部可自产;每100mw光伏电站拉升相关产品销售约1.5亿元,贡献利润1000万元。预计13-14年因电站业务直接拉升收入2.7亿元和6.3亿元收入,贡献利润约1800万元和7300万元;6)作为光伏发展洼地的中部地区,公司借助光伏扶贫、农光互补等项目有效解决土地资源问题,打开中部地区光伏发展的大门,为未来3年中部地区光伏大发展的受益者;7)集团移动警务车辆进入警用装备目录,是国内行业标准起草单位之一,为目前国内最大三家警用车辆生产企业;8)集团大力研发新能源电动车,其产品全正向开发,经安全碰撞测试,为业内领先水平。9)集团旗下森源重工、森源鸿马、河南奔马具有汽车及电动车生产资质,为今后做大做强新能电动车打下基础。保守预计2014-2016年净利润4.38亿元、7.96亿元和11.26亿元,利润增速超50%,每股EPS分别为1.1元、2.0元和2.83元,动态PE分别为31倍、17倍和12倍。给予2015年35倍PE,则第一目标价70元,尚有近一倍空间,持续给予“强烈推荐”评级。

事件: 1.公司公告称:科达洁能控股子公司安徽科达洁能公司与宜昌市银河煤化工有限公司签订战略合作框架协议,其中 1)宜昌市政府经过多方论证及决议审核通过,由宜昌银河煤化工采用科达洁能清洁煤气化技术及装备为辖区内宜昌生物产业园和伍家岗工业园区集中供能。预计整个项目将分为两期进行总投资规模约5亿元以上,双方确定一期项目设备包括2台套40KNm3/h和1台套20KNm3/h,设备总投资约为1.35亿元;2)宜昌银河煤化工拟进一步引入投资人,未来科达洁能或子公司有望以现金形式入股,双方初步商定持股比例不超过25%。 我们研判,此次清洁煤气化技术订单的获得,充分说明公司技术已经被市场接受,在经济成本、雾霾治理、碳减排压力下,越来越多的企业愿意采用此类清洁煤利用技术,整个市场空间逐步打开。 公司亮点:1)公司为清洁煤气化利用技术的典范,随着清洁煤制气装备得到客户的认可,业绩将大幅提升业绩;2)清洁煤制气技术经过多年技术开发取得突破性进展,成为新的增长点;3)传统煤化工领域逐步接受公司清洁煤气化技术,进入新的领域;4)清洁煤制气技术在氧化铝行业具有典型的低成本,高环保的技术优势,在行业内普遍得到认可,进入爆发期;5)对大气污染管控的加强以及经济性的提升,促进陶瓷产业对清洁煤燃烧技术的应用,带来订单不断;6)资源整合收购河南东大泰隆冶金科技有限公司进入清洁煤制气总包领域,拓展市场空间;7)法库项目随着产能利用率提升有望逐步扭亏;8)传统建材机械产品保持稳健。预计公司14-15年EPS为0.73元、1.11元,对应PE为25和16倍,给予公司15年综合25倍PE,目标价位28元,持续给予公司“强烈推荐”评级。 1.清洁煤气炉即将进入宜昌生物产业园区,技术、设备得到当地政府认可 作为国内重点推广清洁煤燃烧技术及设备的企业之一,经过多年的研发及积累,公司已经在煤粉的清洁化利用方面形成了较为完善的技术和产品,并逐步得到包括氧化铝、陶瓷等行业内客户的认可,近年来公司先后与广西信发铝业、锦江集团等企业签订清洁煤气化设备合同并交付使用,客户结构主要以单个企业为主。此次,公司与宜昌银河煤化工合作,为宜昌生物产业园和伍家岗工业园区集中供能提供技术和设备支持,这是公司在园区项目上的新的尝试,如能顺利推进,将为公司2015-2016年业绩带来积极影响。 宜昌生物产业园区规划占地总面积14平方公里,园区是武汉国家生产产业基地的组成部分,也是宜昌市四大支出产业战略布局中的重要组成部分,是以发展生物医药产业和生物制造产业为主的生态型产业园区。整个产业园的基础设施投资总额约为22.48亿元,已有数十家企业落户该产业园,其中包括安琪酵母、新龙药业、致中和生物科技、人福药业等,协议投资额达百亿元。随着园区的进一步建设,未来对于能源需求将逐步提升。 采用公司技术和设备是通过宜昌市政府经过多方论证及决议审核,一期项目1.35亿元订单约占公司2013年营业收入的3.54%,如在2015年内交付,保守估计有望为公司带来不低于1,300万元的净利润。 2.雾霾围城助推公司清洁煤气设备的推广 随着,我国多年来粗矿式的快速发展,环境问题已经越发明显。雾霾天气也已经从以前的东北、华北地区问题,逐渐演变成经济发达地区的通病。据统计,由于工业企业锅炉燃烧不充分、气体处理不完善等原因工业企业排放物对雾霾天气的贡献度超过20%,部分地区为了缓解雾霾天气带来的影响,开始限制煤炭及传统水煤气炉的使用,迫使区域内企业由煤转气。而天然气的价格昂贵,且很多地方供应不足,最终造成了政策落实不到位,减排效果不明显的现象。公司的清洁煤燃烧技术和设备,在减少有害气体的排放的同时,更加注重降低使用者的成本,可实现客户利益的最大化。 传统两段式水煤气炉子效率是68%,而公司新型的清洁煤燃烧装置经过多年的研发,其效率可以达到83%。这主要是由于传统水煤气炉是固定床,块煤燃烧的不充分所致。公司清洁煤燃烧技术,采用粉煤且类流化床模式,运行成本低,效率高。在氧化铝行业,目前大部分企业都是热电联产的,其余热可发电,在距离煤源地较远区域,一般1-2年可以收回投资。 3.传统业务在手订单充足,未来或维持稳定 虽然,受到地产行业投资增速的下滑,公司陶瓷机械等传统产品未来行业增速受到一定的限制。但是,公司从2006年开始做陶瓷机械,经过多年的发展,成为了陶机行业的最大设备供应商,销售收入20-30亿元。目前在陶瓷机械那边,公司积极推进薄板陶瓷,为客户节约原材料,降低成本,提升效率。传统天然石材的开采成材率30-40%,同时积极开展人造石材的开发研究和废石材的回收利用。下游需求增速的放缓和公司新产品的投放或形成抵消,公司未来传统业务有望维持稳健。 4.盈利预测 预计公司14-15年EPS为0.73元、1.11元,对应PE为25和16倍,给予公司15年综合25倍PE,目标价位28元,持续给予公司“强烈推荐”评级。 结论: 公司投资亮点:1)公司为清洁煤气化利用技术的典范,随着清洁煤制气装备得到客户的认可,业绩将大幅提升业绩;2)清洁煤制气技术经过多年技术开发取得突破性进展,成为新的增长点;3)传统煤化工领域逐步接受公司清洁煤气化技术,进入新的领域;4)清洁煤制气技术在氧化铝行业具有典型的低成本,高环保的技术优势,在行业内普遍得到认可,进入爆发期;5)对大气污染管控的加强以及经济性的提升,促进陶瓷产业对清洁煤燃烧技术的应用,带来订单不断;6)资源整合收购河南东大泰隆冶金科技有限公司进入清洁煤制气总包领域,拓展市场空间;7)法库项目随着产能利用率提升有望逐步扭亏;8)传统建材机械产品保持稳健。预计公司14-15年EPS为0.73元、1.11元,对应PE为25和16倍,给予公司15年综合25倍PE,目标价位28元,持续给予公司“强烈推荐”评级。 投资风险 1、清洁煤气项目推进低于预期;2、房地产行业景气度大幅下滑

事件: 公司公告称,控股子公司郑州森源新能源科技有限公司拟以现金2.575亿元的价格向公司控股股东河南森源集团有限公司转让持有的河南森源新能源发电有限公司全部股权;同时公司为兰考县200MWp地面光伏电站EPC总承包方,负责项目建设及交付.本次交易完成后新能源发电不再并入公司合并财务报表;同时公司作为该项目EPC(总承包商),于2014年12月31日前完成项目主体工程并向新能源发电交付,合同价款为162,365.56万元,结算时以实际工程量结算。 截至评估基准日2014年11月30日,根据资产评估报告确定新能源发电股东全部权益价值评估值为2.575亿元,经双方协商确定交易价格为2.575亿元。标的资产截至经审计时的净资产1.974亿元,评估增值率为30.43%。新能源发电应付公司控股子公司郑州新能源款项账面余额为7289.7万元,森源集团应于协议生效后五个工作日内向郑州新能源支付完毕。 此次200MW光伏电站项目的交割,标志着公司在光伏电站建设开发领域取得了重大进展,确保了公司14-15年业绩高速增长。根据相关交易公告及行业内相关公司类似交易模式,预计200MW光伏电站交割将为公司带来约2亿元利润,超出我们之前的预期。作为光伏扶贫项目的典范,随着此次兰考200MW光伏电站顺利交割,将极大激励河南地区光伏电站项目的开发建设,作为习总书记扶贫联系点,预计众多央企国企及民营投资者积极介入中原大地光伏电站的建设与运营,为公司后续3GW建设、出售和运营提供宝贵经验,为公司持续高增长打下坚实基础。 我们主要观点:1)200MW光伏电站交割见证公司光伏电站业务已为成熟商业模式且实现显著收益,确保14-15年业绩高增长;2)此次200MW电站出售后,出直接为公司收获2.575亿元股权转让收入外,还将为公司累计带来16.2亿元总包(EPC)收入及后续光伏电站运维业务,保守预计为公司直接带来2亿元利润,超之前预期;3)后续优质电站业务项目资源丰富,已独揽河南省唯一具有市级补贴洛阳市3GW光伏电站项目,成为中部地区光伏电站建设运营商龙头;4)预计14-15年交割200MW和400MW光伏电站,为公司直接带来约1.6-2亿和3亿元利润;5)光伏电站配套的逆变器、汇流箱、变压器全部可自产;每100mw光伏电站拉升相关产品销售约1.5亿元,贡献利润1000万元。预计13-14年因电站业务直接拉升收入2.7亿元和6.3亿元收入,贡献利润约1800万元和7300万元;6)通过独创的“易货贸易”模式,每100MW电站可拉动传统业务约3亿元,带来约6000万利润。按14-15年建成200MW和400MW计算,则带动15-16年销售收入约5.4亿元和12.6亿元,约1.2亿元和2.7亿元利润,增厚EPS约0.3元和0.67元,拉升传统业务业绩;7)集团旗下森源重工、森源鸿马、河南奔马具有汽车及电动车生产资质,为今后做大做强新能电动车打下基础。8)集团移动警务车辆进入警用装备目录,是国内行业标准起草单位之一,为目前国内最大三家警用车辆生产企业;9)集团大力研发新能源电动车,其产品全正向开发,经安全碰撞测试,为业内领先水平。预计2014-2016年净利润4.38亿元、7.96亿元和11.26亿元,利润增速近60%,每股EPS分别为1.1元、2.0元和2.83元,动态PE分别为36倍、19倍和14倍。给予2015年35倍PE,则第一目标价70元,尚有近一倍空间,持续给予“强烈推荐”评级。 投资建议: 投资亮点:1)200MW光伏电站交割见证公司光伏电站业务已为成熟商业模式且实现显著收益,确保14-15年业绩高增长;2)此次200MW电站出售后,出直接为公司收获2.575亿元股权转让收入外,还将为公司累计带来16.2亿元总包(EPC)收入及后续光伏电站运维业务,保守预计为公司直接带来2亿元利润,超之前预期;3)后续优质电站业务项目资源丰富,已独揽河南省唯一具有市级补贴洛阳市3GW光伏电站项目,成为中部地区光伏电站建设运营商龙头;4)预计14-15年交割200MW和400MW光伏电站,为公司直接带来约1.6-2亿和3亿元利润;5)光伏电站配套的逆变器、汇流箱、变压器全部可自产;每100mw光伏电站拉升相关产品销售约1.5亿元,贡献利润1000万元。预计13-14年因电站业务直接拉升收入2.7亿元和6.3亿元收入,贡献利润约1800万元和7300万元;6)通过独创的“易货贸易”模式,每100MW电站可拉动传统业务约3亿元,带来约6000万利润。按14-15年建成200MW和400MW计算,则带动15-16年销售收入约5.4亿元和12.6亿元,约1.2亿元和2.7亿元利润,增厚EPS约0.3元和0.67元,拉升传统业务业绩;7)集团旗下森源重工、森源鸿马、河南奔马具有汽车及电动车生产资质,为今后做大做强新能电动车打下基础。8)集团移动警务车辆进入警用装备目录,是国内行业标准起草单位之一,为目前国内最大三家警用车辆生产企业;9)集团大力研发新能源电动车,其产品全正向开发,经安全碰撞测试,为业内领先水平。预计2014-2016年净利润4.38亿元、7.96亿元和11.26亿元,利润增速近60%,每股EPS分别为1.1元、2.0元和2.83元,动态PE分别为36倍、19倍和14倍。给予2015年35倍PE,则第一目标价70元,尚有近一倍空间,持续给予“强烈推荐”评级。 投资风险: 1.我国光伏电站建设进度低于预期2.公司传统业务下游需求持续低迷

事件: 1、 公司与北京科诺伟业签订了《兰考县地面光伏电站项目合作意向协议书》,科诺伟业承接公司兰考200MWp 光伏项目中8 区和9 区PC 工程,实际装机容量共计39.974 MWp,合作金额共计2.79 亿元。同时,双方约定,科诺伟业方承接森源电气工程的同时,将按照市场公允价格采购森源电气自产的电气设备,采购金额与本次实施PC工程总结算金额不小于1:2的比例采购.我们测算,此次协议将拉动15年森源电气设备订单约1.4亿元,为公司带来约2800万元利润;29.974MW电站建设自身拉动相关配套电气设备需求约0.56亿元,贡献利润约500多万元;而未来电站建成直接出售将带来约3200万元利润,累计为公司贡献利润约6500万元,增厚EPS约0.16元。 我们的主要观点: 1)科诺伟业39.97MW合作总包项目为公司带来约6500万元利润,显现以货易货的独特交易策略优势;2)已累计拿下1.1GW电站项目,预计14-15年交割200MW和400MW光伏电站,为公司直接带来约1.6亿和3亿元利润;3)光伏电站配套的逆变器、汇流箱、变压器全部可自产;每100mw光伏电站拉升相关产品销售约1.5亿元,贡献利润1000万元。预计13-14年因电站业务直接拉升收入2.7亿元和6.3亿元收入,贡献利润约1800万元和7300万元;4)通过独创的“易货贸易”模式,每100MW电站可拉动传统业务约3亿元,带来约6000万利润。按14-15年建成200MW和400MW计算,则带动15-16年销售收入约5.4亿元和12.6亿元,约1.2亿元和2.7亿元利润,增厚EPS约0.3元和0.67元,拉升传统业务业绩;5)集团旗下森源重工、森源鸿马、河南奔马具有汽车及电动车生产资质,为今后做大做强新能电动车打下基础。6)集团移动警务车辆进入警用装备目录,是国内行业标准起草单位之一,为目前国内最大三家警用车辆生产企业;7)集团大力研发新能源电动车,其产品全正向开发,经安全碰撞测试,为业内领先水平。预计2014-2016年净利润4.38亿元、7.96亿元和11.26亿元,利润增速近60%,每股EPS分别为1.1元、2.0元和2.83元,动态PE分别为34倍、19倍和13倍。给予2015年35倍PE,则第一目标价70元,尚有近一倍空间,持续给予“强烈推荐”评级。 点评:1. 再现“以货易货”模式魔力,力促电站建设交割。 公司与北京科诺伟业签订了《兰考县地面光伏电站项目合作意向协议书》,科诺伟业承接公司兰考200MWp 光伏项目中8 区和9 区PC 工程,实际装机容量共计39.974 MWp,合作金额共计2.79 亿元。同时,双方约定,科诺伟业方承接森源电气工程的同时,将按照市场公允价格采购森源电气自产的电气设备,采购金额与本次实施PC工程总结算金额不小于1:2的比例采购.我们测算,此次协议将拉动15年森源电气设备订单约1.4亿元,为公司带来约2800万元利润;29.974MW电站建设自身拉动相关配套电气设备需求约0.56亿元,贡献利润约500多万元;而未来电站建成直接出售将带来约3200万元利润,累计为公司贡献利润约6500万元,增厚EPS约0.16元。我们预计600MW电站完全建成转让后直接带来4.8亿元利润,为公司13年利润的1.85倍,若按3年期实施,则每年增厚利润1.6亿元,EPS约0.41元,极大拉升公司业绩;若考虑到其对配套产品的需求和独特的“以货易货”模式的对传统产品的拉升,则直接拉升配套产品9亿元,增加传统产品销售约18亿元,分别带来6000万元和3.6亿元利润,按三年实施则每年增厚传统主业1.4亿元,拉升EPS约0.36元。综合来看,600MW电站实施将每年为公司带来近3亿元利润,拉升EPS约0.77元。 据悉,洛阳市是河南省率先给予分步光伏电站“市政府补贴”的城市,对于采用本市组件的分布式光伏电站,给予运营商0.1元/瓦的补贴连续三年。按照此测算,相当于光伏电站建成前3年上网电价提升0.1元/度,对光伏电站投资收益拉升明显,无论是运营或者BT转让,都会为公司项目带来较高溢价。 2. 河南地区光伏电站进入大发展阶段据悉,河南省2014年光伏电站新增达到700MW,其中地面集中式电站约200MW,其余500MW为分布式电站。之前由于对电站产业盈利模式认识不清楚,导致每年国家发改委给河南的光伏电站指标不敢接,用不完。随着今年国家各种配套政策的出台及东南部发达地区商业模式的逐渐成熟,中原地区的光伏电站产业也逐渐发展起来。保守预计2015年装机量在900MW,其中分布式电站大约600MW。 从目前各个企业备案情况来看,2015年河南地区光伏电站参与的热情来开,备案数量成几何级数增加。作为中部地区相对较谨慎的光伏产业政策地区,截至到目前还没有出台省级补贴政策,其光伏电站产业将会慢于东南部地区1-2年的周期,这对于积极进军中部光伏电站领域的企业来说,无疑是一个潜在的刺激利好,若将来省级政府补贴实施,将会使得现在已具备经济效益的光伏电站项目更具有获利。而地处中原腹地的森源电气,作为第一家提出200MW光伏电站项目的公司来讲,无疑抓住了先发优势。 3. 独特的“以货易货”的模式带动传统电力设备快速增长公司电站EPC开发建设和传统模式不同:参与EPC建设的企业要具备良好的电站建设能力,且在接到公司EPC订单同时,需同时与公司签订占EPC总额的50%金额的公司电力产品的订单。据测算,公司每100MW电站EPC纯设备PC的投入大约7亿元左右,带来约3亿元的产品销售。这部分产品销售价格按照市场公允价格销售,且将体现在下一个年度。森源电气在输配电及电能质量治理方面均具备较强的技术和产品优势,采用自产产品,不仅能够促进公司光伏电站项目的建设,对公司业绩带来积极影响,还将进一步促进公司在输配电及电能质量治理业务的发展,对公司未来带来积极的影响。 我们按照14-15年公司建设完成200MW和400MW光伏电站计算,则带动公司15-16年电力产品新增销售收入约5.4亿元和12.6亿元,占13年销售收入的41%和97%,为公司带来约1.2亿元和2.7亿元利润,增厚EPS约0.3元和0.67元,极大拉升公司传统业务的业绩。 从公司光伏电站建设成本方面来看,此次与两家公司签订的工程合同均为7元/瓦,同时,可为公司带来2.67亿元的电气设备订单。如按此方式完成全部200MW电站建设,后续公司仍有123.781MW电站需要建设,工程合同金额预计为8.66亿元,仍可为公司带来4.33亿元的电气设备订单。总体来看,200MW电站建设完成后,仅电器设备订单规模就有近7亿元,为公司2013年营业收入的53.07%,保守估计可为公司贡献净利润1.48亿元。 4. 逆变器、汇流箱及变压器等产品积极配套自身电站业务,创造新的增长点公司积极研发逆变器、汇流箱及变压器的光伏配套产品,且已经形成了较完善的产品质量控制体系,打开公司电力产品新的增长空间。预计每100MW光伏电站将会拉动相关配套产品约20%左右,即1.5亿元相关产品销售收入。考虑到公司目前此类产品前期研发费用较多,我们研判其综合毛利率比传统产品低10多个点,为公司带来约1000万元利润。 我们预计14-15年近光伏电站业务将拉升公司相关配套产品约2.7亿元和6.3亿元收入,贡献利润约1800万元和7300万元,贡献EPS约0.04元和0.18元。 5. 300MW电站获得发改委备案,确保15年电站开发量公司获得发改委备案光伏电站项目为兰考县200MW分布式光伏发电工程项目和兰考县100MW分布式鱼光互补发电工程项目,总投资29.77亿元,建成后预计年发电量为3.9亿KWh。作为河南省从事光伏电站工程建设的龙头企业,公司正在围绕做大、做强光伏电站工程建设业务积极布局,此次,300MW地面分布式和渔光互补式光伏项目获得备案就是最好的验证,如以BT模式计算,保守预计300MW项目科为公司带来2.5亿元利润,增厚EPS0.63元同时,我们研判公司2014年可完成光伏电站工程项目200MW(建成400MW)交割,为公司带来1.6亿元的利润;2015年可完成400MW(建成600MW)交割,利润不低于3亿元,分别增厚公司每股盈利0.4亿元、0.75元。 6. 光伏电站建设黄金期,分布式电站装机规模仍有提升空间我国正处于光伏电站建设的黄金时期,截止2013年我国光伏发电累计装机容量已达到17.16GW,其中大规模光伏电站容量为11.18GW,分布式光伏发电累计装机约为5.98GW。根据国家能源局发布的2014年光伏装机规划来看,国内大规模地面光伏电站的建设已经进出成熟期,计划年内装机规模为6GW,同比下降近40%,而分布式光伏电站规划装机规模达到8GW,同比大幅提升。从实际发展情况来看,受到融资难、并网难等因素影响,我国分布式光伏电站的发展速度仍受到一定的制约,近期一系列稳定分布式电站收益政策的出台,为分布式电站发展带来契机。我们研判随着后续各负面因素的逐步捋顺,未来3年我国分布式光伏电站装机规模仍有较大的提升空间。 公司抓住机遇,积极进军布式光伏电站工程建设领域,未来将受益于行业的快速发展与扩容,电站业务收入与利润有望保持高增长。 7. 避免占用耕地、林地,利用“黄泛区”建设电站目前,公司光伏电站建设地点主要集中在“黄泛区”,这类区域内的土地种植农作物的经济效益非常低,一亩地一年的收入也就500元左右,建成光伏电站后一亩地每年可实现3,000元的收入规模,公司主要从现有土地使用者手中租用这些地区建设电站,将“黄泛区”内的土地充分的发挥它的价值。据不完全统计,仅兰考县可用于建设光伏电站的“黄泛区”不低于10万亩,可容纳超过3GW的光伏电站装机容量,为公司发展光伏电站业务提供了充足的空间。 8. 集团整合资源优势,迎来低速电动车的快速发展公开资料显示:公司控股股东森源集团在2002年成功收购了具有农用车/汽车牌照资质的河南奔马集团,随后整合形成森源重工(河南奔马)、河南奔马及森源鸿马三家车辆生产相关公司。目前,借助这三家公司在传统专用车领域的多年技术积累,已经形成年近50亿元的销售收入。同时,公司积极进军新能源电动车领域,且已经形成了成熟的低速电动车和移动警务车辆产品,相关产品2013年电动车收入已达到5亿元。 虽然纯电动汽车已经成为我国重点扶持发展的产业之一,相关扶持政策支持电动车产业发展.然而,我们认为未来广大三四线城市的低速电动车,特别是不需要政府补贴且老百姓买得起、用的好、维护费用低的低速电动车将会率先爆发,相对于13年全国30多万辆的销售量,未来3年将是低速电动车发展的黄金期. 随着未来河南省低速电动车管理办法试点的推出,将带来整个河南省新能源电动车的发展,迅速打开数百亿电动车市场空间。 据公开资料显示:森源重工(河南奔马)作为许昌市重点支持的低速电动车和警用/专用车辆企业,规划到2015年形成15万辆产能,谨慎预计达产后年收入可达40-60亿元(以铅酸电池车均价计算),形成6亿元利润,成为区域低速电动车龙头。 9. 集团子公司森源鸿马进入警务装备目录,为国内移动警务车前三甲。 公司控股股东森源集团子公司森源鸿马新能源电动车有限公司为国内最早研发、生产电动警务车的企业,也是该产品强制性标准《警用移动式治安检查车》参与起草制定的三家主要公司之一。 移动警务室一般是指包含电脑、一体机、液晶电视、发电机、桌椅、办公服务台、警务服务指南、便民服务箱、人相采集系统等必要装备,同时也可以配备摄像、红外监控等移动警务防控平台。移动警务室的生产厂家必须进入公安部警用车辆采购目录,这是一张进门的“许可证”,公安部警用装备采购中心每年对警用车辆进行招标。由于移动警务室属于特种专用车辆,许多地方要求企业同时具备国家工程质量监督检验中心和机械科学研究院工程机械军用改装车实验场共同颁发的"流动警务室"及"流动警务室底盘"试验证书、检测报告以及特种设备制造许可证等。其进入是有一定的门槛壁垒的。 移动警务车目前市场规模大约是一年6000-8000量,按照20-50万元/量的售价计算,整个市场容量在18-24亿元。随着我国防控任务的越来越重,其年需求量增长迅速,近3年增速达到25-35%左右。预计未来2年市场容量可达到30-40亿元规模,保持较稳定状态。 森源集团旗下的森源鸿马警务电动车目前己经拿到5个专用车资质,其销售规模达到数千台。2013年已经实现收入5亿元,预计2014年可实现收入8亿元左右,贡献利润近1亿元。 盈利预测:预计2014-2015年随着光伏电站交割确认,公司业绩进入高增长阶段,可分别实现每股盈利1.10元、2元,对应PE33和18倍,给予2015年35倍PE,目标价为70元,给予“强烈推荐”评级。 投资建议:我们主要观点1)科诺伟业39.97MW合作总包项目为公司带来约6500万元利润,显现以货易货的独特交易策略优势;2)已累计拿下1.1GW电站项目,预计14-15年交割200MW和400MW光伏电站,为公司直接带来约1.6亿和3亿元利润;3)光伏电站配套的逆变器、汇流箱、变压器全部可自产;每100mw光伏电站拉升相关产品销售约1.5亿元,贡献利润1000万元。预计13-14年因电站业务直接拉升收入2.7亿元和6.3亿元收入,贡献利润约1800万元和7300万元;4)通过独创的“易货贸易”模式,每100MW电站可拉动传统业务约3亿元,带来约6000万利润。按14-15年建成200MW和400MW计算,则带动15-16年销售收入约5.4亿元和12.6亿元,约1.2亿元和2.7亿元利润,增厚EPS约0.3元和0.67元,拉升传统业务业绩;5)集团旗下森源重工、森源鸿马、河南奔马具有汽车及电动车生产资质,为今后做大做强新能电动车打下基础。6)集团移动警务车辆进入警用装备目录,是国内行业标准起草单位之一,为目前国内最大三家警用车辆生产企业;7)集团大力研发新能源电动车,其产品全正向开发,经安全碰撞测试,为业内领先水平。预计2014-2016年净利润4.38亿元、7.96亿元和11.26亿元,利润增速近60%,每股EPS分别为1.1元、2.0元和2.83元,动态PE分别为33倍、18倍和13倍,给予2015年35倍PE,则第一目标价70元,尚有近一倍空间,持续给予“强烈推荐”评级. 投资风险:1. 我国光伏电站建设进度低于预期. 2. 公司传统业务下游需求持续低迷.

光伏扶贫得认可,大幅拉升业绩。作为河南上光伏电站最早的实践者之一,光伏扶贫在焦裕禄故乡开建200MW光伏电站项目扶贫,得到各级政府的认可,截止目前累计超过1GW项目开花落地,将极大拉升业绩。预计2014-2015年交割电站200MW和400MW,贡献利润1.6亿元、3亿元。 独创“以货易货”光伏电站EPC模式极大拉升传统电气设备销售。独创的“易货贸易”模式与EPC施工方签订总额50%的电气设备采购合同,预计14-15年完成200MW、400MW需求将拉升15-16年电气设备近7亿元、14亿元电气设备销售合同;同时,电站建设采用约20%自有配套产品,也间接带动公司光伏逆变器、汇流箱、开关柜等3亿元和6亿元。 河南光伏电站建设大幕开启。2013年底河南并网光伏仅3兆瓦,仅为周边省份的是十分之一,远远低于国家平均水平。为此,河南省发改委发文提出“河南装备,装备河南”的新能源发展口号,加快区内产业的发展。保守预计未来三年进入区内光伏大发展期,公司无疑是区内最大受益者。 公司“大电气”策略迎来企业发展新阶段。借助省内光伏电站大规模建设契机,公司从电气设备商向光伏电站总包、运营商转型。丰富的产品品类、雄厚的技术实力使得公司围绕光伏发电、风光互补储能及LED照明研发转型生产丰厚的利润,带来业绩大幅增长。 集团大力布局电动车产业。集团具备警用移动车辆生产资质且进入装备目录,为国内此产品强制标准制定参与者。同时积极布局包括低速电动车在内的电动乘用车市场。 维持公司“强烈推荐”评级。预计14-16年净利润年均增速60%,每股EPS为1.1元、2.0元和2.83元,动态PE分别为34倍、19倍和13倍。给予2015年35倍PE,则第一目标价位70元,尚有近一倍空间,持续给予“强烈推荐”评级。

事件: 公司公告称:2014年11月14日,洛阳市孟津县人民政府(“甲方”)与公司控股子公司郑州森源新能源科技有限公司(“乙方”),依据国家有关法律、法规和支持农业光伏发展的政策规定,本着相互信任、平等协商、互惠互利的原则,就乙方拟在河南洛阳市孟津县境内未来3-5年投资60亿元建设600MWp地面农光互补电站。该项目将促进农光互补电站开发建设,将太阳能光伏发电和农业种植相结合、实现土地立体化增值利用、建设现代高效农业综合经济体.据悉,洛阳市是河南省率先给予分步光伏电站“市政府补贴”的城市,对于采用本市组件的分布式光伏电站,给予运营商0.1元/瓦的补贴连续三年。按照此测算,相当于光伏电站建成前3年上网电价提升0.1元/度,对光伏电站投资收益拉升明显。 预计600MW电站完全建成转让后直接带来4.8亿元利润,为公司13年利润的1.85倍,若按3年期实施,则每年增厚利润1.6亿元,EPS约0.41元,极大拉升公司业绩;若考虑到其对配套产品的需求和独特的“以货易货”模式的对传统产品的拉升,则直接拉升配套产品9亿元,增加传统产品销售约18亿元,分别带来6000万元和3.6亿元利润,按三年实施则每年增厚传统主业1.4亿元,拉升EPS约0.36元。综合来看,600MW电站实施将每年为公司带来近3亿元利润,拉升EPS约0.77元。 我们的主要观点:1)积极拓展河南省光伏电站业务,未来累计持有开发1.1GW(其中500MW路条),成为中部地区光伏电站建设运营的龙头企业;2)预计600MW电站完全建成转让后直接带来4.8亿元利润,其相关配套产品及独特的“以货易货”模式为公司带来27亿元,增加利润4.2亿元,按3年期实施则每年增厚利润约3亿元,增厚EPS约0.77元,占公司13年利润的1.16倍;3)光伏电站作为焦裕禄故乡兰考光伏扶贫项目得到各级领导重视,在河南区域大力推进,预计14-15年分别交割200MW和400MW,产生利润约1.6亿和3亿元;4)光伏电站配套的逆变器、汇流箱、变压器全部可自产;每100mw光伏电站拉升相关产品销售约1.5亿元,贡献利润1000万元。预计13-14年因电站业务直接拉升收入2.7亿元和6.3亿元收入,贡献利润约1800万元和7300万元;5)通过独创的“以货易货”模式,每100MW电站可拉动传统业务约3亿元,带来约6000万利润。按14-15年建成200MW和400MW计算,则带动15-16年销售收入约5.4亿元和12.6亿元,约1.2亿元和2.7亿元利润,增厚EPS约0.3元和0.67元,极大拉升传统业务业绩;6)集团旗下森源重工、森源鸿马、河南奔马具有汽车及电动车生产资质,为今后做大做强新能电动车打下基础。7)集团移动警务车辆进入警用装备目录,是国内行业标准起草单位之一,为目前国内最大三家警用车辆生产企业;8)集团大力研发新能源电动车,其产品全正向开发,经安全碰撞测试,为业内领先水平。预计随着公司光伏电站业务发展,在不考虑其它因素下,14-15年实现利润约4.3亿元和7.96亿元(+20%),对应EPS为1.1元和2.0元(+20%),对应PE35和19倍,给予15年35倍PE,则提升第一阶段目标价位70元,尚有75%空间,持续给予“强烈推荐”评级。

事件:公司发布公告称,收到中国石油天然气股份有限公司塔里木油田分公司签发的《中标通知书》,公司被确定为哈得油田油气生产物联网示范工程(数据采集与控制子系统)的中标单位。项目内容包括9座计量间、6做配水间、以及133口单井井场的数据采集与监控子系统。合同总金额为1,260.51万元,占公司2013年营业收入的3.73%。预计此项目为公司带来利润约200万元,增厚EPS约0.02元。我们研判本次中标表明中石油反腐风暴之后包括《生产物联网》等项目在内重新开启,整个生产经营为之好转。 我们主要观点:1)此次中标《生产物联网》项目表明公司大踏步进军生产物联网领域,且下游客户需求回归正常;2)公司井口RTU产品市场占有率近50%,今年产品需求增长稳定,预计同比增速在20-30%;3)公司业务主要产品是井口智能化设备,国内实现井口智能化监控的油气井比例约为18%,大约30万口,对应总空间大约超过100亿元,还有超过80亿空间需要做,后续需求空间巨大;4)公司依靠自身实力已经进入了中间站、长输管线以及处理站RTU市场,这块主要和老外竞争,属于一片蓝海,公司对进口产品形成了替代,随着中石油体系对公司产品的进一步认可,后续订单规模将快速增加;5)积极进入油田水处理的监测,循环业务。未来积极拓展油气田水资源的环保业务,随着国家政策落实,业务逐步拓展开;6)积极进军天然气井口RTU市场,预计14年底前完成SIL-II认证,成为国内第二家进入SIL-II认证企业,进入蓝海市场。7)公司系统集成业务迎来快速发展期,公司依靠参股中石油宇澄公司、与油田设计院合作等方式,增强项目获取能力,并已经取得一定成果8)积极进入城市污水排污监测和收费系统开发,在富阳地区采用刷卡排污的模式得到在全省推广,预计收入从去年1000多万提升到2000-3000万元,增长迅速;9)未来积极进军粮库监测,地质灾害,城市管网监测领域,打通RTU领用渠道;我们预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.72、0.98和1.33,对应动态PE分别为54、40、和29,维持公司的“强烈推荐”评级。 点评: 1. 进军《生产物联网》领域,下游客户需求恢复。 塔里木油田作为中石油启动《生产物联网》项目中五大数字化建设试点单位之一,近年来在油气井口、中间站等领域的数字化改造工程逐步推进。哈得油田位于新疆阿克苏地区,是塔里木油田近年来稳产增产的主要支撑之一,已经连续5年年产量达200多万吨。近年来,哈得油田已经进入含水采油期,含油面积逐渐缩小并呈现零散化态势。此次,对井口等设备进行远程数据采集及控制数字化改造,正是为了在降低油井运营成本的同时,进一步提升采油效率。参照公司2014年H1主营业务盈利情况,预计公司订单毛利率在30-40%之间,预计整个项目为公司带来利润约200万元,增厚EPS0.02元。 2. 《生产物联网》带来近百亿油田数字化改造市场。 2013年1月,中石油正式启动《生产物联网》项目,并确立了包括新疆油田、大庆油田、塔里木油田、西南油气田和南方公司在内的五大油气田为数字化建设试点单位。同时,中石化旗下的胜利油田也开始逐渐加大数字化系统的采购力度。 现阶段我国内陆中石油、中石化及地方石油公司管理的大小油田20余个,全国内陆油田的油、气、水井总量约30万口,同时每年增量近2万口。受地质条件影响,我国油气田总体呈现出单井产量低,井口数量多的特点。进行数字化改造在确保生产安全、降低生产能耗及节约劳动力成本等方面有重要的意义。整体来看,我国油气水井的规模化、数字化建设仍处于发展初期,未来几年业务需求规模仍有较大的增长空间。以目前我国油气水井数字化设备价格测算,预计存量市场改造空间在80亿元左右,同时,每年新增量需求在5-8亿元。 3. 公司持续研发,进入高级系统市场。 油气开采领域数字化系统构成一般可分为井口、中间站、联合站的三级布控方式,目前,国内企业在井口市场中已占有优势地位,公司井口RTU市场占有率接近50%,而在中间站和联合站领域,与国外企业相比国内企业还存在一定的技术差距。作为行业内的领军企业,公司已经实现了中间站领域的突破。同时,在管输数字化控制领域公司产品也已成功应用于支线管输网络,实现了对于进口产品的替代。 4. 积极参与石油系统混合所有制模式,攫取更大市场空间。 2014年3月公司发布公告称计划出资1,800万元,与新疆能源集团、北京国联能源产业基金、新疆维吾尔石油管理局等公司合资成立新疆宇澄热力股份有限公司,主要为新疆风城油田稠油开采提供蒸汽,预计公司将持有新疆宇澄3%的股份。 我们研判公司参股新疆宇澄并非仅仅为了取得3%投资收益,更多的是借此机会参与到新疆地区稠油开采过程中的装备和数字化监测与控制系统的总包项目。按照相关规划,新疆风城油田燃煤锅炉注气工程计划投资40亿元,共建设燃煤注气锅炉26座。其中,注汽锅炉、配套辅机和数字化监测控制系统等装备投资占比约为35%。 公司已经于2014年5月中标新疆风城油田燃煤锅炉注汽工程,注汽锅炉及配套辅机4套,总金额为1.25亿元。这标志着公司稠油开采系统集成业务正式驶入快车道,随着该地区稠油开采规模的逐渐加大,未来稠油系统集成业务有进一步拓展的巨大空间,仅新疆风城油田系统集成业务需求就打开15亿元需求空间,为公司带来约8000万的净利润,极大拉升公司业绩弹性。 5. 成功进入“刷卡排污”污水监控系统业务,拓展RTU跨领域应用。 为捋顺传统管理模式中存在的问题,13年开始杭州地区开始试点刷卡排污的新模式,即建设工业污水处理中心,统一对区域内的工业企业所产生的污水进行处理,并通过预存排污费用的方式进行支付。 公司抓住“刷开排污”模式中对监测系统恶劣环境极高的反应能力及极低的传输丢包率要求,结合RTU监控传输系统的特点,为污水处理中心提供污水在线监测、控制系统,该模式在杭州地区试点建设运营后客户反应出色,远优于传统的基于工控机的有较高丢包率传输隐患的监测控制系统。 进入2014年后,包括安徽、河北、天津等地区先后推出了刷开排污的试点地区和项目。凭借2013年为浙江省内污水处理中心提供污水监测控制及数据传输系统的案例,依靠其良好的数据采集和传输能力,我们预计公司在后续城市的“刷卡排污”项目中将获得较多市场份额。预计2014年公司工业污水监测系统收入仍将保持50%以上的增速,拉升公司的业绩。 盈利预测:按公司现有股本计算,预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.72、0.98和1.33,对应动态PE分别为54、40、和29,我们维持公司“强烈推荐”评级。 投资建议:公司亮点:1)此次中标《生产物联网》项目表明公司大踏步进军生产物联网领域,且下游客户需求回归正常;2)公司井口RTU产品市场占有率近50%,今年产品需求增长稳定,预计同比增速在20-30%;3)公司业务主要产品是井口智能化设备,国内实现井口智能化监控的油气井比例约为18%,大约30万口,对应总空间大约超过100亿元,还有超过80亿空间需要做,后续需求空间巨大;4)公司依靠自身实力已经进入了中间站、长输管线以及处理站RTU市场,这块主要和老外竞争,属于一片蓝海,公司对进口产品形成了替代,随着中石油体系对公司产品的进一步认可,后续订单规模将快速增加;5)积极进入油田水处理的监测,循环业务。未来积极拓展油气田水资源的环保业务,随着国家政策落实,业务逐步拓展开;6)积极进军天然气井口RTU市场,预计14年底前完成SIL-II认证,成为国内第二家进入SIL-II认证企业,进入蓝海市场。7)公司系统集成业务迎来快速发展期,公司依靠参股中石油宇澄公司、与油田设计院合作等方式,增强项目获取能力,并已经取得一定成果8)积极进入城市污水排污监测和收费系统开发,在富阳地区采用刷卡排污的模式得到在全省推广,预计收入从去年1000多万提升到2000-3000万元,增长迅速;9)未来积极进军粮库监测,地质灾害,城市管网监测领域,打通RTU领用渠道;我们预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.72、0.98和1.33,对应动态PE分别为54、40、和29,维持公司的“强烈推荐”评级投资风险:1. 中石油数字化改造进程低于预期。 2. 系统集成业务收入确认时点延后。

事件: 近日我到森源电气进行了实地调研,并且和董秘崔总、森源集团领导等进行了深入交流,并参观了兰考光伏电站项目等。 我们的主要观点:1)光伏电站作为焦裕禄故乡兰考光伏扶贫项目得到各级领导重视,在河南区域大力推进,预计今年完成200MW,明年完成400MW,为公司带来约1.6亿和3亿元利润;2)电站主要分布在黄泛区,为传统盐碱地,不占用耕地,截至到目前已累计拿下500MW路条;3)光伏电站配套的逆变器、汇流箱、变压器全部可自产;每100mw光伏电站拉升相关产品销售约1.5亿元,贡献利润1000万元。预计13-14年因电站业务直接拉升收入2.7亿元和6.3亿元收入,贡献利润约1800万元和7300万元;4)通过独创的“以货易货”模式,每100MW电站可拉动传统业务约3亿元,带来约6000万利润。按14-15年建成200MW和400MW计算,则带动15-16年销售收入约5.4亿元和12.6亿元,约1.2亿元和2.7亿元利润,增厚EPS约0.3元和0.67元,极大拉升传统业务业绩;5)集团旗下森源重工、森源鸿马、河南奔马具有汽车及电动车生产资质,为今后做大做强新能电动车打下基础。6)集团移动警务车辆进入警用装备目录,是国内行业标准起草单位之一,为目前国内最大三家警用车辆生产企业;7)集团大力研发新能源电动车,其产品全正向开发,经安全碰撞测试,为业内领先水平。预计随着公司光伏电站业务发展,在不考虑其它因素下,14-15年实现利润约4.3亿元和7.96亿元(+20%),对应EPS为1.1元和2.0元(+20%),对应PE35和19倍,给予15年35倍PE,则提升第一阶段目标价位70元,尚有75%空间,持续给予“强烈推荐”评级。 点评: 1. 河南地区光伏电站进入大发展阶段 据悉,河南省2014年光伏电站新增达到700MW,其中地面集中式电站约200MW,其余500MW为分布式电站。之前由于对电站产业盈利模式认识不清楚,导致每年国家发改委给河南的光伏电站指标不敢接,用不完。随着今年国家各种配套政策的出台及东南部发达地区商业模式的逐渐成熟,中原地区的光伏电站产业也逐渐发展起来。保守预计2015年装机量在900MW,其中分布式电站大约600MW。 从目前各个企业备案情况来看,2015年河南地区光伏电站参与的热情来开,备案数量成几何级数增加。作为中部地区相对较谨慎的光伏产业政策地区,截至到目前还没有出台省级补贴政策,其光伏电站产业将会慢于东南部地区1-2年的周期,这对于积极进军中部光伏电站领域的企业来说,无疑是一个潜在的刺激利好,若将来省级政府补贴实施,将会使得现在已具备经济效益的光伏电站项目更具有获利。而地处中原腹地的森源电气,作为第一家提出200MW光伏电站项目的公司来讲,无疑抓住了先发优势。 2. 独特的“以物易物”的模式带动公司传统电力设备快速增长 公司电站EPC开发建设和传统模式不同:参与EPC建设的企业要具备良好的电站建设能力,且在接到公司EPC订单同时,需同时与公司签订占EPC总额的50%金额的公司电力产品的订单。据测算,公司每100MW电站EPC纯设备PC的投入大约7亿元左右,带来约3亿元的产品销售。这部分产品销售价格按照市场公允价格销售,且将体现在下一个年度。森源电气在输配电及电能质量治理方面均具备较强的技术和产品优势,采用自产产品,不仅能够促进公司光伏电站项目的建设,对公司业绩带来积极影响,还将进一步促进公司在输配电及电能质量治理业务的发展,对公司未来带来积极的影响。 我们按照14-15年公司建设完成200MW和400MW光伏电站计算,则带动公司15-16年电力产品新增销售收入约5.4亿元和12.6亿元,占13年销售收入的41%和97%,为公司带来约1.2亿元和2.7亿元利润,增厚EPS约0.3元和0.67元,极大拉升公司传统业务的业绩。 从公司光伏电站建设成本方面来看,此次与两家公司签订的工程合同均为7元/瓦,同时,可为公司带来2.67亿元的电气设备订单。如按此方式完成全部200MW电站建设,后续公司仍有123.781MW电站需要建设,工程合同金额预计为8.66亿元,仍可为公司带来4.33亿元的电气设备订单。总体来看,200MW电站建设完成后,仅电器设备订单规模就有近7亿元,为公司2013年营业收入的53.07%,保守估计可为公司贡献净利润1.48亿元。

事件: 1、公司发布关于《收购增资广东博海昕能环保有限公司》公告,计划出资2.6亿元,收购、增资博海昕能,完成后公司将持有博海昕能50%的股权,成为单一大股东。博海昕能主要从事垃圾焚烧发电及污水处理业务,2014年1-8月,标的公司实现营业收入3,329万元,利润总额-146.69万元。博海昕能中标、签订6个垃圾处理焚烧发电BOT项目,分别包括四川省广元市垃圾发电厂、广东省四会市垃圾发电厂、黑龙江省佳木斯市垃圾发电厂等。项目合计日垃圾处理量为7,150吨/天,其中60%的项目分布在广东沿海经济发达地区,预计全部项目建成后,总投资额将达到33-35亿元,每年项目运营净利润有望达到3亿元。 2、公司与安能热电集团签订框架协议,计划出资3亿元与安能热电集团合资组建生物质新能源公司,华西能源将持有新公司65%的股权。安能热电计划对其旗下5家生物质发电子公司进行整合,并以5家子公司的股权作为出资。新能源公司未来三年净利润指标:2015-2017年净利润分别为4,800万元,5,000万元和5,700万元,权益利润约3120万元、3250万元和3705万元。将对公司2015年业绩产生积极影响,预计2015-2017年保守最低增厚华西能源EPS0.08元、0.09元和0.10元。 主要观点:1)通过与博海昕能环保和安能热电公司的合作,加快开拓发达地区垃圾电站投运平台的建设和运营,为公司未来三年业绩高增长打下基础;2)收购博海昕能确保未来33-35亿元EPC业务花落手中,为公司带来利润3-3.5亿元,极大增厚业绩;3)收购完成后持有垃圾电站运营业务将突破1.2万吨/天,预计年运营利润约4.8亿元,权益后约2.8亿元,增厚EPS约0.76元;4)与安能合作大踏步进军中部垃圾电站及生物质新能源领域,增厚生物质能源装备总包与运营的收入和利润;5)传统电站锅炉业务集中在海外及三北地区,随着新兴经济体用电需求量的增长,海外总包业务可期;6)积极打造以清洁燃烧技术为基础的清洁能源产业链,投资布局垃圾发电、余热发电、清洁燃煤等项目,打造新的增长极;7)积极涉足融资租赁业务,为清洁能源投资业务打造支撑点,形成装备制造、工程总包、投融资三位一体的完整清洁能源产业链,大力提升公司综合竞争实力和盈利能力。8)自贡垃圾电站建成投运标志公司清洁能源利用之垃圾电站业务正式盈利,垃圾电站业务成未来新的增长点。随着公司垃圾电站总包和与营业务的大力推进,装备制造-工程总包-投融资三位一体的业务模式得到不断拓展,海外EPG装备总包业务的迅速扩展,预计公司2014-2016年EPS为0.56元、0.94元和1.08元,对应PE为39、23倍和20倍,我们维持公司的“强烈推荐”评级。

事件: 1、 公司于近日发布了2014年三季报,前三季度公司累计实现营业收入51.64元、营业利润为-1.72亿元、归属母公司所有者净利润为-2.46亿元,与去年同期相比分别增长17.55%、43.06%和28.82%。同时,公司发布了2014年业绩预告,预计全年实现净利润2.43 -3.21亿元,同比增长40% -70%,按最新股本计算,对应每股收益为0.43元-0.56元。 2、 公司转让其持有的多个光伏电站项目100%的股权,合计规模110MW,受让方为华祺投资有限责任公司,转让价格共计人民币2,600万元。转让后公司子公司中利腾晖仍未所有项目的EPC总承包商和运维方,同时,双方约定了为其8年的光伏电站项目年最低发电量指标。 公司亮点:公司未来亮点:1)中利电子业务拓展顺利,业绩增长迅速;2)光伏电站建设转向新阶段:a)进军分布式电站;b)联手国企/央企共同拓展电站市场;c)积极进入电站运营与资本化领域3)未来光伏电站发展进入运营与资本化阶段:未来将加大电站的持有量,最终持有1GW优质电站,带来充足现金流;4)预计部分光伏电站交割释推迟到明年上半年,导致今年业绩短期受部分影响,但利于公司减少季度波动性;5)4G建设带来通信线缆需求大幅度提升,保持较高增速;6)作为成本控制能力最好的电站BT总包商,成本低于同行1元/瓦。预计15年建设800MW,实现收入确认650MW,为公司带来约5.2亿元利润,增厚EPS0.92元;7)深厚的融资背景为电站销售打下坚实基础,运用综合融资平台确保电站顺利移交出售;8)采用美国ASI进口技术和日本神户设备的的光纤预制棒预计明年投产,为公司带来较大利润贡献(>2亿元);考虑到定则参与者明年2季度解禁,部分电站销售确认在明年上半年,导致今年利润分配低于之前预期。预计14-15年公司利润在3.2亿元和7.4亿元左右,对应EPS约0.56元和1.3元,对应PE为33和15倍,给予“强烈推荐”评。 点评: 1. 光伏电站转让延后,拖累前三季度利润增长。 2014年1-9月公司累计实现营业收入51.64元、营业利润为-1.72亿元、归属母公司所有者净利润为-2.46亿元,与去年同期相比分别增长17.55%、43.06%和28.82%。同时,公司发布了2014年业绩预告,预计全年实现净利润2.43 -3.21亿元,同比增长40% -70%,按最新股本计算,对应每股收益为0.43元-0.56元。 报告期内,公司收入及利润虽然同比增长,但仍未亏损,主要原因在于公司在建的110MW光伏电站项目转让时点推迟的年内四季度,导致三季度未能及时确认收入及利润。前三季度公司收入及利润的增长,主要原因在于传统电缆业务的复苏,随着公司4G网络的大规模建设,公司阻燃耐火软电缆业务半年收入已达13.31亿元,同比增长31.13%,且毛利率稳定在17%的水平。 从公司期间费用情况来看,1-9月公司销售、管理及财务费用率分别为4.10%、8.04%和7.34%,其中,管理费用率增幅较大,同比增长1.14个百分点。主要是因为1)公司加大在新产品方面的研发投入,技术开发费用大幅增长;2)为拓展新市场,各项市场准入费用增加;3)公司提升了部分员工的工资福利。 2. 110MW光伏电站转让完成,确保公司四季度业绩。 近日,公司发布关于全资子公司常州中晖光伏科技有限公司转让其子公司全部股权暨新疆110MW光伏电站的公告。项目标的共包含光伏电站5个,分别为新疆伊犁矽美仕20MW光伏发电项目100%所有权;新疆吐鲁番十二师221团20MW光伏发电项目100%所有权;新疆吐鲁番三期20MW光伏发电项目100%所有权;新疆吐鲁番七泉湖一期20MW光伏发电项目100%所有权;以及新疆哈密红星四场一期30MW光伏发电项目100%所有权,股权转让价格共计人民币2,600万元。 受让方为华祺投资有限责任公司,为上市公司华北高速旗下全资子公司。双方约定股权转让的2,600万元,于《股权转让协议》生效之日起5个工作日内支付50%,余下50%在完成必要的工商登记、银行等事项变更后支付。对于光伏电站的EPC款,采用固定总价的方式结算,有望大幅提升公司净利润。 3. 计划进军分布式光伏电站项目,推动电站资产证券化。 一方面,公司作为从事光伏电站建设较早的企业之一,经过多年的发展和积累对于集中式光伏电站的总包能力已经有了较强的竞争优势,随着国内集中式地面光伏电站建设进入到成熟期,未来国内新增地面集中式光伏电站的新增量将逐步趋于稳健;另外一方面,随着三北地区事宜接入电网的较优质的光照土地资源逐步减少以及国家政策积极向分布式的倾斜,在保障土地资源和收益情况下,如何获得优质的分布式地面电站资源成为电站建设集成商的核心竞争法宝。后续,公司将加大在地面分布式电站项目方面的开拓,预计2015年可实现建设200-300MW的分布式光伏电站项目。 另一方面,公司未来有计划持有部分高效光伏电站项目,同时,引入资产证券化模式,盘活光伏电站资产,推动公司各项业务的持续发展。 4. 电缆业务后续有望持续复苏,电子通信业务进入高增长期。 公司传统电缆及线缆业务随着中移动对于4G网络的光规模建设,2014-2015年下游需求出现一定程度的复苏,作为行业内的领军企业,公司相关产品订单也有所增加。在年内中移动招标中,公司电力电缆和数据线缆的中标率分别为37.44%和21.60%。在新产品方面,公司在高端矿用线缆产品方面已经形成突破、并具备产能,后续有望为公司打开百亿元的进口替代市场,进一步提升公司整体电缆业务的收入规模及盈利水平。 中利科技参股子公司“中利电子”与浙江浙大网新易盛网络通讯有限公司(“易盛网络”)签署了《产品购销合同》。中利电子向易盛网络出售通信设备,共计580套,总金额为人民币9962.40万元。我们研判,中立电子作为公司电子通信产业的发展平台,其近两年来业务发展迅速,收入进入高增长通道。截至到目前中利电子在手订单不低于7.6亿元,扣除13年交付的1.45亿元,至少还有6.1亿元订单在手并预计在14年度交付,预计为公司带来利润3000多万元,权益收益约900万元。 盈利预测:考虑到公司传统电缆业务复苏、光伏电站转让以及中利电子业务的快速增长等因素,预计公司2014-2015年每股盈利分别为0.56元和1.30元,对应动态PE分别为33倍和15倍,我们维持公司的“强烈推荐”评级。 投资风险: 1. 公司光伏电站转让时点延后。 2. 电缆业务下游需求复苏不达预期。

双方合同总金额为5.33亿元。 公司亮点:公司未来亮点: 1)前三季度传统主业增长稳健,符合市场预期;2)作为河南地区光伏电站BT龙头,预计14-15年可实现200MW(建成400MW)和400MW(建成600MW)交割,实现利润约1.6亿元和3亿元;3)成功解决约束中原地区光伏电站发展的土地瓶颈,电站主要分布在黄泛区,为传统盐碱地,为地方政府青睐;4)公司光伏电站BT业务下游客户主要是集团和五大发电集团等,未来交割有保障;5)光伏电站成本较低,控制在7.5元/瓦左右,年发电量在1.1-1.3度,收益较高。预计2014-2015年随着光伏电站交割确认,公司业绩进入高增长阶段,可分别实现每股盈利1.10元、1.64元,对应PE31和21倍,给予2015年30倍PE,目标价为48元,给予“强烈推荐”评级。 点评: 1. 三季度业绩持平,毛利率维持稳定. 2014年1-9月公司累计实现营业收入8.69亿元、营业利润约1.99亿元、归属母公司所有者净利润为1.79亿元,分别同比增长4.03%、-4.48%和1.99%。公司综合毛利率同比提升2.47个百分点,至40.10%;同时,随着公司新产品、新业务的发展,报告期内公司加大了研发费用的投入,导致公司管理费用率大幅增加3.06个百分点至8.34%,从而带动公司期间费用率从去年同期11.49%上升至15.73%。综合来看,公司净利润维持稳定主要依靠营业外收入的大幅增加,前三季度公司实现营业外收入1,700万元,去年同期仅为100万元。 从单季度数据来看,仅三季度公司实现营业收入和归属母公司所有者净利润分别为2.77亿元、0.49亿元,同比增幅分别为-12.53%和-26.00%,环比增幅分别为-11.75%和-38.71%。 公司预计2014年全年归属母公司所有者净利润同比增长区间为2.12 -3.01亿元,同比增幅为20%-70%,按最新股份计算,对应每股收益为0.53 -0.76元. 2. 光伏电站项目启动,助公司未来业绩快速增长. 公司拟以控股91.6%的子公司森源新能源科技有限公司为主体,在兰考县滩区投资建设总装机容量为200MW的光伏电站,项目总投资约为18.81亿元,其中投资总额的30%为公司自有资金,70%通过贷款或其他方式解决。同时,公司与中科恒源、江苏爱康分别签订39.864MW和36.355MW的电站建设工程合同,两份可同金额分别2.79亿元、2.54亿元。同时,两家公司将按照市场公允价格采购森源自产的电气设备,采购规模与工程合同金额比例为1:2。森源电气在输配电及电能质量治理方面均具备较强的技术和产品优势,采用自产产品,不仅能够促进公司光伏电站项目的建设,对公司业绩带来积极影响,还将进一步促进公司在输配电及电能质量治理业务的发展,对公司未来带来积极的影响。从公司光伏电站建设成本方面来看,此次与两家公司签订的工程合同均为7元/瓦,同时,可为公司带来2.67亿元的电气设备订单。如按此方式完成全部200MW电站建设,后续公司仍有123.781MW电站需要建设,工程合同金额预计为8.66亿元,仍可为公司带来4.33亿元的电气设备订单。总体来看,200MW电站建设完成后,仅电器设备订单规模就有近7亿元,为公司2013年营业收入的53.07%,保守估计可为公司贡献净利润1.48亿元。 除电气设备合同外,200MW电站未来的转让收入及利润也极为可观,如顺利转让预计可为公司贡献不低于1.6亿元净利润。 3. 利用黄泛区建设光伏电站,项目具备盈利能力. 目前,公司光伏电站建设地点主要集中在黄泛区,这类区域内的土地种植农作物的经济效益非常低,一亩地一年的收入也就500元左右,建成光伏电站后一亩地每年可实现3,000元的收入规模,公司主要从现有土地使用者手中租用这些地区建设电站,将黄泛区内的土地充分的发挥它的价值。 项目按经营期前20年平均含税上网电价1.00元/kW·h,不含税上网电价为0.8547元/kW·h,20年之后,后5年含税上网电价0.4392元/kW·h。进行借款还本付息计算,建设期不偿还贷款。暂按贷款偿还期为15年,还款的方式为等额本金法。根据可行性研究报告测算,随着电站投产发电,资产负债率逐渐下降;还清固定资产本息后,资产负债率很低,项目全部投资财务内部收益率所得税前为9.10%、所得税后为7.95%。资本金内部收益率为9.15%。内部收益率所得税前为9.10%大于资本金基准财务内部收益率8.00%,该项目具有一定的盈利能力。同时,公司在光伏电站未来转让方面也具备一定的资源。 4. 集团耕耘新能源电动车业务十余年,迎来巨大发展空间. 公开资料显示:公司控股股东森源集团在2002年成功收购了具有农用车/汽车牌照资质的奔马集团,随后整合形成森源重工(河南奔马)。目前,借助这一平台公司在电动车领域已经形成了成熟产品以及市场突破,主要产品以销售低速电动车和纯电动警务车辆为主,2013年电动车收入已达到数亿元。 虽然纯电动汽车已经成为我国重点扶持发展的产业之一,相关扶持政策支持电动车产业发展.然而,我们认为未来广大三四线城市的低速电动车,特别是不需要政府补贴且老百姓买得起、用的好、维护费用低的低速电动车将会率先爆发,相对于13年全国30多万辆的销售量,未来3年将是低速电动车发展的黄金期. 随着未来河南省低速电动车管理办法试点的推出,将带来整个河南省新能源电动车的发展,迅速打开数百亿电动车市场空间。 据公开资料显示,森源重工(河南奔马)作为许昌市重点支持的低速电动车和警用/专用车辆企业,规划到2015年形成15万辆产能,谨慎预计达产后年收入可达40-60亿元(以铅酸电池车均价计算),形成4-6亿元利润,成为区域低速电动车龙头。 盈利预测:预计2014-2015年随着光伏电站交割确认,公司业绩进入高增长阶段,可分别实现每股盈利1.10元、1.64元,对应PE31和21倍,给予2015年30倍PE,目标价为48元,给予“强烈推荐”评级。 投资风险:1. 我国光伏电站建设进度低于预期,2. 公司传统业务下游需求持续低迷

事件: 近日,我到公司进行了调研,与公司高管等交流了公司各项业务发展情况。 公司亮点: 1)中利电子业务拓展顺利,业绩增长迅速;2)光伏电站建设转向新阶段:a)进军分布式电站;b)联手国企/央企共同拓展电站市场;c)积极进入电站运营与资本化领域3)未来光伏电站发展进入运营与资本化阶段:未来将加大电站的持有量,最终持有1GW优质电站,带来充足现金流;4)预计部分光伏电站交割释推迟到明年上半年,导致今年业绩短期受部分影响,但利于公司减少季度波动性;5)4G建设带来通信线缆需求大幅度提升,保持较高增速;6)作为成本控制能力最好的电站BT总包商,成本低于同行1元/瓦。预计15年建设800MW,实现收入确认650MW,为公司带来约5.2亿元利润,增厚EPS0.92元;7)深厚的融资背景为电站销售打下坚实基础,运用综合融资平台确保电站顺利移交出售;8)采用美国ASI进口技术和日本神户设备的的光纤预制棒预计明年投产,为公司带来较大利润贡献(>2亿元);考虑到定则参与者明年2季度解禁,部分电站销售确认在明年上半年,导致今年利润分配低于之前预期。预计14-15年公司利润在3.2亿元和7.4亿元左右,对应EPS约0.56元和1.3元,对应PE为33和15倍,给予“强烈推荐”评。 1.光伏电站业务进入新阶段:进军分布式、央企/国企合作开发、持有高收益电站与资产证券化。 公司进入光伏电站集成商领域以来,经过近4年的发展,在光伏电站BT建设领域具有较高的综合项目建设优势,随着国内集中式地面光伏电站建设进入到成熟期,未来国内新增地面集中式光伏电站的新增量将逐步趋于稳健;另外一方面,随着三北地区事宜接入电网的较优质的光照土地资源逐步减少以及国家政策积极向分布式的倾斜,在保障土地资源和收益情况下,如何获得优质的分布式地面电站资源成为电站建设集成商的核心竞争法宝。 从产业发展来看,整个光伏电站行业逐步进入到成熟期,未来光伏电站产业主要集中在光伏电站的运营与资产的证券化过程中,这将是整个行业未来发展的最终归途。 公司除了继续发挥地面电站建设即大陆条资源获取的优势,继续积极开发具备较好并网条件且收益丰厚的地面电站之外,目前也积极进军分布式电站。和普通屋顶分布式电站不同,公司积极介入地面式分布电站,这将有利于规避屋顶资源不足和产权不明晰的缺点,预计公司15年将实现分布式电站建设200-300MW。 目前国内从事电站EPC和BT业务的光伏企业多达上百家,而真正具备下游客户资源且能顺利交割的,十分稀少。今后公司主要积极和有实力的国企/央企合作,共同开发电站且建成后通过产权交割方式完成出售或者收回,这样就避免了一些电站集成商因无合适买家而导致前期投入大量资金无法收回,现金流急剧紧张,运营能力下滑的情况。目前公司电站业务基本都锁定下游客户,再投资电站建设,有的放矢,避免了巨大的现金流压力,同时取得不错收益,这是业内其它公司无法比拟的。 持有电站资产的证券化会是未来光伏电站行业发展的另外一个阶段,在这方面公司也积极展开动作,为未来收益的证券化打下基础。 今年整体地面电站大陆条仅有6GW左右,仅为13年的60%左右,这将势必带来地面电站路条获取的难度,公司通过核心资源和竞争力,将在路条获取上进一步凸显优势,为公司发展赢得空间;另一方面,随着路条获取难度的急剧增加,地面电站的供需平衡的条件将有利于拿到大陆条的电站建设商,为保障电站交割与盈利打下基础。 2.电子通信业务进入高增长期,为公司带来新的增长引擎。 中利科技参股子公司“中利电子”与浙江浙大网新易盛网络通讯有限公司(“易盛网络”)签署了《产品购销合同》。中利电子向易盛网络出售通信设备,共计580套,总金额为人民币9962.40万元。我们研判,中立电子作为公司电子通信产业的发展平台,其近两年来业务发展迅速,收入进入高增长通道。截至到目前中利电子在手订单不低于7.6亿元,扣除13年交付的1.45亿元,至少还有6.1亿元订单在手并预计在14年度交付,预计为公司带来利润3000多万元,权益收益约900万元。 3.较强的大陆条获取能力保障公司光伏电站业务增长。 国内电站建设总量预计14年将达到14GW,比13年增长17%左右,在欧美“双反”的影响下,欧美市场电池片组件销售因价格承诺和最高销售量限制,特别是前者急剧削弱了我国产品在欧洲市场竞争力,导致市场份额下降,公司集中力量专注于国内电站业务新模式,无疑对于保障公司业绩带来积极意义。相比较于13年,今年地面电站总体规划约6GW左右,分布式电站约8GW,相比较于去年10GW以上的地面电站,具备较成熟盈利模式的地面电站总量在下降,这将极大考验电站企业获取大路条的能力。我们研判公司在大陆条获取上具备较强实力,在某些区域具备典型优势,确保公司今年拿下约600MW大路条。 中利科技在光伏电站建设中,与其它进入光伏电站领域企业不同,始终紧抓BT和BOT模式,积极探索大规模光伏电站建设路径方法,且拥有优质下游客户资源,如招商新能源等客户,保障了公司电站BT/BOT项目的顺利出售交割,减少公司财务成本压力。 4.通信线缆电缆迎4G建设大年,得到较快发展。 中利科技中标了中国移动2013年通信用电力电缆产品和数据线缆产品。1)中国移动本次通信用电力电缆产品招标合计采购金额约为23.45亿元人民币,集中采购分为华北区、华东区、华南区、西南区与西北区五个标段,数量为7,218万米,需求满足期为2014-2015年。中利科技在本次通信用电力电缆产品招标中预计中标金额约为8.80亿元人民币(含税)。2)中国移动本次数据线缆产品招标合计采购金额约为4.63亿元人民币,数量为49,669万米,需求满足期为2014-2015年。中利科技在本次数据线缆产品招标中预计中标金额约为1亿元人民币(含税)。中利科技上述两项产品预计中标金额合计约为9.80亿元人民币(含税),将对公司未来经营业绩产生积极影响。 5.光伏产业后发技术装备优势明显,系统整合能力远优于其它企业。 公司目前具有1GW电池片-组件生产线,整线采用自动化作业,仅需要3200人,比传统的1GW的光伏组件、电池片生产线,减少4000-5000人,保守预计节约人员成本约1.6亿元/年。另一方面,采用自动化的生产线,其设备投资虽然更大,但是一年折旧费用仅增加大约5000多万元,综合效益成本节约1.1亿元/年,折合成1GW组件来看,相当于成本节约了0.11元/w,比传统企业节约了大约2%,使得完全达产后的盈亏平衡点在毛利率11-13%左右,优于其它企业约1-2个百分点。 另一方面,公司积极控制电站设计和建设环节各种费用,精细优化设计,降低建设成本。加之公司拥有独特的线缆制造基础资源,以及西北地区大规模地面电站建设运营经验,使得公司整体电站建设成本比同行业低15%左右,这为公司获取电站收益,赢得客户认可打下坚实基础。 同时,随着电站业务的加强,公司组件自用比例迅速拉升,开工率持续维持较高状态。 6.高端矿用电缆打开一片百亿市场新天地。 高端矿用电缆主要用在煤炭采掘行业,其使用环境恶劣,线缆经常受到潮湿环境侵蚀,同时经常受到反复拖拉牵引,对电缆性能要求非常高。其对各项指标,结构设计,电缆材料的要求非常严格。目前国内高端矿用电缆一般采用进口产品,其使用寿命可达12个月,但供货周期长,且价格昂贵。而国产一般的矿用线缆,由于技术不过关,产品寿命短,一般只有2-3个月。国外产品借其技术优势一直把持国内高端矿用市场,毛利率高达60-70%。而目前国内仅有两家企业掌握高端矿用电缆的生产技术,且公司是率先能够大批量产业化生产改电缆同时率先获得国家国家矿用中心一次给予16种矿用线缆的公司。公司产品在此领域的突破,将打开近100亿元高端矿用电缆空间,提升公司的传统电缆产品的毛利率水平。保守预计,公司产品价格比国外同类同型号产品低约20-30%,毛利率达到40%以上。 结论:公司投资亮点:1)中利电子业务拓展顺利,业绩增长迅速;2)光伏电站建设转向新阶段:a)进军分布式电站;b)联手国企/央企共同拓展电站市场;c)积极进入电站运营与资本化领域3)未来光伏电站发展进入运营与资本化阶段:未来将加大电站的持有量,最终持有1GW优质电站,带来充足现金流;4)预计部分光伏电站交割释推迟到明年上半年,导致今年业绩短期受部分影响,但利于公司减少季度波动性;5)4G建设带来通信线缆需求大幅度提升,保持较高增速;6)作为成本控制能力最好的电站BT总包商,成本低于同行1元/瓦。预计15年建设800MW,实现收入确认650MW,为公司带来约5.2亿元利润,增厚EPS0.92元;7)深厚的融资背景为电站销售打下坚实基础,运用综合融资平台确保电站顺利移交出售;8)采用美国ASI进口技术和日本神户设备的的光纤预制棒预计明年投产,为公司带来较大利润贡献(>2亿元);考虑到定则参与者明年2季度解禁,部分电站销售确认在明年上半年,导致今年利润分配低于之前预期。预计14-15年公司利润在3.2亿元和7.4亿元左右,对应EPS约0.56元和1.3元,对应PE为33和15倍,给予“强烈推荐”评。 投资风险 1、传统线缆业务持续低迷;2、电站交割时间低于预期

事件: 公司发布2014年三季报,报告期内公司分别实现营业收入和归属母公司所有者净利润16.89亿元、0.34亿元,较去年同期分别增长1.78%和41.77%,累计实现每股盈利约为0.13元。从单季度盈利数据来看,2014年7-9月,公司实现营业收入5.68亿元、归属母公司所有者净利润约为0.04亿元。同比增幅分别为4.18%和10.80%。公司单季度盈利增速的回落主要是受到费用率上升的影响,为促进转型,公司适当加大了在销售和研发领域的投入,期间费用率同比增长1.06个百分点至12.42%,同时公司毛利率仍维持在15.57%,高于去年14%的水平。 公司亮点: 公司未来亮点:1)公司是国内特种焊材领域龙头企业,市场占有率高达35%,随着产品品类的丰富未来公司市占率仍有提升空间;2)公司技术研发投入年复合增长率高达23%,并与多家研究院所合作开发进口替代焊材产品,在核电、军工领域均实现突破;3)公司核电常规岛焊材已得到广泛应用,核岛焊材为国内独家生产企业,并已具备项目经验;4)军工焊材随着我国海军装备的发展,未来需求量持续增长,核电军工焊材年需求量约7万吨;5)沿产业链向下游延伸,积极布局自动化焊接设备、焊接工艺总包等业务,计划以兼并重组等形式实现快速突破;6)推进混合经营所有制改革,以子公司试点逐步向母公司过度,结合各方资本优势加快公司发展步伐;7)新厂区搬迁在即,预计明年班前完成届时可为公司至少降低货物运输费用3,000万元/年。8)即将突破产能瓶颈,目前公司焊材产能约为40万吨,产能利用率高于95%,2015年公司扩产的5万吨焊材产能即将投产,将有效缓解公司高端产品产能不足的现状。我们预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.17、0.31和0.48,对应动态PE分别为86、47和30,维持公司“强烈推荐”评级。 点评:1. 产品结构调整助公司业绩触底回升。 作为国内焊条行业内的领军企业之一,近年来公司受到下游行业需求放缓的影响盈利能力出现下滑,为应对这一现象公司进一步加大了在特种焊条领域的投入,迅速扩充自身在中高端产品的品质与品类,目前已成为国内特种焊条领域内的龙头企业,在国内特种焊条市场占有率接近35%。 公司凭借自身在焊材领域的技术优势,先后进入了包括核电、军工在内的多个高端特种焊材市场,实现了产品的进口替代。公司主要客户包括中国一重、二重重装、东方电气、广船、武船等国内大型装备制造企业。同时,为三峡工程、鸟巢、水立方、西气东输管道、神州飞船以及天宫一号等国家级项目提供焊接材料。 进入2014年后随着公司特种焊材业务的放量,盈利能力明显好转。2014年前三季度公司分别实现营业收入和归属母公司所有者净利润16.89亿元、0.34亿元,较去年同期分别增长1.78%和41.77%,累计实现每股盈利约为0.13元。同时,公司产品综合毛利率也同比提升1.31个百分点至15.57%。 2. 大股东承诺未来避免同业竞争。 为避免未来可能发生的同业竞争,公司控股股东四川大西洋集团有限责任公司2009年1月19日向上市公司出具《关于避免同业竞争的承诺函》,承诺:大西洋集团目前在越南设立附属公司,生产销售焊接材料产品。鉴于目前股份公司类似产品的主要海外市场并不包含越南,因此大西洋集团越南市场的开拓并不直接与股份公司构成同业竞争。大西洋集团承诺,若股份公司将来在越南进行焊接材料的生产销售,大西洋集团同意股份公司在同等条件下优先收购该等业务所涉及的资产或股权,以避免与股份公司的业务构成同业竞争。 3. 实现销地产的战略布局。 随着普通焊材盈利能力的下滑,焊材企业对于运输等成本控制越发严格。目前,公司已经完成了对于传统焊材业务产地销的战略布局。现已形成了包括自贡、成都、昆明、广西宜州、深圳、上海、天津以及江苏南通在内的多个生产基地,公司的营销网络在各省市自治区都有一级经销商,在地级市都有二级经销商和零售商。 同时,为配合公司未来的发展转型需要,公司管理层正在积极推进固定区域内以及跨区域厂区间的的合同协作,打造“一个中心、三个基地”的发展模式。其中一个中心是指公司自贡本部,在这里公司将建设焊接产业园区,为下游客户提供包括焊接材料、自动化焊接设备以及焊接工艺在内的一篮子服务;而三个基地是指公司将现有各地厂区以长三角、珠三角以及环渤海地区为基础进行划分,协同本部的发展思路及项目需求提供产品及服务。这样有利于公司更快、更好地发现及满足客户的总体需求,加快公司在焊接领域各业务的快速推进与成长。 4. 做好特种焊条,适度推进产能扩张。 从产品销售价格差异来看,普通焊接材料价格约为3,000-4,000元/吨,而特种焊接材料售价从几万至几十万不等,毛利率高、盈利空间大。我国焊接材料整体市场规模约200余亿,约占全球总规模的50%,公司在国内市场中占有率约为10%左右,排在行业内第三的位置。然而,从高毛利率的特种焊材领域来看,目前公司市场占有率已经高达35%,排在行业首位。特种焊材作为公司重点发展的业务之一。 公司特种焊材在核电常规岛领域应用已经较为普遍,目前国内已建、在建项目中都有用到公司的产品。而在核岛领域的应用突破始于2009年,一方面,我国提出要加快核电主设备国产化比例的进程;另一方面,公司产品已经具备了进口替代的实力。目前,公司所生产的核电用焊接材料客户中包括了各核电运营机构,以及核电主设备生产商。从市场需求情况来看,核电项目所需的焊接材料,一般为用钢量的千分之五,产品均价约在10万元/吨。 在军工领域,公司产品主要应用于舰船的制造,海军装备作为我国军队中期内重点发展的领域之一,在装备的质量、数量方面的提升都有较大的发展空间,而焊接材料在舰船制造中的占比约为用钢量的1.5-1.8%。 在产能方面,公司现有焊接材料产能40余万吨,其中,主要的包括普通焊条20万吨、实心焊丝11万吨、有色金属焊丝5000吨、药芯焊丝2万吨、特种焊条(包括军工核电)8万吨等。未来公司的产能扩张计划是在现有基础上再增加20万吨的产能,主要包括有色、焊丝和核电军工等产品。但在扩产节奏上,公司更加倾向于循序渐进,将本着市场消化一批,扩产一批的原则进行推进,避免产能空置,现阶段公司产能利用率高于95%的水平。 5. 向产业链下游延伸,为客户提供全面、系统的焊接解决方案。 除大力发展特种焊材外,公司将产业链的延伸也作为中长期战略布局的重要一环,特别是对于下游自动化焊接生产线的系统集成以及焊接工艺服务两个方面。 公司向下游的延伸具备两个天然条件,首先,作为国内知名的焊接材料生产企业,公司的品牌在焊接行业内已具有极高的知名度,公司的焊材客户同样拥有对于焊接设备和焊接工艺服务的需求,这有利于公司新业务的拓展;其次,公司现有销售模式为直销与分销并存,直销销售额占比约15%左右,主要服务各领域内的领军企业,与各行业内的大客户建立了长期稳定的合作关系。而自动化焊接系统集成以及焊接工艺服务将主要依靠直销网络进行拓展,公司现有直销网络已经具备推进这些业务的能力。 而对于下游业务的延伸,公司也认识到自身在产业链下游行业内技术和经验的不足,希望通过兼并重组、股权收购等形式切入,以弥补这一短板。 6. 子公司试点混合所有制,逐步推进国企改革。 随着新一轮国企改革大幕的开启,混合所有制已经成为不少省市推动改革的抓手和突破点,包括四川省在内的16个省市自治区已经先后出台相关改革方案。作为四川省内历史最为悠久的国有控股企业之一,多年来公司在各领域的创新一直走在同类公司的前列。 从公司各子公司股权结构来看,除天津合荣钛业有限公司为全资子公司外,其余10家子公司均为控股及参股,在股东组成方面包括了各类资本。可见公司在新一轮的国企改革中处于先行者的位置。依靠在子公司上积累的丰富经验,未来公司有望逐步将改革层面提升至母公司。 盈利预测。 未来随着公司特种焊条在核电、军工领域下游需求的增长,以及公司进入海洋工程和煤制气领域,公司特种焊条业务仍具备较快增长的潜力。同时,随着公司焊接产业园的建设,将促进公司向下游产业链延伸的步伐。我们预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.17、0.31和0.48,对应动态PE分别为86、47和30,维持公司“强烈推荐”评级。 投资风险。 1. 我国核电建设速度低于预期。 2. 公司产能扩张速度低于预期。

事件: 公司发布2014年三季报,1-9月公司累计实现营业收入14.22亿元,同比增长39.30%,归属母公司所有者净利润为1.97亿元,同比增长50.71%,每股盈利为0.33元。报告期内公司主营业务综合毛利率较去年同期小幅提升0.5个百分点至36.91%;三项期间费用率同比增长0.86个百分点至21.41%。从单季度数据来看,7-9月公司分别实现营业收入和归属母公司所有者净利润约为5.29亿元、0.76亿元,单季度同比增幅为29.35%和48.36%;同时公司三季度收入和利润环比增幅分别为10.35%和27.95%,仍然保持较高增速。从公司目前发展阶段来看,在新市场和新商业模式的带动下公司业务规模和盈利能力仍处于快速增长阶段,全年公司有望实现净利润接近3亿元,同比增幅维持在50%以上。 公司亮点: 公司投资亮点:1)前三季度公司净利润增速超过50%,仍处于高速增长期,在新市场和新商业模式的带动下公司业绩仍有提升空间;2)“合同耗材管理”商业模式“帮客户赚钱,得客户认可”,为全年增长打下基础;3)合同耗材能源管理的独特之处是无前期固定资产投入,不占用自有资金,仅仅是当期耗材与服务成本的付出,极大规避传统合同能源管理模式的风险;4)通过对整条工艺线能源与耗材的深入理解与优化,为客户节约10-20%左右的耗材消耗,与客户分享节能带来的综合收益,成为真正耗材+能源的综合管理商;5)源于合同耗材+能源管理带来的能耗利润分成,造就公司在耐材行业整体毛利率仅13-16%个点、两成企业亏损的情况下,未来3年进入毛利率超30%,净利润超50%以上高增长平台期。预计14-16年EPS为0.5元、0.73元和1.14元,PE为23、15和10倍,作为固定投入最小,增速最快的合同能源管理公司,给予15年25倍PE,则目标价18元,持续给予“强烈推荐”评级。点评:1. 净利润增速高达50.71%,全年高增长可期。 2014年前三季度,公司累计实现营业收入14.22亿元,同比增长39.30%,归属母公司所有者净利润为1.97亿元,同比增长50.71%,每股盈利为0.33元。从单季度数据来看,7-9月公司分别实现营业收入和归属母公司所有者净利润约为5.29亿元、0.76亿元,单季度同比增幅为29.35%和48.36%;同时公司三季度收入和利润环比增幅分别为10.35%和27.95%,仍然保持较高增速。从公司目前发展阶段来看,在新市场和新商业模式的带动下公司业务规模和盈利能力仍处于快速增长阶段,全年公司有望实现净利润接近3亿元,同比增幅维持在50%以上。 3. 公司在海外市场实现突破,以耗材总包商身份跨出国门。 与传统耐火材料生产企业不同,数年前公司就已经开始了从“产品供应商”向“产品服务商”转型的步伐。经过多年的努力公司不但成为国内耐火材料行业内的龙头企业之一,更成为国内耐火材料合同管理总包服务收入规模最大的公司。随着合同能源管理模式的推广,为客户节约耗材和能源的成本,对于上市公司来说,也带来了巨大收益:1)单个客户规模迅速做大;2)货款按月结算,缩短了收款周期;3)参与到钢铁企业生产过程中,更加了解客户需求,可为客户提供量身定做的耐火材料产品,以提升产品品质以及降低成本。 除在国内市场实现快速发展外,近期公司与东钢集团新签总包服务合同,不但是公司首次以创新模式进入海外市场,也是我国耐火材料企业首次以整体承包商的业务模式走向国际市场,为公司未来进一步加快拓展海外市场奠定基础。 目前,东钢集团规划的建设产能为300万吨/年,截止2014年11月,一期70万吨/年粗钢产能已经建成投产。一期项目对应耐火材料总包服务年收入约7,000万元,同时,随着新建产能的陆续投产,东钢集团产能全部建成投产后有望新增北京利尔耐火材料总包服务收入3亿元/年。双方约定签订合同期限为“2+2”模式,即先签订两年合同,根据合同期内综合评估情况,双方可自动再续签两年。 4. 钢铁工业耐材固废循环利用的倡导者。 近年来,公司利用合同能源耐材总包管理模式,加强用后耐火材料资源的再生利用,通过技术创新和工艺改进,将钢厂用后的耐火材料,如废滑板、废镁碳砖等经技术处理后重复利用、使用,使得工业固废得到了循环利用,也使得耐火材料资源得到充分再循环利用。这不但减少了用后耐火材料废弃处理带来的环境压力,也提高了资源的综合利用率。 公司是国内率先开展工业耐材固废循环利用且享受国家节能环保补贴的公司,这为公司未来拓展工业固废处理打下了伏笔。我们相信,随着固废循环经济的持续升温以及耐材原材料资源价值的逐步提升,钢铁等行业耐材固废循环产业将会逐步兴起,成为公司增长的另外一极。 5. 新型煤化工耐火材料总包商,先发优势明显。 公司是国内唯一一家具有新型煤化工耐火材料施工总包资质的上市公司,同时,也是国内为数不多的既能够自己生产各类型高品级煤化工耐火材料,有可为客户提供整体耐火材料总体设计与施工解决方案的企业。目前,公司所承包的新型煤化工耐材项目均得到了客户的一致好评,随着国内新型煤化工发展进入实质阶段,未来公司相关业务收入规模有望快速提升。 预计14-15年煤化工耐火材料业务收入有望达到3亿元和5亿元(含功能材料),整体业务保持5年持续80%的持续高增长态势。盈利预测:公司盈利预测:预计14-16年EPS为0.5元、0.73元和1.14元,PE为23、15和10倍,作为固定投入最小,增速最快的合同能源管理公司,给予15年20倍PE,则目标价18元,持续给予“强烈推荐”评级。 投资风险: 1)公司主要原材料价格大幅提升,导致公司生产升本增加 2)宏观经济增长不大预期,钢铁企业开工率大幅下滑 3)新型煤化工项目推进速度低于预期