【事件】 广发证券2014年实现营业收入133.95亿元,同比增长63.20%,归属于母公司的净利润50.23亿元,同比增长78.58%,对应EPS0.85元,归属于母公司的综合收益61.45亿元,同比增长147%。截至2014年末,公司净资产396亿元,对应BVPS6.69元。公司拟每10股分配现金红利2元(含税)。 【点评】 投行、投资及信用业务收入的增长助公司14年业绩增长近八成:14年市场整体成交量提升59%,融资融券余额自年初的3400亿增长至年末的超过10000亿,股票市场回暖,市场环境向好给公司业绩增长提供了良好的市场背景。在此环境下,公司投行业务收入增长超过3倍,是公司业绩增长的重要来源。公司资产管理业务收入翻番,加上合并广发基金近7亿的收入,带来11亿的大资产管理业务总收入。此外,净利息收入、投资、经纪各增长54%、42%、39%,推动业绩整体增长近80%。 投行业务是公司最大的优势业务之一:14年全年公司投资行业实现收入17.42亿元,同比增长3.3倍。投行收入大幅的提升来自于公司在IPO业务上的领先优势和再融资业务的快速发展。14年公司IPO承销14单,承销金额144亿,位列市场第一;再融资项目17单,募集资金197亿元,同比增长5.2倍。股权融资业务实现收入10亿元,增长近10倍。此外,债务融资规模也进一步提升,收入增长近90%。在新股发行注册制推动、市场直接融资占比提升的背景下,公司较强的大投行业务优势将得到更大的体现。 经纪业务佣金率下滑,市场份额有所提升:在市场整体成交量提升59%、公司股票基金成交量市场份额由4%提升至4.28%的背景下,公司经纪业务实现佣金收入50.53亿元,仅增长39%,主要是由于佣金率下滑至0.075%。营业部设立和非现场开户的放开以及互联网的冲击,公司佣金率受到了一定的影响。15年公司佣金率仍有一定的下降空间。 信用业务发展迅速:截至2014年末,公司融资融券余额643.56亿元,较年初增长223%,市场份额6.27%,实现利息收入25.70亿元,同比增长127%;股权质押业务余额57.12亿元,同比增长73%,实现利息收入4.03亿元,同比增长145%。股权质押或将成为继两融之后又一信用业务快速增长点。 市场回暖和规模的提升带来自营业务同比大幅增长:公司14年实现投资收益(含公允价值变动)35.77亿,同比增长42%。期末公司自营规模614亿元,较年初增加174亿,占净资产规模的155%。全年投资收益率6.8%,较13年全年6.4%的实现收益率略有提升。从结构来看,债券规模占比66%,是最主要的投资品种,股票规模占比下降至14%。公司14年自营规模占净资产规模提升,债券投资比重增加。 【投资建议】 看好公司在大投行业务上的优势,维持增持评级。预计公司2015、2016年净利润分别为74.13亿元、89.70亿元,对应EPS1.25元及1.52元。目前公司股价对应2015年PE为19倍,15年PB3.2倍。给予公司31.31元目标价,对应2015年PE25倍,维持增持评级。 风险提示:市场陷入低迷。

【事件】申银万国证券吸收合并宏源证券完成,合并后的申万宏源将于2015年1月26日在深交所挂牌上市,股票上市首日开盘参考价14.88元/股。本次发行完成后公司总股本148.57亿股,其中流通股本32.55亿股。 【点评】 公司上市开盘市值2200亿元,对应14PB6倍,高于目前上市大型券商的平均估值:根据合并方案,申银万国证券以2.049倍的比例向所有宏源股东发行A股的方式吸收合并宏源证券,共发行股本81.41亿股,合并后公司总股本148.57亿股,公司上市开盘价14.88元,对应公司总市值2211亿元,该总市值规模超过国信证券、海通证券(15年1月23日收盘价)。根据备考财务报表,对应13PB6.86倍;预计对应14PB6倍。估值水平高于目前上市大型券商的平均3.5倍的PB水平。 上市公司母子架构,定位综合金融平台:上市主体为“申万宏源集团股份有限公司”,注册于新疆,为投资控股公司,主营业务为金融投资、股权投资。下设申万宏源证券有限公司,注册于上海,从事证券业务。形成“投资控股公司+证券子公司”的母子公司结构,充分发挥上海和新疆两地的资源优势,并在上市公司层面定位综合金融,为公司未来的战略发展铺垫。 合并后公司净利润行业第三,业务和区域具备互补性,但1+1是否大于2存在不确定性:根据证券业协会数据,申万、宏源加总后的13年总资产超1000亿、净资产332亿,营业收入和净利润分别为101亿和31亿,均跻身行业前列。合并后的公司14年经纪业务市场份额上升至第四位。从业务结构上来看,双方具有较强的互补性。申万是一家传统型的券商,以经纪业务为主要收入来源,在新三板、研究等业务上具备比较优势;而宏源证券近年来特色业务优势突出,发展迅速,在债券承销、资产管理等业务上具备较强实力。两家公司零售客户区域上也具备一定的互补性,申万的客户以上海及周边的东部地区为主,而宏源的客户以新疆等西部地区为主。考虑到双方将进入磨合期,双方能否取长补短有待进一步观察。 【投资建议】 短期可能存在交易性机会,但上市估值高于上市大券商平均估值,长期表现仍待观察:公司上市后因为流通股本较小,仅33亿,且作为新的上市主体上市,短期可能具备一定的交易性机会。但公司上市估值高于同类券商平均水平,考虑到公司整合仍具备不确定性,长期表现仍待观察。预计合并后公司14、15年EPS0.32元、0.47元,给予16.59元目标价,对应15PE35倍。 【风险提示】大盘波动风险及公司整合仍具有不确定性。

【事件】东吴证券2014 年前三季度实现营业收入21.06 亿元,同比增长73%,归属于母公司的净利润7.73 亿元,同比增长153%,对应EPS0.29 元,归属于母公司的综合收益9.34 亿元,同比增长205%。其中,第三季度实现营业收入9.91亿元,环比增长82%,同比增长122%;实现净利润4.25 亿元,环比增长147%,同比增长273%。2014 年9 月末,公司净资产136 亿元,对应BVPS5.05 元。 【点评】 投行、自营爆发式增长助公司前三季度业绩增长153%:公司前三季度业绩大幅增长153%,除市场成交量提升、股债市场回暖、融资融券余额增长至6000 亿等市场因素外,公司背靠苏州的地域优势进一步凸显,尤其在大投行业务上发展迅速,投行业务收入增长超7 倍,股权质押业务规模也迅速提升。市场回暖、投资结构优化及增资东吴基金带来投资业务收入大幅增长166%也是促进公司业务大幅增长的主要原因。 与同花顺战略合作开展互联网金融业务,客户数有望大幅提升,大资管业务提升空间巨大:14 年上半年市场成交量增长20%,公司经纪业务佣金收入6.21 亿元,同比仅增长3%。主要是由于经纪业务佣金率由0.092%大幅下滑至0.079%,市场份额维持于0.92%。14 年7 月,公司宣布与同花顺战略合作,同花顺市场占有率位于行业前列。借助同花顺的巨大流量,公司零售业务客户数有望大幅提升。同时,公司作为苏州的地方金融平台,融资、投行等项目资源丰富。目前资产管理规模约1000 亿,其中集合理财35 亿。未来通过与同花顺合作,可以为线上互联网金融提供丰富产品,公司大资管业务空间巨大。 发挥地域优势,投行收入大增7 倍,股权质押发展迅速:上半年投行收入大幅提升7 倍,完成IPO1 单、增发7 单、债券17 单。同时,借助苏州园区的地域优势,公司在新三板业务上行业领先,总挂牌家数位列行业第9 位,为定增、转板、做市等业务提供了丰富的项目资源。同时,发挥本地股东资源优势,公司股权质押业务发展迅速。根据万德统计,截至目前,公司14 年已完成股权质押52 笔,质押股票市值136 亿元。 市场回暖、规模的提升带来自营业务同比大幅增长:公司前三季度实现投资收益(含公允价值变动)9.19 亿,大幅增长166%。其中由于增资东吴基金带来的当期收益1.65 亿(原有股权公允价值与账面价值差额),不考虑此因素,公司自营业务收入仍大幅增长118%。期末公司自营规模182 亿,较年初大幅增长。 【投资建议】看好未来互联网金融业务有望助公司实现弯道超车,积极推荐,维持买入评级。预计公司2014、2015 年净利润分别为10.19 亿元、13.35 亿元,对应EPS0.38 元及0.49 元。目前公司股价对应2014 年PE 为32 倍,14 年PB2.4倍。给予公司13.28 元目标价,对应2014 年PB2.6 倍,维持买入评级。 风险提示:(1)市场陷入低迷;(2)创新进程低于预期。

【事件】国元证券2014年1-3季度实现营业收入22亿元,同比提高57%,归属于母公司的净利润9.43亿元,同比上升79%,对应EPS0.48元,归属于母公司的综合收益12.27亿元,同比提高185%。其中,第三季度公司实现营业收入7.97亿元(同比47%,环比31%),归属于母公司净利润3.36亿元(同比46%,环比40%)。截至2014年9月末,公司净资产167亿元,BVPS8.50元。 【点评】公司前三季度净利润同比增长79%,主要来自于投资、投行及创新业务的增长:14年前三季度公司业绩同比大幅增长79%,股债市场均走强带来公司自营投资收入同比大增140%是最主要的原因,自营收入占比达到37%,成为第一大收入来源。其次,融资融券和股权质押等信用业务规模的提升带来利息收入的进一步增长61%。IPO的部分开闸带来投行业务同比提升。 自营收入同比大增140%,或得益于股债市场的走强:截至9月末,公司自营规模111亿元,较年初增加16亿元,实现收入8.17亿元,综合年化收益率9.8%,较公司往年投资收益率大幅提升。公司投资结构中以债券为主,14年债券市场的走强是自营收益提升的重要原因;三季度以来股票市场的回暖给自营带来业绩弹性。同时,公司也部分投资于信托、券商理财等金融产品,贡献稳定的收益。 信用业务等创新业务持续: 截至9月末,公司融资融券余额71.36亿元,较年初增长74%,市场份额1.17%,与年初持平。14年股权质押业务质押股票市值96亿元,超过去年全年水平30%。信用业务规模进一步增长带来利息收入的持续提升。 佣金率下滑或对公司经纪业务带来冲击:2014年前三季度,在市场总体股基成交量增长21%的背景下,公司成交7600亿,同比增长16%。而经纪业务佣金收入仅与去年同期持平,佣金率由13年的0.084%下滑至0.074%,经纪业务收入占比由40%以上下滑至30%。佣金率下滑的影响已经显现。 【投资建议】公司在创新业务上积极加强投入,业绩和估值均将提升;同时,公司第一大股东国元集团或将进行混合所有制改革,对公司长期的激励机制和效率提升具有积极意义,维持增持评级:预计公司传统业务2014、2015年净利润分别为12.23亿、13.13亿元,对应EPS为0.62元、0.67元。目前股价对应14年动态PE23倍,动态PB1.7倍。给予公司目标价15.50元,对应14PE25倍。维持增持评级。 风险提示:市场下跌对业绩和估值带来的双重压力。

【事件】国金证券2014年前三季度实现营业收入17.76亿元(同比53%),归属于母公司的净利润5.49亿元(同比132%),对应EPS0.21元。归属于母公司的综合收益4.11亿元,同比增长24%。其中,公司第三季度实现营业收入6.02亿元(同比96%,环比18%),净利润1.71亿元(同比175%,环比5%)。截至2014年9月末,公司净资产77亿元,对应BVPS2.98元。 【点评】 净利润大幅提升,互联网金融和传统金融实现共赢:公司率先与腾讯合作开展互联网券商业务以来,经纪业务市场份额有了明显提升,同时在市场股基成交量上升20%的带动下,公司经纪业务不仅弥补佣金率下滑影响,并且增长了27%。同时,公司传统金融业务也实现较快增长。IPO开闸和其他股权融资规模的提升带来投行业务收入同比增长226%;股债市场的回暖及定增解禁推动自营收入大幅增长134%。互联网金融和传统金融业务共同推动公司上半年业绩增长132%。 网上业务日益成熟,经纪业务市场份额提升,“一人一户”放开后客户数有望进一步增长:公司前三季度经纪业务交易量同比增长61%(行业同比增长21%),市场份额由0.70%提升至0.93%。在佣金率下降20%的情况下实现佣金收入增长27%。目前公司线上线下平均佣金率为0.074%。目前公司网上业务的创业板开户、融资融券开户等功能逐步完善。“一人一户”限制若正式取消,届时客户在券商间转移的成本将大幅下降,公司新增客户将有望进一步增长。 IPO+增发项目助投行收入增长,投行业务具备优势:公司前三季度完成3单IPO和7单增发项目,股权融资项目的复苏,是投行收入增长2倍以上的主要原因。IPO承销是公司的强势业务,截至目前,公司上会项目数19单,位列所有上市公司前列。因此,IPO的全面开闸利好公司。 受益于市场回暖和欧菲光的投资收益,自营同比增长134%:公司前三季度自营实现收益5.03亿,同比增长134%,主要由于公司参与欧菲光定增解禁后的投资收益,以及股市、债市的双双上涨。期末公司自营规模50.7亿元,综合投资收益率13.23%(年化),高于上市券商平均水平。 【投资建议】 公司在互联网金融业务上具备先发优势,网上业务与传统业务齐头并进,看好公司发展前景。股价催化剂来自三个方面:(1)“一人一户”正式取消;(2)新的产品落地;(3)公司可转债和定增事项的推进。预计公司传统业务2014、2015年净利润分别为7.28亿、10.11亿元,对应EPS为0.28元、0.39元。给予公司目标价值423.5亿元,每股价值16.36元,维持买入评级。 风险提示:公司互联网金融业务推进不达预期。

【事件】 10月21日,中山证券将与百度正式合作推出“百度股票”。用户使用百度搜索与股票相关的关键词,搜索结果将显示“百度股票”的链接,点击进入可完成中山证券账户开立,并实现百度账户与中山证券账户绑定。 【点评】 继腾讯、金融界之后中山再牵手百度,导入巨大流量:中山与百度此次基于搜索功能合作推出“百度股票”。以“股票”“开户”“炒股”等相关词汇为关键词搜索,搜索结果将出现“百度股票”的链接,点击进入可完成中山证券账户开立。通过此账户,用户可以低佣交易、通过“小融通”融资,还可以在“百度财富”购买理财产品。百度每日搜索量超50亿次,中山证券是目前唯一与其合作的券商,占据先发优势。中山通过与百度合作,将实现巨大的流量导入。 中山证券在互联网券商业务上布局领先,空间巨大:中山证券目前已经实现和BAT三巨头中的两大巨头的合作,并且均是首批(个)合作券商。中山借助互联网巨头的流量优势和低佣导入客户,在流量导入上具备非常大的优势。同时,通过“小融通”产品提升客户粘性、实现流量变现,形成“流量导入+低佣吸引客户,融资类产品实现收入”的盈利模式。公司在互联网券商业务上布局领先,未来发展空间巨大,有望实现弯道超车。 中山证券新管理层逐渐到位,公司基本面有望发生质的变化:得益于公司民营体制下激励机制较好,2014年初以来核心管理人员逐步正式入驻,分管业务包括互联网金融、投行、资产管理、研究等。经验丰富的管理团队及市场化的管理,预计将促进公司基本面未来在专业而高效的管理团队带领下将继续实现大幅提升。 【投资建议】 积极看好公司,市值仍具备提升空间,维持买入评级:锦龙股份控股的中山证券依托与腾讯、百度、金融界等的合作,公司在互联网券商领域流量、产品等布局领先行业。依托民营背景市场化激励机制和优秀管理团队,公司有望实现基本面的质变。同时,锦龙股份形成了以证券为主,银行、期货等为辅的民营金控平台,将在各业务间形成良好的协同作用。预计公司14年净利润3.85亿元,目标市值228亿元,对应目标价25.40元。 风险提示:互联网券商推进进度不达预期

1、票联通正式开通,推广后将大幅提升公司业绩: 公司“票联通”项目于9月12日正式开通,通过类似ATM机处理银行对公支票的承兑业务,开启国内对公业务自助服务的先河。通过对接深圳电子结算支付系统,实现深圳同城各银行自助支票转账。负责票联通项目的票联金融公司是银之杰和深圳联合金融共同出资设立,公司持股49%,联合金融持股51%。联合金融是由深圳金融电子结算中心发起成立。 票联通目前在深圳四家银行试点,预计3年内将覆盖深圳1000家左右的银行网点。以租赁的方式向银行提供票联通机器并提供配套运营服务。每年通过收取租赁费以及每笔业务产生一定的手续费来获得盈利,租赁费基本覆盖机器的折旧成本。我们预计每台机器收入为8-10万元,利润为3-5万元,以1000台计,将贡献利润5000万元。 目前全国仅公司旗下的票联公司开展此项业务,该业务需要对接银行的结算系统,并且对支票识别技术(银之杰的传统业务)有较高的要求,因此具有较高的进入门槛。若该业务向全国市场推广,业绩空间巨大。 2、拟收购亿美软通,获得移动互联网大数据优势,布局征信和互联网保险业务: 公司于5月23日公告拟通过发行股份方式全资收购亿美软通,一方面预计每年将贡献4000-5000万利润;更重要的是,亿美软通是国内最大的移动信息服务商,通过收购亿美软通,公司将获得庞大的移动互联网大数据。凭借大数据优势,公司聚焦征信和精准营销两个方面的布局。 征信方面,公司于2013年底发起设立了华道征信公司,目前正在申请个人征信业务牌照,未来将主要从事P2P等互联网金融的征信业务。目前央行对征信市场化持正面积极的态度,已在审批阶段,未来征信机构多元化、市场化是大趋势。在精准营销方面,公司拟参与发起设立财产保险公司,利用自身大数据及信息技术方面的优势,未来或将主要从事互联网财险业务,例如车险等。 【投资建议】 公司传统影像验印业务已趋于成熟稳定,短期盈利增长点在于智能印章机的推广,中长期关注公司在票联+大数据+征信的业务布局。公司新业务布局明确,增长空间巨大,调高评级至“买入”。预计公司2014、2015年净利润0.41亿、1.19亿元,对应EPS0.17元、0.49元。考虑到公司在征信和互联网金融的领先布局,给予公司82亿市值(33.71元股价)的目标价,对应15PE68倍。 风险提示:票联业务推广情况;征信牌照、保险业务牌照获得情况

【事件】国金证券2014年上半年实现营业收入11.75亿元(同比38%),归属于母公司的净利润3.79亿元(同比117%),对应EPS0.29元。归属于母公司的综合收益2.18亿元,同比下滑3%。其中,公司第二季度实现营业收入5.08亿元(同比-1%,环比-24%),净利润1.64亿元(同比32%,环比-24%)。2014年6月末,公司净资产75亿元,对应BVPS5.78元。公司拟每10股转增10股。 【点评】 净利润同比翻番,互联网金融和传统金融实现共赢:14年2月,公司在行业中率先与腾讯合作开展互联网金融业务,推出产品“佣金宝”,在佣金率大幅下滑的情况下通过客户成交量的提升实现经纪业务同比增长13%,同时通过该产品新增大量客户,推动了代销金融产品和资管业务的增长。同时,公司传统金融业务也实现较快增长。IPO开闸带来投行业务收入同比增长118%;自营收入增长89%,成为公司第一大收入来源;类贷款业务和资管业务规模迅速扩大。互联网金融和传统金融业务共同推动公司上半年业绩增长117%。 网上业务日益成熟,经纪业务成交量显著提升,“一人一户”放开后客户数有望进一步增长:公司在行业内首家推出综合的互联网金融产品“佣金宝”,推出以来产品不断完善,大幅提升公司零售客户数和交易量。上半年经纪业务交易量同比增长33%(行业增长4%),其中非机构的交易量增长45%。在佣金率下降的情况下实现佣金收入增长13%。从交易量增长的幅度,我们推断,佣金宝带来的新增客户数预计已超10万户,且新增客户或主要为活跃用户。“一人一户”或于10月放开,届时客户在券商间转移的成本将大幅下降,公司新增客户将有望进一步增长。 IPO+增发项目助投行收入增长,IPO重启带来业绩弹性:公司上半年完成1单IPO和5单增发项目,承销金额55亿元,是投行收入增长的主要原因。IPO承销是公司的强势业务,公司上会项目数18单,位列所有上市公司第4位。随着IPO的开闸,业绩弹性将体现。 自营同比增长89%,债券成为公司自营主要品种:公司上半年自营实现收益3.98亿,同比增长89%,主要由于公司参与欧菲光定增解禁后的投资收益,以及公司目前以债券为主的投资结构(债券规模占70%)。 【投资建议】公司在互联网金融业务上具备先发优势,网上业务与传统业务齐头并进,看好公司发展前景。股价催化剂来自三个方面:(1)“一人一户”正式取消;(2)与粤海证券实现内地和香港市场的整合;(3)新的产品落地。预计公司传统业务2014、2015年净利润分别为6.82亿、9.11亿元,对应EPS为0.53元、0.70元。给予公司目标价值443.6亿元,每股价值34.28元(见表2),维持买入评级。 风险提示:公司与腾讯的合作不达预期。

【事件】东吴证券2014年上半年实现营业收入10.88亿元,同比增长41%,归属于母公司的净利润3.33亿元,同比增长74%,对应EPS0.17元,归属于母公司的综合收益3.91亿元,同比增长108%。其中,第二季度实现营业收入5.44亿元,环比持平,同比增长74%;实现净利润1.72亿元,环比增长7%,同比增长244%。2014年6月末,公司净资产81亿元,对应BVPS4.05元。 点评 投行、自营业务助公司上半年业绩增长74%:随着IPO的开闸和投行业务布局的完善,投行收入同比增长5.3倍;自营业务中债券规模占60%,随着债市的回暖自营收入提升43%;以及资管业务和信用业务规模增长,共同带动公司上半年业绩增长74%。公司经纪业务佣金收入占比下降至31%,收入结构进一步优化。 与同花顺战略合作开展互联网金融业务,客户数有望大幅提升:在市场成交量提升4%的背景下,14年上半年公司经纪业务佣金收入3.42亿元,同比下滑6%。主要是由于公司佣金率由0.091%下滑至0.082%。经纪业务市场份额维持于0.92%。14年7月,公司与同花顺战略合作。同花顺市场占有率位于行业前列,13年末拥有1.6亿注册用户;客户端日活跃340万户;手机服务注册超过3400万。借助同花顺的巨大流量,公司零售业务客户数有望大幅提升。 投行具备地域优势,新三板业务行业领先:上半年投行收入大幅提升5倍,主要由于1单IPO项目上市,并且在债券发行等业务方面更加全面发展,上半年债券融资规模超60亿。同时,借助苏州园区的地域优势,公司在新三板业务上行业领先,上半年挂牌16家,位列行业第9,为定增、转板、做市等业务提供了丰富的项目资源。 发挥线下地方金融平台的项目资源优势,将为互联网金融平台提供更多产品,大资管业务空间巨大:公司目前资管规模923亿元,其中集合理财规模23亿元。公司作为苏州的地方金融平台,融资、投行等项目资源丰富。未来通过与同花顺合作,可以为线上互联网金融提供丰富产品,公司大资管业务空间巨大。 【投资建议】我们积极看好公司与同花顺的战略合作,不仅为公司零售业务带来巨大流量入口,同时将带来多元的互联网金融产品,维持买入评级。预计公司2014、2015年净利润分别为6.67亿元、8.15亿元,对应EPS0.25元及0.30元(对应增发后股本)。目前公司股价对应2014年PE为35倍,14年PB1.8倍。给予公司10.68元目标价,对应2014年PB2.2倍,维持买入评级。 风险提示:(1)市场陷入低迷;(2)创新进程低于预期。

【事件】 国元证券2014年上半年实现营业收入13.92亿元(同比增长64%),归属于母公司的净利润6.07亿元(同比上升105%),对应EPS0.31元。归属于母公司的综合收益7.44亿元(同比提高103%)。2014年6月末,公司净资产161亿元,对应BVPS8.18元。 【点评】 公司14年上半年净利润同比翻番,主要来自于自营、投行和创新业务的增长,同时带来了收入结构优化:2014年上半年债券市场回暖以及另类投资规模扩大带来公司自营业绩大幅增长200%,收入占比达38%,成为公司上半年第一大收入来源。此外,融资融券、股权质押等创新业务规模大幅提升,收入增长近300%,占总营业收入的24%。而经纪业务虽然成交量上升,但受佣金率下滑的拖累,收入同比下滑9%,收入贡献下降至22%。 债市回暖助自营业绩大幅增长:公司2014年上半年自营投资整体年化收益率达12%,远高于13年公司5%的整体收益率水平,债券市场的回暖和公司投资的理财产品、信托产品收益率的稳定是主要原因。从规模来看,14年6月末,公司自营总规模100亿元,较13年中期增长了10亿元,主要是债券、信托、券商理财规模的增长。目前该三项投资分别占总规模的55%、20%、14%,是公司主要的投资品种。 股权质押等信用业务发展迅速:截止2014年6月末,公司融资融券余额48.57亿元,较去年同期末翻番,但今年以来弹性下降。公司股权质押业务发展迅速,上半年累计质押市值近80亿元。上半年信用业务共实现利息收入3.83亿元,较去年同期增长近3倍。 佣金率下滑对公司经纪业务带来冲击:公司经纪业务佣金收入3.58亿元,同比下滑9%。14年上半年市场份额1.05%,与去年同期持平,公司和万德的战略合作影响不明显。受网上开户等影响,公司佣金率由0.085%下滑至0.075%。 公司受益于安徽国企改革:安徽省正积极推进国有企业混合所有制改革,公司第一大股东国元集团或也将进行混合所有制改革,有利于公司治理、激励机制和长期经营效率改善。 【投资建议】 公司受益于安徽国企改革,随着创新业务的深入推进,公司基本面向上,收入结构优化,维持增持评级:预计公司传统业务2014、2015年净利润分别为7.82亿、8.37亿元,对应EPS为0.40元、0.43元。目前股价对应14年动态PE33倍,2014年PB1.6倍,低于中等券商平均估值。给予公司目标价16.20元,对应14PB2倍。维持增持评级。 风险提示:权益市场下滑;互联网对佣金率的冲击。

【事件】同花顺2014年上半年实现营业收入1.06亿元,同比增长25%;归属于母公司净利润0.13亿元,同比增长17%。其中,第二季度实现营业收入5415万元(同比增长27%,环比增长5%),实现归属于母公司净利润720万元(同比增长17%,环比增长30%)。 【点评】公司收入保持25%的增长,互联网企业价值在于用户带来的长期业绩:公司上半年收入1.06亿元,同比增长25%。公司基金销售等业务同比上升80%,手机端用户规模的增长带来收入增长20%。公司收入主要来自传统的金融资讯和数据服务业务,收入贡献超7成。上半年股票市场走势和成交量的回暖带来资讯业绩回升30%。整体公司上半年实现净利润0.13亿元,同比增长17%,符合预期。 公司是互联网金融信息服务业龙头,客户资源优质,手机端客户数行业首位:公司三大块业务(金融资讯客户端、手机客户端、行情交易系统)均位于行业前列,拥有庞大优质的客户资源。13年末,公司共拥有1.6亿注册用户;客户端同时在线最高超过230万;手机服务注册数已超3000万,位列行业首位。预计14年上半年,手机服务注册数继续迅猛。 在互联网金融领域,积极与东吴证券等展开合作,流量变现渠道打开:公司上半年在互联网金融领域积极探索,与东吴证券达成战略合作协议,在支付、顾问、理财、交易、资产管理和风险管理等方面展开综合金融服务的合作,为客户提供增值服务,将公司的客户资源转化为收入。并且,进一步结合双方客户、产品、项目的优势,提供更多的流量变现渠道,公司的盈利空间打开。 参考大智慧,市值仍有空间:与同花顺业务模式最接近的是大智慧,大智慧拟全资收购湘财证券开展互联网金融业务,该收购仍存在较大的不确定性,而大智慧市值已近120亿。同花顺已通过和东吴证券的战略合作打开流量变现渠道,未来互联网金融业务具备极大空间。公司目前市值59亿,与大智慧相比,仍有较大空间。 【投资建议】公司庞大的客户基础和优质客户资源在市场首屈一指。与东吴证券的互联网金融合作,通过增值服务实现流量变现,盈利空间和市值空间巨大。维持公司买入评级。公司未来的盈利情况将取决于此次合作开展的情况,预计公司2014、2015年净利润分别为0.27亿、0.77亿元,对应EPS0.10元、0.29元。基于公司巨大的发展空间,并参照大智慧等公司估值,给予公司100亿市值、37.20元目标价,对应2015年PE128倍。维持公司买入评级。 风险提示:同花顺与东吴合作不达预期