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丁文韬

东吴证券

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工作经历: 执业资格证书号码:S0600515050001,曾供职于海通证券研究所...>>

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银之杰 计算机行业 2017-07-10 18.88 -- -- 18.48 -2.12% -- 18.48 -2.12% -- 详细
受益于CEPA框架协议,券商牌照获批:香港回归二十周年之际,受益于CEPA框架下的港资证券公司三大突破:外资不能控股的限制、单一牌照的限制(东亚前海证券业务范围为经纪、承销保荐、资产管理、自营)、合资证券公司内资股东需为证券公司的限制,汇丰前海证券和东亚前海证券同时获得中国证监会批准筹建。银之杰作为东亚前海证券的第二大股东,充分受益于这一特殊时点的政策,其它实业公司、金融机构都较难企及。公司已有的技术和业务资源将有效助力东亚前海证券发展成为科技驱动的新型券商。 金融信息化技术和大数据基础夯实科技实力根基:传统主营业务包括金融信息化服务、移动商务服务、电子商务三大业务领域,2016年占比分别为23.9%、48.2%、27.6%。公司技术领先,行业经验丰富,在金融信息化领域已经有19年的行业经验,全资子公司亿美软通在移动商务服务领域也有长达15年的行业经验积累,使得公司在图像处理、模式识别、机器视觉、工作流引擎技术,以及大数据分析处理、互联网应用等技术领域具有行业领先地位。核心技术的领先优势为公司未来融合科技金融和牌照打造金融生态圈打下坚实的根基。 牌照齐全,打造新时代的科技金控平台:此次东亚前海证券获批之前,公司已第一批获得稀缺性征信牌照,参与发起设立互联网财产保险公司易安保险(持股15%)、安科人寿保险(持股15%,尚待审核批准)、上海保险交易所。公司业务布局完善,构建了以金融信息化IT技术、个人征信、大数据技术为基石,以风险定价和精准营销为核心能力,同时公司已获得征信、保险、证券牌照,作为正规金融持牌机构,消除未来经营发展的业务资格门槛限制,空间巨大,逐步迈入基于科技的金控平台。 投资建议: 公司基于香港回归二十周年这一特殊的时点和CEPA框架协议成功获得券商牌照,业务布局完善。目前公司定增2400万股已获得证监会批文,若成功发行,对于未来金融业务的开展将提供重要的资金支持。金融信息化IT技术、个人征信、大数据技术的三大根基奠定科技优势基础,布局征信、保险、证券三张高价值金融牌照,转型成为以科技金融为底层架构的金控平台,多管齐下空间巨大。 风险提示: 1)东亚前海证券获得批复后未能在规定期限内完成工商设立登记工作的风险;2)获得金融牌照后业务开展和形成收入需要一定周期才能实现;3)传统金融IT业务竞争加剧的风险。
吉艾科技 机械行业 2017-06-30 19.80 -- -- 21.48 8.48% -- 21.48 8.48% -- 详细
事件:1)公司公告全资子公司吉创资管与民生银行上海分行签署战略合作协议,拟开展全面广泛的金融业务合作。2)公司董事、总经理姚庆先生计划未来12个月内增持公司股份5%-10%,增持方式包括集中竞价、大宗交易、协议转让等,并承诺自增持实施完毕起锁定12个月。 投资要点: AMC业务持续推进+利润逐步释放,驱动公司业绩拐点到来:公司自2016年12月转型AMC以来,业务订单不断落地,业务类型包含传统的不良资产包处置清收以及债务重整、专项并购基金等。根据公告统计:1)累计收购不良资产包的名义本息合计约40.3亿元;2)债务重整项目涉及名义本息合计约49.3亿元;3)以自有资金8000万作为劣后级,组建8亿元专项债务重组并购基金。目前,公司AMC业务已逐步开始贡献利润,2017Q1实现净利润2014.3万元,同比扭亏为盈,主要系债务重组服务收入和债权资产包转让收益成为新的利润增长点,预计2017年公司有望迎来业绩拐点。 与民生银行及省级AMC战略合作,印证团队专业技能领先:1)公司公告与民生银行上海分行签署战略合作协议,拟开展全面广泛的业务合作,积极探索“特殊资产交易机会”。此外,公司前期与山东AMC旗下鲁信资本、上海AMC睿银盛嘉资管分别签署战略合作协议,拟共同开展AMC业务,计划与双方分别筹措资金规模不低于人民币50亿元,为业务合作提供资金支持。2)与大型商业银行、省级AMC广泛合作,一方面印证公司AMC团队在不良资产管理领域的专业能力备受认可,另一方面助力公司充分受益于合作方的资金、资源及AMC牌照优势,有利于公司AMC业务拓展。 全国布局AMC控股公司,股权绑定核心团队及优秀人才资源:1)公司总经理及AMC业务负责人姚庆先生计划于未来12个月内增持公司股份5%-10%,且公司将推出第二期员工持股计划,表明公司AMC团队的引进及整合初步完成,同时以股权绑定核心人才,保障未来业务发展。2)公司在新疆、四川全资AMC子公司体系下,设立浙江、广东、苏州、西安AMC孙公司(持股比例均为51%),推进全国布局,同时以剩余49%的股权绑定当地优秀AMC业务团队,完善的激励机制保障公司AMC业务在全国有效拓展。 投资建议: 公司稳步推进转型,AMC业务已成为新的盈利增长点,一季度已扭亏为盈,业绩拐点有望确立。通过股权绑定人才资源及与各类金融机构广泛合作,公司AMC业务前景可期。随着AMC业务拓展+炼油厂落地,预计公司17、18年净利润分别为3.15、4.71亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)传统石化油服主业持续低迷;2)AMC业务进展不及预期;3)不良资产管理行业竞争加剧。
东方财富 计算机行业 2017-06-28 12.03 -- -- 12.58 4.57% -- 12.58 4.57% -- 详细
券商业务逆势起航,显著协同推动经纪业务份额大幅提升: 1)公司收购东方财富证券后高效整合并优化收入结构,2016年券商业务收入比重大幅提升至49%,成为新的权重业务。2)依托互联网金融平台海量用户优势+超低佣金率(0.029%),东方财富证券经纪业务市场份额大幅攀升至1.52%,目前已超越东吴、兴业、国金等中型券商,同时,互联网证券轻资产运营的利润率高于传统券商,保证业绩同步高增长。3)受益于母公司平台用户转化,两融业务市场份额迅速提升至0.62%,推动2016年利息收入同比增长146%。由于两融业务存在滞后效应(新开户客户需6个月后才能开启两融业务),预计两融业务后续将逐步发力,为公司贡献显著增量业绩。 流量优势稳固+变现渠道多元化,互联网金融生态圈布局完善:公司核心流量优势持续保持领先,依托东方财富网、天天基金、Choice终端等平台积淀了大量的活跃用户。其中,东方财富网日均覆盖人数持续8年以上位居垂直类财经网站第一,是名副其实的流量龙头。基于流量优势,公司近年来积极布局证券、征信、互联网保险、小额贷款、财经直播等金融业务,满足投资者一体化、全方位的投资需求。未来公司将进一步依托流量+数据+牌照+场景,通过多元化变现渠道,构建财富生态圈,打造一站式互联网金融平台。 从基金销售到券商业务,两次转型稳步推进流量变现:1)公司自2012年取得第三方基金销售资格后,开启第一轮流量变现转型。2015年基金销售规模达7344亿元,实现收入24亿元,同比增长500%,成为当年业绩爆发的核心驱动力。2)公司旗下“东方财富股吧”凭借先发优势,率先聚集了大量投资者用户,成为国内社交投资平台龙头。同时,由于用户通常出于投资交流的目的访问,平台用户黏性更强,客群质量优异,使公司券商业务充分受益。3)我们认为,公司第一次流量变现转型大获成功,推动业绩、市值高增长,考虑公司品牌知名度与市场影响力已显著扩大,预计以券商业务为核心的第二轮转型成效将更加显著。 投资建议: 公司流量优势稳固,金融生态圈布局完善,以券商业务为核心的二次转型前景光明。政策方面而言,未来持续监管是常态,维护健康稳定的市场利好龙头公司。估值方面,自从市场大跌以来市值大幅萎缩,市场反弹公司均显著滞涨,安全边际较高。利用分部估值法,预计公司2017年合理估值约581亿元,对应股价13.5元。预计公司17、18、19年归母净利润分别为8.10、10.29、11.89亿元,对应EPS分别为0.19、0.24、0.28元,看好公司长期发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:1)证券市场景气度波动对业绩造成影响;2)互联网金融行业竞争加剧;3)监管趋紧抑制互联网金融创新。
大族激光 电子元器件行业 2017-06-15 31.90 -- -- 37.94 18.93%
38.48 20.63% -- 详细
公司拟公开发行可转债,加码高功率以及面板装备项目 本次拟公开发行不超过23亿元的可转债,用于高功率激光切割焊接系统及机器人自动化装备产业化项目(投资17.21亿元,募集15.02亿元)和脆性材料及面板显视装备产业化项目(投资9.49亿元,募集7.98亿元)。存续期限6年;转股期限满六个月后之可转债到期日止;发行的可转债初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日和前一个交易日均价。 高功率激光设备需求旺盛,新项目扩产助力新成长。 高功率激光切割焊接系统在汽车、轨交、航空等领域应用广泛,全球高功率加工设备需求约35亿美元。对比发达国家,欧美国家50~70%的汽车零部件使用激光加工技术,我国要远低于发达国家;我国高功率激光切割设备保有量不到万台,而全球其他制造强国大幅领先,例如日本(2万台)、意大利(1.5万台)等。目前高功率激光系统主要被德国、美国、日本等国家垄断,而大族高功率激光设备正快速发展,年出货可达几百台。此次可转债资金将大幅扩充公司高功率设备产品,加速该业务发展。 脆性材料和面板对激光设备需求正在爆发,该业务步入快速成长期。 双面玻璃机身正成为智能手机主力选择,机身的加工制程将会采用更多的激光设备;面板也从LCD向OLED跃进,OLED所需的激光设备相比于LCD更为复杂,前段工艺(激光退火、激光刻蚀、激光剥离等)、中段工艺(掩膜版检测)、后段工艺 投资建议 我们看好大族激光向上攻克激光器,铸就高壁垒;向下拓展智能解决方案,扩大规模。2017年公司经营面已经全面向好,我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.00/1.22/1.43元,维持买入评级。 风险提示 公司新项目不达预期。
华泰证券 银行和金融服务 2017-06-13 17.39 -- -- 18.35 5.52%
20.10 15.58% -- 详细
事件:公司近日公告拟非公开发行10.9亿股,募集资金不超过260亿元,本次募集资金主要用于六个方面:1、进一步扩大信用交易业务规模,2、扩大固定收益产品投资规模,3、增加对境内全资子公司投入,4、增加对香港子公司投入,拓展海外业务,5、加大信息系统投入,6、其他营运资金安排。 投资要点: 低位顶格启动260亿非公开发行,助力公司三大战略转型:此次非公开发行两点值得注意,一是时间窗口选择公司估值历史底部,二是260亿发行规模触及再融资新规总股本20%上限。我们认为公司用意是吸引战略投资者参与,以期实现对公司现有业务的协同和互补。此次定增对公司意义重大。短期看,在融资成本上行的背景下,大体量的股权融资利于公司优化资产负债结构,减轻付息负债压力;长期看,260亿募集资金将大幅提升公司净资本实力(260亿定增落地,净资产规模将扩张30%),加速推进公司三大战略升级。 战略升级一,大零售业务从流量到变现,从量变到质变:公司是大券商中最早提出互联网证券理念的公司,经过4年的发展,公司的客户规模、经纪业务市占率均遥遥领先。但由于净资本约束,高附加值的信用业务和财富管理业务发展落后于流量扩张。此次定增有望解决资本瓶颈,拓宽流量变现手段。从而实现零售业务从流量积累提升为海量客户价值深度挖掘和变现,从量变到质变的升华。 战略升级二,自营业务去方向化,从资本业务逐步向以做市为特征的资本中介业务发展:公司坚持追求稳定的绝对收益,通过大量对冲手段减少市场波动风险,此次定增将进一步加大对固定收益的投资,自营结构将朝着去方向化、稳定收益的方向再迈一步。长期来看,公司正逐步向以做市为特征的资本中介业务探索和发展,目前已逐步布局大宗商品业务,并在黄金租赁业务方面取得积极成果。 战略升级三,稳步推动国际业务发展:随着公司H股发行成功、香港子公司增资、AssetMark收购完成,公司的国际化程度稳步提升,国际业务板块稳步发展。此次定增对香港子公司的30亿增资,将大幅提升公司国际业务水平,进一步满足客户跨境并购、跨境融资和全球资产配置的爆发需求。 投资建议: 260亿顶格非公开发行将大幅提升公司净资本实力,实现公司的跨越式发展。在当前严监管、金融创新抑制的背景下,中小券商通过创新实现弯道超车难度加大,行业集中度稳步提升,强者恒强!看好公司大零售业务龙头地位,以及未来财富管理业务广阔空间。预计2017-2018年EPS为0.97/1.12/1.32元,对应PE为18.12/15.68/13.26倍,维持买入评级。 风险提示:1)定增进展不及预期;2)市场行情低迷导致业绩承压。
中国平安 银行和金融服务 2017-06-09 45.41 55.40 6.62% 50.77 10.61%
55.09 21.32% -- 详细
寿险龙头市场地位不可撼动,充分受益消费升级驱动的保障型需求爆发:1)平安寿险2004-2016年保费年均增速高达14%,市场份额长期稳定,主要源于代理人渠道沉淀优势(寿险产品通常具有条款复杂、高度非标、主动购买意愿弱等特征,因而代理人至关重要,而代理人团队优势需长期沉淀)。2)中产消费升级驱动保障型保险产品需求崛起(类似于国产SUV、茅台、iPhone等消费升级标杆),平安寿险作为行业龙头最受益。3)海外寿险市场寡头竞争,保险巨头合计市场份额持续提升,我们认为,未来国内寿险集中度将进一步提升,平安寿险将依托自身优势+中国市场高成长性扩大优势。 财险综合成本率显著领先行业,银行+证券+信托+互金布局完善,1+1>2的综合金融标的:1)平安财险近年来综合成本率持续保持同业绝对低位(17Q1综合成本率95.9%)。考虑国内财险市场竞争日趋激烈,平安财险实现保费规模稳步提升+保持承保盈利,彰显其难以撼动的竞争优势。2)平安银行推进零售转型且资产质量整体可控,平安信托登顶16年行业龙头。3)互联网金融业务16年正式扭亏,陆金所上市预期渐强(B轮估值达185亿美元)有望催化集团整体估值;4)综合金融集团实现1+1>2:集团内各子板块协同效应显著,交叉销售及客户迁徙规模稳步增长。 17Q1寿险个险新单高增长推动NBV大增60%超预期:2017Q1,平安集团实现归母净利润230.5亿元,逆势同比+11.4%,在去年高基数的基础上再度保持强劲增速。个险渠道实现新单保费658.4亿元,同比增长62.2%,主要驱动因素为保障型需求爆发驱动代理人人均产能提升31.8%,以及代理人数量高速扩张至119.6万人。个险新单保费的高增长推动公司寿险NBV同比大幅增长60%,达212.6亿元。此外,银保渠道业务结构持续优化,新业务价值率较高的期缴新单保费同比+128.9%。 投资建议: 公司作为中国保险行业绝对龙头,寿险、财险业务均有很深的护城河,预计公司17/18/19年EPS分别为3.74/4.47/4.94元。目前公司市值对应17PEV仅1.04倍,估值仍具吸引力。中期而言,股息提升+陆金所上市推进+17年业绩拐点有望继续催化股价,我们认为公司合理中期估值为1.3倍17PEV(考虑保险股历史估值中枢约为1.2-1.5倍PEV),对应目标价56元/股,维持“买入”评级。长期而言,随着寿险、财险业务强者恒强,推动内含价值持续提升,我们认为公司未来估值有望达到1.5倍PEV,考虑内生增长+存量价值逐年释放,长期估值仍有提升空间。 风险提示:1.长端利率触顶快速下行;2.万能险新规驱动银保渠道竞争加剧;3.车险费改加剧市场竞争;4.股价持续上涨后面临短期回调压力。
爱建集团 综合类 2017-06-06 -- -- -- -- 0.00%
-- 0.00% -- 详细
事件:公司近日公告广州基金要约收购书摘要,广州基金拟以18元/股价格收购公司30%股份,同时均瑶集团对此次要约收购提出七点质疑。双方的控股权之争已经白热化。 投资要点: 控股权之争核心是源于对公司金控平台价值的认可:1)我们曾领先市场提出公司有望打造时代领先的金控平台,旗下信托、租赁、证券、财富管理、资产管理、资本管理等金融牌照种类齐全,兼具稀缺性+成长性,公司整体市值被大幅低估。目前,均瑶集团及广州产业投资基金对其控股权之争,充分印证公司金控平台投资价值显著。2)短期而言,公司信托、租赁业务有望开启高增长,长期而言,在公司治理改善+资本金补充到位后,证券、财富管理及投资等各线金融业务均有望实现快速发展,带动整体业绩持续突破。 广州基金溢价20%要约收购公司30%股份,志在第一大控股股东:广州基金拟发出部分收购要约,要约收购4.31亿股,占公司总股本的30%,收购单价为18元/股,较公司最新收盘价14.98元溢价20%,收购所需最高金额77.61亿元。假设此次要约收购以及华豚和广州国际2.1%的增持计划均完成,广州基金及其一致行动人合计持股可能达到5.34亿股,占均瑶定增完成后总股本的32.9%。均瑶集团及爱国基金会当前持有2.79亿股,假设定增及均瑶3%的增持计划顺利完成,均瑶及其一致行动人合计持股5.07亿股,占定增完成后总股本的31.2%。双方当前的持股比例势均力敌,若要约收购和定增均顺利完成,二级市场增持或将是决定公司控股权的关键因素。 均瑶集团提出七点质疑,极力反对此次要约收购:1、广州基金的国企背景和公司的民营属性不符;2、广州基金改组董事会并主导公司治理,不利于公司经营层稳定;3、广州基金缺乏信托、租赁等相关企业治理经验;4、金融企业股东身份是否获得当地监管部门认可;5、上市公司和股东业务的同业竞争;6、公司收购资金是否合法;7、信息披露及内幕交易的质疑。 投资建议: 我们认为公司立足信托、租赁、证券、财富管理等金融主业,有望打造时代领先的金控平台。预计公司17、18年归母净利润分别为10.98、13.8亿元,对应EPS为0.76、0.96元,目前市值对应19.7倍17PE,维持公司“买入”评级。中短期而言,要约收购预计将带来20%的无风险套利空间!同时因为双方的持股比例较为接近,未来二级市场大幅增持及竞争性要约收购的可能性较大,建议复牌后积极关注。 风险提示:1)要约收购失败;2)信托及租赁业务发展低于预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2017-05-22 129.49 -- -- 141.28 9.10%
144.80 11.82% -- 详细
事项: 公司于5月16日晚发布限制性股权激励草案。 投资要点: 覆盖范围全面,绑定核心利益。此次股权激励计划拟向激励对象授予限制性股票数量239万股,约占公司股本总额的2.21%,授予价格为67.19元/股。计划授予对象共计149人,全面覆盖公司高管(包括副总经理5人、董秘1人、财务总监1人,授予比例合计27.41%)、中层管理人员和核心技术人员(共计142人,授予比例合计72.59%)。公司上市不久即发布股权激励方案,且人员覆盖十分全面,有利于绑定公司上下核心利益,彰显公司未来发展的信心。 有超预期完成业绩目标的可能性。根据解锁条件来看,本次股权激励三次解锁期分别为17/18/19年,解锁比例为30%、30%、40%。具体给予的解锁条件为在16年净利润的基础上,17年净利润增长不低于30%,18年不低于60%,19年不低于90%,三年复合业绩增速约为24%。我们认为,公司作为全屋定制的唯一标的,充分受益于行业渗透率的快速提升,依赖于新居网导流下渠道的优化升级,公司有超额完成业绩目标的可能性。 全屋定制先行,市场唯一标的。公司目前是市场上唯一一家定制橱柜、定制衣柜及配套家具同时起步的家具企业,也是同时将所有定制类产品放在同一门店统一设计、销售的公司。我们认为,这主要是由于公司前身为软件公司,自有信息化系统和供应链管理体系相对较为完善所致。目前公司定制产品结构中以系统柜为主,辅以衣柜和橱柜,生产柔性化程度较高。 新居网导流能力较强,渠道优化升级。公司依托于新居网较强的O2O导流能力,在人流较大的购物中心建立门店并实现了快速发展。过去公司直营和加盟模式并重:截至2016年12月,公司共拥有直营店76家、加盟店1081家,直营和加盟收入占比各半。目前公司直营店布局已经基本到位,2017年起将加大对加盟渠道的拓展,直营店的开设将趋于谨慎。在新开店面规划上,公司计划每年净开店200-300家,同时将现有门店进行优化调整。 盈利预测。我们预计公司2017-2019年营收为56.76亿/76.10亿/101.89亿,增速分别为40.98%/34.07%/33.89%;归母净利润为3.40亿/4.49亿/5.81亿元,增速分别为33.25%/31.95%/29.3%,EPS为3.15/4.16/5.38元,对应PE分别为39、30、23倍,给予“增持”评级。 风险提示:行业发展不及预期;地产宏观政策收紧。
顾家家居 非金属类建材业 2017-05-18 53.06 -- -- 56.00 5.54%
61.28 15.49% -- 详细
软体家具龙头,产品品类多元化发展,新品类快速放量。公司是国内软体家具生产和销售的龙头企业,以皮沙发为切入点,品类向功能沙发、布艺沙发、床垫、定制家具等多个领域延伸。2016年公司整体实现收入47.95亿元(同增30.11%),归母净利润5.75亿元(同增15.4%),新品类快速放量带动收入端高速增长。具体包括:(1)沙发:合计28.4亿收入(同增25.48%),其中皮类沙发20亿左右;功能沙发5亿+,布艺沙发3亿+,均实现近50%以上增长。(2)软床及床垫:14年下半年由代工改为自己生产,现有两个基地总计50万张产能,2016年软床及床垫的收入6.5亿元(同增49.26%),由于销售团队较为优秀,预计近两年增幅将保持在50%左右。(3)餐椅和配套家具:餐椅2016年实现收入2.17亿,配套家具由外协公司代工,公司产品多元化发展。 内外销收入均呈现高速增长,内销为收入增长的主要驱动力。2016年,公司实现内销收入29.12亿元,同增30%;外销收入15.89亿元,同增32.37%;内外销均实现良好增长。公司外销以ODM为主,主要出口产品包括沙发、餐椅、床品以及配套家具。近年主要推行大客户战略,加大展销活动力度,新老订单有所增加,公司外销收入增速表现高于行业平均。2017年Q1,公司内销收入增速60%,外销收入增速40%+,内销增长是收入增长的主要驱动因素。 开店节奏加速,网店继续加密。公司目前拥有近3000家门店,其中200家为直营,其余为加盟店。预计公司今年将新开1000家门店,同时调整400-500家门店,净开店400-500家。由于近几年公司产品品类增加,新开店速度较快。公司规划未来门店在5000-6000家,3年目标是达到5000家左右。开店的驱动在于1)一、二线城市加密以及县级市全覆盖;2)新增品类的门店开设。 盈利预测和投资建议。我们预计2017/18/19年EPS1.69/2.06/2.54元,当前市值222亿对应PE为27/23/18倍,基于公司目前产品结构的多元化及渠道的不断优化,公司处于高速成长期,给予“增持”评级。 风险提示:地产调控力度超预期、外销业务增长不及预期
索菲亚 综合类 2017-05-18 37.85 -- -- 41.20 8.85%
41.58 9.85% -- 详细
2017年一季报回顾:公司2017Q1实现营收9.54亿,同比增48%;归母净利润0.77亿,同比增46.77%;毛利率32.36%;净利率6.9%。从收入结构看,定制家居业务贡献约86%、司米橱柜贡献约11%、大家居产品(成品)贡献约3%;从渠道结构看,经销商贡献约90%、直营店贡献约4.7%、大宗业务贡献约4.6%。我们预计公司17年1-6月实现归母净利润2.6-3亿,同比增长30%-50%。 一二线城市持续加密,渠道充分下沉,一季度订单量实现高增长:目前公司拥有索菲亚店面超过1900家,司米橱柜600家,其中省会城市门店数占比18%,地级城市占比31%,四五线城市门店数占比51%。2017年,公司计划新开索菲亚门店200-300家,新开司米门店200-300家。在店面形式上,公司选择在高客流量的超市附近新增小型超市店,通过电子展示等手段来进行家居方案的展示,补充渠道的同时达到较好的宣传效果。通过渠道的持续下沉及优化,公司一季度订单数量维持高速增长。此外,公司积极建立索菲亚及司米橱柜门店网络交互,衣柜和橱柜的门店虽然相互独立,但经销商重叠度较高,衣柜向橱柜导流成功率约达到20%-30%。 衣柜为基石,橱柜高增长,大家居是长远规划,客单价具有较大提升空间:衣柜及橱柜依然是公司目前重点发展的两个品类,此外公司通过和华鹤的合作切入木门市场,并于今年新增窗帘业务。从长远规划来看,大家居将是公司长远的发展方向,随着品类的不断充实,叠加人均消费柜体数量的持续上升,公司一季度客单价同比增长10%+,且客单价后续仍有较大向上空间。大家居业务方面,司米橱柜一季度收入规模同比大增173%(1.02亿),收入占比增至10%左右,我们预计2017年将实现盈亏平衡;与华鹤集团签订合作意向书开展门窗业务的相关合作,华鹤在生产端具有较大优势,借助索菲亚的优质渠道有望成为新的业务增长点;窗帘业务尚处于起步阶段。 生产成本持续优化,对冲原料上涨压力:在2016年原料成本上升的情况下,索菲亚依靠生产效率的持续提升,保持毛利率继续上涨。在原料成本上升的背景下,公司自3月1日起对五金器件及板材出厂价进行提价,有效对冲成本端的压力。随着公司信息化系统和设备的不断完善,自动化程度和生产效率持续提升,公司的板材利用率、生产效率、一次性安装成功率每年都有明显的改善,目前板材利用率达到约82%。 工业基地全国布局,信息化优势明显:公司的工业布局在同行中最为完善,在重点区域(齐齐哈尔、廊坊、河南、黄冈、成都)均设有工厂,保证几大市场的交货速度以及对客户的服务速度。随着公司规模的快速扩大,公司新建工厂进程加速,我们预计2017年公司在重点区域将新增四个工厂,保证产能供应。 盈利预测和投资建议:我们预计2017-2019年公司EPS分别为1.01、1.44、1.92元,当前股价对应PE分别为38倍、26倍、20倍,维持“买入”评级。
爱建集团 综合类 2017-05-15 -- 20.00 33.51% -- 0.00%
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广州产投基金拟要约收购公司30%股份,力图提升公司盈利能力:1)华豚企业与一致行动人广州基金国际前期已增持公司股份至5%,本次推出要约收购计划超市场预期,同时彰显华豚及广州国资系坚定入股公司的决心。根据公告,本次收购目的在于提升公司盈利能力,收购方表示华豚集团、汇垠天粤等均在金融、地产及相关领域具备资源优势,各方有意共同推动公司发展。2)公司定增前期获证监会批复,若成功实施,均瑶持股比例将达到17.67%,且均瑶公告计划未来12个月内增持公司股份不低于3%。我们认为,当前时点公司股权结构变动具有不确定性,但各方均强烈看好公司价值,且致力于推动公司发展,因而短期利于公司市值进一步上涨。 各方坚定增持,充分印证我们提出的公司金控平台价值大幅低估:1)我们曾领先市场提出公司有望打造时代领先的金控平台,旗下信托、租赁、证券、财富管理、资产管理、资本管理等金融牌照种类齐全,兼具稀缺性+成长空间,公司整体市值被大幅低估。目前,均瑶集团、华豚企业、广州产业投资基金及其他机构投资者均坚定增持公司股权,充分印证公司金控平台投资价值显著。2)短期而言,公司信托、租赁业务有望开启高增长,长期而言,在公司治理改善+资本金补充到位后,证券、财富管理及投资等各线金融业务均有望实现快速发展,带动整体业绩持续突破。 一季度业绩稳健,信托规模高增长及多元金融业务支撑未来增速:公司一季度收入达到3.97亿元,同比增长34.4%,其中,手续费及佣金收入2.78亿元,同比大幅增长78%,主要受益于信托管理规模高增长,2016年末爱建信托管理资产规模提升至1966亿元,较年初大幅增长108.4%,预计未来将进一步支撑业绩增速。同时,公司各线金融业务显著提升,租赁业务高速发展成为集团新的主要利润来源,前期投资精达股份有望获取靓丽收益,未来业绩值得期待。 广州产业投资基金要约收购+华豚企业举牌+均瑶定增过会并计划增持,公司股权受到资本市场强烈追逐,印证我们领先提出的公司金控平台价值受到大幅低估。未来,公司立足信托、租赁、证券、财富管理等金融主业,有望打造时代领先的金控平台。预计公司17、18年归母净利润分别为10.98、13.8亿元,对应EPS为0.76、0.96元,维持目标价为20元/股,对应26.3倍17PE,维持公司“买入”评级。
柏堡龙 社会服务业(旅游...) 2017-05-15 23.66 -- -- 25.78 8.64%
25.70 8.62% -- 详细
事件: 公司公告控股股东陈伟雄自2017年5月12日起六个月内,利用自有资金通过法律法规允许的方式(包括但不限于集中竞价和大宗交易等)择机通过二级市场增持公司股份,累计增持比例不超过本公司总股本的2%。 同时陈伟雄先生承诺在增持期间及增持股份完成后6个月内不转让所持有的公司股份。 我们的观点: 公司的时尚生态圈平台依旧稳步推进。 柏堡龙集设计、供应链、销售渠道为一体的时尚设计生态圈对接设计师与渠道及供应链,在解决目前困扰设计师的“打版”、“面料”以及“供应链+销售渠道”三大方面问题的同时,通过自营门店及向时尚买手店等销售渠道销售产品的方式,满足了当下消费者对个性化服装的需求,为设计师实现了变现闭环。目前该平台已经逐步落地,各项工作正有条不紊地推进。 柏堡龙整体平台在TO C端线下门店方面,公司与金华伊卓,男依邦合作开始1#WOR 品牌的线下拓展。其中,男衣邦在男装领域拥有较强的运营经验,而金华在轻奢品女装上有10几年的整合运营经验。这两个品牌的场地资源非常丰富,能够为公司减少很多的成本。此次公司与其采取45%-55%的股权安排方式,将主导权交给合作方,正是看重合作方较强的零售运营能力,公司希望通过这样的激励方式形成一个双赢的局面。 在自营门店方面,公司在北京的国瑞城门店初期日营业额在1~2万之间,随着门店的逐渐成熟以及装修、商品结构调整的逐步完善,未来希望其能够达到每月80万(面积400平)的销售目标。在整体的渠道扩张上,我们预计2017年可开到80家左右,其中800平以上的规模的旗舰店估计达到5-8家左右; 到18年希望能将渠道增加到100家店以上,其中20-30%在三四线城市。 在TO B 端,公司在品牌业务上已经接受了三个品牌研发的意向;同时在买手店业务上通过合伙人介绍过来的买手店也在逐渐增多。 从目前平台整体收入支出来看,公司预计当销售收入达到3~4亿时,能够初步达到盈亏平衡。 原有主业上,无缝运动衣依旧运作良好。 公司IPO 募投项目之一将成为17年原有主业增长主要动力。公司IPO 募投项目服装生产线扩建项目中500万条标准件全自动吊挂流水生产线及140万标准无缝服装生产线将在17年正式投产。其中,无缝服装生产省略了面料织造的整道工序、裁剪和缝合工序,直接完成从纱线到成衣的工序。该工序生产的无缝运动衣大受市场欢迎,目前订单反馈较好,我们预计今年该项目有望达到2亿的销售规模,为公司提供30%左右的的业绩增速。 盈利预测与投资建议: 从业绩预测角度,17年 (1)设计生态圈今年预计能够创造3-4亿的收入规模,该项业务预计暂不提供利润; (2)公司原有业务由于新开发的无缝纺织技术的销售,公司整体业绩有望在1.2亿基础上增长30%,达到1.5亿+; 在18年 (1)我们预计原有主业继续保持10%的增长,贡献1.7亿左右净利润; (2)随着整体生态圈业务的放量,新业务有望贡献8000万左右利润;因此全年公司整体净利润有望达到2.5亿左右,对应目前股价23倍。 公司目前股价(23.75元/股)明显低于定增价(32.20元/股),其控股股东的增持行动也充分表达了公司对其正在展开的时尚平台业务的充分信心。我们预测公司2017/2018/2019年EPS 分别为0.66/1.03/1.22元,对应当前股价PE 为36.0X/23.1X/19.5X。我们认为虽然公司股价下跌较为明显,但是时尚平台依旧稳步进行,控股股东的增持使得目前股价安全边际更为凸显,继续维持“买入”评级。 风险提示:新设子品牌销售不达预期,终端零售持续低迷
欧派家居 非金属类建材业 2017-05-15 105.05 -- -- 120.00 14.23%
120.00 14.23% -- 详细
高品质一体化家居解决方案提供商。公司成立于1994 年,以整体橱柜业务起家,目前在整体橱柜/衣柜/定制木门/定制卫浴等领域完成多点布局,共计拥有超过4700 家门店,2016 年实现营收71.34 亿元,净利润9.43 亿,在定制橱柜/衣柜总市场约占4.15%,是国内定制家居领域龙头。公司实际控制人持股比例集中,姚氏兄弟合计持有上市公司股权比例接近80%。 先发优势铸就橱柜霸主地位。公司目前已发展橱柜经销商1488家,专卖店2088 家,2016 年共计销售整体橱柜46 万套,橱柜销售收入43.69 亿元。在收入体量、渠道数量上大幅超越科宝·博洛尼、志邦厨柜、金牌厨柜等同行。 整体衣柜业务发展迅猛,销量行业第二。公司于2005 年切入整体衣柜领域,凭借橱柜业务的前端优势和厨衣联动,2016 年公司在整体衣柜业务共拥有1121 家经销商,1394 家门店,实现销售收入20.22 亿元,CAGR 43%,在定制衣柜领域仅次于索菲亚,市场排名第二。 多点布局推进大家居战略。“欧铂丽”子品牌,抢滩年轻消费市场。欧铂丽目前已拥有超过800 家门店,2016 年实现销售额2亿元,扩张迅猛。2017 年有望再增加300 家门店,价格带有望再下移20%-30%。积极布局定制木门产能,打造全新“欧铂尼”。 公司定制木门 “欧铂尼”2016 年实现营收2.1 亿元,共有556 家经销商,期内销售13.5 万樘木门,后续将投建新产能60 万樘/年,开启新篇章。 IPO 净募资近20 亿,扩建新产能。公司现有50 万套橱柜、73万套衣柜、15 万樘木门产能。此次IPO 后将分别在广州/天津/无锡投建30 万套橱柜、30 万套衣柜和60 万樘木门新产能,全面打开产能瓶颈。 盈利预测。我们预计公司2017-2019 年营收分别为89 亿/112 亿/140 亿,增速分别为25.25%/25.22%/24.77%;归母净利润分别为12.67 亿/16.83 亿/21.81 亿元,增速分别为33%/33%/30%,EPS分别为3.05/4.06/5.25 元,当前市值450 亿,对应PE 分别为35/26/20 倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业发展不及预期;宏观调控超预期。
欧派家居 非金属类建材业 2017-05-12 105.00 -- -- 120.00 14.29%
120.00 14.29% -- 详细
股权激励草案要点。 1) 拟授予586万股,占总股本1.41%,涉及激励对象包括中层及核心技术人员等895人,覆盖面较广; 2) 授予价格55.18元/股,要求2017/2018年收入复合增速20%,归母净利润复合增速30%(剔除本次及后续激励计划激励成本),分两期解禁,未来两年每年解禁50%; 3) 费用摊销。在授予价格55.18元/股情况下,此次股权激励产生管理费用摊销总额5173万元,其中2017年4585万,2018年588万元。 股权激励行权条件较高,为业绩增长提供保障。欧派家居作为大家居领域的龙头企业,股权激励方案对收入和利润增速的要求较高,为公司业绩成长奠定坚实基础;但我们同时看到,虽然方案覆盖人员较多,但人均持股数量偏低(约6547股/人)。 公司一季报概况: 17Q1实现营收14.49亿,同比增20.5%;归母净利润5552万,同比增33.31%; 收入保持稳步增长,毛利率有所下降。17Q1营收14.49亿元,yoy+20.5%;其中毛利率下降3.11 pct至31%,预计主要是由于期内板材价格持续上涨导致成本有所上升,使得毛利率有所下降。 销售费用率大幅下降,净利率水平提升。期内公司销售费用率同比大幅下降3.58% pct至13.49%,管理费用率略微下降0.07 pct至11.8%,保持稳定。受此影响,期内净利率同比提升0.37 pct至3.83%。 一季度基数较小,下半年有望加速。公司16Q1收入占全年营收的16.85%,归母净利占全年的4.39%,总体而言Q1属于淡季,在全年营收和利润规模中占比较小,参考意义有限。 投资观点: 橱柜业务稳步增长,衣柜业务快速扩张。截至2016年,公司累计拥有超过4700家门店(橱柜2100家、衣柜1394家),销售整体橱柜46万套,橱柜销售收入43.69亿元;在整体衣柜领域,凭借橱柜业务的前端优势和厨衣联动,公司衣柜销售收入20亿元,CAGR 43%。 大家居双品牌战略齐头并进。“欧铂丽”子品牌抢滩年轻消费市场。公司于2015年创立欧铂丽子品牌,售价低于欧派20%左右,目前拥有逾800家门店,16年销售收入2亿元,扩张迅猛。17年有望再添300家门店。积极布局定制木门产能,打造全新“欧铂尼”。公司定制木门 “欧铂尼”2016年实现营收2.1亿元,共有556家经销商,16年销售13.5万樘木门,后续将投建新产能60万樘/年,定制木门市场容量近1500亿,发展潜力巨大。 盈利预测。我们预计公司2017-2019年营收分别为89亿/112亿/140亿,增速分别为25%/25%/25%;归母净利润分别为12.7亿/16.83亿/21.81亿元,增速分别为33%/33%/30%,EPS分别为3.05/4.06/5.25元,当前市值450亿,对应PE分别为34.58/26/20倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业发展不及预期;宏观调控超预期。
晨光文具 造纸印刷行业 2017-05-11 16.80 -- -- 17.83 6.13%
18.00 7.14% -- 详细
传统业务延续良好发展,精品店是大趋势,店面升级是全年重 点。公司传统业务是制造以及通过OEM方式制造学生及办公文具,通过省级(一级)经销商下到二级、三级分销商,一些规模比较大的省份设有三级经销商。过去公司传统业务的发展以校边店和社区店店模式为主,16年终端超过7.2万家,学校覆盖率达到80%以上。随着消费升级,我国文具的需求逐渐趋于精品化和高端化,因此公司自2016年开始逐步将三种类型店面(标准样板店、高级样板店、加盟店)做出优化升级,对过去加盟店升级,并且在其中一些好的标杆店中加大投入力度,重点进行升级打造。同时,向以街边店和mall中的精品文具店拓展业务,相较于其他店铺,精品店终端更有设计感,品位和档次会高一些,将成为未来主要的销售渠道。升级改造扩大精品店的覆盖面积将是全年店铺整治的重点,精品店的拓展将有利于公司产品的量价齐升。 生活馆1.0持续优化,预计新增多家九木杂物社。生活馆是公 司在消费升级背景下对直营模式的探索。2016年年报公告,公司已经拥有晨光生活馆173家(包括1.0和2.0版)以及2家九木杂物社,发展态势良好。今年生活馆的发展有两条主线:(1)2.0和九木杂物社合并为一个事业部,九木杂物社一季度末达6家店,年底预计做到13-14家;(2)1.0和高价值文具合并为一个事业部(精品文创事业部),1.0未来的发展会更加聚焦于精品文具。生活馆和九木目前的开店范围仍以江浙沪为主,其中1.0以店面相对较小(100平),毛利率在40%-45%左右,2.0和九木店面相对较大(200平),毛利率预计在60%左右。生活馆和九木杂物社对公司来说是一个新的业务模式,短期不会为公司业绩有提振作用,但是长期趋势比较看好。 科力普打造办公用品2B平台,精准定位一亿目标消费人群。 科力普是公司自有创办的一站式办公用品直销平台,是公司拓宽2B渠道的重要措施。2016年,晨光科力普实现收入5.16亿,同比增速高达127%。2017年公司会继续加大力度投入推广,预计收入端仍有较快速的增长。未来公司发展思路一方面考虑供应链整合,一方面通过自营+加盟+并购的方式向外延伸。利润方面预计2017年新业务盈亏打平或略有盈余。 盈利预测和投资建议:长期看好公司渠道升级和科力普规模效 应带来盈利能力的提升,预计公司2017-2019年收入增速26%、22%、20%,利润增速18%、21%、19%,EPS分别为0.63、0.77、0.91,当前市值161亿,对应2017、2018、2019年PE为27X、22X、18X,考虑到渠道升级及科力普发力的时间周期,给予“增持”评级。 风险提示:传统文具业务升级不及预期、科力普收入放量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名