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东吴证券 银行和金融服务 2019-06-07 9.88 -- -- 10.90 9.33%
10.81 9.41% -- 详细
投资要点:公司定位区域券商,业绩行业排名前三十。区域股权承销占优,承销排名持续上升,各项业务居于江苏前列。风控体系完善,业务拓展全面,受益于长三角建设。首次覆盖,给予“优于大市”评级。 定位区域券商,业绩行业排名前三十。公司成立于1993年,拥有牢固的区域客户基础、均衡的收入结构、多样化的业务拓展,大股东为苏州国际发展。公司区位优势显著,潜在资源丰富。苏州地区经济发达,2018年江苏省GDP 9.3万亿仅次于广东省,位居全国第二;公司总部所在的苏州市GDP 位居省内第一,全国省会及直辖市GDP排名中位居第五,较高的经济总量和居民财富水平为公司发展提供潜在动力。公司营业收入和净利润近年来均保持在行业前三十的水平 区域股权承销占优,承销排名持续上升。2018年在整体市场偏弱的环境下,公司股票承销规模排名提升至第二十三位。2018年实现投行业务收入6.1亿元,同比减少21%,表现优于行业24%的同比降幅。公司专注开发江苏区域IPO项目资源,18年承销的3家IPO项目中,都为江苏省省内企业,总计承销金额23亿元,行业排名第十三位。 苏州地区营业部数量保持第一,加快财富管理转型。公司经纪业务市场份额稳定提升,经纪业务市场份额2014年至2017年稳定在1%左右,2018年市占率提升至1.23%。截至2018年12月31日,东吴证券下辖140 家证券营业部,86%集中在较富裕的五省二市(北京、上海、广东、福建、浙江、江苏和山东),为经纪及财富管理业务打下了扎实的客户基础。东吴证券在传统业务转型方面动作迅速,积极拓展财富管理业务。围绕“东吴财经通”、“秀财”APP 等平台精细化运维,打造公司投顾服务品牌。 配股增强公司资本实力。2019年5月,公司发布公告,计划通过配股募集不超过65亿元资金,用于增加公司资本金、补充营运资金,扩大业务规模及优化业务结构,提升公司的市场竞争力和抗风险能力。截止2018年末,公司净资本为179.63亿元,上市券商中排名第16。本次募资将提升公司净资本实力,有助于在行业集中度提升,监管核心聚焦净资本规模的行业背景下,增强公司竞争优势。 投资建议:我们估算东吴证券2019/20/21E营收分别为53/58/60亿元,同比27%/9%/5%;净利润分别为19/21/22亿元,同比430%/10%/4%;对应EPS分别为0.63/0.70/0.72元。使用可比公司估值法对公司进行估值,考虑到公司区位优势呈现,自营业务稳健,我们给予其2019年1.5-1.7x PB,对应合理股价11.15-12.64元/股,市值区间为335-379亿元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示:经纪业务面临量价双杀的风险;市场持续低迷,资本中介业务增速放缓或继续下滑。
东吴证券 银行和金融服务 2019-05-31 9.94 -- -- 10.90 8.67%
10.81 8.75% -- 详细
2019一季度业绩强势反弹。公司2018年、2019年一季度营收分别为41.62亿元和14.94亿元,分别同比+0.43%和+81.26%;扣非归母净利润分别为3.47亿元和6.12亿元,分别同比-55.41%和+1072.80%;ROE(平均)分别为1.75%和2.99%,分别同比-2.09pct和2.70pct。公司上述业绩指标均好于上市券商整体,其中扣非归母净利润同比增速在上市券商中最高,ROE(平均)同比增加幅度在上市券商中排第3位。 经纪业务市占率平稳上升。2019年一季度,公司经纪业务净收入为2.56亿元,同比+16.03%,推测公司2019年一季度股基成交额约同比+20%。公司2018年佣金率为3.42%%,推测2019年一季度佣金率略低于2018年。按股基成交额口径测算,公司近年经纪业务市占率平稳增长,2018年市占率为1.175%,较去年-0.01个百分点。 投行净收入增速超上市券商整体。2019年一季度,公司投行业务净收入为1.05亿元,同比+22.56%,表现好于上市券商整体,主要受益于债券承销规模的大幅增长。2019年一季度,公司投行业务收入来自债券承销及定增重组,暂无IPO及定增收入。目前已有1家企业申报科创板,随着IPO审核常态化,预计2019年投行业务净收入将实现同比正增长。 创新业务不断突破。2018年,公司成功发行全国首单以社区商业物业为底层资产的REITs产品“中联东吴-新建元邻里中心资产支持专项计划”,发行规模20.5亿元;成功运作完成全国首批社会领域专项债券-“吴江城投社会领域专项债券”;成功发行完成国内规模最大的创新创业公司债券“苏州元禾控股创新创业债”。 海外业务发展势头良好。东吴中新成立于2015年8月,2018年营收为1181万元,同比+715.62%,净利润为-1444万元,亏损较去年增加997万元,虽然目前仍处于亏损状态,但营收增长迅速。东吴香港成立于2016年6月,2018年营收为12,560.05万元,同比+536.58%,净利润10,864.65万元,实现营收快速增长,同时扭亏为盈。公司海外业务虽起步晚,但营收高速增长,发展势头良好。 2019年一季度自营净收入大幅增长。2019年一季度,受益于行情回暖,公司自营业务净收入(投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动收益)为8.20亿元,同比+132.84%。 投资建议。截止2019年5月28日,公司的PB为1.47倍,估值处于近5年的历史较低位置;公司PB估值与证券(申万二级)指数相同,但公司2019年一季度业绩同比增速远高于行业平均,投资价值凸显。公司PE为33.61倍,处于近5年估值合理区间。2019年至2020年预计公司EPS分别为0.69元和0.75元,对应2019年5月28日收盘价,2019年至2020年PE分别为14.83倍和13.64倍。我们给予公司推荐的投资评级。 风险提示:政策效果不及预期,宏观经济超预期下滑,贸易摩擦持续恶化,股市成交量大幅萎缩。
东吴证券 银行和金融服务 2019-05-14 10.56 13.28 31.10% 11.05 3.76%
10.95 3.69% -- 详细
事件:2018年公司实现营业收入41.6亿元(YoY+0.4%),归母净利润3.6亿元(YoY-55%);2019Q1公司实现营业收入14.9亿元(YoY+81%,环比-9%),归母净利润6.1亿元(YoY+944%,环比+269%)。我们认为公司亮点有:(1)业绩受自营业务影响反弹幅度预计较大,2019Q1公司自营业务收入8.2亿元,占当期营业收入比重55%,弹性突出;(2)受益长三角区域一体化发展,公司享受优质的科创环境和客户资源,拓展投行和经纪业务空间;(3)当前估值仅为1.5xPB,具有吸引力。 自营:精准把握行情,自营弹性较大。受2019Q1权益市场行情回暖叠加IFRS9准则影响,公司一季度自营业务收入8.2亿元(YoY+133%),其中公允价值变动净收益5.5亿元,较上年末(-0.6亿元)大幅转正,平均年化自营收益率7.8%,较上年末提升3.2pct,而2018年底公司权益类证券及证券衍生品占净资本比重21%,权益投资公允价值每变动10%将影响净损益1.95亿元,占当年归母净利润118%,利润弹性较高。我们认为在市场行情回暖的背景下公司自营弹性较高,全年业绩可期。 经纪:稳中有进,佣金竞争充分。2018年公司经纪业务净收入合计8.1亿元,同比下降20%,但好于行业水平(-27%),股基交易额市占率稳定在1.2%,净佣金率略有下降至万分之2.5,考虑到东部地区佣金竞争已相对充分,进一步下降空间不大;一季度经纪业务净收入2.6亿元(YoY+16%,环比+47%)。2018年公司于上海、浙江、江苏和福建新设5家营业部,撤销沈阳1家营业部,进一步扩展长三角地区业务,分享长三角经济基础和客户资源优势。 信用:结构优化,质押减值有望冲回。2019Q1公司利息净收入0.68亿元,同比扭亏为盈(去年同期-2.3亿元)。受2019年权益市场改善和纾困基金影响,公司两融和股权质押业务结构所有改善:公司一季度融出资金95.7亿元(YoY+22%),买入返售金融资产153.5亿元(YoY-27%)。此外,2018年公司计提资产减值78.5亿元,其中47.5亿元来自股权质押业务。我们认为在IFRS9准则下,2019年股市回暖将带动减值冲回,大幅提振公司业绩。 投行:投行业务有望迎来边际改善。2018年公司投行业务收入6.3亿元(YoY-18%),但好于行业水平(-27%);一季度公司投行业务收入1.1亿元(YoY+23%)。随着科创板密集发行和整体投行业务发行规模回升,公司投行业务收入有望边际改善。 资管:发展遭遇瓶颈,静待主动管理转型。受2018年资管新规出台和行业监管持续收紧影响,公司资产管理规模同比下降19%,资管业务收入1.6亿元(YoY-25%),低于行业(-11%);2019Q1收入0.27亿元(YoY-49%,环比-14%)。2018年公司专注拓展主动管理业务,压降通道规模,主动管理占比提升至21%,期待主动管理能力有所突破。 投资建议:买入-A投资评级。公司2019-2021年的EPS预计为0.61元/0.70元/0.80元,给予公司1.8xPB估值,对应目标价13.4元。 风险提示:交易量大幅萎缩风险/投资风险/政策风险。
东吴证券 银行和金融服务 2019-05-07 10.41 14.23 40.47% 11.28 7.43%
11.18 7.40% -- 详细
东吴证券发布一季报,实现营业收入15亿,同比增长81%;归母净利润6亿,同比增长943%;归母扣非净利润6亿,同比增长1072%;一季度ROE 2.99%,同比提升2.71PCT;归母净资产209亿,较上年末提升3.85%。 资金业务:自营收益出彩,信用业务稳健。一季度公司自营业务大放异彩。实现收入8.2亿,同比去年(3.5亿)大增133%;占扣除其它业务收入后的营业收入比例为高达61%,弹性尤为突出。一季度末公司交易性金融资产规模342亿,较上年末提升50亿;其中母公司223亿,较上年末提升52亿,预计与增加权益性投资仓位有关,利润弹性较高。利息净收入0.68亿,扭转去年同期亏损2.3亿的颓势。今年以来两融和股质市场环境略有恢复,公司在市场改善背景下主动优化资产配置结构:质押业务有序压降,一季度末买入返售金融资产153亿,较上年末减少12亿;其中母公司105亿,较上年末减少13亿。两融业务随市场稳步复苏,融出资金余额96亿元,较上年末增加25亿。 通道业务:看好后市业绩释放。通道业务净收入(手续费及佣金净收入)4.3亿,同比+6%,收入占比28%。其中经纪业务净收入2.6亿元,同比+16%。投行业务收入1.1亿元,同比+23%。与此同时,行业一级市场景气度逐步改善,IPO规模-33%,再融资同比+13%,债券承销同比+116%。资管业务收入0.3亿,同比-49%,降幅明显,我们判断与公司向主动管理转型规模收缩有关。目前从4月两市交易额实现翻倍、基金发行热度提升、投行业务预计逐步复苏和金融供给侧结构性改革的政策要求上看,市场环境大幅改善和持续性值得期待,相关业务有望持续爆发。 投资建议:强烈推荐评级。我们对于后市展望稳中向好,公司行业地位稳固、综合实力稳步提升,看好公司后续发展受益于行业发展趋势(金融供给侧改革、科创板)、公司客户基础进一步优化以及相对较高的业绩弹性。预计公司19/20/21年净利润分别为22亿/25亿/29亿,同比+526%/+14%/+14%。我们给予公司1.9倍19年PB估值,目标价14.35元,空间+28% 风险提示:权益市场大幅波动、行业创新政策低于预期、监管政策明显趋严、同业竞争加剧。
东吴证券 银行和金融服务 2017-11-02 10.90 14.12 39.39% 11.32 3.85%
11.32 3.85%
详细
事件:2017年前三季度公司合计实现营业收入32亿元(YoY-4%),净利润8.3亿元(YoY-34%),前三季度加权平均净资产收益率3.93%,杠杆率3.56倍。我们认为公司三季度主要边际变化包括:(1)公司自营业务收入占比进一步提升;(2)公司拟通过配股补充运营资本。 (1)自营规模大幅提升,支撑业绩增长。截至三季度末,公司自营资产规模达5.9亿元,同比增长25%,较上半年末环比增长6%。受规模提升和股票市场回暖的影响,公司自营投资收益达12.4亿元(YoY+45%,占比39%),占公司营业收入比较上半年的35%进一步提升。 (2)市场改善带动经纪业务回暖。前三季度公司经纪业务手续费及佣金净收入为7.8亿元(YoY-19%,占比24%),跌幅较上半年同比-23%有所回暖,主要受市场交易额整体改善的带动。前三季度公司股基交易额市场份额微升至1.31%,持续稳步上涨。2017年公司在网络金融自主渠道建设,开展综合金融业务,加强沪港通、深港通、IB、个股期权等业务的客户开发力度,优化网点布局,随着公司经纪业务的持续转型和市场交易额的稳步提升,预计四季度公司经纪业务收入将进一步改善。 (3)IPO承销规模大幅增长。前三季度公司投行业务收入为6.2亿元(YoY-14%,占比19%),其中IPO承销规模43亿元,是同期的23倍。考虑到公司在长三角的区域竞争优势和11项IPO储备,IPO项目有望成为支撑业绩增长的重要业务。 (4)发债影响利息净收入,融资成本上升。2017年公司通过加大杠杆的方式填补资金缺口,全年累计发行次级债96.8亿元,利率区间为5.2%-5.8%,剔除客户资金后杠杆率为3.56倍,加重了公司财务费用压力并导致前三季度利息净收入亏损3.5亿元。公司资金压力未来有望通过配股募资缓解,但考虑到配股落地尚需时间,短期来看会继续影响利息净收入。 (5)拟配股扩大自营、信用和子公司业务。公司拟通过配股募资不超过65亿元,主要用于扩大自营业务规模(25亿元)、扩大信用交易业务规模(20亿元)、加大子公司投入(15亿元)和发展资管业务(5亿元)。若公司顺利完成配股,有利于降低公司财务费用压力,进一步优化公司业务结构。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2017-2019年的EPS为0.56元、0.64元和0.77元,6个月目标价14.51元。
东吴证券 银行和金融服务 2017-10-31 10.90 12.55 23.89% 11.32 3.85%
11.32 3.85%
详细
事件:10月25日,东吴证券发布三季报,累计实现营业收入32亿元,同比-3.79%(其中三季度单季度营收11.55亿,环比+8%);归母净利润8.1亿元,同比-35.40%(其中三季度单季度归母净利润3.80亿,环比+226%);EPS0.27元/股,同比-35.71%。总资产908亿,较年初+1.53%;归母净资产208亿,较年初+3.07%;前三季度加权平均净资产收益率3.93%,同比减少2.43个百分点。 点评: 归母净利润大幅下滑主要受净利息收入大幅下降影响,外部融资利息支出增加。东吴证券前三季度归母净利润为8.07亿,较去年同期减少了4.42亿;而同期利息净收入为-3.48亿,比去年同期减少了4.46亿(去年同期利息净收入为0.98亿元)。利息净收入大幅减少的核心原因是公司外部融资利息支出增加,公司发行次级债,应付债券余额从年初的175亿增长至286亿。经纪业务受行业因素影响,代理买卖证券业务净收入同比-19%;资管业务净收入同比-7.32%;投行业务净收入同比-14%;“投资收益+公允价值变动”合计12亿,同比+45%,自营支撑了整体业绩基础。值得注意的是资产减值损失高达2.25亿,较去年同期增长了2.11亿(本期计提可供出售金融资产减值损失增加所致),也是拖累业绩的核心因素之一。 其它业务收入和其它业务成本同比例大幅增加,增加收入但对利润影响较小。其它业务收入、其它业务成本分别为5.39亿、5.39亿,较去年同期分别同比增长154%、157%,主要是贸易业务对应的收入和成本。扣除其它业务收入后,公司营业收入为26.63亿,同比-15%。 投资建议:基于公司投资收益大幅改善带动业绩修复,行业机会逐渐升温,给予“增持”评级,六个月目标价12.9元/股,对应1.8倍PB。 风险提示:资产减值损失风险;业绩受股市波动影响的风险。
东吴证券 银行和金融服务 2017-09-04 12.69 13.79 36.13% 12.74 0.39%
12.74 0.39%
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投资要点:全牌照综合券商,整合长三角优势资源,IPO行业排名居前,债券融资市场份额增长。经纪业务拓渠道、调结构,市占提升。自营、资管同比增幅大。目标价14.17元,维持“买入”评级。 【事件】东吴证券公布2017年半年度报告:营业收入20.46亿元,同比+11.91%;实现归母净利润4.27亿元,同比-30.51%;对应EPS0.14元。 拓渠道、调结构,经纪业务市场份额提升。17年上半年,公司经纪业务收入5.02亿元,同比-23%。市占由1.169%上升至1.186%。公司增强网络金融服务,新增银行渠道、DSP广告投放等多种有效渠道,提升获客能力。同时优化经纪业务收入结构,加强沪港通、深港通、IB、个股期权等业务的客户开发力度。公司以东吴秀财APP为阵地深入探索互联网投顾服务。子公司东吴期货抢抓原油期货、商品期权、“期货+保险”等新业务发展机遇,17年上半年东吴期货实现利润2842万元。公司信用中介业务营业收入同比-15%。截至6月末,公司两融余额77.32亿,市场份额0.9%;股票质押未解压市值余额723亿,较16年末+10%。 IPO行业排名居前,债券融资市场份额增长。17年上半年,公司投行业务收入4.48亿元,同比-13%。公司以产业链整合为纽带,充分整合公司内外部资源。上半年完成IPO9家,行业排名第9,承销金额40.6亿;定增2家,承销金额49.54亿元;配股1家。债券融资方面,公司上半年抢抓机遇,承销公司债16单,规模65.9亿元,市场份额不断提升;金融债1单,规模5亿元。17年上半年新增新三板挂牌企业38家,行业排名第8,继续保持行业领先。IPO储备项目11个,其中主板4个,中小板1个,创业板6个。 自营业务收入同比+128%。17年上半年,公司自营业务收入7.14亿元,同比+128%。受市场环境整体改善影响,公司自营业务收入增长较快。权益类投资根据市场变化及时调整策略,探索多元化资产配置;固收方面,加强政策研究,把握交易性机会,试水美元贷款,提高投资收益。 资管收入同比+54%,主动管理规模增长。17年上半年,资管业务收入1.97亿元,同比+54%。17年末资管规模达2479亿元,较16年末-4.08%。集合资管规模198亿元,定向资管规模2516亿元。主动管理规模379.95亿元,较2016年末+5.34%。 【投资建议】预计2017年EPS为0.31元,BVPS为6.87元。使用可比公司估值法给予公司中小券商平均估值33.8xP/E和2.6xP/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价14.17元,对应2017EP/E45.7x、2017EP/B2.1x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
东吴证券 银行和金融服务 2017-09-04 12.69 -- -- 12.74 0.39%
12.74 0.39%
详细
事件。 8月29日,东吴证券发布2017年中报。 公司2017年上半年实现营业收入20.46亿元,同比增加11.91%;归母净利润4.27亿元,同比减少30.51%。截至2017年6月底,公司总资产913.79亿元,较年初增加2.13%;净资产205.66亿元,较年初增加0.38%;加权平均ROE 为2.09%,EPS 为0.14元/股,BVPS 为6.78元/股。 简评。 减值计提拖累业绩,收入结构更加均衡。 上半年公司投资交易业务和收入和资产管理业务收入分别同比+373.04%和+60.93%,拉动公司营收逆势同比+11.91%,远胜-8.52%的行业营收增速;由于可供出售金融资产2.12亿元大额减值的计提和其他业务成本的增加,公司归母净利润同比下滑30.51%,表现逊色于行业。 上半年经纪、自营、投行、资管和信用分别占总收入的31%、23%、22%、14%和10%,经纪业务占比下滑13.72bp,收入结构更加均衡。 以证券业为基础,控股平台持续搭建。 公司作为全业务牌照的综合类券商,子公司东吴基金、东吴期货、东吴创投、东吴创新资本在各自业务领域内深耕经营,与母公司形成联动合作和优势互补。上半年公司继续强化平台资本实力,为子公司的发展打下坚实基础: ①年初以来另类投资子公司东吴创新资本和直投子公司东吴创投依据私募和直投管理新规进行业务调整,历经转型阵痛(当期净利润分别同比-69.84%和-34.07%),2月末公司及时向东吴创新资本增资20亿元,助其加速恢复盈利能力; ②4月末公司向苏州资管增资1.6亿元,拥抱地方AMC 扩容的利好,并丰富苏州资管的的业务渠道和盈利模式; ③8月末公司收购东吴人寿3.09亿股股权,持股增至4.975%,在共享保险行业高成长空间的同时扩大在苏南地区的客户覆盖面; ④东吴基金的多元化、平台化战略初显成效,上半年末管理的资产总规模同比+3.93%,贡献利润总额同比+84.55%。
东吴证券 银行和金融服务 2017-05-05 11.38 -- -- 11.46 0.70%
11.95 5.01%
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投资要点: 事件:东吴证券(601555)发布2017年一季报,公司2017年一季度实现营业收入9.78亿元,同比减少4.87%,归属母公司股东的净利润为3.10亿元,同比减少9.40%。公司2017年一季度的基本每股收益为0.10元,相比于2016年一季度的0.12元减少16.67%。 观点: 业务发展简评:业务发展分化,整体业绩基本持平。公司的投资净收益和资管业务净收入呈现良好增长态势。公司的投行业务收入和经纪业务收入同比有所下滑拖累公司整体业绩。 经纪业务市场份额有所提升,净佣金率下滑明显。公司通过加强渠道建设,线上线下齐头并进促进了经纪业务的发展,但由于净佣金率的持续下滑以及行情的趋冷使得公司的经纪业务收入有所下滑。2017年一季度公司股基交易市场份额达到1.28%,相比于去年同期的1.20%增长6.7%。行业整体的佣金率持续下滑,公司净佣金率也由去年同期的0.039%下滑至0.031%,同比下滑20.51%。 IPO业务增长明显,债券承销业务下滑明显。一季度,公司完成IPO项目3个,承销金额达到15.62亿元,去年同期没有IPO承销项目的完成。公司债券承销金额一季度为53亿元,相比于去年同期的130亿以上的水平下滑明显。此外,公司的并购重组业务同比下滑使得财务顾问收入也有所下滑。 规模与收益率改善提升自营业务收益。一季度末,公司自营规模达到360亿元左右,相比于去年同期300亿左右的水平增长20%以上。此外,今年一季度股市行情相比于去年同期大幅改善使得公司自营权益类投资的收益率改善。公司一季度投资净收益达到3.97亿元,同比增长19.63%。 投资策略:公司长期以来深耕苏州及其周边区域,形成了较为明显的区域竞争优势。公司通过机制创新、业务创新、技术创新、管理创新来促进公司的发展。此外,公司长期积极稳妥探索中长期激励方式,以打造卓越的人力资本。从整体看,公司的业务发展较为平稳,且在技术和业务方面形成一定的创新能力,并初步打造了金融控股集团的版图。预计公司2017-2018年EPS分别为0.67元、0.74元,对应PE分别为17.8倍、16.1倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险,金融科技推进不达预期。
东吴证券 银行和金融服务 2017-04-14 12.33 -- -- 12.55 0.40%
12.38 0.41%
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公司动态: 公司发布2016年 年报,16年实现营业收入46.45亿元,同比下滑31.99%;实现归母净利润14.98亿元,同比下滑44.68%;其中经纪、投行、自营、信用、资管贡献收入占比分别为28%、19%、26%、4%、5%;实现基本每股收益0.50元/股;加权平均净资产收益率为7.41%。 动态点评: 线上线下加速融合,互联网金融促进经纪业务转型;2016年公司实现经纪业务手续费净收入13亿元,同比下降50.87%,主要原因系股市交易萎缩。全年股基交易量34789亿元,占市场份额1.17%, 同比上升1.3个百分点,排名行业第22位。经纪业务占营业收入比重28%,较年初减少11个百分点,佣金率为万分之三点七,同比下降18%,说明经纪业务结构正在逐步优化。公司充分依托地缘优势, 线下优化网点布局,全年获批新设29家营业部,并顺利上线深港通业务。同时积极发展网络金融,加快线上线下融合,公司主打“秀财”品牌,加快互联网获客入口建设,提升客户线上服务,将传统线下客户逐步往线上迁移,打造顺畅的客户服务渠道。这种线上线下协同发展的模式,有利于经纪业务深化转型、稳健发展。 自营业务贡献稳定,投行业务打造全方位价值链;自营方面,公司坚持价值投资,采取稳健的经营策略,全年实现投资净收益17.3亿元,同比下降27%,自营业务占营收比重26%,仅次于经纪业务。投行方面,实现营收8.97亿元,同比增长18.34%。股权融资完成11单增发、1单配股项目,承销金额171亿元,同比增长58%;债券融资发行49单,承销金额414亿元,同比增长35%;新三板新增挂牌项目162家,排名上升至行业第7。公司以产业链整合为纽带,深化与各地政府的合作关系,实现资本中介业务跨越式突破。尽管再融资新规会带来一定程度影响,但公司目前IPO 在会项目11个,排名行业第18位,IPO 进程加速背景下,投行业务收入将进一步提升。 集团布局持续完善,各版块将发挥协同效应;公司以证券业务为基础,构建证券控股集团一体化平台,子公司东吴基金、东吴期货、东吴创投、东吴创新资本在各自业务领域内深耕经营,与母公司在业务合作、资源对接、投研能力等方面相互联动,优势互补。2016年,公司进一步拓展证券控股集团版图,拟收购东吴人寿7.725%股权,共享销售渠道和客户资源;并且拟出资2.4亿元与苏州市国资委及下属国企共同发起设立苏州资管,因受益于债转股新政,尤其是在拥有1000亿账面银行不良资产亟待处理的江苏省,AMC业务将与公司的投行业务产生协同作用,具有广阔前景。同时,公司积极实施“走出去”战略,香港子公司获批设立,新加坡子公司也已获得新加坡AMC牌照,境外资本市场的业务布局逐步打开,提升公司竞争力。 我们看好公司的互联网金融等创新平台对于经纪业务的转型促进作用,以及投行、自营业务的亮眼表现。此外,公司打造证券控股集团布局持续完善,各版块协同合作,境内外业务联动发展,AMC在政策支持下具有广阔前景。预计17-18年EPS 为0.59元、0.67元,对应PE 为21倍、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:资本市场波动加大、监管政策不确定性等。
东吴证券 银行和金融服务 2017-04-13 12.38 -- -- 12.64 0.72%
12.47 0.73%
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一、事件概述 东吴证券披露了2016年度报告。公司2016年实现营业收入46.45亿元,同比下降31.99%;实现归母净利润14.98亿元,同比下降44.68%;EPS为0.5元/股。 二、分析与判断 加速创新转型、优化网点布局,经纪业务市占率提升 公司加速推进经纪及财富管理业务创新转型,探索差异化的业务模式;持续推进网点建设,优化网点布局,提升经纪业务网络服务效率。报告期,获批新设营业部29家,完成20家营业部的筹建工作;经纪业务客户数量增长14.02万户,市占率从1.047%上升为1.169%。 重构业务形成专业条线,打造全产业链服务能力 公司推动分公司“小型券商”化,推进组织架构创新转型,重构形成经纪业务线、证券投资线、投资银行线、资产管理线、证券金融线等业务线。报告期,公司与常熟、昆山、张家港、吴江、太仓,以及徐州、无锡高新区、贵州铜仁等地政府签约,为当地机构客户提供全产业链的投融资服务。 依托长三角地区,深耕江苏巩固区域优势 公司依托大股东苏州国际发展集团,深耕江苏、布局长三角地区,充分发挥区位优势,积累了丰富的客户资源。截至报告期末,公司在长三角地区设有13家分公司,96家证券营业部,占公司全部营业部的比例近八成,形成了以长三角地区为“根据地”、辐射全国的网点布局。 参股AMC、进军保险,推进证券控股集团建设 子公司东吴基金、东吴期货、东吴创投、东吴创新资本,与母公司协同发展的同时,报告期发起设立苏州资产管理公司,拟收购东吴人寿7.7%股份,实现公司业务的外延式扩张,逐步构建集团一体化发展平台。 构建国际业务平台,稳步推进海外业务 公司积极实施“走出去”战略,实现新加坡、香港等境外具有重要影响力的资本市场的业务布局。报告期内,香港子公司正式注册成立,东吴新加坡已获得新加坡金融管理局颁发资产管理业务牌照和投资顾问业务资格。 三、盈利预测与投资建议 公司深耕苏州地区,区域优势明显;国际化业务有序推进,增强公司竞争力;参股AMC,协同效应明显;收购东吴人寿,拓展客户渠道。看好公司未来发展,预计东吴证券2017-2019年BVPS为6.07/6.46/6.91元,对应PB分别为2.1、2.0和1.8倍,给予强烈推荐评级。 四、风险提示:1、资本市场下滑超预期;2、国际业务推进不及预期。
东吴证券 银行和金融服务 2017-04-12 12.28 17.07 68.51% 12.72 2.17%
12.55 2.20%
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维持“增持”评级,维持目标价17.78元/股。公司2016年实现营收/归母净利润46.45/14.98亿元,同比-31.99%/-44.68%,业绩符合预期。截至2016年底,公司归母净资产202.27亿,较2015年底上升22.29%。考虑到两市日均成交额下滑等影响,调整公司2017-2019年EPS为0.73/0.89/1.10元(调整前17/18年EPS为0.81/0.98元),维持目标价17.78元/股,增持。 公司收入结构更加均衡,经纪和投行业务是亮点。①报告期内公司经纪业务市场占有率从1.047%上升至1.169%,佣金率2016H后保持在万3.7,公司通过旗下东吴在线和东吴秀才APP积极发展网络金融,未来市场份额有望继续提升。②报告期内公司投行收入占比从11%提升至19%,新三板挂牌业务稳居行业第一方阵,公司大投行架构优势及2017年IPO发行大年,为挂牌企业转板及投行业绩加速释放打下坚实基础。③报告期内公司资管业务量质齐飞,下一步将积极谋求业务转型、大力发展主动管理,资管业务成长空间大。 公司多元化布局持续推进,未来资产端扩张有潜力。公司2016年香港子公司成立,新加坡子公司获得多项业务许可牌照,国际化战略持续推进;成立国寿东吴产业基金等,资产端布局创新不断,后续业绩增长可期;入股苏州资产管理公司,受益于政策红利,将在公司投行、资管业务端开启业务协同空间;公司达成入股东吴人寿意向,将持续推动渠道共享与业务协同。 风险提示:股市大幅下跌带来业绩和估值的双重下降;行业监管加强。
东吴证券 银行和金融服务 2017-04-12 12.28 14.40 42.15% 12.72 2.17%
12.55 2.20%
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事件:公司公布2016年报,实现营业收入46.45亿元,同比下降31.99%;归母净利润14.98亿元,同比下降44.68%;基本每股收益0.50元/股,同比下降50%。每10股派送现金红利1.5元(含税),共派送现金红利4.5亿元。 点评: 业绩略好于行业平均水平,经纪业务市场份额明显提升。证券行业营收同比下降43%;行业净利润同比下降50%,东吴证券业绩略好于行业平均水平。经纪及财富管理业务营收占比35%,同比-46%;投资与交易业务营收占比22%,同比-41%(此外计提可供出售金融资产减值损失3.5亿,去年该项金额较小可以忽略);投行业务营收占比19%,同比11%;资管业务收入占比10%,同比3%;信用业务收入占比11%,同比-24%。A股交易市场份额为1.233%,比2015年的1.067%提升了0.17个百分点。年末受托管理总规模为2,756亿元(其中定向业务规模2516亿),同比增长34.46%。营收、净利润市场份额均有提升。 分公司“小型券商”化,管理机制提升全业务链服务能力。公司推动分公司“小型券商”化,推进组织架构创新转型,这种思路有助于促进业务协同,提升综合服务能力。公司拥有16家分公司,130营业部(含筹建)。其中在长三角地区设有13家分公司,96家证券营业部,实现了区域、业务的全覆盖。 构建证券控股集团,证券+保险+资管+国际化。公司作为全业务牌照的综合类券商,子公司有东吴基金、东吴期货、东吴创投、东吴创新资本。公司参与发起设立苏州资产管理有限公司、拟收购东吴人寿部分股权。国际化进程稳中有进:东吴新加坡已获得新加坡金融管理局颁发资产管理业务牌照和投资顾问业务资格,2016年获批15亿人民币RQFII投资额度;2016年东吴香港成立。 投资建议:公司着力打造证券控股集团,有望成为特色化的综合金融集团,给予公司“买入”评级。预计2017-2019年EPS分别为:0.70、0.90、0.96,同比增长48%、22%、7%,六个月目标价15元/股。 风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。
东吴证券 银行和金融服务 2017-04-12 12.28 13.93 37.51% 12.72 2.17%
12.55 2.20%
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事件:东吴证券2016 年实现营业收入46 亿元(YoY -32%),归母公司净利润15 亿元(YoY -45%),归母公司净资产222 亿元(YoY +22%)。加权平均ROE 为7.58%,杠杆率为3.38 倍。 经纪市占率稳步提升,信用交易结构优化(1)股基交易额市占率稳步提升。2016 年公司经纪业务实现营业收入13 亿元(YoY -51%),公司股基交易额达到3.2 万亿元(YoY -43%),略好于行业平均,市场份额稳步提升至1.17%(YoY+12BP)据测算,佣金率0.032%,略低于行业平均水平。公司构建新型的线上线下协作运营模式,利用东吴秀财交易平台提供增值服务,增强客户粘性。随着公司加强财富管理投入,线上线下加强协作预计2017 公司股基交易额市占率和佣金率将保持平稳。 (2)股票质押收入超两融,业务结构优化。2016 年公司大力发展机构客户,股票质押业务取得突破,逐步摆脱单纯依靠两融业务的发展模式,收入结构更加均衡稳定。从收入角度看,2016 年公司实现股票质押利息收入7.5 亿元(YoY +142%),超过两融利息收入6.95 亿元(YoY -33%)。从业务规模角度看,截至2016 年末公司信用交易业务总规模 359 亿元(YoY +20%),其中两融规模 87亿元(YoY -21%),股票质押业务余额271 亿元(YoY+45%),二者此消彼长。未来公司将继续发展安全系数高的股票质押业务,开拓高净值的机构客户,提供投融资全产业链服务。预计2017 年公司两融规模可回升至95 亿元左右,股票质押余额升至326 亿元左右。 投行业务向全价值链延伸。2016 年公司投行业务拓展更为丰富的服务,实现收入9 亿元(YoY+18%)。2016 年公司过会2 家IPO,其中1 家已于2017 年1 月成功上市;再融资承销收入2.6 亿元(YoY +163%),推动了公司投行收入的增长。债券承销规模414 亿元(YoY +35%),承销收入亿元(YoY +8%),并参与了首批双创债的发行。公司全年新三板挂牌数和累计挂牌数市场排名行业前六,重点发展融资、转板及并购重组等“挂牌后服务”。公司投行业务激励考核机制市场化,考虑到公司在长三角的区域竞争优势和11 项IPO 储备,预计2017 年公司投行业务继续稳步提升IPO 承销规模升至16 亿元、再融资降至126 亿元、债券承销稳定在400 亿元左右。 自营多元配置,资管推动创新(1)自营多元配置。2016 年公司通过重点投资和组合投资相结合进行多元化资产配置,实现投资收益12 亿元(YoY -55%)。随着自营结构优化和策略保持稳健多元化,有利于自营收益的稳定。 (2)资管推动创新。2016 年公司资管规模3105 亿元(YoY +34%),实现营业收入2.2 亿元(YoY+7%)。公司加大主动管理能力,推动创新和特色业务发展,相继推出债券、量化对冲、资产证券化等丰富产品线。预计公司未来资管规模稳步扩大至3900 亿元左右,主动管理能力进一步提升。 深耕江苏打造区域竞争优势。公司依托大股东苏州国际发展集团和长期深耕江苏的客户基础,公司逐步打造出。截至2016 年末公司共有121 家营业部,其中69%位于江苏、79%位于长三角,形成了以长三角地区为“根据地”、辐射全国的网点布局。2016 年公司与常熟、昆山、张家港、吴江太仓以及徐州、无锡高新区、贵州铜仁等地政府签约,为当地机构客户提供全产业链的投融资服务 公司外延式扩张,丰富业务条线。2016 年公司香港子公司获批、新加坡子公司获多项业务牌照发起设立苏州资产管理公司和规模达百亿元的国寿东吴(苏州)城市发展基金,并拟收购东吴人寿7.7%股份,实现公司的外延式扩张,有利于丰富公司业务条线,与母公司形成业务协同和优势互补 投资建议:买入-A 投资评级,我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 为0.56 元、0.64 元和0.77元,6 个月目标价14.51 元。 风险提示:市场下行风险、企业经营不善风险、信用违约风险。
东吴证券 银行和金融服务 2017-04-12 12.28 -- -- 12.72 2.17%
12.55 2.20%
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观点: 业务发展简评:公司在经纪业务、信用业务、自营业务的总体表现较好,公司业绩好于行业整体水平。公司经纪业务净收入、利息净收入、投资净收益的降幅远小于行业整体降幅。经纪业务市场份额提升带来收入表现的相对出色,自营规模的扩大有力提升了自营业务的表现。 经纪业务市场份额持续提升。公司通过加强渠道建设,线上线下齐头并进促进了经纪业务的发展。线下方面,公司获批新设营业部29家,完成20家营业部的筹建工作,进一步完善和优化了公司的网点布局。线上方面,公司加大技术投入,完善线上业务办理能力和投顾功能,优化智能投顾和客户交易体验。通过公司的积极拓展,公司的股基交易市场份额由2015年的1.08%提升至2016年的1.26%,同比增长16.67%。 信用业务、资管业务有所突破。2016年,公司股票质押业务规模达到271.25亿元,根据我们测算,公司的市场份额由2015年的1.6%左右提升至2%以上,增长较为明显。公司2016年末受托管理资产总规模达到2756.42亿元,同比增长34.46%。 业务创新和技术创新推进出色。2016年,公司在固收业务创新方面取得可喜进展,公司成功发行全国首批创新创业公司债券,同时还发行了全国首单获批的棚户区改造项目收益债券。此外,公司还积极开展绿色债券、PPP项目ABS和熊猫债等产品创新试点。在金融科技方面,公司积极研究人工智能、大数据、云计算等技术在金融领域的运用,并布局智能投顾、区块链等领域。公司开发了量身定制的智能投顾服务产品,提升了公司服务水平。 投资策略:公司长期以来深耕苏州及其周边区域,形成了较为明显的区域竞争优势。公司通过机制创新、业务创新、技术创新、管理创新来促进公司的发展。此外,公司长期积极稳妥探索中长期激励方式,以打造卓越的人力资本。从整体看,公司的业务发展有所进步,且形成一定的创新能力,并初步打造了金融控股集团的版图。预计公司2017-2018年EPS分别为0.68元、0.74元,对应PE分别为18.6倍、17.1倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险,金融科技推进不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名