事件：公司近日发布23Q3季报，23Q1-3实现营业收入80.36亿元，同比下降7.82%；归母净利润17.46亿元，同比增长41.28%。其中，23Q3实现营业收入26.98亿元，同比下降38.92%；归母净利润3.56亿元，同比下降14.69%。 自营驱动增长，收益率与规模双增。23Q1-3投资收益+公允价值变动收益19.86亿元，同比高增164.15%，营收占比24.71%，同比增长16.09pct，是营收和归母净利增长的主要驱动因素。一方面，市场行情回暖，预计公司投资收益率提升；另一方面，金融投资规模扩大，公司23Q3金融投资总额较22年末增长26.83%至904.31亿元，主要是交易性金融资产较22年末增长110.31%至646.72亿元。 投行市占提升稳健，地域和市场优势凸显。23Q1-3投行业务收入为9.08亿元，同比增长7.61%，营收占比11.30%，同比增长1.62pct。 （1）股权业务方面：据Wind数据显示，截至23年11月10日，公司承销股权金额1450.01亿元，市占率1.17%，较22全年提升0.52pct，排名第18名，较22全年提升4名。其中，IPO项目10个，包含北交所项目5个，和申万、开源并列第一。 （2）债券业务方面：截至11月10日，承销债券金额1371.33亿元，市占率1.18%，较22全年提升0.03pct，排名第18名，较22全年提升1名。据23H1财报，公司江苏省内债券承销规模连续多年位列第一。虽然当下IPO阶段性收紧，但公司深耕江苏区域、把握北交所扩容契机，投行业务仍具竞争潜力。 受制于市场下行，经纪、资管拖累业绩。23Q1-3经纪业务收入为12.74亿元，同比下降8.49%；资管业务收入为0.77亿元，同比下降56.60%。主要系市场波动下，投资者风险偏好下降，23Q1-3日均股基成交额同比下降4%，23Q3券商资管规模同比下降26.92%。公司通过东吴基金开展基金管理业务，截至23H1资产规模合计245.29亿元；通过东吴创投开展私募股权投资，23H1完成投资项目3个、总额约4000万元，新设基金1个、规模2亿元。业务发展顺利，具备中长期潜力。 盈利预测与投资建议：公司深耕江苏，立足长三角，区位优势显著，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为23.56、27. 12、29.87亿元，同比增速分别为35.79%、15.12%、10.13%。EPS分别为0.47、0.54、0.60元/股，对应2023年PE为16.94x，维持“买入”评级。 风险提示：权益与固收市场波动加剧、投行业务发展不及预期、AA股成交额大幅下滑

事件：公司发布公告，1H23公司实现营业收入 53.38亿元，同比增长 24.12%，实现归母净利润 13.89亿元，同比增长 69.88%，加权 ROE3.56%，比去年同期增加 1.38%，EPS 为 0.27元，同比提升 68.75%。2Q23公司实现营业收入 30.84亿元，同比增长 4.09%，归母净利润 8.06亿元，同比增长 14.49%。 自营业绩实现高增，成为营收同比提升的核心驱动因素。1H23公司实现自营业务净收入 14.73亿元，同比高增 236.30%。其中1H23投资收益 12.01亿元，同比提升 61.86%。在二季度权益市场震荡下行的背景下，公司或主要受益于债市收益率曲线陡峭下行、宏观面支撑债市走牛，2Q23实现投资收益 8.86亿元，同比提升125.73%，环比提升 180.41%。 区域特色优势显著，投行业务表现亮眼。1H23公司投行业务收入 6.74亿元，同比增长 59.70%。 （1）在股权融资业务方面，1H23公司完成 IPO 项目 8单，行业排名第 9，其中苏州 IPO 项目 3单，在苏州 A 股市场排名第 1。北交所项目 4单，行业排名第 2。 并购重组业务 2单，较上年同期增加 1单。8月 25日，证监会发布《关于修改〈公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 26号——上市公司重大资产重组〉的决定（征求意见稿）》，支持上市公司通过重组提质增效，提高市场效率；8月 27日证监会发布通知表示，根据近期市场情况，阶段性收紧 IPO 节奏。尽管受限于IPO 节奏放缓，未来公司 IPO 承销或将暂时承压，但公司深耕苏州地区、抓住北交所高质量扩容契机、提升重组并购能力，在股权融资业务方面仍具有独特优势和发展潜力； （2）在债券融资业务方面，1H23公司承销债券规模 887亿元。其中主力业务品种公司债+企业债承销规模约 740亿元，位列行业第 8位。江苏省内业务规模约 680亿元，市占率约 21%，连续多年居江苏省首位。公司稳步推进创新型债券品种，支持国家战略发展，1H23公司承销科技创新债券 8只，承销绿色债券 5只，承销乡村振兴公司债券 2只，合计发行 8单 ABS 产品。 受市场活跃度影响，财富管理业务拖累业绩。1H23公司财富管理业务收入 15.17亿元，同比降低 4.74%。 （1）在经纪业务方面，1H23公司经纪业务净收入 8.31亿元，同比下降 11.70%。1H23全市场日均股基交易额 1.06万亿元，同比下降 0.8%，受此影响，公司 1H23代理买卖业务交易量（股票+基金）2.18万亿元，同比下降 5.22%。同时或由于行业政策、市场竞争导致的平均佣金率下楷体 滑，代理买卖业务收入同比下滑 13.79%。席位租赁/代销产品分别实现收入 2.78/0.33亿元，同比+2.58%/-31.25%。 （2）在信用业务方面，1H23公司股票质押余额 20.30亿元，较上年末下降 9.62%。 两融业务余额 182.75亿元，同比增长 2.19%，平均维持担保比例276.47%，维持担保比例较高，业务风险可控。 资产管理规模同比提升，成长风格鲜明。1H23公司资产管理业务收入 0.51亿元，同比下滑 53%，母公司资产管理规模 633.60亿元，同比提升 6.24%，主动管理规模 554.46亿元，同比提升7.92%。公司通过控股子公司东吴基金开展基金管理业务，东吴基金专注投资主线，做大基石产品规模，助力公司中长期发展；通过全资子公司东吴创投开展私募股权投资基金管理业务，1H23东吴创投完成投资项目 3个，新设立基金 1个，合计管理基金规模 164亿元。 综 合 上 述 ， 我 们 预 计 2023-2025年 公 司 EPS 分 别 为0.46/0.51/0.56，以 2023年 9月 1日收盘价为基准，预计对应2023PE 为 17.67，维持“买入”评级。 风险提示：权益与固收市场波动加剧，投行业务发展不及预期，A 股成交额大幅下滑。

事件描述： 公司发布 2023年半年报， 报告期内实现营业收入 53.38亿元， 同比+24.12%， 归母净利润 13.89亿元， 同比+69.88%， 加权平均 ROE 为 3.56%，较上年增加 1.38pct。 投资要点： 自营、 投行表现亮眼， 财富管理拖累业绩。 2023年上半年公司经纪、 投行、 资管、 基金、 利息净收入、 自营业务分别实现收入 8.30、 6.76、 0.51、6.00、 14.73亿元， 同比分别减少 11.77%、 增加 60.02%、 降低 53.00%、 降低 12.70%、 增加 13.43%、 增加 235.68%。 自营业务为业绩增长的主要驱动力， 主要由于 2023年资产价格逐渐修复， 券商持有的金融资产公允价值扭亏为盈， 驱动自营投资大幅增长。 区位优势显著， 投行业务逆势增长。 公司投行业务深耕苏州、 布局长三角， 区位优势显著， 2023年上半年投行业务表现优于行业水平。 1） 股权融资： 上半年股权融资 71.14亿元， 同比增长 449.34%， IPO 规模 54.58亿元，同比增长 920.19%， 其中苏州 IPO 共 3单， 位列苏州第一， 北交所 IPO 共 4单， 位列行业第二。 2） 债权融资： 公司上半年债权承销 887亿元， 其中，公司债+企业债承销规模 740亿元， 位列行业第八。 江苏省内规模 680亿元，排名江苏省第一。 财富管理加强内外部赋能力度。 公司财富管理业务 2023上半年加强渠道拓展， 优化组织架构， 提高科技赋能水平。 1） 渠道拓展： 上半年新开 15.3万户， 开户市占率达 2.0%， 投顾业务双平台展业， 开启投顾直播。 2） 架构优化： 成立金融产品委员会， 规范产品引入、 评审、 销售决策流程， 进行专业化管理， 上半年私募产品销售同比大幅上升。 2） 加大科技赋能力度， 财富委智能化自动化数字建设落地， 完成了 DMA 系统部署及交易。 资管优化布局， 基金打造特色。 公司资产管理业务收入下滑， 券商资管主要受费率下降影响， 基金管理主要受规模规模下滑拖累。 1） 券商资管： 公司持续优化金融产品布局， 加大产品线广度， 上半年内新增摊余成本法类、固收+期权类及中短债类产品。 报告期末， 公司 AUM 达 633.60亿元， 主动AUM 达 554.46亿元， 分别同比增长 6.24%、 7.92%。 2） 基金管理： 公司专注投资主线， 把握投资机会， 打造成长风格鲜明的基金管理公司， 受制于上半年成长类资产表现不佳， 公司 AUM 有所下滑， 报告期末， 东吴基金 AUM 达 245.29亿元、 其中公募规模 222.31亿元， 同比分别下降 17.80%， 9.28%。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 公司扎根苏州、 深耕长三角， 区位优势显著。 预计公司 2023年-2025年分别实现营业收入 108.85亿元、 119.82亿元、132.65亿元。 归母净利润 25.92亿元、 32.27亿元和 36.04亿元， 增长 49.40%、24.48%和 11.70%； PB 分别为 1.06/1.01/0.96， 维持“增持-A” 评级。 风险提示： 金融市场大幅波动， 业务推进不及预期， 公司出现较大风险事件。

2023年中报概况:东吴证券 2023年上半年实现营业收入 53.38亿元，同比+24.12%；实现归母净利润 13.89亿元，同比+69.88%。基本每股收益 0.28元，同比+75.00%；加权平均净资产收益率 3.56%，同比+1.38个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评：1. 2023H 公司投行、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、资管、利息净收入及其他收入占比出现下降。2.代理股基交易量市占率稳中有升，经纪业务手续费净收入同比-11.80%。3.股权、债权融资业务齐头并进，投行业务手续费净收入同比+60.19%，发展势头强劲。4.券商资管业务阶段性承压，继续拓展“固收+”业务，资管业务手续费净收入同比-52.78%。5.固收自营取得较好投资收益，投资收益（含公允价值变动）同比+206.56%，显著回暖。6.两融余额企稳回升，质押规模仍有下降，利息净收入同比+13.42%。 投资建议:报告期内公司依托长三角地区优质客户资源，围绕苏州四大先进产业集群，有效推进战略布局、业务布局，投行业务发展势头强劲，另类投资业务增幅明显；固收自营取得较好投资收益，推动投资收益（含公允价值变动）显著回暖。预计公司 2023、2024年 EPS 分别为 0.49元、0.53元，BVPS 分别为 7.85元、8.09元，按 8月 21日收盘价 8.50元计算，对应 P/B 分别为 1.08倍、1.05倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

事件：公司发布公告，预计 1H23公司归母净利润为 13.49-14.31亿元，同比增长 65%-75%，2Q23实现归母净利润 7.66-8.48亿元，环比增加 31.4%-45.5%。 经济弱复苏背景下，自营业务收入扭亏为盈。1Q23自营业务净收入 6.02亿元，较 1Q22提升 7.84亿元，其中，投资收益 3.16亿元，同比减少 9.78%。随着一季度市场回暖、利率逐步下调，导致金融资产价格得以提升，公允价值变动收益扭亏为盈，较 1Q22提升 8.28亿元，带动自营业务收入大幅增长。 投行业务表现优秀，区域优势明显。7月 24日，政治局会议召开，首次提出要活跃资本市场、提振投资者信心，7月 24日至25日，证监会召开年中工作座谈会，提出维持资本市场平稳运行、深化资本市场改革开放等系列要求。在此背景下，券商有望受益于利好政策与市场景气度提升，投资者对其投行业务能力的重视程度增加。公司 1Q23投行收入 3.01亿元，同比增长 40.06%，截止目前今年 IPO 过会项目 7个，其中北交所项目 2个。公司定位区域券商，所在地区江苏省上市资源丰富，1H23江苏省 A 股 IPO 项目 30个，位居国内之首，公司深耕的苏州市今年 IPO 项目 10个，位列江苏省之首。预计受益于长三角一体化建设与注册制的落地，投行业务将持续贡献收入弹性。 资产管理业务略有下降，成长风格鲜明。1Q23资管业务净收入 0.26亿元，同比下降 7.01%。东吴基金完成非主动管理产品清理与整改，全面转向主动管理，坚持成长投资风格。截至 2022年末，东吴基金 AUM268.2亿元，公募 AUM236.4亿元。公司打造新固收+业务条线，衍生品业务从单一定制走向集合销售。截至 1H23，资产管理 AUM 超过 630亿元。 财富管理业务深化转型，资产配置持续优化。22年公司财富管理业务收入 20.43亿元，同比下降 13.98%。其中，融资融券业务规模 175.92亿元，同比下降 13.92%，但市场份额提升至 1.142%； 代销产品中公募权益类产品销售规模同比增长 99%，固收类产品销售规模同比增长 220%。1H23公司权益类产品代销规模同比下降2.03%，固收类产品代销规模基本保持不变，这与上半年权益类产品整体赚钱效应不佳、固收类产品表现优于权益类产品的行情相吻合。整体上，公司上半年公募基金代销规模在证券公司中排名第31位。预计下半年，随着利好政策的逐步落地与市场信心的提振，叠加海外资产价格上涨刺激的影响，公司将在资产配置中将更多 的资金向权益类产品倾斜，公司在权益类产品的提前布局与持续投入或将因此受益。 综合来看，投行与自营业务仍是公司的特色业务，具有差异化的竞争优势与显著的区域优势，是上半年推动公司业绩增长的重要驱动力；资管业务持续优化金融产品布局，整体信用风险可控； 财富管理业务顺应国内利率下行、海外资产价格上涨的背景，优化资 产 配 置 结 构 。 我 们 预 计 2023-2025年 EPS 分 别 为0.44/0.50/0.55，以 2023年 7月 25日收盘价为基准，预计对应2023PE 为 18.98倍，给予“增持”的评级。 风险提示：经济增长不及预期、政策落地不及预期、权益市场波动加剧、资管与财富管理业务开展不及预期。

事件描述：公司发布2022年报及2023一季报，2022年实现营业收入104.86亿元，同比增加13.41%，实现归母净利润17.35亿元，下滑27.45%，加权平均ROE为4.62%，较上年下降3.80pct。2023Q1实现营业收入22.54亿元，同比增加68.44%；实现归母净利润5.83亿元，同比增长412.84%。 投资要点：投行资管逆市上涨，一季度自营推动业绩增长。2022年公司经纪、投行、资管、利息净收入、自营实现收入18.21、11.27、2.01、12.10、6.39亿元，同比分别-13.70%、+16.68%、+43.69%、+66.56%、-75.23%。自营业务为业绩最大拖累项。2023年一季度市场环境回暖，金融资产价格回升，公司公允价值变动净收益增加，自营业务扭亏为盈，带动公司收入净利润大幅增长。 2023Q1自营业务收入6.02亿元，较去年同期提升7.84亿元。 财富转型持续推进，代销规模稳定上涨。2022年公司财富管理业务实现收入20.43亿元，同比下降13.98%。1）机构经纪韧性较强：席位租赁实现收入5.46亿元，同比下降0.55%，占比提升3.6pct至26.73%。2）两融份额提升：母公司融资融券余额为175.92亿元，市场份额提升0.30pct至1.142%。 3）代销规模稳定提升：代销产品规模同比增长25%，产品保有量超230亿元，公募权益类产品销售规模同比增长99%，固收类产品销售规模同比增长220%。 资产管理优化布局，公募基金特色鲜明。公司通过资产管理部及东吴基金开展资管业务。1）券商资管优化产品布局：打造新固收+业务条线，衍生品业务从单一布局走向集合销售，年内AUM同比增长9.25%至616.62亿元。 2）东吴基金坚持特色：清理整改非主动管理产品，坚持成长投资风格，打造成长风格鲜明的基金公司。年内公募AUM同比下降19.69%，但权益型产品规模增长46.70至8.89亿元。 投行业务深耕本土。公司紧抓苏州根据地，挖掘省市内项目。1）股权承销：年内IPO规模58.33亿元，同比增长54.52%，省内排名进步2位至第4。保荐项目数行业排名第13名，实现江苏市占率第一。2）债权承销：承销规模1023亿元，同比增长36%，行业排名提高至第8，省内排名保持第1。 调整自营架构，开展客需业务。1）权益业务：优化部门管理架构，年内科创板股票做市交易业务上市。2）固收业务：重启销售交易业务，梳理销售交易流程和制度，着手银行间债券做市牌照。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司立足苏州，坚持根据地战略，面向长三角，区位优势显著。预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润24.66亿元、29.93亿元和34.12亿元，增长42.09%、21.39%和14.00%；PB分别为0.89/0.82/0.77，维持“增持-A”评级。 风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。

2022年中报概况:东吴证券2022年上半年实现营业收入43.01亿元，同比+5.64%；实现归母净利润8.18亿元，同比-38.82%。基本每股收益0.16元，同比-51.52%；加权平均净资产收益率2.18%，同比-2.54个百分点。2022年半年度不分配、不转增。点评：1.2022H公司资管、利息、其他业务净收入占比出现提高，经纪、投行、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.多措并举激活存量、拓展增量，经纪业务手续费净收入同比+0.64%。3.债权融资业务保持传统区域市场优势，投行业务手续费净收入同比+5.50%。4.资管业务手续费净收入同比+47.95%，但绝对基数依然较低。5.报告期内证券市场出现明显波动，公司权益类自营承压，投资收益（含公允价值变动）同比-65.64%。6.两融与质押规模双降，其他债权投资利息收入大增，利息净收入同比+59.34%。投资建议:为应对一季度业绩大幅下滑的不利局面，公司通过加大债券投资等方式对冲权益类自营业务的亏损，第二季度单季实现净利润7.04亿元，环比明显改善。 除自营业务外，报告期内公司其他各项业务保持稳定，全年业绩下滑幅度有望实现进一步收敛。综合考虑市场各要素变化，下调公司全年盈利预测。预计公司2021、2022年EPS分别为0.36元、0.45元，BVPS分别为7.62元、7.82元，按8月26日收盘价6.87元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.88倍，维持“增持”的投资评级。风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

2022 年中报概况:东吴证券2022 年上半年实现营业收入43.01 亿元，同比+5.64%；实现归母净利润8.18 亿元，同比-38.82%。基本每股收益0.16 元，同比-51.52%；加权平均净资产收益率2.18%，同比-2.54 个百分点。2022 年半年度不分配、不转增。 点评：1. 2022H 公司资管、利息、其他业务净收入占比出现提高，经纪、投行、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.多措并举激活存量、拓展增量，经纪业务手续费净收入同比+0.64%。3.债权融资业务保持传统区域市场优势，投行业务手续费净收入同比+5.50%。4.资管业务手续费净收入同比+47.95%，但绝对基数依然较低。5.报告期内证券市场出现明显波动，公司权益类自营承压，投资收益（含公允价值变动）同比-65.64%。 6.两融与质押规模双降，其他债权投资利息收入大增，利息净收入同比+59.34%。 投资建议:为应对一季度业绩大幅下滑的不利局面，公司通过加大债券投资等方式对冲权益类自营业务的亏损，第二季度单季实现净利润7.04 亿元，环比明显改善。除自营业务外，报告期内公司其他各项业务保持稳定，全年业绩下滑幅度有望实现进一步收敛。综合考虑市场各要素变化，下调公司全年盈利预测。预计公司2021、2022 年EPS 分别为0.36 元、0.45元，BVPS 分别为7.62 元、7.82 元，按8 月26 日收盘价6.87 元计算，对应P/B 分别为0.90 倍、0.88 倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

事件描述： 2022年上半年， 公司实现营业收入 43.01亿元， 同比增长 5.64%， 实现归母净利润 8.18亿元， 同比减少 38.82%， 加权平均 ROE2.18%， 减少 2.54pct。 事件点评： 自营拖累业绩表现， 资管投行贡献增长。 受市场环境影响， 上半年公司公允价值变动净收益由去年同期的 2.66亿元下降至亏损 2.39亿元， 自营业务收入下滑 68.51%至 7.42亿元。 但资管及投行业务稳健增长， 受托客户资产管理业务收入大幅增长 46.64%至 1.08亿元， 投行业务增长 5.51%至 4.22亿元，推动营业收入增长。 财富管理转型稳步推进。 激活沉默客户， 成立私人财富中心， 启动私财营业部筹建， 经纪业务客户数量同比增加 4.96%， 股基成交额 2.30万亿元，同比增长 5.1%， 代销金融产品收入 0.49亿元， 同比增长 10.2%。 资管业务主动产品占比提升。 资管业务不断提升主动管理能力， 打造精品产品， 新增固收+产品， 拓展衍生品业务集合销售， 持续发力机构业务。 截止 6月末， 资管业务管理规模 596.37亿元， 其中， 主动管理规模 513.77亿元，占比达到 86%。 深耕江苏本土， 紧抓注册制、 北交所东风。 股权融资方面， 公司深耕苏州及江苏核心根据地， 完成 3单 IPO， 过会 7单， 申报 20单， 北交所上市家数排名行业第二位； 债权融资方面， 公司承销债券规模 665亿元， 同比增长 12%， 在江苏省内企业债＋公司债市占率达到 21%； 新三板业务方面， 完成新三板挂牌 6家， 持续督导 295家， 位列行业第 1和第 3。 投资建议： 预计公司 2022年-2024年分别实现营业收入 92.33亿元、 98.03亿元和110.68亿元， 增长-0.13%/6.17%/12.90%； 归母净利润 19.53亿元、 24.70亿元和 28.23亿元， 增长-18.34%/26.47%/14.26%； PB 分别为 0.79/0.73/0.68， 给予“增持-A”评级。 风险提示： 金融市场大幅波动， 业务推进不及预期， 公司出现较大风险事件。

2021 年年报概况:东吴证券2021 年实现营业收入92.45 亿元，同比+25.68%；实现归母净利润23.92 亿元，同比+40.10%。基本每股收益0.59 元，同比+34.09%；加权平均净资产收益率8.42%，同比+1.81 个百分点。2021 年拟10 派1.68 元（含税）。东吴证券2021 年经营业绩增速优于行业均值。 点评：1. 2021 年公司经纪、其他业务净收入占比出现提高，投行、资管、利息净收入以及投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.财富管理转型步入正轨，客户数量稳步攀升，经纪业务手续费净收入同比+38.43%。 3.股权融资规模小幅回落，债权融资区位优势明显，投行业务手续费净收入同比-10.80%。4.主动管理规模持续扩大，加速化解债券持仓风险，资管业务手续费净收入同比+0.72%。5.自营业务投资管理能力提升，投资收益（含公允价值变动）同比+19.44%。6.两融规模创历史新高，持续大幅压降股票质押规模，利息净收入同比+21.98%。 投资建议: 公司扎根苏州、深耕长三角，积极融入长三角一体化发展国家战略，在中小券商中具备较为显著的区位优势以及特色化、差异化的竞争优势。2021 年底公司完成配股净募资约80 亿元，资本实力得到进一步增强，综合业务实力有望实现进一步提升。预计公司2021、2022 年EPS 分别为0.46 元、0.50 元，BVPS 分别为7.62 元、7.82 元，按4 月15 日收盘价7.44 元计算，对应P/E 分别为16.17 倍、14.88 倍，对应P/B 分别为0.98 倍、0.95 倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

事件：10月月28日，东吴证券配股申请获证监会核准。 点评：公司拟以每10股配售3股的比例向全体股东配股，预计募资不超过85亿元，重点投向重资本业务。根据公司公告，募资投向主要为：1）发展资本中介业务（不超过23亿元），其中主要为扩大两融规模、优化两融资金来源，同时适时用于开展其他资本中介业务；2）发展投资及交易业务（不超过45亿元），其中主要用于扩大固定收益证券的自营投资，适度用于权益类证券及衍生品投资；3）信息技术及风控合规投入（不超过3亿元）；4）向全资子公司增资（不超过4亿元），包括东吴创新资本（另类投资）、东吴创投（私募股权）；5）偿还债务（不超过10亿元）。 目前综合实力排名行业约二十，配股募资后资本实力将显著提升。公司先后于2014、2016年实施两次定增，并于2020年配股融资59.9亿元，资本实力显著增强，目前综合实力排名行业约二十。随着通道业务佣金率下降、行业竞争加剧、科创板跟投制度实施，证券公司重资本化转型趋势日益显著，净资本已成为制约公司争先进位、实现战略发展目标的瓶颈，叠加当前行业监管体系以净资本为核心，净资本实力决定了券商未来的发展潜力、业务规模和竞争能力。配股募资后，公司净资本实力有望得到显著提升。 市场化机制下公司竞争力不断提升，加速推进业务发展。1）公司董事会于10月30日通过《领导班子市场化考核制度的议案》，推行领导班子任期制契约化管理和经营业绩考核，建立市场化的激励和约束机制，助力公司发展；2）配股增资将加速推进投研、财富管理、投行等业务发展。今年4月，公司与经济学家任泽平签署战略合作，研究业务形成任泽平、陈李、丁文韬“三驾马车”发力格局，同时积极拥抱内容，搭建IP化流量运营体系，推动财富管理转型。 投资建议：公司立足苏州，辐射长三角，依托苏州国资实力+稳固区域优势平稳发展，预计配股募资后资本实力将进一步增强，将受益于资本市场改革发展进一步深化的红利。截至12月17日，东吴证券估值为1.20XPB，在2016年以来25分位数以下，估值处于历史低位，我们看好其资本实力进一步增强后的发展前景。我们预计公司2021-2023年净利润为22.63/27.12/31.66亿元；给予公司2021P/B估值1.4倍，对应目标价10.66元，给予“增持”评级。 风险提示：政策落地不及预期；资本市场大幅波动；配股后ROE回升不及预期

投资与投行放量提振业绩，精耕细作助力长期稳健发展公司20H1归母净利润10.3亿元，同比+37.3%；营业收入35.9亿元，同比+34.2%。EPS为0.29元，加权ROE为4.25%（未年化），综合来看，公司投行、自营与经纪业务收入驱动业绩向上。预计公司2020-2022EPS0.45/0.51/0.56元，BPS7.13/7.35/7.59元，目标价12.83元，维持增持评级。投资业务提振业绩，布局衍生品拓宽能力边界公司20H1投资类净收入12.8亿元，同比+29.4%。权益投资积极拓展金融衍生品业务，固收从静态配置获取票息向动态组合管理转变。20H1末衍生金融工具名义本金49.6亿元，较年初+105%，在商品期货、场外期权等领域加大布局。公司另类投资子公司东吴创新资本实现净利润1.6亿元（2019年全年为0.7亿元），系科创板跟投实现较大浮盈，提振投资业绩。投行业务显著放量，专业化服务与区域客群优势领先公司20H1投行净收入4.5亿元，同比+89.5%。根据Wind统计，20H1公司完成IPO承销规模22亿元，行业排名第14位，公司积极发挥生物医药、大金融等专业服务优势，挖掘成长创新企业。债券承销区位优势显著，领跑苏州市场，且20H1江苏省内企业债和公司债承销市场份额达12.6%。经纪业务充分发挥区位优势，积极拓展优质客群经纪业务20H1实现收入6.4亿元，同比+15.2%。公司深耕苏州，着重拓展长三角等客群资源优质地区，加强与新兴自媒体等渠道合作实现客户引流，截至20H1公司经纪业务客户数量同比+6%。20H1市场交投活跃，股基日均成交额提升，驱动公司代理买卖业务成交量同比+11%。资管业务转型期有所承压，股票质押信用减值拖累业绩表现20H1利息收入2.5亿元，同比+22.3%，系两融规模同比+34.7%至133亿元拉动增长。但股票质押发生信用减值损失4.3亿元，一定程度拖累业绩表现。20H1资管收入0.7亿元，同比-12.9%，系业务全面向主动管理转型下规模有所承压。截至20H1受托管理规模818亿元，较年初-21.4%。区位、管理、战略领先，维持增持评级公司立足经济发达地区，区位优势显著。考虑到当前市场景气度上行，上调市场股基成交额、两融规模、公司IPO与债券承销规模等假设，预计公司2020-2022年EPS0.45/0.51/0.56元（前值0.28/0.32/0.37元），对应PE24、21和19倍。预测2020-2022年BPS7.13/7.35/7.59元（前值7.06/7.22/7.42元），对应PB1.48、1.43和1.39倍，可比公司2020PBWind一致预期平均数1.69。考虑公司区位特色与管理优势，给予溢价至2020PB1.8倍，目标价12.83元（前值8.47-9.53元），维持增持评级。风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

事件概述 公司发布 2020 年中报，营业收入 35.9 亿元、同比+34.2%； 归母净利润 10.3 亿元、 同比+37.3%；年化 ROE 为 8.6%，同 比增 1.2 个百分点。 分析判断: 上半年经纪、投行、利息、自营收入对业绩增长均为正贡 献，资产管理业务收入同比下滑。 公司区位优势明显，依托 优质客户资源，注册制大环境下投行业务与财富管理业务均 有较大潜力； 公司机制灵活，与互联网平台合作基础较好， 有望受益行业与第三方平台合作引流新政。公司 7 月单月专 项合并口径净利润 1.4 亿元，同比增长 198%，显著好于上半 年增速。 科技赋能财富管理转型， 经纪业务市场份额稳定 公司积极探索和试点线上线下融合的新客拓展模式，线上赋能 线下，线下营销转化。加强与同花顺等传统渠道合作的同时， 积极在 PC 公版、公众号矩阵、短视频等领域进行新的拓展。 报告期内，公司经纪业务客户数量同比增长 6%，代理买卖业 务成交量（A 股+基金） 20,030 亿元，同比增长 11%。 20H1 代 理买卖证券业务净收入 6.4 亿元， 市场份额 1.22%， 2018 年以 来公司该项收入平均市场份额 1.28%，较 2013-2015 年 1.02% 的市场份额提升 25%；经过一轮市场周期洗礼公司份额已经在 目前水平上站稳脚跟， 公司机制灵活， 与互联网渠道合作基础 较好， 未来有望受益行业与第三方平台网络空间导流的监管新 政。 投行业务收入同比增 89%， IPO 与债券承销业务突 出；资管业务收入下滑 上半年投行业务收入 4.5 亿元，同比+89%，其中 IPO 项目共完 成 3 单，承销家数排名行业第 12 位，募集资金总额 20.45 亿元，市场份额 1.59%。核心债券承销方面，上半年公司完成 承销金额 325 亿元，全国市场份额 1.26%。其中企业债、公司 债在苏州市场继续维持领先地位，市场份额第一，在江苏市场 也保持竞争优势，市场占比 12.54%；新三板业务在挂牌精选 层业务方面公司保持行业领先。 资管业务规模与收入继续下滑，报告期资产管理业务实现收入 0.74 亿元，同比下降 14%。截至报告期末，公司受托管理总规 模为 818 亿元，同比下降 35%， 规模下降主要原因是持续压缩 待整改产品规模。 利息净收入与投资收益大幅提升 20H1 利息净收入 2.52 亿元，同比增加 22%。截至报告期末 公司融出资金余额为 130.9 亿元，较一季度末增 15%，买入 返售余额为 74.9 亿元， 较一季度末降 2%。 受益一季度配股 融资，公司债券规模下降。 证券自营业务实现投资收益（投资净收益+公允价值变动-联 营与合营企业投资收益） 12.77 亿元，同比+29.4%，与去年 同期相比，投资规模与投资收益率均有所提升。 投资建议 公司扎根苏州，深耕长三角， 依托优质客户资源， 在注册制 背景下投行业务与财富管理业务机会显著。公司机制灵活， 与互联网平台合作基础较好， 有望受益监管对于行业与互联 网平台导流新政，未来公司将持续受益于市场交投活跃度提 升及注册制带来的红利。 我们预测公司 2020、 2021、 2022 年实现归母净利润14.15亿元、 17.95亿元、 21.29亿元， 每股收益0.36、 0.46、 0.55。 首次覆盖给予“增持”投资 评级。 风险提示 1） 外围市场大幅波动，海外分部经营风险； 2） 权益市场大幅下跌，券商股票质押业务风险与证券投资 业务风险； 3） 注册制下投行责任加大，投行业务尽责及合规风险； 4） 交易量大幅萎缩，资本市场改革低于预期的风险。