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东吴证券 银行和金融服务 2019-09-05 9.22 -- -- 10.75 16.59% -- 10.75 16.59% -- 详细
事件:公司发布2019年中报。公司2019年上半年实现营业收入26.7亿元(同比+74%),归母净利润7.5亿元(同比+2758%),扣非归母净利润7.5亿元(同比+3613%),EPS0.25元,加权平均净资产收益率3.68%。其中2019Q2单季度实现营业收入11.8亿元(同比+66%),归母净利润1.36亿元(同比+521%)。 投资要点: 市场回暖叠加低基数效应,公司业绩同比大幅增长。2019年上半年沪深两市日均成交金额同比增长34%,期末两融余额较年初增长21%,主要指数均出现一定幅度的上涨,同时公司2018年同期归母净利润因投行业务、子公司投资业务收入下降以及债券利息支出增加出现大幅下滑,市场回暖叠加低基数效应系公司报告期业绩同比大幅增长的主要原因。 经纪、自营业务贡献主要业绩增量。 报告期内,公司经纪、自营业务收入同比分别增长26%、112%,上述两项业务收入增量占公司总营收增量的56%。公司经纪、自营业务收入增速均高于行业平均水平,在下半年市场环境基本稳定的情况下,上述两项业务有望支撑公司全年业绩高增。 公司报告期内股基交易额1.8万亿元,同比增长36%,股基交易额市占率1.22%,同比上升0.07pct;实现经纪业务手续费净收入5.5亿元,同比增长26%。公司报告期末自营权益类、固收类证券及衍生品规模分别达到56亿元和280亿元,分别较年初增加49%和20%;报告期内实现自营业务收入(投资收益+公允价值变动-联营、合营企业投资收益)9.8亿元,同比增长112%,若考虑其他债权投资利息收入调整影响,公司自营业务收入同比增长155%。 投行业务收入增速低于行业水平,资管业务主动管理规模占比提升。 报告期内,公司投行业务收入受股权承销规模下降影响仅小幅增长5%,资管业务收入受资管新规和主动管理规模提升影响基本保持稳定。投行业务方面,公司区位优势明显,未来将充分利用长三角地区科创企业集聚优势充分挖掘科创项目资源,投行业务仍然具备十分可观的增长潜力。资管业务方面,公司多渠道推动资管业务拓展,资管总规模下降但主动管理规模占比提升,业务收入下滑幅度优于行业。 公司投行业务手续费净收入2.4亿元,同比增长5%,增速低于行业整体水平。报告期内,公司完成IPO项目1单,募集资金12.6亿元,股权承销数量、金额同比下滑;承销债券187只,总承销金额256亿元,同比增长129%。截至目前,公司IPO储备项目36个,科创板服务家数2家。公司资管业务手续费净收入0.85亿元,同比下降3%,略微优于行业整体水平。截至报告期末,公司受托资产管理总规模1254亿元,较年初下降22%,主要系资管新规“去通道化”持续影响所致;主动管理规模占比25%,较年初上升4pct,公司主动管理能力稳步提升。 拟配股募集资金65亿元增厚资本实力,重点加码自营及信用业务发展。 公司配股再融资计划正在推进,若顺利实施公司资本实力将得到显著增厚。募集资金拟重点投向自营业务及信用业务等重资产业务板块,加快公司业务结构转型,降低公司未来业绩波动。 公司于2019年5月发布配股预案,拟募集资金不超过65亿元用于补充营运资金,其中不超过30亿元用于发展自营业务,不超过20亿元用于发展信用业务,不超过10亿元用于全资子公司增资。再融资完成后,公司净资本将增长30%以上。中国证监会已于2019年8月受理公司公开配股申请。 盈利预测与投资评级。预计公司2019-2020年营业收入分别为54亿元、56.6亿元,归母净利润分别为14.6亿元、15.9亿元,每股净资产分别为6.8元、6.9元,PB对应当前股价分别为1.36倍、1.33倍。考虑到公司区位优势明显,经营实力在中小型券商中排名靠前,参考目前行业整体估值(1.54倍),给予公司2019年底1.6-1.8倍PB,股价合理区间为10.80元-12.10元。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:行业监管趋严;市场大幅波动;自营业务表现不及预期;配股实施进度低于预期。
东吴证券 银行和金融服务 2019-08-21 9.57 -- -- 10.75 12.33%
10.75 12.33% -- 详细
公司净利润同比增速暂居上市券商首。2019年上半年,公司营业收入为26.75亿元,同比+74.17%;归母净利润为7.50亿元,同比+2758.33%;扣非归母净利润为7.48亿元,同比+3613.28%,公司净利润质量优异。公司净利润大幅增长主要由信用业务、投资收益及经纪业务贡献。 经纪业务增速超行业整体。2019年上半年,公司继续围绕“强总部、强指挥、强产品,降成本”的总体原则,优化服务体系,强化产品体系,改进运营体系,完善薪酬与考核激励体,稳步推动经纪业务的转型和发展。上半年,公司代理买卖证券业务净收入为5.54亿元,同比+25.94%,同比增速高于行业整体增速22.06%,期间代理买卖业务交易量(A股+基金)18,027.93亿元,同比增长36.65%。 投行业务增速低于行业整体。科创板设立并试点注册制,给投资银行业务带来了新的发展机遇。公司利用长三角地区科创企业集聚优势,建立科创企业项目资源库,加强科创板项目储备,助力科创企业发展。2019年上半年公司成功完成红塔证券IPO项目,募集资金12.59亿元,联合保荐的苏州银行也于8月2日在深交所挂牌,募集资金26.2亿元;上半年,公司率先获得开展信用保护工具的业务资格,成功创设全国首批双创债信用保护工具。上半年,公司完成4单双创债发行及全国首单钢铁企业供应链ABS,共完成公司债34单,募资资金369.76亿元。上半年,公司证券承销与保荐业务净收入2.37亿元,同比+4.82%,增速低于行业整体增速26.66%。 自营业务同比大增。权益类证券投资方面,2019年上半年证券市场表现较好,公司股权投资业务准确把握市场趋势,在大金融、大消费等领域深入挖掘抗风险能力强的价值蓝筹,总体取得了相对稳定的投资收益。固定收益证券方面,上半年债券市场走势受内外部市场因素影响,总体震幅较大,公司债券投资业务以防风险为主基调,紧跟利率债走势进行交易,稳定投资收益。上半年公司投资净收益(投资净收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动)为9.87亿元,同比+1985.23%。 资管业务降幅低于行业整体。随着资管新规、银行理财子公司等监管政策落地,转型主动管理业务未来发展方向。2019年以来,公司加强高净值客户和机构开发定制类产品,维护存量的同时,以私募FOF和债券固收产品为主要方向。2019年6月末,公司受托管理总规模为1,253.73亿元,同比下降30.06%,其中,公司资产管理业务主动管理规模占比提升至2019年6月30日的24.54%,主动管理能力稳步提升。公司通过控股子公司东吴基金开展基金管理业务,截至2019年6月末,东吴基金管理的资产总规模688.24亿元,其中,公募基金规模172.65亿元,专户资产规模485.42亿元,子公司专项资产规模30.17亿元。2019年上半年,公司受托客户资产管理业务净收入为0.85亿元,同比-3.06%,降幅低于行业整体的-8.32%。 信用业务扭亏为盈。2019年上半年,随着市场回暖及企业信用逐步改善,证券行业股票质押及融资融券业务信用风险大幅纾解。2019年上半年,公司信用交易业务规模平稳下降,自有资金股票质押平均履约保障比例持续提升。截至2019年6月末,信用交易业务总规模191.79亿元,其中融资融券业务余额97.7亿元,股票质押业务余额93.75亿元,约定式购回业务余额0.34亿元。上半年,公司实现利息净收入2.06亿元,2018年同期利息净收入为-3.43亿元,实现扭亏为盈。 投资建议。公司2019年上半年归母净利润同比+2758.33%,除了得益于去年同期低基数,信用业务、投资收益及经纪业务对归母净利润增速贡献较大,预期公司下半年能延续稳健经营局面,全年归母净利润有望实现较大同比增幅。截止2019年8月16日,公司PB为1.32倍,处于历史地位;预期公司2019/2020年EPS分别为0.61元/0.71元,2019年8月16日对应收盘价PE分别为14.90倍/12.80倍,我们给予推荐评级。 风险提示。经济超预期下滑,股市大幅下跌,中美贸易摩擦恶化。
东吴证券 银行和金融服务 2019-08-21 9.57 -- -- 10.75 12.33%
10.75 12.33% -- 详细
公司发布 2019年中报,实现营业收入 26.75亿元,同比增长 74.17%; 归属于母公司股东的净利润为 7.50亿元,同比增长 2758.33%。基本每股收益 0.25元/股,加权平均 ROE3.68%,同比增加 3.55pct。 事件点评低基数+自营业务的大幅改善带动净利润同比高增长。上半年上证指数上涨19.45%, 两市日均成交额增长 33.92%,二级市场回暖量价齐升,公司投资收益+公允价值变动损益增长 117.41%, 收入占比 38%,同时代理买卖证券业务净收入增长 25.94%, 占比 21%,利息净收入扭亏实现 2.06亿元收入,占比提升至 8%, 营业收入同比增长 74.17%。由于去年同期净利润的低基数( 3024万元), 带动业绩大幅改善, 净利润增长 2758.33%, ROE 明显回升。 1) 公司地处苏州, 依托优质客户资源,推动经纪业务的开拓以及综合化经营。 上半年实现经纪业务收入 7.04亿元,同比增长 21.66%;信用业务实现收入 3.73亿元,同比增长 18.11%。公司调整经纪业务组织架构,零售客户、财富管理、机构业务、运营管理四个部分,完善考核激励体系,推动财富管理转型。 上半年股基交易量 1.80万亿元,同比增长 36.65%。信用业务融资融券余额 97.7亿元,市场份额 1.07%,较 2018年底增长了 0.12pct; 股票质押业务压缩规模 14.22亿元至 93.75亿元。 2)投行业务固收品牌影响力持续提升。 投行业务实现收入 2.46亿元,同比增长 8.51%, 利用长三角地区科创企业集聚优势,目前有 1家科创板企业申报。上半年股权主承销完成 12.59亿元,排名 41,债券承销 256.38亿元,排名 28,其中公司债 188.85亿元,排名 15位( wind 统计数据按发行日排名)。 地处金融资源丰富的长三角地区, 区位优势显著。 长三角一体化已经上升为国家战略, 市场空间不断拓展,为公司未来的奠定了良好的基础。 拟配股募资 65亿元,资本实力不断增强。 公司配股申请获证监会受理,拟募集资金 65亿元,用于境外子公司增资、发展资本中介业务与投资交易业务等, 同时公司上半年发行 70亿元公司债, 35亿元短融, 将增强资本实力,扩大公司业务规模, 为后续发展提供动力。 ? 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.56\0.62\0.78,每股净资产分别为 6.91\7.16\7.46,对应公司 8月 16日收盘价 9.09元, 2019-2021年 PB 分别为 1.32\1.27\1.22。 给予“增持” 评级。 存在风险? 二级市场大幅下滑;资本市场改革不及预期。
东吴证券 银行和金融服务 2019-08-20 9.15 11.00 10.89% 10.75 17.49%
10.75 17.49% -- 详细
事件:近日,东吴证券公布半年报,今年上半年公司实现营业收入26.75亿元,同比上升74.17%;归母净利润7.50亿元,同比增长2758.33%。稀释每股收益0.25元/股,同比增长2400%。 公司业务结构均衡,投资与交易业务贡献大。上半年,公司实现营业收入26.75亿元。其中经纪及财富管理业务收入7.04亿元,占比26%;投资银行业务收入2.46亿元,占比9%;投资与交易业务收入11.43亿元,占比43%;资管与基金管理业务收入2.18亿元,占比8%;信用交易业务收入3.73亿元,占比14%。 自营收入大幅增长,推动净利润快速增长。投资与交易业务实现收入11.43亿元,同比升215.15%。公司市场机会把握精准,自营投资推动了净利润的快速增长。 市场交易活跃度提升,经纪及财富管理业务收入大幅提升。上半年,经纪及财富管理业务实现营业收入7.04亿元,同比增加21.66%。报告期内代理买卖业务成交量(A股+基金)1.8万亿,同比增长36.65%。 市场回暖,企业信用交易业务改善。上半年,公司信用交易业务实现营业收入3.73亿元,同比上升18.11%。截至报告期末,信用交易业务总规模191.79亿元,其中融资融券业务余额97.7亿元,股票质押业务余额93.75亿元,约定式购回业务余额0.34亿元。 多渠道拓展资产管理业务渠道,主动管理能力稳步提升。上半年,公司资产管理业务实现收入2.18亿元,同比增长329.16%。截至报告期末,公司受托管理总规模为1253.73亿元,同比下降30.06%,其中,公司资产管理业务主动管理规模占比提升至2019年6月30日的24.54%,主动管理能力稳步提升。 固收业务品牌影响力持续提升,新三板业务有序推进。上半年,公司完成4单双创债发行及全国首单钢铁企业供应链ABS,并积极储备和推进绿色债券、保障房ABS、供应链ABS、可交换债券、REITs等创新项目。截至报告期末,公司共完成公司债34单,募资资金369.76亿元。2019年公司新增挂牌家数11家,市场排名为第3名。2019年公司总共完成新三板挂牌企业非公开股票发行12次,市场融资次数排名第6位。 投资建议及风险提示 投资建议:东吴证券权益投资对利润影响大,业绩弹性大。维持“增持”评级。 风险提示:政策性风险;市场波动带来的风险。
东吴证券 银行和金融服务 2019-08-20 9.15 -- -- 10.75 17.49%
10.75 17.49% -- 详细
【事件】东吴证券2019年上半年实现营业收入27亿元,同比+74%;归母净利润8亿元,同比+2758%;对应EPS 0.25元。二季度公司实现营业收入12亿元,同比+66%;归母净利润1亿元,去年同期亏损0.3亿元。净利润同比大幅增长主要是由于一季度自营投资收益大增,上半年市场环境同比有所回暖等因素。 优化服务体系,经纪业务市占小幅提升。经纪及财富管理业务实现收入7亿元,同比+22%。公司继续优化服务体系,强化产品体系,改进运营体系,完善薪酬与考核激励体,稳步推动经纪业务的转型和发展。上半年股基交易份额1.24%,同比增长6个bps,佣金率0.029%,同比下滑0.2个bps。 加强权益类项目储备,继续稳固固收优势。实现投行收入2亿元,同比+5%。上半年公司完成红塔证券IPO项目,募资13亿元;完成再融资1家,承销规模5亿元。公司紧抓各行业发展契机,夯实项目资源储备,IPO储备项目34家,排名第19,其中主板4家,中小板1家,创业板6家。公司继续巩固固收优势,上半年债券承销规模256亿元,同比增长130%,债券融资在苏州地区的市占率继续维持高位。 推动大资产管理业务转型,主动管理占比有所提升。上半年资管及基金实现收入2亿元,同比+25%,其中资管业务净收入1亿元,同比-3%。截至6月末公司受托资管规模1254亿元,同比-30%;其中主动管理规模308亿元,同比-15%,但规模占比提升至25%,主动管理能力稳步提升。东吴基金管理规模688亿元,其中,公募173亿元,专户485亿元,专项30亿元。 自营投资收益大幅增长,系公司上半年业绩大增的主因。公司股权投资业务准确把握市场趋势,积极抢抓投资机会。固收以防风险为主基调,强化主动投资管理。上半年实现投资净收益(含公允价值)10亿元,同比+112%。其中一季度实现投资收益8亿元,同比大增133%。 【投资建议】我们估算东吴证券2019/2020/2021E营收分别为52/61/64亿元,同比25%/16%/6%;净利润分别为18/22/24亿元,同比409%/23%/5%。使用可比公司估值法,我们给予其2019年1.5-1.7x PB,对应合理价值区间11.13-12.62元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示:经纪业务面临量价双杀的风险;市场持续低迷,资本中介业务增速放缓或继续下滑。
东吴证券 银行和金融服务 2019-08-16 8.60 12.85 29.54% 10.74 24.88%
10.75 25.00% -- 详细
11.首次覆盖,给予“增持”评级,目标价12.85元。公司地处苏州,融入长三角一体化发展国家战略,投行业务以打造“一流投行”为愿景,紧抓科创板机遇。18年净资产/总收入/净利润行业排名分别为22/22/32名,股票承销、并购重组和证券投资业务上行业排名领先。19Q1营收和归母净利润分别同比增长81%和944%。我们预计公司2019-21年净利润分别为15.3/17.6/20.1亿元,EPS分别为0.51/0.59/0.67元,ROE分别为7.4%/8.0%/8.8%。公司区位优势较强,投行业务实力突出,参考ROE和同业估值,给予公司1.8XP/B,对应目标价12.85元。 12.投行实力突出,核心业务稳中有升。1)18年投资银行业务净收入6.27亿元,占总收入的15%,行业排名升至第17名;其中股票承销/债券承销/财务顾问佣金收入分别为1.79/1.87/2.16亿元,行业排名分别上升至第12/22/14名。2)证券投资收入19.17亿元,同比提升18.46%,占总收入的46%,行业排名升至第17名。公司调整信用债配置策略,套息策略和利率债策略显著跑赢配置策略。 13.发挥长三角优势,加快经纪条线改革。1)全国共有营业部140家,江苏省91家,深度融入长三角一体化发展国家战略,2018年江苏省GDP位居全国第二,苏州市GDP位居省内第一,全国省会直辖市GDP排名第五。2)加快推进经纪条线改革,形成“总部-分公司-营业部”三级组织;18年完成7家分支机构筹建工作,围绕“东吴财经通”、“秀财”APP等平台精细化运维。连续五年获得证券公司分类评价A类A级。 14.催化剂:市场活跃度提升;资本市场改革创新持续推进。 15.风险提示:资本中介业务信用风险;行业监管从严。
东吴证券 银行和金融服务 2019-06-07 9.88 -- -- 10.90 9.33%
10.81 9.41%
详细
投资要点:公司定位区域券商,业绩行业排名前三十。区域股权承销占优,承销排名持续上升,各项业务居于江苏前列。风控体系完善,业务拓展全面,受益于长三角建设。首次覆盖,给予“优于大市”评级。 定位区域券商,业绩行业排名前三十。公司成立于1993年,拥有牢固的区域客户基础、均衡的收入结构、多样化的业务拓展,大股东为苏州国际发展。公司区位优势显著,潜在资源丰富。苏州地区经济发达,2018年江苏省GDP 9.3万亿仅次于广东省,位居全国第二;公司总部所在的苏州市GDP 位居省内第一,全国省会及直辖市GDP排名中位居第五,较高的经济总量和居民财富水平为公司发展提供潜在动力。公司营业收入和净利润近年来均保持在行业前三十的水平 区域股权承销占优,承销排名持续上升。2018年在整体市场偏弱的环境下,公司股票承销规模排名提升至第二十三位。2018年实现投行业务收入6.1亿元,同比减少21%,表现优于行业24%的同比降幅。公司专注开发江苏区域IPO项目资源,18年承销的3家IPO项目中,都为江苏省省内企业,总计承销金额23亿元,行业排名第十三位。 苏州地区营业部数量保持第一,加快财富管理转型。公司经纪业务市场份额稳定提升,经纪业务市场份额2014年至2017年稳定在1%左右,2018年市占率提升至1.23%。截至2018年12月31日,东吴证券下辖140 家证券营业部,86%集中在较富裕的五省二市(北京、上海、广东、福建、浙江、江苏和山东),为经纪及财富管理业务打下了扎实的客户基础。东吴证券在传统业务转型方面动作迅速,积极拓展财富管理业务。围绕“东吴财经通”、“秀财”APP 等平台精细化运维,打造公司投顾服务品牌。 配股增强公司资本实力。2019年5月,公司发布公告,计划通过配股募集不超过65亿元资金,用于增加公司资本金、补充营运资金,扩大业务规模及优化业务结构,提升公司的市场竞争力和抗风险能力。截止2018年末,公司净资本为179.63亿元,上市券商中排名第16。本次募资将提升公司净资本实力,有助于在行业集中度提升,监管核心聚焦净资本规模的行业背景下,增强公司竞争优势。 投资建议:我们估算东吴证券2019/20/21E营收分别为53/58/60亿元,同比27%/9%/5%;净利润分别为19/21/22亿元,同比430%/10%/4%;对应EPS分别为0.63/0.70/0.72元。使用可比公司估值法对公司进行估值,考虑到公司区位优势呈现,自营业务稳健,我们给予其2019年1.5-1.7x PB,对应合理股价11.15-12.64元/股,市值区间为335-379亿元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示:经纪业务面临量价双杀的风险;市场持续低迷,资本中介业务增速放缓或继续下滑。
东吴证券 银行和金融服务 2019-05-31 9.94 -- -- 10.90 8.67%
10.81 8.75%
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2019一季度业绩强势反弹。公司2018年、2019年一季度营收分别为41.62亿元和14.94亿元,分别同比+0.43%和+81.26%;扣非归母净利润分别为3.47亿元和6.12亿元,分别同比-55.41%和+1072.80%;ROE(平均)分别为1.75%和2.99%,分别同比-2.09pct和2.70pct。公司上述业绩指标均好于上市券商整体,其中扣非归母净利润同比增速在上市券商中最高,ROE(平均)同比增加幅度在上市券商中排第3位。 经纪业务市占率平稳上升。2019年一季度,公司经纪业务净收入为2.56亿元,同比+16.03%,推测公司2019年一季度股基成交额约同比+20%。公司2018年佣金率为3.42%%,推测2019年一季度佣金率略低于2018年。按股基成交额口径测算,公司近年经纪业务市占率平稳增长,2018年市占率为1.175%,较去年-0.01个百分点。 投行净收入增速超上市券商整体。2019年一季度,公司投行业务净收入为1.05亿元,同比+22.56%,表现好于上市券商整体,主要受益于债券承销规模的大幅增长。2019年一季度,公司投行业务收入来自债券承销及定增重组,暂无IPO及定增收入。目前已有1家企业申报科创板,随着IPO审核常态化,预计2019年投行业务净收入将实现同比正增长。 创新业务不断突破。2018年,公司成功发行全国首单以社区商业物业为底层资产的REITs产品“中联东吴-新建元邻里中心资产支持专项计划”,发行规模20.5亿元;成功运作完成全国首批社会领域专项债券-“吴江城投社会领域专项债券”;成功发行完成国内规模最大的创新创业公司债券“苏州元禾控股创新创业债”。 海外业务发展势头良好。东吴中新成立于2015年8月,2018年营收为1181万元,同比+715.62%,净利润为-1444万元,亏损较去年增加997万元,虽然目前仍处于亏损状态,但营收增长迅速。东吴香港成立于2016年6月,2018年营收为12,560.05万元,同比+536.58%,净利润10,864.65万元,实现营收快速增长,同时扭亏为盈。公司海外业务虽起步晚,但营收高速增长,发展势头良好。 2019年一季度自营净收入大幅增长。2019年一季度,受益于行情回暖,公司自营业务净收入(投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动收益)为8.20亿元,同比+132.84%。 投资建议。截止2019年5月28日,公司的PB为1.47倍,估值处于近5年的历史较低位置;公司PB估值与证券(申万二级)指数相同,但公司2019年一季度业绩同比增速远高于行业平均,投资价值凸显。公司PE为33.61倍,处于近5年估值合理区间。2019年至2020年预计公司EPS分别为0.69元和0.75元,对应2019年5月28日收盘价,2019年至2020年PE分别为14.83倍和13.64倍。我们给予公司推荐的投资评级。 风险提示:政策效果不及预期,宏观经济超预期下滑,贸易摩擦持续恶化,股市成交量大幅萎缩。
东吴证券 银行和金融服务 2019-05-14 10.56 13.28 33.87% 11.05 3.76%
10.95 3.69%
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事件:2018年公司实现营业收入41.6亿元(YoY+0.4%),归母净利润3.6亿元(YoY-55%);2019Q1公司实现营业收入14.9亿元(YoY+81%,环比-9%),归母净利润6.1亿元(YoY+944%,环比+269%)。我们认为公司亮点有:(1)业绩受自营业务影响反弹幅度预计较大,2019Q1公司自营业务收入8.2亿元,占当期营业收入比重55%,弹性突出;(2)受益长三角区域一体化发展,公司享受优质的科创环境和客户资源,拓展投行和经纪业务空间;(3)当前估值仅为1.5xPB,具有吸引力。 自营:精准把握行情,自营弹性较大。受2019Q1权益市场行情回暖叠加IFRS9准则影响,公司一季度自营业务收入8.2亿元(YoY+133%),其中公允价值变动净收益5.5亿元,较上年末(-0.6亿元)大幅转正,平均年化自营收益率7.8%,较上年末提升3.2pct,而2018年底公司权益类证券及证券衍生品占净资本比重21%,权益投资公允价值每变动10%将影响净损益1.95亿元,占当年归母净利润118%,利润弹性较高。我们认为在市场行情回暖的背景下公司自营弹性较高,全年业绩可期。 经纪:稳中有进,佣金竞争充分。2018年公司经纪业务净收入合计8.1亿元,同比下降20%,但好于行业水平(-27%),股基交易额市占率稳定在1.2%,净佣金率略有下降至万分之2.5,考虑到东部地区佣金竞争已相对充分,进一步下降空间不大;一季度经纪业务净收入2.6亿元(YoY+16%,环比+47%)。2018年公司于上海、浙江、江苏和福建新设5家营业部,撤销沈阳1家营业部,进一步扩展长三角地区业务,分享长三角经济基础和客户资源优势。 信用:结构优化,质押减值有望冲回。2019Q1公司利息净收入0.68亿元,同比扭亏为盈(去年同期-2.3亿元)。受2019年权益市场改善和纾困基金影响,公司两融和股权质押业务结构所有改善:公司一季度融出资金95.7亿元(YoY+22%),买入返售金融资产153.5亿元(YoY-27%)。此外,2018年公司计提资产减值78.5亿元,其中47.5亿元来自股权质押业务。我们认为在IFRS9准则下,2019年股市回暖将带动减值冲回,大幅提振公司业绩。 投行:投行业务有望迎来边际改善。2018年公司投行业务收入6.3亿元(YoY-18%),但好于行业水平(-27%);一季度公司投行业务收入1.1亿元(YoY+23%)。随着科创板密集发行和整体投行业务发行规模回升,公司投行业务收入有望边际改善。 资管:发展遭遇瓶颈,静待主动管理转型。受2018年资管新规出台和行业监管持续收紧影响,公司资产管理规模同比下降19%,资管业务收入1.6亿元(YoY-25%),低于行业(-11%);2019Q1收入0.27亿元(YoY-49%,环比-14%)。2018年公司专注拓展主动管理业务,压降通道规模,主动管理占比提升至21%,期待主动管理能力有所突破。 投资建议:买入-A投资评级。公司2019-2021年的EPS预计为0.61元/0.70元/0.80元,给予公司1.8xPB估值,对应目标价13.4元。 风险提示:交易量大幅萎缩风险/投资风险/政策风险。
东吴证券 银行和金融服务 2019-05-07 10.41 14.23 43.45% 11.28 7.43%
11.18 7.40%
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东吴证券发布一季报,实现营业收入15亿,同比增长81%;归母净利润6亿,同比增长943%;归母扣非净利润6亿,同比增长1072%;一季度ROE 2.99%,同比提升2.71PCT;归母净资产209亿,较上年末提升3.85%。 资金业务:自营收益出彩,信用业务稳健。一季度公司自营业务大放异彩。实现收入8.2亿,同比去年(3.5亿)大增133%;占扣除其它业务收入后的营业收入比例为高达61%,弹性尤为突出。一季度末公司交易性金融资产规模342亿,较上年末提升50亿;其中母公司223亿,较上年末提升52亿,预计与增加权益性投资仓位有关,利润弹性较高。利息净收入0.68亿,扭转去年同期亏损2.3亿的颓势。今年以来两融和股质市场环境略有恢复,公司在市场改善背景下主动优化资产配置结构:质押业务有序压降,一季度末买入返售金融资产153亿,较上年末减少12亿;其中母公司105亿,较上年末减少13亿。两融业务随市场稳步复苏,融出资金余额96亿元,较上年末增加25亿。 通道业务:看好后市业绩释放。通道业务净收入(手续费及佣金净收入)4.3亿,同比+6%,收入占比28%。其中经纪业务净收入2.6亿元,同比+16%。投行业务收入1.1亿元,同比+23%。与此同时,行业一级市场景气度逐步改善,IPO规模-33%,再融资同比+13%,债券承销同比+116%。资管业务收入0.3亿,同比-49%,降幅明显,我们判断与公司向主动管理转型规模收缩有关。目前从4月两市交易额实现翻倍、基金发行热度提升、投行业务预计逐步复苏和金融供给侧结构性改革的政策要求上看,市场环境大幅改善和持续性值得期待,相关业务有望持续爆发。 投资建议:强烈推荐评级。我们对于后市展望稳中向好,公司行业地位稳固、综合实力稳步提升,看好公司后续发展受益于行业发展趋势(金融供给侧改革、科创板)、公司客户基础进一步优化以及相对较高的业绩弹性。预计公司19/20/21年净利润分别为22亿/25亿/29亿,同比+526%/+14%/+14%。我们给予公司1.9倍19年PB估值,目标价14.35元,空间+28% 风险提示:权益市场大幅波动、行业创新政策低于预期、监管政策明显趋严、同业竞争加剧。
东吴证券 银行和金融服务 2017-11-02 10.90 14.12 42.34% 11.32 3.85%
11.32 3.85%
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事件:2017年前三季度公司合计实现营业收入32亿元(YoY-4%),净利润8.3亿元(YoY-34%),前三季度加权平均净资产收益率3.93%,杠杆率3.56倍。我们认为公司三季度主要边际变化包括:(1)公司自营业务收入占比进一步提升;(2)公司拟通过配股补充运营资本。 (1)自营规模大幅提升,支撑业绩增长。截至三季度末,公司自营资产规模达5.9亿元,同比增长25%,较上半年末环比增长6%。受规模提升和股票市场回暖的影响,公司自营投资收益达12.4亿元(YoY+45%,占比39%),占公司营业收入比较上半年的35%进一步提升。 (2)市场改善带动经纪业务回暖。前三季度公司经纪业务手续费及佣金净收入为7.8亿元(YoY-19%,占比24%),跌幅较上半年同比-23%有所回暖,主要受市场交易额整体改善的带动。前三季度公司股基交易额市场份额微升至1.31%,持续稳步上涨。2017年公司在网络金融自主渠道建设,开展综合金融业务,加强沪港通、深港通、IB、个股期权等业务的客户开发力度,优化网点布局,随着公司经纪业务的持续转型和市场交易额的稳步提升,预计四季度公司经纪业务收入将进一步改善。 (3)IPO承销规模大幅增长。前三季度公司投行业务收入为6.2亿元(YoY-14%,占比19%),其中IPO承销规模43亿元,是同期的23倍。考虑到公司在长三角的区域竞争优势和11项IPO储备,IPO项目有望成为支撑业绩增长的重要业务。 (4)发债影响利息净收入,融资成本上升。2017年公司通过加大杠杆的方式填补资金缺口,全年累计发行次级债96.8亿元,利率区间为5.2%-5.8%,剔除客户资金后杠杆率为3.56倍,加重了公司财务费用压力并导致前三季度利息净收入亏损3.5亿元。公司资金压力未来有望通过配股募资缓解,但考虑到配股落地尚需时间,短期来看会继续影响利息净收入。 (5)拟配股扩大自营、信用和子公司业务。公司拟通过配股募资不超过65亿元,主要用于扩大自营业务规模(25亿元)、扩大信用交易业务规模(20亿元)、加大子公司投入(15亿元)和发展资管业务(5亿元)。若公司顺利完成配股,有利于降低公司财务费用压力,进一步优化公司业务结构。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2017-2019年的EPS为0.56元、0.64元和0.77元,6个月目标价14.51元。
东吴证券 银行和金融服务 2017-10-31 10.90 12.55 26.51% 11.32 3.85%
11.32 3.85%
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事件:10月25日,东吴证券发布三季报,累计实现营业收入32亿元,同比-3.79%(其中三季度单季度营收11.55亿,环比+8%);归母净利润8.1亿元,同比-35.40%(其中三季度单季度归母净利润3.80亿,环比+226%);EPS0.27元/股,同比-35.71%。总资产908亿,较年初+1.53%;归母净资产208亿,较年初+3.07%;前三季度加权平均净资产收益率3.93%,同比减少2.43个百分点。 点评: 归母净利润大幅下滑主要受净利息收入大幅下降影响,外部融资利息支出增加。东吴证券前三季度归母净利润为8.07亿,较去年同期减少了4.42亿;而同期利息净收入为-3.48亿,比去年同期减少了4.46亿(去年同期利息净收入为0.98亿元)。利息净收入大幅减少的核心原因是公司外部融资利息支出增加,公司发行次级债,应付债券余额从年初的175亿增长至286亿。经纪业务受行业因素影响,代理买卖证券业务净收入同比-19%;资管业务净收入同比-7.32%;投行业务净收入同比-14%;“投资收益+公允价值变动”合计12亿,同比+45%,自营支撑了整体业绩基础。值得注意的是资产减值损失高达2.25亿,较去年同期增长了2.11亿(本期计提可供出售金融资产减值损失增加所致),也是拖累业绩的核心因素之一。 其它业务收入和其它业务成本同比例大幅增加,增加收入但对利润影响较小。其它业务收入、其它业务成本分别为5.39亿、5.39亿,较去年同期分别同比增长154%、157%,主要是贸易业务对应的收入和成本。扣除其它业务收入后,公司营业收入为26.63亿,同比-15%。 投资建议:基于公司投资收益大幅改善带动业绩修复,行业机会逐渐升温,给予“增持”评级,六个月目标价12.9元/股,对应1.8倍PB。 风险提示:资产减值损失风险;业绩受股市波动影响的风险。
东吴证券 银行和金融服务 2017-09-04 12.69 13.79 39.01% 12.74 0.39%
12.74 0.39%
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投资要点:全牌照综合券商,整合长三角优势资源,IPO行业排名居前,债券融资市场份额增长。经纪业务拓渠道、调结构,市占提升。自营、资管同比增幅大。目标价14.17元,维持“买入”评级。 【事件】东吴证券公布2017年半年度报告:营业收入20.46亿元,同比+11.91%;实现归母净利润4.27亿元,同比-30.51%;对应EPS0.14元。 拓渠道、调结构,经纪业务市场份额提升。17年上半年,公司经纪业务收入5.02亿元,同比-23%。市占由1.169%上升至1.186%。公司增强网络金融服务,新增银行渠道、DSP广告投放等多种有效渠道,提升获客能力。同时优化经纪业务收入结构,加强沪港通、深港通、IB、个股期权等业务的客户开发力度。公司以东吴秀财APP为阵地深入探索互联网投顾服务。子公司东吴期货抢抓原油期货、商品期权、“期货+保险”等新业务发展机遇,17年上半年东吴期货实现利润2842万元。公司信用中介业务营业收入同比-15%。截至6月末,公司两融余额77.32亿,市场份额0.9%;股票质押未解压市值余额723亿,较16年末+10%。 IPO行业排名居前,债券融资市场份额增长。17年上半年,公司投行业务收入4.48亿元,同比-13%。公司以产业链整合为纽带,充分整合公司内外部资源。上半年完成IPO9家,行业排名第9,承销金额40.6亿;定增2家,承销金额49.54亿元;配股1家。债券融资方面,公司上半年抢抓机遇,承销公司债16单,规模65.9亿元,市场份额不断提升;金融债1单,规模5亿元。17年上半年新增新三板挂牌企业38家,行业排名第8,继续保持行业领先。IPO储备项目11个,其中主板4个,中小板1个,创业板6个。 自营业务收入同比+128%。17年上半年,公司自营业务收入7.14亿元,同比+128%。受市场环境整体改善影响,公司自营业务收入增长较快。权益类投资根据市场变化及时调整策略,探索多元化资产配置;固收方面,加强政策研究,把握交易性机会,试水美元贷款,提高投资收益。 资管收入同比+54%,主动管理规模增长。17年上半年,资管业务收入1.97亿元,同比+54%。17年末资管规模达2479亿元,较16年末-4.08%。集合资管规模198亿元,定向资管规模2516亿元。主动管理规模379.95亿元,较2016年末+5.34%。 【投资建议】预计2017年EPS为0.31元,BVPS为6.87元。使用可比公司估值法给予公司中小券商平均估值33.8xP/E和2.6xP/B,取两种方法所得股价平均值,得出目标价14.17元,对应2017EP/E45.7x、2017EP/B2.1x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
东吴证券 银行和金融服务 2017-09-04 12.69 -- -- 12.74 0.39%
12.74 0.39%
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事件。 8月29日,东吴证券发布2017年中报。 公司2017年上半年实现营业收入20.46亿元,同比增加11.91%;归母净利润4.27亿元,同比减少30.51%。截至2017年6月底,公司总资产913.79亿元,较年初增加2.13%;净资产205.66亿元,较年初增加0.38%;加权平均ROE 为2.09%,EPS 为0.14元/股,BVPS 为6.78元/股。 简评。 减值计提拖累业绩,收入结构更加均衡。 上半年公司投资交易业务和收入和资产管理业务收入分别同比+373.04%和+60.93%,拉动公司营收逆势同比+11.91%,远胜-8.52%的行业营收增速;由于可供出售金融资产2.12亿元大额减值的计提和其他业务成本的增加,公司归母净利润同比下滑30.51%,表现逊色于行业。 上半年经纪、自营、投行、资管和信用分别占总收入的31%、23%、22%、14%和10%,经纪业务占比下滑13.72bp,收入结构更加均衡。 以证券业为基础,控股平台持续搭建。 公司作为全业务牌照的综合类券商,子公司东吴基金、东吴期货、东吴创投、东吴创新资本在各自业务领域内深耕经营,与母公司形成联动合作和优势互补。上半年公司继续强化平台资本实力,为子公司的发展打下坚实基础: ①年初以来另类投资子公司东吴创新资本和直投子公司东吴创投依据私募和直投管理新规进行业务调整,历经转型阵痛(当期净利润分别同比-69.84%和-34.07%),2月末公司及时向东吴创新资本增资20亿元,助其加速恢复盈利能力; ②4月末公司向苏州资管增资1.6亿元,拥抱地方AMC 扩容的利好,并丰富苏州资管的的业务渠道和盈利模式; ③8月末公司收购东吴人寿3.09亿股股权,持股增至4.975%,在共享保险行业高成长空间的同时扩大在苏南地区的客户覆盖面; ④东吴基金的多元化、平台化战略初显成效,上半年末管理的资产总规模同比+3.93%,贡献利润总额同比+84.55%。
东吴证券 银行和金融服务 2017-05-05 11.38 -- -- 11.46 0.70%
11.95 5.01%
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投资要点: 事件:东吴证券(601555)发布2017年一季报,公司2017年一季度实现营业收入9.78亿元,同比减少4.87%,归属母公司股东的净利润为3.10亿元,同比减少9.40%。公司2017年一季度的基本每股收益为0.10元,相比于2016年一季度的0.12元减少16.67%。 观点: 业务发展简评:业务发展分化,整体业绩基本持平。公司的投资净收益和资管业务净收入呈现良好增长态势。公司的投行业务收入和经纪业务收入同比有所下滑拖累公司整体业绩。 经纪业务市场份额有所提升,净佣金率下滑明显。公司通过加强渠道建设,线上线下齐头并进促进了经纪业务的发展,但由于净佣金率的持续下滑以及行情的趋冷使得公司的经纪业务收入有所下滑。2017年一季度公司股基交易市场份额达到1.28%,相比于去年同期的1.20%增长6.7%。行业整体的佣金率持续下滑,公司净佣金率也由去年同期的0.039%下滑至0.031%,同比下滑20.51%。 IPO业务增长明显,债券承销业务下滑明显。一季度,公司完成IPO项目3个,承销金额达到15.62亿元,去年同期没有IPO承销项目的完成。公司债券承销金额一季度为53亿元,相比于去年同期的130亿以上的水平下滑明显。此外,公司的并购重组业务同比下滑使得财务顾问收入也有所下滑。 规模与收益率改善提升自营业务收益。一季度末,公司自营规模达到360亿元左右,相比于去年同期300亿左右的水平增长20%以上。此外,今年一季度股市行情相比于去年同期大幅改善使得公司自营权益类投资的收益率改善。公司一季度投资净收益达到3.97亿元,同比增长19.63%。 投资策略:公司长期以来深耕苏州及其周边区域,形成了较为明显的区域竞争优势。公司通过机制创新、业务创新、技术创新、管理创新来促进公司的发展。此外,公司长期积极稳妥探索中长期激励方式,以打造卓越的人力资本。从整体看,公司的业务发展较为平稳,且在技术和业务方面形成一定的创新能力,并初步打造了金融控股集团的版图。预计公司2017-2018年EPS分别为0.67元、0.74元,对应PE分别为17.8倍、16.1倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险,金融科技推进不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名