事件: 公司收购天上友嘉获证监会正式通过。 核心观点: 一、公司全面向互联网泛娱乐领域转型,目标是打造以IP战略为主线、泛娱乐为框架的互联网公司。公司规划通过并购游戏、动漫、视频等相关企业,整合以IP为核心的泛娱乐公司,IP为源头和引擎,游戏、动漫、视频等为IP的消化系统、增值方式、变现途径。公司通过先后收购酷牛互动、幻文科技、天上友嘉,已初步完成泛娱乐产业链中“IP运营(幻文科技)+IP商业化(酷牛互动、天上友嘉)”的布局,IP运营+IP商业化协同效应显现。幻文科技拥有优质的IP资源,酷牛互动和天上友嘉擅长不同的IP手游类型(酷牛互动是卡牌与MMORPG、天上友嘉是3D卡牌RPG)改编,互补性强。 二、天上友嘉是具有实力的手游研发商,突出特点是IP资源商业化能力,目前主要从各大IP资源公司获取优秀IP,并根据IP内容研发游戏产品,与360、中国手游、黑桃互动签署了长期合作协议,为其提供的知名IP资源改编成游戏产品,未来将积极与更多优质IP资源合作。目前上线运营的游戏产品主要包括《新仙剑奇侠传3D》、《净化》、《星座女神》、《植物大战僵尸OL》等。天上友嘉有7款游戏正处于开发中,其中5款游戏将在2016年上半年推出,2款游戏将在2016年下半年推出;同时天上友嘉计划在2016年下半年推出1款武侠题材SLG游戏产品,计划在2017年推出5款MMORPG类游戏产品。 三、首次给予“买入”评级。假设凯撒股份2016年3月完成对天上友嘉收购,预测凯撒股份15~17年实际净利润分别为0.83亿、2.48亿和3.31亿,此次增发后总股本5.16亿股,公司15~17年EPS分别为0.16元、0.48元和0.64元,当前股价对应15~17年PE分别为153倍、51倍和38倍。预测凯撒股份完成收购天上友嘉后2016年备考净利润为2.67亿,其中酷牛承诺16年净利润为0.94亿,幻文科技承诺16年净利润为0.50亿,天上友嘉承诺16年净利润不低于1.15亿,按发行后总股本5.16亿股,公司16年备考EPS分别为0.52元,当前股价对应16年PE为47倍。公司后续将继续围绕以IP为核心在互联网泛娱乐领域进行纵深拓展,外延收购将是公司转型发展的重要手段和连续动作。 四、风险提示:收购整合不达预期;游戏表现低于预期。

核心观点: 一、公司立足全球,以IP为纽带,以影游联动为运作模式,致力于构建全球性泛娱乐集团,未来会通过内生(技术研发+内容生产+运营推广)+外延(投资+并购+基金孵化)手段推进公司战略发展。此次收购领先的综合性网络游戏厂商完美世界,形成“影视+游戏”2大业务的强强联合,有利于公司借助资本的力量,打造综合性娱乐航母。 二、完美环球与完美世界均为影视或者游戏行业领先IP运营商,两者结合有利于建立全球协同的IP资源立体化孵化与开发体系,使上市公司成为国内领先的、集影视与游戏创作为一体的综合性IP创作平台。 三、完美环球在国内影视行业处于龙头地位。电视剧:2016年作品包括《射雕英雄传》、《咱们相爱吧》、《思美人》、《神犬小七2》、《苏茉儿传奇》等。 电影:是2016~2017年重点发力方向。每年自投、自创、自发行小成本电影2~3部;引进海外高品质大片;未来计划做奇幻大片,奇幻大片可以跟游戏更好互动;已成立影视投资基金,第1期15亿元,主要用于投资海内外影视剧项目。综艺节目:参与投资热播户外真人秀《极限挑战》,《极限挑战》第2季将持续为公司贡献利润。 四、完美世界是游戏行业龙头,是全球化游戏研发和运营企业。产品多元化:截止2015年9月30日共有23款客户端游戏,27款移动网络游戏,4款网页游戏和2款电视游戏运营。2016年在研手游项目15款,包括《射雕英雄传》、《大主宰》、《火炬之光》、《最终幻想》等力作。IP储备丰富: 储备并成功开发“笑傲江湖”、“诛仙”、“神雕侠侣”和“射雕英雄传”(未来会有“倚天屠龙记”)、“星球迷航”、“无冬之夜”、“圣斗士星矢”的优质IP。技术领先:拥有中国最早的自主研发3D游戏引擎。全球化:游戏企业出口排第1,游戏产品海外出口100多个国家和地区,在欧洲、北美、日本设立20多个子公司和分公司。 五、首次给予“买入”评级。假设完美环球2016年6月完成对完美世界收购,预测完美环球15~17年实际净利润分别为2.50亿、7.40亿和13.48亿,此次增发后总股本13.14亿股,公司15~17年EPS分别为0.19元、0.56元和1.03元,当前股价对应15~17年PE分别为225倍、76倍和42倍。预测完美环球完成收购完美世界后2016年备考净利润为10.55亿,其中完美世界承诺16年净利润不低于7.55亿,完美环球借壳上市承诺16年净利润3亿,按发行后总股本13.14亿股,公司16年备考EPS分别为0.80元,当前股价对应16年备考PE为53倍。 六、风险提示:游戏行业竞争加剧,影视表现不达预期。

事件: 公司拟以股权+现金支付方式合计13.1亿购买掌娱天下和有乐通100%股权,其中掌娱天下整体作价8.6亿(股权对价6亿是以25.19元/股发行0.24亿股,现金对价2.6亿);有乐通整体作价4.5亿(股权对价3.2亿是以25.19元/股发行0.13亿股,现金对价1.35亿)。同时公司拟向不超过10名特定对象发行股票募集配套资金总额不超过11.8亿,用于支付购买标的资产的现金对价、电影和电视剧(网络剧)投资项目及支付与本次发行相关的中介机构费用。 核心观点: 一、公司定位以IP运营为载体、以内容/IP创新为核心,打造动漫、影视、游戏、周边衍生产品等为一体的综合性互联网文化公司。此次收购完成后公司将形成“2家游戏公司(第一波、掌娱天下)+1家影视公司(梦幻星生园)+1家移动营销公司(有乐通)+衍生(原有主业)”的IP价值增值和变现的产业生态,4家公司均是有特点的公司,且相互之间协同性强。 二、此次收购的掌娱天下和有乐通资产均不错,且与第一波、梦幻星生园均能形成强协同性。掌娱天下:研发实力强,且储备不少大IP,如《鬼吹灯》正处于研发阶段,后续掌娱天下将与第一波在游戏类型、发行渠道方面形成协同,与梦幻星生园在优质IP方面形成协同。有乐通:有乐通与400多家媒体拥有良好合作关系,同时推出的自有广告推送系统合作的APP达300多款,日广告展示超过2千万次。后续品牌推广方面侧重运动、健康、母婴,已买断悦动圈和宝宝巴士APP广告代理权。 三、公司已形成“产业+投资”双轮驱动的增长引擎。通过旗下投资公司(2015年3月设立,注册资本3亿)、骅威哲兴产业并购基金(规模1亿)、中骅文化产业投资基金(规模10亿,与中植资本共同成立),挖掘互联网文化产业中优质公司,进行投资、并购、合作。近2年公司投资布局领域包括手游产业链、IP衍生品交易平台、国际动漫网游开拓、客厅娱乐等。 四、首次给予“买入”评级。此次交易完成后公司2016和2017年备考业绩分别为4亿和4.9亿(+24%),其中掌娱天下16~17年承诺净利润不低于0.66亿、0.83亿,有乐通16~17年承诺净利润不低于0.36亿、0.47亿,第一波16年承诺净利润为1.30亿,17年净利润预测25%增速为1.63亿,梦幻星生园16~17年承诺净利润分别为1.34亿和1.65亿(+23%);按收购完成后总股本4.66亿(暂不考虑配套融资增加股份)计算,公司16和17年备考EPS分别为0.85元和1.05元,停牌股价25.5元/股对应16和17年PE分别为30倍和24倍。 风险提示:后续整合风险,游戏及营销市场竞争加剧风险。

一、明家作为“A 股移动营销第一股”,通过“三控三参”(控股金源互动+微赢互动+云时空,参股掌众信息+友才网络+小子科技)纵向打通从全案策划、广告代理、DSP,到移动广告平台、广告网络联盟、移动媒体等的全产业链,横向覆盖安卓、iOS 两大操作系统和APP、WAP 两大领域的全平台业务线,初步完成移动营销产业链布局。 公司“三控三参”的6 个标的在移动营销产业链各有定位,拥有不同的资源和业务优势,未来通过资源互通、信息共享充分发挥协同效应,全面实现移动营销产业链贯通。3 家控股公司中金源互动侧重广告策划,微赢互动拥有强大的产品研发和平台运营管理能力,云时空拥有强大的移动广告联盟和众多媒体资源。3 家参股公司中掌众信息掌握丰富优质的媒体资源,小子科技主攻DMP 数据分析技术和DSP 程序化购买的搭建,友才网络致力于O2O 新商业模式的研发和突破。 二、公司转型升级可分为2 个阶段,分别围绕移动互联网在基础层和应用层进行布局,最终构建移动互联网生态圈,公司发展空间+市值空间极其广阔。 第一阶段夯实基础层(2014~2015 年):将聚焦于移动营销生态进行持续布局,这看做公司整体业务向移动互联网转型的基础层。公司目前已布局6 个标的主要针对安卓市场,未来围绕移动营销全平台+全产业链+全球区域的外延式扩张将持续,包括完善iOS 系统的平台构建、进军WP 市场,加快向更高阶的业务形态DSP 平台模式发展(微赢互动和小子科技已在布局),在程序化购买、大数据挖掘分析等方面布局。公司后续还将开拓微信营销等重点市场,覆盖手游、电商、O2O 等更多垂直细分产品市场,同时尝试进入海外移动广告市场,打造成为全产业链、全平台、全球区域的移动营销公司。 第二阶段布局应用层(预计2016 年开始):公司移动营销生态建设逐步完善,借助移动营销作为基础层所具有的流量资源和分发能力,进而往商业变现能力更强应用层布局,形成移动营销+游戏、O2O(友才网络)、互联网金融、医疗、电商、社交、APP 等,是围绕移动互联网产业链布局,将构建移动互联网生态圈,潜力和空间都非常大。 三、首次给予“买入”评级。假设公司今年3 季度完成微赢互动和云时空并购,我们测算公司15~17 年净利润分别为1.0 亿、2.0 亿、2.5 亿 ,按收购完成后总股本1.27 亿计算,公司15~17 年EPS 分别为0.79 元、1.58 元、1.97 元,对应15~17 年PE 分别为60 倍、30 倍、24 倍。 四、风险提示:收购整合不达预期,移动营销市场竞争激烈导致业绩不达预期等。

事件: 公司公告首期股权激励计划,拟向激励对象授予903万份股票期权,约占公司总股本9.05亿股的1.0%,授予对象为3位高管(副总经理、董秘廖浩、副总经理徐志晖、财务总监陈列波均分别获授30.5万份),及264位中层管理人员及核心业务骨干(共获授811.8万份),行权价格为30.5元。 点评: 一、省广是国有背景上市公司,一直获得大股东大力支持并独立经营,此次股权激励计划是向市场和内部员工传递独立经营并积极实施人才激励的信号,坚定市场对公司长期发展的信心。此次股权激励计划是省广的首次股权激励,是省广对于人才激励的全新起点。未来省广还将继续加大对于人才的激励力度,拓宽激励形式,不断推出包括股权激励在内的各项激励措施,在激励优秀员工的同时,也进一步吸引优秀人才加盟省广。 二、省广通过此次股权激励计划+今年实施的开放平台战略,在人才激励方面将更到位。 省广从今年起实施开放平台战略,针对优秀人才实施多方面的长效激励措施。省广GIMC(GlobalIntegratedMarketingCommunication,全球整合营销)开放平台构建思路是横向将数据打通打造平台,纵向专业化运营,将组建一批核心公司和工作室,采用合伙人制度吸引优秀人才加盟公司,为人才提供更大舞台。开放平台为员工提供创业与创富的环境,让人才从员工变成股东,通过动态股权对内部员工和IMC运营团队同时进行激励。 内部员工:内部员工向新平台介绍业务,按实际贡献获得一定比例的配股权。经营团队:业绩达标后,经营团队成员可获得未完成分配的剩余动态股权。股权回购:省广在每个平台公司达到约定年度盈利指标后,考虑按市场行情回购个人股东的股权。此次股权激励计划将在此基础上进一步提升省广对于人才的激励力度,实现员工个人利益与公司发展相绑定,确保员工与公司发展目标的高度统一。 三、维持“买入”评级:我们测算省广2015年原有内生+外延的净利润为7亿,收购上海韵翔、传漾广告+投资东信时代将为省广2015年新增备考净利润0.71亿,省广2015年备考净利润将达到7.7亿,考虑省广后续外延布局将持续,我们预测省广2015年备考净利润将达到8.5~9亿。作为本土整合营销巨头,我们判断省广最快2016年收入达到百亿级,是国内本土真正意义上收入过百亿的整合营销传播集团。 四、风险提示:收购整合不达预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响。

核心观点: 一、公司2014年85%业绩增速与此前业绩快报一致,2015年1季报60%业绩增速接近此前业绩预告35%~65%的上线。公司2014年收入和归属母公司净利润分别为24.3亿(+56.4%)和4.3亿(+85.4%);毛利率同比提升5.7个百分点至49.8%,主要受益于动漫玩具业务毛利率提升及具高毛利率的游戏业务并表。2014年全年EPS为0.68元,Q1~Q4的EPS分别为0.08元(+10%)、0.19元(+168%)、0.19元(+113%)、0.22元(+63%)。 2015年1季度公司收入和归属母公司净利润分别为6.2亿(+64%)和0.80亿(+60%),EPS为0.13元。拟每10股转增10股派现0.8元(含税)。 公司预计2015年上半年业绩同比增长35%~65%,达到2.3亿~2.8亿,EPS为0.36~0.45元;对应2季度业绩区间为1.5亿~2.0亿,同比增长25%~67%,EPS区间为0.24元~0.32元。 二、2014年经营回顾:强化IP矩阵,通过内生+外延方式扩充优质IP,尤其是全年龄段IP;动漫玩具业务收入和毛利率均有提升,其中收入大幅增长46%,体现“影视+玩具”模式不错的变现能力,以及公司IP整体影响力增强后将会带来充足的商业化后劲;游戏业务成为公司新商业化引擎,明星游戏《雷霆战机》目前仍位居iOS畅销榜10名左右,后续《魔天记》、《航海王》等大IP游戏将发力;电影业务高起点切入,通过引进苏志鸿、投资好莱坞电影和公司,在获得电影收益分成、发行权、衍生品商业化权的同时,重点是通过好莱坞电影工业体系和全球化网络将奥飞自身IP推向全球。 三、2015年公司将继续围绕IP化、互联网化、国际化的“泛娱乐”发展战略,以及“连接、变革、协同”的经营主题,实现内生+外延的双轮驱动发展。2015年公司规划是“战略上前瞻布局,业务上落地升级”的思路,从战略层面,在包括移动互联、互联网+、新媒体、人工智能、视频、阅读、大数据、O2O等领域进行前瞻性、协同性布局,在业务层面对IP提升与商业化、玩具业务、游戏业务、电影业务、媒体、婴童产品等方面进行战略落地与产品升级。 四、维持“买入”评级。我们看好奥飞以IP为核心打造泛娱乐生态圈战略,公司IP价值将在2015~2016年持续提升并放大其商业价值。公司注重以IP为核心生态系统打造的协同性,未来将继续在IP、K12以上用户人群拓展、互联网和平台化、电影和国际化等重点板块和方向加大投入布局。我们预测公司15~17年EPS分别为1.10元、1.42元、1.86元,当前股价对应15~17年PE分别为44倍、34倍、26倍。 五、风险提示:玩具销售不达预期;新业务拓展低于预期。

一、公司1 季度收入增长强劲,净利润增速放缓主要原因是1 季度是传统淡季,加上重庆年度和上海雅润1 季度淡季特征更明显,而成本确认方面是按季度平均分摊确认,同时因为合并因素使公司整体费用增长较快,拖累公司1 季度经营表现。1 季度公司实现收入和归属母公司净利润分别为16.9 亿和0.69 亿,分别同比增长33.7%和10.7%;毛利率为15.9%,同比略有下滑;EPS 为0.11 元。 公司预计2015 年上半年归属母公司净利润区间为1.80 亿~2.13 亿,同比增长10%~30%;EPS 为0.30 元~0.35 元。对应2 季度归属母公司净利润区间为1.12 亿~1.44 亿,EPS区间为0.19 元~0.24 元,同比增长10%~42%,环比增长63%~111%,增速加快,我们预计将偏增速区间上限,我们对公司全年业绩增长有信心,将呈现明显逐季递增趋势。 二、公司今年正式实施开放平台战略,在前端“行业化+专业化”,后端“模块化”后,公司开拓优质大客户能力将极大提升,将能有效整合更多优质资源服务优质大客户,客户结构进一步优化。公司金字塔底层客户质量门槛提高,中间层客户投放量级将上移到3~5 亿甚至更高,顶层客户将由目前2 个10 亿级客户东风日产和省广博报堂(品牌客户为广汽本田),变为更多“10 亿级”和“数10 亿级”的大客户。公司每个层级的客户投放体量将不断增加,服务大客户能力将不断增强。 三、公司继续加强对外投资布局,在数字营销领域持续发力:1 季度收购传漾广告80%股权+投资东信时代15%股权,极大增强公司在数字营销特别是在程序化购买方面在技术端的实力;收购优秀的户外广告代理公司上海韵翔55%股权,公司户外广告将成为新的10 亿级业务板块。 四、维持“买入”评级。我们测算省广2015 年原有内生+外延的净利润为7亿,收购上海韵翔、传漾广告+投资东信时代将为省广2015 年新增备考净利润0.71 亿,省广2015 年备考净利润将达到7.7 亿,考虑省广后续外延布局将持续,我们预测省广2015 年备考净利润将达到8.5~9 亿,公司目前市值在230 亿左右,我们对公司全年净利润增长充满信心,继续维持“买入”评级。我们判断省广最快2016 年收入达到百亿级,是国内本土真正意义上收入过百亿的整合营销传播集团。 五、风险提示:收购整合不达预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响。

以IP 为核心的泛娱乐产业生态在国内进入爆发阶段,IP 作为永续经营资产其商业价值在国内将会滚雪球般不断放大、增值,奥飞未来将充分享受IP 价值在国内重估和商业化爆发的红利。奥飞拥有国内丰富的动漫IP 资源储备、完善的泛娱乐全产业链商业开发能力,并继续围绕IP 构建泛娱乐生态系统,奥飞未来将围绕IP 和全年龄段用户做生态型布局,全面加速IP 化、互联网化、国际化,盈利模式由线下(电视动画+玩具)到线上(基于“互联网+”打造互联网时代新IP,构建基于“互联网+”的新盈利模式)、国内市场到全球市场、K12用户到全年龄段用户,成为“新时代的迪士尼”。 分析迪士尼和国内互联网巨头,IP 均是泛娱乐核心战略。1、迪士尼:全球传媒娱乐霸主,市值近2,000 亿美金,过去5 年约涨3 倍,大象也能跳舞在于迪士尼不断强化IP 作为核心竞争力,6 年3 次大手笔收购皮克斯、漫威、卢卡斯影业,拥有全球顶级IP,收获永续经营IP 金矿,强化为全球观众创造超乎寻常创意内容的领先优势,实现全年龄段覆盖,内容类型更丰富。2、BAT 等互联网巨头:布局泛娱乐产业链,加强内容与平台融合,打造以IP 为核心泛娱乐生态系统。“互联网+”使动画、影视、游戏、文学、音乐等不同内容产业跨界融和形成泛娱乐生态,为用户提供多层次、跨媒体、跨平台深度娱乐体验。 奥飞经过20 多年发展,从授权到原创,从制造到围绕IP 进行泛娱乐全产业链布局,已积累并打造众多知名IP,已形成以IP 为核心,集影视动画、媒体、游戏、视频平台及社区、玩具、衍生品、教育、主题乐园等为一体的泛娱乐生态。奥飞未来将加速“IP 化、互联网化、国际化”,进一步强化精品IP 优势和泛娱乐领域优势的同时,强化K12 以上(青少年及以上)、互联网+、国际化领域实力。IP 化:未来更注重全年龄段IP 布局。互联网化:推进全年龄段、全业务互联网化。K12(儿童及少年用户)互联网化包括构建社交互动平台、推出智能化玩具、电商化及O2O。K12 以上互联网化包括游戏领域向发行、国际化方面加速,布局青少年领域平台等。国际化:2015 年全面启动国际化战略,2016 年将迎来国际化大年,包括业务、人才、思维全球化。 上调评级至“买入”。我们看好奥飞以IP 为核心打造泛娱乐生态圈战略,公司IP 价值将在2015~2016 年持续提升并放大其商业价值。公司注重以IP 为核心生态系统打造的协同性,未来将继续在IP、K12 以上用户人群拓展、互联网和平台化、电影和国际化等重点板块和方向加大投入布局。我们预测公司14~16年EPS 分别为0.68 元、1.10 元、1.42 元,当前股价对应14~16 年PE 分别为66 倍、41 倍、31 倍。游戏:2015 年推出《魔天记》、《海贼王》等多款大IP 项目,有望有超预期表现。电影:2015 年下半年将推出《贝肯熊》等电影;2016 年公司将迎来电影大年,投资的好莱坞电影、大动漫电影将陆续上线,有望取得超预期表现。衍生品及授权业务:2016 年随着奥飞参与的全球化电影上映及动画片播出,公司衍生品业务、授权业务有望实现跨越式增长。 风险提示:玩具销售不达预期;新业务拓展低于预期。

事件: 公司2014 年收入和归属母公司净利润分别为63.4 亿和4.3 亿,分别同比增长13.4%和47.8%。公司2014 年Q4 收入和归属母公司净利润分别为22.9 亿和1.7 亿,分别同比增长15.8%和45.5%;公司2014 年全年EPS为0.70 元,Q1~Q4 的EPS 分别为0.10 元(+48%)、0.17 元(+49%)、0.15 元(+51%)、0.29 元(+46%)。公司拟每10 股转增5 股派现1.10 元(含税)。 公司公告拟以自筹资金2.98 亿元收购上海省广智义持有的传漾广告51%股权,以自筹资金1.70 亿元收购上海峰移所持有的传漾广告29%股权,公司将持有传漾广告80%股权;拟以自筹资金2.27 亿元收购省广智义持有的上海韵翔55%股权;拟使用自筹资金1.13 亿收购东信时代15%股权。 点评: 一、省广年报中最值得投资者关注是省广进入10 亿级大客户时代,以及在数字营销领域的发力。 省广收入增长并不在于客户数量增加,而在于客户结构优化+不断拓展优质大客户。2014 年省广10 亿级客户由1 个变成2 个,在东风日产基础上新增广博报堂广告(客户为广汽本田),同时2015 年开始省广拓展大客户势头不错,我们预计省广2015 年5 亿级、10 亿级的优质客户还将持续提升,省广已经正式进入10 亿级大客户时代,未来将拥有越来越多“10 亿级”、“数10 亿级”的优质大客户俱乐部。 省广此次收购传漾广告51%股权+投资东信时代15%股权,将极大增强省广在数字营销特别是在程序化购买方面在技术端的实力,通过此次收购、以及2014 年开始在大数据以及其他数字营销领域、和省广自身内部的业务梳理整合,省广在数字营销将从“创意策划端+客户端+技术端+产品/业务端+销售端”实现非常好的协同和联动。 省广户外广告将成为新的10 亿级业务板块。此次省广公告并购上海韵翔55%股权,丰富户外媒体资源+拓展行业客户+区域和业务领域互补,使公司户外广告业务在平台化+网络化方面得到强化,符合省广大品牌、大平台战略下在户外广告经营方面的专业化平台打造和品牌运作。 二、维持“买入”评级。我们测算公司15~17 年EPS 分别为1.23 元、1.50元、1.80 元,当前股价对应15~17 年PE 分别为34 倍、28 倍、23 倍。省广2015 年原有内生+外延的净利润为7 亿,此次2 次收购+1 次参股投资,将给省广今年新增备考净利润0.71 亿,今年省广净利润将超过8 亿,预计在8.5~9 亿之间。 三、风险提示:收购整合不达预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响。

核心观点: 一、公司2014年业绩保持强劲增长达47.8%,达到此前公告业绩增速30%~50%上限,其中公司全资完成收购的雅润在2014年尚未形成净利润贡献。公司业绩持续保持强劲增长,而且保持加速趋势:已经连续15个季度业绩同比增速在30%以上,最近11个季度业绩同比增速在40%以上,最近5个季度业绩同比增速在50%左右。同时营业利润率也持续提升:2014年营业利润率达到9.7%,与2012~2013年相比分别提升3.7和1.9个百分点;2014年Q4营业利润率为11.3%,高于2014年Q1~Q3的7%、11.2%、9.5%,同比2013年Q4也大幅提升2.5个百分点。 二、公司对外投资布局节奏加快,注重数字营销并已与BAT中腾讯和百度进行战略合作,以及资源互补领域投资;公司2014年公告投资、收购标的达7家,总金额近9亿,我们测算累计贡献2014~2015年备考净利润分别为0.90亿和0.96亿,公司3季度以来对外投资布局、合作明显增多。 三、公司历时1年精心筹划、准备的GIMC(GlobalIntegratedMarketingCommunication,全球整合营销)开放平台于2015年正式实施,构建思路是横向将数据打通打造平台,纵向专业化运营,将组建一批核心公司和工作室,迅速扩大省广在IMC(整合营销)领域的服务范围及专业水平,提高IMC产业价值链各环节的盈利能力,盘活存量、快速做大增量,为公司未来发展创造新的盈利增长点。 省广股份在2015年将推进建立区域化中心,将自身及已投资、并购企业从物理和业务层面进行全方位深层次整合在一起,其中省广GIMC北京中心正式成立,是省广实施平台战略的重要举措之一,有利于进一步整合资源,提高效率,提升形象,推动省广大平台快速发展,我们分析判断后续省广有望在上海成立省广GIMC上海中心。 省广GIMC平台第一批合作伙伴包括行业运营公司省广汽车营销和专业运营公司,包括节目运营商合宝娱乐、大数据服务公司诺时大数据、媒介代理公司省广星美达、公关服务公司博纳思、体验营销公司省广体验营销。 四、维持“买入”评级,给予一年40元目标价。我们测算公司14~16年EPS分别为0.70元、1.15元、1.31元,当前股价对应14~16年PE分别为40倍、24倍、21倍。公司目前市值168亿,不考虑后续潜在并购,我们测算公司2014~2015年备考净利分别为5.7亿和7.3亿,对应公司15年PE为23倍,估值具有安全边际和吸引力。如果公司外延并购持续+并购规模、节奏稳步上台阶,内生持续强劲增长+有望超预期,公司2015年备考净利有望达到8.5亿并冲击9亿,2015年备考PE不到20倍。 五、风险提示:收购整合不达预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响。

事件: 公司拟以现金+股权合计11.3亿收购继教网、西安习悦100%股权;继教网对价10.5亿以5.25亿现金+5.25亿股份对价收购,股权对价以82.87元/股发行634万股支付;西安习悦对价0.8亿以0.32亿现金+0.48亿股份对价收购,股权对价以82.87元/股发行58万股支付。公司拟以82.87元/股向恒瑞天华、民生稳赢3号(公司董事长陈炽昌、副董事长万坚军全额认购)、喻进(公司市场总监)、莫剑斌(公司运维总监)等4名特定投资者发行341万股募集配套资金不超过2.83亿元,用于支付此次交易部分现金对价。 点评: 1、收购继教网对价对应15~17年收购PE分别为15.4倍、12.4倍和9.9倍。 继教网承诺15~17年扣非净利润分别不低于0.68亿、0.85亿和1.06亿。收购西安习悦对价对应15~17年收购PE分别为13.8倍、10.5倍和7.6倍。西安习悦承诺15~17年扣非净利润分别不低于580万、760万和1,050万。 2、继教网是国内最大的K12基础教育教师在线培训平台。旗下全国中小学教师继续教育网www.teacher.com.cn)为教育部首批推荐的“国培计划”网络培训平台,年培训超200万人次,业务遍及全国31个省,建立1,200多个教师学习和资源中心;独立开发完成13大类近5,000门在线培训课程,涵盖学前教育、小学、初中和高中各个学科。 3、西安习悦团队具有不错的互联网基因,旗下移动互联网产品“家校即时通”“知了”“校园云”“校园号”覆盖从K12到高校整个校园入口。面向K12基础教育的“家校即时通”覆盖西安950所学校、拥有34万注册会员;同时西安习悦为中国电信掌上大学产品运营中心,面向高校师生的“校园云”已覆盖1,961所全国高校,“校园号”处于推广期,已有近3千所高校公众号入驻。 4、公司专注于K12基础教育领域的互联网应用和信息服务运营,围绕“校园和班级教育应用场景”和“家庭学习和教育应用场景”打造产品矩阵,以应用工具体系服务校园和家庭,以互联网平台汇聚海量用户,形成K12基础教育“平台应用+服务拓展+内容增值”的全业务运营平台。“全课网”作为用户汇聚和增值业务承载平台,是公司战略目标达成的主线,收购继教网和西安习悦将从教师、家长2端切入,加快全课网在全国推广并提升用户黏性;收购继教网为公司提供优秀名师资源和教师入口,为后续开展家庭层面业务提供支撑,同时实现校园层面的深入服务和深入绑定;收购西安习悦为公司引入优秀互联网基因,其产品覆盖K12到高校整个校园入口,同时使公司业务深入中西部地区。 5、维持“谨慎增持”评级。假设此次收购在6月开始并表,按收购完成后股本1.08亿股计算,公司14~16年EPS分别为0.47元、0.99元和1.79元,当前股价对应14~16年PE分别为204倍、98倍和54倍。公司15~17年备考净利润为1.44亿、1.86亿和2.38亿;其中继教网15~17年净利润为0.68亿、0.85亿和1.06亿,西安习悦15~17年净利润为580万、760万和1,050万;按摊薄股本1.08亿股计算,公司15~17年备考EPS分别为1.34元、1.73元和2.22元,当前股价对应15~17年备考PE分别为72倍、56倍和44倍。我们看好公司基于校园和家庭教育核心应用场景打造产品矩阵,围绕“平台应用+服务拓展+内容增值”全业务运营体系,打造在线教育生态圈。 6、风险提示:并购整合不达预期;产品推广进度低于预期。

事件:公司拟以24.83 元/股非公开发行1.45 亿股,合计募集资金不超过36 亿元,扣除发行费用后31 亿用于影视剧项目投资+5 亿偿还银行贷款,阿里创投、腾讯、平安资管、中信建投分别出资15.3 亿、12.8 亿、6.8 亿、1.07 亿认购0.62 亿股、0.52 亿股、0.27亿、429 万股,新增股票锁定期36 个月。此次定增完成后,王忠军王中磊持股比例合计为27.0%,阿里、腾讯并列第2 大股东各持有华谊8.1%股权,平安资管持股2.0%。 同时公司与阿里、腾讯达成深层次、多方位战略合作关系,合作覆盖电影及其衍生业务、电商平台、IP 互通、游戏业务等各个方面,与阿里更侧重娱乐宝、电商、在线票务等方面,与腾讯更侧重游戏、IP 等方面。 点评: 1、华谊引入阿里、腾讯、平安,顺应影视娱乐互联网化、IP 化、国际化趋势,阿里成熟电商生态、腾讯强势社交平台及海量用户规模+丰富IP 资源+成熟货币化运营模式、平安全金融牌照+4 万亿大体量金融资源,不仅为华谊提供充沛的资金支持加速业务拓展,同时为华谊重塑业务结构、突破现有体量提供支持。 2、公司将与阿里、腾讯开展深层次、多方位战略合作,覆盖电影+衍生业务、电商平台、IP 互通、游戏等各个方面;同时公司与阿里、腾讯、平安合作各有侧重:与阿里合作侧重电商、O2O、在线票务、娱乐宝等方面,双方将共同打造以传统媒体、互联网、金融等方式相结合的全新互动体系,共建娱乐化运营平台;与腾讯合作侧重游戏业务、IP 互通与开发方面,双方将共建互联娱乐网生态圈;与平安合作为公司突破现有体量、进行更大规模产业整合提供强大资金支持,同时在金融+文化娱乐将形成更多联动。 3、2014 年是华谊未来5 年战略的起步年,华谊业务结构已从电影、电视剧、艺人经纪3 大主业升级为影视娱乐(电影、电视剧、艺人经纪、影院、音乐、娱乐营销等)、互联网娱乐(游戏、新媒体、粉丝文化、在线发行等)、品牌授权与实景娱乐(品牌授权、电影公社、文化城、主题乐园、实景娱乐等)新3 驾马车/新3 大主业。影视娱乐板块是火车头,是IP 内容动力源,以电影、电视剧、音乐等大众化产品引爆IP 价值,再通过互联网娱乐、品牌授权与实景娱乐承载并释放更多IP 价值,使IP 在华谊内部平台与三马业务平台上流转、衍生、增值、再造形成全媒体、多业务、多出口的超大型娱乐平台。影视娱乐板块是公司基础业务,互联网娱乐、品牌授权与实景娱乐正在逐步做大,互联网娱乐板块有望在2015 年超越影视娱乐,品牌授权与实景娱乐经过3~5 年沉淀有望成为华谊最赚钱板块之一。2015 年公司并购步伐不会放慢,主要在电影、互联网等领域。 4、维持“买入”评级。假设此次定增在明年1 季度完成,考虑股本摊薄我们预测公司14~16 年EPS 分别为0.56 元、0.67 元、0.89 元,当前股价对应14~16 年PE 分别为52 倍、44 倍、33 倍。公司定位已从影视制作公司上升为娱乐公司,更注重互联网化、IP 化、国际化。公司业务架构已由电影、电视剧、艺人经纪升级为影视娱乐、互联网娱乐、品牌授权+实景娱乐3 驾马车。此次定增阿里、腾讯进一步增持,同时引入平安,为公司战略和业务升级与落地提供有力支撑。 5、风险提示:电影票房不达预期;老游戏流水下滑或新游戏流水不达预期。

事件: 百视通以1:3.04比例新增发行10.48亿股换股吸收合并东方明珠;并以51.8亿股权对价(以32.54元/股合计发行1.59亿股)+25.7亿现金支付,总计77.5亿收购尚世影业100%股权、五岸传播100%股权、文广互动68%股权、东方希杰84%股权;同时拟向不超过10名特定对象以以32.54元/股发行不超过3.07亿股募集不超过100亿资金,用于支付部分拟购买资产现金对价和重组后上市公司主业发展。 点评: 1、重组完成后上市公司定位为新型互联网媒体集团,将推进传统媒体与新媒体融合,成为文广集团SMG统一的产业平台和资本平台,以强大的媒体业务为根基,以互联网电视业务为切入点,实现受众向用户转变以及流量变现,通过各种衍生增值业务实现收益。新上市公司将原有业务与集团下属相关业务进行重构整合,打通产业链各环节,形成“内容+平台与渠道+服务”的互联网媒体生态系统和产业布局,发挥用户规模效应和渠道协同效应。此次整合实现文广集团SMG中相当一部分可经营性优质资产注入上市公司,未来文广集团SMG将整体上市,彻底拥抱互联网。 2、新上市公司未来将渠道与平台、及服务板块积累的部分利润用以支持内容板块发展,保障可持续提供优质媒体内容,实现公司互联网媒体生态系统良性循环和可持续发展。随着公司产业生态各环节不断完善和充实,将为用户提供更加细致和广泛服务,用户粘性不断加强,为平台流量变现创造更有利环境。 3、新上市公司将积极进行国际化和外延布局:国际化将首先分别与好莱坞和硅谷在内容和互联网方面展开重点合作;外延方面将围绕内容、平台与渠道、服务板块积极探索并购、合资、合作、引进、培育等多种产业及资本合作方式,搭建多元化合作平台。 4、新上市公司在整合转型后将更具成长性和潜力,将为公司带来持续增长动力,上市公司收入和利润来源将从传统媒体向互联网业务转变,业绩驱动主要表现在数字营销、家庭娱乐市场、电商业务、LBE线下娱乐生活服务4个领域。 5、首次给予“谨慎增持”评级。重组完成后新上市公司收入和盈利能力将大幅提升,2014~2015年备考收入分别为159亿和190亿(+19%),归属母公司净利润分别为24亿和27亿(+15%),未来几年将保持较快增长。此次交易完成后上市公司2015~2017年预测备考净利润分别为27亿(+15%)、31亿(+13%)、35亿(+13%);按交易完成后总股本26.28亿(交易前股本11.14亿+换股合并东方明珠增加股本10.48亿+收购资产支付股权对价发行股份1.59亿+募集资金新增股本3.07亿)摊薄,2014~2016年备考EPS分别为0.91元、1.05元和1.18元,当前股价38.71元对应14~16年PE分别为43倍、37倍和33倍。 6、风险提示:整合不达预期;影视剧、互联网电视、电视购物等行业政策变化风险。

核心观点: 1、公司前3季度业绩保持强劲增长达49.5%,达到此前公告业绩增速30%~50%上限;公司预计2014年归属母公司净利润为3.74亿~4.31亿,同比增长30%~50%,我们预测增速将靠区间上限。公司Q1~Q3实现EPS分别为0.10元(+48%)、0.17元(+49%)和0.15元(+51%)。 公司同时公告对外投资并购:1、拟使用自有资金人民币2.52亿元收购上海恺达85%股权。2、拟使用自有资金人民币2.43亿元受让省广合众45%股权,收购完成后,公司持有省广合众100%股权。 2、2014年前3季度经营回顾:内生继续保持强劲增长,外延贡献开始发力。 母公司:前3季度收入和净利润分别同比增长11%和63%,Q3收入和净利润分别同比增长5%和58%,母公司主要包括媒介代理和品牌管理,前3季度利润继续保持强劲增长,2012~2014年前3季度母公司毛利率为10%、12%、14%。纳入合并报表子公司:前3季度收入和净利润分别同比增长15%和8%,Q3收入和净利润分别同比增长40%和30%,好于Q1和Q2净利润分别增长5%和下降22%的表现。 3、上海恺达在互动营销和移动营销领域具有深厚沉淀,拥有互动整合营销+数字媒体圈平台+汽车互联生活服务运营多元化业务优势,拥有移动广告平台AdTOUCH,与省广业务线、客户资源尤其是汽车领域具有协同效应,增强省在数字营销领域实力。完成合众传播剩余股权收购,是将优秀控股公司进一步纳入省广大平台,实现更好的业务协同和矩阵化发展。合众是国内具有实力和特点的优秀综合性传播公司,与省广在客户资源和跨区域方面具有互补性,被省广收购后借助省广平台和资源实现不错发展,2012~2013年实现净利润分别为0.37亿和0.53亿,远超对赌承诺净利润分别为0.31亿和0.37亿。 4、大上海是中国广告重要区域,省广近年来积极布局,在大上海地区已形成创意策划、数字营销、媒体代理、线下营销、户外媒体的全广告产业链布局,形成除华南地区龙头地位外又一核心优势区域;省广上海团队将超过5百人。 维持“买入”评级。假设省广明年1季度完成雅润并购,我们测算公司14~16年EPS分别为0.71元、1.15元、1.31元,当前股价对应14~16年PE分别为34倍、21倍、18倍。我们测算省广2014~2015年备考净利润分别为5.7亿和7亿,2014年备考净利润超出我们此前5.5亿的预测,省广还将继续推进外延并购,2015年备考净利润将超过7亿。按完成雅润收购增加股本到6亿计算,公司目前市值不到145亿,对应14~15年备考PE为25倍和20倍,安全边际明显。我们看好公司提出打造开放平台化的发展战略,公司3年内收入规模有望过百亿,公司将迎来跨越式发展,实现整体业务系统升级并提升整体协同作战能力;公司稳健前瞻布局数字营销和移动营销领域,将成为公司新的增长引擎。 风险提示:收购整合不达预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响。

事件: 1、公司拟以27.51元/股向鼎鹿中原、泰康资产、朱雀投资、建投传媒、北京瓦力等5名特定对象非公开发行不超过0.73亿股股票,合计募集资金总额不超过20亿元,扣除发行费用后未来3年内全部用于公司补充影视业务及相关业务营运资金。2、公司全资孙公司华策影视(香港)使用536亿韩元(约人民币3.23亿元),投资韩国NextEntertainmentWorldCo.,Ltd拟发行股票179万股,获其15%的股权。后续双方还将共同设立资本金不高于20亿韩币(约人民币603万)的合资公司,各持股50%。 点评: 此次募投项目的布局是公司向“新媒体内容+新媒体渠道+大电影计划”的延伸与升级,在现有优质电视剧+电影的内容制作优势基础上,进一步向新媒体内容和渠道、国际化方向升级。内容:公司收购克顿后电视剧年产量达千集,加上今年电影开始发力,内容制作已具实力;此次募投计划进一步强化新媒体内容和多元化布局,投资韩国NEW继续发力国际化电影业务,公司内容制作实力大大增强。渠道:通过引入战略投资者百度系和小米系,再加上此前与爱奇艺成立合资公司,以及引入战略投资者芒果传媒,百度+爱奇艺、芒果传媒、小米分别是网络视频、体制内OTT、体制外OTT的强势渠道,后续公司有望与三者达成更深度合作,实现“优质内容+强势渠道”的协同优势。 随着募投项目的实施,公司业务结构将更加多元化,将从优质电视剧+电影的内容制作公司升级为电视剧、电影、网络剧、综艺节目、游戏等多元化内容制作公司,同时具备深度整合强势渠道资源的能力,借助与新媒体的全方位深度合作,共同打造中国最大的数字娱乐平台。 公司参股韩国领先的电影发行公司NEW,获其15%股权,成为其第2大股东,一方面是战略投资,双方将共同设立合资公司,5年内每年制作不少于2部电影,并促使合资公司在包括韩国、中国在内的亚洲电影市场发挥主导作用;另一方面也是财务投资,NEW有IPO计划,公司以2013年19倍PE参股NEW,以NEW快速成长速度,预计将带来不错的投资回报。 维持“买入”评级。假设此次增发在今年年底前完成,考虑股本摊薄我们预测华策影视14~16年EPS分别为0.79元、1.07元和1.33元,当前股价对应14~16年PE为41倍、30倍、24倍。如公司今年电影业务表现强劲超预期,探索与渠道(电视台、视频网站、OTT等)合作带来新的业务模式和盈利贡献,以及后续继续推动外延式扩张,公司2014年业绩具有弹性。 风险提示:收购整合具有不确定性;电视剧收视或电影票房不达预期。