投资要点: 华谊兄弟与百视通在“2015上海电视节”上共同对外宣布:双方达成版权战略合作,并将致力于打造国内首个电视端星粉互动产品“娱乐家”。 华谊兄弟和百视通合作打造T2O 星粉互动产品“娱乐家”,是明星IP 变现的重要布局。华谊兄弟此次发布的“娱乐家”产品,本质上是打造明星IP 变现的新渠道,华谊的优质明星IP 资源,可以在更多优质平台上变现,预计会有颠覆电视文化的T2O 众筹、个性化私人明星专区等内容,同时也将建立家庭用户的互联网大数据,为未来更加精准、更加定制化的家庭娱乐产品推送打下基础。 华谊兄弟积极尝试IP 在互联网领域的变现,“星影联盟”已经积累1.3亿用户体量,录得1400万利润。华谊兄弟之前在手机QQ 上推出星粉互动的“星影联盟” 产品,基于手机QQ 平台,通过粉丝众筹、游戏定制、衍生品开发等内容,实现移动互联网时代的星粉互动方式的全方位升级。星影联盟自上线之日起,到目前15个月的时间,已经积累了1.3亿用户,占腾讯手Q 用户约25%的份额。2014年星影联盟公司实现利润1400多万。华谊兄弟新媒体公司2014年实现收入1.15亿,利润3000余万。 互联网娱乐领域积极布局。华谊兄弟确定“影视娱乐、互联网娱乐、品牌授权和实景娱乐”三大业务体系以来,互联网娱乐积极布局,除了投资银汉科技、星影联盟之外,华谊兄弟还投资了北京捷特瑞影音科技(私人数字影院)、华宇讯科技(“卖座网”)、北京摩点众筹(文化产品众筹平台)、乐恒互动(移动互联网游戏)、易茗尚品(电子商务)、天赐之恒(游戏)等新业务方向。 实景娱乐业务也有望超出市场预期。华谊兄弟2014年品牌授权及实景娱乐板块收入同增463.66%,主要由于2014年下半年新项目推进速度超出预期。华谊兄弟将实景娱乐公司49%的股权转让给华信实景,有助于利用华信实景在地产行业的融资经验和地产企业资源,加快推进实景娱乐项目的开发。我们预计华谊兄弟今年实景娱乐项目维持快速增加的态势,预计这项业务收入增长100%以上,达到5亿元,由于利润率高(毛利率100%),对利润贡献显著。 华谊兄弟IP 制造(娱乐业务)和IP 变现(互联网娱乐和实景娱乐)能力在国内处于领先地位,“三马”参与增发,将进一步提升华谊的资源整合能力,打造国内乃至国际一流的综合性娱乐集团。预计公司2015、2016年EPS 分别为1.00和1.17元。扣除掌趣科技的投资收益,2015年EPS 为0.88元,根据可比公司相对估值,给予公司2015年84倍PE ,目标价84元。维持公司买入评级。 风险提示:实景娱乐项目存在不确定性、票房低于预期、银汉游戏流水低于预期。

投资要点: 【事件】2015年6月9日,新文化在上海举办了“心动IP,心随我动”晚宴。宴会上,公司董事长杨震华先生以及各分公司领导分别发言,介绍了2015年新文化的全新战略:为了更好发挥内容生产的规模化效应,改变传统的产销模式,新文化将从IP 的渠道、内容、科技三方面紧密结合,启动企业模式新一轮的战略升级。 点评】 布局微摇服务,提升内容变现空间。由于“摇一摇”拥有较好的用户体验,因此已成为了微信力推的新入口。新文化通过收购创思网络布局微新“摇一摇”服务,体现了公司对于新技术的密切跟踪和果断的执行力。我们认为微信摇一摇为广告主提供了全新的、更加互动的广告权益位,从而拓宽了内容的变现渠道,提升了内容变现的空间,与新文化原有的内容资源有极大的协同效应。此外,创祀网络的微摇技术成熟,其后台可精确的得到参与微摇互动的用户的信息。未来公司将通过后台大数据进行精准营销,进而吸引更多地优质广告主。 深耕内容制作,有望实现IP 价值最大化。公司通过与大宇资讯合作获得了其旗下《仙剑奇侠传》,《轩辕剑》,《大富翁》,《明星志愿》等知名游戏IP 的优先合作权。公司目前已在积极的进行着这些优质IP 资源的开发,计划推出《仙剑奇侠传》、《轩辕剑》的影视剧以及《大富翁》的影视剧和综艺节目以及《明星志愿》的节目,预计年内将有相关作品诞生。考虑到新文化原本便深耕于电视剧制作,且通过外延投资收购凯弈影视,烙印文化,英翼传媒等进入了电影和综艺节目制作的领域,IP 开发能力完善,能充分挖掘IP 价值,有望实现IP 的价值最大化。 多屏互动可期,业务耦合度增强。新文化在新业务领域的积极布局,协同效应开始体现,业务耦合度增强。公司旗下的郁金香传播拥有多个核心商区的LED 大屏,已形成卡位优势,加上公司丰富的影视剧等内容的储备以及创祀网络带来的手机端入口,公司未来将有望实现“LED(大屏)+电影(大屏)+电视(中屏)+手机(小屏)”的大中小屏互动模式。未来公司将通过LED 大屏将流量导入手机端,形成流量的二次开发,我们认为多屏互动将提升用户体验,且通过多屏的流量对导,进一步提升公司内容的变现效率。此外,郁金香作为LED 大屏服务提供商,拥有较多优质的大型品牌广告主,我们认为相对于中小广告主,郁金香的优质广告主将会对综艺节目和电视剧等冠名权有更高需求,从而与微摇产生较强的协同效应。 目标价57.60元,维持买入评级。我们预计2015和2016年备考净利润总规模分别将达到34375万元和45171万元,对应摊薄后的EPS 分别为0.64元和0.84元。参考可比公司的平均估值,我们给予公司2015年90倍PE,目标价57.60元。 主要不确定因素。被收购公司整合风险;政策对内容监管;影视剧市场竞争加剧。

刚泰控股在互联网珠宝全产业链布局完善,利用互联网平台流量优势,树立全品类珠宝品牌,打造从线上到线下、从珠宝实体到金融的产业链闭环结构。 公司通过收购珂兰股份100%股权(钻石珠宝O2O 电商直销)、优娜珠宝首饰有限公司9%股权(彩色珠宝互联网销售企业)、国鼎黄金100%股权(拥有广泛银行销售渠道)、加拿大Triangle Ventures Ltd.公司(黄金矿产资源)、瑞格传播100%股权(娱乐营销),顺应大众消费模式向互联网化变革的趋势,利用互联网平台升级业务模式,成为一家集黄金资源开采、黄金珠宝翡翠设计加工销售、黄金艺术文化,形成完整的互联网珠宝首饰业务闭环。 收购珂兰公司协同效应显著,导入黄金饰品销售,获得十倍以上的市场机遇。 通过收购珂兰公司,公司产业链将进一步延伸至线上零售及线下体验,公司自身的黄金产业链优势,与珂兰公司现有的成熟O2O 电商平台和品牌优势具备强大的协同效应。黄金饰品的市场空间十倍于珂兰公司原有的钻石珠宝,上市公司与珂兰公司的整合,符合互联网时代珠宝消费的市场趋势,有望使得上市公司树立黄金珠宝电商市场的龙头优势。 瑞格传播品牌运营实力强大,符合珠宝消费的品牌化趋势,增强现有业务的盈利能力。瑞格传播在娱乐营销领域的专业优势显著,擅长影视剧广告植入、联合推广、产品授权等娱乐营销形式,曾成功操作过森马与《钢铁侠2》,TCL与《钢铁侠3》和《X 战警:逆袭未来》,周黑鸭及汇源与《变形金刚4》等娱乐营销案例。上市公司收购瑞格传播,有望提升公司的整体品牌运营能力,提升公司黄金珠宝产品的品牌价值。 引入腾讯,强化互联网基因,将会是公司的持续看点。公司此次增发同时进行了员工持股计划,进入了腾讯等投资者,有望充分利用腾讯计算机等龙头企业的互联网渠道、流量资源、大数据技术等互联网基础设施资源,进一步强化公司在珠宝电商领域的整合优势,在线上流量快速增长的基础上,成为国内一流的具备互联网基因的黄金珠宝企业。 首次给与买入评级,目标价60 元。公司在互联网珠宝领域布局完善,打造了从线上到线下、从珠宝实体到金融的产业链闭环结构,未来有望进一步拓展珠宝品牌,强化消费者C 端个性化服务能力。考虑公司增发股本,我们预计公司2015-2016 年EPS 为0.71 和0.96 元,综合考虑互联网珠宝、黄金资源品等行业公司的估值情况,我们给与公司2015 年85 倍市盈率的估值水平,目标价60 元,首次给与买入评级。 风险因素:黄金价格波动、收购整合风险。

事件:新文化于5 月10 公告,将通过收购原股东股份及增资的方式投资创祀网络,总对价1475 万元。完成后新文化将持有51%的股权,成为创祀网络的实际控制人。 “摇一摇”已成为微信新入口,提供广告变现新渠道。由于“摇一摇”拥有较好的用户体验,因此成为了微信力推的新入口。今年春节,微信通过推出摇一摇红包,成功地引发了全民互动的热潮,央视网数据显示,除夕当日微信红包收发总量达10.1 亿次;18 日20:00-19 日00:48,春晚微信摇一摇互动总量达110 亿次。我们认为“摇一摇”目前正处于风口,未来将会更多的被应用于诸如精准营销, LBS 服务等各种场景。摇一摇为广告主提供了全新的、更加互动的广告权益位, 拓宽了“摇一摇”的变现渠道。 布局微摇服务,新文化站上新的风口。创祀网络是国内领先的跨屏互动营销服务提供商。目前已和微信微摇达成战略合作,共同开拓摇电视领域。公司曾成功完成了包括《中国梦之声》、《与星共舞》、江苏卫视新年演唱会等多个综艺节目和大型直播活动的摇电视互动。同时还与国内一线卫视达成电视剧节目的长期合作,为其播出的电视剧提供摇电视互动。我们认为摇一摇目前正处于风口,而新文化准确地嗅到了广告营销行业的新机会,通过收购创思网络布局微摇服务,站在了这个新的风口上。 多屏互动可期,业务耦合度增强。新文化在新业务领域的积极布局,协同效应开始体现,业务耦合度增强。公司此前已通过收购郁金香开展LED 大屏服务。本次通过收购创祀网络布局微摇服务,公司未来将有望实现“LED(大屏)+电影(大屏)+电视(中屏)+手机(小屏)”的大中小屏互动模式。而“摇一摇”则将使微信成为多屏互动的入口。我们认为多屏互动将极大提高用户体验,进一步提升公司内容的变现效率。此外,郁金香作为LED 大屏服务提供商,拥有较多优质的大型品牌广告主,我们认为相对于中小广告主,郁金香的优质广告主将会对综艺节目和电视剧等冠名权有更高需求,从而与微摇产生较强的协同效应。 目标价98.7,维持买入评级。我们预计2015 和2016 年备考净利润总规模分别将达到34375 万元和45171 万元,对应摊薄后的EPS 分别为1.41 元和1.85 元。参考可比公司的平均估值,我们给予公司2015 年70 倍的PE,目标价98.70 元。 主要不确定因素。被收购公司整合风险;政策对内容监管;影视剧市场竞争加剧。

投资要点: 互联网娱乐收入发展迅猛,后续布局超出预期。华谊兄弟在互联网娱乐领域积极布局,除了投资银汉科技之外,与腾讯手Q 合作的星影联盟也有突破性进展,2014年利润超过1400万,此外,公司还投资了北京捷特瑞影音科技(私人数字影院)、华宇讯科技(“卖座网”)、北京摩点众筹(文化产品众筹平台)、乐恒互动(移动互联网游戏)、易茗尚品(电子商务)、天赐之恒(游戏)等新业务方向,布局节奏超出预期。 品牌授权及实景娱乐引入合作伙伴,业务快速拓展,IP 经营能力有质的提升。华谊兄弟2014年品牌授权及实景娱乐板块收入同增463.66%,主要由于2014年下半年新项目推进速度超出预期。华谊兄弟将实景娱乐公司49%的股权转让给华信实景,有助于利用华信实景在地产行业的融资经验和地产企业资源,加快推进实景娱乐项目的开发。我们预计华谊兄弟今年实景娱乐项目维持快速增加的态势,预计这项业务收入增长100%以上,达到5亿元,由于利润率高(毛利率100%),对利润贡献显著。品牌授权业务快速增长,说明华谊兄弟的IP 经营能力有了质的提升,大幅增加了原有IP 的变现空间。 2015年影视娱乐业务恢复高速增长,带动三大板块业务共振。华谊兄弟2015年电影和电视剧项目储备众多,影视业务在2015年有望恢复高速增长,和互联网娱乐和实景娱乐两大板块形成共振,带动2015年公司整体业绩的快速增长。2015年计划上映电影18部(H 计划),不仅项目显著增加(2014年14部),而且电影类型更加丰富、投资占比也有所提升。2015年计划形成收入的电视剧高达17部、666集,相对去年的12部432集明显增长。 华谊兄弟IP 制造(娱乐业务)和IP 变现(互联网娱乐和实景娱乐)能力在国内处于领先地位,“三马”参与增发,将进一步提升华谊的资源整合能力,打造国内乃至国际一流的综合性娱乐集团。预计公司2015、2016年EPS 分别为1.00和1.17元。扣除掌趣科技的投资收益,2015年EPS 为0.88元,考虑到可比公司估值,以及华谊兄弟的龙头地位,我们给予公司2015年62倍PE 的估值,上调目标价至55元,维持公司买入评级。 风险提示:单片票房低于预期、银汉游戏流水低于预期、外延并购失败

拓维信息4 月18 日发布公告,拟以发行股份及支付现金的方式,海云天100%股权、长征教育100%股权、龙星信息49%股权和诚长信息40%股权。拓维信息收购海云天、长征教育,加上原有菁优科技、高能100、湖南天天向上等,打造了从0-18 岁的完整教育业务体系。高考是一切K12 教育的终极痛点,拓维的布局直击需求痛点,利用海云天的数据优势和公司原有的客户优势,同时利用长征教育在幼教业务迅速布局,形成强大的卡位优势,整体教育业务布局完整,新老业务系统性强,员工持股计划优化治理结构,有望成为A 股互联网教育的新龙头。 收购海云天直击K12 痛点,打造拓展流量变现新模式,协同效应显著。海云天经过18 年的发展积累和沉淀了大量的考试大数据,且中考和高考方面市场份额遥遥领先于行业其他的竞争者。海云天通过进行大数据分析,能够更便捷、更客观地反映学生整体的受教育情况。拓维信息已于去年通过与菁优科技设立子公司,设立高能100教育以及收购湖南天天向上,进军K12 教育业务。此番通过收购海云天,公司有望将在原来B2B 校讯通业务所积累的流量转化到B2C,形成较强的协同效应。 收购长征教育,获得幼教入口,打通0-18 岁教育服务体系。在线下渠道方面,拓维信息在已有的2.5 万多所中小学校和4000 多所幼儿园渠道的基础上。通过此次收购,公司将进一步获得长征教育的上万家幼儿园渠道。而长征教育所具备的幼儿教育线下渠道能力与幼儿教育内容产品创作能力,是介入基础教育阶段在线教育的重要资源。公司通过收购幼教公司长征教育,形成了0-18 岁教育的无缝连接,对整个基础教育进行了全方位覆盖。我们认为长征教育覆盖的上万所幼儿园是其宝贵的流量资源,未来有望通过多种合作模式进行变现。 推出员工持股计划,优化公司治理结构。继去年推出限制性股票激励计划后,公司再次推出员工持股计划,计划认购公司非公开发行股票金额不超过人民币17466 万元,认购股份不超过1065 万股,公司推出员工持股计划绑定了员工与公司的利益,优化了治理结构。 我们预计公司原有业务将实现40%以上的增长,并在2015 和2016 年实现备考净利2.82 亿元和3.57 亿元,对应摊薄后的EPS 分别为0.51 元和0.64 元。参考同行业可比公司,我们给予拓维信息2015 年120 倍PE,目标价61.20 元,买入评级。 风险因素。被收购公司整合风险;公司教育业务开展不及预期。

公司基本完成“移动游戏+电视游戏+专业游戏视频媒体+电子竞技”的游戏全产业链闭环布局。公司优秀的上游游戏研发能力与中游游戏媒体、下游全球性质的电子竞技有望形成双向孕育,对于公司的游戏闭环形成强劲的正循环效应,内生反转效应明显,在不久未来可预见巨大商业价值。收购天象互动、控股鸣鹤鸣和,进一步完善游戏产业布局,从电视游戏、移动游戏、电子竞技、主机生产四个维度立体激发游戏业务板块内在潜能。 收购天象互动,极大助力抢占移动游戏热门市场空间。天象互动专注精品移动游戏的研发运营,其CEO何云峰堪称业内泰斗,曾任百度旗下91无线公司高级副总裁,怀有丰富移动互联运营经验,深谙深国内移动游戏市场规则和游戏用户属性。团队成员在其带领下,凭借丰富的开发经验和精准的市场定位,赢得了庞大且广分布的终端消费群,市场潜力巨大。加之专注移动端和电视端3D动作类游戏内容制作的雪狐科技,公司在移动游戏市场上的竞争力已不可同日而语。 介入世界级电子竞技赛事WCA“朋友圈”,渠道资源整合升级。通过收购WCA永久主办方银川圣地60%股份,拿到世界级电子竞技赛事举办方“入场券”,并由此深化与国内知名电视游戏频道GTV的合作发行渠道,进一步通过致家视游的电视游戏平台“家魔方”将电子竞技切入到电视游戏领域。公司旗下的WCA赛事已构建起完整的电竞生态,其中各环节均处于产业前沿,渠道与平台资源的整合升级定能助其释放价值能量。 从电视机顶盒等相关软硬件入手介入电视游戏,抢占客厅经济资源。旗下公司中,除了主营TV端游戏内容研发及平台运营的致家视游,本次增控的鸣鹤鸣和更是专业从事游戏视频节目制作、电子竞技赛事举办、游戏网站平台运营、游戏明星包装与商业开发的“综合选手”,在未来势必会增强公司电视游戏的研发运营。伴随主机游戏禁令的解除,公司在即将爆发的电视游戏市场上定能大有所为。 游戏主机产销同步上位,深圳金亚进军中高端市场。深圳金亚主要通过提供双系统游戏主机为公司游戏内容搭建硬件平台,目前正携手哈佛国际移步中高端电子消费市场,为整个游戏产业闭环式结构提供有力的终端保障。 预计金亚科技原有业务稳定增长,考虑到收购天象互动和鸣鹤鸣和的并表备考,我们预计公司2015、2016年EPS分别为0.78和0.99元。考虑到金亚科技在游戏和电竞领域的闭环布局,以及可比公司估值,我们给与公司2015年94倍市盈率,目标价73元,首次给予公司买入评级。 风险因素:整合进度不达预期、游戏流水低于预期。

【事件】 凯瑞德公布2014年年报和2015年一季报。2014年收入7.10亿,同比下降18.44%;扣非后归母净利润-7051万元,同比下降16.69%。2015年一季度收入2872万元,同比下降79.89%;扣非后归母净利润-1682万元,同比下降75.08%。 【点评】 剥离原有亏损业务,积极转型彩票行业。公司2014年及2015年一季度营业收入及扣非后归母利润均大幅下滑源于其原主营的纺织业务的不景气所以造成。由于公司于去年已明确表示将剥离原有的纺织业务,进行彻底的转型,并已通过收购中彩凯德、中悦科技、华夏百信和百宝彩进军彩票行业,因此我们认为本次年报和季报的参考意义较小,建议投资者重点关注新注入公司的彩票业务。 线上彩票渠道受阻,利好线下渠道。目前凯瑞德通过收购中悦科技、华夏百信和百宝彩来布局彩票产业链。其中中悦科技定位线下,以自助彩票销售终端的形式抢占线下空白、新兴市场(如办公楼、地铁站等公共区域),其核心优势是财政部的资质授权(唯一的无纸化插口,能实现落地福彩)。由于中悦科技主攻的是线下彩票这个领域,而目前对线上业务的暂停势必导致业务量部分转移到线下,因此我们认为目前的监管背景将极大地利好中悦科技,使其业务量短期内快速增加。 布局彩票全产业链的版图轮廓清晰,未来将充分受益于线上线下的融合趋势。未来自助投注终端将作为公司线下业务的入口。由于公司具备即时出票功能,未来很容易与线上业务打通,实现彩民线上订购、线下打票的无缝对接,从而有效地形成O2O的业务模式。而O2O业务的实现也有利于公司未来积极争取福利彩票的互联网牌照。 预计公司2015-2016年实现归属于母公司净利润分别为1.41亿元和1.95亿元,对应EPS分别为0.80元和1.11元。考虑到公司布局版图已逐渐清晰,未来发展空间巨大,参考相关领域企业估值,给予公司2015年40倍PE,对应目标价32.00元,维持买入评级。 风险提示:被收购公司的整合风险;互联网彩票行业的政策风险。

【事件】新文化公布2014年年报和2015年一季报。2014年收入达到6.21亿,同增28.85%;归母净利润1.21亿,同增5.75%。2015年一季度收入达到1.69亿,同增51.72%;归母净利润4409万,同增103.26%。 【点评】 新文化在电影、综艺、LED媒介等业务积极拓展布局,有望构成60%以上的利润贡献。新文化在电影领域投资加大,向大卡司、大项目、多类型项目渗透。公司已参与投资的电影项目包括:成龙、范冰冰、Seann William Scott主演的《Skiptrace》(暂定中文片名《绝地逃亡》,2015年四季度上映)、刘德华、刘烨、吴若甫、王千源主演的《解救吾先生》、周星驰导演的《美人鱼》、王晶的《失恋复仇联盟》、皮尔斯布鲁斯南的《Money Plane》(暂定中文片名《让钱飞起来》)等。 综艺栏目渐入佳境,与郁金香的协同效应开始显现。公司在《两天一夜》和《造梦者》的基础上,参投了上海英翼文化传播有限公司32%的股权、与烙印文化成立合资公司,获得两个公司的项目优先投资权,是未来综艺节目领域的项目保障。郁金香雄厚的广告主资源,与综艺栏目的协同效应开始显现。 LED广告屏数量增长,广告主数量进一步增加。郁金香巩固一二线城市屏数量,核心屏数量增加至52块,同时扩大与三四线城市LED运营商的战略合作。大小屏联动、与新文化内容资源的合作,提升了郁金香的服务能力,吸引广告主数量进一步增加。今年由于并表因素,全年业绩维持高速增长。 新业务进一步布局,业务耦合度增强。新文化在新业务领域的积极布局,协同效应开始体现,业务耦合度增强,“内容+渠道+广告”业务链耦合度增强。内容:公司的电视剧业务在全国处于优势地位,以电视剧为核心辐射其他内容业务。渠道:通过郁金香进一步整合大屏渠道,巩固在大屏渠道的优势,未来有望通过外延,布局技术和新媒体等各种渠道,形成“手机+电视+电影+户外LED”的多屏联动,产生丰富的商业模式。广告:广告业务帮助更好内容变现。 传统电视剧核心业务稳步增长,IP核心提升内容格局。新文化电视剧主业维持稳定,与大宇的合作积累IP资源,积极拓展网络剧等新的内容形态。《新封神榜》等四部剧处于前期筹备或前期策划阶段,预计将于2015年投入拍摄。《轩辕剑》、《仙剑》等现象级IP改编的影视作品,有望使得公司在影视剧内容上打破以往简单项目的框架,提升到以IP为核心的崭新格局。 新文化与上海赛领资本、上海新沪商集团成立文化产业基金,均围绕影视产业的上下游、股权和内容进行投资,有望为公司外延发展进行项目储备。员工持股计划的顺利实施改善公司治理结构,绑定核心人才资源。我们预计2015和2016年备考净利润总规模分别将达到34375万元和45171万元,对应摊薄后的EPS分别为1.41元和1.85元。参考可比公司的平均估值,我们给予公司2015年50倍的PE,目标价70.5元。 主要不确定因素。被收购公司整合风险;政策对内容监管;电视剧市场竞争加剧。

新文化是一家领先的影视文化公司,收购户外LED 大屏广告龙头郁金香后,在原有电视渠道之外,还占领了户外大屏渠道。随着新文化在综艺节目等其他内容领域的进一步拓展,营销和内容的协同效应有望逐渐显现。通过内生加外延的跨越式发展, 新文化在内容、营销和新媒体技术的布局完整,有望成为综合性传媒集团。 内容营销行业驱使下,看好内容企业与媒体企业的融合布局,新文化和郁金香整合协同效应显著。郁金香传播和达可斯文化分别为国内运营户外LED 大屏幕媒体的行业龙头和区域型广告公司。在“内容营销”的行业趋势下,赞助、冠名、植入等多方位的合作既增加了郁金香为客户(广告主)服务的范围,又降低了新文化内容业务的经营风险,提高收益。新文化通过注资英翼文化、与烙印文化成立合资公司, 使得公司在电视节目领域的业务能力极大增强,有望打造出现象级的电视节目产品。 大手笔收购郁金香和达克斯,是外延增长第一步。公司收购郁金香传播和达可斯广告两家户外LED 广告公司,为公司后续进一步的并购储备经验,打开外延增长的空间。此外,新文化与上海赛领资本、上海新沪商集团成立文化产业基金,均围绕影视产业的上下游、股权和内容进行投资,有望为公司外延发展进行项目储备。 完善“内容+渠道+广告”的业务链闭环,打造综合性的传媒集团。内容:公司的电视剧业务在全国处于优势地位,以电视剧为核心辐射其他内容业务。渠道:通过郁金香进一步整合大屏渠道,巩固在大屏渠道的优势,未来有望通过外延,布局技术和新媒体等各种渠道,形成“手机+电视+电影+户外LED”的多屏联动,产生丰富的商业模式。广告:广告业务帮助更好内容变现。我们看好新文化未来成长成为综合性的传媒集团。 盈利预测与投资建议。我们预计2015 和2016 年备考净利润总规模分别将达到34375 万元和45171 万元,对应摊薄后的EPS 分别为1.41 元和1.85 元。参考可比公司的平均估值,我们给予公司2015 年50 倍的PE,目标价70.5 元。 主要不确定因素。被收购公司整合风险;政策对内容监管;电视剧市场竞争加剧。

【事件】省广股份公布年报,公司实现营业收入63.38 亿元,同增13.36%;归母净利润4.25 亿元,同增47.85%。公司同时公告收购传漾广告80%的股权、上海韵翔55%的股权、东信时代15%的股权。同时公司公告了送配方案:10 派红利1.1 元,10 转5。 【点评】 利润增速高于收入增速,客户结构和服务结构进一步改善。省广股份收入增速13.36%,利润增速47.85%,利润增速显著高于收入增速,主要由于客户结构和服务结构持续改善,使得利润率水平不断提升。客户结构改善:快消品、大健康版块增速显著,优质客户更高的流水占比和利润水平逐渐加深了省广业务的护城河。服务结构改善:更加注重媒介策划业务,同时,公司自有媒体业务也得到了显著的提升及发展。我们认为随着公司内部管理体系的完善(支持更高的客户规模和数量),以及外延发展完善服务能力,省广的利润率水平还有进一步的提升空间(6.7%提升到10%左右)。 “平台战略”升级,积极布局未来。2014 年,公司启动了全新的“平台战略”,全方位整合业务、人才、资源、数据和管理,贯通整个营销产业链。同时,公司持续加强对移动互联等数字营销领域的投入力度,先后与荣之联、百度等达成了大数据业务合作,提升数字营销业务实力和规模。积极布局数字营销,尤其是移动数字营销,符合广告主的服务需求和产业发展趋势,布局数字营销就是布局未来。 外延发展打出组合拳,完善的服务能力是利润水平进一步提升的保障!公司同时公告收购传漾广告80%的股权、上海韵翔55%的股权、东信时代15%的股权,积极布局程序化购买(传漾广告具备DSP、SSP、DMP 业务)、户外广告(上海韵翔)、移动互联网广告(东信时代)等,进一步丰富客户资源的同时,完善了横向服务能力和盈利模式,与原有业务具备极强的协同效应。服务能力的完善,是公司未来利润水平进一步提升的基本保障。 省广股份客户资源持续优化(增加营收规模),多元整合的服务模式提升客户粘性(改善盈利水平)。同时进一步的组合式外延发展,布局程序化购买、移动互联网等新兴趋势,努力构建整合营销行业未来竞争的卡位优势,看好省广股份成为综合性的营销服务集团。 我们预计公司2015、2016 年EPS 分别为1.16 和1.56 元。考虑到可比公司估值,我们给予公司2015 年60 倍PE 的估值,对应目标价69.60 元,首次给予公司买入评级。 风险提示:宏观经济波动影响广告主营销开支水平、外延并购存在不确定性。

【事件】华谊兄弟公布年报,实现营业收入23.89亿元,同增18.62%;归属于母公司股东的净利润为8.97亿元,比上年同期增长51.93%,归属母公司股东扣非净利润5.40亿元,同增52.75%。同时,公司公告一季报预告,预计实现归属母公司股东扣非净利润6,175.13万元-13,561.18万元,较上年同期915.95万元显著增长。 【点评】 互联网娱乐收入发展迅猛,后续布局超出预期。华谊兄弟2014年互联网娱乐业务大增32倍,达到7.78亿元的收入规模,主要得益于广州银汉的《时空猎人》、《神魔》表现优异,游戏业务收入大幅增加,以及星影联盟等新业务贡献的业绩增量。其中,广州银汉在并表后实现归母净利润1.2亿,星影联盟实现利润1426万,对利润贡献显著。此外,公司在互联网娱乐领域积极布局,投资了北京捷特瑞影音科技(私人数字影院)、华宇讯科技(“卖座网”)、北京摩点众筹(文化产品众筹平台)、乐恒互动(移动互联网游戏)、易茗尚品(电子商务)、天赐之恒(游戏)等新业务方向,布局节奏超出预期。 品牌授权及实景娱乐引入合作伙伴,业务快速拓展,IP经营能力有质的提升。华谊兄弟2014年品牌授权及实景娱乐板块收入同增463.66%,主要由于2014年下半年新项目推进速度超出预期。华谊兄弟将实景娱乐公司49%的股权转让给华信实景,有助于利用华信实景在地产行业的融资经验和地产企业资源,加快推进实景娱乐项目的开发。品牌授权业务快速增长,说明华谊兄弟的IP经营能力有了质的提升,大幅增加了原有IP的变现空间。 2015年影视娱乐业务恢复高速增长,带动三大板块业务共振。华谊兄弟2015年电影和电视剧项目储备众多,影视业务在2015年有望恢复高速增长,和互联网娱乐和实景娱乐两大板块形成共振,带动2015年公司整体业绩的快速增长。2015年计划上映电影18部(H计划),不仅项目显著增加(2014年14部),而且电影类型更加丰富、投资占比也有所提升。2015年计划形成收入的电视剧高达17部、666集,相对去年的12部432集明显增长。 2015年一季度奠定全年高增长基础。根据公司一季度业绩预告,扣除掌趣的投资收益,华谊兄弟2015年一季度恢复高速增长的态势,影视娱乐板块中,电影《天降雄师》、《奔跑吧兄弟》、《失孤》3部影片实现14亿票房;电视剧、艺人经纪以及影院等主营业务呈稳定发展态势;品牌授权及实景娱乐板块项目稳定发展;互联网娱乐板块中,对主营业务利润贡献较大。 华谊兄弟IP制造(娱乐业务)和IP变现(互联网娱乐和实景娱乐)能力在国内处于领先地位,“三马”参与增发,将进一步提升华谊的资源整合能力,打造国内乃至国际一流的综合性娱乐集团,首次给予公司买入评级,目标价41元。预计公司2015、2016年EPS分别为0.88和1.11元。扣除掌趣科技的投资收益,2015年EPS为0.81元,考虑到可比公司估值,以及华谊兄弟的龙头地位,我们给予公司2015年50倍PE的估值,对应目标价41元,首次给予公司买入评级。 风险提示:单片票房低于预期、银汉游戏流水低于预期、外延并购失败。

【事件】公司发布2014年年度报告,公司实现营业总收59.79亿元,同增66.83%;实现营业利润9.11亿元,同增65.89%;实现归属于上市公司的净利润71,188.39万元,同增62.79%。公司同时预计每10股转增10股,派息1.5元。 【点评】 与市场观点不同的是,虽然蓝色光标在2014年没有大手笔的收购,但我们并不认为蓝色光标2014年在外延方面低于预期。我们一直强调,“后端并客户,前端加服务”是营销公司的业务逻辑,蓝色光标在大手笔并购博杰后,客户流水资源充沛,2014年主要精力在于前端服务能力的打造,尤其是数字营销服务能力。而“并购”并不是打造服务能力的唯一方式,自建团队、参股公司、战略合作等方式是打造服务能力更加经济有效的方式。我们欣喜地看到,蓝色光标在2014年充分完善了服务体系,并积极布局智能营销产业链,2014年共投资大数据企业8家、移动互联5家、电子商务4家、数字营销4家、互联网金融2家、国际业务5家、娱乐内容2家。至于未来在“客户”方面的并购,并不用担心,董事长赵总在年报中强调依然会“并购有客户有规模的成熟企业”。 并购公司业绩表现良好,说明公司并购能力强,方案设计和并购后有效整合,提高并购成功率。蓝色光标并购的公司业绩表现良好,西藏博杰实现利润2.7亿(超额完成2014年2.4亿的对赌),SNK实现利润7820万(已过对赌期,同增66%),今久广告实现利润6935万(超额完成2014年6292.6万的对赌)。并购公司业绩表现良好,说明蓝色光标并购能力强,并购方案合理,并购整合到位,协同效应强,2014 年蓝色光标的业务协同收入已经达到1.4 亿的规模。 “数字化+国际化”战略清晰,收入有望突破百亿大关。蓝色光标数字化转型极具成效,布局大数据,移动互联和电子商务新战场,数字营销业务占比超过50%,并已经完成了数字营销的布局并进行了产品化打造。国际化重点布局北美市场,收购Fuse project、Vision 7 集团以后,蓝标已经成为唯一一个能够为中国企业走出去在全球市场提供营销服务的中国本土品牌。预计今年蓝标整体收入有望突破百亿大关,其中国际业务收入要达到3亿美金,占比接近20%。 代运营业务突破营销产业商业模式。公司投资了3家电商代运营企业在包括日化产品,母婴产品和服装、食品等等在内的大消费领域拥有众多的客户和丰富的经验,帮助客户实现超过20 亿元的在线销售额。代运营模式突破了营销公司以赚取客户营销支出为主的商业模式,打破了行业天花板,将行业市场空间从数千亿(总体营销支出)提升到数十万亿(总体消费支出)。 蓝色光标“数字化+国际化”战略清晰,看好蓝标成为本土最大、最领先的IMC智能营销整体方案解决供应商,首次给予公司买入评级,目标价至46元。预计公司2015、2016年EPS分别为1.07和1.46元。考虑到可比公司估值,以及蓝色光标的龙头地位,我们给予公司2015年43倍PE的估值,对应目标价46元,首次给予公司买入评级。 风险提示:宏观经济因素导致广告主营销支出波动,外延并购失败。

【事件】 公司发布2014年年度报告,归母净利润同比上升31.58%至1.51亿元,EPS同比下降12.15%至1.88元/股。公司还发布了2015年第一季度业绩预告,归母净利润同比下降35%-65%至1564.2万元-2904.94万元。 【点评】 “3+1”战略布局完善,打造房产O2O、家居O2O、社区O2O + 金融平台,改善原先以广告为核心的商业模式。房地产行业线上线下O2O的融合已经成为不可逆转的方向。三六五网于去年施行了业务的横向延伸,充分利用线上流量优势及客户资源,涉足互联网金融、家装平台和社区电商等业务。公司发展房产P2P业务的优势在于线上流量大、客户资源多。且公司发展P2P金融业务能够有效切入房产交易环节,增加盈利渠道,改善原先以广告为核心的商业模式。我们看好公司以房地产O2O、装修O2O、社区O2O以及金融服务平台为核心打造 “3+1”的业务模式,以及公司整合线上线下资源,打造房地产产业链的闭环服务结构,塑造全新的房产交易平台。 装修宝业务对行业痛点针对性强,推广进程快于预期。家装行业市场集中度低,在约三万亿的市场规模中,前十家公司合计才1000亿左右的规模。此外,家装行业环节较多、信息不对称问题非常突出。三六五于去年开展装修宝业务,对行业痛点针对性强,推广进程快于预期。装修宝向客户提供家装、金融等增值服务,其推出的家居O2O 产品“365 装修宝”已经在合肥等6个城市成功运行,预计今年可以在10个核心的城市完成布局,并进一步推进“百城战略”。 一季报预告下降,主要由于投入成本增加,我们依然看好收入增长带来的规模效应。公司同时公布了2015年一季度的季报预告,虽然表面数字并不理想(归母净利润同比下降35%-65%至1564.2万元-2904.94万元),但这主要由于公司新业务处于导入期,运营成本和推广成本较高。公司新的“3+1”的几大创新业务(装修宝、金融公司、小区宝等)均需要开发投入、运营成本和推广成本等多方面先期投入。一季度利润下滑主要反映成本增加,但是我们依然看好公司全年的增长,我们认为公司全年收入增长能产生足够大的规模效应,撬动利润的稳步增长。 三六五网整体房产O2O战略明晰,公司执行力强,员工持股优化公司治理结构,看好公司长效发展,维持公司买入评级,上调目标价至200元。预计公司2015、2016年归属母公司净利润分别为21864万元和26513万元,对应EPS分别为2.73和3.31元。基于公司巨大的发展空间,并参照其他互联网平台的估值,我们给予公司2015年73倍PE的估值,对应目标价200元。维持公司买入评级。 风险提示:装修宝业务开展不及预期;传统业务市场份额下滑。

【事件】 继财政部、民政部及国家体育总局等多个部门相继下发《关于开展擅自利用互联网销售彩票行为自查自纠工作有关问题的通知》及《体育总局关于切实落实彩票资金专项审计意见加强体育彩票管理工作的通知》等多项通知以规范互联网彩票后, 包括BAT 在内的多家网站相继都暂停了线上彩票业务。 【点评】 随着凯瑞德彻底剥离原有主业,公司专注于布局彩票产业链;本次国家整顿互联网彩票行业,势必对公司的部分业务造成短暂的冲击,但我们认为严格意义上是对公司的利好: 首先,线上彩票渠道受阻,利好线下渠道。目前凯瑞德通过收购/拟收购中悦科技、华夏百信和百宝彩来布局彩票产业链。其中中悦科技定位线下,以自助彩票销售终端的形式抢占线下空白、新兴市场(如办公楼、地铁站等公共区域),其核心优势是财政部的资质授权(唯一的无纸化插口,能实现落地福彩)。由于中悦科技主攻的是线下彩票这个领域,而本次政策对线上业务的暂停势必导致业务量部分转移到线下,因此我们认为本次政府出台的政策将极大地利好中悦科技,使其业务量短期内快速增加。 中悦科技的产品是福彩自助终端机,公司的合法性在于国家授权+地方协议,公司2007年拿到财政部的授权,2013年以来已经拿到了天津、宁夏、黑龙江、山东、广西、浙江的代销协议(即牌照)。在福彩自助领域是全国最大的、技术优势最强的公司。 中悦科技的自助终端机,目前还处于跑马圈地的阶段。自助投注系统实时完成由彩民以卡进行自主交易的信息处理, 放置于公共场所(穿墙式、大堂式、壁挂式),并对整个交易过程进行全程监控,自主投注机在线进行各项彩票交易活动的电脑彩票销售与宣传系统。自助投注机能对冲房租、人工成本的压力,且符合新的消费模式,能放置于多样化的公共场所,延长销售时间(7。 24),且能实现以卡购买,资金实时、安全,自动化提供兑奖信息(为了避免彩民漏兑奖而造成弃奖,单笔中奖金额在2万以下或单注在1万以下由系统直接代兑并直接返到投注的银行卡上,单笔中奖金额在2万以上或单注中奖在1万以上的则有系统通知,持卡人凭有效证件到福彩中心兑奖)。 自助终端是对现有人工投注系统的补充,弥补人工投注站的缺陷(成本高、固定门面专营、街边店模式),预计自助型彩票投注系统未来在布局新兴渠道(办公楼、银行网点、社区服务中心、地铁站、商场、旅游点等公共区域)的同时,对传统投注站的人工操作模式有明显的替代作用。 其次,本轮冲击结束后,华夏百信将受益于行业整顿,市场份额有望得到明显提升。彩票市场,尤其是互联网彩票发展迅猛,呈现出鱼龙混杂的局面,政策性的引导存在一定的滞后性,我们将国家的历次整顿解读为“规范”,我们认为本次 国家暂停互联网彩票业务,也是为了整顿不合理的现象、不规范的公司;由于华夏百信的优势正是拥有业内最多的牌照和合作协议,我们认为华夏百信优秀的资质将使其受益于本次行业整顿。我们预计在本轮冲击过后,随着部分不规范的竞争者逐渐退出,华夏百信的市场份额有望得到提升。我们认为随着政策的整顿,华夏百信有望获得下一轮领跑的机会;且潜在的,有利于凯瑞德依托被收购公司的政府授权,快速推出 to C 端的自有平台。 华夏百信业务分两块,to B 业务定位于给大平台出票,如十大平台(百度、阿里、腾讯、搜狐、新浪、360)等江天彩娱做了3个;to C 端则是网络平台博雅彩(http://www.boyacai.com/rchlw/)、手机APP 博雅彩; 华夏百信的核心优势是拥有诸多牌照(河南省的独家牌照http://www.caigou2003.com/tender/success/20131028/success_703765.html)以及省市的合作协议。江天彩娱公司现有河南、新疆、青海、宁夏4省体彩电话投注牌照,已与重庆福彩、上海体彩以及安徽、山东、重庆、广东、浙江等省相关地市近20个福体彩中心的签订售彩合作协议,是业界中心合作协议最多的公司之一。 推荐凯瑞德的逻辑不变,即布局彩票全产业链的版图轮廓清晰,未来将充分受益于线上线下的融合趋势,给予买入评级。未来自助投注终端将作为公司线下业务的入口。由于其具备即时出票功能,未来很容易与线上业务打通,实现彩民线上订购、线下打票的无缝对接,从而有效地形成O2O 的业务模式。而O2O 业务的实现也有利于公司未来积极争取福利彩票的互联网牌照。预计公司2014-2016年实现归属于母公司净利润分别为1231万元、1.41亿元和1.86亿元,同增120.38%、1046.32%和31.74%,对应EPS 分别0.07、0.80和1.06元。考虑到公司布局版图已逐渐清晰,未来发展空间巨大,且2014-2016年预计复合增长率近290%,参考相关领域企业估值,给予公司2015年40xPE,对应目标价32.08元,买入评级。 风险提示:并购整合进度低于预期。