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邓晨亮

长江证券

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江铃汽车 交运设备行业 2019-10-11 15.77 -- -- 15.97 1.27% -- 15.97 1.27% -- 详细
事件描述 江铃汽车发布9月销量,总销量2.6万台,同比增长18.92%,其中福特品牌SUV为4808台,同比增长674.24%,福特品牌商用车为3725台,同比增长3.79%,JMC品牌轻客为3875台,同比增长29.56%,JMC品牌卡车为8546台,同比增长2.96%,JMC品牌皮卡为4847台,同比下滑20.08%。 事件评论 旺季来临,9月领界销量环比回升。9月公司总销量2.6万台,同比增长18.92%,创年内月度销量增速新高。乘用车方面,9月福特品牌SUV销量4808台,环比增长34%,主要是受益旺季带来领界销量回升。展望后续,随着行业逐步回暖和年底旺季到来,领界销量有望继续爬坡。 轻客销量回暖,轻卡销量延续增长态势。9月公司轻客+轻卡+皮卡合计销量2.1万辆,同比增长0.2%。具体来看,9月福特品牌+JMC品牌轻客合计销量7600台,同比增长15.5%,扭转前期下滑态势;轻卡销量8546台,同比增长2.96%,仍然是受益于大吨小标治理带来的标载轻卡市场扩容,预计四季度销量有望延续增长表现;JMC品牌皮卡4847台,同比下滑20.08%,仍一定程度受到国六切换的影响,随着域虎柴油国六皮卡于9月初上市,预计四季度销量有望逐步改善。 三季度销量实现两位数增长,预计业绩同比扭亏为盈。总量看,三季度公司累计销量6.4万辆,同比增长17.4%,环比下滑8.9%;分业务看,乘用车方面,行业需求低迷背景下,三季度福特品牌SUV累计销量1.2万辆;轻型商用车方面,三季度累计销量5.1万辆,同比小幅下滑0.9%。Q3轻型商用车销量同比下滑收窄,但是领界销量不够大对业绩贡献不明显,预计三季度业绩环比保持平稳,同比扭亏为盈。 战略定位清晰明确,商城并举助力长期发展。基于自身禀赋和股东资源,公司制定“2025战略”,致力于“成为轻型商用车的行业领导者和高性价比福特产品的提供者”,战略定位清晰。随着战略持续推进,公司有望夯实轻型商用车龙头地位;乘用车业务方面,作为福特全球高性价比SUV平台,随着后续车型国内上市和出海,公司长期发展空间被打开。预计公司2019-2021年EPS为0.57/1.68/2.80元,对应PE为27.6X、9.4X和5.6X,维持买入评级。 风险提示: 1.领界销量爬坡不及预期;2.轻型商用车销量低于预期。
宇通客车 交运设备行业 2019-10-11 13.76 -- -- 14.07 2.25% -- 14.07 2.25% -- 详细
事件描述宇通客车发布 9月产销快报, 单月销量 3646辆, 同比下滑 38.27%, 其中大客销量 1411辆, 同比下滑 51.78%,中客销量 1591辆, 同比下滑 25.76%,轻客销量 644辆, 同比下滑 23.06%。 公司前三季度累计销量 42140辆, 同比增长 6.57%, 其中大客销量 16936辆, 同比增长 1.69%, 中客销量 18643辆, 同比增长 12.12%, 轻客销量为 6561辆, 同比增长 4.83%。 事件评论? 传统和新能源齐承压, 9月客车销量出现较大下滑。 宇通 9月总销量3646辆, 同比下滑 38.27%, 低于市场预期。 1) 新能源客车方面, 今年 5月 8日至 8月 7日为过渡期, 7、 8月新能源客车有明显抢装, 透支了 9月销量。 2) 传统客车方面, 受部分海外订单延迟确认影响, 9月销量预计 2600余辆, 高基数背景下同比下滑 33%左右。 三季度销量实现两位数增长, 对业绩形成一定支撑。 总量看, 三季度公司销量近 1.7万台, 同比增长 13%, 受益于过渡期抢装放量三季度新能源客车销量 6000余台, 同比大幅增长。 单车盈利看, 过渡期补贴按 0.6倍执行, 且 8月 7日以后正式期补贴进一步降低, 三季度单车盈利有所承压。 综合来看, 受益销量增长, Q3公司业绩预计同比保持平稳。 展望四季度, 新能源客车销量或取决于补贴新政落地情况。 2019年过渡期为 5月 8日至 8月 7日, 对于四季度销量有部分透支, 由于目前2020年新能源客车补贴尚不明朗, 存在两种情景可能: 1) 如 2020年补贴不退坡, 则今年底抢装潮不如往年, 销量将承压; 2) 如 2020年补贴继续退坡, 且出台时间较早, 则年底依然会有旺季下的较好表现。 宇通作为有宽广护城河的客车龙头, 中长期有望实现业绩稳健增长。 2018年新能源客车补贴有较大退坡, 宇通业绩虽下滑, 但表现仍好于竞争对手。 国内市场, 随着补贴逐步退出, 行业洗牌加速, 公司市占率将持续提升。 海外市场, 公司新能源客车有望向欧洲出口, 共同助力业绩稳健增长。 预计 2019-2020年归母净利润分别为 25.1和 27.1亿元,对应 PE 为 12.2X 和 11.3X, 维持买入评级。 风险提示: 1. 新能源客车盈利能力下滑超出预期; 2. 新能源客车市场份额提升低于预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-09-11 26.09 -- -- 25.52 -2.18% -- 25.52 -2.18% -- 详细
批发下滑持续收窄,市占率企稳。上汽集团整体8月下滑7.9%,相比7月下滑9.3%,下滑幅度持续收窄。根据乘联会不完全统计,8月份行业整体批发销量下滑8%,上汽集团下滑幅度基本与行业整体相当。 厂内库存调整基本结束,备战旺季进入补库阶段。上汽集团8月产量53.6万台,同比增长10%,产量端回升。行业需求转弱后,在本轮下行周期中,上汽集团产量调整(产量明显低于批发)开始于2018年8月,先于批发调整。2019年二季度国五切换国六,加大了产量调整力度。从2018年8月到2019年7月,公司合计生产611.4万台,批发642.1万台,产量较销量减少30.7万台。8月公司产量回升一方面是行业迎来旺季,需求有望提升,另一方面是厂内库存去化较深后的补库。 大众表现平稳,通用批发仍相对谨慎。上汽大众8月销量下滑3.2%,较7月(-4.6%)再次收窄。上汽大众结束高温假,产量快速回升。8月上汽大众产量18.1万台,同比增长38.6%。上汽通用8月销量下滑15.7%,仍略差于行业,通用国五清库对价格体系冲击较大,批发相对谨慎,缓解经销商压力。通用8月产量下滑8.2%,下滑幅度同样收窄。 自主品牌保持稳定,RX5MAX上市将提供新的增量。自主品牌批发基本保持5万台左右月均,同比增长2.1%,表现稳健。RX5MAX于8月28日正式上市,定价11.88-18.98万元,同时搭配前期现金礼包。车型尺寸加大同时座舱电子大幅升级,性价比较强,有望实现较好销量。 产能加大准备,旺季到来有望带动公司销量迅速回升,看好公司业绩逐季改善。行业金九银十到来,需求有望回暖,公司结束厂内库存调整,备货旺季,销量有望进一步向上,带来业绩逐步改善。预计公司2019-2021年EPS分别为2.69/3.09/3.43,对应PE为9.6X/8.4X/7.6X。
江铃汽车 交运设备行业 2019-09-06 14.85 -- -- 19.00 27.95%
19.00 27.95% -- 详细
行业偏淡背景下,8月领界销量环比保持平稳。8月公司总销量2.2万台,同比增长16.35%,创年内月度销量增速新高,主要是受益于商用车销量表现较好。乘用车方面,8月福特品牌SUV销量3586台,相比7月3660台基本保持平稳,主要是因为行业需求整体偏淡。展望后续,随着金九银十行业旺季开启,领界销量有望继续爬坡。 轻卡销量表现靓丽,助力8月轻型商用车销量增速年内首次转正。8月公司轻客+轻卡+皮卡合计销量1.8万辆,同比增长3.3%,扭转前期下滑态势。具体来看,8月轻卡销量7642台,同比增长31.35%,表现靓丽,主要是受益于大吨小标治理,标载轻卡市场有所扩容;JMC品牌皮卡3687台,同比下滑17.96%,预计仍受国六切换的影响;福特品牌+JMC品牌轻客合计销量6475台,同比下滑6.6%,降幅继续收窄。 战略定位清晰明确,商城并举助力长期发展。基于自身禀赋和股东资源,公司制定“2025战略”,致力于“成为轻型商用车的行业领导者和高性价比福特产品的提供者”,战略定位清晰。随着战略持续推进,公司有望夯实轻型商用车龙头地位;乘用车业务方面,作为福特全球高性价比SUV平台,随着后续车型国内上市和出海,公司长期发展空间被打开。 领界开启乘用车新篇章,长期发展空间大。展望下半年,领界销量继续爬坡,叠加轻型商用车销量恢复,助力业绩改善。中长期看,未来将陆续推出高性价比SUV产品,且领界率先向南美洲出口,未来有望开拓更多市场、出口更多车型。预计公司2019-2021年EPS为0.57/1.68/2.80元,对应PE为26.0X、8.8X和5.3X,维持买入评级。
宇通客车 交运设备行业 2019-09-06 14.35 -- -- 15.84 10.38%
15.84 10.38% -- 详细
事件描述 宇通客车发布8月产销快报,单月销量为5349辆,同比下滑0.82%,其中大客销量2304辆,同比增长6.86%,中客销量1936辆,同比下滑9.45%,轻客销量为1109辆,同比增长0.91%。1-8月累计销量为38494辆,同比增长14.45%,其中大客销量15525辆,同比增长13.08%,中客销量17052辆,同比增长17.73%,轻客销量为5917辆,同比增长9.13%。 事件评论 新能源受益过渡期末抢装放量,8月客车销量表现平稳。宇通8月总销量5349辆,同比下滑0.82%,整体表现平稳。1)新能源客车方面,今年5月8日至8月7日为过渡期,8月新能源客车仍受益于抢装放量。2)传统客车方面,公司1-7月累计销量2万辆,同比增长7%左右,8月销量预计4300余辆,同比小幅下滑3%左右。 龙头优势凸显,市场份额持续提升。根据中客网数据,公司1-7月大中客销量市占率37.8%,同比大幅提升4.7个百分点;根据合格证数据,公司1-7月新能源客车产量市占率30.7%,同比大幅提升6.6个百分点,预计公司8月市场份额继续提升。8月7日以后正式期新能源客车补贴进一步降低,加速行业洗牌,公司龙头优势凸显,市占率有望持续提升。 三季度新能源销量高增长,对业绩形成较强支撑。总量看,受透支影响9月新能源销量预计处于低位,但考虑到2018Q3公司新能源客车销量仅3500台,今年7-8月新能源客车销量靓丽,三季度销量仍将实现大幅增长。单车盈利看,由于三季度电池降本和产品提价更为有效,单车盈利预计维持不错水平,受益销量大幅增长,公司业绩预计保持稳健。 宇通作为有宽广护城河的客车龙头,中长期有望实现业绩稳健增长。2018年新能源客车补贴有较大退坡,宇通业绩虽下滑,但表现仍好于竞争对手。国内市场,随着补贴逐步退出,行业洗牌加速,公司市占率将持续提升。海外市场,公司新能源客车有望向欧洲出口,共同助力业绩稳健增长。预计2019-2020年归母净利润分别为25.1和27.1亿元,对应PE为12.7X和11.8X,维持买入评级。 风险提示: 1.新能源客车盈利能力下滑超出预期; 2.新能源客车市场份额提升低于预期。
江铃汽车 交运设备行业 2019-09-02 14.11 -- -- 19.00 34.66%
19.00 34.66% -- 详细
事件描述 江铃汽车发布2019年中报,实现营业收入137.22亿元,同比下滑3.96%,实现归母净利润0.59亿元,同比下滑81.55%;Q2单季度实现营业收入72.16亿元,同比下滑7.57%,实现归母净利润0.34亿元,同比下滑79.62%。 事件评论 轻型商用车销量下滑叠加费用增加较多,Q2业绩有所承压。二季度公司整车销量同比下降9.9%,收入同比下滑7.57%,收入增速好于销量表现,主要受益领界放量带来均价提升。二季度归母净利润0.34亿元,同比下滑79.62%,主要是因为三方面因素:1)盈利较好的全顺轻客、JMC皮卡、轻卡二季度销量分别同比下滑17.9%、21.1%、26.8%,导致产品结构恶化,对盈利造成较大负面影响;2)二季度期间费用同比增加1.9亿,对于业绩有较大拖累;3)国VI切换导致爬坡受阻,领界二季度销量1.3万辆,由于整体规模较小,业绩贡献尚不明显。 受益降税和成本控制,Q2毛利率明显改善。二季度公司毛利率15.78%,同比提升1.28个百分点,环比提升1.87个百分点,一方面与增值税4月1日起降税有关,另外也受益于公司成本控制。期间费用率方面,二季度销售费用率5.41%,同比增加2.01个百分点,主要是为应对激烈竞争而增加促销投入;二季度管理费用率(含研发)9.97%,同比增加1.84个百分点,费用增加主要来自领界商标使用费用及员工薪酬。 战略定位清晰明确,长期发展空间大。基于自身禀赋和股东资源,公司制定了“2025战略”,致力于“成为轻型商用车的行业领导者和高性价比福特产品的提供者”,战略定位清晰。随着战略持续推进,公司有望夯实轻型商用车龙头地位;乘用车业务方面,作为福特全球高性价比SUV平台,随着后续车型国内上市和出海,公司长期发展空间被打开。 领界开启乘用车新篇章,短期承压不改长期成长趋势,维持“买入”评级。上半年公司业绩承压,但不改长期成长逻辑。展望下半年,领界销量继续爬坡,旺季月销仍有望达到万辆,助力业绩改善。中长期看,未来将陆续推出高性价比SUV产品。考虑到下半年行业竞争较激烈,我们将19/20/21年EPS从0.83/1.92/3.18元下调至0.57/1.68/2.80元(19年下调31%),对应PE分别为28.1X、9.5X和5.7X。维持买入评级。 风险提示: 1.领界销量爬坡不及预期; 2.轻型商用车销量低于预期。
宇通客车 交运设备行业 2019-08-29 14.50 -- -- 15.84 9.24%
15.84 9.24% -- 详细
事件描述 8月26日,宇通客车发布2019年中报,实现营业收入125.05亿元,同比增长4.06%,实现归母净利润6.83亿元,同比增长10.78%;Q2单季度实现营业收入76.67亿元,同比增长4.2%,实现归母净利润3.72亿元,同比增长15.71%。 事件评论 受益于均价提升较多,二季度业绩表现好于预期。二季度公司客车销量14850辆,同比微增0.2%。在整体补贴不如去年同期以及二季度新能源客车销量占比下降较多的背景下,Q2公司单车营收51.63万元,同比增加1.99万元,表现优异,我们预计与新能源客车产品顺利提价有关。Q2公司单车净利2.51万元,同比增加0.33万元,主要是受益于毛利率提升。二季度公司扣非净利润2.75亿元,同比增长11.77%,扭转了近一年来扣非业绩下滑的颓势,逐步走出谷底。 毛利率同比改善,汇兑损益减少导致财务费用率提升。Q2公司毛利率为22.1%,补贴退坡背景下同比提升1.5个百分点,一方面管理改善有所贡献,另外也受益于新能源有效提价和降本,以及去年同期毛利率水平较差;毛利率环比下降2.2个百分点,主要是因为5月8日至8月7日为过渡期,补贴打6折,二季度整体补贴不如一季度。Q2销售费用率9.1%,同比下降0.5个百分点,财务费用率0.2%,同比大幅提升1.8个百分点。财务费用大幅增长,主要是因为去年同期汇兑损益较多。 展望三季度,预计新能源客车销量大增,对业绩形成较强支撑。总量看,2018Q3公司新能源客车销量仅3500台,预计今年三季度新能源销量将大幅增长。单车盈利看,由于三季度电池降本和产品提价更有效,单车盈利预计维持不错水平,受益销量大幅增长,公司业绩预计保持稳健。 宇通作为有宽广护城河的客车龙头,中长期有望实现业绩稳健增长。2018年新能源客车补贴有较大退坡,宇通业绩虽下滑,但表现仍好于竞争对手。国内市场,随着补贴逐步退出,行业洗牌加速,公司市占率将持续提升。海外市场,公司新能源客车有望向欧洲出口,共同助力业绩稳健增长。预计2019-2020年归母净利润分别为25.1和27.1亿元,对应PE为11.7X和10.9X,维持买入评级。 风险提示: 1.新能源客车盈利能力下滑超出预期; 2.新能源客车市场份额提升低于预期。
凌云股份 交运设备行业 2019-08-29 7.52 -- -- 8.25 6.73%
8.03 6.78% -- 详细
行业上半年整体较为低迷导致公司营业收入下滑。上半年受宏观景气较弱同时汽车国五国六切换的因素,行业汽车产量下滑13.7%,其中乘用车产量下滑15.8%。公司汽车金属加工零部件业务覆盖客户较广,整体与行业产量下滑趋势保持一致,上半年收入下滑12.64%。 受年降以及瓦达沙夫投入较大影响,公司毛利率下滑较为明显,最终导致单季度亏损。公司上半年毛利率为16.77%,同比下滑2.41个百分点,其中二季度毛利率下滑5.28个百分点,拖累较大。毛利率下滑较大主要来自三方面:1)行业承压下,下游客户年降额外增多;2)瓦达沙夫新增投入较大,亏损加大;3)收入下滑导致规模效应减弱,折旧摊销等刚性成本占比上升。期间费用率为14.56%,同比增加1.75个百分点。 管理费用及研发费用占比分别提升1.1和0.5个百分点。管理费用中除常规各项费用外新增对子公司改革外部咨询费1700万元。公司在新能源电池壳体、高强度汽车轻量化及热成型等产品研发持续加大,导致了研发费用率的提升。销售费用率基本保持稳定。 新增项目数量依然较为充沛,后续随行业回暖与新项目释放盈利有望企稳。汽车金属板块累计新项目定点87个,覆盖客户包括奔驰、长城、宝马、广丰等;汽车管路系统获新项目定点45个,大众MEB平台冷却管理系统是公司重要订单;市政管道系统新增百万收入以上客户18个。公司持续获得新项目,且主要围绕高端品牌,盈利能力将有所提升。 看好公司电池壳项目逐渐放量,盈利逐渐企稳。公司子公司瓦达沙夫作为全球电池壳龙头企业,陆续获得保时捷、宝马、奔驰、长城等订单。 目前瓦达沙夫仍处前期投入期,后续项目逐渐释放将有望扭亏为盈。考虑到行业景气度不及预期,以及瓦达沙夫新增投入超过原本计划,下调公司2019-2021年归母净利润下调公司2019-2021年净利润为0.62亿,2.50亿和3.54亿,对应估值分别为71.0X、17.5X和12.4X。
拓普集团 机械行业 2019-08-26 10.95 -- -- 12.78 16.71%
12.78 16.71% -- 详细
事件描述 拓普集团发布中报,公司实现营业收入24.38亿元,同比下滑20.7%,归属母公司净利润为2.11亿元,同比下降51.8%。其中,二季度公司实现营业收入11.93亿元,同比下滑24.4%,归属母公司净利润为0.97亿元,同比下滑59.1%。 事件评论 受客户国五切国六减产影响,公司二季度收入下滑幅度有所扩大。公司主要大客户吉利汽车和上汽通用上半年产量分别59.8和81.5万台,同比下滑16.5%和14.0%;其中二季度产量分别为25.7和39.0万台,同比下滑31.7%和13.8%。国五切换国六引起行业性减产,公司二季度收入降幅扩大。分产品来看,减震器国内外客户均衡,同比下滑15.3%;底盘系统受益于新客户新车型投产,同比下滑15.5%;内外饰功能件及智能刹车系统受吉利占比较高影响,同比下滑34.3%和31.7%。 公司投入维持高位,新增折旧叠加收入下滑,导致净利润下滑幅度更大。公司上半年毛利率为26.0%,同比下降2.0pct。主要原因是新基地投产带来新增折旧,叠加行业和客户产量下滑,导致公司产能利用率下降,侵蚀了部分毛利。公司二季度转固7.3亿元,相比去年同期固定资产增加14.6亿元,折旧摊销占比从去年同期的4.7%提升到7.1%,上升2.34pct。四费占比为15.80%,上升3.2pct;其中研发投入持续处于高位,占比达到6.3%,提高1.7pct;管理费因员工薪酬及折旧上升等影响,占比提高了1.3pct。公司经营性现金流净额为5.48亿,有明显改善。二季度应收账款及存货周转率环比提高显著。 下半年行业批发改善以及公司新订单释放,业绩有望改善。行业国五切换国六已经基本完成,目前整体库存较低,预计三四季度批发端将逐渐改善。公司轻量化产品新订单陆续释放将提供新的增量,电子真空助力泵受益排放升级也有望提升销量,收入回升将带来盈利改善。 长期看好公司围绕底盘系统,打造国内综合零部件供应商。新能源底盘系统单车价值量超过6000元,底盘系统将成为公司新的增长驱动力。考虑行业景气度不及预期,下调公司2019、2020、2021年利润至4.52亿、7.31和9.01亿,对应PE24.6X、15.2X,12.3X。 风险提示: 1.行业景气度不及预期; 2.公司产能利用率回升不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-26 50.00 -- -- 51.87 3.74%
51.87 3.74% -- 详细
事件描述8月 21日,比亚迪发布 2019年中报,实现营业收入 621.84亿元,同比增长 14.8%,实现归母净利润 14.55亿元,同比增长 203.6%;Q2单季度实现营业收入 318.8亿元,同比增加 8.4%,实现归母净利润 7.05亿元,同比增长 87.1%。同时公司预计 2019年 1-9月归母净利润 15.55亿元到 17.55亿元,同比增长 1.83%到 14.93%,也即 2019Q3归母净利润 1亿元到 3亿元,同比下滑 71%-90%。 事件评论? 受益新能源乘用车大幅放量,二季度收入仍然保持增长。车市景气低迷背景下,二季度公司销量 11.05万辆,同比下滑 2.0%,其中新能源乘用车销量 6.95万辆,同比增长 62.6%,燃油乘用车销量 3.80万辆,同比下滑 43.7%。高单价的新能源乘用车大幅放量助力公司 Q2实现收入318.8亿元,同比增加 8.4%。新能源乘用车热销助力盈利改善,公司二季度归母净利润 7.05亿元,同比增长 87.1%,处于此前业绩预告区间下限,基本符合预期,主要是因为手机部件业务盈利同比下滑较多。 ? 上半年市占率持续提升,降本+泥头车贡献带来毛利率提升。1)上半年公司新能源乘用车销量 14.1万辆,同比增长 97.5%,市占率提升至24.4%。 2) 公司上半年毛利率 17.1%, 补贴退坡背景下同比提升 1.2pct主要是受益降本和泥头车贡献带来汽车业务毛利率同比提升 4.5pct。 3公司上半年销售费用率 3.70%, 同比下降 1.2pct,主要是受益规模增长。 ? 展望三季度,新能源乘用车量利承压,业绩下滑较多。6月 26日正式期开始, 透支效应下三季度销量有所承压; 国补进一步退坡且地补取消,对新能源乘用车单车盈利有明显拖累。新能源商用车方面,泥头车将继续贡献增量。公司预计 Q3业绩 1到 3亿元,同环比均有较大下滑。 ? 比亚迪为新能源汽车龙头,短期业绩承压,长期成长性依然看好。1)新能源乘用车:2019年补贴大幅退坡,短期盈利下滑较多,长期凭借规模效应和降本,公司盈利有望回升。2)动力电池:技术和成本优势领先,开启外供后发展空间巨大。 考虑到补贴退坡对盈利影响超出预期,我们将 19/20/21年 EPS 从 1.42/1.71/1.96元下调至 0.93/1.19/1.41元(19年下调 35%),对应 PE 分别为 55.6X、43.4X 和 36.5X。 风险提示: 1. 竞争加剧导致新能源汽车销量低于预期; 2. 补贴大幅退坡导致单车盈利下滑超出预期。
江铃汽车 交运设备行业 2019-06-07 22.95 -- -- 23.84 3.65%
23.79 3.66%
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受国六切换影响,5月领界销量环比出现下滑。5月福特品牌SUV销量3313台,相比4月6092台环比下滑较多,主要是因为7月1日起多地开始实施国六排放标准,公司主动控制领界批发销量来帮助渠道去库完毕。具体来看,前5月领界批发销量超过1.9万辆,零售销量累计1.5万辆左右,测算目前领界库存0.4万辆左右,6月有望顺利消化现有库存。需求方面,跟踪显示,目前部分门店国五车型现车较少,导致部分需求被压制,此外由于领界目前终端优惠幅度较小,而国五竞品车型优惠幅度较大导致领界销量被一定程度分流。展望后续,随着国五去库完毕,6月起领界销量有望逐步回升,依然看好未来月销过万。 轻型商用车业务短期承压,5月销量下滑较多。商用车方面,5月JMC品牌皮卡4679台,同比下滑21.8%,未来随着汽油皮卡逐步推广,有望逐步好转。5月福特品牌商用车销量2987台,同比下滑7.9%,JMC品牌轻客2850台,同比下滑30.8%,轻客表现相对低迷。全年看,国六升级及皮卡放开等利好下,公司轻型商用车销量仍有望保持平稳。 领界将出口南美洲,江铃确立福特全球高性价比SUV地位。近期江铃与福特签署协议,决定将领界进行出口,明确了江铃的战略地位为福特全球高性价比SUV平台,领界向南美洲出口只是江铃海外拓展的第一步,未来有望开拓更多市场、出口更多车型,公司长期发展空间被打开。 领界开启乘用车新篇章,吹响成长号角,维持“买入”评级。国内市场,短期由于国六切换影响领界爬坡,下半年月销依然有望过万,且未来将陆续推出高性价比SUV产品。海外市场,领界率先向南美洲出口,未来有望开拓更多市场、出口更多车型。公司乘用车新车周期逐步发力,开启新一轮成长阶段。预计公司2019-2021年EPS至1.25、2.54和3.85元,对应PE为18.9X、9.3X和6.2X,维持买入评级。
潍柴动力 机械行业 2019-03-28 11.45 -- -- 14.59 27.42%
14.59 27.42%
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公司2018年实现净利润86.6亿元,同比增长27.2%,处于业绩预告上限,超出市场的预期。分版块看:1)发动机净利润55.9亿元(母公司净利润-投资净收益),同比增长3.6%;2018年重卡发动机销量36.3万台,市占率基本持平;2)陕重汽贡献净利润5.3亿元,同比增长84%;销量15.3万辆,同比增长2.7%;3)法士特贡献净利润6.2亿元,同比增长14.3%;4)凯傲贡献净利润11.7亿元,同比增长2.1%。 展望2019年,公司发动机板块收入和盈利有望持续提升。重卡方面,基建发力+环保升级,预计2019重卡行业销量在100万辆左右,一汽长春和重汽配套份额提升有望带动公司市占率提升。非道路方面,挖掘机配套有望成为全新增量,压路机、推土机提高市场份额,装载机保持龙头地位,预计整体销量仍有增长。净利润方面,一方面由于销量增长带来产能利用率提升,另一方面产品升级带来盈利能力提升。 国VI排放标准提升技术门槛,市场份额加速向龙头公司集中,龙头公司盈利将更加稳定。国VI标准对监测结果的真实性和可持续性的要求大幅提升,龙头公司优势进一步扩大:1)规模效应有助于摊薄成本;2)可靠性和一致性要求更加严格,主机厂倾向选择实力强的龙头供应商保证产品质量,保障供应链安全。从海外经验来看,排放标准升级加速行业洗牌,最终形成较为稳定的格局,海外龙头公司的业绩更加平稳。 积极储备新能源技术,燃料电池布局稳步推进。公司先后与弗尔赛、博世、巴拉德合作,目前对巴拉德持股比例已达到19.9%,有望掌握核心技术,在中国未来的燃料电池产业发展中占据有利地位。 投资建议:总量平稳+市占率向上,重卡发动机业务稳中有升,非道路业务迎来放量期,发动机板块盈利有望提升;长期来看,公司海外业务加速整合,积极布局新能源。估值角度,由于公司盈利能力持续提升,波动性减弱,PB中枢有望上移。上调公司2019-2021年EPS为1.15、1.23、1.30,对应PE为9.7、9.1、8.6X,维持“买入”评级。
江铃汽车 交运设备行业 2019-03-12 21.13 -- -- 28.48 34.78%
33.48 58.45%
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报告要点 事件描述 3月5日,江铃汽车发布2月份产销快报,总计销量1.40万台,同比增长1.64%,其中福特品牌SUV为2905台,同比增长840.13%,福特品牌商用车为1375台,同比下滑39.53%,JMC品牌轻客为1364台,同比下滑6.77%,JMC品牌卡车为4053台,同比下滑10.67%,JMC品牌皮卡为3308台,同比增长6.88%。 事件评论 领界2月销量稳步爬坡,符合预期。公司2月福特品牌SUV销量2905台,预计主要为领界贡献,相比1月1300台处于正常爬坡过程。根据终端调研,领界目前仍处于供不应求状态,等车周期1个月左右,部分地区需要加装潢提车,主销车型12.98万和14.98万,中枢售价高于此前预期。领界电视广告3月起在CCTV及各大卫视黄金时段播出,有助于进一步提升产品热度,助推销量向上。我们判断领界3月销量开始快速爬坡,未来销量中枢将达到1万台以上。 轻客延续去库存,皮卡销量稳住,全年看商用车销量有望保持平稳。公司2月福特品牌商用车1375台,同比下滑39.53%,主要与公司主动帮助全顺经销商去库存有关,零售销量预计好于批发销量水平。2月JMC品牌轻客1364台,同比下滑6.77%,相比1月下滑幅度收窄。2月JMC品牌皮卡为3308台,同比增长6.88%,扭转了1月大幅下滑的趋势。全年来看,国六排放升级以及皮卡放开等政策利好公司轻卡与皮卡业务,商用车销量有望保持平稳。 投资建议:领界开启乘用车新篇章,商用车有安全边际,给予“买入”评级。1)乘用车业务:我们判断领界月销过万为大概率事件,且后续高性价比福特SUV车型有望继续推出,公司乘用车新车周期将逐步发力。2)轻型商用车业务:公司盈利有望逐步企稳,具备安全边际。预计公司2018-2020年EPS分别为0.11、1.15和1.95元,对应PE为193.1X、17.8X和10.5X,维持买入评级。 风险提示: 1. 乘用车新车型销量低于预期; 2. 轻型商用车业务竞争加剧超出预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-02-20 52.50 -- -- 58.67 11.75%
62.40 18.86%
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受益补贴新政出台前的抢购效应,1月新能源乘用车销量同比大幅增长。2019年新能源汽车补贴预计会有较大幅度退坡,新政落地前消费者抢购情绪明显,1月新能源乘用车销量28005辆,保持高位,仅次于去年11、12月水平,在去年同期低基数背景下实现高增长。分车型看,公司纯电动主力车型元EV月销首次超过1万辆,表现亮眼,插电混动主力车型唐DM月销爬升到6908辆。此外,全新一代唐EV、元EV订单分别超过5000辆、2000辆,表明市场认可度较高。 燃油车跟随行业去库,终端需求表现较好。根据乘联会数据,1月累计批发销量同比下滑17%,行业整体处于去库存阶段。公司1月燃油乘用车销量15252辆,同比下滑56.43%,在2018年年底库存压力较大背景下积极去库存。1月燃油车终端销量达到28000辆,表现优异。 强劲新车周期正式开启,2019年新能源乘用车销量高增长可期。比亚迪全新一代产品竞争力强,展望2019年,公司现有车型预计将有较好销量表现,随着唐EV、宋MAXDM、宋新能源换代车型上市,以及网约车订单大量交付,预计公司新能源乘用车销量将达到40万辆以上。 比亚迪为新能源汽车龙头,发力变革提升产品力,爆款频出提振业绩。1)新能源乘用车:强劲新车周期带来销量大幅增长。2019年虽面临补贴大幅退坡,凭借销量高增的规模效应、整车和电池降本、产品适当提价,公司单车盈利仍有望保持相对稳定。2)传统乘用车:销量触底,精品新车带来量价齐升。3)动力电池:公司出货量行业第二,技术和成本优势领先,开启外供后发展空间巨大。受益新车热销,公司业绩将迎来明显改善。预计公司2018-2020年EPS分别为1.12、1.42和1.70元,对应PE为46.2X、36.3X和30.4X,给予买入评级。
上汽集团 交运设备行业 2019-02-04 26.89 -- -- 29.40 9.33%
30.30 12.68%
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事件描述我们近期对上汽集团进行了跟踪研究。 事件评论需求改善尚不明显,龙头上汽优于行业整体。2018年四季度行业需求相对疲软,叠加2017年同期高基数,行业整体销量为645.34万台,同比下降15.0%,环比符合季节特征,增长18.7%。上汽集团四季度销量为190.52万辆,同比下滑9.7%,环比增长17.4%,优于行业。 大众、通用加大下游库存去化,批售有一定程度下滑。分企业看:1)上汽大众:四季度销量为54.84万台,同比下滑7.1%,环比增长10.5%,大众放缓批售节奏,帮助库存去化。新车型途岳爬升良好,单月已超过1万台,四季度整体销量为2.48万台,贡献新的增量;2)上汽通用: 四季度销量为53.58万辆,同比下滑16%,环比增长12.4%。通用2017年Q4因年底有一定冲量导致基数较高,同比下滑较大。 海外与新车型齐发力,自主品牌保持快速增长。上汽乘用车2018Q4销量为19.28万辆,同比增加20.0%,环比增长28.4%。上汽MG 品牌在海外持续热销,全年销售超过7万台,同比增长超过250%。新能源汽车预计销售约2.2万台,表现平稳。i5燃油版凭借性价比优势,销量持续攀升,12月销量已达到1.7万台,四季度整体贡献3.2万台。 四季度销量受需求和高基数影响出现下滑,自主改善盈利,业绩整体可控。2017Q4上汽集团销量环比增长28.1%,营业收入环比增长24.1%,净利润环比增长12.6%。净利润增速明显低于销量和收入增速,主要由于2017Q4上汽自主加大研发力度,单季亏损扩大到18.4亿。2018Q4上汽自主实现高增长,乘用车实现盈利将弥补集团整体下滑的影响。 车型周期领先行业,海外与新能源持续发力,龙头业绩具有较强支撑。 2019年来看,上汽大众有T-cross、途岳等新车贡献,上汽通用下半年5款SUV 以及凯迪拉克两款轿车相继上市,车型周期仍强于行业。同时,上汽集团在海外和新能源方面将持续发力,创造新的增长点。智能网联、共享出行等新兴领域公司布局前瞻,长期竞争力强劲。预计2018/19公司EPS 分别为3.19/3.32元,对应PE 分别为8.22/7.90倍。 风险提示:1. 2019年市场需求持续大幅下滑; 2. 竞争加剧,行业价格战持续升级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名