公司公告上半年实现营业收入、归母净利润、扣非净利润公司公告上半年实现营业收入、归母净利润、扣非净利润20.53、1.76、1.64亿，分别同比增长亿，分别同比增长30.44%、95.38%、92.92%。其中Q2实现收入、归母净利实现收入、归母净利润、扣非净利润润、扣非净利润12.79、、1.18、、1.11亿，分别同比增长36.86%、、65.63%、、64.06%。 业绩大幅增长，盈利能力提升。公司实现营业收入20.53亿元，同比增长30.44%，上半年毛利率大幅提升5.1pcts至24.6%，除海外业务大增47.94%拉动外，数字化改造、精细化运营带来成本优化，而原材料价格波动在报告期内并未对公司盈利能力造成太大影响。上半年费用率合计13.6%，同比提升约1.4pcts，主要系公司运营规模扩张管理费用增加等，归母净利率8.59%，同比大幅提升约2.9pcts。公司持续扩充优化产能加速推动出海，期末固定资产、在建工程增至11.2、5.8亿。此外上半年经营活动现金净流入1.92亿，大幅增加且超过当期利润。 新能源业务快速增长，持续加大海外投入。上半年公司新能源业务实现收入14.85亿，同比增加28.4%，其中升压变、配变及箱变等产品延续高增长趋势，规模扩张叠加数字化等进一步增厚盈利空间，同时公司在欧美等海外直销业务量提升（海外业务占比29%，毛利率33%），上半年能源业务毛利率大幅升至24%。公司很早开始国际化，初步建成覆盖美、日、欧及东南亚等主要市场的销售网络，提供本土化、定制化服务，其新能源变压器、工业控制变压器、高频电感已进入阳光、日立、施耐德等大企业供应链。报告期内公司安徽基地投产，美国产线或在四季度试产，墨西哥产能建设中，预计公司变压器等能源产品的经营规模有望上台阶。 照明业务超预期，新业务快速成长。照明业务下游市场回暖，同时公司积极优化产品结构，报告期内照明业务实现收入4.5亿，大幅增长34.8%，毛利率25.9%，小幅提升0.85pcts。公司依托自身新能源及电感技术积累，还在积极孵化车载电感、车载电源、储能及充电桩相关设备，上半年相关业务实现收入1.16亿，增速40.6%，有望带来新增长。 投资建议：公司传统业务稳健经营，目前在加码国内外的能源产品投入，而这些业务目前市场需求强劲，预计后续公司经营规模有望上台阶，维持“增持”评级。 风险提示：电网投资不及预期、海外贸易风险、原材料价格波动。

公司公告上半年实现营业总收入、归上净利润、扣非净利润、扣非净利润478.42、30.34、29.46亿元，同比下降亿元，同比下降4.52%、59.46%、58.48%，其中Q2单季度单季度营业总收入、归上净利润、扣非净利润利润、扣非净利润242.79、、10.41、、9.85亿元，亿元，同比增加同比增加2.84%、、-62.16%、、-64.27%。 硅料价格下降影响业绩。硅料及煤炭价格调整对公司收入、盈利造成影响，上半年营收同比下降4.52%，毛利率降至约19.95%，费用率提升2pcts至9.2%，此外公司对硅料存货等项目计提减值合计9.81亿，上半年净利率下降至6.34%。期末公司在手现金242亿，负债率55.4%，围绕能源资源优势，公司适度扩张，在建工程增至184亿，后续公司在发电、电力装备、材料资源等领域的各项投入将逐步贡献。 。电力装备业务快速增长。上半年公司变压器业务收入103.09亿，同比增加27.9%，得益于产品结构扩展及有效成本管控，毛利率较去年同期提升2.8pcts至18.54%。 当前国内特高压迎来建设高峰，公司特高压核心业务包括直流换流变、交流主变压器、直流换流阀、电抗器、套管等，中标份额领先，下半年交付或更加集中。 除国内市场外，公司在亚、欧、中东等海外市场取得进展，上半年新签约239.61亿元，较去年同比增长超20%。 硅料盈利承压，逆变器、电站向好。上半年公司硅料产量14.65万吨，销量13.68万吨，分别同比增长92.55%、58.86%，但同期硅料价格持续下降至当前4万/t上下，盈利承压。结合公司产线成本情况，公司积极应对调整内蒙、新疆产线开工率，预计下半年硅料业务影响可控。除硅料外，公司其他新能源业务维持向好，2024年上半年新增获取光伏、风电项目指标开发约2.2GW，确收风光建设项目共计1.35GW，逆变器交货7GW，同比大幅增加105%，同时在国内集采中标及海外市场签约量同比增长超过200%。 煤炭价格有所下行，发电贡献稳定收益。1）公司准东地区煤矿储量120亿吨，上半年产销量4000万吨，同比基本持平，价格略有下行，营收93.3亿，同比下降6.2%，毛利率下降约10pcts至34%。公司积极开拓疆外市场，煤炭业务仍有潜在的盈利提升空间。2）截至期末，公司在运煤电视模3.02GW，下半年预计新增2.02GW，电费贡献预计将稳步增加。 投资建议：公司过去围绕能源领域进行了10多年的布局和投入，资本消耗巨大，目前公司煤炭（含配套铁路）、清洁能源、火电视模都已经很大。从长期来看，公司的能源优势是比较稀缺和难以复制的，可能是比较宝贵的资源和资产。考虑硅料价格大幅调整，预测2024年公司实现归上净利润62亿，维持增持评级。 风险提示：电网投资低迷、新能源装机不及预期、产品价格波动。

2024年上半年公司收入同比下降11.88%至至472.51亿元，归母净利润同比下降亿元，归母净利润同比下降68.77%至至12.00亿元，扣非归母净利润同比下降93.85%至至2.17亿元。二季度亿元。二季度公司收入同比下降公司收入同比下降20.69%至至241.68降亿元，归母净利润同比下降98.89%至至2435.69万元万元。2024年上半年年上半年光伏产业链业绩普遍承压，主要是因产业链价格持续下降，公司上半年业绩也因此承受一定压力。公司是全球领先的一体化组件企业，在行业调整过程中，凭借在行业调整过程中，凭借TOPCon领域的优势继续保持出货首位，展领域的优势继续保持出货首位，展现出较强竞争力。 半年报简析。2024年上半年公司收入同比下降11.88%至472.51亿元，归母净利润同比下降68.77%至12.00亿元，扣非归母净利润同比下降93.85%至2.17亿元。二季度公司收入同比下降20.69%至241.68亿元，归母净利润同比下降98.89%至2435.69万元。 上半年组件出货量继续维位列行业第一。2024年上半年公司光伏产品出货总量43.8GW，交付均价约为1.08元/W，其中Q2组件出货约22GW，估算Q2表观单瓦略有盈利。上半年公司计提资产减值损失5.84亿元（Q2为4.34亿元），其中存货跌价损失及合同履约成本减值损失约5.46亿元；投资收益为9.82亿元，主要为处置长期股权投资产生的投资收益；其他收益11.17亿元，主要为政府补助。截至2024年二季度末，公司组件出货量累计约260GW。 综合InfolinkConsulting等多家第三方机构统计的数据，公司2024年上半年组件出货量继续位列行业第一。 持续推进山西大基地与海外产能。报告期内，公司持续推进山西垂直一体化大基地项目，积极应对火灾事故对一期切片电池车间建设进度影响，目前一期车间拉晶和组件产能已先后按计划推进，预计二期产能也将按规划于今年陆续落地。海外方面，公司于7月发布公告，全资子公司晶科中东与沙特阿拉伯王国公共投资基金PublicInvestmentFund等股东方签订协议，共同成立合资企业在沙特建设并运营10GW高效光伏电池及组件项目，该项目是公司第四座运营的海外工厂，意味着公司正加快从全球销售、全球制造到全球投资的进程，全球化战略持续升级。 投资建议：目前组件价格持续下降，一体化环节有一定交付压力，今年行业业绩普遍承压，预计公司2024-2025年归母净利润分别为17.38亿、40.26亿元，对应估值41倍、18倍，维持“强烈推荐”评级风险提示：全球光伏装机不达预期，组件价格持续下降。

公司披露，披露，2024上半年上半年公司分别实现收入、归上净利润、扣非净利润公司分别实现收入、归上净利润、扣非净利润40.68、6.44、5.48亿元，同比增加10.31%、4.47%、-9.50%。 2024年年上半年经营分析。2024年上半年公司实现收入40.68亿元，同比增长10.31%，综合毛利率22.43%，同比下降6.19pct，主要系低毛利陆缆收入占比增加。其中二季度实现总营收27.58亿元，同、环比提升22.55%、110.43%。综合毛利率22.52%，同、环比-4.61、0.29pct。 海缆产能加速扩张，海外布局有收获。据GWEC数据，在2024-2028年间，全球海上风电新增装机量将达到139GW，海缆市场空间大。为了匹配市场装机速度，公司积极加速海缆产能扩张。除已经拥有东部生产基地外，目前在建设南部基地、规划北部基地，后续海缆产能有望得到明显提升，竞争力将进一步加强。海外方面，报告期内陆续中标英国SSE公司、InchCapeOffshore公司等订单，合计金额近20亿元。此外，公司还通过股权投资方式布局海外业务，为未来海外海缆的需求起量储备项目资源。 陆缆业务增长强劲，盈利贡献有望进一步加大。公司2024上半年陆缆系统收入22.94亿元，同比大幅提升25.91%，主要系公司积极开拓陆缆市场，通过规模效应降低成本、提高盈利水平。后续随着公司规模效应的持续加强，陆缆系统盈利贡献有望进一步加大。 海工拓展性强，在手订单充足。公司海工业务作为海缆业务的配套，近年来还在不断拓展业务范围，除自有海缆业务以外，也在积极开拓已有海风项目的运维订单以及第三方海缆配套的海工服务等。因此目前该业务在手订单充足，后续潜力巨大。 投资建议：预计公司2024-2025年归母净利润为12.13、18.04亿元，对应PE27X、18X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、产业竞争带来的盈利下滑风险、海上风电投资建设规模不及预期的风险。

公司是分布式光伏储能系统及产品制造商，长期专注于储能与光伏逆变器领域。过去几年公司聚焦推广其一体机与高压型户储产品，把握了欧洲户储行业爆发的大机会。2023年下半年以来，户储行业开始去库，多数户储公司都面临出货量与价格的双重压力。在此期间，公司一方面积极拓展产品门类、储备增长点；另一方面，加强欧洲之外区域的市场开拓。我们分析，公司后续的经营情况可能会逐步恢复。 公司简介。公司成立于2012年，主营为储能系统及光伏逆变器产品，公司过去战略清晰，定位欧洲高端户储。针对2022年欧洲地缘冲突背景下的巨大户储需求，公司将产能及资源向欧洲市场集中，聚焦推广其一体机、高压电池等高端产品，同时积极进行供应链管理，成功把握了户储行业机会，当年营收大幅增长454%。 研发体系健全，积极拓展产品门类。公司重视研发投入，是国内很早从事光伏逆变器、储能PCS的公司之一，在电力/光伏行业有积累，其电力电子研发能力较强。公司之前的优势在高端户储产品，在行业疲软时期，公司积极培育新产品门类，包括低压电池储能、工商业储能、微型逆变器、大功率并网逆变器等不同场景产品，丰富了产品系列，扩大了业务覆盖面。预计公司工商业储能等新产品有望逐起量并形成新增长点。 海外渠道优势明显，新兴市场拓展加速。公司较早耕耘海外市场，在欧美、澳洲、南非、拉美地区都设有服务网点或办事处，已取得包括最高难度认证JET在内全球超过1100项认证。公司在欧洲市场渠道优势较突出，市占率靠前，特别是德语区。近几年，公司逐步加强非欧市场开拓，例如在日本、东欧、巴西、印度、巴基斯坦等区域都加大了产品与渠道的投入。以新兴市场为代表的非欧洲区域的业务壮大，有望推动公司规模上台阶。 户储新市场有望起量，欧洲市场去库尾声但产品仍在升级。随着产业链价格大幅下降，电力基础设施薄弱的发展中国家，对于分布式储能系统需求开始涌现，尤其是印度、巴基斯坦为代表的亚洲国家需求被激发，类似的市场可能会变得更多。另一方面，2022年欧洲户储市场爆发带来的牛尾效应，使得行业库存问题在去年开始显现，经历了近一年的行业性去库，欧洲库存去化已基本进入尾声。同时，海外市场发展与政策演变，给产品端的性能提出了更高挑战，欧美部分国家已允许户储参与电力市场交易，内部转换效率更高、指令响应速度更快的一体机与高压电池路线可能更符合其业务需要，或是高端户储市场的方向。 投资建议：预计公司2024-2025年归母净利润5.48、7.67亿元，对应PE22x，16x。给予“增持”评级。 风险提示：行业库存去化不及预期、公司新产品销售情况不及预期、新市场开拓不及预期，股价波动风险。

公司传统业务为热交换器， 2016年切入光伏逆变器领域，目前拥有光伏逆变器、储能电池包、环境电器及热交换器四大核心板块。 公司经营效率较高， 制造水平和成本管控能力强， 进入逆变器产业后，整合内外部研发力量快速迭代，产品矩阵不断丰富， 并形成了以新兴市场为主的差异化渠道布局。 户储行业的库存去化基本进入尾声，而新兴市场需求正在涌现，公司有望显著受益。 首次覆盖并给予增持评级。 简介。 公司成立于 2000年，早期主业为热交换器产品， 2016年开始进入光伏逆变器与户储产业，抓住了户储与光伏行业发展的机会，该业务快速壮大，形成了目前光伏逆变器、储能电池包、环境电器及热交换器四大业务板块。 制造与管理能力较强， 产品定位与迭代能力突出。 机构件在逆变器成本中占比近 25%，是主要成本项之一。公司成立以来深耕注塑件、钣金件、模具等机构件产品，有完整的自主生产能力，制造成本优势突出。同时，经过家电行业竞争洗礼，公司有成熟的制造与成本管控体系。对比近一轮行业爆发期的表现可见，公司的人力资源、销售及管理费用管控效率都明显优于同行。 产品方面，公司紧跟终端市场的变化与机会，坚持市场化的研发导向，尽管是后进入者，但迭代快、研发效率高，其光伏与储能产品矩阵不断丰富。公司上市前光伏及储能业务占比很小， 18-20年平均 ROE 在 50%左右， 21-23年其 ROE 分别为 33%、 45%、 38.5%，保持着很高的资产回报水平。 公司在新兴市场为主的差异化布局已形成。 公司全球户用光储行业的渠道布局较早，凭借其市场布局优势及开放的合作模式、以及突出的成本优势，在价格敏感度相对更高的新兴市场，公司往往能够更快的捕捉到需求，并快速进行针对性设计。在过去的发展中，公司已形成了相对差异化的市场布局。 新兴市场普遍库存压力较小，需求持续性与爆发力可能更强。 欧洲户储市场去库接近尾声， 新兴市场需求涌现。 2022年欧洲户储市场爆发带来的牛尾效应，使得行业库存问题在 2023Q3开始显现，相关制造业公司出货大幅下滑。而经历了近一年的行业性去库，欧洲库存去化已基本进入尾声。另一方面，随着产业链价格大幅下降，电力基础设施薄弱的发展中国家，对于分布式储能系统需求开始涌现，尤其是印度、巴基斯坦为代表的亚洲国家，需求被激发，类似的市场可能会变得更多。 投资建议： 预计公司 2024-2025年归母净利润 28.76、 35.07亿元，对应PE20x， 16x。给予“增持”评级。 风险提示： 行业库存去化不及预期， 市场需求持续性不及预期，行业竞争加剧， 股价波动风险等。

公司2022-2023年通过重组间接控制南孚电池并出售原有资产，完成主业转型。 公司今年披露，拟通过发行股份及支付现金方式继续增持南孚电池股权，若此次增持完成，公司穿透持有南孚电池股权将从当前26%提升至43%，将显著增厚上市公司业绩。南孚电池是国内碱锰电池领军企业，占据国内碱性一次电池7成以上零售市场份额，品牌影响力领先；同时南孚也在加紧开拓海外OEM业务，并已获得较大突破，未来有望显著提振南孚电池的增长表现。 拟继续增持南孚电池股权，有望显著增厚上市公司业绩。公司在2022年-2023年陆续进行资产重组、现金收购等方式获得南孚电池控股权，公司已出售原有业务与资产，2022年就实现了南孚电池并表，当前公司穿透合计持有南孚电池股权约26%。此次增发预案，公司拟通过增发股份加现金收购方式购买子公司安孚能源安徽31%股权，并以安孚能源为主体以3.75亿元现金要约收购亚锦科技5%股份；此外，拟进行不超过4.2亿元的配套融资。如本次股权收购完成，公司穿透持有南孚电池将提升至43%，有望显著增厚上市公司业绩。 南孚是国内一次碱性电池先行者，品牌力遥遥领先。南孚电池是国内碱性一次电池（5号、7号干电池）领导者，国内零售市占率超7成，30年国内销量第一，品牌深入人心。南孚电池近几年保持着50%多的毛利率和20%左右的净利率，由于长期高分红，ROA、ROE分别保持在30%、100%以上。根据此前协议中亚锦科技对赌条件折算对应南孚电池净利润2022-2024年应不低于7.5、8、8.5亿元，南孚2022、2023年分别实现7.88、8.4亿元，均超额完成。 海外OEM起量，总体增长有望提速。公司历史上曾长期被外资企业控股，期间公司的海外业务发展受限。近几年，公司加大海外拓展，并获得突破，2023年对美国ENERGIZER销售2.9亿元，另外几家海外客户也在起量。2023年公司海外收入合计6.7亿元，同比增长118%，收入占比超过15%。近几年，公司针对海外需求开始加快扩产。我们预计，公司海外业务有望维持快速增长，进而带动总增长提速。 投资建议：我们估算公司2024-2025年归母净利润约1.95亿元、2.2亿元，维持“增持”评级。 风险提示：治理与股权结构风险，海外业务波动风险，近期解禁压力。

公司一直专注于电力计量及相关产业，经营效率较高，过去保持比较好的回报率；尽管上半年在部分客户的中标份额有一定波动，但公司竞争力仍在，预计后续有望逐步回升。行业方面，上一轮智能电表逐步到期，目前正处于置换周期的上行阶段，今年上半年国网、南网智能电表招标量均大幅增长，预计下半年招投标量仍然会维持较高强度，公司将受益于本轮国内智能电表更新置换。 同时，公司海外业务、培育产品也保持较快增长，维持强烈推荐评级。 公司保持高效率经营。公司一直专注于电力等仪表计量产业，早期主要作为三方机构提供设计等定制服务，之后在电网公司推行集中招标时开始主推自有品牌，市占率在国内保持第一梯队。公司设计能力、成本控制能力较强，保持优异盈利能力与资产回报率，近三年公司加权平均净资产收益率分别为12.7%、16.7%、18%，在手净现金超过 21亿元。 受益于本轮智能电表更新。国内上一轮智能电表建设，普及了数字化的电表及计费系统，实现了对人工抄表的替代，极大提升了电网企业经营效率。该批电表服役已到期，目前行业正处于置换周期的上行阶段。另一方面，由于国内地产与建筑、光伏、充电桩等新增用电设施在过去十几年大量投建，本轮峰值应显著超过上一轮。同时，电表国家标准已提高且电网开始更普遍的推阶梯电价，因此，对应的新一代智能电表功能更复杂，技术难度更高，附加值也在提升。2024年国网第一批电表招标，电表及终端产品共招标 4521万只,数量同比增 81%，且多家网省公司披露今年电表将招标 3个批次，全年招标量或再超预期。类似的，南方电网今年 5月电表相关产品招标超 40亿元，同比增长超 120%。电表是度量衡，是电网计费核心装置，其经济上的投入产出比高；而电网对主要参与者制定市占率限制，因此电表电盈利水平相对稳定。综上，我们分析国内电表产业相关企业，明年经营确定性也会比较高。 新业务贡献加大。公司三个培育业务包括，a)海外：公司较早在欧洲设立子公司，已经在德国等欧洲国家有一定规模的业务，公司 22年海外收入占比近20%，23年由于部分项目确认进度影响海外收入下降，但公司披露订单态势较好，且还在加大欧洲、中东、非洲等市场的拓展，预计其海外贡献将不断加大；b)水表：公司基于在计量领域的积累培育水表业务，目前已渡过了投入阶段并开始起量。C)用户侧业务：16年收购纳宇电气，主要面向工商业用户推广电力与能源计量与管理产品，该公司经营比较稳定。此外，公司参与一些股权投资，目前还持有斯瑞新材、经纬信息等上市公司股权。 投资建议：公司经营效率高，受益于国内智能电表更新置换；同时，公司海外等业务在加快拓展，贡献会不断加大。维持强烈推荐评级。 风险提示：电网投资不及预期，海外与新业务不及预期，股权投资亏损。

公司从早期环形变压器业务起步，逐步形成了照明电源相关产业，以及以变压器为主的能源产业两大业务板块，后者逐步成为公司的业务核心。公司升压变等产品与领先下游设备系统企业合作，在新能源光伏、储能领域应用广泛， 已经逐步打开北美等海外市场。在制造业回流、 AI 大发展及新能源渗透率提升的背景下，美国电网陈旧的问题不断暴露，电网投资潜力大，变压器供应紧张。 公司很早开始国际化发展，近几年开始积极布局国内外产能和丰富渠道， 预计公司后续经营规模、盈利水平可能有更大的空间。 2+X 布局，变压器逐渐成为业务核心。 公司创立于 1999年， 2017年于深交所上市。 公司早期产品主要是环形变压器，后续结合其发展态势， 顺应市场需求向消费与工业两大领域延伸，形成了照明电源及照明，以变压器为主的能源产品两大业务门类，以及车载电感、充电桩等孵化业务，即公司“2+X”战略。 目前，变压器等能源产品逐步成为公司业务核心。 国际化进程领先， 加码变压器的海外布局。 公司很早开始国际化，较早在美国、日本、马来西亚、新加坡、墨西哥等地设立公司负责当地市场开拓、售后服务甚至生产制造。公司能为客户提供本土化、定制化服务， 其新能源变压器、工业控制变压器、高频电感已进入阳光、日立、施耐德等大企业供应链。公司的能源产品涵盖油/干变、箱变、移相变等完整的体系， 已经在北美等市场打开局面。公司去年募集 11.8亿元扩产，并开始在墨西哥、美国建设变压器生产基地。 同时， 公司积极拓展海外渠道， 与更多直接渠道客户合作。综上，预计公司变压器等能源产品的经营规模有望上台阶。 全球电网投资加快，北美潜力大。 2015-2020年全球能源与电力资本开支都相对疲软，近几年国内外电网领域纷纷加大资本开支，其推动因素包括新能源渗透率持续提升、部分地区制造业回流、 AI 等新兴产业拉动下用电量持续增加等。以北美为例， 在制造业回流及新能源渗透率提升的背景下，美国电网陈旧的问题不断暴露，其电网未来的投资潜力大，变压器首当其冲。美国本土变压器制造产能及上游配套有限， 墨西哥、加拿大、中国为其主要变压器进口国， 公司等率先进入其供应体系的有望直接受益。 照明与电感业务稳健发展，积极培育新业务。 公司照明与电感业务稳步发展，照明业务已与多家国际知名企业形成长期稳定的战略合作。 电感器件配套全球领先的逆变器厂商，考虑光伏市场的空间增速，后续预计保持平稳发展。 此外，公司依托自身新能源及电感技术积累，还在积极孵化车载电感、车载电源、储能及充电桩相关设备，有望带来新增长。 投资建议： 公司传统业务稳健经营，目前在加码国内外的能源产品投入，而这些业务目前市场需求强劲，预计后续公司经营规模有望上台阶。 首次覆盖并予以“增持”评级。 风险提示： 电网投资不及预期、海外贸易风险、原材料价格波动。

公司消费锂电池已有全球竞争力，其中收入占比超过一半的圆柱形锂离子电池业务经历了2022年以来的终端去库存后，逐步恢复并有望较快满产，后续其价格与盈利水平都可能有积极变化。公司大电池业务还在投入阶段，其中储能电池业务已有规模，并在行业底部仍保持盈利，伴随其产能利用率不断爬升，盈利情况也有望渐进修复。公司坚定全球化发展，其海外客户收入贡献将进一步加大，同时，公司在马来西亚、匈牙利、美国的产能有望陆续落地。总体来看，公司经营迎来了一些积极变化，未来的增长确定性也在提高。 公司消费电池快速恢复。公司消费电池产品包括锂原电池、SPC、小型锂离子、圆柱锂离子等，公司上述领域都保持了国内第一和全球靠前。其中收入占比超过一半的圆柱形锂离子电池业务经历了2022年以来的终端去库存后，逐步恢复并有望较快满产，由于二线同行公司已在亏损状态，我们分析，该业务后续其价格与盈利水平都可能有积极变化。公司消费电池有全球竞争力，在未来终端消费电气化的大产业趋势下，该业务可能有更高的高度。 储能电池市占率不断提升，盈利贡献加大；动力业务投入期，先慢后快。公司在大电池领域是追赶者，经过10几年持续投入和迭代，动力和储能电池已有一定规模和竞争力，在当前多数同行亏损时，公司24Q1仍实现2.x分/Wh的盈利。公司储能电池客户结构比较好，直接海外销售占比超过30%，在业内口碑与评价比较正面，市占率在持续提升。伴随公司储能电池业务开工率的提升，盈利情况也有望有所改善。23年公司储能电池出货26GWh，现有产能可支撑出货量的较大增长，后续待公司湖北超级工厂及云南基地投运后，储能电池的规模与利润贡献将进一步加大。公司在动力领域持续投入，基本完成了方形铁锂、软包三元、方形三元、46系列大电池等各类主要路线的卡位，并且成功获得多家高端海外企业大单。公司2023年动力电池出货达28GWh，已有一定规模，后续伴随欧洲大客户起量，规模可能上台阶。 坚定的海外布局。公司坚定全球发展，马来西亚一期项目2023年已经开工，第一批圆柱形锂离子产线有望今年底投产。公司匈牙利、美国项目均在正常推动,与匈牙利Debrecen政府已签订购地协议，计划在德布勒森建设乘用车大圆柱锂离子电池基地，以配套欧洲大车企的需求。公司还针对不同的政策，探索出资入股并收取授权许可费模式与DaimlerTruck、PACCAR、ElectrifiedPower三家海外企业合资在美国建设动力电池产能，以服务于北美重卡市场。公司坚定的海外布局，有望在未来带积极回报。 盈利预测与投资建议：公司消费电、储能电池迎来积极的经营变化，中长期看，公司后续增长确定性在增强。我们维持“强烈推荐”评级，调整盈利预测并给于52-57元目标价。 风险提示：动力客户开拓低于预期，储能电池盈利能力低于预期，海外贸易政策扰动；投资与参股公司亏损风险。

公司是复合绝缘子领先企业，从橡胶密封件领域进入电力绝缘行业，通过技术创新推动新一代复合绝缘子的技术的应用，实现了全球复合绝缘子份额的不断提升。在国内市场，公司在特高压领域优势突出，将受益本轮特高压建设热潮。 在海外，公司是GE等国际厂商的重要供应商，将伴随海外装备企业的发展而增长。公司过去在海外长期布局，为南美、北美、欧洲电网企业提供绝缘相关产品和服务，并已陆续获得一定突破。公司目前海外业务的收入占比超过一半，基础比较牢实，其领先的海外布局有望推动公司发展加速。在海外公司除推广复合绝缘产品外，也在积极推广期创新的横担方案，该方案较现行模式有明显的优势，如果开始批量应用，有望带动公司业务规模上新的大台阶。 复合外绝缘领先企业。公司创立于1996年，从变电站装备的橡胶密封件产品起步，切入到绝缘领域，目前主营产品即为电力系统外绝缘产品。公司的复合绝缘子、橡胶密封件市占率领先，在特高压等高端领域保持优势，并较早开始海外布局。公司2019年8月在上交所主板正式挂牌上市。 公司的复合绝缘子产品有提升空间，并受益于特高压发展。绝缘子是电力系统的关键组件，按材质主要分为瓷绝、玻璃和复合三类。复合绝缘子具有一系列优点，早期复合绝缘子因寿命问题逐步被边缘化，但神马为主的企业通过技术创新推动新一代复合绝缘子成功应用，市占率已稳步提升，目前复合绝缘子份额接近30-40%，仍有较大的提升空间。公司参与解决了特高压绝缘的系列瓶颈，是特高压绝缘子的核心供应商，已成功为70余座特高压变电站提供了超过80%的复合绝缘子产品。国内新能源的超常规发展，给特高压带来巨大的配套建设需求，我们预计未来一个时期，特高压建设将进一步加速，公司将从本轮特高压建设热潮中显著受益。 深耕海外市场并获得突破，海外业务有望推动公司上台阶。公司很早开始海外布局，海外优势比较牢固，公司2023年海外业务收入超过一半。公司已经与GEV、日立（原ABB电网）、西门子等国际知名电气设备供应商建立了广泛的业务合作关系。近几年欧美电网企业额纷纷开始大幅度资本开支，国际装备企业订单高速增长，公司将受益于这些国家装备企业的景气。同时，公司直接面向终端电网客户推广绝缘产品与解决方案，目前复合绝缘产品在南美、北美市场已经获得突破并开始上量。此外，公司创新的横担方案，较现行模式有很明显的优势，公司已在国内、南美多国积极推动试点与样板项目，如果该方案批量应用，有望带动公司业务规模上新的大台阶。 投资建议：预测2024、2025年公司实现净利润2.6、4.0亿，首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示：电网投资不及预期、海外贸易风险、原材料价格波动

公司公告：2023年公司实现营收、归母、扣非净利润分别 153.4亿元、19.12亿元、17.81亿元，分别同比下滑 0.8%、下滑 38.42%、下滑 39.82%。2024Q1实现营收、归母、扣非净利润分别 30.34亿元、4.45亿元、4.19亿元，分别同比下滑 17.97%、下滑 36.64%、下滑 38.25%。公司负极业务减值计提充分，涂覆隔膜业务继续量利齐升，同时新业务拓展上持续突破，维持“强烈推荐”评级。 负极库存减值影响 2023年业绩。2023年业绩出现下滑主要系负极业务受到高价库存冲击，绝大部分在下半年进行计提，计提资产减值损失超 10亿元，导致下半年利润受到较大影响。2023年负极业务出现亏损，2024Q1减值约0.6亿元，估算负极库存已逐步下降至35-40亿元，基本完成减值计提，2024Q1负极业务仍有一定亏损，Q2盈利有望转正。除去负极外，公司其他几大大主业均实现快速增长，新业务复合集流体进展也领先行业。 负极业务分析。公司 2023年负极业务营业收入约 66.1亿元，同比减少 16%，毛利率约 15%，同比下滑 14.5个百分点。公司 2023年出货约 15.5万吨，同比增长 11%。2023年负极行业竞争大幅加剧，负极材料价格出现大幅下滑，公司负极业务出现大量存货减值计提，2023年合计约 9亿元，主要系 1、下游客户出现减产、订单波动等情况，负极作为生产周期较长的环节，在订单波动时受到的库存损失也更大。2、负极行业竞争加剧、公司客户结构出现改变导致公司负极单位售价出现明显下滑，2023年约 4.1万元/吨，同比下滑约25%。2024年 Q1公司负极业务出货约 3.1万吨，同比持平。考虑到 Q1仍有部分减值计提，公司负极业务仍然有一定亏损，Q2随着高价库存影响消除，公司负极业务有望扭亏。 涂覆业务量利齐升，基膜业务逐步发力。2023年公司涂覆隔膜出货约 52.71亿平，同比增长 21%左右，公司涂覆加工市场占有率已超过 40%，单平利润超过 0.2元，维持相对稳定。全年基膜出货约 2.7亿平，逐步开始放量，单位盈利超过 0.3元/平，超预期，主要系公司基膜下游主要为消费电池客户，盈利能力较好。综合来看公司隔膜业务盈利能力多年来持续上行，宁德卓高净利率提升至 25%，市场占有率继续提升，已成为公司支柱业务。 锂电设备及其他业务发展良好。2023年公司 PVDF 出货超 1万吨，实现归母净利润超 2亿元，依旧维持较好的单位盈利，其他涂覆产品贡献利润约 1.5亿元。公司锂电设备业务在 2023年实现大批量订单交付，全年实现营收 35.9亿元，同比增长 49.6%，未来随着海外市场的开拓，预计 2024年海外订单将进一步增长。 盈利预测与投资建议：公司隔膜业务一体化布局初见成效，基膜客户正在快速拓展；装备业务向整线发展；复合集流体业务快速推进。今年负极价格大幅下降，公司受到较大库存损失，调整公司 2024年归母净利润预测至 26亿元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求不及预期；竞争加剧可能导致的产品价格与盈利下降

公司公告2024年一季度实现收入、归上净利润、扣非净利润150.53、9.06、10.56亿元，同比增加2.3%、-11.1%、10.6%。 业绩符合预期，订单持续增长。一季度公司实现收入150.52亿，同比增加2.3%，费用率提升1.1pct至11.2%，报告期归上净利润同比下降11.12%，主要系川能动力股票价格变化造成公允价值变动损失2.38亿元，剔除该影响因素及其他非经常性损益后，扣非净利润同比增长10.6%。期末公司负债率67%，在手现金173亿。订单方面，2023年公司全年订单865亿，同比大幅增加32%，今年一季度新增订单263亿元，同比增长16.4%，延续增长趋势，支撑公司经营业绩持续扩张。 火电装备领军，受益火电复苏。公司火电装备国内份额在30-40%上下，2023年锅炉/汽轮机/发电机主要设备销量同比增加3%/30%/12%，实现收入139亿，同比增长29%，毛利率达到23%，24年一季度公司发电设备产量1020.41万千瓦，同比增长63%，其中汽轮发电机贡献主要增量。2023年、2024年一季度公司清洁高效能源装备订单同比增长57%、31%，火电装备业务有望延续较快的增速。 抽水蓄能建设加速，形成持续的成长推动力。依据能源局规划到2025/2030年，将分别建成60/120GW抽蓄电站，未来5-10年将是抽水蓄能大规模建设期。2023年国内新增核准抽蓄项目近50个，容量64.6GW，维持高位，抽蓄合同占国内企业水电设备合同总容量90%。公司是全球领先的水电设备供应商，也是国内两家国产抽蓄机组供应商之一，2023年水电机组销量同比增加88%，水电装备等业务有希望快速上台阶，考虑抽蓄项目建设周期更长，抽蓄业务增长贡献将更有持续性。 核电等业务也有望贡献增长。在过去两年国内每年核准机组10台，核电建设节奏提速，2023年公司核电设备收入29亿，同比增加41%，同时获得铅铋堆、低温堆等新堆型样机研制项目，推动技术储备革新，核电业务有望持续贡献增长。此外，2023年公司中标氢车及电解制氢项目，实际早在十余年前东电即已开始培育氢能产业，形成制储运加到应用端的完整布局，也有望成为公司未来的新成长点。 投资建议：公司是清洁电源设备核心供应商，受益火电复苏，同时抽水蓄能等贡献新增长。预测2024年公司实现净利润41.9亿，维持强烈推荐评级。 风险提示：政策调整风险，新业务扩张不及预期，电源投资不及预期。

公司公告 2024年 Q1收入、归上净利润、扣非净利润 15.45、1.81、1.79亿元，分别同比增加 31.2%、27.5%、23.5%。公司主营产品有竞争力，系统安稳、调相机等小品类高壁垒产品，电力电子业务及一二次融合的配电开关业务，蕴藏着新增长点。维持强烈推荐评级。 Q1业绩较好。公司 Q1收入 15.45亿元，同比增 31.2%，毛利率 34%，同比降 3.2pcts，与网内外产品结构差异及电网保护自动化产品去年价格竞争有关。 经营规模扩张带动费用率小幅下行至 20.6%，其中研发费用率 9.8%，仍在加大在新方向储备，归上净利率 11.72%相对稳定。公司经营效率向好，周转水平继续提升，期末在手净现金超过 30亿元，报表质量高。 电网及网外业务共振向上。公司业务全面覆盖，在电网自动化领域维持较高市场份额，24年首批招标中位列第二。2023年国内保护自动化招投标价格下降较多，对公司目前盈利带来不利影响，但目前价格已显著恢复，预计后续还是相对有序的格局。此外，公司加大省网市场布局，同时也加强配电网领域保护自动化覆盖。行业上，新能源消纳的巨大挑战以及电动车、户用光伏发展，客观上都要求电网加大投资，而电网售电量、输配电价都在提升长，投资能力有支撑。相关方向上，主网仍在建设有投资需要，分布式光伏快速发展给现有配网保护自动化带来很大挑战，理论上配网侧保护可能需要较大范围改造。综上，我们预计公司电网自动化业务将稳中有进。 新增长在孕育中。围绕历史业务的沉淀和积累，公司有几类业务的培育和拓展，未来可能成为比较重要的利润的增长点：a)系统稳定相关的安稳控制、调相机业务，壁垒高、规模小、仅几家参与方，公司一直是核心供应商。新能源与电力电子器件的大量应用，可能促使这些业务需求出现比较大的增长。 b)包括储能 PCS、电能质量、调频等电力电子业务。c)公司较早开始设立子公司，结合公司二次优势发展一二次融合的配网设备，目前已有一定规模。 d)网外与海外业务，公司在发电厂自动化控制领域有竞争力，新能源配套业务、工商业企业、海外业务都在布局和投入，并都已经有一定业务量。 投资建议：公司传统电力自动化业务始终保持在第一梯队，随着电力系统资产开支提速，传统业务增长有望提速，同时培育业务可能带来新增长点。维持强烈推荐评级。 风险提示：政策调整风险，新业务扩张不及预期，电网投资不及预期

公司公告：2024年 Q1公司实现营收、归母、扣非净利润分别 14.43亿元、0.52亿元、0.38亿元，分别同比增长 34.91%、增长 232.56%、增长 206.42%。 Q1业绩超预期。公司 2024Q1净利润同比大幅增长、环比扭亏；2024Q1毛利率、扣非净利率分别约 12.56%、2.64%，环比增加 0.64、2.5个百分点，盈利能力明显修复，主要系锂电结构件业务初步扭亏、在大客户端份额修复，收入恢复高增长。Q1其他收益约 1574万元，主要系增值税抵扣，扣除后，同环比仍实现高增长，业绩超预期。 锂电结构件业务扭亏，收入恢复高增长。2024年 Q1估算公司锂电结构件收入（不含废料）约 8亿元，同比增长超 50%，收入增速大幅超过行业，我们预计主要系在大客户端份额出现修复、新客户拓展也比较顺利。估算 Q1结构件业务盈亏平衡，1-2月份为淡季、且新产线还在陆续升级阶段，导致结构件业务良率、稼动率较低，预计 3月结构件收入约 3-4亿，环比大幅增长，实现扭亏，预计净利率在 2%。展望 Q2，公司目前正在加紧最新自动化产线的覆盖，预计今年年中将实现产线全覆盖；管理团队、人工效率也在逐步优化，同时公司近两年的产能强劲扩张期后，扩张力度会有所减弱。目前公司产能利用率接近 6成，预计后续稼动率、良率会有大的提升，进而有效摊薄固定成本，盈利能力有望持续修复。 模具、铁芯等利基业务保持行业领先，新产品有望实现快速突破。2024年Q1公司模具、铁芯业务收入估算分别约 1亿元、4亿元，同比均有一定增长，且盈利能力稳定，预计合计盈利 0.35亿元。公司深耕模具行业，各项产品指标接近国际同行，通过在模具环节的优势，公司针对性开发的新一代铁芯产品获得成功并开始应用。新产品可有效降低电机铁损，噪音小，磁通密度更高。公司在该领域模具、粘胶都自主研发，并申请全球专利，正在导入国际国内头部车企，未来可能带来较大的业绩增量。 投资建议：公司利基的模具业务稳中有增，铁芯业务竞争力领先，重点培育的新产品获得突破，有望带来较大弹性。收入体量最大的锂电结构件业务，有望在今年迎来反转，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格持续下降。