事件描述 科华生物发布2013半年度业绩快报:上半年公司实现营业收入5.31亿元,同比增长14.66%;实现归属上市公司股东净利润1.48亿元,同比增长27.30%。 事件评论 业绩保持高增长:上半年公司归属上市公司股东净利润同比增长27.30%,其中二季度单季度同比增长23.16%。在一季报预告中,公司预计上半年利润增速为0%-30%,此次27.30%的增速偏上限,略超市场预期。二季度增速有所回落的主要原因在于出口订单确认较少,预计在下半年将逐步恢复。利润增速远高于收入增速主要是由于高毛利的试剂业务占比提升。 基本面拐点已现:公司基本面在2012年基本见底,2013年海外出口业务显著恢复,免疫业务有望出现恢复性增长;试剂捆绑仪器销售战略的执行使得生化试剂高增长得以持续。2013年是公司基本面拐点年,增速有望显著提升。上半年的业绩增速也再次验证我们对于拐点的判断。 产品线快速扩张,带来新增量:目前公司正在积极推进新试剂和仪器的研发。在试剂方面,公司生化试剂与市场已有品种仍有30个品种左右的差距,公司计划在3年之内弥补这一差距;同时公司新获批的干式化学仪也是今年推广的重点。化学发光仪器也有望于年底获批,化学发光产品有望成为未来公司核心增长点。 医院终端处方结构改变带来行业性机会:目前医保总额预付已经在全国逐步开始推广,医院每年医保额度受到严格限制。如果我们把医院看成一个经营实体,处方药品的毛利率只有15%(15%的加成),而诊断试剂的毛利率有接近70%,显然医院更有动力把业务重心放到利润率更高的诊断科室。我们认为随着药占比逐步下降,诊断业务会“乘虚而入”,抢占药品留出来的空间。未来诊断试剂行业的景气度有望逐步高升。 维持“推荐”评级:公司管理团队的年轻化有望给公司发展注入新的活力,而医保控费改变终端处方结构,将提升诊断试剂行业的景气度。随着试剂捆绑仪器销售战略的推行以及出口业务的回暖,公司业绩增速有望显著提升。预计公司2013-2014年EPS分别为0.63元、0.82元,相对目前股价估值仅为2013年26倍、2014年20倍,在增长明显提速的背景下,公司价值被明显低估,继续强烈“推荐”。请参考深度报告《行业龙头,享受诊断试剂美好时光》。

事件描述 利德曼发布公告:2013年上半年预计实现归属上市公司股东净利润6,150万元-7,134万元,同比增长25%-45%,对应EPS0.40元-0.46元。 事件评论 业绩预告略超预期:预告中期业绩同比增长25%-45%,增速略超市场预期。扣除非经常性损益后,主营业绩增速更快:2013年上半年预计非经常性损益为69万元,而2012年同期非经常性损益为330万元,扣除非经常性损益后,上半年主营利润增速为33%-54%,增长较快。二季度单季度利润增速为21%-52%。 积极布局化学发光检测市场:公司化学发光仪器正在医院试用阶段,还需要进一步的临床参数来进行调试。目前市场常用的化学发光试剂数量约为60种,公司已经获批近30种,基本能够覆盖常规检验项目。公司与英国IDS公司的合作能够有效弥补自身在仪器方面的不足,利用IDS的成熟仪器占领高端市场,能够在短期内实现化学发光试剂的放量。公司已有化学发光试剂只需要改变一些参数就能够配套IDS仪器,但需要重新申报批件,一般试剂的申报周期为6个月。我们预计2014年化学发光将迎来快速放量期。 产品线不断丰富,推出自产仪器:公司注重研发体系的建设,近几年研发投入持续增长,这也带来公司产品线的不断丰富,为长期成长打下基础。 2012年公司共有13个产品获得产品注册证书,其中包括11项体外诊断试剂类产品;2项仪器类产品,分别为全自动生化分析仪和化学发光免疫分析仪,这也标志着公司业务从试剂逐步延伸到仪器。未来公司将会积极布局POCT领域,相关仪器也正在研发之中。自产仪器的推出标志着公司拥有了自己的试剂使用终端,这将显著提升公司整体市场占有率。 维持“推荐”评级:公司定位于高端市场,目前已经是生化试剂领域的龙头企业。目前公司化学发光业务的试剂和仪器均已获批,2014年有望迎来快速放量期。我们认为医保控费带来的终端处方结构改变将带来诊断试剂行业的高景气,公司作为国内生化诊断试剂龙头有望受益。预计公司2013-2014年EPS为0.86元和1.16元,看好公司长期发展,维持“推荐”评级。

报告要点 核心投资逻辑: 1、医保控费推升诊断试剂行业景气度:医保控费在全国的推广使得医院业务药占比下降,高毛利的诊断业务占比提升,医院盈利中心由药品逐步转向诊疗。诊断试剂行业景气度逐步高升,公司作为行业龙头受益显著。 2、公司基本面2013面临拐点:公司基本面在2012年基本见底,2013年海外出口业务显著恢复,免疫业务有望出现恢复性增长;试剂捆绑仪器销售战略的执行使得生化试剂高增长得以持续。2013年是公司基本面拐点年,增速有望显著提升。 3、产品储备丰富,长期发展可期:目前公司主要的储备产品有血筛检测试剂、化学发光系列产品和干式化学仪。血筛的全面推广是趋势,公司有望占得2亿元的市场空间;化学发光仪器有望于2013年底获批,将带动免疫试剂业务的全面复苏;干式化学仪符合行业发展趋势。丰富的产品储备体现了公司研发实力,也为长期发展打下坚实基础,能够提升整体估值水平。 低估值,高增长;强烈“推荐” 公司管理团队的年轻化有望给公司发展注入新的活力,而医保控费改变医院业务结构,将提升诊断试剂行业的景气度。积极向上的管理团队加上行业的高景气度,公司发展有望再上台阶。随着试剂捆绑仪器销售战略的推行以及出口业务的回暖,公司业绩增速有望显著提升。预计公司2013-2014年EPS分别为0.63元、0.82元,相对目前股价估值仅为2013年26倍、2014年20倍,在增长明显提速的背景下,公司价值被明显低估,继续强烈“推荐”。

事件描述 长春高新发布2013年半年度业绩预告:上半年公司实现归属上市公司股东净利润14,500万元-15,500万元,同比增长54.62%-65.28%,对应EPS1.10元-1.18元。 事件评论 主业保持较快增长,坏账回冲提升增速:我们预计2013上半年房地产贡献利润与去年同期基本持平,大概在3,000万左右的水平,同时收回欠款冲减坏帐准备增加收益2,974.62万元。扣除房地产与坏账回冲收益后,预计2013年上半年医药主业贡献利润为8,500万元-9,500万元,而2012年同期约为6,400万元。测算下来,我们预计2013上半年公司医药主业增速为33%-48%,依旧保持了较快增长。 生长激素保持高增长,疫苗业务增长提速:生长激素和疫苗业务是公司高增长的主要驱动力。随着矮小症需求的开发,生长激素行业保持了景气度,金赛药业凭借水针剂型保持了高市占率。自2010年开始扩张营销队伍,目前金赛销售人员已达600余人,销售队伍逐步稳定,规模效应较低期间费用率。预计生长激素收入2013年仍有望保持近30%的增长。 狂犬病疫苗工艺日趋稳定,已经恢复批签发,2013年上半年共计批签发近50万人份,较去年同期提升较快。我们预计狂犬病疫苗业务2013年将会为公司带来盈利,百克生物增长有望提速。 公司治理逐步改善,产品储备进一步丰富:2013年6月公司推出了对子公司华康药业的股权激励计划,行权条件2013-2015年扣非后复合增长率22%,增长较过去几年显著提速,激励计划有助于经营改善。同时公司对百益制药进行增资,获得控制权。百益制药在研产品艾塞那肽是糖尿病治疗的大品种,目前已经完成III期临床,若能成功获批,未来公司产品线有望再添重磅品种。 维持“推荐”评级:公司下属子公司金赛药业在国内生长激素领域处于龙头地位,随着治疗市场的不断扩大,其业务持续高增长,同时公司还有长效生长激素和人促卵泡激素等储备品种,未来能够支撑长期发展。百克生物狂犬病疫苗工艺改进,批签发逐步稳定,疫苗业务增长有望提速。预计公司2013-2014年EPS分别为2.50元和3.26元,维持“推荐”评级。

报告要点 事件描述 安科生物发布2013年半年度业绩预告:上半年公司实现归属上市公司股东净利润3,380万元-3,730万元,同比增长18%-30%;扣非后利润为3,270万元-3,620万元,同比增长44%-59%。 事件评论 期间费用率控制良好,业绩预增超预期:2013上半年公司扣非后净利润同比增长44%-59%,超出我们之前预期,主要是由于营销体系构架逐步成熟,期间费用率控制良好。其中生长激素和中成药依旧是高增长的主要动力所在。 生长激素增长提速:公司生长激素业务重心由原来的烧伤科调整为儿科矮小症,取得了显著的成效,生物制品的营销人员计划由目前的300人逐步拓展至500人。我们预计生长激素上半年增速有望达到40%,其中儿科市场的增长有望接近50%。公司积极推动水针剂型研发,目前正在申请临床,下半年进入生物等效性试验是大概率事件。 渠道拓展顺利,中药业务高增长依旧:公司中药业务销售权的回收使得公司产品定价得到了显著的提升,营销渠道的拓展使得产品由原来华东区销售逐步拓展至全国,中药业务实现了量价齐升。股权激励方案对中药管理团队得到了充分的激励,但随之而来的也是更高的要求。我们预计上半年中药业务保持了近50%的高增长。 维持“推荐”评级:公司积极进行销售渠道建设,并对传统产品进行改良,主营业务恢复较快增速。矮小症治疗的巨大市场为公司生长激素业务的发展提供广阔空间,百年老店余良卿通过膏剂改良重新焕发活力,主营改善趋势明确,未来增长有望提速。生长激素水针剂如果能够顺利完成临床,将显著提升公司估值水平。预计公司2013-2014年EPS分别为0.43元和0.58元,维持“推荐”评级。

事件描述 上海莱士拟以19.22元/股向特定对象科瑞天诚、新疆华建、傅建平、肖湘阳发行股份93,652,444股,用于收购邦和药业100%股权;同时拟向莱士中国非公开发行26,000,000股,募集配套资金49,972万元,用于邦和药业的持续发展,以及补充公司营运资金。 事件评 论血制品行业进入快速整合期:目前国内血制品行业进入快速整合期:沃森生物并购河北大安;博雅生物收购浙江海康部分股权;上海莱士并购邦和药业。由于国家不再发放新的血制品企业牌照,存量市场的整合将促进行业集中度的快速提升。我们认为在新版GMP认证需要大量投入,浆站审批向大型企业倾斜的背景下,小型血制品企业的发展空间有限,唯有与大企业联合才能保证长期生存。集中度的提升有利于行业健康发展,大型企业将获得更多的浆站资源,血浆的利用率也将不断提升。 收购对价较为合理:此次并购,邦和药业的定价为18亿元,公司业务以血制品为主,中药业务占比较低(2012年为12%)。2012年邦和药业净利润为7,174万元,2013年预计实现净利润8,984万元,对应2013年PE约为20倍。目前二级市场血制品企业2013年动态PE普遍在30倍以上,此次收购对价较为合理。此次增发大约摊薄EPS约25%,但邦和药业2012年净利润约为上海莱士的32%,总体而言合并报表后EPS仍被增厚。 邦和药业浆站质地良好:目前邦和药业主要有2个浆站:醴陵浆站(湖南)和上林浆站(广西),2012年合计采浆120吨,浆站质地良好,预计未来采浆量仍将持续增长。并入邦和药业后,2013年上海莱士整体采浆量有望达到近500吨,成为国内最大的血制品企业之一。 维持“谨慎推荐”评级:公司是国内血液制品方面的领军企业,有较强的研发实力,储备有乙肝免疫球蛋白和重组凝血VIII因子等在研产品。此次并购将显著提升公司整体采浆量,进一步提升公司行业地位。不考虑此次并购,预计公司2013-2014年EPS分别为0.56元和0.67元;若考虑并表以及股本的摊薄,预计公司2013-2014年EPS分别为0.60元和0.69元,维持“谨慎推荐”评级。我们认为血制品行业整合将促进整体繁荣,重申对行业的推荐,请参考行业深度报告《再看一眼血液制品》。

报告要点 事件描述 2013年6月21日,通化东宝大股东东宝实业集团增持628.3万股,均价13.3元/股,占公司股份总额的0.67%。增持后,东宝实业集团合计持有公司36.06%的股权,并在12月内不再实施增持计划。 事件评论 时隔一年再度增持,显示坚定的发展信心:2012年6月18日,大股东东宝集团增持了669.3万股,均价7.9元,当时承诺12月内不再实施增持。一年之后,公司股价已上涨约115.8%(复权后),大股东再度增持628.3万股,均价13.3元,相当于2013年估值约40x。我们认为一年左右的时间,大股东两度高价增持,显示对公司坚定的发展信心。 “农村包围城市”驱动二代胰岛素放量:我们推荐通化东宝最核心的逻辑是看好胰岛素在基层,特别是地县级以下医院的使用普及,简而言之就是“农村包围城市”。二代胰岛素进入2012版基药后,加上“蒲公英行动”对县级医院医生的教育,大大增强了基层特别是农村糖尿病患者的可及性。明确基药在二三级以上医院的使用比例,也能对三代胰岛素形成屏蔽效应。胰岛素生产工艺壁垒高,且品牌粘性大,公司在农村市场上几乎没有竞争对手,价格体系相对稳定。我们认为二代胰岛素放量,将使公司在未来5-10年内保持高增长。 维持“推荐”评级:我们坚信糖尿病是个大市场,二代胰岛素是个好产品。公司是全球少数的胰岛素领先企业,经过10多年的努力,已经迈入发展新阶段。公司深耕基层的战略,将充分受益二代胰岛素进入2012版基药目录,有望因“农村包围城市”而驱动业绩长期保持高增长;胰岛素原料药出口还将锦上添花。预计2013-2014年EPS分别为0.34元、0.46元,值得长期坚定持有,分享公司的成长,维持“推荐”评级。

事件描述 通策医疗与重庆市人口和计划生育科学技术研究院签署《合作框架协议》,拟合作成立重庆波恩生殖医院,其中重庆研究院持股49%,通策持股51% 事件评论 与公立医疗机构合作,示范效应明显:重庆市人口和计划生育科学技术研究院是重庆市人口计生委直属事业法人单位,其下属重庆计生医院是西南地区具有较大影响力的生殖健康专科二甲医院。此次通策医疗与重庆研究院合作,表明波恩的辅助生殖技术正逐步得到公立医疗机构的认可,具备良好的示范效应。这也将为公司未来辅助生殖布局铺平道路。 合作模式缩短牌照申请周期:目前我国辅助生殖需求大,但市场混乱,卫生部于2013 年1 月开展辅助生殖专项整治行动。目前波恩公司辅助生殖技术已经较为成熟,但业务拓展的核心壁垒在于牌照。采用与成熟医院合作的形式将有利于牌照申请周期的缩短,也将加速技术转化为经营成果的进程。 口腔业务稳健发展,产能瓶颈得到解决:杭州口腔医院将于2014 年逐步搬迁至新总部(方正证券大厦)。新总部面积近3 万平方米,较原有面积扩大近一倍,预计设置牙椅322 张,床位50 张,较杭口原有的约200 张牙椅有显著的增加。随着产能的扩大,杭口的增长有望显著提速。宁口和昆口在2012 年的经营已经显著改善,我们认为口腔业务的增长未来将逐步提速。维持“谨慎推荐”评级:公司立足杭州口腔医院,积极在全国进行医院布局。在杭口业务稳定增长的情况下,宁波和昆明医院实现了高速成长。随着产能瓶颈的解决,未来口腔业务增长有望提速。国内不孕不育市场空间巨大,生殖健康领域将是公司下一个重点发展的领域。辅助生殖业务可复制性较强,未来有望成为公司加速成长的核心驱动力。预计公司2013-2014 年EPS 为0.69 元和0.89 元,维持“谨慎推荐”评级。

报告要点 事件描述 我们跟踪了鱼跃医疗经营情况。目前公司战略重心在于打造医院渠道的销售平台,而血糖监测产品则是战略的核心,公司希望通过血糖监测这款全科产品来打造在医院渠道的品牌影响力。我们认为一旦公司医院销售平台构建完毕,储备产品的持续注入将不断复制盈利点,未来成长有望提速。 事件评论 打造平台型公司,血糖肩负重任:公司长期发展的核心战略是打造双跨OTC和医院市场的销售平台,平台价值体现为成熟的经销商体系和品牌影响力。目前公司OTC领域平台已经基本成熟,目前工作重点是打造医院渠道平台,在这个过程中血糖产品肩负重任。公司血糖产品在医院市场的销售占比并不高,但公司持续进行高投入,主要是因为血糖监测是全科产品,除了内分泌科,神经科、骨科、外科等科室都使用较多。血糖产品在医院市场的认可度将会直接奠定鱼跃品牌在医院渠道的影响力。 血糖产品开局良好,攻克三甲医院是重点:公司血糖产品已经全面在OTC渠道进行铺货,推广较为顺利。预计前5个月血糖业务实现销售收入近2,800万,其中5月单月预计销售近800万元,全年完成1个亿销售目标是大概率事件。虽然血糖产品放量迅速,但我们认为公司产品进入三甲医院数量才是最为关键的指标,因为这直接决定市场地位。目前公司血糖产品已经进入近15家三甲医院,全年目标是100家三甲医院。一旦鱼跃品牌地位确立,后续的放量销售便是水到渠成的事情。 公司产品毛利水平有望不断提升:公司自上市以来,整体毛利率水平一直处于上升过程之中。我们认为主要有两点原因:1、产品线在不断升级,高毛利的高端产品占比不断提升,提升整体毛利水平;2、随着品牌影响力加强和产品线的扩张,公司对经销商的议价能力在提升。医用耗材的毛利水平要高于OTC器械,随着耗材占比提升,未来公司整体毛利率仍将持续上升。由于医院市场投入较大,今年公司整体期间费用率会偏高,这在一定程度上会影响净利润。我们认为在平台搭建期,高费用投入是值得的,这将为后续产品的放量打下基础,相对于净利,毛利增速更能够反映公司实际经营情况。 新产品有望陆续获批,盈利点持续复制:随着销售平台的逐步成熟,新产品的持续注入将不断形成新的盈利点。下半年空气净化器、真空采血管、糖化血红蛋白仪、睡眠呼吸机等8个新产品有望陆续获批。虽然不一定每个产品都能够实现放量销售,但公司产品线的快速扩张趋势已经逐步形成。在成熟平台上,产品线快速扩张带来边际效应的叠加,利润增速有望持续提速。 维持“推荐”评级:鱼跃医疗作为国内家用医疗器械领军企业,其品牌与渠道的价值不容忽视。2013年是公司对新产品进行播种和培育的一年,空气净化器,血糖仪、真空采血管等新产品上市后的放量值得期待。公司积极打造医院销售平台,随着新产品的陆续获批,盈利点有望在成熟平台上不断得到复制。公司整体趋势向上,未来必将成为国内医疗器械行业的旗帜性企业,预计2013-2014年EPS分别为0.57元和0.80元,增长有望持续提速,持续“推荐”。请参考我们之前发布的深度报告《海阔凭鱼跃,天高任鸟飞》

事件描述 我们跟踪了利德曼经营情况。受益于行业景气度提升,公司试剂业务仍保持较快增长,同时处于起步阶段的仪器业务快速发展,有利于市场份额的提升。目前公司已经开始对化学发光业务的积极布局,引入外资品牌仪器将促进试剂的快速放量。 事件评论 医保控费提升诊断试剂行业景气度:在医保控费全国逐步推广的背景下,医院会提升高毛利的诊断业务占比,而降低相对低毛利的药品处方占比。 药占比下降带来的处方真空为诊断试剂行业提供的新的成长空间,造就了行业的高增长。我们预计在未来几年,随着取消药品加成、降低药占比等控费政策的逐步执行,诊断试剂行业高景气度有望延续。 积极布局化学发光检测市场:公司化学发光仪器正在医院试用阶段,还需要进一步的临床参数来进行调试。目前市场常用的化学发光试剂数量约为60种,公司已经获批近30种,基本能够覆盖常规检验项目。公司与英国IDS公司的合作能够有效弥补自身在仪器方面的不足,利用IDS的成熟仪器占领高端市场,能够在短期内实现化学发光试剂的放量。公司已有化学发光试剂只需要改变一些参数就能够配套IDS仪器,但需要重新申报批件,一般试剂的申报周期为6个月。我们预计2014年化学发光将迎来快速放量期。 产品线不断丰富,推出自产仪器:公司注重研发体系的建设,近几年研发投入持续增长,这也带来公司产品线的不断丰富,为长期成长打下基础。 2012年公司共有13个产品获得产品注册证书,其中包括11项体外诊断试剂类产品;2项仪器类产品,分别为全自动生化分析仪和化学发光免疫分析仪,这也标志着公司业务从试剂逐步延伸到仪器。未来公司将会积极布局POCT领域,相关仪器也正在研发之中。自产仪器的推出标志着公司拥有了自己的试剂使用终端,这将显著提升公司整体市场占有率。 维持“推荐”评级:公司定位于高端市场,目前已经是生化试剂领域的龙头企业。目前公司化学发光业务的试剂和仪器均已获批,2014年有望迎来快速放量期。我们认为医保控费带来的终端处方结构改变将带来诊断试剂行业的高景气,公司作为国内生化诊断试剂龙头有望受益。预计公司2013-2014年EPS为0.86元和1.16元,看好公司长期发展,维持“推荐”评级。

事件描述 我们对双鹭药业经营情况进行了跟踪。随着新进医保的逐步执行以及基层的放量,复合辅酶保持了增长势头良好。在研品种进展顺利,能够有效支撑公司长期发展。 事件评论 独家品种优势明显:2013年以来公司品种出现了明显的分化,竞争对手较少的独家或类独家品种增长迅速,而竞争对手较多的品种增速出现了一定程度上的下滑。预计贝科能、三氧化二砷、扶济复等品种实现了50%以上的增长,而胸腺五肽、白介素等传统品种增速有所下滑。由于传统品种占比不高,公司整体依旧保持了高增长。我们认为公司目前增长的主要动力来自于独家品种的快速放量以及产品线的快速扩张。 基层是贝科能的新增长点:贝科能自2010年新进10省市医保后,开始了二次放量,带动公司业绩恢复高增长。目前贝科能已经覆盖了国内大部分省市,但其使用仍集中在三级医院,基层市场尚未充分开发。随着医保的全覆盖,基层医疗消费需求的释放,目前贝科能基层放量趋势明显。我们认为未来基层市场将是贝科能增长的又一蓝海。目前公司昌平基地的4条生产线正在进行新版GMP认证,预计有望于7月份投入使用,贝科能产能瓶颈即将突破。 在研品种进展顺利,促进公司转型:公司近几年积极进行产品布局,挑选优秀品种是管理层的首要任务。公司正打破依靠单一品种的经营格局,逐步转型成为一家研发型的综合药企。重磅储备品种进展如下:来那度胺临床进展顺利(I、II期临床合并),预计能够在2013年底结束临床,并按绿色通道申报批文,如果顺利有望于2014年投产;达沙替尼即将结束临床,有望于年底拿到批文;泰思胶囊、长效立生素已经进入III期临床;替莫唑胺正积极参与各地招标,目前安徽省已经中标,销售有望逐步放量。 可以预见未来2-3年将是公司产品线的快速扩张期,优质新品种的上市将丰富公司增长点,公司依靠单一品种的经营风险大大降低。 退出医院经营,聚焦产品创新:近期公司将持有的新乡东区医院的80%股权转让,退出医院领域的尝试。加拿大疫苗公司PNUVAX仍在进行产能改造,目前处于亏损状态,肺炎疫苗有望于年内进入临床。生产许可证获批后,PNUVAX将对外输出单抗技术服务,以此弥补部分亏损。公司将以其为平台积极开展单抗产品的研发,推动产品线创新。 维持“推荐”评级:公司主打产品贝科能在新进各地医保后实现销售放量,基层市场的开拓将延续其高增长趋势;现有品种集中于肿瘤、肝病等大病种,成长性良好。公司储备众多重磅产品,不断丰富的产品梯队支撑长远发展,能够提升估值。随着产品线的快速扩充,公司正打破依靠单一品种的经营格局,逐步转型成为一家研发型的综合药企,有望领军国内药品创新。预计公司2013-2014年EPS分别为1.53元和2.09元,维持“推荐”评级。我们在2012年8月发布的深度报告《积极布局产品线,发展有望再上台阶》详细阐述了公司业务结构的转型,目前正在逐步得到验证。

事件描述 华兰生物出台股权激励草案,向激励对象授予518 万股限制性股票,其中预留部分为47 万股,授予价格为12.29 元/股。 事件评论 股权激励有利于公司长期发展:公司上市以来,管理层持股相对较少,这也是公司上市以来的首次股权激励。此次计划共计授予股票期权518 万份,其中预留47 万份奖励未来优秀员工。激励对象为公司部分高级管理人员和核心技术人员,共计32 人。我们认为管理层持股将公司核心员工的利益与股东利益绑定,有利于公司长期发展。 增长目标略显平淡,实际经营快速复苏:股权激励计划规定的行权条件中,2013-2015 年每年扣非净利润相对于2012 年的增长率分别不低于35%、58%和80%,对应扣非EPS 分别为0.61 元,0.71 元和0.81 元,行权条件所设定的复合增速略微偏低。但公司基本面在2013 年已经出现明显好转,重庆分公司的投产有效弥补了贵州浆站关停带来的损失,公司血制品业务同比大幅提升,疫苗业务在经历调整后也有望触底反弹。 血制品行业景气度向上:随着营养费的稳定和产品价格的提升,血制品行业整体毛利率水平在2013 年有望得到回升;同时营养费的提高带动献浆积极性,献浆频次的增多将显著提升行业整体采浆量。在供需缺口仍较大的背景下,我们认为量价齐升将带来行业的趋势扭转,行业拐点已现。公司作为行业龙头,将充分享受行业的高景气度。 维持“推荐”评级:公司现有浆站采浆量增长高于行业平均增速,正逐步摆脱贵州浆站关停后带来的不利影响。随着重庆分公司生产的稳定,血制品毛利率有望逐步回升。公司也正积极争取在河南、重庆两地增设浆站。 营销渠道的整合成熟也将推动疫苗业务的恢复性增长。经历了2012 年的调整,2013 年公司有望重新起步。由于经营情况恢复良好,我们依然维持原有预测,预计公司2013-2014 年EPS 分别为0.80 元和1.05 元,维持“推荐”评级。

核心投资逻辑 1、销售平台价值连城:我们认为家用医疗器械行业的核心竞争力在于渠道和产品线。目前公司已经搭建了全国最为优秀的家用器械销售平台,与全国近500家经销商构建了完备的销售网络,公司凭借丰富的产品种类对经销商拥有绝对的掌控力。成熟的平台使得新产品上市以后能够迅速放量,我们认为公司现有产品的市场份额将会持续提升,空气净化器、血糖监测等新产品将带动公司家用医疗器械的二次腾飞。 2、战略性进军医用耗材,开启新的“黄金时代”:鱼跃医疗在2009年并购苏州医疗器械,以此作为医用耗材的产销平台。事实证明公司在医院市场的布局非常成功,医用耗材业务的增速是近几年公司各项业务中增速最快的。我们认为凭借优秀的经营平台,公司将在医用耗材业务上复制家用医疗器械的成功,进入再次高速成长的“黄金期”!3、血糖业务带来业绩高弹性:我国巨大的糖尿病患者人群提供了广阔的市场空间。目前公司血糖试纸工艺已经稳定,随着产能逐步释放,优秀的OTC渠道将推动血糖业务的爆发式增长,同时血糖业务品牌效应将带动医用耗材在医院市场的放量,带动公司增长提速。 鱼跃龙门、龙头已现,持续“推荐”! 鱼跃医疗作为国内家用医疗器械领军企业,其品牌与渠道的价值不容忽视。 2013年是公司对新产品进行播种和培育的一年,空气净化器,血糖仪等新产品上市后的放量值得期待。同时公司积极开拓医院市场,医用耗材已经成为公司成长最快的业务,有望复制家用市场的成功。公司整体趋势向上,未来必将成为国内医疗器械行业的旗帜性企业,预计2013-2014年EPS分别为0.57元和0.80元,增长有望持续提速,持续“推荐”!

事件描述 上海莱士拟以5,315.32万美金(折合人民币3.29亿元)的价格投资购买中国生物(CBPO)9.90%的股权,每股受让价格为20美金。 事件评论 中国生物(CBPO)是国内最大血制品企业之一:2012年CBPO实现营业收入1.85亿美元,同比增长21%;实现归属母公司净利润0.45亿美元,同比增长149%(11年受非经常性损益影响较大)。CBPO控股三家血制品企业,分别持有山东泰邦生物制品有限公司(82.76%),贵州泰邦生物制品有限公司(54%),以及参股西安回天血液制品有限责任公司(35%)的股份。公司下属浆站共计15个,其中山东泰邦9个,贵州泰邦2个,西安回天4个,浆站数量位于国内血制品企业前列。 收购价格合理,财务上有望实现正贡献:截至5月20日CBPO股价为26.33美金/股,此次交易价格为20美元/股,折价约24%。目前我国血液制品企业相对于2012年静态市盈率均在35倍以上,而CBPO仅为15倍,具备较强安全边际。目前国内血制品行业量价齐升,此次股权转让价格合理,在财务上有望为公司带来正收益。 血制品行业景气向上,布局行业对公司产生积极影响:随着营养费的稳定和产品价格的提升,血制品行业整体毛利率水平在2013年有望得到回升;同时营养费的提高带动献浆积极性,献浆频次的增多将显著提升行业整体采浆量。在供需缺口仍较大的背景下,我们认为量价齐升将带来行业的趋势扭转,行业拐点已现。在此背景下,公司用较低PE收购CBPO股权,积极进行行业布局,有利于血浆资源整合,将对公司产生积极影响。 维持“谨慎推荐”评级:公司是国内血液制品方面的领军企业,有较强的研发实力,储备有乙肝免疫球蛋白和重组凝血VIII因子等在研产品;随着海南浆站逐步投入使用,未来公司投浆量将保持平稳增长,此次收购CBPO股权有望对公司经营产生正面影响。预计公司2013-2014年EPS分别为0.56元和0.67元(不考虑此次股权收购产生的投资收益),维持“谨慎推荐”评级。我们认为血制品行业2013年将迎来量价齐升的拐点,重申对行业的推荐,请参考行业深度报告《再看一眼血液制品》。

报告要点 事件描述 我们跟踪了公司的经营情况,主要内容和结论如下。 事件评论 “农村包围城市”将促使公司胰岛素市场份额大幅提升:我们推荐通化东宝最核心的逻辑是看好胰岛素在基层,特别是地县级以下医院的使用普及。目前,地县级以下糖尿病患者胰岛素使用率低,缺乏足够有处方资质的内分泌医生。公司与中国医师协会共同推进“蒲公英行动”,进行基层医生教育。2011年启动,原计划三年,又延长了三年,每年计划培训1000人,将解决基层医生不足的问题。重组人胰岛素进入2012版基药后,解决了患者报销的问题,每年2200元左右的支出,医保压力并不大。因此,广大农村地区的糖尿病患者使用率将不断提高。在基层市场,特别是广大的农村地区,公司缺乏强有力的竞争对手,能较好的维护价格体系,将充分享受蓝海市场扩容。我们认为“农村包围城市”将使公司有望在未来5-10年保持较快增长,促使公司胰岛素市场份额大幅提升。 出口是锦上添花:公司是全球少数能够量产重组胰岛素的企业,拥有3000公斤原料药产能。2012年,公司胰岛素原料药出口额2000万元左右。公司委托瑞典的瑞康生命科学有限公司开展欧盟注册,目前人胰岛素欧盟注册的临床申请已经获得批准。我们认为胰岛素原料药及制剂出口是锦上添花,有利于打开国际市场,树立民族品牌。 1.26支注射剂生产线有望年底投产,类似物2015年上市:公司1.26亿支重组人胰岛素注射剂进展顺利,所有的前期准备工作已经完成,已进入设备安装阶段,有望于2013年底进行试生产及GMP验收。投产后,将解决5年以内的制剂需求。公司已重新提交了甘精、门冬的临床申请,下半年将进行30/70、50/50混合门冬和地特的临床申请,赖脯2014年申请。2015年后,公司将成为全系列胰岛素的生产商,竞争优势将更加突出。 维持“推荐”评级:糖尿病是个大市场,胰岛素是个好产品。我们认为公司是全球胰岛素领先企业,经过10多年的努力,已经迈入发展新阶段。公司深耕基层,将充分受益胰岛素进入2012版基药,有望因“农村包围城市”而大幅提升胰岛素市场份额,原料药及制剂出口则是锦上添花。预计2013-2014年EPS分别为0.40元、0.55元,建议长期坚定持有,分享公司成长,维持“推荐”评级。