事件描述 我们调研了鱼跃医疗。公司处于由家用医疗器械向医用耗材的转型期,未来将通过积极布局医院产品线来突破现有业务瓶颈。随着产品线的快速扩张,公司产品线边际效应不断叠加,未来成长有望提速。 事件评论 血糖产品开局良好:目前公司血糖试纸的工艺已经稳定,实现了批量化的生产,并正式在OTC渠道进行销售。公司坚持医院、OTC双渠道的销售战略。医院的布局是为了塑造品牌,推动OTC渠道的销量。目前公司积极赞助和举办内分泌学术活动,增强公司血糖品牌在内分泌权威中的影响力。目前在301医院,华西医院等大型医院试用情况良好。预计2013年前4个月实现血糖产品销售额近2,000万元,全年完成1个亿的销售规模是大概率事件。 积极布局医用耗材,开拓新天地:医用耗材是公司目前业务布局的核心。 苏州医疗器械厂(耗材生产为主)在2012年实现了近40%的增长,收入体量超过1个亿(华佗针灸系列产品是主要收入),医用耗材业务体现出了较强的爆发力。2013年公司的产品线布局仍将围绕医用耗材展开,目前真空采血管产能建设已经接近尾声,现在真空采血管的分类已经由三类医疗器械降至二类,预计在四季度能够获得真空采血管批文。外源式并购将是公司快速扩充产品线的重要手段,目前公司账面现金超过3个亿,应收票据超过1一个亿,拥有足够的资金去并购合适标的。 巩固老产品,不断推出新产品:对于听诊器、体温计、轮椅等市场占有率已经较高的产品,公司将通过外观和性能提高来增加产品附加值,提高产品利润率水平。预计电子血压计、制氧机等中坚产品仍有望保持20%以上的增长。空气净化器、糖化血红蛋白仪、真空采血管等新产品有望在下半年陆续推出,成为新的增长点。 维持“推荐”评级:2012年是公司积极推进营销渠道建设、对新产品进行播种和培育的一年,由于传统产品基数较大,增速有所下滑。2013年公司将继续医用耗材领域的布局,随着医院渠道建设的成熟,医用耗材产品线的快速扩张,以及血糖业务的爆发,公司有望突破瓶颈,重拾高增长。 预计2013-2014年EPS为0.57元和0.74元,业务变革推动整体趋势向上,长期来看公司处于底部区域,建议积极布局,维持“推荐”评级。

报告要点 事件描述 近期卫计委印发《全面推进血站核酸检测工作实施方案(2013—2015年)》,全面推进血筛的普及,计划到2015年血筛核酸检测基本覆盖全国。 事件评论 血筛检测推广是大势所趋:血液是疾病传播的主要方式之一,我国血液检测要求非常严格,是一块需求较为刚性的市场。目前国内广泛使用的血液传染病检测方法为酶免检测(ELISA技术),然而该方法对处于“窗口期”的病毒感染灵敏性差。核酸检测(血筛)能够有效提高病毒检出率,这对提高用血安全意义重大,发达国家已经全面淘汰传统酶免试剂,推广血筛检测。从2010年开始,我国已经在部分省级血站和血制品企业开始血筛试点,血筛检测的推广是大势所趋。 血筛市场规模诱人:目前我国每年临床用血大概在2,000万袋左右,浆站采浆约为600万袋,合计需要检测全血,血浆量约为2,600万袋。按照血筛检测平均每袋40元/次的费用,我国血筛市场规模约为10亿!。随着献血、献浆量的增长,这一市场规模还有望不断扩大。 国内血筛批文较少,科华受益明显:目前我国获得血筛批文的企业仅有5家,2家外资企业:罗氏诊断和诺华诊断;3家内资企业:科华生物、达安基因、浩源生物。由于批文较少,预计血筛市场的竞争将不会太激烈,从政府公布的文件来看,东部区域是推广重点,2013年东部地区覆盖率应达到60%以上,其中北京和上海应达到80%以上。而东部区域恰恰是科华生物的强势区域。我们预计未来科华生物有望占领血筛市场25%的市场份额,对应收入有望达到2.5亿元,这将会显著提升公司利润。 继续“推荐”:长期来看,管理团队的年轻化有望给公司发展注入新的活力,而医保控费改变医院业务结构,将提升诊断试剂行业的景气度。积极向上的管理团队加上行业的高景气度,公司发展有望再上台阶。随着试剂捆绑仪器销售战略的推行以及出口业务的回暖,公司业绩增速有望显著提升。短期来看,血筛的推广有望显著提升公司盈利水平,是超市场预期的因素,我们将密切跟踪公司血筛销售情况。不考虑血筛业绩贡献,预计公司2013-2014年EPS分别为0.63元、0.82元,重申“推荐”评级。

报告要点 事件描述 新华医疗发布2012年报和2013年一季报:2012年公司实现销售收入30.36医院,同比增长44.13%;实现归属上市公司股东净利润1.63亿元,同比增长52.26%,对应EPS 0.94元,扣非后同比增长57.55%。2013年一季度公司收入同比增长41.13%,净利润同比增长53.80% 事件评论 行业景气度高企,医疗器械是增长核心:2012年公司医疗器械业务同比增长46.78%,是业绩高增长的核心驱动力。我们认为医疗器械业务的高增长主要由以下几个因素驱动:1、新版GMP 认证需求推动制药装备业务高增长;2、国内医院设备升级带动医用消毒设备保持稳定增长;3、上海泰美代理强生骨科器械使得收入体量大幅增长,同时并表长春博讯增厚业绩。 经营效率提升,期间费用率略有下滑:2012年公司销售费用率为8.48%,同比下降1.08个百分点;管理费用率与财务费用率基本稳定。从2013年一季报的情况来看,期间费用率下降的趋势得到延续。由于公司净利率较低,期间费用率的下降将有效推动业绩增长。 外延式扩张是公司持续成长的驱动力:2012年公司两次融资投资方向均为医疗器械业务,随着产品线的逐步多元化,医疗器械业务占公司收入比重有望持续上升。医疗服务也是公司未来发展的重点领域,目前公司已经投资了新华昌国医院和平阴县中医医院,未来医疗服务业务仍将会持续扩张。公司主业聚焦转移至医院服务相关业务符合长期发展趋势,制药装备业务占比的下降,降低了新版GMP 认证过后成长无法持续的风险。2012年长春博讯只并表了一个季度,2013年将完全并表,预计将增厚公司利润近5,000万元。 维持“推荐”评级:公司抓住机遇拓展产品种类,并成功开拓医院市场,以医院为主要受众的业务模式符合当前产业的发展趋势,医疗器械业务将是公司未来发展的重点。同时制药装备业务受益于行业高景气度仍保持了稳定增长。未来随着公司内部资源整合、产品线不断多元化,公司发展前景值得期待。预计公司2013-2014年EPS 分别为1.30元和1.74元,维持“推荐”评级。

事件描述 天坛生物发布一季报:2013年一季度公司实现营业收入3.89亿元,同比增长21.05%;实现归属上市公司股东净利润9,619万元,同比增长34.85%,对应EPS0.19元。 事件评论 一季度业绩超预期,延续提速趋势:一季度公司归属上市公司股东净利润同比增长34.85%,超出市场预期。公司业绩增长较去年同期明显提速,主要是由于成都蓉生血液制品业务恢复增长,同时整体期间费用率控制良好。 毛利率略有下滑,期间费用率控制良好:一季度公司整体毛利率为57.72%,同比下降2.33个百分点,预计是毛利率相对较低的血制品业务收入占比提升所致,在2012年营养费提升后,血制品业务毛利率有所下滑。公司销售费用率同比提升2个百分点,管理费用率同比下降2.88个百分点,财务费用率从同比下降2.18个百分点,整体期间费用率呈下降趋势,表明公司经营效率在提升。 浆站资源优良,长期看好血制品业务:由于2012年营养费上涨,血制品业务毛利率下滑较快,预计2013年成本将趋于稳定。随着发改委血液制品价格调整的正式实施,整体毛利率有望稳步回升,营养费增加带来采浆频次的提升,血制品业务有望量价齐升。目前成都蓉生拥有业内最多的16个单采浆站,主要分布在四川和山西,质地优良。一季度蓉生人血白蛋白实现批签发37.35万瓶,同比增长超过50%,全年血制品有望实现恢复性增长。 维持“推荐”评级:公司目前拥有业内内最多的16个单采浆站,浆站质地优良,凝血VIII因子等产品也在申报过程之中,未来产品线将不断丰富。 随着血制品行业整体毛利率的复苏以及采浆量的提升,2013年公司血制品业务有望实现恢复性的增长。麻腮风疫苗替代传统疫苗趋势明显,未来仍有望稳定增长。我们看好血制品行业的发展,公司浆站资源丰富,采浆量仍有较大增长潜力,预计2013-2014年EPS分别为0.66元和0.74元,维持“推荐”评级。

事件描述 通化东宝发布2013年一季报:公司实现营业收入2.68亿元,同比增长28.42%;归属于上市公司股东的净利润6650.99万元,同比增长53.24%;基本每股收益0.09元。 事件评论 业绩符合预期,拐点确立:1-3月,实现收入2.68亿元,同比增长28.42%;净利润6650.99万元,同比增长53.24%,EPS0.09元,业绩符合我们的预期。我们估计公司重组胰岛素销售增长30%左右,呈现加速趋势,其中出口300万元左右。中成药及建材业务增速较慢,拖累了整体增速。整体毛利率提升1.66个百分点,销售费用率基本持平,管理费用率下降2.46个百分点。 公司是基层放量的最大受益者:公司是全球少有的率先掌握胰岛素技术的企业,但由于诺和诺德、礼来等竞争对手太强,在大医院市场并无太多建树。但公司深耕基层,目前85%收入来自地县级医院,与跨国企业形成了错位竞争。重组胰岛素进入新版基药后,基层需求将得到充分释放。而在地县级医院市场,公司几乎没有竞争对手,是基层放量的最大受益者。 我们认为内外因共同作用,公司已经进入了发展的快车道。 布局三代,立足长远:根据与甘李药业的协议,2014年9月后,公司将可生产销售三代胰岛素,成为全系列胰岛素的供应商。目前,公司已经掌握了三代胰岛素的核心工艺,向国家药监局申报了甘精等4个产品的临床。我们认为公司布局三代,主要是为了立足长远,可借此充分介入大医院市场。 维持“推荐”评级:糖尿病是个大市场,胰岛素是个好产品。我们认为胰岛素进入新版基药目录后,未来3-5年将是基层放量的黄金时期。公司是全球胰岛素的领先企业,经过10多年的努力,深耕地市级以下的基层市场,将有望实现快速放量。公司甩掉历史包袱后,经营将迎来拐点。预计2013-2014年EPS分别为0.40元、0.55元,继续维持“推荐”评级,建议积极配置。

事件描述 尔康制药发布一季报:2013年一季度公司实现营业收入17,707万元,同比增长3.02%;实现归属上市公司股东净利润3,331万元,同比下滑6.64%,对应EPS0.14元。 事件评论 一季度营收持平,坏账计提拖低业绩增速:一季报公司营收基本持平,主要是由于辅料受制于产能瓶颈,销售受到一定影响,同时磺苄各地招标结果尚未执行,新增市场无法贡献增量。一季度公司资产减值损失同比增加300万,主要是由于应收帐款增多导致坏账计提增加所致,拖低业绩增长。 目前公司整体营收帐款约为1个亿,相对收入体量较小,在合理范围之内。 行业监管加强,辅料行业整合是长期看点:“毒胶囊”事件后,国家对于药用辅料行业的监管日益加强,并于2012年8月2日药监局发布《加强药用辅料监督管理的有关规定》,我们认为药用辅料行业集中度的提升是长期趋势。公司作为国内率先实现辅料GMP生产的企业,品种数量最多,营销网络最广,将主导产业整合,市场占有率有望快速提升。辅料行业的整合将为公司带来长期发展机遇。 夯实渠道,提升研发:近期公司被国家科学技术部确定为“国家药用辅料工程技术研究中心”依托单位。未来公司将依托研发中心,推进新型辅料的研发,并积极参与定制标准品,参与行业规则的制定,主导产业整合。 公司全国15个辅料销售中心也已经建设完毕,2013年将是对全国销售渠道进行整合和夯实的一年,这将为长期发展打下基础。 维持“推荐”评级:公司拥有业内最多的辅料批文,并且积极参与行业标准的制定。辅料监管的加强也将促进市场集中度提升,公司作为行业龙头有望受益。随着中标省份的增多,磺苄西林钠业务有望实现恢复性增长。 产能释放的延后会在一定程度上影响公司2013业绩增速,但辅料行业的整合带动公司整体趋势向上。预计公司2013-2014年EPS分别为0.76元和0.99元,维持“推荐”评级。

事件描述 华兰生物发布一季报:2013年一季度公司实现营业收入2.93亿元,同比增长6.71%;实现归属上市公司股东净利润1.31亿元,同比增长0.47%,对应EPS0.23元,扣非后同比下滑1.08%。预计上半年利润同比增速为0%-30%。 事件评论 一季报超预期,投浆量恢复迅速:由于2012年一季度确认甲流收入1.06亿元,贡献EPS约0.12元,使得去年同期基数较高。不考虑甲流收入确认因素,2013年一季度公司主业收入同比增长74%,利润同比倍增。我们认为主营业务快速增长的主要原因是重庆分公司投产后,公司整体投浆量迅速增长,血制品业务整体恢复性反弹。 长期看好血制品行业发展,公司具备浆站优势:重庆分公司的投产有效弥补了贵州浆站关停带来的损失,使得公司血制品业务同比大幅提升。随着发改委提价的正式实施,以及重庆分公司生产的日趋稳定,我们认为2013年公司血制品业务投浆量和毛利率将呈现明显上升趋势。新批的长垣浆站也有望于2013年下半年投入使用,贡献采浆量。目前我国血制品供应依然紧缺,我们认为未来国家增设浆站是趋势,公司作为行业龙头,在河南和重庆享有地域优势,继续增开浆站是大概率事件。 常规疫苗业务逐步恢复:2012年由于营销渠道调整使得疫苗价格有所下降,同时新版GMP改造使得折旧成本提升较快,常规疫苗毛利大幅下降,基本处于盈亏平衡状态。随着销售渠道的整合完毕以及价格趋于稳定,我们认为2013年常规疫苗业务有望实现恢复性的增长。 维持“推荐”评级:公司现有浆站采浆量增长高于行业平均增速,正逐步摆脱贵州浆站关停后带来的不利影响。随着重庆分公司生产的稳定,血制品毛利率有望逐步回升。公司也正积极争取在河南、重庆两地增设浆站。 营销渠道的整合成熟也将推动疫苗业务的恢复性增长。经历了2012年的调整,2013年公司有望重新起步。我们小幅上调公司盈利预测,预计公司2013-2014年EPS分别为0.80元和1.05元,维持“推荐”评级。

事件描述 鱼跃医疗发布一季报:2013年一季度公司实现营业收入3.62亿,同比增长11.05%;实现归属上市公司股东净利润7,657万元,同比增长15.53%,对应EPS0.14元,扣非后同比增长10.71%。 事件评论 一季度平稳增长,后续增长有望提速:一季度公司收入与利润均实现平稳增长,主要是由于家用器械主要品种市场份额已经较高,增速放缓。随着血糖产品销售的逐步提速,以及后续新产品的推出,产品线注入新鲜血液后增长有望提速。 持续布局产品线,费用率有所提升:一季度公司销售费用率为5.45%,同比提升0.5个百分点;管理费用率为10.22%,同比提升2.18个百分点。 期间费用率的提升主要是由于在新产品研发上投入加大,同时血糖产品推广费用提升所致。我们认为在产品线的布局期,期间费用的提升属于正常现象,公司毛利率同比提升1.45个百分点,也表明高毛利品种的占比在提升,医用耗材依旧保持了高增速。 布局医用耗材是长期看点:2012年公司将向苏州鱼跃增资8,000万用于真空采血管和空气净化器的产能建设,未来将成为新的增长点。2013年是公司业务转型,向医用耗材积极布局的一年,启动了真空采血管、刀片、丝线等医用耗材类研发工作,并积极打造医院渠道,未来还将寻找合适的机会通过并购加快医用耗材的扩张速度。2013年对医用耗材的布局将有效帮助公司突破现有业务的增长瓶颈.。 血糖销售逐步提速:血糖业务是未来公司的核心业务,目前已经基本实现稳定的生产和销售。最初产能较小的时候,公司注重在医院市场的学术推广,提升品牌知名度。2013年公司将会加大在OTC渠道的推广力度,我们认为随着推广效应的显现,血糖产品的销售有望逐步提速。 维持“推荐”评级:2012年是公司积极推进营销渠道建设、对新产品进行播种和培育的一年,由于传统产品基数较大,增速有所下滑。2013年公司将继续医用耗材领域的布局,随着医院渠道建设的成熟,医用耗材产品线的快速扩张,以及血糖业务的爆发,公司有望突破瓶颈,重拾高增长。 预计2013-2014年EPS为0.56元和0.73元,维持“推荐”评级。

事件描述 长春高新发布一季报:2013年一季度公司实现营业收入4.89亿元,同比增长33.91%;实现归属上市公司股东净利润6,985万元,同比增长187.41%,对应EPS0.53元,扣非后同比增长188.51%。 事件评论 房地产业务推动业绩大幅增长:一季度公司利润大幅增长,主要是由于房地产业务确认收入增长较快,我们预计一季度房地产业务贡献利润约为3,500万,而去年同期相对较少,房地产业务的高增长带动业务增速整体提升。 药品收入平稳增长,期间费用率大幅下降:一季度公司药品收入增长平稳,但整体期间费用率大幅下降。销售费用率由2012年一季度的50.89%下降到2013年一季度的39.08%,下降近12个百分点;管理费用率由去年同期的19.59%下降到2013年一季度的14.21%,下降近5个百分点。管理费用率的大幅下降提升业绩增速,这也表明公司营销体系稳定,规模效应逐步体现,金赛仍是最大看点,疫苗业务增长提速:随着矮小症需求的开发,生长激素行业保持了景气度,预计行业增速高达30%,金赛药业拼接水针剂型保持了高市占率。金赛自2010年开始扩张营销队伍,目前销售人员已达600余人,销售队伍逐步稳定,规模效应较低期间费用率。 狂犬病疫苗工艺日趋稳定,已经恢复批签发,2013年一季度共计批签发67万人份,这使得迈丰生物的亏损也大幅降低。随着批签发的逐步稳定,我们预计狂犬病疫苗业务2013年将会为公司带来盈利,百克生物增长有望提速。 维持“推荐”评级:公司下属子公司金赛药业在国内生长激素领域处于龙头地位,随着治疗市场的不断扩大,其业务持续高增长,同时公司还有长效生长激素和人促卵泡激素等储备品种,未来能够支撑长期发展。百克生物狂犬病疫苗工艺成熟,基本实现了稳定批签发,疫苗业务增长有望提速。 预计公司2013-2014年EPS分别为2.50元和3.26元,维持“推荐”评级。

一季度业绩增速超预期:一季度公司业绩扣非以后38.28%的增长超出市场预期。高增长主要由以下几个因素驱动:1、海外出口恢复明显,高利润率的出口业务推动业绩增长;2、生化和核酸业务继续保持高增长;3、营销规模优势体现,期间费用率下降。一季报的靓丽表现确立公司基本面反转趋势。 二季度业绩增速可能有所放缓,但全年不必担忧:公司预计2013上半年利润增速为0%-30%,从绝对增速来看,二季度增速可能会放缓,这主要与海外订单确认周期和公司仪器发货周期有关。目前公司海外订单饱满,随着试剂绑定仪器战略的执行,我们认为公司全年保持快速增长是大概率事件。 新产品提供额外增量:目前公司正在积极推进新试剂和仪器的研发。在试剂方面,公司生化试剂与市场已有品种仍有30个品种左右的差距,公司计划在3年之内弥补这一差距;同时公司新获批的干式化学仪也是今年推广的重点。新品种的推出为公司提供额外增量,推动业绩增长。 医院终端处方结构改变带来行业性机会:目前医保总额预付已经在全国逐步开始推广,医院每年医保额度受到严格限制。如果我们把医院看成一个经营实体,处方药品的毛利率只有15%(15%的加成),而诊断试剂的毛利率有接近70%,显然医院更有动力把业务重心放到利润率更高的诊断科室。我们认为随着药占比逐步下降,诊断业务会“乘虚而入”,抢占药品留出来的空间。未来诊断试剂行业的景气度有望逐步高升。 维持“推荐”评级:管理团队的年轻化有望给公司发展注入新的活力,而医保控费改变医院业务结构,将提升诊断试剂行业的景气度。积极向上的管理团队加上行业的高景气度,公司发展有望再上台阶。随着试剂捆绑仪器销售战略的推行以及出口业务的回暖,公司业绩增速有望显著提升。预计公司2013-2014年EPS分别为0.63元、0.82元,维持“推荐”评级。

事件描述 安科生物发布一季报:2013年一季度公司实现销售收入8,085万元,同比增长30.7%;实现归属上市公司股东净利润1,356万元,同比增长105.66%,对应EPS0.07元。 事件评论 一季报保持高增长,期间费用率同比下降:一季度公司营业收入同比增长30.7%,利润同比增长105.66%。营销改革带动公司主营业务高速成长,随着营销网络的稳定,规模效应逐步体现,公司费用率水平逐步下降。一季度公司销售费用率为36.55%,同比下降近3个百分点;管理费用率为16.52%,同比下降3.4个百分点生长激素带动生物制品高增长:一季度公司生物制品实现营业收入4,371万元,同比增长29.11%,由于干扰素增长相对较慢,生物制品增长主要由生长激素推动,预计生长激素增长在40%以上。公司生长激素业务重心由原来的烧伤科调整为儿科矮小症,取得了显着的成效,生物制品的营销人员计划由目前的300人逐步拓展至500人,随着营销体系的不断完善,2013年生长激素增长有望进一步提速。公司积极推动水针剂型研发,目前正在申请临床,若未来能够顺利推出,将极大提升公司产品议价能力。 中药营销改革显成效:一季度公司中药业务实现营业收入2,242万元,同比增长50.19%,营销改革推动高成长。公司中药业务销售权的回收使得公司产品定价得到了显着的提升,营销渠道的拓展使得产品由原来华东区销售逐步拓展至全国,中药业务实现了量价齐升。股权激励方案对中药管理团队得到了充分的激励,但随之而来的也是更高的要求。随着对空白市场的不断覆盖,我们预计中药业务2013年仍有望加速增长。 维持“推荐”评级:公司积极进行销售渠道建设,并对传统产品进行改良,主营业务恢复较快增速。矮小症治疗的巨大市场为公司生长激素业务的发展提供广阔空间,百年老店余良卿通过膏剂改良重新焕发活力,主营改善趋势明确,未来增长有望提速。生长激素水针剂如果能够顺利完成临床,将显着提升公司估值水平。预计公司2013-2014年EPS分别为0.57元和0.77元,维持“推荐”评级。

事件描述 爱尔眼科发布2012年报:2012年公司实现营业收入16.4亿元,同比增长25.14%;实现归属上市公司股东净利润2.46亿元,同比增长6.33%,对应EPS0.43元,扣非后同比增长7.90%。 事件评论 “封刀门”影响2012业绩增长,影响逐步消褪:2013年公司收入同比增长25.14%,利润同比增长6.33%,“封刀门”事件的影响使得高毛利的准分子激光业务基本没有增长,这也使得公司整体业务毛利有所下滑,利润仅实现了个位数的增长。目前“封刀门”事件的影响在逐步消褪,预计全年有望实现恢复性的增长,从而带动公司2013年增长提速。 全国布局基本完成,2013夯实业绩:2012以来,公司新建6家医院:永州爱尔、宜昌爱尔、韶关爱尔、兰州爱尔、深圳爱尔、湘潭爱尔;扩建1家医院:南充爱尔麦格;收购2家医院:益阳新欧视眼科医院、成都康桥眼科医院。目前公司已营业的连锁医院网点达44家,连锁网络的日益完善为公司日后提升规模效益奠定了坚实的市场基础。2013年公司工作重点会逐步转向夯实现有医院的经营,并拓展新的业务增长点。随着新开医院逐步进入盈利期,业绩增长有望提速。 探索新的业务增长点:2012年准分子手术的收入占比约为25%,占比逐步下降,公司盈利在逐步摆脱对准分子手术的依赖性,也有助于降低整体经营风险。眼前段手术和视光服务均实现了40%以上的增长,是业务亮点。眼前段手术的高增长表明医院高技术含量的业务占比在提升,医生整体业务水平在提高,公司在打造综合性眼科医院的道路上更进一步。视光服务的毛利率超过50%,这一块是眼科需求最大,也是最为基础的业务,公司将依托各地眼科医院开设视光门诊中心,将业务触角伸入最基层。视光服务市场大,可复制性强,未来有望带动公司业务的再次高增长。 维持“推荐”评级:公司扩张迅速,医院连锁网络在全国主要省市已经初步成型,在二级医院布局的基础上,三级医院在逐步展开。目前公司二线医院整体已经进入盈利期,将推动公司未来业绩的成长。随着“封刀门”影响的逐步消褪,公司准分子业务有望实现恢复性增长。预计公司2013-2014年EPS分别为0.59元、0.80元,维持“推荐”评级。

事件描述 智飞生物发布一季报:2013年一季度公司实现营业收入1.85亿元,同比增长33.18%;实现归属上市公司股东净利润0.41亿,同比增长14.91%,对应EPS0.1元。 事件评论 代理业务推动收入高增长,整体毛利有所下降:一季度公司收入实现了33.18%的高增长,主要是由于代理默沙东产品收入同比增长较快,同时公司也收到了部分默沙东支付市场推广费用。由于代理业务毛利率相对偏低(2012年报披露毛利率约为30%),使得一季度公司整体毛利率有所下滑,利润增长相对平稳。 自主Hib正式销售,提升全年毛利率水平:公司自主Hib疫苗已经上市销售,2012年实现销售收入415万元。自主Hib疫苗较代理兰州所疫苗毛利率大幅提升(自主疫苗毛利率近90%,代理产品毛利率为45%),自主产品占比的提升有望提升公司全年毛利率水平。 代理HPV疫苗仍是主要看点:默沙东最为重磅的疫苗品种—HPV疫苗在国内上市以后将独家交由公司代理.HPV疫苗在国内具有超过400亿的市场空间,上市将能够为公司业务带来显着增量。同时公司还与默沙东就口服轮状病毒五价活疫苗在国内的III期临床展开合作,该产品上市以后智飞将有国内专营权。未来公司产品线有望持续注入重磅品种。 维持“推荐”评级:由于市场竞争激烈,公司传统产品的销售遇到瓶颈,但随着公司自主产品的逐步推出以及与默沙东合作的深入,公司产品线将会注入新的活力。我们认为公司产品线的调整已经进入尾声,随着重磅产品的不断注入,销售瓶颈的突破已现曙光。未来随着默沙东HPV疫苗和5价轮状病毒疫苗等产品在国内的上市,公司业务体量有望再上一个新的台阶。预计公司2013-2014年EPS为0.67元和0.94元,维持“推荐”评级。

传统疫苗增长平稳,自主HIb疫苗实现销售:2012公司营业收入同比增长21.61%,增长的主要推动力来自于代理默沙东23价肺炎疫苗和麻腮风疫苗的增长。2012年公司代理默沙东疫苗共计实现营业收入近1.8亿,而去年同期金额较少。公司传统疫苗增长较为平稳,其中ACYW135流脑疫苗销售同比下滑16%,代理Hib疫苗实现了小幅增长,自主Hib疫苗实现收入415万,预计在2013年会实现大幅增长。 自主产品储备丰富,重磅产品AC-Hib疫苗曙光已现:公司自主Hib疫苗已经成功上市销售,同时公司还有AC-Hib,ACYW135群流脑结合疫苗等自主产品储备。其中AC-Hib疫苗即将接受现场核查,有望于2013年上市。该品种作为国内外首创,能够同时预防A、C群流脑和B型流感嗜血杆菌,使得注射次数由原来的两次变为一次,大幅降低了儿童的注射感染风险。该产品上市后将对市场现有AC流脑疫苗和Hib疫苗产生较强的替代作用,有望大幅提升公司盈利水平。 代理HPV疫苗仍是主要看点:默沙东最为重磅的疫苗品种—HPV疫苗在国内上市以后将独家交由公司代理.HPV疫苗在国内具有超过400亿的市场空间,上市将能够为公司业务带来显著增量。同时公司还与默沙东就口服轮状病毒五价活疫苗在国内的III期临床展开合作,该产品上市以后智飞将有国内专营权。未来公司产品线有望持续注入重磅品种。 维持“推荐”评级:目前公司主营处于调整期,主要是传统产品的销售遇到瓶颈,但随着公司自主产品的逐步推出以及与默沙东合作的深入,公司产品线将会注入新的活力。我们认为公司产品线的调整已经进入尾声,随着重磅产品的不断注入,销售瓶颈的突破已现曙光。预计公司2013-2014年EPS为0.67元和0.94元,维持“推荐”评级。

一季度保持稳定增长,产品结构调整提升毛利率:一季度公司营业收入同比增长21%,利润同比增长32%,利润增速高于收入增速主要有以下几点原因:1、公司高毛利产品一季度发货较多,产品结构的变化使得毛利率由2012一季度的60.48%提升至2013年一季度的63.82%;2、募集资金利息收入使得公司财务费用下降。 化学发光值得期待:公司注重研发体系的建设,近几年研发投入持续增长,这也带来公司产品线的不断丰富,为长期成长打下基础。公司全自动生化分析仪和化学发光免疫分析仪均已经获得批文,这也标志着公司业务从试剂逐步延伸到仪器。目前公司已经获批26项化学发光试剂,仪器还处于调试阶段,预计在2013年下半年有望投入医院进入试用阶段。化学发光业务对公司来讲是一块新的增量业务,产品正式上市后有望推动公司成长提速。 医保控费提升诊断试剂行业景气度:在医保控费全国逐步推广的背景下,医院会提升高毛利的诊断业务占比,而降低相对低毛利的药品处方占比。 药占比下降带来的处方真空为诊断试剂行业提供的新的成长空间,造就了行业的高增长。我们预计在未来两年内,随着取消药品加成、降低药占比等控费政策的逐步执行,诊断试剂行业高景气度有望延续。 维持“推荐”评级:公司定位于高端市场,目前已经是生化试剂领域的龙头企业。目前公司化学发光业务的试剂和仪器均已获批,有望于2013下半年推向市场,成为新的增长点。我们认为医保控费带来的终端处方结构改变将推动诊断试剂行业的高景气,公司作为国内生化诊断试剂龙头有望受益。预计公司2013-2014年EPS为0.86元和1.16元,维持“推荐”评级。