事项:中钢国际近日发布公告,收到控股股东中钢集团公司通知,集团债务重组方案正式获得批准。中钢集团将以债务重组为契机,努力打造成为为冶金工业和相关产业提供资源、科技、工程、装备集成服务的国际化企业集团。 集团陷入债务危机,公司融资能力明显受限。中钢集团为公司实际控制人,2013年末总资产1100亿元,总负债1033亿元。受大宗商品价格大幅下降影响,2014年国家开发银行对中钢集团的6.9亿元贷款逾期,债务问题开始显现。2014年12月由银监会、国资委协调成立债委会,据其统计,截至2014年12月中钢集团及所属72家子公司债务逾1000多亿元,其中金融机构债务近750亿元,牵涉境内外80多家银行。集团债务违约,引发不少银行对集团及其子公司抽贷清退或压缩贷款规模,使得公司融资能力明显受限。 国际化战略卓有成效,瓶颈制约更为明显。国际化是公司解决国内冶金工程市场需求瓶颈的重要战略。2015年以来公司经营合同公告统计显示,86%订单来自海外,海外营收占比从2015年的26%提高至2016H1的50%,国际化战略已卓见成效。然而我们在年报中发现,公司合作银行多为中小银行,其原因或是受集团债务问题影响;由于中小银行授信额度较小、贷款成本较高,显然不利于工程企业,更重要的是公司开展海外业务需要提供海外业主或金融机构认可履约保函(一般为大型金融机构),因此对公司发展的制约更加明显。 集团债转股方案获批,公司融资环境有望明显改善,订单承接及落地加速可期。中钢集团债转股方案获批,成为新一轮市场化债转股的首家央企,众多银行有望成为上市公司间接股东,对公司贷款限制有望放开,这对于以资金为核心竞争要素之一的工程企业来说,能够大幅提升公司订单承接能力的同时,也能加速其订单落地。公司当前订单充足,业绩爆发可期。 重申推荐逻辑:1)经营拐点出现:短期看订单充足,集团债转股方案打破公司融资瓶颈、112名中高层管理人员人均136万元资金规模参与定增提供较强业绩释放动力;长期看国际化与多元化提供巨大市场空间;2)估值较低,涨幅较少,14.31元锁定3年定增提供较强安全边际;3)PPP加速落地、3D金属打印产业化等有望催化公司估值。 盈利预测及估值。需要指出的是,公司可供出售金融资产(主要是CuDeco股票)减值影响净利润,但集团对此有差价补足的专项承诺,因此市场一定程度上低估了公司实际业绩表现。考虑增发摊薄因素,预计2016-2017年的EPS分别为0.68元和0.99元,给予17年20倍动态市盈率,6个月目标价19.72元,维持“买入”评级。 主要风险:国际政治经济风险、汇率风险、新兴业务拓展不及预期风险。

投资要点: 简介:公司主要从事工程承包、机电设备、备品备件集成服务,下游包括冶金、矿山、电力、环保等领域,位列全球最大250家国际承包商131位。 多元化、国际化奠定公司长期成长之路:国内冶金工程需求低迷,公司适时提出“双五十”(国内外各占50%/钢铁和非钢各占50%)目标,成效显著:1)从冶金工程走向矿山、电力、煤焦化工、节能环保等多元化领域:战略清晰及推进积极,公司资质齐全、冶金业较长产业链的属性赋予其巨大拓展潜力,2015年新签订单中非钢业务占比近50%;2)公司海外布局广泛(业务遍布50多个国家)、知名度高,市场基础好,“一带一路”政策大力支持,2016H1海外贡献近半收入,近两年订单中海外超70%,海外业务望加速。 “债转股”最大受益弹性标的之一,叠加PPP 加速推进助力业绩短期爆发:1)集团债务违约对公司融资、海外项目进度影响较大,经过近两年推进,集团“债转股”方案有望落地,公司业绩与估值有望迎戴维斯双击。2)公司拥有较强的产业链整合能力、良好的政府合作基础,PPP 业务承接优势大,公司在上半年已实现PPP 业务突破,未来有望加速。资金作为工程企业的核心竞争力,集团“债转股”和PPP 都有助于打破公司资金瓶颈,助力业绩爆发。 环保及3D 打印望成未来亮点。中钢天澄是钢铁行业最大的烟气治理供应商、电力行业的主要烟气治理供应商,是国家火炬计划重点高新技术企业,在大气污染控制技术、智能控制技术等环保产业细分领域具有领先优势,资质齐全且工程经验丰富,受益环保政策力度加大和公司重视程度提高,未来有望加速。子公司天昱智造主要从事高端部件等3D 打印制造,全球首创微铸锻工艺,可用于航空航天、军工、民用汽车模具等领域,产业化前景可期。 中钢资产及员工大比例参与定增。公司拟以14.31元/股价格发行股份募集资金9.53亿元用于补流,锁定期3年,其中集团子公司、员工持股计划分别认购3亿元、1.53亿元,两者合计占近50%,预案已于9月9日核准。 推荐理由:1)成长路径清晰,国际化及多元化夯实长期成长之路,集团债转股落地及PPP 拓展助力短期业绩爆发;2)集团对CuDeco 股票资产减值承诺价差补偿,市场低估实际业绩表现;3)业绩迎拐点,估值较低,股价滞涨,3D 打印/债转股/PPP 等主题催化多;4)定增已核准,价格倒挂。 盈利预测及估值。考虑增发摊薄,预计2016-2017年的EPS 分别为0.68元和0.99元,给予17年20倍动态市盈率,6个月目标价19.72元,维持“买入”评级。 主要风险:国际政治经济风险、汇率风险、新兴业务拓展不及预期风险。

事项:隧道股份公布中标提示性公告,全资子公司上海隧道工程有限公司与绿地控股集团有限公司所组成联合体,被列为南京地铁5号线工程PPP项目的第一中标候选人,线路全长37.4公里,项目投标报价为196.14亿元,是2015年收入的73.18%,主要包括投融资、建设、运营和移交,目前该项目尚处于中标候选人公示阶段,其后续中标、签约仍有一定不确定性。 PPP有望斩获大单,强大的投融资能力再获认可。公司2016年上半年投资类项目中标额约139.13亿元,其中PPP项目约131亿元;施工业务新签162.15亿元,其中由投资业务带动施工部分金额约42亿元。公司具有丰富的BT、BOT投融资经验,金融产品设计能力突出,并与金浦城发、交银施罗德等合作成立建元投资基金(首期规模10亿元),进军PPP领域优势显著。本次所组成联合体成为196亿PPP项目第一中标候选人,验证了我们之前对公司“PPP业务渐入正轨”的观点,我们认为,公司未来在PPP模式拓展上将继续开花结果。 城轨喜迎“十三五”建设热潮,PPP助力公司撬动大项目。2015年我国城轨总营运里程达到3618公里,截止2015年底,44个城市轨道交通在建里程数达到1878公里,已获得批复的总里程数达到4705公里,到2020年我国城市轨道交通有望达到6000公里,假设按照每公里土建3.5亿的造价计算,则“十三五”期间我国轨交土建市场规模超过8000亿。公司在轨道交通及大型隧道等领域建设经验丰富,本次在与中国中铁、中国铁建同台竞争中脱颖而出成为第一中标候选人,标志着公司通过PPP模式拿下超百亿整条轨交项目的模式是可行的。 阜外业务拓展成绩喜人,海外订单亦斩获颇丰。公司2016年上半年施工订单中,市外订单达65.64亿元,占比40.48%;市内订单76.96亿元,占比43.73%,而本次成为南京市196.14亿订单第一中标候选人,是公司努力拓展阜外业务努力的进一步体现,未来有望继续有超预期表现;此外,公司的海外业务也表现不菲,上半年中标合同25.61亿元,占比15.79%,8月又与印度拉森集团联合中标孟买地铁项目,金额总计52.58亿元,公司在联合体中占比35%,公司在一带一路业务拓展同样值得期待。 盈利预测及估值。公司是轨交、隧道建设的领先企业,拓展PPP业务优势显著,同时也是上海国企改革的首选标的,我们预计公司16-17年EPS分别为0.54和0.60元,给予17年20倍PE,6个月目标价格为11.90元,维持“买入”评级。 风险提示。订单下滑风险。

国内水务板块布局加快,有望成为新亮点。公司5月份以现金出资及注入部分水务资产方式成立中工水务,决心打造独立的水务投资平台;8月份子公司中工武大(持股51%)牵头签署了鄂州经济开发区青天湖水系综合治理项目EPC总承包合同,合同暂估2.8亿元,中工武大负责项目勘查、设计和总承包项目管理,公司在污水再生利用、流域治理、水生态修复等市场领域布局加快,水务环保板块有望成为未来业绩增长新亮点。 坐拥雄厚的设计和资金实力,水务环保业务拓展值得期待。中工武大是国内勘察设计资质最为齐全的综合性勘察设计机构之一,先后完成遍布全国各地的60多个河湖水系修复治理项目,拥有丰富的水生态综合治理设计经验;公司近5年经营性现金流均为净流入,在建筑企业中已属罕见,账面现金始终保持较高水平(50亿以上),强大的设计经验和雄厚的资金实力,为公司进军国内万亿水务环保市场提供有力支撑。 沃特尔正渗透技术商业应用稳步推进。子公司沃特尔(持股比例47.46%)拥有全球领先的“正渗透”污水处理技术,凭借华能长兴电厂斩获“全球年度最佳工业水处理项目大奖”,后续又获得多家大型企业的废水“零排放”项目订单,应用范围亦扩展到海水淡化、污水回用、液体零排放和工业用水等领域。 为加快商业化运营步伐,沃特尔公司引进新的战略投资者,参与增资OASYS公司(持股比例24.66%),并通过非公开发行股份的方式收购江南环境100%股权,产业链得到进一步完善。 股权激励划定业绩增长下限,合同饱满力保业绩增长。14年公司推出限制性股票激励计划,按照方案条件要求2014-2017年4年复合增长达到19%,2016-2017年仍有19%的股权激励业绩增速要求。截至2016年6月底,公司在手合同余额累计80.48亿美元,合同充裕利好长期发展;上半年生效合同额6.91亿美元,订单不断生效为短期业绩增长提供坚实保障。 股价相对滞涨,估值较低。自8月初以来,公司股价与建筑板块累计涨幅(约13.8%)相比上涨较少,也明显低于其他部分水务公司涨幅(如碧水源)。我们认为,公司相对于16年EPS仅16倍PE,估值较低,有一定安全边际。 盈利预测及估值。考虑到公司1)业绩19%的增速要求属业内稀缺;2)国内水务环保板块进展有望超预期,我们预计2016-2017年EPS分别为1.35元和1.61元,给予2016年20倍的动态PE,6个月目标价为27.04元,维持“买入”评级。 不确定因素。海外政治风险,项目进展不及预期风险。

集团资产注入方案落地,注入价格适中。2016年8月公司拟向建工集团的股东水建总公司发行股份吸收合并建工集团,并配套募集资金17.88亿。标的资产总对价30.32亿,按发行价格6.54元/股计算,共计发行股份数量为4.64 亿股,交易完成后建工集团持有安徽水利16.07%的股权将注销,因此本次交易实际新增股份为3.18亿股,锁定期3年,2015 年标的资产收入240.92亿,归属净利润为2.39亿,净资产为13.30亿,交易对价对应2015年PE约12.68倍,PB约为2.28倍,价格较为适中。 员工持股计划参与配套募集资金。公司拟配套募集资金不超过17.88亿,发行价格6.54元/股,其中员工持股计划认购6.08亿元,毅达投资、南京璇玑和安徽盐业分别认购4亿元、3亿元和1.5亿元。锁定期3年,扣除发行费用后将用于施工机械设备购置项目、PC 构件生产基地(二期)项目、工程实验室建设项目、信息化系统建设项目和淮北市中湖矿山地质环境综合治理PPP 项目等项目,增强上市公司经营能力。 集团整体上市,增强公司业务承接能力。建工集团是安徽省内领先的综合性建筑企业集团,分别位列2015年“ENR 全球最大250 家国际承包商”和中国承包商80强中的126名和22名,本次交易完成后,上市公司施工能力显著增强:1)注册资本和净资产大幅提升,单个项目承接能力提高;2)成为安徽省国资委直属企业,省内市场竞争力加强;3)海外项目施工能力;4)建工集团具有丰富的投融资项目施工经验,有利于后续PPP 订单的获取。 区域基建龙头国企,PPP订单有望加速落地。2016年上半年,公司水利工程占比下降18.51%,而工民建工程收入同比增长33.64%,占比进一步提升至40.89%,市政工程业务占比达到28.97%,结构调整导致上半年新签订单略有下滑8.50%,但基建类订单大幅增长,水利/市政/公路桥梁同比分别上升180.39%/88.03%/28.36%,其中上半年新签陕西省彬县红岩河水库、安徽省S214省道郎溪段改建工程和湖南省耒阳市公路建设工程等3个PPP项目,项目总金额达到32 亿,我们预计后续PPP订单有望加速落地。 盈利预测与估值。考虑本次吸收合并及配套募集资金,按照同一控制下企业合并,将对以往报表进行追溯调整,我们预计16-17 年归属母公司净利润为5.59亿和6.16亿元,按照发行完成后总股本(14.96亿股)计算,对应16-17年EPS为0.37元和0.41元,增厚16/17年EPS为0.04元/0.05元,参考可比公司估值,给予16年32倍的动态市盈率,6个月目标价11.96元,首次覆盖,给予“增持”评级。 主要风险:订单下滑风险、经济下滑风险、回款风险

投资要点: 稳健增长的水利水电建设龙头。公司是国内规模最大、科技水平领先、实力超群、品牌认可度极高的水利水电建设企业,主营包括工程承包、电力投资与运营、设备制造与租赁和房地产开发等,近年来,公司向其他建筑领域延伸,已经成为全球特大型综合建设集团之一。公司(重述后)2013-2015年收入分别为1635亿、1899亿和2109亿元,归属净利润分别为63.58亿、69.51亿和52.36亿。 水利水电市场空间广阔,公司优势无出其右。据估算,国内水能资源尚有50%处于待开发状态,“十三五”期间全国水电建设投资需求约5000亿元;而一带一路沿线发展中国家的电力刚性需求更加旺盛,丰富的水气煤资源与国内强大的施工能力良性互补。公司承担国内65%以上的水电建设以及全球50%以上大中型水利水电建设项目,行业竞争力首屈一指。 水环境治理迎来爆发期,水环保业务有望成未来业绩亮点。公司在水资源开发利用、水生态修复和综合治理等方面具有丰富的工程设计能力和施工经验;公司明确水资源与环境业务作为未来三大核心业务之一的战略地位,成立中电建水环境治理公司,加快布局水资源与环境业务。 “水十条”出台后估计每年带来近2万亿水环境治理市场,且毛利率相对较高,水环保业务有望成为公司未来业绩亮点。 PPP 业务助力新签合同正增长。公司作为大型央企,完全具备PPP 项目三大核心竞争力:出色的金融产品设计能力、良好的政府关系和产业链整合能力,是PPP 显著受益个股。2016H1公司国内新签合同1262.37亿元,同比增长16.21%,其中来自PPP 项目占比达到20%-30%,PPP 对公司国内基建订单增长促进作用显著。 海外新签大幅正增长,一带一路拓展值得期待。公司2016H1海外收入243.94亿元,占比 23.30%,海外收入比重在建筑央企中处于相对较高水平;海外新签703.10亿元,同比大幅增加181.98%。截至6月底,公司在“一带一路”沿线65个国家中的55个国家共跟踪项目1796个,预计总金额5653亿美元;在其中36个国家设有83个代表处或分支机构,在55国家执行各类型工程项目;组建成立中电建国际,延伸设立了东南非、中西非、中东北非、欧亚、亚太、美洲六大区域总部,全球营销力度进一步加大。 盈利预测及估值。公司在手合同饱满,6月底合同存量是2015年全年营收的327%,业绩保障度较高;公司当前股价较增发价仅溢价7%,有一定安全边际。预计公司16-17年EPS(未考虑增发摊薄)分别为0.42和0.44元,给予公司17年16倍PE,6个月目标价7.10元, “买入”评级。 风险提示。订单增速下滑风险,海外政治风险。

事件:公司2014年实现营业收入228.6亿元,同比增长10.3%;归属母公司股东净利润1.48亿元,同比增长64.5%;EPS0.14元,符合预期。拟每10股派现金0.41元。 资产减值损失大幅减少确立业绩拐点,钢贸坏账影响基本消除。 2014年公司净利润增速高达64.5%,远高于营收增速的主要原因是减值损失大幅减少,从上年同期的8.91亿元降至5.25亿元,降幅41%,而钢贸坏账又是关键。2011年子公司东方贸易开始做钢贸业务,2012-2014年钢贸坏账计提分别达到4.01亿元、7.26亿元、2.10亿元,2014年底钢贸应收款项扣除坏账准备后价值为1.83亿元,钢贸坏账影响基本消除。 传统主业遭遇一定压力,多元化奠定新的成长路径。 2014年营收增长10.8%,实现业绩反转,第四季度同比下降9.42%主要是高基数所致。新签合同273亿元,其中国内56亿元(同比下滑39%)、海外217亿元(同比下滑6%),显示传统主业遭受一定压力,一定程度上印证了市场担忧逻辑:国内水泥新增投资下滑,海外市场占有率遭遇天花板。但值得关注的是公司的多元化将成为新的成长路径:1)2014年新签客户服务类合同22亿元,同比增长121%;2)工程多元化,包括在电力、矿业、建材等工业工程领域及基础设施工程领域,另外还有环保业务。 “一带一路”、低碳环保为公司打开新的成长空间。 在“一带一路”战略带动下,公司有望充分发挥商务能力优势,一方面由水泥工程向工业/基础设施/民用工程等多个领域拓展,另一方面发展海外水泥投资业务。低碳环保业务是公司又一重要看点,2014年公司环保业务业务收入7亿元,新签合同8亿元,包括除尘装备制造与销售业务、废弃物处置业务、脱硫脱硝业务、尾矿处理业务。徐州中材节能环保水泥装备制造项目已进行分项验收工作、河南中材环保高端环保装备产业化基地项目(一期)于2014年底开始动土建设,未来环保业务将快速发展。 重申“拐点并新成长”逻辑,维持“买入”评级。 我们认为公司是“一带一路”、“国企改革”相关标的中自下而上有较高投资价值的公司。预计2015-2017年EPS分别为0.76/0.97/1.21元,净利润复合增速达到108%,维持公司“买入”评级,调高目标价至23元。 风险提示:环保业务开拓不达预期、汇率风险。

事件: 公司发布2014年年报,实现营业收入42.3亿元,同比增长13.6%;归属母公司股东净利润6452万元,同比增长6.70%;EPS0.09元,符合预期。 公司计划按每10股派发现金股利人民币0.1元。 业绩如期反转,毛利率有所下滑、费用率全面下降 2014年公司营收同比增长13.6%,由于钢结构销量均在41万吨左右,规模增长主要来自吨钢销售价格提高(从9138元提高至10200元),分产品来看主要来自于空间钢结构的快速增长(营收18.3亿元,同增26.4%)。 公司净利润同比增长6.7%,相比2012、2013年业绩出现反转,但低于营收增速的主要原因是可能由竞争加剧导致的毛利率下滑(从14.02%下降到12.8%)。值得关注的是公司费用率出现明显下降,管理/销售/财务费用率分别下降了0.39/0.11/0.57pct,并且资产减值损失也降低了4.2%。 四大看点:业绩加速、军工、海外、智慧城市&智慧家庭 1)业绩加速信号明显,公司2015年营收目标60.5亿元,同比增长43%;费用控制在4.52亿元以内,同比增长仅19.5%,显示管理层的信心;2)军工超预期。公司将军工市场作为又一蓝海,在与中电54所战略合作的一个多月内就签订了3.5亿元军工订单,后续有望持续有订单斩获;3)高毛利率的海外业务,2014年公司海外市场突破成效显著,承接委内瑞拉/柬埔寨/泰国/新加波等地的多个海外工程,2015年有望在“一带一路”战略带动下加速发展。4)公司明确提出将寻求合作伙伴,积极开发与“智慧城市、智慧家庭”相关联的智慧产品,该领域市场空间巨大,值得关注。 坚定看好公司投资价值,维持“买入”评级 考虑公司经营目标和新项目投产情况,我们小幅上调公司盈利预测,预计2015-2017年EPS分别为0.12元(原0.11元)、0.20元(原0.19元)、0.26元。目前市场主要疑虑仍集中在估值较高,但我们认为要充分认识到公司极大的业绩弹性、持续超预期的军工领域的开拓、相对较小的市值等估值提升因素,并且高管全额承揽的锁定3年的5亿元定增预案也彰显了至少3年以上的强烈信心,维持公司目标价11元,维持“买入”评级。 风险提示:军工战略合作进展不达预期、新建项目盈利不及预期风险

事件:洪涛股份拟以自有资金23520万元收购北京尚学跨考教育科技有限公司70%股权,并在完成后按照所持股权比例对其增资人民币1792万。 不足10倍PE 低价收购国内考研培训领导企业——跨考教育。 跨考教育专注于考研培训领域,拥有近千名全职教职员工,10所直营、150所加盟分校、2大全日制教学基地、5大网站和2大线上教育直播平台,是国内考研培训领导品牌,每年覆盖30万考研用户,服务约1.5万学员,并且通过O2O 服务平台每年可服务10万学员。2014年公司营收1.47亿元,净利润1732万元, 2015-2017年承诺净利润分别为3500万(YoY 102%)、4600万(YoY 30%)、6000万(YoY 30%)。公司以2.35亿元收购其70%股权,对应2015年PE 仅9.6倍,相对于二级市场动辄上百倍的估值标的来说,收购价格明显低,为二级市场估值溢价提供空间。 团队及技术获取、目标市场更广泛拓展、在线化突破是看点。 业绩贡献角度看,并购跨考教育2014年利润增厚不足5%,2015年可达到10%左右。但更为重要的是:1)成功获取成熟运作团队和市场。公司2014年提出把职业教育作为第二主业,但缺乏成熟的管理团队,运作经验相对缺乏,此次并购很好地解决了这个问题;2)目标市场得到更广泛拓展。在并购中装新网后,市场认为建筑领域的职业培训市场空间有限,本次收购使得公司迅速切入考研教育培训的同时,也有助于通过跨考网把职业教育培训延伸至会计、医学等多行业。3)跨考教育拥有成熟的O2O 系统及直播系统,为洪涛股份切入在线教育领域提供了成熟平台、良好入口等。 看好公司第二主业发展,提高短期目标价至17.5元。 业绩快报显示公司传统业务受到较大压力,但先行数据使市场对业绩有了较充分的预期,考虑地产新开工数据仍未起色,我们下调公司2015、2016年盈利预测,EPS 分别从0.68元、0.89元下调至0.45元、0.55元。但考虑职业教育培训业务的快速发展、家装电商成果显现、停牌期间在线教育指数(884156)上涨28%、装饰股平均涨幅13%等,我们给公司传统主业2015年25倍估值,对应股价11.25元;对职业教育业务,参考中文在线和全通教育市值,我们认为给予至少50亿元市值较,对应股价6.24元,两者合计,我们认为公司短期合理目标价为17.5元,维持“买入”评级。 风险提示:转型挫折、业务快速扩张的管理风险、地产风险。

事件 :公司近日与中国人民解放军某部队签订总金额 2.07 亿元的一项合同,工期 464 天,资金来源为国家投资。 又中军工大订单,与五十四所的战略合作深度超出市场预期2015 年 1 月 31 日公司与中国电子集团五十四所签署战略合作协议,短短一周之后,公司便与其联合中标总金额 1.44 亿元的射电望远镜订单,时隔一月,公司再次中标 2 亿元军工合同,有两点值得关注:1)军工化更浓。市场对之前射电望远镜合同的“军工”属性有一定的质疑,但本次合同是直接与解放军某部队签署,公告形式显示保密级别较高,说明本次合同的“军工”程度很高;2)公司与五十四所战略合作短短一个半月的时间里,便中标了总计 3.5 亿元的军工订单,显示其合作深度远超出市场预期。 我们认为公司在军工领域的开拓才刚刚开始,后续空间广阔。 业绩提速得到初步验证 ,未来加速可期2014 年公司实现营业收入 42.5 亿元,同比增长 14.2%,净利润 6.46 亿元,同比增长 6.8%,处于三季报业绩预告(-20%-20%)的偏上水平,并且相对于前三季度出现明显加速(前三季度净利润同比下降 15.9%,当然这与4Q2013 亏损有关)。我们认为公司 2015、2016 年净利润会加速的主要原因:1)营收受益于海外业务开拓、空间钢结构的旺盛需求、施工总包一级资质叠加装配住宅产能投产,除此之外,差别化纤维项目和膜材项目陆续投产为其提供极大的业绩弹性,并且受益于周期底部复苏;2)盈利能力受益于钢价下降、海外业务占比提升、产品结构优化等。 维持“买入”评级,上调目标价至 11 元目前市场对公司的主要疑虑集中于估值较高,但我们认为公司作为典型的周期性标的,不能简单地用单一的 PE 指标来给公司定价,要充分认识到其极大的业绩弹性、持续超预期的军工领域的开拓、相对较小的市值等作用下较大的上行空间,除此之外,从高管全额承揽的锁定 3 年的 5 亿元定增预案也可以看出公司人员对其未来的强烈信心。我们预计公司 2015、2016年净利润分别为 8354 万元、1.44 亿元,对应 EPS 分别为 0.11 元、0.19元,考虑公司投资逻辑逐步得到市场认可,我们将其目标价从之前的 9 元上调至 11 元,维持“买入”评级。 风险提示 :军工战略合作进展不达预期、新建项目盈利不及预期风险

事件:近日公司收到安徽建工出具的《关于避免和解决同业竞争、保持上市公司独立性承诺函》,承诺将安徽水利作为整合集团下属建筑业、房地产业唯一上市平台,在定增完成后3年内完成整体上市。 首次承诺资产注入,我们预计2015H2启动。 为解决同业竞争,安徽建工做出了3年内完成资产注入的承诺,该承诺是对上市公司监管条款的回应,也是对自身国企改革进程的阐述。从节奏上看,“3年”的表述慢于我们预期,其原因可能有:集团资产较为复杂导致重组难度较高、安徽省国企改革细则尚未明确等。但考虑资产注入实施过程需要一年左右时间、安徽省国企改革进度全国范围内较快等因素,我们认为安徽建工整体上市有望在2015年下半年启动。 集团资源支持力度有望加大,主业增长动力更足。 “支持安徽水利做大做强主营业务”是一亮点,该承诺提出安徽建工集团将持续在建筑业、房地产业、水电业、资本运作、资产并购等方面优先支持安徽水利。“协同效应”是我们看好公司资产注入的主要原因之一,而此次承诺有望加快效应释放:1)公司金寨新型城镇化开发模式有望在全省内进行复制扩张;2)土地资源获取优势和资金优势有望强化;3)在资本运作和资产并购方面有望有所斩获。 “引江济淮”预计6月份启动,700亿元投资盛宴带动水利业务加速安徽省发布“关于引江济淮工程前期工作推进情况的通报”,引江济淮工程预计6月底前动工,总投资超过700亿元。安徽水利作为省内水利工程建设龙头,省内市场份额超过30%。过去3年公司年均水利水电工程订单在20-30亿元,引江济淮工程工程开始后,其水利业务有望明显加速。 维持“买入“评级。 预计本次非公开增发在2015年4月份完成,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.47/0.54/0.70元,目前股价对应2015年PE为21倍,在行业中属于合理水平,但考虑国企改革、水利水电行业景气回升等因素,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:地产下滑风险、定增进度和资产注入进度慢于预期风险。

我们的推荐理由。 1)与军工研究所战略合作,短时间内斩获1.44 亿元射电望远镜订单显示其合作深度,涉军大戏拉开帷幕;2)业绩大幅加速,新增多元业务产能为业绩带来很大弹性;3)关联方包揽锁定三年的5 亿元定增,显示其强烈信心,定增价4.73 元为股价提供安全边际,市值较小有较大上行空间。 钢结构业绩反转时点已至,预计2015 年净利润增长30%。 收入上看,1)委内瑞拉10 亿元项目有里程碑意义,国家“一带一路”战略大背景下,海外收入有望迎爆发性增长;2)空间钢结构是公司优势产品,铁路基建加速、机场与文体基建建设平稳带来该领域旺盛需求;3)施工总包一级资质和9 万吨装配住宅产能投产,大大提升订单承接能力;盈利能力方面,钢价下降、海外占比提升、产品结构优化等带动毛利率稳步提升。 新材料项目2015 年陆续投产,周期底部但弹性较大。 公司新型建筑钢结构膜材、超仿真/抗静电差别化纤维项目预计在2015 年陆续投产,可研报告显示新项目有望年均贡献营收超过70 亿元,利润总额超过6 亿元。但我们预计2015 年盈亏平衡,值得关注的是膜材和化纤需求均处于周期底部,受益原材料降价和需求复苏,公司业绩具有很大弹性。 定增彰显强烈信心,军工合作为股价注入强心剂。 高管包揽锁定三年的5 亿元增发,彰显对公司未来的强烈信心,增发价4.73元,按照10%资金成本,当前股价在6.3 元以上才具有增发参与价值,因此目前股价安全边际较高。与中电五十四所战略合作,射电望远镜订单的斩获显示他们之间的实质性进展, 公司涉军大戏有望启幕,后续有望在智慧城市、智慧家庭、防弹机库装备等领域深入合作,打开巨大想象空间。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价9 元。 预计2014—2016 年净利润复合增速36%,EPS 为0.09/0.12/0.20 元。由于公司业绩释放不充分、同业上市公司PE 估值离散度高、新项目盈利受石油价格影响较大而较难预测等原因,PE 估值不太适用。但PS 值近6 年来在0.7-1.3 倍波动,同业内也接近,我们认为给予2016 年1 倍PS 较为合理,对应市值68 亿元,目标价9 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军工战略合作进展不达预期、新建项目盈利不及预期风险。

简介——国内水泥工业龙头企业,国际市占率连续六年第一. 中材国际是中国水泥工程建设的领军企业,在新型干法水泥工程领域国内市场占有率80%以上,国外市占率达到45%,并且连续6 年第一。 我们的推荐理由:传统逻辑认为国内水泥投资萎缩,海外市场占有率遭遇天花板。但我们认为:1)公司海外业务占比已经超过70%,在“一带一路”战略加上“项目公司属地化”举措,有望充分发挥其市场能力,进行多元业务拓展,打破了市场天花板逻辑;2)公司钢贸坏账影响基本消除,预计2014-2016 年净利润复合增速138%,极大的业绩弹性有望提升估值;3)公司是“一带一路”、“国企改革”的受益者,自身也在积极向环保领域转型升级;4)公司目前仅118 亿市值,与公司市场地位不匹配,提升空间很大。 工程业务——“海外”和“多元化”是看点. 国内水泥投资向下,需求受到抑制,海外是亮点。依托技术、品牌、渠道产业链以及资金优势,乘“一带一路”政策之风,预计海外2014-2016 年收入复合增速超过30%。“项目公司属地化”将充分发挥公司市场商务能力,从单一的水泥工程向多元工程业务格局转变,有助于打破传统市场占有率瓶颈的担忧。 环保、装备业务有望加速发展. 环保——1)水泥工业的环保衍生空间大,比如水泥窑处理垃圾、硅钙钾肥、污泥处理等,公司新管理层积极推动环保业务;2)孙公司河南中材环保已经成为国内除尘领域龙头,未来有望从水泥工业向电力、冶金等领域拓展;溧阳城市生活垃圾处置示范项目已经完成,目前拥有超过50 亿元现金,强大的资金实力有助环保领域拓展。装备——规模及市占有率集中体现领先技术优势,携手Hazemag 市场能力和品牌影响力大大增强,有望加速发展。 投资建议:“买入”评级,目标价14.5 元. 我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.11 元、0.85 元、1.08 元,考虑三年净利润复合增速高达138%、“一带一路”+“国企改革”+“业绩&市值高弹性”+“环保”等估值催化作用,我们认为给予公司2015 年17 倍PE 较为合理,对应目标价14.5 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:股东减持风险、经营风险、汇率风险

主要推荐理由——估值低、受益“一带一路”和“水利水电”的建筑蓝筹 尽管前期涨幅较大,但公司是少有的多种估值催化因素并存,且市场预期仍不充分的建筑蓝筹:1)会计政策变更导致2014年业绩表面“不佳”,2015年业绩加速确定性强;2)公司是少有在海外有较强技术优势的企业,海外收入规模和收入占比在建筑蓝筹中都位列前三,市场经营数十年,营销网络广泛,并在建筑蓝筹中估值最低(仅高于中建);3)2015年水利水电有望成为继铁路之后的基建亮点,公司是行业龙头,将率先受益;4)随着中国交建解禁和公司资产注入完成,公司将成为自由流通盘最小的建筑蓝筹股,有一定的流动性溢价。 工程承包有望加速发展——多元化有优势,海外成亮点 我们认为公司工程业务加速发展的理由:1)2015年在“民生”、“稳增长”、“减排”等倒逼下,水利水电有望成为基建亮点,公司国内市场份额达到75%以上,有望充分受益;2)公司已经形成包括水利水电、铁路、城轨、路桥、房建等在内的多元业务格局,从垄断性的水利水电领域向竞争性的领域拓展相对容易,并且整体规模不足其他央企的二分之一;3)“一带一路”政策支持下,公司海外优势得到强化,订单加速。4)订单充足,预计公司在手订单超过4000亿元,相当于2013年营收3倍。 与南国置业优势协同值得期待,新能源布局有望成亮点 1)电建在土地资源和资金方面有较大优势,南国置业有成熟的商业模式,两者合作有助于将“湖北模式”在全国复制,实现地产业务未来三年20%以上增长,考虑超过20%的毛利率、近900万平方米的土地储备,业绩有望超预期;2)公司电力权益装机容量为659万千瓦,包括水电、风电、火电等,其中水电占50%以上,2015年新增投产水电装机容量77.5万千瓦,远景规划超过1000万千瓦,随着资产注入完成有望加速其新能源布局。 投资建议:“买入”评级,目标价10元 不考虑资产注入,预计公司14/15/16年EPS分别为0.49/0.60/0.71元,考虑资产注入,2015-2016年EPS分别为0.57元、0.64元。考虑估值催化剂较多、业绩有超预期的可能等因素,我们认为给予2015年17倍PE较为合适,目标价10元,相对目前有40%的上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:海外政治经济风险、资产注入不达预期、地产调控风险

事件: 近日李克强总理调研水利部,指出集中力量建设重大水利工程,像推进棚户区改造、中西部铁路建设一样,是群众急需、迟早要干的事情,是政府应提供的重要公共产品。要加大资产投入和政策支持,同时创新投融资机制,敞开大门鼓励社会资本投入。 看好明年水利板块的主要理由 从政府角度看,1)解决水安全问题,维系民心。多年来我国水安全问题突出,每年洪涝与旱灾遭受的损失超过2000亿元,目前也尚有超过1亿农村居民饮水安全得不到保障;2)稳定经济发展,一方面水利建设有助于拉动投资,增加就业,另一方面水利工程也是经济发展必需的配套工程。 从行业角度看,1)项目构成中大型项目占比有望提升。近年来水利投资保持20%以上增速,但中小型项目偏多,重大水利项目因环保、移民、回报期长等原因建设缓慢,导致几家上市公司的水利订单增长并不明显,但未来在政府主导、投融资体质理顺的背景下,有望明显改善;2)规划执行力度有望显著增强,我们认为本次李总理调研讲话反映了政府在推动重大水利项目的决心,后续有望配套政策有望落地。 公司传统优势有望上演“王者归来” 公司是安徽水利龙头,省内水利工程领域市占率约30%,目前水利部积极推动总投资规模4万亿的172项重大水利工程,安徽省也在推进总投资规模736亿元的22项重大水利工程,公司有望充分受益。另外公司2016年24.61万千瓦装机容量将全部并网发电,预计贡献营收2.5亿元,相比2013年增长400%,并有望受益于水电并网价格上调。我们认为未来公司“水利”标签更具意义,水利水电领域的传统优势有望上演“王者归来”。 维持“买入”评级,上调目标价至16.5元 我们上调目标价理由:1)“降息”释放地产业务风险,业绩有望超预期;2)水利行业景气大幅提升;3)国企改革临近,“一路一带”主题持续催化,系统性估值提升。预计公司2014-2016年EPS分别为0.48元、0.59元、0.77元,假设明年完成资产注入,2015年EPS预计1.10元,我们认为给予明年15倍PE较为合理,目标价16.5元,维持“买入”评级。 风险提示:资产注入进度慢于预期风险、地产下滑风险