公司是全球领先的物流装备和能源装备供应商。 ①目前，公司在亚洲、北美、欧洲、澳洲等地区拥有300余家成员企业及4家上市公司，客户和销售网络分布在全球100多个国家和地区，已形成“四大四小”八个主要业务板块。 ②业绩较为波动，具有强周期属性。2020年，由于贸易问题，新冠肺炎疫情等因素影响，公司业绩承压。随着全国疫情防控工作推进，国内经济稳步复苏。 2020年前三季度，公司实现营业收入635.92亿元，同比增长3.13%，实现归母净利润6.98亿元，同比增长9.62%。 进出口贸易持续正增长，全球集装箱龙头有望充分受益量价齐升。 ①进出口贸易持续正增长，集运市场需求显著提升。进出口金额连续4个月正增长，海外和国内贸易需求复苏趋势明确，带动航运周期上行，集运需求显著提升，叠加年初多数船运公司缩减运力影响，集运市场供不应求，航运运价持续提升。 ②疫情导致集装箱供不应求，全球龙头有望充分受益量价齐升。疫情导致集装箱全球分布严重不均，亚洲尤其是中国港口出口的集装箱回流不畅，可用性大幅下降，短缺现象突出，数据表明集装箱行业正迎来量价齐升。同时，成本端波动较小，集装箱生产企业的盈利能力有望持续改善。中集集团作为全球集装箱龙头，将充分受益行业量价齐升，集装箱业务景气度有望持续上行。 三大业务：道路车辆+能化食品+海洋工程。 ①道路车辆业务：全球领先的道路运输车辆制造公司，半挂车销量全球第一。 2020年前三季度，受益中国政府以国内循环为主体、国内国际“双循环”相互促进的新发展格局，公司道路运输车辆业务收入同比提升。 ②能化食品业务：业内具有领先地位的集成业务服务商和关键设备制造商。2020年前3季度，新增订单约38亿元，累计新增订单与去年同期相比基本持平。截至9月底，在手订单约人民币105亿元。 ③海洋工程业务：国内领先的高端装备建造商。受到新冠疫情影响，2020年前三季度原油价格持续走低，石油公司大幅削减油气项目支出，海工油气市场的复苏不确定性增加。2020年前三季度，中集来福士新增生效订单2.1亿美元，累计持有在手订单价值7.8亿美元，其中非油气订单占比约74%，呈持续增长态势。 四小业务：空港装备+物流服务+重型卡车+地产和金融业务。 ①空港装备业务是公司业务上的一颗“明珠”，其中登机桥产品是全球的冠军产品，目前已向全球300多个机场提供了近7000台登机桥，叠加消防及救援车辆、自动化物流系统、智能停车三项业务，空港板块盈利强劲。 ②物流服务板块致力于成为中国“装备+服务”为特色的多式联运领军者，未来随着疫情得到控制，国内制造业逐步恢复，物流服务业务有望企稳并逐渐复苏。 ③重型卡车业务2020H1由于疫情影响承压明显，但当前重卡市场景气度高且有望延续，因此重卡业务的放量有望带来盈利的改善。 ④地产和金融业务是公司核心制造业的自然延伸，金融业务以“产融协同”为战略定位，助推公司产业发展；地产业务在深圳、上海-扬州两大核心区域业务进展顺利，有望为公司带来的持续盈利。 首次覆盖，给予“增持”评级。我们按照公司“四大四小”业务进行业绩分拆预测，具体参见业务分拆表。受益于进出口贸易持续正增长，集运市场需求显著提升，行业迎来量价齐升，公司充分受益。我们预计2020-2022年公司收入分别为918.64亿元、1241.89亿元、1422.98亿元，归母净利润分别为15.66亿元、28.03亿元、31.53亿元，对应PE分别为34、19、17倍。近两年，公司在业务聚焦方面正在迈出关键步伐，我们持续看好公司发展；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：经济周期波动风险；经济结构调整和产业政策升级的风险；金融市场波动和汇率风险；市场竞争风险；公司出现其他重大经营风险；新冠疫情风险。

砂石破碎筛分设备领先企业， 经营质量较为稳健。 ①公司已发展成为我国砂石破碎筛分设备行业领先企业。 公司定制化为客户提 供破碎、筛分、输送等成套或单机设备，以及提供集设计、制造和服务一体化 的整体解决方案。 另外，公司研发出了新一代“环保、智能破碎工厂”，在研 发和产业化方面公司已经形成了“预研一代、开发一代、生产一代”的良性循 环。 公司营销网络遍及全国， 在国内建立西南、西北、华中、华北四大销售片 区，并建立了 15个下辖营销服务分中心，覆盖了国内主要的砂石骨料生产区 域。同时公司积极开拓国际市场，重点开发南亚和东南亚市场，已初见成效。 ②业绩增速有所放缓，经营质量依然稳健。 2020年前三季度，公司实现营收 4.3亿元，同比增长 10.72%；实现归母净利润 6349.91万元，同比降低 3.23%。 近年来，公司毛利率水平有所降低，但净利率、加权平均净资产收益率水平稳 步提升，期间费用率持续优化。 公司目前资产负债率处于较低水平， 资本结构 进一步优化，偿债能力较强； 近年来公司应收账款周转率不断提升， 回款持续 加快；公司经营质量依然稳健。 砂石骨料行业供需迎来改善，制砂设备行业集中度有望提升。 ①天然砂资源出现短缺，机制砂消费量占比超过 90%。 经过几十年的过度、 无序开采，我国一半以上的地区都出现了天然砂石骨料资源严重短缺的状况。 而机制砂具有资源丰富、受到政策鼓励等诸多优势。根据中国砂石骨料网的数 据显示，我国机制砂消费量 2019年达 194.1亿吨，机制砂消费量占砂石骨料 总消费量的比重从 2008年的 36.0%提升至 2019年的 91.1%。机制砂消费量 占比持续快速提升，机制砂对天然砂形成完全替代趋势。 ②砂石骨料消费量超过 200亿吨，行业需求维持高位。 中国是全球最大的砂石 骨料消费市场； 2019年，我国砂石骨料总消费量增长至 213亿吨，中国砂石 协会预测 2020-2030年间我国砂石骨料年需求量将达到 250亿吨的高位后平 稳运行。 砂石广泛应用于房地产、基建等终端领域；受益于房地产投资的高韧 性和基建投资逆周期调节力度的持续加大，砂石骨料行业需求有望保持高位。 ③砂石骨料行业供给端持续改善，大中型砂石矿山占比有望增加。 近年来在环 保政策趋严、砂石骨料行业关停并转等政策因素驱动下，我国砂石矿山数量呈 现加速下滑的态势。根据中国砂石协会的数据显示， 2019年底全国在册砂石 矿山数量较 2013年减少了 4万余家。 但目前大中型砂石矿山占比依然较低， 2019年末仅为 42.67%。 未来，大中型砂石矿山形成的砂石优质产能替代小型、 微型砂石矿山的落后产能进程有望加快。供给端的变革和需求端的持续增长推 动砂石骨料价格近年来快速上涨，也带动了行业内企业的经营效益显著提升。 ④制砂设备市场规模达到 253亿元，行业集中度有望持续提升。 根据中国砂 石协会的测算，我国机制砂破碎筛分设备的市场规模已从 2009年的不足 100亿元增长至 2019年的 253亿元。 目前机制砂设备行业集中度较低，市场竞争 激烈。受砂石矿山规模结构变化的影响，主营中高端破碎筛分设备的国产一二 线品牌的市场份额将持续提升，中低端破碎筛分设备的市场需求逐步萎缩，大 量小厂商将面临“关退并转”，破碎筛分设备市场集中度将进一步提高。 公司为我国破碎筛分成套设备一线厂商，有望开启腾飞新征程。 ①技术和营销同时发力，公司开启发展新征程。 公司在破碎筛分成套设备领域 精耕细作，专注于根据客户环境提供满足不同类型需求的整体解决方案，逐步 发展成了国内破碎筛分成套设备生产领域的一线品牌。 公司 IPO 募投项目合计投资金额 3.68亿元，建成后产能有望实现翻倍。同时，公司通过在技术和营 销两方面发力，逐步提升自身的市场竞争力。 ②大客户收入占比逐年提升，自身竞争优势逐步增强。 2019年，公司前十大 客户销售额达 1.21亿元，同比提升 67.67%；超过 500万元的大型客户采购设 备额同比增长 83.76%，占公司营收的比重达 23.44%，占比同比提升 8.42个 百分点。 近年来公司市占率逐步提升，国内及海外市场持续开拓，大客户收入 占比逐年提升，自身竞争优势逐步增强。 首次覆盖，给予“增持”评级。 公司是我国砂石破碎筛分设备行业领先企业， 营销网络遍布全国，技术成果国内领先，近年来经营质量较为稳健。受砂石骨 料行业供给侧改革和环保趋严等因素影响，大中型砂石矿山数量逐步增加，市 场对中大型破碎筛分设备的需求有望增加，带动制砂设备行业集中度提升。公 司作为我国破碎筛分成套设备一线厂商，具备较强竞争优势。我们预计公司 2020-2022年的归母净利润分别为 0.84、 1. 13、 1.48亿元，当前股价对应的 PE 分别为 51.72、 38.40、 29.35倍。 风险提示： 国家宏观经济政策调整风险，基建、房地产投资不及预期风险，市 场竞争加剧风险，面临的客户结构变化风险， 募投项目推进不及预期风险， 业 绩不及预期风险等。

首次覆盖，给予“增持”评级。公司是我国技术领先的中高端矿机装备供应商，技术成果国内领先，近年来经营业绩保持快速增长。伴随着下游砂石骨料行业集中度的持续提升，市场对中大型破碎筛选设备的需求有望增加，设备行业头部企业竞争优势明显。公司作为我国破碎筛选成套设备领先企业，具备较强竞争优势。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为1.35、1.87、2.51亿元，当前股价对应的PE 分别为43.42、31.30、23.33倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：国家宏观经济政策调整风险，基建、房地产投资不及预期风险，市场竞争加剧风险，客户开拓不及预期风险，募投项目推进不及预期风险，业绩不及预期风险等。

深耕线性驱动行业， 2020Q3收入恢复增长。 1） 公司深耕线性驱动行业二十余载，现已发展成为国内线性驱动行业领先企 业， 产品主要应用于功能沙发、升降办公桌、电动护理床、汽车电动尾门等。 2） 2020Q3收入恢复增长，利润受汇兑影响有所下降。 2020单三季度， 公司 实现收入 3.20亿元， 同比增长 10.86%，增速环比提升 26.05pct；实现归母净 利润 3714.99万元，同比下降 13.47%，主要是因为美元贬值造成汇兑损失。 随着国内外疫情防控工作持续推进，全球经济逐步复苏，消费需求随之释放， 公司业绩有望恢复增长趋势。 3） 股权激励方案落地，核心利益绑定充分。 2020年 10月 30日，公司公告 2020年限制性股票激励计划（草案），计划授予 154位核心员工 112.31万股 限制性股票，占股本 2.25%，授予价格为 60.31元/股。随着股权激励方案落 地，公司利益绑定充分，有助于增强决策执行能力，使得公司价值趋向最大化。 市场空间： 2020年线性驱动器市场达 23.2亿美元，亚太地区增长迅速。 1） 智能家居领域： 受益美国房地产景气度持续攀升， 沙发出口需求旺盛； 考 虑到疫情加速功能沙发渗透影响， 我们预计美国功能沙发 2030年规模有望达 到 180亿美元。中国功能沙发市场渗透率及普及率较低； 根据中商产业数据， 2020年中国功能沙发市场销售规模约 88.36亿元，未来发展空间广阔。 2） 智慧办公领域： 全球电动办公桌发展迅速， 疫情加速电动办公桌渗透， 我 们预计 2020年全球市场规模为 114-228亿元。 3） 汽车领域： 受益新能源汽车发展及市场竞争，电动尾门系统将成为未来汽 车标准配置； 根据 Markets and Markets 数据， 2022年全球汽车自动驱动系 统市场规模有望超 200亿美元。 4）医疗领域： 随着全球老龄化速度加快，医疗器械需求不断增加， 市场规模 快速扩大； 医疗器械自动化、智能化发展，带动线性驱动系统需求。 竞争格局：海外公司发展成熟， 国内供应商快速崛起。 1）海外竞争对手： 进入行业较早，已实现全球布局。 目前，国际线性驱动制 造厂商较为知名的是丹麦 LINAK A/S、德国 Dewert Okin、 中国台湾 TIMOTION。 LINAK A/S 在全球医疗器械行业对应的线性驱动产品市场占有率 名列前茅， 2019年收入 3.56亿欧元； Dewert Okin 属于 PM 集团的机械元器 件部门， 2019年收入 3.12亿欧元。 2）国内竞争对手： 国内线性驱动系统生产企业经过十余年的技术积累，虽然 品牌知名度相对落后于国际知名企业，但产品性能、质量已逐步与国际制造商 基本持平。 捷昌驱动的自动升降办公桌系统获得海外市场认可； 乐歌股份的自 动升降桌业务快速增长；公司是全球沙发线性驱动系统领先企业，大力拓展办公、汽车、医疗领域。 公司亮点： 赛道宽+性能高+产能投放+客户优质，构筑竞争壁垒。 1） 赛道宽： 家居、办公、汽车、医疗四位一体； 家居领域沙发线性驱动系统 占比最高，办公领域自动升降桌系统、汽车领域电动尾门系统快速增长，带动 公司业务持续增长。 2） 性能高： 产品技术积累深厚， “337案”胜诉 Okin。 公司不断加大研发支 出，技术成果雄厚，多项技术填补国内空白。 2013年，公司在“337案”中 胜诉 Okin 且反诉成功， 为国内其他民企应诉美国专利侵权案树立了典范，彰 显自主技术优势。 3）产能投放： 上市扩产顺利，产能瓶颈将突破。公司近三年的产能利用率较 为饱和，目前已经难以满足市场对线性驱动系统产品的需求。 上市后，公司积 极推动募投项目实施，将有力推动公司现有业务发展，扩大业务规模。 4） 客户优质： 获行业知名客户认可，合作关系长期稳定。 公司客户主要为国 内外知名企业，与顾家家居、海派家居、 Southern Motion、 Ashley、 White Feathers、华达利等知名企业建立了长期稳定的合作关系。 首次覆盖，给予“增持”评级。 考虑到美元贬值造成短期汇兑损失，我们预计 2020-2022年公司净利润分别为 1.59亿元、 2.16亿元、 2.85亿元， 根据最新 股价， 对应 PE 分别为 41、 30、 23倍。线性驱动行业目前处于快速发展阶段， 随着线性驱动系统应用领域不断开拓，功能沙发、电动升降办公桌渗透率不断 提升，公司作为行业领先企业，有望持续收益。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 贸易竞争加剧的风险、下游行业市场需求不足的风险、市场竞争加 剧的风险、汇率风险、出口退税政策变化风险、技术创新风险、 市场规模测算 风险、 专利诉讼风险。

制造业复苏迹象明确，注塑机行业景气攀升。3月份国内疫情好转以来，国内制造业固定资产投资完成额累计降幅持续收窄，3-9月累计同比分别为-25.2%/-18.8%/-14.8%/-11.7%/-10.2%/-8.1%/-6.5%，四季度有望持续复苏。以注塑机为代表的模压成型设备是国民经济各个领域不可或缺的重要装备，与宏观经济和固定资产投资关联度较高，目前，医疗、包装、3C、家电等主要下游需求旺盛，带动注塑机行业景气度持续攀升。海外方面，疫情再度失控、供应链受到影响，而复工在持续推进，加大了对我国产品的需求（10月出口同比增长11.4%，超市场预期，较9月份提高1.5pct），海外注塑机需求持续回暖。 单季度收入及净利润均创历史新高，订单驱动业绩增长进入快车道。2020Q3，公司收入为8.1亿元，同比+65.7%；归母净利润1.2亿元，同比+130.7%，收入及净利润均创单季度历史新高。其中，净利润自Q2以来，已连续两个季度实现破亿元。订单方面，截至2020H1，公司在手的有效订单达8.84亿元（不含税金额，包含已出机未确认收入的发出商品），2020.7.1-8.23，公司新签订单达5.24亿元（不含税金额）（来源：公司投资者关系活动记录表），2020.8.23-至今，公司的新接订单仍保持较好的趋势，目前公司在手订单充足，生产紧张有序。充足的在手订单及持续增长的新接订单将为公司成长提供足够动能，公司业绩有望进入增长的快车道。 注塑机精益生产线2019年11月落地，生产效率提升显著。公司通过建立相应的模块化组件关系，将散件组件化，并明确分工及建立组件关联机制，支持变更的协调，能支持未来组件的预装，提升了设计质量、缩短了设计周期，也缩短了总装周期。目前，公司的精益生产线主要应用在320吨以下的通用注塑机。竞争格局方面，2019年伊之密注塑机收入规模已跃居行业第二，收入达到14.3亿元。同时我们根据订单测算，2020年注塑机收入有望超过20亿元，2015-2020年CAGR约为25%，远超行业平均增长水平。我们认为，公司作为注塑机行业龙二，生产模式的变革，即从离散型的生产模式向流水线生产模式转变，是其真正拉开与注塑机第二梯队公司差距，向海天国际靠拢的主要因素，看好公司后续生产模式的持续变革。 压铸机业务触底反弹，汽车产业复苏是驱动力。压铸机主要下游应用领域为汽车产业。2018-2019年，国内汽车产销量分别同比-3.8%/-8.0%、-2.8%/-8.2%，呈下滑趋势。2020年4月份以来，随着国内疫情缓解，汽车市场正迎来复苏，4-9月份国内汽车产销量持续实现正增长，复苏迹象明显。我们认为，伊之密压铸机业务8月开始反弹，汽车产业复苏是主要驱动力。 维持“增持”评级。在制造业复苏的背景下，伊之密单季度业绩持续创新高，同时充足的在手订单及持续增长的新接订单将助推公司业绩进入增长的快车道，价值凸显。基于对公司订单的跟踪和生产模式变革带来的生产效率提升的的信心，我们上修盈利预测，将公司2020-2022年归母净利润由原来2.97、3.85、4.92亿，调整为3.35、4.11、5.09亿元，对应的PE分别为18、15、12倍。 风险提示：生产模式变革进程不及预期、新接订单增长不及预期、下游需求走弱风险等。

事件： 10月 30日，公司发布 2020年三季报。前三季度，公司实现营收 452.44亿元，同比增长 42.48%；实现归母净利润 56.86亿元，同比增长 63.41%； 实现扣非后归母净利润 49.56亿元，同比增长 79.16%。 Q1-Q3业绩保持快速增长， Q3扣非后归母净利润大幅增长 122.50%。 2020年前三季度， 公司营收同比增长 42.48%，归母净利润同比增长 63.41%。第 三季度公司业绩表现更加靓丽，公司 Q3实现营收 164.17亿元，同比增长 72.94%；实现归母净利润 16.68亿元，同比增长 84.61%；实现扣非后归母 净利润 14.51亿元，同比增长 122.50%。 前三季度国内基建、新能源等下游 行业需求保持高景气，“两新一重”相关项目拓展工程机械行业空间，行业整 体呈现出“需求后移、旺季很旺、淡季不淡”的特征。 公司核心产品市场需 求旺盛，销量持续高增长，带动经营业绩保持快速增长。 净利率、 ROE 水平持续提升，经营质量夯实稳健。 前三季度，公司毛利率为 28.51%，同比降低 1.31pct；净利率达 12.68%，同比提升 1.78pct；加权平 均净资产收益率达 13.41%，同比提升 4.69pct。销售费用率/管理费用率/财务 费用率分别为 6.94%/2.83%/0.08%，分别同比降低 1.78/0.77/2.80pct；研发 费用率为 3.78%，同比提升 1.48pct。 公司强化供应链管理和保障，不断提升 智能制造水平，同时严控三项费用支出，随着销售规模的增长，平均生产成 本和费用率同比显著下降；此外，公司不断加大研发投入，研发费用率近年 来持续提升。 前三季度，公司应收账款周转率/存货周转率分别为 1.65/1.30次，分别同比提升 0.35/0.31次；资产负债率为 57.52%，同比降低 5.37pct； 经营活动现金净流量为 40.17亿元， 虽然同比小幅下滑，但仍维持在较高水 平。 前三季度公司营运能力持续提升，经营质量夯实稳健。 公司主营产品产销两旺，市场份额持续提升。 前三季度， 公司工程起重机市 场份额稳步提升，塔机竞争力持续增强。 根据公司官微的数据显示：公司工 程起重机出货量已经超过了去年全年，大吨位履带起重机订单排货量已经到 明年下半年，市场供不应求； 截至 2020年 9月， 公司塔机产品出货已突破 100亿元，比去年提前 3个多月， 塔机销量持续上升。 前三季度， 公司混凝土 机械市场份额显著提升，长臂架泵车、车载泵市场份额仍稳居行业第一， 搅 拌车轻量化产品优势凸显。 农业机械行业需求回暖，公司创新上下游合作模 式，不断推出智能、高端新产品，销量和利润率均同比改善。 此外，公司在 挖掘机、高空作业平台等新兴板块蓄势待发； 前三季度， 公司挖掘机械实现 强劲增长，市场地位显著提升， 即将于明年上半年全面投产的挖掘机械智能 制造园区将实现年产能 3.3万台， 平均 6分钟生产下线一台挖掘机； 高空作业 平台销售额保持高速增长， 新兴板块未来有望成为公司业绩新引擎。 维持“买入”评级。 公司 Q3业绩表现靓丽， 经营质量进步显著，业绩可持续成长能力略胜一筹， 但其估值水平较同行显著低估，未来有望迎来业绩与估值的双升。 我们上调 公司盈利预测， 预计公司 2020-2022年的归母净利润分别为 72.06、 85.31、 96.70亿元， 对应 PE 分别为 8.09、 6.83、 6.03倍， 维持“买入”评级

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收4.66亿元，同比增长20.95%，实现归母净利润1.47亿元，同比增长19.24%；其中，单三季度实现营收1.57亿元，同比增长22.06%，实现归母净利润0.58亿元，同比增长24.47%。 图形显控+小型专用化雷达+芯片销售增加，公司业绩实现稳健增长。2020前三季度，公司实现营业收入4.66亿元，同比增长20.95%，主要是因为公司图形显控领域产品销售稳定增加，小型专用化雷达领域与芯片领域产品大幅增长（三者分别实现营收3.85/0.43/0.27亿元，分别同比增长13.93%/58.56%/97.70%），表明公司市场开拓力度正逐步加大。从三费来看，销售费用率为3.68%，同比下降1.97pct；管理费用率为10.29%，同比下降1.38pct；财务费用为-0.21亿元，主要原因是银行存款产生的利息收入所致。整体费用率下滑表明公司成本管控水平有所提升。此外，公司合同负债为0.10亿元（2020年公司执行新的会计准则，预收款计入合同负债科目项下），同比增加20.90%，表明公司订单增长情况良好，产品竞争力不断提升，是公司业绩向好的体现。 “十四五”军工采购有望提升，公司将充分受益。目前，公司营业收入的绝大部分来自军用领域。其中，军机领域，根据招股书，公司图显系统占据明显的优势地位；船舶领域，其显控系统结构复杂，单个舰艇对显控模块及显示器的需求量较大，建造新型舰艇及舰艇的升级改造对先进的显控设备均有较大的需求，景嘉微亦在积极拓展军用舰艇领域。从行业层面来看，70周年阅兵中，航空战线全面突破，直20等多款先进战机首次亮相，其他新型主战装备亦有展示，表明我国新型主战装备已经开始批量生产，“十四五”期间军工装备采购有望大幅提升。公司图显产品有望充分受益军工领域“十四五”采购提升。 JM7200适配及测试工作稳步推进，与湖南长城、神州数码等签订合作协议放量可期。截至2020H1，公司JM7200已完成与龙芯、飞腾、麒麟软件、统信软件、道、天脉等国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作，与中国长城、超越电子等十余家国内主要计算机整机厂商建立合作关系并进行产品测试，与麒麟、长城、苍穹、宝德、超图、昆仑、中科方德、中科可控、宁美等多家软硬件厂商进行互相认证，共同构建国产化计算机应用生态。JM7200在通用领域主要应用于桌面办公计算机，目前公司已与湖南长城科技信息有限公司、北京神州数码有限公司等多家公司签订合作框架协议，未来将在产品整合、资源共享及市场合作等方面将开展深度合作。我们认为，JM7200已与国内主要的CPU、操作系统及软硬件厂商完成适配和测试工作，且与主要整机厂签署协议，为其提供图形处理器或显卡产品，充分验证公司国内GPU龙头地位。同时，军品领域快速增长的业绩可以反哺民品市场，使公司放开手脚（如采取降价措施）与AMD和英伟达等展开竞争，公司JM7200可在PC端应用，且具备量产条件，未来在民用领域的市场份额有望持续提升，未来值得期待。 维持“买入”评级。军品“十四五”采购的提升有望持续为公司提供厚实的业绩支撑，进而可以反哺GPU民品市场，JM7200放量可期。预计2020-2022年公司净利润分别为2.68亿元、3.84亿元、5.29亿元，对应PE分别为67、44、34倍。 风险提示：客户集中度较高的风险、技术创新和产品开发不及预期风险、自主研发GPU新入竞争者的风险、研发支出不断增加的风险。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收5.04亿元，同比增长1.53%，实现归母净利润0.81亿元，同比增长33.40%；其中，单三季度实现营收1.76亿元，同比增长9.78%，实现归母净利润0.28亿元，同比增长42.30%，超市场预期。 数控机床产品收入持续增长，净利率大幅提升，控费力度显著。 （1）2020年前三季度，公司营收增速为1.53%，归母净利润增速为33.40%，主要系数控机床类产品收入增长及当期的期间费用（具体分析见下文）减少所致。此外，合并现金流量表项目中，前三季度经营活动产生的现金流量净额同比-90.01%，主要系回收货款收到的应收票据结存同比增加所致。 （2）盈利能力方面，2020年前三季度，公司销售毛利率为29.34%，同比增长0.95pct；销售净利率为16.36%，同比大幅增长4.00pct，盈利能力提升显著。我们认为，随着公司IPO募投的新增年产600台中、大型单位价值较高的数控龙门/数控卧式/数控卧式镗铣/五轴龙门加工中心等中高档数控机床的项目逐步建设投产，盈利能力有进一步提升的空间。 （3）费用方面，2020年前三季度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.55%/3.59%/0.05%，同比分别为-3.18pct/-0.93pct/+0.24pct。其中销售费用率降低显著，主要系新收入准则下销售服务费核算从销售费用转为冲减收入，运输费从销售费用转入成本核算所致；财务费用率有所提升，主要系汇兑损失增加所致。整体来看，公司期间费用率呈下降趋势，表明公司费用管控能力正在提升。 行业景气度延续，汽车领域复苏有望助推行业持续上行，公司受益。景气度方面，3-8月份，金属切削机床主营业务收入累计同比为-33.29%/-19.14%/-12.17%/-9.30%/-7.70%/-6.38%，降幅持续收窄；3-9月份，金属切削机床产量同比为-21.70%/11.40%/17.10%/15.40%/14.70%/11.80%/20.60%，4月以来持续正增长，景气度持续上升。此外，作为机床最大下游应用领域的汽车行业亦在迎来复苏，4-9月国内汽车产量分别同比5.10%/19.00%/20.40%/26.80%/7.60%/13.80，销量分别同比4.41%/14.48%/11.62%/16.37%/11.57%/12.85%，汽车领域的复苏有望助推机床行业不断上行。公司层面，汽车和模具是其机床产品的主要下游应用领域，有望充分受益汽车行业的复苏。 疫情背景下，进口机床下滑明显，以国盛智科为代表的民营机床优势企业有望充分受益进口替代。根据国家统计局数据，1-8月份，国内机床进口金额为43.6亿美元，同比-22.2%，其中，从主要机床进口国德国进口机床降幅明显，1-8月进口金额为10.7亿美元，同比-21.0%，且上述月度数据均没有好转迹象。我们认为，国外品牌长期占据国内中高端机床市场大部分份额，在疫情背景下，进口机床下滑显著，而以国盛智科为代表的民营机床优势企业产品定位中高端，在性能、价格及服务方面具备自身优势，有望充分受益进口替代。 维持“买入”评级。行业景气度延续，汽车领域复苏有望助推行业持续上行，叠加疫情背景下，进口替代加速，公司有望充分受益。预计2020-2022年公司净利润分别为1.20亿元、1.70亿元、2.49亿元，对应PE分别为34、24、16倍。维持“买入”评级。 风险提示：经济周期带来的经营风险、市场竞争加剧风险、技术升级迭代的风险、新冠疫情加剧导致经营环境恶化的风险。

事件：10月28日，公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入10.81亿元，同比增长64.46%，实现归母净利润3.07亿元，同比增长131.07%；其中，单三季度实现营业收入6.52亿元，同比增长158.90%，实现归母净利润2.22亿元，同比增长273.48%。 订单驱动收入快速增长，单三季度净利润同比及环比均实现大幅增长。收入方面，2020年前三季度，公司实现营收10.81亿元，同比增长64.46%，主要原因是公司销售订单增加（验证了我们在一季报点评中提出的下游需求复苏的观点）；净利润方面，2020年前三季度，公司实现归母净利润3.07亿元，同比增长131.07%。净利润增速显著大于收入增速，是公司毛利率和净利率持续提升所致。同时，公司单季度业绩增速持续加快（2020Q1-Q3，单季净利润增速分别为-30.76%/166.04%/273.48%）。此外，截至三季度，公司存货余额为2.38亿元，较年初增长40.88%，主要系销售订单增加，备货库存增加所致；预付款项较年初增长91.33%，主要系预付的货款增加所致；其他应收款较年初增长91.09%，主要系出口退税增加所致。以上几项财务数据的大幅增长表明下游需求旺盛，尤其是海外市场景气度良好，正迎来快速增长。 毛利率及净利率提升显著，盈利能力持续增强。毛利率方面，2020年前三季度，公司整体毛利率为54.48%，同比增长5.31pct；2020年三个季度的毛利率分别为52.07%/54.78%/55.05%，呈升高态势（验证我们观点：5G商用进程助推公司高毛利率的射频和声学测试设备占比提升，毛利率有望持续提高）。净利率方面，2020前三季度公司净利率为29.08%，同比大幅增长8.52pct，除了毛利率提升的原因之外，整体费用率显著下降亦是重要因素（前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.34%/5.74%/0.88%，同比分别-3.65pct/-0.15pct/+1.89pct，其中财务费用率上升是由汇率波动引起）。 受益苹果iPhone大年，公司高成长可期。公司目前客户主要集中在消费电子领域，产品主要面向业内顶尖客户，其中苹果连续多年为公司第一大客户。根据摩根士丹利发布的最新的苹果公司分析报告，中国地区持有机龄达到2年以上的iPhone的用户占比已经达到68%；同时，苹果新推出的iPhone12系列首次支持5G，对5G通信功能的需求，会让许多中国用户选择升级更换iPhone12，目前的销售盛况已表明国内客户较为强烈的购机需求。我们认为，苹果大年已经来临，而5G时代的iPhone是对前代的重大革新，其对应的模组测试和组装设备亦需更换，iPhone12系列提前备货带来测试和组装设备需求，进而引致公司订单大幅增长，未来高成长可期。 维持“买入”评级。iPhone12的提前备货带来测试和组装设备需求，引致公司订单大幅增长，未来有望持续高成长。预计公司2020-2022年归母净利润为3.86、5.72、7.55亿元，对应PE分别为37、25、19倍。 风险提示：5G进程不及预期、市场竞争风险、下游客户较为集中风险、外销占比较大的风险、新产品研发及推广不及预期、集成电路业务布局不及预期。

事件：10月27日，公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入30.84亿元，同比增长71%，实现归母净利润4.51亿元，同比增长32%；单三季度实现营业收入11.91亿元，同比增长103%，实现归母净利润2.01亿元，同比增长82%，实现归母扣非净利润1.76亿元，同比增长63%。 收入再度实现翻倍，订单充足助力持续成长。公司单三季度收入继二季度后再度实现翻倍增长，我们认为主要是在手订单的验收周期缩短导致，预计验收周期已缩短至1.5年以内，充分印证我们此前逻辑。与此同时，受益大硅片技术渗透率提升，2020年PERC 扩产有望超预期，我们预计全年扩产规模或将达到80-100GW，从而带动公司新增订单增长。截至三季度底公司合同负债为32.95亿元，环比二季度底增加6.88亿元，在预收比例降低的背景下实现绝对值增长，持续看好公司后续成长空间。 盈利能力环比有所提升，后续提升潜力明显。公司单三季度毛利率为26.02%，环比略有提升，同比下滑7.89PCT，主要原因为：一是公司修改了会计准则，将原纳入销售费用统计口径的履约成本归入到营业成本口径，公司单三季度销售费用率为2.05%，同比去年下滑6.40PCT；二是公司最新确认收入的订单主要系2018年531后的订单，价格相对较低。考虑到公司毛利率较高管式二合一PECVD 和碱抛光设备有望于2020年四季度验收，看好后续毛利率持续回升。同时，公司单三季度净利率为16.57%，环比增加4.96PCT，主要与政府补助增加带来的其他收益增长有关。从前三季度来看，公司共确认信用减值损失1.26亿元（去年同期无），主要系单一客户的坏账计提，属于非经常性事件，我们预计2021年公司的净利率将持续提升。 现金流实现显著增长，回款能力强化。截至2020年三季度底公司经营活动产生的现金流量净额为5.75亿元，环比增加3.72亿元，同比增加11.27亿元。其中，公司前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为19.77亿元，单三季度为11.79亿元，均为历史新高，公司回款能力的强化一方面彰显产业链景气度提升，另一方面也表明公司竞争力不断强化。与此同时，截至2020年三季度底公司货币资金为16.49亿元，我们认为充裕的账面资金将为公司应对下游扩产及新技术扩张提供良好的保障。 维持“买入”评级。受益2020年PERC 扩产超预期和异质结设备步入高效化，预计公司订单有望超预期，未来业绩增长动力强劲。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为6.21、10.83、15.81亿元，对应的PE 分别为52、30、20倍，维持“买入”评级。 风险提示：工艺及设备遭遇发展瓶颈的风险、新技术拓展不及预期、公司新增订单增长不及预期等。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收18.78亿元，同比增长15.88%，实现归母净利润2.17亿元，同比增长21.73%；其中，单三季度实现营收8.08亿元，同比增长65.67%，实现归母净利润1.16亿元，同比增长130.73；同时，公司公告了第三期限制性股票激励计划（草案）。 业绩加速趋势明确，成本管控能力持续提升。 （1）2020年前三季度，公司营收增速为15.88%，归母净利润增速为21.73%，利润增速大于收入增速，分析其原因，主要来自两方面：①整体毛利率及净利率略有提升。前三季度公司销售毛利率为35.04%，同比提升0.06pct，销售净利率为11.81%，同比提升0.70pct，盈利能力增强；②成本管控能力显著提升，费用率下滑明显（具体分析见下文）。此外，2020Q3，公司归母净利润增速为130.73%，自二季度以来，单季度业绩增速持续加快，趋势明确。 （2）营运能力方面，2020年前三季度，公司存货周转天数为183.91天，同比降低23.89天，应收账款周转天数为66.80天，同比降低4.17天。存货和应收账款周转天数的下降，一方面表明公司运营效率的提高，另一方面也验证了注塑机行业景气持续攀升，下游需求旺盛。此外，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为2.83亿元，同比提升190.47%，主要系销售增长致收到的现金增加。 （3）费用方面，2020年前三季度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.93%/5.74%/1.93%，同比分别为-1.16pct/-0.52pct/+0.59pct，整体费用率下滑明显，表明公司费用管控能力正在提升。 公司公告第三期限制性股票激励计划（草案），彰显发展信心。该计划所采用的激励形式为第一类限制性股票，其来源为公司向激励对象定向发行公司人民币A 股普通股股票，数量为363万股，激励对象为公司中高层管理人员、核 心技术人员及董事会认为对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他人员 （不包括独立董事、监事），授予价格为3.49元/股，公司层面的业绩考核要求是未来四年收入及归母净利润达到相应指标。我们认为，实施限制性股票激励计划可有效将股东利益、公司利益与核心团队个人利益绑定在一起，充分展示了公司对未来发展的信心，持续看好公司未来成长。 维持“增持”评级。公司业绩加速趋势明确，成本管控能力和运营效率不断提升；同时实施限制性股票激励计划（草案），彰显发展信心，持续看好公司未来发展。预计公司2020-2022年归母净利润为2.97、3.85、4.92亿元，对应PE 分别为23、17、14倍。 风险提示：海外疫情进展不及预期、制造业及注塑机行业复苏不及预期、市场竞争激烈的风险、主要原材料价格波动的风险。

减速器与减速电机优势企业，业绩拐点来临。 ①公司于2006年设立，以小型齿轮减速电机业务起家，2011年生产出国内第一款伺服用斜齿轮高精度行星减速器，2012年研发RV关节机器人专用减速器，2014年开发出电机驱动器，产品不断升级，附加值持续提高。公司2020年度前三季度业绩预告显示，归母净利润5800万元-6200万元，同比增长68.04%-79.63%，业绩拐点来临。 ②公司专注减速器、减速电机的研发，投入持续加大，2020H1，研发投入1785.72万元，占营收比重处于历史高位，为5.35%；公司研发人员数量迅速增长，由2017年的98名，数量占比8.62%增长至2019年的150名，占总员工数量的10.23%。截至2019年12月31日，公司拥有专利88项，主导和参与了6项国家和行业标准的制定，自2020年初至8月11日，公司新增专利11项，其中发明专利4项。 行业层面：机器代人大势所趋，减速器行业迎来发展机遇。 ①减速器是工业机器人的核心零部件，根据中国机器人网，其价值量占到机器人总成本的30%以上，其需求直接受到工业机器人行业景气度影响。2020年3月份至今，工业机器人月产量同比增速均保持在两位数以上，3-8月份同比增长分别为12.90%/26.60%/16.90%/29.20%/19.40%/32.5%，景气度持续上行，减速器行业受益。 ②减速器市场长期被日系企业垄断，其中纳博特斯克优势集中在RV减速器，哈默纳科的竞争优势主要在谐波减速器。精密减速器国产化已接近临界点，主要具备三个特点：性能方面，国产精密减速器与国外产品差距正不断缩小；产能方面，部分国内企业产品已开始量产，并实现销售；价格方面，外资品牌被倒逼降价，国内减速器价格呈下行趋势，其中纳博特斯克降价幅度达50%以上。 ③根据我们测算，2022年国内机器人产量将超20万台；2020-2022年国内机器人减速器市场空间为134亿元。 RV减速器跻身第一梯队，一体机战略构造核心优势。 ①RV减速器国产化率较低，公司于2015年在RV减速器领域取得技术突破，并于2018年5月与伯朗特签订RV减速机产品购销合同，充分彰显技术实力，具备典型的进口替代效应。未来随着工业机器人行业景气度上行，RV减速器有望为公司业绩增长创造新的蓝海。 ②公司已逐步形成减速器、电机、驱动器一体化系统。未来公司有望从单一的产品供应商发展成为一体机供应商，实现从工业领域向消费领域的延伸。此外，一体机具备更高的技术难度，能够增强公司产品护城河，同时提高客户黏性。 首次覆盖，给予“买入”评级。公司是国内减速器与减速电机优势企业，随着工业机器人行业景气度上行，减速器行业有望充分受益，业绩拐点已经来临； 公司在国内率先实现RV减速器技术突破，签订大单验证公司实力，RV减速器有望为公司业绩增长创造新的蓝海；此外，公司已逐步形成了减速器、电机、驱动器一体化系统，一体机布局能够增强公司产品护城河，同时提高客户黏性。 预计公司2020-2022年净利润分别为0.89亿元、1.20亿元、1.56亿元，对应EPS分别为1.12元/股、1.50元/股、1.95元/股，按照最新收盘价31.00元，对应PE分别为27.8、20.7、15.9倍，公司所在的工业机器人领域内可比公司的估值和估值预期水平较高，因此我们认为公司相较可比公司存在一定的估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境变化风险；工业机器人行业增长不及预期的风险；国产化替代进展不及预期风险；市场竞争风险；市场空间与需求不达预期风险；公司一体机战略发展不及预期风险；原材料价格波动风险。

事件：10月14日，公司发布2020年前三季度业绩预告；预计前三季度实现归母净利润55-58亿元，预计同比增长58.05%-66.68%；预计第三季度实现归母净利润14.82-17.82亿元，预计同比增长63.99%-97.20%。 前三季度业绩保持快速增长。2020年前三季度，公司预计实现归母净利润55-58亿元；其中，单三季度预计实现归母净利润14.82-17.82亿元，同比增长63.99%-97.20%，公司第三季度业绩继续保持快速增长。前三季度国内基建、新能源等下游行业需求保持高景气，“两新一重”相关项目拓展工程机械行业空间，行业整体呈现出“需求后移、旺季很旺、淡季不淡”的特征。公司强化供应链管理和保障，不断提升智能制造水平，同时严控各项费用支出，随着销售规模的增长，平均生产成本和费用率同比显著下降。公司核心产品市场需求旺盛，销量持续高增长，带动经营业绩保持快速增长。 公司主营产品产销两旺，市场份额持续提升。上半年，公司汽车起重机市场份额稳步提升；履带起重机收入增长翻倍，国内市场份额位居行业第一。根据公司官微的数据显示，截至2020年9月，公司塔机产品出货已突破100亿元，比去年提前3个多月，公司塔机销量稳步上升，再一次突显了公司在塔机领域全球第一的行业地位。上半年，公司混凝土机械市场份额显著提升，长臂架泵车、车载泵市场份额仍稳居行业第一；搅拌车轻量化产品优势凸显，市场份额提升至行业前三。2020年起重机械、混凝土机械等工程机械后周期产品迎来更新换代的高峰期，公司起重机械和混凝土机械合计营收占比高达83%，主营业务优势非常明显，后周期产品的强势复苏有望带动公司未来业绩的持续高增长。此外，农业机械板块行业需求回暖，公司创新上下游合作模式，不断推出智能、高端新产品，销量和利润率均同比改善。 大力布局土方、高空机械，培育业绩新引擎。2019年以来公司大力布局土方机械，2020H1公司挖掘机业务快速增长，挖机市占率提升至国产品牌第七名，后发优势初显。近期公司定增募资66亿元，其中24亿元将用于投资挖掘机械智能制造项目；伴随着规模效应的增加和服务体系的健全，公司挖掘机市占率未来有望进一步提升，未来挖掘机业务有望成为公司的强力增长点。2019年公司高空作业平台进入行业首年即迈入该领域的第一梯队，2020H1公司高空作业平台销售额同比增速超过100%。公司战略布局高空作业平台市场，凭借着公司的品牌优势和市场影响力，预计公司高空作业平台市占率将持续提升，未来高空作业平台业务有望成为公司业绩新引擎。 维持“买入”评级。 公司前三季度业绩保持快速增长，经营质量进步显著，业绩可持续成长能力略胜一筹，但其估值水平较同行显著低估，我们认为公司未来有望迎来业绩与估值的双升。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为65.02、78.88、87.95亿元，对应PE分别为10.59、8.73、7.83倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建、房地产投资不及预期风险、行业周期性下滑风险、募投项目不及预期风险、市场恶性竞争风险、海外贸易环境恶化风险、业绩不及预期风险等。

事件：10月13日，公司发布业绩预告，2020年前三季度预计实现归母净利润2.87-3.23亿元，同比增长116.01%–143.68%，其中，单三季度预计实现归母净利润2.02-2.39亿元，同比增长239.87%–301.63%，大超市场预期。 2020年前三季度业绩年前三季度业绩实现大幅增长，需求复苏如期而至。 （1）根据公告，公司2020Q1-Q3预计实现归母净利润2.87-3.23亿元，同比增长116.01%–143.68%，其中，单三季度预计实现归母净利润2.02-2.39亿元，同比增长239.87%–301.63%，前三季度业绩实现大幅增长。我们在一季报点评中认为，公司一季度业绩下滑主要与与海外疫情的蔓延有关，从二季度开始，，公司业绩有望受益海外需求复苏而迎来快速增长，2020H1公司来自海外收入的增长（同比+12.92%，占营收比重为70.81%）及三季度业绩的大幅提升验证了我们的观点，下游需求复苏如期而至。 （2）此外，我们对公司上半年财务数据进行分析：①盈利能力持续攀升。2020H1，公司毛利率为53.62%，同比增长5.68pct，净利率为20.73%，同比增长2.33pct。主要原因是营收规模小幅增长，营业成本不升反降。我们认为，随着5G商用进程，公司高毛利率的射频和声学测试设备占比有望进一步提升，盈利能力有望持续提高；②期间费用方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.04%/9.50%/-0.24%，同比-0.57pct/+3.49pct/-0.94pct，管理费用增加的主要原因是管理人员薪酬调整及中介机构费用增加，财务费用减低的主要原因是受汇率波动影响及利息收入增加；③其他财务指标方面，截至2020H1，公司存货较年初+83.90%，主要是产销量增加，原材料及产品备库增加所致，预付款项较年初预付款项较年初+48.90%，主要是预付材料款增加所致，应收票据较应收票据较年初年初+81.47%，主要是收到的银行承兑汇票增加所致，其他应收款较年初+43.24%，主要是出口退税增加所致。上述几项数据的大幅增长表明了公司产品的下游需求旺盛，尤其是海外需求，正迎来快速增长。 苹果苹果iPhoe大年大年来临，公司有望充分受益。公司目前客户主要集中在消费电子领域，产品主要面向业内顶尖客户，其中苹果连续多年为公司第一大客户。 根据摩根士丹利发布的最新的苹果公司分析报告，中国地区持有机龄达到2年以上的iPhoe的用户占比已经达到68%，这为即将发布四款iPhoe12系列产品的抢购盛况奠定了基础。iPhoe12系列首次支持5G，对5G通信功能的需求，将会让许多中国用户选择升级更换iPhoe12，苹果大年即将来临。 我们认为，消费电子领域相关的模组测试和组装设备为非标品，苹果新品的推出必然带来测试和组装设备需求，进而引致公司订单增长，业绩高增长可期。 购买鼎泰芯源股权布局集成电路，产业链持续完善，具备长远发展潜力。此次公司购买鼎泰芯源股权之前，公司实控人王兆春和付林已分别持有鼎泰芯源23.39%和23.39%的股权，此次购买完成后，公司及两位实控人持有鼎泰芯源的股权合计达59.665%，即持股比例过半。，我们认为，集成电路属于消费电子的高端领域，公司购买鼎泰芯源股权，积极布局集成电路产业，有望提升公司的业务竞争力，完善产业布局，拓宽智能制造产品链，并将公司产品线向高端半导体检测设备领域进一步延伸，提高公司技术含量和客户储备，为公司注入发展新动力，促进业务长远发展。 维持“买入”评级。公司前三季度业绩实现大幅增长，需求复苏如期而至；苹果大年来临，测试和组装设备需求有望促进公司订单的增长，业绩高增长可期。 基于此，我们上修未来三年的业绩预测，预计公司2020-2022年归母净利润为3.86、5.72、7.55亿元，对应PE分别为32、22、16倍。风险提示：5G进程不及预期、市场竞争风险、下游客户较为集中风险、外销占比较大的风险、新产品研发及推广不及预期、集成电路业务布局不及预期。

事件：10月12日，公司发布业绩预告，2020年前三季度预计实现归母净利润2.17-2.27亿元，同比增长21.35% -27.57%，其中，单三季度预计实现归母净利润1.15-1.26亿元，同比增长129.37% -151.49%，继2020年第二季度后再创公司单季度归属于上市公司股东的净利润新高。 业绩增长进入快车道，单三季度营收及归母净利润均创历史新高。根据业绩预告，公司2020单三季度预计实现收入约为7.97亿元，同比增长约64%，实现归母净利润1.15-1.26亿元，同比增长129.37% -151.49%，收入及归母净利润均创单季度历史新高。其中，归母净利润自二季度以来，已连续两个季度实现破亿元。订单方面，截至2020H1，公司在手的有效订单达8.84亿元（不含税金额，包含已出机未确认收入的发出商品），2020.7.1-8.23，公司新签订单达5.24亿元（不含税金额）（来源：公司投资者关系活动记录表），2020.8.23-至今，公司的新接订单仍保持较好的趋势，目前公司在手订单充足，生产紧张有序。充足的在手订单及持续增长的新接订单将为公司成长提供足够动能，公司业绩有望进入增长的快车道。 运营升级项目取得实质性进展，生产效率提升显著。公司自2018年起开始推行运营升级项目（属于公司产品、运营和全球化三大战略变革内容），建立产品订制能力，柔性计划和生产能力，供应链协调能力和产品盈利能力。建立世界级水平的高效运营系统，保障技术方案落地的最佳性价比成本。截至2020H1，公司运营升级项目已取得实质性进展，注塑机的生产效率和交付能力显著提升（具体体现：公司人均创收持续提升）。我们认为，公司作为注塑机行业龙二，生产模式的变革，即从离散型的生产模式向流水线生产模式转变，是其真正拉开与注塑机第二梯队公司差距，向龙一海天国际靠拢的主因，看好公司后续生产模式的持续变革。 行业层面，2020下半年制造业持续复苏，注塑机行业景气攀升。2020年3月份国内疫情好转以来，我国制造业固定资产投资完成额降幅持续收窄，3-8月累计同比分别为-25.20%/-18.80%/-14.80%/-11.70%/-10.20%/-8.1%，四季度经济有望持续复苏。以注塑机为代表的模压成型设备是国民经济各个领域不可或缺的重要技术装备，与宏观经济和固定资产投资关联度较高，目前，3C、家电等主要下游需求旺盛，带动注塑机行业景气度持续攀升，伊之密作为行业龙头之一，正充分受益。 维持“增持”评级。公司在手订单充足，新接订单持续增长，业绩有望进入增长的快车道。此外，公司持续推进生产模式变革，生产效率不断提升，持续看好公司未来发展。预计公司2020-2022年归母净利润为2.97、3.85、4.92亿元，对应PE分别为22、17、13倍。 风险提示：海外疫情进展不及预期、制造业及注塑机行业复苏不及预期、市场竞争激烈的风险、主要原材料价格波动的风险。