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卢骁峰

中银国际

研究方向: 房地产行业

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工作经历: 证券投资咨询业务证书编号:S1300516050001...>>

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华夏幸福 房地产业 2017-11-17 31.37 41.00 28.93% 32.40 3.28% -- 32.40 3.28% -- 详细
华夏幸福2002年起步于固安从事园区开发业务,目前已成为全国产业新城开发及运营龙头,房地产千亿销售规模稳居全国十强。公司自2012年上市以来公司保持每年30%以上的业绩增速,是高成长白马价值股的典范,目前市盈率仅10倍,在近期蓝筹白马行情催化下有望获得估值修复。我们认为公司未来业绩仍保持高速增长,主要由于:1)雄安新区开发建设和京津冀战略推进提速,公司充足的环京储备增值空间巨大,今年销售均价已大幅上涨;2)公司园区招商和运营能力优异,近年产业发展服务收入占比不断提升,综合毛利率水平将保持高位;3)异地复制在长三角已初见成效,嘉善项目成功树立标杆,并逐步进入业绩贡献期;4)公司近期成立中国产业新城基金,标志轻资产步伐加快。我们认为公司是地产板块成长特性最强而周期属性较弱的白马龙头房企,上调公司2016-2018年盈利预测分别为2.94元、3.86元和4.81元,维持目标价41.00元,相当于14倍17年市盈率和10.6倍18年市盈率,重申买入评级。 支撑评级的要点 受益京津冀产业转移,雄安新区红利可期。2002 年公司起步于固安园区开发,是成长于河北的领先产业新城运营商。2013年政府首提京津冀战略,疏解非首都功能;2017年政府宣布设立雄安新区,定位比肩上海浦东和深圳,预计建设提速在即。公司坐拥大量优质环京储备,区位优势明显,拟开发储备建面近1,000万平米,在建面积2,400万平米,园区综合项目开发和运营经验充足,有望持续受益雄安新区建设推进。 高成长价值白马典范,服务占比持续提升。公司自2012年以来公司保持每年30%以上的业绩增速,是高成长白马价值股的典范,2017年1-9月公司分别实现收入和归母净利同比增长21%和35%。近年来公司积极调整业务结构,淡化地产开发属性:产业发展服务收入占比从2013年的11%上升至2016年的20%,2017年上半年收入同比大增81%,使公司综合毛利率维持高位。公司地产销量短期虽然受到限购政策影响,但前三季度销售均价1.6万元/平米同比大增30%,体现优质储备的升值空间。 异地复制初见成效,探索产业新城基金模式。2014年公司开始拓展京津冀外省园区业务,目前异地复制已在长三角初见成效:预计2017年浙江嘉善和安徽来安区域销量均有望突破百万平米合计占比超20%,杭州和南京事业部销售额也有望破百亿,产业发展服务中非京津冀收入占比超过40%。另一方面,10月公司作为GP拟合作成立中国产业新城基金,基金总规模75亿公司出资25亿,主要投向产业固安新城开发和目标企业股权投资,积极探索轻资产化开发模式。 评级面临的主要风险 环京区域地产调控超预期,异地园区开发进度慢于预期。 估值 考虑到公司京津冀储备的增值空间、产业服务收入占比提升和长三角项目进入业绩贡献期,我们上调公司2016-2018盈利预测分别为2.94元、3.86元和4.81元,维持目标价41.00元,相当于14倍17年市盈率和10.6倍18年市盈率,作为A股成长白马典范,重申买入评级。
华夏幸福 房地产业 2017-11-01 30.76 -- -- 32.40 5.33% -- 32.40 5.33% -- 详细
华夏幸福 (600340.CH/人民币31.12, 买入)发布2017年三季报:2017年1-3季度公司实现营业收入309亿元,同比增长21.2%;实现归母净利润62.28亿元,同比增长35.3%,每股收益2.02元/股,业绩持续高增长打消市场疑虑,主要由于上半年产业服务收入大幅增长。我们认为公司作为领先的产业新城开发商,坐拥优质环京资源,受益雄安新区建设和京津冀战略推进,目前销售均价大幅增长已逐步兑现利好,业绩持续保持30%以上的高速增长,而目前对应市盈率仅10.7倍,作为板块龙头白马价值显著低估,我们重申公司买入评级。 支撑评级的要点地产销售同增11%,销售均价同增30%。公司2017年1-9月合计实现销售额1,000亿元,同比增长11.39%,完成全年销售目标1,450亿的69%;实现销售面积628万平米,同比下降14%,预计主要受到京津冀区域限购影响,但销售均价15,924元/平米,同比增长30%,体现优质环京资源布局和京津冀政策利好。其中,产业新城实现销售额942亿元,同比增长32%,销售面积增长2.3%,较2季度明显回升,销售均价增长28%;产业地产实现销售额58亿元,同比下降68%。截至上半年,公司预收账款达到1,362亿,同比增长28%,保障未来结算业绩。 深耕产业新城模式,产业服务继续高增。公司2017年1-9月实现营业收入308.9亿元,同比增长21.2%;上半年产业发展服务收入139亿,同比大幅增长81%,主要由于去年新签投资额1,122亿,同比翻番增长109%;实现毛利174亿元,毛利率56.4%。根据结算进度,由于公司上半年集中确认产业发展服务收入,我们预计全年业绩主要由地方政府投资分成落地贡献;下半年地产结算收入占比增加的背景下,公司的毛利率环比回落符合我们中报点评判断,但利润率仍大幅高于行业平均水平,体现公司区域布局及产业新城模式的优势。 存量资源保障业绩释放,异地复制加速推进。根据3季度经营数据,公司目前房地产开发项目总建筑面积6,367万平米,1-9月合计销售面积628万平米,合计结算面积140万平米,存量储备将满足全年销售和结算目标。另一方面,公司持续助力已签约区域的城镇建设与产业发展,固安产业新城、嘉善产业新城、来安产业新城等多个签约区域今年已完成多家企业签约落地,其中嘉善和来安上半年分别新增签约额58.9亿和37.5亿,分别占比公司新增签约总额的8.1%和5.1%,产业集群初见成效。公司近年来逐步拓展京外大区开发建设,以嘉善为代表的长三角地区发展形势良好,年内销售目标有望突破百亿,上半年嘉善区域实现结算收入同比增长81%,证明异地复制的可行性。
万科A 房地产业 2017-11-01 28.20 -- -- 29.60 4.96% -- 29.60 4.96% -- 详细
万科A(000002.CH/人民币27.53, 买入)发布三季报:2017年1-9月实现营业收入1,171亿元,同比增长0.04%;实现归属于上市公司股东的净利润110.9亿元,同比增长34.2%。公司三季报业绩增长延续2季度的强势表现,主要由于公司结算毛利率水平回升5.4个百分点,符合我们中报业绩点评的判断;3季度公司销售增幅继续扩大,1-9月实现销售额3,961亿元,同比增长51%,较1-6月扩大5个百分点;另一方面,公司3季度投资力度明显加大,新增项目面积大幅高于销售面积,净负债率上升但仍显著低于行业平均水平,保障未来扩张空间。公司作为地产开发行业龙头,充分享受行业集中度提升,目前市盈率仅11.8倍,我们重申买入评级。 支撑评级的要点地产销售同增51%,三季度增幅扩大。公司1-9月实现签约销售额3,961亿元,同比增长50.7%;签约销售面积2,665万平米,同比增加33.8%,销售均价14,866元/平米,同比增长13%。其中,前三季度北方区域销售增长较快,面积和金额同比分别上升66.1%和82.3%。公司3季度单季销售同比增长63.3%,增幅较2季度明显扩大,目前市场份额为4.3%,进一步巩固行业龙头地位。 结算收入下降1.5%,毛利率回升5.4个百分点。公司1-9月实现结算收入1,102亿元,同比减少1.5%,实现结算面积967万平米,同比下降2.7%,结算均价为11,404元/平米;实现结算毛利率23.35%,同比回升5.43个百分点,我们预计主要由于2014年上半年-2015年的部分项目受益于行业周期的底部反转。截至6月,公司已售未结资源增至4,321亿元。我们认为年内结算毛利率回升的趋势有望延续,而充足的预售资源也支撑公司后续的业绩释放。 第三季度加大投资力度,净负债率升至38.2%。公司在坚持审慎投资策略的同时积极关注市场机会,第三季度适度加大投资力度,新增项目总建筑面积约1,729万平方米,大幅超过796万方的销售面积;1-9月累计新增项目总建筑面积约 3,288万平方米,权益比例64%,按投资金额计算91. 6%位于一二线城市。公司目前在建总建筑面积6,869万平米,规划中项目建筑面积5,997万平米,已售未结算面积为3,261万平米,保证未来销售和结算资源。 长租公寓迎政策利好,发起设立首个商业地产CMBS。长租公寓方面,公司的集中式长租公寓品牌“泊寓”已覆盖24个一二线城市,累计获取房间数超过7万间,开业超过2.4万间。公司自2014年开始积极布局长租公寓,显著受益于近期密集出台的租赁住房政策。物流地产方面,公司的物流地产业务累计获取46个项目,可租物业建筑面积366万平米,报告期内新增110万平米。商业地产方面,10 月公司商业开发与运营平台印力集团发起设立首个 CMBS“中金 -印力深国投广场信托受益权资产支持专项计划”。
绿地控股 房地产业 2017-09-04 7.62 -- -- 8.33 9.32%
8.33 9.32% -- 详细
支撑评级的要点 地产销售同增20%,结算权益比例下降。2017年上半年,公司实现房地产业务营业收入647亿元,同比增长14.9%,毛利率23%;实现销售金额1,331亿元,同比增长20%;回款1,087亿元,同比增长32%,回款率达到82%。销售额中,住宅占比69%,商办占比31%。报告期内,公司新增房地产项目储备21个,权益计容建筑面积约631万平方米。同时,公司先后在宁波杭州湾、西安西咸新区、山东雪野湖、南昌赣江新区、成都峨眉山等地,签约了一批特色小镇项目,涉及土地约40,000亩,实际供地近3,000亩。另一方面,随着公司合作项目比例提高,上半年少数股东权益比例25%,导致归母净利润增速低于营业利润增速。 基建订单同增67%,打造大基建企业群。公司上半年基建业务实现收入534亿元,同比增长33%。报告期内合计新增项目金额887亿元,同比增长67%。公司旗下绿地城投成功中标杭州湾PPP二期项目,南京地铁5号线等前期已落地的重大项目建设全面铺开。公司积极打造大基建企业群,贵州建工和江苏建工上半年分别实现营收236亿元和111亿元,分别实现净利3.3亿元和1.8亿元。 金融业务多管齐下,短期受到监管影响。公司上半年子公司绿地金控集团实现营业收入6亿元,净利润4.4亿元出现一定下滑,主要受到短期宏观环境和金融监管影响。同时,公司上半年实现投资收益14.87亿元,同比下降34%,主要由于去年同期处置交易性金融资产取得的投资收益金额较大。报告期内,公司持续推进股权、债权、资管、投行等自营业务;与雅居乐开展战略合作;成功参与东航物流混改项目;积极筹划设立小镇、物流等产业基金;成功取得互联网小贷牌照,成立绿地吉客小贷公司。 零售业务门店31家,酒店业务运营29家。截至2017年6月末,绿地全球商品直销中心(G-Super)实体门店总数达到31家,已进入全国10余座重点城市,其中上海区域门店数达到15家。公司拥有营运酒店29家,客房总数7,809间,其中自营酒店12家。另有已立项酒店近60家。至今,公司输出管理酒店已达到20家,覆盖10省18市。
冠城大通 房地产业 2017-09-01 7.52 -- -- 8.24 9.57%
8.24 9.57% -- 详细
支撑评级的要点 “大南京”项目构成销售主力,新增常熟地块增加储备。2017 年 1-6 月,公司房地产业务实现合同销售面积 9.49 万平方米,主要销售了南京冠城蓝郡项目5.2万平米和南通骏和棕榈湾项目3.5万平米,实现合同销售金额 13.34 亿元,同比减少 47.4%,销售均价1.4万元/平米,主要受到项目开发周期和部分调控限售影响;公司期末未结算的预收账款 25.21 亿元,可结算资源仍然充足。投资方面,公司上半年开复工面积总计约 69.1 万平方米,上半年公司新增常熟地块,土地面积合计约 11.3万平方米,进 一步增加了公司土地储备。 北京高毛利项目进入结算周期,净利大增兑现物业价值。报告期内公司房地产业务实现结算面积 8.93 万平方米,主要结算北京百旺杏林湾3.7万平米和南通骏和棕榈湾2.9万平米,实现主营业务收入 20.64 亿元,同比增长 81.21%;实现净利润 6.82 亿元,同比增长 1,096%,其中海科建的北京项目实现结算面积 3.67 万平方米,实现主营业务收入 15.39 亿元,结算均价4.2万元/平米,实现净利润 4.33 亿元,净利率高达28%,兑现优质物业资产价值。 新能源生产线调试完毕投产在即,整车配套产品完成零突破。公司控股子公司冠城瑞闽加快锂电池项目的设备引进及安装调试工作。目前Pack 自动生产线已安装调试完成符合生产条件,电芯生产线预计将于 9 月底调试结束;同时,公司锂电池产品销售及市场拓展工作也在逐步开展中,在工信部 7 月发布的第 298 批《道路机动车辆生产企业及产品》公告中,冠城瑞闽为扬州亚星客车股份有限公司申报的亚星牌纯电动城市客车配套生产锰酸锂蓄电池,实现 了公司的配套产品在整车公告中零的突破。冠城瑞闽预计将于今年四季度正式投产。上半年公司生产锂电池电解液添加剂的福建创鑫科技等公司共实现主营业务收入 807 万元。下半年公司将加快冠城瑞闽电芯生产线的投产,以产品技术优势逐步打开市场。
万科A 房地产业 2017-08-30 23.38 -- -- 30.22 29.26%
30.22 29.26% -- 详细
万科A(000002.CH/人民币23.20,买入)发布2017年中期业绩报告:2017年上半年公司实现营业收入698亿元,同比下降6.7%;实现归母净利润73亿元,同比增长36.5%,每股收益0.66元/股,公司中报业绩略超市场预期,主要由于公司上半年结算量下降,但毛利率水平大幅回升7.2个百分点,我们认为年内结算利润率回升的趋势有望延续;上半年公司投资仍然保持审慎的原则,坚持聚焦一二线,而公司极低的负债率水平也为后续扩张提供潜力。公司作为地产开发行业龙头,目前市盈率仅10倍,我们重申买入评级。 地产销售同增46%,市场份额继续提升。公司1-6月实现签约销售额2,772亿元,同比增长45.8%,签约销售面积1,869万平米,同比增加33%,销售均价14,834元/平米,同比增长10%,在16个城市的销售金额位列当地第一。上半年公司销售物业类型中住宅占比82%,其中中小户型产品占比94%。公司市场份额提升至4.7%,进一步巩固行业龙头地位。 结算收入下降9.6%,毛利率回升7.2个百分点。公司1-6月实现结算收入655亿元,同比减少9.6%,实现结算面积584万平米,同比下降10.8%,结算均价为11,227元/平米;实现结算毛利率24.8%,同比大幅回升7.2个百分点,我们预计主要由于2014-2015年的部分项目受益于行业周期的底部反转。截止6月,公司已售未结资源增至3,838亿元。我们认为年内结算毛利率回升的趋势有望延续,而充足的预售资源也支撑公司后续的业绩释放。 投资审慎聚焦一二线,低负债率仅为19.6%。公司1-6月获取新项目79个,合计建筑面积1,560万平米,其中65%的新增项目通过合作方式获取,78%位于一二线城市;权益面积984万平米,权益比例63%;权益地价538亿元,体现公司坚持审慎投资的策略。截至6月,公司在建项目总建筑面积6463万平米,规划中项目总建筑面积5,177万平米,权益比例分别为66%和67%。我们认同公司谨慎的拿地策略,有助于保持长期的回报率水平,而公司19.6%的净负债率也为后续扩张提供潜力。 长租公寓迎政策利好,参与普洛斯私有化。长租公寓方面,公司的集中式长租公寓品牌“泊寓”已覆盖21个一二线城市,累计获取房间数超过7万间,开业超过2万间,开业6个月以上项目的平均出租率87%。公司自2014年开始积极布局长租公寓,将受益于近期密集出台的租赁住房政策。物流地产方面,公司的物流地产业务累计获取32个项目,可租物业建筑面积256万平米,已建成运营项目11个,稳定运营项目的平均出租率98%。同时,公司7月宣布参与国内物流地产龙头普洛斯的私有化,有望快速实现业务规模化扩张。
招商蛇口 房地产业 2017-08-25 18.94 -- -- 20.72 9.40%
20.72 9.40% -- 详细
招商蛇口(001979.CH/人民币19.44, 买入)发布2017年中期业绩报告:2017年上半年公司实现营业收入194亿元,同比下降8.72%;实现归母净利润34.7亿元,同比下降9.49%,每股收益0.44元/股,受到结算进度及基数影响,公司中报业绩略低于预期,但基于公司上半年销售大幅增长带来的可结算资源,我们认为完成全年百亿利润承诺仍是大概率事件。考虑到公司在前海蛇口区域优质储备升的值空间,以及公司近年积极推行快周转的开发策略,上半年销售增速达74%,公司目前市盈率约14倍,且较上市发行价仍有至少17%的空间,重申买入评级。
华夏幸福 房地产业 2017-08-21 32.53 -- -- 34.27 5.35%
34.27 5.35% -- 详细
华夏幸福 (600340.CH/人民币32.22, 买入)发布2017年中期报告:2017年上半年公司实现营业收入222.6亿元,同比增长26.4%;实现净利润53.7亿元,同比增长35.6%,每股收益1.82元/股,业绩持续高增长,符合市场预期;公司毛利率和净利率分别为57.5%和24.1%,分别提升7.2和1.6个百分点,盈利能力进一步增强。我们认为公司作为领先的产业新城开发商,坐拥优质环京资源受益雄安新区建设和京津冀战略推进,业绩持续保持30%以上的高速增长,而目前对应市盈率仅11倍,显著低估,我们重申公司买入评级。
三湘印象 房地产业 2017-07-21 6.93 -- -- 7.29 2.10%
7.26 4.76% -- 详细
三湘印象(000863.CH/人民币7.11, 买入)7月17日公告,公司董事长、实控人黄辉及其控股的三湘控股于近日分别增持上市公司52万股和204万股,同时公布补充增持计划,三湘控股拟在未来6个月内增持不低于500万股。我们认为在市场大幅调整之际,公司董事长再度增持兑现此前200万股的最低增持计划承诺,同时公布补充计划加大增持力度彰显管理层信心,也表明公司目前市值较合理估值水平有明显折价。根据增持计划,预计未来大股东仍有至少近300万股的增持额度。我们认为公司的优质资产显著低估,仅地产业务RNAV达到110亿元即覆盖目前市值,而演艺龙头观印象今年承诺业绩1.6亿元,未来将牵手IDG进行深度合作,演艺和地产业务的协同空间可期,是A股文化地产的稀缺标的,我们重申公司买入评级。
世茂股份 房地产业 2017-07-18 5.04 6.30 28.31% 5.34 5.95%
5.92 17.46%
详细
世茂股份2017年7月12日完成25亿公司债发行,最终票面利率为4.95%,创下今年以来民营房企发行同期限公司债的最低融资成本,体现其优质资产价值。我们认为公司作为A股龙头商业地产开发和运营商,背靠世茂集团优质资源并合作开发,上半年实现销售额同比增长33%,而目前市盈率仅为8倍且市净率仅为0.95倍,是A股唯一破净的地产股。近期市场蓝筹风格有望从一线蓝筹扩散至二线蓝筹,而公司目前价值严重低估。我们调整公司2017-2019年每股收益预测分别为0.63元、0.78元和0.93元,上调目标价为6.30元,相当于10倍2017年市盈率,重申买入评级。 优质低息债发行,低杠杆提供扩张潜力。2017年7月12日公司债券发行工作结束,实际发行规模为人民币25亿元,最终票面利率为4.95%,创下今年以来民营房企发行同期限公司债的最低融资成本,体现公司优质的资产价值。截至2017年3月31日,公司资产负债率为61.9%,净负债率为19.5%,显著低于行业平均水平,体现公司作为商业地产商优秀的财务风险控制能力,而此次低息债的发行也有助于公司进一步实现资本结构的优化,并提供后续扩张潜力。 半年销售增长30%,目前PE仅8倍。2017年1-6月,公司实现合同签约额100亿元,同比增长33%,实现销售目标170亿的59%,全年完成目标是大概率事件,并有望超出市场预期。同时,集团今年计划实现销售额800亿,上半年实现销售450亿同比增长31%,完成全年目标56%。我们认为公司今年销售额大幅增长将保障未来两年的盈利能力,公司目前8倍市盈率的估值处于严重低估的水平。 A股唯一破净地产股,二线蓝筹价值低估。公司目前市净率仅为0.95倍,在A股地产板块排名倒数,也是仅有的PB低于1的“破净”地产股。公司的商业物业资产基本位于一二线城市,而前期收购集团的深圳前海等项目的毛利率水平较高,重估净资产价值可观。公司作为国内龙头商业地产开发商,背靠世茂集团资源并合作开发,作为二线蓝筹的价值显著低估。 评级面临的主要风险。 房地产项目去化率受调控和货币政策影响。 估值。 我们调整公司2017-2019年每股收益预测分别为0.63元、0.78元和0.93元,目标价由6.00元上调为6.30元,相当于10倍2017年市盈率,重申买入评级。
冠城大通 房地产业 2017-07-05 6.91 9.10 42.63% 8.06 16.64%
8.24 19.25%
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公司发布业绩预增公告,预计2017 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为4.8 亿元至5.2 亿元之间,每股收益约0.32 元至0.35 元之间,较上年同期将增加1,302%至1,419%。公司半年度业绩区间已大幅超越2016 年全年3.2 亿元的业绩,继一季报后再超市场预期,也印证我们此前的推荐逻辑和观点。我们认为公司今年地产业绩的超预期释放,体现了公司优质的地产资产储备布局,同时公司锂电池项目将按照公告进度于下半年陆续投产,预计18 年满产后贡献净利润1.8-2 亿元,且近期显著受益于新能源汽车销量超预期和积分制落地的催化剂。此外,公司此前两轮员工持股计划持股均价分别为7.67 元和7.34 元提供安全边际。我们上调公司2017-2019 年每股收益预测分别为0.39 元、0.52 元和0.69 元,维持目标价9.10 元,重申买入评级。 支撑评级的要点 地产聚焦大北京、大南京,高毛利北京项目进入结转期。公司上半年业绩大增,主要由于:(1)报告期内主要结算项目为北京百旺杏林湾项目, 毛利率较高且同期结算基数较低;(2)公司控股子公司北京海科建于本期内完成所持有的北京实创科技园12.4%股权的转让,实现净利润约1.2 亿元。公司地产储备优质,公司去年通过股权转让将北京的西北旺和百旺项目的开发权益比例分别已提升至73.82%和81.5%,并在今年获取常熟地块继续布局大南京,未来随着公司位于北京的项目逐步竣工,有望迎来结转高峰期,目前二手房均价超过7.5万元/平米,公司目前总货值约350-400亿元,保证转型期两年业绩释放。 锂电池组全面投产在即,转型新能源获实质性推进。2016年公司加快转型新能源锂电池行业步伐,完成了厂房购买和技术研发团队的引进, PACK自动生产线、电芯生产线正在加紧推进,预计分别于3、4季度投产; 由于公司与福建省投成立合资公司获取订单,有望对接省内国有新能源汽车制造商,预计18年生产线满产后或贡献净利润近1.8-2亿元。此外, 工信部数据显示5月新能源汽车产销量分别同比增长38%和28%超出市场预期,而积分制也有望在明年实行,近期催化剂明显。 新任董事长1月上任,两期员工持股计划绑定多方利益。2017年1月,韩孝煌先生担任公司董事长,其从2006年起担任公司副董事长,兼任福建省第十一届政协委员、北京市海淀区第十届政协常委和北京福州商会会长等社会职务,上任后有望全面推进公司业务发展。2015-2016年公司推出两期员工持股计划,分别于2016年1月和12月完成购买,合计购买股票6,778万股,增持均价分别为7.67元和7.34元,绑定多方利益。同时,公司控股股东过去2年累计增持2,899万股,交易均价6.94元/股,彰显转型决心。 评级面临的主要风险 房地产业务销售受调控影响;锂电池业务推进慢于预期。 估值 我们上调公司2017-2019年每股收益分别为0.39元、0.52元和0.69元,维持目标价9.10元,相当于RNAV净资产平价,重申买入评级。
三湘印象 房地产业 2017-05-15 7.33 -- -- 7.87 7.37%
7.87 7.37%
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三湘印象000863.CH/人民币7.33,买入)5月11日公告,公司董事长、实控人黄辉当日通过竞价交易增持50万股,增持均价7.256元/股,增持金额362.82万元。据此前的增持计划,黄辉拟自5月10日起6个月内以不超过9元/股,累计增持不低于200万股,不超过2,766万股。我们认为此次实际控制人再度增持兑现昨日增持计划承诺,且根据计划后续有望继续增持。公司高管连续两日增持彰显管理层对于公司“文化+地产”战略的信心,以及对于公司目前价值的肯定。我们认为公司的优质资产显著低估,未来市场企稳反弹将迎来公司估值修复的空间,我们重申公司买入评级,建议逢低布局。 1、实控人及高管再度增持,投资价值凸显。5月10日公司董事长、总经理和副总经理分别增持72万股、12万股和5万股,增持均价分别为7.06元/股、7.08元/股和7.10元/股,合计增持89万股耗资628万元。5月11日,实际控制人、董事长黄辉再度增持50万股,增持均价为7.26元/股,即累计增持122万股,斥资870万元。此外,实际控制人计划自5月10日起6个月内以不超过9元/股,累计增持不低于200万股,不超过2,766万股(即不超过公司总股本2%),因而根据计划后续有望再度增持。 2、资产安全边际高,超跌修复迎空间。公司去年完成收购观印象是国内文化演艺龙头,全国各大景区10余场演出年票房收入11亿元,随着行业龙头宋城演艺股价企稳,我们认为与成长板块相关性较高的公司股价也将迎来较大的反弹空间。另一方面,张艺谋等创作团队于去年参与公司定增价格为6.50元/股且锁定3年,目前股价接近7元/股,后续文化资产的成长性带来的估值提升空间可期。 3、文化地产估值低位,重申买入评级。我们重申近期发布的首次覆盖深度报告《三湘印象:文化地产齐发力,风格切换迎良机》的观点,公司高管连续两日增持彰显管理层对于公司“文化+地产”战略的信心,以及对于公司目前价值的肯定。我们认为公司的优质资产显著低估,未来市场企稳反弹将迎来公司估值修复的空间,我们重申公司买入评级,继续建议逢低布局。
三湘印象 房地产业 2017-05-15 7.33 -- -- 7.87 7.37%
7.87 7.37%
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三湘印象(000863.CH/人民币7.10, 买入)5月10日公告,公司董事长、实控人黄辉5月10日增持72万股,增持均价7.06元/股;黄辉计划自5月10日起6个月内以不超过9元/股,累计增持不低于200万股,不超过2,766万股。我们认为此次增持彰显公司管理层对于公司“文化+地产”战略的信心,以及对于公司目前价值的肯定。随着文化和地产板块估值区间进入低位,公司的优质资产或迎来估值修复良机,我们重申公司买入评级,建议逢低布局。 点评 1、 高管增持显信心,文化地产齐发力。随着市场的巨幅调整,5月10日公司董事长、总经理和副总经理分别增持72万股、12万股和5万股,增持均价分别为7.06元/股、7.08元/股和7.10元/股,合计增持89万股,合计耗资628万元。此外,实际控制人黄辉计划自5月10日起6个月内以不超过9元/股,累计增持不低于200万股,不超过2,766万股(即不超过公司总股本2%)。此次增持彰显公司管理层对于公司“文化+地产”战略的信心,以及对于公司目前价值的肯定。 2、 资产安全边际高,超跌修复迎空间。公司去年完成收购观印象是国内文化演艺龙头,全国各大景区10余场演出年票房收入11亿元,仅次于宋城演艺13亿元现场演艺票房,而前者包含地产估值在内的市值也仅为后者的1/3,虽然主业构成和盈利模式具有较大差异,但三湘印象的稀缺资产价值也已显著低估。另一方面,张艺谋等创作团队于去年参与公司定增价格为6.50元/股且锁定3年,目前股价接近7元/股,后续文化资产的成长性带来的估值提升空间可期。 3、 文化地产估值低位,重申买入评级。根据我们近期发布的首次覆盖深度报告《三湘印象:文化地产齐发力,风格切换迎良机》内容,公司自15年8月股价见顶以来走势与传媒板块的相关性系数为0.9,明显高于地产板块的0.55,而传媒作为成长性板块代表经历持续深幅调整,年初至今涨跌幅全行业倒数第一。公司目前基金持股比例仅0.04%,在同体量房企中排名倒数,随着文化和地产板块估值区间进入低位,公司的优质资产或迎来估值修复良机,我们重申公司买入评级,建议逢低布局。
三湘印象 房地产业 2017-05-05 7.55 9.26 48.64% 7.68 1.72%
7.87 4.24%
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三湘印象作为区域房地产开发商,项目主要布局在上海和燕郊,后者显著受益于京津冀战略提速,2016年收购观印象后实施文化和地产双主业战略。观印象是国内文化演艺行业龙头,由张艺谋团队创作的系列作品年票房收入逾10亿元,但公司轻资产模式下10-15%的票房分成比例远低于宋城演艺35-40%的净利润率,未来计划提高新项目股权比例至30%-50%,公司预计未来2-3年内文化产业的利润贡献会超过地产业务,后续协同效应可期。另一方面,公司股价自15年8月见顶后的持续调整走势与地产板块的相关性显著低于传媒板块,而公司最新一期的基金持仓比例也处于历史和同类房企中的绝对低位,未来市场风格切换或迎来公司估值修复的契机。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.51元、0.57元和0.63元,采用分部估值法给予9.54元/股的目标价,首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点。 投资逻辑:市场风格切换或迎契机。收购演艺龙头观印象后,公司15年8月股价见顶以来走势与传媒板块的相关性系数为0.9,明显高于地产板块的0.55,而传媒作为成长性板块代表经历持续深幅调整,年初至今涨跌幅全行业倒数第一。公司目前基金持股比例仅0.04%,在同体量房企中排名倒数,随着近期市场风格切换,公司或迎来估值修复良机。 印象篇:优质演艺龙头,权益提升可期。观印象实景演出系列由张艺谋导演团队创作,目前十余台作品观众530万人次,年票房收入约11亿,但公司过去采用10-15%的票房分成比例的轻资产模式,远低于宋城演艺重资产模式下35-40%的净利润率。公司表示未来新项目中的目标股份占比在30%,优质项目比例预计在50%以上,或显著提升项目盈利能力。公司预计未来2-3年内文化产业的利润贡献会超过房地产业务。 三湘篇:聚焦长三角,受益京津冀。公司未结算权益储备建面约100万平米,其中约50万方位于上海具有极高安全边际,50万方位于燕郊受益于京津冀协同发展的提速和雄安新区的建设,项目预计售价3万元/平米远超土地成本5,000元/平米。近年公司文化地产联动效应逐渐体现:《最忆是杭州》G20公演后公司今年首拿杭州地块,正在制作的《最忆韶山冲》或与IDG合作打造特色小镇综合体项目。 评级面临的主要风险。 房地产销售和结算进度受调控影响;演艺项目权益提升比例低于预期。 估值。 我们采用分部估值法给予公司132亿元的目标市值,目标价9.54元/股:1)地产项目权益可结算货值325亿元,纯地产业务RNAV约115亿元,按20%折价给予92亿估值;2)观印象2017年承诺业绩为1.6亿元,给予25倍市盈率估值约40亿元。
绿地控股 房地产业 2017-04-28 7.17 8.95 23.62% 7.65 3.38%
8.20 14.37%
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2016年1-12月,公司实现营业总收入2,474亿元,同比增长19%;利润总额144亿元,同比增长37%;实现归属于母公司股东的净利润72亿元,同比增长5%,扣非后净利润同比增长21%,每股收益0.59元/股,拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元。公司去年净利润增速小于收入增速主要由于:1)能源板块煤炭存货久置导致营业外存货盘亏支出6.6亿元,2)归属于少数股东权益比例大幅上升16个百分点至23.3%。2017年公司计划实现营业收入3,000亿元,利润总额160亿元。未来随着公司非经常性亏损的收窄以及开发项目权益比例的稳定,近年增收不增利的情况有望在今年得到改善,叠加行业集中度的加速提升,我们给予公司17-19年每股收益预测分别为0.77元、0.89元和1.00元,目标价调整至9.24元,相当于12倍2017年市盈率,维持买入评级。 支撑评级的要点 房地产:地产销售增长11%,住宅投资占比扩大。公司2016年实现房地产业务收入1,451亿元,同比增长46%;毛利率20.6%,同比下降3.7个百分点,毛利占比80%,依然是公司支柱产业;实现销售金额2,550亿元,同比增长11%,住宅产品占比64%;销售均价13,002元/平米。公司去年重点布局一二线城市,新增项目储备权益建筑面积1,468万平方米,住宅产品占比约69%,项目在建面积5,870万平方米。 大金融:金融利润增长21%,利润贡献占比25%。公司2016年金融服务业务实现利润总额39亿元,同比增长21%,占比公司利润总额27%。公司去年搭建核心金融平台进展顺利,收购香港4、9号证券牌照,成立绿地(亚洲)证券,房地产基金业务全年投资规模近100亿元。全资子公司绿地金控去年实现净利润37亿元,占比上市公司净利达39%。 大基建:新签订单增长52%,基建收入增长80%。公司2016年建筑业务实现收入766亿元,同比增长80%,其中贵州建工和江苏省建分别实现净利润3.1亿元和2.2亿元;去年新签订单971亿元,同比增长52%,目前在建项目总金额1,975亿元。此外,公司成功中标包括宁波杭州湾新区等8个PPP项目,南京地铁5号线开工建设。 大消费:出售润东汽车,推进酒店资产证券化。公司进口商品直销业务方面,全年新开门店18家,门店总数达到27家,分布在全国近10个一二线城市;酒店产业方面,公司拥有营运酒店28家,其中自营12家,营运酒店客房总数7,452间,实现营收17亿元,新加坡210亿REITs发行工作有序推进。汽车产业方面,公司出售了所持润东汽车股权。 评级面临的主要风险 房地产销售受限购及货币政策影响;能源业务持续亏损。 估值 我们给予公司2017-19年每股收益预测0.77元、0.89元和1.00元,考虑到市场系统性调整,我们将公司目标价由12.27元下调至9.24元,相当于12倍2017年市盈率,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名