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黎泉宏

光大证券

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工作经历: 证书编号:S0930518040001,曾就职于申万宏源西部证券、申银万国证券、国泰君安证券...>>

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晨光文具 造纸印刷行业 2019-11-04 50.10 -- -- 50.68 1.16% -- 50.68 1.16% -- 详细
公司发布2019年三季报:报告期内公司实现营业收入79.47亿元,同比增长29.78%;归母净利润8.02亿元,同比增长28.36%;扣非后的归母净利润7.61亿元,同比增长32.88%。其中单Q3实现营业收入31.09亿元,同比增长33.02%;归母净利润3.31亿元,同比增长32.22%;扣非后的归母净利润3.33亿元,同比增长43.89%,收入和利润增速略超我们的预期。 传统业务和新业务同时保持稳健高速增长:报告期内,传统业务(含晨光科技)的书写、学生、办公和其他文具保持了接近20%的增长,超出我们预期。其中学生文具的增速超预期,安硕的并表给学生文具带来了接近1个亿左右的增长,此外学生文具的内生增速也在30%左右,成为传统品类增速最快的品类。三季度晨光科力普、晨光生活馆、九木杂物社的新业务依然保持强劲增长,总体增速超过50%,依然符合我们预期。 传统业务毛利率提升,科力普费用率降低:2019年前三季度,公司毛利率26.79%,同比增长1.33pct。毛利率的提升主要来自于传统业务。其中降税大概有一个百分点左右的贡献,此外新品的推出导致价格上升也为毛利率提升产生贡献。科力普毛利率有所下降,跟落地服务和直供的比例变化有关。同期公司销售费用率8.82%,同比下降0.34pct,管理费用率5.81,同比下降0.72pct。整体销售管理费用率的下降主要由于科力普的产能利用率的逐步上升,导致科力普的销售费用率有所下降。 现金流表现良好,应收应付账款增加:报告期内公司的经营性现金流6.78亿,同比增长37.70%,传统核心业务作为现金牛,表现一直良好。应收账款12.95亿,较期初增长60.11%,应付账款16.8亿,较期初增长27.27%,两者的增加最主要来自于科力普占比提升。由于应收应付同时增长,科力普的现金流情况健康,对整体的现金流表现不会有影响。 盈利预测与投资评级:我们看好公司核心业务的稳健增长与新业务的高弹性。维持19-21年预测净利润10.37、13.43、16.86亿元,对应EPS为1.13、1.46、1.83元,当前股价对应PE为44X、34X、27X,维持“增持”评级。 风险提示:文具行业需求增速下行;新业务盈利能力低于预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-11-04 71.84 100.25 41.30% 75.99 5.78% -- 75.99 5.78% -- 详细
公司发布2019年三季报:报告期内公司实现营收50.58亿元,同比增长9.04%,实现归母净利润3.35亿元,同比增长14.48%,扣非后的归母净利润2.85亿元,同比增长50.55%,其中单Q3季度实现收入19.2亿元,同比增长8.39%,实现归母净利润1.71亿元,同比增长1.42%,扣非后的归母净利润1.53亿元,同比增长25.37%。业绩基本符合我们预期。 单三季度收入增速环比略有增加,但依然处于较低位置:今年三季度的收入比单二季度略有好转,但整体而言,延续了上半年公司的收入较为低迷的态势,作为地产的后周期行业,需求的低迷依然在收入端体现。定制家具家品的收入增速处于低位,配套品的增速相比于二季度有明显转好,但绝对数值依然不高。收入的增长贡献更多来自于整装云和自营整装业务的快速放量。公司一方面持续加强在广州、佛山、成都三地的自营整装业务,持续深化整装交付技术,提升客户体验,提升自营整装交付数量。另一方面,公司持续发力整装云平台会员的招募,并且逐步提升平台会员的活跃度。整装作为公司战略重心,未来将在业务发展中起到重要推动作用。 毛利率有所下降,销售费用率下降明显:今年单三季度公司毛利率41.11%,同比下降2.8pct,环比下降2.87pct。毛利率的下降主要由毛利率较低的整装业务占比提升所致。销售费用率25.59%,同比下降3.62pct,环比下降1.45pct,乃公司结合市场情况压缩广告销售费用所致。管理+研发费用率5.04%,同比下降0.4pct,环比下降0.1pct,基本保持稳定。财务费用率-0.06%,系本期银行存款利息收入增加所致。 在建工程增加,无锡工厂建设为华东地区提供物流支撑。报告期末公司在建工程6.62亿元,同比增长117.26%,主要是无锡工厂的建设投资。无锡工厂的投产将大幅提升公司在华东地区的配送效率,降低物流成本。公司应收账款6170万,同比增长167.68%,主要是结算周期较长的工程单业务及给予加盟商授信增加所致。 盈利预测、估值与评级:我们依然坚持中期策略的判断,认为下半年会体现交房逻辑,并且由于去年同期低基数,收入增长会在四季度回暖,我们维持2019-2021年净利润预测为5.7、6.7、7.9亿元,对应EPS分别为2.87、3.38、3.95。当前股价对应PE为26X、22X、19X。维持“买入”评级。
江山欧派 非金属类建材业 2019-11-04 45.55 -- -- 58.85 29.20% -- 58.85 29.20% -- 详细
公司发布19年三季报:前三季度公司实现收入13.35亿元,同比增长55.06%,归母净利润1.8亿元,同比增长66.62%,扣非后的归母净利润1.46亿元,同比增长56.93%,经营性现金流1.11亿元,同比增长20.53%;其中单Q3实现收入6.05亿元,同比增长58.9%,归母净利润9829万元,同比增长95.89%,扣非后的归母净利润7499万元,同比增长69.97%;利润的增速超出我们预期,经营性现金流相比于中报有明显好转。 工程渠道为公司业绩高增长核心驱动力:继中报公司的收入高增长后,三季报的收入增速持续高增长,主要受工程渠道客户持续拓展及核心客户订单放量驱动。我们估计工程渠道的增速超过80%。目前公司与恒大、万科、保利、中海、旭辉、阳光城等地产客户有密切合作。恒大和万科的收入贡献今年保持强劲增长,目前公司在两家地产龙头的内部占有率已经排名第一。公司在工程业务口碑、产品品质、供应链稳定性、规模化生产等各方面均已形成了明显优势,随着核心客户的订单放量和新客户的持续拓展公司未来工程渠道有望保持较高增长,成为发展的核心驱动力之一。 毛利率明显提升,三费率保持稳定:三季度公司毛利率的环比提升导致了净利润的环比大幅增长。单三季度,公司的毛利率35.33%,同比增长0.84pct,环比增长2.3pct。毛利率明显提升,一方面是跟产品的价格回暖有关,另一方面由于板材采购结构调整,原材料价格降低。单三季度,公司销售费用率11.6%,管理费用率6.86%,财务费用率0.68%,三费率19.14%,同比去年增长0.45pct,基本保持稳定。三季度经营性现金流明显转好,一方面是销售端公司加大了催款回收的力度,另一方面,公司在向供应商的付款端,由现金支付改为更多的商业承兑汇票。应收账款3.96亿,较期初增长63.58%,应收账款增速低于工程端收入增速,符合我们预期。 盈利预测与投资评级:随着公司下游客户的持续开拓及核心客户订单的放量,我们认为公司工程业务将保持较快增长,从而驱动公司整体业绩实现较高增长,因此我们上调公司19-21年净利润分别至2.26/2.72/3.31亿元(原预测值为2.10/2.62/3.25亿元),对应EPS分别为2.80、3.36、4.09元,当前股价对应PE分别为15X、12X、10X,维持“买入”评级。 风险提示:产能投产不及预期风险;原材料价格波动风险。
欧派家居 非金属类建材业 2019-11-04 109.66 -- -- 115.80 5.60% -- 115.80 5.60% -- 详细
公司发布2019年三季报:报告期内公司实现营收95.35亿元,同比增16.33%,实现归母净利润13.78亿元,同比增14.83%,扣非后的归母净利润12.91亿元,同比增12.84%。其中单Q3实现收入40.25亿元,同比增20.10%,实现归母净利润7.45亿元,同比增14.65%,扣非后的归母净利润6.96亿元,同比增长10.52%。基本符合我们预期。 返利政策促进公司收入回暖:公司的单季度收入同比增速从2018年的三季度开始都维持在20%以下,2019年三季度重新回到了20%以上的单季度增速,这跟公司在充分考虑市场情况后,给予经销商返利促销有关。单三季度分品类来看,橱柜增速有所回升,达到10.33%,衣柜、卫浴、木门依然保持较高增速,分别为22.04%、44.10%、33.43%。单三季度分渠道看大宗业务贡献了较高的增速,达到46.46%,而直营和经销渠道的收入增速相比于半年报回暖达到14.48%和18.51%。 毛利率下降,费用率基本保持稳定:单三季度公司的综合毛利率为37.67%,比去年同期下降1.16pct,环比也下降了2.21pct,综合毛利率下降的重要原因是返利政策的推行。分渠道来看大宗业务的毛利率下滑最为明显。这一方面跟大宗业务安装等服务等费用转为成本的会计调整有关,另一方面也跟大宗业务AB类结构变化有关。公司单三季度三费率(包含研发费用)16.9%,比去年同期增长0.8pct,基本保持稳定。 全渠道开拓成效显著,整装大家居持续推进:截止报告期末,公司共有门店数7084家,比中报增加66家,其中欧派橱柜(含橱衣综合)、欧派衣柜(衣柜独立)、欧铂尼木门、欧派卫浴、欧铂丽的门店数分别为2321、2182、953、618、1010家,比19年中报分别变化-9、-58、76、29、28家。此外整装大家居持续推进,包括欧派整装大家居、欧铂丽整装大家居和整装大客户三大业务模块,目前已有整装大家居店面251家。 盈利预测与评级:我们认为公司作为定制家居行业的龙头企业,凭借其品类拓展和渠道布局方面的先发优势,不断培育新的增长点,维持预测公司2019-2021年EPS分别为4.53元、5.45元、6.64元,当前股价对应PE分别为25X、20X、17X。维持“买入”评级。 风险提示:地产景气下行风险;行业竞争加剧风险。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-10-29 10.93 -- -- 11.11 1.65% -- 11.11 1.65% -- 详细
公司发布 2019年三季报:报告期内公司实现营业收入 28.84亿元,同比增长 21.35%;归母净利润 6.73亿元,同比增长 23.44%;其中单 Q3实现营业收入 10.2亿元,同比增长 32.76%;归母净利润 2.08亿元,同比增长 24.76%;业绩基本符合预期。 收入端继续保持强劲增长,彩盒业务依然高弹性:公司三季度的收入增速依然保持强劲的态势,甚至单季度的增长比单二季度提升 25.23pct,主要来自于传统烟标的稳健增长和彩盒业务的高弹性。单三季度烟标的增速回暖,我们猜测跟收入确认的节奏有关。整体而言,作为烟标龙头,通过产品升级和不断上新可以获得略超过行业的稳健增速。彩盒业务依然保持了非常高速的增长,其中精品烟盒和 3C 产品的包装增速尤其耀眼,精品烟盒的加速来自于市场需求的不断增加,公司通过效率的不断提升和成本的不断降低将绑定精品烟盒客户,享受行业红利。电子烟的包装对 3C 产品包装收入贡献巨大,未来行业的增长也会为公司带来机遇。 毛利率和三费率基本保持稳定:单三季度,公司销售毛利率 42.59%,环比增加 0.43pct,同比减少 0.96pct,基本保持稳定。总体而言,烟标的毛利率略有下滑,主要来自于传统烟标产品的毛利率下降,新品逐渐推出之后,产品的整体毛利率可以保持稳定。彩盒的毛利率在逐渐上升,也符合我们的前期判断,随着产能利用率的进一步提升和生产效率的提升,我们预计规模优势会进一步显现,彩盒的毛利率还会继续增加。单三季度公司销售费用率 3.43%,管理费用率 12.84%,财务费用率-0.21%,同比跟环比都没有太大变化。 盈利预测与投资评级: 公司前期公告推出《三年发展战略规划纲要(2019年-2021年)》,明确提出凝聚全力、高质量推进大包装产业发展及积极培育新型烟草产业;并提出 19-21年力争年净利润复合增速保持两位数以上。 目前公司新型烟草产品持续推出,但业绩弹性相对较小,综合考虑公司烟标主业稳健增长、彩盒业务高增长及投资收益的增量贡献,我们维持预测公司 19-21年净利 8.98/10.96/ 13.26亿元,对应 EPS 为 0.61/0.75/0.91元,当前股价对应 PE 为 16X/13X/11X,维持“买入”评级。 风险提示:卷烟产销量下行风险;客户拓展低于预期风险;新型烟草相关政策风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-09-03 84.49 100.25 41.30% 89.80 6.28%
89.80 6.28% -- 详细
公司发布 2019年中报: 报告期内公司实现营收 31.37亿元,同比增9.44%,实现归母净利润 1.63亿元,同比增 32.38%,扣非后的归母净利润 1.32亿元,同比增 96.49%,其中单 Q2实现收入 18.64亿元,同比增5.6%,实现归母净利润 1.86亿元,同比增 19%, 业绩基本符合我们预期。 需求疲软导致上半年增速较低,期待下半年业绩反转: 今年上半年公司的收入增长情况整体上处于较低的水平, 这一方面跟行业需求不景气有关,另外一方面也跟去年同期高基数有关。 分业务看定制家具产品增长5.17%,配套家居产品增长 4.12%,增速同比 18年放缓,但毛利率分别为 45.57%和 28.47%,基本保持稳中有升态势, 期待公司下半年由于地产需求的复苏和去年同期低基数的原因,在收入方面能够有较大的反转。 开店速度稳健,自营城市开加盟店效果显著: 目前公司加盟店总数已达2268家,相比 2018年底净增加了 168家,上半年开店达成预期。 当前一二线城市加盟门店数占比 22%,三四五线城市加盟门店数占比 78%。 公司渠道下沉稳步推进,有利于争取三四线的需求红利。公司直营店总数为 94家。同时, 自营城市加盟店已达 137家。自营城市做加盟有利于加大一线城市覆盖密度,抢占更多客流,我们看到报告期内自营城市消费者零售终端的销售收款规模同比增长约 16%,自营城市市场份额快速提升。 整装业务稳步发展: 一方面,公司持续加强在广州、佛山、成都三地的自营整装业务,持续深化整装交付技术,提升客户体验,报告期内,自营整装交付数达到 708个。另一方面,公司持续发力整装云平台会员的招募,截止目前公司 HOMKOO 整装云会员数量已达 1663家。2019年上半年公司整装业务收入约 1.5亿元,同比增长约 230%,整装作为公司发展战略的重心,未来将逐步扩大会员规模,提升销售额度。 盈利预测、估值与评级: 考虑去年配套品的高基数, 适当下调配套品收入增速预测, 对应下调 2019-2021年净利润预测为 5.7(原值 5.8), 6.7(原值 6.9), 7.9(原值 8.2)亿元, 当前股价对应 PE 为 32X、 27X、 23X。 看好公司创新能力和商业模式前景, 参考策略团队报告《垄断、周期与巴纳姆的核心资产》,下半年风险偏好将提升,参考公司历史平均估值 45倍,上调目标估值至 35倍,给予目标价 100.25元, 维持“买入”评级。 风险提示: 整装云销售不及预期,地产交房不及预期。
欧派家居 非金属类建材业 2019-08-30 115.97 134.99 29.80% 124.50 7.36%
124.50 7.36% -- 详细
公司发布 2019年中报: 报告期内公司实现营收 55.1亿元,同比增13.72%,实现归母净利润 6.33亿元,同比增 15.04%,扣非后的归母净利润 5.95亿元,同比增 15.7%, 经营性现金流量净额 10.15亿,同比增长 86.57%, 其中单 Q2实现收入 33.07亿元,同比增 12.5%,实现归母净利润 1.86亿元,同比增 13.7%, 基本符合我们预期。 二季度收入增速放缓,大宗业务贡献大量增幅: 今年上半年的增速延续了去年下半年较为缓慢的态势,其中 Q2的收入增速 12.5%比 Q1的 15.6%还继续下行,需求的疲弱态势依然显现。分品类来看,橱柜增速较慢,只有 3.37%,衣柜、卫浴、木门都保持较高增速,分别为 20.7%、 42.76%40.97。 分渠道看大宗业务贡献了较高的增速,达到 54%,而直营和经销渠道的收入增速仅为 7.57%和 9.08%。 盈利能力提升,销售费用率下降: 上半年的综合毛利率为 37.62%,比去年同期增长 0.39pct, 净利率 11.48%,比去年同期增长 0.13pct, 毛利率的提升得益于原材料价格下跌和公司经营效率的不断提升。销售费用率11.19%,比去年减少 0.46pct,主要来自于广告展销费的减少,管理研发费用率 12.63%,比去年增加 0.69pct,主要是职工薪酬和折旧摊销费用的增加,财务费用率 0.14( +0.18pct),来自于公司票据贴现利息支出增加全渠道开拓成效显著, 整装大家居持续推进: 截止报告期末,公司共有门店数 7018家,比 18年末增加 310家, 成为定制行业首家门店过 7000的公司,其中欧派橱柜(含橱衣综合) 、 欧派衣柜(衣柜独立) 、 欧铂尼木门、 欧派卫浴、 欧铂丽的门店数分别为 2330、 2240、 877、 589、 982家,比 18年末分别增长 54、 127、 52、 30、 47家。此外整装大家居持续推进, 包括欧派整装大家居、欧铂丽整装大家居和整装大客户三大业务模块,目前已有整装大家居店面 210家,大客户 43家。 盈利预测与评级: 我们认为公司作为定制家居行业的龙头企业,凭借其品类拓展和渠道布局方面的先发优势,不断培育新的增长点,基于去年下半年的低基数原因叠加交房的不断回暖,公司在下半年有望实现更高速的增长,维持预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 4.53元、 5.45元、 6.64元,当前股价对应 PE 分别为 25X、 21X、 17X。 维持“买入”评级。 风险提示: 地产景气下行风险;行业竞争加剧风险。
江山欧派 非金属类建材业 2019-08-14 37.25 -- -- 38.88 4.38%
57.50 54.36%
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公司发布 19年中报: 报告期内公司实现收入 7.30亿元,同比增长52.01%,归母净利润 0.81亿元,同比增长 41.18%,扣非后增长 45.17%; 其中单 Q2实现收入 4.88亿元,同比增长 73.61%,归母净利润 0.71亿元,同比增长 47.39%,扣非后增长 52.59%;业绩符合我们预期。 工程渠道为公司业绩高增长核心驱动力: 报告期内公司收入、净利润分别增长 52.01%、 41.18%, 其中单 Q2收入、净利润分别增长 73.61%、47.39%; 我们判断公司业绩高增长主要受工程渠道客户持续拓展及核心客户订单放量驱动。 分产品来看, 19年上半年公司模压门实现收入 3.92亿元,同比增长 47.49%;实木复合门实现收入 2.72亿元,同比增长43.67%。 公司深耕木门行业十多年,目前已成长为行业领军企业,尤其是在工程渠道,公司在工程业务口碑、产品品质、供应链稳定性、规模化生产等各方面均已形成了明显优势, 我们认为公司未来工程渠道有望保持较高增长, 成为公司发展的核心驱动力之一。 报告期内毛利率同比小幅下降, 经营性现金流为负主要与下游地产客户对账期延后有关: 报告期内公司综合毛利率 31.06%, 同比下降 2.91pct,主要因毛利率水平相对较低的工程业务收入占比逐渐提升;我们认为随着公司产能利用率的持续提升及产品结构的不断升级, 毛利率水平有望保持相对稳定。 现金流方面,报告期内公司经营活动现金流量净额为-1.07亿元,我们初步判断经营性现金流为负主要与下游地产客户对账期延后有关,预计三季度回款情况有望明显改善。 应收账款方面,报告期内公司应收账款周转天数为 81.04天,同比增加 5.90天,环比 Q1下降 18.72天。 盈利预测与投资评级: 随着公司下游客户的持续开拓及核心客户订单的放量,我们认为公司工程业务将保持较快增长,从而驱动公司整体业绩实现较高增长, 因此我们上调公司 19-21年净利润分别至 2.10/2.62/3.25亿元(原预测值为 2.01/2.51/3.01亿元),对应 EPS 分别为 2.60、 3.25、 4.02元,当前股价对应 PE 分别为 14X、 11X、 9X,维持“买入”评级。 风险提示: 产能投产不及预期风险;原材料价格波动风险;应收账款增长及发生坏账风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-08-08 77.61 87.60 23.47% 91.65 18.09%
91.65 18.09%
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全屋定制行业先驱,创新性提出第二代全屋定制:公司深耕全屋定制领域,凭借信息化与工业化深度融合的生产工艺,结合C2B+O2O模式,实现业绩的稳健增长。2019年公司推出“智善、智美”第二代全屋定制--包含全屋配齐、生活美学、极“智”服务、AI云设计等一体的新一代全屋定制,在商业定位、业务流程、前端设计、产品属性等方面均提出变革。从第一代全屋定制到第二代全屋定制,我们认为不是简单的扩品类,也不只是产品风格的扩充,而是从内到外的升级,是商业模式的革新。 直营模式日渐成熟,加盟渠道加速扩张:公司以直营店为平台,创新性的建立了O店、C店和购物中心店,为客户提供多元化的消费体验。在直营店模式日渐成熟的基础上以点带面带动加盟渠道的快速扩张,并创新性地尝试了自营城市加盟的模式。截止19Q1,公司在全国共有2178家加盟店,100家直营店;在直营店稳步发展的基础上,公司加快进行加盟店的扩张,逐渐填补三四五线城市空白,加速渠道下沉,完善渠道布局。 自营整装+整装云齐头并进,整装业务再谋新突破:一方面,公司持续加强在广州、佛山、成都三地的自营整装业务,持续深化整装交付技术,提升客户体验。另一方面,公司持续发力整装云平台会员的招募,根据公司一季报数据,19Q1公司整装云会员数量已超过1400家,已具一定规模;实现整装业务收入约6200万,同比增长2514%。我们认为,随着公司自营整装业务的平稳开展以及公司对整装云平台会员的持续赋能,未来整装业务收入有望保持较高增长,成为公司业绩增长的核心驱动力之一。 盈利预测、估值与评级:我们认为公司为全屋定制领域创新型企业,在渠道、产品等方面布局较为前瞻,且自营整装和整装云的探索逐步进入正轨,未来发展潜力较大。我们维持2019-2021年公司净利润5.80/6.96/8.28亿元,对应EPS分别为2.92元、3.50元、4.17元,当前股价对应PE分别为26X、22X、19X。综合绝对估值法与相对估值法,我们给予公司2019年30倍PE,对应目标价87.6元;基于对公司产品、渠道发展模式的看好以及综合考虑整装等新业务的发展潜力,我们维持“买入”评级。 风险提示:加盟渠道扩张不及预期风险、市场竞争加剧风险、地产景气下行风险。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-07-25 11.66 -- -- 12.46 6.86%
12.46 6.86%
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公司发布 2019年半年度业绩快报: 报告期内公司实现营业收入 18.65亿元,同比增长 15.90%;归母净利润 4.66亿元,同比增长 22.86%;其中单 Q2实现营业收入 8.55亿元,同比增长 7.53%;归母净利润 2.07亿元,同比增长 24.20%; 利润端增速符合此前业绩预告。 单 Q2收入同比增速略有放缓,但总体业绩仍保持稳健增长: 收入端: 1)烟标主业 19年上半年实现收入 13.40亿元,同比增长 6.55%;其中单Q2实现收入 6.47亿元,同比增长 4.35%,我们认为公司烟标业务增速放缓主要受卷烟行业影响。具体来看,卷烟行业 19Q2单季产量同比小幅下降 0.81%,较 19Q1增速回落 8.62pct。但中长期来看,我们认为随着烟草行业去库存逐步进入尾声,公司凭借强大的设计、研发能力,同时把握产品结构升级机会,烟标主业有望重回前期良好增长态势。 2)彩盒: 19年上半年实现收入 3.36亿元,同比增 80.64%;其中单 Q2实现收入 1.41亿元,同比增 37.10%;彩盒业务增速也有所放缓,我们认为一方面受卷烟行业增速放缓影响( 18年精品烟盒占彩盒收入比重近70%,占比较高),另一方面受订单收入确认节奏影响。 随着公司在彩盒各领域新客户的持续拓展,我们认为未来公司彩盒高增长可持续性较强利润端来看, 19Q2公司单季净利润增速达到 24.20%,净利润增速快于收入端,我们初步判断主要受益于: 1) 烟标、 彩盒毛利率提升推动公司整体盈利能力提升; 2)投资收益贡献。 推出三年战略规划,凝聚全力推进大包装及新型烟草业务发展: 公司前期公告推出《三年发展战略规划纲要( 2019年-2021年)》,明确提出凝聚全力、 高质量推进大包装产业发展(烟标、酒包、精品包装等)及积极培育新型烟草产业;并提出 19-21年力争年净利润复合增速保持两位数以上。 盈利预测与投资评级: 综合考虑公司烟标主业稳健增长、彩盒业务高增长及投资收益的增量贡献,我们维持公司 19-21年净利润 8.98/10.96/13.26亿元,对应 EPS 为 0.61/0.75/0.91元,当前股价对应 PE 为19X/15X/13X,维持“买入”评级。 风险提示: 卷烟产销量下行风险;客户拓展低于预期风险;新型烟草相关政策风险。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2019-07-05 5.25 -- -- 5.78 5.09%
5.51 4.95%
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公司发布2019年中报业绩预告:报告期内实现归母净利润5-5.5亿元,同比下降72%-69%;其中单Q2实现归母净利润4.6-5.1亿元,环比Q1增长1,104%-1,234%;总体来看,公司Q2利润端较Q1显著改善。 Q2成品纸提价、原材料端浆价下行及木浆自给率提升共同驱动公司二季度利润端环比显著改善:1)成品纸提价驱动公司业绩环比显著改善:19Q1公司核心纸种价格下跌至阶段性低点,自Q2起各纸种提价逐步落地,成品纸价格提升助力公司业绩环比改善;2)浆价下行:原材料端木浆价格自19Q1起大幅下行,考虑库存周期,19Q2起公司成本端压力明显缓解,贡献盈利弹性;3)木浆自给率提升:公司黄冈晨鸣、寿光美伦化学浆项目于Q2陆续投产并贡献效益,驱动公司木浆自给率持续提升,从而提升公司吨纸盈利能力。 文化纸供需格局较好,公司造纸主业业绩稳定性有望进一步增强:中长期来看,文化纸需求端增速相对平稳,供给端新增产能较少,同时考虑中小企业的逐步退出,总体来看文化纸供需及竞争格局较好,价格稳定性强。另外,随着公司四大浆纸项目(寿光美伦高档文化纸、寿光本部文化纸改造、黄冈晨鸣、寿光美伦化学浆项目)的全面投产,公司浆纸一体化优势持续凸显。因此,综合考虑文化纸供需格局、公司机制纸规模优势及木浆成本优势等方面,我们认为公司造纸主业业绩稳定性有望进一步增强。 盈利预测与投资评级:考虑到公司持续收缩融资租赁业务规模及纸业总体需求端增速仍有一定压力,我们下调公司19-21年净利润至22.52/26.14/29.74亿元(原预测值为25.68/29.55/33.63亿元),当前股价对应PE分别为7X/6X/5X。我们认为公司林浆纸一体化优势突出,随着公司木浆自给率的持续提升、核心纸种提价函的逐步落地,公司造纸主业业绩存在较大改善空间;加上公司融资租赁业务规模的逐步收缩,进一步聚焦造纸主业,财务压力有望持续缓解,维持“增持”评级。 风险提示:纸业需求低迷风险;原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险。
江山欧派 非金属类建材业 2019-05-27 29.15 42.16 -- 33.25 14.07%
37.27 27.86%
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深耕木门十余载,成就木门行业领军企业:公司是一家专业木门制造企业,核心产品为实木复合门和夹板模压门,木门产品线布局丰富。公司深耕木门行业十多年,目前已成长为行业的领军企业,在品牌、品质、设计、规模化生产等多方面均形成了较为明显的优势,是驱动公司业绩持续增长的重要基石。2019年一季度公司实现营业收入2.42亿元,同比增长21.51%;归母净利润1041.27万元,同比增长9.66%。 木门行业大有可为,龙头木门企业市占率存在较大提升空间:根据中国木材与木制品行业流通协会数据,2017年我国木门行业产值已达1460亿元,2010-2017年复合增速约为10%,行业保持良好发展态势。竞争格局方面,根据中国林业产业报告,我国木门行业市场集中度较低(15年CR2产值占比不到3%),截至17年行业内木门企业超过1万家,区域品牌众多。我们认为,随着木门行业壁垒的逐步提升、消费者对木门品质要求的提高以及精装修趋势的推动,行业集中度有望逐步提升,在此过程中,龙头企业凭借各方面综合优势有望实现市占率的持续提升。 工程业务:携手地产龙头,工程业务成为业绩核心增长点。公司于2012年进入工程业务,持续拓展头部房地产工程客户,目前已与万科、恒大、中海、保利、阳光城等多家地产行业龙头达成了长期战略合作协议,其中恒大承诺在2017-2021年意向采购金额达到20亿元。我们认为,公司布局工程业务多年,已在工程业务口碑、产品品质、供应链稳定性、规模化生产等各方面形成了明显优势,随着新增产能的逐步投产,我们判断公司工程业务收入有望保持较高增长,成为公司发展的核心驱动力之一。 盈利预测与估值评级:公司作为木门行业的领军企业,重点布局工程渠道,随着下游客户的持续开拓及核心客户订单的放量,我们认为公司工程业务将保持较快增长,从而驱动公司整体业绩实现较高增长。综上,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为2.01、2.51、3.01亿元,对应EPS分别为2.48、3.10、3.72元,当前股价对应PE分别为12X、10X、8X。综合绝对估值法与相对估值法,我们给予公司2019年17倍PE,对应目标价42.16元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产能投产不及预期风险;原材料价格波动风险;应收账款增长及发生坏账风险。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-05-02 12.68 -- -- 13.88 6.93%
13.68 7.89%
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公司公告: 1)19年一季报:营业收入10.10亿元,同比增长24.08%,归母净利润2.59亿元,同比增长21.81%,扣非后增长21.30%;收入增长超预期。 2)中报业绩预告:预计19年1-6月实现归母净利润4.55-4.93亿元,同比增长20%-30%。 烟标主业稳健增长及彩盒业务高增长驱动公司19Q1业绩表现靓丽:19Q1公司收入、净利润分别同比增长24.08%、21.81%,业绩表现亮眼,我们认为主要受益于三方面:1)烟标主业:在行业产销增速回升的背景下,公司凭借强大的设计、研发能力,同时把握产品结构升级机会,烟标主业增长保持向好态势。2)彩盒业务高增长:公司在彩盒领域凭借自身的优势重点发展精品烟盒、3C包装、酒盒三方面业务,随着各领域新客户的持续拓展,我们认为未来公司彩盒业务高增长的可持续性较强。3)投资收益(贵州申仁、上海仁彩等)贡献增量。 毛利率受产品结构变化有所下降;费用管控能力有所提升:19Q1公司综合毛利率43.81%,同比下降3.33pct,主要受毛利率较低的彩盒产品收入占比提升及烟标产品结构变化影响;目前彩盒毛利率仍处爬坡阶段,未来毛利率水平有望持续提升。费用方面,19Q1公司期间费用率11.86%,同比下降2.37pct,其中销售、管理费用率分别下降0.36pct、2.64pct,我们判断管理费用率降幅较大主要因公司费用管控能力提升。 推出三年战略规划,凝聚全力推进大包装及新型烟草业务发展:公司公告推出《三年发展战略规划纲要(2019年-2021年)》,明确提出凝聚全力、高质量推进大包装产业发展(烟标、酒包、精品包装等)及积极培育新型烟草产业;并提出19-21年力争年净利润复合增长率保持两位数以上。 盈利预测与投资建议:综合考虑公司烟标主业稳健增长、彩盒业务高增长及投资收益的增量贡献,我们维持公司19-21年净利润8.98/10.96/ 13.26亿元,对应EPS为0.61/0.75/0.91元,当前股价对应PE为24X/19X/16X,维持“买入”评级。 风险提示:卷烟产销量下行风险;客户拓展低于预期风险;新型烟草相关政策风险。
索菲亚 综合类 2019-05-02 21.58 -- -- 22.30 3.34%
22.30 3.34%
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公司发布19年一季报:报告期内实现营收11.85亿元,同比下降4.67%;归母净利润1.07亿元,同比增长3.69%,扣非后下降18.32%。 受行业增速中枢下行及公司价格调整、春节因素等方面影响,19Q1公司业绩仍阶段性承压:19Q1公司收入同比下降4.67%,收入端承压,我们认为主要因:1)行业层面:地产红利减弱、行业竞争加剧及前端流量进一步分散化,使得公司18Q4促销活动收效甚微,终端接单不理想,导致19Q1工厂订单不足。19年公司调整促销政策,根据公司公告反馈,19年3-4月终端接单有所回暖,考虑滞后效应,我们认为后续工厂端接单情况也将随之好转。2)公司持续加大促销力度,19Q1零售衣柜业务每平米销售单价同比下降4.87%,对收入端带来一定影响。3)今年春节早于18年春节时间,使得报告期内有效接单时间缩短。 衣柜收入同比有所下降,橱柜及木门同比减亏:分产品来看:1)衣柜:报告期内公司索菲亚定制衣柜及配件(含家具家品)实现收入约10.38亿元,同比减少7.35%,主要受客户数下滑影响。19Q1衣柜客户数超过8.6万,同比减少9.58%,客单价10,825元/单(出厂口径),同比增长2.43%。2)司米橱柜:19Q1橱柜收入1.08亿元,同比增长12.98%;盈利方面,19Q1橱柜亏损1818万元,同比减亏34.36%。3)木门:19Q1公司木门实现收入2838万元,同比增长36.10%;木门同比减亏22.92%。 19Q1公司综合毛利率略有下滑,衣柜毛利率同比微升:报告期内公司综合毛利率34.39%,同比小幅下降0.36pct;其中衣柜、橱柜、木门、家具家品毛利率分别变动+0.10pct、+2.85pct、-2.30pct、-5.97pct,其中衣柜19Q1虽下调每平米销售单价4.87%,但受益于产品结构升级及效率提升,毛利率仍同比微升。另外,报告期内公司产生公允价值变动收益3172万元,主要为所确认交易性金融资产公允价值变动收益产生。 盈利预测与投资建议:随着公司大家居战略的推进、渠道的扩张及优化、新品的持续推出、促销政策优化等多方面的共同发力,我们认为未来公司业绩有望边际改善。我们维持公司19-21年净利润10.96/12.63/ 14.62亿元,当前股价对应PE分别为18X、16X、14X,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度下行;新品类拓展不及预期;定制行业竞争加剧。
顾家家居 非金属类建材业 2019-04-23 39.62 -- -- 55.15 -2.82%
38.50 -2.83%
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公司发布18年年报:报告期内公司实现营收91.72亿元,同比增长37.61%,归母净利润9.89亿元,同比增长20.29%,扣非后增长34.05%;其中18Q4单季实现营收27.79亿元,同比增长52.91%,归母净利润2.04亿元,同比增长0.68%,扣非后增长33.29%,业绩符合我们预期。 内生与外延并举,收入增长亮眼:1)收入端:18年公司收入同比增37.61%,我们认为主要受公司内生增长稳健与并表贡献增量两方面驱动。报告期内6家并表企业合计贡献收入约9.19亿元,剔除并表因素,公司内生收入增长约24%,增长稳健。2)利润端:18年并表企业贡献净利润约0.2亿元,整体贡献相对较小。18Q4单季公司利润端增速放缓主要受毛利率下降、期间费用率上升及投资收益同比下降等方面影响;而18Q4单季扣非后净利润增长33.29%,保持较高增速。 构建品类、品牌、渠道多元矩阵,内外延助力软体大家居加速推进:1)分品类:18 年公司沙发收入51.44 亿元,同比增长39.31%;床类产品收入11.32 亿元,同比增长27.80%。2)分品牌:18年自主品牌收入73.61亿元,同比增长20.72%,增长稳健;其他品牌收入13.48 亿元,同比增长683.75%,主要因公司持续推进外延并购,品牌矩阵和层级进一步多元化。3)内外销渠道:18年公司内销实现收入52.10亿元,同比增长29.07%,主要受公司渠道扩张、门店效率提升等方面驱动(18年末公司自主品牌门店达到4222家,较17年末净增956家)。18年公司外销实现收入35亿元,同比增长56.71%,国家战略和大客户战略驱动公司外销高增长。 18年公司毛利率小幅下降,主要受并表带来产品结构变化影响:18年公司综合毛利率36.37%,同比下降0.89pct,其中18Q4单季毛利率37.87%,同比下降0.78pct,主要受收购企业并表带来产品结构变化影响。 盈利预测与投资建议:综合考虑地产红利减弱、公司收购企业及新品类拓展需要一定培育期等方面,我们下调公司19-20年净利润至12.50/15.46亿元(原值为14.33/18.64亿元),新增预测21年净利润18.93亿元,对应EPS为2.91/3.59/4.40元,当前股价对应PE为19X/16X/13X,维持“增持”评级。 风险提示:企业协同效应低于预期;渠道扩张低于预期;地产景气下行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名