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王丛云

申万宏源

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鲁信创投 机械行业 2017-03-07 25.16 -- -- 25.66 1.99%
25.66 1.99%
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市场唯一的纯创投标的,业绩贡献主要源于项目退出收益。创投业务是公司主要的利润来源,包括已解禁的上市项目和以并购方式退出的投资项目收益等,磨料磨具业务占比较低。 2011 年,公司迎来投资项目上市退出的高峰期,3 个项目实现上市,贡献投资收益2.86亿元,而2012-2014 年公司无项目进行IPO,但是通过二级市场减持获得可观的投资收益。其中,2014 年贡献净利润79%。2015、2016 年尚未退出项目实现投资收益分别为3.27 亿元、2.16 亿元, 2015 年减持股票实现投资收益占当年净利润比例分别为145%。 IPO 逐步提速、多层次资本市场建设利好创投业。我国创投退出方式以新三板、IPO 和股权转让为主,2016 年分别占比14%、62%和8%。自2016 年8 月份以来,我国IPO 审核速度明显加快,有利于缩短退出周期;新三板分层制度实施将进一步改善流动性,提升挂牌企业的估值,项目通过新三板上市的空间也将巨幅扩大。 以退为纲,项目储备丰富,已上市项目的浮盈将有效支撑未来业绩增长。目前,公司共持有10 家尚未退出的IPO 项目、9 家拟IPO 项目、18 家新三板挂牌项目。其中,4 个拟IPO项目已向证监会上报并或受理。IPO 项目对业绩形成有力支撑,2016 年已经退出的项目已实现投资收益超过2 亿,预计全年实现归属净利润3.36 到4.48 亿元,与去年同期相比实现50%到100%的增长。此外,在IPO 审核逐步提速的情况下,退出渠道更加顺畅,待退出项目增加,公司业绩有望加速兑现。同时,2015、2016 年公司新增投资8.08 亿元、4.23 亿元,这些项目也将进入快速收获期。 控股股东实力雄厚,或受益于山东省国企改革进程。公司实际控制人为山东省国资委,控股股东鲁信集团为山东省重要的国有金融集团,业务涵盖证券、信托、租赁、创投等。公司作为鲁信集团旗下唯一上市的金融资产平台,未来或受益于山东省国企改革进程。此外,公司参股山东省国际信托公司、民生证券分别6.25%、4.54%股权。 首次覆盖给予增持评级。由于创投行业盈利周期长,随着退出渠道更加顺畅,已上市项目更有效支撑未来业绩增长,拟IPO 和新三板挂牌项目将随着灵活的退出渠道机制为公司带来可观的投资收益。公司作为山东国资委下重要的上市平台,未来或受益于山东省国企改革进程。采用分部估值法分别对公司自有资金投资、基金管理、山东国际信托股权、民生证券股权进行估值,其中,前两部分采用市值重估法,金融股权部分采用PB 法。通过对项目进行市值重估,保守估算合理价值为206 亿,对应每股价值为27.7 元,具备较高安全边际,市场向上情况下项目重估价值提升,向上弹性大。预计公司2016-2018 EPS 分别为0.54/0.67/0.86 元。 风险提示:资本市场大幅波动导致业绩推进低于预期。
安信信托 银行和金融服务 2017-01-27 11.12 -- -- 27.54 10.12%
12.57 13.04%
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安信信托2016年实现营业收入52.46亿,同比增长77.54%,实现归母净利润30.34亿,同比增长76.17%,业绩略超预期(原预测营业收入为45.97亿,归母净利润为29亿),主要是信托业务收入略高于预期。12月公司完成非公开增发3亿股,募集资金49.91亿元,净资产大幅增长至137.18亿,较上年末增长117.44%;期末摊薄ROE为22.12%。 信托业务主动管理能力显著提升,业务结构持续优化。2016年公司取得信托报酬43.93亿,同比增长99%,信托业务结构优化和信托报酬率的提升共同贡献了业绩的高增长。期末公司信托资产规模为2349.52亿,与上年末基本持平,但业务结构显著优化,其中主动管理型信托资产规模为1413.66亿,同比增长33.33%,占比为60.17%,同比增长15个百分点;被动管理型信托资产规模为935.86亿,同比减少27.95%,业务结构的优化说明公司持续推进信托业务转型升级;报告期公司加权年化信托报酬率为1.55%,同比提高了55%,主动管理能力的提升说明公司发力投资类业务,坚持产融结合的模式初见成效,为向综合性财富管理业务转型做好铺垫。 资本实力提升,加强固有业务多元化投资运作。自2015年非公开发行融资以来,公司共补充两次资金,资本实力增强使得公司固有业务发展不只局限于传统贷款业务,更向证券市场、非上市金融股权投资等领域拓展,公司先后参股泸州商业银行、渤海人寿、大童保险销售服务公司、营口银行等金融机构,2016年公司实现投资收益5.52亿,同比增长49%,贡献超过利息收入。 维持“增持”评级,上调盈利预测。2016年公司公布分红方案,每10股派息6元,并转增12股,连续第二年实行高送转,体现管理层对公司未来经营的信心。上调盈利预测,预计2017-2019年净利润为37.9亿、43.6亿和50.1亿(原2017-2018年净利润预计为33.8亿和39.6亿),对应最新收盘价PE为13倍、11倍和10倍。
*ST金瑞 有色金属行业 2017-01-24 13.21 -- -- 14.27 8.02%
15.59 18.02%
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投资要点: 注入五矿资本,打造金控平台。本次交易实质上是将五矿股份下的金融资产五矿资本注入金瑞科技,重组完成后,五矿资本成为金瑞科技的全资子公司,金瑞科技将通过五矿资本间接持有五矿证券99.76%股权、五矿经易期货99%股权、五矿信托67.86%股权、外贸金融租赁50%股权。目前,发行股份购买资产已经完成过户,此外,公司发行股份募集配套资金150亿元,用于对五矿证券、五矿经易期货、五矿信托和外贸租赁增资。 注入五矿资本后,金瑞科技主业从原有的电池和锰及锰材料拓展到金融业务,成为拥有信托、证券、期货、金融租赁、基金以及商业银行等牌照的综合性金融控股平台。(1)五矿信托:注册资本、净资产排名靠后,但财务指标居前,盈利能力较强,集合信托计划资产占比50%以上,主动管理能力强;(2)五矿证券:规模较小,总资产、净资产规模为行业平均的16%、13%,盈利能力相对弱于行业平均水平,以固收业务为特色业务;(3)五矿经易期货:市场占有率稳步提升;(4)外贸金融租赁:股东背景强大,形成独特的优质客户群体;(5)其他金融板块:银行、基金、保险经纪。五矿资本作为金控控股平台上市后,将打开业务天花板,扩张业务规模,提升盈利能力。 业务协同和资源整合是未来看点。相对其他上市金控平台,公司手上金融牌照齐全,且拥有集中统一的股权管理模式。未来的关键点在于优化金控平台,实现资本的整合。中国五矿是金属矿产领域第一家和目前唯一的国有资本投资公司试点企业,资产规模超过7000亿元。中国五矿矿业产业链完整,产融结合空间大,借助五矿的平台,存在大量业务协同机会。而此前五矿资本因资本金的限制,很多业务不能承,未来将借力资本市场打破金融企业资本金不足的发展瓶颈,扩张业务规模,提升盈利能力。 我们采用分部估值法得出每股价值为17.6元,较最新收盘价仍有30%的上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。采用分部估值法,估计公司总价值为637亿元,考虑购买资产和募集配套资金发行的股份,公司总股本将达到37.48亿股,对应每股价值为17元。考虑2017年五矿资本并入后的备考盈利预测,预计2016-2018年的EPS分别为0.30、0.44、0.52,对应最新收盘价分别为43、29和25倍
陕国投A 银行和金融服务 2017-01-20 6.17 -- -- 6.88 11.51%
6.88 11.51%
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事件:1月11日陕国投公告终止筹划重大资产重组事项(即发行股份购买长安银行股权),但继续筹划非公开发行股票事宜;1月18日公司公告非公开发行股预案并复牌。 此次重大资产重组终止不影响公司继续推进金融控股战略的实施。根据公司披露的信息,此次资产重组为发行股份购买长安银行股权,交易对方包括公司第一大股东陕煤化集团,但因标的股权转让未能满足规定、标的股权评估价值不及预期、以及交易各方未能就标的股权转让方案、业绩承诺等事项达成一致等原因未能完成收购,最后终止交易。公司2015年在未来三年资本管理及使用规划中明确表示寻找机会参、控股优质金融机构,之后便积极推进金控战略的实施,增持长安银行股权、并参股地方AMC 公司,因此,虽然此次未能完成资产重组计划,但不影响公司继续完善金控布局。 公司拟非公开增发募集资金不超过20亿,用于补充资本金。此次发行股票价格为6.05元/股,发行数量不超过3.31亿股,增发对象为陕煤化集团、陕高速集团及陕金控集团,认购数量分别为1.14亿股、0.71亿股和1.46亿股。陕煤化集团和陕高速集团为公司第一、二大股东,若增发顺利完成,二者持股比例不变,仍为34.58%和21.33%,陕金控集团持股比例为4.26%,成为公司第三大股东,公司实际控制人仍为陕西省国资委。陕金控集团以开展投资基金、创新金融、要素交易、资产管理四大业务为主,公司未来可以在产业投资、资产管理、金融服务等方面与陕金控产生业务协同作用。 补充资本实力,一方面有助于公司满足监管评级要求、提升竞争力。2016年12月,《信托公司监管评级办法》正式颁布,监管评级结果直接决定着信托公司业务范围,并将作为监管部门确定监管收费风险调整系数的主要依据,而资本实力对评级结果能够产生重要影响,因此资本实力提升是公司提升市场竞争力的必经之路;另一方面为公司完善金融产业布局、探索金融控股发展之路做好准备。 维持“增持”评级,不调整盈利预测。预计2016-2018年EPS 分别为0.15元、0.17元和0.19元,对应最新收盘价PE 分别为50倍、44倍和39倍。
安信信托 银行和金融服务 2016-12-13 10.65 -- -- 24.56 2.55%
12.57 18.03%
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事件:12 月8 日晚公司公告收到证监会《关于核准安信信托股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准发行不超过 358,806,611 股,批复自核准发行之日起6 个月内有效。 此次定增是上海国之杰入主后第二次融资,发行对象是包括上海国之杰在内的5 家民营企业,另外四家分别是公信实业、瀚博汇鑫、岚桥港务和湘财证券,认购比例为25.7%、22.9%、20%、17.1%和14.3%,募集资金不超过49.9 亿,若年底前完成,则我们预计2016 年末公司净资产规模将接近140 亿。 资本金实力进一步夯实,金融股权投资运作空间提升。2015 年7 月公司完成31 亿定增后,资本金对信托业务空间的限制已经打开,各项监管指标明显高于规定,由于信托公司适用净资本管理办法,自有资金投资和信托业务拓展均消耗大量净资本,因此资本金实力增强是未来业务开展的基础,资本规模的扩充将进一步打开信托业务拓展空间以及自有资金运作空间。2015 年以来公司持续加强金融股权投资,积极参股银行、保险公司,相继完成参股泸州市商业银行和渤海人寿,同时拟出资设立国和人寿,持股20%,拟参与大童保险销售服务公司增资,持股35%,我们认为定增资金的到位有利于公司完善金融股权投资布局,为后续自有资金投资运作打开空间。 申请特定目的信托受托机构资格,进军信贷资产证券化业务领域。公司10 月27 日公告董事会审议通过申请特定目的信托受托机构资格的议案,待监管机构批准,公司将进军资产证券化业务领域。信托公司作为银行间ABS 产品唯一的受托机构,随着资产证券化产品规模提升,未来业务空间巨大。 维持“增持”评级,不调整盈利预测。预计2016-2018 年净利润分别为29.0 亿、33.8 亿和39.6 亿,考虑若2016 年末定增完成,EPS 有所摊薄,对应最新收盘价的PE 分别为18倍、15 倍和13 倍,维持“增持”评级。
中国太保 银行和金融服务 2016-11-07 29.76 -- -- 31.67 6.42%
31.67 6.42%
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中国太保发布三季报,业绩符合预期。实现归母净利润88.29亿元,同比下降41.3%,主要受到投资收益同比大幅减少、传统险准备金折现率假设变动所致。营业收入为2132.73亿元,同比上升10.3%;归母股东权益为1310.25亿元,较2015年末下降1.7%;总资产为1万亿元,较2015年末增加8.6%;投资资产规模为9234.91亿元,较2015年末增加8.1%l受准备金补提影响,净利润大幅下滑。传统险准备金折现率的计提以750天移动平均国债收益率为基准,受14、15年降息影响,产生滞后效应,预计继续对2017年准备金产生影响,降低净利润。但是,准备金折现率下行不影响公司实际盈利能力,只是会计现象,与内含价值无关。 寿险:大个险转型成功,业务质量高。前三季度,太保寿险实现业务收入1173.35元,同比增长31%。其中,新保业务收入434.83亿元,续期业务收入738.52亿元。(1)个人业务保持较快增长,占比89%,较去年同期提升5个百分点。个险新单收入358.22亿元,同比提升44.6%;(2)法人渠道业务保费为127.79亿元,同比下降8.7%。公司继续坚持价值导向,大力发展长期储蓄等保障型产品,以实现新业务价值率业内领先的经营目标。 产险:主动降低产险业务增速,预计全年维持盈利。前三季度,太保产险实现业务收入715.94亿元,同比增长1.1%。其中,车险业务收入553.33亿元,同比增长1.3%;非车险业务收入162.61亿元,同比增长0.6%。车险电网销、交叉销售和车商等三大核心渠道实现业务收入307.61亿元,同比增长3.8%,占车险业务收入比重达到55.6%。上半年综合成本率为99.8%,公司将继续巩固经营成果,在车险业务上,积极应对费率市场化改革,完善风险定价、优质客户获取的能力,加强理赔管控,同时,加强三大核心渠道营销。在非车险业务上,树立太保“e农险”品牌,加大农险新技术应用和新产品开发力度。 维持“增持”评级。公司大个险转型成功,推动一年新业务价值快速增长,新业务价值率持续提升,产险重回盈利区间,积极巩固经营成果,深化车险和农险经营布局。不调整盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为1.65、1.77和2.01,目前股价对应2016年PEV仅为1.11倍,估值处于低位,具有较高安全边际,维持“增持”评级。
安信信托 银行和金融服务 2016-11-03 22.90 -- -- 23.80 3.93%
26.14 14.15%
详细
安信信托前三季度实现营业收入35.15亿,同比增长82.9%;实现归母净利润23.11亿,同比增长90.4%,净利润超预期约15%。Q3实现营业收入14.6亿,同比增长152.2%,环比增长40.8%,实现归母净利润同比增长140.3%,环比增长16.9%。公司归母净资产为80亿,较年初增长26.9%,期末摊薄ROE为28.9%,同比增加8.1个百分点。 投资收益大幅增加是业绩超预期的主要原因。Q3实现固有业务收入4.67亿,收入占比32%,其中投资收益为4.75亿,同比、环比均实现扭亏为盈,主要原因是公司持续加大投资金融产品和权益工具投资力度,加大资管和信托计划等产品投资能够使得投资净收益稳定增加,加大权益工具投资力度则提高了公允价值变动波动,弹性加大。利息净收入略有亏损,一方面由于贷款规模下降,利息收入下降,一方面借入信托业保障基金产生的利息支出持续增加。 信托业务表现稳定,业绩依旧亮眼。前三季度信托业务收入为28.83亿,单季收入分别为9.06亿、9.84亿和9.93亿,同比增长分别为131.7%、70.5%和42.3%,业绩表现之稳定以及同比大幅增长符合我们之前对公司业务结构优化带动信托报酬率回升的判断,业务结构优化体现为三个方面:1)2015年末主动管理业务规模占比达到45%;2)2015年末主动管理业务中投资类业务已成主流,占比高达73%;3)从资产分布来看,顺势而为,实业占比最大,房地产信托回温。 上调盈利预测,维持“增持”评级。预计2016-2018年净利润分别为29.0亿、33.8亿和39.6亿,原为26.0亿、31.7亿和37.9亿,对应PE分别为16倍、14倍和12倍,维持“增持”评级。
海通证券 银行和金融服务 2016-11-03 16.36 -- -- 17.39 6.30%
17.39 6.30%
详细
投资要点: 海通证券前三季度实现营业收入197.9亿,同比减少26.3%,实现归母净利润63.6亿,同比减少42.5%,业绩符合预期。三季度单季实现营业收入77.1亿,同比增长61%,实现归母净利润21亿,同比增长131%。三季末公司归母净资产为1082亿,较年初增长0.5%,杠杆率为3.9倍,较年初减少0.3倍。前三季度加权平均ROE为5.85%,同比减少7.19个百分点。 公司收入结构较为均衡,经纪业务收入占比下降。前三季度公司主要收入来源是经纪业务、利息净收入、自营业务和其他业务,占比分别为20.6%、16.0%、23.2%和23.8%,由于公司业务布局交广,子公司较多,因此业务更为均衡,对单一业务的依赖相对较低。经纪业务方面,三季度经纪业务净收入为11.7亿,同比下降61.4%,A股市场成交活跃度下降是主因。市场成交金额同比下降46.5%,公司股基交易市场份额同比略下滑0.25个百分点。利息净收入三季度同比略有增长,环比持平,一方面信用业务和融资租赁业务利息收入贡献稳定,另一方面公司融资成本下降,预计随着旧债到期公司利息支出将进一步下降。 三季度自营业务投资收益和其他业务收入增长贡献最大。三季末公司自营业务规模约为1420亿(包含救市资金),较年初下降约10%;三季度公司实现的投资收益低于去年同期,但受益于市场环境的改善,公允价值变动损益则同比明显增长,因此自营业务投资收益整体表现好于同期。三季度其他业务收入为24.3亿,同比增长233%,我们推测主要是由商品贸易收入贡献。 维持“增持”评级。考虑公司净利润率有所下滑,下调盈利预测。预计2016-2018年净利润分别为88.2亿、104.9亿和121.7亿,原为95.7亿、111.5亿和128亿,对应最新收盘价的PE分别为21倍、18倍和15倍,维持“增持”评级。
中国平安 银行和金融服务 2016-11-02 34.63 -- -- 37.37 7.91%
37.76 9.04%
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投资要点: 中国平安于10月27日发布2016年三季报,整体业绩逆势保持稳健增长,符合预期。实现利润总额825.78亿元,同比小幅增长2%。实现归母净利润565.08亿元,同比增长17.1%,显著高于同业,对应EPS3.17元,原因在于所得税同比大幅下降、二季度完成普惠金融重组确认投资收益,受传统险折现率下降影响较小。归母股东权益为3793.78亿元,较年初增长13.5%,对应BVPS20.75元。寿险新业务价值353.48亿,同比增长48.1%受准备金补提影响,16年前三季度增加寿险及长期健康险责任准备金172.35亿元,减少税前利润。传统险准备金折现率的计提以750天移动平均国债收益率为基准,受14、15年降息影响,产生滞后效应,预计继续对2017年准备金产生影响,降低净利润。但是,准备金折现率下行不影响公司实际盈利能力,只是会计现象,与内含价值无关个险新单高增长带动新业务价值高增长,寿险新业务价值同比增长48.1%,大幅提升。前三季度寿险规模保费2821.53亿元,同比增长26.6%。其中,实现个险新单保费828.31亿元,同比增长39.5%;银保业务结构持续优化,期缴新单保费25.59亿元,同比增长116.5%。代理人产能稳步提升,人均每月首年规模保费同比增长7.7%。 产险品质保持优良,综合成本率94.9%。实现原保险保费收入1274.27亿元,同比增长4.8%,其中,车险业务实现保费收入1054.09亿元,同比增长11.9%。平安产险来自于交叉销售、电话及网络销售的保费收入588.50亿元,同比增长8.9%。车商渠道保费收入287.5亿元,同比增长18.9%。 投资收益率稳步提升,净投资收益率6.0%、总投资收益率4.9%。截至9月30日,投资组合规模达1.88万亿元,较年初增长8.6%。净投资收益率同比提升0.4pt,总投资收益率同比下降2.9pt。 维持“增持”投资评级。公司业务增长趋势和质量良好,寿险新业务价值快速增长,产险业务品质继续保持优良,互联网金融业务快速发展,不调整盈利预测。预计2016-2018年EPS分别为3.56、3.69和4.17,目前股价对应2016年PEV仅为0.92倍,估值处于低位,具有较高安全边际,维持“增持”评级。
新华保险 银行和金融服务 2016-11-02 42.25 -- -- 48.80 15.50%
48.80 15.50%
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新华保险发布三季报,业绩符合市场预期。实现归母净利润47.86亿元,同比下降44.6%,主要受投资收益同比大幅减少、传统险准备金折现率假设变动、已赚保费负增长所致。营业收入为1177.85亿元,同比下降12.1%;归母股东权益为597.57亿元,较2015年末增加3.3%;总资产为6890.96亿元,较2015年末增加4.3%;投资资产规模为6689.40亿元,较2015年末增加5.2%,年化总投资收益率为5.1%。 保费收入增速有所下降,业务结构优化效果逐渐显现。公司围绕“业务发展”和“战略转型”两大主题,以业务发展为核心,坚持价值和回归本源。主动调整业务结构,保费增速下滑,保费收入为934.18亿元,同比下降1.3%,主要由公司主动压缩银保渠道业务(收缩银保趸交传统险销售)所致。此外,公司提升个险业务和银保期缴业务的占比,从而提升业务质量和业务利润率。个险渠道保费占比为50.1%,同比提升8个百分点。银保渠道保费同比下降23.4%,银保期交保费同比增加63.6%。退保率为5.3%,同比下降3个百分点,退保率有望随着业务结构优化、产品期限结构的优化而下降。 受准备金补提影响,净利润大幅下滑。传统险准备金折现率的计提以750天移动平均国债收益率为基准,受14、15年降息影响,产生滞后效应,预计继续对2017年准备金产生影响,降低净利润。但是,准备金折现率下行不影响公司实际盈利能力,只是会计现象,与内含价值无关。 大型保险公司价值转型,增厚死差、新业务价值,为未来利润释放奠定基础。低息环境下保险产品吸引力提升,但投资端承压。目前,新华保险积极调整业务结构,大力发展个险渠道、期交产品,新业务价值增长较快,增厚内含价值,上半年新业务价值40.9亿元,同比增长18.1%。 维持“增持”评级。公司积极调整业务结构,大力发展个险和长期期交等价值率高的业务,提高业务质量,预计2016年新业务价值能实现较快增长。不调整盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为1.99、2.49和3.01,目前股价对应2016年PEV仅为1.12倍,估值处于低位,具有较高安全边际,维持“增持”评级。
华资实业 食品饮料行业 2016-11-01 14.56 -- -- 17.68 21.43%
17.68 21.43%
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投资要点: 定增收购华夏人寿,收购完成后持股比例不超过51%。华资实业自上市以来主业为食糖业务,而由于市场持续低迷,公司食糖业务经营不佳。同时,公司金融股权投资经验丰富,2013-2015年,公司主要利润来源为参股金融企业产生的投资收益。目前,持股华夏银行股份有限公司0.66%,持股恒泰证券股份有限公司11.83%。基于对保险行业长期发展的看好,公司拟通过非公开发行股份对华夏保险增资317亿,增资完成后持股比例不超过51%,拓展保险业,优化金融股权投资布局。 背靠明天系,明天系及其一致行动人间接持有公司54.32%股权。明天控股积极布局金融领域,包括银行、证券、保险、信托、期货、基金。在保险领域,明天系拥有天安财险、天安人寿、华夏人寿三大平台。明天系金融资源丰富,有利于业务的协同效应,通过与资本市场对接,扩张金融版图。 华夏人寿:规模先行,结构跟进。华夏人寿成立于2006年,2014年起实现盈利,最新注册资本达到153亿,华资实业增资317亿后将大幅提升资本实力。近年来,华夏人寿业务增速快,2015年规模保费行业排名第四。同时,产品结构不断优化,以万能险为主要产品,兼顾发展传统保障型险种。2014、2015年华夏人寿逐步向“价值和效益”转型,以及适应费率市场化竞争的需要,大力推动传统寿险等价值业务的发展。2014年公司传统寿险实现保费收入19.77亿元,2015年实现保费收入53.56亿元,同比大幅增长。 华夏人寿:高比例权益仓位带来高业绩弹性。由于规模保费的大幅增长,华夏人寿总投资资产的规模也呈现快速增长的趋势。此模式呈现了“资产驱动负债”的经营特点,保费多来源于万能险,在投资端布局高回报的投资资产。近年来,华夏人寿投资收益率维持在较高水平。2013-2015年华夏人寿投资收益率分别为4.08%、11.6%和8.82%,高于行业平均水平。 增资完成后,华夏人寿净资产和资本实力将大幅提升。2015年、2016年1季度、2016年2季度华夏人寿偿付能力充足率分别为173.83%、106.58%和115.48%。此次增资后资本实力提升,以满足偿二代监管要求,进而带动业务规模继续高速增长,提升行业竞争力。 首次覆盖给予“增持”评级,看好华夏人寿增资后的增长潜力。结合行业现状与政策成长空间推算,预测华夏人寿未来三年保费复合增速为30%,投资收益率位于6%-6.5%之间,对应增发后股本,估算2016、2017、2018年EPS为0.33、0.45和0.57,BVPS分别为9.79、10.06、11.33,对应P/B分别为1.5、1.4、1.3,低于2倍的行业平均水平,首次覆盖给予“增持”评级。
安信信托 银行和金融服务 2016-10-03 19.93 -- -- 23.25 16.66%
25.27 26.79%
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公司信托业务发展经历波折,2013年回归主业开启快速发展新阶段。2006年末公司启动与中信信托重组计划,忽略信托主业拓展,错过行业快速增长的黄金时期,2013年重组计划流产,公司重新专注主业发展,先后完成实业清理和金融牌照更换,业务增速持续高于行业,尤其在2015年首次定增完成后,资本实力的提升使得公司信托业务空间打开,当年实现信托业务规模增长超过50%,远高于行业17%的增速。 信托业务结构优化,信托报酬率回升成为公司新看点。公司信托业务结构优化主要体现在三个方面:1)主动管理业务规模占比达到45%;2)主动管理业务中投资类业务已成主流,占比高达73%;3)从资产分布来看,顺势而为,实业占比最大,房地产信托回温。公司信托报酬率一直高于行业,近几年业务处于恢复期,报酬率变化趋势与行业一致,略有下滑,2016年随着业务结构调整成效显现,预计报酬率将回升,继续保持行业前列。 自有资金实力增强,权益工具和金融股权投资力度加大。由于资金实力较为薄弱,2013年前公司自有资金配置基本为发放贷款和存放同业,2013年后开始投资金融产品,以信托产品和资管计划为主,2015年增发加强了公司自有资金实力,同时也加大了权益工具投资,主要体现为交易性金融资产中权益工具规模大幅增长,随着市场企稳,将贡献部分投资收益。作为建设多元金融平台、提供综合金融服务战略的关键步骤,公司积极加强金融股权投资,现已参股多家银行、保险机构,预计未来将逐步实现收益并体现业务协同效应。 投资评级与估值:我们预计2016-2018年公司净利润分别为26.01亿、31.69亿和37.87亿,对应PE分别为16倍、13倍和11倍。采用DDM估值法得到公司每股价值为22.4元,对应最新收盘价仍有12%的空间,首次覆盖给予“增持”评级。
西水股份 非金属类建材业 2016-09-29 19.09 -- -- 20.54 7.60%
22.71 18.96%
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投资要点: 定增收购天安财险,持股50.87%。西水股份自上市以来主业为水泥业务,而由于市场持续低迷,水泥价格及销量下跌,公司水泥生产业务经营不佳。2013年起,公司战略性的剥离水泥业务,目前,公司全资子公司包头西水已进入停产状态。同时,公司2010年入股天安财险,2012年代其他股东行使50%以上的经营表决权,纳入合并财务报表。2015年,公司定增收购天安财险26.96%股权且增资,持有天安财险50.87%的股份,成为天安财险的控股股东,公司业务转型为财产保险业务。 明天系及其一致行动人间接持有公司19.13%股权。明天控股积极布局金融领域,包括银行、证券、保险、信托、期货、基金。在保险领域,明天系拥有天安财险、天安人寿、华夏人寿三大平台。明天系金融资源丰富,有利于业务的协同效应,通过与资本市场对接,扩张金融版图。 天安财险增资135.56亿,资本实力大幅提升。2016年3月,天安财险增资扩股,共计135.56亿,其中,公司及其有限合伙企业共认购69亿。天安财险增发完成后,净资产规模、偿付能力和抗风险能力大幅提高。对于公司而言,归母净资产和营业收入不变,但归母净利润和每股收益下降,但同时,也将受益于公司有限合伙企业的投资回报。 天安财险市场份额稳定,投资业绩靓丽。天安财险成立于1995年,最新注册资本为177.64亿元,近年来业务规模迅速扩张,2014、2015年实现保险业务收入112亿、129亿,市场份额分别为1.48%、1.55%,行业排名第十,市场地位稳定。在投资方面,2015年末天安财险股基占比51%,2013、2014、2015年投资收益率分别为6.03%、7.31%、和8.15%,投资收益率不断提高,主要因为投资理财险业务为天安财险带来充裕资金,投资规模扩大,资产配置灵活。 “传统财险+投资型理财险”双轮驱动。在传统财险业务上,2015年综合成本率99.95%,未来将逐步改善保险业务收入结构,维持承保盈利;在理财险业务上,2015年“保赢1号”理财险销售额达到1127亿,较2014年增长332%,理财险的发展有利于为天安财险带来充裕的资金,扩大资产规模,使得资产配置更加合理灵活。 首次覆盖给予“增持”评级,看好天安财险增资后的增长潜力。结合行业现状与政策成长空间推算,预测天安财险未来三年保费复合增速为15%,投资收益率位于6%-6.5%之间,估算2016、2017、2018年EPS为0.54、0.86和1.16,BVPS分别为11.35、13.5、15.93,对应P/B分别为1.7、1.4、1.2,低于2倍的行业平均水平,首次覆盖给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名