公司1季报非息收入超预期增长20%以上,助力营收及利润均实现双位数增长,拨备继续增厚,再次向市场展示了稳健的经营能力。归母净利润增速10.1%,利润驱动的主要因素来自生息资产+14.6%,非息收入增长21.6%,成本收入比同比小幅节约0.3pct至25.6%,以及有效税率降低3个百分点至19.9%。NIM由于高基数原因同比-16bps,但较之去年Q4环比+16bps,公司在宏观经济波动背景下继续提升信用成本水平,单季度年化信用成本提升至1.77%。整体而言,公司存贷款等核心资产增速明显提升,指向近期资产负债配置联动前瞻性较强;财富管理带动非息收入积极增长;资产质量稳健、拨备进一步增厚,年内风险抵御能力提升优于可比同业。 存贷款同比增速提升,带动资产规模稳健扩张。公司1Q20贷款+2400亿,规模同比+14.6%,存款+3215亿,同比+10.1%,公司在最近2个季度的资产储备和负债吸收上进行了前瞻性的安排布置,抢抓了年初较好的时间窗口实现了资产负债的获取。贷款方面,对公贷款增长积极,较好地弥补了零售贷款由于外部原因阶段性供需减弱。 不良率下行,生成率回落,但关注及逾期行业性波动,拨备继续增厚。公司1Q20不良率环比下降5bps至1.11%,我们测算的TTM不良生成率降至0.44%。分行业看对公贷款资产质量改善,零售类贷款的关注率/逾期率分别提升33/60bps至1.51%和1.80%,主要问题资产来自信用卡。2季度预计资产质量仍将处于波动状态。公司信用成本单季信用成本提升至7个季度以来最高水平,拨备覆盖率升至451%,拨贷比超过5%。我们维持前期观点,公司资产质量经过2015-2018年的夯实,拨备水平相比其他股份制银行而言有较大的安全垫。 我们小幅调整公司盈利预测,预计2020、21年EPS分别为4.00、4.50元,预计2020年底每股净资产为25.82元。以2020-4-29收盘价计算,对应2020-21年PE分别为8.8x/7.8x,对应2020年底PB为1.36倍。我们继续看好公司在金融科技赋能银行经营上的前瞻性布局、不断强化的数字化经营能力和最终财务结果的兑现。过往3年的布局使得招行长期竞争优势不断巩固和扩大。而超高的拨备水平也大大增加了公司在未来应对短期经济不确定性下的财务平滑空间。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,中收和规模扩张放缓。

浦发银行2019年全年实现营业收入1907亿元,同比增长12.2%,归属母公司净利润589亿元,同比增长5.4%。2020年1季度实现营收554亿,同比增长10.7%,归属母公司净利润174亿元,同比增长5.5%。 一季度营收维持10.7%双位数,利润增速5.5%基本持平于上年,非息端亮眼,不良生成好于基期。利润增长的主要驱动因素来自生息资产规模同比增长11.0%,手续费及佣金净收入增长17.3%,以及投资收益多增24亿。公司仍旧保持了较高的减值计提力度,年化信用成本提升至2.33%的历史高点。由于资产结构调整,预计公司Q1NIM同比-13bps至1.98%,粗略估算较19H2下行6bps。 资产规模近2个季度保持3-4%的环比增长,Q4结构相对稳定,Q1增配债券、同业,贷款增长略强于季节性。分项看贷款同比保持较快增长(+12.8%),债券及同业资产环比实现快速增长。贷款中对公贷款增长强劲(QoQ10.2%),较好弥补了由于疫情导致的零售增长的暂时性缺口。负债端,1季度存款增长积极(QoQ7.3%),同时增加了存单与金融债配置。 公司Q1付息率已经较Q4-19bps(期初期末口径)。预计随着年内同业利率中枢的下移,负债成本仍有继续节约的空间。存款结构方面相对稳定,对公及零售存款均保持了7%以上的环比增速,也有助于负债成本整体稳定。 不良率环比回落至1.99%,拨贷比提升,不良生成好于19Q1,但关注类贷款占比提升,资产质量稳定性仍需观察。我们测算的近2个季度的TTM不良生成率分别为2.1%和2.02%,处于历史较高水平。公司最新的拨备覆盖率/拨贷比分别为147%和2.92%,较上一季度继续夯实。 我们小幅调整公司2020、2021年EPS至2.09元、2.22元,预计2020年底每股净资产为18.98元,以2020.4.24收盘价计算,对应2020年底的PB为0.53倍,PE为4.8倍。公司在2019年的经营中进一步夯实了资产质量,历史包袱得以消化。历史上看,对公业务是浦发银行的传统优势,在新三年规划中公司也提出了“做强公司业务,做大零售业务,做优金融市场业务”的定位,预计年内环境有利于公司进一步发挥对公业务优势。公司目前PB估值已处于历史最低水平,较为充分反映了市场对于公司资产质量及盈利预期。公司19年分红率提升31%,对应目前股息率接近6%,已处于上市银行较高水平。未来观察的重点在于对公业务的优势发挥及资产质量边际变化,维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,息差超预期下行。

利润增长平稳，利息净收入及手续费收入稳健增长，保费收入下降拖累营收负增长。工行一季度营收同比下降3.6%，主要受保费收入下降以及用于对冲账户类商品业务的衍生合约损失增加影响。净利润+3.0%，利润增长的主要驱动因素来自生息资产+10.4%、手续费净收入+2.5%。成本方面，营业成本同比-9.3%，主要是由于保费收入下降较多使得保险业务成本大幅减少；此外，业务管理费同比节约（-2.4%），成本收入比16.6%；减值计提方面，在19Q1大力度计提的高基数下，20Q1计提减值同比+2.1%；整体上，工行Q1营收和成本端受到保险业务小幅扰动，但总体业绩表现仍然稳健，资产质量保持平稳。 近资产结构方面，投资类保持较快增速，贷款接近10%增长，新增贷款中80%。投向对公。存款增量较多但增速同比回落，同业负债大幅增长。资产，端，投资类资产+15.0%，维持较快增速。Q1新增贷款7546亿，同比+9.9%，新增贷款80%投向对公，新增零售贷款占比21.8%，票据贴现小幅压缩。 款负债端方面，存款YoY+7.3%，保持稳健增长。Q1同业负债增长较多，估计是同业资金利率处于低位，公司顺势吸收低成本的同业资金。 定价方面，期初期末口径测算下，净息差环比下降3bps，幅度好于市场预期，NIM变动主要由资产端定价下行幅度大于负债端下行幅度。 名义不良率于持平于1.43%，拨备平稳，不良生成率小幅上升，资产质量稳健。Q1不良率较19年末持平，拨备覆盖率保持平稳，单季度不良净生成率小幅上升至0.29%，TTM不良净生成率上升至0.72%。整体上，工行资产质量保持稳健。 资本方面，期末资本充足率和核心一级资本充足率分别为16.52%和13.15%，处于可比同业的较高水平。随着国内大中型银行永续债的陆续发行，未来公司仍有其他一级资本补充的业务机会，整体资本压力不大。 盈利预测与评级：我们小幅调整公司2020、2021年EPS至0.90元、0.95元，预计2020年底每股净资产为7.58元，以2020.4.28收盘价计算，对应2020年底的PB为0.67倍。公司作为国内最大的商业银行，综合金融能力优秀，近几年负债端优势逐渐形成，拨备短板亦充分补足。目前估值水平安全边际较高，考虑公司较高的ROE和分红水平，维持对公司的审慎增持评级。 风险提示：信贷供需弱化，不良超预期恶化

业绩靓丽，一季度营收超高增长，利润维持高增长。宁波银行2019年营收增长21.3%，利润增长22.6%，主要驱动因素来自生息资产规模同比+18.2%、手续费净收入同比+34.3%，其他非息收入+92.6%，息差可比口径有所提升。成本方面，成本收入比保持平稳，受益于优异的资产质量，减值损失计提同比仅小幅增长。此外，投资端带来的税收减免使得有效税率整体保持较低水平。一季度营收长增长33.7%，净利润增长18.1%，PPOP长增长32.8%，超出市场预期。营收增长强劲，其中净利息收入同比增长19.5%，手续费净收入同比增长47.9%，其他非息收入同比增长56.9%；成本方面，管理费与营收同步增长，成本收入比保持稳定，减值计提力度大幅提升88.5%，有效税率仍然保持在低位。 总资产规模快速扩张，主要增配贷款、金融投资，存款高速增长。19年2季度之后，资产扩张持续加速，20Q1增速高达23.9%，拆分来看： （1）贷款持续高增，19年增量主要投向对公贷款和零售，票据小幅压缩。一季度增速高达31.6%，占比超过40%，增量主要投向对公和票据，零售小幅增长。 （2）19年金融投资类资产增长12.9%，20Q1增长18%，增速均慢于贷款及资产增速，因此占比有所下降。负债方面，一季度存款增长较好，同比增长24.3%。从19年末来看，存款活期率进一步下降至43.7%，使得存款付息率边际上行。 定价方面，19年受益于贷款定价同比上行27bps，生息资产收益率同比+5bps；付息率方面，存款成本同比+8bps，环比+6bps，下半年上行幅度大于上半年（+2bps），但其他负债成本的大幅下行使得总负债成本同比下降16bps，还原口径后息差同比+10bps。20Q1还原口径后的净息差为2.18%，同比提升20bps，大幅好于行业趋势。 资产质量依然优异，不良率保持平稳，拨备覆盖率维持高位。不良率持平于0.78%，拨备覆盖率稳定在524%左右，不良净生成率保持在低位，Q1年化信用成本2.09%，公司资产质量持续保持上市银行最优水平。 盈利预测与评级：：我们调整公司2020年和2021年EPS至2.88元和3.45元，预计2020年底每股净资产为17.98元，以2020.4.24收盘价计算，对应2020年底的PB为1.31倍。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示：资产质量超预期波动

全年利润+20.1%， ROA 持续提升。 19年营收、利润增长较快， 边际上增 速均有所放缓， 主要受非息收入影响， 全年减值计提同比节约 1.1%。 盈利 能力方面， ROA 提升至 1.08%， ROE 下降 11.52%， 主要受可转债转股影 响。 从区域贡献来看， 常熟区域营收占比持续下降，常熟以外区域占比持 续提升， 公司跨区域经营成果逐步体现。 Q1净利润+14.05%， 跨区域经营 布局加快，成本收入比有所上升，减值节约反哺利润。 营收+10.4%， 其中 净利息收入+10%， 主要是生息资产规模+13.9%。 成本方面， 区域化经营 加速，分支机构开设使得成本收入比（40.2%） 有较大幅度上升； PPOP 同 比+7.7%， 减值计提力度同比基本持平，拨备小幅消耗但仍维持高位。 Q1贷款提速， 新增贷款以大中型客户居多。 Q1贷款同比+24.2%， 占比提 升至 59.7%。 受疫情影响小微企业复工偏慢， 常熟银行投放进度受到部分 影响， 进而加大对公贷款投放力度， Q1新增贷款中 100万及以下贷款占 比偏低， 1000万及以上占比较去年同期增加 10pcts。预计后续新增有望逐 步恢复至以小微为主。 存款方面， 19H2存款付息率上升幅度放缓， Q1个 人定期增长较多， 个人活期小幅增长， 对公活期、定期余额均有所下降。 19年净息差 3.41%。 集团口径 NIM 高达 3.41%，同比+2bps。 息差走阔得 益于： （1） 同业负债及存单等成本节约； （2） 可转债转股增加可贷资金， 主要投向高定价的零售贷款尤其是个人经营性贷款。 Q1以期初期末口径 测算， NIM 同比、 环比下降幅度均超过 10bps，预计受对公新增贷款定价 下行影响，后续随着个人经营贷款的投放力度回升， NIM 有望保持平稳。 Q1不良率小幅回升 2bps 至 0.98%，拨备小幅释放。 不良率继续保持在 1%以内，拨备覆盖率较 19年末下降 18.5pcts 至 462.83%。 Q1减值计提力 度有所保留， 拨备小幅释放， 预计村镇银行不良暴露压力有所上升，后续 随着复工复产的推进， 不良有望保持相对平稳。 盈利预测与评级： 我们小幅调整公司盈利预测，预计公司 2020-21年营业 收入分别为 71.2亿、 79.9亿，归母净利润分别为 20.5亿、 23.3亿。预计 2020-21年 EPS 分别为 0.75元、 0.85元，预计 2020年底每股净资产为 6.84元。以 2020-4-22收盘价计算， 对应 2020年底 PB 为 1.0倍，维持对公司 的审慎增持评级。

平安银行4月20日晚公布2020年1季报。2020Q1公司实现营业收入379亿元，同比增长16.8%，实现归属于母公司股东的净利润85.5亿元，同比增长14.8%。 平安银行本季度营收/利润/息差/不良等核心指标均好于市场预期，利润增速速14.8%，营收维持2位数增长，同时拨备安全垫亦进一步增厚。营收高增长的驱动因素主要来自于日均生息资产同比+14.9%(2019A+7.8%)、息差同比+7bps(2019A+27bps)、投资收益/公允价值变动同比+60%，成本收入比下降1.7个百分点至27.9%。一季度受宏观经济影响，手续费净收入增长放缓，同比增速回落至+1.3%。公司去年Q4在资产摆布上的提前布年局及今年Q1的积极投放，明显提升了规模驱动能力，进而在较高的营收实现下，仍有余力同时兼顾利润实现和拨备进一步夯实。 一季度差息差2.60同比走阔7bps环比窄微幅收窄2bps，其中负债端基本持平Q4，资产端仅小幅下行3bps。资产规模扩张加速，对公贷款进入快速释。放周期。公司Q1资产规模环比增长4.9%，尽管不及19Q4增速，但较19Q1仍有明显提升。1季度规模增量1900+亿中，贷款贡献超过60%（+1210亿），债券配置有所增加，同业压缩。 于资产质量进一步夯实。名义不良率持平于1.65%，对公大幅改善、零售波动，多口径逾期/不良继续下降，拨备覆盖率提升至200%。对公不良率从2.29%下行至1.81%，零售类的卡、汽融不良率较年初+66/33bps至2.32%和1.07%，主要受疫情影响导致，未来1-2个季度预计仍有继续波动的可能性，需继续观察。在不良认定标准继续趋严的同时，公司同时加大减值计提力度，拨贷比/拨备覆盖率提升至3.31%（+0.3pct）和200%（+17pct），风险抵补能力增强。我们维持前期观点，公司做实资产质量轻装上阵，有利于公司下一阶段的改革发展，后续信用成本主要观察不良波动能否得以有效控制以及公司拨备水平是否会进一步向行业中枢靠拢。 我们小幅调整公司2020年、2021年年EPS至至1.67元、1.92元，预计2020为年底每股净资产为15.52元。以2020年4月20日收盘价计算，对应2020-2021年PE分别为7.8/6.8倍，对应2020年底的PB为0.84倍。公司在20Q1这一特殊阶段以经营数据自证过往3年对公出清彻底，且在目前环境下通过零售-对公转型/金融科技投入推动，经营较以往具备更多调整灵活性。未来公司业务摆布仍有优化空间，尤其是对公的资源配置有望联动地改善负债成本，预计财务、风险指标仍将持续改善。年内需重点关注对公转型成果兑现进度，以及零售业务资产质量波动的情况。我们认为随着转型推进，后续业绩弹性仍有提升潜力，维持对公司的审慎增持评级。 风险提示：资产质量超预期波动

利润平稳增长,NIM收窄拖累净利息收入增长,手续费收入增长较快。 归母净利润+4.6%,业绩增长的主要驱动因素来自生息资产同比增长10%、手续费收入同比增长11.2%,其他非息收入同比增长25.3%。净息差-16bps对净利息收入增长(+1.9%)形成拖累。手续费收入中电子银行、银行卡、顾问咨询等实现双位数以上增长。成本方面,管理费用控制得当,成本收入比下降;减值计提方面,全年减值计提有所节约,实现对利润的反哺。 资产双位数增长,下半年存、贷款增长放缓,增配地方债,同业存单发行较快。资产端,贷款全年增长11.8%,占比+1pct。对公新增贷款主要投向交通运输仓储、房地产、租赁和商业服务、水利环保公共设施等行业。零售增速高于对公,按揭、信用卡、经营贷款、农户贷增长较快。债券投资主要增配了地方债,公司债规模压降。负债方面,存款+6.9%,主要是个人存款增加较多,期限结构中1年以上存款增加较多,推动付息成本上升。 同业存单发行节奏较快,已发行债务证券同比+42%。 息差全年-16bps,下半年小幅回升。贷款定价较去年持平,但较上半年下降2bps。个贷收益率有所提升,主要是按揭定价提升。生息率同比+1bp至3.83%。存款付息率+20bps,较上半年下降1bp。整体上,资产端通过结构优化稳定生息率,但付息率受存款成本上升拖累,息差收窄幅度较大。 不良率1.40%,逾期率持续下降,资产质量持续改善。不良率较上年末下降13bps,拨备覆盖率288%,同比+36pcts,拨贷比+4bps至4.06%。逾期贷款余额较年初下降200亿,逾期<90D余额较年初下降83亿,逾期率持续下降,不良与逾期90天+贷款覆盖率达167%。关注类贷款占比持续下降至2.24%,TTM不良净生成率仅0.49%。农行资产质量持续改善,拨备持续增厚,未来信用成本仍有望受益于较低的生成速度而相对稳定。 资本方面,期末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.13%、12.53%、11.24%。 盈利预测与投资建议:我们小幅调整公司2020、2021年EPS至0.62元、0.65元,预计2020年底每股净资产为5.44元,以2020-3-30收盘价计算,对应2020年底的PB为0.63倍。维持对公司的审慎增持评级。

营收 平稳 , 利润 高增: :全年营收增长 6.1%,利润增长 16.5%,主要驱动因素来自手续费收入快速增长(YoY +18.4%),其他非息收入高速增长(YoY+56.8%),而减值计提节约也对利润增长形成贡献。利息收入增速略显疲软(YoY +2.6%),主要受息差收窄拖累。成本方面,储蓄代理费保持平稳增长,成本收入比同比保持稳定,得益于良好的资产质量,减值计提持平于上年,信用成本(1.2%)同比节约 20bps,对利润形成反哺。 ? 资产结构持续优化 ,负债端继续保持强势:贷款占比持续提升,19年全年提升 3.5个百分点至 47.6%,而个贷占总贷款的比例进一步提升至 55.3%,凸显零售大行的业务定位。负债端,年初存款突破 9万亿后继续保持强势,占比小幅提升至 97.1%,继续发挥无与伦比的优势。 ? 定价方面,资产端定价整体呈现下降趋势,全年平均生息率下降 6bps 至4.04%。公司贷款、票据利率整体下行,亮点来自于个贷利率小幅提升 7bps至 5.43%。负债端主要受存款成本上升影响,存款付息率上升 14bps 至1.51%,其中公司类存款利率实现下降,但个人存款定期化趋势下利率有所提升。整体上,净息差收窄 17bps 至 2.5%,仍处于上市银行较高水平。 ? 不良率 低位 小幅上升 ,资产质量 保持稳健。不良率环比上升 3bps 至 0.86%,继续保持在六大行中最低水平,公司类贷款不良率小幅上升 11bps 至0.89%,个人贷款不良率下降 8bps 至 0.99%。不良额逐季小幅上升至 428亿,从结构来看主要是信用贷款不良增加较多(+49亿)。逾期 90+/不良比率大幅下降至 67.8%,但逾期率有所上升,主要是逾期 90天以内的余额有所增加。拨备覆盖率(389.45%)保持较高水平,拨贷比(3.35%)稳步提升。从动态指标来看,期间测算的不良净生率 0.31%,继续保持在低位水平。整体上,邮储银行不良率保持在上市银行较低水平,拨备缓冲垫较厚,资产质量保持稳健。 ? 盈 盈 利预测与投资建议:我们小幅调整盈利预测,预计 2020、2021年 EPS 分别为 0.81元、0.91元,预计 2020年底每股净资产为 6.58元。以 2020-3-25收盘价计算,对应 2020年底 PB 为 0.79倍。我们认为公司作为第六家国有大型商业银行,凭借自营+代理模式差异化经营模式,核心负债、资产质量均显著优于同行,同时在资产结构、中收、成本支出上还有较大优化空间,看好公司未来零售业务实现从量到质的突破。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示: 资产质量超预期波动,

持续强化线上经营能力和科技前瞻性投入,战略转型路径更加清晰,成果逐渐兑现,领跑商业银行科技金融转型。公司年内强调MAU等数字化转型新指标和双模IT等科技赋能新模式。全年信息科技投入93.6亿元,营收占比提升至3.72%,继续保持上市银行第一梯队。产出方面,对内迁移客户,对外开放平台,两大零售APP累计用户数均接近或超过1亿大关。 归母净利润增速逐季加快,全年实现15.3%增速。利润驱动的主要因素来自日均生息资产+7.1%,非息收入增长9.6%,信用成本节约0.17pct以及有效税率降低3.9个百分点。总体而言,招行规模增长保持相对克制,减值费用的节约较好地对冲了营收增速的下行,资产质量平稳下信用成本节约的逻辑不断兑现。ROA/ROE上行趋势不改,ROA同比提升8bps至1.32%,ROE同比提升0.27pct至16.84%,股份行中均处于第一梯队水平。 贷/存款实现两位数增长(yoy+14.2%/+10.1%),带动资产规模稳健扩张,非标压降。公司零售存款吸收能力进一步增强,年末零售存款占比提升至37%,尽管H2主动负债有所提升推升19年成本,但Q4有所稳定。传统手续费收入保持2位数增速,理财资管业务年内有所拖累,但随着2020年理财子运营、理财负债成本缓慢下行以及新业务展开,蓄势待发。 不良额/不良率/关注率三降,资产质量持续夯实。公司不良率环比-3bps至1.16%,逾期90+/不良比率在85%左右,拨备覆盖率(427%)、拨贷比(4.97%)处于第一梯队水平,信用成本>>不良生成,减值反哺利润逻辑持续兑现。 期末资本充足率和核心一级资本充足率继续提升至15.54%和11.95%,内生性增长路径已经形成,未来资本消耗压力不大。公司同时上调全年现金分红率3pct至33%,股息率3.87%,为历史较高水平。 我们维持公司盈利预测,预计2020、2021年EPS分别为4.10元和4.61元,预计2020年底每股净资产为26.05元。以2020-3-21收盘价计算,对应2020-2021年PE分别为7.6x/6.7x,对应2020年底PB为1.19倍。我们继续看好公司在金融科技赋能银行经营上的前瞻性布局、不断强化的的数字化经营能力和最终财务结果的兑现。过往3年的布局使得招行长期竞争优势不断巩固和扩大。而超高的拨备水平也大大增加了公司在未来应对短期经济不确定性下的财务平滑空间。维持对公司的审慎增持评级。

归母净利润增速逐季加快,全年实现增速15.3%略超市场预期。减值费用的节约较好地对冲了营收增速的下行,公司资产质量平稳下信用成本节约的逻辑不断兑现。 1)收入端,资产定价下行是Q4营收放缓的主要原因。公司1Q19、1H19、9M19财报披露净息差逐季下降(2.72%、2.70%、2.65%),我们测算的4Q19单季度NIM环比-10+bps(期初期末口径),预计为新发放贷款定价下行以及全年合意规模增长下资产结构调整所致。2020年仍需重点关注息差的相对优势实现情况。 2)成本端,信用成本节约下减值反哺利润逻辑持续兑现。公司4Q19营业支出yoy+3.1%,带动19A营业支出放缓(9M19:9.4%;19A:7.5%)。受益于较低的不良净生成带来的减值费用节约,最终归母净利润增速逐季加快(1Q19-4Q19:11.3%/14.9%/17.7%/18.6%)。 3)盈利能力上,ROA/ROE上行趋势不改。公司ROA同比提升8bps至1.32%,ROE同比提升0.27pct至16.84%,在股份行中均处于第一梯队水平。 存贷款实现两位数增长,带动资产规模稳健扩张。招行19A贷款规模同比增长14.2%,存款增长也相对积极(同比+10.1%),存贷款规模增长带动资产负债均实现同比近10%的较高增长。由于19Q3的规模增长好于历史季节性,Q4公司整体资产增速有所控制。整体来看公司2019年存贷款、资产负债规模增速均达到近年来最高水平。 不良率进一步下降至1.16%,资产质量持续夯实。公司4Q19实现不良率、不良额双降,不良率环比下降3bps至1.16%,不良额下降12亿至521亿。截至9M19公司逾期90+/不良比率在80%左右,不良净生成率也维持较低水平,不良率、拨备覆盖率在股份行中均处于第一梯队水平。我们维持前期观点,公司资产质量经过2015-2017年的夯实,拨备水平相比其他股份制银行而言有较大的安全垫,未来信用成本也将受益于较低的生成速度而相对稳定,减值的节约将持续反哺利润。 我们小幅调整公司的盈利预测,预计2020、2021年EPS分别为4.10元和4.61元,预计2020年底每股净资产为26.10元。以2020-1-17收盘价计算,对应2919-2020年PE分别为9.2x/8.2x,对应2020年底PB为1.45倍。维持对公司的审慎增持评级。

兴业银行公布2019年业绩快报。2019年实现营业收入1813.19亿元,同比增长14.6%;归属母公司净利润658.68亿元,同比增长8.7%。 营收增速略低于市场预期,利润增速整体符合预期。1)从营收端来看,公司4Q19营收同比增长2.4%,进而拖累19年整体营收增速的实现(9M19:+19.2%;19A:+14.6%)。具体拆分营收结构,前三季度单季度息差分别为1.52%、1.53%、1.50%,净利息收入较为平稳,预计4Q19营收增速放缓主要受I9切换下其他非息收入波动较大、4Q18高基数效应影响。2)从成本端来看,4Q19营业支出同比下降2.0%,是营收较低但利润平稳的主要原因。具体拆分成本结构,预计成本收入比保持平稳,节约因素主要在于减值成本,一方面去年同期基数较高,另一方面前三季度已保持较大减值计提力度(1Q19-3Q19减值成本同比分别+160%、+25%、+16%)。 资产规模破七万亿大关,盈利能力稳步提升。公司3季度资产规模增长放缓后,4季度环比增长2.3%,带动期末资产存量破7万亿大关,19年整体资产规模增速平稳(+6.4%)。从资产收益率来看,公司19年总资产收益率同比提升3bps至0.96%,19年归母普通股股东口径的净资产收益率同比基本持平(19A:14.23%,18A:14.27%),盈利能力在股份行中仍处于较高水平。 名义不良率小幅下降至1.54%,19年加速不良确认,资产质量大幅夯实。公司4Q18-4Q19名义不良率分别为1.57%、1.57%、1.56%、1.55%、1.54%,不良率稳步下行。公司19年加大了不良确认与处置力度,60天以上逾期已全面纳入不良,资产质量大幅夯实,未来这一部分减值补提压力可控,后续重点关注不良新发生的边际变化。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至3.50元和3.95元,预计2020年底每股净资产为26.17元。以2020.1.15收盘价计算,对应的2020年和2021年PE分别为5.6和4.9倍,对应2020年底的PB为0.74倍。公司对公业务特色明显,商行+投行战略有序推进,财务数据逐步进入兑现阶段。市场对公司的短期主要担忧在于资产质量的不确定性对战略兑现和利润实现的速度造成扰动,这一因素仍需公司以经营结果加以证明。随着商行+投行及大资管的战略转型深入,改革红利未来将持续释放。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:银行资产质量超预期恶化,监管政策超预期变化。

平安银行1月13日晚公布2019年年度业绩快报。2019A公司实现营业收入1379.58亿元,同比增长18.2%,实现归属于母公司股东的净利润281.95亿元,同比增长13.6%。 营收增速复合预期,利润增速受减值大幅计提影响略低于市场预期。盈利能力方面,受19年平银转债完成转股影响,加权平均净资产收益率较18A下降0.19pct至11.3%,但ROA较18A提升0.03pct至0.77%。我们认为公司将逾期60天以上贷款全部纳入不良,短期一定程度上影响了利润增速的实现,但资产质量得到有效夯实,在宏观经济下行期利于降低未来不良暴露的压力。 规模增长略超预期,零售转型战略稳步推进。平安银行4Q19资产规模环比增长6.2%,较3季度增速边际加快,带动全年资产实现15%以上的高增长。从结构来看,受益于降准释放的增量资金,资产结构进一步优化。4Q19贷款规模突破2.3万亿大关,环比增长8.0%,贷款(净值)占总资产比重环比提升0.8pct至57.2%。具体在存贷款方面,公司零售转型成果持续兑现。零售贷款、零售存款同比分别实现17.6%、26.4%的高增长,占总贷款、总存款比重较18A分别提升0.6pct、2.3pct至58.4%、24.0%。 名义不良率改善,逾期60天以上贷款全部纳入不良,资产质量大幅夯实。从主要指标来看,公司资产质量边际改善明显:1)不良率年初、Q1、Q2、Q3、Q4分别为1.75%、1.73%、1.68%、1.68%、1.65%;2)逾期90天贷款占比、逾期90天/不良贷款较年初分别下降0.35pct、15pct至1.35%、82%;3)最为重要的是公司逾期60天以上贷款已全部纳入不良,逾期60天/不良贷款由年初的110%下降至96%,大幅夯实资产质量。在不良认定标准趋严的同时,公司加大核销处置与减值计提力度。截至19年末拨备覆盖率达183%,较年初提升28pcts、较3Q19小幅下降3pcts,逾期90天以上贷款的拨备覆盖率达223%,较年初大幅提升63pcts,风险抵补能力增强。整体而言坐实资产质量轻装上阵,有利于公司下一阶段的改革发展,后续信用成本主要观察不良波动能否得以有效控制以及公司拨备水平是否会进一步向行业中枢靠拢。 我们小幅调整公司2020年、2021年EPS至1.66元、1.90元,预计2020年底每股净资产为15.54元。以2020年1月13日收盘价计算,对应2020-2021年PE分别为10.2/8.9倍,对应2020年底的PB为1.1倍。公司前期零售转型逐渐步入兑现阶段,目前经营改善逐渐反映于财务指标中,对公零售业务摆布仍有优化空间,尤其是对公的资源配置有望联动地改善负债成本,未来需重点关注对公业务的转型成果兑现进度。公司19年二级市场的表现印证了投资者对于基本面的认可,估值已修复至股份行次高水平。我们认为随着转型推进,后续业绩弹性仍有提升潜力,维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,零售转型不达进度。

营收、利润增长复合预期,ROE受转债影响略有下降但ROA提升明显。整体来看,19A常熟银行营收、利润均保持较高增长,边际上营收、利润增速均有所放缓。预计营收增速边际放缓主要受其他非息收入影响,而利润增长主要受4Q19减值大幅计提影响(4Q19拨备覆盖率较9M19提升14pct左右),进而一定程度影响了全年利润增速的实现(4Q19:15.3%,9M19:22.4%)。盈利能力方面,受19年常熟转债完成转股影响,加权平均净资产收益率11.71%,较18A下降0.91pct,但ROA达1.09%,较18A提升0.08pct。我们认为随着公司高定价个人经营性贷款占比提升、村镇银行非人工成本规模效应逐步显现、减值成本相对节约,ROE还有较大提升空间。 规模增长略超预期,资产结构进一步优化。常熟银行4Q19资产规模环比增长3.4%,较3季度增速边际加快,带动全年资产规模增速突破两位数(同比+10.7%)。受益降准资产结构进一步优化,贷款规模同比增长18.5%,占总资产比重较年初+3.6pct至56.8%。贷款投向上,公司上半年对公投放力度加大,但三季度以来公司加大了零售投放力度,截至19年年末零售贷款规模近600亿,占总贷款比重较年初提升2.8pct至53.8%,个人经营性贷款占总贷款比重较年初提升1.8pct至34.6%。 定价方面,预计净息差(期初期末口径)3.31%,同比下滑4bps,环比小幅提升1bps。息差环比走阔主要由高定价的零售尤其是个人经营性贷款占比增加从而带动生息资产收益率提升所致。从净息差(单季度年化)口径来看,Q1-Q4单季度年化净息差分别为3.29%/3.23%/3.32%/3.41%(Q4为预计值,或与实际值有差异),下半年息差边际持续提升。 资产质量稳中向好,拨备大幅增厚。19A名义不良率环比Q3持平(0.96%),保持在1%以内的较低水平。同时,公司加大拨备计提力度,期末拨备覆盖率较三季度+14pcts至481%,在上市公司中位居第一梯队。从主要指标来看,公司资产质量稳中向好,拨备水平相比可比同业有较大的安全垫,未来信用成本也将受益于较低的生成速度而相对稳定,减值的节约将给利润增长提供充足的正向贡献。 公司作为江苏地区微贷领域龙头,关键指标均显著优于同行,看好其异地分支机构、村镇银行的成长性与ROE的提升空间。我们小幅调整公司盈利预测,预计公司20-21年营业收入分别为74.1亿、84.9亿,归母净利润分别为21.7亿、26.0亿。预计20-21年EPS分别为0.79元、0.95元,预计2020年底每股净资产为6.75元。以2020-1-10收盘价计算,对应20-21年PE分别为11.1、9.3倍,对应2020年底PB为1.30倍,维持对公司的审慎增持评级。

公司概况。邮储银行规模为继工农中建交之后的第六大国有商业银行,但其近5年资产负债、收入利润复合增速均保持在两位数,成长性优于同行。邮储与其余五大行区别主要在于两点:1)“自营+代理”相结合的网络布局模式。通过与控股股东邮政集团合作,邮储银行布局了银行业覆盖最广、下沉最深的分销网络,代理网点吸收的存款占总存款比在75%以上。2)差异化定位零售银行。邮储银行主要定位“三农”、城乡居民和中小企业群体,零售客户数在行业内仅次于工行,零售业务对公司利润贡献的潜能尚未充分释放,随着代理网点业务功能拓展,邮储银行零售业务有望实现从量到质的突破。? 规模指标分析。资产负债:邮储银行资产结构以贷款与债券投资为主,贷款占比不到50%,负债中存款占比稳定在95%以上,存贷比51%左右,相对其他五大行平均76%的存贷比水平,邮储银行存贷比至少还有25pct的提升空间。贷款:邮储贷款资源不断向零售端倾斜,零售贷款占比、零售内部高定价的个人经营性贷款与消费贷款占比均高于同行。存款:邮储存款中个人存款占比在85%以上,活化率略有下降,核心负债较其余五大行优势明显。投资:公司投资风格较为稳健,非标持续压降,低风险债券占比80%以上。 效率指标分析。盈利:横向来看,相对其他五大行,邮储银行ROA还有较大提升空间;纵向来看,受益于息差/非息正向影响,公司ROA近三年稳中有升,边际改善明显。定价:受益于资产结构优化,公司16-18年净息差、净利差均处于上行通道。从贷款占比、存贷比等指标来看,相对同业,邮储银行未来资产端还有较大优化空间。静态测算下,若邮储银行1H19资产结构中贷款占生息资产比重提升至57%/66%,公司净息差将由2.55%提升至2.63%/2.72%。非息收入:邮储中收占比小、增速快,近5年保持年均近20%的增速,未来提升空间较大。成本支出:相对其它五大行邮储单位资产管理费用、成本收入比较高,但公司管理费用呈现出一定的规模效应,经营效率边际改善。利润杠杆:受益于差别监管政策,权益杠杆更高、资本利用充分,公司ROE不逊于同行。? 资产质量与资本情况。资产质量:横向来看,从名义不良(不良率)、潜在不良(关注类占比)、拨备覆盖率、拨贷比等主要指标来看,公司资产质量在六大行中均处于第一梯队水平。1%以下的不良率与近400%的拨备覆盖率使得公司相比同业有较大的安全垫。资本情况:截至9M19公司资本充足率较行业监管底线高2pct以上,IPO后也会有一定补充,预计资本充足率水平能够支撑未来2-3年业务扩张。?投资建议。我们认为公司作为第六大国有大型商业银行,凭借自营+代理模式差异化定位零售银行,零售客户、核心负债、资产质量均显著优于同行,同时公司在资产结构、中收、成本支出上还有较大优化空间,看好公司未来零售业务实现从量到质的突破。预计公司19-21年EPS分别为0.70、0.80、0.91元;2020年底BVPS为5.98元。对应12月30日收盘价,19-21年PE分别为8.3x/7.3x/6.4x,对应2020年底PB为0.97x,首次覆盖给予审慎增持评级。 风险提示:不良超预期暴露,监管政策超预期变化,经济超预期下行。

客群定位上,常熟银行的小微高度下沉:公司1000万以下小微企业贷款(户均约25万)比行业(户均约55万)、大行(邮储户均约40万)下沉更深。个人经营性贷款客户平均年龄37岁,约70%来自农村,约78%为首贷户,溢价较高、风险分散,这也是公司定价居上市银行前列原因。 常熟银行实现相对高息差+低/稳定不良,除了客群定位外,还依赖于产品设计、服务方式、风险控制等精准切入小微金融服务的痛点。1)抓住小微融资“短频快”的特点,针对性设计灵活性产品并提供社区化服务提高粘性;2)将德国IPC技术本土化,通过“人海战术”来降低信息不对称程度。此外将其与半自动化的信贷工厂相结合,打造出批量化、流程化、可复制的风控模式,兼顾资产质量与处理效率;3)针对IPC技术高度劳动密集型特征,打造标准化的员工培训体系,解决小微风险识别上对客户经理数量、专业性要求较高的问题。 长期竞争优势能否维持?1)下沉更深,与大行竞争有明显错位性。大行小微业务扩张主要依赖数字化信息完善,而常熟等区域性银行主要依靠线下密集的人员网点挖掘社会化信息。同时常熟目标客群短频快的融资需求难以由目前的大中型银行满足。2019H1常熟面对竞争应对不足有其特殊背景,三季度以来的调整已充分体现其灵活性。2)规模经济壁垒+异地扩张成长性,铸就本土化竞争中的双重护城河。与江苏地区其它农商行相比,常熟小微业务壁垒在于存量规模与异地牌照:存量规模保证效率、异地牌照打开成长空间,能盈利、可持续。3)资产质量稳定可期。公司客群已充分下沉,风险分散+贷款结构中受区域经济影响更小的零售已占主导地位,微贷业务风控体系较为成熟。低不良、高拨备可持续,安全垫较厚。 常熟银行未来成长空间在哪?1)异地分支行保持高成长性。近4年常熟异地分支行规模复合增速超过30%,预计现有的异地分支行未来4年(18-22年)贷款复合增速22%,至21年贷款占比将提升至42%左右。2)村镇银行高盈利性+外延式扩张。常熟村行13-16年密集开业期后,ROE逐步提升至17.3%,高于母行的10.8%;目前兴福系村行股权全部划转整合完成,2020年开始有望推进新一轮村行增资、设立、并购等。3)结构调整、规模效应与减值节约正向贡献ROE:对标台州银行当前结构,常熟银行贷款占总资产比重、个人经营性贷款占总贷款比重分别有10pct、15pct左右的提升空间;管理费用上村行经营步入正轨后,非人工成本的规模效应会逐步显现;受益于较低的不良净生成,信用成本会有所节约。 公司作为江苏地区微贷领域龙头,关键指标均显著优于同行,看好其异地分支机构、村镇银行的成长性与ROE的提升空间。我们预计公司19-21年营业收入分别为64.7亿、74.3亿、84.5亿,归母净利润分别为18.3亿、22.2亿、26.6亿。预计19-21年EPS分别为0.67元、0.81元、0.97元,预计2019年底每股净资产为6.09元。以2019-12-17收盘价计算,对应19-21年PE分别为13.5、11.2和9.3倍,对应2019年底的PB为1.48倍,维持对公司的审慎增持评级。