本次合作是康美昆明整体项目的开端,2018年全市公立医院将逐步接入智慧药房,康美智慧药房也将成为全国中医药药事服务的范本。康美药业旗下的康美智慧药房,是国家中医药管理局“互联网+”中药药事服务标准化研究项目试点单位和国家医药信息化医疗服务平台试点单位。智慧药房对接医疗机构HIS系统,进行处方实时传输,通过城市中心药房模式集中严格审方、精准调剂、科学煎煮、专业打包、专属配送,为患者提供“送药上门、中药代煎、药师咨询”等一站式药事服务。昆明市中医医院是昆明最具代表性的中医医疗机构,上线康美智慧药房,标志着云南省康美智慧药房服务建设的全面启动。这是“互联网+”中医药标准化项目启动以来,继广东省中医院、中国中医科学院广安门医院、北京中医医院、深圳市中医院、成都中医药大学附属医院等多家顶尖中医院后,又一标杆性医院的加盟。昆明市中医院康美智慧药房建设启动并挂牌,是落实云南省和昆明市与康美药业战略合作协议的重要举措,也是昆明市深化医药卫生体制改革工作的又一次重大探索。未来,昆明全市各级医疗机构将陆续接入康美智慧药房,并通过优质的医疗服务全面提升市等级医院以及基层医疗机构的中医药服务能力,为广大市民提供优质便捷的药事服务。康美作为中医药产业龙头,长期致力于提升产业价值,在中药材质量、流通、中医医疗服务等多方面持续推动国家标准的出台。智慧药房同样也符合国家医改推进分级诊疗、医药分家的政策方向,将成为中医药药事服务的范本,智慧药房的持续推进,不仅会持续扩大康美在昆明的市场份额,更有可能的是未来向全国推进的速度将持续超预期。 2016年6月,云南省政府和康美药业签署了《战略合作协议》。2017年8月,昆明市人民政府、云南滇中新区管理委员会与康美药业签订《战略合作协议》。同年10月,昆明市卫计与康美药业委签署《投资合作协议》,就“中医药资源整合项目”“互联网+医疗项目”“公立医院收购及托管项目”“中药材现代物流中心项目”“智慧养生+旅游项目”等多项合作进行细化,尤其是将智慧药房项目及中医药服务能力建设合作提上了议事日程。 商业模式快速迭代,公司管理层具备极强的执行力。 康美智慧药房项目从2015年6月起在广州启动仅仅两年,但是增长迅猛。据了解,康美智慧药房项目自2015年6月在广州正式启动两年多来,受到广大市民的欢迎和支持,已经在广州、深圳、北京、成都等城市建立起中央药房,合作机构超过250家,日最高处方量达到2.5万张,累计处方量360万张,服务门诊医生超过2.5万名,服务患者约130万人。我们预计2017年全年智慧药房销售额有望达到8亿元以上。未来公司将加大“智慧药房”的资金投入,全面快速推进“智慧药房”在广州、北京、上海、深圳和成都五大重点城市目标机构的落地实施,同时积极启动重庆、厦门、昆明、成都等更多城市中央药房的搭建,逐步形成城市群中央药房,保持先发优势,快速形成公司在移动医疗服务领域的龙头地位。公司之前拿下江门市5年的GPO药品采购合同(合计40亿),现在又拿下昆明全市智慧药房的业务,我们看到:从药房托管到智慧药房,再到现在的GPO集中采购,我们看到公司商业模式在进行快速的迭代,其背后反映的是公司医药流通,供应链管理的综合竞争优势,同时也是管理层强大执行力的体现。 中药产业链布局完整,医疗服务贡献增量。 公司在中药产业链全产业链布局完整,从中药材贸易、中药饮片、延伸商业、中药大健康消费品上的每个环节都能赚钱,每个环节都具备强护城河。更重要的是,公司已经形成了中药材-医疗服务-医药流通巨无霸企业的雏形,未来将成为当之无愧的行业龙头。医疗服务不仅贡献了增量空间,而且使得公司产业链复合竞争优势更加明显。公司与四川、重庆、青海、广西等地陆续签下框架合作协议,未来公司有可能会参与到对应省内的大型公立医院托管和改制中去。未来医疗服务板块利润级别应该是十亿级别以上。 今年以来控股股东多次高额增持彰显极强信心。控股股东康美实业、许冬瑾女士自2017年5月11日起至2017年6月19日,累计增持公司股份合计9,571.5万股,约占公司总股本的1.93%,增持均价超过20元,合计金额接近20亿元。大股东大手笔增持充分表明对于公司未来长远发展的极大信心。这与我们如下的判断不谋而合:公司形成医药行业全产业链布局的平台型公司,从而在竞争中升级为平台竞争优势,远远甩开竞争对手,将获得长期持续的快速成长。 估值 预计公司17-19年净利润预计为40.34亿/48.72/59.18亿元(复合增速超过20%),目前市值为1076亿,对应PE26倍/21倍/18倍,给予2018年30倍PE估值,给予目标市值1,461亿,目前股价空间达到41%。康美药业在智慧药房、医疗服务医联体建设的带动下,将进入一个全新的发展阶段,公司仍然是大市值白马股中成长性最好估值最便宜的标的之一,维持买入评级。

信邦自收购科开医药起开始业务转型,现已成为贵州省医疗服务和医药流通领域龙头。医疗服务方面,公司通过增加病床和运营管理实现了营收、利润率双重增长,远期布局全省3万床位。医药流通业务受益于两票制的实施,公司通过“信邦、科开、卓大”三大体系有望进一步实现行业内整合,有望获得贵州省60%以上市场份额。预计未来三年公司保持30%以上利润增速,目标价格11.18,给予买入评级。 支撑评级的要点 公司是极少能成熟运营医院的团队,医学院+医院+供应链铁三角无可模仿。信邦进军医疗服务领域,通过与贵州医科大学合作的方式,完美克服了民营医院规模小,水平低,社会认可度不高等缺陷,打破了民营资本进军医疗服务领域的人才瓶颈。 新病床带动医疗服务板块增长。公司旗下肿瘤医院III期、白云医院II期、六枝博大医院、仁怀新朝阳医院主楼预计在2017年底至2018年初陆续投入营运,带来新增床位约1,800张。公司2016年开始对旗下医疗服务机构进行运营管理的优化,今年以来已经体现出较好的成果,利润率明显上升。预计业绩增长、利润率增长将共同推动公司在医疗服务板块的利润水平。 两票制下信邦推动贵州医疗流通市场进一步整合。获益于两票制的实施,公司有望通过“信邦、科开、卓大”三大系统进一步整合贵州省内的医药流通行业。在产业上游依托自有医院和托管医院的强大优势,下游凭借低融资成本不断进行整合,扩宽渠道。未来有望在现有贵州省30-40%市场份额的基础上更进一步,将这一比例提高到60%以上。 预计公司2017-19年净利润分别为3.23、4.42、5.95亿元,对应每股收益分别为0.19、0.26、0.35元,我们根据市场上医疗服务行业平均市盈率情况给予18年43倍PE,目标价格11.18元,给予买入评级。

事件 公司公布2017年三季报以及第二期股权激励(限制性股票)草案。 点评 1.业绩继续稳健快速增长,股权激励彰显信心 公司前三季度收入195.15亿(同比+18.59%),归母净利润达到31.51亿元(同比+21.58%);3季度单季度实现收入62.52亿元(同比+19.03%),归母净利润9.99亿元(同比+21.04%)。整体经营状况仍然有着极为优秀的表现。公司经过前几年的高速资本扩张之后,经营质量显著好转,继2016年经营净现金流达到16亿(同比+142%)之后,2017年前三季度继续大幅增长,达到15.26亿元(同比+130.65%)。同时公司发布第二期限制性股权激励草案:本次限制性股票授予价格为10.57元,行权条件要求2017-19年相对于2016年营业收入增速不低于15%/30%/45%,相当于3年复合增速不低于13.19%。本次股权激励范围包括641位核心骨干,激励范围较大,充分体现公司内部对于未来的信心。 2.中药饮片快速增长,利润结构持续优化 三季报业绩增长情况和中报基本保持一致,我们估计分项业务增速保持与上半年大约一致的增长情况。上半年分产品看:中药饮片达到26.97亿元(同比+35.81%),中药材贸易收入38.06亿元(同比-4.38%),药品流通收入44.53亿元(同比+25.93%),医疗器械流通收入8.02亿元(同比+124.14%),保健食品收入5.76亿元(同比+15.06%),食品收入3.3亿元(同比+12%)。整体业务继续呈现:药材贸易业务占比越来越小(占比下降到28.7%),中药饮片业务占比越来越大成为业绩增长主引擎,医药流通业务(药品+器械)高速增长成为业务增长第三极。尽管作为饮片龙头,但公司仅占中药饮片市场份额的3%,未来空间仍较大。智慧药房推广势如破竹。前期公司拿到广东地区中药配方颗粒试点批文,目前设计产能全国最大,未来一旦市场全面放开,公司将快速借助现有渠道抢占市场。中药饮片将获得长期25%以上的增速。 3.商业模式快速迭代、公司管理层具备强执行力 从之前中报披露情况来看,截止至2017年6月,公司智慧药房日处方量最高已达20,000张,累计处理处方250万张,服务门诊医生约16,000余人,服务患者约100万人。未来公司将加大“智慧药房” 的资金投入,全面快速推进“智慧药房”在广州、北京、上海、深圳和成都五大重点城市目标机构的落地实施,同时积极启动重庆、厦门、昆明、成都等更多城市中央药房的搭建,逐步形成城市群中央药房,保持先发优势,快速形成公司在移动医疗服务领域的龙头地位。公司之前拿下江门市5年的GPO药品采购合同(合计40亿),我们看到:从药房托管到智慧药房,再到现在的GPO集中采购,公司商业模式在进行快速的迭代,其背后反映的是公司医药流通,供应链管理的综合竞争优势,同时也是管理层强执行力的体现。 4.控股股东多次增持彰显信心,估值与成长性匹配,持续推荐 控股股东康美实业、许冬瑾女士自2017年5月11日起至2017年6月19日,累计增持公司股份合计9,571.5万股,约占公司总股本的1.93%,增持均价超过20元,合计金额接近20亿元。大股东持续增持充分表明对于公司未来长远发展的信心。这与我们如下的判断相符合:公司形成医药行业全产业链布局的平台型公司,从而在竞争中升级为平台竞争优势,甩开竞争对手,将获得长期持续的快速成长。 预计公司17-19年净利润预计为40.34亿/48.72/59.18亿元(复合增速超过20%),目前市值为1,040亿,对应PE26倍/21倍/18倍,仍然是大市值白马股中成长性最好估值最便宜的标的之一,持续推荐。 4.风险提示 公司扩张速度较快,人力资源和管理层精力可能会面临瓶颈。

兄弟科技作为国内维生素原料药和皮革铬鞣剂的龙头企业,近年来不断改进工艺,提升自家产品竞争力。在全国加大环保督查力度的大环境之下,多家小型企业被迫停产或减产,维生素原料药市场供应紧张,多个系列的维生素价格呈跳跃式上涨。行业集中度不断提升,环保核查将会持续推进,维生素价格体系维持的时间将比以往更长。预计未来三年净利润增速168%、54%、22%,目标价格23.05元,给予买入评级。 支撑评级的要点 中央环境保护巡察常态化,产能结构升级,行业集中度提升,生产企业维持控量保价策略,维生素板块高景气度持续时间比以往更长。 兄弟科技VB1正经历历史上最长的涨价周期;VK3技改后生产效率大幅提升;VB3新产能即将投产,成本优化,有望成为公司业绩新的增长点; 泛酸钙(维生素B5)产品有望年内上市,充分享受行业高景气度;在建的香兰素项目、碘造影剂(规划产能为全行业前二)项目亦计划于明后年上市,公司是化学原料药中的成长股。 公司两大股东增持公司总股本的3.89%,彰显对未来业绩的强劲信心。 评级面临的主要风险 VB1和VK3价格景气度持续的时间低于预期。 新产品的上市时间慢于预期。 估值: 受环保和竞争格局影响,维生素价格持续上涨,VB1、VB3和VK3成为驱动公司盈利上升主引擎,新增的13,000吨VB3产能和5,000吨的VB5产能有望为公司营收带来新的增长点。2018年之后,香兰素和碘造影剂项目将为公司贡献新的业绩。预计2017-19年净利润为4.50、6.94、8.46亿元(同比增长168%、54%、22%),每股收益为0.83、1.28、1.56元,给予目标价格23.05元,对应18年18倍市盈率,给予买入评级。

公司2017上半年实现营业收入92.22亿元,同比增长45.00%;实现归母净利润2.36亿元,同比增长135.34%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润2.38亿元,同比增长130.88%。 支撑评级的要点 外延并购提速,扩大全国化商业布局。2017年上半年公司以并购及自设方式新增20余家药品与器械流通公司,在原有优势地区基础上向外扩张,抓住两票制压力下流通行业的兼并整合大潮进行跑马圈地,力争成为医药流通区域龙头企业。 内生增长稳健,股权激励提高内部动力。公司“阳光集中配送”随业务模式成熟,规模效应逐渐放大,费用控制亦有成效,前期开拓市场的费用随市场逐渐成熟,费用率持续下降,利润增速大幅快于收入增速。同时在山东、湖北、安徽、河南、黑龙江、湖南各省分别设立区域集团公司,提高在招投标和集中采购过程中的议价能力,对所在区域子公司股权进行梳理并实行股权激励,提高内部动力。 多种融资渠道为公司快速发展提供资金支持。公司通过公司债、信托贷款、中短期债券、ABS等方式进行多渠道融资,为公司发展提供充足资金保障,现金流和资产负债率将得到明显改善。 评级面临的主要风险 并购速度不达预期的风险;账期延长的风险;相关政策的风险。 估值 公司加快全国化跑马圈地,并购进一步提速,内部增长动力稳健。预计2017-2019年净利润分别为7.60/10.07/13.03亿元,对应每股收益分别为0.29/0.38/0.49元。维持目标价9.24元,对应25倍18年市盈率,维持买入评级。

康弘药业是我国生物创新药标杆企业,自主研发生物 I类药康柏西普眼用注 射液对应的眼底新生血管疾病市场空间巨大,销售潜力过百亿。其相较竞品疗效突出,性价比优势明显,进入国家医保放量确定性和持续性高,未来3 年销售额有望突破十亿。此外,新适应症获批有助于进一步打开市场空间。公司研发在研品种不乏重磅产品,已搭建VEGF 靶点单抗平台提供中长期成长动力。化药和中成药业务保持稳健增长,为公司提供稳定的现金流。我们预计,公司2017-2019 年实现归母净利润6.14 亿、7.67 亿、9.22 亿,对应每股收益0.91 元、1.14 元、1.37 元,当前股价对应市盈率56.71、45.27、37.67 倍。由于公司是稀缺的优质创新药标的,重磅产品朗沐增长确定性和持续性高,理应享受一定的估值溢价,给予18 年55 倍估值,对应目标价62.70 元,首次评级买入。 支撑评级的要点 朗沐适应症市场空间巨大,进入医保增长确定性和持续性高。朗沐目前在我国获批的适应症有WAMD 和PM-CNV,进入医保使得医疗费用大幅下降,将极大地提升患者渗透率,带来产品的持续放量,未来3 年销售额有望突破十亿。我国眼底新生血管患者数目超过千万,朗沐销售潜力过百亿,短期来看进医保有助于提高WAMD 治疗渗透率促进其迅速放量; 中期3-5 年内预计有更多适应症获批,进一步打开市场空间;长期来看通过FDA 批准后进军国际市场,助力成为全球重磅品种。 公司已搭建VEGF 靶点抗体平台提供中长期成长动力。公司是国内最早申报VEGF 单抗药物的厂商,在该类药物上研发积累较深,已经搭建了抗 VEGF 融合蛋白药物平台和大分子蛋白药物研发平台。KH902(朗沐) 已成功上市,目前在研的同类型产品有治疗转移性结直肠癌KH903,处于Ic 期临床研究。此外,公司储备品种中有用于呼吸系统疾病治疗的KH901,处于临床前研究。从时间节点上看,KH903 和KH901 预计将陆续在未来5-8 年上市销售,形成公司长期增长的又一极。 非生物药持续稳健增长,提供稳定现金流。非生物药领域是公司的传统优势领域,涉及中枢神经系统、消化系统、呼吸系统,拥有多个独家专利,多年来保持稳健增长。公司已经搭建了多个口服新型药物制剂技术平台,通过持续剂型创新获得竞争力。未来,公司有望推出多个首仿药及剂型改良品种,保证稳健增长。 评级面临的主要风险 朗沐销售不达预期;竞品上市时间快于预期;中成药和化药多竞品上市。 估值 我们预计,公司2017-2019 年实现归母净利润6.14 亿、7.67 亿、9.22 亿, 对应每股收益0.91 元、1.14 元、1.37 元,当前股价对应市盈率 56.71、45.27、37.67 倍。由于公司是稀缺的优质创新药标的,重磅产品朗沐增长确定性和持续性高,理应享受一定的估值溢价,给予18 年55 倍估值,对应目标价62.70 元,给予买入评级。