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张威亚

中银国际

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工作经历: 证券投资咨询业务证书编号:S1300517070002...>>

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昭衍新药 计算机行业 2019-08-14 59.00 -- -- 63.49 7.61% -- 63.49 7.61% -- 详细
2019H1业绩超预期,全年高增长值得期待。我们在推荐逻辑中,反复强调公司作为药物安全评价领域龙头,在医药行业加大创新研发推动CRO行业高增长的过程中受益确定性高,体现在在手订单持续增长、业绩持续稳定高增长。2019H1公司业绩持续高增长,并且增长幅度大超市场预期;2019年上半年签订的合同额同比增长约21%;2019H1在手订单量约为10亿,同比增加约17.6%。公司的发展趋势符合我们的判断。 公司业绩发展的瓶颈之一是产能限制,2019年上半年新投入使用动物房3号楼、7号楼,使得苏州昭衍动物房设施大幅增加,极大的提升了服务通量与容量,同时公司的员工数目较上年同期增加约22%,产能瓶颈缓解使得2019年上半年完成的专题数及在研的专题数较去年同期均实现较大幅度增长,业务工作量明显增加。公司在研项目量显著增加,2019年全年业绩高增长值得期待。 财务指标优化,经营性净现金流依然亮眼。公司的预收款一直保持较快增长,Q1、Q2新增预收款分别为3,525万元、3,410万元,较年初增加20.35%,在手订单10亿;经营净现金流持续高于净利润,本期经营活动净现金流7,373.26万元,同比增长28.43%。整体毛利率50.9%,较去年同期基本持平,净利率19.86%,较去年同期提升3.25pct。期间费用率29.99%,较去年同期减少3.26pct,其中销售费用率2.49%,较上年同期提升0.4pct,绝对金额同比增长77.31%,报告期内公司持续推进营销工作,通过学术会议持续推广、产业链协同不断融合,提高公司品牌知名度,增加潜在客户;管理费用率27.99%,绝对金额同比增长15.57%,研发费用率8%,绝对金额同比增加50.88%。 估值 预计2019-2020年实现净利润1.57亿、2.16亿、2.83亿元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 募投项目进度慢于预期;募投项目推进慢于预期;新投资项目盈利不达预期。
泰格医药 医药生物 2019-08-12 54.65 -- -- 59.40 8.69% -- 59.40 8.69% -- 详细
支撑评级的要点 国内CRO进入发展黄金期,临床CRO短期市场规模弹性大。 我国医药行业正处于“仿制药”向“创新药”战略转型期,研发费用持续增长将直接推动CRO行业高发展,根据frost&sulliva数据统计,2016年我国CRO的市场规模达28.1亿美元,从具体细分业务来看,临床业务在CRO市场中规模最大,在2016年占到中国CRO市场规模的60.5%,预计2021年将达到69.9%;从增速来看,临床CRO业务的增速较快,2012~2016年复合增速19.4%,预计2017~2021年继续保持24.9%快速发展。 临床CRO龙头公司,主营业务和投资收益并驾齐驱。 公司深耕临床CRO多年,积累了丰富的临床资源和客户资源,在团队、项目经验、配套服务能力竞争优势明显,在手订单和员工数量稳定增加,保证主营业绩稳定增长;公司通过基金方式等投资创新项目,2018年贡献投资净收益1.19亿元,同比增长124%,当前科创板、港交所biotech板块拓宽了创新药企融资途径,提供了资本退出平台。公司作为创新项目导流入口,有望凭借自身行业经验进行创新药投资,投资收益持续为业绩提供弹性。 持续布局产业链一体化和国际多中心临床。 全球CRO龙头的成长经验,是通过持续的外延并购等手段,进行产业链上下游延伸,完成一体化布局,为客户提供一体化的服务,有助于增加客户粘性,降低客户转移成本。公司自上市以来持续并购,目前已经完成亚太地区布局,将继续加快欧美等地区建设,以加强国际竞争力,为公司的成长打开天花板。 估值 我们预计2019-2021年实现净利润6.7亿、9.32亿、12.17,首次评级,给予买入评级。 评级面临的主要风险 行业景气度下行,业绩增速放缓;投资收益不确定性;行业黑天鹅。
康龙化成 医药生物 2019-08-12 34.93 -- -- 44.24 26.65% -- 44.24 26.65% -- 详细
支撑评级的要点 国内领先的CRMO全流程服务商,药物发现业务市场份额全球第三。公司成立于2004年,以实验室化学业务起家,专注于小分子药物研发服务,经过十多年的快速发展,目前基本形成了CRO+CMO全流程一体化的服务平台,为客户提供药物发现、药物开发全流程CRMO解决方案,其核心业务药物开发2016年全球市场份额1.6%,位列第三,国内市场份额第二,仅次于药明康德。公司一直致力于“国际化”的发展,目前已经覆盖全球500多家药企、科研机构,全球全球前20大跨国药企中有18家为公司的客户,大部分公司已成为公司的长期合作伙伴。 整体业绩保持较快长,核心业务稳健增长,新开发业务快速发展提供业绩弹性。公司收入自2014年7.9亿增加至2018年的29.08亿,复合增速38.5%;净利润自2014年0.21亿元增长至2018年3.39亿,复合增速100%。公司收入占比最大的实验室化学业务(2017年占比45.94%)2015年-2017年年复合增速27.78%,新拓展的生物科学收入快速发展,2015年-2017年复合增速达58.37%,基于公司在实验室化学业务的客户黏性,预计生物科学业务将承接更多的项目,随着产能的拓展,生物科学业务整体将保持快速发展,盈利能力提升,有望贡献更多的业绩弹性。药物开发业务保持快速发展,2015年-2017年收入复合增速,收入占比逐渐提升,受益于公司在药物发现阶段积累的客户资源,为后续增长提供了良好的基础,另外随着药物开发产能利用率提升,该板块的盈利能力将得到提升。 估值 我们预计2019-2021年实现净利润4.5亿、6.27亿、7.97亿,首次评级,给予增持评级。 评级面临的主要风险 行业景气度下行;新拓展业务增速不达预期;中美贸易摩擦不确定性。
昭衍新药 计算机行业 2019-08-12 53.88 -- -- 63.49 17.84% -- 63.49 17.84% -- 详细
支撑评级的要点 行业景气度向上,公司业绩持续高增长。我国医药行业创新研发方兴未艾,CRO行业高确定性受益于国内创新浪潮,公司作为临床前CRO安评细分领域龙头,业绩自2014年起保持快速增长。2018年营收4.09亿元(+35.69%);归母净利润1.08亿元(+41.72%);扣非归母净利润9,029.42万元(+36.92%);经营性净现金流1.76亿元(+43.25%);2018年新签合同金额较2017年增长22%,截至2019年Q1,预计在手订单超过9亿。新签合同稳定增长及丰富的在手订单保证了公司后续业绩持续高增长。 新产能已投产,新拓展业务顺利推进。苏州昭衍新建产能动物房面积约13,000平方米,已经于2019年下半年正式投入使用,苏州昭衍动物房面积增加了近100%,极大的提升了服务通量和容量。产能瓶颈缓解,业绩有望在下半年提速。公司在稳固安评市场龙头地位同时,积极在产业链上下游拓展新业务,公司在2018年8月份先后成立子公司昭衍鸣讯、昭衍医药,分别进入药物警戒服务领域、药物临床试验领域,在产业链上下游布局有序推进,培养新的利润增长点。 第二轮激励方案激励范围扩大,强化收入考核指标。公司第一轮激励方案授予核心技术骨干129人共计75.5万分权益,本次激励方案范围扩大到238人,授予权益共计169.9万份,激励范围有所扩大,充分调动管理层和技术骨干的积极性;业绩考核强化收入指标,以2018年收入为基础,未来三年收入同比增速30%(上一轮业绩考核收入增速同比20%),彰显了公司保持业绩高增长的信心。我们认为,2018年公司人均创收50.04万元,创历史新高,股权激励推出能充分调动核心技术骨干的积极性,在行业保持高景气的背景下,人均创收有望进一步提高。 估值 预计2019-2020年实现净利润1.57亿、2.17亿、2.83亿,维持买入评级。 评级面临的主要风险 募投项目进度慢于预期;新投资项目盈利不达预期。
药明康德 医药生物 2019-08-12 65.15 -- -- 79.18 21.53% -- 79.18 21.53% -- 详细
支撑评级的要点 国内创新意识觉醒,创新产业链”卖水者“受益确定性高,头部公司具备明显竞争优势。我国医药行业正处于“仿制药”向“创新药”战略转型期,创新药研发强势崛起具备天时(精细化控费常态化加速向创新研发转型)、地利(政策利好+国内药企资金实力增强+VC/PE机构日益增多)、人和(国内高等教育人才红利+海外人才加速回国创业),研发费用持续增长将直接推动CRMO行业高发展。头部公司相比小型CRO或CMO公司,其口碑、技术平台、人才团队、规模等具备明显优势,尤其是能够提供全流程一体化的服务商更具备竞争力,能够满足不同层次客户需求,例如bigpharma追求研究质量和效率,小的biotech公司希望研究指导和一体化的服务节省成本等,因此,在国内CRO发展的黄金期,头部公司受益程度更高。 公司构建一体化全方位医药研发平台,国内外CRO行业地位领先。公司是国内第一批成立的医药外包研发机构,经过多年的发展构建了涵盖CRO(核心业务,收入稳定增长)、小分子CMO/CDMO(合全药业)、生物药CRO+CD/MO(药明生物涵盖生物药研发全产业链,业绩最具爆发性)的一体化医药研发平台,以及前瞻性布局医疗器械、精准医疗业务。目前公司是业内为数不多覆盖新药研发全产业链的医药外包机构,尤其在临床前CRO和CDMO领域处于行业领先地位,公司人才队伍强大,员工硕博比例显著高于业内同行,为客户提供高品质、高效服务。 各业务板块协同发展,行业高景气度下,业绩持续稳定增长。公司临床前CRO业务2016-2018复合增速25%,由于全球产业转移和国内创新研发的兴起,我们认为该板块未来三年将继续保持20%以上的高增长。CDMO2016-2018的复合增速28.4%,随着公司新增产能投产,多个项目从临床阶段向前推进临床后期和商业化阶段,未来三年有望保持30%以上增长;美国区实验室有望随着全球精准医疗的快速发展,其收入有望提速。 估值 我们预计2019-2021年实现净利润22.07亿、28.93亿、36.73亿,首次评级,给予增持评级。 评级面临的主要风险 行业景气度下行,业绩增速变缓;中美贸易摩擦不确定性;研发失败。
昭衍新药 计算机行业 2019-07-31 48.81 -- -- 63.49 30.08% -- 63.49 30.08% -- 详细
第二轮激励方案激励范围扩大,强化收入考核指标。公司第一轮激励方案授予核心技术骨干129人共计75.5万份权益,本次激励方案范围扩大到238人,授予权益共计169.9万份,激励范围有所扩大,充分调动管理层和技术骨干的积极性;业绩考核强化收入指标,以2018年收入为基础,未来三年收入同比增速30%(上一轮业绩考核收入增速同比20%),彰显了公司保持业绩高增长的信心。我们认为,2018年公司人均创收50.04万元,创历史新高,股权激励推出能充分调动核心技术骨干的积极性,在行业保持高景气的背景下,人均创收有望进一步提高。 新产能已投产,新拓展业务顺利推进。苏州昭衍新建产能动物房面积约13,000平方米,已经于2019年下半年正式投入使用,苏州昭衍动物房面积增加了近100%,极大的提升了服务通量和容量。公司在手订单充沛,预计目前在手订单超过9亿,产能瓶颈缓解,业绩有望在下半年提速。公司在稳固安评市场龙头地位同时,积极在产业链上下游拓展新业务,公司在2018年8月份先后成立子公司昭衍鸣讯、昭衍医药,分别进入药物警戒服务领域、药物临床试验领域,公司在产业链上下游布局有序推进,培养新的利润增长点。 估值 维持盈利预测,预计公司2019-2021年实现净利润1.57亿、2.16亿、2.83亿元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 募投项目进度慢于预期;新投资项目盈利不达预期。
康弘药业 医药生物 2019-07-05 32.48 -- -- 34.65 6.68%
34.91 7.48% -- 详细
朗沐保持快速增长,盈利能力明显提升。2018年朗沐实现销售收入8.82亿元,同比增长42.79%,占整体收入比例从上年同期22.17%提升至30.24%,成为公司收入第二大业务,毛利率94.7%,较上年同期提升5.72pct,康弘生物贡献净利润2.05亿元,较上年同期增长130.34%,净利率23.24%,较上年同期提升8.84pct。朗沐自2017年Q4正式执行医保谈判价格后,销售规模逐步提升,盈利能力明显提升。 根据PDB样本医院数据,康柏西普2018年样本医院销售收入30553.39万元,同比增长34.65%,竞争对手雷珠单抗2018年样本医院销售收入32045.38万元,同比减少0.53%,康柏西普样本医院市场份额提升至48.8%,终端市场销售保持快速增长。另一竞品阿柏西普因去年下半年开始在国内市场销售,根据草根调研结果,因医保等限制,覆盖医院数量有限。康柏西普新增适应症糖尿病黄斑水肿(DME)已经获批。由于康柏西普医保谈判价格有效期到2019年年底,新增适应症DME有望纳入新一轮的医保谈判,DME患病人数数量是四个适应症中最大(保守估算将近400万人群),新适应症纳入医保将助力康柏西普继续保持快速增长。 传统业务预计Q2起止跌企稳,开始恢复性增长。康柏西普的传统业务中药、化药因去年的销售调整,尤其是中药收入大幅下滑拖累业绩。经过持续5个季度的调整,预计今年将止跌企稳,实现恢复性增长,考虑到去年一季度传统业务销售收入基数较高,预计恢复性增长将从二季度逐渐体现。此外,公司研发相关,康柏西普海外三期积极推进,目前处于患者入组阶段;在研品种治疗结直肠癌的KH903处于临床二期、治疗眼表新生血管KH906处于临床一期阶段。 估值 我们预计2019年-2021年实现净利润分别为8.27亿元、9.77亿元、12.12亿元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 传统业务恢复增长不达预期;核心品种康柏西普再次医保谈判大幅降价;销售不达预期。
迈瑞医疗 机械行业 2019-07-05 165.59 -- -- 168.00 1.46%
171.90 3.81% -- 详细
支撑评级的要点 创新研发、外延并购、国际化战略成就国内最大的医疗器械服务商。公司自成立起深耕医疗器械行业,通过内生和外延拓展公司产品线,坚持研发和销售并重,力求国际化的发展战略。公司研发费用占营收比例常年保持10%以上,建立了遍布全球的8大研发中心,创新研发助力公司产品从中低端到高端的产业升级,实现民族品牌从跟跑到领跑的跨越式发展。公司立足自身优势业务,并购高端技术及市场,实现产品线的横向多样化和销售渠道的快速覆盖。公司自2000年开始国际化战略,经过近20年的国际业务发展,公司产品远销全球190多个国家和地区,进入大量全球顶尖医院与研究机构的核心科室。 生命信息支持、体外诊断、医学影像三大基石业务鼎足发展。三大主业均保持稳健发展,2015-2018年复合增速分别为18.16%、24.07%、17.2%。生命信息板块是公司的传统优势业务,在国内市场已经享有较高的品牌声誉,国外市场已经进入欧美众多知名综合大型医院和教学医院,随着高端产品陆续投入市场放量,该板块盈利能力增强;体外诊断是增长最快的子版块,其中化学发光领域公司后来者居上,试剂检测布局全面,仪器覆盖低中高端,满足不同医疗机构需求,仪器投放速度业内领先;医学影像领域公司超声产品实现了中低端到高端市场的全覆盖,国内独家拥有区域成像技术和剪切波弹性成像技术,高端台式彩超Resoa-7已投入市场,放量将拉动彩超业务高增长。 国内器械市场发展迎来黄金十年,龙头公司率先受益。根据中国医药物资协会数据,中国医疗器械市场近10年整体复合增长率达到20.5%,远超世界整体6.5%的复合增长水平。中国市场存在极大的产品普及需求,拥有较大的增量空间,未来很长一段时间将维持高速扩容态势。分级诊疗政策使得基层市场扩容,医疗需求大幅增加;同时鼓励采购国产器械装备,利于加快进口替代的进程;政策鼓励创新研发,优先审评等政策鼓励企业加大创新研发。国产医疗器械相比进口产品具有明显的价格优势,国内龙头企业的品牌、产品质量等更有保障,在国内企业的竞争中更有优势。受益于分级诊疗、鼓励研发创新、进口替代等政策,我国器械行业迎来发展的黄金十年,我们认为,公司作为器械行业的绝对龙头,凭借着强大的研发、销售、品牌能力,在竞争中具有明显优势,有望率先受益,市场份额进一步提升。 估值 我们预计2019-2021年实现净利润分别为45.10亿元、54.70亿元、66.47亿元,维持增持评级。 评级面临的主要风险 耗材集采降价、汇率波动、新品市场拓展低于预期、新技术研发失败等。
昭衍新药 计算机行业 2019-07-05 50.19 -- -- 51.30 2.21%
63.49 26.50% -- 详细
行业景气度向上,公司业绩持续高增长。我国医药行业创新研发方兴未艾,cro行业高确定性受益于国内创新浪潮,公司作为临床前CRO安评细分领域龙头,业绩自2014年起保持快速增长。2018年营收4.09亿元(+35.69%);归母净利润1.08亿元(+41.72%);扣非归母净利润9029.42万元(+36.92%);经营性净现金流1.76亿元(+43.25%);2018年新签合同金额较2017年增长22%,截至2019年Q1,预计在手订单超过9亿。新签合同稳定增长及丰富的在手订单保证了公司后续业绩持续高增长。 “增量业务”有序推进,培养新的利润增长点。我们认为公司从“存量增长”和“增量突破“两方面来保证业绩持续高增长和打破成长天花板。”存量业务:即安评业务受益行业高景气度和公司的龙头地位保持快速增长。“增量”业务分两方面,一方面是海外市场的订单增加,2018年海外市场获得突破,新签约重大合同,未来持续增加对海外市场的开发力度;另一方面是产业链上下游新业务的拓展,公司成立子公司昭衍鸣讯、昭衍医药,分别进入药物警戒服务领域、药物临床试验领域,昭衍医药在2018年签约多家市级以上临床医院,与多家GCP临床试验中心签署战略合作协议,拓展临床资源;昭衍鸣讯自主研发了药物警戒管理平台iPVMAP,与多家企业、监管部门、科研机构等建立合作关系;广西梧州新药中心计划新增非人灵长类繁殖基地565亩,2018年已初步完成场地规划设计。新拓展业务还包括非药物评价领域(7月份通过CNAS认证检查)等。公司在产业链上下游布局有序推进,培养新的利润增长点。 估值 预计2019-2020年实现净利润1.57亿、2.16亿、2.83亿,维持买入评级。 评级面临的主要风险 募投项目进度慢于预期;新投资项目盈利不达预期。
康弘药业 医药生物 2019-05-20 35.21 -- -- 40.34 14.57%
40.34 14.57%
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DME患病人数居眼底新生血管疾病四大病症首位。糖尿病黄斑水肿(DME)是指由于糖尿病引起的黄斑区内毛细血管渗漏导致视网膜增厚或硬性渗出沉积,表现为中心视力下降,是导致糖尿病患者视力损伤的常见原因。根据国际糖尿病联盟统计数据,糖尿病患者中存在“三分之一法则”,即在糖尿病患者中约有1/3发生糖尿病视网膜病变患者(DR),在发生DR患者中约有1/3发生DME,其中又有1/3的DME患者会发生临床有意义的黄斑水肿(CSME),该类型患者是需要临床干预治疗。根据2017年国际糖尿病联盟(IDF)数据,中国糖尿病患者已达1.14亿,居世界首位。据此推算,我国目前约有400余万DME患者发生CSME,人数居眼底新生血管四大病症首位。DME严重影响患者的视功能和生活质量,临床治疗刚需。 玻璃腔体注射抗VEGF药物是DME一线疗法,朗沐竞争优势明显DME常用治疗方法包括玻璃腔体注射抗VEGF药物、糖皮质激素、激光光凝治疗等,目前玻璃腔体注射抗VEGF药物治疗逐渐成为一线疗法。目前国内市场,该适应症并不在医保报销范围,获批该适应症的抗VEGF药物包括雷珠单抗、阿柏西普、康柏西普。康柏西普是全人源氨基酸序列,分子量最大,亲和力高于二者,VEGF溶解速率最低;理论上康柏西普能够延长眼内停留时间,进入血液循环浓度低,这意味着注射频次低(在wAMD适应症中已经验证);更低的注射频次减少了玻璃体腔注射引起的一系列眼部感染,同时也意味着患者的经济负担较轻(参考wAMD治疗,雷珠单抗治疗费用5700元*12支=68400元;康柏西普5550元*6支=33300元;阿柏西普5850元*8支=46800元)。我们认为,康柏西普在疗效、安全性、注射次数、费用等多个方面优势突出,未来随着公司加强学术推广力度,销售收入在DME适应症将会快速增长。同时,该适应症有望在新一轮医保谈判中纳入医保,将有助于快速放量。估值 预计2019年-2021年实现净利润分别为8.27亿元、9.77亿元、12.12亿元,EPS为1.228/1.45/1.799元,维持买入评级。评级面临的主要风险 传统业务恢复增长不达预期;核心品种康柏西普再次医保谈判大幅降价;销售不达预期。
昭衍新药 计算机行业 2019-05-02 45.00 -- -- 48.30 7.33%
51.68 14.84%
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临床前业务继续保持高增长,新业务培育期影响扣非增速。安评业务仍是公司收入和利润的主要来源,收入占比约70%左右,收入增速保持跟营收增速相匹配水平,报告期内预计实现40%以上高增长。公司在稳固安评市场龙头地位同时,积极在产业链上下游拓展新业务,公司在2018年8月份先后成立子公司昭衍鸣讯、昭衍医药,分别进入药物警戒服务领域、药物临床试验领域,由于新业务设立时间短,尚在培育期未实现盈利,由于公司Q1业绩基数小,新业务亏损对扣非净利润增速影响明显。此外,公司员工数较上年同期增加100人左右,人力成本明显上升。公司业绩呈现明显的前低后高,业绩放量主要集中在下半年,新业务有望全年实现盈亏平衡,公司全年高增长预期不变。 财务指标保持稳定,经营性净现金流依然亮眼。公司的预收款一直保持较快增长,一季度新增预收款3,525万元,较年初增加10.32%,预计在手订单超过9亿;经营净现金流持续高于净利润,本期经营活动净现金流1,624.37万元,同比增长132.02%。整体毛利率52.66%,较去年同期减少2.11pct,净利率15.98%,基本和去年同期持平。期间费用率39.15%,基本和去年同期持平,其中销售费用率2.9%,较上年同期提升0.67pct,绝对金额同比增长87.47%;管理费用率36.13%,较上年同期减少2.24pct,,绝对金额同比增长38.54%,绝对金额的增长主要系本期人力成本及办公费增加所致(今年较上年同期新增100多名员工)。 估值 预计2019-2020年实现净利润1.57亿、2.17亿、2.83亿元,由于转增股本,EPS由之前1.37元、1.89元、2.47元,摊薄为0.97元、1.35元、1.76元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 募投项目进度慢于预期;募投项目推进慢于预期;新投资项目盈利不达预期。
片仔癀 医药生物 2019-04-16 118.38 -- -- 119.45 0.38%
118.83 0.38%
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支撑评级的要点 业绩增速略超预期,核心品种片仔癀系列保持稳健增长。公司2018年报告期内实现营收47.66亿元(+28.33%);扣非归母净利润11.24亿(+44.97%);其中投资收益9463万元(+98.89%);Q4单季度实现收入11.8亿元(+21.78%),扣非归母净利润2.18亿(+68.94%);其中投资收益7225万元(+1440%),显著增厚Q4业绩。公司全年业绩略超预期,分行业来看,医药工业实现收入18.80亿元(+28.45%),毛利率79.89%(-1.48pct),毛利率下降的主要原因推测与片仔癀的原材料价格上涨有关,根据母公司利润表推测,核心品种片仔癀系列收入约18亿,仍然保持30%左右增长,贡献超过11亿的净利润,片仔癀系列仍是公司业绩的主要来源;医药商业实现收入23.54亿(+23.82%),毛利率9.74%(-0.23pct;日化产品实现收入4.97亿元(+56.71%),毛利率54.24%(-10.62pct);食品实现收入1347.73万元(+3.15%)。核心品种片仔癀保持稳健增长,投资收益显著增加,公司全年业绩略超预期。 财务指标稳健,销售费用率明显下降,存货中贵细原料储备增加。公司整体毛利率42.42%,同比下降0.84pc;销售净利率23.68%,同比增加2.67pct,其中核心品种片仔癀盈利能力依然突出,以核心资产母公司报表估算,片仔癀系列毛利率83%左右,净利率60%左右;扣除母公司账上20.28亿货币资金和16.33亿可供出售金融资产&长期股权投资,核心资产母公司的ROE77.64%。期间费用率15.18%,其中管理费用率7.17%和财务费用率-0.21%基本和上年同期持平,销售费用率8.23%,同比减少2.64pct,母公司的销售费用1.05亿元,较去年同期大幅下降30.46%,销售费用绝对值下滑的情况下,片仔癀收入保持30%增长,显示了其在终端强大的品牌影响力和消费者认可度。公司存货净额16.67亿元,同比增加34.22%,主要是公司积极主动增加贵细原料战略储备,其中原材料存货9.91亿元,保障后续片仔癀放量。 估值 考虑到公司积极主动营销策略和片仔癀在消费者中高认可度,我们略上调盈利预测,预计2019-2021年实现净利润分别为14.91亿元、19.99亿元、26.23亿元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 核心品种片仔癀销售不达预期;体验店模式拓展进度低于预期;原材料大幅涨价风险。
昭衍新药 计算机行业 2019-02-18 39.54 -- -- 75.40 35.61%
56.84 43.75%
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基本判断-昭衍新药有望复制CharlesRiver的成长路径,业绩高增长具有持续性和确定性昭衍新药的业务跟全球CRO龙头公司CharlesRiver最为接近,具有可比性。从CharlesRiver的成长路径来看:以试验动物为主营的CRO公司也可以做大,立足优势业务,产业链横向多样化和纵向延伸,打破市场顾虑的成长天花板。 发展趋势:短期安评业务随着药企研发投入不断增加和CRO外包渗透率提升保持40%以上高增长;中长期来看以安评为核心,产业链横向和纵向拓展:在安评领域提升自身服务能力,包括建立眼科特色服务、完善创新药物的评价技术体系、非药物评价等;产业链上下游延伸,如实验动物模型研究、临床CRO服务等。 业绩趋势:暂不考虑外延整合等,2018-2020年净利润在主营业务安评带动下保持40%以上复合增长;2020年后预计公司在安评产业链上下游的布局开始贡献业绩,公司业绩将继续保持较快增长。 投资建议-买入评级,业绩高增长持续性和确定性高v公司是稀缺的临床前CRO标的,在药物安全评价先发优势和规模优势明显。其所处的临床前CRO行业受益于国内创新药蓬勃发展,迎来发展黄金期。参考全球CRO龙头成长路径,产业链的延伸并购整合能够助力业务规模持续增长。暂不考虑产业链延伸和整合带来的收益,我们预计18-20年净利润1.16亿、1.67亿、2.38亿,维持买入评级。 风险提示:募投项目进展不达预期,产能受限;行业竞争加剧;新业务拓展不及预期。
昭衍新药 计算机行业 2019-02-04 37.32 -- -- 72.63 38.40%
56.84 52.30%
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全年业绩持续高增长,预增符合预期。公司预计2018年报告期内实现净利润1.02亿元-1.17亿元,同比增长33.02%-53.02%;预计扣除非经常性损益净利润约0.84亿元-0.98亿元,同比增长27.84%-47.84%。公司业绩持续高增长,符合我们对公司业绩的判断。单看四季度实现净利润0.42亿元-0.58亿元,同比增长范围0-38.1%;下半年的净利润占全年的比例为77.45%-80.34%,我们之前报告分析过公司的业务属性和会计准则,公司的业绩放量主要集中在下半年,因此,我们认为,部分投资者纠结昭衍上半年某个季度业绩低于预期其实不具有代表性,全年的业绩最具参考意义。 CRO行业迎来发展黄金期,公司业绩高增长确定性和持续性高。临床前CRO行业受益国内创新意识觉醒,迎来发展黄金期。药物安全评价是新药品进入最终临床试验和最终的批准前的必要程序和重要步骤,其费用支出约占新药研发费用的15%-20%。公司是药物安全评价细分领域龙头,受益行业高景气度,公司承接订单持续增加,在手订单充沛。同时,公司业务布局逐渐拓宽,培育新的利润增长点,包括对外投资成立子公司昭衍鸣讯、昭衍医药,分别进入药物警戒服务领域、药物临床试验领域;新拓展业务还包括实验动物模型研究、非药物评价领域(7月份通过CNAS认证检查),此外,公司在美国子公司昭衍加州在市场开拓有重大突破。赛道好+公司优秀,业绩增长持续性和确定性高。 评级面临的主要风险 项目进度慢于预期;募投项目推进慢于预期;新投资项目盈利不达预期。 估值 我们预计2018-20年净利润1.16亿、1.64亿、2.38亿,维持买入评级。
片仔癀 医药生物 2019-01-30 87.98 -- -- 110.80 25.94%
124.05 41.00%
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核心产品片仔癀量价齐升逻辑不断得到验证;主动营销效果明显,体验店模式重塑销售体系;日化系列快速增长,线上销售快速增长。维持买入评级。 支撑评级的要点主打品种片仔癀量价提升保证业绩持续增长。片仔癀系列产品是公司利润的主要构成(2017年利润占比超90%),我们预计2018年公司整体业绩继续保持30%以上高质量增长,依据如下:1)核心品种片仔癀量价齐升逻辑不断得到验证,2017年5月内销价格提升6%至530元/粒,7月起外销价格提升约2.5%至123美元/粒,片仔癀因其原材料的稀缺性具备持续提价能力;2018年片仔癀没有提价,前三季度医药工业收入14.74亿元,其中肝病用药收入14.16亿元,同比增长32.04%。2)积极进行营销改革,体验店模式重塑销售体系。体验店陈列销售片仔癀系列产品,包括药锭、护肤品、牙膏等,公司重点加强终端体验店建设,在京津冀、长三角、两湖地区等区域积极拓展,17年底约100家,18年底有望达到200家,体验店主动营销模式明显助力销量提升。 日化系列快速增长,19年起有望贡献更多业绩。公司实施“一核两翼”战略,日化产品和特色功效化妆品业务保持快速发展,2017年实现收入3.18亿,增速 21.83%;2018年H1收入2.16亿元,增速32.52%。其中线上销售渠道是重要的渠道之一,根据天猫、京东等线上销售平台统计,截至2018年9月,片仔癀日化用品线上销售收入约1.62亿,较上一年同期增长40.86%,我们认为基于片仔癀的品牌影响力,凭借产品的质量和性价比,有望在线上平台实现更快速的增长。 评级面临的主要风险核心品种片仔癀销售不达预期;体验店模式拓展进度低于预期;原材料大幅涨价风险。 估值预计公司 18-20年每股收益分别为 1.67元、2.29元、3.06元,维持买入 评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名