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兄弟科技 基础化工业 2018-02-02 15.39 -- -- 15.51 0.78% -- 15.51 0.78% -- 详细
医药板块扩张提速,多元化发展雏形初现。 为确保公司尽快引入产业资源,拓宽行业边界,实现在医药大健康领域的战略布局,公司、钱志达先生、钱志明先生、华点投资四方拟共同发起设立“兄弟华点医药产业投资基金”,并在医药产业资源引入、整体布局及产业拓展等方面进行深度合作。本次合作在保证公司主营业务健康发展的前提下充分进行风险隔离,有利于在保障公司股东利益的基础上,深化各参与方合作及优势资源共享整合,借助合作方的专业投资经验和成熟投后管理模式加速公司对医药大健康平台的搭建。未来,公司将立足主业并加快对医药大健康产业链的延伸,同时加速对产业基金优秀投资标的整合,并将优质的医药资源注入公司。长期来看,本次产业基金的设立将有利于提高公司对医药大健康产业的整合能力,给公司带来新的盈利点,符合公司发展战略和全体股东的利益。 维生素产品价格景气,泛酸钙产能大规模投放在即。 公司维生素系列产品(维生素K3,维生素B1,)处于历史上持续时间最久、幅度最大的景气周期,预计公司主要维生素产品的销售均价相比2016年将会有100-200%的提升。公司泛酸钙产品设计产能5000吨,目前项目建设已经进入投产阶段,目前泛酸钙价格处于相对高位,公司产品投产后为公司未来业绩增长提供动力。 短期具有业绩爆发性,长期兼顾成长性优质标的。 公司自上市之后,才开始逐渐发力维生素业务,原本主营业务是皮革化工产品、维生素K3和少部分维生素B1,上市后伴随公司融资实力增强,先后对维生素K3工艺进行技改提高毛利,建设并增加了医药级维生素B1和维生素B3的产能,后续又规划建设维生素B5产能,当下即将投产。我们认为因为公司是上市之后逐步开始做维生素B1和维生素B3业务,且这两块资产分别于2015年和今年才逐渐开始盈利,所以市场对于公司的资产盈利能力认识严重不足。当下公司设立四大事业部,江西生产基地规划用地3000亩,当下用量一半不到,后续除做小品种维生素等强周期性产品的基础上,拓展香料中间体与碘造影剂等稳定现金流品种,以“帝斯曼”式发展模式,成为国内优质原料及中间体企业。 盈利预测及估值。 预计公司2017-2019年实现营业收入14.65亿元、19.62亿元、24.67亿元,增速分别为37.79%、33.96%、25.68%。归属母公司净利润3.86亿、4.98亿、6.08亿元,增速分别为130.31%、29.09%、21.97%。预计2017-2019年公司EPS为0.71、0.92、1.12元/股,对应PE为21.23、16.45、13.48。
兄弟科技 基础化工业 2018-01-08 16.93 -- -- 17.75 4.84%
17.75 4.84% -- 详细
事件: 1月3日,兄弟科技发布公告,全资子公司江西兄弟医药获得高新技术企业认证,发证日期为2017年12月4日,有效期三年,自获得高新技术企业认证后连续三年内将享受高新技术企业的相关优惠政策,即按15%的税率缴纳企业所得税。 1月3日,公司发布公告,公司全资子公司江苏兄弟维生素拟自1月起对兄弟维生素生产厂区停产进行自动化、智能化改造升级,预计将于2018年春节前(2月16日)完成改造。 投资要点: 江苏子公司停产改造,核心产品VB1景气度再获支撑。根据博亚和讯统计,公司是VB1全球第三大生产商,2016年产量占全球市场份额约19%,VB1一直是公司收入和利润的核心贡献点,2016年VB1收入占公司总收入近40%,VB1毛利润占公司总毛利比例近60%。江苏子公司是兄弟科技VB1生产线所在地,公司公告此次停产预计将持续1个半月左右(持续到春节前,即2018年2月中旬),主要针对生产线自动化控制系统进行改造升级以实现降本增效和智能化管理,提升安全环保水平,预计此次停产将对VB1价格起到一定支撑作用,VB1的高景气周期有望继续延续。根据Wind统计,VB1市场报价从2017年初355元/kg上涨到本周(2018年1月4日)510元/kg,受此次停产影响,2018年Q1价格有望至少保持稳定,则考虑到VB1以季单和半年单为主,公司2018年至少前两季度的业绩将得到有力支撑。 子公司兄弟医药获高新技术企业认证提升VB5新项目边际增量效应。公司全资子公司江西兄弟医药涵盖公司2017年新投产的泛酸钙(VB5)、VB3、3-氰基吡啶生产线和新成立的香料香精、医药两大事业部生产线。此次获得高新技术企业认证,三年内兄弟医药子公司企业所得税税率将从25%降到15%,10%的税率优惠有望进一步放大新投产项目和筹建项目未来落地带来的边际增量效应。尤其是2017年四季度投产的5000吨泛酸钙生产线,预计2018年产能释放将稳步进行,全年产能利用率有望维持在30%-40%左右,全球泛酸钙市场每年保持5%左右增速(25000吨),每年的自然增量即1200吨左右,泛酸钙市场仍能维持紧平衡,预计2018年全年价格中枢仍能维持在300元/kg-500元/kg之间。假设以400元/kg价格、2000吨产量为基准核算,则通过高新技术企业认证后公司泛酸钙年化净利润将从大约4.6亿元提升到5.2亿元左右,边际增量效应有望获得显著提升。 可转债发行成功,募投项目香料香精一期工程进展顺利。可转债已顺利发行,初始转股价定为18.17元,将于2018年6月4日可以开始转股。可转债募集资金主要用于投建香料香精事业部的20000吨苯二酚和31100吨苯二酚衍生物项目的一期工程(50%产能),一期工程于2017年三季度开始投建,投建周期一年半,预计2018年四季度投产调试,预计2019年可释放30%产能开始贡献利润,2020年预计释放70%,2021年一期工程可完全达产,按照苯二酚和相关苯二酚衍生物过去三年均价核算(2014-2016三年均价),一期工程达产后预计年均可贡献营收7.14亿元,香料香精事业部建成将为公司贡献一个新的强劲增长点,香料香精产品之间工艺上协同性强,苯二酚作为精细化工的重要基础中间体原料,以其为基础未来有望通过不断叠加新的衍生物品种发挥平台效应。 公司打造医药事业部,切入造影剂蓝海市场有望大幅提升业绩稳定性。2017年三季度开始投建1000吨造影剂及中间体产能,布局造影剂领域前五大品种碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘普罗安、碘佛醇,国内市场占比合计约74%,目前核心品种已通过中试,且已开始和国内制剂厂商开展关联审评,预计2018年四季度部分投产,2019年完全建成,达产可实现营收9亿元左右(按过去三年均价核算),考虑到造影剂原料药毛利率高、价格波动小的特点,项目达产公司的业绩稳定性有望大幅度提升。 盈利预测和投资评级:考虑到可转债已顺利公开发行,募投项目进展顺利,2017年四季度江西新厂区的泛酸钙、VB3项目已经投产且受高新技术企业认证影响边际增量效应将再获提升,VB1景气度受江苏子公司停产改造影响预计高景气周期将继续维持,且未来三年泛酸钙、香料香精、造影剂原料药新增长点不断接力,因此我们继续看好公司2018年的业绩弹性以及中长期的强劲成长潜力,预计公司2017-2019年EPS分别为:0.86、1.52、1.92元,对应当前股价PE为19.55、11.02、8.74倍,维持对公司的买入评级。 风险提示:相关维生素品种价格波动风险,环保督察力度不及预期,在建项目进度不及预期,新品种销售推广不及预期,可转债转股情况不及预期,公司未来业绩的不确定性。
兄弟科技 基础化工业 2017-11-22 17.57 -- -- 18.79 6.94%
18.79 6.94%
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饲料需求稳增长,价格敏感度较低:维生素是人和动物维持身体健康不可或缺的调节物质,在参与机体代谢中发挥重要作用,全球48%的维生素用于饲料添加剂,30%用于医药及化妆,22%用于食品饮料,大部分维生素品种在饲料领域中应用占比超过60%;11-16年全球饲料产量稳定增长,从8.71亿吨增长到10.32亿吨,复合增速3.45%,预计未来饲料需求增速将维持3-4%。此外,饲料标准对维生素最低添加量明确规定,每吨约200-300克,成本占比约3%,饲料对其价格变化不敏感,维生素具有较大涨价空间。 维生素寡头竞争格局,环保督查助推行业景气:维生素过去经历长周期低迷,通过整合逐步形成寡头竞争格局。16年开始环保督查趋严,维生素供给收缩,各寡头以量换价实现盈利最大化,行业景气持续提升。公司是全球VK3龙头,铬鞣剂联产成本行业领先,产能3000吨/年,VB1、VB3也占据重要市场份额,产能分别为3200吨/年、1.3万吨/年。除受环保影响外,铬鞣剂需求低迷导致联产VK3产出受限,百草枯禁用导致3-甲基吡啶供给不足(VB3原料),供给紧张支撑景气持续向上。 维生素B5产能逐步释放,增厚公司业绩:因环保督查部分VB5厂商开工受限(产能合占全球近35%),VB5价格从今年6月230元/公斤涨至最高760元/公斤。公司定增年产5000吨VB5项目四季度已投产,产能会有逐步释放的过程,预计价格仍将保持盈利可观的位置。假设VB5价格中枢500元/公斤,每1000吨产销对应净利2.4亿,盈利空间巨大。 盈利预测和投资评级:假设B1/K3/B3年销量分别为1500吨/2500吨/5000吨,价格上涨50元/公斤/50元/公斤/10元/公斤,年化净利增厚分别约0.54亿元/0.84亿元/0.36亿元。预计公司17-19年EPS分别为0.82、1.24和1.53元。考虑到维生素B1价格强势提供业绩安全垫,维生素K3和B3价格业绩弹性巨大,维生素B5投产打开公司业绩空间,维持“推荐”评级。
兄弟科技 基础化工业 2017-11-02 17.89 -- -- 19.15 7.04%
19.15 7.04%
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公司发布三季报,业绩大幅增长。 兄弟科技发布三季报。2017年前三季度实现营业收入10.79亿元,同比增长46.2%;实现归属母公司股东净利润2.51亿元,同比增长157.9%,实现基本每股收益0.46元。其中Q3实现营业收入4.25亿元,同比增长84.9%;实现归属母公司股东净利润0.96亿元,同比增长222.1%.公司预计2017年实现归属母公司股东净利润为4.44亿元-4.95亿元,同比增长165%-195%,即预计Q4实现归母净利润为1.93-2.44亿元,环比和同比均预计大幅增长。 公司维生素产品种类齐全,业绩充分受益价格上涨。 公司为国内领先的维生素产品供应商。公告显示,公司现已成为全球最大的VK3供应商,全球前三的VB1供应商,全球前四的VB3供应商。受国内环保高压开弓受限、原料成本推动等因素的影响,维生素价格持续上行。WIND的数据显示,三季度,VB1均价526元/公斤,同比+67%,环比38%;VK3均价148元/公斤,同比+164%,环比12%;VB3均价72元/公斤,同比+102%,环比6%。当前时点,VB1/VK3/VB3的价格分别为610元/公斤、155元/公斤和78元/公斤。 VB3与VB5产能有序释放,支撑公司长期发展。 公司年产13000吨VB3、2万吨3-氰基砒啶项目,年产5000吨VB5、3000吨β-氨基丙酸、1000吨3-氨基丙醇项目有序释放,扩大维生素产能,丰富品种并且向上游延伸,支撑公司长期发展。 借力苯二酚项目切入香精香料产业,打造新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。 基于公司产能有序释放,维生素价格回归平稳,暂不考虑苯二酚项目贡献的假设,我们预计2017-2019年公司每股收益分别为0.85元、1.22元、1.45元,对应当前股价市盈率为22倍、15倍、13倍,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。
兄弟科技 基础化工业 2017-10-31 17.89 22.35 61.72% 19.15 7.04%
19.15 7.04%
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事件:公司10月24日发布三季报,营业收入10.79亿元,同比增长46.16%,归属于上市公司股东的净利润2.51亿元,同比增长157.91%,扣非后净利润2.41亿元,同比增长184.01%,EPS0.46元。第三季度单季实现收入4.25亿元,同比增长84.94%,净利润0.96亿元,同比增长222.05%。 公司预计2017年全年净利润为4.44-4.95亿元,同比增长165%-195%。 维生素价格持续拉升,业绩加速增长。7月中旬以来环保高压加剧维生素产品供给紧张态势,第三季度B1、B3、K3、B5价格分别为537、72、149、603元/千克,较17年上半年均价分别上涨44%、8%、16%、154%,维生素价格普涨是净利大幅上涨的主要因素,也符合我们7月底以来对行业的判断。产品提价带动第三季度业绩加速上扬,收入与净利润同比增速分别为84.94%、222.05%,分别较第二季度提升33.37、60.85个百分点。公司前三季度销售毛利率为46.97%,同比提升15.5个百分点,净利率为23.24%,同比提升7.48个百分点。 B5产能释放,助力明年业绩继续高增长。公司预计第四季度净利1.93-2.44亿元,主要因销售以中长单为主,第三季度产品提价主要将体现在四季度业绩上;此外公司江西5000吨B5产能已于10月开始投放市场,预计单月销量100-200吨,按照目前市场价格保守计算,明年30%产能释放将增厚净利3亿元,业绩弹性极大。B5全球需求量2万吨、年需求增速2-3%,公司产能释放力度对市场冲击不大;此外考虑到受环保影响严重的山东新发与华辰在全球产能占比35%,虽然近期市场价略有下调,但预计未来一年仍将维持高位,利好公司18年净利继续高速增长。新项目持续落地,未来成长有保障。化工行业产能周期叠加供给侧改革的大背景下,产能即是利润,公司依托深厚的技术与环保底蕴,新项目陆续投放市场,随着江西项目开工率逐渐提高,18年B3与B5在净利结构中占比将分别提高至17%、34%,改变目前B1贡献近半净利的现状。公司可转债已于10月18日获证监会核准,江西二期项目包括年产20000吨苯二酚、31100吨苯二酚衍生物、1000吨碘造影剂及其中间体,建设期2-3年。基于对维生素价格走势的乐观预计,未来三年公司业绩仍处于快速成长期。盈利预测与投资建议。预计公司17-19年EPS为0.85元、1.49元、2.02元,目前股价对应PE分别为21倍、12倍、9倍。公司业绩弹性大、未来成长确定性强,目前估值有安全边际,维持“买入”评级。
兄弟科技 基础化工业 2017-10-30 17.89 -- -- 19.15 7.04%
19.15 7.04%
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报告导读。 业绩增速符合预期,业绩爆发正当时,战略拓展加速推进。 事件:公司公布2017年三季报,报告期内,公司实现营业收入10.79亿元,比上年同期增长46.16%;实现净利润(归属于母公司所有者的净利润2.51亿元,比上年同期增长157.91%。同时公司发布2017年年度业绩预告,预计2017年全年实现归母净利润4.44-4.95亿元,同比增加165.00%-195.00%。 投资要点。 子公司项目投产在即,行业景气度提升,内生盈利能力强健。 公司三季度实现营业收入4.25亿元同比增加85.58%,环比上升15.81%,实现归母净利润9629万,同比增加222.04%,环比上升8.28%。报告期内公司主营业务毛利率46.92%同比去年提升15个百分点。收入与利润的大幅抬升主要系公司三大维生素系列产品(维生素K3,维生素B1,维生素B3)处于历史上持续时间最久、幅度最大的提价周期,预计公司主要维生素产品的销售均价相比2016年将会有100-200%的提升。另外报告期内公司因江西兄弟医药子公司开始运营后办公费等费用增加导致公司管理费用同比分别抬升109.60%。在费用大幅增加的前提下,公司业绩爆发势头不减,可见公司在行业景气度提升的大背景下内生盈利能力强健。 公司募投产品泛酸钙处于进入史上最大幅度提价周期,为公司提供业绩持续爆发的动力。 今年6月环保组在全国范围内开展高强度环保核查,导致部分化工产品行业供给端格局产能发生波动,价格抬升。公司募投产品泛酸钙受到此次核查影响,供给大幅收缩,促使价格抬升,预计此次环保高压会是一个长时间的态势,泛酸钙将迎来史上最强景气周期。根据WIND 数据,泛酸钙价格已经从7月中旬270元/KG 左右,提升至现在的650元/KG。公司泛酸钙产品设计产能5000吨,目前项目建设已经进入收尾阶段,现泛酸钙价格已经突破历史新高,公司产品投产后为公司未来业绩增长提供动力。 实控人增持彰显对公司未来发展信心,短期具有业绩爆发性,长期兼顾成长性优质标的。 公司实际控制人今年3月以来增持合计超过2000万股,充分体现其对公司未来发展的信心。公司自上市之后,才开始逐渐发力维生素业务,原本主营业务是皮革化工产品、维生素K3和少部分维生素B1,上市后伴随公司融资实力增强,先后对维生素K3工艺进行技改提高毛利,建设并增加了医药级维生素B1和维生素B3的产能,后续又规划建设维生素B5产能,当下即将投产。我们认为因为公司是上市之后逐步开始做维生素B1和维生素B3业务,且这两块资产分别于2015年和今年才逐渐开始盈利,所以市场对于公司的资产盈利能力认识严重不足。当下公司设立四大事业部,江西生产基地规划用地3000亩,当下用量一半不到,后续除做小品种维生素等强周期性产品的基础上,拓展香料中间体与碘造影剂等稳定现金流品种,以“帝斯曼”式发展模式,成为国内优质原料及中间体企业。 盈利预测及估值。 预计公司2017-2019年实现营业收入16.08亿元、21.56亿元、27.52亿元,增速分别为51.29%、34.07%、27.59%。归属母公司净利润4.78亿、6.25亿、7.91亿元,增速分别为185.57%、30.52%、26.55%。预计2017-2019年公司EPS 为0.88、1.15、1.46元/股,对应PE 为20.49、15.70、12.40。
兄弟科技 基础化工业 2017-10-26 17.89 24.00 73.66% 19.15 7.04%
19.15 7.04%
详细
事件:公司于10月24日发布三季报,前三季度实现营收10.79亿元,同比增长46.2%,归母净利润2.51亿元,同比增长157.9%,业绩增长主要系维生素产品销售大幅增长所致。公司预告17年全年归母净利润4.44~4.95亿元,变动幅度为165%~195%。 维生素产品全面提价,盈利持续上行:据博亚和讯,公司三大维生素进入提价通道,其中贡献公司主要业绩的VB1最新报价(10月24)610元/kg,较9月继续上涨;VK3进入10月报价约160元/千克,较9月基本持平;VB3进入10月报价在75~80元/kg,稳定在高位水平。 我们认为随着维生素全面涨价,公司下半年盈利能力将继续显著增强。 VB5价格在高位稳定,产能投放恰逢其时:维生素B5竞争格局稳定,全球产能约2.5万吨,需求约2万吨。8~9月份由于山东环保严查影响,国内约9000吨产能开工受影响,行业货源紧张。8、9月份VB5跳涨至高点750元/千克,进入10月后价格在高位稳定。公司5000吨VB5产能有望在近期投产,将贡献较大业绩弹性。 江西项目规划长远,未来增量可期:公司公告拟发行7亿元可转换债券,计划投向年产2万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物建设等项目。苯二酚及衍生物产品与公司的主导产品VK3、VB1和VB3均具有相同的应用领域和客户群;本次项目完成后,公司将在现有的单一维生素原料药基础上,进一步增加香兰素、碘造影剂等产品,实现从精细化工、医药中间体、原料药生产垂直一体化的战略。 投资建议:受益维生素产品全面涨价,预计公司17-19年EPS 分别为0.91、1.28、1.47元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价24元。 风险提示:维生素价格大幅波动;下游需求不及预期。
兄弟科技 基础化工业 2017-10-26 17.89 -- -- 19.15 7.04%
19.15 7.04%
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公司发布2017年三季报:前三季度实现营业收入10.79亿元(YoY +46.2%),归母净利润2.51亿元(YoY +157.9%),其中Q3归母净利润0.96亿元(YoY +222.0%,QoQ+9.0%),业绩符合预期。公司管理费用增加约8500万,主要系研发费用支出等增加及兄弟医药办公费、职工薪酬、固定资产摊销等增加所致。公司预告全年业绩区间4.44-4.95亿元,同比增长165-195%。 环保高压新常态促使行业景气持续提升,维生素产品迎涨价潮驱动业绩高速增长。随着近年来环保门槛提高,维生素及中间体生产企业停产增多,逐渐淘汰退出,行业集中度不断提升,促使产品价格持续上涨。公司K3、B1产品价格上涨趋势已维持1年,B3涨价趋势已维持3年。今年下半年来公司产品价格再次大幅上涨,前三季度维生素K3(MSB 96%)、B1、B3均价分别为135、430、69元/公斤,同比上涨165%、37%、81%,三季度均价分别为149、537、72元/公斤,环比增长12%、41%、6%。公司充分受益产品价格上涨,业绩大幅增长。 泛酸钙项目投产,产品高价带来巨大业绩弹性。今年下半年以来,受环保高压政策影响,山东、河北等地泛酸钙企业生产持续受限,泛酸钙产品价格由6月底220元/公斤爆涨至目前约700元/公斤,涨幅约218%。公司5000吨泛酸钙已于近期投产,月出货量百吨级,泛酸钙产品价格高位为公司带来巨大业绩弹性。 产业链延伸、新产品不断丰富,为长期发展注入新动力。公司年产13000吨VB3、2万吨3-氰基砒啶项目投产在即,在进一步扩大VB3产能的同时将产业链向上游延伸,2万吨3-氰基吡啶的建成将满足自身VB3的原料需求,有效降低生产成本,进一步提升盈利能力。 1000吨碘造影剂及中间体项目、20000吨苯二酚、31100吨苯二酚衍生物项目持续推进。 公司未来将形成皮革、维生素、香料、医药四大业务板块,成长动力十足。 盈利预测与评级:公司是维生素细分产品龙头企业,随着环保高压政策成为新常态,行业竞争格局将不断优化,推动景气长期持续。公司通过产业链延伸,并不断丰富产品类型,为长期发展注入新动力。维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2017-19年归母净利润4.60、8.07、9.28亿元,对应EPS 0.85、1.49、1.71元,PE 21X、12X、10X。 风险提示:产品价格大幅下跌,新产品产能释放不及预期。
兄弟科技 基础化工业 2017-10-12 17.89 23.05 66.79% 19.15 7.04%
19.15 7.04%
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兄弟科技作为国内维生素原料药和皮革铬鞣剂的龙头企业,近年来不断改进工艺,提升自家产品竞争力。在全国加大环保督查力度的大环境之下,多家小型企业被迫停产或减产,维生素原料药市场供应紧张,多个系列的维生素价格呈跳跃式上涨。行业集中度不断提升,环保核查将会持续推进,维生素价格体系维持的时间将比以往更长。预计未来三年净利润增速168%、54%、22%,目标价格23.05元,给予买入评级。 支撑评级的要点 中央环境保护巡察常态化,产能结构升级,行业集中度提升,生产企业维持控量保价策略,维生素板块高景气度持续时间比以往更长。 兄弟科技VB1正经历历史上最长的涨价周期;VK3技改后生产效率大幅提升;VB3新产能即将投产,成本优化,有望成为公司业绩新的增长点; 泛酸钙(维生素B5)产品有望年内上市,充分享受行业高景气度;在建的香兰素项目、碘造影剂(规划产能为全行业前二)项目亦计划于明后年上市,公司是化学原料药中的成长股。 公司两大股东增持公司总股本的3.89%,彰显对未来业绩的强劲信心。 评级面临的主要风险 VB1和VK3价格景气度持续的时间低于预期。 新产品的上市时间慢于预期。 估值: 受环保和竞争格局影响,维生素价格持续上涨,VB1、VB3和VK3成为驱动公司盈利上升主引擎,新增的13,000吨VB3产能和5,000吨的VB5产能有望为公司营收带来新的增长点。2018年之后,香兰素和碘造影剂项目将为公司贡献新的业绩。预计2017-19年净利润为4.50、6.94、8.46亿元(同比增长168%、54%、22%),每股收益为0.83、1.28、1.56元,给予目标价格23.05元,对应18年18倍市盈率,给予买入评级。
兄弟科技 基础化工业 2017-09-29 17.89 -- -- 19.15 7.04%
19.15 7.04%
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环保督察常态化持续挤压供给侧,维生素品种涨价不断接力带来业绩高弹性。公司作为维生素行业的新兴企业,在VK3领域处于行业领导地位,VB1、VB3领域也位于行业前列,与其它企业在竞争格局上形成了寡头竞争,受到环保督查巡视常态化的影响,相关品种供给侧受挤压已成长期趋势,公司核心品种VB1、VK3、VB3价格相继上涨为公司业绩带来高弹性。 泛酸钙项目价格高位投产,公司有望成为此轮涨价边际受益效应最大标的。继8-9月第四批督察覆盖山东后,9月份环保部开展“2+26”大气污染专项防治行动,再次覆盖山东、河北等重点化工城市直至2018年3月,预计山东华辰、新发复产释放速度将进展缓慢。公司5000吨VB5项目预计将于2017年四季度投产,目前四季度出口签单的价格已基本确定在75美元/kg左右,加上15%的出口退税即560元/kg左右,考虑到公司是完全新增产能,且有望在历史最高价位投产,假设兄弟科技今年年化产能2000吨左右,公司年化净利润可达6-8亿元左右,公司有望成为此轮泛酸钙涨价边际受益效应最大的标的。 切入造影剂领域,开拓蓝海市场。公司计划打造造影剂事业部,拟投建年产1000吨碘造影剂及其中间体建设项目,切入造影剂蓝海市场。随着全球居民生活水平的提高,诊断意识增强,全球碘造影剂的需求仍将呈现快速增长趋势,据PDB统计,2012-2016年全球造影剂原料药消耗量年复合增长率达14%,公司布局的碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘普罗胺、碘佛醇为全球造影剂前五大品种,2016年全球市占率合计53.47%,国内市占率达73.36%,市场空间广阔。随着造影剂原料药市场的发展与壮大,造影剂中间体的需求量也会越来越大,根据近期造影剂原料药均价测算,公司造影剂及中间体项目完全达产有望实现销售收入约9亿元左右,公司业绩多元化程度和稳定性将大幅度提升。 新建香料香精事业部,再获新的强劲增长点。2008年-2016年,中国香料香精市场规模由220.05亿元增长到670亿元,CAGR=14.94%,市场规模不断扩大。公司拟发行7亿元可转债募集资金用于投建香料香精事业部的年产2万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物项目的一期工程(50%产能),根据公司公告统计,核心产品按照2014-2016年市场均价测算,假设2018年开始建设,2019年中完工当年释放30%,第二年释放70%产能,则预计2021年项目完全达产后年均可实现销售收入约为7.14亿元,净利润约为1.06亿元,公司利润再获一个新的强劲增长点。 盈利预测和投资评级:考虑到公司原有维生素品种此轮涨价的业绩弹性,假设公司新增泛酸钙项目2017-2019年年化产能分别为2000、3000、4000吨,签单均价分别为400、300、240元/kg,以及未来三到四年造影剂事业部和香料香精事业部逐步投产带来的多元化发展新增长点,我们预计公司2017-2019年EPS为0.97、1.12、1.30元,对应当前股价的PE分别为19.73、16.95、14.64倍,首次覆盖,我们给予买入评级。 风险提示:维生素行业政策风险;公司产品价格未来的不确定性;香料香精项目投产速度不及预期;募集资金不及预期;环保督察力度不及预期;造影剂原料药项目投产速度不及预期。
兄弟科技 基础化工业 2017-09-19 17.56 -- -- 19.15 9.05%
19.15 9.05%
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VB1价格强势,提供业绩安全垫:受益行业寡头竞争格局、下游需求稳增长,2014年来VB1价格持续上涨,2014-2016年均价分别150、200、320元/公斤,而今年因环保督查最新涨至550元/公斤。基于竞争和供需格局较好、下游对其价格不敏感,我们判断B1价格维持强势。公司B1有效产能约2500吨,年产销约1500吨,B1涨价50元/公斤,年化净利增厚约0.54亿,折合EPS 增厚0.10元(按当前股本)。 VK3受益于环保趋严及联产物滞销:K3报价从去年下半年48元/公斤快速上涨至现在165元/公斤,受以下因素共振影响:1)环保趋严对K3生产监管力度加大;2)K3经过低迷周期后行业得到整合;3)联产的铬鞣剂下游皮革近年来因环保冲击需求受限,压制K3厂家开工意愿。我们判断以上因素中短期不会出现大的改变,K3价格将维持坚挺。公司维生素K3和联产的铬鞣剂产能分别为3000吨(产销量约2500吨/年)和5万吨,假设K3销量按2500吨测算,K3每涨价50元/公斤,年化净利增厚约0.84亿,折合EPS 增厚0.15元(按当前股本)。 VB3(烟酰胺)因原料三氰基吡啶供应受限,价格中枢也有上移:由于近年来百草枯被禁使得3-氰基吡啶(B3的原料)供应紧张价格上涨,推动B3价格从去年40元/公斤上涨至目前82元/公斤。公司现有B3产能5000吨,另有1.3万吨B3和配套2万吨3-氰基吡啶调试基本结束会逐步放量,满产后原料全部自给。假设公司2017年B3年产销量按5000吨测算,B3每涨价10元/公斤,年化净利增厚约0.36亿,折合EPS 增厚0.07元(按当前股本)。 VB5四季度将投产,盈利想象空间巨大:因环保督查山东新发和山东华辰开工受限(产能合占全球近40%),维生素B5价格从今年6月230元/公斤涨至现在760元/公斤,目前供应紧张价格强势。公司定增项目5000吨B5调试基本结束预计四季度投产,产能会有逐步释放的过程,价格仍将保持在盈利可观的位置。假设B5价格中枢500元/公斤,每1000吨产销对应净利为2.4亿,盈利空间巨大。 维持“推荐”评级:考虑到维生素价格整体强势,同时定增项目贡献业绩增量、B5盈利想象空间巨大。我们预计公司2017-2018年净利分别为4亿、7亿,当前市值对应PE 为22倍、14倍,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:维生素行业竞争恶化、产品价格下跌。
兄弟科技 基础化工业 2017-09-11 18.10 -- -- 19.15 5.80%
19.15 5.80%
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维生素细分产品龙头,业绩弹性巨大。公司是维生素产品和铬鞣剂细分市场龙头企业,已成为全球最大的维生素K3供应商,全球前三的维生素B1供应商,全球前四的维生素B3供应商,以及全球前三、中国最大的铬鞣剂供应商。近两年受益产品价格上涨,公司盈利水平进步明显,综合毛利率从2014年18.7%增长到2017年上半年48.1%。2016年的归母净利润为1.68亿,同比增长104%,2017年上半年归母净利润1.54亿,同比增长129.4%。 维生素产品迎涨价潮,环保高压新常态促使行业景气提升。维生素K3由于产能大幅过剩导致价格从2011年下半年开始持续下跌,行业低迷使得厂家均采取相互合作的“减量保价”策略以谋求利润,而联产工艺产生大量铬粉,下游皮革行业随着技术升级导致铬粉需求萎缩,成为限制K3释放的天花板,同时原料铬矿价格上涨推升K3制造成本,小企业逐渐退出,K3从2016年开始景气反转,价格持续上涨至近期的180元/公斤,较低点上涨约200%。由于去年7月开始百草枯水剂在国内被禁用,使得中间体吡啶供应大幅减少,其联产的3-甲基吡啶随之减少,供应收缩导致价格上涨,而3-甲基吡啶是维生素B3原料,原料价格上涨和供应趋紧导致B3价格从去年下半年开始持续上涨,目前已至75元/公斤左右,涨幅约168%。维生素B1目前为寡头垄断格局,格局稳定,供需紧平衡,价格从2014年以来持续上涨,目前已至580元/公斤左右,较低点上涨约450%。维生素B5集中度不断提升,需求稳中有升,价格自2015年底开始上涨至目前的780元/公斤左右,较低点涨幅约1200%。值得注意的是,此轮维生素价格上涨过程中,环保成为不可忽视的新变量,随着国内环保压力的不断增大,造成企业阶段性降负或停产,短期供需失衡推动价格大幅上涨。未来环保高要求将成为新常态,环保成本的增加将倒逼小企业退出,竞争格局不断优化,行业景气度有望持续提升。 产业链延伸、新产品不断丰富,为长期发展注入新动力。公司年产13000吨VB3、2万吨3-氰基砒啶项目投产在即,在进一步扩大VB3产能的同时将产业链向上游延伸,2万吨3-氰基吡啶的建成将满足自身VB3的原料需求,有效降低生产成本,进一步提升盈利能力。1000吨碘造影剂及中间体项目、20000吨苯二酚、31100吨苯二酚衍生物项目持续推进。公司未来将形成皮革、维生素、香料、医药四大业务板块,成长动力十足。 盈利预测与评级:公司是维生素细分产品龙头企业,随着环保高压政策成为新常态,行业竞争格局将不断优化,推动景气长期持续。公司通过产业链延伸,并不断丰富产品类型,为长期发展注入新动力。预计2017-19年归母净利润4.60、8.07、9.28亿元,对应EPS0.85、1.49、1.71元,PE20X、12X、10X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,新产品产能释放不及预期。
兄弟科技 基础化工业 2017-08-09 16.52 -- -- 17.56 6.30%
19.15 15.92%
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事件: 公司发布2017年半年度报告,上半年实现营业收入6.54亿,同比增28.6%; 实现归母净利润1.54亿,同比增129%,综合毛利率48.36%。预计Q1~Q3归母净利2.43~2.72亿元,同比增150%~180%。 投资要点: 维生素产品涨价,公司盈利大幅改善。 今年上半年维生素行业受环保监管影响供给收紧,多种维生素价格大幅上涨,其中公司主营的V-B1、V-B3、V-K3产品上半年市场均价较16年同比涨幅分别为18.2%、72.5%、167.5%。受维生素涨价影响,公司上半年盈利大幅改善,上半年公司维生素产品实现营收4.94亿元,占总收入76%,毛利率同比提升23.9pct至58%,带动公司整体毛利率由16年同期31%增加至48.4%。 定增项目下半年临近投产,江西二期按原计划进行。 公司是目前全球最大的维生素K3供应商,全球前三的维生素B1供应商,全球前四的维生素B3供应商,公司15年定增项目包括13000吨VB3、年产5000吨VB5项目、2万吨3-氰基砒啶目前已进入调试阶段,随着定增项目的逐步完工,公司将进一步提升维生素B3市场占有率,同时也将成为全球维生素B5的主要供应商之一,在目前VB-3、VB-5良好的供需格局及价格基础下,预计下半年有望进一步增厚公司业绩。此外,江西二期三个项目(苯二酚项目、碘造影剂项目、研发中心项目)虽然再融资新政影响发生变化,但公司通过可转债方案按原计划继续推进二期项目。 盈利预测及估值。 预计2017~2019年公司EPS分别为0.59、0.72、0.86,对应最新股价PE分别为26.9、22.1、18.5,维持“推荐”评级。 风险提示。原料价格波动大、维生素价格波动大、新增产能不及预期。
兄弟科技 基础化工业 2017-08-03 16.03 18.75 35.67% 17.56 9.54%
19.15 19.46%
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维生素B1最新报价上涨至660元/千克。根据博亚和讯数据显示,截至8月1日,维生素b1最新报价已上涨至660元/千克,较7月初380元/千克上涨280元/千克,涨幅达到73.68%。此次上涨主要是由于近期环保趋严,中间体供应受限,市场供应紧张,且前期贸易商库存较少,行业存在供需缺口。 上半年业绩同比增长129.42%,略超预期。上半年,公司实现营业收入6.53亿元,比上年同期增长28.61%;实现归母净利润1.54亿元,比上年同期增长129.42%。实现EPS0.29元,公司同时预计1-9月净利润2.43亿-2.72亿元,同比增长150-180%。公司三大维生素产品价格均呈现不同幅度增长,是公司业绩大幅上涨的主要原因。 兄弟医药项目建设进展顺利。为进一步丰富公司产品结构、完善产品产业链,实现兄弟科技的健康可持续发展,公司注册成立了江西兄弟医药有限公司,公司2015年度非公开发行的募投项目正在按计划推进,计划于今年下半年正式投产,受调试、试生产、市场开拓等因素影响,产能将逐步释放。江西二期的三个项目(苯二酚项目、碘造影剂项目、研发中心项目),虽然再融资情况发生了些变化,但项目仍将按原计划推进。 公开发行可转债工作进展顺利。为进一步增强公司在市场上的竞争力,巩固公司的行业地位,为公司经营业绩增长提供持续动力,从而为股东带来更好的回报,公司在2017年3月召开了第三届董事会第三十七次会议和第三届监事会第二十八次会议,审议通过了以公开发行可转换公司债券方式募集不超过7亿元用于年产20000吨苯二酚、31100吨苯二酚衍生物建设项目—一期工程。报告期内,公司完成了可转换公司债券前期材料申报工作、第一次反馈意见回复工作。 盈利预测与投资建议。我们看好公司维生素b1产品价格上涨,预计公司2017-2019年EPS 分别为0.75元、1.17元、1.31元,给予2017年25倍PE,对应目标价18.75元,调高至“买入”评级。 风险提示。产品价格下跌风险;新产能释放不及预期。
兄弟科技 基础化工业 2017-08-03 16.03 18.25 32.05% 17.56 9.54%
19.15 19.46%
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事件:公司发布2017年半年度报告,2017年上半年实现营业收入653,68万元,同比增长28.61%;归母净利润15,447万元,同比增长129.42%。 维生素大幅提价促业绩高增长:公司2017年上半年归母净利润大幅增长的原因主要是维生素产品提价带来的收益,而这轮提价始于环保收紧后供给端的收紧。2017年以来,随着环保部门加大对京津冀周边地区的督查力度,多个原料药生产大省也被列为重点督查对象。不少企业因环保不达标被限产或停产,减少了维生素的供应,从而导致维生素的快速涨价。相应地,公司维生素产品的平均毛利率由2016年上半年的34.13%飙升至58.04%。同时,由于维生素供应的减少,下游企业大量补库存,反过来又刺激了维生素销售额的增长,导致2017年二季度公司营业收入同比增长51.57%,环比增长28.67%。目前维生素的产能主要在中国,海外市场的竞争压力相对较小,毛利率也更高,因此公司近年来积极拓展国际市场,销往国外的产品比重逐年增长,2016年开始海外的销售额超过了国内,今年上半年差距进一步拉大,这也是引起毛利率增高的一个因素。 皮革化学品业务影响驱小:公司的另一个业务板块——皮革化学品2017年上半年的销售额同比维持稳定,但由于市场竞争加剧等原因,毛利率同比下降了6个百分点。皮革化学品近年来对公司利润贡献的比重越来越小,2017年上半年仅为5.40%,对公司的业绩影响不大,预计未来会进一步缩小。受益于本轮维生素提价,公司今年的归母净利润同比增幅预计超过100%。 环保监管不断加强,维生素价格有望持续坚挺:公司目前的维生素系列产品主要是维生素B1、维生素B3(烟酰胺和烟酸)、维生素K3和维生素B5(泛酸钙)。根据Wind数据, (1)维生素B1的价格自2014年二季度开始进入增长周期,本轮价格的强势增长已维持了3年,超高速增长的阶段已过,目前价格增速有所放缓; (2)维生素B3的价格此前几年间始终处于低位,2016年四季度至2017年一季度末价格处于增长期,2017年二季度开始趋于稳定。公司目前维生素B3的产能是5000吨,在建的产能有13000吨,即将投产。由于公司一次性向市场注入大量的维生素B3供应量,预计未来维生素B3价格将会有所回调: (3)维生素K3的价格自2016年二季度末达到历史低点后一直高速上涨,目前增速有所放缓,但仍处于增长周期; (4)维生素B5的价格自2016年以来总体趋于快速增长,目前已达到500元/千克,是历史低点的10倍。公司的5000吨维生素B5生产线即将投产。 目前市场上总产能在27000吨左右,随着公司产能的注入,预计维生素B5的价格会有所下降。总体来看,公司主要的几种维生素产品的价格目前均处于上行周期,虽然公司维生素B3和B5产能的释放会对市场价格带来一些负面影响,但现在正处于国家严格控制环境污染的时期,未来环保政策也将持续收紧,导致一些污水、废气等处理能力弱的小企业无法生存,因此即使未来维生素的价格出现回落,也有望保持在较高水平,对公司来说是长期利好。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名