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兄弟科技 基础化工业 2017-09-19 17.56 -- -- 18.23 3.82% -- 18.23 3.82% -- 详细
VB1价格强势,提供业绩安全垫:受益行业寡头竞争格局、下游需求稳增长,2014年来VB1价格持续上涨,2014-2016年均价分别150、200、320元/公斤,而今年因环保督查最新涨至550元/公斤。基于竞争和供需格局较好、下游对其价格不敏感,我们判断B1价格维持强势。公司B1有效产能约2500吨,年产销约1500吨,B1涨价50元/公斤,年化净利增厚约0.54亿,折合EPS 增厚0.10元(按当前股本)。 VK3受益于环保趋严及联产物滞销:K3报价从去年下半年48元/公斤快速上涨至现在165元/公斤,受以下因素共振影响:1)环保趋严对K3生产监管力度加大;2)K3经过低迷周期后行业得到整合;3)联产的铬鞣剂下游皮革近年来因环保冲击需求受限,压制K3厂家开工意愿。我们判断以上因素中短期不会出现大的改变,K3价格将维持坚挺。公司维生素K3和联产的铬鞣剂产能分别为3000吨(产销量约2500吨/年)和5万吨,假设K3销量按2500吨测算,K3每涨价50元/公斤,年化净利增厚约0.84亿,折合EPS 增厚0.15元(按当前股本)。 VB3(烟酰胺)因原料三氰基吡啶供应受限,价格中枢也有上移:由于近年来百草枯被禁使得3-氰基吡啶(B3的原料)供应紧张价格上涨,推动B3价格从去年40元/公斤上涨至目前82元/公斤。公司现有B3产能5000吨,另有1.3万吨B3和配套2万吨3-氰基吡啶调试基本结束会逐步放量,满产后原料全部自给。假设公司2017年B3年产销量按5000吨测算,B3每涨价10元/公斤,年化净利增厚约0.36亿,折合EPS 增厚0.07元(按当前股本)。 VB5四季度将投产,盈利想象空间巨大:因环保督查山东新发和山东华辰开工受限(产能合占全球近40%),维生素B5价格从今年6月230元/公斤涨至现在760元/公斤,目前供应紧张价格强势。公司定增项目5000吨B5调试基本结束预计四季度投产,产能会有逐步释放的过程,价格仍将保持在盈利可观的位置。假设B5价格中枢500元/公斤,每1000吨产销对应净利为2.4亿,盈利空间巨大。 维持“推荐”评级:考虑到维生素价格整体强势,同时定增项目贡献业绩增量、B5盈利想象空间巨大。我们预计公司2017-2018年净利分别为4亿、7亿,当前市值对应PE 为22倍、14倍,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:维生素行业竞争恶化、产品价格下跌。
宋涛 10 6
兄弟科技 基础化工业 2017-09-11 18.10 -- -- 19.09 5.47% -- 19.09 5.47% -- 详细
维生素细分产品龙头,业绩弹性巨大。公司是维生素产品和铬鞣剂细分市场龙头企业,已成为全球最大的维生素K3供应商,全球前三的维生素B1供应商,全球前四的维生素B3供应商,以及全球前三、中国最大的铬鞣剂供应商。近两年受益产品价格上涨,公司盈利水平进步明显,综合毛利率从2014年18.7%增长到2017年上半年48.1%。2016年的归母净利润为1.68亿,同比增长104%,2017年上半年归母净利润1.54亿,同比增长129.4%。 维生素产品迎涨价潮,环保高压新常态促使行业景气提升。维生素K3由于产能大幅过剩导致价格从2011年下半年开始持续下跌,行业低迷使得厂家均采取相互合作的“减量保价”策略以谋求利润,而联产工艺产生大量铬粉,下游皮革行业随着技术升级导致铬粉需求萎缩,成为限制K3释放的天花板,同时原料铬矿价格上涨推升K3制造成本,小企业逐渐退出,K3从2016年开始景气反转,价格持续上涨至近期的180元/公斤,较低点上涨约200%。由于去年7月开始百草枯水剂在国内被禁用,使得中间体吡啶供应大幅减少,其联产的3-甲基吡啶随之减少,供应收缩导致价格上涨,而3-甲基吡啶是维生素B3原料,原料价格上涨和供应趋紧导致B3价格从去年下半年开始持续上涨,目前已至75元/公斤左右,涨幅约168%。维生素B1目前为寡头垄断格局,格局稳定,供需紧平衡,价格从2014年以来持续上涨,目前已至580元/公斤左右,较低点上涨约450%。维生素B5集中度不断提升,需求稳中有升,价格自2015年底开始上涨至目前的780元/公斤左右,较低点涨幅约1200%。值得注意的是,此轮维生素价格上涨过程中,环保成为不可忽视的新变量,随着国内环保压力的不断增大,造成企业阶段性降负或停产,短期供需失衡推动价格大幅上涨。未来环保高要求将成为新常态,环保成本的增加将倒逼小企业退出,竞争格局不断优化,行业景气度有望持续提升。 产业链延伸、新产品不断丰富,为长期发展注入新动力。公司年产13000吨VB3、2万吨3-氰基砒啶项目投产在即,在进一步扩大VB3产能的同时将产业链向上游延伸,2万吨3-氰基吡啶的建成将满足自身VB3的原料需求,有效降低生产成本,进一步提升盈利能力。1000吨碘造影剂及中间体项目、20000吨苯二酚、31100吨苯二酚衍生物项目持续推进。公司未来将形成皮革、维生素、香料、医药四大业务板块,成长动力十足。 盈利预测与评级:公司是维生素细分产品龙头企业,随着环保高压政策成为新常态,行业竞争格局将不断优化,推动景气长期持续。公司通过产业链延伸,并不断丰富产品类型,为长期发展注入新动力。预计2017-19年归母净利润4.60、8.07、9.28亿元,对应EPS0.85、1.49、1.71元,PE20X、12X、10X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,新产品产能释放不及预期。
兄弟科技 基础化工业 2017-08-09 16.52 -- -- 17.56 6.30%
19.09 15.56% -- 详细
事件: 公司发布2017年半年度报告,上半年实现营业收入6.54亿,同比增28.6%; 实现归母净利润1.54亿,同比增129%,综合毛利率48.36%。预计Q1~Q3归母净利2.43~2.72亿元,同比增150%~180%。 投资要点: 维生素产品涨价,公司盈利大幅改善。 今年上半年维生素行业受环保监管影响供给收紧,多种维生素价格大幅上涨,其中公司主营的V-B1、V-B3、V-K3产品上半年市场均价较16年同比涨幅分别为18.2%、72.5%、167.5%。受维生素涨价影响,公司上半年盈利大幅改善,上半年公司维生素产品实现营收4.94亿元,占总收入76%,毛利率同比提升23.9pct至58%,带动公司整体毛利率由16年同期31%增加至48.4%。 定增项目下半年临近投产,江西二期按原计划进行。 公司是目前全球最大的维生素K3供应商,全球前三的维生素B1供应商,全球前四的维生素B3供应商,公司15年定增项目包括13000吨VB3、年产5000吨VB5项目、2万吨3-氰基砒啶目前已进入调试阶段,随着定增项目的逐步完工,公司将进一步提升维生素B3市场占有率,同时也将成为全球维生素B5的主要供应商之一,在目前VB-3、VB-5良好的供需格局及价格基础下,预计下半年有望进一步增厚公司业绩。此外,江西二期三个项目(苯二酚项目、碘造影剂项目、研发中心项目)虽然再融资新政影响发生变化,但公司通过可转债方案按原计划继续推进二期项目。 盈利预测及估值。 预计2017~2019年公司EPS分别为0.59、0.72、0.86,对应最新股价PE分别为26.9、22.1、18.5,维持“推荐”评级。 风险提示。原料价格波动大、维生素价格波动大、新增产能不及预期。
兄弟科技 基础化工业 2017-08-03 16.03 18.75 3.31% 17.56 9.54%
19.09 19.09% -- 详细
维生素B1最新报价上涨至660元/千克。根据博亚和讯数据显示,截至8月1日,维生素b1最新报价已上涨至660元/千克,较7月初380元/千克上涨280元/千克,涨幅达到73.68%。此次上涨主要是由于近期环保趋严,中间体供应受限,市场供应紧张,且前期贸易商库存较少,行业存在供需缺口。 上半年业绩同比增长129.42%,略超预期。上半年,公司实现营业收入6.53亿元,比上年同期增长28.61%;实现归母净利润1.54亿元,比上年同期增长129.42%。实现EPS0.29元,公司同时预计1-9月净利润2.43亿-2.72亿元,同比增长150-180%。公司三大维生素产品价格均呈现不同幅度增长,是公司业绩大幅上涨的主要原因。 兄弟医药项目建设进展顺利。为进一步丰富公司产品结构、完善产品产业链,实现兄弟科技的健康可持续发展,公司注册成立了江西兄弟医药有限公司,公司2015年度非公开发行的募投项目正在按计划推进,计划于今年下半年正式投产,受调试、试生产、市场开拓等因素影响,产能将逐步释放。江西二期的三个项目(苯二酚项目、碘造影剂项目、研发中心项目),虽然再融资情况发生了些变化,但项目仍将按原计划推进。 公开发行可转债工作进展顺利。为进一步增强公司在市场上的竞争力,巩固公司的行业地位,为公司经营业绩增长提供持续动力,从而为股东带来更好的回报,公司在2017年3月召开了第三届董事会第三十七次会议和第三届监事会第二十八次会议,审议通过了以公开发行可转换公司债券方式募集不超过7亿元用于年产20000吨苯二酚、31100吨苯二酚衍生物建设项目—一期工程。报告期内,公司完成了可转换公司债券前期材料申报工作、第一次反馈意见回复工作。 盈利预测与投资建议。我们看好公司维生素b1产品价格上涨,预计公司2017-2019年EPS 分别为0.75元、1.17元、1.31元,给予2017年25倍PE,对应目标价18.75元,调高至“买入”评级。 风险提示。产品价格下跌风险;新产能释放不及预期。
兄弟科技 基础化工业 2017-08-03 16.03 18.25 0.55% 17.56 9.54%
19.09 19.09% -- 详细
事件:公司发布2017年半年度报告,2017年上半年实现营业收入653,68万元,同比增长28.61%;归母净利润15,447万元,同比增长129.42%。 维生素大幅提价促业绩高增长:公司2017年上半年归母净利润大幅增长的原因主要是维生素产品提价带来的收益,而这轮提价始于环保收紧后供给端的收紧。2017年以来,随着环保部门加大对京津冀周边地区的督查力度,多个原料药生产大省也被列为重点督查对象。不少企业因环保不达标被限产或停产,减少了维生素的供应,从而导致维生素的快速涨价。相应地,公司维生素产品的平均毛利率由2016年上半年的34.13%飙升至58.04%。同时,由于维生素供应的减少,下游企业大量补库存,反过来又刺激了维生素销售额的增长,导致2017年二季度公司营业收入同比增长51.57%,环比增长28.67%。目前维生素的产能主要在中国,海外市场的竞争压力相对较小,毛利率也更高,因此公司近年来积极拓展国际市场,销往国外的产品比重逐年增长,2016年开始海外的销售额超过了国内,今年上半年差距进一步拉大,这也是引起毛利率增高的一个因素。 皮革化学品业务影响驱小:公司的另一个业务板块——皮革化学品2017年上半年的销售额同比维持稳定,但由于市场竞争加剧等原因,毛利率同比下降了6个百分点。皮革化学品近年来对公司利润贡献的比重越来越小,2017年上半年仅为5.40%,对公司的业绩影响不大,预计未来会进一步缩小。受益于本轮维生素提价,公司今年的归母净利润同比增幅预计超过100%。 环保监管不断加强,维生素价格有望持续坚挺:公司目前的维生素系列产品主要是维生素B1、维生素B3(烟酰胺和烟酸)、维生素K3和维生素B5(泛酸钙)。根据Wind数据, (1)维生素B1的价格自2014年二季度开始进入增长周期,本轮价格的强势增长已维持了3年,超高速增长的阶段已过,目前价格增速有所放缓; (2)维生素B3的价格此前几年间始终处于低位,2016年四季度至2017年一季度末价格处于增长期,2017年二季度开始趋于稳定。公司目前维生素B3的产能是5000吨,在建的产能有13000吨,即将投产。由于公司一次性向市场注入大量的维生素B3供应量,预计未来维生素B3价格将会有所回调: (3)维生素K3的价格自2016年二季度末达到历史低点后一直高速上涨,目前增速有所放缓,但仍处于增长周期; (4)维生素B5的价格自2016年以来总体趋于快速增长,目前已达到500元/千克,是历史低点的10倍。公司的5000吨维生素B5生产线即将投产。 目前市场上总产能在27000吨左右,随着公司产能的注入,预计维生素B5的价格会有所下降。总体来看,公司主要的几种维生素产品的价格目前均处于上行周期,虽然公司维生素B3和B5产能的释放会对市场价格带来一些负面影响,但现在正处于国家严格控制环境污染的时期,未来环保政策也将持续收紧,导致一些污水、废气等处理能力弱的小企业无法生存,因此即使未来维生素的价格出现回落,也有望保持在较高水平,对公司来说是长期利好。
兄弟科技 基础化工业 2017-08-03 16.03 -- -- 17.56 9.54%
19.09 19.09% -- 详细
报告导读。 业绩增速符合预期,业绩爆发开始,战略拓展加速推进。 事件:公司公布2017年半年报,报告期内,公司实现营业收入6.53亿元,比上年同期增长28.61%;实现营业利润1.87亿元,比上年同期增长80.68%;实现净利润(归属于母公司所有者的净利润1.54亿元,比上年同期增长129.42%。 同时公司发布2017年1-9月份业绩预告,预计2017年1-9月实现归母净利润2.43-2.72亿元,同比增加150.00%-180.00%。 投资要点。 费用率提升难挡业绩爆发步伐,行业景气度提升,内生盈利能力强健公司二季度实现营业收入3.68亿元同比增加52.06%,环比上升29.12%,实现归母净利润8826万,同比增加111.86%,环比上升34.91%。收入与利润的大幅抬升主要系公司三大维生素系列产品(维生素K3,维生素B1,维生素B3)处于历史上持续时间最久、幅度最大的提价周期,预计公司主要维生素产品的销售均价相比2016年将会有100%以上的提升。另外报告期内公司因研发费用、江西兄弟医药子公司开始运营后办公费等费用增加以及报告期内汇率变动汇兑损失增加,导致公司管理费用与财务费用同比分别抬升112.46%、208.94%。在费用大幅增加的前提下,公司业绩爆发势头不减,可见公司在行业景气度提升的大背景下内生盈利能力强健。 公司募投产品泛酸钙处于进入史上最大幅度提价周期,为公司提供业绩持续爆发的动力。 近期山东省对重污染企业开展超高力度环保核查,导致部分化工产品行业供给端格局产能发生波动,价格抬升。根据WIND 数据,泛酸钙价格已经从7月中旬270元/KG 左右,提升至现在的500元/KG。公司泛酸钙产品设计产能5000吨,目前项目建设已经进入收尾阶段,现泛酸钙价格已经突破历史新高,公司产品投产后将加速公司收入与利润的增长。 实控人增持彰显对公司未来发展信心,短期具有业绩爆发性,长期兼顾成长性优质标的。 公司实际控制人今年3月以来增持合计超过2000万股,充分体现其对公司未来发展的信心。公司自上市之后,才开始逐渐发力维生素业务,原本主营业务是皮革化工产品、维生素K3和少部分维生素B1,上市后伴随公司融资实力增强,先后对维生素K3工艺进行技改提高毛利,建设并增加了医药级维生素B1和维生素B3的产能,后续又规划建设维生素B5产能,当下即将投产。我们认为因为公司是上市之后逐步开始做维生素B1和维生素B3业务,且这两块资产分别于2015年和今年才逐渐开始盈利,所以市场对于公司的资产盈利能力认识严重不足。当下公司设立四大事业部,江西生产基地规划用地3000亩,当下用量一半不到,后续除做小品种维生素等强周期性产品的基础上,拓展香料中间体与碘造影剂等稳定现金流品种,以“帝斯曼”式发展模式,成为国内 优质原料及中间体企业。 盈利预测及估值。 预计公司2017-2019年实现营业收入14.65亿元、19.62亿元、24.67亿元,增速分别为37.79%、33.96%、25.68%。归属母公司净利润3.86亿、4.98亿、6.08亿元,增速分别为130.31%、29.09%、21.97%。预计2017-2019年公司EPS 为0.71、0.92、1.12元/股,对应PE 为21.23、16.45、13.48。
兄弟科技 基础化工业 2017-08-02 15.30 18.20 0.28% 17.56 14.77%
19.09 24.77% -- 详细
事件:公司发布 半年报,2017 年上半年实现营业收入6.54 亿元,同比增长28.61%,归属于上市公司股东的净利润1.54 亿元,同比增长129.42%,经营活动产生的现金流量净额1.49 亿元,同比增长170.78%,EPS0.29 元。公司预计2017 年前三季度归属于上市公司股东的净利润2.43 亿元-2.72 亿元,同比增长150%-180%。 公司是维生素龙头企业。公司主要从事维生素和皮革化学品等精细化工品的研发生产和销售。其中,维生素产品包括维生素B1、B3、K3 和维生素B5 系列产品,主要用作饲料添加剂、食品添加剂、医药原料等;皮革化学品主要包括铬鞣剂和皮革助剂等系列产品,广泛用于皮革、毛皮的鞣制和加工。公司新增苯二酚及其衍生物、造影剂及其中间体建设项目。其中,苯二酚及其衍生物广泛应用于食品、饲料、医药、化妆品等多个应用领域;造影剂及其中间体产品广泛应用于X 射线造影检查。公司目前维生素B1、B3、K3、铬鞣剂、皮革助剂产能为3200 吨、5000 吨、3000 吨、4.5 万吨、2 万吨,尚有1.3 万吨维生素B3、5000 吨维生素B5 项目在建。 公司业绩的主要驱动因素是部分产品价格上涨。公司三种维生素产品的价格今年价格同比都有一定程度的上涨,根据我们跟踪的价格显示,今年上半年,烟酰胺进口价格68.86 元/kg,烟酸国产价格67.34 元/kg,分别同比增长74%、70%;维生素K3(MSB96%)国产价格127.82 元/kg,同比增长165%;维生素B1 国产价格372.44 元/kg,同比增长18%。 兄弟医药项目建设进展顺利。为了进一步丰富公司产品结构、完善产品产业链,公司成立了江西兄弟医药有限公司,2015 年非公开发行的募投项目正在按计划推进,公司计划今年下半年正式投产,受调试、试生产、市场开拓等因素影响,产能将逐步释放。江西二期的三个项目(苯二酚项目、碘造影剂项目、研发中心项目)仍将按照原计划推进。 盈利预测与投资建议。暂不考虑可转债发行、股权激励对公司未来股本的影响,预计2017-2019 年EPS 分别为0.65 元、0.76 元、0.79 元,参考申万化学原料药目前的估值水平(39 倍动态市盈率)我们认为给予公司2017 年28 倍PE 较为合适,对应股价18.20 元,给予“增持”评级。 风险提示:兄弟医药项目进展不达预期的风险,维生素价格大幅波动的风险,下游需求下滑的风险。
兄弟科技 基础化工业 2017-08-02 15.30 18.00 -- 17.56 14.77%
19.09 24.77% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入6.54亿元,同比增长28.61%,归属于上市公司股东的净利润1.54亿元,同比增长129.42%,扣非净利润1.49亿元,同比增长170.78%,EPS0.29元,加权平均ROE8.39%。 公司预计1-9月净利润为2.43-2.72亿元,同比增长150%-180%。 观点:维生素持续提价,净利大幅增长。公司公司是全球维生素龙头企业,K3、B1、B3规模分别位居全球第一、前三、前四。维生素产品受环保监管影响而供应紧张,自16年开始持续涨价行情,17年上半年K3均价128元/千克,同比增长165%,B1均价372元/千克,增长18%,B3均价67元/千克,增长70%。报告期内维生素产品收入占比75.55%,毛利率高达58.04%,同比提升23.91个百分点,带动公司整体毛利率由16年同期31.03%增加至48.36%,净利率为23.63%,同比提升6.62个百分点。 定增项目计划下半年投产,受益近期B5价格暴涨。公司15年定增项目主要包括年产5000吨泛酸钙B5、13000吨B3,目前已在调试期,计划于下半年正式投产。B5受环保严查影响,近一个月价格由220元/千克大幅暴涨至500-600元/千克,公司B5产能具备技术与环保优势,预计顺利达产后将成为公司重要的利润增长点。 产业链进一步完善,未来增长有保障。公司江西二期项目包括年产20000吨苯二酚、31100吨苯二酚衍生物、1000吨碘造影剂及其中间体,尽管受再融资政策影响导致定增终止,但公司仍按原计划推进二期项目,3月通过以可转债方式募资不超过7亿元,用于苯二酚及其衍生物一期工程,目前已完成反馈意见回复工作。江西一期项目产能将逐步释放,二期项目建设期2-3年,预计公司未来三年业绩增长确定性较强。 盈利预测与投资建议。预计公司17-18年EPS分别为0.71元、0.96元,目前股价14.11元对应17-18年PE为20倍、15倍,考虑到B5价格暴涨对公司业绩弹性极大,且维生素产业链价格普涨行情有望再现,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:江西项目投产时间不达预期的风险。
兄弟科技 基础化工业 2017-08-01 14.41 17.00 -- 17.56 21.86%
19.09 32.48% -- 详细
业绩增长129.42%,略超预期。兄弟科技发布17年中报。上半年,公司实现营业收入6.53亿元,比上年同期增长28.61%;实现归母净利润1.54亿元,比上年同期增长129.42%。实现EPS0.29元,公司同时预计1-9月净利润2.43亿-2.72亿元,同比增长150-180%。 主要产品价格上涨,带动业绩大幅增长。我们跟踪的数据显示报告期内维生素b1市场均价371元/吨,同比增长17.78%;维生素b3市场均价67元/公斤,同比增长67.50%;维生素K3市场均价127元/吨,同比增长165.00%,主要产品上涨是公司业绩大幅上涨主要原因。 兄弟医药项目建设进展顺利。为进一步丰富公司产品结构、完善产品产业链,实现兄弟科技的健康可持续发展,公司注册成立了江西兄弟医药有限公司,公司2015年度非公开发行的募投项目正在按计划推进,计划于今年下半年正式投产,受调试、试生产、市场开拓等因素影响,产能将逐步释放。江西二期的三个项目(苯二酚项目、碘造影剂项目、研发中心项目),虽然再融资情况发生了些变化,但项目仍将按原计划推进。 公开发行可转债工作进展顺利。为进一步增强公司在市场上的竞争力,巩固公司的行业地位,为公司经营业绩增长提供持续动力,从而为股东带来更好的回报,公司在2017年3月召开了第三届董事会第三十七次会议和第三届监事会第二十八次会议,审议通过了以公开发行可转换公司债券方式募集不超过7亿元用于年产20000吨苯二酚、31100吨苯二酚衍生物建设项目—一期工程。报告期内,公司完成了可转换公司债券前期材料申报工作、第一次反馈意见回复工作。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.64元、0.85元、1.05元,给予2018年20倍PE,对应目标价17.00元,维持“增持”评级。 风险提示。产品价格下跌风险;新产能释放不及预期。
兄弟科技 基础化工业 2017-08-01 14.41 18.00 -- 17.56 21.86%
19.09 32.48% -- 详细
事件:2017 年上半年公司实现营收6.54 亿元,同比+28.6%,归母净利1.54 亿元,同比+129.4%,同时,公司预计2017 年1~9 月业绩区间为2.4~2.7 亿元,变动幅度为150%~180%。 维生素价格上涨,带动公司盈利上升:上半年维生素行业景气度较高,多种维生素品种价格快速上涨。公司三大产品中VB1 于7 月报价380 元/kg,比1 月初上涨7%;VK3 于7 月报价140 元/kg,比1 月初上涨25%;VB3 亦进入上升周期。受维生素市场价格上涨推动,公司2017 年维生素产品实现营业收入4.94 亿元,同比+37.1%;维生素产品毛利率达到58.0%,同比+23.9%,带动公司盈利能力增强。 VB3、VB5 新产能进入调试,进一步提升两品种市场地位:公司现已成为全球最大的VK3 供应商,全球前三的VB1 供应商,全球前四的VB3 供应商。同时,公司新建年产13000 吨VB3、年产5000 吨VB5项目、2 万吨3-氰基砒啶项目已进入调试阶段,项目投产后,公司VB3、VB5 产能全球占比将进一步上升。 募投进入协同产品,进一步拓展主营范围:公司2 月发布定增预案,计划投于年产2 万吨苯二酚、3.11 万吨苯二酚衍生物建设项目、年产1,000 吨碘造影剂及其中间体建设项目。苯二酚产品与公司的主导产品VK3、VB1 和VB3 均具有相同的应用领域和客户群;通过本次定增,公司将在现有的单一维生素原料药基础上,进一步增加碘造影剂等,实现从精细化工、医药中间体、原料药生产垂直一体化的战略。 投资建议:预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.52、0.67、0.81 元,首次覆盖,给予增持-A 的投资评级,6 个月目标价18 元。 投资风险:维生素价格上涨不及预期、新建项目投产进度不及预期。
兄弟科技 基础化工业 2017-08-01 14.41 -- -- 17.56 21.86%
19.09 32.48% -- 详细
事件: 公司发布2017年半年报,上半年实现收入6.54亿,同比+28.6%;实现归母净利润1.54亿,同比+129%,综合毛利率48.36%,处于业绩预告区间内。 评论: 1、业绩同比大幅改善源自维生素系列产品价格持续上涨 受原材料价格上涨、供需格局改善以及环保约束等因素共同影响,维生素系列产品价格自去年底开始多点开花持续上涨,报告期内维生素B3价格上涨25.4%,K3上涨24.4%,B1上涨7.0%,B5上涨72.4%,公司综合毛利率环比继续提升1.5个百分点至48.36%,达到历史新高,其中维生素产品毛利率达到58.04%,相应的维生素收入占比也进一步提升到75.5%,K3/B1/B3每上涨1元/公斤,对应eps增厚0.01/0.01/0.03元。 2、B3和B5项目接近投产,原非公开发行项目稳步推进 公司在建的B3和B5项目目前处于调试阶段,年内有望投产,按照目前产品价格测算投产后有望进一步增厚eps;受定增新政影响,公司原计划的非公开发行方案调整为发行可转换债券,继续推进年产20,000吨苯二酚、31,100吨苯二酚衍生物建设项目,报告期内公司已经完成了可转换公司债券前期材料申报工作、第一次反馈意见回复工作。随着新项目稳步推进,公司四大事业部皮革事业部、维生素事业部、香料事业部与医药事业部有望实现齐头并进,多轮驱动下公司有望驶入增长快车道。 3、上调推荐评级为强烈推荐-A 公司是全球维生素 K3 最大供应商,全球前三的B1供应商,全球前四的维生素 B3 供应商,考虑到目前行业良好的供需格局以及原材料价格的支撑,我们看好后续产品价格持续上涨以及B3、B5新装置投产带来公司业绩的高弹性,预计公司17/18年 eps0.69/0.99,目前股价对应PE20/14倍,上调评级为强烈推荐-A。 风险提示:维生素价格回落 维生素价格回落 维生素价格回落 维生素价格回落 维生素价格回落 ,原材料价格波动 ,原材料价格波动 ,原材料价格波动 ,原材料价格波动。
兄弟科技 基础化工业 2017-07-06 13.72 -- -- 16.59 20.92%
19.09 39.14% -- 详细
事件:近日小品种维生素进入提价潮,CPHI(世界制药原料中国展)上海会议结束,继维生素D3暴涨之后。维生素K3提价15%左右,维生素B1龙头天新药业于近日停报后续大概率会提价至400元/kg 以上;维生素B3领域,瑞士龙沙抬高报价15%,帝斯曼提价将近20%,此品种前期滞涨,价格维持在65元/kg左右,后续有望再次向100元/kg 发起冲击。 投资要点。 多元化发展模式开启,以行业体量为参考的低估标的。 公司设立四大事业部,江西基地规划用地3000亩,当下用量一半不到,后续除做小品种维生素等强周期性产品的基础上,拓展香料中间体与碘造影剂等稳定现金流品种,以“帝斯曼”式发展模式,成为国内优质原料及中间体企业。公司三大主营维生素品种维生素B1、维生素B3、维生素K3目前每年行业体量之和大约在50亿元左右,对应公司当前市值,相对低估。 实控人增持2000万股,资产盈利能力有待被市场重新认知。 公司主营产品维生素K3和维生素B3今年的销售均价预计比去年有100%以上的提升,业绩弹性大。从历史沿革看,公司是从上市之后,才开始逐渐发力维生素业务,原本主营业务是皮革化工产品、维生素K3和少部分维生素B1,上市后伴随公司融资实力增强,先后对维生素K3工艺进行技改提高毛利,建设并增加了医药级维生素B1和维生素B3的产能,后续又规划建设维生素B5产能,预计今年下半年投产。我们认为因为公司是上市之后逐步开始做维生素B1和维生素B3业务,且这两块资产分别于2015年和今年才逐渐开始盈利,所以市场对于公司的资产盈利能力认识严重不足,未来将是具有资产规模扩张并盈利的成长性的标的。 维生素K3与维生素B3处于有史以来最长的涨价大周期。 公司2016维生素产品实现营业收入7.23亿元,根据WIND 数据,2016公司三大维生素产品行业销售均价分别为:维生素B1:319元/kg,维生素K3:61元/kg,维生素B3:47元/kg。由于上游供给缺口与行业定价策略的变化,维生素B3与维生素K3在16年四季度进入提价周期,2017年将是其提价的关键年份,因此2017年两大品种的销售均价会远高于2016年,我们预计2017年公司维生素K3与维生素B3品种的产品销售均价会在2016年基础上有100%以上的增长。 盈利预测及估值。 预计公司2017-2019年实现营业收入14.65亿元、19.62亿元、24.67亿元,增速分别为37.79%、33.96%、25.68%。归属母公司净利润3.86亿、4.98亿、6.08亿元,增速分别为130.31%、29.09%、21.97%。预计2017-2019年公司EPS 为0.71、0.92、1.12元/股,对应PE 为17.89、13.86、11.36。
兄弟科技 基础化工业 2017-05-08 13.51 -- -- 13.66 1.11%
16.26 20.36%
详细
基于原材料价格上涨,环保安全约束及供需格局,继续看好VK3和VB3价格走强。受原材料红矾钠以及3甲基吡啶价格上涨带动,VK3及VB3价格持续上涨,考虑到供给侧不断加强的环保安全约束以及良好的行业供需格局,我们看好VK3和VB3价格持续走强带来公司业绩高弹性。 公司新建B3和B5装置进入调试阶段。公司新建13000吨VB3项目和5000吨VB5项目目前已进入调试阶段,市场担心新产能投放会影响价格体系,我们认为一方面受工艺复杂性影响调试时间存在不确定性,另外考虑到市场环境公司拟分期投放,预计一期装置投产不会对市场环境造成太大冲击。 公司大宗采购原材料锁定成本,毛利率稳步提升。考虑到原材料价格波动对生产经营的影响,公司近年通过大宗采购锁定原材料成本,有效减弱原材料价格波动影响,产品价差稳步扩大。 首次覆盖给予“审慎推荐”评级。公司是全球维生素K3最大供应商,全球前四的维生素B3供应商,考虑到目前行业良好的供需格局以及原材料价格的支撑,我们看好后续产品价格持续上涨带来公司业绩高弹性,预计公司未来三年eps0.69/0.99/1.27,首次覆盖给予审慎推荐评级。 风险提示:环保约束不达预期、下游需求疲软、原材料价格波动等。
兄弟科技 基础化工业 2017-04-28 12.87 -- -- 13.69 6.37%
14.18 10.18%
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业绩增速符合预期,业绩爆发开始。 事件:公司发布2017年度一季报,报告期内,公司实现营业收入为2.85亿元,较上年同期增7.63%,实现归母净利润为6553.7万元(扣非后6036.8万元),较上年同期增96.92%(扣非后同比增128.67%)。同时公司公告预计1-6月可实现归母净利润1.48亿-1.68亿,同比增加120%-150%。 投资要点。 业绩符合预期,毛利率提升显著,产品景气度回升带来业绩爆发。 本报告期内公司产品总体毛利率为46.8%,相比于去年同期29.6%,毛利率提升显著。此次毛利率提升主要系公司维生素产品(维生素K3与维生素B3)去年四季度末提价所致。费用方面,由于薪酬支付以及研发投入公司管理费用同比上升90.53%,销售费用增加70.03%主要系公司销售收入及渠道拓展,费用大幅增加显示公司业务进入景气周期,公司发展进入高速通道。 小品种维生素迎来史上最长景气周期,助力公司2017年业绩持续爆发性增长。 公司主要维生素产品产能建立后,其中维生素B3与维生素B1首次进入行业景气度提升周期。由于上游供给缺口与行业定价策略的变化,公司三大维生素产品均处于提价周期,且维生素B3和维生素K3在16年四季度才进入提价周期,所以部分产品年均价较当前产品报价存在较大偏离,同时2017年将是公司维生素B3与维生素K3产品大周期涨价的关键年份,因此2017年三大品种的销售均价会远高于2016年,我们预计2017年公司维生素K3与维生素B3品种的产品销售均价会在2016年基础上有100%以上的增长。 资产规模逐渐向高壁垒领域扩展,助力公司多元化发展。 2017年公司年产13000吨维生素B3和年产5000吨泛酸钙项目即将达产,将为公司提供新的收入增长点。另外公司于16年新增苯二酚及其衍生物、碘造影剂及其中间体建设项目,均为较高壁垒化工及医药中间体领域。其中,苯二酚及其衍生物广泛应用于食品、饲料、医药、化妆品等多个应用领域;碘造影剂及其中间体产品广泛应用于X射线造影检查。目前项目正在积极推进中,随着后续项目的建成及顺利实施,将进一步拓展公司主营业务范围。 盈利预测及估值。 预计公司2017-2019年实现营业收入14.65亿元、19.62亿元、24.67亿元,增速分别为37.79%、33.96%、25.68%。归属母公司净利润3.86亿、4.98亿、6.08亿元,增速分别为130.31%、29.09%、21.97%。预计2017-2019年公司EPS为0.71、0.92、1.12元/股,对应PE为17.89、13.86、11.36。
兄弟科技 基础化工业 2017-04-12 13.90 -- -- 14.44 3.88%
14.44 3.88%
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投资要点 维生素K3 与维生素B3 处于有史以来最长的涨价大周期 公司2016 维生素产品实现营业收入7.23 亿元,根据WIND 数据,2016 公司三大维生素产品行业销售均价分别为:维生素B1:319 元/kg,维生素K3:61 元/kg,维生素B3:47 元/kg。由于上游供给缺口与行业定价策略的变化,维生素B3 与维生素K3 在16 年四季度进入提价周期,2017 年将是其提价的关键年份, 因此2017 年两大品种的销售均价会远高于2016 年,我们预计2017 年公司维生素K3 与维生素B3 品种的产品销售均价会在2016 年基础上有100%以上的增长。 维生素B1 价格有望长时间维持景气度高位 公司2016 年实现营业收入10.6 亿元,比上年同期增长17.46 %;实现归母净利润1.68 亿元,比上年同期增长103.87%。公司业绩大幅增长主要系公司维生素B1 产品提价(幅度:60%)带来公司营收增长。 “产能淘汰+出口拉动”是2014 年维生素B1 开始提价的主要动力,并且由于行业定价策略的变化,虽然近2 年有新产能进入市场,维生素B1 价格依然维持高位。 皮革化工业务稳健,新增项目持续推进,助力公司多元化发展 公司是国内皮革化工行业龙头,皮革化工产品种类丰富,产品线齐全;另外公司“维生素K3+铬鞣剂”联产工艺,使其在行业内极具竞争力。2017 年公司年产13000 吨维生素B3 和年产5000 吨泛酸钙项目即将达产,将为公司提供新的收入增长点。另外公司于16 年新增苯二酚及其衍生物、碘造影剂及其中间体建设项目。其中,苯二酚及其衍生物广泛应用于食品、饲料、医药、化妆品等多个应用领域;碘造影剂及其中间体产品广泛应用于X 射线造影检查。目前项目正在积极推进中,随着后续项目的建成及顺利实施,将进一步拓展公司主营业务范围。 盈利预测及估值 预计公司2017-2019 年实现营业收入14.65 亿元、19.62 亿元、24.67 亿元,增速分别为37.79%、33.96%、25.68%。归属母公司净利润3.86 亿、4.98 亿、6.08 亿元,增速分别为130.31%、29.09%、21.97%。预计2017-2019 年公司EPS 为0.71、0.92、1.12 元/股,对应PE 为20.89、16.18、13.27。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名