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兄弟科技 医药生物 2019-04-04 6.40 -- -- 7.62 16.34%
7.45 16.41%
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18年产品价格持续下跌,公司业绩大幅下滑。公司是维生素K3、B1、B3领域龙头企业,分别为全球第一、第三和第四大供应商。2015-17年受益于产品价格持续上涨,公司业绩连续翻倍增长。2018年因市场竞争加剧、成本支撑不足等原因,产品价格大幅下跌。K3、B1、B3、泛酸钙18年价格同比下跌40%/30%/48%/63%,导致公司业绩同比下滑95%,归母净利润仅2166万元,其中Q4亏损约5400万元。 全国范围内展开安全检查,供给端大概率受影响,维生素价格有望继续反弹。K3价格在2018年6月跌至50元/公斤的底部,行业处于亏损状态,随后开始有所反弹,2019年年初价格约68元/公斤,因原料铬矿价格上涨,企业MSBK3报价上调至85元/公斤,市场成交价上涨至约83元/公斤。B3在2018年4月跌至约28元/公斤底部,浙江兰博于2018年11月15日起进行设备优化升级,停止生产烟酰胺,复产时间暂不确定;3月7日凡特鲁斯宣布3-氰基吡啶和烟酰胺价格上涨18%,当前B3价格反弹至约37元/公斤。B1价格此前持续下跌,2019年3月底已跌至162.5元/公斤,受苏北暴涨事件影响,部分厂家停报,市场价格反弹至170元/供给左右。泛酸钙价格在2018年5月跌至约65元/公斤底部,今年年初反弹至约170元/公斤,近日受原料泛酸内酯紧缺影响,新进入厂家产量低,泰格停工停报,市场价格进一步反弹至210元公斤。因苏北“321”大爆炸影响,全国范围内开始安全环保大检查,预计维生素生产将会受限,供给端大概率收缩,维生素价格有望继续反弹。公司K3产能3000吨,B1产能3200吨,B3产能13000吨,泛酸钙产能5000吨,实际销量预计约2500吨、1600吨、9100吨、2000吨,产品价格每上涨50元/公斤,分别增厚净利润0.9、0.6、3.1、0.7亿元。泛酸钙2017年最高价格到750元/公斤,弹性巨大。随着一季度产品价格小幅反弹,公司预告Q1亏损1810-3982万元,较18Q4有所改善,预计产品价格进一步反弹,公司Q2有望扭亏。 未来产业向香料、医药等领域拓展,进一步培养盈利增长点。公司1000吨碘造影剂及中间体项目、20000吨苯二酚、31100吨苯二酚衍生物项目持续推进,公司未来将形成皮革、维生素、香料、医药四大业务板块,进一步培养盈利增长点。同时公司投资设立医药产业投资基金,未来有望向医药领域拓展。 投资建议:因2018年产品价格持续下跌,下调盈利预测,预计2018-20年归母净利润0.22、0.94、1.50(原值5.18、7.17、9.36)亿元,对应EPS0.03、0.11、0.17元,PE222X、61X、39X。当前公司PB约2.5X,历史中枢约3.5X,处于历史低位。维生素产品处于景气低点,价格有望持续反弹。维持“增持”评级。 风险提示:产品价格上涨幅度不达预期,项目进展不及预期
兄弟科技 医药生物 2019-03-11 5.14 -- -- 7.62 48.25%
7.62 48.25%
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事件:受到“南非限电”事件影响,南非铬矿出口受限,形成一定供给缺口,年后进口铬矿价格出现上涨,带动下游产品价格抬升。公司维生素K3产品价格出现抬升。 投资要点 维生素K3价格抬升,推动公司业绩逐步改善 公司主营产品为维生素产品与皮革化学品,其中维生素产品是公司利润的主要来源,公司主要维生素产品为维生素K3、维生素B3、维生素B1以及泛酸钙。其中维生素K3占到公司业务收入占比20%以上。维生素K3上游原材料为红矾钠,红矾钠是铬矿的下游产品,此次维生素K3价格上涨主要系铬矿价格抬升推动下游产品价格抬升。此次铬矿价格上涨主要系南方限电事件影响,据中新社报道,2月初,南非国家电力公司便通过官方网站宣布,开始在全国范围执行二级限电(南非限电分八个等级,“一级”意味着国家电网减少供电1000兆瓦,“二级”减少2000兆瓦,以此类推)。11日,南非国家电力公司又将此次限电等级提升至“四级限电”。值得一提的是,这是南非国电公司迄今首次施行四级限电。 维生素B3及B5扩产短期影响毛利率,新项目建设持续推进 公司年产13000吨维生素B3、5000吨泛酸钙项和2000吨3-氰基吡啶项目已经建成投产,累计转固5.4亿元。未来1-2年,两大品种将为公司营收和利润的提供增量。短期由于供给结构和行业需求发生变化,公司维生素B3及B5价格下跌至低位,因此产能扩张后短期影响公司毛利率。公司几大品种均已经是行业龙头的地位,未来在环保高压下,会逐步享受行业集中度提升带来的市场红利。目前公司继续规划1000吨碘造影剂原料及中间体项目、20000吨苯二酚以及31100吨苯二酚衍生物项目持续推进。 设立医药产业基金,长期兼顾成长性优质标的 公司自上市之后,才开始逐渐发力维生素业务,原本主营业务是皮革化工产品、维生素K3和少部分维生素B1,上市后伴随公司融资实力增强,先后对维生素K3工艺进行技改提高毛利,建设并增加了医药级维生素B1和维生素B3的产能,后续又规划建设维生素B5产能,目前已经投产。当下公司设立四大事业部,江西生产基地规划用地3000亩,当下用量一半不到,后续除做小品种维生素等强周期性产品的基础上,拓展香料中间体与碘造影剂等稳定现金流品种,以“帝斯曼”式发展模式,成为国内优质原料及中间体企业。 盈利预测及估值预计 公司2018-2020年实现营业收入15.94亿元、19.02亿元、24.05亿元,增速分别为1.93%、19.32%、26.44%。归属母公司净利润0.31亿、1.29亿、2.18亿元,增速分别为-92.19%、312.68%、68.58%。预计2018-2020年公司EPS为0.04、0.15、0.25元/股,对应PE为109.82、26.61、15.79。 q风险提示。 1.维生素产品价格大幅下跌。 2.新项目建设进度不及预期
兄弟科技 医药生物 2018-11-27 5.15 -- -- 5.74 11.46%
5.74 11.46%
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事件: 近期,维生素价格底部回暖。兄弟科技作为多种维生素生产的龙头企业,受益显著。 主要观点: 1.维生素底部回暖态势显著2017年-2018年,维生素价格经历了一轮过山车行情。在2017年由于环保强化、园区集中整治等因素导致维生素生产集中度进一步提升,且生产成本显著提高,并带来了维生素供需格局出现阶段性失衡,导致大部分维生素价格大幅上涨。但进入2018年由于新增供给密集达产的预期,维生素价格先于供给大幅实际增长就已经快速下跌了。目前维生素价格已经逼近到大部分厂家的成本线,底部回暖态势明显。 2、新增产能进一步打开增长空间公司在江西计划建设1500亩的新园区,将主要围绕苯二酚(主要是对苯二酚和邻苯二酚)打造香料和原料药的生产基地,并且计划设计建设柔性产能,可以根据市场情况灵活调整各个产品的生产比例,从而减少产品价格剧烈波动对于公司业绩的影响。 结论: 我们看好维生素底部回暖以及公司在苯二酚等领域的扩展。预计公司2018~2020年净利润分别为1.13亿元、0.93亿元、1.17亿元,EPS分别为0.13元、0.11元、0.13元。目前股价对应P/E分别为39倍、47倍、37倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 产品价格下滑;项目建设进度不及预期;新业务市场推广不及预期。
兄弟科技 医药生物 2018-11-05 4.23 -- -- 5.69 34.52%
5.74 35.70%
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维生素产品价格下跌,短期业绩承压 报告期内公司营业收入10.75亿,同比下降0.39%,毛利率26%,同比去年下降20.47个百分点。归母净利润0.76亿元,比上年同期减少69.89%。其中,公司第三季度收入3.16亿元,同比下降25.79%,环比下降7.33%,实现归母净利润-0.097亿元,同比下降110.12%,环比下降175.79%。报告期内销售费用0.35亿元,同比提升35.95%,主要系公司维生素销售增长,相应运费及佣金增加所致;管理费用1.26亿元,同比减少22.34%,财务费用0.15亿元,同比增加96.83%,主要系计提可转换公司债券利息所致。除此之外,在建工程为38.49亿,同比增长220.32%,主要系兄弟医药项目建设增加所致。 维生素B3及B5扩产短期影响毛利率,弱周期新项目建设持续推进 公司年产13000吨维生素B3、5000吨泛酸钙项和2000吨3-氰基吡啶项目已经建成投产,累计转固5.4亿元。未来1-2年,两大品种将为公司营收和利润的提供增量。短期由于供给结构和行业需求发生变化,公司维生素B3及B5价格下跌至低位,因此产能扩张后短期影响公司毛利率。公司几大品种均已经是行业龙头的地位,未来在环保高压下,会逐步享受行业集中度提升带来的市场红利。目前公司继续规划1000吨碘造影剂原料及中间体项目、20000吨苯二酚以及31100吨苯二酚衍生物项目持续推进。 设立医药产业基金,长期兼顾成长性优质标的 公司自上市之后,才开始逐渐发力维生素业务,原本主营业务是皮革化工产品、维生素K3和少部分维生素B1,上市后伴随公司融资实力增强,先后对维生素K3工艺进行技改提高毛利,建设并增加了医药级维生素B1和维生素B3的产能,后续又规划建设维生素B5产能,目前已经投产。当下公司设立四大事业部,江西生产基地规划用地3000亩,当下用量一半不到,后续除做小品种维生素等强周期性产品的基础上,拓展香料中间体与碘造影剂等稳定现金流品种,以“帝斯曼”式发展模式,成为国内优质原料及中间体企业。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年实现营业收入15.07亿元、18.46亿元、22.18亿元,增速分别为-3.63%、22.43%、20.21%。归属母公司净利润0.73亿、0.95亿、1.26亿元,增速分别为-81.94%、29.94%、33.68%。预计2018-2020年公司EPS为0.08、0.11、0.15元/股,对应PE为47.48、36.54、27.34。 风险提示 1.维生素产品价格大幅下跌。
兄弟科技 医药生物 2018-08-31 5.25 -- -- 5.57 6.10%
5.69 8.38%
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报告导读业绩符合预期,长期成长性将逐步体现。 事件:公司发布2018年半年度,报告期内公司实现营业收入7.59亿元,同比增长16.13%;实现营业利润1.16亿元,同比下降37.85%;实现净利润(归属于母公司所有者的净利润) 8525.41万元,同比下降44.81%。 投资要点 维生素产品价格下跌,短期业绩承压公司第二季度实现营业收入3.41亿元,同比下降7.41%,环比下降18.63%;实现归母净利润1285.04万元,同比下降85.55%,环比下降82.25%;报告期内公司毛利率为32.30%,同比下降16.06个百分点,维生素产品毛利率为39.82%,同比下降18.21个百分点,主要系维生素产品销售价格下跌所致。公司报告期维生素产品收入实现5.96亿元,同比增长20.67%,公司报告期内销售费用2572.73万元,同比增长38.88%,主要系公司维生素产品品种增加及销售增长,相应运费及佣金增加所致,财务费用1684.70万元,同比增长378.37%,主要系计提可转换公司债利息所致。 维生素B3及B5扩产短期影响毛利率,弱周期新项目建设持续推进公司年产13000吨维生素B3、5000吨泛酸钙项和2000吨3-氰基吡啶项目已经建成投产,累计转固5.4亿元。未来1-2年,两大品种将为公司营收和利润的提供增量。短期由于供给结构和行业需求发生变化,公司维生素B3及B5价格下跌至低位,因此产能扩张后短期影响公司毛利率。公司几大品种均已经是行业龙头的地位,未来在环保高压下,会逐步享受行业集中度提升带来的市场红利。目前公司继续规划1000吨碘造影剂原料及中间体项目、20000吨苯二酚以及31100吨苯二酚衍生物项目持续推进。 设立医药产业基金,长期兼顾成长性优质标的公司自上市之后,才开始逐渐发力维生素业务,原本主营业务是皮革化工产品、维生素K3和少部分维生素B1,上市后伴随公司融资实力增强,先后对维生素K3工艺进行技改提高毛利,建设并增加了医药级维生素B1和维生素B3的产能,后续又规划建设维生素B5产能,目前已经投产。当下公司设立四大事业部,江西生产基地规划用地3000亩,当下用量一半不到,后续除做小品种维生素等强周期性产品的基础上,拓展香料中间体与碘造影剂等稳定现金流品种,以“帝斯曼”式发展模式,成为国内优质原料及中间体企业。 盈利预测及估值预计公司2018-2020年实现营业收入17.71亿元、22.66亿元、26.81亿元,增速分别为13.18%、28.01%、18.27%。归属母公司净利润3.20亿、3.83亿、4.79亿元,增速分别为-20.50%、19.68%、25.16%。预计2018-2020年公司EPS 为0.37、0.44、0.55元 /股,对应PE 为22. 10、18.47、14.75。
兄弟科技 基础化工业 2018-04-30 8.04 -- -- 12.45 -4.82%
7.65 -4.85%
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事件:公司发布2017年度一季报,报告期内,公司实现营业收入为2.85亿元,较上年同期增7.63%,实现归母净利润为6553.7万元(扣非后6036.8万元),较上年同期增96.92%(扣非后同比增128.67%)。同时公司公告预计1-6月可实现归母净利润1.48亿-1.68亿,同比增加120%-150%。 投资要点。 业绩符合预期,毛利率提升显著,产品景气度回升带来业绩爆发。 本报告期内公司产品总体毛利率为46.8%,相比于去年同期29.6%,毛利率提升显著。此次毛利率提升主要系公司维生素产品(维生素K3与维生素B3)去年四季度末提价所致。费用方面,由于薪酬支付以及研发投入公司管理费用同比上升90.53%,销售费用增加70.03%主要系公司销售收入及渠道拓展,费用大幅增加显示公司业务进入景气周期,公司发展进入高速通道。 小品种维生素迎来史上最长景气周期,助力公司2017年业绩持续爆发性增长。 公司主要维生素产品产能建立后,其中维生素B3与维生素B1首次进入行业景气度提升周期。由于上游供给缺口与行业定价策略的变化,公司三大维生素产品均处于提价周期,且维生素B3和维生素K3在16年四季度才进入提价周期,所以部分产品年均价较当前产品报价存在较大偏离,同时2017年将是公司维生素B3与维生素K3产品大周期涨价的关键年份,因此2017年三大品种的销售均价会远高于2016年,我们预计2017年公司维生素K3与维生素B3品种的产品销售均价会在2016年基础上有100%以上的增长。 资产规模逐渐向高壁垒领域扩展,助力公司多元化发展。 公司新设立包括皮革事业部、维生素事业部、香料事业部和医药事业部四大事业部,配套战略合作、收购兼并等方式,不断延伸产品产业链、丰富产品结构。2017年公司年产13000吨维生素B3和年产5000吨泛酸钙项目即将达产,将为公司提供新的收入增长点。另外公司于16年新增苯二酚及其衍生物、碘造影剂及其中间体建设项目,均为较高壁垒化工及医药中间体领域。其中,苯二酚及其衍生物广泛应用于食品、饲料、医药、化妆品等多个应用领域;碘造影剂及其中间体产品广泛应用于X射线造影检查。目前项目正在积极推进中,随着后续项目的建成及顺利实施,将进一步拓展公司主营业务范围。 盈利预测及估值。 预计公司2017-2019年实现营业收入14.65亿元、19.62亿元、24.67亿元,增速分别为37.79%、33.96%、25.68%。归属母公司净利润3.86亿、4.98亿、6.08亿元,增速分别为130.31%、29.09%、21.97%。预计2017-2019年公司EPS为0.71、0.92、1.12元/股,对应PE为17.89、13.86、11.36。
兄弟科技 基础化工业 2018-04-26 8.30 -- -- 13.50 0.00%
8.30 0.00%
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公司发布2017年年报:全年实现营业收入15.65亿元(YoY+47.1%),归母净利润4.03亿元(YoY+140.4%),其中Q4归母净利润1.52亿元(YoY+117.1%,QoQ+58.3%),业绩符合预期。公司拟以现有总股本5.41亿股为基数,每10股派息2元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增6股。 维生素价格大幅上涨带动全年业绩爆发。2017年由于中国环保、安全生产等相关标准政策陆续出台,政策调整、集中整治,导致维生素生产集中度提升、环保成本提高、有效供给缩减、阶段性供给短缺,大部分维生素价格大幅上涨,公司主营产品维生素K3、B1、B3全年均价分别为139/460/67元/kg,同比上涨131%/44%/70%,同时公司5000吨B5项目于四季度投产出货,四季度B5均价在500元/kg,因此全年维生素业务实现收入12.22亿元,同比增长62.8%,毛利率57.8%,较去年同期上升11.2pct,带动全年业绩爆发。公司皮革化学品业务基本稳定,实现营业收入2.98亿元,同比下降3.4%,毛利率下降4.5pct至12.2%。此外兄弟医药B3扩产及B5项目建成,总计转固5.40亿元,折旧费用及研发支出增加导致管理费用增加约6700万元(YoY50.1%),汇兑损失导致财务费用增加约2300万元(YoY+285.8%),三费费用率16.44%,较去年同期下降0.41pct。 产品价格短期回调,环保高压大趋势下供给有望持续改善,长期价格中枢有望走高。由于短期新产能释放,一季度行业需求淡季等因素影响,维生素K3、B1、B3、B5价格出现回调,目前市场价格分别约115/435/28/102元/kg。我们认为国内环保政策未来几年将持续保持高压态势,并不断趋严,倒逼落后产能淘汰退出,行业供需格局有望持续改善,长期看产品价格中枢有望抬升,公司作为行业龙头市占率及盈利能力也有望继续提升。 产业链延伸、新产品不断丰富,为长期发展注入新动力。公司年产13000吨VB3、2万吨3-氰基砒啶项目投产,在进一步扩大VB3产能的同时将产业链向上游延伸,2万吨3-氰基吡啶将满足自身VB3的原料需求,有效降低生产成本,进一步提升盈利能力。1000吨碘造影剂及中间体项目、20000吨苯二酚、31100吨苯二酚衍生物项目持续推进。公司未来将形成皮革、维生素、香料、医药四大业务板块,成长动力十足。 盈利预测与评级:公司是维生素细分产品龙头企业,通过产业链延伸,并不断丰富产品类型,为长期发展注入新动力。维持“增持”评级,由于产品价格回调,下调2018-19年,新增2020年盈利预测,预计2018-20年归母净利润5.18(原值8.07)、7.17(原值9.28)、9.36亿元,对应EPS0.96、1.32、1.73元,PE14X、11X、8X。 风险提示:产品价格大幅下跌,新产品产能释放不及预期
兄弟科技 基础化工业 2018-04-26 8.30 -- -- 13.50 0.00%
8.30 0.00%
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事件:公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入154,452.68万元,比上年同期增长47.13%;实现营业利润48,200.44万元,比上年同期增长101.72%;实现净利润(归属于母公司所有者的净利润)40,304.27万元,比上年同期增长140.38%。 投资要点 全年业绩高增长,研发投入奠定成长基础。 公司四季度实现营业收入4.86亿元同比增加49.32%,实现归母净利润1.52亿元,同比增加116.19%。维生素板块公司全年实现营收12.21亿,同比提升62.81%,毛利率57.81%,同比提升11.2个百分点,收入与毛利大幅抬升主要系公司维生素产品17年价格大幅抬升,增厚公司业绩显著。报告期内公司管理费用2.01亿元,同比提升50.14%,主要系报告期内公司因江西兄弟医药子公司开始运营后折旧费用及公司研发投入加大所致。在费用大幅增加的前提下,公司业绩爆发势头不减,可见公司在行业景气度提升的大背景下内生盈利能力强健。 新项目投产顺利,产业链逐步延伸,储备项目丰富。 公司年产13000吨维生素B3、5000吨泛酸钙项和2000吨3-氰基吡啶项目已经建成投产,累计转固5.4亿元。未来1-2年,两大品种将为公司营收和利润的提供增量。目前公司继续规划1000吨碘造影剂原料及中间体项目、20000吨苯二酚以及31100吨苯二酚衍生物项目持续推进。短期由于供给结构和行业需求发生变化,公司部分维生素产品出现一定程度的回调,但从长期来看,公司几大品种均已经是行业龙头的地位,未来在环保高压下,会逐步享受行业集中度提升带来的市场红利。 短期具有业绩爆发性,长期兼顾成长性优质标的。 公司自上市之后,才开始逐渐发力维生素业务,原本主营业务是皮革化工产品、维生素K3和少部分维生素B1,上市后伴随公司融资实力增强,先后对维生素K3工艺进行技改提高毛利,建设并增加了医药级维生素B1和维生素B3的产能,后续又规划建设维生素B5产能,目前已经投产。当下公司设立四大事业部,江西生产基地规划用地3000亩,当下用量一半不到,后续除做小品种维生素等强周期性产品的基础上,拓展香料中间体与碘造影剂等稳定现金流品种,以“帝斯曼”式发展模式,成为国内优质原料及中间体企业。 盈利预测及估值。 预计公司2018-2020年实现营业收入19.14亿元、24.31亿元、28.44亿元,增速分别为15.04%、18.14%、20.61%。归属母公司净利润4.63亿、5.47亿、6.61亿元,增速分别为130.31%、29.09%、21.97%。预计2017-2019年公司EPS为0.86、1.01、1.22元/股,对应PE为15.53、13.15、10.9。
兄弟科技 基础化工业 2018-02-02 15.39 -- -- 15.51 0.78%
15.51 0.78%
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医药板块扩张提速,多元化发展雏形初现。 为确保公司尽快引入产业资源,拓宽行业边界,实现在医药大健康领域的战略布局,公司、钱志达先生、钱志明先生、华点投资四方拟共同发起设立“兄弟华点医药产业投资基金”,并在医药产业资源引入、整体布局及产业拓展等方面进行深度合作。本次合作在保证公司主营业务健康发展的前提下充分进行风险隔离,有利于在保障公司股东利益的基础上,深化各参与方合作及优势资源共享整合,借助合作方的专业投资经验和成熟投后管理模式加速公司对医药大健康平台的搭建。未来,公司将立足主业并加快对医药大健康产业链的延伸,同时加速对产业基金优秀投资标的整合,并将优质的医药资源注入公司。长期来看,本次产业基金的设立将有利于提高公司对医药大健康产业的整合能力,给公司带来新的盈利点,符合公司发展战略和全体股东的利益。 维生素产品价格景气,泛酸钙产能大规模投放在即。 公司维生素系列产品(维生素K3,维生素B1,)处于历史上持续时间最久、幅度最大的景气周期,预计公司主要维生素产品的销售均价相比2016年将会有100-200%的提升。公司泛酸钙产品设计产能5000吨,目前项目建设已经进入投产阶段,目前泛酸钙价格处于相对高位,公司产品投产后为公司未来业绩增长提供动力。 短期具有业绩爆发性,长期兼顾成长性优质标的。 公司自上市之后,才开始逐渐发力维生素业务,原本主营业务是皮革化工产品、维生素K3和少部分维生素B1,上市后伴随公司融资实力增强,先后对维生素K3工艺进行技改提高毛利,建设并增加了医药级维生素B1和维生素B3的产能,后续又规划建设维生素B5产能,当下即将投产。我们认为因为公司是上市之后逐步开始做维生素B1和维生素B3业务,且这两块资产分别于2015年和今年才逐渐开始盈利,所以市场对于公司的资产盈利能力认识严重不足。当下公司设立四大事业部,江西生产基地规划用地3000亩,当下用量一半不到,后续除做小品种维生素等强周期性产品的基础上,拓展香料中间体与碘造影剂等稳定现金流品种,以“帝斯曼”式发展模式,成为国内优质原料及中间体企业。 盈利预测及估值。 预计公司2017-2019年实现营业收入14.65亿元、19.62亿元、24.67亿元,增速分别为37.79%、33.96%、25.68%。归属母公司净利润3.86亿、4.98亿、6.08亿元,增速分别为130.31%、29.09%、21.97%。预计2017-2019年公司EPS为0.71、0.92、1.12元/股,对应PE为21.23、16.45、13.48。
兄弟科技 基础化工业 2018-01-08 16.93 -- -- 17.75 4.84%
17.75 4.84%
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事件: 1月3日,兄弟科技发布公告,全资子公司江西兄弟医药获得高新技术企业认证,发证日期为2017年12月4日,有效期三年,自获得高新技术企业认证后连续三年内将享受高新技术企业的相关优惠政策,即按15%的税率缴纳企业所得税。 1月3日,公司发布公告,公司全资子公司江苏兄弟维生素拟自1月起对兄弟维生素生产厂区停产进行自动化、智能化改造升级,预计将于2018年春节前(2月16日)完成改造。 投资要点: 江苏子公司停产改造,核心产品VB1景气度再获支撑。根据博亚和讯统计,公司是VB1全球第三大生产商,2016年产量占全球市场份额约19%,VB1一直是公司收入和利润的核心贡献点,2016年VB1收入占公司总收入近40%,VB1毛利润占公司总毛利比例近60%。江苏子公司是兄弟科技VB1生产线所在地,公司公告此次停产预计将持续1个半月左右(持续到春节前,即2018年2月中旬),主要针对生产线自动化控制系统进行改造升级以实现降本增效和智能化管理,提升安全环保水平,预计此次停产将对VB1价格起到一定支撑作用,VB1的高景气周期有望继续延续。根据Wind统计,VB1市场报价从2017年初355元/kg上涨到本周(2018年1月4日)510元/kg,受此次停产影响,2018年Q1价格有望至少保持稳定,则考虑到VB1以季单和半年单为主,公司2018年至少前两季度的业绩将得到有力支撑。 子公司兄弟医药获高新技术企业认证提升VB5新项目边际增量效应。公司全资子公司江西兄弟医药涵盖公司2017年新投产的泛酸钙(VB5)、VB3、3-氰基吡啶生产线和新成立的香料香精、医药两大事业部生产线。此次获得高新技术企业认证,三年内兄弟医药子公司企业所得税税率将从25%降到15%,10%的税率优惠有望进一步放大新投产项目和筹建项目未来落地带来的边际增量效应。尤其是2017年四季度投产的5000吨泛酸钙生产线,预计2018年产能释放将稳步进行,全年产能利用率有望维持在30%-40%左右,全球泛酸钙市场每年保持5%左右增速(25000吨),每年的自然增量即1200吨左右,泛酸钙市场仍能维持紧平衡,预计2018年全年价格中枢仍能维持在300元/kg-500元/kg之间。假设以400元/kg价格、2000吨产量为基准核算,则通过高新技术企业认证后公司泛酸钙年化净利润将从大约4.6亿元提升到5.2亿元左右,边际增量效应有望获得显著提升。 可转债发行成功,募投项目香料香精一期工程进展顺利。可转债已顺利发行,初始转股价定为18.17元,将于2018年6月4日可以开始转股。可转债募集资金主要用于投建香料香精事业部的20000吨苯二酚和31100吨苯二酚衍生物项目的一期工程(50%产能),一期工程于2017年三季度开始投建,投建周期一年半,预计2018年四季度投产调试,预计2019年可释放30%产能开始贡献利润,2020年预计释放70%,2021年一期工程可完全达产,按照苯二酚和相关苯二酚衍生物过去三年均价核算(2014-2016三年均价),一期工程达产后预计年均可贡献营收7.14亿元,香料香精事业部建成将为公司贡献一个新的强劲增长点,香料香精产品之间工艺上协同性强,苯二酚作为精细化工的重要基础中间体原料,以其为基础未来有望通过不断叠加新的衍生物品种发挥平台效应。 公司打造医药事业部,切入造影剂蓝海市场有望大幅提升业绩稳定性。2017年三季度开始投建1000吨造影剂及中间体产能,布局造影剂领域前五大品种碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘普罗安、碘佛醇,国内市场占比合计约74%,目前核心品种已通过中试,且已开始和国内制剂厂商开展关联审评,预计2018年四季度部分投产,2019年完全建成,达产可实现营收9亿元左右(按过去三年均价核算),考虑到造影剂原料药毛利率高、价格波动小的特点,项目达产公司的业绩稳定性有望大幅度提升。 盈利预测和投资评级:考虑到可转债已顺利公开发行,募投项目进展顺利,2017年四季度江西新厂区的泛酸钙、VB3项目已经投产且受高新技术企业认证影响边际增量效应将再获提升,VB1景气度受江苏子公司停产改造影响预计高景气周期将继续维持,且未来三年泛酸钙、香料香精、造影剂原料药新增长点不断接力,因此我们继续看好公司2018年的业绩弹性以及中长期的强劲成长潜力,预计公司2017-2019年EPS分别为:0.86、1.52、1.92元,对应当前股价PE为19.55、11.02、8.74倍,维持对公司的买入评级。 风险提示:相关维生素品种价格波动风险,环保督察力度不及预期,在建项目进度不及预期,新品种销售推广不及预期,可转债转股情况不及预期,公司未来业绩的不确定性。
兄弟科技 基础化工业 2017-11-22 17.57 -- -- 18.79 6.94%
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饲料需求稳增长,价格敏感度较低:维生素是人和动物维持身体健康不可或缺的调节物质,在参与机体代谢中发挥重要作用,全球48%的维生素用于饲料添加剂,30%用于医药及化妆,22%用于食品饮料,大部分维生素品种在饲料领域中应用占比超过60%;11-16年全球饲料产量稳定增长,从8.71亿吨增长到10.32亿吨,复合增速3.45%,预计未来饲料需求增速将维持3-4%。此外,饲料标准对维生素最低添加量明确规定,每吨约200-300克,成本占比约3%,饲料对其价格变化不敏感,维生素具有较大涨价空间。 维生素寡头竞争格局,环保督查助推行业景气:维生素过去经历长周期低迷,通过整合逐步形成寡头竞争格局。16年开始环保督查趋严,维生素供给收缩,各寡头以量换价实现盈利最大化,行业景气持续提升。公司是全球VK3龙头,铬鞣剂联产成本行业领先,产能3000吨/年,VB1、VB3也占据重要市场份额,产能分别为3200吨/年、1.3万吨/年。除受环保影响外,铬鞣剂需求低迷导致联产VK3产出受限,百草枯禁用导致3-甲基吡啶供给不足(VB3原料),供给紧张支撑景气持续向上。 维生素B5产能逐步释放,增厚公司业绩:因环保督查部分VB5厂商开工受限(产能合占全球近35%),VB5价格从今年6月230元/公斤涨至最高760元/公斤。公司定增年产5000吨VB5项目四季度已投产,产能会有逐步释放的过程,预计价格仍将保持盈利可观的位置。假设VB5价格中枢500元/公斤,每1000吨产销对应净利2.4亿,盈利空间巨大。 盈利预测和投资评级:假设B1/K3/B3年销量分别为1500吨/2500吨/5000吨,价格上涨50元/公斤/50元/公斤/10元/公斤,年化净利增厚分别约0.54亿元/0.84亿元/0.36亿元。预计公司17-19年EPS分别为0.82、1.24和1.53元。考虑到维生素B1价格强势提供业绩安全垫,维生素K3和B3价格业绩弹性巨大,维生素B5投产打开公司业绩空间,维持“推荐”评级。
兄弟科技 基础化工业 2017-11-02 17.89 -- -- 19.15 7.04%
19.15 7.04%
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公司发布三季报,业绩大幅增长。 兄弟科技发布三季报。2017年前三季度实现营业收入10.79亿元,同比增长46.2%;实现归属母公司股东净利润2.51亿元,同比增长157.9%,实现基本每股收益0.46元。其中Q3实现营业收入4.25亿元,同比增长84.9%;实现归属母公司股东净利润0.96亿元,同比增长222.1%.公司预计2017年实现归属母公司股东净利润为4.44亿元-4.95亿元,同比增长165%-195%,即预计Q4实现归母净利润为1.93-2.44亿元,环比和同比均预计大幅增长。 公司维生素产品种类齐全,业绩充分受益价格上涨。 公司为国内领先的维生素产品供应商。公告显示,公司现已成为全球最大的VK3供应商,全球前三的VB1供应商,全球前四的VB3供应商。受国内环保高压开弓受限、原料成本推动等因素的影响,维生素价格持续上行。WIND的数据显示,三季度,VB1均价526元/公斤,同比+67%,环比38%;VK3均价148元/公斤,同比+164%,环比12%;VB3均价72元/公斤,同比+102%,环比6%。当前时点,VB1/VK3/VB3的价格分别为610元/公斤、155元/公斤和78元/公斤。 VB3与VB5产能有序释放,支撑公司长期发展。 公司年产13000吨VB3、2万吨3-氰基砒啶项目,年产5000吨VB5、3000吨β-氨基丙酸、1000吨3-氨基丙醇项目有序释放,扩大维生素产能,丰富品种并且向上游延伸,支撑公司长期发展。 借力苯二酚项目切入香精香料产业,打造新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。 基于公司产能有序释放,维生素价格回归平稳,暂不考虑苯二酚项目贡献的假设,我们预计2017-2019年公司每股收益分别为0.85元、1.22元、1.45元,对应当前股价市盈率为22倍、15倍、13倍,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。
兄弟科技 基础化工业 2017-10-31 17.89 13.43 185.14% 19.15 7.04%
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事件:公司10月24日发布三季报,营业收入10.79亿元,同比增长46.16%,归属于上市公司股东的净利润2.51亿元,同比增长157.91%,扣非后净利润2.41亿元,同比增长184.01%,EPS0.46元。第三季度单季实现收入4.25亿元,同比增长84.94%,净利润0.96亿元,同比增长222.05%。 公司预计2017年全年净利润为4.44-4.95亿元,同比增长165%-195%。 维生素价格持续拉升,业绩加速增长。7月中旬以来环保高压加剧维生素产品供给紧张态势,第三季度B1、B3、K3、B5价格分别为537、72、149、603元/千克,较17年上半年均价分别上涨44%、8%、16%、154%,维生素价格普涨是净利大幅上涨的主要因素,也符合我们7月底以来对行业的判断。产品提价带动第三季度业绩加速上扬,收入与净利润同比增速分别为84.94%、222.05%,分别较第二季度提升33.37、60.85个百分点。公司前三季度销售毛利率为46.97%,同比提升15.5个百分点,净利率为23.24%,同比提升7.48个百分点。 B5产能释放,助力明年业绩继续高增长。公司预计第四季度净利1.93-2.44亿元,主要因销售以中长单为主,第三季度产品提价主要将体现在四季度业绩上;此外公司江西5000吨B5产能已于10月开始投放市场,预计单月销量100-200吨,按照目前市场价格保守计算,明年30%产能释放将增厚净利3亿元,业绩弹性极大。B5全球需求量2万吨、年需求增速2-3%,公司产能释放力度对市场冲击不大;此外考虑到受环保影响严重的山东新发与华辰在全球产能占比35%,虽然近期市场价略有下调,但预计未来一年仍将维持高位,利好公司18年净利继续高速增长。新项目持续落地,未来成长有保障。化工行业产能周期叠加供给侧改革的大背景下,产能即是利润,公司依托深厚的技术与环保底蕴,新项目陆续投放市场,随着江西项目开工率逐渐提高,18年B3与B5在净利结构中占比将分别提高至17%、34%,改变目前B1贡献近半净利的现状。公司可转债已于10月18日获证监会核准,江西二期项目包括年产20000吨苯二酚、31100吨苯二酚衍生物、1000吨碘造影剂及其中间体,建设期2-3年。基于对维生素价格走势的乐观预计,未来三年公司业绩仍处于快速成长期。盈利预测与投资建议。预计公司17-19年EPS为0.85元、1.49元、2.02元,目前股价对应PE分别为21倍、12倍、9倍。公司业绩弹性大、未来成长确定性强,目前估值有安全边际,维持“买入”评级。
兄弟科技 基础化工业 2017-10-30 17.89 -- -- 19.15 7.04%
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报告导读。 业绩增速符合预期,业绩爆发正当时,战略拓展加速推进。 事件:公司公布2017年三季报,报告期内,公司实现营业收入10.79亿元,比上年同期增长46.16%;实现净利润(归属于母公司所有者的净利润2.51亿元,比上年同期增长157.91%。同时公司发布2017年年度业绩预告,预计2017年全年实现归母净利润4.44-4.95亿元,同比增加165.00%-195.00%。 投资要点。 子公司项目投产在即,行业景气度提升,内生盈利能力强健。 公司三季度实现营业收入4.25亿元同比增加85.58%,环比上升15.81%,实现归母净利润9629万,同比增加222.04%,环比上升8.28%。报告期内公司主营业务毛利率46.92%同比去年提升15个百分点。收入与利润的大幅抬升主要系公司三大维生素系列产品(维生素K3,维生素B1,维生素B3)处于历史上持续时间最久、幅度最大的提价周期,预计公司主要维生素产品的销售均价相比2016年将会有100-200%的提升。另外报告期内公司因江西兄弟医药子公司开始运营后办公费等费用增加导致公司管理费用同比分别抬升109.60%。在费用大幅增加的前提下,公司业绩爆发势头不减,可见公司在行业景气度提升的大背景下内生盈利能力强健。 公司募投产品泛酸钙处于进入史上最大幅度提价周期,为公司提供业绩持续爆发的动力。 今年6月环保组在全国范围内开展高强度环保核查,导致部分化工产品行业供给端格局产能发生波动,价格抬升。公司募投产品泛酸钙受到此次核查影响,供给大幅收缩,促使价格抬升,预计此次环保高压会是一个长时间的态势,泛酸钙将迎来史上最强景气周期。根据WIND 数据,泛酸钙价格已经从7月中旬270元/KG 左右,提升至现在的650元/KG。公司泛酸钙产品设计产能5000吨,目前项目建设已经进入收尾阶段,现泛酸钙价格已经突破历史新高,公司产品投产后为公司未来业绩增长提供动力。 实控人增持彰显对公司未来发展信心,短期具有业绩爆发性,长期兼顾成长性优质标的。 公司实际控制人今年3月以来增持合计超过2000万股,充分体现其对公司未来发展的信心。公司自上市之后,才开始逐渐发力维生素业务,原本主营业务是皮革化工产品、维生素K3和少部分维生素B1,上市后伴随公司融资实力增强,先后对维生素K3工艺进行技改提高毛利,建设并增加了医药级维生素B1和维生素B3的产能,后续又规划建设维生素B5产能,当下即将投产。我们认为因为公司是上市之后逐步开始做维生素B1和维生素B3业务,且这两块资产分别于2015年和今年才逐渐开始盈利,所以市场对于公司的资产盈利能力认识严重不足。当下公司设立四大事业部,江西生产基地规划用地3000亩,当下用量一半不到,后续除做小品种维生素等强周期性产品的基础上,拓展香料中间体与碘造影剂等稳定现金流品种,以“帝斯曼”式发展模式,成为国内优质原料及中间体企业。 盈利预测及估值。 预计公司2017-2019年实现营业收入16.08亿元、21.56亿元、27.52亿元,增速分别为51.29%、34.07%、27.59%。归属母公司净利润4.78亿、6.25亿、7.91亿元,增速分别为185.57%、30.52%、26.55%。预计2017-2019年公司EPS 为0.88、1.15、1.46元/股,对应PE 为20.49、15.70、12.40。
兄弟科技 基础化工业 2017-10-26 17.89 14.42 206.16% 19.15 7.04%
19.15 7.04%
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事件:公司于10月24日发布三季报,前三季度实现营收10.79亿元,同比增长46.2%,归母净利润2.51亿元,同比增长157.9%,业绩增长主要系维生素产品销售大幅增长所致。公司预告17年全年归母净利润4.44~4.95亿元,变动幅度为165%~195%。 维生素产品全面提价,盈利持续上行:据博亚和讯,公司三大维生素进入提价通道,其中贡献公司主要业绩的VB1最新报价(10月24)610元/kg,较9月继续上涨;VK3进入10月报价约160元/千克,较9月基本持平;VB3进入10月报价在75~80元/kg,稳定在高位水平。 我们认为随着维生素全面涨价,公司下半年盈利能力将继续显著增强。 VB5价格在高位稳定,产能投放恰逢其时:维生素B5竞争格局稳定,全球产能约2.5万吨,需求约2万吨。8~9月份由于山东环保严查影响,国内约9000吨产能开工受影响,行业货源紧张。8、9月份VB5跳涨至高点750元/千克,进入10月后价格在高位稳定。公司5000吨VB5产能有望在近期投产,将贡献较大业绩弹性。 江西项目规划长远,未来增量可期:公司公告拟发行7亿元可转换债券,计划投向年产2万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物建设等项目。苯二酚及衍生物产品与公司的主导产品VK3、VB1和VB3均具有相同的应用领域和客户群;本次项目完成后,公司将在现有的单一维生素原料药基础上,进一步增加香兰素、碘造影剂等产品,实现从精细化工、医药中间体、原料药生产垂直一体化的战略。 投资建议:受益维生素产品全面涨价,预计公司17-19年EPS 分别为0.91、1.28、1.47元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价24元。 风险提示:维生素价格大幅波动;下游需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名