三季度收入增长21.90%,扣非净利润增长45.81% 公司前三季度收入增长21.90%,扣非净利润增长45.81%。前三季度实现收入69.21亿,增长21.90%,归母净利润19.28亿,增长81.40%,扣非净利润12.52亿,增长45.81%,EPS1.85元,高于预期。三季度单季实现收入25.12亿,增长24.82%,归母净利润6.56亿,增长104.77%,扣非净利润4.25亿,下降50.49%。整体前三季度的利润增速超出市场预期,主要由于公司延续了上半年的稳健经营,新业务保持较高增速,同时汇率变动对公司业绩产生了正面影响,财务费用显著下降。DNA编码化合物库建设继续大力推进,有望产生新的盈利模式。投资项目Unity以及港股华领医药上市也额外贡献了单季度2.1亿公允价值变动收益。 中电数据和药明康德成立合资公司,布局医疗大数据产业 中电数据是在国家卫健委指导下,已经开始在大健康数据领域布局,国家“互联网+医疗”重大项目的唯一实施单位。药明核心优势包括积累多年的研发数据以及工艺方面的经验数据,中电拥有相对丰富的医院和患者数据,通过大数据有望从海量临床记录和医学期刊中,帮助研究人员发现创新的机会,提高成功率,从中挖掘更精准的病患需求和更具洞察力的医疗保健数据。通过有效利用国际领先的数据采集、挖掘和分析处理技术,医院、保险、临床、流行病学和处方数据与研发资源融合,为合作伙伴提供从药品研发、上市后药效评估,到流通销售的全产业链、一体化健康医疗大数据分析产品和解决方案。 18-20年业绩分别为2.00元/股、2.25元/股、2.78元/股 前三季度业绩进一步印证了行业的高景气度以及公司整个体系强大的盈利能力和投资变现能力。预计18-20年EPS分别为2.00元/股、2.25元/股、2.78元/股,对应PE44倍、39倍、32倍,作为全球龙头仍然是明显低估的,维持买入评级。 风险提示 全球创新药研发投入增长不及预期;龙头研发外包比例波动;部分客户订单波动。

扣非净利润增长92.30%,整体经营质量较高 美年健康前三季度收入增长43.04%,扣非净利润增长92.30%。前三季度实现收入58.19亿,增长43.04%,归母净利润4.14亿,增长68.18%,扣非净利润3.43亿,增长92.30%,EPS0.13元,基本符合预期。三季度单季实现收入23.34亿,增长25.87%,归母净利润2.44亿,增长5.80%,扣非净利润2.42亿,增长49.10%。总体经营质量较好,前三季度公司毛利提升0.12个百分点。期间费用率下降0.29个百分点,现金流显著改善。 预计全年归母净利润增长41%-52% 前三季度高端体检项目如胶囊胃肠镜、基因检测、冠脉核磁、AD早期检测、眼底人工智能等持续推进,基本实现全国600家专业体检中心的布局目标。同时预告了全年归母净利润8.2亿-8.8亿,同比增长41.3%-51.6%,仍然保持了前三季度的高速增长趋势。 拟回购3-5亿元股份,彰显管理层经营信心 回购价格不超过人民币17元/股,回购总金额不低于3亿元,不超过5亿元,约占公司总股本的0.94%,6个月内有效。回购本身不会对公司的经营、财务和未来发展产生重大影响,但彰显了公司对当前经营状态和未来成长空间的信心,预计未来几年公司业绩有望维持高增速。 18-20年业绩分别为0.28元/股、0.40元/股、0.56元/股 公司作为全国最大的连锁体检机构,整体品牌价值和经营管理能力突出,个检比例持续提升,有望持续享受体检行业渗透率提升的红利。预计公司18-20年0.28元/股、0.40元/股、0.56元/股,按最新收盘价对应市盈率56倍、40倍、29倍,维持买入评级。 风险提示 三四线城市增长低于预期;规模扩大后经营管理能力受限;体检中心扩张过快带来盈利压力。

研发生产一体化外包服务,业务协同性较高。公司是小分子药物研发全产业链服务平台,业务覆盖临床前CRO、临床CRO及生产外包的各个环节,与全球同类公司相比,其业务范围最全面。CMO/CDMO为CRO的直接下游,公司一体化的服务模式有助于与客户形成深度合作,促进业务持续稳定增长。分版块而言,公司以组合化学起家,在临床前CRO领域深耕多年,在该领域全球领先,规模仅次于查尔斯河;CMO/CDMO受地域转移和MAH政策利好,业务范围覆盖非GMP和GMP的中间体和原料药制造以及制剂生产,未来几年将有持续的临床前期项目向临床后期及商业化阶段转化,增速有望进一步提升。 国际水准着力于全球市场,技术积累深厚。一方面,药明康德是拥有国际水准的全球性医药研发服务企业,拥有包括国内多省市及美国费城、圣保罗、亚特兰大、圣地亚哥、德国慕尼黑等在内的全球26个研发基地/分支机构,是连接中国制药企业走向世界及国际大型药企药品快速进入中国的“双向桥梁”。公司协助客户研发的诸多新药均已通过FDA认证并获批上市,同时也获得多项其他国际认证。另一方面,国内市场增长潜力大。其中,国内创新药企业的研发外包比例显著提升,且很多项目都有里程碑付款和上市后分成协议,随着产品研发的推进,后续盈利能力显著增强;CMO/CDMO的国内客户销售额占比从2015年的6.3%增长到2017年的12.2%,未来仍有很大增长空间。 联营企业致力于医药前沿,风险投资与细胞治疗潜力大。药明康德拥有多家联营企业,具有成为各自细分行业独角兽的潜力。其中,药明巨诺是国内最优秀的细胞治疗公司之一(药明持股50%),与全球领先的细胞免疫治疗公司Juno联合共同组建,主攻CAR-T免疫治疗法。毓承资本(药明持股17%),是国内最为优秀的医药风险投资基金公司之一,与通和资本合并组建“通和毓承”,致力于全球创新医疗公司的跨境风险投资。 全球排名靠前的CRO龙头,市场价值仍被低估。未来产业布局协同性提升,技术利率持续提升,有望成为全球化的外包平台,具备强大的产业价值,预计2018-2020年EPS1.52元、2.00元、2.66元,对应PE48倍、36倍、27倍,首次给予“买入”评级 风险提示:融资成本升高导致收购和产能扩张的现金流压力;人数持续增长的过程中带来管理效率下降;客户订单不稳定导致业绩波动。

归母净利润超预期增长53%,较一季度加速增长 公司2018H1 实现营业收入6.85 亿元,同比增长34.91%;归母净利润1.35 亿元,同比增长52.68%。每股收益0.42 元,同比增长50%。2018年上半年公司医疗服务营业面积达到10.8 万平米,开设牙椅1490 台,医疗门诊量87.9 万人次。2017H1 和2018 年H1毛利率分别为41.1%、41.8%,呈现稳步增长;归母净利润率则分别为17.4%和19.7%。盈利能力有所提高。 正畸业务增速最快,整体客单价持续提升 上半年主要科室营收增长快速:正畸同比上升50.52%,儿科同比上升35.17%,种植同比上升29.05%。并且市场空间大,主要业务的快速增长是可持续的,有望在未来继续带来营收。我国口腔正畸市场巨大,儿童口腔更是口腔子版块中增长最快以及空间大最大的业务。公司实质控制的三叶儿童口腔已在杭州、南京、北京、上海、武汉等地布局多家医院,单张牙椅产出也显著高于传统口腔科室。 湖南怀化合作后又新增北华大学共建项目,省外布局加速 公司宣布与北华大学双方协商决定合作共建“北华大学附属口腔医院”。吉林市存济口腔医院有限公司拟注册资本2000 万元,总投资规模5,000 万元。“吉林市存济口腔医院”由北华大学授权挂牌“北华大学附属口腔医院”,按国内二级甲等口腔专科医院标准建立。通策医疗按存济口腔医院年30%净利润支付托管费用且保证不低于50 万元。后续有望借助学术资源快速盈利。 预计18-20 年业绩分别为0.90 元/股、1.19 元/股、1.54 元/股 公司从单体口腔医院逐步打造以浙江为核心,全国综合布局的口腔连锁医疗龙头,2017 年杭口总院收入持续同比增长20%,分院收入加速同比增长41%;省外口腔医院同比增长超过40%。未来省外大型口腔医院将显著增强公司的品牌效应,长期成长空间较大。我们预计2018-2020 年公司归母净利润2.9 亿、3.8 亿、4.9 亿,同比增长34%、32%、29%。按最新收盘价计算对应PE53 倍、40 倍、31 倍,维持“买入”评级。 风险提示 新院盈利情况低于预期;口腔行业景气度不及预期;行业竞争加剧带来盈利能力影响。

预告中报业绩增长35%-45%,内生高增长验证行业高景气度 2018上半年实现归属于上市公司股东的净利润区间为4.89亿元-5.25 亿元,同比增长35%-45%;报告期内公司的非经常性损益为-2300万元。扣非后H1归母净利润51174-54795万元,同比增长40.4%-50.3%; 扣非Q2归母净利润同比增长41.8%-58.7%。扣除并表和非经常损益的影响后,内生增长大概率在30%甚至更高,即使不考虑去年新增9家医院高增长的影响,存量医院的增长大概率也在30%以上,验证了我们对于行业高景气度的判断以及公司内部成长能力仍然高于市场预估。 龙头地位稳固,持续看好公司长期增长空间 公司在国内体内体外共有250余家眼科医院,同类民营连锁眼科医院如华厦眼科仅50余家,爱尔是无可争议的国内连锁眼科医院龙头,在专科眼科医院市场份额已达到27%以上;通过“爱尔合伙人”计划吸引、激励人才,弥补民营眼科医院对比公立人才供应不足的短板,如广州地区40余名骨干医生受惠于广州视线医疗产业投资合伙企业投资于中山爱尔眼科医院。我们认为爱尔在这方面实现了以高回报吸引人才、以人才为单医院营收增长动力、从而给公司带来高回报的良性循环。 预计2018-2020年业绩分别为0.42元/股、0.55元/股、0.72元/股 全国综合布局的唯一眼科医院龙头,未来品牌效应和盈利能力持续提升,长期成长空间较大。我们预计2018-2020年EPS0.42元/股、0.55元/股、0.72元/股,增长35%、31%、30%。按最新收盘价计算对应PE81倍、62倍、47倍,维持“买入”评级。 风险提示 每年新增手术的诊疗人次低于预期;高端项目如全飞秒和ICL手术消费比例低于预期。

公司与创新药CDMO服务商九洲药业签署《战略合作协议》 合作主要内容包括:(1)公司为九洲药业临床在研药物注册及临床研究方案和临床申报总结报告提供咨询服务和把关审核,并安排相关人员协助九州药业通过临床申报资料CDE的审评;(2)公司为九洲药业对创新药物信息、拟引进项目提供临床研究的可行性论证;(3)双方在其药物领域的临床研究和开发过程中进行全方位的战略合作;(4)公司同意对九洲药业创新药物的临床研究提供必要的支持,优先安排相关资源开展九洲药业的临床试验。 双方此前已有深入合作,本次合作将使双方关系更加密切 2016年1月,公司子公司方达医药与九洲药业以现金方式出资设立美国FJ公司,其中,方达医药出资98万美金,占公司49%股权,九洲药业出资102万美金,占公司51%的股权。2018年1月,泰格医药、九洲药业和中钰资本共同设立发起产业并购基金。并购基金将用于收购企业、购买知识产权等,以实现持有新药及高端仿制药的国内药品上市许可人(MAH)、药品制剂的国际ANDA等目的。 创新药服务产业链业务协同性高,有望带来更多的潜在合作项目 九洲药业以特色原料药为主营业务,同时为国际大型制药公司提供新药CDMO一站式服务,2017年九洲药业营收为17亿,净利润为1.5亿。公司与九州药业签署本次协议是在双方以往合作基础上的进一步加深,九洲药业提供创新药不同阶段的CDMO服务,公司作为国内临床CRO龙头企业,可提供I-IV期临床试验等全方位服务,公司与九州药业进行战略合作,双方业务将形成完美互补,将极大地增强公司在新药临床阶段的研发能力,公司在国际业务中的竞争优势将得到明显提高。 预计18-20年业绩分别为0.85元/股、1.17元/股、1.58元/股 公司是国内领先的临床CRO公司,受益于本土创新药研发的高度景气,同时受益于一致性评价政策,本年度BE业务带来的业绩贡献会进入集中兑现期,公司业绩有望持续维持高增长。预计公司2018-2020年EPS分别为0.85元/1.17元/1.58元,按最新收盘价计算对应PE分别为72/53/39倍,考虑到公司是国内CRO行业的龙头,行业景气度向上具备稀缺性,维持“买入”评级。 风险提示 临床核查政策趋严导致行业遭遇产能瓶颈;一致性评价和创新药CRO增长速度低于市场预期。

公司兑现重组承诺,同业竞争得到解决 公司7月21日公告称,子公司天方药业有限公司向国家药监局提交的TPN729MAⅡ、Ⅲ期药物临床实验申请已经处于“审核完毕-待制证”状态。TPN729MA是由天方药业与中国科学院上海药物研究所共同研究开发的国家1.1类新药,在临床拟用于治疗男性勃起功能障碍(ED)。 研发产品线持续储备,未来业务增长可期。 公司在研产品TPN729MA于2013年7月获批进入临床试验阶段,截止2017年底累计投入研发费用2673万元人民币,目前国内尚无相同产品上市或注册申请,也暂未有厂家获得该类药物仿制药生产批准,具备创新性。公司通过布局新的在研产品和调整研发领域来驱动公司业绩平稳发展,目前公司在心脑血管、抗肿瘤、神经系统等高附加值的关键治疗领域均有布局,主要研发投入项目包括TPN729MA原料及制剂、Hemay-020原料药与制剂及YPS345原料及片剂等一类新药,上述在研药物国内目前尚无直接竞争产品在研或上市,在审批上市后拥有利润爆发式增长的潜力。 优势业务驱动效应明显,调整结构力保行业领先。在国家医药产业持续深度调整的背景下,公司审慎判断市场发展趋势,结合自身研发实力和技术特点,有针对性调整和创新业务发展模式,战略收购了海南康力54%的股权,带动了医药工业板块的业务增长。目前公司调整研发结构,在两类治疗关键领域仍有产品在研或生产,有望支撑未来业绩稳定增长。公司未来主要研发方向将继续深耕抗感染药物领域、心脑血管药物领域,致力于在消化系统及代谢药物、血液和造血系统药物、抗肿瘤和免疫调节药物及神经系统药物等领域有所突破,保持行业领先优势。 预计公司18-20年EPS分别为1.47元/1.70元/1.99元 公司是医药行业中的三家央企之一,公司布局工商贸三个领域,预计随着新业务占比提升,利润率将提升,资产整合后整体协同性也会有显著改善,我们预计公司18-20年EPS分别为1.47元/1.70元/1.99元,按最新收盘价计算对应PE分别为13/11/10倍。公司业绩保持高速增长,维持“买入”评级。 风险提示 核心产品招标降价;外延并购和资产整合进度慢于预期;国企改革进度放慢。

收购收购灵石县大众药房,新增21家门店 一心堂公告全资子公司山西鸿翔一心堂医药连锁有限公司拟使用不超过2690万元购买灵石县大众药房连锁有限公司所持有21家门店资产及其存货,其中使用不超过1990万元用于支付门店转让费及购买其附属资产(不含存货),以不超过700万元用于购买门店库存商品。 收购价格合理,盈利能力仍有持续提升空间 根据公告,本次收购灵石大众药房门店21家,店均面积约95.48平方米,预计收购门店2018年8月至12月增加营业收入1220.43万元,增加净利74.13万元;2019年预计增加营业收入3016.9万元,预计增加净利润181.07万元,具备较高的净利润成长空间,此次收购门店以预计的2019年营收收入/收购价格所得PS为1.12,价格合理,后续有望驱动公司零售收入持续增长。 区域市场份额继续提升 公司收购门店大多处于城乡结合部或农村地带,根据最新数据,山西省2016年农村居民人均可支配收入10082.45元,药品流通能力较弱,连锁药店龙头企业覆盖面较少,目前山西省政府正在积极推进城乡医保落地,使更多通过GSP认证的药品零售企业能够纳入到医保合作药店范围中,增加公司医保定点率,此次收购可以促进公司市场下沉至乡镇地区,促进业绩放量。公司在山西已经布局230家门店,此次新增21家,后续有望市占率持续提升。全国范围看公司一季度共拥有直营连锁门店5,155家。其中云南3,271家、广西518家、四川590家、山西230家、贵州173家、海南189家、重庆159家、其他省份及直辖市25家。 18-20年业绩分别为0.97元/股、1.22元/股、1.50元/股 结合目前公司省内外扩张的进度以及内部盈利能力提升的趋势,未来几年区域龙头地位更加稳固,全国化布局有望加速。我们预计2018-2020年公司预测EPS,0.97元/股、1.22元/股、1.50元/股,增长30.1%、25.8%、23.4%,按最新收盘价计算对应PE34倍、27倍、22倍,维持“买入”评级。 风险提示 全国扩张后边远省份的管理能力不足;一级市场收购价格提升导致省内外扩张速度受限,医保和药店资质相关政策产生变化。

行业上升空间大,渗透率持续提升:公司以健康体检为核心,集健康咨询、健康评估、健康干预于一体的专业体检和医疗服务集团,也是目前中国最大的个人健康大数据平台。结合我国巨大人口基数和健康体检低覆盖率现状,公司所在体检市场仍有充足上升空间。 基本面向好,体检服务量价齐升:截止2017年底,美年健康体检分院覆盖32个省市自治区、215个核心城市,现已布局400余家体检中心,全年体检人次超过2,160万。公司在专业体检市场市占率约20%。预计未来三四线城市的渗透率以及整体客单价提升趋势明确,目前的定价体系也有显著的提价空间。 合作潜力较大,凸显平台价值:2001年政府提出开放医疗市场,鼓励民营医疗机构,专业健康体检机构才开始出现;美年健康作为国内领先的服务平台,有望产生多种合作模式,构建具有强大影响力的健康产业核心生态圈,凸显平台价值。 体检中心逐步进入盈利期,未来3年保持高速增长。我们预计随着公司行业影响力的提升和前期布局的体检中心逐步进入盈利期,未来3年保持高速增长,预计收入增长45.9%、42.3%、40.5%;预计2018-2020年公司预测EPS0.30元、0.43元、0.60元(6月11日每10股转增2股导致股本增加并摊薄EPS),增长51.5%、43.9%、42.0%,按最新收盘价计算对应PE75倍、53倍、37倍,维持“买入”评级。 风险提示:融资成本升高导致收购和扩张的现金流压力;快速扩张的过程中管理能力受到限制;医疗服务质量的提升不达预期

立足西南快速扩张,省外布局初具规模 公司作为最早上市的连锁药店,门店保持快速增长,至2017年12月日门店数目已达5066家。自2007年起,公司销售额及直营门店数连续多年进入中国连锁药店排行榜十强,今年来行业内综合竞争力排名稳居前列,市场份额逐步扩大。除云南外西南地区门店已达到910家,华南地区门店已达703家。预计未来进一步强化省外布局。 自建和并购结合,盈利能力快速提升 公司在上市以来进行了23起收购,收购门店超过750家,高强度的外延并购使公司迅速向省外扩张,16-17年的并购集中在西南地区,使公司快速实现“深耕西南、拓展全国”的战略布局。多渠道和管理模式帮助提升整体盈利能力。自主研发以O2O为核心的移动端应用及业务流程均已进入测试阶段,部分区域市场与“京东到家”、“饿了么”等平台达成合作,O2O销售呈现高速增长。 前期投入进入回报期,2018年是业绩拐点 公司2018年一季度川渝地区大幅改善,四川门店数量达到590家,内部管理效率显著提升,整体实现盈利。贵州省在遵义、兴义、凯里、贵阳深度布局。随着云南门店的进一步扩张已经省外门店进入盈利期,预计是公司业绩提速的拐点,看好后续的持续增长。 18-20年业绩分别为0.97元/股、1.22元/股、1.50元/股 结合目前公司省内外扩张的进度以及内部盈利能力提升的趋势,未来几年区域龙头地位更加稳固,全国化布局有望加速。我们预计2018-2020年公司预测EPS,0.97元/股、1.22元/股、1.50元/股,增长30.1%、25.8%、23.4%,按最新收盘价计算对应PE36倍、28倍、23倍,给予“买入”评级。 风险提示 全国扩张后边远省份的管理能力不足;一级市场收购价格提升导致省内外扩张速度受限,医保和药店资质相关政策产生变化导致行业景气度下降。

收入同比增长27.1%,归母净利润同比增长44%。 一季度收入3.08亿,同比增长27%,归母净利润0.62亿,同比增长44%,扣非净利润同比增长43.5%,整体经营情况高于市场预期。同比增长一方面来源于杭州口腔医院的快速同比增长,另一方面过去三年新建医院的盈亏平衡期缩短,业绩贡献提升;同时考虑到一季度公司组织了两年一度的员工海外旅行,实际可比的业绩增速更高。预计未来省内业务维持快速同比增长,宁波口腔医院扩建及眼科业务布局有望贡献核心业绩增量。 省外旗舰医院步入正轨,省内外持续扩张。 今年省内布局温州存济口腔医院(在建)、宁波口腔医院新总院(在设计阶段),公司计划未来省内布局30家分院。通过口腔基金方式参与建设的武汉、重庆、成都、西安上海等存济口腔医院,其中武汉存济口腔医院试运营3个月,日门诊量稳定提升。重庆存济口腔医院预计将于6月份进入试营业。通过参股方式建设的浙江大学眼科医院计划9月份能够完成医院装修建设,成为集团的战略资产。 预计18-20年业绩分别为0.88元/股、1.17元/股、1.53元/股 公司从单体口腔医院逐步打造以浙江为核心,全国综合布局的口腔连锁医疗龙头,2017年杭口总院收入持续同比增长20%,分院收入加速同比增长41%,一季度正畸、种植等高价值项目增速均超30%以上;省外口腔医院同比增长超过40%。未来省外大型口腔医院将显著增强公司的品牌效应,长期成长空间较大。我们预计2017-2019年公司归母净利润2.82亿、3.75亿、4.91亿,同比增长30.3%、33.0%、30.9%。按最新收盘价计算对应PE52倍、39倍、30倍,维持“买入”评级。 风险提示 新院盈利情况低于预期;口腔行业景气度不及预期;行业竞争加剧带来盈利能力影响。

收入增长9.8%,扣非净利润增长6.8% 一季度公司整体增长稳健,公司继续围绕集约化、创新化、国际化、融产结合四大战略布局,工业板块表现突出,收入增长30.8%,较去年增长有所提速,商业板块增长7.1%,预计两票制后的行业集中度提升后续会逐步体现,整体毛利率提升2.6个百分点。此外近期抗癌药降税政策有利于公司代理品种和部分工业品种利润率提升。 一致性评价和创新研发持续推进,医药工业增长有望持续提速 医药工业收入49.63亿元,增长31%,净利润4.22亿,增长21%。研发费用增长9.95%。创新药领域的羟基雷公藤内酯醇片、重组抗Her2单抗-MCC-DM1偶联剂获批三个临床。一致性评价的数量全国领先,累计3个品种完成申报,近1/2的产品进入临床研究阶段。2.8亿元控股收购浙江九旭药业,推进独家原料药银杏酮酯向高端制剂延伸。 商业板块持续整合,DTP药房是长期增量 一季度持续快速整合,2.3亿控股收购安徽合肥竟成医药,出资2.2亿收购四川省国嘉医药科技10%股权,新设上药科园信海呼和浩特医药有限公司,2570万元收购惠州市同泰药业60%股权。收购项目多处在整合阶段,预计未来盈利能力提升;同时与上海罗氏签署战略合作,进口代理品种有望增多;零售方面启动与康德乐中国DTP药房整合工作,零售板块收入增长12.8%,预计未来公司分销、代理、零售一体化将带来更大的协同。 18-20年业绩分别为1.45元/股、1.67元/股、1.92元/股 公司作为国内产业链综合布局的工商业龙头,预计将持续受益于行业政策的落地和两票制带来的集中度提升,预计18-20年业绩分别为1.45元/股、1.67元/股、1.92元/股,按最新收盘价计算对应PE分别为16/14/12倍,维持买入评级。 风险提示 两票制的短期影响持续;行业整合的进度低于预期;工业板块的价格出现波动。

扣非净利润增长41.35%,内生外延同步驱动增长 公司发布业绩快报,收入增长48.75%,归母净利润增长32.8%,扣非净利润增长41.35%,整体收入和利润的增长较快,符合此前业绩预告给出的预期。从单季度看,四季度单季度收入增长71%,扣非净利润增长56%。增长部分来源于收购的欧洲CínicaBaviera以及9家新增医院的影响,整体收入影响约7亿;不考虑外延因素的影响,预计纯内生的收入增速约30%,预计利润增速在20%-30%,内生表现仍然很好,我们认为公司作为唯一的眼科上市龙头,目前上市公司78家医院和并购基金136家医院的品牌影响力已经形成,未来成长确定性非常高。 高端消费增长更快,增长具备可持续性 从各项业务来看,不包括收购欧洲业务的影响,预计公司各项业务收入增速在30%-50%之间,屈光手术收入增速最快,视光业务和白内障业务保持快速增长。其中白内障手术受到去年上海和重庆地区筛查政策的阶段性影响,今年逐步恢复,预计已恢复到正常增长;屈光手术客单价持续提升,高端飞秒和全飞秒手术的比例仍在提升,而且屈光手术本身也具备一定的医美属性,未来高端需求的增长确定性较高,我们认为这块业务是消费升级的重要增长点。从整体看,我们预计公司参与合伙人计划的医院绝大多数都完成既定的业绩目标,内部管理效率也有持续的提升。 预计17-19年业绩分别为0.47元/股、0.61元/股、0.78元/股 全国综合布局的唯一眼科医院龙头,未来品牌效应和盈利能力持续提升,长期成长空间较大。我们预计2017-2019年公司归母净利润7.40亿、9.64亿、12.42亿,增长33%、30%、29%。按最新收盘价计算对应PE79倍、61倍、47倍,维持“买入”评级。 风险提示 每年新增手术的诊疗人次低于预期;高端项目如全飞秒和ICL手术消费比例低于预期。

公司预计2017年归母净利润增长50%-60%。 公司披露2017年业绩预告,预计2017年归母净利润比上年同期增加6810万元到8170万元,同比增加50%到60%。扣非净利润与上年同期相比增加6630万元到7960万元,同比增加50%到60%。相当于四季度单季度盈利约2200万-3600万,远高于去年同期的1240万,表明四季度经营景气度仍然较高,确定了全年50%以上的可持续快速增长,我们更加确定杭州口腔新院和过去两年投建的医院进入盈利拐点,未来两年有望继续维持快速增长。 管理层信心充足,作为A股口腔连锁龙头有望持续壮大。 前期公告多位核心高管预计增持3000万-8000万,显示了公司核心经营和管理人员对公司未来经营情况的乐观预期;同时宁波口腔医院1.7亿购买建筑面积2.5万平米的物业用于扩建新院,预计牙椅数量200张以上,预计将建设成为省内第二大旗舰中心医院,规模有望接近杭口,后续成长性得到保障。结合省外六大口腔医院有望迅速壮大成全国性的口腔连锁龙头。 预计17-19年业绩分别为0.63元/股、0.87元/股、1.17元/股。 公司从单体口腔医院逐步打造以浙江为核心,全国综合布局的口腔连锁医疗龙头,未来省外大型口腔医院将增强公司的品牌效应,长期成长空间较大。我们预计2017-2019年公司归母净利润2.03亿、2.79亿、3.74亿,增长49.4%、37.3%、33.4%。 按最新收盘价计算对应PE56倍、41倍、31倍,维持“买入”评级。

宁波口腔医院扩建超预期,打造第二家省内旗舰中心医院。 公司子公司宁波口腔医院1.7亿购买宁波海曙区壹都文化广场3号楼,建筑面积2.5万平米,预计在该地址扩建为宁波口腔新院,建设规模超出市场预期,旧院区面积5700平米,拥有94张牙椅,属于当地中型口腔医院,此次扩建牙椅数量有望大幅提升,对比公司核心医院杭州口腔医院新院面积3.3万平,我们认为宁波口腔新院将建设成为省内第二大旗舰中心医院,规模有望接近杭口;浙江省是经济大省,持续看好省内市场的增长空间。 核心业务高管增持,彰显公司经营信心。 杭口院长王仁飞、副院长王维倩、董事章锦才(集团多家省外旗舰医院法人)、监事会主席臧焕华及部分员工计划于未来6个月内增持公司股票,增持金额3000万-8000万,未设定增持价格区间,这是公司核心经营和管理人员对公司近期运营情况的充分肯定,考虑到公司四季度以来实际运营情况较好,我们预计公司2017年和2018年的经营业绩增长有望持续。 预计17-19年业绩分别为0.63元/股、0.87元/股、1.17元/股。 公司从地方口腔医院逐步打造以浙江为核心,全国综合布局的口腔连锁医疗龙头,未来省外大型口腔医院将增强公司的品牌效应,长期成长空间较大。我们预计2017-2019年公司归母净利润2.03亿、2.79亿、3.74亿,增长49.4%、37.3%、33.4%,按最新收盘价计算对应PE51倍、37倍、28倍,维持“买入”评级。