核心观点 2017 年公司业绩同比上升,表现优于行业平均。2017 年,公司营业收入/ 归母净利润分别为215.76/85.95 亿元,同比+4%/+7%;同期,证券行业收入与净利润增速分别下滑5.1%和8.5%,广发业绩显著优于行业。公司加权平均ROE10.55%,同比提升0.26 个百分点,是大券商中的最高水平。 交易及机构业务板块、投资管理业务板块是业绩增长的主要来源。 1)交易及机构业务板块包括自营、投研以及托管业务,2017 年共实现收入21.34 亿元,同比+38%,其中增长最为显著的权益及衍生品交易业务,2017 年实现投资收益15.17 亿元,同比增加12.5 倍。 2)投资管理业务板块主要包括券商资管、公募、以及私募基金业务,2017 年共实现收入70.37 亿元,同比+13.8%,其中,增长一方面来自公募基金业务,控股子公司广发基金17 年实现收入29.52 亿元,同比+19%;另一方面来自私募业务,广发信德17 年完成股权投资项目38 个,投资金额12.5 亿元,实现收入14.36 亿元,同比+133%。 3)投行业务板块是公司的传统优势项目,17 年实现收入17.28 亿元,同比-0.74%,2017 年公司股权主承销数量与IPO 主承销数量均排名行业第一, 受IPO 大年影响,报告期内实现股票承销及保荐收入14.52 亿元,同比+22.27%;受去杠杆大环境影响,17 年公司实现债券承销及保荐业务净收入5.9 亿元,同比-31.49%。 4)财富管理业务方面,17 年实现收入80.31 亿元,同比-10.16%,其中17 年市占率4.29%,同比下降0.13%;佣金率万4.13,同比下滑万0.27,且高于行业平均水平。公司智能投顾机器人贝塔牛获得市场多项认可,第二期已经上线;同时,APP 用户超过1573 万,同比增长超过50%。 财务预测与投资建议 我们预测18-20 年公司BVPS 分别为11.9/12.81/13.81(原预测18-19 年11.82/12.72),按照可比公司估值,给予公司18 年1.7 倍PB,对应目标价20.23,维持增持评级。 风险提示 系统性风险对非银金融企业估值的压制;市场成交量、IPO 数量与规模存在不确定性。公司自营投资业绩存在不确定性。

中信公布17年业绩,同比表现优异。其中,公司17年实现收入与归母净利润432.92和114.33亿元,分别同比+13.9%和+10.3%;公司加权平均ROE7.82%,同比提升0.46个百分点。同期,证券行业收入与净利润增速分别下滑5.1%和8.5%,中信证券业绩显著优于行业平均水平。 公司继续巩固优势业务,龙头地位持续强化。1)经纪业务,2017年公司股基市占率5.69%(不含场内货币基金交易量),佣金率下滑至万3.8,仍高于行业水平;公司代理买卖证券款中机构占比43%,凸显机构业务优势。2)投行业务:公司IPO、债券承销金额与单数均排名行业第一,A 股并购重组业务市占率高达16.21%,完成了一系列高难度、高市场影响力的项目,进一步提升公司品牌力。3)自营:我们以“投资收益+公允价值变动损益-合营联营收益”来衡量自营业绩,可以看到2017年实现127亿收入,同比增加53.8%,未来将风险收益比作为重要指标,提升业绩的稳健性。4)资管业务:2017年资管规模1.67万亿元,管理规模与主动管理规模均排名行业第一,旗下华夏基金收入/净利润分别为39.13/13.67亿元。5)信用业务:2017年末表内股票质押回购月780亿元,同比增长98%,预计在质押新规落地后这一增速有望放缓。 公司持续推进创新业务,潜力待发。2017年受市场蓝筹风格与券商产品创设能力提升的影响,场外期权业务迈入高速发展期。中信作为行业龙头,同时具有前瞻的业务布局眼光,这一业务增长较快。未来,公司致力于发展场外衍生品做市业务,满足客户定制化需求。除此之外,近期颇受关注的CDR业务,有望对券商业绩带来边际增量,中信作为投行龙头,首先受益。 我们预测18-20年公司BVPS 分别为13.16/14.00/14.95(原预测18-19年13.3/14.12),我们采用历史PB 法进行估值,公司13年以来PB 均值为1.75X,我们给予18年1.75X 的PB,对应目标价为23.03(原目标价21.29),维持增持评级。

公司是业内领先的综合性券商,主要业务指标稳居TOP5。公司前身成立于1988年,2007年A股借壳上市,2012年H股上市,是第二家A+H上市券商。公司股权较为分散,17Q3上海国资通过多家企业共持有公司股权17.64%。从不同券商横向对比的角度来看,海通证券核心指标均排名前五,主要业务指标排名行业前列。 海通证券近年来的特点表现为,自营业务收入贡献比例提升,经纪业务占比下滑,整体布局较为完善。根据17Q3利润表数据,扣除其他业务收入后,经纪/投行/资管/自营/信用类业务的占比分别为18%/16%/9%/39%/16%。1)经纪业务:2017年,公司股基市占率4.73%,同比提升0.08个百分点。同时,公司佣金率随行就市呈小幅下降趋势,略微高于行业水平。2)自营业务:公司投资风格偏稳健,波动率显著低于市场。17Q3自营规模1511亿元,投资结构以固定收益为主。3)资产管理:资管、公募与PE业务齐飞。海通资管公司践行主动管理转型,带动业绩提振;公募业务,控股海富通基金,参股富国基金,均具有较高市场知名度与认可度;公司直投业务通过海通开元与海通创新投来操作,已进入收获期。 海通证券多元化发展已成特色,子公司布局缤纷多彩。1)恒信租赁:截至2016年末,海通恒信总资产达到485亿元,同比增长42%;公司已于2017上半年启动港股IPO的工作。2)海通国际证券:15/16/17H公司净利润分别为21/15/9亿人民币,YOY分别为+147%/-33%/+28%,净利润在上市的中资券商子公司中遥遥领先。3)海通银行:2015年全资收购葡萄牙圣灵银行后整合而来,是公司国际化布局的重要部分,收购后受国际经济景气度与一次性大额投入影响,持续亏损,预计未来业绩有望边际提升。 财务预测与投资建议。 我们预测17-19年公司BVPS分别为10.12/10.73/11.40,按照可比公司估值,给公司18年1.4x倍PB,对应目标价15.02,首次覆盖给予增持评级。

国泰君安证券是在国泰证券和君安证券合并基础上发起设立的证券公司,是上海国资委旗下规模最大的证券公司,在2007-2016年的十年里,国泰君安的营业收入八年名列行业前三。自2008年以来,公司连续十年被证监会授予A类AA级监管评级。 国泰君安业绩表现稳健,始终保持在行业第一梯队。2015/2016/2017国泰君安分别实现归母净利润157/98/99亿元,同比增速132%/-37%/+0.42%,2016年起公司净利润超越海通位居行业第二,且2017年保持了这一趋势;2016年以来,公司的四大核心绝对指标(总资产、净资产、总收入、净利润)均保持行业前三;同时,几个主要的业务分项收入也排名行业前列。 国泰君安收入结构稳定且均衡,经纪、自营、信用类业务三分天下,其中FICC业务具有显著优势,海外业务成长性好。根据17Q3数据,经纪、自营和资本中介收入占比分别达到26%、28%和26%。1)经纪业务:市占率与佣金率均保持优势。我们将国泰君安与上海证券合并计算,2017全年股基市占率达5.83%,同比提升0.64个百分点;平均佣金率由2016年万4.91下滑至17Q3的万4,但始终高于行业平均。同时,公司较早启动互金布局,“三端一微”金融平台基本形成,并持续推进业务创新。2)自营业务:公司初步形成非方向性、低风险交易投资业务体系,且顺应去杠杆大趋势,自营债券杠杆比率持续下滑。值得关注的是,以FICC业务为代表的金融衍生品创新是未来的行业发展亮点之一,公司FICC布局全面,并且有显著的牌照优势。3)海外布局:国泰君安国际拥有目前在港中资券商中的最高信用评级,核心业务包括经纪、投行、资产管理、借贷及融资等,2017上半年收入与净利润分别为15.60亿港元(YOY+28.7%)和7.26亿港元(YOY+34.2%)财务预测与投资建议。 我们预测17-19年公司BVPS分别为13.99/14.80/15.68,按照可比公司估值,给予公司18年1.4倍PB,对应目标价20.72,首次覆盖给予增持评级。

事件描述:2018年1月31日,爱建集团公告,调整原要约收购计划的收购价格,由18元/股下调至15.38元/股,收购数量不变,仍为1.05亿股(占当前总股本的6.47%)。 事件背景:2017年6月,广州基金披露要约收购书,计划以18元/股收购爱建30%股份,并目标获得公司控制权。其后,2017年7月19日,爱建的三方大股东(均瑶集团、广州基金、爱建特种基金会)协商一致后,广州基金将收购比例调减为7.3%(后续定增完成后比例稀释为6.47%),计划完成后持股比例不超过爱建特种基金会。2018年1月30日,爱建完成定增,目前均瑶集团持股22.08%。 爱建集团拥有信托、证券、租赁牌照,并有望参股银行,其中信托是公司的支柱业务。①爱建信托是公司占比最高的一块资产,17上半年实现收入与净利润分别为5.92、3.78亿元,同比增长分别为25.7%和17.6%;上半年度公司信托管理规模2626亿元,相比于2016年末增长33.57%,其中主动管理规模有显著增长。②爱建集团17年前三季度收入与归母净利润分别为14.85、5.83亿元,同比增速45.56%和26.11%;三季度单季实现收入与归母净利润分别为6.33、2.23亿元,分别同比+83%和+49%,分别环比+39%和-3.3%。其中,信托主业增长是公司业绩显著提升的主要原因。 要约收购渐行渐近,公司发展步入正轨。在此之前,定增与要约收购尚未落地,是影响公司发展与估值的重要因素。目前,公司定增已经完成,均瑶集团顺利成为第一大股东兼实际控制人,要约收购也有了积极进展,目前来看这两个影响因素都在顺利推进。预计随着要约收购渐行渐近,公司整体业务开展也将不断迈入正轨。 财务预测与投资建议。 我们预测公司17-19年BVPS为5.13/6.33/7.16,2018年可比公司平均市净率为1.78,给予30%的估值溢价,对应目标价14.61元,维持买入评级。

事件描述:华泰证券调整对江苏银行的会计核算标准,从可供出售金融资产调整为长期股权投资权益法。据公司测算,这一调整预计增加公司2017年当期投资收益约30亿元,营业外收入约7亿元,剔除相关费用及所得税后,预计增加2017年当期净利润约21亿元、减少其他综合收益约23亿元。 会计调整后,公司净利润的稳健程度有望得到提升,且一定程度上缓解了IFRS9实施对公司业绩的影响。1)在原计量方式下,江苏银行股价变动将会对净资产产生直接影响;调整为长期股权投资权益法后,江苏银行合并报表净利润将按照持股比例直接影响华泰证券净利润,而江苏银行股价波动不再对华泰证券产生影响,这直接提升了公司的业绩稳健性。2)江苏银行股权原本计入华泰证券的可供出售金融资产中,在2018年IFRS9实施后,大概率将被划入以公允价值计量且变动计入其他综合收益这一科目,也意味着未来江苏银行股价变动会直接影响净资产,且卖出时也不会计入净利润。综合来看,计入长期股权投资权益法是符合公司持股目的、且有利于提升业绩稳健性的一种选择。 在重资本竞争的环境下,公司定增过会,有望显著提升竞争力。2017年12月9日,公司定增过会,预计发行数量10.89亿股,占原股本比例15.2%,预计募资不超过255.1亿元。在募资用途方面,计划100亿元用于信用业务,80亿元用于投资固定收益类资产,30亿元用于增资华泰资管和华泰紫金,30亿元增资华泰香港,10亿元投入信息系统建设。我们认为,当前的券商竞争格局是资本导向型的,强劲的资本实力有助于券商把握业务机会,夯实行业地位,并实现突破。 受会计调整影响,我们预测17-19年公司EPS 分别为1.18/1.05/1.16(原预测0.95/1.12/1.14),BVPS 分别为(原预测12.47/13.19/14.00),按照可比公司估值,给于公司17年1.7倍PB,对应目标价20.83,维持增持评级。

核心观点 公司公告三季度业绩,归母净利润业绩大幅增长57%。17 年前三季度,公司共实现营业收入71.56 亿元,同比-8.54%;实现归母净利润21.11 亿元,同比+57.01%。其中,三季度单季实现营业收入32.3 亿元,同比+4.23%,环比-10.4%;实现归母净利润11.13 亿元,同比+192.62%,环比+97.87%。 对公司业绩进行分析可以看到,公司净利润显著增长的主要原因在于投资收益增加,公司三季度单季实现投资收益9.3 亿元,环比增加5.08 亿元,增长主要来自金融产品投资。 此次业绩增长的驱动来自于两大要素:一是2017 年7 月,外贸租赁并表,持股比例从50%提升至90%,相应提高了业绩贡献,其中2016 年和17H1外贸租赁的净利润分别为5.52 和3.05 亿元;第二个要素是配套募资150 亿元不断投入使用,带来业绩提振,尤其此次显著反映在投资收益层面。同时,我们预计增资带来的ROE 稀释效应,也将随着业绩释放得到解决。其中,根据17H1 年化后得到的加权平均净资产收益率为7.36%, 17Q3 年化后得到的结果为9.88%。 金融业务仍为公司的最核心板块,公司剥离非金融资产对业绩影响较小,且有利于聚焦主业、做大做强。根据此前公告,此次21.1 亿元的归母净利润中,金融业务贡献19.9 亿元左右,占比约94%;产业直投业务贡献1.2 亿元左右,占比约6%。2017 年9 月,公司公告转让旗下的非金融资产,整体估值14.67 亿元,整体来看,出售资产对业绩的影响较小,处于可控范围,并且转让后有望获得资金进一步补充营运需要,提升金控板块的盈利能力。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.72、0.79、0.91 元(上调增资对部分业务板块的拉动效应,前值为0.61、0.76、0.92 元),对公司进行分部估值,目标价17.55 元,维持买入评级。

核心观点。 公司发布17年三季度业绩,单季业绩目前年内最高,但高基数原因导致净利润小幅下滑。其中,前三季度实现营业收入127.78亿元,同比+4.6%;实现归母净利润17.08亿元,同比-2.13%,相较于公司中报业绩(收入同比增速+10.34%,归母净利润+5.35%)有所收窄。其中,17年三季度单季实现归母净利润17.75亿元,高于一、二季度的水平;但16年三季度净利润20.1亿元,为当年业绩最佳,高基数是公司17Q3业绩小幅下滑的主要原因。 从单季度收入结构来看有所优化,投行资管占比显著提升,投资收益有所下滑。其中,受IPO 保持高速、以及三季度并购重组过会数量小幅回升的影响,公司投行收入三季度单季同比+16.7%,环比+114.4%,收入贡献比例13%。 与行业整体下滑的趋势不同,华泰证券资管业务收入显著增长,三季度单季实现收入5.77亿元,同比+179%,环比+1.4%,我们认为公司资管业务收入增加可能与部分结构化产品实现投资收益有关。自营业务方面,公司践行非方向性的整体投资策略,(投资收益+公允价值变动损益-对合营联营投资收益)三季度单季实现13.05亿元收入,同比-29%,预计未来自营业绩仍然整体保持平稳。公司收入结构向低Beta 业务倾斜,业务结构优化成果显现。 经纪业务保持龙头优势,财富管理转型势在必行。17Q3单季度市占率7.62%,环比-0.27%;佣金率单季万2.26,环比增加万0.07,根据近期监管新闻,未来佣金战有望降温,公司作为佣金率最低的券商,几乎降无可降。 同时考虑到公司经纪龙头地位不变,市占率的考核有望让位于收入考核,未来通过完善客户分级、提升IT 投入、以及收购AssetMark 引入财富管理的先进经验,搭建海内外财富管理的桥梁,我们看好公司在财富管理领域的布局与前景。 财务预测与投资建议。 我们预测17-19年公司BVPS 分别为12.47/13.19/14.00,按照可比公司估值,给于公司17年1.9倍PB,对应目标价23.7,维持增持评级。 风险提示。 系统性风险对非银金融企业估值的压制;公司定增事项需要证监会审批。

核心观点: 公司业绩稳健增长,前三季度净利润同比增速扩大至26.11%,其中信托主业三季度单季收入同比环比均大幅增长。爱建集团17年前三季度收入与归母净利润分别为14.85、5.83亿元,同比增速45.56%和26.11%,增速较年中显著扩大(17H 分别为26.35%和15.16%);从单季度角度看,三季度单季实现收入与归母净利润分别为6.33、2.23亿元,分别同比+83%和+49%,分别环比+39%和-3.3%。其中,信托主业增长是公司业绩显著提升的主要原因,前三季度信托主业收入8.62亿元,同比+51%;三季度单季信托收入3.4亿元,同比+94%,环比+40%。可以看到,信托行业增长在企业层面有效映射,带动了上市公司业绩表现出强劲的成长性。 爱建信托间接参股财通证券,未来投资收益潜力巨大。公司于2014年投资8800万元于硅谷银嘉,占比17.46%,硅谷银嘉以金融类公司 IPO 前的股权投资为主要方向。硅谷银嘉持有财通证券4.6%的股份,财通证券10月24日成功上市,根据持股比例以及财通证券10月27日收盘价,爱建信托间接持有0.8%的财通证券,对应市值6.29亿元。这一资产目前仍以成本计入可供出售金融资产,未来若成功退出有望显著增厚投资收益。 股权之争落地,定增项目过会,公司发展前景拨云见日、迎来机遇。在经历了一波三折的股权之争后,均瑶与广州基金握手言和,广州基金转而谋求并列第二大股东的地位,计划加强对爱建集团的战略投资和战略合作。考虑到爱建在华南地区的布局相对薄弱,而广州基金有望为公司带来丰富的项目资源,有利于长期发展。同时,公司计划以对外投资的形式参股曲靖市商业银行,进一步提升金控平台的价值。 财务预测与投资建议: 我们预测公司17-19年BVPS 为5.13/5.97/6.91(对租赁业务预测进行了调整,前值5.23/6.32/7.73),2017年可比公司平均市净率为2.73,给予30%的估值溢价,对应目标价18.21元,维持买入评级。 风险提示: 定增方案尚未拿到批文;此次投资曲靖商业银行事项尚需审批;广州基金要约收购方案需要广州得到广州国资委的批准或备案。

核心观点公司三季度业绩亮眼,单季度归母净利润同比环比分别增长46.56%和189.11%。2017年前三季度,公司实现营业收入和净利润分别为46.19和4.79亿元,分别同比增长24.75%和25.37%。考虑到2016年5月1日广州越秀金控实现并表,去年并表业绩只包含了5-9月份,而今年业绩包含了1-9月份,因此实际同比增速会更低一些。具体到三季度单季来看,实现收入与净利润分别为16.84和2.22亿元,分别同比-2.85%和46.56%,环比16.71%和189.11%,业绩增长非常亮眼。 公司三季度业绩增长的一个重要原因在于投资收益增加。越秀金控Q3单季投资收益3.25亿元,环比增加2.1亿元。我们认为这一业绩的增加主要来自于广州证券的自营投资,三季度股市、债市的表现均好于二季度,推测公司在此期间实现了较好的投资收益。 越秀租赁持续加大项目投放力度,利息收入不断增加。从16Q2开始,越秀租赁单季利息收入一路上行,17Q3实现利息收入5.9亿元,环比增加9.25%,我们认为这一趋势主要是受益于金融服务实体经济的浪潮、以及上市后对业绩的全面推动。 l公司金控布局看点频频。在广州证券和越秀租赁之外,公司的金控布局多姿多彩。一方面,公司已拿到广东省第二家AMC牌照,注册资本30亿元,目前核心团队组建到位,业务拓展打开局面,17H1资产管理规模达到34亿元。另一方面,越秀产业基金服务广州新型城市化建设、发起设立广州城市更新基金,管理规模与业绩均有望进一步提升。同时,公司资产重组事项暂时中止,将积极配合监管要求、推进项目进度。 财务预测与投资建议 l我们预测公司17-19年EPS为0.36/0.44/0.51。对公司进行分部估值,广州越秀金控可比公司的2017年PB一致预期为2.3x,广州友谊可比公司2017年PE一致预期为19x,对应公司目标价为13.02元,维持买入评级。

中信证券是国内券商龙头,业务均衡、综合实力雄厚。公司是国内首家“A+H”综合性券商,业务体系成熟完备。2016/2017H1营收分别为380/187亿元,净利润为104/49亿元,收入同比增速分别为-32%/+3%,净利润同比增速分别为-48%/-6%,相较于行业表现更为稳健,且营收、净利润、总资产、净资产等指标多年稳居第一位,保持行业龙头属性。公司大股东中信集团是中国最大的综合性企业集团,整体产融结合、业务协同的空间极其广阔。 深耕机构客户,中信证券矗立行业发展前列。公司对机构客户的重视着重体现在以下几个方面。1)经纪:16/17H公司代理买卖证券款机构占比分别为62%/44%,为上市券商的最高水平,公司通过整合资源、提供满足需求的创新金融服务来维系客户、提升利润水平。2)资本中介:公司17年以来显著发力股票质押业务,17H1表内股票质押业务达到696亿元,较16年底增长76.6%。3)投行:股票承销金额持续排名行业第一,债券承销金额维持行业前二,且公司通过承接具有影响力的并购重组项目(如宝武合并)来打造品牌。4)资管:17H公司资管规模1.87万亿元,主动管理规模6396亿元,均位居行业首位。 公司拥有卓越的创新基因,是行业多类业务的探路者与先行者。1)在自营业务上,公司重视基本面研究与前瞻性研究,以及各种金融工具与衍生品的运用,未来公司将继续完善股权融资类、场外衍生品和做市交易类三大产品矩阵。2)在投资业务上,公司按照监管指引完成业务调整,另类投资由中信证券投资承担,私募股权投资业务由中信金石承担,17H1中信金石对公司业绩贡献比例达到10%,是业内发展前沿水平。 财务预测与投资建议。 我们预测17-19年公司BVPS分别为12.53/13.30/14.12,按照可比公司估值,给于公司17年1.7倍PB,对应目标价21.29,首次覆盖给予增持评级。

核心观点: 2017 年9 月27 日,公司公告拟向五矿股份、长沙矿冶院、五矿创投转让其非金融资产,包括长远锂科100%股权(钴酸锂及其他高效电池材料)、金驰材料100%股权(新型能源材料、金属化工材料等);同时,计划向长沙矿冶院转让松桃金瑞100%股权(电解锰)、铜仁金瑞100%股权(电解锰)、金贵矿业60%股权(锰矿)、金拓置业100%股权(房地产)以及新材料事业部本部资产,整体预评估值合计为14.67 亿元。 本次资产出售对业绩影响较小。2017 上半年,上市公司归母净资产298.36 亿元,归母净利润9.98 亿元;此次转让资产的净资产账面价值为14.3 亿元、对应净利润1.28 亿元,对上市公司的贡献分别为4.78%、12.86%。整体来看,出售资产对业绩的影响较小,处于可控范围,并且转让后有望获得资金补充营运需要,提升金控板块的盈利能力。 剥离资产有助于聚焦主业、强化金控布局,未来发展重点在于资金使用与ROE 提升。目前信托仍为占比最高的业务板块,受益于行业红利规模迅速提升,17H1 净利润6.24 亿元,同比-2.35%。外贸租赁实现净利润3.05 亿元, 同比+6%,资产质量优异,业务规模与业绩双升。五矿证券随着增资到位业绩提振,上半年净利润8412 万元,同比+11.57%,随着资金不断投入使用, 未来成长可期。将非金融业务剥离后,公司将持续聚焦主业,一方面推进增资工作;另一方面着力于优化定增资金使用、提升ROE,将金控做大做强。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.61、0.76、0.92 元,对公司进行分部估值,目标价16.38 元,维持买入评级。 风险提示。 系统性风险;经济下行对资产质量的影响。 收购方案尚未获得通过,存在不确定性。