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吕哲

华创证券

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温氏股份 农林牧渔类行业 2018-01-19 26.80 31.44 31.05% 27.50 2.61%
27.50 2.61%
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1.公司首次发布股权激励计划,解锁条件需3年再增出栏1000余万头公司于2018年1月16日晚间首次发布股权激励计划,拟向激励对象授予不超过10035万股的限制性股票,占公司股本总额522035.62万股的1.92%;公司全部在有效期内的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计未超过公司股本总额的10%。公司授予激励对象每一股限制性股票的价格为13.17元/股,激励对象在获授限制性股票时,股票来源于公司向激励对象定向发行的A股普通股股票,个人出资所需资金以自筹方式解决。根据公告解锁条件,2018年出栏量不低于2132万头,2019年2475万头,2020年不低于2951万头,3年内再增加出栏1000余万头,2018-2019年的ROE比对标上市公司加权平均ROE高于三个百分点,并且设有个人业绩条件。第一、二、三个解锁期分别解锁获授数量的比例为40%、40%、20%。 2.12月生猪、能繁母猪存栏再齐降,环保压力、成本抬升使得供给受限农业部公布2017年12月份400个监测县生猪存栏信息,生猪存栏量环比上月减少2.1%至34153万头,同比下滑6.8%,能繁母猪存栏量环比上月减少1.2%至3424万头,同比下滑6.4%,显示全国生猪供给端保持收缩态势,春节前后消费需求旺盛,多因素保证生猪、肉鸡价格得到有效支撑。我们认为,持续的环保高压及原料价格上行驱动成本中枢逐步抬升或将改变中小猪场的盈利预期及扩产心态,进一步淘汰落后产能,加速整合进度。 3.行业规模化趋势明显,技术、管理提高门槛,龙头企业估值待提升行业的规模化趋势对企业的技术和管理能力提出更高要求,比如猪场智能化改造,人均管理头数,PSY、MSY等养殖效率指标,原材料采购能力等。行业处于加速向头部集中的关键期,CR5、CR10将在3-5年内将市占率从8-9%提升至19-20%的水平,而当前超大集团享受超额红利,拥有较高的投资回报率。综上所述,龙头生猪养殖上市公司具备抬高估值的空间。 4.投资建议:我们预计17、18年盈利68.02亿元、76.87亿元,当前股价分别对应PE21x、18x,目前猪价保持稳健,黄鸡业务持续高景气,维持“推荐”评级。5.风险提示:养殖行情波动的风险;食品安全及疫情突发的风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-01-12 26.28 31.44 31.05% 27.50 4.64%
27.50 4.64%
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1.生猪月度出栏环比再加速,黄鸡业务持续高景气,屠宰量首次披露。 公司12月份销售商品肉猪190.10万头,收入33.63亿元,销售均价14.95元/公斤,环比变动分别8.86%、13.08%、5.13%。我们预计公司2017年第四季度归母股东净利润近30亿元,同比增长200%左右。其中商品猪贡献约14.8亿,黄羽鸡贡献13-14亿。2017全年黄鸡业务实现业绩反转,扭亏为盈,或将贡献约5-6亿元净利润。公司首次公布生猪屠宰数量,2017年全年屠宰生猪11.25万头,收入2.13亿元,销售均价19.89元/公斤。 2.极端天气影响供给,消费需求渐入佳境,后期猪价有望继续走强。 上周北方及安徽等南方部分地区出现暴雪极端天气,预计未来或有寒潮,伴随雨夹雪,阻碍生猪由北向南的调运。并且气温下降刺激消费需求,猪价上涨影响养户预期,养殖户惜售情绪导致短期供给减少,目前全国生猪均价已全面上涨至15.18,上海地区8元/公斤,江苏、山东、河南、湖南等地都已突破至15.3-15.5元/公斤,未来几周猪价有望延续上涨势头。 3.行业门槛不断提高,市场整合进入加速期,龙头企业估值提升有空间。 近几年持续的环保高压使得中小猪场补栏及新建猪场审批受限,全国母猪存栏量保持低位横盘走势,而具备低成本优势的规模企业在抵御猪周期波动上的实力更强,现金流稳定,通过向金融机构融资快速拿地,实现规模效应。行业的规模化趋势对企业的技术和管理能力提出更高要求,比如猪场智能化改造,人均管理头数,PSY、MSY等养殖效率指标,原材料采购能力等。行业处于加速向头部集中的关键期,CR5、CR10将在3-5年内将市占率从8-9%提升至19-20%的水平,而当前超大集团享受超额红利,拥有较高的投资回报率。综上所述,龙头上市公司具备进一步抬高估值的空间。 4.投资建议:我们上调公司17年黄鸡业务出栏均价,17年归母股东净利润从之前60.26亿元上调至68.02亿元,预计18年盈利76.87亿元,当前股价分别对应PE21x、18x,猪价保持稳健,黄鸡业务持续高景气,维持“推荐”评级。
圣农发展 农林牧渔类行业 2018-01-01 14.32 17.58 8.52% 15.75 9.99%
15.75 9.99%
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事项: 国内白羽肉鸡行业在产父母代存栏近期出现明显同比下滑,存栏量1,275.68万套,较年初下滑15.86%,同比下降13.76%,是自2016年市场集中强制换羽、延期淘汰后出现的基本面积极信号。公司作为肉鸡行业龙头,随着5亿羽产能投产,18年或有望实现业绩大幅好转,我们前往了解公司对18年鸡价走势判断及行业发展趋势。 主要观点 1.公司料肉比降至1.6,出栏周期缩短至37天,业绩弹性空间大 公司预计18全年屠宰5亿羽左右,料肉比从之前的1.9下降至1.6,出栏周期从原先的42-45天,缩短至37、38天,通过内部管理减费增效及原料成本控制,挤出新的利润空间,一旦鸡肉价格上行,将释放较大业绩弹性。公司17全年预计引种8.4万套,对应全国60万套左右,份额全行业领先。浦城项目储备2.5亿羽产能土地,未来结合市场行情有计划地逐步扩产。 2.行业供给端继续收缩,在产父母代种鸡存栏同比、环比均显著下降 国内白羽肉鸡行业2017全年预计引种60万套左右,连续三年低于正常均衡需求80万套左右,较13、14年的154、119万套大幅下滑。18年引种方面,美国继续封关,目前主要渠道有新西兰、波兰等,预计全年50-60万套。协会第50周数据显示,父母代鸡苗价格25.74元/套,环比上涨5.45%,在产父母代种鸡存栏量1,275.68万套,较年初下滑15.86%,同比下降13.76%;后备父母代种鸡存栏量949.70万套,较年初下滑1.47%,同比下降4.24%,在产父母代种鸡存栏量、后备父母代种鸡存栏量均低于16年同期水平;父母代鸡苗销量86.16万套,连续五周低于90万套。 3.圣农食品下游客户高速扩张,巴西进口受限,需求端进入良性轨道 圣农食品17年业绩优异,原因有三:1)国内客户肯德基、麦当劳等主要客户的订单业务增长很快,麦当劳(金拱门)规划到2022年门店数量从2500家提升至4500家,每年开店数量从250家增加至约500家,下游需求有望拉动圣农食品产销量再上一个台阶;2)出口方面,因福喜事件影响很大的对日出口业务最近在恢复,也是圣农食品高成长的主要原因;3)进口、走私方面,明年2月海关将启动对巴西鸡肉的反倾销,公司产品未来的销售形势正在全面转好,很有信心完成承诺业绩。 4.投资建议 我们上调公司鸡肉产品价格及销售规模,预计公司2017-18年实现归母股东净利润3.74亿元、7.65亿元,股价对应PE47倍、23倍,公司静态PB2.3x,历史中枢在3.6x,考虑到鸡价季节性承压,维持“推荐”评级。 5.风险提示:禽流感等疫情导致需求出现极端下滑的风险
生物股份 医药生物 2017-12-26 30.80 35.70 42.51% 32.13 4.32%
32.13 4.32%
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1.公司猪口蹄疫O、A型二价苗国际首创,18年市场苗有望保持高增长。 公司截止三季度口蹄疫苗市场苗同比增长约30-35%,直接带动市场苗板块同比增长40-45%,政府招采业务所占份额全行业第一,同比增长10-15%。公司猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗填补了国内、国际市场空白,毒种与流行毒株高度匹配,利用行业领先的悬浮培养及纯化浓缩工艺技术集成,夯实公司在口蹄疫苗领域的绝对优势,该板块18年业绩高增长基本无忧。 2.口蹄疫苗市场增长潜力仍大,公司渠道整合、下沉确保领先优势。 口蹄疫苗是国内生猪养殖行业目前最大的细分市场,预计17年市场苗业务规模已达20亿左右,产品渗透率仅15-20%,其中公司的市场占有率高达60%左右,未来整体市场容量仍有2-3倍的增长空间。公司主力产品口蹄疫苗未来的增长潜力来源于:1)原有客户规模猪场的补栏;2)在原有客户采购中的份额提升;3)产品渗透率的提升和免疫频次的增加;4)公司通过二级代理逐步渗透到县域,新增1500-2000家客户,另外在山东、广西、湖南试点直营模式,强化市场推广力度,带动区域内销售额大幅提升。 3.公司圆环产品深获龙头企业信赖,养殖规模化加速保障渗透率提升。 公司圆环新品通过渠道嫁接、捆绑营销目前已进入各大头部企业如牧原、温氏的采购目录,截止17年三季度销售9000余万,预计全年在1.3-1.4亿元左右,18年或将维持高增长势头。公司主力产品在未来3-5年将充分受益于规模企业的高速产能扩张,下游生猪养殖行业正经历前所未有之大变局,市场份额快速趋于集中,加快提升优质动物疫苗产品的渗透率。辽宁益康H5禽流感、猪瘟、伪狂犬等项目的工艺改进进展顺利,预计到2020年收入达5亿元,不排除进一步增资,公司产品线得到极大丰富、完善。 4.投资建议:公司圆环产品销量略超市场预期,口蹄疫苗渠道进一步完善保证市场优势,我们上调公司17、18年营收规模预期,预计公司2017-18年实现归母净利润8.63亿元、10.48亿元,对应PE32倍、27倍,考虑到该标的动态PE历史区间中枢在30x以上,采用相对估值法,维持“强烈推荐”评级。
普莱柯 医药生物 2017-10-24 23.42 30.00 49.63% 25.52 8.97%
25.52 8.97%
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投资要点1.2016-2017年禽用基因苗发力,弥补政府招采政策变动的不利影响 公司研发成功的新-支-流基因工程三联、新-支-流-法基因工程四联灭活疫苗相继于2016年3月和10月上市,标志着我国H9亚型禽流感疫苗踏入基因工程时代,这两项产品上市引领禽用市场疫苗的发展。2016-2017年, 受政府采购政策变化影响,公司猪用疫苗业务收入出现下滑,但禽用基因苗及抗体销售的快速增长,有效弥补了猪用疫苗业绩下滑所带来的空缺。 2.猪用基因苗接力禽用基因苗,2018年业绩爆发可期 公司猪圆环病毒样颗粒VLPs 基因工程疫苗有望于2017年11-12月获得新兽药证书,猪伪狂犬gE 基因缺失疫苗、猪圆环-支原体二联灭活疫苗等新品2018年有望获批,2018年公司猪用市场苗业务将迎来高增长。 3.投资建议:2017年-2018年猪圆环基因苗、猪伪狂犬gE 基因缺失疫苗、猪圆环-支原体二联灭活疫苗将陆续上市,公司将迎来业绩爆发期。我们预计2017-2018年公司分别实现营业收入6.15亿元、8.8亿元,同比分别增长5.5%、43%, 2017年实现归属于母公司净利润1.71亿元,同比下滑9.3%,2018年实现归母净利润3.14亿元,同比增长84.2%;分别对应2017PE48倍、2018PE26倍,目标价30元,给予公司“推荐”评级。 4.风险提示: 畜禽存栏量下降影响市场对兽药需求量;新兽药无法如期上市
普莱柯 医药生物 2017-10-20 23.42 30.00 49.63% 25.52 8.97%
25.52 8.97%
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主要观点1.公司17年前三季度实现归母净利润9242万元,同比下滑40.8%公司前三季度累计实现归母净利润9242.25万元,同比下滑40.8%,净资产收益率6.17%,较去年同期下降5.04个百分点。2017Q3实现收入1.23亿元,同比下滑30.6%,盈利3048.4万元,同比下滑53.8%,主要原因是政府苗政策改变,公司政府苗收入较上年同期大幅下滑,另外,技术许可或转让业务收入确认减少、限制性股票股权激励支出费用所致。 2.猪用疫苗政府采购收入同比下滑70%,禽苗受下游低迷影响同增较弱分品种看,前三季度禽苗业务收入1.25亿元,同比增长2.4%,受下游肉鸡养殖行情低迷影响,销售不达原定目标;猪用疫苗方面,政府招采收入受猪瘟、蓝耳强制免疫政策退出大幅下滑,实现收入2651.85万元,同比下滑70.8%,市场苗表现较好,实现收入9193.55万元,同比增长17.2%;化药板块因市场秩序改善实现收入1.14亿元,同比增长12.3%;技术转让收入2045万元,同比下滑36.6%,因合作形式不同有待四季度确认。 3.公司猪圆环基因工程苗新品即将获得新兽药证书,后续产品储备丰富公司猪圆环病毒样颗粒VLPs基因工程疫苗即将获得新兽药证书,猪伪狂犬gE基因缺失疫苗、猪圆环-支原体二联灭活疫苗等新品2018年有望获批,2018年公司猪用市场苗业务将迎来高增长。此外,公司组建普莱柯万泰开拓高通量诊断试剂方面,力争实现进口替代。结合以上服务,公司与达安基因组建中科基因,在国内建设动物疫病检测独立实验室,提供第三方服务。 4.投资建议:预计2017-2018年公司分别实现营业收入6.15亿元、8.8亿元,同比分别增长5.5%、43%,2017年实现归属于母公司净利润1.71亿元,同比下滑9.3%,2018年实现归母净利润3.14亿元,同比增长84.2%;分别对应2017PE48倍、2018PE26倍,目标价30元,维持公司“推荐”评级。 5.风险提示:公司新产品、业务开拓不达预期的风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2017-10-17 25.88 27.48 14.55% 27.97 8.08%
27.97 8.08%
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事项:公司是国内最大的生猪、肉鸡养殖企业,2017年生猪出栏有望超1900万头,2018年或达2350万头以上,2019年目标2750万头,保持年均出栏增速15%+。公司于2017年10月10日发布三季报预告,黄羽肉鸡业务三季度经营业绩全面好转,盈利水平大幅提升,提振整体业绩明显回暖。 主要观点1.公司17前三季度业绩降幅大幅收窄,单三季度盈利22-25亿元公司10月10日发布三季报预告,预计2017年前三季度实现归母股东净利润40亿元-43亿元,上年同期盈利108.37亿元,同比下滑60.32%-63.09%,但相比中报下滑74.95%,跌幅大幅收窄10多个百分点。单三季度预计盈利22亿元-25亿元,上年同期盈利36.07亿元,同比下滑30.69-39.01%,整体业绩明显回暖,核心原因是黄羽肉鸡经营大幅好转。 2.黄鸡业务三季度盈利大幅提升,季环比出栏增长,全年力争盈亏平衡黄鸡价格在连续8个月低迷后强势反弹,公司肉鸡三季度业绩全面好转,盈利水平大幅提升,我们预计单三季度黄鸡业务盈利7-8亿左右,每羽盈利约3.7-4元左右,公司力争肉鸡业务17年盈亏平衡,扭转上半年近20亿元的亏损。黄鸡客户群体主要以农贸市场、酒楼等零售渠道为主,与白羽肉鸡有较大区别,三季度广东地区单价一度超8元/斤,目前公司单羽盈利在5.5-6元左右;销路方面,上半年因禽流感影响,政府频繁关闭农贸市场,目前恢复营业,加上国庆中秋两节假期消费需求旺盛,使得黄鸡行业重回正常轨道。并且公司开始投资布局屠宰环节,年底前佳丰屠宰“5000万羽”产能投产,叠加生鲜门店铺设,未来利润把控能力将有效增强。 3.公司肉猪业务出栏目标1900万头,年内猪价平稳保证头均盈利公司商品肉猪业务截至3季度末总计出栏1362.59万头,实现销售收入244.49亿元,头均体重同比增加4.01公斤,单三季度出栏465.47万头。我们预计单三季度肉猪板块盈利约13-14亿元,17全年出栏约1900万头,销售均价15元/公斤略高于全国平均,主要因为广东地区消费水平较高。公司完全成本估计在12.2-12.3元/公斤,肉猪业务有望盈利60亿元以上。 4.投资建议:我们预计公司17、18年实现归母净利润60.26亿元、72.14亿元,当前股价分别对应PE19x、16x,考虑到现阶段生猪行情仍处于“猪周期”下行的中后期,维持公司“推荐”评级。 5.风险提示:养殖行情波动的风险;食品安全及疫情突发的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名