亚威股份为国内锻压机床龙头。 亚威股份成立于 1956年，为国内知名的高端 装备及智能制造解决方案供应商，已形成金属成形机床、激光加工装备、智能 制造解决方案三大业务协同发展格局。 精密激光加工装备： 亚威与 LIS 公司强强联手，巩固国内 OLED 激光应用市 场霸主地位： 2019年亚威与韩国 LIS 公司展开精密激光领域的全面战略合作。 LIS 公司在中国显示面板行业的柔性 OLED 激光加工领域实力领先，密封材 料激光烧结机、柔性 OLED 透明 PI 与玻璃载板的激光剥离机位于行业垄断地 位。我国 OLED 行业市场规模约为 150亿美元，但全球出货占比仅约 9%，至 2023年中国大陆 OLED 产量或将激增至全球总产量的 38%。未来 2-3年我国 投产的 OLED 产线投资总规模将超过 3,000亿元，随着国内 OLED 面板产线 的陆续投产以及良率的逐步爬坡，模组段产线预计将迎来密集建设期， 带动相 应设备投资的高增长。通过与亚威合作成立合资公司亚威艾欧斯，借助韩国 LIS 强大的研发实力以及亚威在供应链、制造、管理环节的本土优势，国内市场综 合竞争力将得以进一步提升。 金属材料激光加工装备：有望复制“德国通快”成长路径，品牌突围核心在于 高端产品竞争力：从金属成形机床切入金属材料激光设备，是公司基于多年来 深耕机床行业在技术、产品端的自然延伸。 2019年，我国激光切割设备行业 市场规模 266亿元， 行业面临“春秋混战”，品牌突围核心在于高端产品竞争 力。公司凭借多年来对于机床制造工艺以及下游客户的积累，在激光产业内的 独有优势主要包括：更专业的制造工艺、更粘性的下游客户、更前瞻的战略布 局。对标全球，亚威的成长路径与德国通快极为相似，成立之初均以金属成形 机床的研制与销售作为公司主业，在此过程中向激光产业链作积极延伸。 金属成形机床：具有“国际基因”的创新改革者，数控折弯机、数控冲床、卷 板加工线稳居全国第一： 2019年，我国金属成形机床消费规模 81.5亿美元， 产量 23.4万台。 2020年以来行业进口替代趋势有所强化：（a）海外新冠疫情 快速蔓延并严重影响正常工业生产、对外贸易等。面对交付周期的不确定，更 多国内客户将目光转向国产品牌设备。（b）亚威机床在产品性能上与包括德国 通快、日本天田等在内的国际巨头已实现同台竞技。 投资建议： 预计公司 2020年~2022年 EPS 分别为 0.23元、 0.29元、 0.39元，对应当前股价市盈率分别为 25倍、 20倍、 15倍。给予 2021年 30倍估 值，目标价格 8.7元，首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 毛利率下降风险；合资公司进度低于预期；制造业景气度下行。

事件: 公司于7月14日晚间发布2020年半年度业绩预告。报告期内,公司预计实现归属于上市公司股东净利润380,000万元~420,000万元,较上年同期增长47.5%~63.03%,上年同期为257,628.8984万元。公司预计报告期内实现基本每股收益0.4811元~0.5317元,上年同期为0.33元。 投资要点: 2020年半年度业绩超预期,预计增速显著优于行业均值。基于业绩预告中枢值,预计公司2020年上半年实现归母净利润40亿元,同比增长55.28%。上半年业绩超预期原因主要包括:(a)上半年行业维持景气韧性,疫情后复工复产稳步推进,基建为代表的下游采购需求旺盛。(b)公司起重机械、混凝土机械属于偏后周期工程机械产品,行业自2016年四季度复苏以来,后周期品种业绩表现预计将接棒挖掘机。(c)公司强化供应链管理,严控各项费用支出,规模效应下平均生产成本与费用率同比显著下降。(d)有效提高资金使用效率,投资收益增厚净利润。 非公开发行募集资金布局五大项目,引入战略投资者。公司拟非公开发行募集资金不超过66亿元,五大项目分别为:(a)挖掘机械智能制造项目(总投资30.83亿元/投入募集资金24亿元)(b)搅拌车类产品智能制造升级项目(总投资8.298亿元/投入募集资金3.5亿元)(c)关键零部件智能制造项目(总投资16.68亿元/投入募集资金13亿元)(d)关键液压元器件(液压阀)智能制造项目(总投资4.426亿元/投入募集资金2.5亿元)(e)补充流动资金23亿元。公司拟通过本次非公开发行引入怀瑾基石(拟认购31亿元)、太平人寿(拟认购19亿元)、海南诚一盛(拟认购10亿元)、宁波实拓(拟认购6亿元)作为战略投资者。上述战略投资者具有产业资源、市场渠道等多方面优势,未来有望与公司在主营业务、金融服务等多领域展开合作,充分发挥协同效应。 发布未来三年股东回报计划。2020至2022各年度公司利润分配按每10股不低于3.17元进行现金分红,且公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。 投资建议:预计公司2020年~2022年EPS分别为0.83元、1.02元、1.24元,对应当前股价市盈率分别为9.5倍、7.7倍、6.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料涨价;海外市场风险;工程机械景气度低于预期。

事件: 公司于7月5日晚间发布系列公告。根据《2020年度非公开发行A股股票预案》,公司拟非公开发行A股股票募集资金总额不超过66亿元;非公开发行对象为怀瑾基石、太平人寿、海南诚一盛、宁波实拓;按发行价格5.28元/股计算,预计此次非公开发行股份数量为1,249,999,998股。 投资要点: 非公开发行募集资金拟布局五大项目。此次非公开发行拟募集资金不超过66亿元,扣除发行费用后计划用于:(a)挖掘机械智能制造项目(总投资30.83亿元/投入募集资金24亿元):用于建设挖掘机智能工厂,在现有基础上进一步加大挖掘机产销投入,项目建设期15个月;(b)搅拌车类产品智能制造升级项目(总投资8.298亿元/投入募集资金3.5亿元):用于建设搅拌车智能制造产业基地,投产后预计年产搅拌车1万辆、干混车450台,项目建设期48个月;(c)关键零部件智能制造项目(总投资16.68亿元/投入募集资金13亿元):建设内容主要包括高强钢备料中心、薄板件车间等,投产后预计年产35万吨高强钢、7.5万套薄板件,项目建设期15个月;(d)关键液压元器件(液压阀)智能制造项目(总投资4.426亿元/投入募集资金2.5亿元):拟建设液压元器件智能制造生产制造基地,投产后预计年产25万各类液压件产品,实现中联泵车类、挖掘机系列以及集团其他产品主机国产液压阀的配套,项目建设期4年;(e)补充流动资金23亿元。 引入战略投资者,期待产业协同。公司拟通过本次非公开发行引入怀瑾基石(拟认购31亿元)、太平人寿(拟认购19亿元)、海南诚一盛(拟认购10亿元)、宁波实拓(拟认购6亿元)作为战略投资者。上述战略投资者具有产业资源、市场渠道等多方面优势,未来有望与公司在主营业务、金融服务等多领域展开合作,充分发挥协同效应。 发布未来三年股东回报计划。2020至2022各年度公司利润分配按每10股不低于3.17元进行现金分红,且公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。 投资建议:预计公司2020年~2022年EPS分别为0.76元、0.95元、1.16元,对应当前股价市盈率分别为9.5倍、7.6倍、6.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料涨价;海外市场风险;工程机械景气度低于预期。

前瞻性布局高端产品产能,未来产品结构得以进一步优化。公司拟投资3.5亿元用于纽威流体控制(苏州)有限公司通安特殊阀工厂项目,其中拟投入募集资金34,130.86万元,建成后将实现6万台特殊阀产能,项目建设期为18个月。项目预计于2021年年中达产,总产能预计达到10亿元。公司产品进一步向中高端阀门转型。工厂将采用智能型柔性生产模式,主要围绕自动控制类高性能阀门的研发与制造。公司作为国内工业阀门龙头,积极开发中高端特殊阀产品,其中,蝶阀产品有助于助力公司在海工、造船等领域开拓更多市场,未来有望成为业绩增长新动力。2019年,公司蝶阀销量同比增长42.4%,中高端特殊阀产能瓶颈日渐显现,本次募投项目将对于公司克服产能制约起到关键作用。就下游客户开拓情况来看,以海工领域为例,公司与全球最大FPSO运营商SBM集团合作有望进一步深入,为SBM集团战略采购关键合作方。 持续布局关键零部件,完善上游原材料产业链。公司拟投资2亿元用于阀门零部件生产项目,其中拟投入募集资金2亿元,建设周期为12个月,所在地为溧阳市,建成后将实现1.4万吨阀门零部件产能,实施主体为溧阳锻造。募投项目产品包括合金钢阀门铸件、不锈钢阀门铸件、双相钢阀门铸件等,应用领域主要集中于超超临界电站、LNG项目、加氢炼化、大型乙烯等石化装置、海洋平台、百万千瓦核电工程等领域,上述领域阀门产品附加值高,为高端阀门产品品控与产能提供有力支撑。 补充流动资金,优化资本结构。公司拟使用本次募集资金15,869.14万元用于补充流动资金,满足日常经营所需。 维持“买入”评级:预计公司2019~2021年EPS分别为0.84元、1.03元、1.24元,市盈率分别为19倍、16倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:销售毛利率下滑,新产品拓展不达预期,原材料涨价。

事件:公司于4月24日晚间发布2019年年度报告。2019年,公司实现营业收入30.57亿元,同比增长9.92%;实现归属于上市公司股东净利润4.55亿元,同比增长66.18%;实现基本每股收益0.61元,同比增长64.86%。公司拟向全体股东每10股派发4元现金红利(含税)。投资摘要:单季度财务分析:费用率大幅上升w营业收入:2019Q4实现营业收入8.45亿元,同比增长19.25%,环比增长0.25%。同比增速稳健,受益于丰富的在手订单储备;环比基本持平,收入额再创历史新高。w销售毛利率:2019Q4实现销售毛利率37.37%,同比下降2.57个百分点,环比提升0.81个百分点。毛利率同比有所下滑主要由于上年同期基数较高。 事实上,自2017年行业逐步回暖以来,总体趋势来看公司毛利率呈现稳健提升态势,后期或将进一步通过产品结构调整获得盈利空间的提升。 期间费用率:2019Q4实现期间费用率25.24%,同比提升6.65个百分点,环比提升11.05个百分点,单季度费用率上升较快。其中,销售、财务费用率分别同比提升4.14、1.90个百分点。 销售净利率:2019Q4公司实现单季度销售净利率10.10%,同比提升0.11个百分点,环比下降8.36个百分点。单季度净利率的下滑主要由于费用率的高增长。我们预计四季度费用率的波动不具有持续性。 全年财务/业务分析:预收款项创近年新高w利润表:报告期内实现销售毛利率36.24%,同比提升1.72个百分点,毛利率总体稳中有升。我们预计公司毛利率提升主要原因包括:(a)下游行业需求回暖,新增订单毛利率中枢稳步上移;(b)国内项目型订单整体毛利率高于海外,其占收入比例有所提升;(c)产品结构有所优化,未来看截闸止阀门占比或将逐步降低。(d)上游原材料产业链得以完善,锻造/铸造工厂产能不断释放。 资产负债表:报告期内公司在建工程期末余额同比增长291.74%,主要为溧阳子公司产能建设项目;预收款项期末余额同比增长73.41%,创近年新高,我们预计公司在手订单饱满,对于未来业绩具有有力支撑。w现金流量表:报告期内公司实现经营活动产生的现金流量净额7,714.78万元,同比下降76.95%,主要为加大原材料采购所致。 展望:在手订单饱满业绩具备强支撑产能方面,溧阳锻造工厂于2019年下半年正式试运行投产,溧阳二期有望于2020年建成。另一方面,公司拟以自有资金1,500万美元对美国全资子公司进行增资,用于购买关联方办公/仓储/制造大楼。下游方面,公司所处下游包括石油化工、油气管网、核电等,偏向工业刚需,预计受宏观影响较弱。订单方面,我们预计公司在手订单饱满,对于未来业绩具有较强支撑。 盈利预测:预计公司2020年~2022年EPS分别为0.84元、1.03元、1.24元,对应当前股价市盈率分别为14倍、12倍、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:毛利下滑风险,海外市场受疫情影响风险,汇率波动风险。

单季度财务分析:期间费用率大幅改善 营业收入:2019Q4实现营业收入2.12亿元,同比增长9.90%,环比下降6.53%。此为继三季度以来的连续第二次单季度收入环比小幅下滑。2019年下半年炼化行业整体景气度有所走弱,一定程度影响到项目投资建设进度。 同比方面,增速略有放缓,总体符合预期。 销售毛利率:2019Q4实现销售毛利率55.70%,同比提升0.78个百分点,环比提升2.25个百分点。四季度毛利率同环比均有所改善,考虑到2019年行业竞争加剧,毛利率保持稳中有升预计主要来自于存量业务占比的提升。 期间费用率:2019Q4实现期间费用率18.58%,同比下降5.24个百分点,环比下降5.74个百分点。其中,销售费用率同环比均实现约3个百分点的降幅。全年看期间费用率保持平稳。 销售净利率:2019Q4公司实现单季度销售净利率29.76%,同比提升5.31个百分点,环比提升5.89个百分点,主要受益于期间费用率的改善。 全年财务/业务分析:经营性现金流表现优异 利润表:报告期内实现销售毛利率54.05%,同比提升0.72个百分点,在行业竞争加剧背景下毛利率稳中有省,其中,干气密封毛利率55.86%,同比大幅提升3.92个百分点。分市场看,新增市场增速11.58%,2019年石油化工、煤化工等行业固定资产投资推进进度略不及预期,预计2020年将有较大修复空间。下游方面,石化领域乙烯三机获得订单突破;天然气长输管道全年新增订单约5,000万元,同比基本持平;核电进口替代加速,为华龙一号配套的“百万千瓦级核电站轴封型主泵流体静压轴封”通过鉴定。 资产负债表:报告期内公司货币资金期末余额同比增长42.01%,一季度仍有增长;在建工程期末余额同比下降51.03%,预计产能扩建已陆续投产。 现金流量表:报告期内公司实现经营活动产生的现金流量净额1.22亿元,同比增长132.91%,现金流表现优异。 展望:疫情影响有限期待业绩逐季向好2020年一季度公司业绩低于预期,预计主要为疫情影响所致,随着国内疫情的控制,预计二季度起下游招投标将逐步恢复。我们坚定看好公司“大密封”战略,以密封产业为核心的控股平台作为自身定位,进一步加强产业链整合。 盈利预测:预计公司2020年~2022年EPS分别为1.36元、1.70元、2.05元,对应当前股价市盈率分别为17倍、14倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:毛利下滑风险,新产品拓展不达预期,原材料涨价。

事件: 公司于 4月 23日晚间发布 2019年年度报告。2019年,公司实现营业收入25.27亿元,同比增长 69.30%;实现归属于上市公司股东净利润 3.82亿元,同比增长 24.73%;实现基本每股收益 1.19元,同比增长 3.48%。 投资摘要: 单季度财务分析: 减值损失侵蚀净利率营业收入:2019Q4实现营业收入 7.23亿元,同比增长 83.09%,环比增长23.39%。受益于 PERC 电池扩建潮,在手订单饱满带来收入高增速,单季度收入创新高。 销售毛利率:2019Q4实现销售毛利率 28.02%,同比下降 9.17个百分点,环比下降 5.89个百分点。毛利率下滑主要受制于产业链降本增效压力导致的产品价格承压,后期有望通过新产品的推出以及市场的回暖修复毛利率。 期间费用率:2019Q4实现期间费用率 17.72%,同比下降 5.39个百分点,环比增加 5.11个百分点。公司持续加大研发投入,单季度研发费用率升至7.14%,致力于推出大产能、高效率、智能化干法设备、湿法设备以及自动化配套设备。 销售净利率:2019Q4公司实现单季度销售净利率 5.12%,同比下降 6.26个百分点,环比下降 13.61个百分点。盈利水平下滑明显,除毛利率下滑影响外,四季度减值损失大幅增加,主要来自应收账款与存货。 全年财务/ 业务分析: 毛利率水平短期承压利润表:报告期内实现销售毛利率 32.06%,同比下降 8.02个百分点,主要受制于竞争激烈导致的产品价格承压。分产品看,半导体掺杂沉积设备、湿法光伏设备、自动化配套设备收入分别同比增长 105.74%、11.22%、54.02%,但沉积设备毛利率降至 28.34%,同比降幅达到 10.10个百分点。 公司作为光伏“平价上网”核心设备供应商,将充分受益此轮电池片技术革命,短期毛利率承压有望通过新产品迭代以及高销量得以弥补。 资产负债表:报告期内公司存货期末余额同比增长 60.14%,主要来自在产品与发出商品的高增长;预收款项期末余额同比增长 47.36%,在手订单预计仍然饱满。 现金流量表:报告期内公司实现经营活动产生的现金流量净额-2.54亿元,上年同期为-6,035.10万元。主要由于应收账款与存货对于公司流动性资金占用较大,同时,银行承兑汇票在收款中的占比有所提升。 展望: 国内市场扩产意愿仍然强烈受疫情影响光伏行业海外市场需求或将面临一定不确定性。另一方面,国内市场 PERC 扩产预期仍强烈,预计 2020年新增规模有望逾 40GW,带动设备需求可观;异质结电池设备正处于国产化关键拐点,看好未来 N 型电池对于 P 型电池的替代。 盈利预测 :预计公司 2020年~2022年 EPS 分别为 1.83元、2.54元、3.33元,对应当前股价市盈率分别为 31倍、22倍、17倍,维持“买入”评级。 风险提示: 毛利下滑风险,海外市场风险,原材料涨价。

单季度财务分析:研发投入大幅增长 营业收入:2019Q4实现营业收入169.75亿元,同比增长15.13%,环比增长10.91%。工程机械行业全年销售具有一定规律性,四季度作为传统销售旺季环比实现正增长符合预期。同比方面,在2018年较高基数的前提下收入继续保持稳健增长,工程机械行业景气度韧性超预期。 销售毛利率:2019Q4实现销售毛利率33.21%,同比提升4.10个百分点,环比提升0.17个百分点。毛利率的同比提升主要为规模效应;环比连续三季度毛利率33%以上,其中混凝土机械毛利率提升显著,小挖竞争激烈。 期间费用率:2019Q4实现期间费用率22.29%,同比提升3.56个百分点,环比提升7.69个百分点,其中研发费用率为9.5%,同比提升约3.04个百分点,关键零部件研发投入力度有所加大。 销售净利率:2019Q4公司实现单季度销售净利率12.30%,同比提升3.9个百分点,环比下降3.84个百分点。其中,资产处置收益5.87亿元,主要为处置固定资产、无形资产带来的收益。 全年财务/业务分析:经营性净现金流再创新高 利润表:报告期内实现销售毛利率32.69%,同比增长2.07个百分点,主要为规模效应。分产品看,所有品类均实现销售收入的同比正增长,其中起重机与挖掘机增速超过40%,同时受益于行业需求强韧性以及自身市占率的提升;另一方面,激烈的竞争致“量升”“价跌”,挖掘机、起重机毛利率分别同比下降0.02/0.59个百分点。近期各主机厂纷纷上调产品售价,我们预计剔除疫情导致的核心零部件影响,理性涨价有助于行业重回良性竞争。 资产负债表:报告期内公司货币资金期末余额达到135.27亿元,同比增长12.86%,为历史最高值;应收账款期末余额同比增长8.24%,增幅远小于收入,体现扎实稳健的销售政策。 现金流量表:报告期内公司实现经营活动产生的现金流量净额132.65亿元,同比增长26.01%,现金流创历史新高。 展望:强者恒强将持续兑现 逆周期+强者恒强+全球化。逆周期:宏观层面,财政部要求各地加快落实专项债额度至具体项目。年初至今,地方专项债发行有所提速,重点领域将集中于基础设施建设。强者恒强:经过两轮完整周期的历练,国内龙头主机厂已具备进一步寡头集中的实力,大量尾部企业市场份额将被龙头企业逐步侵蚀。全球化:短期受疫情影响海外市场或有波动,但长期方向不会改变。 盈利预测:预计公司2020年~2022年EPS分别为1.54元、1.78元、1.96元,对应当前股价市盈率分别为12倍、11倍、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度低于预期,毛利率下滑,原材料涨价。

事件: 公司于4月9日晚间发布2019年年度报告。报告期内,公司实现营业收入69.25亿元,同比增长50.66%;实现归属于上市公司股东净利润13.61亿元,同比增长121.16%;实现基本每股收益1.42元,同比增长121.88%。公司同时公告2020年一季度业绩预告,预计1-3月实现归属于上市公司股东净利润2.05亿元~2.37亿元,同比增长86%~115%。 投资摘要: 单季度财务分析:营收实现同环比高增长,财务费用率有所拖累 营业收入:2019Q4实现营业收入26.85亿元,同比增长58.89%,环比增长61.54%。单季度同环比录得大幅增长,一方面受益于上游勘探开发资本支出的持续回暖;另一方面,从单季度收入分布来看,过去3年四季度占全年收入比例在35%左右,为全年收入相对而言的确认高峰季。 销售毛利率:2019Q4实现销售毛利率38.86%,同比提升1.28个百分点,环比下降0.03个百分点。毛利率的显著提升主要受益于国内页岩油气、致密油气大开发带来的设备采购需求的相应增长。环比来看基本持平,展望2020年我们预计毛利率仍有提升空间。 期间费用率:2019Q4实现期间费用率14.63%,同比下降0.88个百分点,环比提升3.04个百分点。其中Q4财务费用率环比提升4.32个百分点,主要为借款利息支出有所提升,汇兑收益有所下降。 销售净利率:2019Q4公司实现单季度销售净利率17.59%,同比提升2.25个百分点,环比下降7.03个百分点,减值损失环比有所提升。 全年财务/业务分析:毛利率大幅提升,经营性现金流表现优异 利润表:报告期内实现销售毛利率37.37%,同比提升5.72个百分点,主要受益于油气装备制造及技术服务毛利率的大幅提升。期间费用方面,财务费用与研发费用增长较快,其中研发费用同比增速达89.07%。分产品方面,油气装备制造及技术服务、维修改造及贸易配件收入同比增速分别达到59.47%、26.54%,毛利率分别同比增长6.22/4.35个百分点。报告期内公司实现钻完井设备销售量557台,同比增长111.79%。在手订单方面,2019年累计新增订单81.44亿元(不含税),同比增长34.45%。公司油驱压裂设备销售高增长的同时,大功率电驱压裂设备实现销售,搭载双燃料系统的涡轮压裂设备在北美市场获得订单。 资产负债表:报告期内公司存货期末余额同比增长84.44%,主要为原材料储备、在产品、产成品的增加;在建工程期末余额同比增长283.21%,主要为在建油气资产有所增加。 现金流量表:报告期内公司实现经营活动产生的现金流量净额为2.33亿元,同比增长421.47%,一改此前数季度净流出局面。 展望:在手订单夯实,回购股份彰显信心 公司此前公告,拟以自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份,回购金额不低于8,000万元(含)不超过1.6亿元(含)。回购彰显公司坚定的信心。近期油价波动较大,我们认为公司有望凭借研发与技术创新的持续投入在行业波动周期中获得逆势成长。 盈利预测:预计公司2020年~2022年EPS分别为1.79元、2.18元、2.61元,对应当前股价市盈率分别为14倍、12倍、10倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原油价格波动;原材料价格上涨;新产品拓展不达预期。

事件: 公司于3月27日晚间发布2019年年度报告以及2020年一季度业绩预告。 2019年,公司实现营业收入14.38亿元,同比增长82.48%;实现归属于上市公司股东净利润2.48亿元,同比增长44.82%;实现基本每股收益4.76元,同比增长11.74%。公司预计2020年一季度实现归属于上市公司股东净利润5,401.91万元~7,308.47万元,同比增长-15%~15%。 投资摘要: 单季度财务分析:销售毛利率企稳回升,期间费用率环比增长营业收入:2019Q4实现营业收入4.16亿元,同比增长100.47%,环比增长3.72%。其中,同比高增长受益于行业扩产带来的夯实的在手订单,增速较Q3有所扩大;环比基本持平,全年收入确认分布较为平均。 销售毛利率:2019Q4实现销售毛利率38.70%,同比提升3.03个百分点,环比提升7.72个百分点。2019年以来毛利率相对承压,原因包括:(a)毛利率相对较低的外购设备占比提升;(b)整线配套单机数量有所提升。Q4单季度毛利率已呈现明显改善。 期间费用率:2019Q4实现期间费用率26.78%,同比提升3.54个百分点,环比提升13.07个百分点。其中,研发费用率增幅较为明显。 销售净利率:2019Q4公司实现单季度销售净利率14.56%,同环比基本持平,费用率的增长部分抵消了毛利率修复带来的盈利增厚。 全年财务/业务分析:丝网印刷设备龙头地位不可撼动利润表:报告期内实现销售毛利率33.82%,同比下降5.73个百分点,降幅较前三季度已有明显收窄。分产品看,在进一步巩固丝网印刷设备龙头地位的同时,公司持续加大对于光伏激光设备、OLED面板设备的研发投入。产能方面,募投项目一期顺利投产;二期有望于2020年全部投入使用。 资产负债表:报告期内公司存货期末余额同比增长61.17%,其中发出商品同比增长57%,保障未来业绩增长;其他非流动资产期末余额同比增长5200.15%,主要为长期资产采购款有所增加。 现金流量表:报告期内公司实现经营活动产生的现金流量净额-8,415.42万元,上年同期为净流入。 展望:前瞻布局异质结电池技术,静待行业拐点公司前瞻性布局异质结电池领域,我们坚定看好N型电池对于P型电池的加速替代。目前公司异质结电池生产设备正处于客户验证阶段,在此轮设备国产化竞赛中先发优势明显。 盈利预测及投资建议:预计公司2020年~2022年EPS分别为6.81元、9.29元、12.95元,对应当前股价市盈率分别为23倍、17倍、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:毛利下滑风险,新产品拓展不达预期,原材料涨价。

拟收购新地佩尔100%股权,充分发挥协同效应。此次非公开发行拟使用募集资金2.1亿元用于收购新地佩尔100%股权,其2019~2020年业绩承诺分别为1,500万元、2,000万元、2,500万元。新地佩尔成立于2001年,主要致力于特殊工况、特殊功能以及特殊领域专用阀门的研发和制造,产品包括自动类阀门、截断类阀门、控制类阀门三大系列,下游石油化工与母公司高度重合。此次对于新地佩尔的收购,将有助于双方在客户渠道方面充分资源共享,尤其在油气管网领域的协同性值得期待。 油气管网建设或将提速,国产设备供应商有望充分受益。2019年12月9日,国家油气管网公司正式成立,将有助于加强全国范围内统筹规划,有效落实“管住中间,放开两头”。我们预计“十四五”期间油气管网公司建设将有所提速。根据《中长期油气管网规划》,预计至2025年国内油气长输管道建设总投资规模约1.68万亿元,里程数将提升至24万公里。公司将受益于管道建设过程中的设备国产化,主要产品包括机械密封件、特种阀门等。根据我们的测算,预计至2025年,管线阀门理论投资总规模约250亿元,新地佩尔对应的特种阀门也在此范围内;干气密封件新增市场理论投资总规模约30亿元,公司市占率约60%。 加强数字化转型,提升自动化、智能化水平。此次非公开发行拟使用募集资金7,800万元用于机械密封产品数字化设计转型及智能制造项目。公司订单呈现的特点之一即定制化程度较高,一定程度影响了生产效率。通过智能化改造项目,有望大幅提升现有设备自动化程度,通过智能化生产实现数据的实时采集、传输、分析、可视化、机器学习、追溯等,有助于提升公司生产制造环节的综合实力,降本增效效应凸显。 维持“买入”评级:预计公司2019~2021年EPS分别为1.11元、1.46元、1.89元,市盈率分别为27倍、20倍、16倍,维持“买入”评级 风险提示:新增市场毛利率下滑,新产品拓展不达预期,原材料涨价。

国内光伏行业正处于集中竞价与平价上网过渡期,目前已来到“最后一公里”冲刺阶段。梳理产业链各环节受益标的,我们强烈推荐“设备先行”的国内晶体硅太阳能设备供应商龙头捷佳伟创。 一、降本增效助力“十四五”初期光伏发电全面实现“平价上网” “平价上网”时代渐行渐近:随着光伏发电经济性的日益凸显,“政策驱动”将逐步向“需求驱动”演变,行业空间预计将成倍增长。IRENA预计,至2030年光伏累计装机容量将达到2,840GW,为2018年的5.9倍。“平价上网”关键在于降低LCOE(平准化度电成本),需要硅片、电池片、组件全产业链的通力配合,其中,捷佳伟创主要受益于电池片环节的技术迭代。 高效电池技术迭代加快,设备商有望充分受益。N型电池包括HIT、TOPCon等,凭借高少子寿命、无光致衰减等诸多优点未来将实现对于P型电池的替代,从而带动设备投资的相应提升。其中,被业界寄予厚望的HIT或将于近年(乐观估计2021年~2022年)迎来产业化拐点,国内异质结电池规划产能已达到约33GW,而存量产能仅为1.07GW,而设备供应商将首先受益。 二、捷佳伟创多方向布局高效电池技术具备先发优势 国内领先的晶体硅太阳能电池设备供应商,研发具有前瞻性与高效性。公司研发技术及生产能力覆盖电池片生产环节除激光设备以外所有核心及配套设备,为国内唯一具备整线解决方案供应能力的设备供应商,各工艺设备市占率均超50%。公司研发团队7个,HIT、TOPCon、IBC等均有储备。 定位“高效异质结电池全制程交钥匙工程”,未来业绩弹性主要看点。公司在异质结生产的4大工艺制程中均具备设备供货能力。其中,清洗制绒、RPD、金属化三道工序核心设备已实现供货;PECVD预计将于2020年上半年实现样机交付。我们预计2020年公司HIT领域新增订单约3亿元。 PERx扩产提供业绩支撑,行业市占率遥遥领先同行。作为现阶段最具性价比的电池技术,预计2020年市场新增PERC+产线49GW,对应设备投资约98亿元,其中公司有望斩获其中约50亿元。 投资建议:预计公司2019年~2021年EPS分别为1.26元、2.03元、2.89元,对应当前股价市盈率分别为47倍、29倍、21倍。给予2020年38倍估值,目标价格77元,维持“买入”评级。 风险提示:毛利率下降风险;新产品拓展不达预期;应收账款回款风险。

事件: 公司于 1月 22日晚间发布 2019年业绩预增公告。报告期内,公司预计实现归属于上市公司股东净利润 20,454.11万元~23,010.87万元,同比增长约20%~35%,上年同期为 17,045.09万元。 投 资摘要: : 以业绩预告中枢判断,2019年四季度单季度业绩创新高 。预计 2019年四季度公司实现归母净利润约 4,683万元~7,240万元,同比增长-0.18%~54.31%; 中枢值为 5,961万元,同比增长 27.07%,环比增长 9.86%。以中枢值来看,四季度单季度归母净利润创近年新高,我们预计原因主要包括:(a)行业层面,公司下游石油化工及工程机械市场需求稳中有升。以石油化工为例,我们认为行业将向一体化、大型化、集聚化方向发展,产能升级带动设备投资保持高位。 另一方面,客户的头部集中化对于更注重产品品质的供应商更为有利。(b)公司层面,我们预计单季度积极变化包括产能的完全释放、订单结构的进一步优化等,销售毛利率相应得到改善。(c)其他方面,预计股权激励对于业绩影响约 1,400万元~1,600万元。 坚定践行“大密封产业集团”战略 。公司证券简称于 12月 17日正式更名为“中密控股”。我们认为,此次更名为公司“大密封”战略重要一步。未来,公司将以密封产业为核心的控股平台作为自身定位,进一步加强产业链整合。就已完成的产业并购来看,华阳密封已实现与公司现有业务的无缝衔接,对应产能约 2亿元;优泰科重点加强与母公司的垂直管理能力,通过协同效应发挥各自优势领域的领先地位。 展望:国家油气管网公司正式成立, 预计 油气管网建设 进度将有所加快。展望2020年,我们认为,以下变化值得关注:(a)“大密封”战略,产业链整合将形成 1+1>2的积极效应。(b)收入结构,此前高速增长的新增市场订单未来将逐步向存量转化,并持续优化公司的收入结构,过程中毛利率有望企稳回升。 (c)产能释放,产能制约因素已基本消除。(d)管网建设,国家油气管网公司成立,管线建设预期或将再次点燃。 维持“买入”评级: :我们预计公司 2019年~2021年 EPS 分别为 1.11元、1.46元、1.89元,对应当前股价市盈率分别为 25倍、19倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示: :新增市场毛利率下滑,新产品拓展不达预期,原材料涨价。

事件: 公司于1月20日晚间发布2019年业绩预增公告。报告期内,公司预计实现归属于上市公司股东净利润123,000万元~128,000万元,同比增长约47.02%~52.99%;预计实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润113,000万元~119,500万元,同比增长约51.32%~60.02%。上年同期实现归属于上市公司股东净利润8.37亿元,实现扣非后归属于上市公司股东净利润7.47亿元。 投资摘要: 四季度业绩表现优异。预计2019年四季度公司实现归母净利润约31,283万元~36,283万元,同比增长166.84%~209.49%;中枢值为33,783万元,同比增长188.16%,环比增长37.15%。单季度业绩同环比均实现高增长。其中,同比增长驱动因素包括:(a)2018年同期计提资产减值损失1.06亿元,剔除该部分影响,单季度净利润增速中枢约56%;(b)挖掘机专用油缸受益行业,非标油缸产品结构有所优化,液压件渗透率持续提升。(c)汇兑收益预计同比有所增加。环比增长预计主要由于四季度为行业旺季且公司排产饱满。展望:液压件从工程机械领域向多行业延展。 泵阀:小挖泵阀市占率预计已达到40%左右,后期有望进军外资品牌客户;中大挖泵阀市占率仍处于爬坡期,预计2020年渗透率将快速提升。w马达:6~50吨级挖掘机用回转马达产能稳步释放,预计2019年年底产能将顺利达产。 非挖掘机领域液压件:高空作业平台用液压件已大量配套海外高端客户,2020年预计国内客户销量将大幅提升。 其他:铸件产能方面,公司于2018年3月投资建设铸件项目二期,规划投资规模5亿元,规划产能3万吨。其中,第一条线于2019年年中投产,第二条线预计将于2019年年内投产。届时,公司铸造产能将提升至5.5万吨。 维持“买入”评级:我们预计公司2019年~2021年EPS分别为1.43元、1.72元、2.07元,对应当前股价市盈率分别为36倍、30倍、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:毛利率下滑,新产品拓展不达预期,原材料涨价。

事件: 公司于1月20日晚间发布2019年业绩预增公告。报告期内,公司预计实现归属于上市公司股东净利润108亿元~118亿元,同比增长76.58%~92.93%;预计实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润100亿元~112亿元,同比增长约65.63%~85.51%。 上年同期实现归属于上市公司股东净利润61.16亿元,实现扣非后归属于上市公司股东净利润60.37亿元。 投资摘要: 2019年四季度延续高增长。预计2019年四季度公司实现归母净利润约16.41亿元~26.41亿元,同比增长33.07%~114.18%;中枢值为21.41亿元,同比增长73.62%,环比下降11.23%。单季度业绩延续优异表现,同比实现大幅正增长,全年看仍主要受益于:(a)各主要分产品景气度超预期。其中,2019年挖掘机行业实现销量23.57万台,同比增长15.9%,在此过程中公司市占率同时得以提升;2019年1~11月汽车起重机行业实现销量3.96万台,同比增长33.18%,预计公司起重机产品销量趋势与行业基本一致,市占率亦有提升。(b)排放升级、更新替换需求稳中有升。(c)推行数字化转型,经营效率持续改善,资产质量进一步提高。 转型“制造+服务”。报告期内,公司收购控股股东三一集团持有的三一汽车金融91.43%股权,交易金额33.80亿元。三一汽车金融面向工程机械行业提供金融服务产品,为我国工程机械行业首家汽车金融公司。我们认为此次收购的协同性主要体现为:(a)提升公司资金使用效率与收益;(b)充分利用自身优势,包括优异的设备残值管理能力、与经销商的无缝配合等;(c)加快海外工程机械融资渠道建设,降低客户海外融资成本。 展望:逆周期+全球化。逆周期:宏观层面来看,2020年基建增速或将提速。此前,财政部要求各地加快落实专项债额度至具体项目,确保2020年年初可见成效。年初至今,地方专项债发行有所提速,重点领域集中于基础设施建设。全球化:国内市场加速进口替代的同时积极布局海外市场,未来成长可期。 投资策略:我们预计公司2019年~2021年EPS分别为1.45元、1.72元、1.95元,对应当前股价市盈率分别为11倍、10倍、9倍,维持“买入”评级 风险提示:毛利率下行风险;汇率波动;海外市场拓展不达预期。