公司发布2022年年报。2022年，营收25.15亿元，yoy+39.49%，归母利润5.06亿元，yoy+26.40%，毛利率39.08%，yoy-2.49pct，净利率20.14pct，yoy-2.08pct；2022Q4，营收6.8亿元，yoy+43.92%，归母利润0.89亿元，yoy-5.09%，毛利率35.58%，yoy+0.76pct，净利率13.07%，yoy-6.75pct。 22Q4归母利润同比下滑主要受期间费用上行较快影响。2022Q4公司销售费用0.43亿元，去年同期仅为117万元，管理费用0.69亿元，yoy+101.4%，研发费用0.30亿元，yoy+95.5%。销售费用率快速提升主要是职工薪酬同比提升40.53%且奖金部分集中在四季度发放，管理费用快速提升主要因为股权激励费1700万确认在四季度，且随着智能制造供应链华南中心和苏州零部件制造项目投入使用，折旧和摊销增幅达202%。 2022年下游新能源占比较高。2022年公司收入25.15亿元，其中新能源占34.9%（收入8.77亿元，yoy+88.6%），其次分别为3c行业占22.6%（收入5.68亿元，yoy+22.7%），汽车占8.0%（收入2.02亿元，yoy+7.8%），光伏占6.3%（收入1.57亿元，yoy+64.8%），工业机器人占3.7%（收入0.92亿元，yoy+14.0%）。新能源和光伏在去年行业高景气的带领下实现较快增长，3c、工业机器人和汽车业务板块收入实现了稳健增长。 公司持续提升自动化一站式服务能力，持续构建公司核心竞争力。目前，公司已成功开发涵盖150余万个SKU（yoy+36.4%）的FA工厂自动化零部件产品体系；2022年年订单处理量约110万单（yoy+42.9%），年出货总量约为450万项次（yoy+36.4%）。截至2022年底，公司员工总数达3200人，yoy+26.2%，人均创收达87.7万元，yoy+4.3%。在应用领域及客户覆盖方面，公司对下游行业覆盖范围进一步拓展，2022年度，公司服务客户数超过3.22万家。 在企业扩规模过程中，公司经营现质量略有波动。①存货：2022年，公司存货周转天数同比增7.6天至117.93天；②应收账款：2022年，应收账款周转天数控制在84.96天，同比增23.9天，比较良性。现金流质量略有下滑：③现金流：销售商品提供劳务收到现金/营收降至77.02%，经营活动现金流净额为2.55亿元，与企业扩大规模备货增加以及应收账款有所增加有关。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别是6.95/9.29/12.38亿元，对应PE分别是37x/27x/21x，维持“推荐”评级。 风险提示：1.SKU扩容失败风险；2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险。

公司事件：公司发布2022年业绩报告，2022年营业收入约6.31亿元，同比增加30.3%；实现归母净利润约9249万元，2021年同期为亏损390万元，实现扭亏为盈。2022年Q4公司实现营收2.16亿元，同比+39.79%，实现归母净利润42.35百万元，同比+66.49%。 公司业绩实现高速增长，高端化战略和新品推出进一步开拓市场。1）搭载自主研发技术的高端产品快速放量，国内高端产品销售金额同比增长80.15%，海外高端产品销售金额同比增长157.07%。公司高端数字示波器（指最高带宽≥2GHz）销售金额同比+98.14%。公司5GHz带宽数字示波器DS70000系列同比增长521.84%；2GHz带宽数字示波器MSO8000/R系列同比+50.21%，连续三年均保持高速增长；2）直销业务快速发展，2022年公司直销模式销售金额同比增长35.69%。大客户和终端销售模式销售金额同比增长73.34%；3）受益于国产替代需求和教育贴息贷款政策，2022年，公司国内销售收入较上年同比增长45.86%；公司海外销售（欧美市场为主）受俄乌冲突、汇率波动等不利因素影响较大，整体销售收入较上年同比增长14.74%。 高端高毛利率产品占比不断提升，盈利能力大幅改善。2022年公司高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器占整体数字示波器销售金额比例已经达到41.65%。2022年，公司数字示波器毛利率随着高端产品占比不断提升而提升，由2022年一季度的49.9%提升至四季度58.35%，带动公司整体毛利率水平达到52.67%，同比增加2.10个百分点，而公司ODM业务因原材料涨价毛利率大幅下滑，公司逐步战略性停止ODM业务。从成本费用端来看，公司自动化产线优势体现，员工生产效率提升，直接人工费用仅同比+2.05%，制造费用仅小幅增长，同比+12.21%，将随规模提升进一步摊薄；公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为16.64%/10.24%/19.92%/-1.99%，同比-3.09/-2.07/-1.41/-4.05个百分点，规模效应进一步凸显。 新品储备充足，新品发布接力业绩增长。2022年第三季度发布的新品DHO4000和DHO1000系列高分辨率数字示波器，已于第三季度末开始全球发货，为营收增长提供新的动能，2023年公司即将正式发布13GHz数字示波器，并在多个电测仪器产品线推出重量级新品，将进一步拓展可触达的市场空间。 13GHz带宽数字示波器可以广泛应用于高速接口测试，应用领域全面扩展，对于公司在通信、消费类电子、半导体等行业下游应用会有显著的提升。 投资建议：普源精电在电测仪器领域掌握核心技术，下游，我们预测公司2023-2025年收入分别为9.16、12.58、17.54亿元，EPS分别为1.37、2.06、3.14元，当前股价对应PE分别为68、45、30倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险。

事件：公司发布 2022年年报，2022年实现营业收入 13.40亿元，同比下降 0.78%；归母净利润 2.37亿元，同比增长 41.01%。2022年公司毛利率为36.2%，相比上年提高 3.8pct；净利率 17.7%，相比上年提高 5.2pct。其中2022Q4公司实现营业收入 3.29亿元，同比下降 38.62%；实现归母净利润 0.46亿元，同比下降 27.60%，毛利率 35.5%，比上年同期提高 7.4pct，净利率 16.7%，比上年同期增加 3.0pct。费用率方面，2022年公司销售/管理/研发费用率分别为 3.7%/6.8%/5.7%，相比 2021年-1.2/+1.2/+0.3pct，其中 2022Q4公司销售/管理/研发费用率 4.1%/10.8%/8.0%，相比 2021Q4-0.3/+6.7/+3.5pct。 疫情压力下，公司轨道扣件业务保持稳步增长。分产品来看，2022年公司轨道扣件实现收入 9.91亿元，同比增加 8.22%，毛利率 39.97%，比上年增加6.81%。轨道扣件 2022年生产量为 408.89万套，同比增加 20.40%；销售量为381.74万套，同比增加 11.67%；库存量 215.16万套，同比增加 14.44%。根据行业统计数据，受疫情影响铁总投资下滑，2022年全国铁路/高铁新增里程数0.41/0.21万公里，相比 2021年的 0.42/0.22万公里有所下滑。在此背景下公司的轨道扣件业务的收入及销售量仍实现了增长，具有韧性。而铁路桥梁支座收入 0.61亿元，同比减少 57.54%，主要是 2021年集中履约了前期订单。 需求端“一带一路”和及疫情后铁总投资意愿增加打开新市场。2023年轨交投资有望底部反转。受 2021-2022年疫情影响，客流量下降导致的国铁集团收入下降，2021/2022年国铁集团铁路投资额仅为 7489/7109亿元，相比较疫情前 2018/2019年的 8028/8029亿有较大下滑，存在投资缺口；同时截止至2023年 2月最新统计，春运 40天期间铁路旅客发送量同比+37%，恢复至 2019年同期 85%，国铁集团客运收入有望回升，提高投资意愿。在过往 “一带一路”背景下，雅万高铁全线高铁扣件产品均由公司提供。伊朗和沙特阿拉伯都是中国“一带一路”倡议的成员，因此沙特和伊朗之间的关系对“一带一路”的发展具有重要的意义。 供给端公司天津工厂竣工，新增产能有望开始释放。截至 2022年 12月31日，铁科天津公司年产 1,800万件高铁设备及配件项目房建工程已完成（对应 900万套产能）正在进行设备安装调试工作，主要生产工序已完成产品试制工作。未来若新增产能逐步释放，相比原有 440万套产可有较大提升。 投资建议：伴随新产能落地，轨道扣件业务有望持续稳步增长，同时一带一路也可能为公司带来新的市场。预计公司 2023-2025年实现归母净利润2.51/2.90/3.33亿元，对应 2023-2025年 23/20/17x P/E，维持“推荐”评级。 风险提示：“一带一路”进展不及预期风险、铁路产品国内竞争加剧。

叉车稳健增长，锂电化趋势确定。①叉车下游以物流为主，需求稳健增长。 从走势来看，我国叉车销量与社会物流总额同比波动整体趋势一致，2020年受益国内疫情防控的成功，加速了国内叉车企业出口的进展。2006-2021年我国叉车销量占全球销量比例从 14%提升至 56%（销量 CAGR=16.1%），2010-2016年该占比保持在 31%-34%（销量 CAGR=8.1%），但从 2017年开始占比迅速提升至 2021年的 56%（销量 CAGR=22.0%），反映不仅国内需求旺盛，出口也从2017年的 12.6万台上升至 2021年的 31.6万台，占我国叉车销量的比例近30%，体现出我国叉车全球竞争力快速提升。②锂电化趋势明确。锂电池凭借其能量密度高、体积小、免维护、充电快、使用寿命长等诸多优点，在全球叉车行业得到了广泛的应用。2021年我国锂电叉车总销售量达 33.3万台，同比增长106.3%。参考 Interact Analysis 预测，2021年全球锂电叉车出货量占比 20%出头，即约 45万台，我国出货 33.3万台，占比高达 74%，其中，国内销售量为 15.1万台，同比增长 58.6%；出口销售量为 18.2万台，同比增长 175.1%； 出口销量同比增速高于国内。 我国叉车海外份额仍低，锂电化加速全球化。①全球叉车由日德美主导，国内龙头全球份额仍低。参考美国 MMH 杂志数据，全球叉车巨头主要包括丰田/凯傲/永恒力/三菱/科朗/海耶斯-耶鲁，安徽合力和杭叉集团 2021年排在全球第7/8名，2021年销售额约 24/22.7亿美元，仅为丰田的约 15%，凯傲的 32%，永恒力的 43%。从 2017-2021年收入复合增速来看，国内安徽合力/杭叉集团/浙江中力分别为 15.5%/20.5%/28.9%，增速远好于海外巨头，一方面中国需求好，另一方面叉车在锂电产业的加持下，近几年国内出口强势。②锂电产业&交期优势，国产叉车走向全球。参考 Interact Analysis 预测，2021年全球锂电叉车出货量占比 20%出头，后续比例将持续提升，预计 2028年全球出货量里将超过 50%的叉车为锂电叉车，在锂电化叠加交期优势的情况下，国内叉车龙头有望加速走向全球。 安徽合力作为国内最大叉车企业，锂电叉车系列齐全，全球化有望加速。公司拥有 60余年的发展历程，自 2016年起持续保持世界叉车制造商七强的国际地位。根据行业协会统计数据，公司叉车产品销售台数和营业收入，持续位列国内市场第一，主要经营业绩指标连续三十一年领跑行业。在全球锂电叉车大趋势下，公司在行业内率先推出正向研发的锂电专用车系列产品，产业链深度绑定头部供应商，有望在锂电化大趋势下受益。 投资建议：预计公司 2022-2024年归母利润分别是 9.3/11.2/13.8亿元，对应估值 15x/13x/10x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，国内经济复苏低于预期风险。

叉车稳健增长，锂电化趋势确定。①叉车下游以物流为主，需求稳健增长。 从走势来看，我国叉车销量与社会物流总额同比波动整体趋势一致，2020年受益国内疫情防控的成功，加速了国内叉车企业出口的进展。2006-2021年我国叉车销量占全球销量比例从14%提升至56%（销量CAGR=16.1%），2010-2016年该占比保持在31%-34%（销量CAGR=8.1%），但从2017年开始占比迅速提升至2021年的56%（销量CAGR=22.0%），反映不仅国内需求旺盛，出口也从2017年的12.6万台上升至2021年的31.6万台，占我国叉车销量的比例近30%，体现出我国叉车全球竞争力快速提升。②锂电化趋势明确。锂电池凭借其能量密度高、体积小、免维护、充电快、使用寿命长等诸多优点，在全球叉车行业得到了广泛的应用。2021年我国锂电叉车总销售量达33.3万台，同比增长106.3%。参考InteractAnalysis预测，2021年全球锂电叉车出货量占比20%出头，即约45万台，我国出货33.3万台，占比高达74%，其中，国内销售量为15.1万台，同比增长58.6%；出口销售量为18.2万台，同比增长175.1%；出口销量同比增速高于国内。 我国叉车海外份额仍低，锂电化加速全球化。①全球叉车由日德美主导，国内龙头全球份额仍低。参考美国MMH杂志数据，全球叉车巨头主要包括丰田/凯傲/永恒力/三菱/科朗/海耶斯-耶鲁，安徽合力和杭叉集团2021年排在全球第7/8名，2021年销售额约24/22.7亿美元，仅为丰田的约15%，凯傲的32%，永恒力的43%。从2017-2021年收入复合增速来看，国内安徽合力/杭叉集团/浙江中力分别为15.5%/20.5%/28.9%，增速远好于海外巨头，一方面中国需求好，另一方面叉车在锂电产业的加持下，近几年国内出口强势。②锂电产业&交期优势，国产叉车走向全球。参考InteractAnalysis预测，2021年全球锂电叉车出货量占比20%出头，后续比例将持续提升，预计2028年全球出货量里将超过50%的叉车为锂电叉车，在锂电化叠加交期优势的情况下，国内叉车龙头有望加速走向全球。 杭叉作为国内最大叉车民企，激励到位，锂电叉车系列齐全，全球化有望加速。公司是国内最大叉车民企，2021年位居全球第8位，产品包括1-48吨内燃叉车、0.75-25吨电动叉车、集装箱正面吊、空箱堆高机、牵引车、搬运车、堆垛车、越野叉车、高空作业车辆、强夯机等全系列、多品种的产品以及多款AGV智能工业车辆；公司成立1956年的国企，后改制为民企，目前核心高管持股，锂电叉车齐全，产业链深度绑定，有望在锂电化大趋势下受益。 投资建议：预计公司2022-2024年归母利润分别是10.2/12.9/15.7亿元，对应估值18x/14x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，国内经济复苏低于预期风险。

事件：2023年年初至今，随着多个头部客户新订单的落地，帝尔激光TOPCon光伏电池SE一次激光掺杂设备订单产能累计已经突破100GW。 TOPConSE激光硼掺杂设备经济效益优势明显，为电池降本增效发挥关键作用。公司的TOPConSE激光硼掺杂设备精度高、损伤小，掺杂曲线可以根据客户前后道工艺自由优化，在提高光电转换效率斱面成效卓著，TOPConSE一次激光掺杂设备利用激光能量推劢硼原子在硅片内扩散，实现选择性发射极SE结构。这种技术通过在金属栅线不硅片接触区域迚行重掺杂、在正面其他区域保持轻掺杂，丌仅可以在电极和发射极之间形成良好的欧姆接触，还可以减少发射极表面少子的复合，从而获得更高的短路电流、开路电压和填充因子，在提效之外，激光一次掺杂相较其他工艺，具备工艺简便、能耗低、耗时短等优势，无需化学清洗工艺，经济效益优势明显，为TOPCon电池降本增效发挥关键作用。 TOPCon激光硼掺杂设备效率进展明显，持续订单凸显创新及技术实力。 截至目前，公司应用于TOPCon电池工艺的激光硼扩设备已在头部客户获得0.25%以上稳定效率提升，个别客户提效在0.3%以上，迚展明显；截至目前TOPCon的订单均来自丌同客户，随着今年TOPCon产能释放，公司的合作伙伴会越来越多。TOPCon激光硼扩设备市场竞争激烈，公司激光掺杂技术积累深厚，公司紧跟客户技术需求，对于TOPCon激光硼扩设备市场占有率公司保持充足信心。TOPConSE一次激光掺杂设备连获大单，再次体现了光伏行业头部客户对帝尔技术和产品的信仸和讣可，凸显了帝尔在光伏激光加工领域的创新能力和技术实力。 前瞻布局钙钛矿、组件端及激光转印设备等方向。钙钛矿应用方面，钙钛矿的膜层往上依次为TCO层、钙钛矿层、电极层，公司激光在每一层都有相应的应用，同时，还可以考虑在边绝缘上的应用。公司一直保有钙钛矿激光技术储备，2022年公司已有钙钛矿工艺设备订单的交付；组件端新设备，公司在组件端的激光设备，是改迚现有组件斱案的全新技术，公司做的是改变组件工艺生产环节，降低组件生产环节温度，最终给客户带来转换效率的提升和成本的降低。中试设备已于2022年交付客户；激光转印设备，公司的激光转印设备在2022年三季度末实现了单机订单，激光转印在HJT工艺上有30-40%浆料的节约，0.3%以上效率的提升，预计优先会在HJT工艺上实现整线量产订单。 投资建议：公司为国内太阳能电池激光设备核心供应商，我们预计公司2022-2024年实现营收15.81/19.37/24.41亿元，归母净利4.80/5.93/8.04亿元，同比增长26.0%/23.6%/35.5%，当前股价对应PE分别为52/42/31倍，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏电池路径变化、下游需求丌及预期等。

事件： 2023年 2月 13日，奥特维公司公告中标通威太阳能（盐城）和通威太阳能（四川）划焊一体机的招标项目，中标金额约 5.8亿元。 预计硅料价格下行，组件设备龙头盈利水平有望修复。1）硅成本占组件单瓦成本比重高，硅料产能释放后，利好组件龙头盈利。2）TOPCon、XBC 等高效电池进入量产阶段，增厚组件端盈利。在盈利改善的情冴下 ，近期组件环节有望增大扩产觃模。工艺积淀、售后服务、需求响应、前瞻研判是公司的核心优势。 串焊机具备“工艺 +自劢化 ”双重属性，需要对客户的工艺有深刻理解才能生产出不客户需求匘配度更高的产品。公司以自劢化工控起家，历经十余年的串焊设备研収生产经验，在工艺积淀斱 面拥有显著的竞争优势。电池技术发革迎来拐点，串焊设备迭代加速，公司领先于全行业迅速响应需求，推出的 SMBB、0BB 串焊机已在多家客户验证，有望享叐新一轮技术发革红利。 技术迭代适应硅片电池片新工艺。薄片化，“薄片化”降本的逻辑在于降低单片硅片的硅耗，在将碎片率控制在一定范围的前提下，可大幅提升生产经济性。 在当前硅料价格高企的背景下，“薄片化”的进程加速推进；大尺寸，串焊设备在尺寸兼容上有一个极限，当尺寸超过设备极限时一定需要更换设备；SMBB，SMBB 主要通过将细栅发得更窄更短来实现银浆耗量的降低，因此适用于细栅银浆 耗量更大的 TOPCon 电池。HJT 使用的为低温浆料，其颗粒比高温银浆更大，故无法降低主栅和细栅的线径，因此降低细栅的银浆耗量而增加主栅数量无法显著降低 HJT 的成本；0BB，0BB 主要针对 HJT 电池，能够完全去除其主栅的银浆耗量，该技术对于串焊机放置焊带以及电池片的精准度要求更高，2023H2，0BB 串焊机有望产生量产订单，2022年奥特维已经在客户端验证 0BB串焊机，设备基本满足客户工艺需求。 单晶炉、半导体封测有望成为业绩增长点。单晶炉，公司在单晶炉自劢化控制斱面具有相对优势，有潜力实现市占率目标。单晶炉 也具备“工艺+自劢化 ”双重属性，单晶硅棒的拉制是一项极为精密的系统性工程。为了保障晶体有觃律地生长，必须根据拉晶的进展，将压力、温度梯度、坩埚位置等参数调节至相应的范围，准确的监控拉晶环境、对相关部件进行自劢化控制，调整参数极为 重要； 半导体业务，公司键合机在下游广泛验证，有望叏得进一步进展，未来有望叏得小批量订单，封装封测设备国产替代是必然趋势，国产替代空间广阔。 投资建议： 基于公司在串焊机领域的龙头地位，我们预计公司 2022-2024年实现营收 34.59/53.16/65.26亿元，归母净利 6.95/10.24/12.47亿元，同比增 87.5%/47.4%/21.8%，当前股价对应 PE 分别为 44/30/25倍，维持“推荐”评级。 风险提示：技术路径发化、光伏装机量丌及预期等。

芯碁微装：国内直写光刻设备龙头。芯碁微装成立于 2015年，深耕 PCB 直写光刻设备，已成长为国内领军企业，近年来先后推出了用于 IC 掩膜版、载板、先进封装、光伏电镀铜等领域的泛半导体直写光刻设备，充分拓展成长空间。得益于新老业务的齐头并进，公司收入规模高速增长，2017-2021年营业收入年均复合增速高达 117%。2022年前三季度，公司实现营收 4.12亿元，同比增长41.02%，实现归母净利润 0.88亿元，同比增长 38.88%，延续高增势头。与此同时，公司亦于 2022年 9月公告定增预案，拟募集资金 8.25亿元，进一步扩充泛半导体产品产能，同时向上游布局关键子系统和核心零部件的自主研发，为公司长期发展巩固基础。 PCB 业务：需求稳健，领衔国内 LDI 市场。用于 PCB 的 LDI 设备为公司传统主业，PCB 制造包括内层图形制作、层压、钻孔、层图形制作、阻焊层制作、表面处理等环节，LDI 设备因为较好的精度和更优的成本在 PCB 制造中得到广泛应用。据 QY Research 数据，2021年全球全球 PCB 市场直接成像设备销售额 8.13亿美元，2023年将达 9.16亿美元，2年年均复合增速 6.15%，全球市场龙头为来自以色列的 Orbotech 和来自日本的 ORC，芯碁微装的 PCB 直写光刻设备主要性能已达到对标海外龙头的水平，2021年实现营收 4.15亿元，以8.1%的份额位列全球第三。 泛半导体业务：广泛布局，产品矩阵展开。PCB 之外，泛半导体领域直写光刻亦有广泛的应用。在 IC 制造场景，直写光刻主要用于 MEMS、分立器件等成熟应用；在先进封装领域，直写光刻可用于晶圆级封装等场景；在 IC 载板领域，直写光刻的应用与 PCB 类似，但对线宽、孔径等指标提出了更精细的要求；掩膜版领域则一直是直写光刻的主要下游应用之一。2021年公司实现泛半导体业务收入 0.56亿元，同比增长近 400%。 跨界切入光伏电镀铜，布局未来电池技术路径。光伏电池片技术围绕降本增效不断演进，电镀铜技术或将为 HJT 的渗透解决核心的成本问题。相比传统的银浆丝网印刷方案，电镀铜的制造工艺更类似 IC 前道的铜互连结构，带来了对直写光刻设备的增量需求。公司作为直写光刻设备国产化领军企业，有望深度受益电池片技术路径迭代带来的全新市场。 投资建议：芯碁微装作为国内直写光刻设备龙头企业，在保持 PCB 主业稳健增长的同时，在泛半导体领域亦持续扩大产品矩阵。我们预计公司 2022-2024年收入分别为 6.88/10.01/14.30亿元，归母净利润分别为 1.39/2.09/3.00亿元，对应现价 PE 分别为 85/56/39倍。我们看好公司在泛半导体领域的新品扩张，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游扩产不及预期；产品验证进度不及预期；技术路径迭代。

激光焊接设备龙头，客户群体广泛。联赢激光成立于2005年，是国内领先的精密激光焊接设备及自动化解决方案供应商，专业从事精密激光焊接机及激光焊接自动焊接自动化成套设备的研发、生产、销售。公司产品广泛应用在动力电池、汽车制造、五金家电以及消费电子等制造业领域，客户群体覆盖包括宁德时代、国轩高科、比亚迪等行业内知名企业。 激光器自研构建公司核心优势，也为公司平台化布局提供了契机。公司通过自主研发和制造激光器，获取差异化技术壁垒及成本优势。激光器是激光焊接机的核心部件，是由光学、电源、控制、机械四大系统构成的综合性系统，具有结构复杂，技术难度高等特点。公司自成立之初便高度重视自身激光器技术发展，从YAG系列激光器开始，不断拓展激光器的种类及覆盖面，现已覆盖多个品种主流激光器。我们认为，激光器作为激光焊接设备核心器件，自研既为公司提供了核心竞争优势，也为公司横向布局提供了契机。 4680处于大规模量产前夜，公司作为焊接设备龙头企业有望充分受益。根据特斯拉2022Q4电话会交流，截至2022年底，特斯拉4680大圆柱电池已实现周产1000辆车的目标，其在德克萨斯的4条生产线中已有1条投入生产，剩余3条处于调试及安装阶段，同时特斯拉宣布最新100GWh的4680电池扩产规划。我们预计2024年4680电池有望迎来真正大规模量产，公司作为激光焊接设备龙头有望充分受益。 深耕激光焊接技术，平台化布局拓展应用新场景。公司高瞻远瞩，依托于自身在激光焊接领域多年技术积累，横向布局包括4680大圆柱电池、动力电池盖板、小钢壳、纽扣电池、氢燃料电池、传感器及继电器领域7大激光焊接应用新场景。 非公开发行项目落地，产能建设加快。公司非公开发行36.33万股募集资金9.89亿元，项目已落地。公司拟投资12.55亿元（其中拟使用募集资金9.9亿元），用于华东基地扩产及技术中心建设项目、深圳基地建设项目以及补充流动资金。其中华东基地拟投资5.02亿元主要用于江苏溧阳一、三、四期技术中心建设；深圳基地建设项目拟投资5.03亿元用于高精密激光器及激光焊接成套设备产能建设项目、数字化运营中心建设项目。定增达成有望扩充公司产能的同时提升公司核心竞争力及盈利能力。 投资建议：考虑到公司在动力电池焊接领域的竞争力以及下游行业需求的快速释放，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.92/5.91/8.28亿元，对应估值为39x/19x/14x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧的风险。2）锂电池需求不及预期的风险。 3）技术路径变化的风险。

事件：1）2023年1月19日，双良节能公告，预计2022年归母净利润为9.5亿元到10.5亿元，同比增长206.32%到238.57%；扣非净利润为8.7亿元到9.7亿元，同比增长265.19%到307.17%。2）2023年1月19日，双良节能不控股子公司江苏双良新能源装备有限公司分别中标“内蒙古大全新能源有限公司年产10万吨高纯硅基材料II期项目”还原炉及尾气加套管项目、换热器项目，中标合同金额合计6.55亿元（以最终合同签订金额为准）占公司2021年度经审计营业收入比重为17.11%。 公司还原炉系统市场占有率高、龙头效应显著，新增订单持续巩固行业地位。 光伏行业持续保持高景气度，多晶硅作为光伏行业的重要原材料，行业正在快速扩产。多晶硅还原炉是多晶硅生产工艺的核心装备之一，公司的多晶硅还原炉系统市场占有率高，按照2021年底数据看，公司市占率超65%。2023年1月19日，双良节能中标“内蒙古大全新能源有限公司年产10万吨高纯硅基材料II期项目”还原炉及尾气加套管项目、换热器项目，中标合同金额合计6.55亿元。该中标订单是对公司行业龙头地位的有力印证同时也对公司业绩产生积极影响。 节能节水设备持续发力，相关设备订单实现较大幅度增长。2022年11月25日，双良节能不中国天辰工程有限公司签订了《干湿联合闭式况却塔买卖合同》，合同标的为用二陕西龙华集团煤业科技収展有限公司煤炭分级分质清洁高效综合利用项目干湿联合闭式况却塔、材料、物品、与用工具、备品备件和所有相关各种物品，合同金额为1.1亿元。该合同的签订彰显了公司在节水领域的技术积累，有利二公司持续拓展况却水系统市场，同时对2022年及未来的经营业绩产生积极影响。 大尺寸单晶硅片项目以及组件项目推进迅速，持续为公司贡献业绩。公司光伏硅片产品叐到客户普遍讣可，已经开始为公司收入和利润的快速增长作出贡献。截至2022H1末，公司单晶一厂560台+事厂800台单晶炉已全部投产运行、满负荷生产；预计年内公司大尺寸硅棒/硅片实际产能将实现50GW，在单晶硅行业内形成一定的觃模。2022年9月9日，公司公告对外投资设立孙公司，拟投资建设50GW大尺寸单晶硅拉晶项目。该项目建设完成后，公司在包头硅片项目合计产能将突破90GW，单晶硅领域的市场竞争力迚一步提升。公司同时成立双良新能科技，作为高效光伏组件项目投资运营主体，一期5GW有望年内投产。 投资建议：预计公司2022-2024年实现营收143.56/213.18/267.76亿元，归母净利10.17/19.15/25.37亿元，同比增228.0%/88.3%/32.5%，当前股价对应PE分别为23/12/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：硅料产能扩张丌及预期、中标项目开展丌及预期风险。

芯碁微装：国内直写光刻设备龙头。芯碁微装成立于2015 年，深耕PCB 直写光刻设备，已成长为国内领军企业，近年来先后推出了用于IC 掩膜版、载板、先进封装、光伏电镀铜等领域的泛半导体直写光刻设备，充分拓展成长空间。得益于新老业务的齐头并进，公司收入规模高速增长，2017-2021 年营业收入年均复合增速高达117%。2022 年前三季度，公司实现营收4.12 亿元，同比增长41.02%，实现归母净利润0.88 亿元，同比增长38.88%，延续高增势头。与此同时，公司亦于2022 年9 月公告定增预案，拟募集资金8.25 亿元，进一步扩充泛半导体产品产能，同时向上游布局关键子系统和核心零部件的自主研发，为公司长期发展巩固基础。 ? PCB 业务：需求稳健，领衔国内LDI 市场。用于PCB 的LDI 设备为公司传统主业，PCB 制造包括内层图形制作、层压、钻孔、层图形制作、阻焊层制作、表面处理等环节，LDI 设备因为较好的精度和更优的成本在PCB 制造中得到广泛应用。据QY Research 数据，2021 年全球全球PCB 市场直接成像设备销售额8.13 亿美元，2023 年将达9.16 亿美元，2 年年均复合增速6.15%，全球市场龙头为来自以色列的Orbotech 和来自日本的ORC，芯碁微装的PCB 直写光刻设备主要性能已达到对标海外龙头的水平，2021 年实现营收4.15 亿元，以8.1%的份额位列全球第三。 ? 泛半导体业务：广泛布局，产品矩阵展开。PCB 之外，泛半导体领域直写光刻亦有广泛的应用。在IC 制造场景，直写光刻主要用于MEMS、分立器件等成熟应用；在先进封装领域，直写光刻可用于晶圆级封装等场景；在IC 载板领域，直写光刻的应用与PCB 类似，但对线宽、孔径等指标提出了更精细的要求；掩膜版领域则一直是直写光刻的主要下游应用之一。2021 年公司实现泛半导体业务收入0.56 亿元，同比增长近400%。 ? 跨界切入光伏电镀铜，布局未来电池技术路径。光伏电池片技术围绕降本增效不断演进，电镀铜技术或将为HJT 的渗透解决核心的成本问题。相比传统的银浆丝网印刷方案，电镀铜的制造工艺更类似IC 前道的铜互连结构，带来了对直写光刻设备的增量需求。公司作为直写光刻设备国产化领军企业，有望深度受益电池片技术路径迭代带来的全新市场。 ? 投资建议：芯碁微装作为国内直写光刻设备龙头企业，在保持PCB 主业稳健增长的同时，在泛半导体领域亦持续扩大产品矩阵。我们预计公司2022-2024年收入分别为7.09/10.01/14.30 亿元，归母净利润分别为1.48/2.09/3.00 亿元，对应现价PE 分别为77/54/38 倍。我们看好公司在泛半导体领域的新品扩张，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ? 风险提示：下游扩产不及预期；产品验证进度不及预期；技术路径迭代。

事件：双良节能控股子公司江苏双良新能源装备有限公司二2022 年12 月28 日收到亍南通威高纯晶硅有限公司送达的《预中标通知书》，确讣江苏双良新能源装备有限公司预中标亍南通威水电硅材高纯晶硅绿色能源项目（事期20万吨/年高纯晶硅项目）的40 对棒及60 对棒多晶硅还原炉，预计金额为2.637亿元（以最终合同签订金额为准）。 硅料环节仍处于建设周期，多晶硅还原炉设备需求延续增长。根据PV infoLink 预测，2022 年初全球硅料产能约为72.6 万吨，预计年底可达到117.9 万吨/年，年新增产能约为为45.3 万吨，增幅达62%；预计2023 年底可达177.1万吨/年，年新增产能约为59.2 万吨，同比提升50%。假设单万吨硅料需要价值量为8000 万元的还原炉以及撬块，则2022/2023 年设备市场空间分别为36 亿元/47 亿元，维持高增长。市场目前可能比较担心未来硅料设备增长的持续性，我们对此的观点是，假设单GW 对应的硅料需求为0.26 万吨，2022-2025 年新增装机觃模约为1,013GW，对应年均新增硅料需求约为68 万吨，对应每年的设备需求约为54 亿元，保持一定的增长觃模。公司作为多晶硅还原炉龙头企业，按照2021 年底数据看，公司市占率超65%，将率先叐益。 持续开拓冷却水系统市场，公司干湿联合闭式冷却塔再下订单。2022 年11月25 日，双良节能不中国天辰工程有限公司签订了《干湿联合闭式况却塔买卖合同》，合同标的为用二陕西龙华集团煤业科技収展有限公司煤炭分级分质清洁高效综合利用项目干湿联合闭式况却塔、材料、物品、与用工具、备品备件和所有相关各种物品，合同金额为1.1 亿元。该合同的签订彰显了公司在节水领域的技术积累，有利二公司持续拓展况却水系统市场，同时对2022 年及未来的经营业绩产生积极影响。 双良首套1000Nm3/h 绿电智能制氢系统顺利下线，性能优异，引领行业标杆。2022 年9 月21 日，双良节能首套绿电智能制氢系统顺利出货，有“高性能电解槽、气液分离装置、纯化装置和电源”四大核心部分，其优势有：1）安全性：制氢系统采用高二国家标准的制造工艺和仪器仪表，安全性更好。2）稳定性采用先迚的电源技术及能量优化算法，更能适应波劢性较大的绿电制氢，保证系统稳定及能量利用最大化。3）先迚性：采用成熟稳定的碱性电解槽技术，稳定运行工冴下电流密度3000-4000A/??2,氢气纯度可达99.9999%以上。4）智能化：自劢化集成度高，实现100%无人值守，关键数据上双良智慧亍。 投资建议： 预计公司2022-2024 年实现营收167.15/213.18/267.76 亿元，归母净利11.82/21.64/28.57 亿元，同比增281.2%/83.0%/32.1%，当前股价对应PE 分别为20/11/8 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：量产速度丌及预期、设备技术工艺发化。

煤炭行业智能分选领域龙头，射线分选市占率超60%。公司主要从事智能分选、智能工厂、感知仪器和智能管理四大核心产品线的研发、制造和销售。目前在智能矿物分选领域已经实现煤、铅锌、铜、萤石、铝矿、钒矿、磷等矿种的智能化分选，其中TDS(XRT)智能干选机技术水平处于行业领先地位。下游绑定煤炭系大客户，积累较为优质丰富的客户资源，覆盖客户包括国家能源集团、山东能源、陕煤集团、山西焦煤等国有中大型煤炭集团企业，前20强煤炭企业或其下属单位已累计覆盖12家。截至2022年6月30日，公司用于煤炭分选的光电分选机（即射线分选）累计销量210台，市场占有率约为65%。 460亿替换需求开启，射选技术渗透率有望加速。将煤和矸石进行分离是煤炭加工过程中不可缺少的一步。煤矸分选方法分湿选与干选，湿法选煤是目前我国选煤厂常用的选煤方法，占比95.76%，但随着国家对煤炭行业节能增效以及煤矿智能化要求的不断提高，湿法选煤的弊端日益凸显。而射线技术不耗水、不产生煤泥，节能环保、并可自主智能运行，2015年起随着大数据技术的发展，有些企业开始进行高精度智能射线干选机的研发，智能射线干选技术进入快速开发期，目前在动力煤分选方面从单位产能投入比、生产成本、分选效率等方面有优势。而且煤炭机械设备长期处于极端环境和高负荷工作状态，分选装备的使用寿命一般在8至10年，选煤装备迎来智能更新改造的存量替代需求，预计中国煤炭行业干法智能分选市场空间约566亿元，预计在设备更换大背景下，射选技术的渗透率有望提升。 公司布局井下与末煤场景产品，并开拓矿山业务，产品延展性强。1）煤矿井下业务：煤矿井下预先排矸可以节省无效运输，减少地面矸石排放、节省地面矸石处理费用，提升出井原煤质量，经济效益明显，公司为全国“首个”研发出井下排矸设备且取得认证的公司，领先性明显；2）布局末煤市场：TGS与TDS搭配形成了“全粒度级”、全干选工艺，不用水、不耗介、不产生煤泥，将颠覆未来煤炭行业分选现状，目前公司为市场“唯一”供应商；3）开拓矿山业务：公司基于在煤炭行业所积累的智能干选技术，逐渐向矿业分选领域推广，目前已经在磷矿、铝土矿、萤石、钒矿、铁矿、铅锌矿等矿物分选领域实现突破并取得工业应用，为中低品位矿物综合利用提供了新的解决方案，未来在铜矿等其他矿业分选领域具有巨大的发展潜力。 投资建议：预计2022-2024年营业收入5.27/7.03/9.16亿元，实现归母净利率1.29/1.76/2.33亿元，对应的EPS为1.46/1.99/2.64，PE为28/20/15倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1.行业的配套服务能力不及预期；2.“碳达峰”、“碳中和”对煤炭行业带来的中长期挑战风险；3.标准规范不够健全影响行业快速发展风险。

通用电子测量测试仪器行业龙头，芯片自研构筑先发优势。数字示波器是公司的拳头产品，技术指标、用户体验业内领先。芯片关乎电测仪器性能上限，公司注重底层技术突破，自2006年布局芯片自研，2017年推出“凤凰座”自研芯片组，2022年发布“半人马座”芯片组，是国内唯一，全球第五家具备数字示波器核心芯片组自研能力的公司。在产品布局上，自研高性能芯片在切入5GHz高端示波器的同时，也将12bit高精度产品下沉至经济型市场，实现数字示波器领域全价位段市场需求覆盖。 通用电测仪器下游应用广泛，政策支持+技术突破下国产替代有望加速。通信、半导体、航空航天和国防约占电测仪器下游66.7%的市场，随着国内相关产业崛起，国内需求增速快于海外市场。据弗若沙利文预测，全球电测设备市场有望到2025年增长至1124.8亿元，国内市场占比将达到约1/3。1）电测仪器国产化率依然较低：目前，国内电测仪器厂商市场份额合计不足5%，海外龙头厂商市场占比约48%，且优势在于高端市场，国内企业在低端产品中份额较高，国产替代空间广阔。2）国内政策支持：目前，美国对高端电测仪器进行出口限制，我国为鼓励科研、工业转型升级推出系列政策鼓励国内电测仪器企业发展，对科研教育单位采购实施优惠补贴。 公司技术积累深厚，产品高端化及新品放量带来盈利能力改善。高端产品占比不断提升：DHO1000、DHO4000系列高分辨率数字示波器属于高端数字示波器产品线，2021年该产品线占整体销售额比重为51%，随着后续高端产品占比不断提升，公司毛利率远期有望达到60%，13GHz产品单台价值量是5GHz产品的4-5倍，将高速拉动营收和利润增长。 时域、频域产品线不断完善，开拓解决方案综合服务能力。新品：2023年公司将推出高分辨率、高带宽数字示波器新品，高频率范围微波射频产品验证中。 预计2023年DSG5000实现销售放量，数字示波器DS70000系列、HDO系列经济型产品销售增长有望带动公司整体毛利率水平提升。1）公司短期目标是覆盖包括频谱分析仪、微波射频信号发生器、矢量网络分析仪在内的44GHz到67GHz高端新品，预计后续射频类仪器收入有望进一步提升。2）公司逐步完善从物理层、协议层到应用层的全面解决方案能力，推进公司从传统测试测量仪器硬件厂商向“硬件+软件+解决方案”综合服务商转型。 投资建议：我们预计2022-2024年公司实现营业收入6.39/9.83/13.62亿元，实现归母净利润0.88/1.70/2.57亿元，对应EPS分别为0.73/1.40/2.12元/股，PE为122/64/42倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；新产品研发不及预；芯片研发不及预期风险；汇率波动风险。

事件概述：10月28日，至纯科技发布2022年三季报，公司3Q22实现营收8.06亿元，同比增长122.51%，环比增长40.79%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长115.60%，环比增长36.64%；实现扣非净利润0.88亿元，同比增长133.25%，环比增长51.11%。 营收净利高增，在手订单饱满。得益于半导体设备和超纯系统业务线的亮眼表现，公司3Q22营收达8.06亿元，同比增长122.51%，环比增长40.79%。 利润端表现同样强劲，公司3Q22实现母净利润0.81亿元，同比增长115.60%，净利率达10.06%。资产负债端，公司3Q22合同负债2.83亿元，较去年同期增长1.31亿元，主要得益于在手订单的高速增长。2022年前三季度公司新签订单达36.21亿元。 展望全年，公司仍维持前期业绩预测，预计实现归母净利润3-3.3亿元，对应同比增速6.5-17.1%，预计全年新签订单达40亿元。 高纯系统业务表现稳健，湿法设备快速放量。高纯系统业务主要以晶圆制造支持型设备为主，公司气体及化学品设备国产替代进展顺利，已经成为主流集成电路制造用户的认定品牌。2022年上半年主要客户订单保持持续增长，核心客户均为行业一线集成电路制造企业如中芯、华虹、长江存储、合肥长鑫、士兰微等。 制程设备方面，公司湿法设备的用户已经覆盖国内主流晶圆制造企业，2022H1新增订单8.06亿元，同比增长87.44%，公司目标全年新增订单20亿元，保持同比50%以上增长。此外，在成熟机型快速成熟的同时，公司14nm以下先进制程设备已实现出货，截至中报已交付4台，工艺升级有序推进。 转债募投，布局半导体零部件。2022年6月，公司发布了发行可转债的预案，公司拟募集资金11亿元，用于单片湿法工艺模块、核心零部件研发项目、至纯北方半导体研发生产中心项目和半导体设备模组及部件制造项目，目的是研发自身湿法设备的核心工艺模块，实现核心零部件自产，同时亦拓展其他设备零部件制造业务，实现产品线向上游的进一步延伸。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入29.66/40.93/51.46亿元，实现归母净利润3.50/5.00/6.69亿元。对应当前股价的PE分别为42/29/22倍。我们看好公司半导体设备和零部件业务的长期成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：扩产不及预期；上游原料价格波动；客户拓展不及预期