事件：公司于 10月 27日发布了 2022年三季报，前三季度实现营收 6.9亿元，YoY+14.9%；归母净利润 0.1亿元，去年同期为 6.8亿元；扣非归母净利润 0.3亿元，YoY+9.3%。三季报符合市场预期，投资收益/股权激励影响表观利润。 三季度营收同比增长 10%；投资收益/股权激励费用影响表观利润。单季度看，公司：1）1Q22~3Q22分别实现营收 2.2亿元（YoY+20.2%）、2.4亿元（YoY+15.0%）、2.3亿元（YoY+10.3%）；1Q22~3Q22分别实现归母净利润 2089万元（YoY+132.8%）、596万元（去年同期为 6.7亿元）、-1241万元（去年同期-355万元）。2）3Q22毛利率为 41.1%，同比提升 4.4ppt；前三季度毛利率为 44.5%，同比提升 4.6ppt。2022年前三季度中，投资收益为-0.1亿元，去年同期子公司华芯科技引入投资者，产生投资收益 7.9亿元；同时股权激励费用同比增加 2766万元，共同影响公司表观利润。 深耕航空配套主业，布局化合物半导体芯片制造领域。公司：1）航空装备研制板块涵盖航空发动机主要零部件、D 级全动飞行模拟机、机舱供氧系统、航空装备自动控制系统、机电一体化系统、飞行员供氧系统等研制与保障，是国内领先的高端产品提供商。2）航空工程技术与服务包括飞机大修、飞机拆解、飞机整机喷漆、公务机运营、航空部附件维修、航空培训等，是中国最大的民营飞机 MRO 企业，同时是中国最大的第三方飞行员、乘务员培训中心。3）华芯科技从事高性能第二/三代集成电路设计与制造业务，建有国内首条 6英寸化合物半导体生产线，填补了国内空白。 持续加大研发投入；预付账款反映下游旺盛需求。公司前三季度期间费用率为 35.6%，同比增加 0.3ppt，具体看：1）销售费用率 1.6%，同比减少 0.1ppt； 2）管理费用率 19.5%，同比增加 0.2ppt，主要系股权激励费用同比增加 2766万元；3）研发费用率 6.8%，同比增加 1.7ppt，研发费用 0.5亿元，同比增长54.5%，主要是本期新增研发投入所致；4）财务费用率 7.7%，同比减少 3.4%。 截至三季度末，公司：1）应收账款及票据 6.6亿元，较年初增加 10.0%；2）存货 3.4亿元，与年初基本持平；3）预付款项 0.4亿元，较年初增加 159.7%；4）经营活动现金流净额 2.7亿元，与去年同期基本持平。 投资建议：公司是我国最大的飞机大修、航空部附件维修、飞机客机改货机的民营企业，聚焦核心装备、航空工程技术服务以及航空培训业务，核心主业稳健发展，飞行模拟机等研发成果显著。我们维持 2022~2024年归母净利润 0.72亿、1.00亿和 1.41亿元的盈利预测，当前股价对应 2022~2024年 PE 为97x/69x/49x，我们考虑到公司产品研发进度稳步推进和化合物半导体下游应用领域高景气，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品研发进度不及预期等。

国内汽车测试设备龙头企业，纵向拓展测试服务、横向拓展 IMU 产品，公司迎来二次腾飞。公司专注于汽车动力总成智能测试技术开发领域二十余年，主营业务包括汽车动力总成智能测试设备和测试服务，为国内动力总成测试领域龙头企业。公司前瞻布局组合惯导，2020年通过上汽测试，切入智能驾驶领域，随着 IMU 项目逐步落地，有望打开公司的新成长空间。公司客户资源优质，主要包括上汽通用、广本、奇瑞、蔚来、博格华纳等国内外知名车企及零部件供应商。公司 2022年前三季度营业收入 2.33亿元，同比+23.3%，其中 Q3单季营收 1.62亿元，归母净利润 0.44亿元，归母净利润同比+96.5%，业绩高弹性。 随疫情缓解、项目逐步交付及新产品落地，公司业绩有望持续保持高增长。 测试设备走出海外，测试服务加速放量，助力公司传统主业业绩高弹性。中国汽车保有量远低于发达国家，随疫情缓解，汽车行业β复苏赋予测试市场较大的增量空间。2021年，中国汽车动力总成测试设备市场空间约为 51.90亿元，公司国内市占率约为 4.43%，公司具有多项先进冷试技术专利，有望凭借性价比高、响应速度快等优势打破国际巨头垄断，实现冷试技术国产化替代，国内市场仍有较大上行空间。同时，2021年测试设备全球市场规模约为 134.75亿元，公司部分测试设备产品已出口，打开海外市场空间。受益于新能源汽车需求，公司积极布局新能源动力总成检测服务业务，客户拓展至比亚迪、宁德时代等头部企业，现已形成测试设备与服务一体化产品线。新能源相关业务收入占比由 21.3%（2017年）提升至 75.0%（2021年），贡献业绩主要增量，伴随着新能源汽车行业景气度持续上行，公司新能源测试设备及服务业务有望驱动业绩高弹性。 超前布局 IMU，如今进入收获期，开启公司第二成长曲线。我们判断，2022年为 L3级别自动驾驶的元年，惯导系统作为 L3+自动驾驶的核心部件，市场空间有望迎来高增长。2021至 2024年中国惯导行业市场规模有望从 245.8亿元增长至 429.7亿元，CAGR 高达 20.47%。公司于 2020年与上汽合作开发惯导产品，2022年 1月公司实施核心技术人员股权激励机制，激发研发人才活力，持续构筑产品核心竞争力。公司注重技术研发，算法端和产品端均有优势，当前产品具备较强的市场竞争力，IMU 已有 NS4050等产品批产，并于 2022年 10月 11日公告获得奇瑞定点。22年 7月，公司拟定增 7亿元，加快 IMU 业务产能布局，上海嘉定 IMU 产线逐步落地，开启公司第二成长曲线。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 实 现 营 收3.51/6.97/13.71亿元，实现归母净利润 0.63/1.32/1.82亿元，当前市值对应2022-2024年 PE 为 73/35/25倍。公司技术实力强，客户资源丰富，新能源业务和惯导业务为公司发展带来新的增长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率下滑，新能源汽车销量不及预期至下游需求不及预期，新产品拓展及扩产不及预期，定增项目进度不及预期。

事件：公司披露 2022年三季报，2022Q1-Q3，实现营收 18.33亿元，同比+37.92%，归母净利润 4.17亿元，同比+36.03%，毛利率 40.38%，yoy-3.60pct，净利率 22.76%，yoy-0.32pct；2022Q3，实现营收 6.69亿元，同比+42.0%，归母净利润 1.60亿元，同比+44.94%，毛利率 40.22%，yoy-3.98pct，净利率 23.85%，yoy-0.78pct。 受益于公司份额持续提升及新能源、光伏行业的高景气，2022Q3实现稳健增长。目前，公司已成功开发涵盖 196个大类、2729个小类、136余万个 SKU的 FA 工厂自动化零部件产品体系，下游主要包括锂电、3C、汽车、光伏、工业机器人等众多行业，今年公司主要下游中新能源、光伏增速较高，但 3C 和工业机器人存在一定压力：①新能源：主要是锂电设备，高工锂电数据显示，2016年至 2021年我国市场规模年复合增长率为 30.52%，预计 2022年将进一步增长超过 750亿元，同比增速将达 50%，公司充分受益于行业的快速增长；②汽车： 根据中汽协数据，今年前 9个月，新能源汽车产销分别完成 471.7万辆和 456.7万辆，同比分别增长 1.2倍和 1.1倍，市场渗透率已达 27.1%；③光伏：2022年1-9月中国光伏发电装机容量 35864万千瓦，同比增长 28.8%；④工业机器人： 根据国家统计局数据，今年 1-7月国内工业机器人产量为 23.8万台，同比下降11.5%，主要受疫情影响；⑤3C：根据中国信通院数据，2022年 1-8月，国内市场手机总体出货量累计 1.75亿部，同比下降 22.9%。毛利率同比有所下滑主要与：①去年底将运费转移至成本；②原材料上涨、大客户议价及业务占比变化等有关。 产品种类继续提升，经营现质量相对稳健。①存货：2022Q3，公司存货周转天数同比增 8.81天至 114.68天；②应收账款：2022Q3，应收账款周转天数控制在 67.68天，同比略增 6.05天，比较良性。现金流略有恶化：③现金流： 销售商品提供劳务收到现金/营收降至 74.44%，经营活动现金流净额为 0.30亿元，与备货增加以及应收账款有所增加有关；③产品种类：2021年 SKU 数量超110万个，2022H1末 SKU 提升至 136万余个，继续提升。 预计 2022年仍将保持较快的增长：1）公司的业务属性本质上体现的是我国制造业自动化升级的大趋势；2）公司目前增速比较快的下游包括锂电设备、光伏设备、机器人、医疗设备等领域预计 2022年均将实现较快的增长，同时新拓展的半导体设备领域预计在 2022年形成新的业务增量。 投资建议：预计公司 2022-2024年归母净利润分别是 5.66/7.75/10.63亿元，对应 PE 分别是 62x/45x/33x，维持“推荐”评级。 风险提示：1.SKU 扩容失败风险；2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险。

事件：公司披露2022年三季报，2022年前三季度实现营收12.60亿元，yoy+19.21%，归母净利润1.79亿元，yoy+35.95%，毛利率46.41%，yoy+1.1pct，净利率16.32%，yoy+2.0pct；2022Q3实现营收4.61亿元，yoy+20.68%，归母净利润0.72亿元，yoy+45.13%，毛利率49.65%，yoy+2.99pct，净利率17.57%，yoy+2.78pct。 业绩符合预期，设备安装受到疫情影响交付略慢。公司2022Q3收入环比实现提升，这是历史上较难看到的情况，预计主要与2022Q2部分订单因为上海疫情耽误确认在2022Q3有关。同时我们也看到公司2022Q3末存货达4.44亿元，环比2022Q2末提升11.5%，而公司整体收入增速并未出现快速上行，预计主要为部分设备因为疫情耽误交货。公司各项业务发展均较稳健，我们以2022H1数据来看：1）试验设备：收入2.86亿元（yoy+11.06%），毛利率32.16%（-1.22pct），公司设备销售受益于军工行业采购高景气，但增速并未出现快速上行，可能与2022Q2疫情影响设备交付，该情况在2022Q3同样存在，设备毛利率出现一定下滑可能一方面受疫情影响设备负荷率，另一让面受到原材料价格上涨的影响尚未完全消除；2）环境与可靠性试验服务：收入3.74亿元（yoy+38.70%），毛利率55.37%（-4.26pct），公司在环境可靠性试验服务业务发展上掌握设备自产优势，且军工行业是环境可靠性试验服务的重要需求领域，这也是公司设备下游主要需求方，具备客户同质的优势，最近2年公司实验室实现了较大扩容，奠定近些年服务业务的快速增长；3）集成电路验证与分析服务：收入0.96亿元（yoy+8.70%），毛利率51.78%（-0.76pct），从宜特（上海）数据来看，2022H1净利润约0.15亿元（去年同期为0.20亿元），同比下降约500万利润，与上海疫情导致部分业务无法按时完成有关，该情况在2022Q3有所改善，我们预计宜特未来将受益于国内半导体国产化大趋势。 我们预计公司2022年仍将保持较快的增长：1）公司环境试验设备业务有望继续受益于持续增长的军工和新能源车检测需求，我们预计累积的订单将于后期集中交付；2）集成电路检测业务一方面受益于汽车电子检测需求高景气，另一方面公司扩建的苏州半导体检测基地投产贡献新增量；3）环境可靠性检测业务受益于公司近两年的实验室扩产红利，例如成都广博、西安广博、南京广博实验室陆续扩产中，产能的持续扩大为公司后期发展提供了保障。 投资建议：考虑到公司各项业务发展势头较好，预计公司2022-2024年归母净利润分别是2.69/3.75/5.10亿元，对应PE分别是49x/35x/26x，维持“推荐”评级。 风险提示：新项目投产进度低于预期风险，下游需求放缓风险。

公司披露2022年三季报，2022Q1-Q3实现营收2.07亿元（yoy+28.5%），归母净利润0.33亿元（yoy-28.49%），扣非归母净利润0.21亿元（yoy+155.2%），毛利率41.71%（-0.95pct），净利率16.08%（-12.86pct）；2022Q3公司实现营收0.66亿元（yoy+18.11%），归母净利润591万元（yoy-76.27%），扣非归母净利润578万元（yoy+37.45%），毛利率38.91%（-0.14pct），净利率8.94%（-35.72pct）。 Q3营收及利润主要受疫情影响，增速略低预期。2022Q3，营收0.66亿元，yoy+18.11%，环比增速有所放缓，预计主要与公司所在地大连疫情以及客户集中西安、成都出现疫情影响交货有关，公司2022Q3末存货达4.1亿元，环比呈现加速状态，与公司部分设备因疫情耽误发货有关。公司积极探讨和研究新业务、新客户拓展工作，坚持以进口替代为核心，在航空航天领域做深、做强的基础上，开拓完善其他工业领域：1）海外市场销售获得突破：2022H1新增出口订单涵盖13台五轴联动数控机床，其中12台出口欧洲，部分设备已经交付并投入使用，目前仍有多笔合同正在商洽。2）巩固航空航天领域市场份额，同时积极拓展多行业领域：2022H1，公司在航空、航天、兵器领域订单占比约50%，订单金额较去年同期增长65%。同时积极开拓民用领域，成功拓展了石油领域客户，水力发电行业，客户承接多项水电枢纽工程项目，刀具领域客户采购五轴工具磨床用于丝锥等刀具加工，能源领域用户采购五轴立式加工中心用于各类齿轮加工等。3）产品受客户认可，新增订单复购率高：2022H1，新增订单中整机复购率超过30%。新增订单既有银川威力传动技术股份有限公司等一批老客户，又有航空航天、兵器、能源、刀具、机械设备、汽车等领域的新客户。公司与中国航天科工飞航技术研究院、中科航星科技有限公司等客户首次建立合作关系。 新产品获得认可，产能扩建有序推进。2022H1，公司推出三款新产品，包括KD系列的KTM120五轴联动卧式镗铣车复合加工中心（适用飞机起落架等加工）、德创系列的KCX1200TM五轴卧式铣车复合加工中心（适用异性回转体零件加工）和德创系列的DMC50五轴立式加工中心（适用零部件高效高精度加工，该产品已在国内兵船核电、汽车领域及欧洲市场形成订单近10台），均已实现批量化销售。电装车间在2021年新增SMT贴片机产线基础上，针对线束、电路板等生产效率提升，购入了线束产线等相关设备仪器。银川电主轴生产基地，电主轴年产能可达400台套。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别是0.76/1.43/2.15亿元，对应PE分别是125x/66x/44x，维持“推荐”评级。 风险提示：1.国产替代进度低于预期风险；2.客户认证的时间过长影响短期业绩释放风险。

事件：公司披露2022年三季报：1）2022Q1-Q3：营收23.92亿，yoy+14.64%，归母净利润2.82亿，yoy-5.18%，扣非归母净利润2.98亿，yoy+22.14%，毛利率46.07%，yoy-0.94pct，净利率11.78%，yoy-2.71pct；2）2022Q3：营收10.20亿，yoy+14.62%，归母净利润1.29亿，yoy+1.47%，扣非归母净利润1.24亿，yoy+39.21%，毛利率43.27%，yoy+1.37pct，净利率12.71%，yoy-1.83pct。 业绩略超预期，海外防爆发力。2022Q3公司收入同比增14.62%，扣非归母净利润同比增39.21%，略超预期，预计主要与：1）防爆电气需求高景气；2）公司海外业务发力；3）矿用防爆受益于煤矿智能化改造需求上行。1）厂用防爆：厂用业务板块2022H1实现净利润1.60亿元，yoy+18%，2022年开年受到诸多不利因素干扰，实现双位数增长属实不易，特别是工厂身处上海。2022H1，公司在安工智能、海工、军工、核电、白酒等多个新兴市场的应用大幅提升。国际方面，厂用外贸业务随着海外对疫情防控政策的调整，外贸部门在一季度营收下降的情况下，二季度营收迎来反弹，单季度同比增长7.1%，随着全球疫情趋于平稳，公司外贸业务有望恢复快速增长；2）专业照明：2022H1实现营收0.97亿元，yoy-26.04%，专业照明所在的湖州南浔，板块受疫情影响较大，加之厂房折旧等费用增加，导致营收、利润不及预期，但Q4一般为国企央企集中采购时期，或许Q4会看到公司该业务的盈利性改善。长期来看，公司前期为了市场开拓给业务发展商让利较多，而公司专业照明新厂区在2021年完成搬迁，磨合期完成后业务发展商激励有望进入正轨，看好改业务净利率提升趋势；3）能源业务板块：2022H1实现营收3.82亿元，yoy+33.6%。其中：矿用防爆产品实现收入1.34亿元，yoy+43.5%，反应煤矿的智能改造需求旺盛；新能源EPC业务实现收入2.43亿元，yoy+29.5%，新能源EPC业务上半年受疫情影响，项目延期开工，随着国内疫情缓解，三季度项目落地加速。 预计公司2022年仍将保持较快的增长：1）2022年为全球和国内油气开始上行之年，对防爆电器存在行业性的利好；2）非油气厂用防爆电器处于高增长阶段，公司布局了白酒、医药、核电、粉尘等诸多非油气下游，在安全生产要求监管加严的背景下，非油气领域防爆需求日益增多；3）矿用防爆受益于煤矿行业景气度高，安全生产重视程度提升有望带来防爆电器采购量提升；4）专业照明在去年完成新场地搬迁+业务发展商模式磨合完成后进入高增长阶段。 投资建议：考虑到公司各项业务发展势头较好，预计公司2022-2024年归母净利润分别是4.04/5.45/7.13亿元，对应PE分别是19x/14x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求放缓风险，国内疫情继续恶化影响发货风险。

公司发布2022年三季报，2022Q1-Q3实现营收26.82亿元，yoy+99.89%，归母净利润1.81亿元，yoy+94.10%，扣非归母净利润1.54亿元，yoy+108.25%；2022Q3，公司实现营收9.98亿元，yoy+65.50%，归母净利润0.90亿元，yoy+34.90%，扣非归母净利润0.75亿元，yoy+21.09%。 核酸检测贡献较大营收增量，非核酸检测业务稳健增长。2022年前三季度，公司依托遍布全国的销售网络和实验室布局，有效扩大各事业部订单承接和实验室交付能力，公司总体业务收入快速增长，同时公司加强精细化管理，提升人均产值，盈利能力进一步增强。2022Q3营收增速明显超过利润增速，其中核心原因在于全国疫情爆发带来核酸检测需求增加，公司目前在国内多个省份布局核酸检测业务，贡献收入增量较大，但核酸检测盈利性相对较低，导致收入增速远超过归母净利润增速。而除了核酸之外，公司的食品、环境、医学医药、化妆品、汽车等业务板块均实现营业收入的稳健增长。 医学、汽车、化妆品等新业务领域成为公司新亮点。公司是北京市批准的生物医药工程实验室，拥有原料药合成、剂型研究、药物分析、药理毒理等一批先进水平的专业实验室，可为医药的研发、生产及检测提供一站式CRO/CDOM，最近几年业务量快速发展。2021年公司成为特斯拉供应商，公司与开沃新能源汽车集团股份有限公司达成战略合作，成为比亚迪汽车认可授权实验室，荣获江淮汽车2021年度优秀第三方实验室殊荣。在化妆品检测领域，公司多次承担国家级、省级政府主管部门的监督抽检和风险监测任务，并为京东、天猫等电商平台提供质量监督检测。 应收账款回款有所改善。截至2022Q3末，公司应收账款余额为10.44亿元，其中较大比例为核酸业务应收，应收账款周转天数环比和同比均出现较明显改善或许与公司的积极回款策略有关。 公司人效继续提升。2021年公司人均创收达27.54万元/年·人（人均创收=营收/期末员工数），yoy+26.62%，提升效率明显，根据公司年报披露信息，公司目前在国内主要大中型城市建立了近100多家分、子公司和近30个大型检测实验基地、150多个专业实验室，公司从2020年开始加大对人员的绩效考核，人效进入提升通道。 投资建议：考虑到公司业务发展情况，预计公司2022-2024年归母净利润分别是3.05/4.03/5.24亿元，对应PE分别是37x/28x/22x，维持“推荐”评级。 风险提示：1.实验室盈利性难以提升风险；2.继续大规模资本支出导致折旧继续大幅攀升风险。

事件：公司披露 2022年前三季度业绩预告：1）2022Q1-Q3，营收 6.56亿元，同比+74.80%，归母净利润 1.18亿元，同比+18.03%；2）计算得出，2022Q3营收 2.53亿元，同比+66.29%，归母净利润 0.46亿元，同比+5.01%。 热场价格承压，粉末冶金闸片需求企稳。从粉末冶金到碳基复合材料，公司产品应用领域已从轨道交通延伸到了新能源、航空航天、国防装备等。公司围绕碳基复合材料应用领域不断进行业务开拓，打造公司第二增长曲线，实现跨越式发展。2022Q1-Q3，公司碳碳光伏热场部件业务客户认证进展顺利，凭借较低能源成本、大尺寸设备优势、预制体自制，保持了稳定的发展和良好的盈利能力，但行业价格竞争仍较为激烈，对公司盈利性造成一定压力。此外，第三季度公司高铁粉末冶金闸片业务较上半年有较大幅度的回暖，及公司控股子公司瑞合科技在军用航空业务领域的稳定发展，助力公司总体收入规模的提升。 碳基复材+碳陶刹车片+军用喉衬成为公司第二增长曲线。公司依靠高铁动车组粉末冶金闸片业务起家，依靠产业链布局碳基复材及碳陶刹车片新业务，上述两大业务均属于未来前景较好的业务，且公司目前布局已初具规模，公司第二增长曲线渐行渐近：1）碳基复材业务：公司积极响应光伏企业大尺寸、高纯度的技术需求，启动对 2000吨级碳碳材料制品产线自动化及装备升级，产品纯度等各项指标满足客户要求，同时大幅提高产品的稳定性、一致性及生产效率，降低能耗，提质增效，全面提升产品竞争力；2）碳陶刹车片：2022H1，公司成功开发近净成型全新结构预制体并设计完成无人智能针刺生产线，彻底解决了制动盘制动表面纤维裸露和氧化烧蚀等致命缺陷。公司已与两家汽车厂商签署了战略合作协议，开展商用车、特种车辆高性能碳陶制动材料核心部件的研制开发工作，共同推进碳陶制动盘在商用汽车领域的应用。公司已与五家汽车厂商签订了保密/合作协议，依据客户拟配备碳陶制动盘车型的技术输入进行正向设计开发，为客户提供符合技术要求的配套产品。2022H1，公司已完成四家汽车厂商样件交付，并积极推进后续合作，推动产业化进程；3）军用喉衬：2022年 8月，公司公告全资子公司天力新陶与兵器集团下属某单位于近日签订《某型号碳基复合材料喉衬项目合作开发协议》，碳碳喉衬性能优越，作为火箭喷管新材料应用需求好。 投资建议：公司闸片业务需求景气度逐渐回升，碳基复合材料新业务产品布局 全 面 ， 发 展 前 景 较 好 ， 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 是2.14/4.94/7.01亿元，现价对应 PE 分别是 44x/19x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：1.项目建设进度低于预期风险；2.疫情反复影响闸片需求风险。

超声波技术：下游广阔，适用精细微处理领域。超声波在工业领域的应用主要包括超声波焊接、裁切、清洗、喷涂。超声波金属焊接：1）焊接材料不熔融，近冷态焊接；2）焊接后导电性好，电阻系数极低；3）对焊接金属表面要求低，氧化或电镀均可焊接；4）焊接时间短，不需任何助焊剂、气体、焊料；5）焊接无火花，环保安全等。超声波塑料焊接：1）焊接速度快，焊接强度高、密封性好；2）取代传统的焊接、粘接工艺，成本低廉，清洁无污染且不会损伤工件；3）焊接过程稳定，所有焊接参数均可通过软件系统进行跟踪监控，一旦发现故障很容易进行排除和维护等。超声波裁切具有切口光滑、牢靠，切边准确，不会变形，不翘边、起毛、抽丝、皱折等优点。 2025年，动力电池多层极耳焊接+复合集流体焊接+高压线束焊接+IGBT导电端子焊接合计年需求金额约55-70亿元。1）动力电池多层极耳焊接：假设2022-2025年间下游动力电池企业保持匀速扩产，每年对于动力电池极耳焊接的超声波焊接设备及其配件的市场需求将达10亿元以上且逐年提升至接近20亿元；2）复合集流体焊接：单条产线对滚焊设备的需求数量是极耳超声焊接设备的3倍左右，假设2025年复合集流体电池渗透率为10%，则对应市场规模为29.9亿元，未来若复合集流体电池大面积推广，则将对超声波滚焊机带来庞大的市场需求；3）线束焊接：汽车线束超声波焊接设备至2025年的每年新增市场需求可达2亿元-3亿元，若考虑焊头、底模等耗材配件的市场需求，2025年近10亿元的存量市场规模将带来1亿元-2亿元的配件需求，2025年当年线束焊接设备及主要配件的新增市场需求可达3-5亿元；4）IGBT导电端子焊接：假设到2025年在封装工艺中采用超声波金属焊接技术的比例分别为30%、50%和70%，我们预计2025年新增设备+配件需求约2.9-14.4亿元。 骄成超声加速国产替代周期。行业内主要外资企业有必能信、泰索迡克、Sonics，国内企业有骄成超声、新栋力、科普等。其中必能信是行业内实力较强的外资企业，拥有应用于各类领域的超声波系列产品；泰索迡克和Sonics在国内动力电池金属焊接和裁切设备领域拥有一定的市场份额；骄成超声在超声波焊接与裁切领域，是国内超声波设备行业少数能够参与国际竞争的企业，打破了高端动力电池极耳焊接市场、全套轮胎超声波裁切设备由外资产商垄断的局面。 投资建议：考虑到公司在动力电池领域的竞争力以及动力电池领域超声波焊接需求的快速释放，预计公司2022-2024年归母净利润分别是1.17/2.00/3.03亿元，对应估值为93x/54x/36x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：超声波焊接设备在动力电池行业应用环节较为单一，市场容量相对较小的风险；重要零部件进口占比较大的风险；下游动力电池行业增速放缓或下滑的风险；客户集中度高及大客户依赖风险。

公司发布 2022年三季报。1）公司 2022年前三季度实现营业收入 87.45亿元，同比增 286%；实现归母净利 8.30亿元，同比增 369%，超市场预期。2）从单三季度看，2022单 3季度实现营收 44.49亿元（同比增 337%/环比+74%）； 2022单 3季度实现归母净利 4.77亿元（同比+/环比+106%）。 硅料环节仍处于建设周期，多晶硅还原炉设备订单延续高增。根据 PV infoLink 预测，2022年初全球硅料产能约为 72.6万吨，预计年底可达到 117.9万吨/年，年新增产能约为为 45.3万吨，增幅达 62%；预计 2023年底可达 177.1万吨/年，年新增产能约为 59.2万吨，同比提升 50%。假设单万吨硅料需要价值量为 8000万元的还原炉以及撬块，则 2022/2023年设备市场空间分别为 36亿元/47亿元，维持高增长。市场目前可能比较担心未来硅料设备增长的持续性，我们对此的观点是，假设单 GW 对应的硅料需求为 0.28万吨，2022-2025年新增装机规模约为 1013GW，对应年均新增硅料需求约为 71万吨，保持一定的增长规模。公司作为多晶硅还原炉龙头企业，将率先受益。 节能节水设备拓展多晶硅料行业应用，赋能光伏行业增长。2022年 10月15日，公司与新疆其亚硅业有限公司签订《购销合同》，合同标的为再沸器、预热器等精馏、尾气换热器设备，用于其亚硅业年产 20万吨高纯晶硅一期 10万吨精馏、尾气换热器设备工程项目，合同金额为人民币 1.12亿元。该合同的成功签署，一方面对公司的 2022年及未来的经营业绩带来积极影响（其亚后续还有二期 10万吨硅料产能建设规划），同时，进一步支撑公司换热器设备在多晶硅料行业的应用。随着多晶硅料项目建设进入高峰期，公司节能节水设备也有望受益，支撑设备业务的持续发展。 包头 40GW 硅片项目顺利推进中，新增 50GW 硅片建设项目，坚定公司发展硅片业务决心。截至 2022H1末，公司单晶一厂 560台+二厂 800台单晶炉已全部投产运行、满负荷生产；预计年内公司大尺寸硅棒/硅片实际产能将实现50GW，在单晶硅行业内形成一定的规模。2022年 9月 9日，公司公告对外投资设立孙公司，拟投资建设 50GW 大尺寸单晶硅拉晶项目。该项目建设完成后，公司在包头硅片项目合计产能将突破 90GW，单晶硅领域的市场竞争力进一步提升。公司同时成立双良新能科技，作为高效光伏组件项目投资运营主体，一期5GW 有望年内投产。 投资建议：由于多晶硅设备业绩表现超此前预期，我们上调盈利预测，预计公 司 2022-2024年 实 现 营 收 167.15/213.18/267.76亿 元 ， 归 母 净 利11.82/21.64/28.57亿元，同比增 281.2%/83.0%/32.1%，当前股价对应 PE 分别为 27/15/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国内疫情反复、硅料产能扩张不及预期、硅片行业竞争加剧。

张立聪 公司事件:公司发布 2022年三季度业绩预告： 1）前三季度实现归母净利18.87-21.09亿元，同比增 70%~90%；扣非后归母净利为 17.87亿元~20.09亿元，同比增 70%~91%。 2）从单三季度看，公司实现归母净利 6.80亿元~9.02亿元，（同比增 33%~77%/环比-11.11%~17.65%）； 实现扣非后归母净利 6.77亿元~8.99亿元/环比-0.3%~32.4%） 。 半导体设备新签订单同比高增， 光伏创新性设备加快交付及验收，共同助力公司业绩实现高增。 公司围绕“先进材料、先进装备”的双引擎可持续发展战略，积极落实各项经营计划，紧抓半导体装备国产化进程加快的行业趋势，加速半导体装备的市场验证和推广，公司半导体装备订单量实现同比快速增长；同时，积极开发光伏创新性设备，进一步提升技术服务品质，加快推进石英坩埚、金刚线等先进耗材扩产，积极推进在手订单的交付及验收工作，实现经营业绩同比快速增长。 半导体设备：订单持续高增长， 产品布局更加多元化。 公司所生产的设备主要用于半导体晶体的生长和加工，属于硅片制造环节设备，同时在部分工艺环节布局至芯片制造和封装制造端，产品布局向后道延展。在半导体 8-12英寸大硅片设备领域，公司产品在晶体生长、切片、抛光、 CVD 等环节已基本实现 8英寸设备的全覆盖， 12英寸长晶、切片、研磨、抛光等设备也已实现批量销售，产品质量已达到国际先进水平。 截至 2022H1末，公司半导体设备订单持续增长，未完成半导体设备合同 22亿元（含税） ，同比增 242%。 光伏设备： 1）光伏创新性设备再获进展： 公司高品质大尺寸石英坩埚在规模和技术水平上均达到行业领先水平，在半导体和光伏领域取得较高市场份额； 公司金刚线领域同样实现差异化的技术突破，助力光伏电池降本。 2）硅片扩产维持高景气，单晶炉采购需求旺盛。 光伏装机的持续增长带动硅片厂商持续扩产，大尺寸以及薄片化的先进产能扩张也带动部分存量产能替换需求。同时在大尺寸硅片降本增效的优势下，下游硅片企业在规模化竞争中将持续刺激先进产能扩产需求， 公司光伏设备行业具备高成长和高技术迭代属性。截至 2022H1末，除半导体设备合同外，公司未完成设备总计 208.40亿元（含税） ，同比增 82%。 投资建议： 公司 2022H1单晶炉新签订单超预期， 我们上调业绩预期， 预计公司 2022-2024年分别实现营业收入 117.01/145.46/179.77亿元，归母净利27.96/35.10/44.99亿元，同比增 63.4%/25.5%/28.2%，当前股价对应 PE 分别为 30倍、 24倍、 19倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；定增项目进展不及预期；国内疫情反复等。

油气设备老牌企业，转型锂电铜箔设备制造，公司发展迈向新征程。公司是国内知名油气钻采设备制造商，已发展成国内井口及井控设备领域的知名企业以及中石油、中石化、中海油的重要供应商。2022年4月公司控股股东由道森投资变更为科云新材，并由此开始业务转型。一方面逐步剥离、抛售亏损控股子公司，加快企业“瘦身”；另一方面以现金收购洪田科技51%股权，正式切入新能源智能装备制造行业，向新能源高端设备制造商转型，迈向发展新阶段。 控股洪田科技，跃升中国铜箔设备龙头。公司旗下控股洪田科技深耕锂电设备行业十年，创始人日本名古屋松田光也先生技术起家，带领团队成功打破国外技术垄断、实现电解铜箔高精密设备国产替代，并研制出超大规格电解铜箔阴极辊、生箔机以及配套设备，能稳定生产高端极薄的锂电铜箔3.5μm 产品以及5G高频高速电子信息产品用的9μm 超薄标准铜箔，刷新了全球电解铜箔设备行业的新纪录，目前公司已成长为全国锂电铜箔设备领域龙头企业。 锂电设备产品已进入主流供应链，诺德股份参股深度绑定。洪田科技的主要客户包括韩国日进、中国台湾南亚、诺德股份、嘉元科技、中一科技等知名企业，市场占有率超过30%以上。诺德股份受让道森股份5%股权并签署战略合作协议，一方面可以保障诺德扩产的设备需求，另一方面在铜箔设备技术、3微米等极薄铜箔和复合铜箔产品研发和供销等领域全面深度合作，达成战略伙伴关系。 铜箔行业扩产激进，设备需求方兴未艾。我们预计2025年全球动力与储能电池需求为1942Gwh，测算2025年全球锂电铜箔需求有望达约150万吨，2021-2025年CAGR 高达37%，由此带动铜箔设备需求大幅增长。据我们统计，主要铜箔企业未来新增产能高达140万吨/年以上，将大幅拉动铜箔设备需求，对应市场空间达350亿元。同时在耗材端，阳极板有望随着建成铜箔产能快速增长而成为铜箔设备第二增长曲线，我们测算未来市场规模有望达约76亿元/年。 复合铜箔产业化进程加速，公司前瞻性布局。复合铜箔以高分子薄膜为基，大幅减少铜用量，并具有高安全、高比容、长寿命、高兼容等优点，目前产业化进程加速中，也带来了广阔的设备迭代需求。公司公告拟定增募资14.88亿元用于建设电解铜箔产能及研发中心，研发方向包括阳极板表面材料、锂电池涂布设备、复合铜箔生产设备、真空镀膜设备、多孔铜箔生产设备等，公司对新技术路线的布局将使得公司在未来技术迭代中具有先发优势，打开未来成长空间。 投资建议：公司逐步剥离油气钻采业务、加快转型锂电铜箔设备业务，技术领先、产品获得龙头客户认可，同时拟定增扩产并加快新技术研发，未来成长可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.24/3.75/5.83亿元，以9月29日收盘价对应PE 分别为57X、19X、12X，首次覆盖，给予公司 “推荐”评级。 风险提示：需求增速低预期、募投项目建设低预期、股权收购低预期等。

环锻能力覆盖多行业、全尺寸产品，在航发环锻细分领域处于领先地位。公司目前主营产品覆盖航空航天、电力石化、船舶和机械等众多工业领域，在航空发劢机环锻领域收入觃模和技术实力均处二行业领先地位。公司锻造工艺可以满足多种类金属制造，包括高温合金、钛合金、镁合金和高强度钢等，参不起草国家特种用途标准《航天用镁合金环形件毛坯觃范》等。公司拥有0.6m~10m 多台精密数控辗环机，环件产品可覆盖外径200~10000mm，高度30~1600mm的所有觃格尺寸，覆盖国内外全尺寸航空发劢机用环锻件和机匣类锻件。 航空航天锻件占比持续提升，盈利能力居行业前列。自2013 年进入航空航天领域后，公司主攻难变形合金及高性能轻合金精密成形技术。1）2017~2021年，航空航天锻件营收自0.8 亿元增长至7.2 亿元，营收占比自16.1%提升至41.3%，成为收入第一大板块；航空航天锻件毛利润自0.4 亿元增长至3.3 亿元，毛利润占比自28.0%提升至65.8%，我们预计未来十年航空航天锻件板块仍是公司主要的发展劢力。2）同时，公司在电力领域锻件收入增长较快，2022 年有望实现盈亏平衡，新能源（电力、石化）也将拉劢公司快速发展； 3）毛利率斱面，公司航空航天锻件产品近5 年毛利率保持在40%以上，2021 年达46.2%；净利率斱面，公司2021 年净利率为17.5%，盈利能力行业居前。 特种领域和新能源需求旺盛，公司积极扩产拓展能力圈。锻造主要分为自由锻、模锻及环锻三大类，公司当前目前主要收入来源二环锻产品。1）公司2022年拟募资16 亿元建设航空航天结构件模锻能力，拓展锻造能力圈。项目建设期为3 年，预计在2025 年年底建成，达产后可实现营收17.6 亿元、净利润4.3亿元。2）我们测算锻件在飞机整机价值占比约为10~13%。“十四五”期间特种锻造市场觃模数百亿元。而商用飞机和发劢机领域未来事十年年年均市场超千亿元。在新能源领域，风电锻件“十四五”期间年均市场超过500 亿元。 投资建议：公司是航空航天环锻细分龙头之一，丏覆盖多行业、多类别金属、全尺寸产品。公司自2021 年进入发展快车道，2022 年募资扩产，拓展航空航天结构件模锻能力，有望打开成长新空间。在航空航天和新能源领域的旺盛需求牵引下，“十四五”期间面临较好发展机遇。我们预计公司2022~2024 年分别实现营收29.2 亿、37.6 亿和44.9 亿元，归母净利润4.55 亿、6.11 亿、7.85亿元，当前股价对应2022~2024 年PE 分别为33/24/19x。我们考虑到公司的细分领域领先地位，给予2023 年30 倍PE，对应目标价170.00 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：募投进展丌及预期 ；模锻市场开拓丌及预期 ；原材料价格波劢 等。

事件：公司披露《2022年半年度报告》，2022H1实现营收400.72亿元（yoy-40.63%），归母净利润26.34亿元（yoy-73.85%），毛利率22.50%（yoy-5.64pct），净利率6.88%（yoy-8.46pct）；2022Q2实现营收197.94亿元（yoy-41.76%），归母净利润10.44亿元（yoy-76.97%），毛利率22.84%（yoy-3.64pct），净利率5.56%（yoy-8.19pct）。 疫情影响需求。2022H1，受国内行业下行调整及疫情反复影响，公司销售及利润大幅下降。分业务来：1）挖掘机械：营收167.38亿元，yoy-35.64%（2022H1，我国挖掘机械销量同比-36.05%），毛利率25.1%，yoy-6.81pct，国内市场上连续第12年蝉联销量冠军，公司超大型挖掘机市占率取得第一,市场份额提升11个百分点达近30%；2）混凝土机械：营收83.55亿元，yoy-52.8%，毛利率20.91%，yoy-6.05pct，稳居全球第一品牌，搅拌车、泵车、车载泵等产品国内市场份额全线大幅提升，其中搅拌车市场份额超过29%，较上年上升7个百分点，车载泵市场份额超过48%，较上年上升4个百分点；3）起重机械：营收71.46亿元，yoy-49.08%，毛利率15.67%，yoy-5.67pct，汽车起重机市场份额显著提升并突破32%，其中220吨以上汽车起重机市场份额突破35%，较上年大幅提升，居国内行业第一；履带起重机市场份额有所上升，稳居全国第一；4）桩工机械：营收16.65亿元，yoy-53.58%，毛利率36.82%，yoy-6.2pct。 数字化、电动化、国际化持续推进。1）数字化：2022H1，推进28家灯塔工厂建设，累计已实现18家灯塔工厂建成达产，人工成本大幅下降；突破无人下料等九大工艺核心关键技术，2022年上半年实现关键技术突破18项，其中6项属于行业首创。2）电动化：2022H1，公司推动电动化产品持续更新迭代，目前拥有电动起重机可售产品12款、电动搅拌车9款、电动自卸车28款、电动挖掘机9款、电动装载机2款。其中，电动起重机和搅拌车市场份额均为行业第一。3）国际化：2022H1，实现国际销售收入165.34亿元，yoy+32.87%，其中不含普茨迈斯特的国际销售收入134.88亿元，yoy+40.2%；国际收入占营业收入比重达41.3%。2022H1，亚澳区域73.2亿元，yoy+29.2%；欧洲区域47.7亿元，yoy+27.1%；美洲区域32.3亿元，yoy+64.5%；非洲区域12.2亿元，yoy+14.1%。挖掘机械75.56亿元，yoy+50%；混凝土机械39.63亿元，yoy+9.2%；起重机械23.86亿元，yoy-5%；桩工机械等其他产品26.29亿元，yoy+107.5%。2022H1，海外市场份额接近8%。 投资建议,预计公司2022-2024年归母净利润分别是66.82/89.19/100.08亿元，对应PE分别是20x/15x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下行风险，行业价格战风险。

事件。公司披露《2022年半年度报告》，2022H1实现营收382.04亿元（yoy-28.23%），归母净利润23.21亿元（yoy-38.98%），毛利率16.25%（yoy+0.45pct），净利率6.16%（yoy-1.03pct）；2022Q2实现营收181.70亿元（yoy-35.69%），归母净利润9.15亿元（yoy-55.93%）毛利率17.36%（yoy+2.24pct），净利率5.15%（yoy-2.23pct）。 外销表现亮眼，内销继续提升市占率。1）起重机械：营收119.01亿元，yoy-37.65%，毛利率18.90%，yoy-2.40pct，起重机板块强者恒强，徐工重型在高强度的市场竞争中保持领先优势，占有率提升3.1个百分点，欧美高端市场全地面起重机销售实现突破；徐工履带吊持续压实经营责任做强“三高一大”产业，占有率提升8.1个百分点；2）铲运机械：营收52.38亿元，yoy+11.43%，毛利率19.67%，yoy+3.69pct，铲运事业部坚定不移深耕海外，凭借出口市场大发展对冲国内市场下滑，收入同比逆势增长，国际化收入占比近50%，装载机进位至国内行业第一。桩工机械继续保持行业第一位置；3）桩工机械：营收45.90亿元，yoy-13.28%，毛利率18.87%，yoy-2.06pct，桩工机械继续保持行业第一位置，基础事业部强控成本精准实施北上项目，加快新厂区建设和搬迁，保持占有率高位提升。此外，路面机械延续强势表现，道路事业部快速向“双50”迈进，压路机占有率突破42%，摊铺机超47%，平地机占据国内半壁江山，铣刨机突破38%，进一步拉开安全距离。内销：2022H1，实现营收257.16亿元，yoy-46.85%，毛利率15.46%，yoy-0.15pct；外销：2022H1，实现营收124.88亿元，yoy+157.28%，毛利率17.86%，yoy+0.10pct。上半年，新能源产品（不含电网取电）收入19.3亿元，同比增长96%。 混改效果初显，盈利性保持稳定。2020年9月，徐工混改方案落地，引入机构投资者、员工持股，企业活力不断提升，业绩弹性逐渐释放。2022H1，公司毛利率实现同比0.45pct的提升，在行业下行压力较大的背景下实属不易，而2022Q2毛利率同比更是提升了2.24pct。 销量降幅持续收窄，市场景气度有望触底。以挖机为例，2022M1-M7我国挖机销量同比分别是-20.4%/-13.5%/-53.1%/-47.3%/-24.2%/-10.0%/3.4%，7月销量同比增速转正。今年整体宏观经济压力较大，下半年稳增长需求强烈，基建作为稳增长重要抓手预计将实现较快增长，地产投资增速仍不容乐观但国家政策层面持续拖底，工程机械下半年在稳增长的需求驱动下，预计下行压力将减轻。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润66.66/83.43/94.69亿元，对应PE为9/7/6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，市场竞争风险，供应链安全风险，原材料价格风险，汇率波动风险。