事件：公司披露近期销售情况，2024年8月，公司国内小挖销售台量同比增长51%、中挖增长44%、大挖持平，非挖产品如混凝土机械、起重机械降幅收窄；海外小挖销售台量同比增长16%、中挖增长32%、大挖增长63%，非挖产品如混凝土机械、起重机械延续上半年高增速。此外，2024年1-8月，公司在非洲销售额达35亿元，同比上升超过60%。 新兴市场开拓顺利，国内筑底复苏趋势明显。公司坚持高质量发展经营原则，全面推进全球化、数智化、低碳化三大战略。以非洲为例，公司在非设立了4个国区、14个子公司、8个代理商、50个服务网点，本地化率超过60%，为非洲52个国家和地区提供销售服务（非洲共61个国家和地区），自2002年以来在非销售设备超200亿元，设备保有量超过23000台，位列中国工程机械企业产品出口非洲的第一名。国内市场来看，2024年开年以来，受益于万亿增发国债相关项目陆续开工，市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧“国一”“国二”设备淘汰，整体挖机内销呈现底部回暖趋势。24M1-M8中除2月受到春节假期，雨雪等因素导致国内多数工地处于停产状态，导致当月销量同比下滑近50%，其余月份挖机内销均同比增长。考虑到宏观层面24Q3专项债发行有望迎来高峰，随着专项债、超长期国债等资金投入使用，三四季度相关陆续开工，工程机械今年有望实现筑底向上。 制造全球化有望进一步带动公司份额提升。根据YellowTable，2023年全球工程机械50强总销售额2419.22亿美元，其中龙头卡特、小松市场份额分别为16.8%、10.4%。三一重工全球市场份额仅4.2%，较全球龙头仍有较大提升空间。考虑到公司制造全球化布局进一步完善，2024年上半年，印尼工厂二期工厂扩产完毕，印度二期工厂、南非工厂有序建设中，未来全球份额有望提升。 电动化进展顺利，技术+市场双开花。公司通过自主开发、对外战略合作，在新能源领域围绕高压化、高效化、集成化方向，重点突破P2混合动力、电子电气架构、HCU等核心技术，2024H1，共获得低碳化相关授权专利30件。同时公司持续提升新能源产品覆盖度，2024H1总计完成80多款新能源产品上市。 此外，公司多项产品取得重大突破，SW956E电动装载机一次性获得印尼200台大单，SY215E电动挖掘机能耗表现领先行业，目前国内、海外已实现销量第一。 投资建议：考虑到公司作为国内工厂机械龙头企业，受益于国内工程机械行业筑底复苏，强国际竞争力下全球化进展顺利，业绩有望进入上行区间。我们预计2024-2026年归母净利润分别是65.9/80.7/101.3亿元，对应PE分别是20x/16x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下行风险，海外需求不及预期风险，行业价格战风险，汇率波动风险。

事件：公司披露2024年半年报。2024年H1公司实现营业收入31.27亿元，同比增长2.34%，归母净利润4.59亿元，同比下降4.28%，扣非归母净利润4.45亿元，同比下降6.12%。2024Q2公司实现营业收入16.2亿元，同比增长2.04%，归母净利润2.3亿元，同比下降13.16%，扣非归母净利润2.26亿元，同比下降14.86%。 营收稳健增长，盈利水平略微承压。2024年H1公司营业收入稳步增长，主要受益于矿物及加工、环保等下游行业资本开支保持景气，按下游应用拆分：1）矿物及加工领域实现收入9.07亿元，同比+11.6%，收入占比29.02%；2）环保领域实现收入8.19亿元，同比+4%，收入占比26.18%；3）新能源领域实现收入7.02亿元，同比-6.7%，收入占比22.46%；4）化工领域实现收入2.48亿元，同比-17.3%，收入占比7.92%；5）生物、食品领域实现收入2.03亿元，同比+5.4%，收入占比6.48%；6）砂石领域实现收入1.56亿元，同比+31.6%，收入占比6.48%；7）新材料领域实现收入0.5亿元，同比-15.7%，收入占比5%；8）医药、保健品实现收入0.43亿元，同比+28.9%，收入占比1.36%。盈利能力方面，2024年H1公司毛利率29.42%，同比-3.02%，净利率14.67%，同比-1.02%，主要原因系公司部分产品售价下调，毛利率降低所致。 24H1合同负债稳步增长，彰显公司经营韧性。2024年H1公司合同负债26.12亿元，同比+15.93%，环比+1.4%。横向延伸配套设备，加快成套设备布局。公司横向拓展压滤机相关配套设备，完善产业整体布局。公司于2022年4月18日将“年产2万套高性能过滤系统项目”变更为“过滤成套装备产业化一期项目”，2023年12月20日公司公告投资4.8亿元用于过滤成套装备产业化二期项目。随着公司成套设备产能逐步落地，压滤机配套设备有望为公司发展提供新一增长引擎。 公司生产的过滤成套装备包括各式压滤机、搅拌机、浓密机、卧式节能活塞无磨损进料泵、压力容器、无废气排放干化成套装备、高低压成套开关控制柜、智能仓储货柜、带式输送机、螺旋输送机、刮板输送机、带式浓缩机、车载撬装移动式污泥不落地成套设备、石灰料仓、自动加药机、浮选机、U型混合器、叠螺浓缩机、叠螺脱水机、滤饼破碎机、高效细粒分级筛、TPS分选机、澄清器、垃圾分选震筛、笼筛、叶滤机等成套装备。随着公司产品技术水平不断提高，成套装备产业化不断推进，为公司的持续发展和战略转型提供了支撑。 投资建议：考虑到下游锂电行业需求景气度下滑及海外拓展不及预期，我们将公司2024-2026年归母净利润由11.21/12.68/14.32亿元下调至10.54/11.53/13.05亿元，对应PE分别是9x/8x/7x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求存在不及预期的风险，新产能释放进度低于预期风险

事件：公司发布24年中报，24H1实现营收85.54亿元，yoy+3.74%，归母利润10.07亿元，yoy+29.29%，毛利率21.41%，yoy+2.32pct，净利率12.53%，yoy+2.46pct。其中24Q2实现营收营收43.82亿元，yoy+2.08%，归母净利润6.28亿元，yoy+28.07%，毛利率22.21%，yoy+2.27pct，QoQ+1.63pct，净利率15.3%，yoy+3.01pct，QoQ+5.64pct。 出口发力+电动化，Q2盈利性提升明显。2024Q2收入同比增速达2.08%，环比增速达5.0%，毛利率达22.21%，同环比均呈现快速提升趋势，与产品结构优化及出口占比提升有关。1）出口销量快速增长：2024H1我国销售叉车66.2万台（yoy+13.1%），其中国内43.4万台（yoy+9.9%），出口22.8万台（yoy+19.6%）。2）电动化率进一步提升：2024H1电动叉车销售46.9万台，（yoy+24.2%），高于叉车总销售量同比增幅11.1个百分点，占叉车总销售量的70.8%，比2023年同期提高6.32个百分点。公司作为国内叉车龙头，销售结构与行业类似，而出口业务毛利率高于国内，锂电叉车毛利率也相对较高，带来公司Q2盈利性明显提升。 我们预计今年下半年国内叉车销量同比提升，出口稳健增长。2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出实施节能降碳改造。后续随政策落实，预计下半年国内销量将保持稳健增长；而出口方面全球叉车仍由日德美主导，国内龙头全球份额仍低。参考美国MMH杂志数据，全球叉车巨头主要包括丰田/凯傲/永恒力/三菱/科朗/海耶斯-耶鲁，杭叉集团2023年排在全球第8名，2023年销售额约22.9亿美元，仅为丰田的约14.0%，凯傲的24.5%。考虑到我国锂电叉车竞争优势继续存在，预计后续出口将保持增长。 公司海外市场布局持续加强，海外渗透有望加速。公司现已在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等成立了10余家海外销售型公司、配件服务中心，形成由“杭叉总部-海外公司-代理商”组成的三层级服务网络，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖。 此外，公司还在积极拓展海外市场的租赁业务，形成了“产品+服务+整体解决方案”的价值链体系，公司的品牌知名度、影响力、用户满意度不断增强，产品海外市场渗透有望加速。 投资建议：考虑公司作为国内叉车龙头，持续受益于叉车出口高景气与电动化率提升，预计公司2024-2026年归母利润分别是20.9/23.5/26.3亿元，对应估值11x/10x/9x，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，叉车电动化率提升低于预期的风险，公司海外市场渗透不及预期的风险，国内经济复苏低于预期风险。

政策加持，我国商业航天产业进入快速发展期。相比于美国，我国商业航天起步较晚。美国1984年发布《空间商业发射法案》，正式向私营企业开放航天领域，此后《商业空间法案》（1998）等一系列相关法案相继出台，如SpaceX在发展过程中得到技术、资金、设施和服务等多方面支持。我国直到2014年，国务院发布《国务院关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》，明确提出“鼓励民间资本参与国家民用空间基础设施建设。2015年，《国家民用空间基础设施中长期发展规划（2015-2025）》明确提出鼓励民营企业发展商业航天。2015年也被称为“中国商业航天元年”。在政策鼓励和资本助推下，我国商业航天公司数量持续增长，火箭和卫星领域接连取得新突破，2023年更是进入了快速增长期，2023年全国民营火箭共发射13次，成功12次，创下了中国商业航天发展八年来的新记录，中国商业航天产业正迈入高速发展期。 国产低轨互联网“千帆星座”成功首发，我国商业卫星发射量有望快速提升。 目前，我国已申报的互联网星座计划需要在7年内发射约4万颗卫星，其中GW星网、G60星链各12,000多颗，即使剔除GW星网（仅剩3年时间），仅G60星链每年就需要发射近2,000颗小卫星。目前国内小卫星制造及发射能力均不足。2024年8月6日，我国在太原卫星发射中心使用长征六号改运载火箭，成功将千帆极轨01组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，此次发射任务获得圆满成功。据《环球时报》记者了解，此次成功发射的千帆极轨01组卫星，是素有国产“星链”之称的“千帆星座”计划首批组网卫星。此次发射任务的圆满成功，标志着我国向全球卫星互联网领域迈出了重要一步。 公司深度布局航空航天领域，提供一站式服务。苏试在航空航天领域可提供环境与可靠性测试、材料测试、结构强度测试、电磁兼容测试、集成电路验证分析、软件测评及非标测试服务等一站式综合检测服务。试验服务方面，在航空航天领域，公司的主要客户包括中国航空工业集团有限公司等客户。2023年，公司航空航天板块营收2.68亿元，yoy+12.48%，占营收12.68%，毛利率55.42%，航空航天是公司第三大应用下游，是公司三大应用下游（电子电器、科研及检测机构、航空航天）里毛利率最高的。公司电子电气测试认证业务中，包括卫星辅助定位(A-GNSS)认证。 投资建议：公司是我国环境可靠性检测服务龙头企业之一，在航空航天领域提供一站式综合检测服务，我国商业航天产业的快速发展预计将给公司带来较为可观的业绩增量，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是3.64/4.57/5.75亿元，对应PE分别是15x/12x/9x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，低轨卫星进度低于预期风险。

公司发布2024年中报。2024H1，公司实现营收27.91亿元，yoy+9.20%，归母净利润4.37亿元，yoy+1.97%，毛利率49.52%，yoy+0.15pct，净利率15.68%，yoy-1.49pct；2024Q2，公司实现营收15.99亿元，yoy+11.14%，归母净利润3.04亿元，yoy+7.09%，毛利率52.68%，yoy+1.59pct，净利率19.17%，yoy-1.03pct。 生命科学及工业测试实现双位数增长。2024年上半年，公司生命科学、工业测试及贸易保障实现稳健增长，医药及医学服务下滑较多，消费品测试略有下滑。生命科学业务：实现营收12.59亿元，yoy+21.68%，毛利率49.42%，yoy+1.36pct。2024H1，受益于土壤三普顺利实施及细分产品线的优秀表现，公司环境检测业务实现较快增长；此外，公司通过精益管理持续提升实验室的运营效率，挖掘更多的细分领域加大投资，充分发挥综合服务优势，食品检测板块的营业收入及毛利率同比均有所提升。工业测试业务：实现营收5.59亿元，yoy+13.80%，毛利率45.45%，yoy+2.47pct。①建筑与工程领域，公司积极应对房地产行业下行带来的影响，适时做出战略调整，经过一年多的运行，2024H1营业收入由降转升，毛利率有所提升；②数字化领域，公司覆盖领域从单一政务领域扩展到医疗、金融、教育、交通、企业等各个领域，去年并购华测风雪51%股权，进一步完善了公司在网络安全行业的布局，2024H1实现较快增长；③双碳和ESG领域，2024H1营业收入及毛利率同比提升。消费品测试业务：实现营收4.62亿元，yoy-3.88%，毛利率43.23%，yoy-0.95pct，受医疗器械产品线重分类的调整以及蔚思博产能爬坡影响，消费品板块整体收入增速略有下滑。①2024H1，受益出口需求回暖，公司轻工及玩具、纺织品等业务呈现出较好的增长态势；②2024H1，电子科技、汽车等产品线保持稳定增长，近年来，公司先后在深圳、广州、上海、苏州、天津、武汉、重庆、成都、西安、沈阳等航空及低空经济产业集群地设立成熟的实验室及试验能力；③半导体检测，蔚思博去年新增金桥芯片实验基地，进一步拓展FA能力，但产能仍处爬坡阶段，有一定拖累。贸易保障业务：实现营收3.75亿元，yoy+9.30pct，毛利率72.73%，yoy+3.13pct，整体增速保持平稳。医药及医学服务业务：实现营收1.36亿元，yoy-34.21%，毛利率24.31%，yoy-25.19pct。2024H1，公司医疗器械（医疗器械实验室荣获美国FDA(ASCA)认可资质，并顺利通过国家级CMA资质扩项评审）、CMC（去年收购奥康药业100%股权）、药品检测（测服务扩项申请顺利通过了CNAS/CMA联合评审）等业务增速较快。 投资建议：公司是我国检测龙头，竞争力突出。预计2024-2026年归母净利润10.80/13.35/15.60亿元，对应PE为19x/15x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，新建实验室负荷率上升过慢影响盈利性风险。

国内拖拉机龙头，经营质量持续改善。 公司前身是第一拖拉机制造厂，创建于 1955年，是我国“一五”期间兴建的 156个国家重点项目之一，是中国农机行业的特大型企业。 公司凭借产品优势、技术优势一直保持着大轮拖、非道路动力机械产品国内市场前列，并成功销往全球 140多个国家和地区，为中国农机工业、农业机械化和乡村振兴做出了突出的贡献。 2008-2023年，公司营收增速 CAGR=2.3%，归母净利润 CAGR=18.5%。 2008年以来公司经历 1轮完整周期，其中 2008-2012年上行周期， 2013-2018年下行周期， 2019年开启本轮上行周期。 2019年开启本轮上行周期主要受益于国家加强粮食安全战略实施、粮价提高收益提升、公司经营改善等。公司 2022年营收超过 2011年高点（上一轮）， 2023年归母净利润是 2010年的 1.84倍。 2022年全球农机 1,620亿美元，头部效应显著。 依据 FactMr 数据， 2022年全球农机市场规模 1,620亿美元，到 2026年市场规模将进一步扩容至 1,949亿美元，并继续保持稳定增长态势。 依据 Precedence Research 数据， 2021年亚太地区以 43%的占比成为全球最大的农业机械市场，其次为北美和西欧地区，占比分别为 31%和 19%。 目前，全球农机龙头包括约翰迪尔、凯斯纽荷兰、久保田、爱科公司、克拉斯公司、日本洋马、赛买道依茨、明斯克以及国内的一拖、雷沃等， TOP4市占率高达 65.8%。 公共卫生事件后头部企业话语权增强。 我国农机行业发展的驱动因素主要有农机补贴政策、土地流转政策以及农民收入的提高。 2024年我国农机补贴预算创历史新高， 2019年推出 K 值管理法，解决“小马拉大车”问题。 2020年公共卫生事件以及近年逆全球化带来粮食安全战略深入实施、行业 K 值规范等对行业竞争的规范对行业低价无序竞争有所遏制， 头部企业的供应链保供能力体现了自己的价值，重新取得了行业生存主导权。 公司掌握柴油机核心技术，强化出海战略。 公司柴油机业务深耕农机市场多年，对农机行业理解深入，性能可靠，适应农机复杂恶劣工况作业，在用户中影响力强，是我国多缸农用柴油机龙头，尤其 6缸农用柴油机。公司是国内的拖拉机龙头，出口历史悠久， 近年来公司强化了“一带一路” 倡议沿线国家，尤其是俄语区、南美等国家市场的开发，东欧研发中心有实质性进展。 投资建议：考虑到土地流转持续推进及出海趋势，我们预测公司 2024-2026年归母净利润分别为 11.14/13.42/15.97亿元，对应估值分别是 15x/12x/10x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险、 海外市场开拓风险。

事件：碳酸锂单价6月18日起回落到10万元/吨以内，周产量创新高，高供应高库存情况持续，欧美贸易保护措施升级，锂电产业链表现出现波动。 锂电：价格波动、成本上涨，继续消化行业压力科达制造持股蓝科锂业43.58%，投资收益丰厚，持续贡献现金流，但受锂价回落、生产成本上涨、卤水前系统维护费上涨影响，利润回报减少。2024年以来，锂电产业链承压，一方面叠加美国、欧盟不断升级贸易保护措施，另一方面，碳酸锂高供应高库存情况持续，5月碳酸锂进口量环比上涨15.9%，国内6.17-6.21周产量创新高、达1.48万吨，国内库存升至10.29万吨的新高。价格方面缺乏稳定性，今年碳酸锂价格出现2次较为明显的波动：第一次是2月下旬跌至91000元/吨低点，并回升至5月上旬的109200元/吨，随后回落到单价10万元/吨以内；第二次是6月18日至今的99000元/吨，比6月初下降5.17%，但比年初增长5.32%（数据来源：生意社）。锂电龙头股价跌幅较大，2024年2月至今，天齐锂业在3月1日达区间高点53.8元，6月24日收盘价30.1元，跌幅44%；赣锋锂业在4月9日达区间高点41.45元，6月24日收盘价28.56元，跌幅31%。 陶瓷机械：海外订单占比已超65%海外建材市场吸引力强，科达陶机助力出海。据福建省投资项目平台披露，仅福建企业2023年以来投资超10个海外陶瓷厂项目，主要区域包括沙特、菲律宾、乌兹别克斯坦、秘鲁、约旦等。科达24Q1海外陶机订单大幅增长，海外占比已超65%。此外，在能源成本高、俄乌冲突带来供应链不稳定的背景下，欧洲头部陶企设备更新、降本需求同样值得重视。全球陶机龙头萨克米通过多区域、跨行业来应对全球周期波动，2023年实现12%的收入增长。欧洲企业萨克米作为行业龙头，行业发展的规范性、创新性会更为突出，陶机整体竞争氛围较为良性。 萨克米与科达预期在数字化等方向上会持续投入、引领行业升级。 非洲经济增长势头仍领先全球，兼具韧性和潜力据非洲开发银行集团预测，东非将成为非洲内增长最快地区，2023年至2025年实际GDP增长率将由1.5%增至5.7%，西非由3.6%增至4.4%。按照科达布局产线情况，梳理多国经济表现：加纳统计局宣布24Q1加纳GDP增速4.7%，同比提高0.5pct；南美秘鲁国家统计局宣布，24Q1秘鲁实际GDP增长1.4%；世界银行预计肯尼亚2024全年GDP增速5%；坦桑尼亚投资中心披露，坦桑尼亚24Q1投资总额同增17%；科特迪瓦财政与预算部预计，本国国民财富2024全年增速9.5%。非洲汇率有所缓和，单一货币影响有限科达海外建材产线布局东西非7个国家、美洲2个国家，当地汇率波动影响财务表现（主要为美元欧元外债带来的汇兑损失）。2023年非洲多国货币持续贬值，今年有所缓和。我们根据科达布局产线的国家，梳理为3类：①汇率回升型：肯尼亚2024年1月25日先令兑美元汇率创历史新低，为1美元兑163先令，6月24日回升至1美元兑128先令；从年初至6月24日，西非法郎（塞内加尔、科特迪瓦等8个西非经贸组织成员国货币）、中非法郎（喀麦隆等6个中非经济共同体国家货币）分别由1美元兑589.25法郎、594.27法郎，回升至1美元兑616.9法郎、622.28法郎。②继续贬值型：从年初至6月24日，加纳塞地、坦桑尼亚先令分别由1美元兑11.9塞地、2505先令，贬值至1美元兑15.1塞地、2620先令；③波动型：1美元兑赞比亚货币克瓦查汇率在年内波动，年初为25.67，6月24日为25.45，期间在22.55~27.3内震荡。 投资建议：陶机龙头地位稳固，纵深陶瓷产业链，出海挖掘增长红利，积极布局非洲陶瓷产业，并拓展洁具、玻璃品类；同时锂电池材料、锂电设备有序推进，延伸锂电新能源业务，发展新增长极。我们预计公司2024-26年归母净利为17.3、19.2、22.0亿元，现价对应PE为9、8、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外建材竞争加剧的风险；汇率波动较大的风险；国内陶瓷机械需求下降过快的风险；碳酸锂价格波动的风险。

掌握核心技术，专注于数码喷印30年。公司成立于1992年，深耕数码喷印领域近30年，是国内首家将数码喷印技术应用于纺织工业生产的企业。公司核心技术人员分别于2007年和2017年获得国务院颁发的国家技术发明二等奖，承担或参与了国家高技术研究发展计划（863计划）项目5项、国家科技支撑计划项目4项、国家高技术产业发展项目1项。公司通过为客户提供数码喷印一体化综合解决方案从而实现设备、耗材应用推广，主要产品为数码直喷印花机、数码喷墨转移印花机、超高速工业喷印机及墨水等。2017-2023收入增速CAGR=28.2%，归母净利润CAGR=34.8%。 电商出海席卷全球，数码印花趋势加速。在纺织印花行业，纺织数码喷印技术是对传统印花技术的突破，具有无需制网、调浆、无套色限制、无起印量限制等优点，同时它还具有绿色环保、省时、省水、节电等特点。这契合了产业升级及节能减排的全球发展战略和人们个性化的消费趋势。根据《全球纺织品数码喷墨印花发展现状及趋势深度解析》数据，2014-2019年全球纺织品数码喷墨印花产量占印花面料比重从2.2%增长至7.6%，中国市场从1.8%增至11.2%。中国印染协会预计2025年全球数码印花渗透率可达27%，中国数码印花渗透率将增至29%。跨境电商推动蓬勃发展促进数码印花产业崛起。以SHEIN、TEMU、TIKTOK为代表的跨境电商迅速崛起，掀起小单快返的快时尚浪潮，纺织数码喷印技术无需制网、调浆、无套色限制、无起印量限制，完美契合产业浪潮，进入到快速发展时期。 竞争优势突出，设备+耗材，进入快速扩产阶段。公司自主把控最为核心的软件开发和烧录环节，形成独特的核心竞争力。公司数码喷印设备核心竞争力在于喷印效果一致性、运行稳定性、高速运行和高性价比，其除受喷头性能、设备精密机械加工技术影响外，主要取决于图像数据处理系统、精准运动控制系统、喷墨控制系统、电/信通路系统、机械控制系统等控制总成、软件/算法的集成开发。公司建立起了设备+墨水（耗材）的业务模式，依靠自身设备优势建立较好的客户关系，后续通过提供墨水实现客户对公司的持续营收贡献，近期拟收购墨水外协厂商晶丽数码，进一步提高墨水自产率，降低墨水成本；公司喷头的品种单一且采购集中，形成规模优势，采购成本优势；此外，相同性能的设备，公司的价格仅是MS、EFI等国际竞对公司价格的60-70%，优势明显。 投资建议：产业浪潮促进下游需求崛起，公司竞争优势突出卡位优势强。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为4.56/5.98/7.98亿元，对应PE分别为30X/23X/17X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：海外市场风险、数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖外购的风险，扩产不及预期风险。

国产数字化 X 线探测器龙头， 前沿科学家带领公司快速成长。 公司是全球少数几家同时掌握非晶硅、 IGZO、 CMOS 和柔性基板四大传感器技术并具备量产能力的 X 射线探测器公司之一，强产品力俘获了医疗、齿科、工业安检领域的多家龙头厂商青睐。 公司医用领域客户包括柯尼卡、西门子、联影医疗等；齿科领域包括美亚光电、朗视等；工业领域包括宁德时代、正业科技等。 公司发于创新，忠于创新， 核心成员具备行业领先的生产管理及产品研发经验，公司董事长曾参与美国第一条 2代 TFT-LCD 生产线的组建、领导了世界第一台胸腔数字 x 光机的研发与制造。 数字化 X 线探测器全球市场超 20亿美元，公司走在登顶之路。 据 Yole 统计， 2021年全球 X 线探测器市场规模为 20.79亿美元，预计 2027年将达到 24.93亿美元。 IHSMarkit 统计， 2018年， 全球前五大医疗领域探测器供应商市场份额超过 50%。 根据公司年报， 公司 2021年数字化探测器全球市占率达到 16.9%，相比于 2019年提升 4pct。 踏入 CT 设备全球 135亿美元市场， 引领材料、部件、模组国产化。 1）公司布局 CT三大核心部件，球管、高压发生器和探测器。 根据中国医药报， 上述三大核心部件，占 CT设备生产成本的等核心零部件占 CT 设备生产成本的 60%以上。 根据采招网招标数据测算， CT 设备中国市场规模是 DR 市场空间的 3.4倍。 根据公司 2023年年报，公司已完成微焦点球管、透射管、齿科球管及 C 型臂/DR 球管的研发，其中微焦点球管已实现量产。 2）募投项目再拓球管百亿市场空间。 CT 球管是三大零部件中技术难度最高的零部件， 公司已解决产品仿真设计、液态金属轴承设计与制造、材料激光纹理刻蚀等技术难点。公司募投项目全力攻关，有望快速迎来突破。 3）向上游核心部件延伸，实现全链条自主可控。 CT 探测器主要由准直器、闪烁体、光电二极管、读出芯片等四大核心部件构成。 据公司年报， 2023年， 公司在医疗 CT 探测器适用的 GOS 闪烁体关键指标达到国际领先水平，实现了小批量生产； 安检 CT 用和部分医疗 CT 用二维准直器已经完成国内客户导入，进入量产；公司自主开发应用于 X 线影像领域的 CMOS 图像传感器芯片、齿科 CMOS 探测器和 TDI 探测器，图像性能与进口同类产品相当。 技术厚积薄发，显示领域有望再谱新篇。 公司 2023年推出显示、半导体领域用残余气体分析仪。 公司创始人任董事长的另一公司合肥视涯在 Micro OLED 显示面板上布局深厚，与苹果等多家 XR 厂家合作密切。 CMOS 探测器与硅基 OLED 都涉及 CMOS 技术、半导体工艺等，基于底层共性技术及新品，公司也有望进入 Micro OLED 领域，打开新的成长空间。 投资建议： 公司在 X 光探测器领域已跻身世界前列，近几年布局 CT 三大核心零部件，市场空间大幅提升，第二成长曲线已经形成。 我们预计 2024/2025/2026年收入分别为 24.25/31.13/37.99亿元，实现归母净利润 8.22/10.50/13.01亿元，对应 EPS 分别为 8.06/10.29/12.76元/股， PE 为 26/21/17倍，首次覆盖，给予"推荐"评级。 风险提示： 研发进展不及预期的风险；产品推广不及预期的风险。

事件： 公司披露 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年实现营收 740.19亿元， yoy-8.44%，归母利润 45.28 亿元， yoy+5.53%；毛利率 27.71%，yoy+3.69pct； 2023 年 Q4 实现营收 178.82 亿元， yoy-17.43%，归母利润 4.80亿元， yoy-28.98%，毛利率 25.23%， yoy-2.03pct； 2024 年 Q1 实现营收 178.30亿元， yoy-0.95%，归母利润 15.80 亿元， yoy+4.21%，毛利率 28.15%，yoy+0.55pct。 设备更新政策下，挖机国内 24 年有望筑底。 分产品来看， 23 年挖掘机械实现营收276.36亿元， yoy-22.71%；起重机械实现营收129.99亿元， yoy+2.60%；混凝土机械实现营收 153.15 亿元， yoy+1.55%；路面机械实现营收 24.85 亿元， yoy-19.32%； 桩工机械实现营收 20.85 亿元， yoy-31.97%。挖掘机收入下滑明显，主要系国内工程机械周期下行影响。 展望 24 年，随着设备更新政策的持续推进，国一、国二老旧机型有望加速退出，根据我们测算，挖掘机国二及以下标准保有量 38.8 万， 是其 23 年国内实际需求的 4.2 倍。 此外， 24 年 1-3 月份国内挖机销量达 2.6 万台， yoy-8.3%，降幅大幅收窄，单三月销量达 1.5 万台，同比+9.3%。综合来看，国内挖机销量今年有望见底。 “三化”战略取得积极成果。 1）全球化： 截止 2023 年底，海外产品销售已覆盖 180 多个国家与地区，欧美已成为海外增长最快的区域。各区域实现销售收入情况如下：亚澳区域 165 亿元，增长 11.10%；欧洲区域 162.5 亿元，增长37.97%；美洲区域 75.8 亿元，增长 6.82%；非洲区域 29.2 亿元，增长 2.56%。2）低碳化： 2023 年，公司推出全球首台全电控旋挖产品、纯电伸缩臂履带起重机、搭载自主开发燃料电池系统的氢能搅拌车等新品 130 多款， 获得低碳化专利275 项，实现电动及混动产品收入 31.46 亿元、氢能源产品收入 1.3 亿元。在当前可商业化落地的新能源工程设备领域，公司均取得行业领先地位。例如，公司电动搅拌车、电动起重机销售市占率均居行业第一。 3）数智化： 截止 2023 年底，公司已有 33 座灯塔工厂建成达产。公司是唯一一家获得世界经济论坛“灯塔工厂”认证的重工行业企业，三一重工“北京桩机工厂”和“长沙 18 号工厂”2 座工厂获得“灯塔工厂”认证，为全球制造业企业提供可借鉴的数智化发展方向。 2023 年，公司在印尼成功设计并建设了首座海外“灯塔工厂”，实现全网络连接和少人化生产。 此外，公司自研 L4 级（含燃油，纯电）无人驾驶自卸车，实现了包括自动卸载、自动泊车掉头、停障绕障、 V2X 车挖协同、信号灯及盲区路口协同等功能，满足无人驾驶园区运输、矿区运输等场景。 投资建议： 我们预计 2024-2026 年归母净利润分别是 70.0/99.3/126.6 亿元，对应 PE 分别是 19x/14x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业需求下行风险，海外需求不及预期风险，汇率波动风险

事件： 公司 4月 24日发布 2024年一季报， 1Q24实现营收 2.1亿元，YoY+54.7%，归母净利润 134万元， 去年同期为-2849万元， 扣非净利润-1383万元， 去年同期为-3196万元， 业绩表现符合市场预期。 公司 1Q24收入快速增长主要是公司经营规模扩大及市场应用领域的拓展， 3D 打印定制化产品、自研设备和原材料的营业收入均有所增长。 我们综合点评如下： 1Q24收入快速增长 55%，归母净利润同比扭亏为盈。 在 3D 打印定制化产品、自研设备和原材料三大类产品的共同推动下，公司 1Q24营收实现 2.1亿元，YoY+54.7%；归母净利润 134万元， 去年同期为-2849万元。 盈利能力方面，1Q24毛利率同比减少 7.4ppt 至 41.3%； 净利率同比增加 22.1ppt 至 0.7%，在收入快速增长和计提股份支付费用减少的背景下， 1Q24归母净利润同比扭亏。 产能建设持续推进， 积极拓展下游多领域应用。 产能建设方面： 23年底公司在建工程较 23年初同比增长 106.6%至 3.4亿元， 1Q24末在建工程较 24年初进一步增加 29.2%至 4.4亿元。 具体项目来看，根据公司披露， 1） 公司三期项目 C、 D 地块在 2024年 3月 15日开工，建成后将有效缓解增材制造设备产能不足的问题并抓住行业发展的“风口机遇期”。 2） 2024年 4月 18日，公司四期项目 E 地块举行上梁仪式，标志着四期项目即将进入预交付阶段，将大幅提升公司金属增材制造定制化产品和原材料粉末的产能。产能建设快速推进有望延续公司在金属增材制造领域的先发优势。 客户方面，截至 2023年底，公司已为全球 2600余家用户提供金属增材制造全套解决方案，其中商业航天客户数量已超过 30家， 同时公司产品在工业机械、能源动力、医疗研究、汽车制造及电子工业等多领域广泛应用。公司积极拓展多领域客户打开长期成长空间。 持续加大研发投入； 积极备产备货迎接旺盛需求。 1Q24期间费用率同比减少 19.8ppt 至 53.5%，其中： 1） 研发费用同比增加 32.0%至 0.54亿元，研发费用率同比减少 4.5ppt 至 26.4%； 2） 管理费用率同比减少 11.9ppt 至 16.0%。 3）销售费用同比减少 0.6ppt 至 10.3%；4）财务费用率同比减少 2.8ppt 至 0.8%。 截至 1Q24末， 1） 应收账款较 24年初减少 1.7%至 10.1亿元； 2） 存货较 24年初增加 17.9%至 6.1亿元； 3） 合同负债较 24年初增加 41.7%至 0.35亿元。 公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。 投资建议： 公司是我国金属 3D 打印综合解决方案龙头，现已完成了原材料、设备、服务全产业链布局，伴随应用拓展和产能不断释放，持续看好公司作为龙头引领行业发展的先发优势。 预计 2024~2026年归母净利润为 3.3亿、 5.0亿、6.9亿元，对应 PE 分别为 46x/31x/22x。考虑到公司全产业链龙头地位和行业高景气，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 型号批产节奏不及预期； 产品降价等。

事件： 公司披露 2023 年年报及 2024 年一季报。 2023 年公司实现营业收入 62.49 亿元，同比增长 9.98%，归母净利润 10.08 亿元，同比增长 20.89%，扣非归母净利润 9.87 亿元，同比增长 19.72%。 2024Q1 公司实现营业收入 15.07亿元，同比增长 2.66%，归母净利润 2.29 亿元，同比增长 6.7%，扣非归母净利润 2.19 亿元，同比增长 5.06%。 产品结构：隔膜压滤机占比稳步提升，配套装备装备单独披露。 2023 年公司实现压滤机整机收入 48.84 亿元，同比增长 2.78%，毛利率 29.1%，同比-0.43%，其中隔膜压滤机实现营业收入 39.44 亿元，同比+5.72%，毛利率31.11%，同比-0.29%，厢式压滤机实现营业收入 9.4 亿元，同比-7.96%，毛利率 20.65%，同比+4.65%；配件销售收入 9.27 亿元，同比+1.45%，毛利率47.63%，同比+10.17%。公司首次单独披露配套装备， 2023 年配套装备业务实现营业收入 4.2 亿元，毛利率 28.73%。 营收稳健增长，盈利水平显著提升。 2023 年公司营业收入稳步增长， 主要受益于新能源、矿物及加工等下游行业资本开支保持高景气， 按下游应用拆分：1） 环保领域实现收入 16.1 亿元，同比+10%，收入占比 25.76%； 2） 矿业及加工领域实现收入 16.63 亿元，同比+7%，收入占比 26.62%； 3） 新能源领域实现收入 15.39 亿元，同比+35.3%，收入占比 24.63%； 4） 化工领域实现收入 6.12亿元，同比-16.2%，收入占比 9.8%； 5） 砂石骨料领域实现收入 3.93 亿元，同比-5.5%，收入占比 6.29%； 6） 生物、食品领域实现收入 2.43 亿元，收入占比3.89%； 7）新材料领域实现收入 1.2 亿元，收入占比 1.93%； 8）医药、保健品实现收入 0.68 亿元，收入占比 1.08%。盈利能力方面， 2023 年公司毛利率31.75%， 同比+1.02%，净利率 16.13%，同比+1.45%，主要受益于聚丙烯、钢材等主要原材料价格处于低位。 24Q1 合同负债稳步增长，彰显公司经营韧性。 2024 年一季度公司合同负债 25.98 亿元，同比+17.8%，环比+0.9%。 横向延伸配套设备，加快成套设备布局。 公司横向拓展压滤机相关配套设备，完善产业整体布局。 公司于 2022 年 4 月 18 日将“年产 2 万套高性能过滤系统项目”变更为“过滤成套装备产业化一期项目” ， 2023 年 12 月 20 日公司公告投资 4.8 亿元用于过滤成套装备产业化二期项目。随着公司成套设备产能逐步落地，压滤机配套设备有望为公司发展提供新一增长引擎。 投资建议： 考虑到公司各项业务发展势头较好， 我们预计公司 2024-2026归母净利润分别为 11.21/12.68/14.32 亿元，对应 PE 分别是 12x/10x/9x，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求存在不及预期的风险，新产能释放进度低于预期风险

公司发布 2023年年报。2023年，公司实现营收 28.81亿元，同比+14.58%，归母净利润 5.46亿元，同比+7.73%，毛利率 37.95%， yoy-1.13pct，净利率18.93%， yoy-1.21pct； 2023Q4，公司实现营收 6.78亿元， yoy-0.54%，归母利润 0.94亿元， yoy+5.48%，毛利率 33.37%， yoy-2.21pct，净利率 13.86%，yoy+0.79pct。 受益于光伏、半导体领域高景气及公司产品竞争力强， 2023年实现稳健增长。 公司 2023年度服务客户数 3.69万家，涉及新能源锂电、 3C、汽车、光伏、工业机器人、半导体、医疗等众多行业的自动化零部件应用场景。截至 2023年底，公司已成功开发涵盖 226个大类、 3,880个小类、 180余万个 SKU 的 FA 工厂自动化零部件产品体系，为客户提供丰富的产品一站式采购服务，增强客户粘性。 2023年，公司主要下游中光伏、半导体增速较高，汽车及新能源锂电存在一定压力： ①光伏： 公司实现收入 4.22亿元， yoy+168.31%，毛利率 33.75%，yoy-1.90pct， 光伏占公司收入比例达 14.66%； ②半导体： 公司实现收入 1.23亿元， yoy+46.37%； ③新能源锂电： 公司实现收入 8.90亿元， yoy+1.51%，毛利率 34.52%， yoy-1.66pct，占公司收入 30.89%； ④3c 行业： 公司实现收入5.93亿元， yoy+4.27%，毛利率 37.48%， yoy-3.94pct，占公司收入 20.58%； ⑤汽车行业： 公司实现收入 1.93亿元， yoy-4.11%，占公司收入 6.71%。 线下同比增速可观。 2023年， 线上订单 4.97亿元， yoy-15.32%，毛利率41.50%， yoy-1.07pct；线下订单 23.84亿元， yoy+23.69%，毛利率 37.21%，yoy-0.81pct。线下销售同比表现好于线上。 高效敏捷供应链能力构建壁垒，大力开拓 FB 业务卓有成效。 公司建立了敏捷制造的自制供应、 OEM/ODM 供应和集约化采购的产品供应体系。 2023年公司整体交期达成率达 96.85%，较 2022年提升了 1.8%。 公司智能立体仓库自投入使用以来，存储和分拣效率逐年提升， 2023年订单处理量约为 140万单，出货总项次约为 500万项次，较 2022年提升了 24%和 10%。在公司年度成本优化方面，实现成本直接下降和返点合计逾 7600万，目标达成率 95.31%。 FB 业务为公司重点发展的战略业务， 2023年 FB 业务快速增长，营收逾 1.56亿元，较 2022年增长 117%， 基于对非标零件标准化的核心“Know-How”沉淀，怡合达通过对“非标零件来图定制”的原始模式，开展了工程优化、材料优化、工艺优化和组合优化，为客户节省了 20%以上的硬件成本。 投资建议：公司作为 FA 领域的龙头企业，竞争力显著。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别是 6.31/7.43/8.80亿元，对应 PE 分别是 22x/19x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示： 1.SKU 扩容失败风险； 2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险。

公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年，公司实现营收 56.05亿元， yoy+9.24%，归母净利润 9.10亿元， yoy+0.83%，毛利率 48.06%， yoy-1.33pct； 2023Q4，公司实现营收 15.23亿元， yoy+0.47pct，归母净利润 1.69亿元， yoy-29.27%，毛利率 41.83%， yoy-6.28pct； 2024Q1，公司实现营收11.92亿元， yoy+6.7%，归母净利润 1.33亿元， yoy-8.12%，毛利率 45.28%，yoy-1.86pct。 医药及医学服务检测业务短期承压拖累表现。 2023年公司除医药及医学服务业务外，其他业务均实现较好增长。 生命科学业务： 实现营收 24.97亿元，yoy+8.72%，毛利率 47.90%， yoy-1.22pct。 2023年， 食农及健康业务目前已经发展成为公司营收体量最大的业务，一直呈现稳健的增长趋势，国内龙头地位稳固。 2023年，公司的环境检测业务保持了平稳增长，其中环境监测及海洋监测产品线表现优异，实现快速增长。 工业测试业务： 实现营收 10.91亿元，yoy+20.72%，毛利率 43.56%， yoy+2.98pct。 2023年，公司适时调整地产检测业务，布局“新能源+新电网”等业务， 石油化工、天然气、风电、光伏领域以及国家电网等检测服务都取得较好增长，船舶和海洋工程装备无损测试增速明显，带动工业检测实现全线增长。 消费品测试业务： 实现营收 9.79亿元，yoy+36.72%，毛利率 44.77%， yoy-3.82pct。在大交通领域，公司持续加大新能源汽车领域的投资，已对广州汽车实验室进行二期投资、扩建车载电子实验室，进一步提升优化产能； 此前收购的 imat-uvegmbh 与汽车产品线业务实现有效联动，协同效应明显。 船舶领域，自并购 Maritec 后收入达到历史新高。 航空测试领域，公司抓住新赛道机会先后在深圳、广州、上海、苏州、天津、武汉、重庆、成都、西安、沈阳等航空及低空经济产业集群地设立成熟的实验室及试验能力。在芯片检测领域， 蔚思博经过首年整合，运营效率大幅提高。 贸易保障业务： 实现营收 7.0亿元， yoy+5.63pct，毛利率 64.58%， yoy-1.27pct，整体增速保持平稳。 医药及医学服务业务： 实现营收 3.37亿元， yoy-38.85%，毛利率39.02%， yoy-7.21pct。 2023年，感染类业务需求下降，医药医学板块短期承压，整体同比有所下滑。虽然医药医学板块当前阶段性面临挑战，但从长远来看，我国老龄化提升且人口基数庞大，医药医学属于刚需。 2023年，公司收购维奥康 100%股权进入药学 CMC 研究领域， 公司通过收购并增资广东纽唯质量技术服务有限公司获得 80%股权，成为市 场上为数不多的在医疗器械检测领域能够提供有源、无源综合解决方案的检测机构。 投资建议： 公司是我国检测龙头，竞争力突出。预计 2024-2026年归母净利润 10.13/12.09/14.28亿元，对应 PE 为 20x/16x/14x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，新建实验室负荷率上升过慢影响盈利性风险。

公司发布 2023 年年报。 2023 年， 公司实现营收 162.7 亿元， yoy+12.9%，归母净利润 17.2 亿元， yoy+74.2%，毛利率 20.8%， yoy+3.0pct，净利率 11.3%，yoy+3.9pct； 2023Q4， 公司实现营收 37.57 亿元， yoy+23.28%，归母净利润4.15 亿元， yoy+71.91%，毛利率 22.69%， yoy-0.68pct，净利率 12.12%，yoy+3.11pct。 2023 年公司毛利率提升明显。 2023 年公司毛利率同比提升明显， 我们预计与产品结构优化及出口占比提升有关。 2023 年，公司海外营收 65.4 亿元，yoy+29.8%，国内营收 94.6 亿元， yoy+9.7%；海外毛利率 26.0%， yoy-0.4pct，国内毛利率 17.2%， yoy+3.9pct；海外营收占总收入比例达 40.0%。从公司的产品结构看， 2023 年，公司销售叉车 24.6 万台，同比增 6.6%， 均价 6.5 万元，同比增 10.1%， 预计均价提升主要与高价值了的 I&II 类锂电车销量较好有关，带动公司毛利率提升。此外，公司也受益有利的原材料、汇率等。 公司占国内份额 20.9%。 2023 年， 我国叉车行业实现销量 117.38 万台，同比增 12.00%。其中， 国内市场 76.84 万台，同比增 11.94%；实现出口 40.54万台，同比增 12.13%。从车型结构来看，电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ 类车）实现销量 17.08 万台，同比增长 29.25%；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ 类车）实现销量 2.40 万台，同比增长 36.08%；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）实现销量 60.19万台，同比增长 14.63%；内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ 类车）实现销量 37.72 万台，同比增长 1.07%。 2023 年，公司销售 24.6 万台，占我国叉车行业销量 20.9%。 海外市场市场加大布局，打造智能工厂。 杭叉墨西哥公司、杭叉巴西公司、美国通用锂电池有限公司相继投入运营，集团海外子公司已达十家，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖，海外市场不断实现突破性进展， 能够为全球 200 多个国家和地区客户提供全系列、全生命周期和全价值链的解决方案。 2023 年，公司开展了系列“走进杭叉”工厂参观活动，来自北美、南美、欧洲、东南亚、澳大利亚等多个国家和地区超过 300 位代理商齐聚杭叉， 公司全年接待海外客户一千多人次。 2023 年，公司青山园区产线完成全面改造，新增 10 吨以上工业车辆装配流水线及制造基地，大幅提升了产线的柔性制造能力和重装车辆产能；投资建议： 考虑到公司叉车领域的龙头地位， 预计公司 2024-2026 年归母利润分别是 20.77/25.00/29.89 亿元，对应估值 14x/12x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外需求下滑导致出口下滑风险， 行业竞争加剧风险