环比改善趋势延续， 四季度收入增长回正。 小熊电器 2021年实现营收 36.06亿/-1.46%， 归母净利润为 2.83亿/-33.81%， 归母扣非净利润为 2.58亿/-34.84%。 其中 Q4营收 12.42亿/+6.83%， 归母净利润为 0.94亿/-11.13%，归母扣非净利润为 0.88亿/-7.05%。公司拟每 10股派现金红利 6元（含税）。 受到行业和同期高基数的影响， 公司经营较为承压， 业绩受原材料和行业竞争影响出现下滑， 但公司三、 四季度经营情况环比明显改善， 后续表现可期。 母婴个护小电翻倍增长， 下半年各品类表现有所改善。 在行业面临着较大的压力下， 公司积极主动变革， 加大产品研发和营销投入， 开拓抖音、 快手等新兴渠道， 不断推出各类新品， 同时在制造管理、 内部经营效率等方面持续优化。 2021H2以来， 大部分品类的表现有所好转： 2021年公司锅煲类厨电收入增长 12.6%至 7.7亿， H2增长 15.2%； 西式类厨电收入增长 1.8%至 6.1亿，H2增长3.7%；电动类厨电收入下滑31.0%至6.0亿，H2降幅收窄至25.3%； 壶类厨电收入增长11.5%至6.3亿，H2增长 4.7%；电热类厨电收入下滑 18.8%至 3.3亿， H2降幅 13.8%； 其他小家电收入增长 96.1%至 2.3亿， H2增长136.9%； 生活小家电收入增长 1.3%至 4.1亿， H2下滑 5.0%。 公司 2021年推出较多母婴、 个护类小家电， 使其他小家电收入实现翻倍式增长。 公司海外及线下渠道持续扩展中， 2021年海外销售增长 9.9%， 营收占比达到 5.7%； 线下销售收入增长 7.6%， 营收占比达到 9.1%。 全年毛利率稳中有升， 研发及销售费用投入加大。 虽然受到塑料等原材料成本上涨的不利影响， 但公司通过提升自营及高毛利产品占比的方式拉升毛利率， 2021年毛利率同比提升 0.35pct 至 32.78%， Q4毛利率提升幅度较大主要受 2020Q4会计准则调整的影响。 费用端， 公司全年研发/管理/销售/财务费用率分别+0.73/+0.28/+3.31/-0.04pct 至 3.60%/3.63%/15.34%/-0.45%，销售费用上涨主要由于自营占比提升及新渠道营销投入。 同时公司 2021年计提资产减值损失 0.70亿， 全年净利润率下滑 3.84pct 至 7.86%， Q4净利润率下滑 1.54pct 至 7.60%， Q3和 Q4单季度净利润率实现环比改善。 风险提示： 新品推进不及预期； 行业竞争加剧； 原材料价格大幅上涨。 投资建议： 下调盈利预测， 维持 “买入” 评级。 考虑到原材料成本压力依然存在， 下调盈利预测， 预计 2022-2024年归母净利润 3.3/4.0/4.5亿（前值为 4.0/ 4.9/5.4亿） ， 同比增速 16/20/14%； 摊薄 EPS=2.10/2.53/2.89元， 对应 PE=20/17/15x， 维持“买入” 评级。

2021年收入高增但盈利承压。公司2021收入+40%至676亿元，归母净利润-38%至9.7亿元，扣非利润-39%至6.7亿元，剔除收购三电的影响后利润-29%至11.3亿元。2021Q4收入+29%至175亿元，归母净利润-92%至0.5亿元。 家电业务受原材料等负面影响较大。公司2021年家电收入40%的增长中，中央空调、家用空调、冰洗分别+38%、19%、23%，日立中央空调依然在行业高景气叠加品牌优势下实现了份额提升，而家用一方面受益出口拉动，另一方面内销市占率也实现了量价均衡贡献的平稳增长。但由于原材料成本上行压力致空调、冰洗毛利率分别下滑3.7、4.8pct至26.3%、16.7%，其中中央空调仍保持优质盈利，日立并表净利润约为12亿元，净利润率同比略下滑至13%；剔除日立和三电并表影响预计传统家用等业务亏损约为0.6亿。整体看在毛利率承压的基础上，公司通过费用效率优化（销售费用率降低2.9pct，管理/研发/财务费用率略增0.7/0.3/0.3pct）降低了负面影响。 新能源业务整合推进，成本费用端提效有望显著收窄亏损。5月底海信家电对三电控股收购完成后，对三电控股在管理层、管理制度、子公司的合并、劳动效率的提升等诸多方面采取强有力的措施，重组改革稳步快速推进。 2021Q2-Q4三电收入端实现了27%的恢复性高增，其中汽车配件及系统业务在美国、亚洲市场实现53%、64%的高增(中国区口径为2021全年收入，若剔除Q1收入则亚洲区增速会慢于披露口径)，欧洲和日本分别增长3%、下滑2%。但受原材料和供应链影响营业利润同比下滑29%，对海信的并表亏损约为1.6亿人民币。基于重组后的提效措施三电对2022年汽车业务收入预期维持在3%的增长至1588亿日元（约83亿人民币），同时叠加成本费用端的持续优化，2022年预期亏损大幅收窄76%至-50亿日元（约2.6亿人民币）。 资产与运营质量仍保持优质。行业压力下公司应收、存货周转天数略提升3天、7天，在手现金余额同比基本持平于70亿，整体营运保持健康。另外存货、应收余额的增长主要来自于三电并表，随着海信入主后对供应链和效率的进一步整合提效，周转效率有望的到进一步增强。 风险提示：新能源业务拓展不及预期、三电整合及扭亏进度不及预期。 投资建议：考虑到家空受原材料影响，同时三电受减值等一次性拖累影响，下调盈利预测，维持“买入”评级。 预计2022-2024年归母净利润14.2、18.5、22.2亿元（2022-23前值为17.4、20.9亿元），同比增速46%、30%、20%；摊薄EPS=1.04、1.36、1.63元，当前股价对应PE= 11、8、7倍。维持“买入”评级。

业绩靓丽高增， Q4经营稳健。 公司 2021年实现营收 2275.6亿/+8.5%， 归母净利润为 130.7亿/+47.1%， 归母扣非净利润为 118.3亿/+83.2%。 其中 Q4营收575.9亿/+4.1%，归母净利润为31.3亿/+21.6%，归母扣非净利润为27.8亿/+17.3%。 考虑到公司 2020Q3剥离卡奥斯业务， 同口径下公司 2021年收入增长 15.8%。 公司拟每 10股派现金红利 4.6元（含税） ， 股利支付率为33.1%。 Q4在原材料成本的压力下， 公司毛利率依然稳定， 同时通过优化管理及销售费用等方式， 保障盈利能力的平稳， 全年营收利润实现靓丽高增。 国内业务市占率持续提升， 高端品牌卡萨帝增长 40%； 海外立足本土化运营和全球化供应体系， 各区域增长强劲。 1） 公司 2021年国内实现收入 1207.9亿， 同比高增 22.2%， 增长主要源于各品类市占率的提升和卡萨帝的快速成长。 公司国内冰箱收入增长 21.4%至 417亿， H2增长 14.4%； 洗衣机收入增长 18%至 307亿， H2增长 13.7%；空调收入增长 26.2%至 322亿， H2增长 20%； 热水器及净水机收入增长 24.3%至 127亿， H2增长 18.8%， 行业龙头地位不断加强。 卡萨帝 2021年新建超 1000家三翼鸟场景店， 营收首次突破百亿达到 129亿， 同比增长超 40%。 2） 外销得益于高端占比提升和抓住线上渠道及数字化营销的趋势， 海尔 2021年海外收入 1137.3亿， 同比增长 13.0%。 其中北美市场增长 10.3%至 702.8亿， 欧洲市场增长 19.5%至 197.4亿， 澳新市场增长 17.3%至 70.1亿， 南亚市场增长 30.5%至 71.4亿， 东南亚市场增长 15.0%至 47.4亿， 日本市场下滑 3.4%至 34.9亿（日元口径增长 6.3%） 。 提质增效持续推进， 盈利韧性显现。 在原材料成本的挑战下， 公司通过优化产品结构、 提升高端占比、 优化运营效率和费用投放等方式， 保障盈利能力稳中有升。 2021年公司毛利率提升 1.6pct 至 31.2%， 在不受卡奥斯影响的单四季度， 公司毛利率也只小幅下滑了 0.03pct， 凸显出公司较强的韧性。 费用端， 剔除卡奥斯影响的同口径下， 公司 2021年销售费用率和管理费用率分别优化 1.1pct 和 0.5pct， Q4优化了 0.3/0.2pct， 国内数字化转型和海外运营效率提升成效显著。 公司 2021年净利率同比提升 0.4pct 至 5.8%， 其中国内经营利润率达到 6.2%/+0.3pct， 海外经营利润率达到 5.2%/+1.2pct。 Q4受到财务费用和研发费用投入增长的影响， 净利率下降 0.5pct 至 5.5%。 风险提示： 行业竞争加剧； 原材料价格大幅上涨； 汇率大幅波动。 投资建议： 调整盈利预测， 维持 “买入” 评级。 考虑到近期原材料价格再次出现抬升趋势， 调整盈利预测， 预计 2022-2024年归母净利润 150/173/200亿元（前值为 154/181/197亿） ， 同比增速15/15/15%； 摊薄 EPS=1.59/1.84/2.11元， 对应 PE=15/13/11x。 公司高端化、全球化、 套系化等战略布局进入收获期， 利润持续改善， 维持“买入” 评级。

四季度量利齐升，增速提速 公司发布2021年年度业绩快报，预计2021年收入+43%至40.5亿元，归母净利润+82%至4.9亿元，扣非利润+75%至4.3亿元。其中四季度收入+46%至14亿元，归母净利润+94%至1.9亿元，扣非利润+95%至1.7亿元，非经常性损益预计为理财收益和部分政府补助。四季度利润增速大于收入增速，主要或由于收入规模扩大带来的规模效应、代言等营销投入强度略降以及研发费用加计扣除等费用端影响。 供给压力下龙头内外销表现靓丽 在行业面临芯片短缺等供给压力下，公司仍积极扩张展现出了龙头的产品力和前瞻行动力。内销方面，除双十一、双十二取得翻倍高增外，各平台市占率仍绝对领先，淘系市占率+7pct至27%，京东市占率保持40%+。而1月在淘系/京东GMV仍保持了36%/55%的增速，而2月全色激光电视新品则进一步丰富了产品矩阵。外销方面，海外产品矩阵在2021年加速布局完善，根据亚马逊抽样数据跟踪，2021年极米在海外亚马逊上的销售额+174%，1月仍保持了262%的销额高增。 芯片短期压制了旺盛需求，供给缓解预期下国内外有望共振增长 2021H2在缺芯压力下DLP投影增速回落，但投影全行业全年依然实现了29%的销量增长至480万台。产品形态和性能在2021年的大幅革新显著拉动了渗透率增长，可以注意到（1）500流明以上销量占比提升4.6pct至41%；（2）行业均价持续走高和旺季折扣力度的降低并未影响到行业销量的强劲增长；（3）2021年投影高增后对电视的销量渗透率仍处11%的低位，或都指向了当前行业需求仍处于爆发初期的特点。而海外投影渗透率较国内更低，因此在2022Q3芯片压力环节的预期下，国内外市场有望实现共振双增，而率先进行产品、渠道、内容和营销布局的极米则有望率先享行业增长红利。 投资建议：维持“买入”评级 考虑到政府补助和理财收益等非经常性损益，略调整公司2021-2023年盈利预测至4.9、6.7、9.5亿（前值为4.8、6.6、9.4亿），对应PE分别为45、32、23倍，维持“买入”评级。 风险提示:芯片供应不及预期；行业竞争加剧；海外发展不及预期。

同口径下增长靓丽，盈利改善延续延续海尔智家2021年前三季度实现营收1699.64亿/+10.07%，归母净利润99.35亿/+57.68%，扣非归母净利润90.56亿/+121.28%。其中单三季度营收583.45亿/-0.58%，同比2019年同期增长16.89%；归母净利润30.82亿/-12.43%，同比2019年同期增长17.56%；扣非归母净利润27.86亿/+82.93%，同比2019年同期增长146.27%。考虑到公司2020年9月剥离卡奥斯业务及2020年私有化海尔电器会对营收及利润产生影响，以同口径计算，公司单三季度收入增长9.2%，归母净利润增长14.6%。公司营收利润实现持续增长，盈利改善延续。 国内份额提升高端突破，海外灵活应变发挥全球优势国内份额提升高端突破，海外灵活应变发挥全球优势得益于公司高端化、全球化及智家战略成果的逐渐释放，公司内外销均取得优异表现：内销各品类市占率稳健提升，卡萨帝取得高速增长，外销利用全球的产业链布局，疫情下增长领跑行业。1）内销方面，同口径下，公司前三季度国内收入同比增长24.3%，卡萨帝增长57%。 公司冰箱线上线下份额分别+3.6/+2.1pct至38.7%/41.4%，洗衣机线上线下份额分别+1.1/+3.1pct至40.5%/43.6%，热水器份额分别+4.8/3.9pct至31.2%/27.7%，空调份额分别+2.4/2.5pct至13.6%/17%，国内大家电龙头地位稳健向好。在新拓品类上，公司干衣机收入增长超260%，洗碗机增长92%，均表现亮眼。2）公司前三季度海外收入增长16.8%，经营利润率同比提升1.7pct，增长主要源于公司全球供应链协同应对疫情影响、快速向线上转型和产品结构及价格的优化调整。 毛利率显著改善，费率优化持续进行费率优化持续进行公司顶住成本压力，单三季度毛利率逆势提升2.4pct至30.5%，增长源于高端占比提升、生产效率提升、型号精简、价格调整及处置低毛利业务。公司单三季度销售/管理费用率+1.0/+0.1pct至16.1%/4.3%，若剔除卡奥斯出表影响，前三季度销售/管理费用分别-1.1/-0.6pct；公司加大了智能化的研发投入，研发费用率+0.7pct至4.2%；可转债转股及债务偿还影响下，公司财务费用降0.7pct至0%。考虑到卡奥斯和私有化的影响，以加回2020年三季度海尔电器少数股东损益的扣非净利率来看，公司达到4.8%/+0.7pct，盈利能力实现持续改善。 投资建议：维持“买入”评级“买入”评级公司前瞻布局全面开花结果，维持盈利预测，预计21-23年净利润为129/150/174亿，对应PE为20/17/14x，维持“买入”评级。 风险提示风险提示:行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动

营收稳健增长，利润高基数下承压营收稳健增长，利润高基数下承压石头科技2021年前三季度实现营收38.27亿/+28.43%，归母净利润10.16亿/+12.98%，扣非归母净利润8.93亿/+7.35%。其中单三季度营收14.79亿/+22.88%，同比2019年同期增长63.46%；归母净利润3.64亿/-17.01%，同比2019年同期增长85.29%；扣非归母净利润3.19亿/-19.79%，同比2019年同期增长70.45%。在2020年三季度高基数的影响下，叠加费用投入增加，公司单三季度营收和利润表现承压。 推新品广营销抢占市场，短期扰动不改长期发展潜力短期扰动不改长期发展潜力公司内销通过推新品、加大营销力度等方式增长较快，外销受海运及塞港影响预计增长承压。1）内销方面，公司三季度发布自清洁扫地机器人G10、洗地机U10、吸尘器H7等新品，表现优异。根据淘数据，8-9月石头扫地机器人G10淘系平台销售额达到2292万元，9月自清洁扫地机器人销售额占比已达到54.3%；整个Q3公司扫地机器人淘系GMV达到0.95亿元，同比增长61.38%。从销量及评论数上来看，石头新品在京东的销售表现或好于淘系，预计内销增速处于较高水平。 此外，公司在营销上也有较多的动作，包括京东新品明星直播、小红书投放及微博明星互动等，助力品牌知名度的提升。2）外销方面，公司外销占比较高，但主要销售地欧洲和美国均受到海运和船只塞港的影响，预计外销表现有所承压。但长期来看，清洁电器尤其是扫地机器人和洗地机等在我国及欧美等国的渗透仍处于较低水平，行业渗透率长期向上趋势确定性较高，短期扰动不改公司长期增长潜力。 海运原材料影响毛利率，高研发高营销蓄势成长高研发高营销蓄势成长受海运及原材料成本高企影响，公司单三季度毛利率降低6.26pct至48.50%。费用端，公司加大营销费用和新品研发投入，销售/研发费用率分别+4.05/+1.94pct至14.98%/7.58%，管理/财务费用率分别+0.46/-0.05pct至2.13%/-1.02%。受毛利率和费用率的挤压，公司单三季度净利率下滑11.84pct至24.64%，从历史数据来看，盈利水平依然较高。 投资建议：维持“买入”评级“买入”评级考虑到海运及原材料的影响，下调盈利预测，预计21-23年净利润15/21/26亿（前值17/22/27亿），PE为40/29/23x，维持“买入”评级。 风险提示风险提示:行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；海运缓解不及预期。

收入与利润季度降幅收窄公司发布 2021三季报， 2021Q1-Q3收入-0.7%至 70亿元，归母净利润+3%至 6.6亿元。扣非净利润-9%至 5.5亿元。单 Q3收入-9.4%至23亿元，归母净利润-6.4%至 2.1亿元，扣非利润-5.5%至 2.0亿元。 非经常性收益主要来政府补贴及金融资产价值变动损益。 品类稳中有进，龙头地位依然稳固Q3收入降幅较 Q2收窄至个位数，从奥维口径的市占率来看，公司传统品类破壁机、饭煲、压力锅等线上份额稳定在 45%/11%/16%，同比波动分化但仍保持市场前三的稳定水平。 而新拓展的锅具淘系销额市占率也从上年 4%的水平提升到 2021年 9月的 6.3%。 另外 10月华为开发者大会九阳发布了搭载鸿蒙系统的小家电，同时还发布了豆浆机、破壁机领域的智能家电技术标准，展现出智能领域的领军话语权。 盈利能力边际改善公司 2021Q3单季度毛利率变动已经由 Q2转正，同比基本持平至28.4%，但由于年初以来原材料成本叠加外销占比提升等影响， Q1-Q3毛利率仍下滑 2.3pct 至 30%。费用整体维稳，销售/管理/研发/财务费用率分别-0.1/+0.3/+0.3/-0.6pct 至 11.5%/3.8%/3.1%/-0.5%，整体期间费用率较上年同期持平至 18%，因此扣非净利润率在毛利率费用率维稳、投资收益略有增加的背景下略增 0.3pct 至 8.6%。 集团协同推进，外销景气维持根据公司关联交易公告，公司 Q1-Q3向母公司旗下 JS Global Trading发生关联交易额 1.29亿美元，同比实现翻倍增长，同时公司也将全年关联交易额由年初 1.68亿美元调增 24%至 2.08亿元。考虑到美国截至 8月小家电销额仍保持 11%的稳健高增而母公司 JS环球生活在欧洲仍处扩张期，未来协同内销持续增长可期。 投资建议： 给予“买入”评级考虑到成本压力，下调 2021-2023盈利预测至 9.7、 10.9、 12.9（前值为 10.0/11.3/13.3亿），对应 PE 为 18/16/14倍， 给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧； 原材料价格上涨；外销拓展不及预期。

营收延续高增，利润符合预期利润符合预期倍轻松2021Q1-Q3实现营收8.13亿/+55.66%，归母净利润0.66亿/+101.34%，扣非归母净利润0.60亿/+126.59%。其中2021Q3实现营收2.70亿/+39.80%，归母净利润0.25亿/+17.72%，扣非归母净利润0.22亿/+19.43%。公司营收实现快速增长，利润表现符合预期。 营销加码新品助力，渠道快速调整应对疫情渠道快速调整应对疫情虽然受到疫情反复的不利影响，交通枢纽客流不及预期，但公司通过线上线下渠道的灵活调整、持续推出新品及加大营销力度，营收增长靓丽。1）渠道方面，线下新开直营门店以购物中心为主，并调整部分交通枢纽门店，顺应疫情下出行趋势；线上则多平台积极布局，加大电商投入，抖音等新渠道业务取得快速发展；同时公司也进一步加大信息系统建设，数字化营销系统成果显著。2）产品方面，Q3新发布艾灸盒、睡眠眼罩、暖足鞋等，其中艾灸盒淘系平台Q3销售额超过2千万，表现优异。3）营销方面，公司高效利用代言人的宣传效应，在广州、郑州等地区的购物中心推出快闪活动，并配合进行广宣投放。 值得注意的是，公司部分非强势品类市占率取得明显增长，Q3淘系平台颈椎按摩仪市占率提升2.3pct，眼部按摩仪市占率提升0.8pct。 疫情影响直营占比毛利率降低，费用压缩促盈利稳定费用压缩促盈利稳定Q3公司毛利率同比下滑2.84pct至57.64%，主要由于疫情影响下公司高毛利率的线下直营占比有所降低，叠加公司在深圳的工厂建成，Q3起开始产生折旧成本。费用方面，上市后公司加大人员招聘力度，尤其是研发和管理人员，管理费用率增长1.02pct至5.60%，销售/研发/财务费用率分别-0.93/-1.81/-0.14pct至39.99%/3.23%/0.40%，期间费用率整体降低1.85pct。在减值损失等其他支出影响下，净利率同比下滑1.72pct至9.08%。考虑到疫情为短期影响，未来毛利恢复可期。 投资建议：维持“买入”评级“买入”评级考虑到疫情常态化影响下交通枢纽人流量受限，略微下调盈利预测，预计21-23年净利润为1.1/1.9/3.0亿（前值为1.2/2.0/3.0亿），对应PE为52/30/19x，维持“买入”评级。 风险提示风险提示:行业竞争加剧、线下渠道扩张不及预期、线上增速不及预期。

收入延续高增领跑行业，盈利有所波动公司发布2021年三季报，2021Q1-Q3收入+59%至16.0亿元，单Q3收入+37%至6.8亿元；Q1-Q3归母净利润+76%至2.7亿元，单Q3利润+27%至1.3亿元，扣非净利润+19%至1.2亿元，非经常性损益主要为政府补助。 全渠道推进，市占率仍领跑展现龙头风范公司Q3仍保持了领跑行业的收入增速，从市占率来看，奥维抽样口径自Q2以来线下市占率已提升至9月的18.3%（同比+3.5pct），这或与公司通过大市场部在一二线城市等区域加速推进有关。同时线上的优势依然延续，尽管行业线上销量8月以来在高基数压力下承压，但奥维口径火星人9月线上市占率已达25.2%（同比+6.3pct），Q3末应收账款余额32%的增加也佐证了线上依然强劲的增速。增量渠道积极扩张，合同资产借方余额尽管不大但也反应了工程业务的如期推进。 原材料致毛利率短期承压，收入规模效应显现赋予费用缓冲能力公司单Q3毛利率-7.8pct 至44.4%，剔除运费核算入成本预计约1.5pct的准则调整影响后，参考购买商品支付的现金额提升较高，预计原材料仍对毛利率产生超6pct 的同比影响，但公司在淡季控制了费用节奏，收入/市占率增长下销售费用率-4pct 至17%，管理和研发相对维稳，因此扣非净利润率负面影响收窄到-2.8pct 的水平。参考同行业公司的库存节奏和对应的原材料价格影响幅度大致相当，我们预计在大宗原材料涨幅趋缓的背景下，2021Q4的成本压力也有望存改善预期。 展望Q4来看，公司目前在手现金充足且资产结构进一步优化，有力的支撑了扩张步伐。而我们跟踪双十一首周预售数据火星人两款蒸烤一体合计预售量已达2020年双十一全周期预售量七成，Q4成长仍可期。 投资建议：维持“买入”评级考虑原材料带来的盈利压力，下调2021-2023年盈利预测至4.1、5.5、7.1亿元（前值4.5、5.9、7.7亿元），对应PE 为51、38、30倍，维持“买入”评级。 风险提示: 渠道建设不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

Q3 营收有所下滑，盈利能力保持稳定格力电器2021Q1-Q3 实现营收1395.49 亿/+9.48%，归母净利润156.45 亿/+14.21%，扣非归母净利润147.62 亿/+17.33%。其中单三季度实现营收475.38 亿/-16.40%，同比2019Q3 下滑18.51%；归母净利润61.88 亿/-15.66%，同比2019Q3 下滑26.05%；扣非归母净利润59.71 亿/-9.34%，同比2019Q3 下滑26.94%。受到疫情反复和终端需求疲软的影响，公司Q3 营收有所下滑，但盈利能力维持稳定。 积极发力线上，合同负债规模大幅增长行业整体表现不景气之下，公司大力发力线上市场，线下渠道改革稳步推进，合同负债规模依然有积极反馈。产业在线数据显示，Q3 空调行业整体内销同比增长0.63%，外销增长4.62%。终端销售方面，奥维数据显示，Q3 空调线下销售额依然有4%的下滑，线上增长13%。 预计空调销售疲软主要受到价格上涨、疫情反复和突发灾害等影响。 在此背景下，公司通过积极发力线上，市占率有所回升。根据奥维数据，Q3 公司空调市占率同比提升超4pct，在线上增长41%。线下方面，公司前期对于渠道的调整暂告一段落，第二阶段关于渠道信息化和供应链及工厂的调整正在稳步展开。我们注意到，公司Q3 末合同负债余额为117.61 亿，同比/环比分别增长119.84%/20.53%，终端动销依然较为积极。考虑到渠道调整后库存降低，公司后续增长动力充足。 毛利率略降，净利率稳健在原材料成本压力下，公司通过调整产品结构、囤货等方式积极应对，Q3 毛利率同比下滑1.24pct 至24.90%，存货同比/环比增长21.23%/91.95%至396.75 亿。费用方面，公司Q3 销售费用率大幅下滑2.65pct至5.94%，管理/研发/财务费用率分别+0.33/+0.26/-0.66pct 至2.07%/2.91%/-1.23%，费用率维持在较低水平。Q3 净利率同比小幅增长0.10pct 至13.17%，盈利能力实现逆势上扬，龙头韧性十足。 投资建议：维持“买入”评级考虑到终端需求复苏进度和原材料价格的影响，略下调盈利预测，预计21-23 年净利润分别为243/268/297 亿（前值为245/277/311 亿），对应PE 为9.7/8.7/7.9x，维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道改革不及预期。

成本压力下盈利承压，高速成长势头不减 帅丰电器2021Q1-Q3实现营收6.87亿/+46.44%，归母净利润1.84亿/+47.42%，扣非归母净利润1.65亿/+45.72%。其中2021Q3实现营收2.68亿/+29.15%，同比2019Q3增长70.87%；归母净利润0.60亿/+21.49%，同比2019Q3增长64.34%；扣非归母净利润0.57亿/+17.99%，同比2019Q3增长80.00%。公司营收延续此前高速增长的势头，单季度营收再创新高，盈利则在原材料成本等影响下承压。 发力新媒体打造爆品营销，赋能经销商升级服务品质 公司积极发力直播等新媒体营销，赋能终端销售人员，打造“微笑服务”，研发高品质新品，在行业高速成长的风口下蓄势而起。产品方面，公司发布蒸烤一体pro S63双子星等，连续两年蒸烤一体集成灶全国销量领先。营销方面，公司发起上市周年庆活动，通过邀请杨迪、黄奕等明星加入直播间，切身体验公司产品的便捷与吸油烟能力，获得上万次曝光。终端销售方面，公司通过举办青丰计划2021超级店长创造营等活动全方位培养终端销售人员，并启动“帅丰微笑服务”活动，为用户打造星级服务，树立市场口碑。在公司和经销商的共同努力下，终端销售持续向好，公司Q3末合同负债余额达到0.49亿元，同比及环比均稳步增长。随着公司产能逐渐释放，未来营收增长动力充足。 毛利率受原材料拖累，净利率小幅降低 在原材料成本压力下，公司毛利率同比下滑7.17pct至43.07%。费用方面，公司压缩管理费用率2.09pct至5.07%，销售和研发费用投入增加，同比提升0.66pct/0.62pct至12.14%/3.33%，财务费用下降0.86pct至2.43%。得益于公司投资收益增加和所得税费用降低，公司净利率小幅降低1.40pct至22.24%，盈利能力依然维持在较高的水平上。 投资建议：维持“买入”评级 行业高景气下公司蓄势待发，上调盈利预测，预计21-23年净利润2.6/3.4/4.5亿(前值2.6/3.4/4.4亿)，PE为17/13/10x，维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道建设不及预期。

公司发布2021三季报，2021年Q1-Q3收入+34%至16.6亿元，单Q3收入+6.4%至5.6亿元；Q1-Q3归母净利润+379%至2.1亿元，单Q3利润+101%至0.6亿元；Q1-Q3扣非归母净利润+1014%至1.1亿元，单Q3扣非+123%至0.4亿元。其中Q3非经常损益主要为政府补助、同控合并子公司收益和其他投资收益0.19亿。Q3利润超市场预期。 B 端有力增长拉动盈利能力提升。公司单Q3毛利率+7.2pct 至35.2%，我们推断为盈利能力更强的B 端业务增长拉动，截至Q3末ALPD 激光放映解决方案全国安装量已突破2.4万套，龙头优势尽显。工程加速海外扩张的同时，还依托核心技术布局航空、车载、智能家居等创新场景。 峰米新品性能亮眼，印证领先技术。公司C 端在供应链压力下新品依然表现亮眼，Q3以来先后发布超短焦（R1、R1Nano）、长焦激光投影（X1）等新品，口袋激光投影（P1）已开启众筹。此次新品是领先技术的良好证明：其中R1系列在超短焦投影中性能与性价比全面领先，长焦激光微投X1小体积、高亮度配合完善创新的软件系统，全面发挥出了激光技术带来的差异化和性价比。尽管在芯片等供应端存在短期压力，但新品背后核心技术优势有望助公司在未来进一步扩大市场份额，更重要的是作为领军者带动激光微投领域的长期发展。 强研发+补销售望助双轮健康前行。公司Q3研发费用率+0.4pct 至11%仍维持领先行业的高水平，销售费用率+4.3pct 至10.1%，显示出C 端的积极布局决心，管理费用率+2.5pct 至8.8%。在毛、费率均增长下公司仍实现了扣非净利润率大幅提升3.9pct 至7.4%（我们估算研发费用加计扣除贡献的所得税影响净利润率1.6pct）。另外，尽管公司经营性净现金流有所下滑，但存货余额+57%或为公司进行前瞻性的供应保障，而期末7亿的在手现金依然保持健康水平。 投资建议：维持“买入”评级考虑到新品产品力优秀叠加业务结构带来的利润率提升，调整盈利预测， 预计2021-2023年归母净利润2.45/3.00/4.10亿元（ 前值2.22/3.02/4.16亿元），对应PE 为60、46、35倍，维持“买入”评级。 风险提示: 新品销售不及预期；芯片供给不及预期；疫情影响需求。

业绩加速增长，盈利稳中有升 浙江美大2021Q1-Q3实现营收15.34亿/+30.36%，归母净利润4.51亿/+34.50%，扣非归母净利润4.38亿/+31.14%。其中Q3营收6.25亿/+17.78%，同比2019年增长42.70%；归母净利润1.97亿/+19.34%，同比2019年增长60.91%；扣非归母净利润1.89亿/+15.15%，同比2019年增长55.14%。公司Q3增速环比Q2大幅提升，盈利稳中有升。 技术创新推动产品升级，加强品牌建设拓展多元渠道 在集成灶行业高景气的支撑下，公司通过技术创新加快新品布局、扩展多元化渠道和多种营销方式等措施，营收实现稳健增长。1）在产品上，公司全系列升级自主创新研发的变频技术，结合直流电机和变频驱动芯片，在降低噪音、节能高效、可靠耐用等方面表现优异，为产品销售打下良好基础。2）在营销上，公司7月开始在华东地区高铁枢纽进行大量投放，抢占上海虹桥站和杭州东站两大站全部出站口；8月启动“大美厨房·焕新计”以旧换新专项补贴活动，覆盖全国4000多家门店；9月发起美大“集成灶发明节”，以直播、抽奖等形式联动线上线下的用户。3）在渠道上，公司积极开拓新渠道，和京东、天猫、苏宁易购联手发力下沉市场，充分发挥经销网络的优势，扩充覆盖面。 毛利率受原材料拖累，投资收益拉动净利率上升 原材料持续处于高位的压力下，公司单三季度毛利率下滑1.72pct至49.83%。费用方面，公司费用投放均有所减少，销售/管理/研发/财务费用分别-0.43/-0.06/-0.10/-0.17pct至8.74%/3.22%/2.88%/-0.62%，期间费用率压缩0.75pct。叠加公司理财产品部分到期，实现0.08亿元的投资净收益，公司净利率同比提升0.41pct至31.47%，盈利稳健。 投资建议：给予“买入”评级 行业景气高，公司基本面稳固向好。维持盈利预测，预计21-23年净利润为7.0/8.5/9.9亿，对应PE为14/12/10x，维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道建设不及预期。

Q3 营收净利同比2019Q3 均增长30%+，盈利能力维持稳健老板电器2021Q1-Q3 实现营收70.71 亿/+25.68%，归母净利13.42亿/+19.56%，扣非归母净利12.91 亿/+22.15%。其中2021Q3 实现营收27.45 亿，同比20 年/19 年分别+13.65%/+30.85%，归母净利5.52亿元，同比20 年/19 年+8.14%/+32.96%，扣非归母净利5.45 亿，同比20 年/19 年+7.72%/+32.58%。考虑到2020Q2-Q3 原材料价格处于低位，以2019Q3 同比来看，2021Q3 公司盈利能力略有提升。 多品类遍地开花，线上线下市占率快速提升虽然受到地产疲软的拖累，但公司通过积极发力第二、三品类，稳固第一品类的优势，营收实现较快速增长。Q3 公司通过独家冠名综艺、发布众多功能升级的新品、召开烹饪创造者大会等形式，强化品牌认知，提升市场份额。奥维数据显示，前三季度线下老板烟灶消市占率分别提升2.6pct/3.4pct/3.4pct 至30.5%/22.4%/22.3%，洗碗机强势提升8.2pct 至17.9%，嵌入式电蒸箱和电烤箱从无到有市占率提升至21.9%和40.1%；线上老板厨电套餐市占率提升2pct 至29%，烟灶两件套市占率提升3pct 至30.7%，嵌入式电蒸箱市占率提升4.4pct 至24.9%，大部分品类市占率均有提升。预计Q3 公司零售+创新渠道增长10%，工程渠道增速放缓至6%，电商增长17%，海外实现翻倍。 此外，公司子品牌名气、金帝和大厨也取得快速发展，名气Q3 淘系平台GMV 达到0.65 亿元，实现翻倍式增长，其中名气集成灶Q3 淘系平台增长679%，去年底推出的大厨品牌淘系平台月均GMV 也超百万。 毛利率受原材料成本影响，降费用保持盈利基本稳定原材料压力下，公司毛利率下滑4.34pct 至55.68%。但公司通过调结构、扩品类等方式应对不利影响，同比2019Q3 毛利率只下滑0.02pct。 费用方面，公司压缩销售费用率2.5pct，其他费用基本稳定。Q3 净利率同比仅下滑1.22pct，同比2019Q3 下滑0.19pct，龙头盈利稳健。 投资建议：给予“买入”评级厨电龙头二次增长可期，维持盈利预测，预计21-23 年净利润分别为18.8/23.2/26.4 亿，对应PE 为17.0/13.8/12.1x，维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；地产表现不及预期。

Q2高基数下有所承压， 经营表现符合预期浙江美大 2021H1实现营收 9.09亿/+40.69%，归母净利润 2.54亿/+49.15%，扣非归母净利润 2.49亿/+46.62%。 其中 2021Q2实现营收 5.41亿/+1.19%， 同比 2019Q2增长 30.33%； 归母净利润 1.54亿/+2.38%，同比 2019Q2增长 43.74%； 扣非归母净利润 1.49亿/-0.75%，同比 2019Q1增长 41.21%。 Q2在高基数下有所承压， 表现符合预期。 产品渠道营销三重发力， 多维蓄力强化基础行业高景气下，公司产品全面升级、渠道多元化加速推进、 双品牌营销稳步开展，强化基础布局未来。 1） 产品方面，公司全系列集成灶全面升级，运用自主研发的直流变频无刷电机技术、 阻静吸排烟系统技术等，引领集成灶进入变频时代。 2）渠道方面，公司上半年新增营销终端 500多个，近 3400个营销终端实现广泛覆盖。其中公司新增 170多家一级经销商， 1800多家经销商数量傲视群雄；电商渠道上采用直播、代运营等方式增强竞争力；大力开拓工程、 KA 及社区等新兴渠道，新增 KA 及建材卖场门店近 350个，社区店开店 50余家，立体渠道建设稳步推进。 3）营销方面，公司持续加强品牌宣传，传统形式与新媒体相得益彰，打造“中国美厨房”的品牌形象；天牛品牌在招商、开设门店上顺利推进。与此同时，我们也注意到公司的存货环比/同比增长 81%/70%，合同负债（预收及预提返利）环比/同比增长 131%/88%，上半年多重发力下有望为公司打下坚实的基础，全年表现值得期待。 盈利能力逆势上行， 强韧性无惧波折虽然受到原材料方面的压力，但公司通过调产品结构、提效率等方式实现 Q2毛利率提升 2.93pct 至 55.27%。 费用方面， Q2公司加大营销费用投入，销售费用率增加 1.75pct 至 16.64%，其余费用均有所增长，期间费用率达到 22.00%/+2.85pct。综合影响下，净利率提升 0.33pct至 28.44%，盈利能力实现逆势上行，公司经营韧性得到进一步验证。 投资建议： 给予“买入”评级行业高景气， 公司基本面稳固向好。维持盈利预测， 预计 21-23年净利润为 7.0/8.7/10.2亿，对应 PE 为 14/11/10x， 维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧； 原材料价格大幅波动； 渠道建设不及预期。 盈利预测和财务